结论: 预测2010-2012年营业收入10.86亿元,13.76亿元和16.91亿元。考虑到2013年开始受益于全军应急指挥网的全面建设,以及蓝海海军的规模扩大,业绩大幅增长为确定性较大的事件。给予公司“增持”评级。目标价对应2012年43-47倍市盈率。给予目标价46-50元。

公司发布业绩预增公告,预计2010年归属于公司股东净利润为8135-9760万元,同比增长50-80%,以公司最新股本计算,对应每股收益为0.95-1.13元。 新产品快速上市提升业绩公司精密电子零组件产品包括精密型电磁屏蔽件、精密连接器、手机滑轨、表面贴装式LED精密支架4大系列,其中表面贴装式LED精密支架和手机滑轨均是在2009年下半年完成产品开发,4季度实现量产,今年即成为公司营收增长新动力。在我们此前发布的研究报告中就提到,作为电子产品配套型企业,新产品研发、量产速度至关重要。长盈精密近年新产品开发数量保持50%以上增长,新产品研发、市场导入速度快,是公司实现高增长的重要原因。 客户基础不断扩大业绩高增长的另一原因在于公司成功开拓新客户,切入新客户供应链。通过开发新客户并与客户紧密合作,公司与客户共同成长。目前公司主要客户包括三星、华为、中兴、宇龙酷派等行业内高端客户。近年中兴、华为等大客户的销售额占公司营收比例逐年下降,已反映出公司在已有的客户群外,不断展开与新客户的合作,从而得以扩大公司的营收规模。未来,诺基亚、RIM等大客户合作进度值得积极关注。 垂直整合及模具开发是核心竞争力精密电子零组件生产工艺复杂,而公司已形成了全工艺、全制程、内部垂直整合的生产模式,对精密电子零组件的生产具备极高的掌控度。同时,公司模具开发精度、开发数量、开发周期均在业内处于领先水平。垂直整合生产模式与模具开发实力共同构成公司核心竞争力,成为公司通过新产品快速导入市场、快速响应客户、开发新客户从而实现高增长的原因。 受益移动互联时代发展趋势今后的十年,将是移动互联时代,平板电脑、智能手机等高性能便携式设备将成为市场主导产品。公司目前的产品结构以及未来产品发展方向(复合屏蔽件、高端精密连接器、手机滑轨)均契合移动互联市场的发展趋势。巨大的市场空间,高性价比的产品,牢固并不断扩大的客户基础是公司未来高速发展的保证。 盈利预测我们预计公司2010-2012年每股收益为1.06、1.81及2.94元,给予2011年每股收益35-40倍估值区间,对应股价区区间为63.36-72.4元,给予“买入”评级。

公司近日发布了3则公告: 公司拟发行8亿短期融资券 用于偿还银行贷款和补充流动资金,将减少部分利息费用。 子公司安全事故2死3伤 事故发生地是维修工程公司的机电工程部铆焊车间,因此不会影响公司的水泥生产。另外据了解,此事故不算重大安全事故,对公司的影响较小。 公司新增投资收益4232万元 公司参股的南方水泥有限公司宣告分红,按照公司参股比例4%计算,公司可以享受到42,322,184.61元的分红,全部计入公司2010年的收益。 产能增长150万吨,吨水泥成本降低,或将合并少数股东权益 1、区域价格将保持强势。江西省2011年边际供需差-140万吨,新增供给偏少。公司与区域内主要竞争者海螺水泥、虎山水泥协同关系良好。 2、公司万年基地5000t/d生产线10月份才投产,明年可以完全发挥产能,带来150万吨的增量。 3、无烟煤技改降低成本。公司目前尚有60%生产线使用烟煤,进行无烟煤技改后可降低18元/吨的水泥成本。 4、公司明年可完成出售“闪亮制药”股权和收获拆迁补偿,增厚EPS0.05元/股。 5、目前新建生产线尚未放开,公司或将通过合并少数股东权益的方式实现进一步增长。 投资建议 假设公司无烟煤改造2011、2012年分别完成30%,我们预测公司2010、2011、2012年EPS分别为0.42、0.68、0.96元/股,考虑到公司的快速增长势头和区域内价格弹性,给与公司2011年20倍PE,目标价位13.6元,增持。 投资风险:落后产能淘汰不力,固定资产投资增速下滑。

传统媒体业务稳中有升,新媒体并购期待突破; 公司的印刷、发行、广告代理等传统媒体业务今年以来稳健增长,尤其是随着广告行业的逐步复苏,传统媒体业务在明年有望保持稳中有升,保证公司稳定盈利; 网游业务在11年实现突破的可能较大,按照公司当初收购梦工厂时的对赌协议,梦工厂在09-11年的净利润年均增幅不低于30%,也就是网游业务在09-11年净利润至少为0.75亿元、0.98亿元和1.27亿元;由于09年网游实际净利润为0.65亿元,低于承诺业务,同时今年网游业务完成业绩承诺的可能也不大;我们认为随着承诺期限的到来,网游公司管理团队势必通过加快拓展新产品推出保证业绩增长或者在新媒体并购领域实现突破,尤其是后者在明年取得实质性进展的可能较大,净利润有望支撑公司明年盈利的超预期增长。 户外媒体及创意成都项目有望逐步贡献收入; “成都通”报刊亭网点、LED展示牌、户外路牌、以及武汉控股子公司的户外广告将成为未来广告业务的潜在增长点;公司明年将投入运营的“创意成都项目”随着地产价格的不断攀升也具备较大的发展潜力与市场运作空间,逐步运营后也将为公司贡献稳定现金流。 兼具估值优势与增长潜力,重申“买入”评级; 我们预测公司10年、11年、12年的每股收益分别为0.57元、0.69元、0.84元,按照昨天的收盘价19.50元计算,公司10-12年的市盈率分别为34倍、28倍、23倍,在传媒板块的估值优势明显;同时,我们看好公司网游等新媒体业务在明年的超预期增长,重申“买入”评级;给予11年36倍PE,上调6-12个月目标价至25元,建议20元以下可以积极介入长期持有。 风险提示; 广告、印刷及发行等传统业务受新媒体冲击力度加大的风险;网游行业的政策风险及竞争风险;网游并购的不确定性。

全年业绩预增100%~150%,EPS介于0.33~0.42元 公司发布业绩预增公告,四季度盈利预计约1.5~1.8亿,同比增长229%~302%,全年盈利预计1.3~1.6亿元,同比增长100%~150%。全年EPS预计介于0.33~0.42元。 量升价涨推升盈利 1、前期恶劣天气压制了江西省的水泥需求,上半年江西省水泥产量增速为-1.35%,相邻的湖南、湖北省分别增长16%、33%。三季度以来江西省产量逐渐恢复,前10个月江西省水泥产量增速为1.2%。四季度进入施工旺季以来,公司表示产能利用几乎达到饱和。 2、华东区域限电导致四季度水泥价格大涨,9、10、11月江西水泥的均价分别为310、380、420元/吨。至12月5日,江西的水泥价格比7月初上涨了225元/吨。公司吨毛利也从40~50元/吨上升到了130~140元/吨。 3、公司2010年两条5000t/d生产线投产,孰料产能大幅增加48%。公司上半年水泥熟料销量为602万吨,预计公司下半年销量为950万吨,其中四季度500万吨。产量高峰恰逢价格高峰,量升价涨大幅推升公司盈利。 2011值得期待 1、公司万年基地5000t/d生产线10月份才投产,明年可以完全发挥产能,带来150万吨的增量。 2、无烟煤技改降低成本。公司目前尚有60%生产线使用烟煤,进行无烟煤技改后可降低18元/吨的水泥成本。 3、公司明年可完成出售“闪亮制药”股权和收获拆迁补偿,增厚EPS0.05元/股。 4、区域价格将保持强势。江西省2011年边际供需差-140万吨,新增供给偏少。公司与区域内主要竞争者海螺水泥、虎山水泥协同关系良好。 投资建议 假设公司无烟煤改造2011、2012年分别完成30%,我们预测公司2010、2011、2012年EPS分别为0.39、0.68、0.96元/股,考虑到公司的快速增长势头和区域内价格弹性,给与公司2011年20倍PE,目标价位13.6元,增持。

事件 公司于12月11日发布2010年度业绩预增公告,公司2010年营收同比增54%-62%,净利润同比增52%-60%,基本每股收益为0.82-0.85元,同比增38%-45%。 点评 全年业绩基本符合预期,实现稳健增长;公司今年盈利基本符合我们之前所预测的净利润增长58%的预期,保持稳健增长;同时公司网站品牌知名度的提升、日益丰富的视频内容资源及用户规模的增加也带动了广告业务、版权分销以及平台分流等业务的良性发展,付费用户与广告客户稳步增长,公司付费用户的年增速预计超过30%,为公司贡献稳定的现金流。 业务拓展初见成效,后续合作仍将继续;公司上市以来对外业务拓展多次实现突破,继今年9月13日公布成功入围中国联通湖北省家庭宽带多媒体应用业务试验项目之后,10月20日又公布承担中国电信汕头分公司政企客户宽带增值服务合作项目。我们认为,作为国内唯一获得电信运营商IPTV平台提供商资质的视频网站,凭借丰富的运营经验及领先的研发能力,公司后续有望继续与国内电信运营商展开多方面合作,这对于公司品牌推广、新用户挖掘以及在三网融合时代拓展新的盈利增长点等方面都起到积极作用。 具备资源优势与先发优势,明显受益于网络视频行业的持续高景气;随着中国最大的在线视频网站优酷网于美国时间12月8日正式在纽交所挂牌,当日涨幅超过160%,这也是05年百度上市以来,在全美国所有IPO公司里首日涨幅最高的公司,优酷网市值也一举超过搜狐和盛大,位居全国第六。这个标志性事件也直接说明视频行业已经走上主流舞台并获得资本认可,其他视频巨头的上市计划也都提上日程并可能因此加速。随着国内网民规模尤其是宽带网民规模的稳步增长以及视频行业证券化的加速,整个视频行业将迎来黄金发展期,而公司作为具有资源优势与先发优势的代表企业,未来将明显受益于网络视频行业的持续繁荣。 维持公司“增持”评级;我们维持公司10-12年全面摊薄后的EPS分别为0.70元、1.07元和1.59元,根据最新收盘价55元,PE分别为79倍、51倍、35倍;经过近期上涨,股价已处于阶段性高点,但鉴于公司内容资源的多方变现能力及网络视频行业的巨大空间,维持“增持”评级,建议回调时介入。 风险提示:蓝光播放机推广效果低于预期,内容版权采购成本上升较快,视频行业竞争加剧。

事件:中国联通宣布降低3G套餐资费门槛中国联通上周在其官方网站首页发布3G资费调整公告,将A,B,C所有3种的3G套餐最低价均从百元左右大幅调降至46元。点评:我们认为这次调整是公司3G运营策略的重大调整。而这次调整符合我们此前在8月度数据点评中的观点,即调降3G套餐资费门槛将有利于3G产业的尽快做大,更有利于3G产业的长期发展。 1.原3G套餐门槛过高阻碍发展:联通曾经在公开场合表示将确保3G业务定位高端,保证其ARPU高于100元。我们认为,对于固网追求高ARPU无可厚非,因为其是衡量毛利的重要指标。但对于移动通信普及初期,更为重要的是网络的用户数。本来用户就不熟悉3G的业务,不知道3G的优势,把门槛设定的较高得不偿失。只有通过把市场细分,确保用户数量形成规模效应以后,再谈ARPU才是好的营销策略。所以我们认为在3G发展初期,对ARPU值的片面需求是移动网络运营的误区,而此次调降套餐门槛是对联通3G发展的大利好。 2.用户的低端高端之分是动态的:目前热衷于3G的有相当部分是消费能力较低的学生,手机网民中学生占到了30.7%,而他们是3G最大的潜在消费者。长久来看,低端的学生用户毕业工作以后会逐渐转变成高端,所以所谓低端高端的问题,在3G时代更需要辩证的看待。 3.明年3G用户将加速增长:从最近3G的发展趋势可以发现,虽然今年3G用户增长总体依然不温不火,但随着明年Iphone4缺货的缓解,联通放弃高ARPU策略,3G应用的迅速增多,以及携号转网的全面试点等系列消息和政策的释放,3G用户规模将呈现加速扩张的趋势。以我国台湾地区作为参照,其在2002年就发放了4张3G的牌照,直到3G占有率超过10%后用户开始快速上升,到2009年2月3G用户数超过2G,而目前3G用户占比已经将近7成。 结论:维持联通3G业务明年开始盈利的判断,由此公司账面利润将有大幅改观,维持“增持”评级。

第一,公司将网优服务与支撑系统作为未来发展的新型增长点,从而对冲传统网优覆盖设备毛利率逐渐走低的趋势。我们认为公司在选择发展方向上考虑了上下游的整合,进入市场前景良好的网优服务和网优软件行业,如能成功增发有助于公司长期发展,并与原有网优设备业务产生协同效应。 第二,由于网优服务行业市场份额集中度较低,全国有上百家的电信网络设计服务供应商,2千多家的网络运维服务公司,市场规模达千亿元的级别。市场份额较分散,且规模对于三维而言足够大。公司规模扩张确定性较大。增发盈利有保障。 第三,本次增发公司除了进一步推进向网络优化外包服务进军以外,还计划布局网优相关软件产品开发和销售。目前网优软件系统产品毛利较高,属于公司有待开拓的蓝海行业。 第四,公司预期增发项目吸纳高新技术人才2,500人。其中从事无线网络优化技术服务外包业务人员1,800人,产值34,000万元/年;从事软件产品开发、生产、销售及管理人员700人,配套软件、硬件销售收入为5,862万元/年,达产后实现净利润6850万。内部收益率17.12%。我们认为,参照同类公司ROE指标,这个预测是相对稳妥的,如果实施顺利,后续存在超预期可能。 结论: 根据我们调整后的估值模型,按增发2500万股计算,重新测算三维通信2010-2012年的eps为0.47,0.55,0.66元。按19.18元计算,动态市盈率为40.7,34.9和28.9倍。长期看目前的估值水平处在合理区间。短期虽将摊薄明年的eps,但市场受利好激励影响,存在一定交易性机会。维持“增持”评级。

事件: 御银股份昨晚发布股权激励计划草案,激励计划要求从2011年到2015年,每年净利润相对2010年净利润增长率分别为80%,160%,240%,320%,400%。净资产收益率分别将不低于12,15%,16%,16%,16%。 点评: 如果实现目标,公司盈利增长2011-2015每年达80%,44%,31%,24%,19%。每年将给授予50万份期权+5万份预留期权,5年共270万股。本次股权激励的激励条件超过了此前市场上最为乐观的预期。所以我们认为此次激励对公司构成重大利好。据公司董秘透露,公司激励的实现将主要从公司主营来实现。近期也没有收购或者增发计划。 从行业基本面来看,ATM机行业总量需求平均每年增长30%左右,新增量增长率各年波动较大,平均大致在40%左右。而公司所深耕农信社以及邮政市场,将集中受益于国家经济增长方式转型背景下城镇化率的不断提高。由于ATM机及其离行式运营具有一定的品牌壁垒,我们认为公司确实有潜力获得高于行业平均的盈利增速。 公司是上市公司星河生物(300143)第三大股东,500万股股份按照36元发行价,可增加公司市值1.8亿元。 从历史来看,公司在年末会积累一定的预收帐款,留待来年确认收入,所以第四季度业绩超预期可能性不大。

项目资金来源确定 公司投入不少于6000万元继7月29日公告公司将在控股子公司士兰集成内组建多芯片高压功率模块制造生产线后,士兰微(600460)近日公告将为该项目投入资金不少于6000万元,项目总投资额为1.4亿元,其他资金来源分别为中央财政投入和地方财政投入。 提升工艺水平 向功率模块进发据了解,公司此次组建多芯片高压功率模块生产线主要通过技术改造的方式,提升工艺技术水平,开发出高速低功耗600V -800V多芯片功率模块,达到功率模块量产的实力,目标市场主要是家用设备中变频电机的驱动、电器设备的高效低待机功耗电源、LED 照明和节能灯的高效供电驱动等市场。但功率模块的开发将是渐进的过程,预计最快将在2012年贡献业绩。 分立器件是LED业务外的又一亮点士兰微通过芯片设计、器件结构开发、工艺开发等多个技术平台的互动,实现了大规模量产高压VDMOS、低压VDMOS、肖特基二极管、开关管、稳压管等产品,同时高端产品如高压集成电路、IGBT、快恢复二极管等高压功率器件芯片也已开发和生产。分立器件业务今年增速仅次于LED,1-9月同比增长78.07%,成为一大亮点。而现有的产品系列也为公司完成高压功率模块制造、封装奠定基础。正如我们在此前报告中提到的,士兰微的一大竞争力正在于设计与制造相结合,多业务领域互为补充。 政策扶持利好公司发展值得注意的是,本次多芯片高压功率模块制造生产线的资金来源分为中央财政投入、地方财政投入以及公司自有资金,反映出公司业务发展契合国家扶持方向,结合此前公司公告购买MOCVD设备将获得政府补贴以及现有LED业务是绿色照明必然趋势,我们认为政策扶持是公司发展不容忽视的利好因素。 风险因素 行业波动风险,产能扩张风险,新产品开发风险。 盈利预测 我们预测2010-2012年士兰微营业收入将达到14.66亿元、20.09亿元、24.94亿元,归属于母公司股东的净利润为2.47亿元、3.53亿元及4.81亿元,按公司最新股本计算,对应EPS为0.57、0.813及1.109元,维持公司“买入”评级。

公开增发成功募集资金近10亿通富微电(002156)公开增发成功实施,以每股16.93元公开增发59066700股,募集资金近10亿元。而公司2009年总营收12.38亿元,募集资金接近公司一年营收。本次公开增发募投项目二期扩建工程与三期工程完全达产后预计合计产生营收19.2亿元,税后利润1.96亿,远超公司现有利润水平。 募投项目产能11年达产35%募投项目建设期均为2年,二期扩建工程技术改造项目产品主要应用于计算机、笔记本电脑、移动电话等消费类电子产品,三期工程技术改造项目产品主要应用于半导体功率器件及模拟集成电路封装测试。募投项目中部分新产品已与客户签订合作协议,如英飞凌、锐迪科(11月11日成功登陆NASDAQ)、德州仪器等,市场开拓情况良好。与公司沟通后了解,募投项目建设情况良好,项目第一年达产35%的进度基本可以保证,为公司11年业绩高增长奠定基础。 产品结构升级提升毛利率如我们此前报告中提到的,公司近年来着力升级产品结构,属于低端封装产品的DIP系列和SOP/SOL/系列在营业收入中占比逐年递减,中高端封装如QFP/LQFP系列、QFN系列、CP系列等成为主要产品,2009年切入的高端封装产品BGA今年发展迅速,占公司上半年营收8.27%。产品结构的升级对公司盈利能力的提升效果显著,值得注意的是高端产品BGA上半年毛利率仍低于中高端产品QFN,相信随着相关工艺成熟,BGA毛利率将有较大提升空间。而本次募投项目中产品线工艺更上一个台阶,公司产品结构升级将是长期发展趋势。 减少财务费用02专项补贴贡献业绩本次募集资金约10亿元接近公司09年全年营收,根据公司募投项目规划,第一年两项目总投资6.35亿元,余下资金将有助于减少公司财务费用。而“02”专项中央财政核定资金的到位和“02”专项的实施将为公司进一步贡献业绩。 风险因素半导体行业下行风险,产能快速扩张风险。 盈利预测根据公司募投项目及进展,我们调整了公司的盈利预测,预计公司2010-2012年每股收益为0.39,0.64,0.91元,综合考虑目前半导体行业增速回落风险以及电子板块估值水平继续上行空间较小,我们给予公司“增持”评级。

通信固定资产投资增速下降基本不影响公司业绩持续增长。原因在于1)行业集中度低,总体规模大。全国有上百家的电信网络设计服务供应商,2千多家的网络运维服务公司,市场规模达千亿元的级别。多数都是中小型的公司,市场份额较分散。所以,不论从运营商规范服务的角度,还是行业自身提高效率的角度来说,全行业都亟待整合。2)网络运维行业规模与在网设备规模相关。大规模网络建设结束后,行业不会如同通信设备行业规模明显缩减。 公司效率有优势,增发将助公司快速成长。横向比较,公司的净资产收益率高于行业龙头,和市场平均值。说明公司是有竞争力的企业。增发项目目前进展顺利,经历了2008年的失败,总结经验后,这次通过概率较大。增发将使公司在保证ROE的前提下,加快做大规模。我们认为,公司收入跨过10亿的门槛后将在业内获得更多的话语权。行业地位将由此提升。 纵向整合是公司的比较优势。人才是电信服务类公司收入的直接来源。公司通过收购福州海峡学院,初步缓解人才紧缺。增资入股圣桥信息在纵向拓展了公司业务,能够获得协同效应的同时,更通过进入高毛利高壁垒的行业,为未来的发展带来了希望。 IPv6升级将为公司带来阶段性成长机遇。现行Internet的IPv4地址将于明年在IANA分配完毕,全球电信业将逐渐进入升级IPv6的轨道。这个过程将带给行业额外每年10%左右的增长。 估值:预测公司2010-2012年每股收益0.29,0.37和0.57元,对应PE为49.9,39.3和25.6倍,给予“增持”评级。目标价16元。

国内精密电子零组件领头羊长盈精密是国内专业的精密电子零组件生产企业,以产品设计、精密模具设计为其核心竞争力,目前已形成了包括精密型电磁屏蔽件、精密连接器、手机滑轨、表面贴装式LED精密支架等多类精密电子零组件产品系列,服务领域渗透至移动通信终端、数码产品及光电产品等市场。 公司产品长期受益手机市场高增长我们认为手机市场尤其是智能手机,受通信运营商、手机厂商、软件服务商以及手机用户多方推动,未来3年将保持高速增长,而终端产品性能阶梯式提升、外形纤薄化及厂商成本降低的压力共同提升市场对精密连接器、屏蔽件、手机滑轨等关键零部件的需求。 垂直整合 模具设计实力领先公司已形成全工艺、全制程、内部垂直整合的生产模式,结合强大的模具设计、高效生产能力,公司定制化产品充分满足客户个性化需求,快速设计、快速响应,近年来持续赢得国内外大客户(如华为、中兴、三星)订单,新客户正积极接洽,大客户基础将不断扩大,成为公司高增长的保证。 高端产品快速增长 产能提前释放从公司现有产品结构分析,我们预计手机复合屏蔽件、高端精密连接器、手机滑轨将是公司明后年增长最迅速的产品,高端产品放量增长,而新产品如手机金属边框正在积极筹备。公司上市后利用超募资金,解决目前受场地所限带来的发展瓶颈,预计年底部分经营场地即将到位,明年1季度场地将继续扩大,使产能提前释放。 风险因素 新客户开发风险,经营场地风险。 盈利预测 我们预测2010-2012年长盈精密营业收入将达到4.69亿元、6.91亿元、10.86亿元,归属于母公司股东的净利润为9139万元、1.56亿元及2.52亿元,按公司发行后股本计算,对应EPS为1.06、1.81及2.94元,给予2011年每股收益35-40倍估值区间,长盈精密的合理股价区区间为63.36-72.4元,给予公司“增持”评级。

新设子公司,从事南通LED项目的设备采购 公司公告称出资5亿元成立南通同方半导体有限公司,从事LED背光源模组及LED照明产品的生产开发,并且将前期采购MOCVD设备的余款1.72亿元以资本金的形式投入到新设的公司中用于设备采购。公司的LED项目早在去年就已开展,为了弥补沈阳LED背光源模组产能不足及进入LED照明领域。但受到奥运会的影响,整体项目进度推迟,原本年初量产但不得不推迟至今年底或明年初。南通项目在今年5月动工,建成后与沈阳基地的产能加起来将达到1000万套左右。我们认为市场对公司LED背光源模组产品有一定的接受时间,短期内不会给公司贡献较高的业绩,当下仍以自用为主,有利于公司数字电视产品毛利率水平的提高。LED照明芯片方面,公司的技术和国外先进水平比仍有一定的差距,不过和飞利浦的合作能够让合资公司享受到相关的专利技术,再结合公司在照明项目实施中的经验,预计LED照明业务的崛起能够指日可待。 同方微电子资产装入晶源电子,其战略性考虑意味深长 公司公告称将持有的同方微电子86%的股权出售给晶源电子,并以此为对价认购晶源电子向同方股份非公开发行的A股股份。同方微电子在本次交易的资产预估值为12.9亿元。公司拟持有晶源电子的股份由3375万股增加到12577万股,持股比例由25%增加到51.97%。同时,公司还承诺同方微电子2011-2013年的归属于母公司股东的净利润保持在25%左右。单从合并报表的角度看,按照09年归属于母公司的净利润,公司分别合并同方微电子和晶源电子,给母公司的净利润贡献约为9546万元;若按照合并后公司持有晶源电子52%股权计算,并表净利润仅6293万元。我们认为这种貌似对业绩不利的合并行为,其背后的主要逻辑是公司获得了晶源电子的绝对控制权,为进一步利用该上市平台资源奠定了基础。我们认为,未来公司将以晶源电子为平台,整合公司旗下的微电子类资产,能够提高经营管理的效率,长期来看有利于业绩的提升。 盈利预测与估值 我们维持公司未来3年的EPS不变,维持“买入”评级,目标价38.7元。

智能交通行业长期看空间巨大,短期看增速稳定 公司主要从事城市与高速公路智能交通及部分工业自动化业务。按照09年的数据,智能交通业务收入占总收入的91%左右。目前,国内的交通智能化业务仅解决“从无到有”的问题,也就是说业务重点在道路的视频监控、车流量信息采集、收费管理、交通状况提示、交通信号控制等。该市场集中度不高,技术壁垒不强,企业的优势体现在规模和项目经验上。因为此类厂商的本质是系统集成商,规模大能够保证有充裕的资金承揽项目,且在售后服务方面较为有保证。公司的竞争对手主要是亿阳交通、广东新粤、紫光捷通等9家,行业前10大厂商占有约65%的份额,公司占8.9%,排名第三。行业的增长主要来自新道路的建设和改造,过去的6年中行业CAGR约20%左右。长期看行业的成长空间巨大,我们认为主要来自智能交通向“服务化”的升级。拿美国、日本、台湾地区为例,在人们进入高速公路前,会有相关的服务信息提示出行者高速公路的路况及最佳路线推荐,城市中的交通信号灯也会根据路况实时调整更换频率。按照我国《综合交通网中长期发展规划》,2020年高速公路里程将达到10万公里,意味着以当前智能交通投入占高速公路建设成本2-3%的占比计算,未来10年的市场空间约为1300多亿元;若考虑到未来投入占比提高至发达国家10~15%的比例,则市场空间有望超越6000亿元,行业增速将大大提高。催化剂方面我们认为政府对于行业的扶持将加速地方上的高速公路建设进度,以及相关公司在其覆盖地区范围之外的成功业务拓展。 公司财务稳健,项目储备较为丰富 通过对公司财务指标的分析,我们认为从现金流的角度看,公司上市超募资金较多,流动负债相对较小,经营安全性高。预收账款较去年同期有大幅增加,一方面是项目保证金增加,另一方面我们认为是签约项目的大量增加所致。由于公司从事项目周期较长,预计确认收入要到2011-2012年,未来业绩增长能够保证。 盈利预测与估值 我们对公司的业绩预测为EPS0.65、0.90和1.19元,对应最新收盘价PE为68、49、37倍。首次给予“增持”评级。风险提示:上海地区业务量下降可能超预期。