投资要点 2011年公司实现收入1.92亿元,同比增长18.21%;归属股东净利润37.65万元,同比增长9.36%;每股收益为0.68元。公司2011年综合毛利率比上一年下降了3个百分点,是利润增速低于收入增速的主要原因。 防窃电电能计量装置增长很快,电力电子是未来发展重点 公司目前的主要业务包括电力成套设备、防窃电电能计量装置、电能质量改善装置和智能节电装置,其中防窃电电能计量装置是公司的起家产品,近两年公司谋求向电力电子行业转型,电能质量改善装置等是公司近期发展的重点。 去年由于江苏地区住宅小区招标项目减少,电力成套和电能质量改善装置的订单需求有所下降。此外,2011年,江苏省电力公司的招标采购规则发生了些变化,原先由市一级招标的物资统一由省级电力公司招标,这也是公司去年各项业务发生较大变化的原因。 综合毛利率稳中有降 2011年,公司各项业务毛利率也有较大变化,电力成套设备的价格有所回升,防窃电电能计量装置的毛利率回归到往年水平,电能质量改善产品仍处于推广期,总体而言,由于低毛利率的产品占比增加,综合毛利率出现下降。 在手订单保障2012年增长 去年8月以来,公司陆续接到大订单,除去已交付的,结转到2012年执行的有2.71亿元,我们预计这部分订单应该全都在2012年交付。除此之外,公司还有较小一些的订单,这些都将保障2012年的业务收入。 估值及评级: 我们预计2012~2013年公司EPS为1.00和1.20元,对应2月22日收盘价PE为31.7倍和26.5倍,首次给予“推荐”评级。 催化剂及风险提示: 1、江苏省外拓展超预期的机会;2、政策变化推动业务发展的机会;3、可能运用超募资金的机会;4、行业增速低于预期的风险;5、招标竞争加剧的风险。

城市化进程及产业结构升级带来广阔的电力电缆市场,战略新型产业的发展促生行业新的增长点 我国城市化进程处于快速发展阶段,城市人口增长与建设规模不断扩大,带来电线电缆广阔的市场需求;产业结构升级增加了相关配套行业的市场空间,同时低碳经济、战略性新兴产业的发展催生了高压、超高压电缆及特种电缆细分子行业,带来新的增长点。电力电缆受智能电网建设、电气化进程等驱动,预计仍将保持20%增长,其中高压、超高压电缆增速将超过25%。 差异化竞争,产品结构及客户结构双重优化驱动 公司高成长产品结构优化,公司凭借技术实力及产品开发经验,率先进入二级认证资质要求较高的高压、超高压及特种电缆领域,目前220KV产品通过预鉴定,110KV产品实现批量生产;客户结构优化,凭借品牌力度和过硬的质量,公司业务逐渐向大客户集中,电力系统及行业优质客户收入贡献超过70%并进一步提升,整体盈利能力提升。 运营高效、渠道深化打造企业核心竞争力 高效运营,优化采购制度降低综合成本。公司自主研发的ERP系统,实施全过程精细化管理,降低综合成本;业务拓展迅速,在地理分布上更加广泛。建立了遍布全国的“直销”渠道,华东以外地区销售收入增长迅速。原材料风险较低,毛利率水平相对行业内公司较为稳定。采取以锁铜为主、套保为辅,根据订单计算耗铜量,结合交货期及时与上游供应商签订远期供货合同锁定铜材成本,对于小部分原材料采取套保策略,以此规避价格波动风险。 集团协同效应凸显,产业集群有助于上市公司内生式增长及外延式扩张 集团产业集群布局电线电缆行业产业链,保障原材料高质量,减少原材料供应风险;同时集团产业集群中涉及通信电缆行业,为公司光纤复合缆等复合产品的技术与市场的开发提供了强大的支持与资源共享。 盈利预测与估值: 预计公司2011-13年按摊薄后每股收益分别为0.24元、0.31元和0.41元,对应动态PE分别为37.8、29.2、21.9倍,鉴于公司新增产能即将达成,产品结构和客户结构不断优化,首次给予“推荐”投资评级。

投资要点 排产回归合理,外委部件收回。 公司东方电机、东汽厂房设计产能均在3000万千瓦,2011年排产3800万千瓦,超出设计产能800万千瓦,其中非关键步骤外委,2012年调整排产量至3100万千瓦(按电机产量计算),收回绝大多数外委部件。外委部件的收回会提升毛利率,但考虑到排产量下降对毛利率的影响,正负因素抵消,预计毛利率将保持稳定。 气电增长超预期 燃气电站的建设高峰与电源点建成时间高度相关,随着国内各类气源点不断建成,燃气电站增长加速。燃机2011年、2012年将为订单高峰期,预计2012年招标项目可达80个,按照公司目前市场份额计算,预计2012接单超过80亿,并将于2013年进入生产高峰。预计2012年可生产燃机5台套,毛利率将大幅提升至20%。 海外业务中 EPC 占比将提升 海外订单近400亿,其中EPC 占比约为50%,2012年进入交货期的有两个项目,预计工程及服务板块收入仍将保持增长,但由于EPC 比例提升,毛利率将有所下降。 水电稳定增长。 预计2012年交货700万千瓦,对应收入约40亿。2011年第三季度水电设备毛利率达到15.8%,预计水电设备毛利率将进一步提升至16%以上。 核电仍在观望,重启将是转折点,后发力 按照两种情景估算,如果核电2012不重启,下游核电项目进程将保守推进,核电收入曲线将向后平滑,预计2012可确认收入60-70亿;如果核电重启,观望情绪结束,核电将再次赶工期,预计可确认收入70-80亿。今年重启概率较大,收入预期值在70亿以上。按此推算,2012年之后仍有超过百亿的在建项目订单未确认收入,2013年将为收入确认高峰。核电设备毛利率稳步提升中,一方面排产增加、经验增加提升毛利率,另一方面,公司会计制度中采用加速折旧法,折旧逐年递减。预期今年核岛设备毛利率在25%以上,常规岛超过10%。 国内煤电下降空间有限 将电机排产分解来看,2012年3100万千瓦中,预计水电可达到700万千瓦,燃机预计200万千瓦,核电预计500万千瓦,其中煤电仅有近1700万千瓦,假设排产中30%为海外项目,则国内煤电仅排产1200万千瓦。按照煤电长期装机规划来计算,国内煤电年均装机容量应接近5500万千瓦,公司应排产近1650万千瓦(按2010年市场份额计算),目前火电排产较少,下降空间有限,预期以后年度将有所回升。 生产排产回归理性,高存货量有望逐渐消纳。 公司自 2010年以来,电力设备产量增速一直高于收入增速,排产计划激进,收入确认相对保守,存货量大幅增加,其中在产品占比较高,包括风电、火电、核电、燃机等长周期生产设备。公司存货比例远高于行业平均水平,预计会下降到常规水平,存货会逐渐消纳并确认收入。 投资建议 预计公司2011年、2012年EPS 为1.57、1.76元,对应PE 分别为14.1倍、12.3倍,核电重启预期强烈,核电收入增速高峰在即,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 钢铁主要原材料等价格上涨挤压利润空间。 国外火电市场,尤其是印度市场可能实施地方保护主义,造成国外火电订单增长低于预期。印度电煤紧张超预期,将影响后续接单。 核电政策调整超出预期,如核电 2013年之后仍不重启项目审批,现有订单无法支持2014年增长。

投资要点 专注于智能电表市场 公司成立于 2003年,目前主要产品为用户端智能电力仪表及可与之配套使用的电量传感器,可为用户提供智能电力监控、电能管理和电气安全等系统解决方案。 用户端智能电表市场潜力巨大 用户端智能电力仪表根据功能可分为电力监控类产品、电能管理类产品和电气安全类产品等,产品主要应用于公共建筑、工业企业等领域。电力装机的增加、智能电网的发展、以及用户对节能、安全的意识增强,将会催促未来用户端智能电力仪表的发展。 公司较高的毛利率得益于定制化、规划化和模块化的生产,以及在行业发展初期公司的创新研发能力 用户端智能电力仪表具有“小批量、多品种”的特点,行业需求广泛、用户需求多样性,公司产品多为定制化服务,并且由于该行业仍处于发展初期,公司规模化和模块化生产的优势明显,产品综合毛利率保持了60%以上的较高水平。 未来随着电力终端用户对电力监控、电能管理和电气安全越来越重视,市场需求将持续保持快速增长,对用户端智能电仪表的新增需求将会保持先进入企业的前期利润率,当国内竞争对手增多之后,毛利率将会有所下降。公司需要保持符合应用需求的新产品开发能力,以保持综合毛利率水平。 较强的销售能力保证了公司业务的快速增长 在销售模式方面,公司采取直销与分销并行的方式。根据对直销和分销下游客户的分析,大约80%的需求来自于成套电气厂,主要用于新建项目;大约10~15%来自节能技术公司和系统集成公司,主要用于改造项目;大约5%左右是公司直接销售给终端用户。由于用电侧的项目需要项目当地设计院、总包方和供货商共同完成,公司通过自有销售人员和与经销商的合作确定了在客户的认可度,从而保持了较强的销售能力。 盈利预测 我们预计公司2011~2012年EPS 分别为1.22和1.58元,对应2月15日PE分别为35.4倍和27.2倍,首次给予“推荐”评级。

公司是国内逆变焊机行业的引领者 公司自成立以来始终专注于逆变焊割设备的研发、生产、销售,在国内逆变焊机领域排名第一。公司以四个品牌承载九大系列产品,500多个型号的产品可满足绝大多数行业的需求。 逆变趋势性替代传统,短期增长将主要源自替代率的提高 与以变压器为主体的传统焊机相比,逆变焊机节能、轻便、省材、焊接效果好。 目前,欧美等发达国家逆变焊割设备占整个电弧焊比重约为60%~70%, 而我国这一比重目前只有30%左右。 焊机行业整体增速与粗钢产量增速相关度较高,在GDP 增速减缓和产业结构转型的背景下,2012年焊机行业整体仍不乐观。逆变焊机的增长将主要源自对传统焊机的替代,我们预计今后两年增速可能在10~13%。 竞争优势主要体现在成本、品牌和渠道,行业集中度或将是个缓慢提升的过程 由于在是否具备生产能力的层面,逆变焊机行业的技术壁垒不高,企业的技术差异主要体现在产品的性能稳定可靠性方面。由于进出门槛不高,行业集中度将是个缓慢提升的过程。企业的竞争力更多的体现在成本控制、品牌认可度和渠道控制力方面。 公司依靠先进的技术积累和多年的生产经验,在同质量产品的规模成本方面具有优势;通过国内外经销商的合作,公司瑞凌品牌的市场认可度也在逐渐提升; 公司还剩余6亿左右的超募资金,目前行业内仅两家公司上市,资金优势也有助于公司在行业不景气时加快提升市场占有率。 专机业务受宏观经济影响更大,数字化焊机将是未来增长点 公司通过收购珠海固得公司,加快了向焊接专机领域的扩展,由于此类产品包括焊接小车在内对应的下游行业为工程机械和造船,在目前行业趋势向下的阶段,业务增速并不乐观,回暖仍待观察。此外,公司储备的数字化焊机产品逐渐成熟,由于工业自动化和替代人工的需求,今后随着成本的降低将成为公司新的增长点。 n 盈利预测及估值 预测2011和2012年EPS 分别为0.49元和0.56元,对应2月10日收盘价的PE 为18.9和15.7倍。今年应注意行业需求可能不断恶化的风险,增长的催化剂源自经济回暖和超募资金的运用以及出口情况超预期,维持“推荐”评级。

投资建议 调整公司2011年、2012年EPS 为1.57、1.76元,对应PE 分别为14.1倍、12.3倍,核电重启预期强烈,核电收入增速高峰在即,维持“强烈推荐”评级。

专注于建筑智能和节能的行业先行者 公司是行业领先的建筑智能和建筑节能解决方案的综合提供商。我们认为,公司的地铁站上智能化、酒店智能化和节能服务业务有望快速增长。其他业务领域有望保持稳定,平滑业绩风险。我们认为公司未来3 年收入有望维持30%左右的增长。 建筑智能领域:地铁和酒店有望快速增长 地铁综合监控系统对承包商的资质和项目经验要求严格,目前全国只有 6 家企业有相关经验,达实是其中之一。受益于各城市地铁建设和行业壁垒,预计未来百亿市场将基本被这几家瓜分。公司的酒店智能化业务通过与大型高端酒店和投资商合作,降低了前期成本,成功开拓异地市场。我们认为,公司未来有望继续通过此模式迅速提升市场占有率。 建筑节能领域:增长强劲,毛利率有望提升 公司在已有 EMC 节能业务快速增长的前提下,完善了能源站的节能服务模式。 能源站模式包括能源系统设计优化、融资、采购、施工、项目运营等整套节能服务。该模式提前了公司参与项目的阶段,提升了节能效果和收益水平。我们认为,节能仍将是十二五国家重点支持的领域,公司节能业务有望实现翻倍增长。 业绩有望保持稳定,抗风险能力强 基于公司所处的行业特点及公开信息,我们分析,公司承揽项目的甲方多为大型国企、大型集团、或市政单位,客户的履约能力相对较强。因此,我们预计,即使未来宏观经济存在放缓的风险,公司有能力保持业绩的稳定增长。 盈利预测与评级 公司经营良好,各项业务增长稳健且有超预期可能。我们预计公司11、12、13 年的EPS 分别为0.46、0.68、0.95 元,对应1 月9 日收盘价14.69 元动态PE 为33、23、16 倍,维持“推荐”的评级。 风险提示:大额地铁订单波动;经济下滑导致收入确认延期

2012年12月13、14日参加公司投资者交流会,与高管团队交流公司今年业务开展情况及未来业务发展规划。战略重点是结构转型,新能源与制造服务比例提高,增强盈利能力。公司明年排产计划中,按照装机容量计算预计减少10%,我们认为其收入增速将高于交货的装机容量增速,仍将保持平稳增长,主要分析如下:产品结构调整,单位装机容量投资较高的电源品种占比提升:从主设备造价来看,传统煤电接近1000元/千瓦,而新能源中核电2500元/千瓦(公司对应设备),风电3400元/千瓦,其他电源品种中燃机接近2000元/千瓦,单位千瓦投资量均高于传统煤电产品。公司2012年增长驱动主要是核电、燃机以及水电等电源类型,所以收入增速高于交货装机容量增速。 制造业向制造服务业转型,服务比例提高,收入规模与装机容量相关度进一步减弱。世界成熟电力设备供应商都经历过从制造业向制造服务业的转型过程,相比制造业来说,制造服务业毛利更高,对公司综合实力要求也更高。公司在海外市场中,从仅提供主设备逐渐过渡到提供主设备及一体化电站服务,今年前三季度工程服务收入规模超过7亿,毛利率在40%以上,贡献毛利润约2.8亿,预期到2015年,工程服务年贡献利润可超过15亿。 生产排产回归理性,高存货量逐渐消纳。公司自2010年以来,电力设备产量增速一直高于收入增速,排产计划激进,收入确认相对保守,存货量大幅增加,其中在产品占比较高,包括风电、火电、核电、燃机等长周期生产设备。公司存货比例远高于行业平均水平,预计会下降到常规水平,存货会逐渐消纳并确认收入。 注重提高盈利能力,减少外包比例。在高速排产情况下,部分产品外包,目前外包产品比例为15%,主要外包给日本等国外厂商,对利润侵蚀较高。明年排产中外包比例将有所减少,相同装机容量的设备中自产比例将有所提升。 核电发展确定性进一步增强,排产增速提高。今年国内在建核电厂进行停工安全检查,影响了今年核电交货进度。目前核电安全规划已经上报,预计明年核电重启确定性较高。核电设备排产接近500万千瓦,即交货近5台机组,预计收入增速可达80%以上。 调整公司2011和2012收入分别为433.6、510.3亿元,EPS分别为1.63、1.91元,对应12月14日收盘价PE为13.8、11.7倍,由于公司业绩确定性高,估值安全,且核电行业确定性不断增加,维持“强烈推荐“评级。