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厦门钨业 有色金属行业 2013-10-29 28.44 -- -- 29.40 3.38%
29.40 3.38%
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业绩符合预期 厦门钨业前三季度实现收入57.3 亿元,同比下降12.6%;归属母公司净利润1.95 亿元,同比下降55%,折合每股收益0.29 元,符合我们预期。三季度实现收入20.8 亿元,同比与环比基本持平;归属于母公司净利润1.24 亿元,同比与环比分别上升13%与110%,折合每股收益0.18 元。 评论: 1)毛利率水平环比上升。三季度钨价与稀土价格环比分别提升12%与13%,导致毛利率环比提升3.2 个百分点至29%。由于稀土产品销售未见明显起色,房地产业务仍无项目交付,未能对公司业务收入增加形成贡献。2)资产减值损失计提削减盈利。 公司应收账款规模上升,计提坏账增加,导致当期资产减值损失录得2336 万元,折合减少每股收益0.04 元。3)有效税率下降。 三季度有效税率环比下降3.5 个百分点至29%。 发展趋势 钨价近期回调,稀土整治与收储提供支撑。五矿10 月公布的钨产品指导价环比下降,市场参与者对后市看法偏空,钨价自9 月高点开始下降。由于钨下游需求恢复仍需时日,钨价在前期收储推升后,将在近期经历调整期。稀土联合“打黑”专项行动仍在进行,随后将进入第二阶段的部门联合检查;而稀土收储有望于年内确定收储企业、价格与数量,稀土价格有望得到支撑钨矿开采提升合金产能,稀土业务贡献业绩仍需等待。公司新收购阳储矿业已经投产,预计于2015 年达产,达产后年产钨精矿2,500 吨左右。稀土产业链从资源至深加工的布局已经基本完成,但磁性材料业务受行业波动影响,短期效益贡献有限,新业务培养仍需等待,但中长期前景看好盈利预测调整维持2013/2014 盈利预测0.46/0.50 元。假设2013/2014 年钨精矿价格上升7%/0%,销量下降3%/3%,单位成本增加5%/3%,盈利预测低于共识的0.66/0.87 元。 估值与建议 稀土整治与收储提供股价支撑。虽然钨价近期有所调整,但稀土行业严厉整治与年末收储有望支撑金属价格,并有望为股价带来一定催化剂。目前2013 和2014 年P/E 为61.5 倍和57.2 倍,建议关注行业整治与收储进展,维持“审慎推荐”评级。
格林美 有色金属行业 2013-10-29 11.59 -- -- 10.84 -6.47%
10.84 -6.47%
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公司近况 格林美公告计划非公开发行A 股募集资金,用于建设报废汽车产业项目、再生资源回收体系建设项目、镍钴钨循环产业链延伸项目、公共技术与信息化管理平台以及补充流动资金。增发募集资金总额不超过25.69 亿元(占市值29%),股票数量不超过24,893万股(占股本33%),发行底价不低于10.32 元/股。公司控股股东汇丰源承诺认购不低于实际发行股份数量的10%。 评论 增发有助于改善公司资本结构。2009 年以来公司除在股票市场通过IPO(70 亿)和增发募集资金(10 亿)外,还新增36 亿元银行贷款及8 亿元债券,有息负债占总资产比例达58%,净负债占总资产比例49%。若成功募集25.69 亿元,有息负债占总资产比例将降至43%,而净负债占总资产比例将降至9%,届时公司资产负债率与资本结构将得到明显改善。 业务拓展将得到更好保障。公司处于业务开拓期,过去4 年资本开支近30 亿元,未来3~5 年资本开支预计将达40~50 亿元。若增发成功,将缓解公司现金流压力。本次增发募投项目多为已规划项目,部分已着手建设,包括镍钴锰三元前驱项目(已投入0.45亿元)及钨资源回收利用项目(已投入0.23 亿元)。 募投项目建成将带来利润增长。募投项目计划建设期为24~36 个月,公司预计项目建成投产后,将贡献营业收入约37.4 亿元,利润总额3.96 亿元,较2012 年业绩分别提升263%与247%。按此估算,则2012~2015 年收入与利润总额年均复合增长率分别为38%与35%,增长幅度明显(我们自己的模型较此更加保守)。 估值建议 短期股价维持震荡,关注政策催化剂。维持2013/14 年盈利预测为0.21/0.24 元,增发成功将摊薄2014 EPS 约20-30%,但利好中期增长。今后两年公司处于集中建设期,在建项目预计于2015 年开始投产并贡献业绩。随项目达产,预计未来5 年收入与净利润复合增速将达到45%与35%。参考海外成熟回收企业估值和格林美盈利,我们得到股价交易区间8~12 元(10-15 倍P/E);若项目中期顺利投产,则格林美股价有望达到15 元。短期股价维持震荡,关注政策催化剂(环保、汽车等),盈利要到2015 年后逐步释放。 风险 在建项目进度低于预期;金属价格大幅下降。
格林美 有色金属行业 2013-10-29 11.59 -- -- 10.84 -6.47%
10.84 -6.47%
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格林美前三季度收入21.5亿元,同比上升142%;归属母公司净利润1.17亿元,同比上升8.4%,折合每股收益0.16元,符合我们预期。三季度收入8.22亿元,同比上升145%,环比持平;归属于母公司净利润4564万元,同比与环比持平,折合每股收益0.06元。 评论:1)毛利率水平小幅下降。三季度镍、钴与铜价格环比分别-7%、+2%与-1%,导致毛利率环比下跌2.4个百分点至17.4%。2)资产减值损失计提削减盈利。公司应收账款规模上升,计提坏账增加,导致当期资产减值损失录得582万元,折合减少每股收益0.01元。3)营业外收入增厚业绩。受益于政府补助,三季度营业外收入录得3286万元,增厚每股收益0.04元。 发展趋势 短期增长来自家电拆解,中期来自汽车拆解及电子废弃物稀贵金属提取。江西、湖北的报废汽车项目建设年底将会竣工,2015年之后该项目将随中国报废汽车量的集中释放而实现快速增长。电路板中提取稀贵金属也已初现成果,预计2014-15年开始释放产能,未来业绩增长主要依靠市场份额提升及量的增加。 计划非公开发行,保障再生项目建设。格林美近日公告计划非公开发行A股募集资金,用于建设报废汽车产业项目、再生资源回收体系建设项目、镍钴钨循环产业链延伸项目、公共技术与信息化管理平台以及补充流动资金。增发募集资金总额不超过25.69亿元,募投项目投产后有望贡献营业收入约37.4亿元,利润总额3.96亿元,同时抓住再生行业发展机遇,巩固公司行业龙头。 盈利预测调整 维持2013/14年盈利预期为0.21/0.24元。预计2013/14年钴镍粉产量增长3%/3%,电积铜增长35%/15%,废旧家电拆解量达到200万台;综合毛利率缓步下滑至19%/18%,低于共识0.22/0.32元。 估值与建议 多金属循环再生企业龙头,具有长期发展前景。预计未来5年公司收入和净利润CAGR45%和35%,参照海外成熟公司估值,保守的看,公司对应股价为8~12元。若项目中期顺利投产,则格林美股价有望达到15元。短期股价维持震荡,关注政策催化剂(环保、汽车等),盈利要到2015年后逐步释放。
云南锗业 有色金属行业 2013-08-30 14.29 -- -- 14.68 2.73%
14.68 2.73%
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上半年业绩符合预期 云南锗业上半年实现收入5.14亿元,同比上升345%;归属母公司净利润6717万元,同比上升52%,折合每股收益0.21元,符合我们预期。二季度实现收入2.49亿元,同比上升285%,环比持平;归属于母公司净利润3208万元,折合每股收益0.10元,同比上升10%,环比下滑9%。 评论:1)自产矿石量小幅下降。上半年公司从矿山开采及炉渣回收中生产锗金属量为12.89吨,略低于去年同期自产矿量水平;同时区熔锗锭产量为23.91吨,完成全年计划60%。2)毛利率环比下降。由于公司外购锗原料比重上升,且锗矿开采品位有所下降,导致二季度毛利率环比小幅下跌2.3个百分点至19.2%。3)财务费用环比上升。由于公司贷款规模上升,加上募集资金逐步使用导致利息收入减少,二季度财务费用显著增长,财务费用比率也环比提升0.6个百分点至1%。 发展趋势 供应集中度高有助于支撑锗价,公司具有较强资源话语权。虽然锗下游需求依然相对疲弱,但由于锗金属的资源与供应均具有较高集中度,主要厂商协定价格有助支撑未来锗价。公司相继收购中寨、昌军及华军矿,增加锗储量约101吨。公司计划先将中寨部分资源逐步开发起来,而昌军及华军矿作为锗资源储备,以供未来长期发展所用。通过提高锗供给集中度及市场份额,公司此举有助于未来通过产能的调控更好地影响锗价走势,增加市场话语权。 下游深加工项目完善公司产业链,投产进度需要观察。公司太阳能电池用锗单晶及晶片项目、红外光学锗镜头项目已完成试生产,有望于近期投入正式生产;而光纤四氯化锗项目已经正式投入生产并运行顺利。这些下游深加工项目有助于公司一体化产业链进一步完善,增加高附加值业务比重,但项目投产进度及下游订单情况还需密切观察。 盈利预测调整 维持2013/2014年盈利预期为0.19/0.21元。假设锗价今明两年均价+17%/-2%,单位成本+3%/3%,低于共识0.23/0.28元。 估值与建议 股价近期跟随板块反弹,下游深加工项目是其未来增长看点。公司股价近期随有色板块反弹,自7月初至今上涨24%,目前对应的2013/2014年P/E为74/69倍。锗价近期有望稳定在目前水平,但公司主要下游深加工生产线投产进度及其对业绩的贡献仍需观察,若锗价上涨或深加工生产线利润贡献好于预期将有望为股价提供进一步上涨催化剂,维持“审慎推荐”评级。
东方钽业 有色金属行业 2013-08-28 11.66 -- -- 11.98 2.74%
11.98 2.74%
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上半年业绩符合预期 东方钽业上半年实现收入14.1亿元,同比上升21%;归属母公司净利润3270万元,同比下降37%,折合每股收益0.07元,符合我们的预期。二季度实现收入7.7亿元,同比与环比分别上升26%与19%;归属于母公司净利润1699万元,同比下降50%,环比回升8%,折合每股收益0.04元。 评论:1)上半年毛利率同比下滑。由于上半年钽矿价格同比上涨22%,而下游钽金属等制品价格由于需求疲弱而同比持平,导致公司当期毛利率同比下滑2.6个百分点至9.2%。2)新产业盈利亏损。公司近年来建设与发展包括钛及能源材料在内的新产业,但上半年新产业盈利录得亏损,尚未能贡献利润,公司业绩仍然依靠传统钽业务支撑。3)期间费用率同比下降。二季度期间费用总计1.1亿元,使得期间费用比率同比下滑1.5个百分点至7.9%。 发展趋势 钽制品业务是盈利保障,下游维持弱势。虽然电子产品终端消费有一定回暖,但钽制品下游需求未见有明显改善,市场交易清淡,我们预计电子行业对钽制品的需求仅能保持弱势平稳,钽制品价格难以提升。另一方面,由于钽矿供给较集中,钽矿价格未来预计维持在目前水平,下行概率较小。 在此背景下,公司钽制品盈利能力短期难以得到有效改善,毛利率水平可能受到挤压。 新产业扭亏尚需时日,长期前景有待观察。除传统的钽、铌、铍材外,公司还布局了钛材、以刃料碳化硅及钢线产品为主的光伏材料、新型锂离子正极材料等三大新产业,同时公司还将适时介入高温合金领域。我们认为公司布局的新产业目前处于产能过剩而下游需求疲弱的格局,短期亏损局面难以扭转,长期前景也有待观察。 盈利预测调整 维持2013/2014年盈利预期为0.18/0.20元。假设2013/2014年钽制品产量+3%/+3%;毛利率维持在12%~13%;低于共识的0.29/0.35元。 估值与建议 股价反弹幅度预计有限,维持震荡格局。公司股价前期随有色板块反弹,自7月底至今上涨15%,目前对应的2013/2014年的P/E为66/59倍。公司是全球钽制品行业重要龙头企业之一,但由于目前下游需求维持疲弱,公司钽业务维持平稳,而新业务形成利润贡献仍需一定时间,预计股价近期反弹幅度相对有限,未来可能维持震荡态势,维持“审慎推荐”评级。
湖南黄金 有色金属行业 2013-08-21 9.32 -- -- 10.37 11.27%
10.37 11.27%
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维持2013/2014 年盈利预期为0.20/0.17 元。预计2013/2014 年金、锑与钨价格-20%/-18%、-14%/-11%与+7%/0%;三种产品产量增量为13%/10%、18%/12%与5%/5%;单位成本上升2%/2%。低于共识的0.57/0.66 元。 估值与建议:股价近期随有色板块反弹,但预计幅度有限,金锑价格中期对股价形成压力。由于前期市场情绪有所改善,美元指数下跌支撑金价反弹,公司股价自7 月底随板块反弹约16%,目前对应的2013/2014 年的P/E 为47/57 倍。 但中期来看,美国经济复苏与量化宽松减量是大概率事件,锑下游需求明显好转仍需较长时间,金锑价格仍有向下压力,将抑制股价进一步上升空间,维持“审慎推荐”评级。
格林美 有色金属行业 2013-08-20 11.20 -- -- 12.10 8.04%
12.65 12.95%
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上半年业绩符合预期 格林美上半年实现收入13.3亿元,同比上升141%;归属母公司净利润7140万元,同比上升12%,折合每股收益0.09元,符合我们预期。二季度实现收入7.9亿元,同比与环比分别上升156%与48%;归属于母公司净利润4920万元,同比与环比分别上升8%与122%,折合每股收益0.07元。业绩环比回升主要由政府补助形成的营业外收入所致。 评论:1)主营产品生产销售状况良好。公司上半年钴镍粉体销售1,645吨,电积铜3,185吨,塑木型材6,502吨,碳化钨545吨,而废旧家电的拆解总量达65万多台。各主要产品稳步增长保证了主营业务收入同比与环比实现提升。2)毛利率环比下降。二季度镍、钴与铜等金属价格环比下降13.5%、2.4%与8.0%,导致当期毛利率继续环比下降3个百分点至19.8%。3)政府补助增厚业绩。二季度公司收到政府补助约2400万元,折合增厚每股收益0.04元。 发展趋势 短期增长来自家电拆解,中期来自汽车拆解及电子废弃物稀贵金属提取。 江西、湖北的报废汽车项目建设年底将会竣工,2015年之后该项目将随中国报废汽车量的集中释放而实现快速增长。电路板中提取稀贵金属也已初现成果,预计2014-15年开始释放产能。新业务如电子废弃物、铜、废钢铁和废塑料产品毛利率低于传统钴镍粉业务,因此未来公司毛利率将逐步下滑,业绩增长主要依靠市场份额提升及量的增加。 拥有渠道、技术、管理及融资优势,具有较好长期发展前景。中国再生行业门槛低、集中度低、技术水平低,但成长前景广阔。公司具有先发优势,已取得家电、汽车拆解资质,最近其江西孙公司也获得报废企业回收企业的资格认定。公司在湖北、江西、河南、天津等地已建成或将建设产业基地,加上公司技术、管理及融资优势,在竞争中最终胜出可能性较大。 盈利预测调整 维持2013和2014年盈利预期为0.21元和0.24元。预计2013/2014年钴镍粉产量增长3%/3%,电积铜产量增长35%/15%,废旧家电拆解量达到200万台;而综合毛利率水平缓步下滑至19%/18%。低于共识的0.25/0.35元。 估值与建议 多金属循环再生企业龙头,具有长期发展前景,基本达到短期合理估值水平。预计未来5年公司收入和净利润CAGR45%和35%,参照海外成熟公司估值,保守的看,给予公司2017年目标市盈率区间10~15倍,对应股价为8~12元。公司股价前期随板块反弹,目前对应的2013/2014年的P/E为54/46倍,基本达到短期股价区间上限。中长期投资者可关注在建重点项目进展并逢低买入(低于10元),短期催化剂关注家电拆解基金下发。
厦门钨业 有色金属行业 2013-08-14 31.82 -- -- 31.98 0.50%
31.98 0.50%
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维持2013/2014盈利预测0.62/0.60元。假设2013/2014年钨精矿价格上升7%/0%,销量下降3%/3%,单位成本增加5%/3%,盈利预测低于共识的0.86/1.09元。 估值与建议:稀土整治与钨收储提供股价催化剂。7月经济数据好于预期与房地产企业再融资开闸,有助于改善市场预期与情绪;稀土行业严厉整治与钨产品收储将支撑金属价格,并有望为股价带来催化剂。目前2013和14年P/E 为50和52倍,公司股价近期具有交易性波段行情,维持“审慎推荐”评级。
紫金矿业 有色金属行业 2013-05-03 2.99 -- -- 3.04 1.67%
3.04 1.67%
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一季报业绩符合预期 紫金矿业2013年一季度实现收入118亿元,同比增长28%,环比下滑15%;归属母公司净利润7.2亿元,折合每股收益0.03元,同比与环比下降33%与60%,略低于我们以及市场的预期。业绩下滑主要由于金属价格下滑及成本上升所致。 评论:(1)春节因素导致一季度矿产量环比下滑。当期矿产金与矿产铜精矿产量环比下滑28%与12%,但同比分别上升18%与29%。(2)矿产金单位生产成本继续上升。当期矿产金单位成本延续之前涨势,环比上涨13%;而矿产铜精矿单位成本环比基本持平。(3)四季度毛利率环比下滑。受当期单位成本上涨及金价环比下滑,整体毛利率下跌7个点至19%。 发展趋势 金铜价格近期小幅反弹,中期仍将承受压力。金价在前期快速下跌后有短期技术性反弹的机会,但在美国经济复苏态势明确的背景下,下半年美联储减小资产购买量可能性增加,美元走强及实际利率回升,将对金价中期表现形成压力。铜下游需求出现季节性复苏迹象,保税区库存快速下降,支撑铜价近期反弹;但随着下半年新增矿山供应逐步上产,中期基本面需谨慎观察。 近年自产矿增量主要来自铜锌,H股回购有望对股价形成支持。 公司在建重点金矿项目预计于明后年集中投产,而在此之前自产金矿基本维持在33吨左右水平。去年中建成投产的多宝山铜矿有望于今年达产,而紫金山铜金矿湿法厂于今年初复产,均将为2013年公司自产铜矿产量带来增长;俄罗斯图瓦及三贵口铅锌矿于下半年投产将增加矿产锌产量。公司计划今年回购H股股本的10%,正在有序推进当中,前期准备工作已基本完成,H股回购有望对其股价起到一定支撑作用。 盈利预测 假设维持2013/2014盈利预测0.18/0.16元。假设金价与铜价今明两年均价-14%/-13%与-8%/-3%,单位成本+12%/10%,自产金产量基本持平,自产铜产量+16%/8%,低于共识0.26/0.26元。 估值与建议 目前估值在板块低端,下跌幅度相对有限。金/铜价每1%变动将影响公司盈利0.8%/1.4%。目前A股13/14年PE18/20倍,H股11x/12x倍。维持H股目标价2.5港元。公司估值便宜,短期下行风险有限。近期下游需求回升有望支撑铜价与股价,但中期金、铜价格承压对股价的压制值得谨慎关注。重申紫金H股1.8-3.5港元的交易区间并维持区间交易的策略。 风险:金铜价大幅下跌,募投项目进展低于预期。
江西铜业 有色金属行业 2013-05-03 19.68 -- -- 21.23 7.88%
21.23 7.88%
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一季度业绩符合预期 江西铜业2013年一季度实现收入460亿元,同比上升60%,环比下降14%;归属母公司净利润9.7亿元,同比与环比分别下降32%,折合每股收益0.28元,符合我们及市场的预期。业绩下滑主要因为产品价格下跌、存货跌价损失计提及所得税优惠到期。 评论:(1)季节性因素及金属价格下滑使销售收入环比下滑。春节假期及永平矿因事故停产导致矿产量环比下降,加上铜/金价格环比下降1%/7%,使得当期销售收入环比下降14%,毛利率维持3.8%的低位。(2)资产减值损失环比上升。当期资产减值损失录得6700万元,折合减少每股收益0.02元,主要因为产品价格下降导致存活跌价准备计提。(3)有效税率环比上升7.6个百分点至23%,由于所得税优惠税率15%于去年底到期所致。 发展趋势 短期需求季节性回暖,下半年基本面有待观察。进入3、4月份,铜下游终端需求缓步恢复,铜加工行业开工率回升,保税区库存快速下降,废铜贸易商也反映需求小幅回暖,预计短期铜价有一定支撑。但下半年矿山预期上产较多,而经济弱复苏将限制需求回升力度,可能对铜价形成压力,因此中期基本面仍需谨慎观察。 铜精矿产量维持平稳,优惠税率批复需待下半年。公司国内矿山项目已陆续达产,2013年自产铜精矿及黄金将维持21万吨和6吨的产量,预计今后1~2年内将稳定在此水平。公司高新技术企业15%所得税优惠税率去年底到期,目前正在申请延续,批复可能需待下半年,届时将有税收回溯支撑业绩。 盈利预测 假设维持2013/2014盈利预测1.18/1.06元。假设13/14年铜价-8%/-3%,单位成本+3%/3%,矿产铜产量持平,低于共识1.54/1.63元。 估值与建议 估值较低,短期铜价反弹有望带动股价阶段性机会,维持区间交易策略(港股12-21港币)和H股首选。铜价每1%变动影响盈利1.3%,A/H股价与铜价相关性分别为60%/70%。A/H股自前期高点已分别下跌22%/28%,目前A股13/14年PE17/20倍,H股11x/12x倍。短期因铜价受益下游需求季节性恢复,股价有望得到支撑,近期有望在板块中表现较好,在H股中维持2Q首选(相对表现排序);但中期铜基本面走弱压制铜价,可能对股价形成压力。维持H股目标价17.5港元。 风险 铜价大幅下跌,产能释放慢于预期。
西藏矿业 有色金属行业 2013-04-29 11.70 -- -- 13.77 17.69%
16.00 36.75%
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发展趋势. 成本支撑锂价维持坚挺,铬价有所企稳。由于锂生产原料成本处于增长趋势,在此压力下,锂产商打算继续提升锂价,但因为下游需求不强劲,使得下游产商对锂价上涨有所抗拒,所以锂价预计维持在目前水平。虽然铬矿下游需求依然平淡,但是经过前期下调后,铬矿价格已经基本触底,未来下调空间不大,在未来一段时间维持低位运行。 锂产品业绩贡献逐步提升。扎布耶一期技改工程已经完工,于今年开始贡献碳酸锂产量,预计于明年达产,在目前碳酸锂价格稳步上涨的背景下,有利于改善公司盈利状况。扎布耶二期工程以及尼木铜矿项目正在推进中,但完工时间预计推迟至2015年。 因此,在目前铬价低迷的情况下,受益于产能增加以及价格稳步上涨的锂产品对公司业绩贡献有望逐步提升。 盈利预测假设. 维持2013/2014盈利预测0.04/0.04元。维持锂今明两年年均价+4%/+3%YoY,铬价持平,单位成本分别上涨3%~5%,较市场共识低约40%。 估值与建议. 公司经营业绩短期难有显著改善,估值较高,对股价维持谨慎。 国内碳酸锂价格有望保持目前较高水平,而铬价维持低位运行,预计公司业绩在短期内难有显著改善。公司目前2013/2014年PE为304/311倍,估值处于高位,因此对公司股价维持谨慎态度。 风险:铬锂铜价大幅下跌,产能释放慢于预期。
江西铜业 有色金属行业 2013-03-28 22.06 -- -- 22.06 0.00%
22.06 0.00%
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2012年业绩符合预期 江西铜业2012年实现收入1585.6亿元,同比上升34.8%;归属母公司净利润52.2亿元,同比下降20.4%,折合每股收益1.51元。其中,四季度每股收益0.41元,同比上升31.7%,环比上升17.1%,符合我们及市场的预期。公司拟每股派发现金股利人民币0.50元(含税),A/H股股息收益率2.2%/3.6%。 评论:(1)四季度毛利率小幅下降。公司在当期贸易业务比重有所加大,使得营业收入环比大幅增长40%,但毛利率环比小幅下跌0.5个百分点至3.9%。(2)套期保值收益增厚业绩。四季度公司套期保值实现净收益1.8亿元,折合增厚每股收益0.05元。(3)有效税率环比上升,四季度公司有效税率环比上升4.8个百分点至15.5%的水平。 发展趋势需求回暖尚需时日。由于春节后下游需求回暖慢于预期,另外保税区库存上升至100万吨水平,持续高于正常水平,而LME库存近期也达到10年以来最高水平,因此对铜价表现有所抑制。 铜价自2月初高点(~$8350)已下跌8%至~$7650。我们维持铜价在今后两个季度以$7500-8000/吨为中枢区间震荡(振幅$2000/吨)的观点,认为反弹需等待需求逐步复苏。 铜精矿产量维持平稳。随着国内矿山项目陆续达产,2013年自产铜精矿及黄金将维持21万吨和6吨的产量,预计今后1~2年内将稳定在此水平。海外方面,公司北秘鲁项目受阻于当地社区压力使投产尚需时日,阿富汗艾娜克项目由于涉及文物搬迁问题进展相对缓慢,建成投产预计要到2015年之后。公司同时关注海外并购机会以提高铜精矿自给率。 盈利预测 假设维持2013/2014盈利预测1.40/1.30元。假设2013/2014年均铜价-1%/-3%,单位成本+3%/3%,低于共识1.65/1.75元。 估值与建议 维持区间交易策略(A股20-28元,H股13-22港币),A股低于21.5元及H股低于15港币可逢低介入。铜价每1%变动影响盈利1.3%。A/H股自前期高点已分别下跌15.5%/17.3%,股价与铜价相关性分别为60%/70%。目前A股13/14年PE16.2/17.4倍,H股9.9x/10.6x倍。短期因货币政策转向中性及对新一轮地产调控细则的担忧,预计股价继续盘整,但我们会择机吸纳,参与交易性反弹,因为需求终将缓步回暖。维持H股目标价19.2港元。 风险: 铜价大幅下跌,产能释放慢于预期。
东阳光铝 有色金属行业 2013-03-27 6.95 -- -- 8.13 16.98%
8.13 16.98%
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2012年业绩略低于预期 东阳光铝2012年实现收入44.2亿元,同比下降7.3%;归属母公司净利润1.5亿元,同比下降46.7%,折合每股收益0.19元。其中,四季度每股收益0.04元,同比下降11.9%,环比下降23.4%,略低于我们及市场预期。业绩下滑原因主要在于下游需求不振导致销售减少。 评论:(1)电极箔来料加工业务下降拖累全年收入。虽然去年公司电子箔与钎焊箔销量同比上升13.8%与80.5%,但由于受中日关系紧张影响出口,电极箔来料加工业务大幅下降50.5%,拖累全年营业收入小幅下降。(2)四季度期间费用率小幅下降,主要得益于当期管理费用率环比下降1.6个百分点至4.9%。(3)资产减值损失上升。主要由于公司当期确认了800万元坏账损失及400万存货跌价损失,折合减少每股收益0.015元。 发展趋势 下游需求有望逐步回暖。2012年公司电子电极箔下游需求总体乏力,导致公司开工率不足、销量下滑,影响全年业绩。随着宏观经济环比回升,下游行业有望出现周期性的回暖,公司订单或同比实现增长。公司也在协商与三井物产等建立长期战略合作关系,将有利于为公司进一步开拓海外销售市场并更好地受益于日本电子电极箔产业链向国内的转移。 继续致力于向上下游延伸。公司计划通过增发募集资金继续扩建产能,包括3500万平米腐蚀箔与2100万平米化成箔生产线,非公开发行股票数量不超过15,500万股,发行价不低于6.49元/股。同时,公司计划增持狮溪煤业至60%,其中兴隆煤矿预计2014年30万吨产能达产,今年新开建松南煤矿45万吨产能2015年达产。另外,积极布局下游新材料和新能源,加快氟化工一期项目的建设,争取能够在年底完成建设并进入试生产。 盈利预测假设 维持2013/14盈利预测0.22/0.26元。假设电极箔售价持平,单位成本+3%/3%,电极箔产量+15%/10%,低于共识0.38/0.55元。 估值与建议 下游订单需进一步观察,股价维持震荡态势。股价自年初高点以来调整15%,目前2013/14年PE为38/33倍,估值相对合理。公司电子电极箔产能扩张及上游资源延伸助其长期发展,但需求回暖尚需时日,产能扩张资本开支较多,回报率仍有很多不确定性,近期股价维持震荡。 风险 下游需求恢复低于预期,募投项目进展低于预期。
金钼股份 有色金属行业 2013-03-20 11.35 -- -- 12.32 8.55%
12.32 8.55%
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发展趋势. 钼精矿价格反弹力度有限。钼精矿近期从3Q的1400-1500元/吨的历史低位反弹至当前1700元/吨,主要是阶段性供求不匹配导致,上涨持续时间较短。春节后,受下游钢厂压价,加上钼行业供大于求局面导致价格竞争,钼价表现疲弱。我们维持之前钼价观点,认为钼金属基本面今年难有较大改观,钼价表现总体弱势。 外延收购扩大储量,内涵技改打造一体化产业链。今年初公司以成功收购安徽金沙钼业10%的股权,增加权益钼资源22.7万吨,进一步巩固公司作为国内钼业龙头的地位。此外,公司本部与汝阳公司选矿能力扩产项目逐步达产将继续对今年钼金属产量增长作出贡献;而在去年底前完成的20000吨钼铁和6500吨钼酸铵生产线技改项目,都进一步丰富了公司产品线。 盈利预测假设. 维持2013/2014盈利预测0.17/0.18元。假设钼价今明两年均价+5%/3%,单位成本+3%/3%,低于共识0.27/0.33元。 估值与建议. 钼价上涨乏力,但产能扩张保证盈利温和增长,股价维持盘整。 目前金钼2013/14年PE为70/65倍。近期受辉钼概念推动股价曾快速上涨6.8%,但持续时间较短,而后回归调整格局。我们认为受钼行业疲弱基本面制约,且公司估值水平较高,股价缺乏催化剂,将继续维持盘整态势。 风险:钼价大幅下跌,在建项目进展低于预期。
云南锗业 有色金属行业 2013-03-20 12.75 -- -- 13.66 7.14%
16.12 26.43%
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发展趋势. 下游需求疲弱,锗价上涨乏力。近期海内外锗市场成交继续维持清淡,下游需求暂无回暖迹象,锗价在目前高位继续上涨动力缺乏,我们认为在未来一段时间仍将维持在当前水平。 整合省内锗资源,进一步增强话语权。公司近年来相继收购中寨、昌军及华军矿,增加锗储量约101吨。公司计划先将中寨部分资源逐步开发起来,而昌军及华军矿作为锗资源储备,以供未来长期发展所用。通过提高锗供给集中度及市场份额,公司此举有助于未来通过产能的调控更好地影响锗价走势,增加市场话语权。 下游深加工业务试生产在即,投产进度及下游订单还需观察。公司太阳能电池用锗单晶及晶片项目、红外光学锗镜头项目目前接近完工,将于近期进入试生产阶段,如果项目顺利,有望于今年逐步投产。我们认为深加工项目有助于公司产业链往下游高附加值业务延伸,但其投产进度及下游订单情况还需密切观察。 盈利预测假设. 小幅上调2013/2014盈利预测8%至0.34/0.37元。假设锗价今明两年均价+12%/2%,单位成本+3%/3%,低于共识0.50/0.67元。 估值与建议. 深加工产能释放仍需观察,估值水平较高,股价短期上涨动力缺乏。下游需求尚显清淡,锗价近期将稳定在目前水平,而公司计划于今年完工的下游深加工生产线投产进度仍需观察。目前A股2013/14年PE为74/66倍,估值位于板块较高水平,股价进一步上涨需要锗价上涨或深加工生产线利润贡献好于预期等催化剂。 风险:锗价大幅下跌;募投项目进展低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名