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西藏矿业 有色金属行业 2017-03-31 17.50 -- -- 19.10 9.14%
19.10 9.14%
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发布16年年报:盈利同比下滑 公司于3月28号发布2016 年报,16年内实现营业收入6.96 亿元,同比下降23.63%;归母净利润0.21 亿元,同比下降31.43%,对应16 年EPS 0.0417元;其中四季度实现营业收入2.64亿元,归母净利润0.08亿元,公司业绩情况低于我们此前预期。报告期内,公司主营铬矿产品产销量下滑,业绩受到影响,未来随着项目建设和技术优化,产品产能有望得到提升。 铬矿产能尚未接替,拖累主业营收 由于公司主产矿区罗布萨原有探明储量基本采尽,现有储量属于鸡窝矿,年产量只有两万吨左右,因而报告期内公司铬业务营收和毛利出现较大幅度下降。公司16年铬产销量为2.5万吨和4.7万吨,同比分别下降达30.51%、38.9%。由于16年公司剩余铬矿库存已基本外销,在公司募投项矿山项目建设投产前,铬矿产能预计难有较快恢复。 运输影响锂矿销售,工艺优化持续推进 16年公司锂产品产量稳步提升,但由于锂精矿运输存在一定问题,销量出现同比下滑,业务营收增速不及预期。报告期内,公司同中国地质科学研究院盐湖中心形成相关协议,在西藏扎布耶现场开展太阳池结晶工艺的优化、提升试验工作;同时1000吨/年电池级碳酸锂试验生产线正在稳定的运行中,论证工作仍在持续。公司目前扎布耶锂精矿年产能5000-6000吨,有待技术突破后发挥资源优势,实现产品规模和业绩的稳定增长。 完成铬矿资源注入,持续推进矿山项目建设 报告期内公司通过非公开发行,注入了罗布莎I、II矿群南部铬铁矿区0.702平方公里的采矿权,实现铬铁矿资源增厚201万吨。罗布莎I、II矿群南部铬铁矿开采工程项目建设完成达产后,预计增加10万吨/年的铬铁矿产量,有望解决当前铬矿产量瓶颈。目前,矿区南部开采工程招标代理机构选聘工作已经完成,项目施工招标及项目建设工作将陆续开展。 长期具备增产空间,维持公司“增持”评级 公司铬矿资源增厚,短期内铬锂产品产销量受制于项目进度。在19年铬铁矿山初步投产、盐湖产能稳定的基础上,按照公司生产计划,假设17年铬铁矿销量2.4万吨,低于16年水平,锂精矿产量5000吨,同时铬铁矿和碳酸锂参考16年价格。对应适当下调盈利预测水平,预计公司2017-2019年收入分别为6.12亿元、7.01亿元和8.47亿元,对应EPS分别为0.05元、0.07元、0.09元,当前股价对应PE分别为366、273、197倍,维持公司“增持”评级。由于公司锂产品下游新能源行业仍具备景气前景,给予一定估值溢价,对应合理股价区间18.7-19.5元。 风险提示:铬锂产品价格下跌,公司扎不耶盐湖资源开发进度持续低于预期;铬矿募投项目建设低于预期。
西藏矿业 有色金属行业 2016-10-27 20.91 -- -- 21.55 3.06%
21.55 3.06%
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前三季度净利润同比下降 2016年前三季度公司共实现营业收入4.32亿元,同比减少34.13%;归属于母公司净利润0.13亿元,同比减少21.30%;基本每股收益为0.03元,同比下降25.87%。其中第三季度实现营业收入1.57亿元,同比下降33.88%,环比上升89.16%;归属于母公司净利润0.02亿元,同比下降54.23%,较二季度增加0.15亿元,环比扭亏。公司业绩符合市场预期。 全年铬铜产量减少,四季度业绩有望环比改善 由于前期价格低迷,2016年初公司减少了铬、铜等产品的计划产量,因而报告期内收入较去年同期出现大幅下跌。上半年公司铬铁矿产量仅为去年全年的21.8%,产品收入同比下降70.9%,电解铜业务收入同比减少98.8%。从9月份起,铬矿铬铁价格持续上涨,至10月底铬矿价格同年初相比涨幅已达90%以上,至年底均价有望环比提升。公司2015年矿山产品库存量较大,在价格提升的基础上,四季度盈利状况较为可能改善。 碳酸锂生产工艺进步,具备业绩增长空间 公司拥有储量丰富的优质盐湖资源,但受高原环境影响,前期开发进度较慢。公司目前具备碳酸锂精矿产能8626吨/年,二期项目完工后将提升精矿产能1万吨以上;同时1000吨/年电池级碳酸锂试验生产线正在稳定的运行中,后续将继续开展论证等工作。目前碳酸锂价格仍处于高位,公司在技术突破后有望发挥资源优势,实现业绩的长期增长。 成功收购铬矿资源,综合实力提升 报告期内公司成功进行非公开发行,完成罗布莎I、II矿群铬铁矿的收购。罗布莎矿区保有铬铁矿石资源量200万吨以上,预计矿山建设完成后提升公司铬铁矿产能10万吨/年。目前公司已完成采矿权办理和政府部门评审,随着项目建设投产,到2018年预期产能将逐渐释放。收购行为为公司发展提供铬矿资源保障,并进一步提高了公司的综合实力。 维持公司“增持”评级 公司拥有丰富铬矿资源,锂产品业务盈利能力较强,铬矿和碳酸锂产能有提升空间,因此维持公司“增持”评级。预计公司2016-2018年收入分别为6.08亿元、8.32亿元和10.82亿元,对应EPS分别为0.06元、0.13元、0.17元。 风险提示:碳酸锂价格下跌;下游需求不及预期。
西藏矿业 有色金属行业 2016-10-26 20.37 25.00 66.78% 21.55 5.79%
21.55 5.79%
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事件描述 2016年至今铬矿铬铁价格疯涨,特别是近两月涨幅惊人。当前相比年初,铬矿涨幅普遍达到80%-90%;铬铁价格普遍超过50%。同比去年涨幅达到了40%-60%。 事件评论 【1】供给不足叠加库存低位导致铬矿铬铁价格疯涨。目前国内铬矿98%依赖于进口,而目前南非嘉能可、萨曼等大型矿企控制了铬矿出货量,从而导致国内港口进口量持续下跌。受此影响,8月份铬矿的港口库存一度降到历史最低点88.5万吨,相比年初库存降幅达44.55%;9月的铬矿港口库存略有回升,但平均仍不到97万吨,略低于9月的铬矿需求量96万吨。10月铬矿港口库存回升至100万吨,但供应紧张情况仍然存在。我们预期国际大型矿企对出货量的限制仍将持续,四季度乃至年后铬铁矿价格或继续维持高位。 【2】公司是A股唯一铬矿稀缺标的,资源优势明显。由于铬矿资源在我国较为稀缺,我国储量仅为世界储量0.02%,对外依存度目前超过98%,而西藏铬矿储量占全国储量约40%,公司资源优势明显。 公司拥有的西藏罗布萨铬铁矿,是中国唯一的大型铬矿床,地质保有储量丰富,潜在价值巨大;公司今年3月完成对母公司罗布莎I、II矿群南部铬铁矿区采矿权的收购,预期产能仍将释放提高。 【3】投资建议:买入评级。受累于钢铁行业景气度下行和可采储量下降,2015年公司生产铬矿3.67万吨,并于下调了今年计划产量。 但当前价格暴涨及新收购采矿权将促进公司铬矿产量回升,并且预期毛利率随着价格大涨也将不止于20%的水平。随着当前铬铁矿价格大涨以及锂矿端对业绩的良好支撑和提振,我们上调了公司盈利预期。 预计公司2016-2018年归母净利分别为0.62、0.74、0.83亿元;EPS分别为0.12、0.14、0.16元,对应P/B为4.58X,4.42X,4.27X。基于铬矿价格回升、产能扩张和锂矿应用的较好前景,考虑其稀缺性,给予买入评级,近期目标价25元。 【4】风险:内部管理风险、铬矿价格回落、锂矿需求不及预期。
西藏矿业 有色金属行业 2016-08-31 20.27 -- -- 20.85 2.86%
21.55 6.31%
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【1】受铬铁矿拖累,贸易业务营收同比大幅下降,但采选冶炼较高毛利率仍能支撑公司整体盈利。受累于钢铁行业整体景气度下行,铬矿价格下跌叠加需求有所减少。上半年铬矿营收同比减少70.89%,这也直接导致了总体贸易业务规模的缩小。报告期内公司贸易业务营收同比减少56.87%,占总营收比例减少至43%,同比降低23个百分点。但报告期内公司采选冶炼营收规模同比增加14.65%,同时采选冶炼毛利率65.25%亦同比增加29.83个百分点,得益于采选冶炼规模的扩大和毛利率的提升,公司业绩得到相对支撑。 【2】公司资源优势明显,铬矿锂矿均具有较大储量,同时锂矿石需求长期看好。公司坐拥两大垄断资源,拥有号称“铬都”的西藏罗布萨铬铁矿,地质保有储量80余万吨,潜在价值巨大;同时其开采的扎布耶盐湖为世界三大锂盐湖之一,品位世界第二,是一个超大规模锂、硼、钾等多矿种的盐湖矿床。铬矿资源在我国较为稀缺,我国储量仅为世界储量0.02%,对外依存度目前超过98%,而西藏铬矿储量占全国储量约40%,公司资源优势明显。锂矿在我国资源较为丰富,但鉴于我国动力锂电池需求巨大,特别是新能源汽车领域的巨大应用前景,将对公司产能直接拉动。 【3】投资建议:增持评级。虽然铬矿受累于钢铁行业景气度下行,但东边不亮西边亮,锂矿在动力锂电池的应用仍能对公司业绩产生较强支撑。预计公司2016-2018年归母净利分别为0.27、0.30、0.34亿元;EPS分别为0.05、0.06、0.07元,当前股价对应P/B为4.94X,4.87X,4.80X。给予增持评级。 【4】风险:公司内部管理风险、下游锂电池产业需求不及预期。
西藏矿业 有色金属行业 2016-08-26 20.71 -- -- 20.85 0.68%
21.55 4.06%
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上半年利润同比下降 2016年上半年公司实现营业收入2.75亿元,同比减少34.28%;归属于母公司净利润0.11亿元,同比减少6.47%;基本每股收益为0.02元,同比下降10.55%。其中第二季度实现营业收入0.83亿元,同比下降69.96%;归属于母公司净利润-0.13亿元,同比下降144.05%,公司业绩符合预期。 铬铜产品产量大幅下降,收入结构改善 报告期内,公司减少铬、铜等传统产品的生产,导致收入大幅下跌。上半年铬铁矿产量仅为去年全年的21.8%,产品收入同比下降70.9%,电解铜业务收入同比减少98.8%。公司收入构成中,锂产品占比大幅提升至44.6%,盈利相对较差的铬铜产品占比由70.2%下降至21.8%。公司产品结构得到改善,整体毛利率同比增加3.9%。 锂下游需求持续增长,价格上涨保障盈利 自2015年年底以来,电池级碳酸锂价格从6万元/吨持续上涨至17万元/吨,2016年上半年均价同比上涨244%,目前新能源汽车及锂电仍然保持较高的增长速度。作为具备碳酸锂生产能力的优质盐湖资源企业,报告期内公司锂产品收入同比增加0.8亿元,毛利水平实现近8倍的增长,锂下游需求的强劲增长将持续保障公司盈利。 碳酸锂生产工艺进步,有望实现产能提升 受环境因素影响,公司前期盐湖资源开发进度较为缓慢,2016年公司计划在西藏扎布耶地区开展太阳池结晶工艺的优化和提升试验,推动耶盐湖二期工程建设。公司目前具备碳酸锂精矿产能8626吨/年,二期项目完工后将提升精矿产能1万吨以上;与此同时,1000吨/年电池级碳酸锂试验生产线正在稳定的运行中,后续将继续开展论证等工作。随着技术水平的提高,公司有望发挥资源优势,实现产能的持续扩张。 增发成功收购矿山资源,综合实力提升 报告期内公司成功进行非公开发行,完成罗布莎I、II矿群铬铁矿的收购。罗布莎矿区保有铬铁矿石资源量200万吨以上,预计矿山建设完成后提升公司铬铁矿产能10万吨/年。目前公司已完成采矿权办理和政府部门评审,正在进行开采工程前期招标工作。收购行为为公司发展提供资源保障,同时进一步提高了公司的综合实力。 维持公司“增持”评级 考虑到公司上半年收入下降主要受产品结构调整影响,并且受益碳酸锂价格上涨,公司锂产品盈利有所保障。预计公司2016-2018年收入分别为6.11亿元、5.94亿元和6.15亿元,对应EPS分别为0.08元、0.10元、0.11元。 风险提示:碳酸锂价格下跌;下游需求不及预期。
西藏矿业 有色金属行业 2015-09-01 13.00 -- -- 13.60 4.62%
33.70 159.23%
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投资要点 公司发布2015年半年报,上半年实现营业收入4.18亿元,同比上涨72.85%,归属上市公司股东净利润1129万元,同比增长166%,实现扭亏,符合我们之前的预期。 铬矿已然先行,率先贡献营收,稳定公司盈利。铬铁矿位于西藏山南地区,分北区、南区,南区即为本次新探明部分,探矿权范围为20.8平方公里,即发现201.77万吨矿石量的铬铁矿,平均品位47.41%(现资源品位42%),矿区资源储量品级达到了Ⅱ级冶炼铬铁用富矿质量要求,属国内重大铬矿探矿成果。南区其余探矿权范围内的探矿工作亦在进行中,且探矿前景很好。上半年,贡嘎机场至泽当专用公路嘎拉山隧道通车后,公司加大了自产产品铬矿石的销售力度。推动公司收入提升,业绩扭亏。 锂行业步入景气上行周期,公司板块布局有望逐步提升收入。2015年,国内新能源汽车持续“爆发”,上半年年产量同比增长近3倍,全年有望超越20万辆的水平,基于政策及配套完善,未来高增长仍会持续;从而推动动力锂电池和碳酸锂需求快速增长,目前作为锂资源价格指标--泰利森锂精矿价格已连续两年快速上涨,且涨幅呈加快态势;在行业供需优化的背景上,价格上涨将步入“新常态”。未来伴随新能源汽车渗透率不断提升,锂资源产能仍待提升,特别是全球新盐湖资源的开发,将是最重要补充,而国内扎布耶的开发更是重中之重。公司前期引入战略投资者天齐锂业,目标通过技术优化逐渐实现产量稳定增长,长期前景值得期待。 政策驱动加快西藏地区开发,地域矿业巨头顺势而为。近期,中央第六次西藏工作座谈会召开,提出确保西藏的长足发展和长治久安。我们判断,经济下滑东部地区增速减缓的背景下,支持西部地区的发展将是政策取向的合理之选,有助于改善区域间经济不平衡的关系,同时减少政府投资对民间投资的挤出效应。在这一背景下,公司最为西藏地区矿业的龙头公司,将充分受益于政策驱动带来的发展良机,也具备当地资源的整合优势。 维持“增持”评级。对于公司盐湖技改推进的不确定性,假设在公司锂精矿产量暂不提高的条件下,预计公司2015-2017年EPS分别为0.03、0.04、0.07元/股,如果未来公司盐湖技改成功,产量稳定,我们判断,公司业绩存在大幅上调的空间。基于对公司经营向正常化回归,以及对锂行业景气周期的上行的判断,维持“增持”评级。 风险提示:锂行业需求低于预期,公司扎不耶盐湖资源开发进度持续低于预期。
西藏矿业 有色金属行业 2015-03-18 18.37 22.87 52.57% 20.52 11.70%
26.71 45.40%
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首次覆盖增持评级 :资源开发合作加速,扎布耶锂业合资方技术与需求 俱备,盐湖资源优势将加速向业绩转化。预计2014 至2016 年EPS 分别为-0.20/0.12/0.30 元。参考锂电产业链平均估值,给予公司2015 年6.4 倍PB,目标价22.87 元,空间30%,首次覆盖增持评级。 资源优势和主业复苏支持锂资源开发。公司扎布耶盐湖碳酸锂储量180 多万吨,年结冰日220 天利于分离芒硝,年平均蒸发量2514mm 结合太阳池工艺利于分离碳酸锂,镁锂比小于0.02 利于提纯,是国内最优质的盐湖锂资源。公司当前一期产能为碳酸锂8000 吨/年,2013 年产量仅3000 余吨,一旦技术突破,二期18000 吨/年有望投产,将使得碳酸锂吨成本从目前的4 万元降至1.6 万元,成本将媲国外盐湖巨头。 管理改善加速盐湖提锂产能投放和业绩贡献。受限于提锂技术,公司锂盐产能投放进度缓慢。但是我们认为,西藏矿业未来锂资源开采将加速: 1) 提锂技术改进突破产能投放瓶颈:2014 年9 月与天齐锂业达成的合作或取得进展。天齐锂业为矿石提锂龙头,拥有丰富的锂资源分离经验。双方合作将突破碳酸锂产能升级的技术障碍,参股方比亚迪亦能协助电池级碳酸锂试样和加速达产。 2) 配套设施持续推进:盐湖配套光伏电站于2014 年3 季度开始建设降低能源成本。受益于“一带一路”,西藏能源和交通设施建设将利于公司项目建设和矿石外运,区位瓶颈或将破除。 催化剂:技术取得进展,二期项目投产加速。 风险提示:技术问题得不到解决。
刘文平 5 3
西藏矿业 有色金属行业 2015-02-16 13.43 -- -- 18.53 37.97%
21.39 59.27%
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投资要点: 1.事件 公司近日发布公告,公司现任董事长曾泰先生因工作调整原因,辞去其在公司担任的董事长职务。公司董事会选举原公司总经理戴扬先生为公司新任董事长。此外,公司拟聘任由其战略合作伙伴中国华冶科工集团有限公司推荐的徐金水先生、金国林先生,分别担任公司常务副总经理与副总经理,以提升公司专业管理水平。 2.我们的分析与判断 (一)公司治理结构完善,大战略明晰 公司原总经理戴扬先生在此前实际已在执行公司董事长之职,本次被董事会正式扶正为公司董事长后,将使其对公司的管理更显得“名正言顺”。这将有助于公司的管理选择更为明确,公司的治理结构更为完善。而管理层之前所设计的未来几年全力开发扎布耶盐湖提锂的大战略,也将在本次人事变动后提升到更高的位置,公司上下对此战略的落实与执行也将变得更为坚决。 (二)引入矿山管理专家,加快盐湖提锂量产进程 公司管理层引入矿山管理专家,意欲加强公司矿山管理的专业水平,从而促进扎布耶盐湖锂矿量产化进程。本次被公司聘为常务副总经理与副总经理的徐金水先生、金国林先生皆是具备矿业工程一级建造师资质,并且拥有丰富企业管理经验和多年矿山建设经验的矿山管理专家。他们的加盟,将在很大程度上提升公司的矿山建设与管理水平,尤其是能进一步加快公司扎布耶盐湖提锂的开发步伐,有助于已经完全具备量产技术条件的扎布耶盐湖早日形成量产。此举也彰显了在下游新能源汽车销量不断超预期、碳酸锂价格持续上涨的形势下,公司欲尽快开发其锂资源、实现盐湖提锂量产,并借此契机做大做强的迫切意愿。 3.投资建议 我们预计公司采用工业新技术后实现扎布耶盐湖提锂量产化为大概率事件,且其量产化进程或将超出市场预期。加之扎布耶盐湖近200万吨的碳酸锂储量(扎布耶盐湖锂浓度和镁锂比两个指标皆处于全球最好水平),和公司量产后10000万/吨左右的碳酸锂预期生产成本(远低于其他锂资源巨头20000万/吨的生产成本),我们看好公司盐湖提锂一旦量产后将冲击现有的锂行业产业格局,成为全球锂资源新巨头,维持“推荐”的公司评级。 4.风险提示 1)新能源汽车等新兴行业的下游增速不及预期; 2)扎布耶盐湖的量产进度不及预期; 3)白银扎布耶二期的投资、投产进度不达预期。
西藏矿业 有色金属行业 2015-02-16 13.43 -- -- 18.53 37.97%
21.39 59.27%
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高管变更,并引入技术高管,有望注入新活力。公司原董事长曾泰先生辞去董事长职务,董事会推举原总经理戴扬先生接任董事长职务;另外值得关注的,公司同时引入两名由中国华冶科工集团推荐来的资源开发领域专家担任公司高管,此举实为对2014年9月公司与中国华冶科工集团签署战略合作协议的落实,旨在加快并优化罗布莎铬铁矿、尼木宫厅铜矿等资源开发,更好的将资源价值向企业盈利转化。本次任命一方面表明新任董事长对公司此前战略方向的认可,而更重要的是将实质性弥补公司在专业人才方面的不足。我们认为,此次高管变更将为公司带来新的活力。 铬矿已然先行,锂业可望继起。14年9月,除了与华冶的合作协议,公司也与天齐锂业就扎布耶盐湖的开发签订战略合作协议,与华冶的合作已然落实,我们相信,与天齐锂业的合作亦将不远。西藏矿业最令市场关注的仍是扎布耶盐湖资源,而长期以来囿于公司管理、技术、工业生产经验等方面的欠缺,其规模化生产一直未能顺利实现,资源价值迟迟未能转化为经济价值,而对扎布耶的开发也已成为公司头等大事;而如今,扎布耶盐湖股权结构优质,除西藏矿业持股50.72%,比亚迪、天齐锂业分别持股18%、20%,可谓集合了目前国内新能源汽车产业链两端最优秀的两家企业,他们不仅代表国内,也代表着全球新能源汽车发展方向及领先技术,相信强强合作,扎布耶的工业化突破将不是难题。我们期待,待管理层交接完毕,扎布耶的工业化开发进程也能得以实质性加快,相信这也是国内新能源汽车产业参与者的共同期待。 新能源汽车销量进入快车道。经过2013年的起步,全球电动车销量在中国的带领下于2014下半年爆发,全年销量30万辆,预计2015年有望冲击40万辆,新能源汽车的推广已然步入快车道。在此趋势下,对全球锂资源需求量的拉动亦逐步显现,目前作为锂资源价格指标——泰利森(天齐锂业控股51%)锂精矿价格已连续两年快速上涨,且涨幅呈加快态势;未来伴随新能源汽车渗透率不断提升,锂资源产能仍待提升,特别是全球新盐湖资源的开发,将是最重要补充,而扎布耶的开发更是重中之重。 维持“增持”评级。公司已发布14年业绩预告,全年预计亏损8000-11800万元。主要源于:1、道路修建致公司主营产品铬铁矿的对外运输自6月起受到严重影响,销量大幅下降;2、因宏观经济增速下滑,铬铁矿需求持续低迷,市场价格仍处于下滑通道,公司铬铁业务盈利显著下滑;3、锂业务方面,因白银扎布耶加工环节产线升级尚未完成,仍处于调试阶段,致产品成本高,且产量少,并形成大量锂精矿库存。基于此,我们下调公司14年盈利预测,预计2014-2016年EPS为-0.17、0.01、0.04元/股。维持“增持”评级。 风险提示:锂行业新领域需求推广进程显著低于预期,公司扎不耶盐湖资源开发进度持续低于预期。
西藏矿业 有色金属行业 2014-10-23 14.33 -- -- 14.68 2.44%
16.11 12.42%
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投资要点: 三季度业绩符合预期。截止2014年3季度公司实现营业收入3.81亿元,同比下降7.25%;归属上市公司股东净利润为-1277 万元,去年同期为盈利3400万元,对应基本每股收益-0.03 元/股;单季度每股收益分别为-0.03、-0.01、0.01 元/股,逐步改善。公司此前已发布业绩预告,料市场已有所反应。 业绩同比下滑盈转亏,主要原因在于:1、铬铁矿价格持续低迷且小幅下滑约8%,截止3 季度铬铁矿价格为2200 元/吨;而矿区修路亦对矿石运输造成较大影响,致铬铁矿销量下降,量价齐跌致铬铁矿业务盈利减少。2、因供需持续恶化中,伦铜价格仍处下降通道中,公司主营产品电解铜价格继续下跌,同时老矿山因服务年限较长产量亦呈下滑态势,公司铜业务持续下滑。3、锂盐产品尽管全球需求持续增长但国内因低端产品竞争激烈价格却小幅下滑;而公司锂盐加工产能仍处于试生产低利用率阶段成本较高;且扎布耶二期(工艺有望获改进致成本下降)工程尚未开始,公司锂产业链仍处于小幅亏损状态。 拟建光伏发电站,能源结构优化有望助扎布耶实现工艺突破。能源的高效利用为扎布耶二期工艺改进主要论证方向,而西藏地区海拔高、阳光充足,光能资源优势及其显著,为此公司已于去年成立新能源电站管理公司;而本报告显示,公司与西藏瑞晶光电科技公司签署《西藏日喀则扎布耶锂业高科技有限公司光伏发电站项目合作合同》拟由西藏瑞晶光电科技承建60MWp(一期)光伏发电站,作为西藏矿业扩大生产配套项目,并于3 个月内完成5MWp;双方确认电站建成后用电单价为0.90 元/度,较公司目前柴油发电成本大幅下降(降幅超过50%)。该电站项目的推进有望彻底改变公司靠天吃饭现状,大幅提升能源使用效率,而与天齐锂业的合作,更有望使得扎布耶在生产管理、技术工艺等方面获显著提升,从而全面助推扎布耶实现工艺突破。 维持“增持”评级。基于1、价格假设:铜49000、48000、48000 元/吨,电池级碳酸锂41500、42745、44455 元/吨,铬铁矿价格持续低迷且继续小幅下跌,下修价格假设至2300、2400、2500 元/吨,2、矿山修路影响运输及部分销售,我们向下修正公司2014-2016 年EPS 为-0.02、0.05、0.10 元/股。公司资源储备丰富,罗布莎铬铁矿探矿获重大突破,未来产能及盈利有望跃升;其坐拥全球最优质盐湖锂资源,若成功扩产则即刻晋升全球锂资源寡头之一,而引入天齐集团有望推动两大锂业巨头的深入合作,为西藏矿业锂业务注入新的力量,维持“增持”评级。
西藏矿业 有色金属行业 2014-09-29 15.63 -- -- 15.97 2.18%
16.11 3.07%
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投资要点: 事件: 1、西藏矿业与天齐锂业签署战略合作框架协议书,双方的战略合作将以资本为纽带,以资源为依托,紧紧围绕扎布耶公司拥有的盐湖锂资源进行合作,共同对盐湖提锂及下游产业进行资金投入、科技研发,充分发挥双方的技术创新能力、市场开拓能力,以实现共赢。合作内容:1)共同推进扎布耶公司盐湖锂资源及中游产业链的深度开发;2)共同推进西藏地区盐湖锂资源的整合;3)共同推进锂盐产品及盐湖其他产品的综合利用和市场开发;4)共同投资参与锂产业链的整合。 2、为加快西藏矿业罗布莎铬铁矿资源的开发进程,公司与中国华冶科工集团签署矿业合作开发框架协议书,其为中国冶金科工集团全资子公司。 点评: 扎布耶:梦想与现实的距离似乎更近了一些。西藏矿业有着全球最优质的锂盐湖资产,但由于自身管理、技术、工业化生产经验等方面的欠缺,一直未能实现真正的规模化,其资源价值未能顺利转化为经济价值。在全球电动汽车产业处于爆发临界点的时刻,加快扎布耶资源开发进程已迫在眉睫,引入新的战略合作者是最现实和最快捷的手段。本次引入国内锂盐加工规模第一、全球锂资源供给寡头之一(占资源供给30%)的天齐锂业,扎布耶资源梦想与现实之间的距离似乎更近了一些。 期待扎布耶由量变到质变的飞跃。天齐锂业目前在全球范围内进行锂产业资源整合,其资本运作能力已得到体现,但还需要一个着力点来发挥它资源整合的效果,通过与西藏矿业的战略合作,我们认为天齐锂业在技术、管理、生产上的资源将会有更充分的发挥。当最优质的资产和最优秀的管理人发生汇聚的时候,我们认为,不妨报以乐观态度去看待其未来前景,我们预计在不久的将来扎布耶盐湖工业化生产有望获得实质性突破,西藏矿业巨大的资产潜力将转化为利润潜力。 锂先行,铬继起,积极引入有实力的战略合作伙伴。在加快开发公司锂业务的同时,公司同时在铬铁矿开发方面积极引入强有力的战略合作方中国华冶科工集团,以加快铬铁矿资源开发进程,在已形成的工艺开发路线基础上研发和实践,进行符合实际的矿山施工开采工艺优化和技术改进,以期更高效、更经济的对矿山进行开发,并尽快为公司贡献业绩。维持盈利预测。基于1、价格假设:铜49000、48000、48000元/吨,电池级碳酸锂41500、42745、44455元/吨,铬铁矿2400、2450、2500元/吨,2、本次增发项目短期对公司业绩尚无实质性影响,3、下半年而言,铬铁、锂盐行业淡季均即将过去,需求有望逐步恢复,锂盐价格上半年持续低迷,但上游锂精矿价格却持续走高,我们认为随着需求淡季过去,锂精矿成本的抬升终将向下游传导,如公司产品结构得以如期调整,即从工业级碳酸锂调整至电池级碳酸锂和氢氧化锂,其产品售价将有望回升。基于以上假设,我们预测公司2014-2016年EPS 为0.02、0.08、0.12元/股。 维持“增持”评级。虽然目前公司估值仍处高位,但考虑到公司丰富的铬、铜、锂等资源储备,罗布莎铬铁矿探矿获重大突破,引入中国华冶有望更经济、更高效的开发该矿山,未来产能及盈利有望跃升;其坐拥全球最优质盐湖锂资源,若成功扩产则即刻晋升全球锂资源寡头之一,而引入天齐锂业有望推动两大锂业巨头的深入合作,为西藏矿业锂业务注入新的力量,维持“增持”评级。 风险提示:非公开增发仍需证监会审批通过;金属价格再度超预期下跌;锂行业新领域需求推广进程显著低于预期。
西藏矿业 有色金属行业 2014-09-11 15.29 -- -- 16.16 5.69%
16.16 5.69%
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投资要点: 1.事件 近日,在查阅并调研了诸多盐湖卤水提锂的相关技术情况后,我们看好西藏矿业扎布耶盐湖未来的提锂量产。 2.我们的分析与判断(1) 西藏矿业关键看点在于扎布耶盐湖未来的量产 在7月27日《抛铬引锂?建议持续关注大股东的资源整合》的报告中,我们提出了公司未来几年的盈利增加,将主要依赖锂产品产量的增加的逻辑。即年报中提及的控股51%的扎布耶盐湖二期工程(投资3.4亿元),和加权股权比例82%白银扎布耶二期工程(2.7亿元)的投产进程,将影响甚至决定了未来几年的公司业绩。 在同篇报告中,我们还提出了支持量产的两大逻辑:技改投产和股东结构。 随着扎布耶盐湖股权结构的清晰,未来的关键点主要包括三个维度:白银扎布耶股权结构、盐湖新技术的落地。及落地后产品(锂精矿)的量产情况。由于锂精矿的品质将直接决定白银扎布耶的产量、成本、销售,进而影响到盈利、投资和股权关系,所以我们认为当前关键点为盐湖的新技术,及带来的量产预期。 (2)“三步法”,量产的技术基础 由于锂浓度和镁锂比两个指标皆处于全球最好水平,当前扎布耶盐湖采用的为郑绵平院士提出的"盐梯度太阳池提锂法"纯日晒工艺。该工艺根据西藏太阳能丰富、缺乏矿物能源和交通不便的特点,发明的简单易行、经济合理的技术路线,扎布耶盐湖开始小规模化生产。 随着盐水提锂技术的不断提高,扎布耶盐湖二期在技术可选的余地大大增加。 根据对扎布耶盐湖情况和行业技术的草根调研,我们认为二期采用“三步法”的可能性相对较大:1)蒸馏并浓缩湖水,生成锂浓度更高的卤水和纯净水;2)合理控制温度变化,析出相对高品味的碳酸锂;3)在不同温度下,使用纯净水去除上述碳酸锂中的杂质,得到95%以上品味的锂精矿。 比较新工艺和原有工艺的区别,我们认为主要包括如下几点: 1)产量快速增加。区别于原有工艺的“靠天吃饭”——依赖天气条件和工人操作水平,新工艺为工业化生产,产能理论上可以无限扩充,并快速转化为产量;2)大幅降低成本。区别于原有工艺具体生产中产量的极不稳定,加之动力系统以柴油等当地稀缺能源为主,新工艺的产能利用率基本属完全可控状态,加之几乎无成本能源系统新配套的建立,成本大幅降低;3)产品品质大幅上升。相对于原有工艺锂精矿55-65%的品味(具体到某一生产环节的品味为随机),和杂质相对较多,新工艺的锂精矿品味95%以上,且杂质较少。即新工艺为后续加工环节减少工作程序和降低了加工成本,同时还使得锂精矿的物流成本下降一半(西藏为工业地区,锂精矿加工需运送至自治区外);4)拓展战略客户,变身主流供应商。鉴于原有工艺锂精矿的产量和品质两者均存在随机性,加工环节后的锂相关产品大部分为临时性散货销售。以当前白银扎布耶的技术水平,加工环节不仅可以生产出市场上几乎所有的锂相关产品,还将在锂精矿产量和品质稳定的情况下,实现对各类下游的稳定供货——当然,在白银扎布耶二期投产之后,该类供货保障能力也将大大加强;5)过程环保,也无环保后遗症。扎布耶盐湖的锂精矿产品运输至加工企业(如白银);而纯净水溶解杂质后直接排入盐湖——考虑到近200万吨的碳酸锂储量,对原料端也无影响。 (3)量产的配套:电、控制系统和管理的到位 通过以上分析,我们认为扎布耶盐湖已经完全具备量产的技术条件。而根据我们的草根调研,量产的配套逻辑也完全可以解决:首先,能源配套。来自科技部网站的资料,西藏高原MW 级光伏示范电站在2012年已完成(http://www.most.gov.cn/kjbgz/201209/t20120907_96621.htm)。由于当地一直较好的日照条件,我们认为光伏发电,将成为扎布耶盐湖量产稳定、低成本的能源配套。 其次,控制系统,主要为生产过程中的热电控制。在能源问题解决后,根据草根调研,我们认为较为先进精确到0.2℃的控制系统,已完全可以应用在卤水提锂的工艺中。 最后,管理。天齐和比亚迪的入股,不仅可以引进更多盐湖提锂的先进生产管理和营销管理,工业化生产也可以大大减少了现场工人的操作难度,及提高最终产品的客户满意度。 (4)战略目标,进一步增加量产的概率 除上述充分性之外,从必要性维度分析,量产也即为大概率事件。 首先,从自治区层面。自一期投产之后,特别是比亚迪2010年已入股扎布耶盐湖后,量产一直推进的相对缓慢。扎布耶盐湖作为西藏自治区相对优质的资源,逻辑上无疑受到自治区政府的重视和大力支持,特别是股权关系理顺下相关战略投资者的进入后。 其次,从股东层面。扎布耶盐湖对西藏矿业具有战略地位,对天齐和比亚迪等股东也十分重要。盐湖量产后,天齐将作为同时横跨矿石锂和盐湖锂的锂资源巨头,对全球锂资源话语权大大加强;而比亚迪将获得稳定的、优质的锂产品供应。至于市场担心成本较低盐湖锂的放量对天齐原有矿石锂的冲击,我们认为其为小战术层面问题,两类资源在天齐层面的结合,矿石锂可确保短期业绩贡献,盐湖锂则将确定天齐未来在国际锂资源竞争格局中的位置。 再次,也是最重要的,行业层面。新能源汽车及其他新兴行业对锂相关产品的需求增量,确保了锂资源的行业增速,而我国与全球盐湖锂产量的占比情况对比(我国几乎没有,全球60%以上),使得我国盐湖锂的开发具有紧迫性——即在我国大力发展新能源整车和电池系统等的同时,国内锂资源公司的竞争力也是的组成部分。 最后,作为全球最优质的锂盐湖资源,扎布耶盐湖提锂技术难度远低于国内其它盐湖。扎布耶的量产,也将为我国其他盐湖锂的量产,打下重要的技术和产业化基础。 (5)量产之后的影响分析;盈利大幅增加 根据我们对相关技术专家的草根调研,扎布耶盐湖当前锂精矿成本为6000元/吨左右(不 变成本和能源成本较高),白银扎布耶的加工成本10000元/吨以上(不变成本和运输成本较高)——据此,我们推测公司当前生产工艺级碳酸锂成本在22000元/吨以上。公司2013年年报证实了我们的推测:6000吨左右锂精矿折合3000吨左右的碳酸锂,即1300万元的毛利折合4000元左右的吨毛利——其价格(产品质量的不稳定)也应低于31000元/吨的不含税市场价。 采用工业化新技术后,锂精矿成本或将降低至2000元左右的水平(不变成本和能源成本皆有望近10倍左的降低),加工成本也有望降低——即扎布耶二期的成本有望下降至在10000元/吨左右——产品价格也将同时上升。 3.投资建议 虽然我们推出第一篇西藏矿业的报告时,给出的为非最高投资评级(我们非常看好,但鉴于对公司锂产品的产量没能实现持续跟踪,首次给予的是“谨慎推荐”),但公司股价至今依然上涨了50%左右,涨至75亿元左右的市值。 鉴于公司量产为大概率事件,加之近200万吨的储量和10000万/吨左右的预期成本,我们给出近两年我们的第5份“推荐”评级(前4份分别为东睦股份、物产中拓、抚顺特钢和智慧能源,评级后至今分别上涨了140%、70%、120%和5%)——即上调西藏矿业的评级至“推荐”。 4.风险提示 1)新能源汽车等新兴行业的下游增速不及预期; 2)热电控制系统的调试中出现意外情况,进而影响扎布耶盐湖的量产进度; 3)白银扎布耶二期的投资、投产进度不达预期。
西藏矿业 有色金属行业 2014-07-30 12.75 -- -- 17.99 41.10%
17.99 41.10%
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投资要点: 1.事件 7月27日,公司发布公告,拟向大股东(矿业发展总公司)、天齐集团和西藏投资公司定向增发,增发主要目的为开发罗布莎I、II矿群南部铬铁矿。 2.我们的分析与判断 (1)此次增发,有助于西藏矿业铬铁资源的可持续发展。 本次增发的股价为10.45元/股,数量不超过4915万股。其中大股东以收购标的(铬铁矿)价值的折算金额(60%股权比例评估价值为3亿1367.74万元),认购公司本次发行的股票(2045万股+1亿元现金);天齐集团和西藏投资公司则分别以2、1亿元,认购1914、957万股。 募集的3亿元,除向大股东支付的1亿元外,其余全部用于矿山开发。我们认为此次增发,除可有效避免未来可能的同业竞争外,还将有助于增加公司在铬铁资源的可持续性(公司铬铁矿经过多年开采,现有剩余资源储量有限)。 (2)公司未来几年盈利的增加,主要依赖锂资源。 铬资源过去几年为公司的主要收入和毛利来源。但如上文所述,公司铬矿资源储量有限,而此次增发形成的产量尚需一定的时间:公司年报对2014年铬矿的预测产量为4.5万吨,相对去年实际产量下降23%左右。 而另一方面,锂精矿、氢氧化锂的2014年预计产量,则分别较去年上升了33%、121%。考虑到锂下游需求的高速增长,公司技改项目的投产及锂相关产品的毛利率相对较高(高于铬6-16个百分点,高于公司平均15-25个百分点)三点原因,我们认为公司未来几年的盈利增加,将主要依赖锂产品产量的增加。 (3)锂相关产品产量增加的两大逻辑:技改投产、股东结构。 根据公司年报,公司控股51%的扎布耶盐湖一期技改工程(投资8600万),去年年底已完成,并在今年贡献业绩。而投资3.4亿的扎布耶盐湖二期工程,计划于明年5月完成;公司加权股权比例82%的白银扎布耶二期工程(2.7亿)计划于明年年底完成——两者将在对明、后的业绩提供增量。 上述技改完成后,我们认为可能存在更多锂产能的投资。逻辑为扎布耶盐湖良好的股东结构:除前两位(公司和公司的大股东)外,第3、4位分别为比亚迪和西藏金浩投资,比亚迪对锂未来需求具有较强的分析能力,金浩投资则拥有卤水提锂的诸多相关专利,后期可进一步提高相关环节的质量和降低成本。 7月14日,公司发布公告,提请股东大会批准不超过5.56亿元,向大股东行使扎布耶20%的优先购买权。我们对最终能否收购成功不做判断,但认为若成功,将增加公司未来对扎布耶的投资力度。 (4)关注大股东锂资源整合,首次给予“谨慎推荐”的评级。 鉴于我们对公司锂产品的产量没能实现持续跟踪,首次给予公司“谨慎推荐”评级。建议关注公司锂相关产品的产量,及包括扎布耶在内的资源整合。
西藏矿业 有色金属行业 2014-03-31 11.78 -- -- 12.49 6.03%
12.49 6.03%
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投资要点: 四季度业绩略低于预期。2013年,公司实现营业收入7.19亿元,同比增长40.8%;归属于上市公司股东净利润2013万元,对应基本每股收益0.04元/股,去年同期为亏损;单季度每股收益为0.01、0.04、0.03、-0.03元,四季度收入大幅增长且业绩低于预期,我们判断公司加大毛利率较低的贸易业务为主要原因。 业绩同比大幅扭亏,主要得益于1、公司撇清包袱,处置亏损资产白银银晨公司减少业绩拖累,若剔除非经常影响,公司主营业务净利润同比增长约1400万元,2、公司管理增效致三项费用合计大幅下降约2500万元;但业绩略低于预期,主要源于:1、公司加大毛利率较低的贸易业务,2、主营产品电解铜年均价下跌7.2%,碳酸锂、铬矿价格基本持平,以上因素致公司综合毛利率由27%降至23%,盈利能力略有下降。 碳酸锂价格:中期阶段性上涨,短期趋于稳定。长期来看,消费电子增速依然乐观,储能、后备电源等新领域增长强劲(近几年有望保持100%以上增速),动力汽车前景依然美好且渐行渐近,我们判断锂需求有望保持20%复合增速;而供应方面,我们认为,基于资源条件形成的天然寡头垄断格局下,近几年内供应曲线仍较为陡峭,新增小规模高成本产能对原料供应只有短暂冲击,而无实质性影响,因此,碳酸锂行业仍有望呈现“需求加速增长、供应有序释放”的积极局面。短期来看,国内卤水等行业边际产能缓解全球供给紧张。 调整盈利预测,维持“增持”评级。基于:1、2014-2016年铜价假设49,000、48,000、48,000元/吨,工业级碳酸锂价格假设37,000、39000、40,000元/吨,氢氧化锂价格假设40000、42000、45000元/吨,2、扎布耶盐湖二期技改项目有望即将进入破冰期,但基于谨慎性我们暂维持公司卤水产能及成本无太大变化的假设,我们预测公司2014-2016年盈利预测0.06、0.10、0.11元/股,现股价对应PE为185、115、107倍。虽然目前公司估值处于高位,但考虑到公司丰富的铬、铜、锂等资源储备,如果顺利转换将极大提升公司盈利能力;锂行业仍处于长期景气周期初期,长期价格趋势向上;而公司坐拥全球最优质盐湖资源,随技改产能有望大幅提升,未来有望成长为全球锂盐资源寡头之一,其业绩弹性也将随着显著提升,我们维持公司“增持”评级。 风险提示:碳酸锂行业演进显著低于预期;公司主营产品价格再次大幅下跌。
西藏矿业 有色金属行业 2013-08-27 12.57 -- -- 13.26 5.49%
13.26 5.49%
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投资要点: 因季节性原因,上半年公司业务仍处半停滞状态。2013年上半年,公司实现营业收入2.14亿元,同比下滑15.1%;归属于上市公司股东净利润2128万元,对应基本每股收益0.0447元/股,同比增长46.6%;单季度每股收益为0.03元/股,环比一季度0.01元/股大幅上涨,业绩基本符合预期。 业绩提升主要得益于公司撇清包袱、管理增效致管理费用大幅下降1117万元。毛利率方面,因铬铁、铜均价同比小幅下跌7%、5%,铬铁、铜产品毛利率略有下降;工业级碳酸锂价格同比上涨约6%,而公司锂产品毛利率反而下降18.27%,我们判断主要原因在于上半年产销量下降,据价格测算,公司上半年锂产品销量或仅不足600吨。 我们关注到,上半年公司与战略投资者金睿资产管理公司共同成立扎布耶新能源电站管理有限公司。扎布耶盐湖二期项目频频延后一个主要因素即其技改方案尚在论证之中(改进意向是提高结晶池保温效率,实现常态规模化的生产,以保证产量规模及生产的稳定性),而能源为主要论证方向,太阳能能源的结合运用为选择之一。此时该孙公司的建立或即为公司能源战略部署之一,而一旦解决能源问题,有望全面扭转扎布耶盐湖靠天吃饭的被动局面,其产能规模及稳定性均有望显著提升。当然,公司对具体规划尚未披露,故其对生产成本的影响仍难以判断,我们将密切关注。 锂价中期阶段上涨,短期趋于稳定。长期来看,消费电子增速依然乐观,储能、后备电源等新领域增长强劲(近几年有望保持100%以上增速),动力汽车前景依然美好且渐行渐近,我们判断锂需求有望保持20%复合增速;而供应方面,我们认为,基于资源条件形成的天然寡头垄断格局下,近几年内供应曲线仍较为陡峭,新增小规模高成本产能对原料供应只有短暂冲击,而无实质性影响,因此,碳酸锂行业仍有望呈现“需求加速增长、供应有序释放”的积极局面。短期来看,伴随终端价格上涨,行业边际产能投放,加之泰利森扩产缓解全球供给紧张。价格方面,下半年需求淡季临近,且边际产能的投放尚未消化完全,终端产品价格或将趋于稳定(工业级碳酸锂),而中长期,随着需求快速增长行业边际成本抬升,锂价格仍将呈阶段性上升态势。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名