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江西铜业 有色金属行业 2019-12-24 15.24 18.80 24.26% 17.62 15.62%
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公司是中国大型的综合性铜生产企业,形成了以铜的采矿、选矿、冶炼、加工,以及硫化工、稀贵稀散金属提取与加工为核心业务的产业链。 第一,公司铜资源储量丰富, 仅次于紫金矿业, 位居国内第二位。 截至 2018年底,公司 100%所有权的已查明资源储量约为铜金属 936.3万吨;黄金 289.6吨;银 8715.8吨;钼 20.5万吨; 公司联合其他公司所控制的资源按本公司所占权益计算的金属资源储量约为铜443.5万吨、黄金 52吨。 第二,铜产量全国第二位, 稳步推进铜矿扩产。 公司年产铜精矿含铜超过 20万吨, 位居国内第 2位, 阴极铜产能超过 140万吨/年。目前公司武山铜矿、城门山铜矿、银山矿业三大扩建项目稳步推进, 2019年后陆续带来 4万吨矿产铜增量。 第三,公司是国内最大的铜加工生产商。 公司具有八家现代化铜材加工厂,年加工铜产品超过 100万吨。另外,公司贵金属副产品产量较大, 具有年均 25~26吨冶炼金、 750吨冶炼银产能。 江铜集团 2018年提出“三年创新倍增计划”,力争到 2021年实现销售收入翻番、保有资源储量翻番,成为全球前列的综合性铜企业,激活了江西铜业发展动能。 一是公司基石资产质地优良, 2016年以来,随着铜价触底回升,公司经营现金流持续改善,又鲜有较大的新建项目资本开支, 现金流状况明显改善,业绩历史包袱也逐步出清; 截至 2019年三季度,公司资产负债率为 57.14%, 为 A 股铜业公司最低水平( A 股铜业公司平均资产负债率 64%),再加上大股东持股比例 41.79%,处于较高水平,公司进一步资本运作具备雄厚基础。二是 2018年初江铜集团主要领导人调整,新的管理班子加快推动改革创新, 提出“三年创新倍增计划”, 激活公司的发展动能。 2018年以来,公司连续发力并购铜加工生产企业,完善国内铜下游产业链布局。 2018年以来,公司在华东地区成立江铜华东(浙江铜材)有限公司,收购了一条产能 15万吨/年的铜杆生产线;在东部沿海山东烟台市收购了烟台国兴铜业有限公司65%股权,共建 18万吨/年的铜生产基地,进一步完善了在国内的产业布局。 2019年上半年, 公司斥资 29.8亿元收购山东恒邦股份 29.99%股权,一举成为控股股东,强化公司黄金板块产业布局。 该公司具有年产 50吨冶炼金、 700吨冶炼银的能力,探明黄金储量 112吨, 收购完成后,公司进一步加强黄金板块产业布局,形成了多金属矿业并举、产融贸深度融合新局面。 2019年 12月 11日, 拟成为国际铜业巨头第一量子第一大产业股东, 开创了公司国际化扩张的里程碑。 截至 2019年 12月, PCH 持有第一量子 1.24亿股,占 FQM已发行股份的 18.015%,是 FQM 的第一大股东。2019年 12月 11日,江西铜业拟 11.159亿美元全资收购 PCH 母公司 PIM, 若本次收购完成,江西铜业将成为 FQM 最大产业股东。 第一, 本次收购价约有 7.73%的折价。 FQM 在多伦多股票市场 12月 20日收盘市值 88.31亿加元,以当日美元对加元 1.3155汇率折算为 67.13亿美元, 此次按照 11.159亿美元间接收购 FQM 18.015%,对应市值为 61.94亿美元, 本次收购约有7.73%的折价。 第二, FQM 拥有大量优质铜矿资产,若此次收购成功,江西铜业权益储量将大幅提升。 目前 FQM 合计控制约 4,925万吨铜矿资源,其中归属 FQM 权益铜资源量为 4,590万吨。此外, FQM 在澳大利亚、赞比亚还拥有 2个大型镍矿资源,总资源量为 238万吨。若此次收购成功, 按照 2018年的静态数据, 江西铜业将新增权益铜储量 826万吨,镍权益储量 42.8万吨。 2018年 FQM 生产铜金属 60.59万吨,伴生金年均产量 5-6吨,伴生锌年均产量 2-3万吨,若按 2018年产量数据计算,江西铜业将再增权益铜产量 11万吨,权益金产量 1吨,权益锌产量 4500吨。 第三, FQM 前十大股东以投资基金为主,江铜若成 FQM 第一大产业股东将促进两家公司优势互补,协同发展。 FQM 拥有优秀的管理团队,在矿山项目建设及运营上具有丰富经验,本公司及 FQM 均持有可以扩大生产规模以及待开发的铜矿项目,存在未来在项目开发层面的合作预期;融合两家公司在管理、资金等方面的优势,通过发挥协同作用,提升项目盈利水平。 值得重视的是, FQM 的核心资产 Cobre Panama 铜矿于 2019年 9月正式商业化生产, 预计未来将产生较好的财务回报。 Cobre Panama 已证实矿石量 36.67亿吨,铜平均品位 0.37%,铜金属含量约 1353万吨金属量,推测矿石量 10.97亿吨,铜金属含量约 285万吨。预计 2019年底,铜产量有望达到 14万至 17.5万吨。 2020~2022年,Cobre Panama 将进一步爬坡达产,达产后铜产量预计达 30-35万吨,将成为世界级大型矿山。随着 Cobre Panama 逐渐达产,FQM 预计 2019-2021年铜产量分别为:70-73.5万吨、 84-87万吨、 82万吨,若收购成功,预计归属于江西铜业的权益产量分别为12.6万吨、 15万吨、 14.7万吨。 公司 2019-2022年矿产铜总权益产量有望达到 33.12万吨、 37万吨、 37.7万吨。 公司通过持股享有相应铜矿资源权益及预计未来现金分红。 一是从市值角度看, FQM 18.015%的股权大概对应人民币市值 85.4亿元,此次收购对价 11.159亿美元,对应人民币大约 78.6亿元,公司接下来有望受益于铜价上涨、产量释放带来的 FQM 市值提升。二是利润贡献看,如果按照权益法核算,按照当前多伦多股票市场的净利润预测中值, 2019-2020年公司归母净利润大概对应人民币 12亿元和 18.7亿元,对应 18.015%的股权约为 2.17亿和 3.36亿元投资收益。公司往年现金分红较低, 2017-2019年分别每年分红 0.01加币/股,按照当前 12.25加元/股的股价,股息率仅为 0.08%,对应 18.015%的股权相当于每年 660万元人民币。 但是, 值得注意的是,短期内公司的税收和财务费用可能会拖累其会计利润表现。 2019~2021年全球铜矿供给整体偏紧,考虑到目前成本支撑扎实,库存消费比处于历史极低位置,需求边际回暖,铜价有望迎来显著反弹。 我们的测算表明,2019~2021年全球铜供需平衡分别为 10.8万吨、 -10.2万吨、 16.2万吨, 整体呈现紧平衡态势,尤其是 2019~2020年,铜供需缺口继续扩大。当前铜价已跌至全球边际成本曲线 90分位线,成本支撑扎实;全球铜交易所库存消费比已降至历史极低位置,国内保税区和社会库存降至近四年来低点,铜价对供需边际变化敏感性已系统性增强。在此基础上,鉴于目前全球央行货币宽松大势所趋,中美贸易协议阶段性达成,国内外逆周期宽松政策逐步落地,对短期经济恐慌和衰退担忧存在实质性缓解,再叠加明年春季补库,铜价有望迎来显著反弹。 投资建议:给予“买入-A”评级, 6个月目标价 18.8元。 我们暂不考虑 FQM 股权收购后带来的投资收益, 按照 2019-2021铜价 4.8万元、 5.2万元、 5.2万元的假设进行测算,公司有望实现归母净利 23.1亿元、 32.6亿元和 37.3亿元,预计 EPS 分别为0.67元、 0.94元、 1.08元。 鉴于公司目前铜矿储量市值比、产量市值比均在 A 股名列前茅,业绩弹性显著, 且 PB 仅为 1.03x,处于历史极低, 再加上在江铜集团积极推进“三年创新倍增计划” 支持下,江铜成为恒邦股份、美国 FQM 的第一大股东,打开新的成长空间,我们给予 6个月目标价 18.8元,相当于 2020年 20X 动态市盈率。 风险提示: 1)全球宏观经济回暖低于预期; 2)全球铜矿产量超预期,铜供给扰动率低于预期; 3)公司产品产量不及预期; 4) FQM 股权收购不及预期
江西铜业 有色金属行业 2019-12-16 15.25 -- -- 17.62 15.54%
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事件: 2019年 12月 9日, 公司全资子公司江西铜业(香港)投资有限公司(JCCI)与 Pangaea Investment Management Ltd.(PIM) 签署了《股份买卖协议》,约定 JCCI 受让 PIM 持有的 PIM Cupric Holdings Limited(PCH) 100%股权,标的股权的转让对价为 11.159亿美元。 PCH 目前持有 First Quantum Minerals Ltd.(FQM) 18.015%股份,公司将成为 FQM 单一最大同行业投资人股东。 点评: 收购 FMQ,公司海外布局迈出坚实一步。 近年来,公司矿产铜产量已呈现出减少的趋势,而公司主要利润来源就是铜精矿,因此公司急需扩充资源储量,增强自身核心竞争力。公司在 2018年年度报告中提出“兼并收购为主 国内外并进”的总体思路,推进海外投资与并购。 此次收购 FQM 是公司海外布局的重大进展,将助力公司走向资源国际化,同时也将为公司补充较强现金流。 FMQ 资源储量丰富,旗下三大世界级矿山已相继投产。 FQM 为加拿大矿业公司, 已于多伦多证券交易所上市, 主要业务是进行矿业勘探和开发。 FQM 目前在赞比亚、巴拿马、秘鲁等 8个国家拥有 9个铜矿开发项目,其中位于赞比亚的Kansanshi 铜矿、 Sentinel 铜矿和巴拿马的 Cobre Panama 铜矿三座世界级矿山已投产。 Cobre Panama 铜矿是在 2019年第二季度正式投产, 9月开始商业化生产, 已探明可控制的矿石量 18亿吨,矿石的品位为铜 0.51%、金 0.08g/t,铜金属量 960万吨,金 147.42吨。 根据公司公告, FQM 合计控制了约 4,925万吨铜矿资源(加拿大 NI 43-101标准),其中权益铜资源量为 4,590万吨。 FQM 在 2017年、 2018年和 2019年前三季度的铜矿产量, 分别为 57.40吨、 60.59万吨和 47.57万吨。 根据 2019年 2月 15日 FQM2018年年报披露的产量指引, 2019-2021年铜产量预计分别为: 70-73.5万吨、 84-87万吨、 82万吨。 2020年铜价谨慎乐观。 2020年全球精炼铜供需可能从短缺转向过剩,铜价走势整体承压。但是,精炼铜供给一直存在不确定性,不排除供给存在低于预期的可能。同时,由于中国是全球最大的精炼铜消费国, 2019年下半年以来随着逆周期调节力度加大,中国经济短期可能已经探底,中国需求存在超预期的可能。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2019-2021年摊薄每股收益分别为 0.77元、 0.97元、 1.06元, 根据 2019-12-12收盘价计算,对应 PE 分别为 20倍、 16倍、 14倍,维持“ 增持”评级。 风险因素: 全球经济大幅下滑; 美元指数反弹;产品产量不及预期; 金属价格大幅波动。
江西铜业 有色金属行业 2019-12-12 15.15 -- -- 17.62 16.30%
17.62 16.30% -- 详细
发布日期: 2019年 12月 11日事件: 江西铜业近日公告,公司全资子公司江西铜业(香港)投资有限公司(JCCI)拟受让公司间接参股公司 Pangaea InvestmentManagement Ltd.(PIM) 持 有 的 PIM Cupric HoldingsLimited(PCH)100%股权,交易价 11.159亿美元。 PCH 目前持有加拿大多伦多证券交易所上市公司第一量子(FQM)18%股权。 FQM在赞比亚、巴拿马等 8个国家拥有 9个铜矿开发项目。通过此次交易,公司将成为第一量子(FQM)单一最大同行业投资人股东。投资要点: 公司形成以铜和黄金为主的双支柱业务结构。 公司业务涵盖了黄金和铜的采选、冶炼与加工,贵金属和稀散金属的提取与加工,硫化工,以及金融、贸易等领域,并且在铜以及相关有色金属领域建立了集勘探、采矿、选矿、冶炼、加工于一体的完整产业链,是中国重要的铜、金、银和硫化工生产基地。 其产品包括:阴极铜、黄金、白银、硫酸、铜杆、铜管、铜箔、硒、碲、铼、铋等 50多个品种。 铜方面, 目前国内拥有六座在产铜矿山:德兴铜矿(包括铜厂矿区、富家坞矿区、朱砂红矿区)、永平铜矿、城门山铜矿(含金鸡窝银铜矿)、武山铜矿、东乡铜矿和银山矿业公司。 公司为中国最大的铜生产基地,最大的伴生金、银生产基地,以及重要的硫化工基地;拥有国内规模最大的德兴铜矿,全球单体冶炼规模最大的铜冶炼厂,也是国内最大的铜加工生产商。公司“贵冶牌”阴极铜 1996年就在 LME 一次性注册成功,是中国第一个世界性铜品牌。 2018年阴极铜年产能超过 140万吨。 黄金方面, 2019年 3月公司收购恒邦股份(股票代码:002237) 29.99%股份,成为恒邦股份控股股东, 成为公司的黄金业务板块。 恒邦股份主要从事黄金的探、采、选、冶炼及化工生产,是国家重点黄金冶炼企业。具备年产黄金 50吨、白银 700吨的能力,在冶炼过程中副产硫酸的能力达到100万吨。 公司“三年创新倍增计划” 战略步伐加快。 2018年公司提出为加快转型升级,在战略投资、体制机制改革等多方面寻求突破,力争到 2021年实现销售收入翻番、保有资源储量翻番,成为全球最大的铜冶炼企业和铜加工企业。 2019年公司加快扩张步伐实施该战略, 2019年 1月, 收购国兴铜业 65%股权;2019年 3月, 收购上市公司恒邦股份 29.99%股权; 2019年4月, 与哈萨克斯坦杰特苏钨业签订股权转让框架协议,共同开发巴库塔特大型露天钨矿项目; 2019年 12月, 入股第一量子。 同时,对武山、城门山、银山等矿山进行改造扩建,深挖原有矿山潜力。 成为第一量子单一最大股东,布局海外矿产资源。 第一量子(FQM)在赞比亚、巴拿马、秘鲁等 8个国家拥有 9个铜矿开发项目,其中, 第一量子(FQM)在赞比亚和巴拿马拥有三座已投产的世界级矿山,在阿根廷和秘鲁拥有两个待开发矿山。第一量子(FQM)合计控制了约 4,925万吨铜矿资源(加拿大NI43-101标准),其中归属 FQM 权益铜资源量为 4,590万吨。此外, 第一量子(FQM)在澳大利亚、赞比亚还拥有 2个大型镍矿资源,总资源量为 238万吨(加拿大 NI43-101标准)。2018年 FQM 实际铜产量约为 60.6万吨。根据 2019年 6月 30日第一量子(FQM)披露的产量指引, 第一量子(FQM) 预计2019-2021年铜产量分别为: 70-73.5万吨、 84-87万吨、 82万吨。 第一量子(FQM)控制的铜矿储量丰富,预计未来将产生较强的现金流。 本次交易对价为 11.159亿美元, 折合为单位铜资源量对价约 135美元/吨, 价格相对合理。 公司产量维持相对稳定。 2019年上半年主要产品产量为:阴极铜 74.93万吨,同比增长 3.51%;铜精矿含铜 10.2万吨,同比增长 0. 2%;黄金 12.88吨,同比减少 0.17%;白银 169.01吨,同比减少 8.13%;钼精矿折合量(45%) 3917吨,同比增长 4.82%;硫酸 207.86万吨,同比增长 0.03%;硫精矿 129.96万吨,同比增长 8.03%;生产铜杆 46.41万吨,同比减少 1.85%;除铜杆外的其他铜加工产品 6.28万吨,同比减少 23.16%。 铜价存在向好的条件。 2019年全球主要国家经济下行压力持续加大,内外不确定性因素显著增多,铜产品市场行情震荡下行, 铜产品下游需求疲弱。 上游铜矿供给呈现偏紧状态,智利国内动荡或导致 2020年全球铜矿供给持续偏紧; 国内铜的需求相对疲软,精炼费(TC/RC)低迷, 可能导致部分冶炼产能出清; 当前全球精炼铜库存处于历史较低水平, 促使价格铜价回升的条件逐步形成,需求边际改善或带来铜价回升。 投资建议和盈利预测: 预计公司 2019-2021年全面摊薄后的EPS 分别为 0.78元、 0.82元和 1.02元,按 12月 10日收盘价 15.09元计算,对应的 PE 分别是 19.4倍、 18.4倍和 14.8倍,考虑公司积极加快战略实施, 布局海外铜矿资源, 估值相对合理, 首次给予公司“增持”投资评级。风险提示: (1)宏观经济下行; (2)公司海内外项目产量不及预期
江西铜业 有色金属行业 2019-11-11 14.33 -- -- 14.43 0.70%
17.62 22.96% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报。公司2019前三季度累计实现营业收入1712.4亿元,同比增长5.32%;归母净利润20.37亿元,同比增0.99%。 其中Q3单季度营收661.97亿元,同比增13.95%,环比增17.82%;归母净利润7.65亿元,同比降0.31%,环比增37.11%。 多金属矿产资源丰富,铜业一体化产业链巨头:截止2019上半年,公司100%所有权的资源储量约为铜金属936.3万吨、黄金289.6吨、银8715.8吨、钼20.5万吨;联合其他公司所控制的按所占权益计算资源量约为铜443.5万吨、黄金52吨;控股恒邦股份拥有金矿采矿权16个、探矿权21个,探明黄金储量112吨。公司拥有6座在产矿山、3家冶炼厂、8家铜材加工厂及2家硫酸厂,具备铜精矿含铜20万吨、阴极铜140万吨、铜产品加工100万吨的年产能,为国内最大的铜生产基地。 多元化经营提升抗风险能力,毛利率稳中提升:2019前三季度,国内铜均价4.78万元/吨(-5.6%);黄金均价304.75元/克(+12.43%)。尽管铜市走软,但公司前三季度录得综合毛利率3.9%,同比提升0.49pct;Q3单季度毛利率4.03%,环比提升0.28pct,主要原因是恒邦股份盈利能力的提升。其受益于贵金属价格上涨,恒邦Q3单季度净利润1.05亿,环比增233%,毛利率6.52%,环比提升2.66pct。 矿山扩建+冶炼产能扩充,业绩增量有保障:武山铜矿三期扩建项目总投资约20亿元,年产能由1.3万吨扩建至3万吨,2019年5月起建。城门山铜矿三期扩建后形成年产铜精矿3万吨,硫精矿95万吨的规模,2020年起逐步达产。银山矿业改造后年产能将由0.74万吨扩建至2万吨,2021年起逐步达产。届时公司铜精矿整体产能将由20万吨提升至25万吨。控股的恒邦股份具有年产50吨黄金、700吨白银的能力,当前已对公司业绩形成显著贡献;此外公司收购国兴铜业65%股份,其具备18万吨/年阴极铜生产能力。公司阴极铜年产能将总计达到160万吨。 铜价稳定运行,贵金属中长期上行,盈利水平将提高:铜价矿端供应依然偏紧,而需求整体保持良性增速,铜供应缺口仍有趋势性放大的可能,铜价重心有望稳定运行。考虑到黄金避险溢价、流动性溢价、央行购金行为的持续性等因素,贵金属价格仍具备长周期上行的可能。上述因素或将推动公司整体毛利水平提升至4%以上。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年实现营业收入分别为2280亿元、2395亿元、2550亿元;归母净利润分别为28.2亿元、36.8亿元和43.2亿元;EPS 分别为0.81元、1.06元和1.25元,对应PE 分别为17.5、13.4和11.4,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1、金属价格下跌;2、矿山品位下降;3、公司产销不及预期。
江西铜业 有色金属行业 2019-11-01 14.23 -- -- 14.64 2.88%
17.62 23.82% -- 详细
布局黄金业务,多金属矿业共同发展。2019年上半年,公司成功收购恒邦股份并成为其控股股东,布局黄金板块产业,形成铜、黄金等多金属矿共同发展的新局面。目前,公司具备年产铜精矿含铜超过20万吨,阴极铜产量超过140万吨/年,年产黄金74吨,白银1100吨的生产能力。 产品价格波动得到平衡,经营更趋稳健。2019年前三季度,由于全球经济下行压力较大,铜产品价格震荡下行,但贵金属价格表现靓丽。今年前三季度,长江有色铜均价相比去年同期下降6.25%至4.78万元/吨;而同期上海现货黄金价格上涨12.54%至303.59元/克。2019年第三季度,受益于黄金和白银价格的上涨,公司控股子公司恒邦股份营收为76.36亿元,同比增长64.1%;净利润为1.04亿元,同比增长16.38%。 经营现金流持续改善。2019年1-9月公司经营活动现金净额87.81亿元,同比增长108.69%;公司经营活动现金流量净额大幅改善的原因是公司加强应收账款管理,应收账款和应收票据同比大幅下降。 铜矿供给收缩,电动汽车发展带动铜需求增长。2018-2020年全球较少有大型矿山新增投产计划,2019年预计全球精铜产量增速在2.7%左右,增速处于历史性低位。而随着电气化特别是电动汽车的发展,全球铜市处于缺口状态。根据国际铜业研究小组预测,2019年全球精铜供需缺口达19万吨,2020年上升至25万吨。 盈利预测:我们预测公司2019-2020年实现归属母公司所有者净利润分别为27.24亿元、30.24亿元和33.03亿元,对应每股收益分别为0.79元、0.87元和0.95元,对应当前股价PE分别为18.1倍、16.3倍和14.9倍。公司是国内铜业龙头,在全球铜市供需缺口背景下,未来公司经营业绩将具有较大的弹性,维持“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:(1)全球铜需求持续低迷;(2)铜矿山大幅扩产;(3)公司铜加工产品利润大幅下降;(4)市场系统性风险等。
江西铜业 有色金属行业 2019-09-02 14.39 16.72 10.51% 15.38 6.88%
15.38 6.88%
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归母净利润13亿元,同比增加1.77% 8月29日,公司发布2019年中报。报告期内公司共计实现营业收入1050.43亿元,同比增长0.51%;归母净利润13.00亿,同比增长1.77%,EPS为0.38元。19年二季度单季营收561.84亿元,同比增长4.25%;实现归母净利润5.58亿元,同比增长9.04%。业绩符合我们此前预期。我们认为铜价格有望维持当前相对高位,看好后续铜价走势,预计19-21年公司EPS为0.76/0.82/0.89元,维持“增持”评级。 铜价格维持相对高位,预计19-21年公司盈利水平稳定 据19年中报,公司产阴极铜74.93万吨,同比增加3.51%;铜精矿含铜10.2万吨,同比增加0.2%;黄金12.88吨,同比减少0.17%;白银169.01吨,同比减少8.13%。据Wind,19年年中阴极铜价格较年初降低-1.94%。我们认为19-21年公司铜产品价格有望维持相对高位,利好公司主营业务盈利水平稳定。行业方面,我们认为19-21年铜基本面较好,铜精矿供应收缩预期加剧,受贸易摩擦影响需求端较为疲软,观察后续全球贸易问题解决进程。 黄金板块布局,为公司增长奠定基础 报告期内,公司收购山东恒邦冶炼股份有限公司29.99%股份并成为其控股股东,进一步加深黄金板块布局,恒邦股份拥有金矿采矿权16个,总面积为15.31平方公里;拥有探矿权21个,总面积为62.48平方公里;探明黄金储量约112.01吨;其子公司杭州建铜集团有限公司拥有铜矿采矿权1个,面积为0.43平方公里;探矿权2个,面积为2.78平方公里。 铜供给端收缩显著,新能源铜需求中长期有望维持较高增速 供给端生产扰动因素不断,新能源铜需求中长期向好。19年初至今,铜供给端出现诸多扰动,秘鲁南部地震、全球第二大铜矿Grasberg减产、海外部分铜钴矿停减产等,我们认为上述扰动因素均不同程度地加剧了海外铜精矿及精炼铜的供应收缩的预期。截至19年8月23日,全球三大交易所铜库存总计约53万吨,库存有所提升,但处于历史相对低位。彭博预计19-21年新能源领域铜消费量增速约为20%。我们认为19-21年全球精炼铜供应收缩预期加剧,叠加全球新能源铜消费量有望维持两位数以上的高增速,预计19年全球精炼铜需求增速约1.9%,高于1.4%的供给增速。 利润稳中有升,维持公司“增持”评级 我们略微调降铜价预期,预计公司19-21年归母净利润为26.42、28.55、30.86亿元,19-21年预测较上次下调4%、2%、1%,对应19-21PE分别为19、17、16。参考可比公司19年23倍Wind一致预期PE,给予其19年22-23倍PE,对应目标股价16.72-17.48元,维持增持评级。 风险提示:铜价格下跌;矿山采选品位下降;矿山项目进度不及预期。
江西铜业 有色金属行业 2019-04-03 16.66 -- -- 17.59 5.58%
17.59 5.58%
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相关事件: 公司发布2018年年度报告,2018年实现营业收入2152.9亿元,同比增长4.99%;归属于上市公司股东净利润24.47亿元,同比增长52.43%;基本每股收益0.71元,同比增长54.35%。2018年LME三个月期铜价年均为6543美元/吨,同比上涨5.6%,公司阴极铜和铜加工产品产量同比上升,带动公司营收和净利润增长,公司业绩基本符合我们预期。 投资要点: 产品产量维持增长,但毛利率有所下降。2018年公司阴极铜产量146.37万吨,同比增加6.51%;铜加工产品117.06万吨,同比增长3.08%;铜精矿含铜产量基本持平。由于全球复苏动能放缓,铜需求减弱,公司主要产品毛利率下降。公司阴极铜毛利率4.7%,同比下降0.2%;铜杆线毛利率2.49%,同比下降0.24%;铜加工产品毛利率5.72%,同比下降2.39%。 研发和财务费用上升,套保收益明显。2018年,公司研发费用2.07亿元,同比增加30.71%;财务费用8.13亿元,同比增加54.99%,主要是公司长期借款增加32亿元所致。公司投资收益为5.91亿元,相比去年同期增加10.44亿元,主要是商品套期保值期货平仓收益。 完善国内产业布局,加快推进海外并购。2018年,公司在浙江和山东地区进行多项并购,共计扩大铜加工产能33万吨/年。2019年3月,公司拟收购上市公司恒邦股份29.99%股权,完善黄金产业布局。海外市场上,公司成立非洲矿业公司储备组,积极介入非洲地区资源开发,加快推进海外矿产资源的并购。 矿产铜产量国内领先,业绩弹性较大。公司是中国最大的铜生产基地,国内最大的综合性铜生产企业,年产铜精矿含铜超过20万吨。公司德兴铜矿采矿成本领先,单位现金成本低于行业平均水平,在铜价景气周期中可以更多的获取价格上涨收益。 铜市供需紧平衡,铜价中枢有望上移。2018-2020年全球较少有大型矿山新增投产计划,2019年预计全球精铜产量增速在2.7%左右,增速处于历史性低位,而受益于国内特高压建设以及新能源汽车产量的高增长,铜需求相对稳定,铜供需处于紧平衡状态,铜价中枢有望上移,矿产铜企业有望受益。 盈利预测:我们预测公司2019-2021年实现归属母公司所有者净利润分别为26.59亿元、29.42亿元和36.8亿元,对应每股收益分别为0.77元、0.85元和1.06元,对应当前股价PE分别为19.7倍、17.8倍和14.2倍。公司是国内铜业龙头,在铜价上涨的背景下,公司经营业绩将具有较大的弹性,维持“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:(1)全球经济增长不及预期,铜需求大幅下降;(2)铜矿山大幅扩产;(3)公司铜加工产品利润大幅下降;(4)市场系统性风险等。
江西铜业 有色金属行业 2019-03-07 16.20 20.58 36.02% 17.35 7.10%
17.59 8.58%
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事件: 3月4日公司公告,江西铜业拟通过协议转让方式收购烟台恒邦股份2.73亿股,约占标的公司总股份的29.99%;标的股份的转让价格为人民币29.76亿元,单价为10.9元/股。交易完成后江西铜业将成为恒邦股份控股股东,并将恒邦股份纳入合并财务报表范围。 点评: (一)收购资产估值水平低于黄金行业平均水平根据2018年度业绩快报,恒邦股份归母净利为4.04亿元。按江西铜业收购价每股10.9元以及恒邦股份总股本9.1亿股测算,恒邦股份资产评估为99亿元,对应市盈率为24倍;而黄金板块(申银万国行业类)市盈率为32倍。收购资产估值水平低于黄金行业平均水平。 (二)收购资产较为优质恒邦股份经过多年发展业已构筑较为完整的产业链,涵盖从地质勘探、采矿、选矿、冶炼、精炼和深加工等一体化生产经营模式。公司拥有7条冶炼生产线,具备年产黄金50吨、白银700吨的能力,在冶炼过程中副产硫酸的能力达到100万吨。2017年,公司主要产品产量分别为黄金产量38.5吨,白银550.8吨,电解铜14.4万吨,硫酸122.0万吨。此外,公司拥有金矿采矿权16个,总面积为15.3平方公里,拥有探矿权21个,总面积为62.4平方公里;探明黄金储量约112吨。 (三)江铜控股后,将以恒邦股份作为集团未来黄金板块的发展平台本次交易有助于提升江西铜业的业务拓展能力和资金实力,增强江西铜业竞争实力,提升江西铜业价值。同时,本次交易是江西铜业完善产业布局的重要举措,有利于加快江西铜业成为以铜产业为龙头、多金属矿业并举、产融贸深度融合、全球竞争力凸显的世界一流矿业公司。江西铜业取得恒邦股份控制权后,将以恒邦股份作为集团未来黄金板块的发展平台,将江西铜业及其控股股东旗下优质的黄金板块资产注入上市公司。 盈利预测基于公司发布业绩预告(2018年归母净利约24亿元),我们下调2018年盈利预测,维持2019、2020不变。我们预计公司2018年~2020年EPS分别为0.70元、1.49元、1.55元,年均净利复合增速为49%。根据铜行业2019年平均PE(14),我们给予公司2019年14倍PE估值,对应目标价20.86元,维持“买入”评级。 风险提示:铜价格波动风险,收购进度低于预期。
江西铜业 有色金属行业 2018-11-08 13.64 -- -- 14.04 2.93%
14.04 2.93%
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2018年前三季度扣非归母净利润同比下滑21.88%,好于预期。2018年前三季度公司实现销售收入1625.97亿元,同比增长4.66%;实现归母净利润20.45亿元,同比增长29.38%,对应每股收益0.59元;2018年前三季度公司实现扣非后归母净利润为14.92亿元,同比下滑21.88%,低于预期。三季度单季公司实现销售收入580.92亿元,环比增长7.79%;单季实现归母净利润7.67亿元,环比增长33.2%。 利息收入增加令三季度业绩好于预期,铜价回暖期货头寸有损失。三季度单季SHFE铜均价49033元/吨,环比二季度单季下降5.06%,但公司毛利率几乎环比持平,为3.49%(二季度单季为3.53%),同时单季收入还略有增加,主要由于公司城门山铜矿技改完成,自产铜精矿略有增加缘故!报告期内,公司获得利息收入3.7亿元,令业绩环比出现较大幅度改善。另一方面,三季度铜价从低点持续反弹,与公司期货策略上产生部分亏损,公允价值变动收益环比下降同时投资收益转负! 铜价长期震荡,维持盈利预测,维持增持评级!我们认为受困于全球需求没有跨越周期式增长,未来2-3年内铜价将在5500-7500美元/吨的区间中震荡,而江西铜业本身矿产铜产量也没有增量,长期看,公司利润中枢稳定,投资机会更多来自市场对需求预期的切换带来的股价脉冲式上涨!由于江西铜业即使在商品价格最低迷的2015年也没有出现过亏损,且净资产中包含探矿权、矿山、土地等,比较扎实,所以我们认为江铜股价下跌小于1XPB具有极高的安全边际,适合熊市配置,静待估值修复!我们维持公司2018-2020年EPS预测0.7/0.83/0.97元,目前股价对应2018年PE为18.8X,维持增持评级!
江西铜业 有色金属行业 2018-11-05 13.73 -- -- 14.04 2.26%
14.04 2.26%
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事件:公司发布2018年三季度报告,公司1-9月份实现营收1625.97亿元,同比增加4.66%;实现归母净利润20.45亿元,同比增加29.37%;EPS 为0.59元/股,同比增加28.26%,符合市场预期。 Q3铜价高位回落,大规模套保保障公司当期利润复合市场预期。2017年以来,铜需求向好,而供给端受矿铜产能释放慢制约增产有限,铜价重心迅速抬升。18年以来铜基本面仍然偏紧,LME 库存一直处于下行态势,尽管6月后受贸易战预期发酵影响铜价有一定的回落,但整体上来看仍然处于高位。Wind 数据显示,2018年前三季度LME 铜均价达6641.94美元/吨,同比上涨11.75%,但从单季度来看三季度LME 铜均价6102.15美元/吨,环比二季度均价下滑11.2%。报告期内,公司实现投资收益4.35亿元,占归母净利润21.27%。其中,公司非有效套期的商品期货合约实现平仓收益大幅高于去年同期水平,成为归母净利润上升主要驱动因素,说明公司在前三季度铜价高位的时候做了充分的套保,部分对冲了铜价下行带来的利润减少。 会计准则变化增厚公司即期利润。公司三季报显示本期公司执行新金融工具准则,将原以成本法计量的非上市权益投资现以公允价值计量,一次性增厚公司三季度利润2.22亿元。 资产减值损失与信用减值损失分开单列,未来减值分析更加清晰。从过去公司的报表来看,资产减值损失数额较大,主要分为应收账款的减值以及固定资产的减值两个部分,往往是影响公司当期利润的重要因素。从2018年开始,公司执行新的融资工具准则,将由铜杆贸易造成的应收账款坏账减值单列为“信用减值损失科目”,1-9月份总共计提6.4亿元的减值损失。 资源自给率最高、成本低,业绩弹性居前。公司年产铜精矿含铜达 21万吨,拥有阴极铜产能超 136万吨/a,铜加工产品产能超 113万吨/a。城门山铜矿三期、银山铜矿两处扩产完成后,公司矿铜产能预计将达 24万金属吨,领跑行业。同时公司资源自给率达 15.3%,生产成本位于行业低位。 我们测算,铜价每上涨 1000元,对应公司全年净利润增厚 1.55亿元(假设除矿铜外其他业务规模不变),公司归母净利润将提升 5.44%,业绩弹性在行业中居前列。 盈利预测与投资评级:随着公司城门山铜矿、银山铜矿技改扩产项目稳步推进,铜业龙头产量稳步上升,业绩弹性居前。但由于2018Q3铜价的大幅下行,下调公司2018~2020年归母净利润分别为27.89/30.45/33.96亿元(原值为43.48/46.49/49.44亿元),对应10月29日收盘价PE 为16/15/13倍,维持“买入”评级。 风险提示:应收款项发生坏账的风险,汇率波动风险,产品价格波动的风险,环保风险。
江西铜业 有色金属行业 2018-11-05 13.73 -- -- 14.04 2.26%
14.04 2.26%
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事项: 2018年10月29日,公司发布2018年三季度报告,2018年前三季度公司实现营业收入1625.97亿元,同比增长4.66%;归属净利润20.45亿元,同比增长29.37%。2018年第三季度,公司实现营业收入580.92亿元,环比下滑7.79%; 归属净利润7.67亿元,环比增长49.8%。 评论: 主业稳定。第三季度,公司毛利增加1.26亿元至20.26亿元。市场价:沪铜、SGE 金和硫酸价格分别为49,017(-2,622)元/吨、266(-3)元/克和317(+27)元/吨。其他:营业税金及附加、销售费用、财务费用和资产减值损失(含信用减值算是)分别下降1.06亿元、0.59亿元、1.76亿元和0.39亿元。管理费用增加1.19亿元。投资净收益和公允价值变动净收益分别减少4.56亿元和1.74亿元。 第四季度价格回升业绩或增长、减值仍为最大不确定因素。截止至最新,沪铜、SGE 金和硫酸价格分别为49,840(+823)元/吨、276.57(+10.57)元/克和450(+133)元/吨。假设第四季度与最新价格持平,按照每季度5万吨矿产铜,1.25吨矿产金和92.75万吨硫酸计算,则铜、金和硫酸毛利分别增厚0.35亿元、0.13亿元和1.06亿元。其余假设不变则毛利将增厚1.54亿元至21.8亿元。 盈利预测、估值及投资评级。根据市场,我们将2019年和2020年铜价预测分别下调0.5万元/吨;将2019年和2020年金价预测上调10元/克;减少资产减值( 含信用减值) 损失4.72亿元至11.68亿元, 其余假设不变。基于2018/2019/2020年铜价分别为5/5/5(万元/吨);铜矿产量21/22/23(万吨)等假设,预计公司的归母净利润将分别为28.69/29.16/29.56(亿元),此前预测值分别为23.1/29.27/32.58(亿元),对应的EPS 分别为0.83/0.84/0.85(元/股),对应10月30日收盘价13.22元,PE 分别为16/16/15(倍)。鉴于公司为铜资源龙头、铜价上涨弹性大的标的,维持“推荐”评级。 风险提示:铜钴等价格下跌、铜钴产量不及预期、刚果(金)税收增加超预期
江西铜业 有色金属行业 2018-11-05 13.73 -- -- 14.04 2.26%
14.04 2.26%
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相关事件: 公司发布2018 年第三季度报告,2018 年前三季度实现营业收入1625.97 亿元,同比增长4.66%;归属于上市公司股东净利润20.45 亿元,同比增长29.37%;基本每股收益0.59 元,同比增长28.26%。2018 年第三季度实现营业收入580.92 亿元, 同比增长1.79%;归属于上市公司股东净利润7.67 亿元,同比增长2.25%;基本每股收益0.22 元,同比持平。公司业绩基本符合我们预期。 投资要点: 产品销量增加,营收维持增长。2018 年第三季度,长江有色铜均价为4.91 万元/吨,环比下降4.6%。得益于公司产品销量提升,公司三季度单季营业收入环比增加,增幅为7.79%, 相比二季度单季,增速提高1.3%。 财务费用环比下降,销售净利率上升。三季度单季,公司财务费用1.74 亿元,环比下降1.75 亿元,降幅为50.15%, 主要是单季利息收入上升。得益于公司费用和资产减值损失下降,第三季度公司销售净利率为1.41%,环比增加0.61%,增幅为76.25%。 经营现金流大幅改善。2018 年1-9 月公司经营活动现金净额42.08 亿元,同比增长181.02%;而三季度单季,公司经营现金流34.03 亿元,环比大幅增加,主要是公司加强应收账款的管理。 矿产铜国内领先,成本优势明显。公司拥有铜金属储量1441 万吨,约占全国已探明可供工业开采储量的三分之一;自产铜精矿含铜量21 万吨,约占全国的四分之一。公司年产铜精矿含铜21 万吨,矿山开采能力遥遥领先于同业水平,具有开采成本优势,在铜价上涨周期中公司将明显受益。 铜矿供给增速下降,交易所库存降幅较大。全球新增铜矿供给相对有限,铜矿供给增速趋于下行,我们预计2018 年铜供给增速约为3%,低于下游消费增速。截止到10 月26 日, 伦敦和上海两地交易所库存为29.5 万吨,同比下降22.4%。后续在国内经济增速相对平稳条件下,铜价仍具有走高的基础。 盈利预测:我们预测公司2018-2020年实现归属母公司所有者净利润分别为25.32亿元、27.99亿元和29.22亿元,对应每股收益分别为0.73元、0.81元和0.84元,对应当前股价PE分别为18.1倍、16.4倍和15.7倍。公司是国内铜业龙头,在铜价上涨的背景下,公司经营业绩将具有较大的弹性,维持“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:(1)全球经济增长不及预期,铜需求大幅下降;(2)铜矿山大幅扩产;(3)公司铜加工产品利润大幅下降;(4)市场系统性风险等。
江西铜业 有色金属行业 2018-11-01 13.22 15.59 3.04% 14.04 6.20%
14.04 6.20%
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归母净利润20.45亿元,同比增加29.37% 10月29日,公司发布2018年三季报。报告期内公司共计实现营业收入1625.97亿元,同比增长4.66%;归母净利润20.45亿,同比增长29.37%(前值53.89%),;EPS为0.59元。18年三季度单季营收580.92亿元,同比增长1.79%;实现归母净利润7.67亿元,同比增长2.25%。公司业绩略不及我们此前预期。我们认为业绩同比增速下降的主要原因是:1)公司主营产品阴极铜及铜杆线销售单价下降;2)公司非经常性损益项目出现较大幅亏损;3)公司财务费用同比较大幅上涨。我们预计18-20年公司EPS为0.79/0.88/0.93元,维持“增持”评级。 主营铜产品价格维持高位,公司盈利水平稳定 据上海有色数据,18年Q3市场现货阴极铜销售单价为4.91万元/吨,环比下降4.49%。我们认为公司主营铜产品价格下降,导致公司三季度营收和利润同比增速减缓。受中美贸易摩擦升级影响,基本金属市场显著承压,价格整体震荡走弱;但当前铜的供需格局仍处于紧平衡状,对铜价有所支撑,我们预计铜价格有望继续维持相对高位,或将继续拉动公司业绩提升。 公司非经常性损益项目出现较大亏损 据三季报披露,7-9月除同公司正常经营业务相关的有效套期保值业务外,公司持有交易性金融资产、交易性金融负债产生的公允价值变动损益,以及处置交易性金融资产、交易性金融负债和可供出售金融资产取得的投资收益共计-3.34亿元。7-9月非经常性损益项目合计-1.53亿元。年初至报告期末非经常性损益项目合计5.53亿元。 财务费用大幅增加拖累业绩,税收优惠政策拉动净利润 据三季报披露,公司前三季财务费用6.17亿元,同比增长134.60%,主要原因是公司融资规模和贷款利率同比上升;管理费用与销售费用分别同比增长3.31%和9.26%,公司费用上升一定程度上拖累业绩利润。由于公司于2017年11月获得《高新技术企业证书》,在符合相关条件的前提下按照15%优惠税率征收企业所得税,有效期三年,受益于此政策,2018年前三季公司所得税费用同比减少27.71%,对净利润起到一定拉动作用。 业绩小幅低于预期,维持公司“增持”评级 假设18-20年电解铜均价4.9/5.1/5.2万元/吨(前值5.1/5.2/5.2),产量假设维持此前预测,我们预计公司18-20年收入为2325.97、2531.33、2639.07亿元;归母净利润为27.38、30.44、32.21亿元,较此前预测下调幅度分别为4.27%、5.58%、11.78%。对应当前PE分别为22、19、18倍。参考可比公司18年Wind一致预期利润对应的PE估值平均水平20倍,且公司为国内铜业龙头,铜产量国内居首,给予公司18年PE20-22倍,对应下调目标价区间至15.80-17.38元(前值17.43-18.26元)。维持公司“增持”评级。 风险提示:铜价格下跌;矿山采选品位下降;矿山项目进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名