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江西铜业 有色金属行业 2019-04-03 16.66 -- -- 17.59 5.58%
17.59 5.58%
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相关事件: 公司发布2018年年度报告,2018年实现营业收入2152.9亿元,同比增长4.99%;归属于上市公司股东净利润24.47亿元,同比增长52.43%;基本每股收益0.71元,同比增长54.35%。2018年LME三个月期铜价年均为6543美元/吨,同比上涨5.6%,公司阴极铜和铜加工产品产量同比上升,带动公司营收和净利润增长,公司业绩基本符合我们预期。 投资要点: 产品产量维持增长,但毛利率有所下降。2018年公司阴极铜产量146.37万吨,同比增加6.51%;铜加工产品117.06万吨,同比增长3.08%;铜精矿含铜产量基本持平。由于全球复苏动能放缓,铜需求减弱,公司主要产品毛利率下降。公司阴极铜毛利率4.7%,同比下降0.2%;铜杆线毛利率2.49%,同比下降0.24%;铜加工产品毛利率5.72%,同比下降2.39%。 研发和财务费用上升,套保收益明显。2018年,公司研发费用2.07亿元,同比增加30.71%;财务费用8.13亿元,同比增加54.99%,主要是公司长期借款增加32亿元所致。公司投资收益为5.91亿元,相比去年同期增加10.44亿元,主要是商品套期保值期货平仓收益。 完善国内产业布局,加快推进海外并购。2018年,公司在浙江和山东地区进行多项并购,共计扩大铜加工产能33万吨/年。2019年3月,公司拟收购上市公司恒邦股份29.99%股权,完善黄金产业布局。海外市场上,公司成立非洲矿业公司储备组,积极介入非洲地区资源开发,加快推进海外矿产资源的并购。 矿产铜产量国内领先,业绩弹性较大。公司是中国最大的铜生产基地,国内最大的综合性铜生产企业,年产铜精矿含铜超过20万吨。公司德兴铜矿采矿成本领先,单位现金成本低于行业平均水平,在铜价景气周期中可以更多的获取价格上涨收益。 铜市供需紧平衡,铜价中枢有望上移。2018-2020年全球较少有大型矿山新增投产计划,2019年预计全球精铜产量增速在2.7%左右,增速处于历史性低位,而受益于国内特高压建设以及新能源汽车产量的高增长,铜需求相对稳定,铜供需处于紧平衡状态,铜价中枢有望上移,矿产铜企业有望受益。 盈利预测:我们预测公司2019-2021年实现归属母公司所有者净利润分别为26.59亿元、29.42亿元和36.8亿元,对应每股收益分别为0.77元、0.85元和1.06元,对应当前股价PE分别为19.7倍、17.8倍和14.2倍。公司是国内铜业龙头,在铜价上涨的背景下,公司经营业绩将具有较大的弹性,维持“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:(1)全球经济增长不及预期,铜需求大幅下降;(2)铜矿山大幅扩产;(3)公司铜加工产品利润大幅下降;(4)市场系统性风险等。
江西铜业 有色金属行业 2019-03-07 16.20 20.58 45.85% 17.35 7.10%
17.59 8.58%
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事件: 3月4日公司公告,江西铜业拟通过协议转让方式收购烟台恒邦股份2.73亿股,约占标的公司总股份的29.99%;标的股份的转让价格为人民币29.76亿元,单价为10.9元/股。交易完成后江西铜业将成为恒邦股份控股股东,并将恒邦股份纳入合并财务报表范围。 点评: (一)收购资产估值水平低于黄金行业平均水平根据2018年度业绩快报,恒邦股份归母净利为4.04亿元。按江西铜业收购价每股10.9元以及恒邦股份总股本9.1亿股测算,恒邦股份资产评估为99亿元,对应市盈率为24倍;而黄金板块(申银万国行业类)市盈率为32倍。收购资产估值水平低于黄金行业平均水平。 (二)收购资产较为优质恒邦股份经过多年发展业已构筑较为完整的产业链,涵盖从地质勘探、采矿、选矿、冶炼、精炼和深加工等一体化生产经营模式。公司拥有7条冶炼生产线,具备年产黄金50吨、白银700吨的能力,在冶炼过程中副产硫酸的能力达到100万吨。2017年,公司主要产品产量分别为黄金产量38.5吨,白银550.8吨,电解铜14.4万吨,硫酸122.0万吨。此外,公司拥有金矿采矿权16个,总面积为15.3平方公里,拥有探矿权21个,总面积为62.4平方公里;探明黄金储量约112吨。 (三)江铜控股后,将以恒邦股份作为集团未来黄金板块的发展平台本次交易有助于提升江西铜业的业务拓展能力和资金实力,增强江西铜业竞争实力,提升江西铜业价值。同时,本次交易是江西铜业完善产业布局的重要举措,有利于加快江西铜业成为以铜产业为龙头、多金属矿业并举、产融贸深度融合、全球竞争力凸显的世界一流矿业公司。江西铜业取得恒邦股份控制权后,将以恒邦股份作为集团未来黄金板块的发展平台,将江西铜业及其控股股东旗下优质的黄金板块资产注入上市公司。 盈利预测基于公司发布业绩预告(2018年归母净利约24亿元),我们下调2018年盈利预测,维持2019、2020不变。我们预计公司2018年~2020年EPS分别为0.70元、1.49元、1.55元,年均净利复合增速为49%。根据铜行业2019年平均PE(14),我们给予公司2019年14倍PE估值,对应目标价20.86元,维持“买入”评级。 风险提示:铜价格波动风险,收购进度低于预期。
江西铜业 有色金属行业 2018-11-08 13.64 -- -- 14.04 2.93%
14.04 2.93%
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2018年前三季度扣非归母净利润同比下滑21.88%,好于预期。2018年前三季度公司实现销售收入1625.97亿元,同比增长4.66%;实现归母净利润20.45亿元,同比增长29.38%,对应每股收益0.59元;2018年前三季度公司实现扣非后归母净利润为14.92亿元,同比下滑21.88%,低于预期。三季度单季公司实现销售收入580.92亿元,环比增长7.79%;单季实现归母净利润7.67亿元,环比增长33.2%。 利息收入增加令三季度业绩好于预期,铜价回暖期货头寸有损失。三季度单季SHFE铜均价49033元/吨,环比二季度单季下降5.06%,但公司毛利率几乎环比持平,为3.49%(二季度单季为3.53%),同时单季收入还略有增加,主要由于公司城门山铜矿技改完成,自产铜精矿略有增加缘故!报告期内,公司获得利息收入3.7亿元,令业绩环比出现较大幅度改善。另一方面,三季度铜价从低点持续反弹,与公司期货策略上产生部分亏损,公允价值变动收益环比下降同时投资收益转负! 铜价长期震荡,维持盈利预测,维持增持评级!我们认为受困于全球需求没有跨越周期式增长,未来2-3年内铜价将在5500-7500美元/吨的区间中震荡,而江西铜业本身矿产铜产量也没有增量,长期看,公司利润中枢稳定,投资机会更多来自市场对需求预期的切换带来的股价脉冲式上涨!由于江西铜业即使在商品价格最低迷的2015年也没有出现过亏损,且净资产中包含探矿权、矿山、土地等,比较扎实,所以我们认为江铜股价下跌小于1XPB具有极高的安全边际,适合熊市配置,静待估值修复!我们维持公司2018-2020年EPS预测0.7/0.83/0.97元,目前股价对应2018年PE为18.8X,维持增持评级!
江西铜业 有色金属行业 2018-11-05 13.73 -- -- 14.04 2.26%
14.04 2.26%
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事件:公司发布2018年三季度报告,公司1-9月份实现营收1625.97亿元,同比增加4.66%;实现归母净利润20.45亿元,同比增加29.37%;EPS 为0.59元/股,同比增加28.26%,符合市场预期。 Q3铜价高位回落,大规模套保保障公司当期利润复合市场预期。2017年以来,铜需求向好,而供给端受矿铜产能释放慢制约增产有限,铜价重心迅速抬升。18年以来铜基本面仍然偏紧,LME 库存一直处于下行态势,尽管6月后受贸易战预期发酵影响铜价有一定的回落,但整体上来看仍然处于高位。Wind 数据显示,2018年前三季度LME 铜均价达6641.94美元/吨,同比上涨11.75%,但从单季度来看三季度LME 铜均价6102.15美元/吨,环比二季度均价下滑11.2%。报告期内,公司实现投资收益4.35亿元,占归母净利润21.27%。其中,公司非有效套期的商品期货合约实现平仓收益大幅高于去年同期水平,成为归母净利润上升主要驱动因素,说明公司在前三季度铜价高位的时候做了充分的套保,部分对冲了铜价下行带来的利润减少。 会计准则变化增厚公司即期利润。公司三季报显示本期公司执行新金融工具准则,将原以成本法计量的非上市权益投资现以公允价值计量,一次性增厚公司三季度利润2.22亿元。 资产减值损失与信用减值损失分开单列,未来减值分析更加清晰。从过去公司的报表来看,资产减值损失数额较大,主要分为应收账款的减值以及固定资产的减值两个部分,往往是影响公司当期利润的重要因素。从2018年开始,公司执行新的融资工具准则,将由铜杆贸易造成的应收账款坏账减值单列为“信用减值损失科目”,1-9月份总共计提6.4亿元的减值损失。 资源自给率最高、成本低,业绩弹性居前。公司年产铜精矿含铜达 21万吨,拥有阴极铜产能超 136万吨/a,铜加工产品产能超 113万吨/a。城门山铜矿三期、银山铜矿两处扩产完成后,公司矿铜产能预计将达 24万金属吨,领跑行业。同时公司资源自给率达 15.3%,生产成本位于行业低位。 我们测算,铜价每上涨 1000元,对应公司全年净利润增厚 1.55亿元(假设除矿铜外其他业务规模不变),公司归母净利润将提升 5.44%,业绩弹性在行业中居前列。 盈利预测与投资评级:随着公司城门山铜矿、银山铜矿技改扩产项目稳步推进,铜业龙头产量稳步上升,业绩弹性居前。但由于2018Q3铜价的大幅下行,下调公司2018~2020年归母净利润分别为27.89/30.45/33.96亿元(原值为43.48/46.49/49.44亿元),对应10月29日收盘价PE 为16/15/13倍,维持“买入”评级。 风险提示:应收款项发生坏账的风险,汇率波动风险,产品价格波动的风险,环保风险。
江西铜业 有色金属行业 2018-11-05 13.73 -- -- 14.04 2.26%
14.04 2.26%
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事项: 2018年10月29日,公司发布2018年三季度报告,2018年前三季度公司实现营业收入1625.97亿元,同比增长4.66%;归属净利润20.45亿元,同比增长29.37%。2018年第三季度,公司实现营业收入580.92亿元,环比下滑7.79%; 归属净利润7.67亿元,环比增长49.8%。 评论: 主业稳定。第三季度,公司毛利增加1.26亿元至20.26亿元。市场价:沪铜、SGE 金和硫酸价格分别为49,017(-2,622)元/吨、266(-3)元/克和317(+27)元/吨。其他:营业税金及附加、销售费用、财务费用和资产减值损失(含信用减值算是)分别下降1.06亿元、0.59亿元、1.76亿元和0.39亿元。管理费用增加1.19亿元。投资净收益和公允价值变动净收益分别减少4.56亿元和1.74亿元。 第四季度价格回升业绩或增长、减值仍为最大不确定因素。截止至最新,沪铜、SGE 金和硫酸价格分别为49,840(+823)元/吨、276.57(+10.57)元/克和450(+133)元/吨。假设第四季度与最新价格持平,按照每季度5万吨矿产铜,1.25吨矿产金和92.75万吨硫酸计算,则铜、金和硫酸毛利分别增厚0.35亿元、0.13亿元和1.06亿元。其余假设不变则毛利将增厚1.54亿元至21.8亿元。 盈利预测、估值及投资评级。根据市场,我们将2019年和2020年铜价预测分别下调0.5万元/吨;将2019年和2020年金价预测上调10元/克;减少资产减值( 含信用减值) 损失4.72亿元至11.68亿元, 其余假设不变。基于2018/2019/2020年铜价分别为5/5/5(万元/吨);铜矿产量21/22/23(万吨)等假设,预计公司的归母净利润将分别为28.69/29.16/29.56(亿元),此前预测值分别为23.1/29.27/32.58(亿元),对应的EPS 分别为0.83/0.84/0.85(元/股),对应10月30日收盘价13.22元,PE 分别为16/16/15(倍)。鉴于公司为铜资源龙头、铜价上涨弹性大的标的,维持“推荐”评级。 风险提示:铜钴等价格下跌、铜钴产量不及预期、刚果(金)税收增加超预期
江西铜业 有色金属行业 2018-11-05 13.73 -- -- 14.04 2.26%
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相关事件: 公司发布2018 年第三季度报告,2018 年前三季度实现营业收入1625.97 亿元,同比增长4.66%;归属于上市公司股东净利润20.45 亿元,同比增长29.37%;基本每股收益0.59 元,同比增长28.26%。2018 年第三季度实现营业收入580.92 亿元, 同比增长1.79%;归属于上市公司股东净利润7.67 亿元,同比增长2.25%;基本每股收益0.22 元,同比持平。公司业绩基本符合我们预期。 投资要点: 产品销量增加,营收维持增长。2018 年第三季度,长江有色铜均价为4.91 万元/吨,环比下降4.6%。得益于公司产品销量提升,公司三季度单季营业收入环比增加,增幅为7.79%, 相比二季度单季,增速提高1.3%。 财务费用环比下降,销售净利率上升。三季度单季,公司财务费用1.74 亿元,环比下降1.75 亿元,降幅为50.15%, 主要是单季利息收入上升。得益于公司费用和资产减值损失下降,第三季度公司销售净利率为1.41%,环比增加0.61%,增幅为76.25%。 经营现金流大幅改善。2018 年1-9 月公司经营活动现金净额42.08 亿元,同比增长181.02%;而三季度单季,公司经营现金流34.03 亿元,环比大幅增加,主要是公司加强应收账款的管理。 矿产铜国内领先,成本优势明显。公司拥有铜金属储量1441 万吨,约占全国已探明可供工业开采储量的三分之一;自产铜精矿含铜量21 万吨,约占全国的四分之一。公司年产铜精矿含铜21 万吨,矿山开采能力遥遥领先于同业水平,具有开采成本优势,在铜价上涨周期中公司将明显受益。 铜矿供给增速下降,交易所库存降幅较大。全球新增铜矿供给相对有限,铜矿供给增速趋于下行,我们预计2018 年铜供给增速约为3%,低于下游消费增速。截止到10 月26 日, 伦敦和上海两地交易所库存为29.5 万吨,同比下降22.4%。后续在国内经济增速相对平稳条件下,铜价仍具有走高的基础。 盈利预测:我们预测公司2018-2020年实现归属母公司所有者净利润分别为25.32亿元、27.99亿元和29.22亿元,对应每股收益分别为0.73元、0.81元和0.84元,对应当前股价PE分别为18.1倍、16.4倍和15.7倍。公司是国内铜业龙头,在铜价上涨的背景下,公司经营业绩将具有较大的弹性,维持“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:(1)全球经济增长不及预期,铜需求大幅下降;(2)铜矿山大幅扩产;(3)公司铜加工产品利润大幅下降;(4)市场系统性风险等。
江西铜业 有色金属行业 2018-11-01 13.22 15.59 10.49% 14.04 6.20%
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归母净利润20.45亿元,同比增加29.37% 10月29日,公司发布2018年三季报。报告期内公司共计实现营业收入1625.97亿元,同比增长4.66%;归母净利润20.45亿,同比增长29.37%(前值53.89%),;EPS为0.59元。18年三季度单季营收580.92亿元,同比增长1.79%;实现归母净利润7.67亿元,同比增长2.25%。公司业绩略不及我们此前预期。我们认为业绩同比增速下降的主要原因是:1)公司主营产品阴极铜及铜杆线销售单价下降;2)公司非经常性损益项目出现较大幅亏损;3)公司财务费用同比较大幅上涨。我们预计18-20年公司EPS为0.79/0.88/0.93元,维持“增持”评级。 主营铜产品价格维持高位,公司盈利水平稳定 据上海有色数据,18年Q3市场现货阴极铜销售单价为4.91万元/吨,环比下降4.49%。我们认为公司主营铜产品价格下降,导致公司三季度营收和利润同比增速减缓。受中美贸易摩擦升级影响,基本金属市场显著承压,价格整体震荡走弱;但当前铜的供需格局仍处于紧平衡状,对铜价有所支撑,我们预计铜价格有望继续维持相对高位,或将继续拉动公司业绩提升。 公司非经常性损益项目出现较大亏损 据三季报披露,7-9月除同公司正常经营业务相关的有效套期保值业务外,公司持有交易性金融资产、交易性金融负债产生的公允价值变动损益,以及处置交易性金融资产、交易性金融负债和可供出售金融资产取得的投资收益共计-3.34亿元。7-9月非经常性损益项目合计-1.53亿元。年初至报告期末非经常性损益项目合计5.53亿元。 财务费用大幅增加拖累业绩,税收优惠政策拉动净利润 据三季报披露,公司前三季财务费用6.17亿元,同比增长134.60%,主要原因是公司融资规模和贷款利率同比上升;管理费用与销售费用分别同比增长3.31%和9.26%,公司费用上升一定程度上拖累业绩利润。由于公司于2017年11月获得《高新技术企业证书》,在符合相关条件的前提下按照15%优惠税率征收企业所得税,有效期三年,受益于此政策,2018年前三季公司所得税费用同比减少27.71%,对净利润起到一定拉动作用。 业绩小幅低于预期,维持公司“增持”评级 假设18-20年电解铜均价4.9/5.1/5.2万元/吨(前值5.1/5.2/5.2),产量假设维持此前预测,我们预计公司18-20年收入为2325.97、2531.33、2639.07亿元;归母净利润为27.38、30.44、32.21亿元,较此前预测下调幅度分别为4.27%、5.58%、11.78%。对应当前PE分别为22、19、18倍。参考可比公司18年Wind一致预期利润对应的PE估值平均水平20倍,且公司为国内铜业龙头,铜产量国内居首,给予公司18年PE20-22倍,对应下调目标价区间至15.80-17.38元(前值17.43-18.26元)。维持公司“增持”评级。 风险提示:铜价格下跌;矿山采选品位下降;矿山项目进度不及预期。
江西铜业 有色金属行业 2018-09-07 14.16 -- -- 14.67 3.60%
14.67 3.60%
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事件:公司发布2018年半年度报告。报告期内公司实现营收1045.05亿元,同比增加6.33%;实现归母净利润12.78亿元,同比增加53.89%;EPS为0.37元/股,同比增加54.17%。 主要资源产品产出稳定。上半年公司基本完成各类产品的产量计划。生产阴极铜72.39万吨,完成年度计划的50.98%;黄金12.9吨,完成年度计划的51.60%;白银183.98吨,完成年度计划的51.97%,另生产钼精矿折合量3737吨,硫酸207.79万吨,硫精矿120.31万吨,硫酸产出增长21.58%。生产铜杆及其他铜加工产品分别47.29万吨和8.17万吨,产出基本与上年持平,完成年度计划的50.42%。2018年大概率可以完成全年经营计划。 投资收益增厚公司盈利。报告期内,公司实现投资收益5.68亿元,占归母净利润44.46%。其中,公司非有效套期的商品期货合约实现平仓收益2.62亿元,增厚利润5.23亿元,成为归母净利润大幅上升主要驱动因素。 Q2 铜价维持高位,助力业绩上修。2017 年以来,铜价在基本面偏紧、美元下行的共同作用下重心抬升。进入2018年,受国内环保政策及国外罢工持续制约,增产有限,铜基本面仍旧偏紧,尽管6月后受中美贸易战悲观情绪影响,铜价出现回调,但上半年整体仍维持高位。2018年上半年LME铜均价同比大幅上涨20.25%至6951.02美元/吨,较上年全年均价增加12.04%(Wind数据),助力公司主营铜业务小幅增长。 资源自给率最高、成本低,业绩弹性居前。公司年产铜精矿含铜达21 万吨,拥有阴极铜产能超136万吨/a,铜加工产品产能超113万吨/a。城门山铜矿三期、银山铜矿两处扩产完成后,公司矿铜产能预计将达24 万金属吨,领跑行业。同时公司资源自给率达15.3%,生产成本位于行业低位。我们测算,铜价每上涨1000 元,对应公司全年净利润增厚1.55亿元(假设除矿铜外其他业务规模不变),公司归母净利润将提升5.44%,业绩弹性在行业中居前列。 转让“三供一业”资产,利于利润释放。公司拟向关联江铜集团协议转让部分“三供一业”资产,减轻公司“三供一业”等非经营性支出;报告期内,公司财务费用占扣非净利润的77.56%,拖累业绩增长。交易履行后,公司预计可按评估净值收1.89亿元,缓解公司资金压力,整体进一步利于公司下半年利润释放。 盈利预测与投资评级:技改扩产项目稳步推进,铜业龙头业绩弹性居前。维持公司2018~2020年归母净利润分别为43.48/46.49/49.44亿元;EPS分别为1.26/1.34/1.43元/股,对应9月5日收盘价PE为11/11/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:应收款项发生坏账的风险,汇率波动风险,产品价格波动的风险,环保风险。
江西铜业 有色金属行业 2018-09-05 14.27 -- -- 14.64 2.59%
14.67 2.80%
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2018年上半年扣非归母净利润同比下滑8.11%,低于预期。2018年上半年公司实现销售收入1045.05亿元,同比增长6.33%;实现归母净利润12.78亿元,同比增长53.89%,对应每股收益0.37元;2018年上半年公司实现扣非后归母净利润为5.71亿元,同比下滑8.11%,低于预期。二季度单季公司实现销售收入538.93亿元,环比增长6.49%;单季实现归母净利润5.12亿元,环比下降33.2%。 铜杆线量增利减和财务费用增加拖累业绩,套保带来非经常性损益可适当冲回。报告期内,公司生产阴极铜72.39万吨,同比增长12.26%;自产铜精矿含铜10.18万吨,同比减少2.76%,基本对净利润的同向变动没有产生影响。但是报告期内,公司铜杆线收入达到240亿元,同比增加约20%,但对应毛利率却下降2个百分点至2.08%,也拖累2018年上半年公司综合毛利率下降0.4个百分点至4.1%(拖累毛利润约3.8亿元),再加上财务费用同比多增加2.9亿元,是公司2018年上半年业绩低于预期的主要原因!铜价格方面,2018年上半年沪铜不含税均价约44420元/吨,较去年同期上涨12.2%,但根据我们测算,公司实际销售现货的不含税均价大约为40000元/吨左右,仅略微高于去年销售均价2%左右。 尽管看上去公司现货销售锁价过低,但公司同时运用远期套保工具做了对冲,此处体现在公允价值变动里的套期工具对应的利润理应加回(约7400万元,加回后2018年上半年扣非净利润约6.5亿元,仍低于预期)。值得一提的是,报告期内,公司展现自身高超的商品期货的交易实力,非套保部分公允价值变动收益和投资收益对应的商品远期合约共赚钱超过7亿元,抵消了资产减值损失、外汇期货头寸等负向收益。 铜价长期震荡,维持增持评级!我们认为受困于全球需求没有跨越周期式增长,未来2-3年内铜价将在5500-7500美元/吨的区间中震荡,而江西铜业本身矿产铜产量也没有增量,长期看,公司利润中枢稳定,投资机会更多来自市场对需求预期的切换带来的股价脉冲式上涨!由于江西铜业即使在商品价格最低迷的2015年也没有出现过亏损,所以我们认为江铜股价下跌至1XPB 附近将具有极高的安全边际,我们认为适合当前市场配置!我们小幅上调公司2018年净利润至24.37亿元,小幅下调19年净利润至28.63亿元,对应EPS0.7/0.83元(原18-19年净利润24.28亿元、28.66亿元),并新增2020年EPS 预测0.97元,目前股价对应2018年PE 为21X,维持增持评级!
江西铜业 有色金属行业 2018-09-05 14.27 -- -- 14.64 2.59%
14.67 2.80%
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铜产量稳定,铜价上涨提升业绩。报告期内,公司生产铜精矿含铜10.18万吨,同比减少2.76%;生产阴极铜72.39万吨,同比增长12.26%;生产铜杆47.29万吨,同比上涨2.32%。上半年由于环保导致部分冶炼厂和矿山停产,同时国外大型矿山罢工不断,短期刺激铜价上涨,截止2018年6月30日,LME铜收盘价6,619美元/吨,同比上涨约11.08%。 财务费用和资产减值增加,毛利率同比下降。报告期内,由于融资规模和贷款利率同比上升,公司财务费用为4.42亿元,同比增加2.9亿元,增幅为188.64%;公司资产减值损失和信用减值损失合计8.19亿元,同比增加2.51亿元,增幅为30.67%,主要是存货跌价准备以及资产减值损失增加。上半年,受财务费用和资产减值拖累,公司整体毛利率为0.69%,同比下降0.52%。 国内铜业龙头,一体化产业链优势突出。公司拥有规模最大的德兴铜矿及多座在产铜矿,铜金属储量1441万吨,约占全国已探明可供工业开采储量的三分之一,旗下贵溪冶炼厂为全球单体冶炼规模最大的铜冶炼厂,公司亦是国内最大的铜加工生产商。公司是国内最大的综合性铜企,一体化产业链经营优势突出,生产成本在行业内具备较强的竞争力。 铜矿供给增速下降,铜价仍存上涨基础。全球贸易战开启及持续升级,经济增长的不确定引发市场悲观情绪,带动铜价高位持续回落。但全球新增铜矿相对有限,铜矿供给增速趋于下行,而新能源汽车行业高速发展将拉动铜消费,后续在宏观预期企稳下,铜价仍具备上涨的条件。公司作为纯正的铜资源标的,在铜价景气周期中,业绩弹性充足。 盈利预测:我们预测公司2018-2020年实现归属母公司所有者净利润分别为24.98亿元、25.33亿元和27.28亿元,对应每股收益分别为0.72元、0.73元和0.79元,对应当前股价PE分别为20.3倍、20.0倍和18.6倍。公司是国内铜业龙头,在铜价上涨的背景下,公司经营业绩将具有较大的弹性,维持“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:(1)全球经济增长不及预期,铜需求大幅下降;(2)铜矿山大幅扩产;(3)公司铜加工产品利润大幅下降;(4)市场系统性风险等。
江西铜业 有色金属行业 2018-09-03 14.32 17.20 21.90% 14.64 2.23%
14.67 2.44%
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公司发布18年半年报,盈利同比实现增长 8月28日,公司发布18年半年报。报告期内公司共计实现营业收入1047.82亿元,同比上升6.61%;实现归母净利润12.78亿,同比上升53.98%,EPS为0.37元。18年二季度单季营收541.70亿元,同比上升1.06%;实现归母净利润5.12亿元,同比上升77.16%。公司业绩符合我们此前预期。业绩上涨的主要原因是报告期内阴极铜及铜杆线单价上涨。我们预测18-20年公司EPS为0.83/0.93/1.05元,维持“增持”评级。 主营铜产品价格维持高位,公司盈利水平稳定 报告期内市场阴极铜销售单价为5.19万元/吨,同比增长11.61%。据中报披露,公司阴极铜及铜杆线单价同比上涨。因公司主营产品销售单价提升,公司上半年营收和利润同比增长。受中美贸易摩擦升级影响,基本金属市场显著承压,价格整体震荡走弱,但与去年同期相比仍然有较大涨幅。当前铜的供需格局仍处于紧平衡状,对铜价有所支撑,我们预计铜价格有望继续维持高位,或将继续带动公司业绩提升。 主要产品生产符合预期,矿山改扩建项目稳中有进 据中报披露,报告期内公司顺利完成各类产品产量计划,生产阴极铜72.39万吨,同比增长12.26%;铜精矿含铜10.18万吨,同比减少2.76%;黄金12,903公斤,同比增长7%;白银183.98吨,同比减少25.42%;公司积极提升产能,改进技术,城门山铜矿三期以及银山技术改造项目稳步推进中,我们预计2019-2020年左右投产,届时矿山产能进一步扩大,主营铜产品产量预计稳步提升。 费用增加拖累业绩,税收优惠政策拉动净利润 据中报披露,报告期内由于运送和出口费用上涨以及借款增加,公司财务与销售费用分别同比增长178.62%和9.73%;同时研发支出达到12.68亿元,同比增加43.76%,一定程度上拖累18年上半年利润。由于公司于2017年11月获得《高新技术企业证书》,在符合相关条件的前提下按照15%优惠税率征收企业所得税,有效期三年,受益于此政策,2018上半年公司所得税费用同比减少38.20%,对净利润提升作用明显。 技改扩建增潜力,维持公司“增持”评级 假设18-20年电解铜均价5.1/5.2/5.2万元/吨,价格较此前预测下调,产量假设较此前预测上调,我们预计公司18-20年收入为2523.14、2731.33、2839.07亿元,归母净利润为28.60、32.24、36.51亿元,较此前预测下调幅度分别为7.08%、10.82%、12.43%。对应当前PE分别为21、18、16倍。参考可比公司18年Wind一致预期利润对应的PE估值平均水平22倍,给予公司18年PE21-22倍,对应下调目标价区间至17.43-18.26元(前值20.47-22.25元)。维持公司“增持”评级。 风险提示:铜价格下跌;矿山采选品位下降;矿山项目进度不及预期。
江西铜业 有色金属行业 2018-04-10 16.85 -- -- 17.63 4.63%
17.98 6.71%
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1.铜价上涨带动业绩增长、坏账计提大量减值 2017年公司毛利增加22.13亿元。积极因素:1)长江现货铜上涨10,976元/吨至49,214元/吨,公司自产铜精矿20.96万吨,毛利增厚19.56亿元;2)铜箔加工费保持在高水平带动铜材(不含铜杆)毛利增加1.8亿元。不利因素:1)坏账损失增加9.29亿元至21.59亿元,导致资产减值增加至23.36亿元;2)汇兑损益增加3.89亿至1.52亿元,导致财务费用同比增加2.09亿元;3)加矿产金产量下降导致毛利减少4.51亿元;4)铜杆因加工费下滑导致毛利减少3.08亿元。 2.2018年计划平稳、铜矿仍为核心 生产计划:总体平稳、冶炼增加。2018年公司计划生产铜精矿/阴极铜/铜材/黄金/白银/硫酸分别20.68(-0.28)/142(+5)/110(-4)/25(-0.58)/354(-130)/371(+7)(金银为吨,其余为万吨)。考虑到2017年公司多数产品实际产量均超计划,2018年实际产量存在超计划可能。 资源:铜矿年产量近21万吨、利润核心来源。自有储量铜/黄金/银/钼分别为998万吨/297吨/0.98万吨/21万吨,参股公司铜/金权益储量分别为443万吨/52吨。拥有德兴、永平、城门山等六座在产铜矿,年产铜精矿基本保持在21万吨附近。其中德兴铜矿年产铜16万吨,为国内最大、效益最好的铜矿山。2017年公司原计划募集35亿元用于城门山三期扩建和银山矿业技改等项目,项目建成后将带动铜矿年产量增加2.5~3万吨。假设2018年全年铜均价保持在5.2万元/吨,则毛利将增厚4.93亿元。 冶炼:铜矿TC下降及人民币升值挤压板块利润。公司拥有贵溪、清远和富冶等三座铜冶炼厂,冶炼产能超过137万吨/年。其中贵溪冶炼厂100万吨/年,为国内单体规模最大、技术先进、环保最好的冶炼厂。2018年进口铜精矿TC为82.25美元/磅,同比下滑11%,同时人民币兑美元汇率已升至6.3,同比升值超过7%,两相叠加导致铜冶炼加工费下跌657元/金属吨。2018年计划产量增加5万吨至142万吨,但总体毛利将下滑7.52亿元。 加工:铜箔高盈利仍可持续。公司拥有江铜铜材、广州铜材、江铜耶兹铜箔等七座铜材加工厂,铜材产能超过100万吨/年,位居国内第一位。其中,持股93.4%的耶兹铜箔产能1.2万吨/年,2017年实现净利润2.05亿元,同比增加1.49亿元。我们认为,2018年铜箔市场总体仍然偏紧,加工费仍将维持在现有水平,铜箔盈利仍可持续。 硫酸:公司拥有江铜瓮福、德兴化工两座硫酸厂,产能超过370万吨/年。2018年硫酸计划产量增加7万吨至371万吨。价格与去年基本持平,则盈利变化不大。 3.投资建议: 基于2018E/2019E/2020E铜价分别为5.2/5.5/5.5(万元/吨);铜矿产量21/22/23(万吨);加工费和汇率保持在当前水平等假设,我们预计公司的归母净利润将分别为28.34/33.52/35.89 (亿元),对应的EPS分别为0.821/0.97/1.04 (元/股),对应4月4日收盘价16.92元,PE分别为21/17/16(倍)。鉴于铜价上涨趋势确定性较大,公司为铜资源龙头、铜价上涨弹性最大的标的,首次覆盖给予公司“推荐”评级。 4.风险提示: 铜金银价格不及预期、铜金银产量低于计划值、坏账损失超预期、期货套期保值亏损、人民币兑美元升值超预期。
江西铜业 有色金属行业 2018-04-05 17.22 -- -- 17.63 2.38%
17.98 4.41%
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报告期内,产销平稳。报告期内,公司生产铜精矿含铜20.96万吨,基本与上年持平;生产阴极铜137万吨,比上年增加16万吨;生产黄金25.58吨,基本与上年持平;生产白银484吨,比上年减少23吨;生产各类铜材产品共114万吨,比上年增加19万吨;生产硫酸357万吨、硫精矿250万吨,与上年基本持平。 铜价上涨,公司利润大幅增厚。报告期内,公司毛利润同比增长22亿元,增长31%,主要得益于2017年市场铜均价同比增长大约1300美元/吨。 供给收缩仍将持续,铜价运行中枢有望继续抬升。从供给端看,资本支出回落带来的精矿供给收缩仍将维持2-3年;从需求端看,全球经济复苏趋势不改,但近期市场担忧中国地产开工销售情况和中美贸易战带来的负面影响,导致铜价明显回落,我们认为国内宏观经济和中美贸易战的可能性好于市场的悲观预期,二季度铜价将重返年初高位。 资产减值及套保拖累公司2017年业绩。2017年公司发生了23.36亿元的资产减值损失和9.58亿元的商品期货及远期合约平仓损失,拖累了公司的净利润水平,由于此类损失属于一次性费用,因此2018年公司将释放更多净利润。 盈利预测和投资评级:依据公司年报披露的生产目标和我们对铜价的判断,预计公司2018-2020年的EPS分别为1.09元,1.16元,1.25元,对应PE分别为15.96倍,15.10倍,13.94倍。维持“买入”评级。 风险提示:铜、金、银、硫酸等公司产品价格下跌,铜精矿加工费大幅下跌,终端需求低于预期,公司产出不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名