投资要点 事项:华泰证券发布2012年年报,报告期内公司实现营业收入58.8亿元,同比下滑5.6%,归属于上市公司股东的净利润16.2亿元,同比下滑8.8%;每股收益0.29元,期末每股净资产6.1元,每10股派1.5元。 经纪和投行拖累业绩,自营表现优异12年公司经纪和投行业务收入同比下滑25%、43%,是拖累业绩的主要因素;得益于公司对程序化交易策略、股指期货套保等的运用,以及对债券市场机会的把握,自营收入同比增长168%,是公司业绩下滑幅度远小于行业的重要因素。 整合完成,经纪和投行业务市场份额回升经纪:股基市场份额由5.47%升至5.52%,继续居业内第2;公司对客户分类管理系统、网络营销体系建设持续投入,并在理财产品引入和销售渠道拓展等方面做出努力,旨在推进财富管理转型、多元化收入来源。13年伴随整合深化,预计经纪市场份额将继续提升至5.7%;市场交易额回升将使公司以经纪为主的业务模式具备较高业绩弹性,预计经纪收入同比增长44%。 投行:股票和债券承销市场份额提升0.03、0.47个百分点,通过审核尚未发行的IPO项目预计募资额市场份额约2.3%,高于近两年实际股票融资市场份额,IPO开闸后其市场份额将获提升。结合公司良好的业务基础,及江苏省内民营经济发达、中小企业众多的优势,并购融资、股权质押和资产证券化等业务有较大空间,预计13年股票承销市场份额升至2.2%,投行收入同比增长8.4%。 资管和融资融券已具备优势资产管理:12年集合理财净值规模同比增长近59%,采用“一部一品”模式满足不同客户需求,专项资管设计“资券通”创新产品参与企业资产证券化;融资融券:12年规模同比增长147%,市场份额由6.91%提升至7.28%,贡献利息收入4.2亿元,同比增长120%;同时在债券质押式报价回购、利率互换、非金融企业债务融资工具承销等固定收益类业务取得进展。 公司渠道、客户优势将使资产管理业务、融资融券业务延续高速增长,预计13年集合理财净值规模增长30%,收入增长43%;融资融券业务仍将贡献主要创新业务收入,规模将进一步增长126%至147亿元,贡献利息收入约8.5亿元。 整合完成将使公司进入集中统一发展新阶段,维持“推荐”评级预计13、14年EPS分别为0.42元、0.51元,目前股价隐含的PE分别为22.6倍、18.6倍,低于目前行业41.2倍水平;13、14年BVPS分别为6.4元、6.8元,目前股价隐含的PB分别为1.5倍、1.4倍,低于目前行业3.3倍平均水平。 公司目前估值具备较高的安全边际,伴随公司内部业务线及部门整合的继续深化,内部协同及规模效应将进一步显现,有利于公司经纪及投行业务市场份额的进一步提升,以及创新业务的加速发展,维持“推荐”评级。

事项:中信证券发布2012年年报,报告期内公司实现营业收入116.9亿元,同比下滑53.3%,归属于上市公司股东的净利润42.4亿元,同比下滑0.4%;每股收益0.33元,期末每股净资产6.1元,每10股派3元。 行业龙头将成为行业变革发展的最大受益者,维持“推荐”评级 预计13、14年EPS分别为0.49元、0.56元,目前股价隐含的PE分别为26.1倍、22.8倍,低于目前行业44.6倍水平;13、14年BVPS分别为8.2元、8.6元,目前股价隐含的PB分别为1.6倍、1.5倍,低于目前行业3.4倍平均水平。 公司目前估值具备较高的安全边际,且在传统经纪和投行业务领域的领先优势得到巩固,资本中介类创新业务领跑同业,并已形成实质性收入贡献;另外适时通过优化调整内部组织架构来促进科学管理,综合运营管理平台的建设将成为后续业务进一步发展的核心竞争优势。因此我们认为公司作为行业龙头,有望在创新进程中延续乃至扩大现有的综合优势,成为行业变革发展的最大受益者,维持“推荐”评级。

事项:海通证券发布2012年年报,报告期内公司实现营业收入91.4亿元,同比下滑1.6%,归属于上市公司股东的净利润30.2亿元,同比下滑1.4%;每股收益0.33元,期末每股净资产6.1元,每10股派1.2元。 经纪和投行拖累业绩 公司12年业绩基本符合我们的预期,经纪、投行两大业务收入同比分别下滑25.2%、21.6%,成为拖累业绩的主要因素,而自营业务收入同比增长58.3%,为收入贡献最大的主营业务。 经纪业务:零售和机构市场份额均显着提升 2012年公司经纪业务收入22.7亿元,占比已降至不足25%;公司在零售市场和机构市场的份额均获得显着提升:股票交易市场份额由11年的4.09%提升至4.42%,而主要由机构投资者参与的基金、债券交易市场份额增长幅度更大。 基于公司庞大的经营网络、服务能力的提升,以及大宗交易领域的领先优势,2013年经纪市场份额有望进一步提升至4.8%,代销金融产品收入贡献将更为显着,经纪业务收入预计同比增长49%。 债券承销进步显着 2012年公司投行业务收入6.6亿元,企业主体债券承销大幅增长5.2倍,一定程度上对冲了股票融资额下滑对业绩的影响;公司于业内率先获得短期融资券、中期票据等的承销资格,在债券市场继续快速扩张的背景下,债券承销业务仍具备较大的增长空间,预计2013年公司企业主体债券承销额同比将继续增长103%,但限于IPO融资存在较大不确定性,投行业务收入预计同比增长6%。 资本中介业务领先业内 由于公司在大多数创新领域率先实现了业务布局,对于创新的推进保持较高的执行力,融资融券和约定购回式证券交易处于业内领先地位,融资融券、约定购回和期限套利等创新业务收入占比持续提升至16.5%,我们预计2013年公司融资融券余额将进一步增至154亿元,同比增幅为118%,创新类业务收入占比将增至25%-30%区间,盈利模式得到进一步改善。 维持“推荐”评级 13、14年EPS分别为0.42元、0.50元,目前股价隐含的PE分别为25.6倍、21.7倍,低于目前行业44.6倍水平; 13、14年BVPS分别为6.5元、6.8元,目前股价隐含的PB分别为1.7倍、1.6倍,低于目前行业3.4倍平均水平。 基于公司估值具备较高的安全边际,同时我们认为公司传统业务经营能力的显着提升、创新业务业内领先,且具备雄厚的资本实力、经营网络及客户基础,各业务线之间协同效应将逐步显现,业务发展更具综合平台优势,盈利模式将得到进一步优化,故现阶段我们仍将其视为最看好的券商之一,维持“推荐”评级。

事项:光大证券发布2012年年报,报告期内公司实现营业收入36.52亿元,同比下滑18.8%,归属于上市公司股东的净利润10.02亿元,同比下滑35.1%; 每股收益0.29元,期末每股净资产6.7元,每10股派0.92元。 12年业绩略低于预期,经纪和投行拖累业绩 公司12年EPS略低于我们0.30元的预期,经纪、投行两大业务收入同比分别下滑17.1%、65.4%,成为拖累业绩的主要因素,而自营业务收入同比增长110%,成为主营业务收入表现的最大亮点。 创新转型取得进展 公司在业内率先获得多项创新业务的首批试点资格,在此基础上创新业务具备一定的先发优势,在优化业务模式、贡献收入增量方面已获得进展: 1)经纪业务的财富管理转型将降低公司对佣金率和交易的依赖,公司在业内首推客户证券账户消费支付功能,已在39家营业部启动试点,代销产品范围涵盖全部开放式基金产品的99%,销售交易业务收入同比增长13%,占比由11年的3%提升至4%;2)资本中介类业务迅速发展贡献主要创新业务收入增量,融资融券市场份额4.5%,与约定购回证券交易合计收入同比增长135%,信用交易收入占比由11年的4%提升至13%;3)策略投资业务增长显着,公司率先推出结构化产品,策略投资共实现收入1.24亿元,是11年同期的33倍,另类投资子公司的正式运营将为公司自有资金使用效率的进一步提升拓展空间。 传统业务改善、创新业务规模发展将驱动13年业绩增长 1)经纪业务,将受益于市场成交量的显着放大及公司市场份额上升,以及代销金融产品收入的增长;2)投行业务,公司储备项目较丰富,在债券承销领域进步显着,债市的继续扩容也将使公司投行业务受益;3)资产管理业务,公司凭借集合理财产品优良的历史业绩表现,以及资管新政带来的新产品和服务拓展空间,受托资产规模将延续高增长;4)融资融券,预计全行业融资融券规模增长146%,凭借公司广阔的渠道,以及经纪业务经营能力,融资融券规模的增速将不低于行业增速水平,也因此将继续成为贡献主要收入增量的创新类业务。 维持“推荐”评级 预计13、14年EPS分别为0.41元、0.56元,目前股价隐含PE分别为33.5倍、24.6倍,低于目前行业44.6倍的平均PE估值水平,预计13、14年BVPS分别为6.8元、7.2元,对应最新收盘价PB分别为2.0倍、1.9倍。我们看好2013年公司因经纪和投行业务改善、资产管理和融资融券规模化发展而具备的业绩改善空间,同时公司目前筹备定向增发过程顺利,在创新类业务已具备部分先发优势的前提下,再融资成功后将有效缓解净资本约束,加速公司消耗本金类创新业务的发展,进而继续受益于行业的变革发展,维持“推荐”评级。

事项:兴业证券发布 2012年年报,报告期内公司实现营业收入25.39亿元,同比增长9.7%,归属于上市公司股东的净利润4.76亿元,同比增长5.1%;每股收益0.22元,期末每股净资产4.88元。 12年业绩略低于预期,自营是最大亮点 公司12年EPS略低于我们0.24元的预期,经纪和投行两块业务收入大幅下滑,而经营成本刚性特征明显及公司加大对创新转型的投入,导致管理费用继续上涨15%,自营业务成为公司业绩增长的主要驱动因素。 自营业务成为第一大收入来源 公司12年自营收入达7.3亿元,同比增长239%,收入占比28.9%,超过经纪业务成为最大的收入来源,出色的投资业绩主要源于公司较稳健的投资风格(债券和理财产品占比超过60%),以及充分利用股指期货等工具进行风险对冲。 经纪市场份额下滑,佣金率回升 公司股基交易额同比下滑26.8%,市场份额由11年的1.7%降至1.65%,导致经纪业务收入下滑20%,收入占比降至历年最低的25.5%;公司营业部及交易额主要集中在福建省内,佣金率一直处于上市券商中较低水平,而12年交易量下滑引致的行业整体降佣动力不足,以及公司对经纪业务转型财富管理、改善服务的持续投入,公司佣金率水平同比回升近9%。 投行业务具有明显区域性特征 IPO停发是造成公司12年投行业务收入同比下滑43%的最重要原因,而债券承销业务表现出色,承销额同比增长119%;12年福建省内股票、债券发行项目融资额占公司总承销额的比例分别高达74%、68%,公司投行业务具有较明显的区域特征,同时表明公司继续坚持深耕省内市场的策略。 资产管理业绩优异 12年公司共有4只集合理财产品年内累计回报率居同类产品前5位,主动投资管理能力在业内处于较高水平;伴随资管产品业绩的优异表现,公司新成立3只集合理财产品,期末市值同比增长34%,受托资产规模同比增长6.3倍。 维持“推荐”评级 预计13、14年EPS分别为0.25元、0.29元,对应3月7日收盘价PE分别为50.2倍、43.7倍,高于目前行业整体约34倍的PE估值水平,与市值相近的区域型券商平均估值水平相近,而公司佣金率较低、交易集中于低佣金区域,受未来经纪业务市场化改革冲击相对较小,同时定增完成后将缓解净资本约束,利于创新业务规模的扩大及盈利模式的优化,维持对公司的“推荐”评级。 风险提示:定增失败、IPO不放行。

事项:中信证券发布2012年三季报,报告期内公司实现营业收入81.48亿元,同比下滑13.8%,归属于上市公司股东的净利润29.2亿元,同比下滑12.7%;每股收益0.27元,期末每股净资产7.66元。 华夏股权转让拖累收入增长 公司转让华夏股权之后,华夏基金管理费收入不再并表,基金管理费的大幅降低是拖累收入同比增长的重要因素,剔除这一因素之后,大致测算营业收入实际同比增长5-8%。 经纪业务:净佣金率基本稳定,市场份额行业第一 报告期内经纪业务收入22.41亿元,同比下滑22.8%,主要由于报告期内股基交易额同比下滑25%所致;报告期内公司股基交易佣金率维持在0.08%左右,体现出公司在推进经纪业务转型、稳定佣金率方面取得的良好效果;同时公司期末股基交易市场份额为6.03%,同比提升0.53个百分点,位居业内第一。 投行业务:股票、债券承销额行业第一 报告期内投行业务收入13.78亿元,同比增长23%,股票承销额同比仅下滑2.8%,在行业股票承销额同比大幅下滑近35%的背景下凸显公司投行业务表现的稳健,公司股票承销市场份额也从去年同期的8.89%大幅提升至12.45%,位列业内第一;同时公司在债券承销领域的领先地位得到进一步巩固,报告期内债券承销额同比大幅增长65%,成为投行业务的又一大亮点。 自营业务:收入增长的主要动力 报告期内自营收入23.05亿元,同比增长41%,是推动公司可比收入实现增长的最重要因素;期末公司自营资产占净资产比重为64%,规模同比增长16%;公司以债券资产为主要配置方向,三季度债市走熊导致单季收入规模环比下滑67%,但整体来看报告期内自营业务收入仍保持稳健。 创新业务:优势明显 报告期末公司融资融券余额近62亿元,市场份额8.8%,继续排名业内第一,融资融券业务的快速发展优化公司收入结构,报告期末利息收入占比由去年5.6%大幅升至12.0%;同时公司在直投、并购、债券交易、大宗交易等创新业务领域具备较明显的优势。 首次覆盖,给予“推荐”评级 预计12-14年EPS分别为0.36、0.42、0.50.元,对应最新收盘价PE分别为29.9、25.6、21.5倍,PB分别为1.4、1.3、1.3倍,估值处于历史低位,极具安全边际,公司作为行业龙头,传统业务发展行业领先,创新先发优势明显、开展思路清晰,将继续成为创新推进的主要受益者,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:市场持续下滑、成交低迷。

事项:兴业证券发布2012 年三季报,报告期内公司实现营业收入19.26 亿元,同比增长7.43%,归属于上市公司股东的净利润4.18 亿元,同比增长1.98%;每股收益0.19 元,期末每股净资产3.92 元。 经纪业务:净佣金率企稳回升. 报告期内经纪业务收入 4.99 亿元,同比下滑31%,主要归因于公司累计股基交易额同比大幅下滑29%;期末公司股基交易市场份额1.72%,同比提升0.01个百分点;去年以来公司经纪业务线一直以增强服务、优化管理为改革重点,可以发现公司在缓解佣金率继续下滑方面取得较显著的成效,报告期末佣金率相比年初已提升12%。 自营业务:收入增长的主要动力. 报告期内自营收入 6.01 亿元,是去年同期的4.9 倍,期末自营收入占总收入比重高达31%,是推动营业收入增长的主要动力;报告期末公司自营资产占净资产比例接近100%,略低于上半年102%的水平,以固定收益类资产为主要配置方向使公司自营业务表现继续稳健。 资产管理业务:业绩表现优异. 报告期内资管业务收入 0.44 亿元,去年下半年市场下挫造成公司集合理财管理规模的大幅萎缩,故虽然报告期内因新成立1 只新产品集合理财产品带来总体规模同比增长33%,但平均管理资产规模小于去年,导致公司资管业务收入同比仍下滑14%;同时资管业务作为公司一贯的优势业务,今年以来所有集合理财收益率继续表现优异,7 只产品中2 只排名前15%,另5 只则全部排前10%。 投行业务:拖累业绩增长的主要因素. 报告期内投行业务收入 0.72 亿元,同比下滑73%,股票承销额同比下滑77%是主要原因;而企业主体债券承销额同比大幅增长160%,承销市场份额提升0.2 个百分点,成为投行业务的亮点;同时公司项目储备较丰富,有3 单IPO已通过审核尚未发行,另有9 单IPO 已上报审核,后续投行业务具备改善空间。 维持“推荐”评级. 预计 12-14 年EPS 分别为0.24、0.33、0.43 元,对应最新收盘价PE 分别为42.9、31.2、23.9 倍,PB 分别为2.6、2.5、2.4 倍,公司积极改进传统业务、优化管理结构,同时积极参与创新业务,定增完成后将有效缓解净资本不足的压力,加速资产管理、直投等创新业务的推进,改善盈利模式,维持“推荐”评级。 风险提示:公司承销 IPO 项目发行进度低于预期、定向增发失败。

事项:光大证券发布2012 年三季报,报告期内公司实现营业收入28.42 亿元,同比下滑19.3%,归属于上市公司股东的净利润9.59 亿元,同比下滑30.3%;每股收益0.28 元,期末每股净资产6.33 元。 经纪业务:净佣金率环比回升. 报告期内经纪业务收入 11.83 亿元,同比下滑23%,主要归因于公司累计股基交易额同比下滑28%,同期股基交易佣金率环比呈逐步回升态势,报告期末佣金率同比提升9%;报告期内公司共在上海之外的地区新设营业部10 家,新增数量列业内第2,期末公司股基交易市场份额3.00%,同比下滑0.05 个百分点。 自营业务:收入增长的主要动力. 报告期内自营收入 5.66 亿元,是去年同期的7.8 倍,期末自营收入占总收入比重高达20%,是报告期内唯一实现正增长的主营业务;期末公司自营资产占净资产比例约75%,环比缩小11.7 个百分点。 投行业务:拖累业绩增长的主要因素报告期内投行业务收入 1.38 亿元,同比下滑77%,股票承销额同比下滑65%是主要原因,股票承销市场份额亦从去年同期的2.55%骤降至1.25%;同时企业主体债券承销业务也未见起色,同比增长不到5%,市场份额由去年同期的1.27%降至0.57%;但是公司IPO 项目储备仍较丰富,目前有4 单IPO 通过尚未发行,另有24 单IPO 已上报审核,储备数量列业内第10,后续投行业务有较大的增长空间。 创新业务:融资融券业务. 报告期末公司融资融券余额 36.9 亿元,同比增长48%,市场份额为5.27%,在上市券商中位列第6;另外公司在期货及衍生品投资、创新资产管理、直投和香港业务等领域推进较快,并已产生收入贡献。 首次覆盖,给予“推荐”评级. 预计 12-14 年EPS 分别为0.46、0.53、0.60 元,对应最新收盘价PE 分别为25.3、21.9、19.4 倍,PB 分别为1.8、1.6、1.4 倍,公司经纪佣金率和市场份额维持基本稳定,近期处于筹备定增阶段,一方面带来交易性机会,另一方面将显著增强公司资本实力,为后续在融资融券、直投、期货等创新业务领域的重点投入提供支持,我们认为公司将继续受益于创新业务的推进、传统业务的优化升级,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:公司承销IPO 项目发行进度低于预期、定向增发失败。

事项:广发证券发布2012年三季报,报告期内公司实现营业收入53.53亿元,同比增长23.8%,归属于上市公司股东的净利润18.11亿元,同比增长16.1%;每股收益0.31元,期末每股净资产5.46元。 经纪业务:佣金率同比、环比回升报告期内经纪业务收入17.88亿元,同比下滑30%,在股基交易佣金率同比、环比回升的背景下,我们认为公司经纪业务下滑主要由于股基交易额同比下滑30%;期末公司股基交易市场份额3.94%,去年同期为4.13%,同比下滑约0.2个百分点。 自营业务:推动收入增长的最重要因素报告期内自营业务收入11.56亿元,去年同期则亏损1.58亿元,自营业务的大幅增长是推动公司整体营业收入实现增长的最重要因素;期末公司自营资产配置223.68亿元,占净资产比重为69%,自营规模环比下降约16%。 投行业务:债券承销是增收亮点报告期内投行业务收入8.69亿元,同比增长46%。报告期内共承销9单IPO、6单增发项目,股票融资额同比下滑9%,下滑幅度远小于行业约35%的降幅,且股票承销市场份额由去年同期的4.6%提升至6%;同时报告期内企业主体债券承销额236.8亿元,去年同期则为空白,可见债券承销的大幅增长成为投行业务收入同比大幅增长的关键因素;从项目储备情况看,公司有4单创业板、3单主板IPO项目通过尚未发行,并有41单IPO项目已上报审核,IPO项目储备数量业内排名第二,后续投行业务发展仍有动力。 创新业务:融资融券实现收入贡献报告期末公司融资融券余额45.8亿元,同比增长112%,市场份额6.54%,同比提升0.1个百分点,融资融券业务的迅速发展已为公司实现实质性收入贡献,期间公司银行存款额同比下滑11%的情况下,利息收入同比仍实现了39%的增长,收入占比相比2011年末进一步提升0.2个百分点至15%。 首次覆盖,给予“推荐”评级预计12-14年EPS分别为0.44、0.52、0.59元,对应最新收盘价PE分别为28.7、24.3、21.4倍,PB分别为2.2、2.1、1.9倍,公司经纪业务转型、投行业务项目储备丰富,创新业务推进迅速,融资融券、新三板和直投等业务在业内均属于领先水平,公司将成为创新业务推进的主要受益者,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:投行项目发行低于预期,市场持续低迷。

投资要点 事项:华泰证券发布2012年三季报,报告期内公司实现营业收入45.13亿元,同比增长3.9%,归属于上市公司股东的净利润13.45亿元,同比增长0.98%;依据最新股本计算的每股收益0.24元,期末每股净资产6.03元。 经纪业务:收入占比仍高达46.5% 报告期内经纪业务收入21亿元,同比下滑27%,归因于股基交易额同比下滑29%,而公司股基交易佣金率基本保持稳定;报告期内新设立营业部10家,新设数量仅次于齐鲁证券的12家,且新设营业部全部位于江苏省内,另外申请新设5家营业部已获批复,经营网络进一步扩展;期末股基交易市场份额5.37%,同比下滑0.12个百分点,同时我们也观察到2010年至今,公司经纪业务市场份额呈现出持续下滑态势。 投行业务:IPO项目储备丰富 报告期内投行业务收入4.87亿元,同比大幅下滑30%,报告期内公司承销9单IPO、1单增发,股票承销额同比下滑8.6%;企业主体债券承销取得显著进步,债券承销市场份额由去年同期的0.2%升至0.72%,承销额为去年同期的8.6倍;而公司尚有2单创业板、5单中小板IPO项目通过尚未发行,22单IPO项目处于上报审核阶段,处于审核期的IPO项目数业内排名第8,后续投行项目仍有较大的想象空间。 自营业务:推动收入增长的最重要因素 报告期内自营收入7.78亿元,去年同期则为亏损4.35亿元,受益于稳健的自营投资风格,公司自营业绩同比大幅改善,也成为报告期内公司整体营业收入同比实现增长的最重要因素;期末公司自营资产占公司净资产比例56.5%,资产规模环比下滑19%。 创新业务:融资融券市场份额维持在高位 期末公司融资融券余额达48.8亿元,市场份额6.96%,排名行业第4,与去年同期相比排名提升2位,公司具备经纪业务网点和客户规模的优势,我们仍然看好公司融资融券业务的持续快速发展。 首次覆盖,给予“推荐”评级 预计12-14年EPS分别为0.34、0.40、0.46元,对应最新收盘价PE分别为27.2倍、23.1倍、20.1倍,PB分别为1.5、1.4、1.2倍,估值具备安全边际,同时公司经纪业务网点继续扩张,投行项目储备丰富,债券投资具备较高水平,融资融券业务推进行业领先,后续盈利模式有望得到优化。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:公司收入仍高度依赖经纪业务,业绩可能受市场行情影响而波动较大。

事项:海通证券发布2012 年三季报,报告期内公司实现营业收入68.94 亿元,同比下滑0.8%,归属于上市公司股东的净利润24.40 亿元,同比下滑10.6%;每股收益0.27 元,期末每股净资产6.01 元。 经纪业务:佣金率下滑,但份额持续提升报告期内经纪业务收入 17.71 亿元,同比下滑30.5%,主要因报告期内股基交易额和佣金率同比分别下滑22.6%、7.4%所致,但是可以看到公司经纪业务市场份额持续攀升,期末已达4.59%,同比、环比分别提升0.46、0.05 个百分点,经纪市场份额的持续提升将成为公司进一步推进创新业务开展的重要优势。 自营业务:收入增长的主要动力报告期内自营收入 18.10 亿元,去年同期则亏损4.24 亿元,自营收入占比大幅提升至27%,为近5 年来的高点;期末自营资产共计307 亿元,同比和环比分别增长13.6%、1.7%,资产规模占净资产比重为53.4%。 投行业务:企业主体债券承销市场份额提升至 4.4%报告期内投行业务收入0.72 亿元,同比下滑22.7%,股票承销额同比大幅下滑46%是收入下滑的主要原因,期间股票承销市场份额从去年同期的3.58%下滑至2.78%;公司还有9 单IPO 项目通过审核尚未发行,另有26 单IPO 项目处于审核阶段,项目储备位列业内第5,投行业务业绩未来有改善的空间;企业主体债券大幅增长则是期间投行业务的亮点,承销额则为去年同期的4.4 倍,市场份额从去年同期1.59%升至期末的3.71%。 创新业务:行业领先报告期末公司融资融券余额 50.23 亿元,同比增长35.6%,余额市场份额7.2%,仅次于中信系位列市场第二;同时公司在约定购回、大宗交易、衍生品投资、直投等创新领域均处于行业领先地位,凭借公司雄厚的资本实力及良好的传统业务基础,公司有望在后续创新业务推进中继续保持领先地位,是创新业务的确定受益者。 首次覆盖,给予“推荐”评级依据最新股本计算,预计 12-14 年EPS 分别为0.37、0.43、0.49 元,对应最新收盘价PE 分别为23.6、20.3、17.8 倍,PB 分别为1.5、1.3、1.2 倍,估值处于低位,具备较高的安全边际,同时公司经纪业务市场份额持续提升、投行项目储备丰富,创新业务保持跨越式发展的势头,我们长期看好公司的发展前景,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:公司承销 IPO 项目发行进度、创新业务推进不及预期。

事项:东北证券发布2012年三季报,报告期内公司实现营业收入8.67亿元,同比增长27.9%,归属于上市公司股东的净利润1.43亿元,同比增长133.6%;每股收益0.21元(增发前股本),期末每股净资产7.34元。 业绩高增长源于低基数股债双熊使公司三季度收入和净利润环比分别下滑26.1%、74.3%,但是去年三季度因自营巨额亏损导致营业收入环比下滑50.7%,净利润亏损1.1亿元,客观上为本报告期业绩的高增长造成了较低的基数。 经纪业务:净佣金率企稳报告期内经纪业务收入3.82亿元,同比下滑33.8%。经纪业务收入大幅下滑主要由股基交易额下滑28.1%所致;报告期末公司股基交易市场份额0.71%,相比去年同期及年末下降0.01个百分点;公司股基交易净佣金率则呈现企稳态势,三季度佣金率达0.11%,与去年同期基本持平,季度环比略有回升。 投行业务:收入大幅增长的亮点业务报告期内证券承销业务收入1.53亿元,为去年同期收入的6.3倍。前三季度共完成主承销2单IPO、1单增发和2单债券,股票及债券募资额分别为31.2亿元、18亿元,去年同期无股票或债券主承销记录;目前公司仍具备较丰富项目储备,已有2单IPO项目通过审核尚未发行,6单IPO项目处于上报审核阶段。 自营业务:资产规模季度环比增长98.1%报告期内自营收入1.42亿元,同比增长105.2%。三季度公司延续二季度的投资风格,仍将主要自营资产配置于低风险的货币基金及债券,报告期末自营资产规模季度环比大幅增长98.1%,可能源于8月份通过定增募资近40亿元带来的资产规模扩大,但由于三季度市场下行,自营收入规模环比并未出现增长。 创新业务:加大投入可期报告期末融资融券余额1.42亿元,市场份额0.2%;公司作为新三板主办券商,目前共推荐4家企业挂牌,市场份额2.7%,上市券商中位列第4;限于业务开展规模及进度,融资融券和新三板业务均不能在年内对公司形成实质业绩贡献,我们认为公司在报告期内增发成功,后续将加大对创新业务的投入。 首次覆盖,给予“推荐”评级以增发后的最新股本为基准,预计12-14年EPS分别为0.18、0.23、0.28元,最新收盘价对应PB分别为2.2、2.2、2.1倍,公司收入结构改善明显,投行业务具有项目储备,创新具推进预期及增长空间较大,首次覆盖,给予“推荐”评级。

事项:长江证券发布2012年三季报。报告期内,公司实现营业收入17.04亿元,同比增长27.4%,归属于上市公司股东的净利润5.51亿元,同比增长66.8%;每股收益0.23元,期末每股净资产5.04元。 经纪业务:净佣金率同比、环比提升三季度公司净佣金率0.95%,同比和环比分别提升0.1、0.08个百分点。前三季度市场疲弱的情况下,公司经营网点继续扩张,新设营业部7家,营业部数量达到109家,业内名列第11位;前三季度股票基金交易市场份额达到1.75%,比2011年提升0.02个百分点,季度环比提升0.03个百分点。 投行业务:债券承销大幅增长使投行业务收入免于大幅下滑前三季度股票承销记录仍为空白,去年同期则实现IPO募资12.5亿元、增发募资12.7亿元;但前三季度企业主体债券发行额达128亿元,为去年同期的5.3倍,使公司仍在报告期内实现投行业务收入0.9亿元,同比仅下滑6.8%。 自营业务:营业收入增长最重要因素,但三季度收入环比缩水报告期末公司自营资产规模为101.2亿元,同比增长6.5%,环比增长0.3%,自营资产占当期净资产规模的比例为84.7%;前三季度自营业务收入高达4.28亿元,而去年同期则亏损0.77亿元,自营业务收入的大幅增长是报告期内公司营业收入增长的最重要原因。同时我们也发现,在三季度股市继续下滑、债市走熊的背景下,公司自营业务收入季度环比下滑幅度也高达71.4%。 融资融券:收入贡献显著,优化收入结构报告期末公司融资融券余额为13.9亿元,同比增长110%,余额市场份额为2%,与去年同期及年末份额基本持平;受益于融资融券业务的开展,报告期内公司利息净收入在货币资金规模同比下滑近10%的情况下,仍然保持59.4%的高增长,利息收入占比也从2011年同期的14.3%上升至17.9%,收入结构得到优化。 首次覆盖,给予“推荐”评级预计2012-2014年EPS分别为0.29、0.35、0.40元,最新收盘价对应PB分别为1.9、1.9、1.8倍,在业内及同等类型券商中属于较低位,东湖高新区成为首批新三板扩容高新园区,公司作为区域内的优势券商,场外市场、股票及债券承销业务均有望依托东湖高新区获快速发展。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:公司经纪和自营业务收入占比均较高,警惕市场持续下滑带来业绩波动风险。