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东北证券 银行和金融服务 2017-05-03 11.02 13.66 52.97% 11.07 -0.54%
10.96 -0.54%
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事件:东北证券2016 年营业收入45 亿元(YoY -34%),归母公司净利润13 亿元(YoY-50%);2017 年一季度营业收入11 亿元(YoY +13%),归母公司净利润1.9 亿元(YoY-52%)。2016 年公司加权平均ROE 为8%,2017 年一季度公司加权平均ROE 为1.2%。 经纪业务份额稳定,信用业务逐步改善。 (1)经纪业务深耕省内,市场份额稳定。2016 年和2017 年一季度公司分别实现代理买卖证券业务手续费及佣金净收入9.4 亿元(YoY -61%)和1.9 亿元(YoY -19%)。公司在吉林省内的具备明显的竞争优势,客户基础牢固,据Choice 数据计算,2016 年以来公司股基交易额市场份额保持在0.8%左右,经纪业务佣金率约为0.036%,略低于行业平均水平。随着公司2017 年在线上渠道和衍生品经纪业务,股基交易额市场份额和佣金率有望保持。 (2)募资加强信用交易业务。2016 年公司两融利息收入6.4 亿元(YoY -37%),而股票质押式回购利息收入3.2 亿元(YoY +54%),受到公司负债规模增加和两融利息收入下降的影响,2016 年公司利息净收入亏损1.6 亿元,2016 年不超过20 亿元配股资金投入信用交易业务中,资本金补充之后, 2017 年一季度公司利息净收入扭亏为盈,2017年全年将加速发展。 投行业务有待业绩释放。2016 年公司在债券业务等方面实现突破,全年投行业务手续费及佣金净收入升至6.7 亿元(YoY +24%),2017 年一季度实现投行业务手续费及佣金净收入0.6 亿元,据证监会统计截至2017 年4 月27 日公司IPO 排队项目5 个,IPO 发行提速对业绩提升影响将逐步显现。 自营规模扩大,资管收入高增。 (1)自营业务规模扩大。公司2016 年和2017 年一季度投资收益(含公允价值变动收益,但不含对联营企业投资收益)分别为18 亿元(YoY -52%)和1.9 亿元(YoY -51%)。 2016 年公司固收类自营规模获不超过15 亿元资金投入,有助于稳定自营收益率。 (2)资管业务收入高增。资管公司通过子公司东证融汇经营证券资产管理业务,2016年末公司资产管理业务总规模为 952 亿元(YoY +165%),规模的快速增长推动公司2016 年和2017 年一季度受托客户资产管理业务净收入分别为3.5 亿元(YoY +86%)和0.6 亿元(YoY -15%)。 配股增强资本实力,打造综合金融平台。2016 年4 月公司完成配股并实际募集资金34 亿元,资本实力大增,根据此前的配股计划,配股资金将重点投入信用交易业务、固收类自营业务等方面。公司逐步形成了多元化的业务发展平台,随着资本的投入,公司涵盖证券、基金、期货、资管、直接投资、另类投资等综合金融布局将更为完善,公司业绩得到多轮驱动。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价13.8 元。我们预计公司 2017-2019 年的EPS 为0.71 元、0.87 元和1.03 元。 风险提示:宏观经济下行风险、市场大幅下行风险、信用违约风险。
东北证券 银行和金融服务 2016-11-09 13.75 19.01 112.88% 14.73 7.13%
14.73 7.13%
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事件:2016年10月27日,东北证券公布三季报。公司2016年前三季度实现营业收入31亿元,同比下降38%;归母净利润11.6亿元,同比下降48%。 第三季度营业收入13.5亿元,环比上升66%;归母净利润5.7亿元,环比增长204%。 经纪业务深耕省内,市场份额稳步提升。前三季度公司经纪业务实现收入7.1亿元,同比下降64%。第三季度营业收入2.3亿元,环比保持稳定。公司前三季度股基交易市场份额为0.8%,且呈上升趋势。佣金率万分之5.1。随着公司今年在线上渠道发力和衍生品经纪业务等业务的领先,四季度股基交易市场份额有望提升至1%。鉴于公司在吉林省内的绝对优势和今年对研究部及投顾业务的大力投入,四季度佣金率有望维持在万分之五。 信用业务亏损有望收窄。公司利息净收入前三季度实现收入-1.36亿元。主要是由于发行短期债券融资47亿导致利息支出增加,随着配股募集资金到位和债券未来逐渐到期,后续亏损有望收窄。9月末公司两融余额市场占比近0.9%,与年初基本持平。预计融资融券有望保持0.9%的市场份额。 自营业务将持续回升。前三季度公司自营业务营收为13.9亿元,同比下降26%。但第三季度营收7.3亿元,环比上升172%,而同期上证综指上涨3%。 公司自营业务实行市场化考核机制,重视研发投入,随着市场的回暖,公司四季度自营业务将持续回升。 资管业务盈利能力不断增强。公司资管业务前三季度实现收入2亿元,同比增长153%。第三季度营收0.83亿元,环比增长73%。公司持股64%的东方基金近年来净利润高速增长,近三年均复合增长率超过380%。资管业务四季度环比有望达到80%增速。 投行业务增长迅速,后续可期。前三季度投行业务实现收入4.9亿元,同比增长65%。第三季度收入1.9亿元,环比增长64%。公司新三板优势明显,累计推荐挂牌企业253家,行业排名靠前,有望为后续的转板、并购、投资、融资等业务提供项目来源,投行业务有望继续快速发展。 业务结构优化,资本实力提升。公司自营、资管、信用业务收入占比从二季度的35%上升到三季度的56%,业务结构明显优化。今年4月完配股,募集资金净额34亿元,资本实力大增,为未来提供保证,有助于未来业务快速发展。 投资建议:买入-A投资评级,预计公司2016-2018年的EPS为1.06元、1.32元和1.66元,6个月目标价19.2元。 风险提示:市场大幅下行风险、行业经营风险、信用风险
东北证券 银行和金融服务 2016-08-22 13.15 14.35 60.69% 13.25 0.76%
14.73 12.02%
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事件:公司昨天发布2016年中报,实现营业收入17.52亿元,同比增-56.44%,归母净利润5.88亿元,同比增长率为-67.85%,稀释EPS为0.27元,同比增长率为-69.32%。 主要观点:净利润同比下降-68%,主要受经纪业务、自营业务影响。东北证券净利润同比下降-67.85%,其重要原因是代理证券买卖业务收入同比减少近10亿元,投资净收益同比减少近9.5亿,这两个因素对净利润增长率的影响分别为-53.90%,-51.90%。 经纪业务:收入下降61.55%,但股基市场份额大幅提升。东北证券上半年股票交易量约为1万亿元,A股市场份额7.81‰,较去年同期6.97‰的市场份额大幅提升了11%。采取的措施主要有:继续加大力度推进经纪业务转型,不断拓展创新业务的广度和深度。 投行业务:收入增长约32%,债券承销是中流砥柱。受IPO发行速度暂缓的影响,上半年完成IPO项目1家,承销金额8.6亿元。新发企业债、公司债均同比大幅增长,公司完成债券项目10只,融资金额116亿元。公司高度重视新三板机遇,新增推荐挂牌企业77家,行业排名第5位。 自营业务:权益类小幅亏损,固收力挽狂澜。上半年券商自营情况都不理想,相比较而言,东北证券自营业务收入的市场份额有所提升,以投资净收益(含公允价值变动)口径计算,市场份额达6%,远高于过去三年百分之一点多的水平。 资管业务:成立子公司,收入同比翻倍。 信用业务:成为仅次于经纪业务的第二大收入来源。 投资建议:结合行业背景,基于公司业务特点,预计2016-2018年东北证券的EPS分别为:0.63、0.95、0.82元,给予“增持”评级,六个月目标价14.49元/股。 风险提示:监管趋严等政策性风险;资本市场改革进度不及预期风险;市场异常波动风险。
东北证券 银行和金融服务 2016-08-19 13.22 19.01 112.88% 13.36 1.06%
14.73 11.42%
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事件:2016年8月17日,东北证券公布中报。公司2016年上半年实现营业收入17.5亿元,同比下降56%;归母净利润5.7亿元,同比下降69%。 经纪业务市场份额稳步提升。受市场影响,上半年实现收入5.7亿元,同比下降62%。但公司股基交易量下降幅度低于市场平均,公司股基交易市场占有率为0.781%,比去年同期提升0.084个百分点。随着公司今年在线上渠道发力和衍生品经纪业务等创新业务的领先,经纪业务市场份额有望提升至1.04%。鉴于公司在区域内的绝对优势(占吉林省交易份额的40%多)和今年对研究部及投顾业务的大力投入,佣金率有望维持在0.05%左右。 信用交易业务利润率稳定,后续可期。该业务上半年实现收入4.6亿元,同比下降31%,但业务利润率增至95.7%。今年融资34亿元完成后,以信用交易业务、自营业务、投行业务为代表的创新业务正得到更大程度的支持,预计融资融券有望保持0.7%的市场份额,对公司业绩驱动将明显增强。 投行业务增长迅速。上半年投行业务实现收入3.1亿元,同比增长32%。 新三板优势明显,在行业内处于领先地位,新增挂牌企业77家,行业排名第5位;累计挂牌213家,有望为后续的转板、并购、投资、融资等业务提供项目来源,加之公司融资将惠及投行业务,下半年投行业务有望继续提升。 证券投资业务积极创新。证券投资业务营收为3.0亿元,同比下降77%。 受市场影响,公司权益类投资上半年出现小幅亏损,但累计收益率优于市场指数。公司积极创新,东证融成专做并购基金,与其他上市公司联合投资,已取得多项美、德跨国并购业务。该项业务有望成为未来新的盈利点。 资管业务规模稳步提高,盈利能力不断提升。上半年实现收入1.4亿元,同比增长64%。公司设立东证融汇经营资管业务,发挥主动管理优势,期末资管业务总规模达到837亿元,较期初增长133%,资管业务规模稳步提高,集合理财占比超过18.5%,随着未来资本金补充后业务规模进一步增长以及结构持续优化,资管业务营收下半年有望触及80%增速。 创新业务占比高,业绩弹性易受融资而提升。公司相继取得融资融券等20项业务资格,业务结构明显优化,ROE排名在上市券商中升至第四名。公司融资主要用于创新业务,对区域性中小券商的业绩弹性提升将较明显。 投资建议:买入-A投资评级,预计公司2016-2018年的EPS为1.42元、1.67元和2.0元,6个月目标价19.2元。 风险提示:市场风险、经营风险、信用风险
东北证券 银行和金融服务 2016-04-08 13.16 17.68 97.98% 13.45 0.67%
13.43 2.05%
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事件:2016年4月1日公司发布配股说明书,拟按每10股配售2股的比例向全体股东配售,募集资金不超过50亿。 公司创新业务占比高,配股提升业绩弹性。 (1)创新业务高速发展优化业务结构。2012年以来,公司相继取得了融资融券、股票质押式回购、新三板、港股通、柜台市场、私募基金综合托管、股票期权等20项业务资格,公司业务结构明显优化,2015年上半年公司信用交易业务、自营业务以及投行业务收入占比合计达到58%,推动公司ROE排名在上市券商中升至第四名,此次配股募集资金未来将主要用于发展创新业务,公司盈利水平将进一步提升。 (2)信用交易业务自开展以来高速增长,2015年上半年收入同比增长93%,自营业务收入保持稳健,业务营业利润率在各项业务中位列第一,投行业务新三板优势明显,配股完成后,以信用交易业务、自营业务、投行业务为代表的创新业务在资金方面将得到更大程度的支持,业务规模将保持高速增长,对公司业绩驱动作用将明显增强。 打造综合金融平台,实现多元化发展。东北证券是东北地区最早取得全牌照的证券公司,在大力开展传统业务、积极推进创新业务的基础上,还通过股权投资形成了多元化的业务发展平台,此次配股募集资金将不超过5亿元用于加大对子公司的投入,随着资本的投入,公司涵盖证券、基金、期货、资管、直接投资、另类投资等综合金融布局将更为完善,公司业绩得到多轮驱动。 资本扩充为中小券商业绩带来向上拐点。券商行业资本规模代表竞争实力,在资本程度集中的证券行业中,资本扩充对于中小券商的业绩提升作用明显。 区域性中小型券商往往在所在地区具有一定优势,在各自省份之内均能保持较高的市场占有率,客户粘性大,对于其他券商产生了一定进入壁垒。此外,中小券商有着激励机制灵活的优势,在运营方面效率较高,以东吴/西南为例,资本实力得到提升以后,业绩迎来大幅的增长,股价也有明显的涨幅。 投资建议:买入-A投资评级,预计公司2015-2017年的EPS为1.34元、1.42元和1.67元,6个月目标价19.2元。 风险提示:市场风险、经营风险
东北证券 银行和金融服务 2015-03-19 19.12 -- -- 27.36 42.72%
27.79 45.35%
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亊项: 东北证券公布2014年年报,公司2014年营业收入30.91亿元,同比增加75%;归母净利润为10.60亿元,同比增加121%。EPS为0.54元,BVPS为4.43元。拟每10股派送现金股利0.60元(含税)。 平安观点: 自营、其他业务对新增收入贡献较大:自营投资收益为11.1亿元,同比增长121%,对新增收入的贡献度为46%;其他收入为6.6亿元,同比增长77%,对新增收入的贡献度为22%;经纪业务收入为10.5亿元,同比增长34%,对新增收入的贡献度为20%;投行业务收入为2.3亿元,同比增长89%,对新增收入的贡献度为8%;资管业务收入为1.2亿元,同比增长113%,对新增收入的贡献比为5%。 公司收入结构中,经纪业务收入占比下降,自营、资管、其他业务收入占比上升,尤其以自营收入增幅较大。 公司自营业务保持了高增长,利用债务工具扩大经营觃模,大力収展融资融券等创新业务:自营业务收入同比增长121%,营业利润率同比增加9.87%,保持了近几年逐年增长的态势。 2014年,公司不断拓宽融资渠道、提升经营杠杆,继续通过短融、拆借、次级债等多种债务工具扩大觃模,截至年末,公司杠杆率(扣除客户资金)为2.64,比去年同期有所提升,但仍低于行业杠杆率,有较大収展潜力。 融资融券业务收入3.49亿,同比大增226%。 此外,公司在参与股票期权交易、开展私募基金综合托管业务等创新业务方面,也存在较大収展前景。 投资建议:公司业绩增长较快,自营、融资融券业务迅猛扩张,维持公司“推荐”评级。 风险提示:佣金率在行业处于高位,未来存下降风险;自营投资收益的不确定性;资本金方面相较大觃模证券公司不够充分,不利于资本中介业务的竞争。
东北证券 银行和金融服务 2015-02-03 16.02 18.37 105.71% 19.42 21.22%
27.86 73.91%
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投资要点: 维持“谨慎增持”评级,上调目标价至20元,对应2015年PE27倍,考虑中小市值券商有一定溢价,给予高于行业平均水平。上调2014-16年EPS预测至0.55/0.72/0.86元,相比上次2014-15年预测调增67%/93%。上调逻辑在于市场交易量提升和两融规模扩张带来收入增长,业绩超之前预期。预计公司后续净资本补充动力强,看好后续新三板场外业务和参股东方基金带来的资管并表业绩。 净资本补充,创新业务空间打开。(1)受益于20亿元可转债发行,公司2014年底净资本规模已增至67.7亿元。公司后续有条件再发40亿元短期债券,并通过多种方式补充净资本。(2)公司布局信用交易业务已初见成效,2014年ROE水平近14%。预计融资资金将主要投向两融及自营投资等业务,截止2014年底,公司两融规模目前不到70亿元,预计仍有50%以上提升空间。 佣金率有下行压力。2014年三季度公司净佣金率约0.1%,处于业内较高水平。行业轻型营业部设立和互联网金融业务开展下,后续佣金率下滑压力大。公司经纪业务市场份额在0.65%左右,业务份额基本保持稳定。 投行业务发力新三板。(1)公司2014年全年完成股权承销项目4个,排名第33位;IPO在审项目11个,排名第32位,整体处于行业中游水平。(2)依靠国家振兴东北政策优势和区域产业园优势,公司将加大场外业务布局。公司2014年底共完成新三板挂牌42家,在行业排名第7。 核心风险:市场交易萎缩,投行项目低于预期。
东北证券 银行和金融服务 2014-08-27 8.47 -- -- 9.07 7.08%
14.06 66.00%
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投资要点 事件:东北证券公布2014年中报,实现营业收入10.83亿元,同比增长14.84%,第二季度营业收入5.16亿元,同比增长23.15%;实现归属母公司股东净利润3.32亿元,同比增7.81%,第二季度归属母公司股东净利润1.54亿元,同比增26.23%。本期期末总资产243.25亿元,较年初增长22.04%,期末归属母公司股东净资产为78.27亿元,较年初增长5.28%。 点评: 两融、投行业务收益同比大增,实现公司业绩稳增。2014年上半年,东北证券实现营业收入10.83亿元,同比增14.84%。其中,经纪业务、投行、自营、资管、融资融券利息收入分别为3.33亿元、1.03亿元、3.33亿元、1.32亿元和1.22亿元,业务收入占比分别为30.7%、9.5%、30.7%、12.2%和11.3%。与去年同期相比,公司两融净利息收入扩张2倍有余,投行业务收入同比增119.15%;相比之下,公司经纪、自营业务收入同比出现小幅下滑,其中经纪业务收入较去年同期下滑7.24%,自营投资收益同比下降3.76%。 营业收入 分析(1)经纪业务:佣金率明显下降拉低经纪收入 2014年上半年,东北证券经纪业务收入3.33亿元,同比下降7.24%,代理买卖证券手续费及佣金净收入3.22亿元,同比降2.13%。2014年上半年公司股基交易量为3322.36亿元,同比增长6.36%,市场占有率为0.73%,较上年同期市占率0.72%略有提升。上半年股基平均佣金率为0.97‰,较2013年中期及平均佣金率1.05‰下滑幅度为7.6%;较去年去年平均佣金率1.16‰下降16.38%,超过行业平均10%的降幅。 (2)自营业务:投资收益同比略降,源于去年同期高基数 截至2014年6月30日,东北证券自营业务规模为65.20亿元,较年初规模64.45亿元略有增加。从自营投资资产的分部来看,股票、债券和基金分别占12%、81%和2%,债券投资占比较去年同期的90%有所下降,但仍占比很高。2014年上半年公司共实现投资收益3.33亿元,同比下降3.76%,主要源于公司自营业务收入甚好的高基数,其中去年全年实现6.6%的高投资收益率,相比之下,本期公司实现投资收益率为5.04%,下滑1.56个百分点。 (3)投行业务:股权双收,收入大增 2014年上半年,东北证券共完成2个新股发行及5个债券主承销,承销金额分别为6.92亿元、24.50亿元。上半年公司投行业务收入1.03亿元,同比增长119.15%。一方面受益于IPO 重启,公司新股发行业绩改善;另外,公司拓展多类型债券业务,债券一级市场承销业务得到进一步发展,公司投行业务实现全面发展。 (4)资管业务:定向资管业务扩张带来收入增长 公司上半年资管业务实现收入1.32亿元,同比增16.81%,其中受托管理资产业务收入为0.2亿元,截止2014年6月30日,公司资管业务共管理集合资产管理产品15只,涵盖权益类、混合类、债券类、货币市场类、FOF 等类型,业务规模共37.68亿元;另外,定向资管业务规模达226.03亿元,较去年年末增71.7%。 从基金业务来看,东北证券持有银华基金21%的股权,银华基金上半年实现营业收入4.60亿元,净利润0.95亿元。东北证券另持有东方基金64%的股权,其中东方基金上半年实现营业收入0.92亿元,净利润0.08亿元。 (5)信用业务:两融规模持续扩张,收入爆发式增长 2014年上半年东北证券获批参与转融券业务,拓展了公司融券券源来源。截至报告期末,东北证券两融余额为35.21亿元,较2013年末增长50.73%;市场份额为0.87%,相较去年年末提升0.2个百分点。2014年上半年两融业务实现利息收入1.22亿元,同比扩增2倍有余,占营业收入达11.3%。公司在股票质押回购和约定购回业务息费收入分别为0.64亿元和0.14亿元,其中股票质押回购息费收入较去年年末的0.33亿元有显著增长,约定购回息费收入较去年年末的0.21亿元有所下滑。 投资建议:从公司收入结构看,经纪、自营业务收入在公司业务总收入中比重较大,公司目前佣金率水平虽有下滑但仍高于行业平均佣金率,在未来佣金竞争中处于相对劣势。但2014年上半年公司两融等创新业务发展较快,为公司未来发展带来很大的空间。假设2014、2015年市场日均交易量分别为1900亿和2200亿,两融余额分别为4500亿和5000亿,预计2014、2015年EPS 分别为0.34元和0.40元,维持公司增持评级。 风险因素:佣金率下滑、资本市场波动
东北证券 银行和金融服务 2014-03-20 7.50 -- -- 17.07 13.20%
8.49 13.20%
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东北证券2013年年报显示:公司2013年实现营业收入为17.67亿元,同比增长47.22%;归属于上市公司股东的净利润为4.8亿元,同比增长218.77%。截至2013年末,公司资产总额为199.3261万元,同比增长20.97%,每股收益0.49元,上一年每股收益0.20元。 公司利润同比增长两倍,远远高于行业平均三、四成的增速。按照行业协会统计,2013年行业内证券公司整体营业收入和净利润增速分别为23%和34%。 公司净利润出现大幅增长的原因是:(1)自营业务同比大幅增长,自营业务收入同比增长66%。(2)创新业务,包括融资融券、约定购回式证券交易、股票质押式回购等创新业务出现规模和收入双增长。(3)传统业务稳定增长,形成收入利润稳定器,经纨业务和资产管理业务分部同比增长41%和68%。公司资产管理总份额38亿份,市场排名28名。 创新业务稳定推进。公司融资融券规模持续大增559%,实现息费收入1.2亿元,公司2013年获得约定购回式证券和股票质押式回购交易权限,息费收入超过5000万元。 成为业绩贡献主力。 投行业务受到行业整体业务量影响出现三成左右下跌。 公司推出每10股转增10股幵派发0.8元现金股利的优厚分配方案。公司通过股本扩张为未来的再融资做准备,幵有利于提升公司股票的流劢性。 给予“增持”的投资评级。预计公司2014-2015年EPS为0.58元、0.73元(未考虑转增股本因素)。公司自营业务风格延续性较强,把握市场行情能力显著,加上创新业务增长超出预期,稳定性进一步增长,公司综合绝对估值和相对估值结果,给予“增持”的投资评级。 风险提示。大盘出现大幅下跌,成交量萎缩,一级市场开闸延后,创新业务开展丌及预期。
东北证券 银行和金融服务 2014-03-18 7.62 -- -- 17.07 11.50%
8.49 11.42%
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事件: 东北证券公布2013年年报,实现营业收入17.67亿元,同比增长47.22%,第四季度营业收入3.75亿元,同比增长12.7%;实现归属母公司股东净利润4.80亿元,同比增长218.77%,第四季度净利润0.35亿元,同比增长317%;期末总资产为199.33亿元,较年初增长20.97%,期末归属母公司股东净资产为74.34亿元,较年初增长3.17%。 点评: 自营业务收入大增及成本率下降促成业绩超过两倍增长。2013年东北证券实现净利润4.8亿元,同比增长219%,主要由于自营业务收入同比大增以及成本率的下降:2013年东北证券自营业务收入4.38亿元,同比增长134.2%;营业成本12亿元,同比增14.8%,远低于营收增速,成本收入比为67.9%,较2012年下降19个百分点。 营业收入分析-分业务 2013年东北实现营业收入17.67亿元,同比增长47.22%,其中证券交易通道业务收入、自营、投行、资管、融资融券业务收入占比分别为44.3%、24.8%、6.8%、14.8%和7%,经纪通道业务占比依然较高。 (1)经纪业务:四季度市占率有所下降,佣金率上升 2013年东北证券代理买卖证券手续费及佣金收入为7.83亿元,同比增长58.8%,股基交易量为6757.04亿元,市场占有率为0.71%,较上年0.73%略有下滑,平均佣金率为1.16‰,相较上年1.06‰的水平有所上升。第四季度单季度实现代理买卖证券手续费及佣金收入2.45亿元,同比增长121.5%,股基交易量为1714.95亿元,市场份额为0.68%,同比、环比均有所下降,单季度佣金率为1.43‰,相较前三个季度出现跳升。 (2)自营业务:规模、收益率双双提升推动业绩增长 截至2013年末,公司自营业务规模为64.45亿元,较年初增长4.1%,季均规模为66.45亿元,较上年增长141%。投资资产中债券占比由上年的75%进一步提升至90%。2013年公司实现投资收益4.38亿元,投资收益率为6.6%,较上年提升0.7个百分点,可见2013年自营业务收入增长是投资规模和收益率双双提升带来的结果。 (3)投行业务:受IPO业务暂停影响,收入下滑 2013年东北证券承销与保荐业务收入为1.44亿元,同比下降32%,主要受到IPO暂停的冲击。全年公司重点拓展并购业务,完成并购项目6个,完成中小企业股份转让业务3家公司挂牌、2家公司再融资,完成债券承销项目6个,在一定程度上弥补了传统保荐业务的收入缺口。 (4)资管业务:通道业务萎缩,集合资管业务扩张带来收入增长 从自有资产管理业务来看,截至2013年底,公司共管理12只集合资产管理计划,涵盖权益类、混合类、债券类、货币市场类、固定收益率、FOF等类型,份额达38亿;受定向资管通道业务压缩影响,公司定向资产管理业务受托资金管理规模为131.64亿元,较2012年底下降69.2%。全年实现收入5620万元,同比增加68%。 从基金业务来看,公司年内完成对东方基金控股,持股比例达64%,2013年东方基金实现营业收入1.44亿元,净利润837万元。公司参股基金银华基金,持股比例为21%,年内银华基金实现营业收入10.52亿元,净利润2.96亿元,为公司贡献业绩约6000万元。 (5)信用交易业务:两融持续放量,约定及股票质押回购业务从无到有 2013年东北证券融资融券利息收入1.24亿元,同比增长14.4倍,期末两融余额为23.39亿元,市占率为0.67%。公司于2013年2月份陆续获得深交所和上交约定购回业务交易权限,期内公司约定购回业务待赎回初始交易金额2.98亿元,累计初始交易金额达4.47亿元,息费收入2051万元。公司于2013年7月获得股票质押回购业务交易权限,年内公司股票质押回购交易业务待购回初始交易金额10.86亿元,累计初始交易金额10.95亿元,息费收入3283万元。 投资建议:从公司的业务布局来看,目前经纪通道业务收入占公司业务总收入超过40%,且公司目前佣金率水平仍明显高于行业平均佣金率,因此在未来网络券商低佣金竞争中处于劣势,但从2013年来看,公司已经广泛开展信用交易业务、另类投资业务,新业务的发展在一定程度上能缓解经纪业务下滑给公司带来的不利影响,假设2014、2015年市场交易量分别为2100亿和2400亿,两融余额分别为4500亿和5000亿,预计2014、2015年EPS分别为0.53元和0.58元,维持增持投资评级。 风险因素:网络券商低佣金竞争的冲击、资本市场波动
东北证券 银行和金融服务 2014-03-18 7.62 -- -- 17.07 11.50%
8.49 11.42%
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投资要点: 整体情况:2013年,东北证券实现营业收入176704.02万元,同比增加47.22%;实现归属于母公司所有者的净利润48005.74万元,同比大幅增加218.77%;基本每股收益0.49元/股,同比提升145.00%;加权平均净资产收益率为6.56%,同比增加3.20个百分点。公司2013年度利润分配预案为:向全体股东每10股派送现金股利0.80元(含税),并以资本公积转增股本,每10股转增10股。 经纪业务:2013年全年,公司实现经纪业务手续费净收入78314.94万元,同比提升59.01%。公司2013年平均佣金率为1.159‰,相较2012年全年佣金率(1.060‰)提高了9.34%,公司佣金率目前仍比行业平均水平要高,随着市场竞争的逐步加大,未来公司佣金率面临下滑的风险。东北证券经纪业务市场份额2013年则逐步下滑,全年经纪业务市场占有率为0.71%。 投行业务:2013年公司完成并购项目6个,完成债券承销项目6个,共实现投资银行业务手续费净收入12062.91万元,同比下滑39.16%。 自营业务:截至2013年12月31日,公司自营规模提高至64.45亿元,比2012年末的自营规模增加了4.09%。公司自营业务投资收益率较2012年有所提高,全年投资业务实现收入43731.10万元,同比大幅提高了133.31%。 资产管理:2013年,东北证券受托客户资产管理业务净收入达到5416.68万元,同比提高了56.76%。 创新业务:截至2013年12月31日,公司融资融券余额为23.36亿元,比2012年末提高560.30%,公司两融业务市场占有率上升到为0.67%,在全行业中排名第32位;2013年公司融资融券利息收入为12390.66万元,在营业收入中的占比提高到了7.01%。 投资建议:业绩增速迅猛主要是由于自营与经纪业务收入的大幅提高,以及东方基金并表带来的稳定收入,我们认为明年增速将出现下滑,预测2013年、2014年东北证券每股收益为0.63、0.73元,维持“增持”评级。 风险提示:佣金率明显下滑,交易量大幅下滑,创新业务慢于预期
东北证券 银行和金融服务 2013-10-28 15.57 -- -- 16.08 3.28%
17.10 9.83%
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事件:东北证券公布2013年三季报,实现营业收入13.92亿元,同比增长60.54%,归属母公司股东净利润4.45亿元,同比增长211.84%,EPS为0.45元。三季度单季度实现营业收入4.49亿元,环比增长7.2%,同比增长74.6%,净利润1.37亿元,环比增长12.3%%,同比大增603.1%,单季度EPS为0.14元。期末归属母公司股东净资产74.1亿元,较年初增长2.9%。 点评: 业务收入同比显著增长,第三季度净利润剧增2013年前三个季度东北证券实现营业收入13.92亿元,同比增长60.54%,其中代理买卖证券业务收入5.38亿元,同比增长40.7%;投行承销业务收入0.67亿元,同比下降56.2%;受托资产管理业务收入1.22亿元,同比增加373.3%;自营投资收益4.19亿元,同比上升314.9%。三季度实现营业收入4.49亿元,同比增长74.4%,其中代理买卖证券、投行承销、资管及自营投资收益同比分别增长90.4%、22.9%、325.1%和56.5%,第三季度归属母公司股东净利润1.37亿元,同比增长超过6倍,一方面得益于业务收入的增长,另一方面原因在于去年同期成本刚性导致净利润基数低。 经纪业务:市占率及佣金率水平基本稳定2013年前三个季度东北证券实现代理买卖证券业务收入5.38亿元,同比增长40.7%。代理股票和基金交易5042亿,市场份额为0.72%,平均佣金率为1.07‰,较上半年平均佣金率1.05‰略有上升。第三季度股票和基金交易量为1918.3亿元,市占率为0.7%,单季度佣金率为1.09‰,相比二季度1.07‰的佣金率水平略有上升。综合来看,东北证券三季度股基交易量市占率及经纪业务佣金率水平基本维持平稳。(表2)自营业务:收益率持续改善截至2013年三季度末,东北证券自营业务规模为62.95亿元,环比二季度有较明显的收缩,年内实现自营投资收益4.19亿元,前三个季度投资收益率从上年同期的5.32%上升到6.26%。考虑可供出售资产浮盈./亏在内,综合收益率从上年的5.28%增至5.66%。(表3)投行业务:受IPO暂停冲击大,收入降幅明显2013年前三个季度东北证券投行承销业务收入0.67亿元,同比下降56.2%。年初以来完成增发主承销项目1个,债券主承销5个,而去年公司完成2家IPO承销,承销费为0.83亿元,同时完成增发主承销1家、债券主承销2家,公司投行承销业务收入大幅下降主要是受IPO暂停影响。第三季度公司完成2个债券主承销项目。(表4)资产管理业务:收入快速增长2013年前三个季度东北证券资管业务收入1.72亿元,其中受托管理资产业务收入1.22亿元,较上年同期大增373.3%。 成本率同比下降,三季度成本率环比持平前三个季度东北证券营业支出8.56亿元,成本收入比为61.1%,较上年同期下降超过20个百分点,主要由于去年同期收入增速下降背景下成本刚性导致成本收入高企,第三季度成本率为62.4%,与第二季度63.5%相比基本持平。 投资建议:在市场环境同比改善背景下,东北证券经纪、自营、资管等业务均获得了平稳较快的增长,叠加上年业务低基数因素,我们预计公司2013年、2014年EPS分别为0.563元和0.686元,维持增持评级。 风险提示:资本市场波动
东北证券 银行和金融服务 2013-10-25 15.88 -- -- 16.08 1.26%
17.10 7.68%
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自营、经纪业务推动业绩高增长。公司前三季度实现营收13.9亿,同比增60%,归属母公司净利润4.4亿,同比增2倍,其中三季度公司营收4.5亿,同比增75%,归属母公司股东净利润1.4亿,同比增6倍,公司业绩的大幅提高主要因经纪和自营业务的带动。 自营趋稳健,业绩增幅3.7倍。前三季度自营业务收入5.6亿元,同比增3.7倍,自营风格趋稳健,固定收益类产品配置比例逐步提高,上半年固收类配置占自营盘总规模87%,较去年同期提升四个百分点;前三季度经纪业务实现收入5.4亿,同比增41%,主要因市场交易额上升所致,前三季度公司交易量5038亿,同比增,39%。 融资能力提升助推类贷款业务发展。公司第一、二期短期融资券分别于7月与10月发行,共募集短期资金29亿,19亿公司债也于8月16日获监管部门同意,公司将择机发行,另外公司已获转融通业务资格,融资能力进一步提升,融资能力提升有望助推类放贷业务发展:截至9月末公司两融余额16亿,较年初增3.6倍,上半年两融利息收入4008万;公司已于7月获股票质押回购业务资格,充足的资金供应将保障资本消耗型业务的长期发展。 投资建议。融资计划的落实助推类放贷业务发展,公司杠杆水平也进一步提高,13年3季度末公司已有2.6倍杠杆,若公司债年内发行,我们预计杆杠率将进一步提升至3以上。我们看好公司类贷款业务的发展及杠杆率提升对EPS的推动作用,预计13年-15年EPS为0.57、0.62、0.69,因今年预期增长率高,建议维持增持评级。
东北证券 银行和金融服务 2013-09-03 17.55 -- -- 17.30 -1.42%
17.30 -1.42%
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由于公司的盈利增长主要依靠自营业务的规模和债券配置比例的增长,由于自营规模和债券配置比例进一步提升空间有限,且自营业务本身存在的高风险性,我们认为公司盈利的高增长较难持续,给予“推荐”评级。预计13-14年EPS分别为0.58、0.60元,最新收盘价对应PE分别为30.9倍和29.8倍,给予“推荐”评级。 要点: 中报业绩符合预期:2013年上半年公司实现营业收入9.43亿元,同比增长54.62%,归属于上市公司股东的净利润3.08亿元,同比增长149.90%,EPS0.31元,同比增长63.16%。公司业绩符合预期。自营对利润增长贡献占比达93.6%,带动整体盈利提升。报告期内,经纪、自营、投行、资管分别实现营业收入3.69亿元、2.69亿元、0.54亿元、0.36亿元,同比增长分别为18.06%、349.23%、-61.97%、82.00%。经纪、自营、投行、资管营业利润占比分别为36.2%、59.5%、-1.4%、5.6%,对营业利润增长的贡献占比分别为29.8%、93.6%、-32.2%、8.9%。公司自营业务带动了整体的盈利提升。 自营收入提升源自债券自营占比、规模、杠杆的提升。2013年6月末,公司自营规模(交易性+可供出售)72.32亿元,较去年6月末增长了305.67%,较今年年初增长16.80%,自营规模占净资产的比例达98.27%。公司自营盈利大增,原因除了增加自营规模外,还在于公司抓住了债券市场的投资机会,加大债券的配置比例。去年年初,公司债券配置比例为0,去年上半年开始配置债券,去年6月末债券配置比例达到55.4%,今年年初债券配置比例为74.8%,今年6月末债券配置比例进一步提高,达到84.9%。公司自去年以来通过卖出回购融资,显著提升了债券自营的杠杆,我们可以用(交易性+可供出售类+买入返售)/(交易性+可供出售+买入返售-卖出回购)来衡量期末时点的自营杠杆,可以看到今年6月末,自营杠杆为2.1,今年年初为1.6,去年年初为1,没有杠杆。 经纪业务收入增长受益于市场交易回暖,但市占率降低。受益于整个市场股基交易量的增长,公司上半年实现A、B股基金交易量3,048.20亿元,同比增长18.28%,经纪业务收入同比增长18.06%。但公司经纪业务市占率下降,今年上半年公司股基交易额市占率0.699%,去年同期为0.723%,市占率下降了0.024个百分点。 定向资管规模较年初有所下降。今年6月末公司资产管理业务规模为424.98亿元,较年初的449.71亿元下降5.50%,其中定向资产管理业务规模394.77亿元,较年初下降7.57%,集合资产管理业务规模30.21亿元,较年初增长33.61%。公司今年上半年共发行4只集合理财产品。 投行业务受整体行业不景气影响。上半年公司主承销4个项目,其中3个为债券承销,IPO暂停对公司投行影响较大,上半年投行业务收入占比,较去年同期的26.6%大为下降。 类贷款业务收入占比达9.9%,仍具较大增长空间。上半年公司融资融券实现佣金收入2,549.59万元,息费收入4,007.58万元,股票约定式购回实现佣金收入45.24万元,息费收入573.62万元,这两类业务收入合计占比达9.9%。融资融券业务还处于增长期,仍有4~5倍增长空间。7月初,公司取得沪深交易所股票质押式回购业务资格,将取代股票约定式购回,成为一项极具增长潜力的业务。 风险提示:股市下跌系统性风险,创新政策未达预期风险。
东北证券 银行和金融服务 2013-09-03 17.55 -- -- 17.30 -1.42%
17.30 -1.42%
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投资要点: 整体情况:2013年1-6月,东北证券实现营业收入94291.06万元,同比增加54.62%;实现归属于母公司所有者的净利润30768.81万元,同比增加149.90%;基本每股收益0.31元/股,同比提升63.16%;加权平均净资产收益率为4.20%,同比增加0.3个百分点。 经纪业务:2013年1-6月,东北证券实现代理买卖证券业务净收入32854.11万元,同比提升20.51%。公司2013年第2季度佣金率为1.064‰,相较2012年全年佣金率(1.060‰)差别不大,公司佣金率仍比行业平均水平要高,未来佣金率下滑的概率较大。东北证券2013年上半年经纪业务市占率为0.72%,较2012年基本持平。 投行业务:2013年上半年证券承销与保荐业务共计完成保荐项目1个、公司债发行项目1个,企业债发行项目2个,东北证券共实现证券承销业务净收入4709.20万元,同比下滑65.58%。 自营业务:截至2013年6月30日,公司自营规模提高至72.32亿元,比2012年末的自营规模增加了16.80%。2013年1-6月,公司继续提高了债券投资的比重,由去年末的75.54%提升到了86.73%。公司自营业务收益率继续提高,上半年投资业务实现收入34639.01万元,同比大幅提高了537.55%。 资产管理:2013年上半年,东北证券资产管理业务实现收入8181.95万元,同比提高了399.87%,是公司业绩改善另一个主要原因。 创新业务:截至2013年6月30日,公司融资融券余额为14.70亿元,比2012年末提高315.39%,公司两融业务市场占有率为0.66%,在全行业中排名第33位;2013年1-6月公司融资融券利息收入为4007.58万元,在营业收入中达到4.25%。 投资建议:公司业绩增速迅猛,主要是由于自营收入的大幅提高,以及东方基金并表带来的稳定收入,我们认为明年增速将出现下滑,预测2013年、2014年东北证券每股收益为0.52、0.57元,给予“增持”评级。风险提示:市场波动风险,交易量大幅下滑,创新业务慢于预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名