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励雅敏

中银国际

研究方向: 金融行业

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工作经历: 证书编号:S1300517100003,复旦大学国际金融学士、上海财经大学金融学硕士,10年金融行业研究经验,2004/2005/2006/2007年《新财富》“金融行业”最佳分析师,2008年《中国证券报和今日投资》》“金融行业”最佳分析师,曾供职于申银万国证券、瑞银证券和平安证券...>>

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北京银行 银行和金融服务 2018-09-05 5.80 -- -- 6.15 6.03%
6.15 6.03% -- 详细
利息收入表现向好带动营收改善,手续费负增持续。北京银行18年上半年净利润同比增7.0%。公司营业收入上半年同比增3.3%。利息收入表现持续向好是带动营收回暖的主要因素,上半年净利息收入同比增12.5%,增速较1季度提升2.7个百分点。手续费2季度对营收的拖累仍在持续,同比下降22.3%,较1季度24%的降幅略有修复,其中代理、投资咨询业务受监管趋严因素的影响同比下滑20%和26%,不过考虑到下半年监管压力的边际改善以及公司业务调整的逐步到位,手续费降幅有望收窄。 资负两端平稳扩张,息差环比提升。北京银行2季度资负两端规模平稳扩张,环比1季度分别增长3.9%/4.2%,结构上继续向传统存贷业务倾斜,6月末贷款和存款同比增速达到18%/9%。信贷投放上,上半年对公贷款增长较快,环比年初增长14%,快于个人贷款9%的水平。息差方面,2季度受益于资产端收益率的提升以及同业负债成本的下行,公司2季度息差有所提升,我们测算公司2季度单季净息差较1季度上升6BP至1.85%,是驱动净利息收入增速提升的主要因素。 逾期贷款增长有所加快,拨备水平小幅下行。北京银行2季度末不良率为1.23%,环比1季度持平。我们测算公司2季度单季年化不良生成率为1.25%,季度环比回升78BP。公司逾期90天与不良贷款比例较17年提升22个百分点至126%,逾期贷款较年初增长23%,未来的变化趋势需要关注。公司2季度拨备计提力度有所下降,拨备覆盖率和拨贷比分别环比1季度下降13pct/15BP至260%/3.2%,如考虑未来逾期贷款的逐步确认,资产质量与拨备监管指标存在一定下行压力。 评级面临的主要风险:资产质量下滑超预期、金融监管超预期。 估值 我们预计公司18/19年净利润增速为7.9%/9.3%,经过前期调整,公司当前股价对应2018/19年PB仅0.71x/0.65x,维持增持评级。
浦发银行 银行和金融服务 2018-09-04 10.27 -- -- 10.75 4.67%
10.75 4.67% -- 详细
支撑评级的要点 营收同比下降,手续费收入增长承压。浦发银行上半年净利润同比增长1.43%,营收同比下降1.32%,其中净利息收入同比下降0.98%,若还原会计准则切换的影响,上半年净利息收入同比增速约为1.98%;手续费收入同比下降17.8%,主要受托管业务影响,相关收入同比下降45%。公司2季度信贷成本同比下降58BP至1.79%,带动净利润增速从拨备前的-4.43%提升至+1.43%。 资负结构持续调整,2季度息差收窄。从资产端来看,公司2季度规模环比下降0.67%,结构上向贷款倾斜,2季度贷款环比增3.36%。负债端,存款占比提升至56.9%,但定期存款占存款比较年初提升至2.5个百分点,对负债端成本率带来上行压力。据我们期初期末口径测算,2季度计息负债成本率环比上行6BP,叠加2季度生息资产收益率的下行,使得公司2季度净息差环比下行9BP。从下半年来看,我们认为市场资金利率的下行有助于缓解浦发负债端成本压力,预计息差呈企稳态势。 存量不良待消化,拨备计提仍存压。浦发银行2季度不良贷款率环比下降7BP至2.07%,关注类贷款占比较年初下降8BP至3.21%,逾期90天以上贷款/不良贷款为89%,整体不良认定严格。我们测算公司2季度加回核销的年化不良生成率约为2.35%,不良生成水平居同业较高水平。公司拨备覆盖率和拨贷比分别环比下降6.48pct和24BP至148%/3.02%,拨备覆盖率低于监管要求(150%),未来仍然存在较大拨备计提压力。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期、金融监管超预计。 估值 我们维持浦发银行18/19年净利润增速1.9%/1.7%的预测,目前股价对应2018/19年PE为5.48x/5.39x,PB为0.68x/0.60x,考虑估值已较为充分的反映了公司资产质量的负面预期,估值安全边际较高,维持浦发银行增持评级。
光大银行 银行和金融服务 2018-09-03 3.71 -- -- 3.97 7.01%
3.97 7.01% -- 详细
支撑评级的要点 手续费收入表现亮眼,净利息收入增速修复。光大银行上半年净利润同比增6.71%。营收上半年同比增12.7%,其中手续费及佣金净收入同比增长14.9%,增速较1季度提升1.4个百分点,表现优于同业。手续费收入的快速增长主要是得益于银行卡业务的良好表现,同比增长41.4%。净利息收入上半年同比降10%,主要是受到新会计准则的影响,将部分原利息收入计入了投资收益,还原口径后净利息收入同比增10.8%,增速较1季度提升4.72个百分点。 2季度资负结构进一步优化,息差持续改善。光大银行2季度总资产同环比分别增6.19%/2.88%。公司加大信贷投放,截至2季度光大银行贷款规模同环比分别增13.4%/4%,同比增速较1季度提升了2.1个百分点。负债端来看,2季度存款占比提升的同时同业负债规模也有所压降。存款规模增速环比1季度提升1个百分点至4%,在总负债中的比重提升4BP至61.2%。另外一方面,公司2季度持续压降成本高于存款的同业负债规模,同业存单规模较年初下降29.3个百分点。资负两端的优化带动净息差进一步改善,较1季度提升4BP至1.63%。 核销力度加大,拨备仍有提升空间。光大银行2季度不良率1.51%,环比1季度下降8BP,我们认为主要是由于公司加大了对不良的核销处置力度,2018年上半年核销和处置规模已超过2017年全年总量,我们测算光大银行加回核销的2季度年化不良生成率同比提升68BP至1.76%。截至2季度公司拨备覆盖率环比下降6.07个百分点至173%,拨备覆盖率仍有提升空间。 评级面临的主要风险: 经济下行导致资产质量恶化超预期、金融监管超预计。 估值 我们上调光大银行2018/2019年净利润同比增速至7.5%/7.9%(原值为:6.4%/7.0%),目前股价对应2018/2019市盈率为5.73倍/5.31倍,市净率为0.66倍/0.61倍,维持增持评级。
工商银行 银行和金融服务 2018-09-03 5.36 -- -- 5.80 8.21%
5.80 8.21% -- 详细
利润增速进一步提升,手续费收入增长回暖。工商银行上半年营业收入同比增7.0%,增速较1 季度下降1.7 个百分点,主要是净利息收入增速(+10.6%,YoY) 在去年同期高基数的基础上同比增速小于1 季度。2 季度公司继续加大拨备计提,信贷成本同比提升25BP 至1.12%拖累上半年净利润增速表现至同比增4.9%,增速较1 季度上升0.9 个百分点。上半年手续费佣金收入同比增速较1 季度提升1.8 个百分点至3.4%,主要是信用卡和第三方支付业务的快速发展,使得银行卡和结算清算收入上半年分别同比增16.7%/17.1%。 资产规模稳定增长,负债端优势突出。2 季度总资产同环比分别增7%/3%, 其中2季度客户贷款同环比分别增7%/2.5%,在总资产中占比稳定在53%。负债端,存款2 季度环比增3%,在存款竞争激烈的情况下,存款在总负债中的占比仍然保持在82.9%的较高水平,存款成本1.43%,较年初持平, 发挥出工商银行作为大行在揽储方面领先同业的优势。上半年息差为2.30%与1 季度持平,展望下半年低资金利率逐步传导到实体经济,未来银行资产端定价或将有所下行,考虑到工行在负债端的优势,我们认为息差水平总体将保持稳定或小幅微降。 不良处置力度加大,资产质量整体稳定。工行2 季度末不良率为1.54%, 环比1 季度持平。逾期90 天以上贷款/不良贷款的比例较年初下降1.95 个百分点至79%,不良认定严格。我们测算公司加回核销的单季年化不良生成率为1.08%,同比提升72BP,我们认为这主要是和2 季度实体经济下行压力增大有关。上半年公司加大了对不良的核销处置力度,上半年清收处置规模同比增长97.8%。2 季度拨备覆盖率环比下降1.3 个百分点173%,仍有提升空间。 评级面临的主要风险 资产质量下滑超预期。 估值 我们预计公司18/19 年净利润同比增速为6.5%/5.6%,经过前期调整,公司当前股价对应2018/19 年PB0.85x/0.78x,维持买入评级。
上海银行 银行和金融服务 2018-08-31 11.65 -- -- 12.21 4.81%
12.23 4.98% -- 详细
营收表现亮眼,净利息收入增速明显提升。上海银行上半年营收增速同比增28.3%,营收增速的大幅提升带动公司净利润同比增速较1季度提升6.7个百分点至20.2%。我们认为公司营收的强劲增长得益于资产规模扩张提速以及净息差走阔下净利息收入增速的进一步提升,公司上半年净利息收入同比增39.7%,较1季度提升26个百分点。 强化定价管理抬升存贷利差,息差改善仍有空间。公司上半年净息差较去年同期提升35BP,据我们测算的期初期末口径2季度单季息差环比提升15bps。我们认为公司息差的修复主要受两方面影响:(1)存贷利差的明显提升:公司加强对新增贷款的定价管理,带来上半年存贷利差(3.14%)较2017年(2.63%)的走阔。(2)资负结构的优化,回归信贷本源:公司2季度继续加大贷款投放,贷款环比增8.63%,贷款占资产比重提升至40.7%。展望下半年,考虑到金融市场资金利率下行将对公司同业负债成本压力带来的缓解,我们预计下半年净息差将进一步修复。 不良确认严格,拨备夯实无忧。上海银行资产质量表现向好,2季度不良贷款率环比下降1BP至1.09%,关注类贷款占比下行至1.89%,逾期90天以上贷款/不良贷款为62%,不良确认严格。我们测算公司2季度加回核销的年化不良生成率约为0.57%,绝对值处于低位。公司2季度拨备覆盖率为305%,在行业中处于较高水平,拨备夯实无忧。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期、金融监管超预计。 估值 我们预计上海银行2018/19年净利润增速为22.5%/15.7%,目前股价对应2018/19年市净率为0.90倍/0.81倍,对应市盈率为6.66/5.75倍,维持增持评级。
建设银行 银行和金融服务 2018-08-31 6.90 -- -- 7.24 4.93%
7.32 6.09% -- 详细
建行综合化布局领先,金融领域布局涵盖多个子领域,协同效应逐步凸显, 多年来积累大型客户和政府资源优势明显。公司2 季度业绩依旧保持稳健, 资产质量表现优于同业,公司ROE 领跑大行,维持买入评级。 支撑评级的要点 业绩符合预期,手续费回暖息差小幅下行。建行2018 年上半年净利润同比增6.3%,营收同比增6.8%,较1 季度继续提升,其中手续费收入同比增速由负转正,较1 季度提升3.6 个百分点至1.4%,主要由银行卡和线上业务拉动(18H 同比增速分别为13%和60%)。净利息收入方面, 上半年整体增速从1 季度14.7%下行至9.9%,除准则变动造成口径调整因素外,主要受息差小幅收窄影响,我们判断与负债端压力的提升有关。考虑到下半年宽货币向宽信用逐步传导,未来银行资产端定价或将有所下行,预计对建行下半年息差会有所拖累,但在良好的负债端成本管控下,息差绝对水平仍将处于行业前列。 规模环比持平,存款增长略显乏力。建行2 季度规模增速有所放缓,其中贷款环比1 季度增长2.3%,同业和证券投资类资产环比下降10%和1%,资源持续向信贷倾斜。从上半年信贷结构来看,零售贷款增长快于对公,其中,按揭和信用卡是主要投放方向。负债端,2 季度存款环比1 季度小幅增长0.4%,增速略显乏力,但结构保持优异,活期存款占比基本维持稳定(54%),存款成本率与17 年持平在1.34%。 资产质量保持优异,拨备覆盖水平稳健提升。建行18 年2 季度末不良率1.48%,我们测算公司2 季度单季年化不良生成率为0.48%,同比下降19BP,绝对水平维持低位,逾期90 天以上贷款与不良贷款比率仅为66%, 不良认定保持严格。在此背景下,建行2 季度拨备力度不减,单季年化信贷成本同比提升7BP 至0.86%,拉动拨备覆盖率和拨贷比分别提升3.7pct/3BP 至193%和2.85%。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期、金融监管超预计。 估值 我们维持公司2018/19 年EPS 1.05/1.15 元/股的预测,对应净利润增速8.2%/9.4%,当前股价对应2018/19 年市净率0.92x/0.83x,维持买入评级。
招商银行 银行和金融服务 2018-08-31 28.73 -- -- 30.99 7.87%
31.11 8.28% -- 详细
从招商银行上半年业绩表现情况来看,招商银行净利润继续保持较快增长, ROE 进一步提升,保持行业领先水平,手续费佣金收入增速回升。资产质量方面,不良率进一步下降,资产质量改善趋势延续,维持买入评级。 支撑评级的要点 利润增长符合预期,息差环比微降。招商银行2018 年上半年净利润同比增14.0%。上半年营业收入同比增11.8%,增速较1 季度提高了4.55 个百分点,主要是由于净手续费收入增长的拉动。净手续费佣金收入上半年同比增长7.82%,增速较1 季度明显改善(2018Q1,+1.5%,YOY),源于银行卡持续快增(+24.8%,YOY)和财富管理相关收入的回暖。招行上半年净利息收入同比增速为8.63%,较1 季度(+8.66%,YOY)小幅下降3BP,主要是由于2 季度息差有小幅回落,招商上半年净息差较1 季度下降1BP 至2.54%。 2 季度信贷投放加快,存款增长边际改善。截至上半年,公司总资产6.54 万亿,同环比分别增长5.45%/4.56%,同比增速较1 季度提高1.26 个百分点。其中,公司信贷投放继续保持较快增长,截至2 季度贷款同比增长8.78%,环比增长4.20%,同比增速较1 季度提升1.36%。负债端,2 季度招商银行存款环比增长4.69%,存款表现较1 季度有明显改善(2018Q1, +0.06%,QoQ)。 资产质量改善延续优于同业,拨备夯实无忧。截至2 季度公司不良率1.43%,在1 季度下降13bps 的基础上继续环比下降5bps,我们测算公司2 季度单季年化不良生成率为0.48%,总体维持低位,同时招行关注类贷款占比下降10BP 至1.50%,资产质量持续向好,优于同业。招商银行截至2 季度逾期90 天以上贷款/不良贷款的比值为80.6%,不良认定严格。拨备覆盖率2 季度环比提升5.13 个百分点至318.06%,拨备计提充分。 评级面临的主要风险:监管超预期,资产质量下滑超预期。 估值 我们预计招商银行2018/2019 年净利润同比增速分别为15.5%/15.8%,目前股价对应2018/19 年市盈率为8.62 倍/7.45 倍,市净率为1.39 倍/1.23 倍,维持买入评级。
宁波银行 银行和金融服务 2018-08-24 16.00 -- -- 17.17 7.31%
18.15 13.44% -- 详细
公司盈利能力保持优异,业绩增速以及ROE 水平均维持行业前列。上半年公司总资产和信贷规模均保持较快增长,资产质量处于行业领先水平,但后续需要关注中美贸易战对银行资产质量带来的影响,维持增持评级。 支撑评级的要点 营收增速提升,ROE 维持行业领先。宁波银行2018 年上半年净利润同比增19.6%,年化ROE 同比提升11bps 至20.4%,在行业中保持领先水平。公司上半年营收同比增9.79%,较1 季度提升7.49 个百分点,主要源自投资收益在去年同期低基数情况下带来的高增。从主营业务来看,公司上半年净利息收入同比下降4.25%,降幅较1 季度(-18.7%)收窄;手续费收入同比下降5.44%,主要受理财产品收入下滑影响。 存贷利差改善,资产配置调整共促息差回升。宁波银行上半年净息差为1.81%,较1 季度(1.68%)提升,我们认为公司息差的改善的原因有以下三方面:(1)货基扰动因素减弱:公司上半年减持货基的同时增持同业存单及ABS,由于公司货基收益不计入净利息收入,因此资产配置的调整使得货基对息差扰动影响减弱,带来账面息差的改善。(2)公司存贷利差的改善:上半年存贷利差为3.84%较2017 年(3.72%)提升; (3)资产结构调整:2 季度资源配置向贷款倾斜,贷款环比增5.33%, 快于同业资产(3.45%,QoQ)以及证券投资(-0.11%,QoQ)。 资产质量保持优异,拨备水平领先同业。宁波银行2 季末不良率环比继续下行1bp 至0.80%;关注类贷款占比环比下行12bps 至0.51%,逾期90 天以上贷款/不良占比较年初下行4.1 个百分点至74.1%。我们测算公司2 季度加回核销的年化不良生成率约为0.45%,绝对值处于低位。公司2 季末拨备覆盖率为499%,远高于行业平均。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期、金融监管超预计。 估值 考虑到监管对公司手续费收入带来的影响,我们调整宁波银行2018/19 净利润同比增速至21.1%/20.5%(原为24.5%/20.7%),目前股价对应2018/19 年市盈率为7.19 倍/5.97 倍,市净率为1.36 倍/1.15 倍,维持增持评级。
南京银行 银行和金融服务 2018-08-15 7.23 -- -- 7.52 4.01%
7.71 6.64% -- 详细
从南京上半年业绩表现看,营收增速平稳,净利润维持高增,ROE 保持行业领先水平。公司2季度息差有所收窄,预计下半年同业负债成本压力缓解将带来息差空间。公司资产质量表现优于同业,拨备水平夯实。公司主动控制规模增速,转型轻资本低消耗发展路线,促进公司资本水平的回升。 支撑评级的要点 营收增速平稳,ROE 维持行业较高水平。南京银行2018年上半年净利润同比增长17.1%,营收同比增8.62%,较1季度提升1.09个百分点,主要源自投资收益在去年同期低基数情况下带来的高增。从主营业务来看,公司上半年净利息收入同比增速(4.31%)以及净手续费收入同比增速(3.39%)均有放缓。公司年化ROE 为19.6%,较去年同期增长0.6个百分点,维持行业较高水平。受益于向轻资本转型的战略调整,公司2季度末核心一级资本充足率环比提升35BP 至8.44%。 资产端控调持续,关注同业资金利率下行带来的息差改善。南京银行2季度息差环比下降,主要受存款成本以及同业资金成本抬升的影响,我们测算期初期末口径付息负债成本率环比提升18BP 至2.97%。公司2季度存款增速改善,但结构上活期存款占比下降至35%,上半年存款成本较17年上行22BP 至2.28%;上半年同业拆入/债券发行成本较17年上行32BP/37BP 至2.71%/4.57%。不过需要注意的是,随着同业资金利率的回落,预计下半年同业负债成本压力缓解将对公司息差带来改善空间。公司2季度资产端调整持续,贷款环比增长7.10%,快于同业资产/证券投资(-33.1%/0.96%),资产结构的调整有利于资产端收益水平的改善。 资产质量保持优异,拨备基础夯实。南京银行2季末不良率为0.86%,环比持平;我们测算公司2季度单季年化不良生成率进一步下行至0.38%。2季末关注类贷款占比较17年末下降20BP 至1.44%,逾期90天以上贷款与不良贷款比率较17年末下降15pct 至97%,不良认定趋严。 受益较优的资产质量表现,公司拨备计提放缓,但拨备覆盖水平仍高于行业平均。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期、金融监管超预计。 估值 我们预计公司2018/19年净利润分别同比增19.4%/19.0%,目前股价对应2018/19年市盈率为5.39倍/4.53倍,市净率为0.99/0.89倍,维持买入评级。
南京银行 银行和金融服务 2018-08-03 7.35 -- -- 7.52 2.31%
7.71 4.90% -- 详细
从上半年业绩表现况来看,南京银行净利润维持高增,ROE 保持行业领先水平。公司2季度存款表现亮眼预计公司2季度息差有较好表现,公司资产质量优于同业。需要注意的是,公司定增被否可能对市场情绪带来负面影响,但公司控制规模增速,转型轻资本低消耗发展路线,较高的ROE 水平能够支持自身的规模增长。 支撑评级的要点 业绩符合预期,净利润维持高增。南京银行2018年上半年净利润同比增长17.1%,符合我们预期(17.7%),增速较1季度(+17.6%,YOY)微降0.5个百分点。公司年化ROE19.6%,较去年同期增长0.6个百分点,ROE依然维持行业较高水平。公司上半年营收同比增长8.62%,较1季度提升1.09个百分点,预计2季度公司净利息收入有较好表现。 信贷投放提速,存款表现亮眼。截至2季末,公司资产规模同环比分别增长5.37%/1.21%,同比增速较1季度下降0.29个百分点。资产端,公司信贷投放有所加速,2季末贷款同比增长18.3%,环比增长7.10%,同比增速较1季度(17.4%)提升0.9个百分点。负债端,公司存款表现亮眼,2季末存款同比增5.69%,环比增长3.07%,同比增速较1季度提升4.46个百分点。在存款市场竞争趋烈情况下公司存款增速依然有明显改善,缓解了负债端成本上行压力,叠加上半年信贷资源紧张环境下公司贷款议价能力提升,我们预计公司2季度息差有较好表现。 资产质量优于同业,拨备基础夯实。南京银行资产质量表现优于同业,2季末不良率为0.86%,环比持平;公司2季末拨备覆盖率为463%,环比下降2个百分点,拨备覆盖水平高于行业平均。 评级面临的主要风险 资产质量下滑超预期、金融监管超预期。 估值 我们预计南京银行2018/2019年净利润同比增速分别为19.4%/19.0%,目前股价对应2018/19年市盈率为5.68倍/4.77倍,市净率为1.04倍/0.93倍,维持买入评级。
宁波银行 银行和金融服务 2018-07-27 17.14 -- -- 17.68 3.15%
18.15 5.89% -- 详细
公司盈利能力保持优异,业绩增速以及ROE 水平均维持行业前列。上半年公司总资产和信贷规模均保持较快增长,资产质量处于行业领先水平,且进一步改善向好,拨备覆盖率行业领先。 支撑评级的要点 盈利能力表现优异,营业收入大幅改善。宁波银行2018年上半年净利润依旧保持较快增长,同比增19.63%,增速较1季度(+19.61%,YOY) 进一步提高了0.02个百分点。年化ROE21.1%,同比增长0.83个百分点,在行业中保持领先水平。营业收入同比增长9.79%,增速较1季度提高了7.49个百分点,改善明显。 信贷投放再提速,存款增长有所放缓。截至上半年,公司总资产1.08万亿,同环比分别增长14.7%/0.73%,同比增速较1季度下降1.52个百分点。 但公司信贷投放继续保持快速增长,各项贷款总额同比增长16.4%,环比增长5.27%,贷款同比增速较1季度(+14.8%,YOY)提升1.58个百分点。负债端,宁波银行各项存款同比增14.9%,环比增长0.70%,同比增速较1季度下降2.15个百分点,预计是由于在上半年金融持续去杠杆的背景下,银行业存款竞争激烈对公司揽储带来一定压力,但总体来看存款增速仍好于同业。 资产质量保持优异,拨备水平领先同业。宁波银行凭借严格的风控,资产质量保持优异,不良率延续下行趋势,2季末环比继续下行1bp 至0.80%,同比下降11bps;逾期90天以上贷款占比较年初下行0.06个百分点至0.58%。公司拨备水平远高于行业平均,2季末拨备覆盖率为499%,环比基本持平;拨贷比为3.98%,环比微降6bps。 评级面临的主要风险 资产质量下滑超预期、金融监管超预期。 估值 我们预计宁波银行2018/2019净利润同比增速分别为24.5%/20.7%,目前股价对应2018/19年市盈率为7.37倍/6.11倍,市净率为1.43倍/1.21倍,维持增持评级。
上海银行 银行和金融服务 2018-07-25 10.92 -- -- 11.58 6.04%
12.23 12.00% -- 详细
从上半年业绩快报情况来看,上海银行资产端受益于信贷投放的加快有望带动资产端收益上行,同时今年以来金融市场资金利率的平稳下行有利于缓释公司负债端成本压力,资负两端的积极变化推动公司盈利表现显著改善,同时不良率维持低位,拨备计提充分。考虑到公司息差与规模增速的超预期改善,维持“增持”评级。 支撑评级的要点 盈利增速表现亮眼。上海银行上半年净利润同比增20.2%,增速较1 季度提高了6.7%。营收同比增长28.3%,增速较1 季度大幅提升16.4%。我们认为资负结构的进一步优化,特别是贷款规模的快速增长能在1 季度的基础上进一步提升资产端收益率,预计2 季度公司净息差走阔情况将优于行业平均,成为公司上半年净利润和营收强劲增长的重要支撑因素。 信贷规模快速增长,资负结构更加优化。截止2018 年2 季度上海银行总资产同比增长12.2%,增速较1 季度提升9.01 个百分点;环比增长4.42%。公司继续优化资负结构,回归信贷本源,贷款和垫资总额同比增29.9%,环比增长8.7%。公司1 季度核心一级资本充足率10.6%,为信贷的快速投放提供了支撑。从负债端来看,存款在竞争依然激烈的情况下,同比增长12.5%,增速较1 季度提升3.06 个百分点;环比增长4.78%。客户存款占负债比重为56.11%,较1 季度提高0.02 个百分点。 不良率处于低位,拨备夯实无忧。截止2 季度上海银行不良贷款率1.09%, 较1 季度环比下降0.01%,不良水平总体维持低位。截止2 季度拨备覆盖率304.7%,在行业中处于较高水平,环比提升9.5%,较上年末提高32.15 个百分点,拨备夯实无忧。 评级面临的主要风险 资产质量下滑超预期、金融监管超预期。 估值 我们上调上海银行净利润增速为22.5%/15.7%(原为15.0%/10.1%),目前股价对应2018/19 年市净率为0.83 倍/0.74 倍,对应市盈率为6.14/5.31 倍, 维持“增持”评级。
招商银行 银行和金融服务 2018-07-03 25.61 -- -- 28.95 13.04%
30.30 18.31%
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支撑评级的要点 零售业务贡献度不断提升。招行在信用卡、财富管理领域已经积累了明显的优势,零售业务优势突出,短期内难以被其他银行赶超。公司零售对收入的贡献超50%。零售业务具有低资本消耗、利润贡献稳定的特点,在监管趋严的环境下优势更加突出。 控增速调结构,不良延续双降。招行4季度以来规模扩张增速放缓以调整结构,资产结构上继续向贷款倾斜(1季度贷款占比为57%)。公司资产质量改善持续,1季度不良延续双降,资产质量在同类银行中表现优异。此外,公司拨备覆盖率和拨贷比都处于行业较高水平,表明了公司应对潜在的信用风险能力较强。 轻型化转型显成效,资本金补充压力小。公司的轻型化转型见成效,ROE处于行业较高水平(2017年为16.5%),盈利能力保持行业前列。我们认为招行较高的ROE水平有助于资本的内生性补充,公司资本金压力相对小。 评级面临的主要风险 零售存款恶性竞争,市场龙头优势弱化。2018年以来,在同业、非标业务严监管持续背景下,银行负债端对核心存款依赖度提升,多家银行零售战略转型加速,存款市场竞争加剧。如果零售存款出现恶性竞争,我们认为招行零售市场龙头的优势将有所弱化,零售业务板块业务发展速度将有所放缓,不利于公司业绩的稳定增长。 估值 我们预计招商银行2018-2019年每股收益分别3.21元、3.72元,净利润同比增速为15.5%、15.8%,目前股价对应2018/19年市盈率为8.05倍/6.95倍,市净率为1.30倍/1.15倍,维持买入评级。
南京银行 银行和金融服务 2018-07-03 7.35 -- -- 8.22 6.89%
7.85 6.80%
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支撑评级的要点 成长性优于同业。经济企稳或复苏背景下,南京银行的主要业务地区长三角具备率先复苏优势,从而有利于南京银行的业绩提升与资产质量的改善。此外,南京银行具备灵活的业务模式和稳定的管理团队,公司积极主动部署“大零售”战略,公司未来业绩成长性值得看好。 资产质量稳健,拨备夯实无虞。南京银行资产质量表现保持优异,2018年1季度不良率环比持平在0.86%,我们测算公司1季度单季年化不良生成率为0.57%,环比下行43BP,维持行业低位。受益资产质量改善,公司拨备计提放缓,1季度信贷成本同比下行38BP至1.24%,但拨备覆盖率与拨贷比继续改善2pct/1BP至465%/3.99%,拨备夯实无虞。 资负调整压力缓释,业绩全面回暖。南京银行积极调整资负结构,监管对公司带来的负面影响在2018年将逐步消退。公司1季度营收与净利润全面回暖,分别同比增7.5%、17.6%(vs2017年-6.7%、17.3%)。其中,息差持续改善带动公司净利息收入恢复正增;在2017年低基数以及公司发挥资金交易、金融市场优势背景下,手续费收入亦有亮眼表现,1季度同比增4.41%(vs17年增速-19.5%)。 评级面临的主要风险 金融监管进度和力度超预期。2017年以来银行业严监管持续,已实现对银行表内外业务监管的全覆盖,行业规模增长放缓、“去杠杆”进程提速。同时,银监会和保监会合并将增强监管的统一性和协调性,提升监管有效性,各类监管细则文件有望加速落地。如果严监管超预期趋严,公司的业务发展可能受限,从而影响净利润增速。 估值 我们维持公司2018/19年EPS1.36/1.62元/股的预测,对应净利润增速19.4%/19.0%,目前股价对应2018/19年市盈率为5.59倍/4.70倍,市净率为1.02倍/0.92倍,维持买入评级。
上海银行 银行和金融服务 2018-07-03 10.89 -- -- 11.58 6.34%
12.14 11.48%
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上海银行2018年资负两端均呈现积极改善态势,资产端受益于信贷投放的加快以及定价水平的提升,负债端受益于结构调整压力的缓解以及资金利率的平稳下行,资负两端的积极变化推动公司基本面显著改善。目前公司最新股价仅为15.57元,估值安全垫夯实无虞,公司第二大股东在触发股价稳定机制前的主动增持也说明了对公司未来长期发展空间的看好。维持公司增持评级。 支撑评级的要点。 信贷量价齐升,资产端收益率大幅上行。上海银行1季度加大对于信贷资产的倾斜,同时严格控制新发放贷款的定价与到期贷款的重定价,带动资产端量价齐升。根据我们测算,上海银行18年1季度生息资产收益率环比改善19BP至3.86%,改善幅度居于可比同业第二。展望2018年后续季度,我们认为受益于结构优化及定价上行拉动,预计全年资产端收益率的改善幅度将在30-40BP。 负债结构优化,成本抬升压力缓释。在2017年同业监管趋严、市场资金利率攀升背景下,上海银行的负债端面临结构调整以及成本上行压力,导致息差大幅收窄。2018年随着公司同业负债调整的逐步到位,监管调整压力减退;同时1季度金融市场利率稳中有降,使得公司整体负债端成本压力缓释。 资产质量改善优于同业。上海银行整体资产质量优于同业平均,并且受益于长三角经济的企稳复苏,资产质量呈现改善趋势。在不良生成放缓的背景下,拨备有望成为公司业绩弹性的催化剂。 评级面临的主要风险。 银行作为顺周期行业,行业发展与经济发展相关性强。宏观经济发展影响实体经济的经营以及盈利状况,从而影响银行业的资产质量表现。如果经济超预期下行,银行业的资产质量存在恶化风险,从而影响银行业的盈利能力。目前中美贸易摩擦持续,宏观经济存不确定性,需要关注企业资产质量动态变化。 估值。 我们维持上海银行2018/19年EPS2.26/2.49元/股的预测,对应净利润增速15.0%/10.1%,目前股价对应2018/19年市盈率为6.89倍/6.26倍,市净率为0.87倍/0.79倍,维持增持评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名