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励雅敏

中银国际

研究方向: 金融行业

联系方式:

工作经历: 证书编号:S1300517100003,复旦大学国际金融学士、上海财经大学金融学硕士,10年金融行业研究经验,2004/2005/2006/2007年《新财富》“金融行业”最佳分析师,2008年《中国证券报和今日投资》》“金融行业”最佳分析师,曾供职于申银万国证券、瑞银证券和平安证券...>>

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建设银行 银行和金融服务 2019-07-04 7.15 -- -- 7.30 2.10% -- 7.30 2.10% -- 详细
建行综合化布局领先同业,积累了丰富的大型客户和政府资源,较同业更易获得低风险优质资产, 公司充分运用金融科技服务于实体经济。同时作为国有大行,建行具备负债端优势,资金来源稳定且成本较低。公司整体盈利能力强, 2019年 1季度净利润增速以及 ROE 水平均居四大行首位。 维持建行买入评级。 支撑评级的要点 盈利能力强,综合化金融服务助力实体经济。 建行综合化布局领先,盈利能力保持同业领先,2019年 1季度净利润同比增 4.80%,年化 ROE 为 15.90%,均居四大行首位。公司运用金融科技服务实体经济, 2018年普惠金融贷款余额 6310亿,同比增 50.78%,余额居行业首位;创新“小微快贷”系列产品和平台化经营模式,累计投放贷款超过 7100亿,覆盖小微企业 55万户。 对公资源丰富,负债端优势巩固 建行多年来积累了丰富的大型客户和政府资源,广泛的网点布局使其在零售市场上具备天然的获客基础,因此建行资产端资源充沛,较同业更易获得低风险优质资产。公司负债端结构优势明显,存款保持较快增长, 2019年 1季度存款占比达 81.6%,活期存款占比 51.5%,绝对占比在同业中仍处领先水平。负债端较优的吸储能力、稳定的资金来源带来成本优势。公司2018年计息负债成本率为 1.64%,四大行中仅高于农行( 1.62%)。 风控严格,资产质量稳健。 建行风控严格, 2018年末逾期 90天以上贷款/不良贷款比例为 60.1%,不良认定严格。公司资产质量保持稳健, 19年 1季度不良率环比 18年 4季度持平为 1.46%,不良生成率居行业较低水平,环比降 8BP 至 0.68%。同时,公司抵御风险能力进一步增强, 19年 1季末拨备覆盖率环比 18年 4季度提升 5.86个百分点至 214.2%。 估值 我们维持建行 2019/2020年 EPS1.07/1.14元的预测,对应净利润增速为5.5%/6.5%,目前股价对应 2019/2020年市净率为 0.89/0.82x,对应市盈率6.94/6.52x,维持建行买入评级。 评级面临的主要风险 经济下行超预期、 金融严监管超预期。
南京银行 银行和金融服务 2019-05-23 8.25 -- -- 8.60 4.24%
8.70 5.45% -- 详细
支撑评级的要点 大股东增持彰显发展信心,监管对银行再融资支持力度加大。南京银行此次重启的定增方案与旧版本的差异主要体现在定增对象,而定增股数(不超过16.96亿)以及募集资金规模(140亿)维持不变。本次定增认购对象主要是法国巴黎银行、紫金投资、交通控股和江苏省烟草公司,与原先定增方案相比,新加入的有法国巴黎银行和江苏省烟草公司,其中法国巴黎银行为公司第一大单体股东;紫金投资(第二大股东)和交通控股依然参与定增;而原先的南京高科、太平人寿和凤凰人寿不参与此次定增。通过此次定增,法国巴黎银行(包括QFII)、紫金投资的持股比例分别为13.7%、12.3%(定增前为15.0%、12.4%),交通控股、江苏烟草将持有南京银行10.0%、3.57%的股份。公司第一大股东参与此次定增重启,说明了对公司未来长期发展空间的看好,有助于增强市场信心。2018年南京银行定增方案未获批,但19年以来监管对于银行在再融资的支持力度有所加大,有利于公司此次资本补充工作的推进。 定增补充核心资本,保障盈利能力稳定性。短期来看,此次定增完成后,公司2019/2020年的EPS将被摊薄至1.27/1.47元(原为1.52/1.76元);BVPS将摊薄至8.70/9.49元(原为8.79/9.74元),ROE将摊薄至16.5%/16.2%(原为18.1%/19.0%)。但从中长期来看,定增进一步夯实公司的核心资本,根据静态测算,公司的核心一级资本充足率将提升1.66个百分点至10.18%。我们认为此次定增完成后有助于提升公司资产摆布的自由度,保障中长期盈利能力的稳定性。 估值 我们维持公司19/20年EPS至1.52/1.76元的盈利预测,对应增速16.5%/15.9%,目前公司对应19/20年PB为0.92x/0.83x,定增落地后业务发展空间更大,维持增持评级。 评级面临的主要风险 资产质量下滑超预期。
招商银行 银行和金融服务 2019-05-06 32.33 -- -- 34.69 4.49%
37.49 15.96% -- 详细
支撑评级的要点 拨备计提力度加大致净利润增速放缓,中收业务调整持续 招商银行1季度净利润同比增11.32%,基本符合预期,增速较2018年放缓的主要原因在于公司加大拨备计提力度,公司拨备前利润同比增速较2018年全年提升2.1个百分点。其中,1季度利息净收入同比增14.31%,较2018年提升3.6个百分点。招行手续费收入改善进度不及同业,1季度同比增速(1.25%)较2018年(3.85%)放缓,公司财富管理相关收入调整持续,拖累营收增速较2018年全年下降0.38个百分点至12.14%。预计2019年为理财业务转型的过渡期,公司理财业务继续调整,受此影响手续费收入预计仍维持低位增长。 资产结构优化及税收优惠带动息差走阔,存款增速略逊同业 招行1季度净息差为2.72%,环比上行6BP,主因资产端结构优化以及普惠金融达标增值税减免。1季度信贷投放速度(4.88%,QoQ)快于资产(0.72%),带动贷款占比提升。同时,零售贷款占比较2018年末进一步提升3pct至54.6%,资产端结构优化调整有助息差的走阔。负债端存款在4季度表现出色,但1季度存款增速表现同业,存款环比4季度增0.62%。我们认为招行1季度存款的表现是存款成本和规模增长相权衡的结果,招行更加关注自身基础存款增长。我们测算期初期末口径负债端成本率环比4季度下行4BP。 不良继续下行,资产质量优于同业 招行1季度不良贷款率环比下降1BP至1.35%,不良率居同业低位。我们测算1季度不良生成率为0.87%,环比上行40BP,但绝对值处于较低水平。1季末拨备覆盖率较2018年末进一步提升5pct至363%,拨贷比增0.02个百分点至4.90%,拨备计提充分。综合来看,招行无论是资产质量还是风险抵御能力在行业中都处于领先水平。 估值 我们维持招行2019/2020年EPS3.61/4.00元的预测,对应净利润增速为12.9%/11.0%,目前股价对应2019/2020年市净率为1.56/1.39倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 资产质量下滑超预期。
建设银行 银行和金融服务 2019-05-06 6.94 -- -- 7.28 0.55%
7.30 5.19% -- 详细
手续费收入表现亮眼,营收增速小幅放缓。建行1季度净利润同比增4.20%,增速较2018年全年小幅放缓(+5.11%,YOY)。1季度营收同比增3.31%,较18年全年增速(+7.2%,YOY)放缓3.9个百分点,主要是受到净利息收入增速放缓拖累。建行1季度净利息收入同比增4.46%,较18年全年表现偏弱(vs2018年,+7.5%),源于1季度净息差在去年同期高基数基础上同比下降6BP至2.29%。1季度建行手续费收入增长表现良好,同比增13.4%,预计是得益于银行卡业务和电子银行在2018年的良好发展延续,1季度同比增速较18年全年提升9.0个百分点。 1季度息差环比回升,负债端优势延续。截止1季度,建行资产规模同环比分别增5.87%/4.17%,其中贷款同环比分别增7.85%/3.13%,在总资产中的占比稳定在57%,结构上1季度新增贷款的71%投向了对公方向,预计与年初加大基础建设投资有关。负债端,1季度建行存款保持较快增长,同环比分别增6.83%/5.52%,同比增速较去年同期提升2.72个百分点,在负债中的占比小幅提升1个百分点至81.6%。结构上,活期存款占比51.5%,环比小幅下降1.8个百分点,但活期存款的绝对占比在同业中仍处领先水平,延续大行在负债端的强大成本优势。息差表现方面,我们根据期初期末余额计算,建行1季度单季净息差环比呈走阔态势,提升4BP至2.15%。其中资产端收益率环比提升9BP至3.71%,大于负债端成本上行幅度(环比提升6BP至1.75%),资负两端共同作用下息差环比回升。 资产质量保持稳健,不良生成降至低位。1季度建行资产质量依然表现稳健,不良率1.46%,与去年4季度末环比持平,不良生成率环比降8BP至0.68%,不良生成降至低位。同时,截止2018年末,建设银行的逾期90天以上贷款/不良贷款比例已达60.1%,不良认定标准严格,领先同业。1季度公司拨备覆盖率环比提升5.86个百分点至214.2%,抵御风险的能力进一步增强。 估值 我们维持建行2019/2020年EPS1.07/1.14元的预测,对应净利润增速为5.5%/6.5%,目前股价对应2019/2020年市净率为0.89/0.81x,对应市盈率6.92/6.50x。 评级面临的主要风险 资产质量下滑超预期、金融监管超预期。
南京银行 银行和金融服务 2019-05-02 8.48 -- -- 8.73 2.95%
8.73 2.95% -- 详细
营收持续回暖,非息收入改善好于预期 南京银行18年/19年1季度净利润同比增14.5%/15.1%,符合预期。营收1季度增长靓丽,较18年报提升20pct至30%,从结构来看,利息收入和非息收入均有明显改善,1季度净利息收入同比增5.1%,如加回投资收益部分,两者合并口径同比增速达到34%(vs18年增速9%),我们认为除息差改善因素外,1季度债券市场的较好表现带动相关收益增加。公司手续费收入增长继续温和改善,同比增8.8%(vs18年2.8%),预计贡献来自于信用卡相关收入的快增,以及投行、代理等受18年监管影响较大的业务的修复。 存贷保持良好增势,结构优化推动息差改善 公司1季度总资产环比年初增6%,扩张速度加快,结构上继续向贷款倾斜,贷款环比年初增长8%,而贷款结构则继续加大零售投入力度,零售贷款较年初增长11%,超过对公贷款8%的增长,低收益票据直贴下降26%,为一般性贷款腾挪额度。受益于资产端快增拉动,存款较年初增长13%,增速优于同业,在取得规模快增的同时也基本保持了存款结构的稳定。在资负两端的优化下,公司1季度净息差为1.96%(vs18年全年1.89%),延续了改善趋势。 不良生成加快,拨备环比有所下行 公司1季末不良率环比持平为0.89%,我们测算1季度年化不良生成率环比大幅提升了208BP至2.91%,关注类贷款率较年初提升2BP至1.44%。预计与监管要求加大不良确认力度有关,后续压力有待观察。受不良生成上行以及核销处置力度加大的影响,1季度拨备覆盖率和拨贷比环比分别下行47pct/41BP至415%/3.70%,不过从绝对水平来看,依然位居上市银行前列。 估值 考虑到公司收入端改善优于预期,我们小幅上调公司19/20年EPS至1.52/1.76元(原预测1.50/1.66元),对应增速16.5%/15.9%,目前公司对应19/20年PB为0.97x/0.88x,相较于其较快的业绩增长以及优于同业的ROE水平(18年17%),维持增持评级。 评级面临的主要风险: 资产质量下滑超预期。
浦发银行 银行和金融服务 2019-05-02 11.40 -- -- 11.94 1.62%
12.32 8.07% -- 详细
营收快增超预期,手续费收入增速回升 浦发银行1季度净利润同比增15.06%,增速较2018年全年3.05%的水平提升12.01个百分点。1季度营业收入表现亮眼,实现同比27.02%的快增,较2018年全年增速有明显提升(2018年,+1.93%),超出市场预期。具体来看,净利息收入、手续费收入和投资收益均有积极表现。其中净利息收入同比增22.02%,较2018年全年4.6%的同比增速大幅提升17.4个百分点,除去年同期低基数因素外,主要得益于:1)量的方面一季度资产规模实现快增,同比增6.8%(vs2018Q4,+2.5%,YOY);2)价:1季度息差继续环比走阔,我们根据期初期末余额测算,浦发银行1季度净息差环比去年4季度进一步提升2BP至2.09%(vs2018Q1,1.78%)。1季度浦发银行手续费收入方面同样有不俗表现,同比增13.2%(vs2018全年,-14.4%,YOY),结束了18年以来连续4个季度的同比负增表现,预计和19年以来业务调整的逐步到位和监管边际压力缓释有关。此外,公司1季度投资收益同比增25.0%,正向贡献营收表现,预计与19年初债券市场行情向好相关。 存款增长表现亮眼,净息差继续环比提升 浦发银行1季度资产规模环比增4.1%,其中贷款环比增1.93%,公司在1季度经济仍存下行压力背景下,资产摆布更多向标准化债券资产倾斜,1季度环比增9.55%,在总资产中的占比环比4季度提升1.6个百分点至32.9%。负债端,浦发银行存款增长势头强劲,1季度同环比分别增12.3%/9.6%,存款同比增速较2018年末提升5.2个百分点,带动存款在负债中的占比环比提升2.9个百分点至58.9%,负债端结构进一步优化。净息差表现方面,得益于负债结构的优化和市场利率的下行,1季度负债成本保持稳定,而资产端收益率环比提升2BP,资负两端共同作用下,支持息差环比提升2BP至2.09%。 不良生成维持高位,拨备覆盖有待提升 浦发银行1季度不良率环比降4BP至1.88%,延续改善趋势,我们测算公司1季度不良生成率环比降8BP至1.60%,资产质量高位企稳,未来表现仍需关注。截止2018年末,浦发银行逾期90天以上贷款/不良贷款比例84.6%,不良认定已较为严格。1季度末浦发银行拨备覆盖率环比提升5个百分点至160%,但同业比较而言,拨备仍处较低水平,未来仍有待进一步提升以增强风险抵御能力。 估值 考虑到公司非息收入的超预期表现,我们小幅上调公司19/20/21年EPS预测至2.2/2.4/2.7(原预测为2.0/2.1/2.2元/股),对应净利润增速为13.5%/11.0%/11.4%。目前股价对应2019/20年PE为5.31x/4.78x/4.29x,PB为0.68x/0.61x/0.55x。 评级面临的主要风险 资产质量下滑超预期、金融监管超预期。
宁波银行 银行和金融服务 2019-04-29 21.87 -- -- 23.51 5.66%
24.57 12.35% -- 详细
手续费超预期改善带动营收快增,业绩增速维持行业前列宁波银行1季度净利润同比增20.1%,基本符合我们预期,其中,1季度手续费收入超预期改善,同比增速由2018年的-1.72%转正至17.4%,带动营收同比增23.4%。在2018年同期低基数影响下,1季度净利息收入同比增18.0%。主营业务表现向好带动拨备前利润增速提升至25%(vs2018年15%)。 存款优势明显,息差维持平稳宁波银行存款优势明显,1季度存款环比增16.7%。公司1季度息差为1.98%(还原准则切换影响),整体保持平稳(vs2018年1.97%)。我们认为在资产端定价存在下行压力背景下,存款优势是息差保持平稳的重要因素。1季度信贷环比增4.13%,其中对公环比增6.87%,个贷环比下降4.41%,我们预计信贷结构的调整主要受政策引导银行加大对中小企业信贷支持力度影响。 资产质量保持优异,拨备水平领先同业宁波银行1季末不良贷款率为0.78%,关注类贷款占比较2018年末提升9BP至0.64%,但不良+关注类贷款占比仍居同业低位。1季末拨备覆盖率为521%,在公司大幅计提拨备(15亿)情况下,1季末拨备覆盖率较2018年末略降1.2个百分点,我们认为主要系公司加大非标资产减值计提力度。 定增方案微调,大股东因合规原因退出公司定增方案微调,大股东雅戈尔退出了此次定增发行。根据大股东公告推断,主要原因系其自身权益投资占净资产比重过高,超出监管对于银行股东参与增资的硬性要求。因此,我们认为定增方案调整对公司影响有限,考虑到宁波银行优异的盈利能力和稳健的基本面,对机构投资者参与吸引力较强,再融资并不会受到大股东退出的影响。 估值 我们维持宁波银行2019/20EPS为2.55/2.97元的预测,对应净利润同比增速为19.0%/16.4%,目前股价对应2019/20年市盈率为8.89倍/7.64倍,市净率为1.56倍/1.34倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险: 资产质量下滑超预期。
杭州银行 银行和金融服务 2019-04-29 8.38 -- -- 8.95 3.71%
8.69 3.70% -- 详细
营收表现亮眼,手续费增速回暖 杭州银行18年及19年1季度净利润同比分别增18.9%/19.3%,基本保持稳定。公司1季度营收同比增26.6%,增速较18年全年进一步提升5.8个百分点,表现亮眼。我们判断净利息收入的高增是最为主要的驱动因素,为剔除准则变动影响,我们将净利息收入与投资收益合并计算,19年1季度两项合计增速近30%,较18年末16%的水平大幅提升。从手续费表现来看,1季度表现同样有所回暖,同比增7.4%(vs18年全年下降27%),拆分18年手续费结构发现,托管业务收入的大幅下滑(同比减少49%)是拖累手续费的最主要因素,我们认为主要与资管新规的落地有关,而19年相关调整压力有所缓释,推动手续费表现改善。公司19年1季度拨备前利润增速达到28%,由于拨备计提力度的加大(拨备计提同比增38%),净利润增速略有收敛,但仍维持行业第一梯队。 规模增长稳健,结构优化推动息差改善 杭州银行1季度规模环比年初增长1%,同比增速与18年末持平在11%,扩张保持稳健。结构上,贷款环比年初增长8%,投放保持快速,同业资产压降21%,资产端结构持续向信贷倾斜。负债端,存款环比年初增长4%,带动存款占比提升2个百分点至64%,结构同步优化。受益资负两端的调整以及1季度整体相对宽松的流动性环境,公司息差1季度明显提升,我们测算公司1季度期初期末净息差环比4季度提升10BP至1.61%,如进一步考虑准则变动因素,预计1季度真实息差的改善超20BP。 不良持续下行,拨备水平稳步修复 杭州银行18年和19年1季度的不良率分别为1.45%和1.40%(vs18年3季度1.52%),呈稳步下行态势,18年全年不良生成率较17年下降14BP至0.98%,与此同时逾期90天与不良贷款剪刀差全年改善45个百分点至74%,关注类贷款下降1.59个百分点至1.26%,反映公司资产质量的改善稳健且夯实。从拨备来看,公司1季度末拨备覆盖率环比4季度提升9pct至265%,拨贷比稳定在3.7%,未来拨备计提压力可控。估值 我们上调公司19/20年eps至1.27/1.54(原预测1.19/1.31),对应增速20.4%/21.5%。目前公司股价对应19/20年PB分比为0.86x/0.78x,当前估值安全边际较高,维持公司增持评级。 评级面临的主要风险 资产质量下滑超预期、金融监管超预期。
常熟银行 银行和金融服务 2019-04-29 7.43 -- -- 8.39 10.10%
8.18 10.09% -- 详细
盈利增速亮眼,手续费表现有待改善 常熟银行1 季度净利润同比增21.0%,增速较2018 年全年进一步提升2.5 个百分点,基本符合我们预期。公司1 季度营收同比增19.3%,较18 年继续改善(+16.6%, YOY)。从驱动因素看,营收高增速得益于净利息收入的增长,公司1 季度净利息收入同比增17.9%,如还原I9 对投资收益的影响(1 季度投资净收益同比从0.05 亿增长至1.11 亿元),预计同比增速超20%,明显优于同业。收入端略有瑕疵的是手续费表现,常熟银行1 季度手续费收入同比降29.0%(vs2018 年,-13.4%, YOY),结合18 年手续费表现来看,手续费收入的下降主要是受代理业务收入负增拖累,同时截至1 季末,常熟银行净手续费收入在营收中的占比为5.77%, 收入结构有待优化。 零售存款环比快增拉动存款增速回暖,息差水平领先同业 常熟银行1 季度存款增速表现亮眼,同环比分别增17.7%/14.7%(vs18 年+14.2%, YOY)。结构上来看,1 季度存款的增长主要由零售存款的增长拉动(环比+20.3), 而对公存款表现偏弱,规模环比降1.85%。定活结构上来看,1 季度活期存款占比环比降3.48 个百分点至38.4%。资产端,常熟银行1 季度资产规模环比增2.36%, 其中贷款环比增3.17%,在总资产中占比为53.6%,总体保持稳定。净息差方面, 我们根据期初期末余额测算,4 季度常熟银行的净息差为3.42%,环比小幅上行1BP,主要是由于资产端收益率环比下降6BP,而付息负债成本环比降7BP。从绝对值上来看,常熟银行18 年末3%的净息差远高于行业平均。考虑到进一步提升的营收增速,我们预计常熟银行1 季度息差表现总体与18 年末保持稳定。 资产质量保持优异,不良认定标准严格 截至1 季度末,常熟银行不良率环比下降4bp 至0.96%,作为一家以小微业务为特色的农商行,不良率绝对值在上市银行中仍处于较低水平,资产质量保持优异。从不良生成来看,1 季度不良生成率0.88%,较去年4 季度(0.64%)有小幅提升,但绝对值总体不高。且常熟银行不良认定严格,截至4 季度末逾期90 天以上贷款/不良为69.9%。1 季度末,常熟银行拨备覆盖率环比提升14 个百分点至459%,拨备基础进一步夯实,总体而言资产质量稳健无忧。 估值 我们上调公司2019/2020 年盈利增速至21.9%/20.5%(原预测为:18.3%/17.3%),目前股价对应19/20 年PB1.29X/1.19X,维持买入评级。 评级面临的主要风险资产质量下滑超预期、金融监管超预期。
北京银行 银行和金融服务 2019-04-26 6.01 -- -- 6.41 1.42%
6.09 1.33% -- 详细
盈利增长表现靓丽,手续费收入修复回升 北京银行19年1季度净利润同比增9.5%(原预测为6.8%),超出我们预期。较2018年全年6.8%的增速水平进一步明显提升。公司1季度营业收入增速表现亮眼,在2018年同期低基数水平上同比增23.8%,营收增速大幅好于18年全年表现(vs2018年营收增速+10.2%),我们认为主要是由于净利息收入的快增拉动所致。但由于从19年1季度起,北京银行开始实施新会计准则的影响,部分原利息收入被划入投资收益,因此北京银行1季度净利息收入同比增速应高于账面披露水平(同比增12.4%)。同时,1季度北京银行手续费收入同比增速由负转正(+4.5%),转负为正,正向贡献营收表现。 存款增长表现强劲,资产结构优化带动息差走阔 1季度北京银行存款增长势头良好,存款同环比分别增13%/8%,在总负债中的占比提升3.3个百分点至61.6%,公司揽储压力有所缓释。资产端,北京银行1季度资产规模环比增2.5%,其中贷款环比增5.8%,资产配置进一步向信贷倾斜,在总资产中的占比提升1.5个百分点至49%。从息差表现来看,我们根据期初期末余额测算北京银行4季度净息差环比提升14BP至2.02%,资产结构的优化支撑北京银行18年末资产端收益率环比提升8BP,同时负债端成本在市场资金利率下行背景下环比下降7BP,资负两端共同作用下带动净息差进一步走阔。考虑到公司1季度超预期的营收增长表现,我们预计北京银行1季度息差仍然延续4季度表现,保持小幅走阔。 18年末加大不良出清力度,预计未来资产质量将逐步趋稳 截至18年末,北京银行不良率环比上行23BP至1.46%,预计是与个别企业客户债务问题和严格存量信贷分类有关。18年末逾期90天以上贷款/不良的比例为92.3%,较2018H末有明显改善(逾期90天以上贷款/不良为126%)。截至1季度末,北京银行不良贷款率已回落至1.40%,环比降6BP。我们测算公司1季度单季年化不良生成率为2.0%,较18年4季度3.72%的水平已明显下行。同时我们关注到公司在18年4季度和1季度正加大对不良资产的核销处置力度,核销规模(分别为84.5亿和62.3亿元)创历史新高。受核销处置影响,北京银行拨备覆盖率环比降3.40个百分点至214%。总体而言公司正处在存量不良加速出清处置阶段,展望19年,相信随着存量包袱的逐步处置到位,公司资产质量压力将逐季缓释,资产质量总体将维持稳定。 估值 我们预计公司19/20年EPS为1.04/1.15元,目前股价对应19/20年PB0.70X/0.64X,考虑到北京银行19/20年估值低于行业平均,维持公司增持评级。 评级面临的主要风险 资产质量下滑超预期、金融监管超预期。
上海银行 银行和金融服务 2019-04-23 9.63 -- -- 13.01 0.08%
9.64 0.10%
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营收高增,业绩亮眼 上海银行2018年业绩表现亮眼,全年营收同比增长32.5%,增速较前3季度(29.5%)继续提升。公司全年净利润同比增17.7%,低于营收增速,主因公司加大拨备计提力度以加强风险抵御能力。公司营收的高增更能说明公司亮眼的业绩表现。中收方面,公司2018年手续费收入同比下降4.4%,预计随着资管业务调整压力的缓解,中收表现将有改善。 零售信贷投放力度加大,同业负债成本压力缓释对冲存款成本上行 根据我们测算公司期初期末口径4季度单季息差较3季度进一步提升19BP。负债端,宽货币环境下资金利率的下行缓解公司同业负债成本压力,我们测算公司4季度期初期末口径负债端成本率环比下行13BP。资产端,4季度信贷投放速度略有放缓,信贷同比增速(27.2%)低于3季度(31.8%),但信贷结构继续调整,零售贷款投放力度加大,年末零售贷款占比较半年末提升4个百分点至33%。公司加强新增贷款的定价管理,以及信贷结构的调整促使信贷收益率的提升(18年5.28%vs较18H5.10%)。 不良环比上行,拨备基础扎实 上海银行4季度不良贷款率环比上行6BP至1.14%,但绝对值仍居行业低位。4季度加回核销的不良生成率为1.39%,同比提升44BP,不良出清力度加大。4季末关注类贷款占比较半年末下降3BP至1.86%;逾期90天以上贷款/不良贷款的比值较半年末提升17个百分点至79%,整体不良认定严格。公司拨备覆盖率较3季度提升11.8个百分点至333%,在行业中处于较高水平,拨备基础扎实。 估值 考虑到公司结构调整对息差的正面影响,我们小幅上调公司19/20年EPS至1.93/2.26元/股(原预测1.91/2.13),对应增速17.2%/16.9%。目前股价对应2019/20年PE为6.62x/5.66x,PB为0.90x/0.81x,维持增持评级。 评级面临的主要风险: 资产质量下滑超预期。
光大银行 银行和金融服务 2019-04-02 3.94 -- -- 4.44 8.29%
4.26 8.12%
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支撑评级的要点 营收及拨备前利润保持高增,拨备计提力度加大至净利润增速回落 光大银行18年净利润同比增6.7%,同比增速较前三季度回落2.4个百分点,主要由拨备计提加大所致。从收入端来看,18年同比增速达到20%,主要改善因素来自:1)息差较17年提升22BP带动净利息收入快增;2)手续费收入在信用卡相关收入的拉动下增长迅速,银行卡收入全年增长41%,使得手续费收入全年实现20%的增速。 息差延续改善趋势,资产端倾斜零售 光大银行全年净息差1.74%,同比提升22BP,我们按期初期末余额测算公司4季度单季净息差环比提升4BP至1.64%。我们认为公司18年息差取得较大幅度改善源自两方面:1)资产端结构优化:光大银行全年总资产同比增6.6%,其中贷款同比增速达到19%,结构明显向贷款倾斜,而在新增信贷中2/3投向零售,尤其是信用卡和消费贷,同比增速分别达到33%和247%,拉动全年贷款收益率同比提升25BP。2)负债端受益资金利率下行,同业负债成本较6月末下降20BP至3.57%,应付债券成本较半年末下降22BP。不过需要关注的是,公司全年存款成本较半年末提升5BP至2.15%,可见公司全年13%的存款增长主要依赖于高息负债,活期存款全年仅增0.8%,基础存款表现有待提升。 不良生成环比回升,关注零售资产质量 公司4季度不良贷款率环比上行1BP至1.59%,账面不良整体稳定,但我们测算公司4季度单季不良生成率1.72%,环比提升64bps,同时4季末关注类贷款占比较2018H提升6BP至2.41%,资产质量压力有所增加。拆分结构来看,除对公持续主动出清,零售不良贷款余额占比同比提升2.48个百分点,预计是由于信用卡和消费类贷款的快速增长有关,后续表现值得关注。截止18年4季度末,光大银行逾期90天以上贷款/不良贷款的比值为84%。拨备方面,光大银行的拨备覆盖率环比提升3.51个百分点至176%,拨备仍有进一步提升空间以提高风险防范的能力。 估值: 考虑到公司19年息差修复空间受资产端整体定价下行的制约以及拨备计提力度的加大,我们下调19/20年公司盈利增速至6.2%/7.4%(原预测为9.3%/8.9%)。目前股价对应2019/20年PE为5.87x/5.47x,PB为0.67x/0.61x 评级面临的主要风险: 资产质量下滑超预期、金融监管超预期。
常熟银行 银行和金融服务 2019-03-08 8.15 -- -- 8.46 3.80%
8.85 8.59%
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营收增长小幅放缓,逆周期调节力度加强。常熟银行2018年营收同比增16.2%,增速较前三季度(+18.3%,YOY)稳中有降。18年公司净利润同比增速较前3季度下降7.2个百分点至18.1%,主要是由于公司在经济下行压力增大背景下,出于稳健经营考虑积极进行逆周期管理,大幅增加拨备计提致净利润增速放缓,但从绝对值来看,预计利润增速在上市银行中仍处于领先水平。4季度公司拨备覆盖率环比提升43个百分点至450%,拨备覆盖率远高行业平均。 资产质量表现优异,存款增长年末承压。资产质量方面,4季度常熟银行不良贷款率环比下降0.03个百分点至0.97%,资产质量改善延续,18年4个季度连续保持下行;此外,截止2018年2季度,常熟银行逾期90天以上贷款/不良的比值已达62.2%,不良认定已较为严格,加上年末拨备的大幅计提,防范风险的能力进一步增强,资产质量整体表现处于同业较优水平。截止4季度常熟银行资产规模保持平稳增长,同环比分别增14.3%/1.17%,其中贷款总额同环比分别增19.3%/1.0%,在资产规模中的占比55.7%。负债端,存款同环比分别增14.2%/-1.26%,4季度存款在年底资金紧张状况下增长承压。 评级面临的主要风险 资产质量下滑超预期、金融监管超预期。 估值 我们下调常熟银行2019/2020年的净利润增速至18.3%/17.3%(原预测为20.6%/19.9%),目前股价对应市净率为1.41X/1.27X,我们认为在目前国家大力倡导扶持小微民营企业发展背景下,以小微业务为特色的常熟银行未来发展将享受更多政策红利,维持买入评级。
南京银行 银行和金融服务 2019-03-07 7.98 -- -- 8.47 6.14%
9.36 17.29%
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营收增速有所提升,转型推进规模小幅增长。南京银行2018年营收同比增10.3%,增速较前3季度(+8.75%,YOY)提升1.57个百分点;净利润同比增速较前3季度微降0.85个百分点至14.5%。公司持续推进控量提质转型,4季度资产规模环比3季度小幅增1.58%。截至4季末,公司核心一级资本充足率为8.55%,较前三季度提升0.34个百分点。我们预计公司4季度继续进行非标以及对公业务调整,优化信贷资源配置,但核心一级资本充足率依然接近监管红线,短期内公司的规模扩张也将受一定制约,预计后续将通过外部融资以补充资本金。 资产质量保持优异,拨备水平高于行业平均。资产质量方面,4季度南京银行不良贷款率环比3季度持平为0.89%,绝对值保持同业低位;此外,截止2018年2季度,公司逾期90天以上贷款/不良已压至97%,不良认定趋严,缓解公司不良确认压力。公司4季末拨备覆盖率较3季末提升20个百分点至463%,拨备覆盖水平高于行业平均。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期、中美贸易摩擦进一步升级。 估值 我们维持南京银行2019/2020年净利润增速15.0%/10.8%的盈利预测,目前股价对应市净率为0.95X/0.86X,维持增持评级。
招商银行 银行和金融服务 2019-01-25 27.18 -- -- 33.00 21.41%
36.48 34.22%
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从业绩快报情 况来看,招商银行营收增速总体仍保持较快增长,利润增速提升带动年化ROE 同比提升3BP 至16.6%,在行业中处于领先水平。公司坚持稳健审慎的经营风格,不良认定严格,拨备计提充分,4季度不良率继续维持改善。招行在零售领域具有领先同业的先发优势,加之近年来持续加大金融科技投入使公司在经济下行期风险防御能力强于同业。维持买入评级。 支撑评级的要点业绩稳健无虞,盈利能力领先同业招商银行2018年营业收入同比增长12.57%,较前3季度(+13.2%,YoY)下降0.64个百分点,主要受到非息收入增速放缓的影响,非息收入同比增速下降3.23个百分点至16.1%。净利息收入方面,同比增速10.7%,增速较前三季度提升0.86个百分点。我们认为净利息收入的提升主要依赖资产规模增长的带动,资产规模同比增速较3季度提升1.62个百分点至7.12%,预计息差总体维持稳定。公司全年净利润同比增14.8%,符合我们预期,增速较前3季度提升0.26个百分点。招行全年ROE16.6%,同比提升3BP,是上市银行中为数不多ROE 保持上行的公司。 4季度信贷投放放缓,存款实现稳定增长公司资产规模增速保持稳定增长,但在4季度进行了资产结构的调整优化,季节性放缓了信贷投放。4季度资产规模同环比分别增7.12%/3.64%,其中贷款垫资总额同环比分别增10.32%/-0.52%。负债端,公司4季度存款同环比分别增长8.28%/2.34%,在存款竞争激烈背景下,增速较3季度(+8.20%,YoY)进一步提升8BP。 不良继续下行,资产质量优于同业招商银行4季度不良贷款率环比下降6BP 至1.36%,不良率在上市银行中处于较低水平,且今年以来连续4季度保持改善。截止2018H,招行逾期90天以上贷款/不良贷款的比值为80.6%,不良认定严格;截止2018Q3,拨备覆盖率已达326%,拨备计提充分。综合来看,以零售业务为特色的招行,无论是资产质量还是风险抵御能力,在行业中都处于领先水平。 评级面临的主要风险资产质量下滑超预期、金融监管超预期。 估值我们维持招商银行2019/2020年的净利润增速为13.3%/12.3%, 目前股价对应市净率为1.21/1.08倍,市盈率7.53/6.71倍,维持买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名