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励雅敏

中银国际

研究方向: 金融行业

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工作经历: 证书编号:S1300517100003,复旦大学国际金融学士、上海财经大学金融学硕士,10年金融行业研究经验,2004/2005/2006/2007年《新财富》“金融行业”最佳分析师,2008年《中国证券报和今日投资》》“金融行业”最佳分析师,曾供职于申银万国证券、瑞银证券和平安证券...>>

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上海银行 银行和金融服务 2018-05-24 15.99 -- -- 16.08 0.56%
16.08 0.56% -- 详细
事项上海银行(601229.CH/人民币15.89, 增持)公告,公司第二大股东上港集团5月15日-18日通过公开市场增持公司股份1,957万股,占公司总股本的0.25%,合计增持金额约3.04亿元。增持之后上港集团合计持有公司股份5.25亿股,占公司总股本的6.73%。 估值安全垫充足,大股东增持彰显发展信心目前上海银行股价对应17/18年PB 分别为0.98x 和0.89x,低于行业平均水平。 根据公司在招股书中承诺,当公司股价连续20个交易日低于最新一期经审计的每股净资产时(17年年报披露为16.27元/股),将通过大股东或管理层回购、增持等方式来稳定股价,目前公司最新股价仅为15.89元,估值安全垫夯实无虞。此次公司第二大股东的主动增持也说明了对公司未来长期发展空间的看好,有助于增强市场信心。考虑到公司当前估值依然低于1倍PB且距17年报披露时间已达20个交易日,后续股东及管理层持续增持可期。 资负结构优化,基本面改善确定性强上海银行18年基本面改善的确定性强。资产端,公司在结构上加大对信贷资源的倾斜,并且严格控制新发放贷款的定价与到期贷款的重定价,带动资产端量价齐升。受结构优化及定价上行拉动,我们预计全年资产端收益率的改善幅度将在30-40BP。负债端,随着公司同业负债调整的逐步到位,公司同业负债指标考核达标,监管调整压力减退。与此同时,年初以来市场流动流动性改善,金融市场利率稳中有降,使得公司整体负债端成本压力缓释。 资产质量方面,公司具备区域优势,整体质量优于同业平均,并且受益于长三角经济的企稳复苏,资产质量呈现改善趋势,在不良生成放缓的背景下,拨备有望成为公司业绩弹性的催化剂。 投资建议:基本面改善显著,估值性价比突出上海银行18年资负两端均呈现积极改善态势,资产端受益于信贷投放的加快以及定价水平的提升,负债端受益于结构调整压力的缓解以及资金利率的平稳下行。资负两端的积极变化推动公司基本面显著改善,我们预计上海银行2018/19年净利润增速为15.0%/10.1%,目前股价对应2018年PB 为0.89倍,较行业平均水平折价4%,公司18年边际改善幅度优于同业,当前估值水平性价比突出,维持公司增持评级。 风险提示: 资产质量下滑超预期。
上海银行 银行和金融服务 2018-05-11 15.51 -- -- 16.07 3.61%
16.08 3.68% -- 详细
上海银行18年资负两端均呈现积极改善态势,资产端受益于信贷投放的加快以及定价水平的提升,负债端受益于结构调整压力的缓解以及资金利率的平稳下行,资负两端的积极变化推动公司基本面显著改善。 投资要点。 积极变化:信贷量价齐升,资产端收益率大幅上行。上海银行一方面加大对于信贷资产的倾斜,1季度末贷款环比年初增长近8%,与此同时,公司在1季度继续压降对于低收益的同业资产及债券投资的规模。另一方面,严格控制新发放贷款的定价与到期贷款的重定价,带动资产端量价齐升。根据我们测算,上海银行18年1季度生息资产收益率环比改善19BP至3.86%,改善幅度居于可比同业第二。展望18年后续季度,我们认为上海银行资产端将会继续加大对于信贷资产的倾斜力度,受结构优化及定价上行拉动,预计全年资产端收益率的改善幅度将在30-40BP。 调整压力:负债结构优化,成本抬升压力缓释。在2017年同业监管趋严、市场资金利率攀升背景下,上海银行的负债端面临结构调整以及成本上行压力,这造成公司17年息差大幅收窄。而从18年来看,随着公司同业负债调整的逐步到位,公司同业负债指标考核达标,监管调整压力减退。市场流动性改善,金融市场利率稳中有降,使得公司整体负债端成本压力缓释。 资产质量:不良认定严格,资产质量改善优于同业。上海银行具备区域优势,整体质量优于同业平均,并且受益于长三角经济的企稳复苏,资产质量呈现改善趋势。在不良生成放缓的背景下,拨备有望成为公司业绩弹性的催化剂。 评级面临的主要风险。 资产质量下滑超预期。 估值。 我们预计上海银行2018/19年净利润增速为15.0%/10.1%,目前股价对应2018年PB为0.85倍,较行业平均和上市城商行平均分别折价6%和9%,公司18年边际幅度优于同业,当前估值水平性价比突出,维持公司“增持”评级。
浦发银行 银行和金融服务 2018-05-09 10.84 -- -- 11.05 1.94%
11.05 1.94% -- 详细
营收同比下降,手续费收入增长承压。浦发银行1季度净利润同比下降1.09%,营收同比下降7.72%,其中1季度手续费收入同比下降13.21%,预计主要受理财相关业务收入下降影响。此外,在汇率波动背景下,汇兑收益与相关衍生品收入较17年同期下降近12亿,拖累营收同比增速2.8个百分点。公司17年底拨备覆盖率为132%(低于监管指标150%),考虑到存量资产质量风险,公司增厚其拨备基础,1季度公司拨备覆盖率水平提升至153%,这也是公司1季度净利润同比下降重要因素。 资负结构调整,存款增长优于同业。从资产端来看,公司1季度规模环比下降0.07%,资产结构向同业资产与贷款倾斜,1季度同业资产规模与贷款环比增长13.8%/1.2%。负债端,公司1季度存款较年初增长4.5%,存款增长优于同业,负债结构进一步优化,但在存款竞争市场竞争趋烈背景下,预计公司存款成本上行对负债端成本带来压力,据我们期初期末口径测算,公司1季度计息负债成本率环比上行22BP,快于生息资产端收益率的提升(+8bps,QoQ)。 不良贷款率高位企稳,拨备计提仍存压。浦发银行1季度不良贷款率高位企稳,17年/18Q1不良贷款率分别为2.14%/2.13%。公司17年末逾期90天以上贷款与不良贷款比率较半年末下降19个百分点至86%,不良认定趋严。公司18年1季度末拨备覆盖率和拨贷比为153%/3.26%,仍然存在一定拨备计提压力。 评级面临的主要风险 资产质量下滑超预期。 估值 考虑监管对公司营收的影响以及资产质量的风险,我们下调浦发银行18/19年净利润增速至1.9%/1.7%(原为4.2%/2.0%),目前股价对应2018/19年PE为6.17x/6.06x,PB为0.76x/0.68x,考虑估值已较为充分的反映了公司资产质量的负面预期,估值安全边际较高,维持浦发银行增持评级。
光大银行 银行和金融服务 2018-05-09 4.04 -- -- 4.15 2.72%
4.15 2.72% -- 详细
利润增长符合预期,息差改善带动营收增长。公司1季度净利润同比增5.50%,符合预期。1季度营业收入同比增7.13%,较17年(-2.33%,YOY)大幅改善。其中净利息收入按可比口径重新测算,同比增6.08%,这主要是受益于净息差的改善。I9影响调整后1季度净息差1.59%,同比提升了7BP。同时手续费佣金收入同比增13.5%,增速较17年提高4.03%,营收占比36.8%,在行业中处于较高水平。 资产端结构调整延续,负债规模增长承压。光大银行18年1季度资产规模环比增2%。证券投资类资产环比下降1%,占总资产的规模下降3个BP至31%。贷款环比增3.9%,在总资产中的占比提升4个百分点至49%。负债端来看,公司1季度存款环比增3%,在总负债中的占比提升3%至61%。 1季度公司发行债券环比增3%,同业负债环比下降1%,按新同业负债口径计算,同业负债在总负债中的占比32.5%,下降了0.5个百分点。 资产质量企稳,拨备覆盖率进一步提升。光大银行18年1季度不良贷款率1.59%,与去年末持平。我们测算加回核销后公司1季度年化不良生成率0.64%(假定核销率与17Q1保持不变),比17年下降了23BP,公司资产质量企稳向好。1季度拨备覆盖率179%,拨贷比2.85%,分别环比提升21%和33BP。 评级面临的主要风险 资产质量下滑超预期。 估值 我们维持光大银行18/19年EPS0.64/0.68元的盈利预测,对应增速6.4%/7.0%,对应目前股价对应2018/19年PE为6.32x/5.90x,PB0.72x/0.67x,维持增持评级。
上海银行 银行和金融服务 2018-05-08 15.19 -- -- 16.07 5.79%
16.08 5.86% -- 详细
盈利增长超预期,资产端收益提升带动净息差改善。上海银行1季度净利润同比增13.5%,超出我们的预期(10%)。营收同比增长11.8%,增速较2017年(-7.9%,YoY)大幅上升。其中,18年Q1公司净利息收入同比增长13.3%,主要源于公司贷款规模快速扩张和净息差改善。根据期初期末余额测算,1季度净息差1.33%,环比提升17BP,1季度手续费佣金收入小幅下降1.9%。 贷款规模快速增长,资负结构持续调整。上海银行2018年持续调整资产结构,总资产规模环比增2.0%。其中公司18年Q1加大贷款投放,贷款规模快速增长(同比增21.3%,环比增8.0%),占资产比重环比提升5.7个百分点至37.8%;同时公司压缩证券投资规模,环比下降4.7%,占总资产比重同比下降6.68个百分点至43.3%。负债端,存款规模1季度环比增2.4%。1季度同业负债+同业存单占比34.5%,环比17年末下降12BP,仍超过监管规定比例,进一步下降的压力尚存。 公司不良总体保持低位,拨备夯实无忧。上海银行18年1季度不良率1.10%,比上年末下降5BP。公司1季度单季年化不良生成率为0.24%,维持较低水平。2018年Q1拨备覆盖率和拨贷比分别环比上升22.7个百分点和11BP至295%/3.25%。 评级面临的主要风险 资产质量下滑超预期 估值 我们上调上海银行2018/19年净利润增速至15.0%/10.1%(原为10.0%/11.3%),目前股价对应2018/19年市盈率为6.72倍/6.11倍,市净率为0.85倍/0.78倍,上调评级至“增持”。
交通银行 银行和金融服务 2018-05-08 6.11 -- -- 6.27 2.62%
6.27 2.62% -- 详细
支撑评级的要点 净利息收入降幅收窄,负债成本上升导致息差收窄。交行18年1季度净利润同比增3.97%,营收同比-10.59%,其中净利息收入同比-2.4%,降幅较17年有所收窄(-5.56%,YOY)。净利息收入为负主要是受到息差收窄的影响,公司1季度净息差为1.40%,同环比分别下降11BP/18BP,我们预计负债端成本上升较快导致息差收窄是由于公司采用了较高成本吸收存款以保持存款较快增长的策略。在存款竞争形势依然严峻的18年,需要持续关注公司负债端压力上行给净息差带来的影响。1季度手续费收入同比增速下行8.6个百分点至-3.86%。 资产规模稳健增长,存款占负债比重进一步提升。交行1季度资产规模环比增2.53%。其中证券投资类资产环比增4.0%,贷款环比增5.3%,贷款在总资产中的占比提升1.3%至49.5%。负债端,交行1季度存款规模环比增3.13%,占总负债的比重66.51%。1季度同业负债环比下降了17%,按加上同业存单的新同业负债口径计算,占总负债的25.7%。 不良生成维持低位,拨备水平进一步提升。交行1季度不良率为1.5%,环比与17年末保持一致。根据我们测算,公司1季度加回核销的单季年化不良生成率为0.64%。1季度拨备覆盖率为166%,拨贷比为2.49%,拨贷比未达到监管要求(2.5%),未来仍存在计提压力。 评级面临的主要风险 资产质量下滑超预期 估值 我们维持交行18/19年EPS1.00/1.06元/股盈利预测,对应增速5.3%/6.9%,对应PB0.69x/0.64x,估值安全边际高,维持“增持”评级。
宁波银行 银行和金融服务 2018-05-08 17.29 -- -- 18.58 7.46%
18.58 7.46% -- 详细
支撑评级的要点 汇率波动影响营收表现,货基免税效应贡献业绩。宁波银行1季度净利润同比增19.6%,公司1季度营收同比增2.30%,较17年(7.15%)放缓。其中,1季度净利息收入同比下降18.7%,我们预计是由于公司1季度货基配置规模较去年同期大幅增长从而影响了净利息收入表现。结合净利息收入与投资收益来看,1季度两者合计同比增23.7%,增速较17年提升。此外,受汇率波动的影响相关衍生品收入负增13.6亿,是拖累公司营收表现的重要因素。但受益货基投资带来的免税效应,1季度所得税支出同比下降126%,使得公司净利润同比增速从税前的-5.1%提升至19.6%。后续关注中美贸易战对当地外向型经济以及汇率波动的影响。 贷款结构向个贷倾斜,存款增长亮眼。宁波银行1季度资产规模环比增3.5%,其中贷款环比增4.0%,规模增速稳健,企业贷款与个人贷款分别环比增4.4%、9.2%,贷款结构向个人贷款倾斜。从负债端来看,宁波银行1季度存款环比增12.1%,存款增长明显优于同业,体现了宁波银行较强的吸储能力。公司1季度净息差为1.68%,较17年1.94%水平下降,我们认为主要受公司货基配置的扰动影响。公司1季度净息差环比略有下降,根据我们期初期末口径测算,公司1季度净息差环比下降3BP至1.53%,预计主要受负债端存款成本上行的影响。后续需关注生息资产收益向上能力以及对净息差的影响。 资产质量优异,拨备水平领先同业。宁波银行1季度资产质量保持优异,不良率环比下降1BP至0.81%,关注类贷款占比环比下降5BP至0.63%。我们测算公司1季度加回核销的不良生成率约为0.1%,几乎无不良生成压力。公司1季度拨备覆盖率环比提升5pct至499%,拨贷比基本环比持平,拨备水平远高于行业平均。 评级面临的主要风险 资产质量下滑超预期。 估值 我们维持宁波银行18/19年EPS2.29/2.77元/股的预测,对应增速24.5%/20.7%,目前公司股价对应18/19年PE7.90x/6.55x,PB1.53x/1.29x,维持公司增持评级。
招商银行 银行和金融服务 2018-05-04 29.34 -- -- 31.21 6.37%
31.21 6.37% -- 详细
招商银行业绩保持优异,息差与资产质量稳步改善,ROE先于对标同业回升。公司在零售业务方面的表现依旧突出,优质的客户积淀带动存款不断夯实,与同业相比竞争优势明显。公司以轻型化转型为未来方向,对金融科技投入的加大进一步为轻型化转型奠定基础。我们维持公司买入评级。 支撑评级的要点。 业绩保持优异,息差延续改善通道。招行18年1季度净利润同比增13.5%,符合我们预期(13.1%)。营业收入同比增6.8%,表现持续改善。其中,净利息收入同比增长8.7%(vs17年增速+7.6%),主要受益于息差改善的持续。招行1季度末净息差为2.55%(vs17年全年2.43%),息差绝对水平位于同业前列。公司1季度手续费收入同比增速1.5%,较17年5.2%增速表现有所下行,考虑到资管新规的落地,资管相关业务的调整将对公司整体手续费增长带来一定压力,预计全年手续费增速将维持低位。 资负结构优化,存款增长乏力。招行1季度资产规模环比下降0.7%,准则切换带来一定影响,预计剔除I9影响,公司资产规模与17年末基本持平。具体来看,招行1季度贷款环比年初增4.1%,而同业和证券投资类资产环比年初分别收窄14%和3%,资产端结构继续向贷款倾斜。负债端存款表现略显乏力,规模与年初基本持平,在18年行业存款增长压力加大的情况下,招行的存款增长同样面临一定挑战,后续表现需持续关注。 资产质量延续双降,拨备充足无虞。招行1季度末不良率为1.48%,环比年初下降13BP,不良余额环比年初下降24亿。根据我们测算,公司1季度单季年化不良生成率为0.01%,环比下降48BP,资产质量表现优异。公司1季度末拨备覆盖率和拨贷比环比年初分别提升34pct和16BP至296%和4.38%,拨备充足无虞。 评级面临的主要风险。 监管超预期,资产质量下滑超预期。 估值。 我们维持招行18/19年EPS3.21、3.72元/股的预测,对应净利润增速15.5%/15.8%,对应18/19年PB1.48/1.31x,行业调整使公司估值吸引力提升,继续看好公司表现,维持招行买入评级。
工商银行 银行和金融服务 2018-05-03 6.06 -- -- 6.15 1.49%
6.15 1.49% -- 详细
工商银行资产负债结构稳健,受同业、资管监管影响小,规模扩张增速稳定。公司息差与资产质量均有改善,盈利能力表现向好,公司股息率为4.0%,高于同业水平。公司的大零售布局不断完善,客户基础不断夯实,公司存款优势进一步巩固。维持公司买入评级。 支撑评级的要点。 营收持续回暖,预计手续费收入增速维持低位。工行1季度净利润与营收(扣除保险业务支出)分别同比增4.0%/8.3%,较17年提升1.2pct/3pct,业绩表现持续向好。具体来看,1季度净利息收入同比增12.3%(vs17年10.6%),我们认为公司较好的净利息收入增速表现主要得益于息差的改善。公司1季度手续费收入同比增速为1.6%,较17年-3.7%的增速表现有所改善,考虑到资管新规的落地对资管相关业务带来的调整压力,预计全年手续费增速将维持低位。 规模增长稳健,负债结构进一步优化。工行1季度资产端规模环比增1.6%,具体来看,贷款/证券投资分别环比增2.4%/7.2%,同业资产规模环比下降21.6%,资产结构向债券和贷款倾斜,债券投资和贷款占比较17年末提升1.5pct至75.7%。负债端,存款环比增5.1%,增速有所提升。从负债结构上来看,1季度存款占比较17年提升2.8pct至83.1%,负债结构进一步优化。我们认为随着公司“大零售”业务布局的不断完善以及“重点城市行”战略的持续推进,公司负债端的优势将继续保持。 不良生成维持低位,拨备计提水平提升。工行资产质量表现持续向好,1季末不良率环比下降1BP至1.54%。根据我们测算1季度单季年化不良生成率(假设1季度不良贷款核销率与去年同期相同)为0.58%,不良生成绝对值处于较低水平。公司1季度覆盖率环比提升20pct至175%(其中由于会计准则切换提升15个百分点),风险抵御能力进一步增强。在拨备新规下,我们预计工行未来信贷成本的调节空间将进一步加大,从而提升利润弹性。 评级面临的主要风险。 资产质量下滑超预期。 估值。 我们维持工行18/19年EPS0.86/0.90元/股的预测,对应净利润同比增速6.5%/5.6%,当前股价对应18/19年PE7.0x/6.6x,PB0.95/0.86x,维持买入评级。
南京银行 银行和金融服务 2018-05-02 8.55 -- -- 9.02 5.50%
9.02 5.50% -- 详细
支撑评级的要点 业绩符合预期,营收表现全面回暖。南京银行18年1季度净利润/营收同比增17.6%/7.5%,营收表现较17年全面回暖。其中,净利息收入在息差回升的背景下恢复正增长,1季度同比增5.7%(vs17年增速-5.4%),手续费收入同样表现亮眼,1季度同比增4.41%(vs17年增速-19.5%),除去年同期受监管影响导致低基数因素外,我们判断公司投行、托管等优势业务在1季度的良好表现是拉动手续费收入表现回暖的主要因素。 息差延续改善趋势,存款略显乏力。南京银行18年1季度净息差为1.95%,较17年全年1.87%的水平继续提升。公司息差改善主要源自1季度资产端收益率更快的上行速度。我们判断主要与贷款端定价的提升有关。从负债端来看,南京1季度存款环比年初增长2.2%,结构上活期存款下降2.4%,增长略显乏力,在行业18年存款竞争趋于激烈的背景下,公司未来负债表现值得关注。公司18年1季度规模环比年初增长3%,同比增速下行至5%(vs17年增速7%),公司1季度末核心一级资本充足率为8.09%,一定程度制约了规模扩张。 资产质量稳健,拨备夯实无虞。南京银行资产质量表现保持优异,18年1季度不良率与17年末持平在0.86%,我们测算公司1季度单季年化不良生成率为0.57%,环比下行43BP,维持行业低位。受益资产质量改善,公司拨备计提放缓,1季度信贷成本同比下行38BP至1.24%,但拨备覆盖率与拨贷比继续改善2pct/1BP至465%/3.99%,拨备夯实无虞。 评级面临的主要风险 资产质量下滑超预期。 估值 我们预计公司18/19年EPS分别为1.36/1.62元/股,对应增速19.4%/19.0%,公司当前股价对应2018/19年PB1.10x/0.99x,维持买入评级。
北京银行 银行和金融服务 2018-04-30 6.85 -- -- 6.94 1.31%
6.94 1.31% -- 详细
支撑评级的要点 业绩符合预期,手续费乏力拖累营收增速下行。北京银行17/18Q1净利润同比分别增5.2%和6.2%。公司1季度营收有所下滑,同比增0.8%(vs17年增速6.2%),主要受到手续费收入乏力表现拖累公司1季度净利息收入,从17年全年4.9%的增速提升至1季度9.8%。受益资产质量改善,公司1季度信贷成本同比下降37BP至1.25%,拉动公司净利润增速从拨备前-1.3%的水平提升至大个位数。 息差小幅波动,存款表现优于同业。北京银行17年全年净息差为1.8%,较上半年1.78%的水平小幅提升。公司18年1季度净息差环比4季度有所回落,我们按期初期末余额测算公司1季度净息差为1.79%,环比下降4BP,我们判断主要受1季度行业存款竞争带动成本上行的影响。不过从存款增长来看,北京银行1季度存款较年初增长5%,负债结构继续优化。从资产端来看,北京银行1季度扩张平稳,贷款环比增长6.4%,继续向信贷资产倾斜。截至17年末,公司表内非标资产占比约15%,未来调整压力可控。 资产质量稳健,拨备持续提升。北京银行17年/18Q1不良率分比为1.24%/1.23%。我们测算17Q4与18Q1的不良生成率为0.16%和0.48%,保持低位。北京银行17年末关注类贷款率较半年末提升39BP至1.56%,逾期90天与不良比率较半年末下降10个百分点至104%。公司18年1季度末拨备覆盖率和拨贷比为273%/3.35%,环比提升7pct和6BP。 评级面临的主要风险 资产质量下滑超预期 估值 我们预计公司18/19年EPS分别为0.96/1.04元/股,对应增速7.9%/9.3%,经过前期调整,公司当前股价对应2018/19年PB仅0.83x/0.76x,维持增持评级。
建设银行 银行和金融服务 2018-04-30 7.58 -- -- 7.87 3.83%
7.87 3.83% -- 详细
支撑评级的要点 净利息收入增长强劲,汇兑扰动拖累营收表现。建行18年1季度净利润同比增5.4%,营收(剔除其他业务成本)同比增3.7%,增速较17年(6.2%)放缓。公司1季度净利息收入同比增速达14.7%,较17年(8.3%)改善;而受监管因素影响,公司手续费收入继续负增,1季度手续费收入同比下降2.2%。在公司净利息收入增长强劲背景下,拖累营收增速的主要因素在于汇兑收益,1季度汇兑收益同比下降73%。公司17年汇兑收益为145亿元,仅17年1季度汇兑收益达100亿,我们认为随着后续季度对17年基数影响的减退,净利息收入的较好表现将带动公司营收增速的提升。 资负扩张4季度放缓,存款规模环比小幅收缩。建行4季度同比增速较3季度末放缓2.1个百分点至5.5%,主要受同业及证券投资类资产的收缩影响。负债端,4季度存款表现乏力,环比减少0.8%,从存款结构来看,活期存款占比提升至54.8%,预计存款增长的放缓与对高成本负债的压降有关。18年行业存款竞争更为激烈,预计未来存款成本将呈上升趋势,但相比中小银行优势依然存在。 不良生成继续放缓,资产质量稳健向好。建行1季度资产质量延续改善趋势,1季末不良率为1.49%,环比持平。我们测算公司1季度单季年化不良生成率为0.48%(假设18年1季度不良贷款核销率与17年同期持平),较17年下降17BP。建行整体不良确认严格,未来不良压力较小。公司1季末拨备覆盖率和拨贷比提升18pct/27BP至189%和2.82%。在拨备新规下,我们预计建行未来信贷成本的调节空间将进一步加大,从而提升利润弹性。 评级面临的主要风险 监管超预期,资产质量下滑超预期 估值 我们维持公司18/19年EPS1.05/1.15元/股的预测,对应增速8.2%/9.4%,对应PB0.98x/0.89x,维持买入评级。
平安银行 银行和金融服务 2018-04-24 11.30 -- -- 11.94 5.66%
11.94 5.66% -- 详细
平安银行依托庞大的客户基础、完备的综合金融体系及科技创新及技术应用,持续推进零售转型,零售业务对公司业绩的贡献不断提升。在行业存款竞争加剧背景下,1季度存款规模增速有所放缓,存款成本抬升,后续仍需关注公司存款增长情况。资产质量方面,1季度不良指标均有明显改善,拨备计提压力缓解。我们维持公司 增持评级。 支撑评级的要点 营收增速改善, 零售存贷业务贡献度进一步提升。平安银行18年1季度净利润同比增6.1%,营收同比增1.1%,较17年4季度提升。具体来看, 1季度净利息收入同比下降1.0%,主要是由于息差的收窄。公司1季度单季年化信贷成本比为2.4%,较去年同期(3.3%)下降,带动净利润同比增速由拨备前的-6.9%提升至6.1%。 贷款增长稳健,关注存款端压力。资产端,1季度资产规模环比增2.9%, 同比增11.1%,增速略有提升。贷款规模较年初增3.9%;同业资产规模较年初增19%;证券投资类资产(新会计准则下)规模基本与年初持平。负债端,1季度公司存款规模环比增1.70%,增速有所放缓,主要受企业存款拖累(较年初下降0.7%)。公司1季度单季年化净息差为2.25%, 较17年4季度下降2BP。在信贷资源紧缺背景下公司贷款收益率较17年4季度提升18BP 至6.15%,带动存贷利差较4季度走阔2BP 至3.84%。 资产质量明显改善,拨备计提压力缓解。平安银行1季末不良率较17年末下降2bps 至1.68%;关注类贷款占比、逾期90天以上贷款/不良贷款均较17年末下降。公司1季度加回核销的年化不良生成率为1.8%,同环比明显下行。在公司资产质量改善背景下,公司拨备计提压力缓解,1季末公司拨备覆盖率/拨贷比分别为173%/2.89%,环比分别提升22pct/33bps。 评级面临的主要风险 资产质量下滑超预期。 估值 考虑到资产质量压力的大幅改善,我们上调2018/19年净利润同比增速至7.5%/8.8%(原为5.5%/7.6%),目前股价对应2018/19年市盈率为7.9倍/7.3倍,市净率为0.88倍/0.79倍,维持增持评级。
交通银行 银行和金融服务 2018-04-04 6.14 -- -- 6.34 3.26%
6.34 3.26% -- 详细
交通银行总体经营稳健,公司淡化规模增速,进行业务结构调整。交行4季度存款增速有所提升,但整体吸储能力较大行弱。息差方面,公司单季净息差有所改善,考虑到18年存款市场竞争更趋激烈,18年负债端成本仍有上行压力。公司17年资产质量呈现企稳向好态势,拨备计提压力缓解。子公司交银国际实现分拆上市,有助于集团综合化发展实力的进一步提升。 支撑评级的要点。 利息净收入拖累营收增速,卡业务及资管业务表现亮眼。交行全年利息净收入同比下降4.6%,拖累全年营收增速表现,营收同比增1.5%,增速与前三季度(1.6%)相近。公司手续费净收入同比增速较前三季度提升4.3个百分点至10.2%,主要得益于信用卡业务和资管业务的发展。由于国债及地方政府债的免税效应,全年所得税同比下降31.9%,带动公司净利润同比增速从税前-3.3%提升至3.5%。 规模扩张增速稳健,单季息差呈企稳上行趋势。交通银行4季度资产规模环比增1.2%,整体规模扩张增速稳健。负债端,存款占负债比重为59%,吸储能力较大行相对弱,但存款结构进一步优化,活期存款占比较半年末提升0.8个百分点至50.67%。交行全年息差为1.58%,较16年下降30bps,但单季净息差呈现企稳向好趋势。据我们测算期初期末口径4季度净息差较3季度提升1BP至1.51%。在18年存款竞争加剧背景下,预计公司负债端成本仍有上行压力。 资产质量改善,拨备计提压力缓解。交行17年末不良率为1.50%,环比3季末下降1BP,我们测算公司4季度不良生成率为0.74%,同比下降5BP。公司关注类贷款占比较半年末提升4BP至2.93%,逾期90天以上贷款/不良贷款较半年末下降12pct至114%。公司17年末拨备覆盖率和拨贷比较3季末分别提升2.0pct/1bp至153%/2.3%,预计在18年资产质量向好背景下,公司拨备覆盖率将进一步提升。 评级面临的主要风险。 监管超预期,资产质量下滑超预期。 估值。 我们上调交行18/19年EPS至1.00/1.05元/股(原为0.98/1.04元/股),对应增速5.3%/6.0%,对应PB0.70x/0.65x,估值安全边际高,维持增持评级。
宁波银行 银行和金融服务 2018-04-02 19.54 -- -- 19.68 0.72%
19.68 0.72% -- 详细
宁波银行深耕宁波本地,本地活跃的民营经济环境为宁波银行的发展奠定基础。公司盈利能力保持优异,业绩增速以及ROE水平均维持行业前列。受益于本地民营经济及对外贸易的回暖,区域经济环境改善,宁波银行率先出现不良生成率拐点,资产质量处于领先水平。我们维持公司增持评级。 支撑评级的要点。 营收增速小幅回暖,货基税盾贡献业绩。宁波银行全年营收增速7.1%,较前三季度4.1%的水平有所改善,主要源自非息收入增速提升的贡献,其中投资收益贡献达到38%,主要源自货基投资的增长。此外,货基投资的免税效益带来所得税支出同比下降56%,使得公司在利润总额同比增长5.3%的情况下,实现近20%的净利润增长。 规模环比扩张加快,存款增长优于同业。宁波银行4季度规模增长有所加快,其中贷款环比增长4%。结构上企业贷款全年同比增速快于个人贷款,反应区域经济景气度的提升。宁波银行全年证券投资类资产增长25%,主要源自货基配置增加,同业资产17年压降25%,整体符合监管趋势。从负债端来看,宁波银行存款全年同比增长11%,增速好于行业,体现了宁波银行在本地较强的吸储能力。公司全年息差为1.94%,较前三季度1.92%的水平有所提升,主要受益于资产端收益率的上行。 资产质量改善,拨备水平有所提升。宁波银行17年末不良率环比3季度下降8BP,据测算4季度不良生成率为1.06%,环比提升91BP,主要与公司季节性加大不良确认与核销力度有关。公司关注类贷款率仅为0.68%,逾期90天以上贷款与不良贷款剪刀差仅为78%,资产质量居于行业前列。我们测算公司4季度信贷成本同比提升70BP至2.53%,带动拨备覆盖率与拨贷比提升63pct/16BP至493%和4.04%。公司拨备水平远高于行业平均,未来信贷成本的释放空间较大,有助于提升业绩弹性。 评级面临的主要风险。 监管超预期,资产质量下滑超预期。 估值。 考虑到信贷成本下降对业绩的正弹性,我们上调宁波银行18/19年EPS至2.29/2.77元/股(原预测2.11/2.51),对应增速24.5%/20.7%,目前公司股价对应18/19年PB1.55x/1.31x,维持公司增持评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名