事件：常熟银行披露2024年中报，1H24实现营收55亿元，同比增长12.0%，实现归母净利润17.3亿元，同比增长19.6%。2Q24不良率季度环比持平0.76%，拨备覆盖率季度环比下降0.4pct至539%。业绩表现好于预期，资产质量符合预期。 息差降幅收窄叠加非息支撑，常熟银行继续交出营收领跑行业、利润高成长的优秀答卷，再度验证其绩优属性：1H24常熟银行营收同比增长12%（前瞻中预期为10%，1Q24为12%），归母净利润同比增长19.6%（前瞻中预期为18.2%，1Q24为19.8%）。从驱动因子来看，①息差下降但降幅收窄，以量补价确保营收稳定基础。1H24利息净收入同比增长6%，贡献营收增速5.4pct，其中息差收窄拖累6.7pct（1Q24为拖累7.5pct），规模增长贡献12pct。②投资收益驱动非息高增。1H24非息收入同比增长57%（其中投资收益接近翻倍），贡献营收增速6.6pct，一方面得益于处置金融资产的价差收益（贡献投资收益超7成），另一方面也和普惠补贴收入确认有关（常熟银行对普惠增量贷款互换利率的收益确认计入投资收益）。③不同于其他银行的是，常熟银行并未通过拨备释放来反哺利润，而是依托提升人均产能、降低成本收入比来实现利润高质量增长。1H24常熟银行成本收入比同比下降近6pct至35%，营业支出同比下降3.6%贡献利润增速达11pct。主动增提拨备助力风险动态化解，拨备负贡献利润增速4pct。 中报关注点：①在零售需求偏弱的客观约束下，适度放缓信贷扩表节奏，对公灵活补位支撑信贷增量。2Q24贷款增长降速至11.3%（1Q24为15%），上半年新增贷款中对公贡献近7成；户均1000万以上贷款贡献增量约56%（2022/2023年分别约24%/35%）。 ②存款增长量价双优，大力推动结构优化降低负债成本。2Q24存款增速近17%，继续明显快于贷款，同时结构上三年期及以上存款占比较年初下降近2pct。1H24存款成本较2023年下降6bps，其中三年期及以上储蓄存款成本已较2023年下降达24bps。③息差环比延续收窄，稳息差核心仍在于资产端。测算2Q24息差季度环比收窄11bps至2.7%，降低存款成本是短期延缓息差收窄更直接可控的措施且仍有较大空间，但考虑到对公与小微为主的零售信贷之间较大的利差（超230bps），稳息差依然需要信贷景气度恢复作为有效支撑。④不良生成有所抬升是预期内，更要关注的是否有充足的资源及时且充分处置。尽管不良生成有所抬升（测算1H24约0.9%；2023年约0.6%），但我们预计其背后反映的并非是授信政策的偏移，而是小微客群经营压力的集中体现（前者是战略定位出现问题，而后者更多是阶段性影响）。在此基础上，常熟银行在并未动用存量拨备、仅依靠增量拨备计提的情况下依然实现足额消化，确保资产质量平稳过渡。 大力推动存款结构优化助力息差降幅收窄，但稳息差核心仍在于小微需求的修复：测算1H24息差2.75%，同比下降22bps（1Q24为同比下降25bps），其中测算2Q24息差2.7%，季度环比收窄10bps。1）存款高增且结构向优，助力成本改善。2Q24常熟银行存款增速达16.7%（1Q24为18%、2023年为16.2%）；1H24新增存款348亿元，超过2023年全年水平。同时从结构来看，尽管仍以零售定期存款为主（占新增存款约8成），但其中三年期及以上零售定期存款仅占新增存款约26%（2023年三年期及以上零售定期存款占新增存款超5成）；存量存款中三年期及以上零售定期存款占比较年初下降1.6pct至38%。得益于存款结构优化，1H24常熟银行存款成本较2023年下降6bps至2.22%，其中三年期及以上零售定期存款下降达24bps。伴随前期存款报价下调等红利的进一步释放，负债成本下行将继续助力常熟银行息差降幅趋缓。 2）资产端投放主动放缓，主动增加对公投放以缓解零售需求偏弱的压力，但价格阶段性承压。2Q24常熟银行贷款增速放缓至11.3%（1Q24为15%）。1H24新增贷款165亿元，同比少增47亿元，其中上半年对公占新增贷款比重近7成（2023年不到3成）；新增户均1000万元及以上贷款占比达56%（2022-2023年分别为24%、35%）。上半年个人经营贷仅新增42亿元，同比少增超60亿元，远低于原年初目标的序时进度；省内外村行合计新增19亿元（占2023年增量约30%）。从定价来看，1H24常熟银行贷款利率同比下降31bps至5.77%，考虑到对公及零售小微之间较大的利差（超230bps），稳息差核心仍在于小微需求的有效修复。 资产质量稳居行业第一梯队，不良生成抬升已是预期内，关键在于是否有充足的资源且及时充分处置：测算1H24常熟银行加回核销后年化不良生成率约0.9%（2023年约0.6%），其中对公条线不良双降（对公不良贷款较年初下降9%、对公不良率较年初下降17bps至0.66%），不良生成抬升或与小微不良上行有关（个人经营贷不良率较年初上升14bps至0.91%）。一方面与集中消化前期延本付息政策到期后部分小微客群的风险暴露有关，另一方面也反映小微客群经营压力阶段性上升。而在此基础上，常熟银行充分且及时实现风险消化，并且在未动用存量拨备资源、仅依靠增量拨备计提的情况下依然实现足额消化（得益于加大处置力度，2Q24常熟银行不良率环比持平0.76%，同时拨备覆盖率仍维持近540%），彰显其穿越周期的资产质量标杆水平。 投资分析意见：即使在行业经营压力普遍加大的背景下，常熟银行依然交出营收强、业绩优的优质银行标杆成绩单，看好其稳健且领跑同业的盈利表现支撑估值溢价修复，维持“买入”评级。 维持2024年盈利增速预测，基于审慎考虑下调2025-2026年预测，调低息差及上调信用成本假设，预计2024-2026年归母净利润增速分别为17.3%、15.1%、15.3%（原2025-2026年预测为17.6%、18.7%）。当前股价对应2024年PB为0.73倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏低于预期，息差持续承压；中小微等薄弱客群不良超预期暴露。

非息收入高增下营收超预期，利润增长环比提速： 1H24南京银行营收同比增长 7.9%（1Q24为 2.8%），超出我们在前瞻中的预期（3%），营收改善也驱动归母净利润增长提速至 8.5%（1Q24为 5.1%，前瞻中预期为 6.1%）。 从驱动因子来看， ① 交易性金融资产浮盈支撑营收提速。 1H24非息收入同比增长 26%，贡献营收增速 11.2pct， 从结构来看基本全部由公允价值变动收益贡献（1H24公允价值变动收益同比多增约 36亿，占非息收入同比多增约 130%） 。 ② 息差收窄拖累营收，但幅度有所收窄。 1H24利息净收入同比下滑 6%，拖累营收增速 3.3pct，其中息差同比收窄 23bps，拖累营收增速 8.2pct（1Q24为拖累 9.3pct）。 ③ 增提信用成本，拨备对利润增长贡献由正转负。 1H24拨备拖累利润增速 1pct（1Q24为贡献 4.8pct）。 中报关注点：① 中期分红有望年内完成落地。 大股东紫金投资提议在年内适时实施中期 利润分配方案，目前该提议已获董事会批准。②上半年对公投放支撑贷款维持较快增长， 1H24新增贷款已达去年七成，对公贡献主要增量；但从区域结构来看，上海分行、北京分行以及苏北的分行合计贡献增量近 9成。 在三年新增百家网点目标已基本完成的基础上， 2024-2028新五年战略规划中重点关注网点扩容对区域实体客群投放提振的成效兑现。 ③ 得益于负债成本改善，尽管息差同比延续收窄，但测算环比有所回升。 测算 1H24息差同比下降 23bps 至 1.34%，但环比 2H23回升 4bps， 其中存款成本下降 11bps 是主要贡献。 8月 1日南京银行完成新一轮存款报价下调，成本改善下稳定息差表现仍有空间。 ④ 零售不良暴露下不良生成有所抬升，但在主动加大处置力度、同时审慎管控增量投放的基础上，整体不良率保持低位稳定。 2Q24南京银行不良率环比持平 0.83%，其中对公不良率较年初下降 12bps 至 0.58%，零售不良率上升 14bps 至 1.64%。 上半年对公支撑贷款实现较快增长，负债端则侧重存款结构优化主动放缓存款增长。得益于负债成本改善，尽管息差同比延续下行但幅度有所收窄，环比来看已有所回升。 ? 1）上半年信贷投放主要集中在对公基建、平台类及制造业等领域，零售端主动收缩消费贷、经营贷等投放。 2Q24南京银行贷款同比增长 13.8%（1Q24为 14.7%），上半年新增贷款 1076亿元， 同比增量基本持平，上半年增量占去年全年比重近 7成。从结构来看， 上半年新增贷款中对公贡献近 9成（其中基建类、租赁商服、制造业合计占新增对公比重超 8成）；零售贷款仅新增 42亿元，一方面与零售需求尚待修复有关，另一方面预计也与主动管控增量投放有关（1H24零售消费贷新增 37亿元，同比少增 93亿元；零售经营贷减少 20亿元，同比多减 1亿元）。

事件： 净利润苏农 11.2银行披露 亿元，同比增长 2024年中报快报， 15.8%。2Q241H24不良率季度环比 实现营收 22持平 .6亿元，同比增长 0.91%，拨备覆盖率季度环比 8%，实现归母下降 11.9pct 至 441.8%。 业绩增速好于我们在前瞻中的判断，驱动 ROE 延续抬升：1H24苏农银行归母净利润增速维持在 15.8%，较 1Q24持平（前瞻中预期为 15.6%），验证可持续的业绩增长趋势，带动 ROE 同比提升 0.7pct 至 13.9%。盈利稳步提升核心驱动有二： 1）营收保持平稳，继续实现优等生的营收表现：1H24苏农银行营收同比增长 8%，尽管较一季度有所回落（1Q24受益非息收入高增 43%，营收同比增长 10%），但单季营收增速仍接近 6%，我们预计全年苏农银行营收增速也会维持在这一水平，有力支撑利润增长。 2）极优资产质量下信用成本亦有下行反哺空间，业绩增速维持 15%以上有支撑： 2Q24苏农银行不良率低位持平 0.91%，拨备覆盖率维持超 440%，尽管关注率有所波动（季度环比上升 13bps 至 1.19%，预计与零售逾期增加有关），但在极严认定标准（2023年末逾期不良剪刀差延续为负）、前瞻留足资源、动态核销处置的基础上，预计对资产质量扰动有限。 信贷投放未过度冲高，存款增长环比提速：2Q24贷款同比增长 8.7%（1Q24为 15.4%），增速放缓一方面与去年投放节奏更靠前的高基数有关（1H23新增贷款占全年接近 9成，而 2021、2022年同期分别占比约 50%和 67%），全年贷款增速预计维持在 12-13%区间；另一方面上半年新增贷款 85亿，同比少增 27亿，预计也与苏农银行主动调优结构、管控价格，减少低效益资产投放有关。2Q24苏农银行存款同比增长 10.3%（1Q24为8.3%），单季新增存款 82亿（1Q24为 45亿）。二季度存款明显增加，一方面与中小企业存款回流节奏有关，另一方面预计也源自打击手工补息后，部分存款回流至中小银行。 投资分析意见：苏农银行营收实现优等生表现，在资产质量安全稳定的大前提下继续规模扩张、ROE 稳步抬升，维持“买入”评级。基于审慎考虑下调信贷增速，调低盈利增速预测，预计 2024-26年归母净利润同比增速分别为 15.5%、15.3%、15.7%（原预测为15.8%、16.8%、17.5%），当前股价对应 2024年 PB 为 0.49倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏低于预期，资产质量超预期劣化；小微零售需求改善明显低于预期，息差继续承压。

内生扩张+外延参股双轮驱动，可持续的业绩增长再验证，重视瑞丰银行被低估的成长价值修复：1）我们在专题深度《以小见大，可预期、可持续的加杠杆周期》中系统梳理了瑞丰银行用足杠杆、提升 ROE 的路径，即对内以柯桥为大本营，越城、义乌为异地发力点（2023年以来还包含在嵊州增持后控股的村镇银行以及额外重点发力的滨海地区），以中小微全量客群经营实现规模高质量增长；对外省内参股认购兄弟农商行，增厚利润表现同时扩大合作经营质效（目前已落地永康、苍南农商行的参股，已成为第一大股东；拟推进诸暨农商行参股落地，根据我们在跟踪报告《兼具实干兴行、长足扩表、业绩成长的优秀银行》中测算，当前资本足以支撑 10家左右参股认购）。 2）但今年以来瑞丰银行相较同业估值溢价明显回落，在估值重回基本面驱动、业绩可持续增长支撑下，其估值折价也有望迎来修复。上市以来瑞丰银行利润复合增速超 15%；首份中报快报彰显实力（1H24营收/利润分别同比增长14.9%/15.5%，超出我们前瞻中预期的13.1%/14.9%，1Q24为15.3%/14.7%），我们预计营收、利润增速均将领跑行业。但当前瑞丰银行 PB(LF)仅 0.55倍，处于 2022年以来约2%分位；横向对比江浙上市农商行，瑞丰银行估值较同业从 2024年初最高溢价约12%降至当前折价近 10%。年初至今涨跌幅同样明显跑输行业约 20个百分点，6月末解禁压制落地后，我们认为市场对瑞丰银行定价逻辑将重新回归基本面驱动，重视其估值深度折价的合理修复空间。 信贷投放符合年初节奏安排，受二季度主动调优结构、压降票据影响，信贷增速有所放缓。 2Q24瑞丰银行贷款同比增长 8.9%（1Q24为 12.6%），上半年累计新增贷款 83亿，占全年目标 150亿增量约 55%。注意到单季贷款余额净减少 8亿，我们预计在前期异地微粒贷、车分期压降接近尾声，按揭提前还贷整体平稳的基础上，单季度贷款余额波动或与主动压降票据有关（2022年以来瑞丰银行票据余额基本维持约70亿但季度间有所波动。 如去年也存在3Q23单季新增票据36亿、4Q23大幅减少21亿；今年一季度新增票据24亿，余额上升至96亿，我们预计二季度票据余额或已回落至年初水平）。而主动优化结构、压降低收益票据资产亦有助于稳定息差表现，我们预计二季度瑞丰银行息差或环比保持平稳，同比降幅趋于收敛。资产质量延续稳中向好，拨备环比提升幅度超预期。2Q24瑞丰银行不良率季度环比持平0.97%，继续处于过去十年来最优水平，符合我们的预期。拨备覆盖率季度环比提升 19pct至 323.8%，超出我们在前瞻中的判断（前瞻中预期 2Q24拨备覆盖率提升至 315%），受益于存量风险化解、核销压力减弱，看好瑞丰银行拨备持续夯实，缩小与行业优秀同业的差距。 投资分析意见：长期来看，瑞丰银行高效用足杠杆为导向实现扩表和参股认购驱动 ROE稳步抬升的逻辑不变；短期来看，上半年亮眼的营收表现也为全年业绩高增奠定基础。 当前瑞丰银行估值已低于同业平均水平，解禁靴子已落地，看好成长逻辑持续兑现下估值向上修复空间，维持“买入”评级。小幅上调盈利增速预测，调低信用成本，预计 2024-26年归母净利润同比增速分别为 15.2%、15.5%、15.6%（原预测为 15%、15.4%、15.5%），当前股价对应 2024年 PB 为 0.51倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏低于预期，息差持续承压；参股认购落地存在不确定性；小微零售等需求端改善明显低于预期

一季度非息高增支撑营收增速转正，大幅计提资产减值损失夯实拨备，利润增速有所放缓。营收同比增长3.7%（2023：-5%），归母净利润同比增长4.4%（2023：6.3%）。驱动因子1Q24来看，①息差收窄仍是营收最大拖累，规模扩张放缓无法对冲。1Q24利息净收入同比降幅较2023年扩大3pct至12.6%，息差延续收窄、负贡献营收增速13.2pct，在注重结构优化的背景下、资产扩张进一步放缓，仅支撑3.3pct（2023：5.6pct）。②投资相关非息高增是营收改善的核心。1Q24非息收入同比增长63.2%（2023：15.4%），受益金市业务亮眼表现，投资相关非息同比高增84%，正贡献营收增速13pct，中收增速转正（1Q24同比增长8.9%，2023年为下降4.1%），正贡献0.5pct。③基于亮眼营收表现，一季度主动增提拨备为未来业绩释放预留空间。1Q24资产减值损失同比多提169%，拖累业绩增速9.7pct（2023为正贡献19.8pct）。 展望2024中报答卷，我们预计厦门银行营收、归母净利润将延续平稳正增，主要基于：①利息收入虽预期内承压，但预计非息还将延续较快增长、支撑营收表现。在规模扩张偏慢（短期聚焦优化结构、不刻意追求规模）、息差继续承压背景下，预计利息净收入仍将负增；但考虑到二季度长端利率延续下行（6月末10年期国债到期收益率仅2.21%，较3月末下降9bps），预计非息端将保持较快增长，填补利息收入缺口。②风险压力小、拨备家底厚，信用成本的环比回落将支撑业绩稳健释放。厦门银行一季度末不良率仅0.74%（上市银行第二低），且风险敞口极为有限（2023年末对公房地产贷款在总贷款中仅占4%，不良率较年中下降超50bps；消费贷在总贷款中占比也仅3%，零售整体不良率仅0.51%），拨备基础扎实；节奏上看，在一季度已前瞻、大力计提拨备的前提下，预计二季度信用成本或将环比回落、正贡献业绩表现。 站在新一轮三年规划起点，预计高质量稳健发展将是下一阶段厦门银行主线，相较规模盲目扩张，预计平稳、持续的业绩释放与稳定的ROE表现或是更值得期待的方向。 短期聚焦结构优化，贷款投放有所放缓；压降高息存款方向不变，存款规模略有下降。1Q24厦门银行贷款同比增长3.9%（4Q23：4.6%），1Q24新增贷款仅6亿，同比少增约14亿（主因压降票据影响，一季度票据贴现净减少35亿）。结构上看，对公单季新增45亿，预计投向仍以制造业、普惠小微、绿色、科创等重点领域为主（合计占2023年增量的186%），对台业务也在蓬勃发展（2023年台企客户同比增长34%，授信户数同比增长41%）；零售端延续承压，一季度余额下降3亿元，预计按揭及消费贷需求偏弱仍是主要扰动（2023年合计下降62亿）。此外，一季度存款同比下降2.9%，规模较上年末减少140亿，主因主动压降公司存单质押业务及高成本外币存款。 审慎风险偏好叠加重定价导致息差继续收窄，但存款成本已有改善，后续有望支撑息差底部趋稳。测算1Q24厦门银行净息差仅约1.14%，同比、环比分别下降23/6bps，绝对水平已是上市银行最低。拆分来看，以期初期末口径测算，受重定价及自身审慎风险偏好影响1Q24资产收益率季度环比下降8bps至3.38%，但受益存款结构改善，负债成本率季度环比下降4bps至2.44%。目前厦门银行存款成本率仍高于同业（2023年为2.49%，高于上市城商行平均24bps），下一阶段继续优化存款成本的方向明确，结构优化伴随存款挂牌利率下调成效兑现，负债成本有望继续改善、稳定息差表现。

事件： 利润 70.1 宁波银行披露 亿元，同比20增长 24 年6.3 一季%报；，1Q24 一季度不良率 实现营收 较年初175 持平亿元，同比 0.76%，拨备覆盖率较年初 增长 5.8%；实现归母净 下降29.4pct 至 431.6%。 利息净收入提速至双位数增长好于预期，受中收下滑拖累营收增速有所放缓：1Q24 宁波银行营收同比增长 5.8%（2023 年为 6.4%），归母净利润同比增长 6.3%（2023 年为10.7%），年化 ROE 同比下降 1.4pct 至 15.5%；若剔除去年一季度处置固定资产带来的2.8 亿一次性收入及对应税收影响，1Q24 营收同比增速实际提速至 7.6%（2023 年扣非后同口径为 5.9%），归母净利润同比增长 10.1%（2023 年扣非后同口径为 9.9%）。从驱动因子来看，① 规模高增叠加息差降幅收窄，利息净收入增长是营收增长主要驱动。1Q24利息净收入同比增长 12.2%（2023 为 9%），贡献营收增速 7.5pct，其中规模增长贡献10.8pct，息差拖累 3.2pct（2023 年为负贡献 4.8pct）。② 受降费影响中收大幅下滑拖累营收表现。1Q24 非息收入同比下滑 4.7%（2023 年为增长 1.6%），其中中收同比下滑 23%，拖累营收增速 2.6pct。③ 降本增效，成本收入比下行反哺利润增长。1Q24 成本收入比同比下降 2.2pct 至 31.6%，反哺利润增速 3.2pct。④ 继续加大处置力度，拨备对利润反哺减弱。拨备贡献利润增速 1.7pct（2023 年为贡献 7.2pct）。 一季报关注点：① 相对可喜的是，若剔除非经常损益来看，规模高增带动营收增长恢复性提速，已释放营收端率先改善的积极信号；但大力化解不良的情况下，拨备仍阶段性掣肘业绩表现。1Q24 不良率持平 0.76%，测算不良生成率为 1%（2023 年为 0.71%）；拨备覆盖率较年初继续下降近 30pct 至 432%，当前拨备基础已回落至 2017 年以前水平。 客观而言，严把风险关、动态化解风险是宁波银行十数年如一日确保不良率维持 1%以下的核心原因，扎实的拨备基础也为消化风险赋予充足弹药。我们更期待在经济复苏环境中重现“高成长”属性，带来更优基本面表现和向上利润增长区间。② 贷款增长提速，对公零售均有不俗表现。1Q24 贷款同比增速达 24%（2023 年为 19.8%），其中对公、零售同比增速分别达 22%、27%。③ 得益于成本改善，息差同比降幅收窄，季度环比实现走阔。1Q24 息差 1.9%，同比仍下降 10bps，但季度环比提升 6bps、较 2023 全年提升 2bps（2023 年同比为下降 15bps）。 贷款需求维持较高景气，一季度信贷增长再提速，对公零售两端均有出色表现。1Q24 宁波银行贷款同比增长 24%（2023 年为 19.8%），单季新增贷款近 1100 亿（2023 全年新增约 2000 亿），同比多增近 600 亿。其中对公贷款同比增长 22%，单季新增 862 亿，同比多增超 410 亿；零售贷款同比增长 27%，单季新增 137 亿，同比小幅少增 42 亿。 得益于成本改善及定价降幅收敛，息差环比走阔好于预期。1Q24 宁波银行息差 1.9%，同比下滑 10bps（2023 年为同比下滑 15bps），但季度环比提升 6bps、较 2023 全年提升2bps。以期初期末平均口径计算，1Q24 生息资产收益率季度环比下降 10bps 至 4.1%，付息负债成本率季度环比下降 11bps 至 2.12% 不良总体平稳，继续大力消化潜在风险做实资产质量，当前拨备覆盖率已回落至 2017年以前水平。1Q24宁波银行不良率较年初持平0.76%，关注率较年初上升9bps至0.74%但仍维持低位。测算 1Q24 年化加回核销回收后不良生成率为 1%（2023 年为 0.71%），拨备覆盖率较年初进一步下降 29.4pct 至 431.6%，预计一方面反映零售客群资产质量风险提升影响，也存在旗下消金公司拨备覆盖率低于母行、不良消化加大对存量拨备的消耗，另一方面预计也和年初加大处置力度，为年内后续努力回收留足时间、空间有关（1Q24 单季核销贷款 32 亿，占 2023 全年比重近 4 成）。 投资分析意见：相对高景气的规模增长叠加息差降幅收敛已支撑宁波银行营收实现边际改善，期待宁波银行更早度过这轮经济周期，重现业绩向上的α成长属性。基于审慎考虑调低 2024-26 年盈利增速预测，上调信用成本，预计 2024-26 年归母净利润同比增速分别为 10.3%、12.1%、12.5%（原预测为 11.3%、12.6%、13.6%），当前股价对应2024 年 PB 为 0.75 倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏低于预期，息差持续承压；零售等尾部风险暴露，资产质量超预期劣化。

事件：常熟银行披露2024年一季报，一季度实现营收27亿元，同比增长12.0%；实现归母净利润9.5亿元，同比增长19.8%；1Q24不良率较年初上升1bp至0.76%，拨备覆盖率较年初上升1.3pct至539%。 我们认为，一季度常熟银行交出上市银行成色最足的优秀答卷，也是向年报中既定的24年营收增速约10%、利润增速约18%的业绩目标更近一步。1Q24常熟银行营收同比增长12%（前瞻中预期10.8%，2023年为12.1%），归母净利润同比增长19.8%（前瞻中预期18.6%，2023年为19.6%），年化ROE同比走阔0.9pct至14.7%。从驱动因子来看，①成色一：为数不多实现高质量以量补价的银行。1Q24利息净收入同比增长5.6%，高基数下息差同比收窄25bps拖累7.5pct，但生息资产增长正贡献12.6pct。②成色二：不同其他银行，常熟银行继续夯实拨备基础，不一味、不单纯地靠拨备释放利润，在此基础上利润增速近20%。一季度拨备尚未反哺利润，反而小幅负贡献0.1pct。③成色三：降本增效，1Q24成本收入比同比下降5pct，有效为业绩高增蓄力，贡献利润增速9.1pct。 ④成色四：非息收入亮眼支撑营收超预期。1Q24非息收入同比增长71%，拉动营收增长6.9pct，除与行业共性因素（即金融市场板块交易收入兑现）外，同样离不开普惠补贴收入确认（常熟银行对普惠增量贷款互换利率的收益确认计入投资收入）。 一季报关注点：①亮眼营收表现是ROE可持续提升保驾护航。稳健利息净收入增长是可预期的变量，除此之外，今年还将确认普惠增量贷款补贴约2亿（贡献全年营收增速约2pct），预计主要将在上半年兑现（2023年新增个人经营贷约157亿，其中1H23新增103亿）。②贷款增长保持高景气，存款增速进一步提升。1Q24贷款同比增速维持约15%，存款增速则较上年末进一步提速1.8pct至18%，在更侧重存贷款结构平衡的导向下，继续实现存款增速显著超过贷款的目标，单季新增存款已超过2023全年。③息差边际平稳，依旧显著领先同业。1Q24常熟银行单季息差2.8%，较2023全年仅下降2bps。④不良率小幅微升或与处置节奏有关，但不改资产质量优秀本性。今年常熟银行将集中处置前期延本付息政策到期带来的不良敞口，扎实的拨备可充分保障资产质量基本盘不变。 信贷同比超15%的较快扩张，同时存款表现更为突出，确保实现高质量的扩张目标：1）1Q24常熟银行贷款同比增长15%，增速较2023年持平，单季新增贷款128亿，同比多增17亿（若加回转出的Abs，单季新增155亿，同比多增23亿）。从结构来看，对公贷款新增79亿，同比多增14亿，零售新增31亿，同比少增11亿，或与提前还贷影响有关。 2）1Q24存款增长再提速，实现自2023年以来快于贷款增长的趋势。1Q24常熟银行存款同比增速达18%（2023年为16.2%），2021年以来常熟银行贷款增速始终快于存款，在此基础上2023年开始更侧重结构平衡，存款增速首次超过贷款；1Q24在延续这一趋势的基础上继续实现存款开门红，单季新增存款356亿，单季增量超过2023全年（2023年新增345亿）。同时严调结构目标下，新增储蓄存款中三年期以上占比仅约3成（2023全年则接近7成），对优化成本形成有力支撑。提前反映存量按揭利率调降影响叠加负债成本改善，息差保持平稳：1Q24常熟银行息差2.8%，较2023全年仅下降2bps，季度环比提升24bps（主因对存在利率调降的按揭贷款所涉及的利息收入一次性贴现在当期反映，导致4Q23息差存在跳降）。以期初期末平均口径计算，1Q24生息资产收益率4.91%，较4Q23提升24bps、较3Q23持平，资产定价保持相对平稳。1Q24付息负债成本率2.35%，季度环比下降1bp，同时我们预计存款成本改善成效还将逐步显现。受益于存款到期重定价及更注重揽存结构的考核机制，年初以来存量存款加权利率已经下降超10bps，重点关注成本改善对于稳息差的正向贡献。 资产质量总体平稳，不良率小幅微升或与不良处置节奏有关：1Q24常熟银行不良率较年初上升1bp至0.76%，但测算年化加回核销回收后不良生成率为-0.22%（2023年为0.63%），预计年初不良小幅上升或与处置节奏滞后有关。从前瞻指标来看，1Q24关注率较年初上升7bps至1.24%，预计受前期延本付息政策到期，部分小微客群风险边际暴露影响。我们判断常熟银行在今年将充分消化这部分因素影响，而扎实的拨备基础上也将支撑其风险处置无忧（1Q24拨备覆盖率较年初进一步上升1.3pct至539%），资产质量有望继续保持极优的行业标杆水平。 投资分析意见：我们预计2024年常熟银行将继续展现营收强、业绩优的标杆属性，呈现独秀领跑行业的α成长潜力，维持“买入”评级。维持2024-26年盈利增速不变，预计2024-26年归母净利润分别17.3%、17.6%、18.7%，当前股价对应2024年PB为0.72倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏低于预期，息差持续承压；中小微等薄弱客群不良超预期暴露。

“中小企业金融管家”特色标签突出，“三一五”战略擘画高质量发展周期。苏农银行是苏州城区唯一法人农商行，3Q23总资产约2011亿，2019-2022年归母净利润CAGR为18%、9M23ROE高达13.1%（2019：8.7%），盈利能力稳步提升。2021年，苏农银行确立“中小企业金融服务管家”定位，积极挖掘中小制造业客群、带动民企贷款在对公贷款中占比提升至近9成。展望新五年，公司适时提出“三一五”战略，通过加强各条线协同和“区域三进”（立足吴江大本营，开辟苏州城区新战场，打造异地机构特色）等子战略支撑，力争做优全行综合效益，迈入新一轮高质量扩张周期。 估值洼地缘何：相较可比同业，公司存在约20%估值折价，“早年关注贷款率偏高”、“业绩增长不出挑不冒尖”两大主观臆断是估值明显低于其他区域性银行的主要原因。 早年纺织业景气向下叠加自身严格认定标准，历史上苏农银行关注率偏高。过去苏农银行纺织业贷款集中度较高（2013年末峰值为33.4%），2011年后纺织业景气度下降，叠加审慎的风险偏好（彼时将纺织类贷款一次性纳入关注类），苏农银行关注率高企（2014年末峰值高达21.77%，2021年前至少高于同业平均约150bps以上），对不良风险的表观担忧压制估值表现。 2021-2023年市场更关注成长性突出、业绩释放快的“小而美”银行，苏农营收、业绩趋势平稳但并不“冒尖”，未能享受估值溢价。历史上苏农银行盈利表现相对平稳，但2021年以来由于营收增速持续慢于同业（9M23营收增速为0.5%、落后江浙上市农商行平均约3.2pct），利润增长优势也不突出，市场关注度并不高。 三大预期差支撑2024年估值修复：更安全的扩表、更平稳的息差和真实优秀的资产质量有望纠偏苏农银行的估值折价。 预期差一：“有进有退”地动态扩表，保证安全前提下信贷景气预计仍将好于同业。扎根民营经济发达的吴江，苏农银行以公司金融、金融市场、零售金融三大板块协同，锚定实体中小客群和个人经营贷扩面（1H23制造业贷款在总贷款中占比约30%；经营贷在总贷款中占比较2020年提升5pct至13%）；同时持续主动优化资产质量结构，单列调优额度，依托优质区域相对旺盛信贷需求及城区渗透空间，在“有进有退，动态扩面”思路下，预计信贷增速仍会领先同业。 预期差二：力避“增产不增收”，息差企稳节奏有望更为领先。①资产定价下行压力相对小。农商行按揭、涉政敞口天然更低，同时重定价久期短（以1H23重定价结构测算为1.11年，江浙农商行平均为1.18年），尽管比同业更早反映LPR下调，但经济复苏周期苏农银行定价弹性更高、资产结构优化空间更大，更有望率先受益。②存款成本改善有空间。2023年苏农银行对3年期以上存款报价下调近80bps，下半年或是集中改善时点。综合资产负债两端表现，我们认为度过1Q24压力最大时点后，苏农全年息差降幅有望逐季收窄、趋势也将较同业更加平稳。 预期差三：没有不良包袱，从严风控、前瞻处置。3Q23苏农关注率1.27%、较2014年峰值累计改善超20pct，且过去七年迁徙率均为同业最低、并未拖累实际资产质量；3Q23不良率也降至0.91%的历史最低值、拨备覆盖率保持443%高位（领先江浙农商行平均26pct），充足的核销资源也能保证尽早处置新发生不良（1H23年化核销在总贷款中占比仅0.3%）。展望2024年，扎实的资产质量很大程度上能保障更为平稳的业绩表现。 稳定的管理层内核保障价值再发掘，可关注下阶段分红提升潜力。2023年12月，苏农银行董事会完成换届，徐晓军董事长、庄颖杰行长均顺利连任、最大程度上保障了经营理念的一贯执行。而苏农资本短期无压力（3Q23核心一级资本充足率10.3%、距监管底线2.8pct）、业绩释放高位平稳，若假设2023分红率持平于2022年水平、DPS将提升至0.2元，延续2020年来逐年提升趋势；更乐观假设，若分红率分别提升至22%/25%，股息率则将分别升至4.8%/5.4%。 投资分析意见：从估值洼地到价值发掘，苏农银行原本过低的估值预计将伴随预期差修复而逐步上移，上调评级至“买入”。基于审慎考虑上调信用成本、下调息差预测，预计2023-2025年归母净利润增速为15.8%/15.2%/16.1%（原2023-2024年预测为22.0%/23.6%，新增2025年预测）。当前苏农银行2024年PB为0.47倍，综合考虑苏农银行更稳定的业绩表现和板块估值中枢回升趋势，给予0.65倍2024年目标估值，上调至“买入”评级。 风险提示：经济复苏显著低于预期，需求修复节奏滞后；息差企稳低于预期；苏州城区拓展进度显著低于预期；尾部不良风险暴露。

季报摘要：农业银行2022年1季度净利润706亿元，同比增长6.7%。业绩增长主要来自规模、拨备等的贡献。其中，利息净收入同比增长7.75%， 手续费净收入同比增长4.27%，其他非息同比下降2.7%，营业收入同比增长5.9%；总资产较年初增长6.3%，贷款增长5.7%，存款增长7.3%。不良率1.41%，拨备覆盖率307.5%，核心一级资本充足率11.36%。 1季报息收入和费收入均表现较好，公司客户基础优势显著，县域优势不断提升，业务持续改善，公司估值2022年PB0.46X，股息率6.8%，长期价值凸显，相对估值亦有提升空间。 支撑评级的要点 1季报息收入和费收入均表现较好 农业银行2022年1季报，净利息收入增长较快，手续费收入保持正增长，资产质量平稳，拨备保持较高水平，相对可比同业，表现较好。第一，规模增长较快，在息差承压背景下，保证了净利息收入增长较好，1季度净利息收入同比增长7.7%，环比去年4季度增长1.8%，相对可比同业表现较好。第二， 手续费净收入同比增长4.3%，市场压力下，手续费持续增长，相对表现持续较好。第三，不良率1.41%，较上年下降2bp，拨备覆盖率307.5%，拨贷比4.32%，高位均有上升。同时我们也关注到，息差持续承压，公司其他非息下降2.7%，对收入增长有一定压制。 县域优势持续提升，县域规模增长较快，资产质量保持平稳。 县域贷款总额 66565.19亿元，较上年末增长 7.05%，占比达到36.7%。县域存款 101304.68亿元，较上年增长 7.62%，占比43.1%。 县域不良贷款率为 1.38%， 比上年末下降 0.04个百分点，拨备覆盖率为 337.97%，比上年末上升 5.87个百分点，拨备和资产质量优于其他业务。 估值 我们给予公司2022/2023年EPS 至0.75/0.81元，目前股价对应2022/2023年PB 为0.46/0.41倍，维持增持评级。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期；金融监管超预期。

季报摘要：中信银行2022年1季报归母净利润173.5亿元，同比增长10.9 %。同比拨备、规模、非息等贡献业绩。净利息收入同比下降1.2%，净手续费收入和其他非息同比分别增长4.1%和42%，营业收入、拨备前利润同比分别增长4.1%、2.8%。总资产较年初增长2.38%，贷款和存款分别增长2% 和3.9%。 业绩好于预期，资产质量平稳。1 季报业绩增长好于预期、非息贡献，盈利能力和资本水平同比提升。年报表现最为突出是：市场压力下，手续费保持正增长，其他非息亦实现快速增长，非息收入总体较快增长；资产质量持续改善，不良双降，拨备平稳。1 季报看，净息差同步行业，或仍下行。 公司估值偏低，股息高位，估值过度反映悲观预期，公司存量问题不断化解， 转型不断推进业务改善，中长期价值凸显。 盈利能力和资本水平提升，资本或有缓冲需求。 ROAE 为13.57%，同比提升0.28 个百分点，ROAA 0.87% 同比增加4bp。核心一级、资本充足率、一级资本充足率分别8.66%/10.59%/13.05%，同比提升7bp/63bp/32bp。公司系统性重要银行第二组，附加要求0.5 个百分点，核心一级资本或有缓冲需求。 1 季度单季净息差或仍收窄。 公告1 季度净息差2.02%，同比下降11bp，较去年全年下降3bp。测算单季度净息差1 季度环比去年4 季度亦下降，资产收益率和负债付息率均有下降， 资产收益率下降更多。 不良双降，生成趋缓，拨备平稳。 不良率1.35%，较去年下降4bp，不良贷款余额下降0.59%。测算4 季度不良生成率1.06%，较去年有所改善。增量总资产拨备下降，存量信贷拨备基本平稳。资产减值损失同比下降6.8%，贷款拨备覆盖率184.09%，较去年上升4 个百分点，贷款减值损失计提或好于全部资产减值损失。 我们维持公司2022/2023 年EPS 为1.24/1.36 元，目前股价对应市净率为0.43x/0.39x，股息率6.0%，维持增持评级。 评级面临的主要风险 经济大幅下行，资产质量恶化超预期。

业绩摘要：邮储银行1季度实现净利润250亿元，同比增长17.8%，营业收入同比增长10.1%；成本收入比51.79%，同比下降0.14个百分点。季末总资产较年初增长5.45%，贷款增长5.50%，存款增长4.98%。季末不良率0.82%，拨备覆盖率414%，核心一级/资本充足率9.61%/14.99%。1季度年化ROA 和ROE 分别为0.78%和14.82%，同比提高4BP、2BP。 邮储银行1季度业绩领跑大行，规模扩张提速、非息高增、成本收入比改善以及资产质量稳健带动ROE 的同比改善。公司个人客户超6.4亿户，庞大的基础客群支撑成长性。短期需跟踪疫情影响。持续看好，积极推荐。 支撑评级的要点非息持续高增，业绩大行领先邮储银行1季度净利润同比增长17.8%，继续领跑大行。从边际来看，1季度净利润增速较2021年（+18.6%，YoY）小幅放缓0.8个百分点，在手续费增速高增背景下（+39.6%，YoY），主要受息差收窄、利息净收入增速放缓的影响。 1季度利息净收入同比增长4.1%，增速较2021年放缓2.2个百分点。1季度营收同比增长10.1%，较2021年（+11.4%，YoY）放缓1.3个百分点。 1季度拨备对业绩正贡献持续，信用减值损失116亿元，同比下降5.91%。需要注意的是，贷款损失计提规模为120亿元，同比增长21%，或与1季度经济形势更复杂、公司加强资产质量管控相关，后续需结合更详细的数据判断。 扎实基础客群支持收入多元化公司手续费收入表现亮眼，增速较2021年（+33.4%，YoY）继续上行，预计由代理等业务收入带来。1季度手续费收入占营收比重同比提升2.25个百分点至10.67%。我们认为公司客群基础庞大，且公司坚持中间业务发展战略、不断丰富产品线，中收占比仍有提升空间。1季末，公司个人客户超6.4亿户；零售AUM 较2021年末（12.53万亿元）进一步增长至13万亿元。 估值我们维持公司2022/2023年EPS 为0.94/1.07元的预测，目前股价对应2022/2023年市净率为0.69x/0.61x，维持增持评级。 评级面临的主要风险疫情反复、经济下行导致资产质量恶化超预期；监管管控超预期。

平安银行2022年Q1净利润128.5亿，同比增长26.8%。规模、拨备和其他非息贡献业绩高增。净利息收入、净手续费收入和其他非息同比增长7.3%、4.8%和51.9%，营业收入同比增长10.6%，总资产较年初增长4%，贷款增长3%，存款增长6.3%。不良率1.02%，拨备覆盖率289%，核心一级资本充足率8.64%。 业绩仍然高增，战略积极推进。平安银行季报业绩高增26.8%，高增长带动盈利能力改善，ROE14.1%，同比提升1.8个百分点，公司盈利快速增长主要源于拨备、规模、投资收益等贡献。季报亮点在于：净息差环比改善，存款增长较快，成本持续贡献。战略推进仍积极，客户数和客户AUM保持增长，代发贡献亦有所提升，财富业务受市场扰动，收入和app月活有所下降。核心一级资本充足率8.64%，关注后续资本补充情况。 现阶段规模略缓无碍基本面，主要关注后续资产质量能否持续保持平稳和收入业务能否逐步实现内生可持续增长。 净息差持续改善。1季度公布净息差2.80%，环比4季度上升6bp。拆分来看，收益率方面，主要贡献来自：贷款收益率上升，1季度贷款收益率6.10%，季度环比提升14bp，从结构看，存款占比（平均余额）68%，较上季度提升1.5个百分点。同比净息差仍拖累，同比下降7bp。 受到市场影响，财富收入下降，手续费同比增长4.8%，增速有所放缓。 投资相关收益持续较快增长。其他非息53.78亿，同比增长51.9%，收入占比达到11.64%，主要来自投资收益、公允价值和汇兑损益贡献。 资产质量基本平稳。不良率1.02%，环比持平。不良生成率约1.8%，关注贷款占比1.41%，与去年均持平。拆分来看，对公不良率0.73%，由上个季度下降转为上升，上升2bp，零售不良率1.20%，较去年下降1BP，由上升转为下降。其中，新一贷不良率继续下降，信用卡转为下降，汽车金融不良率继续上行。 公司前期减值计提较高，业务和资产质量基本平稳背景下，未来两年仍可保持较高业绩增长，可保证战略逐步推进执行。我们给予公司2022/2023年EPS至2.29/2.81元/股，对应净利润增速为22.5%/22.6%，目前股价对应2021/2022年市净率为0.77x/0.67x，增持评级。 评级面临的主要风险经济大幅下行，资产质量恶化超预期。

业绩摘要：常熟银行2022年1季度净利润同比增长23.4%，营业收入同比增长19.3%；成本收入比37.92%，较去年同期下降2.30个百分点。季末总资产较年初增长8.97%，贷款增长6.34%，存款增长11.8%。季末不良率0.81%，拨备覆盖率532%，拨贷比4.32%，核心一级/资本充足率10.01%/11.74%。公司1季度ROA1.10%，同比提升3BP；ROE13.05%，同比提升1.36个百分点。常熟银行1季度业绩保持上市银行第一梯队，存贷增长强劲，息差同比改善。公司客户向小、向下，异地扩张下，2021年非常熟地区贡献度加大。受益于区域经济以及公司独特的小微业务打法、严格风险管控，公司资产质量优势保持。 公司在我们核心推荐组合，重申看好，重点推荐。支撑评级的要点n业绩高增，净利润同比增23%常熟银行1季度业绩保持高增，净利润同比增长23.4%，较2021年（+21.4%，YoY）进一步2个百分点，带动1季度ROE同比提升1.36个百分点至13.05%。1季度利息净收入同比增24.0%，增速预计居上市银行前列，在规模增速相对稳健背景下，预计受益于息差的同比改善。1季度营收同比增19.3%，增速较2021年（+16.3%，YoY）进一步提升，叠加成本收入比的同比下行，带动1季度拨备前利润实现23.9%的同比增长。n1季度息差同比改善，存贷增长强劲1季末贷款较年初增长6.34%，如加回流转的30.6亿元贷款，较年初增长8.22%，增长强劲。加回流转规模后，对公/零售贷款分别较年初增长10.7%/3.3%。1季度100万元以下、100-1000万元贷款占比分别为41.0%、34.4%，较年初下降0.83、0.40个百分点。1季度同业资产、证券投资较年初增长18.7%、19.7%。1季度息差改善持续，较2021年（3.06%）走阔至3.09%，同比明显改善。边际来看，预计1季度息差环比2021年4季度下行，主要受资产端影响。 但公司负债端成本率预计保持相对稳健，根据我们测算，1季度负债端成本率环比2021年4季度下行2BP。估值n我们维持公司2022/2023年EPS为0.97/1.15元的预测，目前股价对应2022/2023年PB为1.04x/0.95x，维持增持评级。评级面临的主要风险n疫情反复，出口需求减弱、经济超预期下行；监管管控超预期。

年报摘要：上海银行2021年净利润同比增长5.54%，营业收入同比增长10.8%；成本收入比21.5%，同比提升2.59个百分点。年末总资产较年初增长7.8%，贷款增长11.4%，存款增长11.8%。年末不良率1.25%，拨备覆盖率301%，拨贷比3.76%，核心一级资本充足率8.95%。2021年现金分红率27.06%。 上海银行2021年营收增长向好，财富管理驱动下、手续费收入增长靓丽，存款增长改善，资负结构优化持续。公司4季度不良认定趋严、加快，不良率环比3季度上行，但绝对水平仍低于已公布年报的上市银行平均，建议继续跟踪资产质量动态。支撑评级的要点n营收增速稳中向好，非信贷减值力度加大上海银行全年营收同比增长10.8%，较前三季度（+10.4%，YoY）小幅提升。在息差环比改善下，利息净收入同比增长11.1%；财富管理支持下，手续费净收入实现61.3%的同比高增。公司成本收入的提升以及拨备计提力度加大，全年净利润同比增长5.54%，低于营收和拨备前利润增速（+7.0%，YoY）。2021年损失规模同比增长9.3%，其中贷款损失同比下降43%，非信贷损失同比增长398%，主因公司重点加大房地产、融资平台等领域以及非信贷业务损失计提力度，需进一步跟踪相关领域资产质量走势。n存款表现改善，零售贷款增速超对公上海银行2021年存款表现改善，同比增长11.8%，存款表现好于上市银行平均，占负债总额比重为59.26%，较上年末提高2.15个百分点。贷款较年初增11.4%，企业、零售贷款分别增长10.4%、11.7%，占贷款比重分别达60%、32%。估值n考虑到个别逾期业务的影响，我们调整公司2022/2023年EPS至1.70/1.87元（原为1.78/1.93元），目前股价对应2022/2023年PB为0.47x/0.43x，估值处于上市银行低位，维持增持评级。 评级面临的主要风险n经济下行导致资产质量恶化超预期；监管管控超预期。

年报摘要：杭州银行2021年净利润同比增长29.8%，营业收入同比增长18.4%；成本收入比27.3%。年末总资产1.39万亿元，较年初增长18.9%，贷款增长21.7%，存款增长16.1%。年末不良率0.86%，拨备覆盖率568%，核心一级资本充足率8.43%。公司2021年ROE12.33%，同比提升1.19个百分点。2021年现金分红率24.55%。 杭州银行净利润增速保持同业前列，资产质量保持优异，拨备覆盖率高达568%，居行业领先水平，支撑亮眼业绩可持续性。公司区域位臵优越，信贷增长再提速。我们看好公司未来区域发展优势以及成长性，维持公司买入评级。 支撑评级的要点业绩靓丽，非息收入占比提升杭州银行全年净利润同比增长29.8%，较前三季度（+26.2%,YoY）进一步提升，增速处于上市银行前列。2021年手续费净收入实现19.7%的快速增长，受益于代理业务的快速发展，托管手续费收入同比增长29%。2021年非息收入占营收比重为28.4%，较2020年提高6.05个百分点。公司全年利息净收入同比增9.2%，较前三季度（+11.2%，YoY）继续放缓，主要受息差收窄影响。 存贷高增，关注转债转股杭州银行贷款增长强劲，同比增长21.5%；存款同比增16.1%，增速同样居上市银行前列。业务快速扩张下，年末核心一级资本充足率为8.43%，处于上市银行较低水平。我们认为受益于区域经济优势，公司规模有望继续保持高增，建议关注公司150亿元可转债转股进程。4月15日公司收盘价15.3元，较转债强赎价折价9.4%。 估值考虑到杭州银行优异的资产质量改善表现以及信贷需求旺盛，我们上调公司2022/2023年EPS至1.95/2.38元（原为1.81/2.18元），目前股价对应2022/2023年PB为1.14x/1.02x，维持买入评级。 评级面临的主要风险经济下行导致资产质量恶化超预期；监管管控超预期。