前三季度每股收益0.89元,归属净利润同比增长157.8%超预期。主要由于资产减值同比减少83.4%。寿险个险渠道缴费结构优化,产险保费增速继续领先对手公司,电网销和交叉销售的贡献占比继续扩大。维持强烈推荐! 第三单季度实现归属于母公司净利润26亿元,同比增长427%超预期。前三季度累计净利润81亿元,同比增长158%,每股收益0.89元。利润大幅增长的主要原因是资产减值损失同比减少了83%,单季度减值损失0.64亿是三年来的最小减值,而去年同期减值15.99亿元是三年来的最大减值。 单季度净资产增长4.7%。净资产超过1000亿,集团投资资产增长8.7%,第三方管理资产增长27.4%,集团管理资产达到7584亿元。受益于股市上行,可供出售浮亏减少至21亿,估算其综合年化投资收益率为5.05%,较去年同期增加59BP。在配置上,减少了定期存款,增加了债券投资计划和理财产品等其他固定收益投资。 个险渠道业绩保持优秀。前三季度人寿保险业务收入769亿元,累计同比增长2.6%。个险总保费增长14.5%,新单增长9.4%,较中期略降,在同业中继续保持较高水平,第三季度公司加强了个险长期缴产品的销售,10年期以上保单占比有了较大提升。银保总保费下降7.7%,保新单预计下降10%,降幅较中期缩窄。预计累计新业务价值增长4%。主要受银保渠道退保的增加,退保金累计增长60%,增幅处于行业平均水平。 产险新渠道贡献继续提升。财产保险业务收入为615,同比增长18%。车险增长18%,非车险增长19%。从渠道上看,电网销增长38%,交叉销售增长22%。电销及交叉销售收入占产险业务收入的比例达到19.8%,较中期增长2.5个百分点。受三季度以来自然灾害频发的影响,预计全年的综合成本率预计为98%,较上半年有所上升。 集团较充足的资本金可以支持其有余力的开展业务和应对市场竞争的变化,调整全年利润EPS预测为1.09元,对应15.8倍PE,维持强烈推荐! 风险提示:保费低于预期,股市波动风险。

中国平安前三季度归属净利润同比增长45.1%,符合预期;其中第三季度利润增长155%,单季度净资产修复4.2%,较年初净资产增长12.8%。利润大增主要是由于去年同期大幅计提减值,而今年三季度减值同比减少29%,并且大盘在三季度上涨10%,预计可供出售资产重现浮盈。 保险:业务品质优于同业。寿险业务规模保费累计增长10.3%领先同业,其中利润率较高的个人寿险增速更快超过12%。一年新业务价值预计增长9%,增速较中期有所回落但是仍然超越主要对手。产险业务保费收入同比增长13.1%,超过上半年3PT,综合成本率维持在96%以下的较低水平。 银行:归属净利占比26%。平安银行累计净利润同比增长13.0%,为集团贡献利润60.20亿元,同比增长14.8%,存款累计增长22.6%,净息差单季度净息差达2.31%,环比提升10BP,主要源于公司加大了高收益信贷资产投放,同时控制同业资产规模增长;继续推进投行、零售、小微、信用卡、汽车融资、贸易融资等业务。 投资收益率同比和环比均有提高。年化总投资收益率同比提高190BP达到5.0%;年化净投资收益率同比提高30BP达到4.9%;两个收益率均较今年中期提高10BP。平安信托私人财富管理业务稳步增长,信托高净值客户数已超过2万,较年初增长14%。 四季度投资亮点。四季度高利润率保单“平安福”上市开辟了新的寿险规模和盈利增长点。两家主要的解禁股公司在今年的减持额度已经在上半年完成,年内再无减持压力。平安好车等创新业务进入全国铺点进程;综合金融亮点频现,又有业绩支撑,维持强烈推荐!风险因素:权益类资产波动,保费增长低于预期。

国寿前三季度净利润同比增长218.9%,增幅超预期。累计归属母公司净利润236.89亿元。业绩大幅上涨主要是去年前三季度累计大幅计提减值接近150亿元,将累计浮亏计提完毕,2012年第三季度亏损22亿元;而今年前三季度净投资收益增加24%,且资产减值损失减少87.1%。净资产单季度修复2.4%,较年初增长6.8%。预计资本公积上浮盈还有6亿元。 保费增速下降,重新重视质量。前三季度已赚保费2740亿元,同比增长5.0%,规模保费同比增长5.3%;均较中期有明显下降,主要由于国寿在下半年加强价值导向,减少了对银代业务的依赖。虽然其趸交型的“鑫丰两全保险”在第三季度依然是银保主力产品,但银保新单由中期的正增长11%转为负增长,而个险新单增速在全年有望转正。 退保率继续上升,但退保金增速降低。较去年同期增长99BP到3.07%,达到近四年以来的新高,退保金增速也在68%的较高水平,但是该增速已经呈现出一二三季度递减的好转态势。今年以来:高给付、高退保带来现金流压力,迫使主卖趸交产品的传导线将随着2009年所卖五年期产品的下降而在2014年大幅弱化。 投资收益率创近期新高。前三季度净投资收益率为4.51%,是从2011年公布该值以来的新高。总投资收益率为4.97%,也是2011年以来的最高水平。预计考虑浮亏后的综合投资收益率为4.76%。 风险因素:权益类资产波动,保费增长低于预期。

中国平安的愿景:未来平安要在中国拥有行业占比最大的富裕及大众富裕客群、拥有客户的主要资产及账户;围绕个人“医、食、住、行”提供金融服务;成为中国最大的个人零售金融服务集团之一。 平安的商业模式和利润构成:金融超市加客户迁徙。一个客户多个产品的金融超市让平安成为客户资产的管家和理财助手,低成本的获取客户信息和交易。从保险到银行和财富管理的客户迁徙已经通过信用卡和信托业务的迅猛发展得到印证。未来的金融业务与非金融业务两翼齐开。预计六至八年后保险、银行、资产管理各占约三分之一。 平安的四大核心竞争优势:一、量大质优的客户基础;8000万个人客户的财富度远高于中国城镇市场平均值,平安的富裕和大众富裕客户有近70%年龄在26-45岁之间,且人均价值贡献远大于大众客户,有巨大综合金融潜力。 二、强大稳定的销售渠道。三、创新科技的应用;大数据的应用以及新业务、新门店、新工具等将为平安未来的利润持续增长打下坚实基础;以交易所和支付为代表的创新业务体现了平安轻资本、重科技、高盈利的未来发展方向。 四、双重管控模式对于综合金融风险的把控较市场及监管更加严格。 平安的科技创新:改良和颠覆齐开。改良型创新围绕服务、销售、管理三主题,持之以恒的地推动科技应用,目标是持续领先行业2-3年,现有的MIT和后援集中已经收效。颠覆性创新在非金融领域做开放的平台收集客户,将其迁徙到金融平台中,其中的一账通、路金所、支付平台等均是创新成果。 在可控的科技投入基础上,平安配置资金于ROE持续较高的项目上,且杠杆大有逆势提升空间,长期利润增长前景优于同业。低估反转态势已成型,把握基本面的价值投资必选中国平安,维持强烈推荐评级。 风险提示:整合低于预期,股市波动风险。

平安上半年业绩超预期:每股收益2.26元,同比增长28.3%,净资产增长8.2%。 寿险全渠道利润率提升2.44PT,半年新业务价值增长14.2%;产险综合成本率控制出色;银行积极实施转型。综合金融协同效应日益显现。维持“强烈推荐-A”。 中国平安2013年上半年实现归属于母公司股东的净利润179.10亿元,较去年同期增长28.3%;净资产增长8.2%,业绩超预期。 寿险:全渠道利润率提升,个险人力和产能双提升。新业务规模保费263.12亿元,同比增长13.0%。业务和队伍结构持续优化,上半年新业务价值同比增长14.2%;实现首年期交保费263.86亿元,同比增长13.38%。个险和银保的价值率分别较去年同期提高1.0PT和1.5PT。个人寿险业务代理人约54.9万,较年初增长7.0%,人均首年规模保费7631元,较去年同期增长4%。寿险业务净利润同比大幅增长42.9%,对归属母公司的利润贡献为52%。 产险:更关注业务质量。实现保费收入537.44亿元,同比增长10.2%,市场份额为16.4%,较年初下降1.4PT;综合成本率为95.5%,盈利水平较好。 险资运用:收益率提高。提高固定收益类资产配置比例,加大优质债权计划投资力度,净投资收益率创三年新高达到4.8%。年化总投资收益率4.9%,较去年同期提高1.2个百分点。 银行:调整增长方式。银行积极转变增长方式,主动调整业务结构,重点发展小微、信用卡、汽车融资等个人金融特色业务。上半年,银行业务为集团贡献利润38.77亿元,同比增长11.8%,归属母公司口径的利润贡献占比为22%。 证券信托:信托开拓高净值客户,证券是唯一利润下降业务。平安信托私人财富管理业务稳健增长,高净值客户数已突破两万,较年初增长约9%,信托资产管理规模达2,283亿元。平安证券半年实现净利润2.45亿元,较去年同期下降63.0%,主要是受市场IPO停发,投资项目退出收益减少以及万福生科事件的影响。 风险因素:权益类资产波动,保费增长低于预期。

国寿上半年净利润增长68.1%,净资产修复4.3%,利润和净资产增速均基本符合预期。上半年银行渠道趸缴大幅增加,期缴大幅减少,FYP新业务利润率再次下降了1.3BP。大病医保实现收入12.68亿,我们看好健康数据获取的先发优势。预计全年盈利增长142%,维持“强烈推荐-A”投资评级。 中国人寿上半年每股收益0.57元,净利润161.98亿元,同比增长68.1%,净资产增长4.3%。基本符合预期。预计全年净利润增长142%,一年新业务价值零增长,年末每股内含价值13.3元,对应14.5倍PE和1.0倍EV。 市场份额上升,利润率下降。半年新业务价值同比增长0.8%,个险新单同比减少0.2%;银保新单同比增长11%,其中银保趸缴增长11.1%,银保首年期缴减少41.4%。FYP新业务利润率下降了1.3BP,这是从2012年下半年开始下降后的第二次下滑,公司主动通过银保趸缴维持市场份额,2013年中期市占率已经高于去年中期和全年达到32.5%。主要是银保渠道趸缴保费同比大幅增长20.3%,全部渠道趸缴保费占长险首年保费的比重达到70%,成为三年来的新高。同时银保渠道首年期交保费出现大幅下降41.4%。个险营销员较年初减少1.3%,人均FYP和APE产能与去年同期小幅下降1%。 资本充足率提高。中期资本金充足率为237.9%,较年初提高约2BP。净资产增长4.3%,认可资产增长5.5%,可能由于投资方向的变化导致认可率上升。 上半年国寿增加了定存配置,在债券类投资上加大高等级信用品种配置力度,股权型投资配置比例由2012年底的9.20%降低至8.02%。另类投资方面,投资于国寿苏州城市发展产业基金、并投资首个基础设施股权计划、推进基础设施和不动产债权投资计划,另外还有信托计划、理财产品、专项资产管理计划等金融产品投资。实现投资收益率为4.42%,与去年同期基本持平;受益于价差收入的大幅增长,资产减值损失显著下降,总投资收益率为4.96%,较去年同期大幅增长了213BP。考虑当期计入其他综合收益的可供出售金融资产公允价值变动净额后综合投资收益率为4.27%,按照我们的测算,综合投资收益率较去年同期大约下降了0.6PT。 风险因素:权益类资产波动,保费增长低于预期。

新华上半年净利增速达到14.9%,主要受去年同期税收调整基数较高的影响,利润总额口径同比增长65.5%。虽然营销和银保新单增速均下降较多,但价值率增长0.8PB,半年新业务价值下降4.8%,看好未来公司转型成果释放带来的业绩上升,维持强烈推荐。 新华上半年实现归属于母公司股东的净利润21.87亿元,每股收益0.70元,较上年增加14.9%。净资产增加5.1%。利润略低预期,净资产增长超预期。 主要是去年同期税收一次性调整的影响,利润总额口径同比增长65.5%。 价值转型收效尚不显著。上半年市占率下降1.6PT到8.2%,总保费同比下降幅度也是8.2%。个险新单下降24.8%、人均产能和代理人规模均有下降;银保新单下降55.2%。原因之一是公司的价值转型尚未完成:新华在做销售管理体系组织变革,建立区域管理制度,搭建并完善价值考核体系,通过将价值目标分解到分公司,使机构在规模、品质、投入和价值之间保持平衡。 虽然半年新业务价值下降4.8%,但半年业务价值率较去年同期增长0.8PB。 继续率下降较快。公司退保金增长55%,处于行业平均水平。但13个月保单继续率和25个月继续率分别为89.6%和86.4%,均较去年同期下降3PT,无论是绝对值还是下降幅度均高于对手。 增加了债权、股权的投资比例。债权型投资在总投资资产的占比为50.7%,较上年末上升了1.8PT,主要增加了对项目资产支持计划和信托计划等金融产品的投资。股权型投资在总投资资产中的占比为8.2%,较上年末上升1.4PT,主要增加了股权投资计划增长所致。定期存款在总投资资产的占比较上年末下降2.4PT。现金及现金等价物在总投资资产中的占比较上年末下降1.1PT。净投资收益率和总投资收益率分别上升0.1PT和0.8PT,但是综合投资收益率下降0.3PT到4.3%。 上半年偿付能力下降了18BP到174%,还有三十多亿的次级债空间,预计到年底可能有发行50亿的债务融资工具。 风险提示:保费增长不如预期,股市波动风险。

过去讲保险业有保费和投资两条腿,今天出于保险而超越保险的中国平安走路用新的双腿:一是保险、银行、投资三足鼎立的现有架构,二是打破原有模式,利用现代新科技的发展机遇,多方面大胆、彻底革新的科技引领模式。 平安的第二条腿——科技引领综合金融战略可以概括为两个核心、两个目标,四个门户、四个支撑板块。即:开发医药网、车网、房网、财务网四个涵盖线上线下和移动终端的创新门户实现对客户的全生态链覆盖,通过大量触点收集客户资产配置、消费习惯和风险偏好等数据库,挖掘大数据创造需求,通过支付平台将各渠道客户留在综合平台内部。从而实现“海量活跃客户和高频接触”这两个传统金融很难达到的目标。 平安进军移动和互联金融,可喻为93年引入代理人团队、02年规划后援中心实施综合金融战略之后的新一次革命。之前的两次次改革成果已是平安优势并被对手跟进效仿,其改革红利持续至今和未来。在今天尚不能全观第三次科技革命的荫庇之广,但是现有的业务和估值已经受益。以保险估值而论,投资收益率下降和费用率上升是市场估值触底的主要原因。对于收益率:支持科技金融的四大板块之一“团金会”通过政企合作可以获得有多重增信的高收益型基础设施债权计划,这项投资也正是保监会新政引导的主要投向,渠道放开后的险资收益率提高也是被海外经验所验证的。而对于费用率:移动和互联化改革,正如其首创的电销和后援集中一样,是精简中间环节,加强渠道和客户控制力的创新,其费用率假设长期看是有下调趋势的!因此,平安的精算价值较同业更加坚挺,估值修复预期更加强劲。 综合金融平台提供了更多投向选择,平安配置资金于ROE较高且有持续盈利空间的项目上,且杠杆大有逆势提升空间,未来利润增长继续优于同业。 低估反转态势已成型,把握基本面的价值投资必选中国平安。 风险提示:退保高于预期,股市波动风险。

中国平安一季度净利润73.93亿元,增长21.9%,每股收益0.93元,非常符合预期;净资产较年初增长5.5%。 寿险:一季度规模保费748.17亿元,同比增长12.4%,其中个人寿险规模保费679.14亿元,增长14.5%,营销新单增长8%,银保新单减少24%,预计单季度新业务价值增速13%,超过同业;退保金增长38%,远低于同业。 产险:保费271.36亿元,增长12.0%,其中来自于交叉销售和电话销售的保费贡献占比达43.4%,业务品质保持良好。 银行:总资产较年初增长12.7%到1.81万亿;非利息收入占比提升至19.4%,但受对公业务受整合影响,全行利润增长5%,略低于预期。受此影响银行业务对集团的利润贡献占比下降到25%(去年一季度为29%,去年全年为34%)。 投资:信托高净值客户数增6%至1.9万;证券承销债券17家,数量占市场第二。投资资产增长9%,与同业相反,资产减值损失继续增长,较同期增加93.8%,主要是可供出售金融资产减值和银行计提贷款减值增加,但浮盈进一步扩大。 预计全年每股收益2.99元,净利润增长18%。寿险存量业务和产险新增业务在质量上的良好把控已经体现,非保险业务发展均衡,预计全年新业务价值增速8%,1倍P/EV的估值底明确,是二季度保险选股的首选!风险提示:退保高于预期,股市波动风险。

新华保险一季度实现归属于公司股东的净利润14.65亿元,增长90.8%,每股收益0.48元,远超预期。 投资收益显著提高。投资资产较年初增长3%,其中归入贷款及应收款的投资有大幅增长,原因是保险资金投资渠道放宽后,公司增加了新的投资产品。一季度年化总投资收益率4.9%,较去年同期提升1.6PT,原因是受资本市场波动、适时出售部分前期确认资产减值损失的股权型投资等,资产减值计提额下降了64.2%,净资产较年初增长4.3%。累计浮亏在1季度转为浮盈,综合投资收益较去年同期提高0.7PT。 将发行债务融资工具。去年2月初公告拟发行100亿元的次级定期债务及50亿元债务融资工具,其中的债务融资工具将在今年发行。虽然次级债的融资额度接近上限,但预计公司到一季度末偿付能力充足率在190%以上,新的债务融资的紧迫感并不很强。 开门红保费各指标负增长。银保新单减少54%,个险新单减少34%。退保金增长54.8%处于行业平均水平,退保率较去年同期提升0.5PT至1.9%;预计首季度一年新业务价值减少30%,全年减少20%左右。对应的P/EV和NBM分别为1.1和2.8倍,在同业中估值较低。预计全年利润增长17%,每股收益1.10元。 项目挂钩产品在售。三月末在银保渠道推出“精选一号”,将不低于90%的资金投资于特定创新金融产品项目,项目获取每年预期收益率不低于5%;在个险渠道推出“精选二号”,目前两款万能险3月年化结算利率高达5.25%。新华率先积极应对中小公司在年底以来的高收益产品竞争,预计二季度保费增速迎来逆转。 风险提示:保费低于预期,股市波动风险。

一季度太保净利润大幅增长241.3%;主要是由于减值损失减少81%。太保个险新单增速持续多年领先行业,期缴和续期对业务的拉动作用体现;产险增速远超同业,新渠道占比提升;投资收益亦有所上升。维持强烈推荐! 一季度实现归属于公司股东的净利润22.25亿元,增长241.3%,每股收益0.25元,远超预期。利润上涨主要是由于减值损失减少了81%,而去年同期增加了1035%。退保增长62%,虽然仍处高位但较去年同期的96%已经放缓;主要受此影响,当季提取的责任准备金下降了14%。 投资收益增加,净资产修复亦超预期。一季度公司投资资产增长13%,期间固定息投资利息收入增加,权益投资买卖损失减少,预计年化净投资收益率4.75%,较去年同期增加约1PT;考虑浮盈后的综合年化投资收益率为5.42%,较去年同期增加6BP。本季度浮盈增加11亿元,累计浮亏从去年同期的75亿减少至8亿元。净资产较年初增长3.4%。 寿险个险新单增速13%领先对手,期缴对总量拉动作用提升。一季度实现保险业务收入514.21亿元,增长4.1%,其中人寿保险业务收入为306.36亿元,下降4.5%,其中:新保业务收入115.01亿元,下降27%;续期业务收入191.35亿元,增长17%。营销渠道增速较去年下滑,但在上市公司首位,共实现新保业务收入50.47亿元,增长12.6%;并且新单质量优秀,营销渠道新保中期缴业务收入达48.48亿元,增长13%。 银保新单预计继续下降48%;据此估计一季度新业务价值增长4%,全年新价值增速为5%,目前股价对应的新业务倍数只有3.5倍。 产险新渠道较快增长。财产保险业务收入为207.68亿元,增长20.1%,其中:车险业务收入增长21.2%;非车险业务增长17.2%。电销业务收入增长53.6%;交叉销售业务收入增长28.9%,电销及交叉销售收入占产险业务收入的比例达到19.5%,同比提高了3.7PT。产险业务从去年十月份担起行业领跑者角色并有望继续保持。 预计全年每股收益0.82元,P/EV为1.2被低估,营销渠道前期建设收效,新业务增速持续较高正增长;产险份额扩张,维持强烈推荐评级。 风险提示:保费低于预期,股市波动风险。

国寿2012年净利润下降40%,符合预期。归属母公司净利润110.61亿元,每股收益0.39元,业绩大幅下跌主要是去年大幅计提资产减值损失311亿元,同比增长140%。但是可供出售金融资产的变动也由浮亏195亿变为浮盈54亿元。净资产较上年增加15.4%,业绩和净利润谷底均已度过。 期缴占比持续提升。首年期交保费占首年保费比重由2011年同期的32.56%提升至36.11%;十年期及以上首年期交保费占首年期交保费比重由2011年同期的39.75%提升至41.35%。 新单下降幅度较小。银保新单同比减少18.5%,高于主要对手水平。个险长险新单同比下降2.6%,其中首年期交下降2.0%;营销员数量在去年中期小幅下滑后重新增长到69.3万人,FYP产能下降3%左右。 一年新业务价值为208.34亿元,同比增长3.1%,相对较好。受主推中长期及传统保障型业务和期限结构等因素的影响,新业务利润率同比提升3PT至16.5%,预计2013年继续保持在4%左右的持续增长。 投资对象比例方面,定期存款、债券占比加大;基金占比缩小。定期存款配置比例由2011年底的34.84%提升至35.80%。债权型投资配置比例由2011年底的44.59%提升至46.24%。另类投资方面,在股权、产业基金、债权计划上均有新项目,拓宽了长期投资种类。考虑当期计入其他综合收益的可供出售金融资产公允价值变动净额后综合投资收益率为4.97%。 展望后市:由于国寿在去年年底依然在做保费冲刺,因此在今年一月份的开门红中略有落后,但是看好在留单因素影响消除后的全年回暖。今年前三季度业绩均有了较低的同比基数,业绩反转已经确立,持续三季度的高增长可期,维持强烈推荐评级!q风险因素:权益类资产波动,保费增长低于预期。

新华去年净利增速达4.8%,业绩同期受正面的税收和负面的假设调整的双向影响。转型初见成效:去年营销和银保的新单增速超越市场平均水平,新单利润率有了明显提升。健康、养老两方面在产品和项目上均有进度更新,减值计提充分,维持强烈推荐。 新华2012年实现归属于母公司股东的净利润29.33亿元,较上年增加4.8%,每股收益0.94元。不考虑税收影响的利润总额同比下降30%。归属母公司的净资产358.70亿元,较上年增加14.6%。利润增速略低于预期、净资产修复略超预期。影响利润的因素除了所得税体现为收入之外,还有会计估计的变化减少了税前利润总额的32%。下半年发行了100亿元10年期次级债,年末偿付能力充足率提升至192.56%,拟在2013年继续发行未完成的50亿元债务融资工具。 产品的转型:在产品创新上推出了高价值产品:健康险占比提升了1.1PT,总价值率水平提高了2.2PT到12.4%,未来依然有很大提升空间。另一方面,受困于新单增速下滑,一年新业务价值同比减少7.1%,低于预期。并在今年前两个月表现一般,预计今年同比降幅在5%以内。 营销员的转型:个险首年保费收入同比增长3.8%;在渠道业务结构优化的同时,人数较去年同期略有上升,其中绩优人数较去年同期增长了17%,并且人均产能下降幅度较去年同期放缓,但是以上三个指标在2012年均体现为下半年弱于上半年。 银保渠道的转型:首年保费收入较上年同期下降30.4%,首年期交保费收入中5年及以上交费期的期交产品收入占比由2011年的72%上升至90%,结构调整取得成效。从已公告的上市公司比较来看,新华的银保新单降幅最小。 股权投资进一步低仓:只有6.7%,较上年末降低1.1个百分点,考虑浮盈后的实际年化投资收益率达到4.00%,较去年同期提升122BP。净投资收益率和总投资收益率分别为4.7%和3.2%。 风险提示:保费增长不如预期,股市波动风险。

太保2012年每股收益0.56元,同比减少38.9%,符合预期。寿险营销渠道在增速、利润率、产能、人力等方面表现俱佳,产险综合成本率的升幅在下半年也得以控制,减值计提充分,预计今年利润增长近50%,维持“强烈推荐-A”。 太保2012年净利润50.8亿元,同比下降39%,寿险和财险各贡献利润50%。 每股收益0.59元。每股净资产10.61元,净资产较三季末大幅增加18.1%,较年初增长25.2%,即使去除了四季度港股定向增发的影响后,净资产环比也大幅增长7.7%,同比增长了14.2%。净资产回暖拉动内含价值增长增19.1%。 集团偿付能力非常充足,集团312%、寿险和财险分别为211%和188%,寿险:个险渠道新业务保费占比和利润率双增。寿险一年新业务价值增长5.2%;预计居于同业首位。新业务利润率17.8%,同比提升4.2个百分点。 去年人均新业务产能增11.7%,营销员人数增1%。个险新单三年来增速分别为18%、21%、9%,全部期缴业务占比从2010年的57.5%逐年递增至76.3%。 产险:成本控制好于预期,新渠道得到开拓。产险综合成本率95.8%,同比上升2.7个百分点,下半年成本率上升的速度得以控制,好于预期。新渠道上,实现电销业务收入102.94亿元,同比增长91.6%﹔通过寿代产业务发展,实现交叉销售收入26.00亿元,同比增长30.5%﹔新渠道业务占全部财产保险业务收入的比重同比上升6.7个百分点,达到18.6%。 资管:总投资收益率3.2%,净投资收益率5.1%。利润下降的主要因资产减值损失45亿元,累计浮亏从年初的109亿减少到只剩19亿,按照一年期损失要计减值的规则看,减值计提已经充分。 全年业绩符合预期,寿险两个聚焦效果明显,预计2013年新业务价值增速达到5%,去年基数充分放低,减值负担已经放下,预计今年利润增速将超过46%,目前新业务倍数和内含价值倍数分别为3.5和1.2倍,公司资本金充足,寿险背靠税延险试点的地域优势,产险从去年底开始发力领跑行业,基本面扎实,看好未来的估值修复。 风险因素:权益类资产波动,保费增长低于预期。

平安去年净利润增长 3%,净资产修复22%,浮亏填平。保险、银行、投资三业务各有亮点,难以被趋严政策“误伤”,期待价值回归,维持强烈推荐评级。 中国平安去年归属母公司的净利润200.50 亿元,同比增长3%。每股收益2.53 元;每股净资产较三季末增加9.2%,拉动内含价值较去年底增长21%。 寿险利润率提升,单体产能下降。寿险贡献净利润65 亿元,同比下降35%。 去年个险新单减少了14%。代理人人均首年规模保费同比下降了23%,从每月7000 元以上跌至6000 元以下,达三年来最低。人均件数也跌破了长期以来的1.1 件每月。银行网点虽然增长了3%,但一方面银保首年保费下降39%,但另一方面预计也是对手公司中下降幅度最小的一家,而且较中期来看下降幅度已经收窄。全渠道的新业务价值利润率提高3PT 到28%,提升幅度大于2011 年!综合成本率好于预期,电销车险增速放缓。产险贡献净利润46 亿元,同比下降7%。综合成本率95.3%,较前年提升1.8PT,好于预期。精细化管理使其业务规模和质量继续优于行业。但电话车险业务保费增长速度放缓,保费占比提升2.3 个百分点至28.9%。 银行利润贡献占比34%。银行贡献净利润68.70 亿元;随着负债业务的改善,预计2013 年全行的资产规模增长或将超过25%。 投资业务:因资产减值和价值变动,总投资收益率下降至 2.9%,权益投资占比下降2PT 至9.5%。信托净利润增长50%至15 亿元。 预计今年新业务价值增6%,推荐买入。不变假设下去年新业务价值0 增长,因为新单保费下降而利润率提升,预计今年个险边际利润率继续提升,新业务价值增速6%,目前P/EV 只有1.07 倍;且其传统险和银保渠道业务占比均最低,在寿险利率放开和银邮渠道加强管制的政策环境中有天然优势,未来估值修复空间巨大,维持强烈推荐-A 的投资评级。 风险提示:权益类资产波动,保费增长低于预期。