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洪锦屏

招商证券

研究方向: 金融行业

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工作经历: 证书编号:S0360516110002,华南理工大学管理学硕士,2008年7月加入招商证券,从事金融行业研究。...>>

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海通证券 银行和金融服务 2017-09-01 15.21 -- -- 15.41 1.31% -- 15.41 1.31% -- 详细
中国太保 银行和金融服务 2017-09-01 38.56 -- -- 39.86 3.37% -- 39.86 3.37% -- 详细
1.寿险全面发展,结构改善,利润提升。 个险收入1070 亿元,同比增34.7%,其中代理人贡献982 亿元,同比增43.2%,占寿险保费收入的88.80%,占比同比提升5.4%。个险代理人中新单保费为364 亿元,同比增51.2%,其中新单期缴保费352 亿元,同比增51.3%,新单期缴化率为96.70%。传统险实现保收入327 亿元,同比升35%,占比为35.04%,同比提升5.59%,其中长期健康险实现124亿元,同比大幅提升73.2%,远超行业平均。寿险业务内含价值达到1998亿元,较去年年底提升10.02%,是提升集团内含价值的最主要因素。 而寿险内含价值的增长在主要来自于新业务价值的增长贡献,上半年新业务价值达到197 亿元,同比大幅提升59.00%,超过去年全年绝对值(2016 年新业务价值190 亿元)并且增速同比提升2.50%。 2.财险承压,非车成亮点。 正上半年太保财险实现保费收入525 亿元,同比增6.6%。其中车险保费398 亿元,同比增5.8%,占比为75.91%,较去年同期下降0.59%;非车险收入为126 亿元,同比增9.3%,其中农险增速达73%至15.64亿元。承保利润方面,综合成本率为98.7%,同比下降0.7%,其中综合费用率下降0.4%至37.8%,而综合赔付率下降0.3%至60.9%。 3.投资结构逐步调整,整体稳健。 上半年,太保投资端较去年同期有所改善,其中净投资收益率为5.1%,同比提升0.5%,总投资收益率为4.7%,与去年同期持平,而综合投资收益率为4.5%,同比提升0.6%。 4.投资建议与风险提示。 2017 上半年,中国太保寿险业务在内含价值增长、新业务价值增长方面均超出我们预期,我们据此预测全年的内含价值增速在15%-17%之间,对应当前的股价仅1.18 倍,估值修复仍然存在较大空间。风险提示:1,2017 年下半年及2018 年保费不及预期;2,2017 年下半年无风险利率曲线下移;3,公司其他业务受到合规或监管;4,其他股票市场因素影响。
光大证券 银行和金融服务 2017-09-01 15.87 -- -- 16.08 1.32% -- 16.08 1.32% -- 详细
投资要点: 1.股基成交额市占率上行,信用业务稳步开展。 2017年上半年公司经纪业务营业收入12.02亿元,同比减少22%。公司Q2股基成交额市占率2.39%,环比提升2.4%;2017Q2平均佣金率4.48%%,较一季度4.78%%环比下行6.2%,仍高于行业平均水平。 信用业务实现营业收入7.58亿元,与去年同期基本持平。截至上半年末,公司两融余额269亿元,同比增1.56%,其中融券余额6.5亿元,市场份额15.30%,稳居行业第1位。公司股票质押余额约396亿元,同比增长74%,市场份额2.62%,市场排名第12位,较上年提升了3位。 2.债承优势巩固,股权项目周期性下滑,具有一定项目储备。 光大证券投资银行业务手续费净收入3.14亿元,同比下降58%。在债券承销市场收缩的背景下,公司主动调整重心,债承规模逆市增长。上半年公司共完成债券项目85单,承销金额800亿元,行业排名第6位,较去年同期上升2位。股权项目周期性下滑,上半年主承销项目仅2单,但项目储备丰富。截止6月末在会审核的IPO项目储备18单,行业排名第8位,并购项目储备3单,行业排名第13位。未来业绩兑现可期。 投资收益(含公允价值变动)8.7亿元,同比大增118%。固收类投资规模显著上升,权益类投资在控风险同时注重价值发现,收益率超越指数。 3.投资管理业绩良好,国际化发展战略深入。 投资管理业务实现营业收入6.24亿元,同比增加1.74%。光证资管受托管理资产总规模2,781亿元,较年初增长3.15%;其中主动管理规模1,251亿元,较年初增长9.54%。海外业务实现收入4.30亿元,同比增42%。 光证国际与新鸿基金融加速整合,基础业务取得显著进步。上半年共完成4个IPO、6个美元债券和5个配售项目,IPO承销排名市场第9位。公司收购北方蓝橡正式登陆欧洲市场,海外布局得以延伸,国际竞争力增强。 4.投资建议:公司业务均衡稳健发展,持续受益于光大集团的资源优势。 创新驱动,国际化发展战略深入,未来发展空间较大,维持推荐评级。预计公司2017/2018/2019年EPS为0.70/0.80/0.88,对应PE分别为22.7/19.9/18.1倍,维持推荐评级。 风险提示:投行项目储备业绩兑现不及预期,市场环境持续低迷。
广发证券 银行和金融服务 2017-08-31 18.67 -- -- 19.71 5.57% -- 19.71 5.57% -- 详细
1.经纪业务市占率、佣金率小幅下滑,科技金融推进转型深入。 公司2017年上半年财富管理业务板块实现营业收入38.47亿元,同比减少16%。公司Q2股基成交额市占率4.25%,与一季度比略有下滑。公司Q2平均佣金率为4.13%%,较一季度4.21%%环比下降1.85%。公司股票质押式回购业务保持快速增长,自有资金开展股票质押式回购业务余额为225.60亿元,较2016年底增长65.26%。广发证券自主研发的机器人投顾贝塔牛第二期成功上线,手机证券用户逐步成为重要开户渠道。公司在科技金融领域的领先优势,助力公司向财富管理方向转型深入,形成财富管理、科技金融和综合化经营三轮驱动。 2.IPO主承销量居首,资管业务规模业内领先。 投资银行业务板块上半年实现营收13.30亿元,同比减少1.51%。报告期内公司完成股权融资主承销家数35家(行业第二),主承销金额213.46亿元(行业第四)。其中,IPO主承销家数为20家,主承销金额105.66亿元,均列行业第一。受市场及监管影响,公司债券承销业务有所萎缩,主承销发行债券总额493.66亿元,同比下降34.51%,相应收入2.12亿元,同比减少44.23%。投资管理业务实现营业收入31.31亿元,同比增加8.14%。在去通道、限资金池的监管导向下,报告期末广发资管管理资产规模2930.69亿元,较去年末下降20.38%。公司集合计划规模居行业第一,主动管理规模排名第二,依旧保持行业影响力和领先优势。 3.准确把握市场行情,大力发展境内外自营业务。 交易及机构业务板块上半年实现营收15.33亿元,同比大增59.90%。公司准确把握了股票市场行情,取得优良业绩,权益类交易实现投资净收益8.48亿元。同时,有效控制了债券投资组合的久期和投资规模,降低了上半年上行的利率风险,实现自营业务稳健增长。广发证券大力拓展FICC业务,搭建境外FICC投资平台,在海外领域进行多元化投资,成为2017年获得内地与香港债券市场互联互通做市商资格的4家券商之一。公司正在申请外汇业务相关资格。 4.投资建议:公司作为创新型综合金融大券商,品牌影响力与价值不断提升,主要经营指标稳居行业前列。科技金融具有行业领先优势,引领创新业务水平提升。预计公司2017/2018/2019年EPS为1.16/1.26/1.48元,对应PE分别为15.09/13.80/11.87倍,维持推荐评级。
中信证券 银行和金融服务 2017-08-31 17.98 -- -- 18.50 2.89% -- 18.50 2.89% -- 详细
1. 聚焦客户管理,经纪业务佣金率市占率同比双升。 由于上半年宏观经济增速放缓、市场活跃度平淡,公司经纪业务实现营业收入51.83 亿元,同比-13%。2017Q2 公司平均佣金率在6.12%%,较一季度6.41%%环比下行5%,但较去年同期提升显著。公司上半年股基成交额6.08 万亿元,居行业第二;市场份额5.72%,较去年同期5.68%的市占率稳中有升。中信证券不断优化客服、加强资源整合,在丰富产品种类的基础上加强产品的标准化管理及运营,并积极开拓智能化领域的应用全面推进以机构客户为核心的客户开发与管理,上半年新增客户达65 万2. IPO 储备充分,投行业务仍具实力。 上半年中信证券投行业务收入18.44 亿元,同比-38%,主要受再融资收紧影响。公司上半年股权融资主承销金额排名市场第一,单数排名第二。其中,再融资承销家数28 家(去年同期为35 家),主承销金额同比下降27%至1062.76 亿元;IPO 发行数量12 家(去年同期为4 家),金额同比提升264%至71.81 亿元。债承方面,公司主承销金额达1996.52 亿元市场份额4.34%,居同业第一。截至目前,公司IPO 储备项目有85 家,居行业第五,公司贯彻“全产品覆盖”业务策略,投行业务增长可期。 3. 资管盈利能力提升,自营深化战略转型。 随着行业监管变革,券商资管面临挑战。公司上半年资管业务实现收入33.10 亿元,同比-7.60%。报告期末资管规模1.87 万亿元,虽较2016 年末下降2.6%,但仍保持行业第一。公司资管业务毛利率52.91%,较去年同期增13 个百分点。公司坚持“立足机构、做大平台”的发展战略,积极回归主动化管理、提高管理水平,这有效加强了公司成本控制能力,提高资管业务的盈利能力。 公司证券投资业务上半年实现收入31.47 亿元,同比+27%,毛利率为54.86%,比去年增加了23.49 个百分点,源于公司稳健的投资风格及具有前瞻性的资产配置策略。公司将持续推进股票型自营业务,注重业务的多元化发展,同时加强研究能力对投资的支持,继续提升风控及量化交易水平,推动人工智能在交易方面的应用。 4. 投资建议:中信证券业务结构均衡,多项业务指标在行业内名列第一,彰显券商龙头扎实稳健的经营能力。市场地位巩固,客户市场规模进一步做大, 综合服务能力强, 预计公司2017/2018/2019 年EPS 为0.92/1.03/1.15,对应PE 分别为18.71/16.56/14.93 倍,维持推荐评级。 风险提示:市场环境改善不及预期。
国泰君安 银行和金融服务 2017-08-31 21.51 -- -- 21.85 1.58% -- 21.85 1.58% -- 详细
1. 金融科技推动综合金融服务能力提升,经纪业务市场竞争力加强。 2017 年上半年公司经纪业务收入34.44 亿元,同比下降25.89%,主要系市场整体成交量收缩、佣金率下滑。上半年公司股基市占率6.27%,较去年同期增长1 个百分点。二季度平均佣金率4.07%%,较一季度的4.36%%环比下降7%。公司报告期内代理买卖证券业务净收入(含席位租赁)排名行业第一。公司持续提升机构客户的专业化服务和优化零售客户线上业务发展模式,截至2017 上半年,公司机构客户2.5 万家,较年初增加7.66%;线上账户数达1034 万户,较年初增长14%,其中手机终端用户约1650 万户,用户覆盖率和活跃度均行业居前。公司继续推进零售经纪向财富管理的转型升级,构建全模式产品销售和理财服务平台。 2. 投行业务结构性调整,资管业务均衡发展。 公司上半年实现投行业务收入14.7 亿元,同比下降12.45%,主要系再融资和债承金额显著下滑所致。公司报告期内主承销金额1279.95 亿元,市场份额6.51%,行业第三。股票主承销金额合计310.90 亿元,同比下降21%,行业第二。其中,IPO 主承销家数9 家(去年同期3 家),再融资10 家(去年同期16 家)。债券主承销金额合计969 亿元,同比下降48%,降幅显著。并购重组业务通过证监会审核的总交易金额322.10 亿元,排名行业第一。 2017H1 资管业务收入8.89 亿元,同比下降35.02%。管理资产规模合计8965 亿元,较去年末增长5.92%,行业排名第3。其中,主动管理资产规模增长7.00%,ABS 类产品存续规模增长33.73%。 3. 完善“A+H”国际化资本构架,充分发挥综合优势和协同效应。 公司坚持“审慎积极”的发展策略,在完善风险管理控制手段,充分发挥品牌及资金优势,维持业务稳健发展。公司依托国际君安国际开展国际业务,围绕国泰君安金融控股打造国际业务平台。报告期内,公司国际业务总收益15.6 亿港元,同比增长28.83%。其中,经纪业务收入增长36.98%,企业融资增长181.08%,资管增长5.5%,国际业务发展势头强劲。 4.投资建议。 国泰君安作为国内实力强劲的大型综合型券商,已连续十年获得证券行业A 类AA 级监管评级。2017H1 主要业务指标排名靠前,综合金融优势逐步显现,能力和风控意识都是行业翘楚。预计公司2017/2018/2019 年EPS为1.16/1.32/1.49 元,对应PE 为17.69/15.50/13.71 倍,维持推荐评级。 风险提示:市场环境持续低迷。
中国人寿 银行和金融服务 2017-08-29 29.25 -- -- 30.10 2.91% -- 30.10 2.91% -- 详细
主要观点: 1.寿险结构稳定,渠道和缴费方式均有改善。 2017上半年,公司实现保费收入3,460亿元,同比增长18.30%。其中新单保费为1,655亿元,同比增1.74%;而新单保费中长期期交保费达370亿元,同比增8.99%。其中寿险业务保费收入3,009亿元,同比升18.49%,,其中新单规模为1,343亿元,同比减0.83%;健康险业务保费收入373亿元,同比升21.25%,其中新单规模为235亿元,同比增20.21%。个险渠道实现保费2,274亿元,同比增27.95%,占比为65.72%,提升4.96%。 2投资收益持续增长,资产配置趋于合理。 公司上半年投资资产为25,958亿元,较2016年年底升5.8%,实现净投资收益577.32亿元,实现总投资收益566.63亿元,综合收益为603亿元。净投资收益率为4.71%,同比持平,而总投资收益为4.62%,同比提升0.24%,综合投资收益率为4.69%,同比提升0.27%。资产配置方面,权益类投资投资占比增加1.96%,而现金类资产则占比下降1.85%。 3.新业务价值增速仍高。 公司上半年实现内含价值6.975亿元,较2016年底增加6.97%,其中有效业务价值为3,383亿元,较2016年底增加11.82%。另外公司上半年实现新业务价值为369亿元,同比增31.67%。而上半年的剩余边际为5,761亿元,较2016年底增加11.78%。 4.投资建议与风险提示: 公司整体经营稳健,保费和投资端均较去年同期有所改善,尤其是当期归母净利润增长17.8%大超预期。而上半年内含价值持续增长6.97%,我们据此预测2017全年的内含价值增速在12%左右,当前股价对应动态PEV仅1.07倍,仍然存在较大的估值提升空间。风险提示:1,2017年下半年及2018年保费不及预期;2,2017年下半年无风险利率曲线下移;3,公司其他业务受到合规或监管;4,其他股票市场因素影响。
招商证券 银行和金融服务 2017-08-28 17.62 -- -- 21.15 20.03% -- 21.15 20.03% -- 详细
1. 财富管理转型见效,佣金率企稳,股基成交额市占率显著提升。 公司上半年经纪和财富管理业务实现营收35.47 亿元,同比+2.34%,主要系二季度市场份额有较大提升,较好地抵御了市场交易收缩、佣金率下滑等不利因素。公司2017Q2 的平均佣金率为4.17%%,与一季度持平。股基成交额2017Q2 市占率为4.17%,较一季度大幅提升10%,而去年上半年的市占率为3.8%。公司大力推进财富管理转型,提升金融产品配置能力,财富管理计划累计客户数目同比提升18.55%,相应股基交易量同比增长24.09%。同时主经纪商业务继续发挥优势,基金托管服务领先于行业。期货经纪方面积极布局新业务,公司是首批获得大连、郑州两家商品交易所商品期权业务办理资格的券商,并完成了风险管理全资子公司的设立。 2. IPO 同比大幅增长,项目储备夯实,再融资数目增多但金额下滑。 投行业务实现营收10.05 亿元,同比+2.30%。报告期内公司完成9 家A 股IPO(去年同期4 家)和12 家再融资(去年同期3 家)。IPO 承销金额41.24 亿元(同比+89%),再融资承销金额116.45 亿元(同比-17%),符合上半年股票融资环境。 IPO 项目储备行业排名前三,继续立足中小客户,调整客户结构,开拓大客户资源。 债券类主承销项目119 只,承销金额达1634 亿元,同比逆市增长3.53%,其中短期融资券、特种金融债券以及资产证券化的承销金额大幅增长。公司成功完成了一只资产支持专项计划的发行,成为国内首批PPP 项目资产证券化产品。 3. 投资管理和投资交易业务稳健发展。 投资管理业务包括资管、基金管理和直投业务,2017 上半年实现营业收入8.81 亿元,同比大增153.96%,主要系去年同期基数较低。报告期末,公司资产管理总规模为6450 亿元,较去年末增长2.4%。其中,主动管理规模1184.5 亿元(+16.3%),主动管理能力提升。直投子公司招商致远资本期末资产管理规模190 亿元,与去年底持平,稳居券商私募前列。 投资交易业务实现营收3.26 亿元,同比+19.6%。风控能力卓越,是行业内仅有的两家连续10 年AA 评级的券商之一。今年3 月,大连商品交易所豆粕期货期权上市,公司成为首家获得商品期权做市资格的券商。 4. 投资建议:招商证券业务结构稳定,抗市场波动干扰能力强。背靠百年招商局集团,内外部业务有效协同发展。海外业务稳健,在香港市场招证国际IPO 承销金额排名第一。今年又成为了国内首家进军韩国的大陆券商,国际化外延发展令人期待。基于上述判断,维持推荐评级,预计公司2017/2018/2019 年EPS 为0.91/1.00/1.09,对应PE 分别为19.42/17.60/16.18 倍。 风险因素:海外拓展受阻,市场持续低迷。
东兴证券 银行和金融服务 2017-08-23 18.25 -- -- 19.70 7.95%
19.70 7.95% -- 详细
投资要点: 1.股基成交额市占率持稳,佣金率回升,推进渠道建设。 2017H1公司经纪业务收入4.5亿元,同比下降29%,与市场交易量下滑幅度相符。股基成交额市占率为0.99%,行业排名27,较2016年全年的市占率下降了0.04个百分点,基本持稳。公司Q2平均佣金率3.60%%,较一季度的3.47%%上升了4%。公司持续推进渠道建设,报告期内新设7家分支机构获批,其中包括在重庆、成都、杭州、广州、西安设立5家分公司。公司买卖证券业务净收入超过60%来源于福建,此次在省外增设分支机构,有望继续保持省内领先优势的同时,加强区域业务覆盖。 2.IPO在会项目数增多,资管规模增速放缓。 公司上半年实现投行业务收入2.84亿元,同比下降32%。报告期内完成股权主承销家数9家(行业第16,下降5位),包括3单IPO、6单股权再融资,募集资金总额121亿元(行业第18,上升1位);债券主承销家数为7家,金额110亿元。公司2017年上半年在审IPO项目有11家,排名行业19位,而去年同期IPO储备仅5家,下半年或能兑现业绩。2017H1资管业务收入2.41亿元,同比下降36%。管理资产规模合计1191亿元,较去年末增长18%,其中集合资管规模+2%,增速放缓。 3.区域优势+股东资源,业务协同突出。 东兴证券依托控股股东中国东方强大的综合金融布局和资源优势,在投行、资管、投资等多领域挖掘项目、共享客户资源,协同效应显著。2017上半年,公司与集团开展的各项协同业务累计规模近1000亿元,协同业务预计总收入较去年同期增长13.59%。中国东方去年挂牌后,进一步引入战略投资者,整合境内外资源,深化协同战略,东兴证券将继续极大地受益于股东资源。同时,公司与北京福建企业总商会签署战略合作协议,涉及多行业规模企业近5000家,双方将在涉及资本市场领域和业务范围内进行广泛深入合作。 4.投资建议: 东兴证券上半年业务低于行业平均水平,主要受制于市场因素,同时投行、资管等业务收入未及兑现。公司股东资源和区域优势突出,业务结构较为均衡。同时证金公司大幅增持,持股比例4.06%,成公司第一大流通股东。 展望公司未来稳定发展,预计2017/2018/2019年EPS为0.45/0.50/0.57,对应PE分别为40.21/36.28/31.88倍。 风险因素:市场环境持续低迷。
安信信托 银行和金融服务 2017-08-21 13.30 16.00 29.98% 13.47 1.28%
13.47 1.28% -- 详细
1.自有业务下滑拖累整体业绩。 公司的上半年的业绩增速低于预期。我们分析主要原因来自于收入端的变化,其中主要系公司利用固有资本进行投资浮亏较多,上半年公允价值变动减少4.56亿元,浮亏较去年同期增加3.08亿元。我们预计主要原因是上半年权益市场投资风格切换,公司的配置未能与市场变化相匹配。此外,固有业务中的利息净收入由去年同期的2.01亿减少至1.05亿,同比下滑47.62%,利息收入端萎缩,同时支出端有所增加,也是导致收入下滑的部分原因。在成本端,公司业务及管理费用上升较快,达到4.28亿元,同比增加65.26%,一定程度了也拖累了利润的释放,主要原因是公司上半年信托业务准备金计提增加,由去年同期的约0.17亿元增加至今年的1.67亿元。收入及成本端合计,是上半年公司业绩未达预期的主要原因。 2.行业监管稳定,运营平稳,公司信托业务保持增长,报酬率提升。 信托业务仍然是公司收入来源的核心,公司上半年手续费及佣金净收入达23.56亿元,同比增长24.46%,较符合预期。其中信托报酬22.98亿元,同比增加35.24%,增速仍然稳定。截至2017年6月30日,公司管理的信托财产总额为2,284.80亿元,较去年末萎缩2.75%,管理资产规模有下降,手续费收入仍然上升,说明公司信托报酬率仍有提升,规模下降更多地来自于通道业务,预计主动管理的占比仍在增加。主要原因是今年上半年,信托行业发展保持平稳:根据信托业协会的数据,截止2017年3月末,全行业信托资产规模为21.97万亿元,再次向上刷新历史记录,同比增长32.48%,环比增长8.65%。从人民银行公布的社融数据上来看,上半年累计信托贷款规模13115亿元,同比大幅增长369%,规模创下了2006年同口径数据统计以来的半年最高。可见上半年在金融各子行业强监管的背景下,信托行业发挥产融结合的优势,保持了较高的行业景气度,基本面稳定。而最新出炉的7月社融数据中,新增信托贷款规模1232亿元,环比下滑,但同比仍大幅提升487%,预期全年信托贷款规模仍将成倍提升。 3.投资建议。 整体来看,公司固有业务表现欠佳拖累了中期业绩,但信托业务仍然保持较快的增速,以基本面为基础的投资逻辑仍然顺畅。而二季度证金公司继续增持了公司股票,持有流通股的比例从Q1的1.64%提升到4.22%,而中央汇金的持股保持稳定,一定程度说明对于公司经营的认可。在当前信托行业运营保持平稳的背景下,我们预计公司2017/2018的EPS分别为0.78/0.86元,对应的PE为18.7/16.9倍。公司是纳入MSCI唯一的信托标的,同时近期产业资本举牌信托一定程度给信托牌照带来了溢价,我们给予公司目标价格为16元。
爱建集团 综合类 2017-08-07 15.39 20.50 48.01% 15.77 2.47%
15.77 2.47% -- 详细
主要观点: 1.要约收购及定增之后仍无实际控制人,不排除均瑶增持。 但从股权结构上来看,考虑定增及本次要约收购完成后,均瑶集团的持股比例仍然仅为17.67%,考虑此前发布的增持公告,最高有望达到20.67%,广州基金及爱国特种基金会分别持股约10.90%,上市公司仍然没有绝对的实际控制人,因此不排除均瑶集团经此一役之后,进一步巩固对于上市公司的控制权。 2.强大股东作支撑,立足沪穗,业务空间广阔。 新晋股东广州基金是广州市专门成立的产业投融资平台,隶属于广州国资委。广州基金涉足政府基金管理、私募股权投资(PE)、风险投资(VC)和其他金融平台等多业务领域,并打造了天使投资、VC投资、PRE-IPO、PIPE、并购基金、城市发展基金、政府基金、互联网金融、固定收益等金融全产业链。旗下6家主要通过六个核心平台进行投资:城发基金、科金控股、工业基金、国创基金、产融基金基新兴基金。截至2016年底,其签约基金规模超过1700亿元,管理规模800亿元,总资产270亿元,是国内首家获得外部AAA评级的基金管理公司,强大的资本实力及业务资源将大力推动上市公司拓展新的业务布局,积极布局珠三角。 而未来大股东均瑶集团是国内知名的集实业投资、航空、商贸为一体的大型民营企业集团,旗下已有两家上市公司:吉祥航空(603885)及大东方(600327)。后续均瑶定增入主之后,一方面将大力补充资本金,打开业务发展的空间,减小资金压力并改善资本结构,尤其是资本金占用较高的主动管理类业务,为后续发展铺平道路。 3.信托行业景气度维持。 根据人民银行2017H1社会融资数据,信托贷款规模继续维持高位,6月当月新增信托贷款2645亿元,同比增长227%,环比增长46%。上半年累计信托贷款规模13100亿元,同比大幅增长369%,规模创下了2006年同口径数据统计以来的半年最高。可见上半年在金融各子行业强监管的背景下,信托行业发挥产融结合的优势,保持了较高的行业景气度,基本面仍然稳定向好。 4.公司基本面保持平稳,爱建信托半年业绩超预期。 根据银行间市场最新披露的未经审计的财务数据,爱建信托上半年实现营业收入6.1亿元,其中手续费及佣金收入5.42亿元,投资收益0.7亿元,实现净利润3.85亿元,同比增长19.9%。在母公司二季度因股权争夺对经营管理造成不利影响的背景下,信托子公司仍然取得了较好的正增长,超出了市场的预期。 5.投资建议。 以要约收购价核算公司股价的底线上行空间在20%。考虑增持等因素,我们预计股价上行幅度高于20%,今日复牌以涨停收盘,建议布局较早收益较多的投资者可以择机确认收益。但中长期来看,股权风波平定强力股东引入,以过会的定增对于公司未来业绩增长意义重大,公司极具中长期的成长性,我们保守测算公司2016/2017/2018的EPS分别为0.43/0.62/0.96元/股,对应的PE分别为38.2/26.6/17.2倍,公司未来的成长性可期,2018将逐步进入业绩的爆发期,目标价20.5元,继续给予强烈推荐评级。 风险因素:信托监管收紧,业绩增长不及预期。
国金证券 银行和金融服务 2017-07-28 10.99 -- -- 11.68 6.28%
12.46 13.38% -- 详细
1.经纪业务占比有所下降,佣金率降幅慢于行业 经纪业务是公司的基础业务,今年来看,经纪业务受到佣金率下滑的影响有所萎缩。但公司相比于其他证券公司,经纪业务占比较小,结构较为均衡。公司上半年的股基成交量市场份额大概是1.46%,处在行业18位,目前的佣金率是万分之3.29,佣金率下降幅度慢于行业,而公司经纪业务的成本可控,仍有一定盈利空间。其他方面,公司通过涌富开发智能投顾业务,在咨询等附加服务上提高佣金率。 2.IPO发行节奏较快,自营业务稳步发展 公司今年上半年IPO过会13家,市场排名第4,目前在会项目数30家,排名第4,储备排名第6,公司的投行业务相对公司体量比较有优势。再融资方面,受到政策限制,项目来源受到影响,目前公司今年发行了6家。从收入结构来看,IPO能占到50%以上,并购重组大致没变,债券、再融资占比下滑较快。薪酬上公司实行兑现机制,激励员工。自营业务方面,公司追求稳健,一直未投入较多资金。比如此前股灾时,公司权益规模仅1亿,固收方面,加上杠杆历史最高的规模也只有70亿左右,业绩相对稳定。 3.资管规模稳中有升,两融业务潜力较大 资管新政虽有影响,但公司资产管理规模今年以来仍有所上升。业务净收入与去年同期比,也没有下降。资管营改增政策正在酝酿之中,虽然没有进项抵扣,但税率由6%降到3%,利好资管行业。资管业务创新方面,公司子公司道富投资是唯一一家以子公司形式出现的资管服务机构,目前约有3000亿的基金服务规模,是公司今后业务的潜在突破点。两融业务方面,公司的两融余额市占率在0.7%,跟经纪业务体量相比偏低。主要在于股灾之后,公司没有主动营销两融业务,在当前的市场环境下,公司将逐步推广两融,预计有较大的提升空间。 4.投资建议: 公司实行以经纪业务、投行为基础、以研究为驱动、以资管等创新业务为突破、以自营为补充的发展战略,共同推进全面发展。受益于今年上半年IPO发行速度较快,公司位居行业前列。资管规模面对资管新政压力仍有所增长,整体发展稳健。公司1-6月净利润累和5.25亿,同比下滑21%,下滑速度高于行业(-10%),预计下半年首发项目兑现业绩,将助力公司业绩维稳。预计公司2017/2018/2019年EPS为0.45/0.49/0.52元,对应PE分别为24.26/22.19/21.17倍,给予推荐评级。
安信信托 银行和金融服务 2017-07-17 14.30 16.00 29.98% 15.29 6.92%
15.29 6.92% -- 详细
主要观点: 1.稳健经营,存量资产和新增业务共同推进业绩释放。 2017年上半年,公司经营整体比较稳健,预计三、四季度的业绩会继续保持平稳。信托公司业绩没有季节性因素,但新增业务需要后期逐步释放,因此存量资产和新增对于业绩提振都能起到重要的作用。公司2017年的整体目标是在稳健经营的基础上有所增长,并朝着同比提升36%的目标去努力。同时,信托公司业务受净资本约束比较明显,随着固有业务的再拓展(信托业务风险资本占用从3‰到3%,固有业务从5%到50%),可能出现瓶颈,因此公司未来会结合监管对于融资的要求,考虑不同形式的融资方式对经营资金进行补充。 2. 主动管理驱动,信托报酬及管理规模有所增长。 主动管理仍然是公司的核心着力点和竞争力,上半年预计主动占比稍有提升,通道业务规模有所压缩,主要是由于被动类的业务性价比不高(通道费率在1‰到3‰),团队承做的积极性不强。从主动管理与被动管理的结构调整来看,公司整体的信托报酬率会有提升。同时,公司上半年信托管理资产规模保持在2000亿元上方,在去年的基础上有所增长,17H1环比增速由于去年下半年高基数的原因有所下降。 3. 业务结构多样,地产业务占比和去年持平。 公司的业务布局在逐渐增多,结构多样,但核心还是聚焦在新能源、大健康、互联网基础设施、现代物流等。从收益率来看,这些业务和地产投向的收益率相近。公司一直有提到压缩投向房地产的规模,此前主要是根据市场机会及时调整,2016年房地产业务占到18%,而今年上半年的水平与去年持平。从资金成本来看,平均资金年化成本7%,投出端平均在12%左右。从资产质量来看,公司去年清理了存量的风险资产以后,不良率降为0,根据今年的业务情况,和内部风险测试的情况,预计全年的不良率预计仍然为0。 4.投资建议: 公司以主动管理业务为主,受监管去通道、去杠杆影响较小,而且上半年公司稳健经营,信托报酬和管理规模有望小幅提升。展望下半年,我们认为公司的后续空间一方面取决于业绩的增长,结合上半年尤其是一季度信托行业的景气度较高,行业规模(Q1同比+32.5%)及利润(Q1同比+11%))皆平稳提升,我们预计公司中报业绩有望保持稳健,同时存续的资产规模将是全年业绩的有效保证,在当前注重价值增长的市场风格下更具稀缺性。另一方面,在加入MSCI 的背景下,信托是初步纳入板块中的稀缺标的,这对于公司估值将有明显提振,因此,我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.84/0.95,并给予公司18倍PE,目标价提至16元,继续维持强推评级。
海通证券 银行和金融服务 2017-07-17 15.01 -- -- 15.27 1.73%
15.51 3.33% -- 详细
1.IPO发审提速,投行业绩改善。 受政策收紧、利率环境变化影响,再融资及固收业务较去年下滑,IPO提速带动收入增长,整体同比改善,主要依托于丰富的项目储备,上半年18家IPO过会项目居行业第三。预计下半年,随着市场逐步消化政策及利率因素对于债券承销的影响,投行业绩有望进一步改善。 2.优化业务结构,多元发展促进业绩改善。 1)自营业务结构整体配置风格稳健,结构稳定,当前权益、固收规模去去年末基本持平,债券配置久期小于2年。2)经纪业务佣金率下降趋势减缓,有回升潜力,机构分仓佣金到位后将带动整体佣金率从约0.032%(未含机构分仓)提至约0.038%。差异化佣金战略有效缓解了开放一人多户后佣金率恶性竞争的被动局面,IT投入进一步加大,并通过营业部架构调整及人员精简来控制成本。3)资管回归本源,业务转型加速,并表产品减少,资管轻装上阵,有望在去年低基数的情况下提升。“去通道”下通道业务规模减小,资金池业务规模逐步压缩,预期三年内将逐步退出或转为净值型的产品。4)信用业务总规模约1400亿,合理风控下《减持新规》对业务影响有限。 3.子公司稳定经营,业绩突出,持续拓展国际市场。 1)海通恒信发展稳定,增速较快,生息资产年增速达30%。母公司资金支持到位后融资成本下行,今年评级再次提到AAA级,发债利率将为4.99%。业务重点转向“一大一小”:大型央企项目为主导,汽车融资等小型租赁为辅助的多样化业务结构。目前总体五倍杠杆,资金成本小于5%,融出利率平均约10%,净利差大于1.5%。恒信分拆上市预计于年内完成,港股租赁估值不高,但海通的投资收益率仍较为可观。2)海通国际发展稳定,继续领跑香港中资券商,今年增速或稍有下降。公司定位明确、通过并购加快展业进程,全牌照下的业务都相对比较稳健,投行业务有优势。今年收购海通银行印度子公司,并在印度完成一单IPO,国际业务取得开拓性的进展。 4.投资建议:公司上半年业绩表现突出,IPO提速带动投行稳定增长,经纪及资管业务仍有改善空间,子公司稳定经营。预计公司2017/2018年EPS分别为0.77/0.85,对应PE分别为19.29/17.46,维持推荐评级。
国泰君安 银行和金融服务 2017-07-14 20.68 -- -- 21.59 4.40%
21.95 6.14% -- 详细
投资要点。 1. 资管严监管下竞争优势明显;自营、投行平稳发展。 公司是业内最早开展券商资产管理业务的公司,以主动管理业务为主。去年到今年上半年,结构上没有太大的变化,2016年底,公司主动与非主动管理产品的占比分别为36.1%和63.9%,主动管理的规模在行业处在第三位,仅次于广发、中信;公司集合资产管理的规模(不等同于主动管理)大概为800多亿,其中85%的为固收类的产品、权益及创新类产品占比较小,今年占比变化不大。公司的通道业务一直以来是以满足客户需求为导向。资金池这块业务规模较小,大集合是以现金管理为主,有君得利和现金管家两款旗舰产品,16年底的规模分别为285亿和198亿,今年相差不多,收益率在券商同类产品中保持领先。集合业务以风控为导向,始终注意风险管理。 公司业务结构继续保持稳定,自营较稳健,仓位结构变化较小,固收规模500亿左右,权益规模100亿左右,配置上以蓝筹为主,同时加速FICC布局,固定收益部下设置大宗商品的团队进行多元化投资。投行注重综合性发展,再融资新规对公司有一定的影响,定增的规模同比在大幅下降。 2.经纪业务职能转变,综合金融坚持差异化思路。 近年来公司经纪业务营收的占比有所下降,去年不到30%,今年预计会继续下降一些,整体的营收结构正在改善。券商经纪从通道佣金向服务佣金转化,公司是业内最早提出向财富管理转型的券商,依托于综合金融服务的平台,通过客户分层,实行差异化竞争思路,三方面重点布局:一是通过加大金融科技的投入,二搭建丰富的产品库,三是构建线上及线下综合理财的服务系统。在提升用户数量的前提下提升用户粘性,通过增值服务收取管理费用和服务佣金。目前在公司平台上的产品有3000-4000只,是唯一一家加入央行支付系统的券商。 3.信用业务适应不同客户的风格,风险控制是公司核心竞争力。 公司股票质押以机构客户为主,两融业务以个人客户为主。规模变化较小,两融470亿左右(母公司),市占率6%,股票质押600-700亿,主动管理排名第一,大概500多亿。 风险控制是公司核心的竞争优势,公司搭建四级的风险管理体系,合规风控团队的员工占比接近6%。2014年至2016的股票质押的比例分别为266%、315%及238%,从去年到今年,在中小盘股票下跌的情况下,质押比例变化不大。目前公司在对减持新规后的风险进行评估,确定合适的质押率防范业务风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名