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洪锦屏

招商证券

研究方向: 金融行业

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工作经历: 证书编号:S0360516110002,华南理工大学管理学硕士,2008年7月加入招商证券,从事金融行业研究。...>>

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中原证券 银行和金融服务 2017-05-24 9.93 -- -- 10.80 8.76% -- 10.80 8.76% -- 详细
1. 经纪业务转型起步早。 公司经纪业务2017Q1 佣金率4.17%%,市占率0.57%,在行业处于中位数以上,保持较好发展。中原证券领导层结合美国投行的先进经验,于2011年便推动经纪业务转型,由单纯的销售往客户导向转型,引入财富管理产品,以投资顾问为核心的增值服务将成为未来经纪业务的赢利点。 2. 投资导向,投行跟进,人才资源输入是关键。 今年监管环境收紧,公司认为是实现根本转型的契机,将落实“投资导向,投行跟进,经纪、交易业务为基础”的发展路径,债权股权投资将成为主导业务,同时建设大投行,加大对中小微企业的支持力度。根据万得数据,公司今年以来完成了3 家共计20.8 亿元的债券发行,股权方面尚未斩获。 未来公司将在保持河南省内业务优势的基础上,把新业务重点转移到沪港两地,旨在吸纳更多的人才团队和项目资源。目前公司高端人才队伍不断扩大,投行已拓展到11 个部。公司凭借两方面的优势吸引人才:一是两地上市的品牌优势,二是业务条线机制的先进性,实行充分的激励机制。 3. 新的三大步:组建中原人寿+小贷公司+发行27 亿可转债。 公司已经成功迈出H 股上市、H 股增发、A 股回归三大步,在资本市场积累了一定经验,成为河南省标杆。河南省作为全国人口大省却没有寿险公司,省政府高度重视,由中原证券发起设立中原人寿,资本金30 亿。股权结构方面,中原证券(12%)和河南投资集团(8%)合计持有20%股权实现控股。目前已获得证监会批准,尚需保监会批准。公司还将组建全省最大的小贷公司,持有比例85%,资本金10 亿;以及发行27 亿可转债。 未来公司将继续深化国际布局,并推动香港子公司中州国际独立上市。中原证券将向大型国际化金融控股集团的目标发展,提高主动性。 4.投资建议。 中原证券作为A+H 股上市标的之一,品牌知名度上升,国际化程度将进一步深化。同时落实高分红政策,注重投资者回报。公司业务转型起步早,河南省内资源支持丰富,预计公司2017-2018 年EPS 分别为0.27/0.32,对应PE 分别为38.1/32.4,给予推荐评级。
五矿资本 有色金属行业 2017-05-15 11.87 14.00 26.81% 12.19 2.70% -- 12.19 2.70% -- 详细
1.增资进度不及管理层预期,增资效果将于下半年显现。 五矿资本重组方案的150 亿配套融资中,用于证券、信托、租赁、期货四大业务条线的资金分别为59.2、45、30、15 亿元。证券及期货公司的增资已于2 月完成;由于行政审批的关系,信托公司的增资预期在5 月底或6 月初完成;租赁公司由于涉及购买东方资产所持外贸租赁股份的报批手续,增资可能需要到8 或9 月完成。整体来看,增资由于不可控因素较多,部分子公司的增资进程略低于管理层的预期,一定程度上影响了资本金发挥效果。 2.信托业务主动管理仍有空间,甩拖旧包袱,不良率大幅改善。 五矿信托按照集合跟单一的占比分别为52%、48%,从细分结构来看,由于集合当中包含部分私募类投行业务,所以真正承担兑付责任的主动管理规模不足1000 亿,因此整体来看,主动管理业务仍有较大的发展空间。不良资产方面,对五矿信托2016 年不良率影响较大的主要集中在两个风险项目:一是广西有色的项目,公司以自有资金垫付本金13 亿元;二是四川实业项目,公司垫付本金3.4 亿元,且公司已为这两个项目计提了较多准备。 2017 年公司将继续加大力度处置不良资产,协调督促有关方面落实处置方案,积极跟踪风险项目的处置动向,进一步降低不良资产率。此外,公司增资到位后不良资产率也将得到有效降低。 3.短期市场资金价格抬升影响租赁业务利差,长期影响正在消除。 融资租赁公司接受银监会的窗口指导,3 月未投放新项目,而一季度非银市场的资金价格有所抬升,公司的资金投放价格并未做太大调整,导致一季度息差收窄。4 月以来,租赁公司调整了资金投放的价格,使其与市场资金成本变化更贴合,息差有所提升。 4.投资建议:重组事项完成后,公司将发挥募集资金的使用效果、并加强与集团的内部协同来全面推进各子公司业务发展,一方面继续保持信托、租赁等优势板块的盈利能力,另一方面证券等业务板块在资本金补足后正在全力搭建市场化的人才体系,向中上游券商靠拢。由于增资的进程略低于预期,对于此前我们测算公司全年业绩提振效果会稍有影响,因此我们小幅调整公司今年的业绩预测为22.52 亿元,EPS 为0.60 元/股,对应PE 为20.3 倍,近期公司股价受市场整体及交易性因素影响下调较多,构筑了一定的安全边际,维持推荐评级。 5.风险提示:金融监管持续趋严,增资进度低于预期。
中油资本 银行和金融服务 2017-05-15 15.60 18.60 22.45% 16.92 8.46% -- 16.92 8.46% -- 详细
事 项: 近日我们首次公开调研了通过重组登录资本市场的中油资本,与公司管理人员就发展战略、业绩变化、子公司经营等方面进行了交流。 主要观点。 1.各版块稳健发力,业绩符合预期。 公司2016实现归母净利润55.35亿元,好于此前业绩预告的50至55亿,同比仅下滑8.01%,主要系公司去年的合并报表中包含了石油济柴3亿左右的亏损,去除这一因素,在2016年较为波动的金融市场环境下, 仅较去年的60.74亿元仅小幅下滑不足4%。公司各业务条线均保持了较为稳健的发展步伐,财务公司、昆仑银行、昆仑融资租赁及信托板块仍然是公司利润贡献的主力。 2.强化固有优势,稳健之上再求新发展。 昆仑银行以对公业务为核心,业务经营上区域优势较强,深耕以新疆为核心的西北区域,未来上市公司计划将注册地迁往新疆,将能进一步通过政企合作及产融结合巩固区域内的业务。同时昆仑银行的海外业务进展有条不紊,去年包揽了中国在伊朗的所有结算业务。租赁板块,昆仑金融租赁成功进入飞机租赁业务领域,共中标逾43亿元的项目,向“以能源、交通运输、公用事业为基础,以高端装备制造、节能环保、医疗卫生为支撑”的“3+3”业务格局再进一步。信托板块,昆仑信托的资产投向仍然以基础产业、房地产及上市公司股权等为主,并注意强化风险控制的核心地位。 3.集团内生业务稳定业绩,市场化外生业务带来弹性。 子公司中,除财务公司、专属保险因性质的原因关联交易的比重较大,其余板块的业务已经比较市场化,关联交易的比例偏低。这样的业务来源结构能够有效的面对市场环境的变化,一方面是金融环境景气程度高的时候,业绩上能释放弹性,而市场环境变化较大的时候,来自集团内部的业务也能有效地平滑上市公司的业绩,带来稳定性。 4.投资建议: “反腐风暴”之后,中石油整体形象及影响力正在从风暴中恢复。本次重组,石油集团将金融业务整合,打造千亿级金控平台,管理体制从此前的部门制向金控子公司进阶,进一步向市场化靠近释放生产力。结合配套融资中向主力板块昆仑银行增资58.48亿元,昆仑信托59.39亿元,昆仑融资租赁11.77亿元,业绩在原有基础上将有进一步提升的空间,我们预计今年的归母净利润为63亿元,EPS 为0.69元/股,对应PE 为23.5倍,维持推荐评级。 5.风险提示:金融监管持续趋严,业务协同不及预期
新华保险 银行和金融服务 2017-05-12 48.20 60.00 14.72% 53.50 11.00% -- 53.50 11.00% -- 详细
1.转型适逢其会,买的是战略执行。 2015 年新华宣布转型,2016 年数据表明行业变革悄然开启,2016 年新华贯彻转型战略,并在当年取得转型业绩。行业升级与公司主动改革共振,新华的转型精准及时,不早不晚,适逢其会。依托行业外生变化,转型风险大大降低,这也给了新华敢于舍弃保费增速的勇气,也是战略制定与执行的底气。 2.行业经营模式转变,买的是新价值角度下的成长。 保障需求爆发和保险行业的供给端改革,最终带来的是三差结构的再均衡和估值思维重构。新华在2016 年的转型坚决而迅速,时间和效果都远超预期,最终业绩体现出高成长性。新华的成长性与行业发展高度重合,是公司基本面和行业估值的双重提升,是三差新模式估值角度下的优质成长股。 3.预计2017 年EV 有20%的增长,估值处于板块最低。 我们预计2017 年新华保险的EV 主要的变动将来自一年新业务价值和内含价值的期望回报,两者合计增加内含价值约268 亿元,期末内含价值为1563 亿元,增速为21%,较目前市场的一致预期增速10%高出一倍!以此推算,新华保险2017 年P/EV 估值为0.84 倍,较1.2 倍的估值中枢仍有40%的上升空间。 4.准备金评估利率将在今年底走平,明年开始贡献业绩。 在综合溢价不变的假设下,我们预测新华保险2017 年受评估利率下行影响,全年税前利润大致减少48.4 亿元,较2016 年大幅减少22.5%,利润释放速度逐步增加,到2018 年开始正向贡献利润。 5.投资建议:我们预计新华保险在2017 年的继续转型中内含价值增速不低于20%,结合未来3-4 年的转型预期,认为给予1.2 倍PEV 较为合理,短期目标价60 元,继续强烈推荐!
华安证券 银行和金融服务 2017-05-12 10.15 -- -- 10.75 5.91% -- 10.75 5.91% -- 详细
1.巩固经纪业务区域优势,寻求省外市场机会华安证券是安徽老牌券商,经过多年积累,形成明显的地域优势,拥有良好品牌和客户资源。经纪业务是公司的传统优势,构成了华安证券最主要的收入和利润来源。目前公司佣金率高于行业平均水平2个点左右。营业网点布局有纵深,市县一级的佣金率通常较高,且下降较缓。此外,公司不断优化客户服务能力,中小客户互联网化,线下网点重点服务高净值客户,做好服务。未来将向省外布点,进一步加强深度和广度。 2.投行、资管、大投资打造三极增长公司未来将以财富管理为基础,着力打造投行、资管及大投资三个增长极,同时积极寻求监管机构允许下的其他金融创新的机会,包括境外业务等。 华安投行已在北上深及成都建成阶梯型的人才队伍,目前报会项目3个,储备及培育项目十几个。安徽省股交中心作为未来布局的储备,推荐项目也将助力于公司投行发展,同时促进地方企业发展也展现了华安的企业责任感。自去年上市后,公司资本金补充近50亿,信用业务、投资业务等有了更大的发展空间。资管方面,公司将打造属于自己的综合资管能力及产品线,形成自己的特色差异。华安资管主动管理规模占比29%,在通道业务紧缩背景下,具有一定抵御能力。 3.守正出奇,期货经纪领先新业务成为亮点公司通过华富嘉业持有安徽华安小额贷款有限公司、华安鑫源34.88%股权,持有安华基金50%股份,持有臻诚创投、华安互联网100%股权。在行业收入多样化趋势下,公司认识到需要增强其他业务实力,以摆脱对经纪业务的严重依赖。公司持有华安期货89.25%股份,并且高度重视IB业务(为期货公司提供中间介绍业务)的开展,积极培育机构客户。华安期货与华安证券之间形成良好的业务协同效应,未来增长可期。 4.投资建议:华安证券在区域内传统业务优势明显,员工队伍稳定,上市后逐步扩大业务局面,公司发展再上新台阶,我们预计2017-2018年EPS分别为0.20/0.22,对应PE分别为52.18/47.38,结合新股溢价,给予推荐评级。
广发证券 银行和金融服务 2017-05-04 16.53 -- -- 16.78 1.51% -- 16.78 1.51% -- 详细
事项:广发证券今日披露2017年一季报,公司2017年第一季度实现营业收入49.00亿元,同比上升3.02%;归属于上市公司股东的净利润21.38亿元,同比上升18.44%,主要因为自营业务投资收益以及投行业务收入同比上升。 投资要点。 1.经纪业务佣金率、市占率平稳上升,互金2.0模式升级。 公司经纪业务一季度实现手续费净收入10.39亿元,同比下降32%,环比下降15%,主要是由于市场整体交投活跃度下降,股基交易量缩减。经计算,2017年一季度广发证券经纪业务佣金率为4.21%%,略高于行业水平,较2016年四季度佣金率4.18%%环比上行1%。公司一季度股基成交量市场份额4.33%,较去年四季度4.10%的市占率环比平稳上升6%。公司率先推出机器人投顾系统,目前正在二次升级开发中,将引入广发分析师团队的研究成果,实现投顾人机互动。还将进行客户分级以提升用户体验,为高净值客户提供个性化服务,并通过差异化来适当抬升佣金率。 2.投行业务领先同行,IPO储备居首位,业绩增厚有保障。 2017年一季度,公司投资银行业务手续费净收入7.11亿元,同比上升9%,环比下降40%。据万德数据,2017年一季度公司作为主承销商合计承销家数54家,行业排名第五,包括首发11家(行业第二)、增发8家(行业第二)、可转债发行1家(行业第二)、债券发行34家(行业第八)。承销金额方面,广发证券一季度IPO承销金额合计62.93亿元(市场份额9.67%),债券发行金额664.71亿元(市场份额3.83%),均位列行业第一。公司IPO项目储备丰富,作为保荐机构IPO报审项目140家,领先于同行,投行业绩增厚有保障。 3.自营业绩良性增长,资管业务积极创新。 公司2017年一季度实现投资收益(含公允价值变动收益)17.60亿元,同比上升23%,环比上升18%,公司始终坚持稳健的经营策略,在风控前提下积极推进业务开展,整体收益率良好,自营业务收入健康增长。资管业务收入在一季度略有下滑,实现手续费收入9.14亿元,同比下降8%,环比下降17%。公司资管业务积极创新,提升主动管理能力,未来发展主要有两方面:一是固收+产品模式,实现产品组合创新;二是专家计划,加强团队建设,发展资产证券化,提高投研能力以对冲风险。 4.投资建议。 公司投行业务优势更加显著,积极进行资管业务创新,互金模式二次升级中。预计公司2017/2018年EPS为1.19/1.27,对应PE分别为14.04/13.18倍,维持推荐评级。
中信证券 银行和金融服务 2017-05-04 16.13 -- -- 16.68 3.41% -- 16.68 3.41% -- 详细
事项: 中信证券近日披露2017年一季报,公司2017年第一季度实现营业收入86.15亿元,同比上升13.36%;归属于上市公司股东的净利润23.01亿元,同比上升40.18%;净资产收益率1.18%,比上年同期增加0.42个百分点,主要是自营业务同比修复显著。 投资要点。 1.经纪业务佣金率维持高位,市占率持稳。 公司经纪业务一季度实现手续费净收入20.58亿元,同比下降11%,环比下降20%,符合股市交易量收缩的大背景。经计算,2017年一季度中信证券经纪业务佣金率为6.41%%,显著高于行业平均水平,较2016年四季度佣金率6.49%%环比略微下降。公司一季度股基成交量市场份额5.64%,较去年四季度5.57%的市占率环比有所上升。经纪业务继续延续中信证券大型券商稳健的风格,将市场波动的影响维持在可控范围内。 2.投行业务质量高,有一定IPO项目储备。 2017年一季度,公司投资银行业务手续费净收入9.11亿元,同比下降27%,环比下降37%。据万德数据,2017年一季度公司作为主承销商合计承销家数96家,行业排名第二,包括首发6家(行业第六)、增发7家(行业第四)、可转债发行1家(行业第二)、债券发行82家(行业第一)。金额方面,中信证券一季度主承销金额合计966.80亿元(市场份额4.78%,行业第一),其中:IPO发行金额53.21亿元,债券发行金额548.09亿元,均名列行业第三。项目储备方面,公司作为保荐机构IPO报审项目116家,行业排名第四。 3.自营收入成为业绩增长点。 公司2017年一季度实现投资收益(含公允价值变动收益)20.38亿元,同比大幅上升71%,环比下降23%。自营板块营收贡献仅次于经纪业务,成为了业绩同比增长的有效支撑,也印证了公司多策略经营模式转型有效,同比业绩修复显著。资管业务一季度实现手续费收入13.28亿元,同比下降20%,环比下降24%。公司旗下控股的华夏基金(比例62.20%)在2017年一季度资产规模出现23%左右的环比下滑,或是拖累母公司资管业绩的主要原因。 4.投资建议: 公司整体呈现大而美的均衡结构,在市场波动中各版块业务能有效稀释系统性风险,看好其长期投资价值。加之在上市券商中,中信证券PB估值最低,具有较高安全边际。预计公司2017/2018年EPS为1.00/1.19,对应PE分别为16.30/13.61倍,维持推荐评级。
招商证券 银行和金融服务 2017-05-04 15.86 -- -- 16.90 6.56% -- 16.90 6.56% -- 详细
1. 经纪业务市占率持稳,佣金率维持在行业水平之上 公司经纪业务一季度实现手续费净收入9.19 亿元,同比下降31%,环比下降16%。经计算,2017 年一季度招商证券经纪业务佣金率为4.17%%,处于行业中上游,较2016 年四季度佣金率3.93%%环比提升6%。公司一季度股基成交量市场份额3.87%,较去年四季度3.90%的市占率环比略微下降。公司机构客户业务始终保持在行业第一梯队,秉承卓越服务创造价值的理念,依靠服务质量和研发、销售、系统等多元优势,实现市占率持稳,整体佣金率维持在行业之上。 2. 投行业务客户结构调整中,未来业绩放量可期 2017 年一季度,公司投资银行业务手续费净收入3.84 亿元,同比下降19%,环比下降34%。据万德数据,2017 年一季度公司作为主承销商合计承销家数83 家,行业排名第三,包括首发3 家(行业十六)、增发5家(行业第八)、可转债发行1 家(行业第二)、债券发行74 家(行业第三)。金额方面,招商证券一季度主承销金额合计634.88 亿元(行业第四),其中:首发金额20.24 亿元,排名第九;债券发行金额207.88亿元,行业排名第十一。项目储备方面,公司作为保荐机构IPO 报审项目129 家,行业排名第二。虽然一季度IPO 发行数量表现一般,但预计年内IPO 储备将会得到充分释放,实现业绩兑现。此外,公司过去的客户结构中,大客户比例较少,目前正在调整客户结构,扩展大客户数量,未来投行业务量将更加完备均衡。 3. 自营同比扭亏为盈,资管具有发展空间 公司2017 年一季度实现投资收益(含公允价值变动收益)5.30 亿元,同比扭亏为盈,环比录得121%的增幅,表现抢眼。同时,报告期内实现利息净收入4.49 亿元,近乎是去年同期的三倍,环比增长34%,变动原因在于卖出回购业务利息支出减少。资管业务一季度实现手续费收入2.53亿元,同比下降10%,环比下降24%,未有突破,发展空间仍较大。 4. 投资建议 公司以机构客户业务作为战略性业务投入,保持较高的服务质量。去年成功登陆港交所,国际化程度进一步加深,资本空间打开。公司一季度取得亮眼成绩,未来将继续落实“经纪业务向高端财富管理转型”、“投行业务向全产业链投资银行转型”、“机构业务向一站式主券商模式转型”三大战略转型,预计公司2017/2018 年EPS 为0.93/1.02,对应PE 分别为17.22/15.59 倍,维持推荐评级。
中国平安 银行和金融服务 2017-05-04 37.95 -- -- 45.85 20.82% -- 45.85 20.82% -- 详细
1.寿险:保费增速依旧强劲,新业务价值增速保持高位 规模保费1846 亿,同比增长37.1%,个人业务规模保费1782 亿,同比增长38.1%。平安寿险代理人规模提升至120 万人,同比增长27.6%,帮助个险新单实现658 亿保费收入,同比大幅增长62.2%,人均每月首年规模保费19190 元,同比增长31.8%。而银保渠道结构同样大幅改善,其中期缴实现28 亿,同比增长128.9%。平安寿险实现净利润133 亿,同比增长4.2%。寿险业务新业务价值提升至213 亿,同比大幅增长60%。 2.财险:非车是亮点 保费收入537 亿,同比增长23.2%,综合成本率继续维持95.9%,同比增长1.6%,实现净利润34 亿。车险保费收入410.35 亿,同比增长10%,非车实现111 亿保费收入,同比大幅增长125.7%。 3.其他金融:银行证券信托均较为平稳 平安银行实现净利润62 亿,同比增长2.1%,零售业务和信贷业务双双增长。平安证券大力发展互联网经纪业务,交易市场份额增长至2.13%。平安信托则在管理规模上略微下降。 4.互金业务:利润改善来源 陆金所、前交所和重金所交易量大幅增长,零售交易规模5594 亿,同比增长83.1%,机构交易规模13839 亿,同比增长39%。平安好医生月活达1879 万。金融壹账痛个人规模达1.9 亿,新增同业交易规模7210 亿,征信业务超1.36 亿次。 5.投资建议: 保费增长依旧强劲,在准备金折现率假设的背景下仍然带动平安寿险实现净利润增长。而个险期缴继续大幅跃升,银保渠道改善,NBV 增长幅度进一步拉升。财险业务中非车成为亮点,带动财险保费继续增长。投资业务和互联网金融业务实现利润改善,成为利润增长动力,创新业务的风险担忧得到缓解。基于此,并结合2017PEV 目前仅1 倍以及NBV 强劲增速,股价增长空间大,继续推荐!
新华保险 银行和金融服务 2017-05-04 44.97 -- -- 53.50 18.97% -- 53.50 18.97% -- 详细
1.一季度业绩基本符合预期。 2017年一季度公司实现保费收入373亿,同比减少20%,实现投资收益76亿,同比减少17.62%,实现归母净利润18亿,同比减少7.9%,总资产达到7,105亿,同比增加1.6%。受保险责任准备金折现率假设调整的影响,公司增加寿险责任准备金7.46亿,增加长期健康险责任准备金3.8亿,导致税前利润减少约11.26亿元,在此背景下公司一季度业绩基本符合预期。 2.保费结构改善。 保费整体增速额下滑源自公司下定决心改善保单结构和保费渠道。个险渠道帮助公司实现291亿保费收入,同比增长27.61%,占比达78.08%,其中个险新单同比增长34.63%达99亿,而期缴新单占比更是达到92.63%,其中长期期缴新单达76亿,同比增加78.42%,而趸交则同比减少34.23%。 银保方面,实现保费75亿,同比减少67.63%,而其中银保趸交同比减少99.84%,仅实现0.26亿保费收入,银保趸交趋于停止。个险期缴占比的提升,以及银保和趸交的压缩,使得公司保单质量显著改善,“以质换量”的战略得到体现,且效果显著,在此基础上新业务价值将迎来稳步上升。 另外得益于保单结构的优化,退保率减少0.8个百分点至2.9%。 3.投资端基本平稳。 截止一季度末,公司投资资产达6,901亿,同比增长1.5%,总投资收益率为4.5%,实现投资收益76亿,同比减少17.62%,而其他综合收益由负转正至6.46亿,显著好于去年同期25.88亿的亏损。我们认为,公司在投资端基本维持了2016年底的投资结构,投资理念较为谨慎,总体呈现平稳态势,为负债端的迅速改善提供了基石。 4.投资建议: 公司继续贯彻以质换量的战略,保单结构得到大幅的改善,为新业务价值的强势增长奠定基础,我们认为2017全年新业务价值增速仍然在60%左右。在当前保障需求爆发的背景下,公司抓住契机坚持实施并顺利实现转型,未来发展空间巨大。当前股价对应2017年PEV仅0.9倍,继续推荐。
中国太保 银行和金融服务 2017-05-04 27.41 -- -- 30.20 10.18% -- 30.20 10.18% -- 详细
1.寿险增速和结构均大放异彩 一季度太保寿险实现保费收入749 亿,同比增长43.1%。代理人渠道实现保费676 亿,同比增长54.1%,占比高达90.28%;其中个险新单实现279 亿,同比增长67.7%,占比37.29%;而以期缴方式的个险新单增长67.3%,达到272 亿,占个险新单的97.49%。整个保单结构在保费高速增长的驱动下迅速优化,我们认为新业务价值增长仍然维持60%左右的高位,为未来利润释放奠定基础。 2.财险符合预期 太保财险实现保费收入263 亿,同比增长1.7%,其中车险收入195 亿,同比增长1.6%,非车实现保费68 亿,同比增长2.3%。受汽车市场增速下滑的影响,我们认为财险数据基本符合预期。 3.资产管理逐步优化 报告期末,集团投资资产10,013 亿,较2016 年底增长6.3%。其中固收占比81.7%,在定期存款占比下降的情况下,债权投资计划和理财产品占比有所上升,而权益占比13.7%,结构基本均衡。在会计处理上,可供出售类占比提升明显,占比达到31.3%,交易性金融资产则进一步下降至2.6%。由此带来会计利润的进一步改善,其中投资收益增加14 亿,同比增加12.57%,综合收益方面亏损缩小至10 亿,同比减少近22 亿。随着短期利率的回升,公司投资方面必将逐步优化。 4.投资建议: 一季度保险责任准备金增长63.2%,其超过保费增速的原因是受750 天国债收益率移动平均下滑和准备金折现率假设调整影响,由此导致一季度利润增速有所下降。我们认为随着无风险利率的不断回升,利润释放的偏差将在年内得到修复,利润增速将重回高速通道。而保费的高速增长以及保单结构的持续改善,新业务价值增长必然维持高位。当前股价对应2017 年PEV 仅0.91 倍,继续推荐买入。
中国人寿 银行和金融服务 2017-05-04 25.85 -- -- 29.24 13.11% -- 29.24 13.11% -- 详细
1.保费增速提速 2017 年第一季度,中国人寿保费收入达2462 亿元,同比增长22.1%,超出预期。其中首年期缴603 亿,同比增长17.4%,业务结构优化明显;十年以上首年期缴225 亿,同比增长16.8%,而且首年期缴保费在占长险新单保费达49.85%,二者的高增长说明保障型业务快速增长,趸交业务得到控制。 2.一季度投资是亮点 在投资端,净投资收益率为4.68%,同比减少0.32%,总投资收益率为4.53%,同比增加0.84%。交易性金融资产较2016 年年底减少479 亿,可供出售金融资产增加803 亿,持有至到期投资增加822 亿,资产配置结构显著优化,对利率上行带来的固定收益损失起到良好的抵御作用,致使综合收益仅亏损6.6 亿元,大幅好于去年同期的133 亿和去年年底的258亿,投资改善效果明显 3.假设调整下仍超预期 受益于总投资收益增加、保费业务结构改善以及传统准备金折现率假设更新的综合影响,一季度实现营业利润76 亿元,同比增加23.8%,归母净利润也录得61 亿元,同比增加17.1%。其中,准备金折现率假设调整使得税前利润减少约133 亿元。 4.投资建议: 整体而言,由于750 日国债均线的下行, 仍然使得国寿准备金增加133亿元,在这样的基础之上仍然实现了17%的净利润增长,显示保险公司从底部上升的强劲动力。保费收入同比增22%,投资收益同比增加34%,是利润增长的主要原因。可以预见随着投资端的复苏,下半年准备金的影响减弱,明年开始产生正贡献,保险公司的利润弹性将充分释放!当前股价对应2017 年PEV 仅0.97 倍,继续推荐!
五矿资本 有色金属行业 2017-05-03 15.30 16.65 50.82% 15.26 -0.26% -- 15.26 -0.26% -- 详细
事项: *ST金瑞发布2016年年报,期内,公司创造营业总收入116.47亿元,同比减少25.70%;归母净利润15.57亿元,同比减少8.18%。本年度不进行利润分配及转增股本。 2017年一季度,公司创造营收26.43亿元,同比减少6.94%;归母净利润为4.36亿元,同比减少25.25%;基本每股收益为0.16元,较上年同期减87.60%。 主要观点 1.年内完成华丽转身,电池原料+金融控股双轨平稳发展 2016年,公司通过重大资产重组方案,发行股份购买五矿资本100%股权,从而转身为拥有信托、租赁、证券、期货等牌照的金融+产业直投的控股平台。2016年,公司传统业务保持稳健发展,其中电池材料业务受益于动力电池产业的快速发展营收同比增长36.73%,锂电多元前驱体的产量稳居全国前三,三元材料销量超过5100吨,在国内三元材料市场占有率约为10%;锰系产品业务通过成本缩减,提升管理效率实现扭亏,并借下游回暖的机会取得一定收益。重组之后,金控板块成为公司创利的主要依托,其中五矿信托资产规模达4116.7亿元,增幅达46.71%,创造净利润9.8亿元,同比减少14.38%,在行业内排名第21位。拥有稀缺金融租赁牌照的外贸租赁创造净利5.51亿元,同比减少20.77%。五矿经易期货受益于大宗商品回暖,期货市场成交活跃,创造净利1.69亿元,同比提升112.79%。五矿证券受市场整体交投回落的影响,净利润1.13亿元,同比减少37.18%,好于行业平均水平。绵商行及安信基金分别创造净利5.4亿元及0.29亿元。整体来看,除信托板块略低外,整体业绩符合预期。 2.资本金助力未来发展,增股租赁提升盈利 公司150亿配套融资已到位,其中用于证券、信托、租赁、期货四大业务条线的资金分别为59.2、45、30、15亿元,在资本金的强力推动下各子公司已静待起舞。此外,公司今年初通过受让中国东方公开出售的外贸租赁40%的股权,将使得对其持股比例上升至90%,将再次增厚公司业绩。 3.投资建议:公司2016年在募集基金未到位的情况下,利润同比仅小幅下滑8.18%,经营非常稳健,今年起募集资金陆续到位后,对于金融板块的业绩将有明显的提振左右,虽然一季度的业绩受投资收益的拖累稍低于预期,但全年来看,在信托受益于行业景气上行、证券租赁齐发力,同时传统业务保持稳健下,我们预计全年归母利润有望突破24.47亿元,EPS为0.65元/股,对应PE为23.3倍,股价尚有10%的空间,维持推荐评级。 4.风险提示:资金运用效果不及预期,监管持续趋严
海通证券 银行和金融服务 2017-05-03 14.79 -- -- 15.25 3.11% -- 15.25 3.11% -- 详细
1. 经纪业务费率回落,股基交易市场份额收缩 2017 年一季度,公司经纪业务实现手续费净收入9.24 亿元,同比下降34%,环比下降25%。公司2017Q1 平均佣金率3.69%%,较2016Q4 环比下滑6%,回落至2016Q3 水平。互联网已成为公司主要的开户来源,并通过转型,强化服务体系建设,通过服务的提升将佣金率控制在合理水平上,在行业内处于中流。市占率方面延续2016 下半年以来的下滑趋势,2017Q1 股基成交额市占率为4.40%,较2016 年四季度4.45%环比有所下降,但降幅趋缓。 2. IPO 表现亮眼,再融资新规影响有限 公司一季度投资银行业务手续费收入8.33 亿元,同比下降5%,环比下降25%。万德数据显示,2017Q1 公司主承销家数合计43 家,包括首发12家(行业排名第一)、增发3 家(排名第十)、债券发行28 家(排名11)。合计主承销金额392.68 亿元,市场份额1.94%,排名第八。其中IPO 承销金额47.94 亿元(行业排名第四)、增发金额164.26 亿元(排名第五)、债券发行金额480.51 亿元(排名第四)。今年证监会IPO 审核继续增速,虽然再融资受到严格规范,但对于投行业务结构良好的成熟券商影响不大。2017 年一季度海通证券IPO 发行表现亮眼,年内有望继续延续发展势态。 3. 自营资管支撑业绩增长 公司自营业务一季度实现投资收益(含公允价值变动)18.27 亿元,同比大幅上升60%,环比上升7%。公司自营业务方面继续坚持保守风格,以固收类投资为主。资管方面,公司一季度实现手续费收入1.43 亿元,同比上升26%,环比下降40%。公司资管业务主要通过全资子公司海通资管、海富通基金(参股51%)和富国基金(参股27.77%)开展。公司基于控风险的经营理念,通道业务占比较高,在固收类权益类投资管理中投入较低,未来资管新规下通道业务受限,公司资管业务或受到影响,但影响有限。 4. 投资建议 公司资本实力雄厚,海外业务依托海通国际控股,具有一定业务积累。一季度经营数据可喜,2017 年公司大投行、大资管、另类投资、跨境业务仍面临较好发展机遇。预计公司2017/2018 年EPS 为0.82/0.94,对应PE分别为18.03/15.86 倍,维持推荐评级。
华泰证券 银行和金融服务 2017-05-01 16.86 -- -- 17.75 5.28% -- 17.75 5.28% -- 详细
1. 经纪业务佣金率回升,市占率虽然下滑但仍稳居行业首位 公司经纪业务一季度实现手续费净收入10.59 亿元,同比下降29%,环比下降13%。经计算,2017 年一季度华泰证券经纪业务佣金率为2.39%%,回升至去年三季度水平。公司一季度股基成交量市场份额7.66%,较2016Q4 超过10%的市占率环比下滑显著,但仍稳居行业首位,经纪业务保持领先优势。根基深厚的经纪业务给公司带来稳定的业务收益,同时塑造了华泰证券良好的品牌影响力,为其他业务的发展奠定基础。 2. 投行业务业绩下滑,子公司良性发展 2017 年一季度,公司投资银行业务手续费净收入3.91 亿元,同比下降21%,环比下降47%。据万德数据,2017 年一季度公司作为主承销商完成45 家债券发行,行业排名第六;债券承销金额合计233.13 亿元,行业排名第九,而股权融资方面未有斩获。公司控股子公司华泰联合证券2017Q1 期间完成3 家IPO、9 家增发、8 家债券发行共20 个项目,较去年(38 家)数量上明显减少,但总金额方面实现增长,从413 亿元同比增加13%至467 亿元,仍呈现良性发展。 3. 集团全业务链下,整合海外资产管理平台,转型财富管理 公司2017 年一季度实现8.95 亿元投资收益(含公允价值变动收益),同比大幅上升84%,环比上升65%。资管业务也保持同比高增速,一季度手续费收入5.70 亿元,是去年同期收入的9.5 倍,但环比下降28%。公司去年收购AssetMark,通过该平台能实现客户画像、投资顾问培训等功能,目前对其的整合正在推进。公司将把综合性资管平台的理念嫁接到中国市场,摆脱对客户交易的过度依赖,帮助公司完成财富管理转型升级。依托集团层面全业务链的结构优势和客户资源,华泰资管未来发展值得期待。 4. 投资建议: 公司经纪业务具有领先优势,为其他业务开展奠定了扎实基础。投行经验丰富,资管谋求转型,这两块将成为公司未来业绩增长的发力点。预计公司2017/2018 年EPS 为0.99/1.11,对应PE 分别为17.07/15.19 倍,维持推荐评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名