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洪锦屏

华创证券

研究方向: 金融行业

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工作经历: 证书编号:S0360516110002,华南理工大学管理学硕士,2008年7月加入招商证券,从事金融行业研究。...>>

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新华保险 银行和金融服务 2019-09-03 48.02 64.00 26.41% 52.68 9.70% -- 52.68 9.70% -- 详细
银保渠道拖累NBV下降超预期,个险渠道长险价值率保持稳定。上半年新单保费156亿元,同比+7%,增速较Q1的28%出现较大回落。NBV为 59亿元,同比-8.9%,低于预期,报告披露的新业务价值率同比下降12.5pct至37.9%。从个险渠道来看,长险首年保费同比-2.4%,个险NBV同比-3.1%,价值率变化较小,NBV小幅下降主要由于个险渠道中短期险保费(主要为附加险)占比上升(5pct)造成。从银保渠道来看,长险新单同比+14%,份额挤占个险渠2.6pct至22.7%。银保渠道NBV大幅下降64%,新业务价值率预期下降较大。从险种结构来看,发生一定变化:传统险(主要为年金、两全)长险新单大幅增长89%,挤占分红险份额19.4pct至41%,健康险占比提升1.4pct至55.7%。相较于去年,今年新华在放开了一些提升规模产品的销售(如中短期缴、高预定利率的年金险),保持了规模的一定增长,但银保渠道价值率出现较大下降,个险渠道价值率保持稳定。 加大债券投资,减少权益配置,总投资收益率微降,低于同业。上半年新华保险净投资收益率为5%,同比持平,总投资收益率为4.7%,同比微降0.1pct,在权益市场上涨的行情下较为不及预期。主要原因预期为基金股票的买卖价差出现亏损,2季度行情较弱,公允价值变动贡献损失(上半年总体贡献盈利),总投资收益增长较小为2%。截至报告期末,新华保险总投资资产中股票和基金占比较上年末下降0.7pct至10%,整体权益资产配置下降0.8pct至16.4%,债券配置大幅加大,占比提升4pct至44%。 得益于股市上行和税收返回,利润和净资产高增。2019年5月财政部下发佣金手续费抵扣新规,2018年按新规执行,汇算清缴返还的所得税费用18.5亿元大幅增厚利润。上半年总投资收益增幅较小,但计入AFS的股票基金公允价值变动带来28.9亿元的其他综合收益,大幅增厚了净资产。 ROEV保持平稳。报告期末ROEV(内含价值营运回报率)为8.9%,同比有所回落,主要受新业务价值负增长影响,贡献增速3.4%。内含价值较年初增速同比扩升幅度较大,至10.5%,主要得益于投资回报正偏差贡献1.6%的增速和税收返还贡献1.3%的增速。 投资建议:报告期内新业务价值增长低于预期,主要原因为银保渠道新单上升较快,占比提升,价值率出现较大程度的下滑。而主要的个险渠道,新单增速及价值率保持稳定,由于短期附加险占比提升,NBV同比略有下降。此前的强势转型为新华保险奠定了良好基础:业务结构改善、高质量个险队伍养成、运营经验优化等。预期其未来在提升队伍产能,丰富产品供给方面将更近一步,长期价值型业务将不断积累贡献价值。我们调整2019-2021年新华保险BPS预测至25.36/27.4/29.37元(前值为22.49/24.01/25.92元),EPS为5.13/4.05/5.16元(前值为4.87/7.76/11.21元),预期2019年EV增速为15%-20%,给予1倍动态PEV,目标价区间为64-67元。维持“强推”评级。 风险提示:新业务增长不及预期、权益市场动荡、经济下行压力加大。
招商证券 银行和金融服务 2019-09-02 16.20 20.00 15.67% 18.07 11.54% -- 18.07 11.54% -- 详细
事项:招商证券披露2019年半年度报告,报告期实现营收85.40亿元,同比+78.44%。归母净利润35.02亿元,同比+93.89%。加权平均ROE为4.61%,较上年同期上升2.7个百分点。 股基市占率稳中提升,PB业务优势保持。2019年上半年,招商证券经纪和财富管理业务实现收入38.79亿元,同比+8.65%,在营业收入中占比较年初下降12个百分点。股基交易量市场份额4.14%,较去年同期+0.23个百分点。财富管理客户数量达267.28万户,同比+2.98%。同时,推进数字化营销体系建设,公司智远一户通APP月活用户数同比+25%。公司股票期权经纪业务具有较强的市场竞争力。报告期内,累计交易1234.91万张,同比+179.75%;开户数市场份额8.87%,排名第1。报告期末,两融余额为461.41亿元,较年初+19.29%。股质待购回余额299.14亿元,较年初下降22.92%,其中自有资金出资余额177.29亿元,较年初下降22.37%。2019年上半年,公司私募基金托管产品数量、托管外包WFOE产品数量和服务WFOE管理人家数均排名行业第1;公募基金托管数量排名券商行业第1。 投行业务协同发展。投资银行业务实现收入6.28亿元,同比+9.25%,在营业收入中的占比较年初下降5个百分点。2019年上半年,公司成立了投行业务协同委员会,整合全公司资源服务企业客户,更好地推动投行业务的协同发展。报告期内,公司IPO承销规模和家数均排名行业第3,较2018年分别提升2名和1名;再融资承销家数排名行业第6。公司A股股票主承销金额排名行业第9;承销家数排名行业第5;IPO在会审核项目数量达19家,排名行业第6;科创板在审项目数量达8家,排名行业第5。报告期内,公司主承销债券金额2006.87亿元,同比+18.52%,排名行业第4,其中ABS承销金额的市场份额13.97%,排名行业第1。 资管规模仍在下降,私募股权投资收益显著改善。投资管理业务实现收入9.62亿元,同比+57.31%,在营业收入中的占比较年初趋同。截至2019年6月末,公司资产管理规模6347.55亿元,较年初下降11.03%,其中主动管理规模1513.09亿元,占比24%(去年末为32%)。博时基金的非货币公募基金规模排名行业第2,招商基金排名第8。子公司招商致远资本投资2019年上半年营收4.26亿元,归母净利润2.79亿元,较去年同期扭亏为盈,表现突出。 坚守稳健配置,丰富投资品种。投资及交易业务实现收入20.03亿元,在营业收入中占比23%,在营业收入中的占比较年初上升16个百分点。去年该板块表现不佳,收入为负。2019年上半年,公司成立了金融市场投资总部,通过统一资源配置、投资决策和风险管理,整体投资业绩的稳定性不断增强。公司获得大商所玉米期权与郑商所棉花期权做市资格、郑商所白糖期货与棉花期货做市资格。 投资建议:2019年是公司新五年变革战略的开局之年。一是经营业绩大幅提升,二是转型变革扎实推进,三是继续保持稳健经营。公司连续第12年获得中国证监会分类监管A类“AA”评级。今年初,配股和股权激励双管齐下,稳步推进。我们维持预测招商证券2019/2020年EPS为1.01/1.18元,BPS分别为12.63/13.30元,对应PB分别为1.27/1.21倍,新增预测2021年EPS为1.23元,BPS为13.91元,PB为1.16倍,ROE分别为8.02/8.86/8.83%。公司背靠招商局集团,继续看好协同效应及机构业务发展,继续给予2019年业绩1.6-1.8倍PB估值,维持目标区间20-23元,维持“推荐”评级。 风险提示:创新业务发展受阻,金融监管趋严。
国泰君安 银行和金融服务 2019-08-30 17.22 24.00 29.10% 19.52 13.36% -- 19.52 13.36% -- 详细
事项:国泰君安披露2019年半年度报告,报告期实现营收140.95亿元,同比+22.99%。归母净利润50.20亿元,同比+25.22%。加权平均ROE为4.03%,较上年同期上升0.76个百分点。 机构业务持续发展,股票承销收缩,公司债大增。上半年机构金融业务收入同比+34%,收入占比达到41%,较去年同期增3pct。其中,投资银行收入7亿元(同比-10%),机构投资者服务收入51.10亿元(同比+43%)。公司正式发布Matrix系统和道和平台,推进企业机构客户集群机制建设。报告期末,集团企业机构客户数约4.1万户,较上年末增长17%;客户资产规模2.3万亿元,较上年末增长50%。 2019年上半年,实现证券主承销金额1929.30亿元,同比+31.96%,排名行业第4位。IPO主承销金额17.10亿元,同比-40%;再融资主承销金额212.53亿元,同比-60%;公司债主承销金额672.55亿元,同比+150%。 机构投资者服务上,PB业务报告期末客户资产规模近900亿元,较上年末+44.5%,托管外包业务规模1.03万亿元,排名行业第2位,较上年末增长10.67%。其中,托管公募基金规模在证券公司中继续排名第1位。在权益衍生品及FICC业务上均取得较好投资回报,累计新增规模2013亿元,同比+177%,收益凭证发行规模在证券公司中排名行业第2位,跨境业务实现自营投资和客需业务的全覆盖。股权质押业务,在稳健经营的基础上引进优质资产,提升专业能力,报告期末,股票质押业务待购回余额443.40亿元,较上年末下降9.96%,其中自有资金融出余额355.41亿元,行业排名第3位,较上年末下降10.78%。国泰君安上半年计提信用减值损失4.94亿元,与去年同期相当。 个人金融业务巩固优势。个人金融业务实现营收41.72亿元,同比+11.31%。 2019年上半年,集团落实零售集群协调机制,深入打造零售客户服务体系,完善客户全覆盖响应机制,推进高净值客户集群化开发服务。经纪行业继续保持领先优势,代理买卖证券业务净收入排名行业第1位,市场份额5.75%,较上年末减少0.39个百分点。融资融券余额548.25亿元、较上年末增加20.43%,市场份额6.02%,排名行业第3位。 主动管理规模增长,带动资管稳中扩张。报告期末资产管理规模7637亿元,排名行业第3位,较上年末+1.73%。其中,主动管理资产规模4042亿元,占比提升至52.93%(上年末为41%)。基金管理方面,参股华安基金公募基金管理规模3171亿元,较上年末+15.06%,创历史新高。 投资建议:公司是前五大证券公司中唯一连续12年获得证券公司分类评级A类AA级的券商,营收、资本等指标继续保持业内领先地位,重资本运作给了机构客户服务增量业务空间。我们预计国泰君安2019/2020/2021年EPS为1.07/1.40/1.56元(原预测2019/2020年为1.15/1.30元,市场环境变化故调整),BPS分别为15.00/15.92/16.87元,对应PB分别为1.16/1.09/1.03倍,ROE分别为7.17%/8.78%/9.26%。公司经营稳健,业务规模领先,未来创新驱动力足,给予2019年1.6倍PB估值,目标价24元,维持“推荐”评级。 风险提示:创新业务发展受阻,金融监管趋严。
中国太保 银行和金融服务 2019-08-30 37.46 47.80 28.70% 39.69 5.95% -- 39.69 5.95% -- 详细
受1季度“开门红”影响,代理人渠道业务质量下降。上半年太保代理人渠道新单263亿元,同比-10.1%。上半年新业务价值为149亿元,同比-8.4%,新业务价值率为39%,同比下降2.4个百分点。个险新单与NBV增速未反应价值率下降,说明新单中有较大部分业务价值贡献较低。上半年首年年化保费为382亿元,同比-2.7%,NBV增速较此扩大,反应出了价值率的下降。代理人渠道新单缴费期结构变化显示出业务质量的下降:新单中期缴保费占比下降6pct至87%,趸交保费占比相应上升。从险种来看:传统险价值率下降6.4pct至73%,分红险价值率大幅下降16.2pct至24.5%。另外,新业务价值要求的资本成本比例提高(同比提高2.5pct)也说明了上半年价值型业务占比下降。预期业务质量下降的主要原因为开门红期间做了较多提高规模而价值较低的业务,2季度以来有所改善。此外,人力增长不及预期,规模较年初下降11%至79.4万人。 持续加大股基配置,投资收益率有所提升。上半年太保年化净/总/综合投资收益率为4.6%/4.8%/5.9%,同比上升0.3pct/0.1pct/1.1pct。在上半年权益市场上行背景下,持续加大股票和基金的配置,股基占比从去年末的6.8%提升至1季度末的7.8%,再提升至中期末的8.4%。整体权益资产较年初提升1.2pct至13.7%,固收类资产下降1.1pct至71.6%。总投资收益率较Q1有所提升,但由于股票基金整体仓位相对于同业较低,权益投资表现不及同业。 利润及价值增长低于同业。剔除去年的所得税返还带来的利润增长影响后,太保上半年扣非归母净利润增长38.1%,较为平稳,投资端贡献不够大。上半年EV较年初增长8.6%,预期低于主要同业,原因为新业务价值负增长及投资端弹性较小。 产险业务保持平稳。产险业务整体COR为98.4%,同比上升0.4pct,较为平稳。费用率和赔付率为38.5%、59.9%,分别下降0.1pct和上升0.5pct。非车险保费保持高增速,同比+31.4%,除农险外的险种利润率均有提升。车险增速仍低迷,利润率同比下降0.4pct至2%,佣金手续费下降的同时,业务及管理费率有所上升。 投资建议:预期上半年太保各方面表现均低于主要同业。业务质量有所下降,主要原因为1季度“开门红”较差,且投资较为审慎保守。2季度以来新业务有所恢复,且下半年基数较低压力相对较小。股东和管理层持续增持彰显经营信心,转型较早过往业绩稳健,未来向好料转稳问题不大,我们仍看好其下半年表现。预计2019-2021年中国太保EPS为2.86/2.64/3.25元(前值为3.33/4.49/5.41元);BPS为18.6/20.6/22.8(前值为/18.4/20.3/22.4元)。预期2019年EV增速为15%-20%,给予1.12倍动态PEV,对应价格区间为47.8-49.8元/股,维持“推荐”评级。 风险提示:新业务价值增长不及预期、权益市场动荡、经济下行压力加大。
中国人寿 银行和金融服务 2019-08-27 28.90 29.04 0.80% 30.04 3.94% -- 30.04 3.94% -- 详细
中国人寿公布 2019年中期报告。上半年中国人寿实现归母净利润 376亿元,同比+128.9%,扣非归母净利润为 325亿元,同比+96.4%;实现新业务价值 346亿元,同比 22.7%;截至上半年,内含价值 8868亿元,较年初增长 11.5%;归母净资产为 3684亿元,较年初增长 15.7%;年化净投资收益率为 4.66%,同比持平,总投资收益率 5.78%,同比上升 2pct,综合投资收益率为 8.24%,同比上升 4.63pct。 评论: 业务结构显著优化,新业务价值率大幅提升,带动新业务价值高速增长。上半年国寿 NBV 为 346亿元,同比+22.7%。Q1新业务价值大幅增长得益于新单增长及新业务价值率的大幅提升,预期 Q2新业务价值率仍有提升。上半年国寿个险、银保新业务价值为 36.6%、21.5%,大幅提升得益于业务结构的优化:1)长期险新单 99%为期缴,趸交业务压缩近无;2)代理人渠道地位进一步加强,长险新单中代理人渠道占比 77%;3)长期健康险等高价值业务持续高增长,占比提升。 净利润大幅增长,投资端表现超预期。上半年国寿实现归母净利润 376亿元,同比+128.9%。利润大幅增长主要原因为上半年投资端投资收益增加、手续费及佣金支出税前扣除政策调整影响。上半年国寿年化净投资收益率为 4.66%,总投资收益率 5.78%,综合投资收益率为 8.24%。在 Q2市场较弱的情况下,国寿实现了比 Q1更多的投资净收益,预期为买卖价差贡献,较超预期。 内含价值高增,新业务价值和投资回报差异主要贡献。截至上半年,内含价值8868亿元,较年初+11.5%,年化增速达 23.1%。EV 高增主要贡献因素为新业务价值及投资回报正偏差,分别贡献了 4.3%、3.3%的增速。 代理人规模逆势大增,“清虚”影响有限。截至上半年末,国寿个险代理人 157.3万人,较年初+9.3%,在行业代理人增速放缓及监管收紧下逆势增长。国寿此前两年已对销售队伍进行清虚,监管“清虚”对其影响有限,且 Q1新单增长在增员上有正反馈。 准备金折现率向下,减少税前利润。上半年末国寿向下调整了准备金折现率,由20181230的 3.47%~4.86%向下调整至 20190630的 3.46%~4.83%,由此总体减少税前利润人民币 21.3亿元。当前 750日国债平均收益率曲线尚处于上行区间,据测算 11月将开始拐点向下,下半年利润料将因此受一定负面影响。 投资建议:整体来看,国寿上半年各项业绩表现亮眼,特别是投资端和业务结构方面;代理人规模也逆势大增。新任管理层自上而下改革;各方面改善迹象明显,期待国寿亮眼业绩后续有可持续性。我们预计 2019-2021年 EPS 为1.57/0.99/1.16元(前值为 0.80/1.46/2.06元);BPS 为 13.27/14.26/15.30元(前值为 12.01/12.97/12.34元),预期 2019年 EV 增速为 17%- 22%,给予 1倍 PEV,对应价格区间为 32.9-34.3元/股,维持“推荐”评级。 风险提示:权益市场动荡、新单销售不及预期、经济下行压力加大、长端利率持续下行。
中信证券 银行和金融服务 2019-08-26 22.76 27.00 14.46% 24.90 9.40% -- 24.90 9.40% -- 详细
事 项: 中信证券披露 2019年半年度报告,公司实现营业收入 217.91亿元,同比+9.00%, 归属于母公司股东的净利润 64.46亿元,同比+15.82%。 EPS 为0.53元/股,加权平均 ROE 为 4.11%,较去年同期增加 0.46个百分点。 经纪收入保持平稳,利息净收入增速较高。 上半年经纪业务收入 51.13亿元,同比+0.10%,系公司业务结构决定。中信证券的机构客户占比高于同业,散户交易活跃度的释放并不强烈利好于公司的经纪业务收入增加。 报告期末,公司自有资金参与股票质押业务的金额为 437亿元,较去年底增加 52亿元,增幅14%。上半年买入返售金融资产计提信用减值损失 3.85亿元,较去年同期减少13%,反映出业务需求增加,同时新增项目质地较好。 股债承销市占率保持第一且有所提升,但收入增速低于预期。 证券承销业务收入 15.32亿元,同比+3.90%,随着集中度提升,公司主承销商规模大幅增长,相比之下收入增长略低于预期。 股权融资和债券主承销规模维持行业第一, 上半年公司 IPO 主承销金额 160.29亿元,同比大增 101%,再融资发行金额1058.40亿元,同比+28%。 股权主承销商金额的市占率为 20.13%,较去年同期大幅提升 7个百分点。公司主承销各类信用债 4528.69亿元,同比大增 73%,市场份额 4.92%,较去年同期提升 0.27个百分点。公司紧跟政策变化,积极参与科创板和沪伦通等创新业务布局。截至 6月 30日,中信证券已申报科创板项目 13单。中信里昂证券英国已备案成为沪伦通下英国跨境转换机构。 私募股权投资收益显著,资管业务有效转型。 证券投资业务收入 59.15亿元,同比+25%,收入占比较去年同期上升 3pct。 一季度受益于市场回暖,公司投资收益大增,而二季度进入调整期, Q2自营收益同比-13%,环比-54%,出现明显回落。私募股权投资卓有成效,极大地丰富了公司收益来源。子公司金石投资上半年实现净利润 8.75亿元,超过去年同期的 4倍。中信证券投资作为公司自有资金股权投资平台,一直积极参与科技创新类企业的发展,上半年产生净利润 5.34亿元,同比增 60%。随着科创板 7月上市,参与跟投的浮盈料在下半年有所释放。 公司资管业务收入 32.01亿元,同比-6.80%。报告期末公司资产管理规模 1.30万亿元,较去年底下降 3.4%,其中主动管理规模 5631亿元,较去年底增 1.9%。两项规模排名保持行业首位,通道业务规模有序压缩,主动管理能力增强。 投资建议: 公司二季度业绩增速收窄, 但各业务板块固有优势仍然保持,国际业务有序开展,新业务积极备战,略调整 2019/2020/2021年 EPS 预期为1.18/1.37/1.56元(原预测值 1.18/1.31/1.50元), BPS 分别为 13.40/14.37/15.44元,对应 PB 分别为 1.70/1.58/1.47倍, ROE 分别为 8.82/9.50/10.09%。基于行业龙头集中进一步演绎,公司在资本充足度、业务规模等多方面领先行业, 加上年内若顺利出售所持中信建投 5.58%股权将额外增厚公司净利润, 我们给予2019年业绩 2-2.5倍 PB 估值, 维持目标价区间 27-33元,维持“推荐”评级。 风险提示: 创新业务发展受阻, 出售中信建投股权不顺利, 金融监管趋严,其他系统性风险。
中国平安 银行和金融服务 2019-08-20 87.55 103.12 15.09% 92.50 5.65%
92.50 5.65% -- 详细
事项: 中国平安公布 2019年中期业绩。上半年实现归母净利润 977亿元,同比+68.1%,归母营运利润 735亿元,同比+23.8%;新业务价值 411亿元,同比+4.7%;截至上半年,归母净资产为 6253亿元,较年初增长 12.4%;集团内含价值为 11132亿元,较年初增长 11%。 年化总/净投资收益率为 5.5%/4.5%,同比上升1.5pct/0.5pct;中期每股股息为 0.75元,同比+21%。 评论: 寿险及健康险业务:险种结构进一步优化,价值率同比大幅提升, NBV 增长符合预期。 在外部环境较大变化情况下,平安积极调整业务结构及产品策略,上半年新单保费虽然延续了去年的负增长趋势,但其新业务价值实现了小幅增长,同比+4.7%,增速较符合预期。主要原因为险种结构优化, 新业务价值率提升较大。 财产险业务:受宏观环境影响及业务调整增速放缓,监管趋严份额有所下降,赔付率上升承保利润负增长。 上半年产险业务市占率较年初向下, 主要原因为监管在上半年加大处罚力度,从龙头公司入手采取强制措施限制一些地区业务发展; 上半年车险保费整体增速受汽车销量下滑影响处于中低增速区间, 非车险中短期意外与健康险增速依然高企,其他险种保费受保证险业务调整影响增速较上年出现较大回落; 上半年财产险赔付率上升造成综合成本率上升, 承保利润出现负增长。 利润高增主要受非日常因素影响,剔除非日常因素后增速平稳,息差收入有所下降。 上半年平安保险业务增速猛增,主要原因为:其一, Q1权益市场大幅上行带来总投资收益率大幅增加贡献利润;其二,今年 5月财政部门发布手续费及佣金支出税前扣除新政策大幅增厚利润。 归母营运利润增速平稳, 利润来源结构保持相对平稳,其中息差收入利润贡献增速及占比出现较明显下降,主要原因是为应对 2018年资本市场波动,公司主动降低收取的息差水平。 寿险业务内含价值增长略超预期,内含价值营运利润回报率平稳。 上半年寿险业务内含价值 7132亿元,较年初增长 16.3%,略超预期。影响内含价值增长较大的因素仍然是投资收益和税收因素(不属于日常营运收支的一次性项目), 贡献较大正增速。剔除非日常营运因素和投资波动短期影响,寿险业务内含价值营运利润回报率为 14.2%,增速较平稳,年化增速 28.4%,较去年 31%的增速有所放缓,原因与剩余边际增速放缓一致为新业务价值增长放缓。 投资建议: 剔除非日常因素和短期投资波动后,平安上半年仍能实现营运利润、内含价值稳健增长,其无论在负债端业务还是资产端业务都具有先发优势和前瞻眼光。 我们预期 2019-2011年中国平安 BPS 为 32.88/36.17/41.59, EPS 为8.96/12.65/14.87。预计未来 3年中国平安的每股内含价值为 65、 76和 89元,给予 2019年目标价 104元,对应 PEV 为 1.6倍,维持“强推”评级。 风险提示: 新业务增长压力加大、权益市场波动、长短利率持续下行。
中国太保 银行和金融服务 2019-08-02 38.18 42.70 14.97% 40.40 5.81%
40.40 5.81% -- 详细
中期净利润大幅增长近1倍。中国太保2019年中期归母净利润预增79.5亿元至162亿元,同比增长96%左右;扣非归母净利润同比增长38%至113亿元。其中,1季度贡献归母净利润54.8亿元,同比增长46.1%;第2季度贡献107.2亿元,同比增长1.38倍。 2018汇算清缴转回所得税费用贡献利润。手续费及佣金抵扣新规下,2018年所得税费用退还影响归母净利润在48亿元左右,剔除该影响后第2季度贡献59.2亿元,同比+31.5%;2019年中期扣非归母净利润预计为113亿元,同比增长38%。 剔除2018汇算清缴影响,中期利润增速较1季度有所回落,但符合预期。1季度权益市场大幅上行贡献了较多投资收益,而第2季度股债平平投资收益增速较1季度放缓,但仍相较去年同期公允价值变动损益为负的情况下贡献增量。另外,预期准备金折现率上行有一定正贡献但由于与去年同期增幅接近,影响相对较小。 投资建议:中国太保转型较早,已经形成较为稳健的负债端结构,产品种类多层次和多元化,经营业绩一直以来保持稳定。Q1负债端表现不佳的太保自2季度以来新单业绩在同业中表现最优,预期上半年新业务价值率将有一定程度提升,中期NBV预期将收窄至-10%左右,下半年基数较低预期压力相对较小。另外,太保集团给财产险资源较平衡,利润贡献占比较大,财产险业务盈利提升料将提振估值。我们维持预计2019-2021年EPS为3.33/4.49/5.41元/股;BPS为18.4/20.3/22.4元/股。预期2019年EV增速为15%-20%,给予1倍动态PEV,维持价格区间42.7-44.5元/股,维持“推荐”评级。 风险提示:中期业绩不及预期、新业务增长不及预期、权益市场动荡、经济下行压力加大。
新华保险 银行和金融服务 2019-08-01 55.54 63.05 24.53% 55.34 -0.36%
55.34 -0.36% -- 详细
事项: 新华保险发布 2019年中期业绩预增公告。 中期归母净利润预增 46.4亿元至103.4亿元,同比增长 81.4%; 归母扣非净利润预增 26.24亿元至 83.24亿元,同比+45%左右。 评论: 归母净利预增超八成,第 2季度利润大幅增长。 新华保险 2019年中期归母净利润预增 46.4亿元至 103.4亿元,同比预增 81.4%;归母扣非净利润同比预增+45%至 83.24亿元。其中, 第 1季度贡献 33.7亿元, 同比+33.7%;第 2季度贡献 69.7亿元,同比增长 1.25倍。 手续费及佣金抵扣新规大幅增厚利润。新华中期净利润大增原因之一在于手续费及佣金抵扣新规的实施, 汇算清缴退还 2018年多交所得税体现于 2019年中报。 以扣除非经常性损益后净利润增速计算,财税新规增厚归母净利润 20亿左右v 剔除 2018汇算清缴影响, 2季度扣非归母净利润仍有较大提升,投资端或超预期。 以扣除非经常性损益后净利润增速计算,财税新规增厚归母净利润 20亿左右。剔除此项影响 2019年第 2季度净利润在 49.5亿元左右,同比增长约60%,仍较 1季度增速提升较大,预期第 2季度投资收益有一定贡献及准备金折现率上行影响。 第 2季度高基数下,预期新单下滑较大,中期 NBV 或将为负。 新华由于高基数原因第 2季度新单增速为负,预期中期新单增速较 Q1回落较大至+8%~+9%,新业务价值率同比下降, NBV 增速预期为-3%~5%。 投资建议: 新华保险第 2季度利润表现略超预期,新单表现略弱, 但不改其整体经营向好,价值稳健增长趋势。 我们维持预计 2019-2021年新华保险 BPS为 22.49/24.01/25.92元/股, EPS 为 4.87/7.76/11.21元/股,预期 2019年 EV 增速为 15%-20%,给予 1倍动态 PEV, 维持目标区间 64—67元。维持“ 强推”评级。 风险提示: 中期报告业绩不及预期、 权益市场动荡、经济下行压力加大、长端利率持续下行。
中国人寿 银行和金融服务 2019-08-01 30.20 32.40 12.46% 29.77 -1.42%
30.04 -0.53% -- 详细
事项: 中国人寿公布 2019年中期业绩预增公告,2019年中期归母净利润预增 189-222亿元至 353-386亿元,同比增长 115%-135%。 评论: 利润预增幅度超 1倍。 中国人寿 2019年中期归母净利润预增 189-222亿元至353-386亿元,同比大增 115%-135%,其中, 第 1季度贡献 260亿元,同比增长 92.6%;第 2季度贡献预计为 93-126亿元,同比增长 2.22倍-3.36倍。 1季度投资收益贡献超额利润,第 2季度汇算清缴大幅增厚利润。 中国人寿中期利润大增主要原因为: 1) 1季度权益市场大幅上行,投资收益大增; 2) 5月财政部公告实行手续费及佣金抵扣新规,人身险公司抵扣比例提高 10个百分点,且 2018年汇算清缴按新规执行,国寿 2018年度应交企业所得税减少约人民币 51.54亿元体现于第 2季度财务结果,第 2季度利润大增。 剔除所得税返还影响,第 2季度利润拉动增速效果减缓。 剔除 51.54亿的所得税费用返还影响,国寿中期利润预计为 301-334亿元,同比 84%-104%; 第 2季度利润预计为 41-74亿元,同比+43.5%-1.57倍, 拉动利润增速提升效果减缓, 第 2季度权益市场表现平平, 预期投资端贡献较 1季度下降较多。 投资建议: 中国人寿今年以来新业务、人力、投资等业绩表现相对突出,第 2季度新单增速在高基数下出现了一定回落,但新业务价值率同比有一定程度提升,预期 NBV 增速在+15%-+20%左右,下半年国寿新单压力相对较小。 我们维持预计 2019-2021年 EPS 为 0.80/1.46/2.06元/股; BPS 为 12.01/12.97/12.34元/股,预期 2019年 EV增速为 15%-20%,给予 1倍 PEV,维持价格区间 32.4-33.8元/股,维持“推荐”评级。 风险提示: 中期业绩不及预期、 权益市场动荡、新单销售不及预期、经济下行压力加大、长端利率持续下行。
中信证券 银行和金融服务 2019-07-17 23.25 26.59 12.72% 23.28 0.13%
24.90 7.10% -- 详细
事项:中信证券披露2019年半年度业绩快报,公司营业收入及归属于母公司股东的净利润分别同比上升9.33%、15.83%。 自营收益回落或是主要压制因素。相比于一季报归母净利润58.29%的同比增速,公司中报净利润增速大幅收窄,略低于此前预期。我们认为原因在于:一方面去年二季度是公司归母净利润表现最好的季度,存在一定高基数影响;另一方面今年一季度受益于市场回暖,公司投资收益大增106%,而二季度进入调整期,自营收益预计将大幅回落。 经纪业务方面,市场Q2成交额增速高于Q1,收入预计保持平稳。2019H1日均成交额5824亿元,同比增33%,而2019Q1日均成交额5753亿元,同比增速21%。公司一季度经纪业务收入小幅收缩,系公司业务结构决定。中信证券的机构客户占比较高,散户交易活跃度的释放并不强烈利好于公司的经纪业务收入增加,预计上半年公司的经纪业务表现平稳。 投行业务预计高增长,仅再融资收缩,IPO市占率显著提升。今年股权IPO项目呈现明显的龙头集中,中信证券2019H1首发10家(去年同期7家),增发11家(去年同期20家)。首发合计规模151亿元(同比+90%),市占率达25%,较去年同期9%的市占率显著提升;增发金额372亿元(同比-14%)。债承方面,中信证券上半年公司债+企业债合计承销规模768亿元,同比+33%。 资管业务仍处于转型阶段。根据最新的资管规模排名,中信证券2019Q1月均规模1.29万亿元,较去年月均下降16%,主动管理规模下降15%,主动管理规模占比由去年的39%上升至40%,两项规模排名中信证券仍位列行业首位。不过转型之路道阻且长,虽然券商资管规模降速放缓,但仍未见企稳。 投资建议:中信证券去年信用业务减值损失整体计提率高,存续项目质量有保障,该块风险预计可控。受市场调整影响,公司二季度业绩略低于预期,我们由此调整2019/2020/2021年EPS预期至1.18/1.31/1.50元(原预测值1.43/1.60/1.94元),BPS分别为13.40/14.37/15.44元,对应PB分别为1.74/1.63/1.51倍,ROE分别为8.78/9.12/9.71%。基于行业龙头集中进一步演绎,公司在资本充足度、业务规模等多方面领先行业,加上年内若顺利出售所持中信建投5.58%股权将额外增厚公司净利润40-55亿元,我们给予2019年业绩2-2.5倍PB估值,目标价区间27-33元,维持“推荐”评级。 风险提示:创新业务发展受阻,金融监管趋严,其他系统性风险。
华泰证券 银行和金融服务 2019-05-07 19.30 26.58 34.24% 19.51 1.09%
23.58 22.18%
详细
受益于市场回暖,经纪自营均实现修复。2019Q1代理买卖证券业务净收入11.24亿元,同比+14%,系市场整体交投活跃度回暖。自营业务实现投资收益(含公允价值变动收益)22.04亿元,同比大增149%。 去年高基数下,投行业务承压。证券承销业务净收入2.48亿元,同比-39%。华泰证券(华泰联合)一季度IPO项目未有斩获,去年同期首发项目有4家。IPO项目受报送、审核影响较大,呈现周期波动属于正常,公司目前IPO项目储备在行业排前十,未来兑现业绩可期。2019Q1增发家数7家(去年同期为10家),金额272亿元,同比-60%。债承方面,一季度公司债+企业债承销规模95.16亿元,同比大幅增长138.68%。 资管业务实现增长,股权质押业务继续出清。一季度受托客户资产管理业务净收入7.12亿元,同比+26%,稳健于市场。利息净收入5.03亿元,同比-28%,公司仍在收缩股权质押业务,对存量业务进行清理以防范风险,一季度继续计提620.85万元融资类业务减值准备。 投资建议:华泰证券一季度管理费率显著降低,成本把控优秀。ROE稳健提升,我们预计公司2019/2020/2021年EPS为1.11/1.21/1.38元(2019/2020原预测值为1.04/1.15元,根据市场景气度调整),BPS分别为13.35/13.90/14.70元,对应PB分别为1.55/1.48/1.40倍,ROE分别为8.31/8.74/9.38%。公司不断深化市场化管理改革,引入战略伙伴,开拓海外市场,我们给予2019年业绩2倍PB估值,目标价27元,维持“推荐”评级。 风险提示:境外发展受阻,金融监管趋严,其他系统性风险。
中国平安 银行和金融服务 2019-05-07 81.63 101.66 13.46% 81.11 -0.64%
92.47 13.28%
详细
主动调整产品结构,聚焦价值,新业务价值率大幅上升。2019年1季度,中国平安人身险业务实现总保费2050亿元(原保费口径),同比+8.1%,其中寿险业务新单599亿元,同比-10.1%。1季度实现新业务价值216亿元,同比+6.1%,新业务价值率大幅提升5.9个百分点至36.8%。主要原因为过往1季度主要销售价值率较低的冲规模类产品,今年主动调整产品结构,淡化开门红,聚焦高价值产品的经营。 营运利润增速稳健,受益于权益市场回暖净利润猛增。2019年1季度中国平安归母净利润为455亿元,同比77.1%,营运利润为341亿元,同比+21%。其中寿险及健康险业绩归母净利润为310亿元,同比增长1.23倍,其中有约115亿元为短期投资波动贡献,1.6亿元为折现率变动贡献。剔除短期投资波动和折现率变动贡献后,寿险及健康险业务归母营运利润为196.5亿元,同比增长19.8%。短期投资波动贡献大幅利润的原因为今年权益市场大幅回暖加之新会计准则加大了公允价值变动对利润的影响。1季度年化总投资收益率为5.1%,净投资收益率为3.9%,同比提升0.2pct,主要原因为增配长期股权投资资产带来投资收益的增加。 所得税压力缓解,产险业务增速大扭转。2019年1季度,财产险业务实现原保险保费收入692亿元,同比+9.5%,其中车险保费478.3亿元,同比8.4%,非车险保费213.9亿元,同比+12.1%。产险业务净利润58亿元,同比大增77.3%,主要原因为手续费率下降使得所得税同比下降,投资收益同比上升也有贡献。1季度产险综合成本率为97%,同比上升1.1个百分点,主要原因为手续费以外的管理费率上升造成综合费用率的上升。 投资建议:中国平安1季度在主动调整产品结构的情况下实现了NBV的正增长,集团各业务板块和保险产品结构稳定多元化,公司料将有较稳定的利润回报和价值增长。我们预计2019-2021年中国平安BPS为32.88/36.17/41.59,EPS为8.96/12.65/14.87(此前预测值为7.58/8.46/9.69)。预计未来3年中国平安的每股内含价值为65、76和89元,根据分部估值法维持2019年目标价104元,对应PEV为1.6倍,维持“强推”评级。 风险提示:新业务增长不及预期、权益市场动荡、经济下行压力加大。
中国平安 银行和金融服务 2019-04-15 79.21 101.66 13.46% 88.09 9.63%
92.47 16.74%
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平安集团诞生于具有“改革创新”基因的深圳蛇口,一路通过内生增长与外延并购发展成为今日的综合集团。平安集团拥有行业规模第二的寿险公司和财产险公司,寿险业务品质领先于行业,产品结构不断优化和稳定;财产险优势险种利润率高于同业,在市场竞争激烈的情况下,份额稳步提升;金控布局提供交叉销售基础,内部业务协同效应明显,金融牌照价值凸显;积极布局互联网金融,打造泛金融生态圈,从金融转向金融+科技双轮驱动。 寿险及健康险是非常好的赛道,我国正处行业发展黄金期。人口、经济结构支撑未来医疗健康行业发展,保险行业和其上下游产业链受益。人均可支配收入增加、人口老龄化及医疗支出增加是推动中国保险和医疗健康服务行业发展的三项主要驱动因素。平安寿险及健康险业务长期坚持价值经营的策略,坚持“保险姓保”的产品理念,业务价值和规模持续快速增长。领先布局健康医疗产业,且在相关领域已崭露头角。未来十年寿险内含价值增速料将在15-20%。 平安的核心竞争力来自于核心领导的战略张力和定力,这是治理结构上的优势。在发展的过程当中,战略沉淀为了渠道、品牌、平台、组织、文化,乃至从“保险+银行+投资”到“金融+科技”的技术崇拜。在寿险和健康险的产品布局上,平安一直思路清晰,行业先后经历过分红险独大、万能险崛起、终端存续期产品暴走等起伏,但平安一直是延续自身的战略思路,不曾也不需要进行大的转型。长期积累,给客户、代理人形成了稳定的信任感,而公司自身也大幅减少了管理上的难度和不必要的摩擦成本。 金融科技浓墨重彩,以待惊鸿。2018年底平安将集团Logo的文字部分由“保险,银行,投资”改为“金融,科技”,体现公司战略意图的变化:未来科技将撑起平安的半壁江山。平安的金融科技业务有两块内容:一个是生态圈的建设,一个是技术的研发与应用。以平安传统的金融业务为核心,寿险、财险、银行、投资分别辐射出五个相互支撑的生态圈:金融服务、医疗健康、汽车服务、房产服务、智慧城市;而技术方面,则以人工智能、区块链、云三大核心技术领域研究,支撑生态圈的建设和落地。 乐观预期下奔向3万亿市值。与友邦保险相比,平安寿险在EV和NBV的平均增速上并不逊色,只是稳定性较差,参考友邦的估值水平,我们认为平安寿险可以给到2倍PEV的估值水平,对应2019年每股寿险业务价值75元。其他业务采用可比公司法分部估值,并给予10%的流动性折价。在未来三年在不考虑平安的科技业务的成长性和平台价值的前提下,仅靠金融业务的拉动,平安2021年合理市值在2.4万亿元,每股价值133.5元,而科技业务只贡献了1707亿元。这个估值是平安未来价值的下限,而更大的弹性和增长力来自科技业务价值的爆发,乐观预期下,科技业务进入量变到质变的过程,贡献平安集团5000亿市值,那么平安有望奔向3万亿市值。 穿越牛熊,价值榜样,持有就是最好的策略。我们预计未来3年中国平安的每股内含价值为65、76和89元,根据分部估值法给予2019年目标价104元,对应PEV为1.6倍,上调至“强推”评级。 风险提示:经济下行,利率向下超预期;管理层变动;保险需求释放低于预期。
招商证券 银行和金融服务 2019-04-02 17.56 19.68 13.82% 18.88 7.52%
18.88 7.52%
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事 项:招商证券2018年度实现营业收入113.22亿元,同比-15%,实现归母净利润44.25亿元,同比-24%,大幅优于行业。加权平均净资产收益率5.58%,较上年同期减少2.81个百分点。 资本中介业务规模大幅收缩,私募基金端优势保持。2018年,招商证券经纪和财富管理业务实现收入64.68亿元,同比下降8.71%,在营业收入中占比提升4.07个百分点。公司财顾管理计划累计客户数达264.37万户,同比增长3.94%。代销各类金融产品虽然规模下降了13.83%,但受益于销售结构优化,收入实现增长,市场份额排行业第六,同比提升2名。受市场影响,两融及股权质押业务规模均大幅收缩。两融余额387亿元,同比降29%,市占率5.12%,同比下滑0.21个百分点;股质待购回余额388亿元,同比降34%,其中自有资金出资余额228亿元。PB业务继续发挥竞争优势,主券商股基交易量同比增长27%。截至2018年末,公司托管外包产品数量18465只,同比增长12.91%,规模1.98万亿,同比减少4.75%,数量和规模均列行业第一。托管的私募基金产品数量市场份额26.52%,在服务超大型(50亿元以上)私募证券管理人方面具有领先优势。 股权承销受市场影响,投行收入下滑。投资银行业务实现收入13.96亿元,同比下降35.68%,在营业收入中的占比下降3.92个百分点。2018年,公司IPO发行家数8家(去年为17家),主承销金额78.76亿元,同比-16%;再融资7家(去年为19家),主承销金额102.71亿元,同比-60%。截至2018年末,公司IPO在会审核项目数量达19家,排名行业第四。债承方面,2018年度公司主承销债券规模4631亿元,同比增长13.12%,排名行业第三。 主动管理转型卓著,私募股权投资收益波动大。投资管理业务实现收入12.90亿元,同比下降19.39%,在营业收入中的占比下降0.59个百分点。截至2018年末,招商资管管理资产规模7134.65亿元,同比下降8.43%,其中主动管理规模2313亿元,占比32%(去年为16%)。截至2018年末,博时基金的非货币公募基金规模排名行业第一,招商基金排名第八,管理资产规模均较去年末实现稳健增长。子公司招商致远资本私募股权投资收益同比下降较多,2018年营收为负1525万元,归母净利润为负1个亿(去年营收为5.29亿元,净利润3.08亿元)。未来公司将充分发挥“投行+直投”模式的联动效应,战略性发展包含PE基金管理及另类投资在内的直投业务。 多策略驱动自营模式,丰富投资品种。投资及交易业务实现收入8.90亿元,同比增长5.92%,在营业收入中的占比提升1.57个百分点。公司获得跨境业务、场外期权业务一级交易商、上海期货交易所铜期权做市商等新业务资格。场外衍生品业务利用公司渠道积极拓展客户,应对市场波动,调整方向性投资持仓结构,持续丰富投资品种,从而实现稳健收益增长。 投资建议:招商证券保持稳健于行业的经营,连续获得双A分类评级,风控能力强。随着未来资本扩充,股东与员工信心共振,有望在经营上不断实现突破。我们预计公司2019/2020年EPS为1.01/1.18元(原预测值0.90/1.07元,根据市场环境调整),BPS分别为12.63/13.30元,对应PB分别为1.31/1.24倍,ROE分别为8.02%/8.85%。基于背靠招商局集团,看好协同效应及机构业务发展,给予2019年业绩1.6-1.8倍PB估值,目标区间20-23元,维持“推荐”评级。 风险提示:配股及回购事项落地遇阻,资本投入回报不及预期,金融监管趋严,其他系统性风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名