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洪锦屏

华创证券

研究方向: 金融行业

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工作经历: 证书编号:S0360516110002,华南理工大学管理学硕士,2008年7月加入招商证券,从事金融行业研究。...>>

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中国人寿 银行和金融服务 2019-04-01 26.39 32.21 11.18% 31.65 19.21%
31.46 19.21%
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主动压缩银保趸交业务,渠道及缴费期结构优化。中国人寿2018年实现保费收入5358亿元,同比+4.7%,其中续期保费增速同比26.6%,新单保费增速为-23.5%,出现较大负增长拉低整体增速。主要原因为公司主动调整业务结构,压缩银保趸交业务,转型价值增长。2018年代理人渠道整体保费增速为15%,银保渠道保费增速出现较大负增长,为-32%。从长险新单来看,银保渠道同比负增长达-60.5%,代理人渠道同比负增长-12.3%。 主动转型效果显著:2018年缴费期结构明显优化,新单中趸交占比锐减,期缴占比提升26pct至90%;银保渠道占总保费比重下降8pct至14%,代理人渠道上升7pct至76%。 NBV亦随新业务下滑出现较大负增长,个险渠道价值率下降为部分原因。2018年中国人寿实现新业务价值495亿元,同比-17.6%,较中期收窄6pct。2018年产品新业务价值率为28.9%,同比上升2.05pct。其中个险渠道新业务价值率为42.2%,同比下降5pct;银保渠道新业务价值率为18.7%,同比上升10.7pct。 浮亏兑现,买卖价差亏损幅度扩大,投资端引发业绩大震荡。中国人寿2018年总/净投资收益率为3.29%/4.64%,同比下降1.87/0.28pct,综合投资收益率为3.1%,同比下降1.47pct。总投资收益率和综合投资收益率降幅较大,主要受全年权益市场波动影响。2018年投资资产买卖价差损失215亿元,较中期扩大3倍。公允价值变动损失81亿元,较中期扩大55%;投资资产计提减值损失为82亿元,同比增长近2倍。投资端业绩波动是全年净利润同比下降的主要原因,2018年公司浮亏集中释放,2019年有望轻装上阵。 资产、负债端双向承压,价值增速回落至10%以下。2018年末中国人寿内含价值为7951亿元,较年初增长8.3%,增速出现较大回落。主要原因为新业务价值出现较大负增长,对价值增长贡献率变小;受权益市场波动影响较大,2018年投资回报出现较大负偏差,对价值增长造成影响。 投资建议:受投资端影响中国人寿2018年业绩出现较大程度下滑。展望2019年,中国人寿从一个新的起点出发,整体战略规划转型和市场化步伐都加快了进度。我们预计2019-2011年EPS/BPS分别为1.06/1.46/2.06(前值为0.91/1.46/-);12.18/13.14/12.51(前值为13.14/12.5/-)。预期2019年EV增速为15%-20%,对应价格区间为32.4-33.8元/股,维持“推荐”评级。 风险提示:NBV增速不及预期、权益市场震荡剧烈、利率持续下行。
中国太保 银行和金融服务 2019-03-29 33.21 41.59 11.80% 40.09 20.72%
40.09 20.72%
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下半年新业务价值迅猛增长,拉动全年增速转正。中国太保全年实现NBV 271亿元,扭转中期增速为-17.5%的颓势,实现同比+1.5%的增速。上半年实现NBV 163亿元,同比-17.5%;下半年实现NBV 108亿元,同比+55.2%。主要得益于价值率的提升以及第4季度新单的超预期增长。代理人渠道第四季度新单同比增长达164%。全年margin为43.7%,同比上升4.3pct,较中期上升2.3pct。 股基占比低,债券类资产贡献浮盈对冲权益资产收益率下行,投资业绩超同业。总/净投资收益率为4.6%/4.9%,同比下降0.8/0.5pct,净值增长率为5.1%,同比上升0.3个pct。总投资收益率下行主要受今年权益市场下行影响,权益投资资产分红收入大幅减少(同比-49%)以及出现较大的公允价值变动损失(-21.7亿元)。2018年市场利率前高后低,净值增长率上升的主要原因为债券类资产浮盈对冲了权益资产的浮亏。整体来看,2018年太保投资业绩好于同业,股票基金配置占比低,年末占比仅为6.8%(四家上市险企中最低),较好的抵御了权益市场向下的风险。 业务结构持续优化,长期保障型业务首年新保占比近半。太保业务结构一直以来保持稳定且逐年优化,风险保障型和长期业务占比不断提升且实现较高增速。2018年长期保障型业务年化新单保费为283亿元,占比提升7.7个pct至49.1%。长期健康险实现从保费330亿元,同比增长59.9%,占比提升4pct。 价值保持稳定高速增长,寿险业务贡献占比加大。2018年太保集团EV为3361亿元,同比+17.5%,寿险业务EV为2584亿元亿元,同比+20.7%,寿险业务剩余边际余额为2854亿元,同比+25%,虽然受NBV贡献较大回落以及产险利润负增长等因素影响(受手续费率上升,应纳税所得额增加影响,产险业务净利润出现负增长同比-6.9%,34.8亿元),但还是维持了稳定高速增长。 投资建议:一直以来,太保各项业务维持了相对稳健的状态,在外部环境变化的情况下保持了较为谨慎平衡的打法。2018年NBV增长超预期转正,投资业绩逆势超过同业,价值增长维持稳定高增速。我们预计2019-2011年EPS/BPS为 2.74/4.05/5.19(前值为2.62/4.93/-)/ 18.4/20.3/22.4(前值为17.1/18.2/-)。预期2019年EV增速为15%-20%,给予1倍动态PEV,对应价格区间为42.7-44.5元/股。考虑当前车险业务盈利增速拐点仍需观望,同时太保寿险管理层变动或带来短期战略上的不确定性,给予一定估值折价,维持“推荐”评级。 风险提示:新单增速不及预期、权益市场下行、长端利率下行。
新华保险 银行和金融服务 2019-03-26 54.44 63.05 24.65% 64.99 19.38%
64.99 19.38%
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事项: 新华保险发布2018年年报:全年实现归母净利润79亿元,同比+47.2%;一年期新业务价值为122亿元,同比+1.2%;价值率为47.98%,同比提升8.2pct;归母净资产为656亿元,较年初增长2.9%;内含价值为1732亿元,较年初增长12.8%;剩余边际余额为1956亿元,较年初增长14.8%;总/净投资收益率为4.6%/5%,同比下降0.6/0.1pct;全年每股股息为0.77元/股,同比增长48.1%。 评论: 下半年NBV增长超预期,扭负为正。新华保险全年实现NBV122亿元,扭转中期增速为-9.8%的态势,实现同比+1.2%的增速。下半年实现NBV58亿元,同比增长17.3%。主要原因为第四季度新单保费实现了较高增速,同比57.1%。 负债业务结构持续优化,形成稳定增长力量。整体保费增速已停止2015年以来持续回落的态势,首度反转向上同比+11.7%,续期拉动效应明显。新单和续期增速分别为-17.1%/23.8。渠道、缴费期结构进一步优化,优势险种健康险占比上升6个百分点至35%,同比增速+36%,新单中健康险占比近6成。 第四季度公允价值损失扩大,总投资收益率向下。2018年新华保险总/净投资收益率为4.6%/5%,同比下降0.6/0.1pct;净投资收益率小幅下降,受基金分红减少等因素影响。总投资收益率较中期下降0.2pct,主要原因第四季度为买卖差价亏损和公允价值亏损扩大,全年公允价值变动损益为-3.24亿元,第四季度为-4.69亿元,可供出售类金融资产的浮亏有较大程度扩大。 重疾发生率变动较大程度影响利润和EV。准备金计算假设变动减少税前利润50.4亿元,占比48%。准备金计算假设包括折现率、死亡率、费用率等假设,2018年折现率同比上行增加利润,新华谨慎考虑未来不利情形调整了重疾发生率假设,对利润和EV增长造成较大程度负向影响和偏差。 个险队伍建设有所提升。2018年末营销员规模人力为37万,同比+6.3%,下半年人力增速较快,较中期增加3.6万人,+10.8%,为2019年开门红储备力量。举绩率指标向好,月均举绩人力同比增长15.9%至17.5万人,月均举绩率增长6个百分点至52.8% 投资建议:历经几年转型阵痛后,新华保险业务结构、代理人建设得到了质的提升并持续优化,营运经验开始持续贡献正偏差,负债端经营呈现出向上稳健增长的拐点和力量。我们预计2019-2021年新华保险BPS为21.84/22.13/22.44(前值为23.87/26.47/-),EPS为5.91/10.10/14.33(前值为4.63/6.59/-),预期2019年EV增速为15%-20%,给予1倍动态PEV,目标价为64-67元。上调公司评级至“强推”。 风险提示:健康险增速不及预期、权益市场向下、长期国债收益率下行
招商证券 银行和金融服务 2019-03-15 17.46 19.68 14.35% 18.75 7.39%
18.88 8.13%
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事 项:招商证券12日晚间披露两则公告。(1)拟以集中竞价交易方式回购公司A股股份,并实施股权激励(限制性股票)或员工持股计划;(2)拟按照每10股配售不超过3股的比例向全体股东配售,预计配股份数量不超过20亿股(A股17亿股,H股3亿股),募集资金总额不超过150亿元。 回购实施期限一年,员工激励再添发展动力。本次回购资金总额在6.5-13亿元,资金来源为公司自有资金。回购价格最高不超过26.35元/股(最终价格上限不高于董事会审议通过方案前三十个交易日公司A股股票交易均价的150%),当前公司股价17.78元,对应市净率1.84倍。回购实施期限一年,公司将择机购入,回购股份将用于股权激励或员工持股,一方面整体彰显了公司对长期经营的信心,另一方面将加强公司核心骨干与公司利益绑定,再添发展动力。 配股增资打开想象空间,巩固竞争地位。由于规定上市公司向原股东配股时配股数量原则上不得超过配售前总股本的百分之三十,此次招商证券按每10股配售不超过3股的比例向全体A股、H股股东配售,预计配股份数量不超过20亿股(A股17亿股,H股3亿股)。配股价格采用市价折扣法,最终价格由股东大会授权董事会与保荐机构根据市场情况协商确定。控股股东及一致行动人已承诺全额认购可配股份。 配股募集资金总额不超过150亿元,投向包括:105亿用于子公司增资及多元化布局、20亿用于资本中介业务、20亿用于资本投资业务、5亿元用于补充营运资金。公告提及将积极把握同业并购机会,在监管充分鼓励行业并购的趋势下,前有中信并购广证的先例,招证此举亦十分具有想象空间。截至2018Q3,公司净资产798亿元,若顺利完成增资将有望快速突破千亿,大大增强公司资本实力,打开资本驱动型业务发展空间,提升抵御风险的能力,在证券行业迎来战略发展时期之际巩固竞争地位。 投资建议:基本面迎来拐点,继续推荐。2018年面对严峻的行业环境,招商证券经纪、投行业务承压,中报显示方向性投资业务收入亦大幅下降。今年随着证券行业景气度复苏,市场活跃且大市向好,经纪和自营的业绩修复确定性较强,1-2月招商证券累计净利润9.56亿元,同比大增55%。增资配股+股权激励双管齐下,一方面提高资本空间,另一方面提升资本运用效率,股东及员工信心共振,有望对公司业绩形成有效支撑。 我们预计公司2018/2019/2020年EPS为0.63/0.90/1.07元(原预测值0.74/0.83/0.97元,行业景气度变化因此调整),BPS分别为12.46/13.35/14.50元,对应PB分别为1.45/1.35/1.24倍,三年ROE分别为5.02%/6.77%/7.36%,若配股完成预计摊薄后2019/2020年EPS为0.69/0.82元。基于招商证券业务均衡、固有优势显著,具备良好的机构客户基础,给予2019年业绩1.5-1.8倍PB估值,目标区间20-24元,维持“推荐”评级。 风险提示:配股及回购事项落地遇阻,资本投入回报不及预期,市场系统性风险,金融监管趋严。
中国平安 银行和金融服务 2019-03-14 70.37 -- -- 83.62 17.15%
86.84 23.40%
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寿险及健康险业务表现抢眼,利润贡献占比提升。寿险及健康险业务实现归母净利润579亿元,同比增长62.4%,在所有业务中实现了最高速的增长,对集团净利润贡献近50%,同比提升12.6%个百分点,表现抢眼。寿险及健康险业务利润持续高增长得益于近年来负债端业务保持稳健且不断优化,过去优质业务叠加不断优化的新业务进入良性循环,贡献正向的运营偏差。 价值增长略超预期,得益于下半年价值率大幅提升以及新单逐月回暖。全年新业务价值率为43.7%,同比上升4.4pct,较中期上升5.2pct。下半年实现NBV 335亿元,同比+16.9%,拉升全年NBV增速,略超预期。 权益市场波动和IFRS9的实施较大程度影响投资端业绩。2018年末计入FVTPL的投资资产占比较2017年上升16.6pct,其价值波动直接将影响净利润和总投资收益。权益市场的剧烈变化加深了会计准则变化对投资收益的影响。保险资金组合资产配置结构跟随金融市场表现发生一定变化,债券投资和债券型基金占比显著提升而股票投资占比显著减小,长期股权型投资占比有较大幅度的提升有利于熨平短期投资波动以及更好的匹配长久期负债。 价值积累保持高增速,受新业务价值贡献和投资回报偏差影响有所回落。2018年新业务价值增速远低于同期,NBV对EV的贡献率有所下降,而投资端业绩的大幅下降则造成经验投资回报低于假设的投资回报,对EV贡献负偏差,但营运偏差对内含价值的贡献作用在提升。 股份回购方案落地有利于提振市场信心。股份回购方案同时公布:回购资金总额不低于50-100亿元,每股价格上限为101.24元,全部来自自有资金,全部用于员工持股计划。按回购总额和每股价格上限测算,回购股份数量为9877.5万股,占总股本的0.54%,耗用资金占总资产/净资产的0.14%/1.8%。 投资建议:负债端结构稳健多元化,营运偏差贡献利润进一步扩大,价值持续高速增长。当前PEV估值切换后为1.26倍,受益于权益市场回暖,估值水平料将进一步修复,我们预计2019-2011年BPS为32.88/36.17 /41.59(此前预测值为35.3/40.5/-),EPS为7.58/8.46/9.69(此前预测值为8.3/9.8/-)。维持对中国平安“推荐”评级。 风险提示:权益市场波动加大、长端投资收益率下行、新单增速不及预期。
东方财富 计算机行业 2019-03-11 16.63 20.65 32.03% 21.52 7.71%
17.91 7.70%
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业绩体现抗周期性。报告期内,两融为主的利息净收入增长48.7%至6.18亿元,前值4.16亿;手续费及佣金净收入为11.96亿元,微增17.3%。2018年市场整体调整,两市日均成交额3384.7亿元,较2017年4582亿元下降26%,截至12月31日两融余额7557亿元,比2017年底下降26.4%,受此影响,证券行业累计共实现净利润666亿元,同比下滑41%。东方财富逆势增长50.52%,业绩体现抗周期性。分季度看,由于发行次级债和可转债,证券子公司季度利息收入稳定在150亿左右;受益于公司一站式互联网金融服务和海量用户核心优势,公司手续费佣金收入行业占比由去年的1.24%提升至今年1.9%,公司经纪业务市占率持续提升。 基金销售增速不俗。公司基金销售业务贡献了另一部分收入增量,同比增长26.2%至10.65亿元。报告期内实现基金销售额5251.62亿元(YoY+27.34%)。截至年报披露日,公司代销基金4345只,代销基金公司家数132家,创历史新高。随着公司加大研发投入(+38.9%),后续互联网金融服务平台料将进一步提升粘性。 公募基金开启资管“第二曲线”之路。2018年10月西藏东财基金获批,尚未贡献收入。借鉴国外先进资管机构经验,在拥有To C强大基金销售能力基础上完善基金生产链条,在广阔资管市场上拥有极强竞争力,重点发展被动指数型基金或成未来发展方向,公司有望开拓额外利润增长。 盈利预测、估值及投资评级。我们认为公司未来发展核心在于经纪和两融市占率不断提升带来的券商业绩增厚及公募基金成立后开拓新的利润增长渠道。我们预计2019-2020年公司有望实现净利润14.82亿元(原预测值16.81亿元)、21.87亿元(原预测值22.37亿元)亿元,对应PE分别为74X、50X,维持“推荐”评级。由于公司互联网流量变现能力带来的弹性远高于传统券商,历史上PE在35X-120X之间波动,牛市时逼近上沿,我们给予60XPE,对应目标价24.8元。 风险提示:市场交易量下降、基金代销政策限制。
中国人保 银行和金融服务 2019-02-26 6.80 -- -- 12.89 89.56%
12.89 89.56%
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事项: 上市险企先后披露其财产险子公司2019年首月保费收入数据。人保财险1月实现保费收入543亿元,同比增长31.2%;平安财险1月实现保费收入325亿元,同比增长18.7%;太保财险1月实现保费收入154亿元,同比增长19.7%。 评论: 车险市场持续低迷,财产险增速首月表现亮眼。今年1月,汽车新车销量持续低迷,同比增速继续下行,达-15.7%。但从上市险企的财产险业务表现来看却十分亮眼,原因为产险行业也存在开门红效应,且受春节因素的推动影响。另外,车险保费增速和新车销量增速存在一定的滞后时间差,新车销量下滑影响可能暂未体现。 或因非车险较大增量拉升,持续性尚待观察。人保财险中非车险占比相对较大,车险占比59.6%,非车险占比40.4%(2018H)。预计1月增速迅猛与非车险较大程度的拉升整体保费增速有较大关系。人保财险非车险业务中占比第一的为意外伤害及健康险,其中有较大部分为城乡居民大病保险等政策性保险,预计此类保险业务也带来了较大的增量。值得注意的是,部分非车险COR(综合成本率)较高,如意健险2017年COR高达105%,非车险快速冲量或将拉低人保整体的承保利润率。另外,我们判断财产险1月业绩高增速的持续性尚待观察,可能会遵循2018年前高后低的走势。 投资建议:2018年产险市场份竞争激烈,费用投入空前,截至2018年3季度,人保、平安、太保财产险(财产险子公司)净利润增速均有较大程度的下滑,分别为-25.5%,-21.9%和-30.6%,与费用投入过高和所得税抵扣有关。随着监管趋严、费用投入程度缓解,预计中国人保2019年盈利空间有望打开,预计2018-2020中国人保归母净利润为168/203/239亿元,EPS为0.38/0.46/0.54元(前值为0.32/0.39/0.48)。维持“推荐”评级。 风险提示:监管趋严、经济下行压力变大、自然灾害频发、新车销量继续向下。
新华保险 银行和金融服务 2019-02-04 42.59 -- -- 56.19 31.93%
64.99 52.59%
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事项: 新华保险发布业绩预增公告:预计全年归母净利润为80.57 亿元左右,较去年增加26.92 亿元,同比增加50%。 评论: 利润预增50%与中期持平。新华保险2018 年上半年归母净利润 77.02 亿元,同比+53%。全年归母净利润为80.57 亿元,同比+50%。第1-4 季度分别实现归母净利润26/31.9/19/3.7 亿元,分别同比增长42%/127.9%/5.4%/9.4%。 业绩预增主要原因为传统准备金折现率变更影响。据新华保险中报披露,上半年税前利润受准备金折现率影响增加1.47 亿元。中期750 日平均国债收益率(10 年期)较年初上行4bp;截至2018 年底,750 日平均国债收益率较年初上行8.8bp,较年中期上行4.8bp。根据中性假设预测,今年750 日平均国债收益率还将上行8bp 左右至10 月初,届时将迎来上行拐点,准备金折现率或将反转向下,准备金计提增加,利润释放滞后。 NBV 预期转正,投资收益率较中期或有下滑。新华保险此前披露全年保费收入数据,2018 年实现原保险保费收入1223 亿元,同比11.9%,根据中期margin调整预测,全年NBV预期在122-177 亿元之间,同比-2.7%-+1.4%。据新华3季报,投资净收益同比负增长,第四季度股票市场继续向下,预期投资收益率较中期或有下滑。 全年来看转型效果显现。新华保险在开门红后的3 个季度业绩表现相对稳定,转型成果明显,预期健康险业务未来有较确定的增长,全年NBV增速有望转正。2019 年在去年打好的基础上进一步深入发展,预期将有更好的成效。新华保险当前PEV估值水平为0.76 倍,处于历史最低位附近。2019 年负债端和投资端压力在此前几年的主动转型砍掉高成本趸交背景下压力相对较小,预期2018-2010 年EPS 为2.59/4.63/6.59(此前预测值为3.01/4.85/6.85)。维持“推荐”评级。 风险提示:开门红新单增速不及预期,资本市场波动,长端利率快速下行。
中国人寿 银行和金融服务 2019-02-01 22.06 -- -- 33.00 49.59%
33.00 49.59%
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事项: 中国人寿发布2018年年度业绩预减公告:预计2018年度归属于母公司股东的净利润较2017年度减少约人民币161.26亿元到人民币225.77亿元,同比减少约50%到70%。 评论: 第四季度业绩出现亏损。根据业绩预减公告,预计全年归母净利润为96.76亿元-161.27亿元,较去年减少161.26亿元-225.77亿元,同比下降50%-70%。国寿第1季度到第四季度分别实现归母净利润135.18亿元,29.05亿元,34.46亿元和-101.93--37.42亿元,分别同比+120%(Q1)、-52%(Q2)、-76%(Q3),第四季度利润出现亏损。 业绩负增长主因为权益市场投资收益大幅减少。国寿业绩下降主要原因为今年权益市场震荡下行,公开市场权益类投资收益同比大幅减少。国寿的公开市场权益资产配置相对四家寿险主业的上市公司较高,2018年中期股票和基金占比为11.56%,接近中国平安(11.91%)。根据中国人寿2018年3季报,3季度公允价值变动净收益为-54亿元,去年同期为45亿元。3季度资产减值损失计提同比增加155.64%,推测主要原因为计入可供出售金融资产的股票计提较多减值损失。进入第四季度,股票市场继续向下,沪深300指数在第四季度下跌12.45个百分点。公允价值变动损益和减值准备可能进一步恶化,部分浮亏也可能在第四季度兑现。 顺利换帅,重振国寿再出发。2018年底中国人寿前董事长杨明生因年龄原因辞任董事长职务,由原太平集团董事长王滨接任。王滨在太平集团实现了“3年再造太平”的目标,履新国寿又提出“两步走”的战略部署。在2018年业绩低基数,管理层架构改变的背景下,预期国寿在2019年将会有较大的新转变。在国寿已经开始的2019年开门红中已有体现:及时转变销售策略,迎合市场需求主推并升级长期保障型产品“国寿福”。目前中国人寿PEV估值水平为0.83倍,处于历史低位,若长端利率企稳,负债端有一定的表现,估值料有较大修复空间,我们预计中国人寿2018年-2020年EPS为0.42/0.91/1.46元/股(前值为0.92/1.48/1.66),维持对中国人寿的“推荐”评级。 风险提示:开门红新单增速不及预期、权益市场动荡、长端利率持续下行。
中国太保 银行和金融服务 2019-01-16 27.48 -- -- 32.40 17.90%
37.66 37.05%
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事项: 近日,中国太保公布2018年12月保费收入公告。太保寿险2018年全年实现保费收入2013亿元,同比+15.7%;太保产险和安信农险实现保费收入1186亿元,同比+14%。 评论: 下半年逆势扭转,代理人新单负增速收敛至个位。太保寿险全年实现保费2013亿元,同比+15.78%。12月单月实现保费57亿元,同比+25.5%。代理人渠道新单全年实现保费467亿元,同比-5.6%,较中期-15.4%收窄近10个百分点。 得益于下半年代理人新单业绩超预期,下半年代理人渠道实现新单保费174.6亿元,同比+33.8%。 续期业务增速强劲,拉动全年增速向上。2018年全年代理人渠道实现续期保费1359.9亿元,同比+29.9%。在整体新单负增长情况下拉动全新保费中高速增长。 代理人渠道占比进一步提升。从2018年太保寿险保费渠道结构来看,代理人渠道占比进一步提升,为91%,同比提升3个百分点。从代理人渠道新业务缴费期结构来看,趸交业务占比有所上升,挤占期缴业务4pct 至9%,期缴占比91%。 财产险业务相对平稳,增速略有下滑。太保产险和安信农险实现保费收入1186亿元,同比+14%,增速较此前小幅下滑。12月实现保费收入117亿元,同比+11.5%。11月市场份额为9.97%,较年初上升0.1pct,处于稳定状态。今年以来,车险市场费用竞争愈发激烈,商车费改进入最后阶段,市场稍显混乱,监管处罚频发。随着监管趋严,费用放开,车险销量进一步下滑,定价能力优异、在非车险方面抢占先机的大型险企具有较大优势。 全年NBV增速或超预期,PEV 估值处于历史低位。太保寿险下半年新业务表现强劲,负增速已收敛至个位数,根据中期margin 调整预测,预期太保寿险全年NBV 为260亿元,同比-2.7%;预期下半年新业务价值97亿元,同比+39.4%。太保负债端发展相对稳健,下半年投资端及负债端价值逆市好转,我们维持预计18-20年BPS分别为 16.1/17.1/18.2元,EPS分别为1.90/2.62/4.93元。当前静态 PEV 为0.82倍,处于历史最低位附近,预期太保全年EV增速为16%,动态PEV估值0.75倍,具备较大估值吸引力,维持“推荐”评级。 风险提示:开门红新单销售不及预期,长端利率下行,资本市场波动,监管政策变化。
新华保险 银行和金融服务 2018-12-13 43.45 -- -- 44.55 2.53%
56.19 29.32%
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代理人发展将以稳健为核心,加强风险管理师团队建设。新华人寿代理人队伍在过去几年一直维持较稳定的规模,但结构却发生了较大变化。1年以上代理人占比、举绩率、人均件数等指标均有较好的质量提升,表明队伍开始成熟,培训增员等成本下降,营销员收入更加丰富多层次、稳步上升。未来代理人发展策略以稳定为主,着力加大留存,减少流动性。 2019年执行“一主两翼”方针,继续以健康险为主打,附加险作为新增长点,年金险作为重要补充。2019年开门红主推主险+附加特定心脑血管疾病保险的销售模式(12月10日全国首推)以满足各种层次和群体的的需求。针对不同需求、不同年龄阶段的客户主险为:惠添富(年金需求的客户)、康爱无忧(40岁以上)、健康无忧(40岁以下)。 五年目标需根据环境谨慎调整,稳增长、调结构是明年的主基调和重点。2016年提出追求规模的5年计划需根据目前的环境进行调整:当前监管、市场环境较提出5年计划的时点都发生了较大变化,目前应更加追求稳定的经营与持续的发展。稳增长是明年主基调,保费、年期、产品的结构调整是重点,新华目前处于产品转型的攻坚阶段。 负债端结构改变影响资产端配置策略,三方面的潜在风险行业目前需关注。保障型产品的资金性质和过去有较大差别:久期长,资金成本相对低;短期内资本积累较小,长期现金流较稳定。长期稳定现金流和短期巨量现金流的资产配置有较大差别。在利率下行,投资收益大幅下降的极端情况下,行业面临潜在的现金流风险、集中退保风险、利差损风险。 互联网保险对传统寿险影响有限,传统渠道仍将占据重要地位。互联网作为新兴手段和平台,适合销售简单的保险产品,有便捷、便利的优点。但复杂的寿险产品还是需要通过线下的销售、理赔和服务。互联网保险无法替代传统的保险渠道,有一定影响但不可替代,传统渠道仍然占据重要地位。适当发展互联网保险有必要,是对传统渠道的一种补充。 医疗健康养老业务处于初期探索阶段,未来将配合寿险主业需要积极发展。目前,在经济基础、人口条件,政策支持等方面中国已具备发展医疗健康养老产业的基本条件。新华过去在医疗健康养老上有一定的探索,未来将坚持稳健经营,做好充分准备,配合寿险主业需要,积极发展养老健康产业。 投资建议:我们维持预计新华保险18-20年BPS分别为21.72/23.87/26.47,EPS分别为3.01/4.85/6.85。价值表现方面,预期18年全年NBV增速为1.4%,EV增速为15%。展望明年,新华保险料将继续在代理人建设和产品结构调整方面打攻坚战,深入价值保障转型,提升风险管理能力。预期健康险仍有20%的增速,维持“推荐”评级。 风险提示:“开门红”业绩不及预期;权益市场动荡;长端利率下行;监管政策发生较大变化。
中国人保 银行和金融服务 2018-11-07 4.01 -- -- 7.74 93.02%
7.74 93.02%
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国有保险集团巨头,财产险行业龙头。中国人保是由财政部发起设立并控股的综合金融集团,主营业务有财产险业务、人身险业务、再保险业务和资产管理业务等,并通过参股相关公司涉足银行、信托等非保险金融行业。中国人保旗下的人保财险是国际一流、亚洲第一的财产险公司,已于2003年在香港联交所上市,是中国国有金融企业境外上市第一股。2017年中国人保财产险业务保费规模超3000亿元,市场份额稳定在30%以上,行业龙头地位显著。 承保端运营能力突出,人身险业务转型价值,投资能力同业领先。机动车辆保险和农业保险为中国人保最有优势险种,市场份额遥遥领先,综合成本率较优。 财产险业务承保端运营能力突出,盈利能力稳健,综合费用率远低于行业;投资能力突出,多年以来投资端盈利稳定,投资收益率行业靠前;人身险业务从2014年开始转型,聚焦价值转型和期缴业务,目前已初露成效。 分支网络庞大,协同效应明显,品牌深入人心。中国人保伴随中国保险业前行近70年,拥有庞大分支机构网络和深厚的客户基础以及深入人心的“PICC”品牌效应;集团发展战略明晰,打造“智·惠人保”数字化转型,强力攻守中心城市份额;布局保险与非保险行业,各业务系统之间协同效应明显。受益于强大的品牌影响力、专业的承保能力、精准的定价能力、广泛的销售网络及其他竞争优势,财产险业务将在严格的监管环境、激烈的竞争中保持市场份额的相对稳定。集团受益于集团的大力支持、机构和服务网络的强大资源、寿险业务自身转型的巨大潜力及健康险业务的创新发展模式,人身险业务在保持市场份额基本稳定的前提下,料将进一步提升盈利水平。 保险需求正苏醒,行业发展空间巨大。中国经济未来将保持平稳增长,对比发达国家,我国保险业还有较大发展空间。新车销量和汽车保有量趋于稳定,车险业务有较稳定的盈利空间;农业保险发展迅猛,未来增量盈利可期;固定资产投资的增长也将带来其他财产保险的巨大需求;人身险方面,从老龄化程度、人口结构、卫生费用支出占比等因素来看中国保险业增长空间巨大,加之消费升级、国民收入提升、保障意识增强及政策红利等有利的外部环境变量,我们认为中国保险增长还有很大空间。 盈利预测及估值。中国人保回归A股拟发行18亿股,发行完成后总股本为442亿股,发行价为3.34元/股。根据对中国人保各业务条线未来增长性的预判,参考各市场财产险公司的历史及近期估值水平,给予财产险业务1.5-1.8倍P/B,给予人身险业务1倍P/EV,给予其他业务和募集资本1倍P/B,我们预计中国人保A股合理估值区间为:5.02-5.71元/股。预计中国人保2018-2019年实现归母净利润140/174/211亿元,对应的EPS为0.32/0.39/0.48元;预计中国人保2018-2019年的归母净资产1584/1817/1997亿元,对应的BPS为3.58/4.11/4.52元。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:车险市场“价格战”升级、寿险业务转型效果不佳、权益市场动荡。
中国平安 银行和金融服务 2018-11-05 66.92 -- -- 67.34 0.63%
67.34 0.63%
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事项: 中国平安发布2018年三季度报告,3季度实现归母净利润794亿元,同比+19.7%。其中寿险及健康险业务贡献净利润459亿元,同比+24.3%;上半年实现归母营运利润856亿元,同比19.5%;实现新业务价值554亿元,同比+3.2%。截至上半年,归母净资产为5279亿元,较年初增长11.5%;总/净投资收益率为4%/4.7%,总投资收益率较中期持平,净投资收益率较中期上升0.5pct。 评论: 负债端经营稳健,贡献不断增长的价值。从保费规模来看、业务质量和队伍建设上来看,中国平安都在2、3季度逐渐提升和好转。总体而言,平安寿险及健康险业务负债端的稳健经营是其价值未来长期稳定增长的保证受短期投资波动影响,净利润有所回落。剔除短期投资波动的影响,从当期营运利润的稳定增长也可以看出平安核心业务的稳健经营。3季度集团归母营运利润,同比+19.5%,较中期23.3%有所回落。单看寿险及健康业务归母营运利润,同比+23.3%,优于集团,并与中期基本持平(中期为23.9%)。集团和核心业务的归母净利润增速较中期有所回落,主要是受投资波动影响。 IFRS9的实施放大权益市场波动对当期利润的影响。3季中国平安总/净投资分别同比下降1.5pct 和0.7pct。投资收益率变动较大的原因为IFRS9的实施,更多金融资产被归入FVPL,公允价值变动直接进入损益影响利润。对上市实行重大影响,以权益法核算股权是平稳利润波动的一种方式,在平安报表上也有所体现,平安3季度继续加大了对长期股权的投资,长期股权投资账面余额较年初增长67.4%,较中期增长率(46.3%)扩大。 财产险业务手续费及佣金费率攀升,利润负增速持续扩大。财产险业务3季度实现归母净利润80.8亿元,同比-22%,净利润负增速较中期扩大7.9pct。 净利润加速负增长的原因主要为市场竞争激烈,手续费和佣金比率居高不下,超过税法规定的抵扣率造成应纳税所得额增加。 投资建议:受IFRS9和股票市场下跌的影响,平安3季度归母净利润增速有所回落,但中国平安真正的价值在于其负债端稳健经营带来的巨大持续长期价值和作为综合金融集团科技医疗等板块带来的想象空间,短期投资波动对其价值影响有限。剔除IFRS9的影响后平安归母净利润仍有35%的增长,展望第4季度,如果NBV增速延续第3季度达到10%以上,全年NBV增速5%可期。我们预计公司18-20年BPS 分别为29.6/35.3/40.5元(此前预测值为33.7/39.8/45.3元),EPS 分别为5.8/8.3/9.8元(此前预测值为6.4/7.8/8.3元)。 当前PEV为1.22倍,处于低位,料有较大的提升空间。我们坚定看好平安,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行、保费增速不及预期、权益市场波动
中国太保 银行和金融服务 2018-11-02 33.90 -- -- 35.73 5.40%
35.73 5.40%
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事项: 中国太保发布2018 年3 季度报告。3 季度中国太保实现代理人渠道新单保费396 亿元,同比-15.4%;实现归母净利润127 亿元,同比16.4%;截至3 季度末,归母净资产为1430 亿元,较年初增长4 %;年化总/净投资收益率为4.7%/4.8%,分别较中期上升0.3pct 和0.2pct。 评论: 新单增速收窄带动NBV增速持续修复。2018 年3 季度中国太保实现新单保费收入(寿险,代理人渠道)396 亿元,同比-15.4%,负增长较中期收窄4.4pct,预计带动NBV增速向上修复至-13%,预计新业务价值为225.5 亿元。 主要受续期保费增速回落影响,利润增速较中期稍有下浮。2018 年3 季度中国太保实现归母净利润127 亿元,同比16.4%,较中期收窄10.4pct。主要为续期保费增速回落导致总保费收入增速有所下滑。2018 年3 季度中国太保实现总保费收入1767 亿元,同比+14.2%,较中期下降3.4pct,主要为续期保费增速回落引起,截至3 季度续期保费1203 亿元,同比+34.3%,较中期下降9.5pct。 另外,固收类资产配置增加,投资收益率上升。3季度中国太保总投资资产较年末上增长9.5%,固收类资产配置占比8.7%,较年初上升1.9pct,权益类资产占比13.3%,较年初下降1.3pct。投资端较中期好转,3 季度年化总/净投资收益率较为4.7%/4.8%,分别较中期上升0.3pct 和0.2pct。 投资建议:太保负债端发展相对稳健,投资端逆市好转,第4 季度新单基数较低,新业务价值有望进一步收窄。我们预计18-20 年BPS 分别为 16.1/17.1/18.2元(此前预测值为16.5/17.4/18.6 元),EPS 分别为1.90/2.62/4.93 元(此前预测值为2.15/ 2.97/4.01 元)。当前静态 PEV 为1.05 倍,按照目前的 EV增速,动态估值进一步摊薄,小于 1,具备较大估值吸引力,维持“推荐”评级。 风险提示:新单增速不及预期、权益市场动荡。
中国人寿 银行和金融服务 2018-10-30 22.75 -- -- 22.87 0.53%
22.87 0.53%
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受去年同期高基数和权益投资波动影响,归母净利润负增长。3季度实现归母净利润199亿元,同比-25.9%;第3季度归母净利润为35亿元,同比-76.2%。净利润负增长较大的主要原因为:1)由于投资收益的兑现,去年同期净利润基数高:去年3季度归母净利润为268亿元,同比+98.3%,单季度归母净利润为145.8亿元,同比增长350%;2)权益投资波动影响投资收益。权益资产公允价值向下波动,利润表列示项公允价值变动净收益-54亿元,去年同期为45亿元。资产减值损失计提同比增加155.64%,推测主要原因为可供出售金融资产计提较多减值损失。此外,退保率同比上升较大和准备金折现率变动对利润也有影响:1)3季度退保率为4.45%同比上升0.62pct,较中期上升0.15pct,退保金同比上升26%,对利润影响较大;2)与去年同期相比,750日国债平均收益率上行(10年期上行6.7bps)引起准备金折现率上行,增加税前利润42亿元。 固收投资较稳健,权益投资承压。3季度国寿年化净投资收益率/总投资收益率为4.6%/3.32%,分别较去年同期下降0.39pct和1.8pct,总投资收益率较中期下降0.38pct,净投资收益率持平。总投资收益率继续向下的原因主要为国内股票市场持续低迷,权益投资公允价值波动向下。 销售队伍较年中稍有回暖,新单增速胶着,2019年开门红已然启动。前3季度实现新单保费(包括短期险)1522亿元,同比-25.5%,较中期微幅扩大1.2pct;预计前3季度NBV为342.1亿元,同比-24.9%,负增速较中期扩大1.1pct。个险营销员规模为145.5万人,较年初减少12.3万人,但较中期回暖增加1.4万人。10月24日,中国人寿推出2019年开门红理财型产品“鑫享金生”年金保险搭配万能账户销售,主打高预定利率和高万能结算利率。高利率和万能投资收益在预期未来利率下行的环境下具有较大的投资吸引力。 投资建议:2019年开门红已启动,在利率下行的环境下保险产品的高预定利率和万能投资收益使其具备较高的投资价值,未来业绩增速有较大增长可能。我们预计公司18-20年BPS分别为12.16/13.16/14.31元(此前预测值为12.4/13.9/15.7元),EPS分别为0.90/1.46/1.64元(此前预测值为1.55/2.31/2.62元)。中国人寿当前静态PEV为0.86x,小于1x,具备较大估值吸引力,维持“推荐”评级。 风险提示:开门红产品销售不及预期、权益市场向下波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名