公司业绩确定性较强,未来全媒体转型方向也比较确定,向移动互联网和影视领域外延扩张可能性较大,在行业比较中具有估值优势,我们预测2013年-2014年EPS为0.99元和1.23元,对应当前股价PE为20倍和16倍。维持推荐的投资评级。 事件:2013年前三季度,公司实现营业收入76.56亿元,同比下降4.70%,实现归属于母公司的净利润5.21亿元,同比增长19.07%,期末股本摊薄每股收益为0.79元。 业绩符合预期:3季度单季实现营业收入32.06亿元,营业利润2.29亿元,EPS0.32元。盈利能力改善:单季度销售毛利率15.53%,环比和同比均略有增长,销售费用率2.15%,环比有所下降,管理费用率6.52%,环比保持下降趋势,资产减值损失下降也对净利润增长有所贡献。 经营性现金流不断改善:3季度经营活动现金净额2.29亿元,好于上半年和去年四季度,低于去年3季度的4.05亿元(由于去年3季度收到南昌广场新华书店的补贴款)。 业绩确定和业务转型确定,估值处于底部:公司业绩确定性较强,未来全媒体转型方向也比较确定,向移动互联网和影视领域外延扩张可能性较大,在行业比较中具有估值优势,维持推荐的投资评级。 风险提示:传媒行业系统性风险。

投资建议 公司前三季度业绩略低于预期,但季度业绩逐步回升,下调2013年业绩预测,预计2013-2014EPS为0.30元和0.60元,对应当前股价PE为60x和30x。我们长期看好公司在军工进口替代的稀缺性,维持强烈推荐的投资评级。 投资要点 事件: 2013年前三季度归属于母公司所有者的净利润为2241.37万元,较上年同期下降17.88%;营业收入为4.48亿元,较上年同期增长1.48%;基本每股收益为0.1379元。业绩低于预期:公司军工业务延后、开拓新业务和海外市场导致的成本费用较高、研发测试成本较高是业绩低于预期的主要原因,上半年移动通信的投资滞后也客观导致了公司收入延后。 季度业绩逐级回升:三季度单季度实现收入1.92亿元,为历史季度收入的新高,比2季度(1.54亿元)和一季度(1.01亿元)逐季提升,同比增长4.86%。单季度毛利率达到22.54%,也达到2011年以来的单季最高值。单季度实现净利润918万元,同比和环比均出现较大的回升,也高于一季度扣除投资收益后的净利润。 费用仍增长较快:三季度管理费用和销售费用仍保持环比逐季增长,其中销售费用达到1094万元,管理费用受到股权激励费用增长达到1584万元。在军工市场进入阶段,预计研发测试费用和销售费用将保持较高水平。 连接器在华为市场取得突破:前三季度公司前5大销售客户中来自华为和华为安捷信的收入达到5988万元,同比去年出现大幅增长。我们认为主要是由于射频连接器产品在华为市场进入取得较大突破,母公司和凤市通信的融合发展取得明显进展。 长期看好军工市场的进入:我们认为公司目前在军工市场大量投入进行研发、测试和市场拓展,虽在时间点上晚于预期,但长期趋势乐观,凤市通信、神州航宇和赣州光纤光缆公司等布局可能还将带来军品市场的产品线的不断延伸,公司将享受军品配套高端线缆、器件国产化和民营进入的盛宴。 维持强烈推荐投资评级:我们下调2013年业绩预测,预计2013-2014EPS为0.30元和0.60元,对应当前股价PE为60x和30x。我们长期看好公司在军工进口替代的稀缺性,维持强烈推荐的投资评级。 风险提示:军品业务持续延后,移动通信投资低于预期。

我们认为业绩持续向上趋势形成,估值处于底部。我们维持对公司的业绩预测:2013年-2014年EPS0.18元和0.25元,对应当前股价PE为18倍和13倍,当前PB仅为1倍,维持强烈推荐的投资评级。 事件: 2013年前三季度,公司实现营业收入2,266.5亿元,其中主营业务收入为1,831.1亿元,分别同比增长18.9%和13.7%。2013年前三季度,公司实现税前利润111.3亿元,净利润83.1亿元,其中归属于母公司的净利润27.8亿元,同比增长51.8%,基本每股收益为0.131元。EBITDA为641.6亿元,同比增长16.7%,EBITDA占主营业务收入的百分比为35.0%。 业绩符合预期:公司在未来2-3年内处于3G网络规模效应不断显现的过程中,业绩将保持稳健增长。EBITDA增幅达16.7%,高于主营收入增长和折旧摊销增长。3GARPU趋于稳定:前三季度移动业务主营业务收入为1,153.8亿元,同比增长20.3%,移动用户累计净增3,345.2万户,达到27,276.4万户。其中:3G业务主营业务收入为667.5亿元,所占移动业务主营业务收入的比重由上年同期的46.0%上升至57.9%,累计净增用户3,517.0万户,达到11,162.6万户,ARPU为76.5元ARPU环比半年报下降1.1元,降幅不足1.5%。 宽带发展不够有力:前三季度固网业务主营业务收入为669.9亿元,同比增长3.8%。其中:固网宽带业务主营业务收入为353.9亿元,同比增长10.3%,低于主营业务收入增幅,所占固网业务主营业务收入的比重由上年同期的49.7%上升至52.8%,累计净增用户554.3万户,达到6,408.3万户,ARPU为61.6元。我们认为从收入增长看公司在宽带业务的全面部署仍不够长远,发展不够有力。 折旧和营销费用增长较快,3G补贴率下降:前三季度折旧及摊销为512.6亿元,同比增长12.3%,网络、营运及支撑成本为246.7亿元,同比增长2.5%,销售费用为318.9亿元,同比增长25.6%,3G终端补贴成本为58.2亿元,所占3G主营业务收入的比重由上年同期的10.5%下降至8.7%。资本性支出561亿元,完成年计划800亿元的70.12%。TDD发牌在望,但FDD建设未来可能不落后:从对TDD政策的态度看,中国电信和中国联通是积极响应的,但重点在于希望混合组网尽快实施,对FDD的网络规划才是重点。我们认为FDD在网络建设上不会落后于TDD,在WCDMA升级到FDD的成熟性和经济性方面将超过市场预期。风险提示:FDD发牌和建设长期延后,3G用户ARPU快速下降。

投资建议: 我们预测公司2013-2014年的业绩为0.38元和0.63元,对应当前股价PE为44x和26x。我们认为公司处于拐点阶段,长期看好公司在军工进口替代的稀缺性,维持强烈推荐的投资评级。 事件: 公司发布半年报,公司实现营业收入25617.79万元,同比下降0.92%;利润总额1697.55万元,同比下降43.25%;归属于上市公司股东的净利润1287.11万元,同比下降42.27%,实现EPS0.12元。经营活动现金流净额-7494万元,同比流出增加3959万元。 要点: 公司上半年业绩低于预期,符合预告的增幅范围(-25%至-45%)。 毛利率有所下降,费用保持较快增长。公司实现营业收入25617.79万元,同比下降0.92%;毛利率20.19%,同比下降3.07%;毛利率下降的主要原因为低毛利率产品占比上升和连接器及组件的毛利率下降,军标、半柔、稳相电缆的毛利率有所上升。销售费用率增长0.7%,管理费用率增长2.84%,财务费用率增长2.56%,三项费用合计增长1531万元,费用增长的主要原因为军工产品的研发测试费用和销售快速增长、海外分公司发展初期的费用增长。 保理业务有进展,航空线束平台搭建完成,国际业务尚处开拓阶段。上半年保理实现业务收入111万元,实现净利润73.9万元。控股子公司神州航宇科技有限公司已经完成公司组建,航空线束业务平台搭建完成。泰国、巴西和印度等参控股子公司的业务尚处于开拓阶段。 下半年4G建设高潮和军工业务规模化可期待。三大运营商上半年投资进度较低,随着中移动4G招标展开和4G发牌等临近,无线投资将迎来高潮,公司通信业务预计将进入满产阶段;军工业务的进入时间点虽然有不确定性,但长期进入路径较为清晰,下半年规模化可预期。 风险提示:中国移动订单延后;军工订单持续延后。

投资建议: 公司上半年业绩符合预期,我们维持对公司的业绩预测:2013年-2014年EPS为1.02元和1.17元,对应当前股价PE为18倍和16倍。公司未来转型经营空间较大,在行业比较中具有估值优势,维持推荐的投资评级。 事件: 中文传媒发布中报:2013年上半年实现营业收入44.49亿元,比上年同期下降9.39%;营业利润2.76亿元,比上年同期增长31.94%;实现归属于母公司股东的净利润3.10亿元,比上年同期增长31.53%;每股收益0.51元,比上年同期增长21.43%。 要点: 业绩符合预期。 核心业务稳健增长,贸易业务主动收缩。上半年实现营业收入44.49亿元,比上年同期下降9.39%;其中出版业务收入增长53.06%,毛利率下降3.31%,发行业务收入增长0.85%,毛利率下降2.23%。同时为了进一步提高经营质量,公司适度控制贸易规模,物资贸易收入下降30.53%。整体上毛利增长7.11%。 费用控制较好。公司销售费用下降3.65%,管理费用增长2.46%,财务费用下降44.29%。 应收账款和存货增长较快,经营性现金流有所下降。上半年公司应收账款增长43.39%,存货增长42.32%。经营性净现金流2546万元,下降95.67%,主要原因为去年公司收到拆迁经营性补偿款。 下半年重点关注业务转型进展。 公司定为面向全媒体全产业链经营,在游戏业务运营、泰国中文电视台收购、影视剧制作领域扩张、二十一世纪出版社集团化运营、其他移动互联网领域扩展等方面的业务转型将是下半年关注的重点。 风险提示:教材教辅政策波动,业务转型进展不达预期。

投资建议: 维持对公司的业绩预测:2013年-2014年EPS分别为0.66元和0.88元。对应当前股价PE为49倍和37倍。我们认为IPTV和OTTTV产业链将处于长期的快速发展阶段,公司在商业模式和用户基数上存在明显的优势,公司适度加大在版权上投入、整合风行网资源能形成良好的用户体验和加速增值业务增长。维持对公司强烈推荐的投资评级。 事件: 百视通(600637)公布2013年中报:公司实现营业收入11.26亿元,同比增长22.84%,归属上市公司股东净利润3.21亿元,同比增长25.13%,每股收益0.2882元;经营现金流为1.65亿元,同比下降38.84%。同时公司公告投资3.07亿元增资风行网,增资后持有风行网54%的股权。 要点: 业绩基本符合预期。 上半年公司实现营业收入11.26亿元,同比增长22.84%,略低于预期,毛利率51.85%,增长4.64%。收入结构中视频核心业务保持较快增长:IPTV收入增长32.56%,毛利率增长4.89%;手机电视业务收入增长112.79%,毛利率下降2.35%;非核心业务出现波动:设备销售和租赁业务的收入大幅增长,毛利降为-1.35%;舞美演艺策划业务收入下降36.46%的同时毛利率大幅提升22.43%;互联网带宽资源租赁收入下降70%。从子公司看百视通技术贡献的净利润达到3.64亿元,增幅达到70.35%,可以反映IPTV业务的强劲增长情况。 销售费用和管理费用增长较快,公司毛利增长34.56%,销售费用增长率达到46.49%,管理费用率增长率也达到37.75%,增幅均超过毛利增长。投资收益受到风行网亏损的影响也下降2179万元,对净利润增幅也有所拖累。 应收账款增长较快,经营性现金流有所下降。上半年公司应收账款达到5.63亿元,增长67.17%,经营性净现金流1.65亿元,下降38.84%,其中销售商品和提供劳务收到的现金增长只有2.51%。同时上半年为了配合IPTV和OTT业务的发展,购建固定资产、无形资产和其他长期投资支付现金达到3.20亿元,采购版权达到2.26亿元。 增资风行网,做强视频产业链。 公司同时公告增资风行网3.07亿元,本次增资完成后,公司将持有“风行在线”和“风行网络”54.0425%的股权。风行网上半年收入1.18亿元,净利润-6000万元。我们认为这次增资完成后,公司将实现对风行网的绝对控股,将能有效整合风行网在网络视频和手机视频领域的资源,实现产业链的协同发展,在短期内风行网的亏损对公司业绩略有影响。 IPTV+OTTTV将形成国内最大的付费电视平台。 长期看IPTV+OTTTV将成为电信和联通等宽带运营商的重要拓展方向,我们预测未来三年电信运营商的IPTV+OTTTV用户市场空间在4000万户以上。 与传统有线电视比较而言,基于集中的内容运营平台,IPTV+OTTTV将可能成为国内最大的付费电视平台。今年上半年百视通小红基本实现了热点电影下线1-2周上盒子,提升了业务体验,打开付费电视市场的时间点临近。 上半年版权投入目标指向IPTV和OTT的增值业务开发,我们认为IPTV的增值业务收费模式基本成熟,但OTT领域需要在用户规模和合理定价之间衡量,在OTT发展的初期,还需要放水养鱼,提高用户规模和用户体验,不宜在OTT内容收费走得太快。 投资建议:我们预测2013年-2014年EPS为0.66元和0.88元。对应当前股价PE为49倍和37倍。我们认为IPTV和OTTTV产业链将处于长期的快速发展阶段,公司在商业模式和用户基数上存在明显的优势,公司适度加大在版权上投入、整合风行网资源能形成良好的用户体验和加速增值业务增长。我们维持对公司强烈推荐的投资评级。 风险提示:OTT发展迟缓。

服务收入增幅超市场预期,业绩略超市场预期。 服务收入保持较快增长,3GARPU维持较好。服务收入增幅14.2%,主要由两方面贡献:移动业务收入增长20.6%,3G用户ARPU为78.2元,3G收入占比超过54%;固网业务增幅也达到5.3%,宽带收入占比51.9%。 网络规模效应继续显现。主要表现为:EBITDA增幅高于收入增幅;网间结算成本增长9.4%,低于服务收入增长;网运成本增幅仅为1.8%;3G终端补贴22.3亿元,占3G收入比下降至11.2%。但2012年投入1000亿的CAPEX使得折旧摊销增长12.6%,销售费用保持22%的增长。 继续看好用户规模发展。主要看三点:中低端用户数据需求快速增长;流量包逐步开放带来资费的竞争力;新增用户的市场份额将高于33%。我们认为不必过于纠结于用户ARPU,如果老用户的ARPU能较好维持,由新增用户引起ARPU下降应该是网络规模化的必然之路。如果能系统性调整营销政策,充分利用现有实体渠道、电子渠道和宣传媒体,对中低端用户的发展更有利。 投资建议:我们调高业绩预测2013年-2014年EPS为0.18元和0.25元。对应当前股价PE为19倍和14倍,当前PB仅为1.05倍,我们从3G发展加速、PB估值足够安全、3G网络规模效应三个方面看好中国联通,维持对中国联通“强烈推荐”投资评级。 风险提示:3G用户发展大幅低于预期,3G用户ARPU快速下降。

投资建议: 我们认为公司2012年业绩符合预期,长期增长具有持续性,公司当前股价未反映其独特背景和优势。预计2013年-2014年EPS1.08元和1.49元,对应当前股价PE为35倍和25倍。首次给予公司“推荐”的投资评级。 事件:人民网(603000)发布2012年年报,2012年实现收入7.08亿元,同比增长42.38%,净利润2.10亿元,同比增长50.78%,EPS为0.761元。公司拟每10股派5.5元。 要点: 移动增值业务超市场预期,广告宣传稳健增长。公司2012年主营业务结构中广告和宣传服务增长32.5%,信息服务增长28.7%,移动增值业务增长140%。其中移动增值业务增长超预期,主要原因为手机视频业务发展迅速、手机报营销推广效果显现和新产品贡献。2012年人民网在A exa全球网站排名中,由年初的250名左右提升至年末的170名左右,年末日均页面浏览量较年初增长150%以上,年末日均访问者数较年初增长200%以上。稳固的网站地位为互联网广告业务的稳健增长奠定基础。 毛利率有所提升。公司2012年广告和宣传服务毛利率上升了6.24%,信息服务毛利率下降4.27%,移动增值业务毛利率增长5.57%,综合毛利率上升1.4%。广告毛利率上升反映了公司网站地位的不断提升,信息服务毛利率下降主要原因为政府采购业务没有增长,移动增值业务毛利率的提升超预期。 高增长具有持续性。 广告业务:公司在A exa排名从250名提升至170名,公司广告收入规模在3.94亿元,凤凰网的排名在70名左右,2012年广告收入规模为6.10亿元,增速在30.98%。根据公司网站排名的上升趋势,公司广告收入未来增速仍将保持高于行业增速的水平。移动增值业务:尚处于启动阶段,随着3G用户的快速增长和智能手机的普及,移动互联网的需求空间巨大,公司在2012年的营销投入效果将不断显现,我们预计其移动增值业务收入2013年增速预计在60-80%。信息服务:随着政府采购占比的下降,增速将加快,公司新成立了舆情培训团队和公关事业部,使舆情培训和公关业务成为新的收入增长点。

事件: 金信诺发布一季度业绩预告,2013年一季度归属上市公司股东净利润同比下降0%-20%,EPS区间为0.106-0.133元,业绩下降的主要原因为研发费用增长和新设立子公司费用增长。 要点: 我们认为业绩预告略低于市场预期,基本符合我们的预期。 公司新产品研发费用大幅增长反映军工业务新产品进展顺利。考虑到通信电缆产品需求较为稳定,研发费用应该主要为军工产品的研发和测试等费用。由此我们判断一季度以后军工产品的规模化概率较大。 国内外新设立子公司的费用增长反映公司在对主要客户全球供应的进展。公司对华为和爱立信等主设备商客户采取一揽子全球供应的策略,公司在泰国设立参股子公司和在天津设立的全资子公司金信诺保理公司均是沿着全球供应和一揽子供应的重要布局。 2013年预计LTE将发牌,整体无线通信设备领域都将受益于4G建设,迎来拐点。而一季度一般是电信运营商下达计划的阶段,大规模的招标尚未开始。我们前期对全年通信电缆业务收入利润增长15%-20%的实现可能性较大。 风险提示:全球无线通信市场持续下滑;军工订单持续延后。

国际市场2013年可能进入收获期:公司的国际市场是一个重要增长点,年规模已经达到5000万元。重点布局了印度、南美和前独联体国家,采取代理模式,目前有150个经销商,毛利率在70-80%,公司计划2013年扩到250-300个经销商。我们认为2013年国际市场将进入收获期,在收入和利润方面提供重要贡献。 风险提示:超光网项目推进严重低于预期,CA毛利率大幅下降。

公司2012年年报业绩符合预期。我们预测2013年-2014年EPS为0.16元和0.22元。对应当前股价PE为21倍和15倍,当前PB仅为1.03倍,我们认为公司股价被明显低估,主要原因为:按PB估值被低估;公司股价未反映公司未来的业务竞争优势。我们调高投资评级至“强烈推荐”,按照PB1.3x给予6个月内目标价4.5元。

公司设立全资子公司金信诺(天津)保理有限公司和参股子公司金信诺高新技术(泰国)有限责任公司,我们认为两个子公司的设立标志着金信诺沿着移动通信射频组建篮子供应的正确方向不断取得进展。我们暂不考虑两新设立子公司对业绩的影响,预测2013年-2014年EPS为0.61元和1.00元,对应当前股价PE为25倍和15倍。维持强烈推荐投资评级,维持目标价18.3元。 要点: 金信诺公告设立全资子公司金信诺(天津)保理有限公司和参股子公司金信诺高新技术(泰国)有限责任公司。我们认为两个子公司的设立标志着金信诺沿着移动通信射频组建篮子供应的正确方向不断取得进展。 1)金信诺(天津)保理公司注册资本5000万,主要经营公司和供应商的应收账款的融资业务,一方面能支持供应商加快其货款回收,另一方面公司也能获得一定的融资利差。该子公司设立意味着公司在业务稳定发展过程中更加注重对产业上下游的生态营造,公司的采购额也在不断增长。 2)公司在泰国子公司占49%股权,主要目的在于积极响应客户需求,建立快速反应机制,更有效的对泰国通信市场进行产品供给。泰国公司的设立标志着与主要客户的篮子供应方式稳步推进,全球供应和服务的模式取得突破。军工产品受益于射频电缆及组件进口替代和航空线束突破,规模化在即。 公司同时公告2012年业绩快报,2012年实现营业总收入62446万元,较上年同期增长23.44%;营业利润3871万元,较上年同期增长16.23%;利润总额4389万元,较上年同期增长17.03%;归属于上市公司股东的净利润3325万元,较上年同期增长0.38%;基本每股收益0.31元。业绩符合我们和市场预期。 我们认为国内4G建设的浪潮将为通信电缆组件市场带来增长空间,同时公司面向华为和爱立信的篮子供应将不断取得进展。2013年开始军工业务将取得规模化的增长,成为公司强劲的增长来源。我们维持对公司的业绩预测:2012年-2014年EPS为0.31元、0.61元和1.00元。对应当前股价PE为49倍、25倍和15倍,维持强烈推荐的投资评级和18.3元的目标价。 风险提示:全球无线通信市场持续下滑;军工订单持续延后。

投资建议: 公司2012年业绩预告符合预期,2013年军工产品规模化是大概率事件。我们预测2012年-2014年EPS为0.32元、0.61元和1.00元。对应当前股价PE为42倍、23倍和14倍。上调公司投资评级至“强烈推荐”,6个月内目标价18.3元。 要点: 业绩预告符合预期。2012年全年净利润2981-3644万元,同比增长区间为-10%至10%,EPS区间为0.28-0.34元。我们认为业绩预告符合市场预期,符合我们的预期。 军工产品受益于射频电缆及组件进口替代和航空线束突破,规模化在即。稳相电缆主要用于军用飞机和相控阵雷达,2011年已经实现了小规模的试用,范围包括于神舟系列航天器、某重点型号战斗机、某大型相控阵雷达等型号,未来3-5年稳相射频电缆及组件将长期受益于进口替代。2013年将是军用产品规模化增长的第一年,我们预计军用稳相电缆及组件的收入将达到6000-7000万,增厚EPS0.25-0.30元。同时公司计划进入的航空线束产品也将带来新的增长点。公司军工产品收入和利润的快速增长将带来业绩增长和军工估值的双重效果。 无线通信领域将受益于4G建设,迎来拐点。4G建设和篮子供货方式突破两方面因素将使公司在无线通信市场保持10-15%左右的增长,同时毛利率预计将出现一定回升。中国移动对4G建设的需求较为确定,国内无线市场将出现复苏,中国联通已经提前开展了2013年射频电缆馈线的招标,数量增幅在30%以上。 管理层短期务实,目光长远,成长路径清晰:管理层面对2012无线通信不景气采取积极务实策略,适当战略收缩,控制募投项目风险;中期坚持围绕军工、爱立信和华为三大客户为重点的战略方向,培育通信和军工两大利润中心;长期有希望成为具有国际竞争能力的多行业射频电缆组件一揽子供应商,成长路径清晰。 投资建议:2013年公司将迎来无线的拐点和军工的突破,我们预测2012年-2014年EPS为0.32元、0.61元和1.00元。对应当前股价PE为42倍、23倍和14倍。我们调高公司投资评级为强烈推荐,6个月内目标价18.3元,对应2013年PE30倍。风险提示:全球无线通信市场持续下滑;军工订单持续延后。

投资建议: 公司军工稳相电缆及组件产品有望受益于军工核心器件的国产化,于2012年下半年至2013年得到规模订单,公司主营移动通信用射频电缆仍处于缓慢恢复中。我们下调2012年-2014年EPS为0.45元、0.68元和1.00元。对应当前股价PE为26倍、17倍和12倍。下调公司投资评级至“推荐”,6个月内目标价15元。