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数码科技 通信及通信设备 2019-03-05 4.62 -- -- 8.38 81.39%
9.20 99.13%
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盈利不及预期,主要因计提股份支付费用4900万元 公司是广电数字电视软硬件龙头提供商,2017年受行业景气度下降及商誉核减等因素,归母净利润3650万同比减少84%。2018年以来进入新成长期,前三季度归母净利润8413万元,达到2017年全年的2.3倍。2018年全年预计实现归母净利润8890.88万元,同比增长141.89%,业绩增长幅度不及预期,主要因计提股份支付费用约4900万元至资本公积金科目,若剔除该影响,则公司2018年实现净利润逾1.3亿元。 超高清视频产业链布局完整 三部门印发《超高清视频产业发展行动计划》,公司是唯一可提供4K 采集-智能-核心交换-存储-转码-播发-网络-终端-安全-监测全产业链解决方案的厂商,有望受益产业发展; 广电参与5G建设,稳固公司业绩基础 广电将参与5G建设,国网公司正在申请移动通信资质和5G牌照。国网公司在近日召开的2019年度工作会议上指出,2019年要以建设广电5G网络为契机,加快广电网络移动化升级步伐,行业整体景气度提升。公司目前仍有超过50%的收入来自于广电,广电景气度提升保障公司业绩基础无忧。 CA仍然是公司中期成长的主要动力 受机顶盒高清智能化替换、国密升级驱动,预计2018-20年CAS智能卡发卡量分别同比增长26%、39%、48%,进入景气周期。公司CAS智能卡市占率国内第一,2018年独中首个省级国密CAS项目,将充分受益行业发展。同时DRM版权保护有望打开新的发展空间。 盈利预测及估值 受计提股份支付费用影响,调整公司盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为0.89亿元、1.43亿元、2.06亿元,EPS分别为0.06元、0.10元、0.14元,对应动态市盈率分别为68、42、29,维持“增持”投资评级。 风险提示: 广电行业投资力度不及预期;CAS智能卡发卡量不及预期。
数码科技 通信及通信设备 2018-10-29 3.09 -- -- 3.48 12.62%
3.92 26.86%
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事件。 10月25日,公司发布2018年三季报,前三季度实现营业收入9.96亿元,同比增长2.77%;归母净利润8413万元,同比增长0.04%。 投资要点 前三季度业绩符合预期,四季度表现值得期待。 公司是广电数字电视软硬件龙头提供商,2017年受行业景气度下降及商誉核减等因素,归母净利润3650万同比减少84%。2018年以来进入新成长期,前三季度归母净利润8413万元,达到2017年全年的2.3倍。四季度表现值得期待。回看2015-2017年数据,Q4收入占比分别为44%、32%、28%,利润占比均超过35%(2017年因商誉核减Q4亏损)。 毛利率基本稳定,费用率控制得当。 盈利能力上看,2018年前三季度整体毛利率为40.26%,去年同期为40.69%,基本维持稳定。公司费用控制得当,前三季度期间费用率降至33.79%,同比下降4.26个百分点。 智能终端业务有望全年实现明显增长。 运营商IPTV业务继续快速增长,上半年公司智能终端产品出货量同比增幅超60%,持续在13省运营商市场发货。三季报显示公司存货增长30.38%、应付账款增长56.69%、购买商品和接受劳务支付的现金增长59.29%,均系智能终端业务明显增长所致,且有望进一步实现全年的明显增长。 CA仍然是公司中期成长的主要动力。 受机顶盒高清智能化替换、国密升级驱动,预计2018-20年CAS智能卡发卡量分别同比增长26%、39%、48%,进入景气周期。公司CAS智能卡市占率国内第一,上半年独中首个省级国密CAS项目,将充分受益行业发展。同时DRM版权保护有望打开新的发展空间。 盈利预测及估值。 我们维持前期预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为0.99亿元、1.43亿元、2.06亿元,EPS分别为0.07元、0.10元、0.14元,对应动态市盈率分别为45、31、22,维持“增持”投资评级。 风险提示: 广电行业投资力度不及预期;CAS智能卡发卡量不及预期。
数码科技 通信及通信设备 2018-09-03 3.57 -- -- 3.82 7.00%
3.82 7.00%
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广电软硬件龙头,业绩进入新成长期 公司是广电数字电视软硬件龙头提供商,2017年受行业景气度下降及商誉核减等因素,归母净利润3650万同比减少84%。2018年以来,公司业绩进入新成长期,上半年实现营业收入7.08亿元,同比增长12.33%;实现归母净利润6232.43万元,达到2017年全年业绩的1.7倍。 智能终端产品表现亮眼,收入同比增95% 随着运营商IPTV业务的快速增长,公司智能终端产品出货量持续攀升,同比增幅超过60%,上半年已在13个省份的运营商市场发货。公司智能网关及终端产品实现营业收入3.68亿元,同比增长95.44%,占营收的比例从2017H1的30.17%提升至52.04%,带动公司营收及业绩提升。 收入结构变动致毛利率下滑,费用率控制得当 盈利能力上看,2018H1公司毛利率为39.92%,同比下降4.57个百分点,主要系毛利率为14.27%的智能网关及终端产品收入占比从30%提升至52%。公司费用控制得当,2018H1期间费用率降至32.63%,同比下降6.69个百分点,受毛利率下滑影响,公司净利率小幅下跌。 CA进入景气周期,DRM版权保护值得期待 受机顶盒高清智能化替换、国密升级驱动,预计2018-20年CAS智能卡发卡量分别增长26%、39%、48%,进入景气周期。公司CAS智能卡市占率国内第一,上半年独中首个省级国密CAS项目,将充分受益行业发展。广电力推DRM,产业化进程不断推进,预计全球市场2018-26年CAGR达15%。公司资质齐全,首家通过ChinaDRMLab认定,有望打开新发展空间。 盈利预测与评级 预计公司2018-20年归母净利润分别为0.99亿元、1.43亿元、2.06亿元,EPS分别为0.07元、0.10元、0.14元,对应动态市盈率分别为53、37、26倍,维持“增持”评级。 风险提示: 广电行业投资力度不及预期;CAS智能卡发卡量不及预期。
数码科技 通信及通信设备 2018-08-27 3.63 -- -- 3.82 5.23%
3.82 5.23%
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广电软硬件龙头,有望进入新成长期 公司是广电数字电视软硬件龙头提供商,2017年受行业景气度下降及商誉核减等因素,净利润0.36亿同比减少84%。我们认为2017年就是谷底,公司有望进入新的成长期。2018年3月,实施限制性股权激励计划,彰显发展信心。 广电投资有望加大,稳固公司业绩基础 面对IPTV和OTT业务的竞争,广电有线在2017年家庭电视收视市场份额降至52%,倒逼广电发展,2015-17年广电资本开支复合增速超25%,实施全网整合有望催生更多投入。公司目前仍有超过50%的收入来自于广电,广电投入走高保障公司业绩基础无忧。 CA迎来景气周期,将成为业绩增长动力 2017年公司CAS智能卡市占率已经超越永新视博成为国内第一,达41%。受存量卡片寿命到期、机顶盒高清智能化替换、国密升级驱动,2018年CAS智能卡需求进入景气周期。我们预计2018-20年CAS智能卡发卡量分别为1542、2139、3155万张,分别同比增长26%、39%、48%,公司作为行业龙头,上半年独中首个省级国密CAS项目,将充分受益行业发展。 数字版权面临爆发,DRM打开发展空间 国家组建知识产权局,数字产权保护产业面临大的发展机遇,广电力推DRM,产业化进程不断推进,预计全球市场2018-26年CAGR达15%。央视4K超高清频道2018年10月1日开播,4K有望催化DRM应用。公司资质齐全,国内首家通过ChinaDRMLab认定,有望打开新的发展空间。广电其他、电信、金融业务稳中有增广电其他、电信智能终端、金融服务及应用、特种需求定制等业务则呈稳定发展的趋势。 盈利预测及估值 预计公司2018-2020年归母净利润分别为0.99亿元、1.43亿元、2.06亿元,EPS分别为0.07元、0.10元、0.14元,对应动态市盈率分别为51、35、24。公司业绩进入新成长期,未来三年EPS年均复合增速达78%,首次给予“增持”投资评级。 风险提示: 广电行业投资力度不及预期;CAS智能卡发卡量不及预期。
数码视讯 通信及通信设备 2015-11-30 12.72 -- -- 14.36 12.89%
14.36 12.89%
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多个工程项目中标体现公司实力。目前地面电视和广播覆盖项目是国家战略推动以及支持的项目,近期公司公告了多项中标事宜,我们结合早前公司参与制定c‐docsis 标准并在美国设立实验室来看,再次体现出公司多年在该领域技术与人才方面的积累与实力。同时,这也利于保障公司后续业绩的增长。 超光网业务继续保持良好增长势头。近年来各地双网改造与互联网融合加快,在很大程度上促进了有线运营商加速广电互联网化的步伐,同时三网融合的推广加速也对公司超光网业务量形成了有效刺激。目前看公司旗下鼎点视讯一直保持着领先的市场占有率,相应的技术、人才和市场策略等储备相对充足。现有业务量同比大增255%,预计今年仍有望继续保持良好增长。 互联网金融业务具备爆发点。公司着力打造的丰付金融平台目前增长情况良好,交易月资金流量已突破22.80亿,同比增长480%,前三季度同比增长更是高达1400%。同时,丰付合作方也已超过700家,同比增长600%。未来随着公司资金存管等业务与徽商银行、中信银行等开展合作,P2P 与IC 卡增长仍值得继续期待。 与湖北广电的合作,拓宽业务发展渠道。公司与湖北广电的合作,除了引入丰付平台外,还会在网络改造、家庭物联网、WiFi 覆盖、智能网关上建立长期的战略互利关系,增加了1000多万户的用户覆盖。我们认为这一方面利于公司以智能家庭为主线的业务体系建设以及发挥公司更大的平台价值,另一方面更将为今后的其他平台合作打下基础。 围绕三网融合主线,业务战略稳步推进。近年来公司在引入各方资源的同时依托运营商的优质用户,着力发展了智能终端、多屏互动、互联网金融等业务,同时推动了公司云技术、云转码、精准广告等云战略业务的联动发展,再加上网络安全监控与影视项目的协同已使得公司以智能家庭为主线的广电互联网化全产业链生态建设得以逐步推进。 投资建议:我们预计公司2015‐2017年归属净利润为2.15亿元、2.75亿元、3.44亿元,每股收益为0.16元、0.20元、0.25元。目前价格对应市盈率分别为79.19、63.35、50.68倍,考虑到公司现有主业地位与未来的市场拓展潜力,中期看我们维持其“推荐”的投资评级。 相关风险:广电互联网化放缓,新业务发展未达预期;行业竞争加剧与创业板系统风险。
数码视讯 通信及通信设备 2015-09-01 7.40 -- -- 8.34 12.70%
14.10 90.54%
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数码视讯 通信及通信设备 2015-08-17 10.70 -- -- 21.73 1.54%
11.68 9.16%
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摘要: 2015年8月6日,北京数码视讯科技股份有限公司发布公告称其全资子公司北京数码视讯支付技术有限公司近日与中信银行股份有限公司总行营业部签订了《全面业务合作协议》。合作内容为:电子商务支付结算服务、跨境电子商务、资金存管服务、联合营销、现金管理服务、数据增值服务、资金增值服务、融资授信、集团账户现金管理、供应链金融、投资银行服务、理财业务等。 观点: 业内首家P2P银行存管方案落地意义深远。7月31日中国人民银行正式公布《非银行支付机构网络支付业务管理办法》以及前不久央行等十部委联合发布《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》都表明P2P平台资金最终由银行存管已经成为大势所趋。但是现实情况却不容乐观,各大银行的反应都不积极,一方面是因为P2P网贷业务风险大、交易额小、频次高,银行如果承接P2P平台的业务运营成本将大大加大,而且如果银行要独立存管P2P平台的资金,在风控上也需要很大的投入;另一方面也是更重要的原因为以银行目前的技术及系统开发进度很难满足P2P网贷行业的需求。数码视讯与中信银行的合作开启了P2P网贷行业首家银行存管方案,对于P2P网贷行业存管业务的后续发展将有深远的意义。 完善P2P网贷业务链条,促进互联网金融平台服务能力全面提升。公司目前已经与600多家合作方开展了业务合作,拥有技术开发、支付结算、服务响应等方面的经验,能够全面保障P2P平台运营的要求,解决了目前银行结算、技术开发的效率与成本问题,也解决了目前各家P2P对运营的担忧,公司的互联网金融业务得到了快速发展。公司与中信银行的合作使得P2P银行资金存管、银行账户的问题将得到妥善的解决,完善了P2P网贷从技术开发、支付结算、服务响应、以及资金存管这一链条,有利于促进公司互联网金融平台服务能力的全面提升,以及致力于成为中国支付行业的创新领军者目标的进一步实现。 风险提示: 市场推广不及预期。
数码视讯 通信及通信设备 2015-07-21 11.03 -- -- 26.70 21.03%
13.35 21.03%
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投资要点。 超光网业务有望继续保持良好增长。近年来各方力量都开始大力发展互联网电视,在很大程度上促迚了有线运营商加速广电互联网化的步伐,这对公司超光网业务量形成了有效刺激。随着双向网改的不断推迚,公司市场中标率也保持领先优势。从前期看,去年超光网业务量已开始放大,预计今年有望保持良好增长态势。同时,公司参与制定的c-docsis标准,成为中国标准输出到国际市场上的重要成功案例,将促迚其海外子公司的业务部署。 互联网金融业务拓展空间已然显现。前期公司的丰付平台已转向打造成为P2P管理安全平台,日流水量超2000万。就目前发展情况看,公司已与500多家P2P公司开展合作,经手月流水达到15亿。其中,就P2P行业资金托管支付合作而言,半年增速超300%,排名增速靠前。此外,公司金融IC卡业务也正在积极推迚中,未来银行卡开始全部换成芯片卡下公司此块业务也将迎来发展期。我们认为在国家支持推迚互联网金融健康发展的大背景下,该块业务是公司发展的重点,未来的平台衍生以及与其他各方的合作推迚值得期待。 与湖北广电开展合作,拓宽业务发展渠道。本次公司与湖北广电的合作,除了引入丰付互联网金融平台外,还将在网络改造、家庭物联网、WiFi覆盖、智能网关上建立紧密而长期的战略互利关系,增加了1000多万户的用户覆盖,利于公司以智能家庭为主线的业务体系建设以及发挥公司更大的平台价值,更将为今后的其他平台合作打下基础。 以影视众筹为突破,深化该业务发展。由于去年《京城81号》和《闺蜜》票房与口碑较好,子公司完美星空与福建恒业加深了双方的战略合作,目前联合制作影片在4部左右。同时,未来公司计划将在自有平台上先以影视众筹为突破点,迚一步推动影视业务与众筹业务的双发展,这对现有影视业务将是很好的补充。 DVB+OTT稳步推迚,业务主线逐渐明晰。近阶段来公司在引入各方资源的同时依托运营商的优质用户,着力发展了智能终端、多屏互动、互联网金融、慈彩网、体感技术等增值业务,同时推动了公司云技术、云转码、精准广告等云战略业务板块的联动发展,这已使得公司以智能家庭为主线的广电互联网化全产业链生态建设已趋明晰。 投资建议:我们预计公司2015-2017年归属净利润为2.35亿元、3.02亿元、3.69亿元,EPS为0.341元、0.438元、0.536元。目前价格对应PE分别为58.72、45.73、37.44倍,考虑到公司今后的主业发展空间与市场拓展潜力,中期看我们维持其“推荐”的投资评级。 相关风险:广电互联网化放缓,新业务迚展未达预期;行业竞争加剧与创业板系统风险。
胡又文 1 9
数码视讯 通信及通信设备 2015-06-02 26.58 17.79 265.30% 37.77 42.10%
37.77 42.10%
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广电业务景气度高,带动主业稳健增长。公司是国内最大的数字电视软件及系统提供商。公司实行广电互联网化全产业链战略,近年来受益于超光网改造、数字化高清设备采购和OTT 运营推广等,主业保持高增长。在超光网项目上,其参与制定的c-docsis 标准,已由美国有线电视实验室正式发布,充分证明了其技术实力,近年来各大有线运营商都加速了超光网的发展,公司业务量持续扩大。此外,2014 年底国家财政开始大力推动地面数字电视项目,预计2 年拨款30 亿元左右,计划在全国2562 个无线台站部署地面数字电视设备,实现县级以上全覆盖,公司作为行业内市场份额最高的企业之一,将直接受益于国家地面数字电视项目的推进。 丰付平台定位于互联网金融平台,前景广阔。公司旗下的丰付平台以支付业务起家,2014 年下半年推出专门从事P2P 网贷资金托管的服务系统网融管家,为P2P 提供资金托管等一系列增值服务,通过控制资金的使用权限和调拨流程,分离P2P 的信息流与资金流;通过提供定制化风控模块,对资金情况进行风险评级和风险告警,显著提升了P2P 的资金安全性,并按照交易流水分成。今年1 月,丰付进一步推出了网融管家移动端产品,打造"资金托管+移动互联+定制开发"的全新服务模式。目前,丰付平台的P2P 合作方已经近400家,月资金流量达到15 亿元。我们认为,丰付平台先发优势十分明显,直接受益于P2P 行业的大发展。未来,公司还将在丰付平台上推出理财、众筹等产品,目标打造一体化的互联网金融平台。 推出股权激励计划,为公司发展保驾护航。2015 年4 月底,公司推出股权激励计划,拟向激励对象授予5974.4 万份股票期权,占总股本的8.67%,其中首次授予5377 万份,占总股本的7.81%,预留597.4 万份。激励对象共计434人,包括公司中层管理干部、核心技术(业务)骨干人员及子公司高管等。业绩考核条件:以2013-2014 年净利润均值为基数,2015-2017 年净利润增长率分别不低于15%、32%、52%。此次股权激励计划基本覆盖了公司的核心管理人员和技术人员,覆盖面较广,有利于充分调动员工积极性。 投资建议:公司在广电信息化领域竞争力突出,主业受益于广电双向网改等,趋势向好;在新业务上,互联网金融产品丰付平台切入点精准,已经在P2P领域树立了行业标杆,前景值得期待。预计2015-2017 年EPS 分别为0.38、0.5、0.61 元,首次给予“买入-A”投资评级,6 个月目标价36 元。 风险提示:丰付平台发展不达预期风险。
数码视讯 通信及通信设备 2015-05-01 18.85 11.09 127.72% 27.44 45.49%
37.77 100.37%
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事件:公司公布了14年年报和15年1季报。 投资要点 14年年报业绩略低于预期: 公司14年营收5.47亿,同比增长41.59%;净利润1.81亿,同比增长32.66%,低于我们的预期。 低于预期的原因,主要是占公司收入74%的传统业务增速低于预期,在13年大幅下降的基数上,14年软件开发业务(CA)同比增长仅12.7%,流媒体技术服务(前端)同比增长仅22%,这反映了传统业务尤其是软件开发业务受制于数字电视整转到了生命周期的后期,增长放缓。 同时,公司新业务增长略不及预期:1)超光网+终端14年收入0.69亿,同比增长220%,其中,超光网0.5~0.6亿,低于我们全年完成1亿收入的预期,主要因为大部分广电运营商仍在试用阶段,没有大规模启动采购;2)金融业务14年收入0.24亿,主要是金融ic卡尚未放量;而互联网金融业务,虽然已与300多家平台对接,业务量快速提升,但当前还未盈利;3)影视剧业务因为结算的问题,仅900万左右收入,也未盈利;4)特殊领域业务900万左右;5)系统集成3000万左右,符合预期。 公司14年毛利率71.83%,与前期基本持平;销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为21.89%、33.18%、-10.33%,前两者净额都有增加,主要因为并购以及开拓新业务提升费用所致;净利率34.12%低于前期37%~51%的水平,主要因为公司新业务毛利率较低,且费用较高所致。 15年一季报部分超预期: 营收超预期:公司一季度营收1.74亿,同比增长84.55%,超出预期,除了合并报表公司外,主要是主业增长所致。 净利润低于预期:一季度净利润0.44亿,同比增长6.11%,低于营收增长速度。主要因为本期虽然收入增加较快,但低毛利率的产品也增加较多,同时,公司拓展新业务以及并购资产后带来各项费用较多。 盈利预测:我们认为,进入到2015年,公司传统业务因为“地面数字电视系统”的加速进行而重拾增速,而新业务在经历2年的磨合后,逐步进入收获期。因此,我们预计,公司15年、16年营收增长47.89%、25.46%,毛利率66.60%、65.79%,归属于母公司净利润同比增长19.5%和18.94%,15年、16年eps为0.315元和0.374元。相当于当前股价的63倍和53倍。 软件开发业务(CA)增长0%,因为到生命周期末期; 流媒体技术服务(前端)增长50%,因为未来2~3年,“地面数字电视系统”整个广电系统可能有30~40亿的招标额,如果招标如期进行,公司这块业务增速会更快; 超光网及终端增长50%,期待运营商采购上量; 金融相关增长100%,期待收购福州兆科整合后,逐步发力,其中公司占福州兆科55%股份; 系统集成增长10%; 其他增长660%,其中,并表博汇51%,预计营收1亿,而影视剧、特殊行业稳定20%的增长。 投资建议:我们认为数码视讯是广电产业链上质地最优良的公司,但因为广电行业受到互联网视频行业的巨大冲击以及数字整转进入末期而双向化动作缓慢,导致公司业绩不及预期;公司开始向多领域扩展,如互联网金融和影视剧、军工领域。虽然我们预计公司业绩增长能重拾,但公司上涨后估值较高,因此维持对公司的“谨慎推荐”评级,目标价为16年60倍~70倍,即22.44~26.18元。 风险提示:传统业务快速下降,超光网业务、地面数字电视、ott联合运营发展不及预期。
数码视讯 通信及通信设备 2015-01-28 14.05 9.29 90.76% 17.63 25.48%
21.16 50.60%
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事件:数码视讯发布业绩快报:2014年归属于上市公司股东净利润为17779.74万元-19147.41万元,同比增长30-40%。 一、业绩增速低于预期主要系影视业务未能进入结算周期所致,2015年影视剧贡献将加速提升。联合拍摄的电影《京城81 号》、《闺蜜》等作品三季度上映,票房数据理想,但截至年底并未进入结算周期,引致前期预期内的影视业务收入确认低于预期,对2014年净利润产生较大负面影响。2015年一季度上映的《热血男人帮》及自制剧《门诊部故事》在天津卫视及四川卫视公映亦将继续增厚影视类业绩贡献。 二、OTT用户发展将呈现加速,业绩贡献有望逐年提升。2014年下半年起,公司与各地广电运营商合作布局OTT用户联合运营,内蒙等地业务启动态势良好。我们预计到2015年年底OTT用户将要达到500万,收入贡献有望达到9000万元,对应业绩弹性显著提升。 三、双向网改仍将刺激传统广电设备业务仍稳健增长。超光网、数字化高清设备等业务有望保持20-30%的复合增速,CA模块业务有望保持10%左右的复合增速。在广电运营商加速双向网改的背景下,传统广电设备业务稳健增长是大概率事件。 四、P2P业务布局带来互联网金融领域的想象空间。数码视讯的丰付通P2P平台自上线以来,业务扩展喜人。据第一财经的公开消息,2015年1月23日,丰付正式推网融管家移动端产品。以"资金托管+移动互联+定制开发"为特征的全新服务模式诞生。丰付推出的网融管家移动端平台可为P2P平台商户提供全面定制化开发,实现移动端开户、一键充值、投标、银行卡管理等功能,将会更加注重用户便利体验,极具竞争性优势。不仅如此,在风控方面,丰付支付资金托管移动平台将采用双向交叉认证标准,从而保证资金交易安全。 五、基于高清视频技术的军用视频指挥业务亦在稳步推进之中。以传统广电领域的高清视频技术为基础,在充分考虑军用系统特性的基础上,数码视讯实现跨行业的用户延伸。军队能采用数码视讯的视频指挥控制系统,充分表明其技术实力,亦为其带来新增长点。结合特种行业的投资规模及市场可达性,我们预计数码视讯2015年来自军队等特种行业的视频指挥系统订单将达到5000万元左右,对应业绩贡献约在2000万元左右。 六、盈利预测和投资建议。结合公司现有订单及执行进度情况,我们测算2014-2016年数码视讯主营业务收入分别为55179万元、88752万元和134433万元,归母净利润分别为19000万元、31816万元和39236万元,业绩下调主要系OTT业务类似互联网业务,对用户端的补贴或超预期所致。对应每股收益分别为0.28元、0.47元和0.57元。考虑公司经营业绩贡献正在由传统广电设备类业务向广电OTT用户运营、金融P2P平台及军队视频系统转变的特征,我们预计未来估值水平有望显著提升,维持买入评级,给予公司18.80元的6个月目标价,对应2015年约40倍市盈率。 七、主要不确定性。OTT推进的进度低于预期、OTT业务开发中的终端占用成本急剧提升、体感游戏发布低于预期、影视内容整合进度及效果低于预期、P2P平台盈利水平低于预期、金融IC推广及其市场份额低于预期、军工业务推进低于预期、经济系统性风险。
数码视讯 通信及通信设备 2014-12-30 13.25 -- -- 14.17 6.94%
20.18 52.30%
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超光网业务进一步加速。近年各方力量都开始大力发展互联网电视,在很大程度上促进了有线运营商加速广电互联网化的步伐,这对公司的超光网业务量形成了有效刺激。随着双向网改的不断推进更多的地区已启动该项目,公司的市场中标率也保持领先优势。前三季度看,公司超光网业务量继续增大,预计四季度有望延续这一趋势,全年同比大幅增长态势明显。同时,值得注意的是公司参与制定的c-docsis标准,已由美国有线电视实验室正式发布,这也成为中国标准输出到国际市场上的重要成功案例,将促进该业务的海外部署。 互联网金融业务具有拓展空间。目前公司丰付平台方面已转向打造成为P2P管理安全平台,日流水量超2000万。同时,在第三季度期间已与100多家P2P平台开展合作,业务量已进入快速提升阶段。此外,公司金融IC卡业务也正在积极推进中,明年起所有银行卡有望开始全部换成芯片卡,公司此块业务也将迎来发展期。 体感技术实现完成后续值得关注。公司曾于去年3月的CCBN上展示过体感交互技术,获得多方关注。截止到目前,公司体感技术实现已经完成。相关项目组正在进行后续事项,虽然还具有不确定性,但无疑该项目的后续应用值得我们的期待。 与福建恒业战略合作,加码影视业务。由于《京城81号》和《闺蜜》票房与口碑较好,近期子公司完美星空与福建恒业加深了战略合作,将继续采用联合制作与自制相结合的方式,做大做强影视业务。同时,除了自制剧《急诊室故事》9月份已获发行许可证及《热血男人帮》将在2015年1月29日上映外,更多的项目也正在推进中。 DVB+OTT全产业链逐步布局。近阶段来公司在引入各方资源的同时依托运营商的优质用户,着力发展了智能终端、多屏互动、互联网金融、慈彩网、体感技术、电视游戏等增值业务,同时推动了公司云技术、云转码、精准广告等云战略业务板块的联动发展。 投资建议:我们预计公司2014-16年归属净利润为2.28亿元、3.04亿元、3.81亿元,EPS为0.35元、0.45元、0.56元。目前价格对应PE分别为38.24、28.89、23.21倍,考虑到公司包括军用视频在内的多元化业务的发展空间与市值潜力,中期看给予“推荐”的投资评级。 相关风险:广电互联网化放缓,新业务进展未达预期;行业竞争加剧与创业板系统风险。
数码视讯 通信及通信设备 2014-10-30 14.20 7.73 58.73% 14.68 3.38%
16.19 14.01%
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业绩简评。 数码视讯发布2014年三季报,前三季度收入1.57亿,同比增长34.68%;归属净利润7561万元,同比增长30.49%。 经营分析。 业务进一步多元,B2C属性进一步增强:前三季度公司在影视、DVB+OTT等领域取得了突破性进展,互联网金融业务新开辟P2P领域,超光网招标也囊括了90%以上的项目,业务进一步多元化,尤其是影视剧和DVB+OTT业务的突破性进展,标志着公司在原有强烈的B2B属性之外,B2C的特点在进一步的增强。 《京城81号》标志着公司影视剧业务走向成熟:公司投拍的《京城81号》、《闺蜜》等在三季度上映取得了很高的票房收入,《京城81号》连续成为票房冠军,标志着公司影视剧业务在运营有年后。成为公司一项成熟的主营业务。我们预计公司影视剧业务将进一步发力,自制电视剧、电影将成为四季度和明年重要的业绩驱动因素。 军工业务有所进展:公司音视频指挥系统等产品在军方订单快速增长,尽管基数较低,但增速较快,未来有望成为公司业绩重要的驱动因素。 盈利调整。 我们维持公司2014~2016年的盈利预测,预计公司收入分别为5.81亿、7.70亿、10.45亿,同比分别增长50.2%、32.7%和35.6%。预计公司归属净利润分别为2.04亿、2.67亿和3.54亿,同比分别增长49%、31%和32.44%。;摊薄EPS分别为0.298元、0.391元和0.518元。 投资建议。 目前股价对应摊薄后2015年35.47倍。在当前估值下,我们认为公司2015年业绩仍存在多方面超预期因素,首先是2015年互联网业务有望在银行卡全面更换IC卡的驱动下取得迅猛增长;其次是公司目前多部投拍影视剧有望在圣诞、新年档期上映;再次,广电总局直播星CA业务有望在国家安全诉求下转单到国内供应商;最后,公司账面现金储备雄厚,有望进一步在外延式扩张方面取得进展。因此,我们认为公司当前股价在中期内具有显著的布局价值,维持“买入”评级,目标价15.64元。 风险提示。 系统性估值风险、广电运营商支付风险
数码视讯 通信及通信设备 2014-10-29 13.89 9.51 95.28% 14.68 5.69%
16.19 16.56%
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公司发布2014年三季报:2014年前三季度实现主营业务收入38456.30万元,同比增长34.68%;归母净利润16651.73万元,归母扣非净利润14415.06万元,经营净现金5898.06万元,每股收益0.24元。 一、基于广电用户的OTT信息消费运营是未来最大看点。今年以来,数码视讯战略方向已经由传统的广电设备及解决方案供应商逐渐转型成为基于广电用户的OTT信息消费运营商——公司先后与湖南、广西、新疆、内蒙、浙江等地广电运营商签约OTT合作协议,目前用户发展态势良好:预计到2014年年底的广电OTT用户将达到50万户,2015年年底的可达用户规模约在500万左右,2015年全年实现收费的平均用户规模约在300万,在仅仅考虑优酷等内容价值分销的2-3元/户·月的假设下,单用户年贡献约在30元,对应业绩贡献约在8000万(考虑所得税因素),对应2014年的业绩增长约在30%。另外,我们注意到:在成功引入各方资源的同时,依托运营商优质的用户资源,公司的OTT业务有望形成综合优势,有效促进公司的智能终端/家庭网关、多屏互动、互联网金融、双向网改,以及电视商务、网络彩票(慈彩网)、体感技术、电视游戏等增值业务的深入发展,并将推动云技术、虚拟终端、云转码、云游戏和大数据用户行为分析、精准广告等云战略的业务板块联动发展,这些创新将显著提升单用户的价值。最后,在阿里巴巴加速推进娱乐领域战略布局的大背景下,电视屏幕的争夺将空前激烈,广电网络价值或被重估,数码视讯有望受益于这一过程。 二、影视频业务、体感游戏业务布局在带来直接业绩贡献的同时,将显著提升OTT用户运营协同。子公司完美星空传媒有限公司已经完成了团队建设、品牌打造、联合制作、自制发行等逐步发展壮大的过程。自制电视剧《急诊室故事》获得发行许可证,联合拍摄的电影《京城81号》、《闺蜜》等作品三季度上映,反响热烈,获得良好的口碑与票房。《热血男人帮》亦已经确定2015年1月底正式登陆春节黄金档。结合公开票房信息,已经上映的《京城81号》、《闺蜜》的业绩贡献将在四季度正式体现。此外,自制剧实力的提升亦将为数码视讯下一步布局广电OTT运营提供宝贵的内容资源,实现自制内容的多渠道协同发行,扩大业绩贡献。另外,数码视讯联合清华大学开发的体感游戏平台研发已经取得显著进展,考虑微软X-BOX良好的销售态势,我们对数码视讯即将发出的体感游戏终端及平台抱有乐观预期。 三、传统广电设备业务仍能维持平稳增长。我们特别注意到:(1)超光网业务推进取得显著进展,是未来设备类收入增长的重要驱动——在已有的广东、江苏、广西、福建、浙江、内蒙、四川等省份的基础上,三季度新增加了北京、河南、河北、山西、黑龙江省份案例,在24个省级网络公司使用或试用,市场中标率超过90%,保持绝对领先优势。期间公司参与制定的c-docsis标准(超光网的技术标准),在国际上也已经由美国有线电视实验室正式发布,这也成为中国标准输出到国际市场上的重要成功案例,将促进公司超光网业务在海外的部署。(2)OTT用户大发展为CA模块销售带来良好契机。考虑到数码视讯将为广电运营商发展OTT用户提供终端垫付款项,因这种终端上普遍装载有CA模块,这将对数码视讯的CA模块业务带来重要增长来源。预计未来这一细分业务仍将能维持10%左右的增速。(3)广电OTT发展将提升前端高清设备的需求。我们注意到,今年前三季度,广电OTT用户运营尚未收效的情况下,公司业绩实现了较高增长——前三季度实现主营业务收入38456.30万元,同比增长34.68%,营业利润12806.25万元,同比增长37.50%,归母净利润16651.73万元,同比增长30.49%,归母扣非净利润14415.06万元,同比增长32.62%。我们预计,传统广电设备业务在未来1-2年仍能维持20-30%的平稳增长,这为公司战略转型升级提供良好的业绩保证,亦使得公司的收购行为或更关注于获取长期发展所必须的战略资源,这种收购或较短期追逐并购利润的收购更符合未来投资者偏好。 四、基于公司核心技术优势的金融衍生业务有望实现爆发式增长。(1)CA模块与金融IC卡、移动支付卡等技术同源,在收购福州兆科智能卡有限公司获得金融IC卡资质后将加速受益进程。我们注意到,近期多家商业银行已经明文列示传统磁条卡升级为IC卡的具体方案,这将使得数码视讯的金融IC卡业务取得爆发式增长。(2)P2P交易平台取得爆发式增长——公司已将丰付平台打造成P2P管理安全平台,在第三季度期间已经与100多家P2P平台开展合作,业务量已经进入快速提升阶段。丰付网融管家通过领先的网贷托管理念,极大的提升了P2P的安全和快捷,目前日均流水超过2000万元。考虑到P2P交易平台的盈利以沉淀资金利息收入及撮合手续费收入为主,考虑目前业务发展态势,2015年来自此业务的盈利贡献有望达到2000万元左右,由此带来的业绩增速接近10%。 五、基于高清视频技术的军用视频指挥业务亦在稳步推进之中。以传统广电领域的高清视频技术为基础,在充分考虑军用系统特性的基础上,数码视讯实现跨行业的用户延伸。军队能采用数码视讯的视频指挥控制系统,充分表明其技术实力,亦为其带来新增长点。结合特种行业的投资规模及市场可达性,我们预计数码视讯2015年来自军队等特种行业的视频指挥系统订单将达到5000万元左右,对应业绩贡献约在2000万元左右。 六、盈利预测与投资建议。结合公司现有订单及执行进度情况,我们测算2014-2016年数码视讯主营业务收入分别为57832万元、91568万元和137981万元,归母净利润分别为23879万元、37654万元和52196万元,对应每股收益分别为0.35元、0.55元和0.76元。考虑公司经营业绩贡献正在由传统广电设备类业务向广电OTT用户运营、金融P2P平台及军队视频系统转变的特征,我们预计未来估值水平有望显著提升,维持买入评级,给予公司19.25元的6个月目标价,对应2015年约35倍市盈率。 七、主要不确定性。OTT推进的进度低于预期、OTT业务开发中的终端占用成本急剧提升、体感游戏发布低于预期、影视内容整合进度及效果低于预期、P2P平台盈利水平低于预期、金融IC推广及其市场份额低于预期、军工业务推进低于预期、经济系统性风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名