投资建议 我们认为2014年在银行业EMV迁移和移动支付的双轮驱动下,公司作为制卡龙头将获得较高业绩增长,预测公司2013-2015年EPS分别为0.40元、0.60元及0.73元,对应目前股价PE分别为37x、24x及20x。结合相对估值和绝对估值,我们认为公司合理股价为18.00-20.00元,给予“推荐”评级。 投资要点 金融IC卡渗透率将进一步上升,利好制卡企业:受益于银行业EMV迁移,金融IC卡发卡量呈爆发状态。2013年金融IC卡整体出货量达到3亿张,同比增长200%。金融IC卡单张价格为传统磁条卡的10倍。在人民银行2011年发布的《关于推进金融IC卡应用工作的意见》中,明确提到自2015年1月1日起,在经济发达地区和重点合作行业领域,商业银行发行的、以人民币为结算账户的银行卡应为金融IC卡。目前金融IC卡占当年新增银行卡的比例不到50%,伴随着银行卡整体发卡量的维持,我们预计IC卡渗透率会持续上升,制卡行业将持续受益。 移动支付各项准备完成,有望在2014年爆发,利好制卡企业:2012年12月中国人民银行正式发布中国金融移动支付系列技术标准。至此移动支付标准之争尘埃落定。2013年6月9日,中国银联与中国移动宣布,双方共同打造的移动支付产业重要基础设施--移动支付平台上线。平台上线意味着运营商与银联两家的利益分成达成一致,开始在合作共赢的基础上一起开拓近场支付业务。我们认为移动支付各方利益关系已经理顺,前期硬件准备完成,2014年有望成为应用元年,移动支付卡(SWP-SIM)发卡量有望同比大幅增长,考虑到SWP-SIM单卡价格为普通SIM的15倍,相关制卡行业有望大幅获益。 公司作为国内制卡龙头,客户资源优质,费用管控得力,有望大幅获益:恒宝股份作为国内磁条卡和SIM卡制卡龙头,拥有优质的客户资源。银行客户方面,公司磁条卡份额为26%,为行业第一。运营商客户方面,公司SIM卡份额为中电信和中联通第一,中移动第二。由于卡商主要在芯片和卡基之上加工而成卡片,固定成本占总成本比例较高,各卡商毛利率相差不大。与其余上市卡商相比,公司长期以来一直在费用管控上面做得较为出色。公司近五年来管理及销售费用率基本维持在16%以下,而其他卡商均在20%以上。我们认为公司携优质客户资源,良好费用管控能力,在行业高增长时期能稳步受益。 风险提示:金融IC卡价格战超预期;SWP-SIM卡银行希望获得欧洲认证;移动支付中移动发卡量低于预期;SWP-SIM卡价格战超预期。

投资建议 公司三季报业绩符合预期。我们认为煤矿业务将长期成为公司的利基市场,而公司将稳步进行非煤行业的业务拓展,进行收入结构的调整。我们调整公司2013-2015年EPS为0.60元、0.77元及1.04元,对应目前股价PE为25x、19x及14x,维持公司“强烈推荐”评级。 投资要点 公司三季度业绩符合预期:2013年前三季度,公司实现营业收入2.2亿元,比上年同期增长22.0%;实现归属于上市公司股东的净利润6832.4万元,比上年同期增长15.4%;基本每股收益为0.42元。公司业绩符合预期。公司前三季度营业利润同比增长27.5%,净利润增速不及营业利润增速主要是由于部分软件增值税退税未到账的原因。公司第三季度收入增幅开始扩大:即便在煤价几乎处于谷底,煤矿行业经营可谓惨淡的三季度,公司仍然获得了8520万收入,相比去年同期增长38%。相比上半年13.9%的营收增速,公司三季度收入增速明显加快。 公司前三季度毛利率保持稳定:即便在低毛利率的避难硐室营收大幅增加的情况下,公司整体毛利率仍然维持了57.9%的较高水平,持平去年同期,业界担心的压价情况并未出现,原因我们也解释过,煤矿不愿(不敢)购买低价安监产品。公司前三季度费用控制良好:在保持了营收22.0%增速的情况下,公司管理及销售费用均控制良好,占收入比均比去年同期下降,公司对基层员工的激励正在起到作用。 公司前三季度应收账款占收入比例仍然较高:公司前三季度应收账款为2.2亿元,占收入比例为98.9%,虽然比起年中的134.3%已经大幅下降,但仍然显现出了回款的难度。从年初以来公司已经不再签订大部分赊销模式的经销商合同,而以款到给货的模式取代。但针对大型煤矿的直销业务方面,公司仍然面临回款困难。针对该种情况公司首先计提了充分的资产减值准备(1497.6万元),其次公司每个高管的年度KPI中都包含了回款任务,正全力改善回款难的处境。另外扣除掉重庆金凤电子信息产业园购置工业用地的款项,公司还有近一亿超募资金尚未使用,现金流方面目前没有问题。公司前三季度的存货相比去年同期无大幅波动。 公司前三季度经营性现金流再次为负:受到回款难的影响,公司三季度末的经营性现金流量净额再次为负,为-688万元。 煤矿安全费用支出与煤价甚至煤炭企业经营情况关联不刚性的观点得到初步印证:我们在之前的深度报告《博地能源(BTU)和梅思安(MSA)的启示》中首次提出煤矿安全费用支出与煤价甚至煤炭企业经营情况关联不刚性的观点正在得到印证。从目前收集的情况看,2013年年中17家煤炭企业安全费用提取金额为86亿元,同比增长6.5%,安全费用支出为43.8亿元,同比增长15.3%。而同期相应企业的归属于母公司股东的净利润为同比下滑35.4%,同期煤价(秦皇岛5500)下跌为21.6%。结合行业调研,我们认为越是国有重点煤矿,产量越不会下滑,而由于维稳原因,安全费用提取和支出也越刚性。随着公司煤矿业务收入的稳步增长,该观点也逐步被市场接受。 即便公司对煤矿的销售收入不下降,但未来增长从何而来?我们认为来自两点:1.煤矿本身的结构性调整:未来国内小煤矿关停或者整合成为大煤矿将是趋势,而大煤矿由于受监管更为严格(因为一旦发生事故往往是重特大事故)对安监设备的投入是重于小煤矿的,公司目前客户来自于国有重点煤矿,随着煤矿自身结构的调整,总体安监设备市场体量将增加。2.煤矿井下仍有较多安全盲点,存在较大事故隐患,未来强制安装的安监设备将逐步增加:我们在之前深度报告中提到过公司四大产品只是煤矿所需安全监测设备的一小部分,一个安全的煤矿尚需对井下设备的安全监测设备、粉尘监测设备、顶板监测设备、井下轨道交通监测设备等额外十余项设备,而这些设备在煤矿的渗透率还处于极低水平。我们认为随着国家对安全生产形势的重视(维稳的需求),未来煤矿强制安装设备将逐步增加,也会引起整体安监设备市场体量的增长。只要整体市场体量在增加,我们并不担心公司的业绩增长。公司目前在煤矿安监市场中已经隐隐位于行业第二梯队的龙头位置(第一梯队是国企),在一个外企无法全面进入的领域,公司有望携完备的产品线及优质的服务意识逐步蚕食国企的市场份额。 非煤矿山安监设备渗透率极低,将为公司高增长提供保障:在今年2月国家安全监管总局提出的2013年非煤矿山安全监管重点工作中,完成金属非金属地下矿山安全避险“六大系统”、三等以上尾矿库在线监测系统建设成为2013年非煤矿山工作目标之一。根据《非煤矿山安全生产“十二五”规划》统计的数据,截至2010年底,我国非煤矿山75,937座(其中地下矿山8,032座),其中小型矿山占到非煤矿山的96.70%;在建矿山10,239座;尾矿库11,946座,在建尾矿库1,507座。按照2012年非煤矿山安全生产监控设备单套价格约40万计算,非煤地下矿山安监设备市场将达到32亿,如果算上全部非煤矿山,安装全套监测设备,这会是一个比煤矿更大的市场。前期由于非煤矿用安监设备标准尚未制定完成,安装进度迟缓,渗透率极低,一旦标准制定完毕,公司非煤业务也将爆发,公司也为此做好了准备。截止2013年年中公司已经获得86个非煤安标,仅次于重庆院和常州所,为民企中第一位置。 平安城市业务对公司既是意料之外,也是情理之中:今年以来不断爆出的化工企业安全生产事故使得中央政府对整体安全生产形式持续保持警惕。从化工企业往外延伸,军火库、危险物品生产及销售网点、下水管网等都存在安全事故的隐患。国家既要建设智慧城市也要建设平安城市。梅安森前期在重庆下水管网的中标既是重庆市政府的尝试也是梅安森自身的尝试(其实下水管网监测,IBM在美国已有成熟案例)。市场认为这是梅安森的副业,其实不然。我们之前也提到了公司的核心竞争力为恶劣物理条件下的安监设备设计及生产能力,这其实正好符合化工企业及下水管网等场所的应用场景。所以平安城市项目并非公司副业,而是公司原有产品的横向市场拓展。公司申报的《城市主要重大危险源智能监管平台关键技术研究》已成功列入国家安监总局《2013年安全生产重大事故防治关键技术科技项目》。公司已组建专门的部门进行平安城市项目的运作,并配以专门的销售及技术人员。我们期待公司能在平安城市项目上有更大斩获。 投资建议:我们认为煤矿业务将长期成为公司的利基市场,而公司将稳步进行非煤行业的业务拓展,进行收入结构的调整。我们维持公司“强烈推荐”评级。我们调整公司2013-2015年EPS为0.60元、0.77元及1.04元,对应目前股价PE为25x、19x及14x,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:非煤矿山采购滞后预期,平安城市项目进展滞后预期。

公司三季度业绩符合预期:公司前三季度收入8.8亿元,同比增长24.2%,归属于母公司股东净利润为1905万元,同比增长197.6%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-598.4万元,同比下降55.2%,基本每股收益0.07元。公司业绩符合市场预测。公司预测全年归属于母公司股东净利润为1.0-1.2亿元,同比增长200.1%-248.1%,每股收益区间为0.36元-0.42元。 公司前三季度收入中Tetra和PDT贡献较多:从模拟数字来拆分,公司三季度模拟终端销售收入持平去年同期,约3.0亿元,模拟系统收入下降约3千万。数字设备中DMR收入增加约3200万,Tetra收入增加约1.2亿,PDT增加约4000多万。另外天海电子收入约3000万。 公司前三季度毛利率略有下降:公司前三季度毛利率为49.7%,相比去年同期50.7%略有下降,除了有天海电子并表因素以外(造成三季度单季毛利率相比去年同期下降10个百分点),公司数字系统和数字终端的毛利率也有小幅下滑。 公司前三季度费用控制较好:公司前三季度管理和销售费用占收入比均比去年同期下降,费用控制较好。但财务费用增加1325.4万元.增长672.87%,主要原因是人民币大幅度升值造成汇兑损失增加,同时因补充资金需求银行借款增加造成利息支出增加。 公司前三季度应收账款控制较好:公司前三季度应收账款占收比下降,但仍维持较高比例,为87%。公司存货比期初增加2.3亿元,增长77.8%,主要原因是报告期合并天海子公司数据和第四季度销售备货所致。 公司前三季度经营性现金流继续紧张:公司第三季度经营性现金流量净额为-5296万,继续呈现紧张局面。 从龙头企业看,欧洲专网需求仍然旺盛,北美需求较弱:行业龙头Motosolution2013年第三季度收入下滑2%,营业利润下滑1%。就其企业收入部分,抛去Psion收入,专网收入下滑5%,但营业利润率从去年的8.1%提升为10.5%。中国客户中moto新进入了国家电网和海尔。从收入区域来看,除去欧洲地区,moto其他地区收入均在下滑。从客户结构来看,欧洲的政府和企业客户对专网需求仍然旺盛,北美主要是政府需求,而亚太地区则是企业需求。 公司低端DMR终端已经于10月10日上市:公司1200元左右主打酒店等商业应用的低端DMR终端已经在公司二十周年庆时上市,主走经销商渠道,提货即确认收入,目前订货踊跃,预计将对4季度终端销量构成正面影响。 PDT系统恐明年开始大规模招标:虽然公司大庆PDT项目获得肯定,树立起了标杆效应,各地公安也纷纷开建试验网,但目前尚无较大省份的公安开始PDT的正式招标。财政支持是否能到位以及PDT是否能支持省一级的建网规模都是当地政府的考虑。公安PDT系统大规模招标预计要留待明年。 长期看好公司在国内PDT市场和海外DMR市场的竞争力:全年来看公司终端销售有可能低于年初预期,国内公安PDT项目大规模建设恐在明年,Tetra收入有望超预期。随着公司在美国Tetra市场的突破,公司在行业内的竞争力已经越发清晰。公司在国内行业市场和海外市场将会持续发力,而国内公安PDT建设一旦开始,公司将占据绝对优势。 投资建议:我们调整公司2013-2015年EPS为0.41元、0.70元及1.00元,对应目前股价PE为50x、29x及20x,维持公司“推荐”评级。 风险提示:2013年模拟终端下滑超过20%,海外DMR销售不及预期,大型公网设备商进军专网市场。

公司前三季度业绩略低于预期。我们认为公司在电信行业的业务将稳步发展,后续有望通过更多收购进入其他行业BI领域,整体将获得30%以上业绩增长。考虑增发完成,我们维持公司2013-2015年EPS为0.68元、0.92元及1.12元,对应目前股价PE为35x、26x及21x。 公司三季度业绩略低于预期:公司实现营业收入3.0亿元,较上年同期增长69.3%;实现归属于上市公司股东净利润4204.8万元,较上年同期增长12.1%,基本每股收益为0.34元。公司三季度利润增速略微低于预期,主要原因为虽然母公司业绩维持了较高增速,但天津子公司等营业厅外包业务今年受联通佣金政策调整处于亏损状态,拖累了整体业绩。 公司第三季度营收仍维持较高增速:公司第三季度收入仍维持了较高的同比增速。公司前三季度即便刨去硬件销售收入大增的因素,软件业务也有超30%的收入增长,主要是母公司及子公司东华信通在电信运营商业务方面拓展顺利所致。 公司前三季度毛利率同比略有下降,为业务结构性变化导致:公司前三季度毛利率为40.9%,相比去年同期的43.7%略有下降,主要原因为公司在业务中合并了较多硬件销售收入所致,公司对电信企业软件销售业务毛利率保持稳定。 公司前三季度费用增加较多:由于拓展非电信行业业务,公司销售费用和管理费用增加较多,分别同比增长80.6%和131.1%。公司前三季度应收账款及存货控制较好:公司前三季度应收账款较期初增加46.7%,占收入比例下降。存货较期初增加33.56%。 公司前三季度经营性现金流呈现逐季趋紧状态:公司前三季度经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少52.79%,公司经营性现金流从今年一季度开始便逐季呈现较紧张的状态。 母公司在原电信运营商市场业务持续增长,中移动客户拓展见效:母公司实现营业收入1.9亿元,较上年同期增长72.9%;实现净利润4894.9万元,较上年同期增长53.3%。母公司在原电信运营商业务方面进展顺利,对中电信和中联通销售收入仍维持30%以上增长,对中国移动的拓展开始见效,今年新增湖北移动、新疆移动、北京移动、陕西移动客户。总体而言母公司今年在原电信行业保持了较高增速。

公司三季度业绩符合预期:公司前三季度实现营业收入546.6亿元人民币,同比下降10%;实现归属于上市公司股东的净利润5.5亿元人民币,同比增长132.4%;基本每股收益为0.16元,业绩符合预期。 受运营商投资滞后影响公司前三季度收入小幅下滑:考虑到今年国内三大运营商投资进度滞后往年的因素,公司前三季度收入小幅下滑。预计随着中移动TD-LTE设备的交付,公司第4季度业绩有望同比增长。 公司前三季度毛利率逐季提升:公司前三季度单季毛利率分别为26.4%、28.6%及31.3%,逐季提升。前三季度公司毛利率从去年同期的24.1%提升为28.7%,主要源于高毛利率的无线设备占收入比上升。 公司前三季度费用控制较好:前三季度公司销售、管理及研发费用均同比去年下降,应为公司积极进行费用管控,减人增效造成。 公司前三季度汇兑损失及应收账款减值损失吞噬利润:由于受到人民币升值影响,公司前三季度财务费用同比去年增加95.5%,达到18.5亿元。 另外由于部分应收账款到期未收回,公司提取坏账准备,使得前三季度公司资产减值损失达到17.7亿元,同比去年大增385%。 公司前三季度应收账款及存货均控制较好:公司前三季度应收账款同比增加9.6%,占营收比下降。存货同比增长6.1%。 公司经营性现金流逐季改善:公司前三季度经营性现金流量净额为-39.8亿,虽然仍然为负,但从今年以来呈现逐季改善的状态。 在已经进行的4G招标中,公司份额靠前:在中移动4G招标中,中兴和华为均获得最多份额(26%),中兴份额略超市场预期。在中电信招标中中兴获得超过华为的份额(中兴32%,华为28%),超出市场预期。 预计中兴将分别从中收获52亿元和18亿元订单。 预计年内TD牌照将发放,有望刺激整体板块上扬:从近期了解到的情况来看,三家运营商的TDD牌照将有望在年内发放,而FDD牌照则将延后至少一年时间发放。 国内三家运营商2014年无线投资初探:中国移动:总体预计2014年无线资本开支减少大约200亿,TD-LTE仍将维持较高建站数量,TD-SCDMA由于基站已经铺设到乡镇一级,再继续往下铺设,经济账恐怕不划算。明年建站数目可能会下降至5万站左右,后续年份预计将平稳建设。中国联通:总体预计2014年无线资本开支增加大约50-100亿。目前来看联通仍希望走FDD-LTE之路,预计2014年联通会进行一定规模的试验网建设,约为2万一5万站规模。中国电信:目前来看电信仍希望走FDD-LTE之路,2013年建站规模为6万站,TDD和FDD比例为3:7,2014年预计增加投资。 投资建议:我们认为公司在中移动和中电信的4G招标中,所得份额均超出我们预期,随着明年三大运营商4G网络建设的全面开启,公司业绩有望得到保证。我们认为4G发牌尚未落地,公司所处行业估值有望维持甚至提升。我们维持公司2013-2015年EPS为0.49元、0.69元及0.87元,对应目前股价PE为35x、25x及20x,维持“推荐”评级。 风险提示:主设备商竞争加剧,4G牌照未在年内发放。

截止8月底,煤炭企业半年报公布完毕,从规模排名前25家煤炭企业中有安全费用支出数据披露的17家企业情况来看,安全费用上半年支出同比去年增长15%,而相应企业的归属于母公司股东净利润为同比下滑35%,同期煤价下跌为22%。我们年初给出的煤矿安全费用支出与煤价甚至煤炭企业经营情况关联不刚性的观点得到初步印证,我们认为随着下半年四川、贵州等地的中小煤矿逐步复产,公司三季度业绩增速有望高于中报业绩增速。我们维持公司2013-2015年EPS为0.62元、0.80元及1.04元,对应目前股价PE为20x、15x及12x,维持公司“强烈推荐”评级。 要点: 事件:截止8月底,煤炭企业半年报公布完毕,从规模排名前25家煤炭企业中有安全费用支出数据披露的17家企业情况来看,安全费用上半年支出同比去年增长15.3%,而相应企业的归属于母公司股东净利润为同比下滑35.4%,同期煤价(秦皇岛5500)下跌为21.6%。 煤矿安全费用支出与煤价甚至煤炭企业经营情况关联不刚性的观点得到初步印证:从目前收集的情况看,17家企业安全费用提取金额为86亿元,同比增长6.5%,安全费用支出为43.8亿元,同比增长15.3%。但也要看到17家企业中安全费用提取金额下降的有9家,安全费用支出金额下降的有11家。在17家企业中中国神华和平煤股份安全费用支出增长较多,分别增长3.1亿元和7.3亿元。今年上半年全国煤炭产量同比下降3.5%,但国有重点煤矿产量同比上升16.9%。结合行业调研,我们认为越是国有重点煤矿产量越不会下滑,安全费用提取和支出也越刚性。另外值得关注的是,拥有较多小煤矿的盘江股份今年上半年安全费用支出为1.5亿元,同比大增,原因是其旗下响水煤矿和金佳煤矿分别于2012年11月和2013年1月接连发生两起矿难,后续公司所有煤矿停产接受安全大检查,这较大程度上促使了公司今年上半年在安全上的投入。另外上半年公司产量中精煤为180万吨(YOY -13.5%),混煤为182万吨(YOY -28.3%),煤炭销售均价下降10.3%。煤炭销量减少减收10.2亿元,煤价下降减收5.3亿元。这也符合我们之前观点,煤矿安全投入是花小钱办大事,一旦因为安全不达标或矿难停产,煤矿面临的损失将远大于其在安全投入上的节省。 公司的业绩将稳步增长,估值提升可期:结合以上我们对煤矿安全费用支出的判断,我们认为公司业绩将稳步提升。市场目前无法给予公司较 高估值(公司2013年PE为20x,而创业板平均PE超过35x)的原因是认为公司下游煤矿市场生存艰难,公司监测设备市场可能面临萎缩。我们认为公司未来估值提升主要依赖三点:1.公司逐步增长的业绩将打消市场对公司下游市场萎缩的担心。我们认为随着四川、贵州等地中小煤矿的复产,公司三季度业绩增速有望高于中报业绩增速,从而逐步打消市场对公司下游市场不景气的担忧。2.公司的核心能力是恶劣环境下的传感器生产经验和对危险环境的数据分析能力。公司产品应用场景中,煤矿仅为应用场景之一,化工基地、地下管网、非煤矿山等皆可成为公司产品的应用场景。从市场容量而言,非煤矿山监测设备渗透率不到10%,化工企业以及城市地下管网几乎没有成熟的监测设备体系,监测设备渗透率极低,上述每一个特种市场对监测设备的需求总量都不亚于煤矿,市场空间巨大。市场广阔。我们认为公司将加快对重大危险源和平安城市项目的拓展,国家安监总局发布的114号文也会促进各地地方政府对工业及市政安全的投入。3.行业低迷期也是行业整合期。煤炭安监设备市场目前小企业众多,行业低迷期有望使得一批客户结构单一,产品结构单一的生产商经营困难。公司目前65%左右的收入来自于国有大型煤矿,且产品覆盖几乎全部的煤矿井下井上安全监测设备,有望在行业整合的阶段,逐步吞食行业内小微企业倒下所释放出来的市场。不排除公司携上市公司平台在行业内进行整合的可能,结合尤洛卡的例子,相信二级市场届时也会给出积极反应。 长期看好公司在煤矿市场的客户拓展以及其他危险环境监测市场的拓展:长期来看,公司在煤矿市场拥有较强的产品竞争力、完备的营销网络以及长期的客户关系,煤矿市场对公司而言将是一个利基市场。公司在其他危险环境监测市场的拓展将稳步推进,为公司业绩带来较高增速。 投资建议:维持公司2013-2015年 EPS为0.62元、0.80元及1.04元,对应目前股价PE为20x、15x及12x,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:煤炭需求继续大幅下降,多家煤矿陷入亏损,非煤矿山采购滞后预期。

公司上半年业绩符合预期。公司上半年营收375.8亿元,同比下降11.9%,归属于母公司股东净利润为3.1亿元,同比增加26.6%,扣非后归属于母公司股东净利润为-7.5亿元,同比下降1167.0%,每股收益为0.09元。公司二季度营业利润为-5.46亿元,考虑软件退税因素,公司二季度开始盈利。公司下半年将迎来较多利好,有望从消息面上刺激股价。我们调整公司2013-2015年EPS为0.49元、0.69元及0.87元,对应目前股价PE为35x、24x及19x,维持“推荐”评级。

投资建议: 公司限制性股票激励方案获得股东大会通过,正式授予,我们认为这有利于公司全体上下形成合力去完成行权所要求的业绩。全年来看公司避难硐室、瓦斯突出及非煤矿山的增长将带来业绩增长。中期来看,公司正处于有利于行业整合的阶段,有望逐步吞食行业内小微企业倒下所释放出来的市场。长期来看,公司所属下游市场远不止煤矿领域,非煤矿山、化工及市政安全领域都是公司潜在市场,空间巨大。我们维持公司2013-2015年EPS为0.62元、0.80元及1.04元,对应目前股价PE为19x、15x及12x,维持公司“强烈推荐”评级。 要点: 事件:公司第二届董事会第六次会议于2013年8月15日审议通过了《关于公司向激励对象首次授予限制性股票相关事项的议案》,确定限制性股票的首次授予日为2013年8月15日,同意向72名激励对象授予限制性股票450万股,授予价格为6.68元/股。股权激励费用为1336.83万元,比之前预计减少1011.59万元。 公司全年业绩增长将由避难硐室、瓦斯突出监测设备及非煤矿山监测设备来达到:就全年业绩而言避难硐室、综合自动化以及瓦斯突出成为公司在煤矿客户的新业绩增长点,人员定位及安监设备零部件预计随着中小煤矿的逐步复产后续下跌幅度有限。在整体收入结构上,非煤和市政安全已经占据公司收入的15%,且增幅远超煤炭行业,将起到平滑公司业绩稳定增长的作用。 行业低迷期也是行业整合期:煤炭安监设备市场目前小企业众多,行业低迷期有望使得一批客户结构单一、产品结构单一的生产商经营困难。 公司目前65%左右的收入来自于国有大型煤矿,且产品覆盖几乎全部的煤矿井下井上安全监测设备,有望在行业整合的阶段,逐步吞食行业内小微企业倒下所释放出来的市场。不排除公司携上市公司平台在行业内外进行收购的可能。 公司的核心能力是恶劣环境下的传感器生产经验和对危险环境的数据分析能力:市场目前无法给予公司较高估值(公司2013年PE为19x,而创业板平均PE超过35x)的原因是认为公司下游煤矿市场生存艰难,公司监测设备市场可能面临萎缩。但深入分析,我们定义公司为危险环境监测设备生产商,我们认为公司的核心能力是恶劣环境下的传感器生产经验和对危险环境的数据分析能力,煤矿仅为应用场景之一,化工基地、地下管网、非煤矿山等皆可成为公司产品的应用场景。从市场容量而言,非煤矿山监测设备渗透率不到10%,化工企业以及城市地下管网几乎没有成熟的监测设备体系,监测设备渗透率极低,上述每一个特种市场对监测设备的需求总量都不亚于煤矿,市场空间巨大。市场广阔,公司又有对应产品,剩下的就看公司的市场拓展能力了。我们认为公司将加快对重大危险源和城市安全市场的拓展,从而摆脱对煤矿单一客户的依赖。 长期看好公司在煤矿市场的客户拓展以及其他危险环境监测市场的拓展:长期来看,公司在煤矿市场拥有较强的产品竞争力、完备的营销网络以及长期的客户关系,煤矿市场对公司而言将是一个利基市场。公司在其他危险环境监测市场的拓展将稳步推进,为公司业绩带来较高增速。 投资建议:维持公司2013-2015年EPS为0.62元、0.80元及1.04元,对应目前股价PE为19x、15x及12x,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:煤炭需求继续大幅下降,多家煤矿陷入亏损,非煤矿山采购滞后预期。

投资建议: 公司发布2013年半年度业绩报告,2013年上半年公司实现营业收入5.3亿元,同比增长16.7%,归属上市公司股东的净利润为899.1万元,同比增长192.9%,基本每股收益0.03元。公司上半年业绩略低于预期,主要源于公司终端销售低于预期,国内公安PDT项目又未在上半年开始建设。全年来看终端收入增速下半年将提升,PDT建设能否完成存在不确定性,但Tetra收入有望超预期。随着公司在美国Tetra市场的突破,公司在行业内的竞争力已经越发清晰。公司在国内行业市场和海外市场将会持续发力,而国内公安PDT建设一旦开始,公司将占据绝对优势。我们调整公司2013-2015年EPS为0.43元、0.70元及1.01元,对应目前股价PE为53x、32x及22x。由于2013年国内PDT市场和海外DMR销售目前尚不明朗,预计2013年公司EPS可能处于0.35元-0.50元之间,维持“推荐”评级。 要点: 公司上半年营收增长略微低于预期,主要源于终端业绩增长低于预期:2013年上半年公司实现营业收入5.3亿元,同比增长16.7%,归属上市公司股东的净利润为899.1万元,同比增长192.9%,扣非后归属于母公司股东净利润为285.6万元,同比增长116.5%,基本每股收益0.03元。分产品来看终端收入3.77亿,同比增长13.9%,系统收入1.33亿,同比增长59.0%。分标准来看,PDT收入3000万,Tetra收入1.2亿,DMR收入1.45亿,模拟终端收入1.98亿,模拟系统收入1千万。分子公司来看HyteraMobilfunkGmbH收入9829.6万元,净利润为-332.3万元。鹤壁天海电子信息系统有限公司收入95.6万,净利润为-408.5万。 公司上半年毛利率略有提升,主要是数字产品比重加大造成:公司半年度整体毛利率为55.4%,比去年同期提升1.7个百分点,终端及系统毛利率均有小幅上升,主要是由于数字产品占比上升造成。公司费用率控制较好,但汇兑损益增大:公司销售及管理费用分别同比增长13.3%和5.4%,占收比下降,控制较好。由于汇兑损失财务费用同比大增197.3%,为1541.9万元。应收账款占收比同比下降,但存货由于并表原因大幅增加:公司应收账款占收比同比下降,但占收入比例仍然较高,达138.2%。存货同比大幅增加59.9%,为合并鹤壁天海数据所致。现金流状况优于去年同期:公司经营活动产生的现金流量净额为-1.0亿,占收入比例为-19%,好于去年同期。 公司对三季度业绩预测:公司同时预计2013年1-9月归属于母公司股东净利润变动幅度为同比增长162.5%-212.5%,金额为1680万-2000万。 上半年美国商业市场需求疲软,公司仍能进入美国市场充分说明公司竞争力:行业龙头Motosolution2013年半年度业绩下滑,营收共21.07亿美元,同比下降1.9%,营运利润为2.66亿美元,同比下降4.3%,营业利润率从去年同期的12.9%下降为12.6%。其中和海能达关联密切的商业市场,Moto营收为6.56亿美元,同比下降4.8%,营业利润为5100万美元,同比大降37%,营业利润率从去年同期的11.8%下降为7.8%,主要是iDEN收入下降造成。Moto预计三季度业绩继续下降,营收预计同比下降3%,全年来看Moto预计收入小幅增长1%,营业利润同比增长18%,主要是基于营业利润率的提升。公司在美国商业市场疲软的状况下仍能进入,充分说明了公司在Tetra方面的竞争力。 下半年随着公司低价DMR终端推出,公司终端业务增速将加快:目前来看虽然上半年公司终端在行业应用有较大突破,但无论是海外DMR还是国内的模拟终端销售均未能达到公司年初预期。随着下半年公司推出低价格的终端(800元左右),主打酒店、楼宇等工商业应用,公司数字终端将具备价格优势,销量有望得到提升。 系统年内能否完成建设目标仍存在不确定性:虽然公司大庆PDT项目获得肯定,树立起了标杆效应,各地公安也纷纷开建试验网,但目前尚无较大省份的公安开始PDT的正式招标。财政支持是否能到位以及PDT是否能支持省一级的建网规模都是当地政府的考虑。公安PDT系统是否能在今年完成建设目标,尚存在不确定性。 预计全年Tetra系统销售将超预期:德国子公司上半年已完成近1亿的收入(整体Tetra收入达到1.2亿),随着美国Tetra市场的打开,全年来看公司Tetra收入应达到3亿左右,超出年初预期,三季度德国子公司有望实现盈利。 长期看好公司在国内PDT市场和海外DMR市场的竞争力:全年来看公司终端销售有可能低于年初预期,国内公安PDT项目能否在年内大规模开建仍存在不确定性,Tetra收入有望超预期,全年业绩可能低于年初指引。但随着公司在美国Tetra市场的突破,公司在行业内的竞争力已经越发清晰。公司在国内行业市场和海外市场将会持续发力,而国内公安PDT建设一旦开始,公司将占据绝对优势。 投资建议:我们调整公司2013-2015年EPS为0.43元、0.70元及1.01元,对应目前股价PE为53x、32x及22x,维持公司“推荐”评级。 风险提示:2013年公安PDT建设不及预期,模拟终端下滑超过20%,海外DMR销售不及预期,大型公网设备商进军专网市场。

公司拟通过向特定对象非公开发行股份和支付现金相结合的方式购买北科亿力100%的股权和科瑞明100%的股权。我们认为公司通过收购将打开工业软件和金融软件市场,维持公司“推荐”评级。假设考虑公司增发完成,预测公司2013-2015年EPS为0.68元、0.92元及1.12元,对应目前股价PE为27x、20x及16x。 要点: 公司拟通过向特定对象非公开发行股份和支付现金相结合的方式购买北科亿力 100%的股权和科瑞明 100%的股权,同时募集配套资金。公司预计发行1669万股,其中1175万股用于换股,494万股用于非公开发行,底价为14.17元,共募集7000万元资金。 北科亿力和科瑞明分别处于工业软件开发行业和金融软件开发行业,并且在各自的细分市场占有一定的市场份额。北科亿力是冶金工业安全、高效运行综合解决方案提供商和冶金测控设备供应商,在钢铁行业生产系统自动精准监测、智能模型开发等方面处于全国领先水平。2012年收入1341.1万元,净利润为472万元。科瑞明在全国合作金融机构软件开发与服务市场处于领先地位。2012年收入995.6万元,净利润为122.6万元。 公司与上述公司分别签署有对赌协议,如下: 北科亿力承诺2013-2015年经审计的扣除非经常性损益后的归属于母公司所有者的净利润分别不低于人民币1500万元、1800万元和2200万元。 科瑞明承诺2013-2015年经审计的扣除非经常性损益后的归属于母公司所有者的净利润分别不低于人民币600万元、800万元和1000万元。 我们认为公司通过收购将打开工业软件和金融软件市场,且公司在原有联通电信的运营商BI业务仍将维持较快增长。2013年公司在中移动方面有较大突破。母公司非电信BI业务目前来看将超年初预期。我们维持公司“推荐”评级。假设考虑公司增发完成,预测公司2013-2015年EPS为0.68元、0.92元及1.12元,对应目前股价PE为27x、20x及16x。 风险提示:新开子公司用户发展低于预期;非电信运营商BI业务订单未能在2013年落地。

投资建议: 公司半年报符合预期。全年来看,国有煤炭企业在安全方面的开支较为刚性,地方煤矿安全费用可能下降。公司需要靠避难硐室、瓦斯突出及非煤矿山的增长来平滑业绩。中期来看,公司正处于有利于行业整合的阶段,有望初步吞食行业内小微企业倒下所释放出来的市场。长期来看,公司所属下游市场远不止煤矿领域,非煤矿山、化工及市政安全领域都是公司潜在市场,空间巨大。在行业竞争中,公司服务理念先进,营销网络建设完备,服务投入持续增加,首创的研发人员驻矿模式更是不仅增加了服务的力度,更为公司未来的发展奠定了研发基础。我们认为公司有望逐步成长为一个收入过10亿的企业,维持公司“强烈推荐”评级,调整公司2013-2015年EPS为0.62元、0.80元及1.04元,对应目前股价PE为20x、15x及12x。

投资建议: 公司公布2013年半年度业绩。2013年1-6月,公司实现营业收入1.97亿元,同比增长72.88%;实现归属于上市公司股东净利润2890.92万元,同比增长10.38%。公司半年度利润增速低于营收增速主要是开发支出增加以及营业厅外包业务亏损造成。我们认为公司在原有联通电信的运营商BI业务将维持较快增长;2013年在中移动方面将有较大突破;营业厅外包业务目前尚难预计全年利润;非电信BI业务目前来看将超年初预期。我们维持公司“推荐”评级,暂维持公司2013-2015年EPS为0.76元、0.99元及1.21元,对应目前股价PE为22x、17x及14x。公司收购目前进展顺利,预计将于2013年8月2日前公告本次资产重组相关内容并复牌。

短期来看,公司所处煤矿安监市场开支相对刚性,相比煤价与监管力度更为密切。公司在避难硐室及非煤矿山的销售增长也能起到平滑业绩的作用。 长期来看,公司所属下游市场远不止煤矿领域,非煤矿山、化工及市政安全领域都是公司潜在市场,空间巨大。在行业竞争中,公司服务理念先进,营销网络建设完备,服务投入持续增加,首创的研发人员驻矿模式更是不仅增加了服务的力度,更为公司未来的发展奠定了研发基础。我们认为公司有望逐步成长为一个收入过10亿的企业,维持公司“强烈推荐”评级,预测公司2013-2015年 EPS 为0.62元、0.84元及1.14元,对应目前股价PE 为21x、16x 及12x。 要点: 煤企在安监市场的投入和其自身经营状况关联并不刚性,更多取决于监管力度,2012年国内煤价同比2011年下降约14%,创近三年新低。而22家煤炭企业的当年安全费用支出却呈现高增长,同比增加24.4%,创下了近三年的最高增速。我们认为煤炭企业尤其是国有重点煤矿对安全生产的投入主要是受监管力度影响,相对刚性。鉴于2013年国家对安全生产的监管力度仍在加码,我们预计2013年全年重点煤炭企业安全费用支出应同比2012年增加10%-20%。美股中博地能源和梅思安的业绩与股价走势也可作为参考。 公司下游市场不仅仅有煤矿,非煤矿山、化工及市政安全领域皆有可为。 目前煤矿仅有“7大系统”要求强制安装,而实际一个安全的矿井需要多达近20套安全监测或救援设备。随着国家对安全生产的重视,剩余设备有望逐步被列为强制安装范畴,这为公司后续业绩打下了基础。公司本质上是致力于安全生产的特种监测设备厂商,非煤矿山、化工企业、市政安全领域皆为公司潜在市场。即便仅考虑煤矿市场,市场空间也在百亿以上,公司成长空间巨大。 服务、服务还是服务。安监设备并非一锤子买卖,后续的调试、修理、维护及升级才是保障煤矿长期安全生产的关键。一旦安监设备发生问题,安监设备厂商的响应力度往往决定了煤矿企业的停产时间,对下游煤炭企业而言设备商的后续服务至关重要。我们认为梅安森在矿用安监设备市场中无论服务理念、营销网络建设还是人力资金投入都位于行业领先地位,有望夯实老客户,拓展新客户。 风险提示:煤炭需求大幅下降,煤矿陷入亏损,非煤矿山采购滞后预期。

投资建议: 我们近期对公司进行了调研。我们维持公司2013-2015年EPS为0.60元、0.67元及0.87元的预测,对应目前股价PE为32x、29x及23x。由于2013年国内PDT市场和海外DMR销售目前尚不明朗,预计2013年EPS可能处于0.50-0.60之间。 要点: 我们近期参加了公司股东会,主要信息如下: PDT方面今年会有更多城市的公安开始建设,收入取决于建设进度:大庆PDT项目2012年9月交付,已经运作半年,效果很好,PDT成本低的优势得以体现,公安部已经进行推广。公司目前接触到的项目要比大庆项目大,但都在洽谈之中。如果招标在4季度下来,收入可能就会转到2014年结算。公司认为其他PDT厂家无论从技术还是配套和公司还有一些差距,毕竟公司集中上千人开发了3-4年的时间,还是有较强积累的。 Tetra方面公司已经将生产转到国内,HMF子公司竞争力较强:Tetra的生产公司已经转到国内,成本降了30%。德国HMF子公司目前盈亏持平。全球就三家可以做tetra系统,子公司竞争力较强。海能达将于5.26日在法国发布新Tetra系统。 DMR方面会推出中低端机型以吸引工商业客户模转数:公司2013下半年会推出800-2000元的DMR产品,以增强公司产品在工商业领域的竞争力。 模拟终端销量有望回到2011年水平:今年模拟终端部分在一季度的销售有所回升,且比前年增速大。增长来自海外,主要是公司的数字对讲机带动了模拟对讲机的销售。公司预计2013年模拟终端应该和2011年销售规模差不多,可能略低一点。 其他: 今年公司仍然重点加强回款:公司回款情况2012年比2011年有改善,是从2012年9月开始加强回款的。公司目前销售系统项目多于销售终端,所以预收款多一些,也能改善公司现金流。 公司在银行有超过10亿的授信,资金链暂无问题:公司在银行信用比较好,如有需要可以寻求帮助。地产项目公司会逐步投入,不会一开始就大规模建设。公司在银行有综合授信超过10个亿,目前没有再次增发的想法。 人民币升值方面有应对:主要对策为1.超过40%采购用外币采购;2.增加外币负债。 天海电子负债基本还清:政府卖掉原有厂址的地,再在郊区拨出一块地建好厂区还给公司,之间的差价用来还债,基本可以全部将债还清。公司后续准备向海天电子注资3000万。 PDT国标发布时间待定:公安部部标已经发布,国标还在走程序。因为目前专网通信还没有形成全国联网的势态,PDT是否成为国标意义不大,即便通过也属于建议性国标,不具有强制性。 总体而言我们维持之前判断,认为公司是国内科技公司中少数有国际竞争力的企业,少数能够赚取海外高附加值市场的企业,全球集群市场每年增幅大约在6%左右,考虑到公司目前在抢占海外厂商市场,海外部分增速将高于平均增速,而在国内公安PDT市场中公司更是占据绝对优势。2013年我们预计PDT仅有少量城市建设,海外市场(DMR+TETRA)将保证公司营收高增长,如果2014年PDT大规模上马,而海外市场又能维持小幅增长,则公司2013-2014两年有望达到20%-25%的复合增速。我们预测公司2013-2015年EPS为0.60元、0.67元及0.87元,对应目前股价PE为32x、29x及23x。由于2013年国内PDT市场和海外DMR销售目前尚不明朗,预计2013年EPS可能处于0.50-0.60之间。 风险提示:2013年公安PDT建设不及预期,模拟终端下滑超过20%,海外DMR销售不及预期,大型公网设备商进军专网市场。

投资建议: 我们近期对公司进行了调研。我们认为煤矿安监设备具有强制安装性,国有煤矿最多是拖延,不能不做。另外公司对非煤矿山以及其他工业安全领域的拓展有利于公司摆脱对煤矿的单一依赖。我们调高之前的盈利预测,预测公司2013-2015年EPS为0.65元、0.86元及1.23元,对应目前股价PE为20x、15x及10x,上调为“强烈推荐”评级。 要点: 我们对公司进行了调研,以下为主要内容。 今年煤价延续去年趋势,环渤海5500大卡动力煤继续下跌,五月第二周报收613元/吨,较前一周持平。港口煤价下跌。京唐港动力煤(Q5800K)、(Q5500K)、(Q4500K)平仓价分别报收660、610、425元/吨,分别较前一周下跌5、5、10元。 受到煤价下跌影响,电厂保持了较低的电煤库存,截至5月10日,六大电厂(浙电、上电、粤电、国电、大唐、华能)电厂库存总量为1595.59万吨,增幅为0.91%;日耗总量为66.85万吨,较上周同期增加了6.05万吨。电煤库存可用天数为23.9天,较上周同期减少了2.1天。 一季度我国GDP同比增长7.7%。截止4月国内原煤产量为11.6亿吨,同比去年下降1.02%,其中国有重点矿产量约为6.7亿吨,同比增加0.95%。(数据来自煤炭运销协会)GDP增长而国内煤炭产量下降,但煤价却持续走低,主要原因为今年煤炭下游需求增速下滑及进口煤增加。 我国进口煤主要来自澳大利亚、印度尼西亚以及马来西亚,由于南海以及钓鱼岛局势的紧张,我国为了拉拢周边邻国以对抗日本和菲律宾,采取了从亚洲邻国加大进口煤炭的举措。2013年1-4月,我国进口煤1.1亿吨,同比增加25.6%。进口均价为每吨91.6美元,同比下跌17.8%。 受进口煤增加、煤价下跌影响,开滦股份、神火股份、潞安环能、西山煤电等煤炭企业2013年一季度收入均同比下降,大同煤业等更是出现了亏损。 目前资本市场认为公司主要收入来自于煤矿,煤炭价格下跌导致煤企收入下滑甚至亏损,压力将直接传导到公司,从而认为公司今年业绩将不及预期。 短期来看我们认为市场观点有失偏颇,主要为: 1.煤炭企业是按照产量提取安全费用,而非按照销量。截止今年四月份国有重点煤炭企业的原煤产量仍同比增长0.95%,也就意味着所提取的安全费用仍在增加。 2.公司主要产品所属的“六大系统”是国务院要求强制安装的,逾期未安装的,将依法暂扣安全生产许可证、生产许可证。只要煤矿想继续生产,“六大系统”是必上的。私人煤矿可以依据煤价决定是否停采,但国有煤矿却无法关闭,所以国有煤矿对安监设备的采购相对刚性。根据调研,2012年梅安森65%以上的收入已经来自于国有大型煤矿。 3.公司产品不仅仅可以用在煤矿上,非煤矿山以及其他需要工业安全监测的领域例如下水道、石油及化工企业等都是公司的市场。公司上半年在非煤矿山方面有较大突破。公司还中标了重庆市市政设施管理局下水道气体预警监测系统升级改造工程,中标金额700万。公司在化工企业的安监工程订单也有所斩获。 4.非煤矿山的安监设备安装不受煤炭行业景气度影响。 长期来看: 1.“十二五”末,我国煤炭产量预计达到39亿吨,“十一五”末为32.4亿吨,增长20%(年增速约4%)。再考虑到随着采深的增加,吨煤安全费用还会提升,综合来看“十二五”末煤企的安全费用增长将超过20%。另外煤炭产量每年增加4%,而“十二五”指定的GDP增速为每年7%,如果没有水电和进口煤的补充,煤价应仍将维持缓慢上涨趋势。 2.进口煤炭额度受外交政策影响,不好预测,但相信国家也会综合考虑国内煤企的生存情况。 3.在强制安装的“六大系统”之外,煤与瓦斯突出监测系统在今年3月被新增为强制安装范畴,为公司打开一个6亿的市场。目前煤矿还剩粉尘监测、顶板检测等多达10余项的监测未被列为强制安装范畴,后续随着国家对安全生产的重视有望逐步被列为强制之列,每增加一项都有望强制为梅安森增加一个10-20亿左右的市场。 4.我国可以进口煤炭,同样也可以输出煤矿安检设备,越南及亚洲周边国家也有向公司采购产品的意图,对公司有利的是,中国的安标被越南承认,即煤矿安监产品获得中国的安标就可以不用再申请越南的安标。 我们目前仍维持之前观点:公司所处的工业安全监控领域(并非仅有煤矿)市场空间广阔(几百亿),公司作为民营企业机制灵活,技术过硬,强调服务(这是我们最看重公司的地方),公司有望逐步成长为收入超10亿的企业,建议投资者给予公司成长时间。 风险提示:经济大幅放缓,对煤炭需求下降,煤矿放缓对安监设备的投入,非煤矿山采购滞后预期。