投资建议: 公司一季报符合预期,公司减员增效见效,毛利率连续第二季度攀升,主营亏损大幅减少,我们调高之前的盈利预测。预测公司2013-2015年EPS为0.68元、0.83元及1.00元,对应目前股价PE为17x、14x及11x。预计公司2013年EPS在0.50-0.70元区间概率较大。 要点: 公司公布2013年一季报,报告期内,集团实现营业收入180.93亿元人民币,同比下降2.79%;实现归属于母公司股东的净利润2.05亿元人民币,同比增长35.87%;基本每股收益为0.06元人民币。 一季度公司营业收入基本持平去年同期。 一季度单季度毛利率为26.4%,持续第二个季度回升,预计与减员增效有关,但仍未恢复到2011年的30%左右的水平。 销售费用及管理费用(不含研发费用)分别同比下降10.4%和同比增加18.3%,研发费用同比下降9.0%。财务费用同比增加481.9%,仍然受人民币升值影响。去除掉财务费用影响,公司在费用方面一季度比去年同期减少约3.5亿,主要来源于销售和研发费用下降。 资产减值损失同比增加39.4%,约1.44亿,为应收账款坏账计提增加引起。 投资收益8.03亿,为处置中兴力维股权产生的投资收益,去年同期为7300万。 扣除掉投资收益,公司一季度营业利润为-10.29亿,去年同期为-3.24亿,算上软件退税公司一季度主营仍呈亏损状态。但相比2012年第3、4季度的巨额亏损已经大幅缩小,加上公司毛利率连续的提升,我们认为这可以表明公司海外低毛利率订单应该大部分结算到了2012年。 BS表中,虽然一季度收入同比去年下降,但应收账款及应收票据占收比下降,为154.1%,去年同期为160.1%,说明公司在加强回款力度。 公司短期借款相比去年年底减少65.1亿,长债增加55.7亿,主要因2012年四季度公司银团贷款所涉财务指标不符合约定而调出长债,本期已取得豁免函从而调回长期借款所致,有利于公司财务费用改善。 现金流量表中,虽然公司经营活动产生的现金流量净额受季节性因素影响依然为负,但相比2012年同期有了大幅改善。 2013年全年来看,中国4G建设是设备商一大机遇,设备商为了抢占TDD-LTE份额,预计TD-S仍将维持较为激烈的竞争,但预计出现地板价的可能性较小。各公司毛利率的改善更多要通过提升自身效率来实现。2013年至2014年我们预计移动将大力发展4G,依据我们此前的判断,中兴华为等有中国属性的设备商将比外资厂商更大的受益。移动2013年TD-S6.2投资大约200亿,TD-L投资在415亿。大概预测其中主设备投资分别为112亿和216亿,我们预测中兴将分别获得25%和20%的份额,对应收入28亿和43.2亿,TD-S毛利率约为20%,TD-L毛利率约为40%,再按照25%的费用率(管理、销售、研发及财务)、15%的所得税率粗略计算TD-S和TD-L将在2013年为中兴贡献净利润4.3亿左右(考虑退税会更多),增厚EPS约0.13元。考虑到移动GSM和联通无线部分的投资下降实际EPS增厚可能在一毛钱左右。 截止2012年公司人员减少11384人,其中母公司减少6659人。生产线减员8802人,市场营销体系减员1407人,行政体系减员2471人。粗略估计将减少费用6-10亿,将增厚2013年EPS 0.17元-0.29元。 2012年人民币汇率走势波动较大。2012年上半年人民币对美元表现偏软,但从7月开始,人民币升值预期逐步转强。10月中旬以后人民币升值节奏明显加快。在2012年的最后一个交易日,人民币对美元汇率中间价报6.2855,较2011年同期升值了154个基点,人民币对美元2012年全年升值0.25%,造成公司汇兑损失1.36亿。而今年一季度由于全球其他国家的量化宽松政策引发人民币被动升值,外汇占款连续增加。今年人民币升值幅度已达1%,如果美国下半年QE5不退出(公司应收款中多半是美元),则全年来看人民币升值仍将对公司构成较大冲击,汇兑损失可能大于2012年。 总体上我们维持之前观点,认为公司2012年逐步消化了低毛利率订单,甩掉了大部分的包袱。2013年国内运营商整体开支增长12%,无线传输投资均上升,中移动无线投资中减GSM增TD-S/TD-L的结构性调整也有利于中兴获取更大的主设备份额。但长期来看如何使终端增收又增利、减员增效及海外办事处撤并后如何维持竞争力,更重要的是如何与华为共处国际市场并竞争可能是中兴需要面对的问题。我们维持公司“推荐”评级,预测公司2013年EPS在0.50-0.70元区间概率较大。 风险提示:2013年移动LTE基站建设低于18万个的预期,移动18万个站未能在全年建设完成。主设备商竞争加剧。

投资建议:我们认为公司是国内科技公司中少数有国际竞争力的企业,少数能够赚取海外高附加值市场的企业,全球集群市场每年增幅大约在6%左右,考虑到公司目前在抢占海外厂商市场,海外部分增速将高于平均增速,而在国内公安PDT市场中公司更是占据绝对优势。2013年我们预计PDT仅有少量城市建设,海外市场(DMR+TETRA)将保证公司营收高增长,如果2014年PDT大规模上马,而海外市场又能维持小幅增长,则公司2013-2014两年有望达到20%-25%的复合增速。我们预测公司2013-2015年EPS为0.60元、0.67元及0.87元,对应目前股价PE为27x、24x及18x。由于2013年国内PDT市场和海外DMR销售目前尚不明朗,预计2013年EPS可能处于0.50-0.60元之间。

投资建议: 我们认为公司在原有联通电信的运营商BI业务将维持15-20%左右增长,2013年在中移动BI方面可能有所突破,2013年营业厅外包业务有望为公司带来1000万净利润,非电信运营商BI业务有望在2013年截获大单。我们首次给予公司“推荐”评级,预测公司2013-2015年EPS为0.78元、1.01元及1.23元,对应目前股价PE为18x、14x及11x。 要点: 公司成立于1997年,主营是提供完整的企业商业智能系统解决方案,包括软件产品开发与销售、技术服务和相应的系统集成等。公司研发的一系列BI软件产品,主要服务于国内电信领域的运营商。公司是中国联通、中国电信等企业的商业智能系统核心合作厂商之一,也是中国移动全资子公司中国铁通商业智能系统的三家核心厂商之一。公司目前占据了中国联通约75%、中国电信约25%的BI市场份额。公司在中国移动BI市场还有较大拓展空间。 公司近五年营收复合增长率为58.6%,净利润复合增长率为52.3%。2012年营收3.13亿,归属于母公司股东净利润7075万,每股收益0.58元。另外公司也公布了一季度业绩,2013年一季度公司收入同比增长48.7%,归属于母公司股东净利润增长13%,基本每股收益为0.15元。 我们对公司的观点: 公司原有运营商BI业务仍有望增长:公司作为联通第一大BI合作商,占据了联通总部和下属23个省份的BI合同。联通每年均有新项目为公司贡献业绩,使得公司对联通销售额仍呈逐年增长势态。另外公司正在积极寻求对中移动的BI业务渗透,2012年公司在移动首次拿到了400多万合同额,主要是在山西、陕西、安徽、北京和河南等地区的突破。2013年有望在此基础上实现更大突破,预计合同金额为2000万。 信用卡分期付款购手机的模式正在向全国复制:公司天津子公司之前应联通的要求,帮助其发展3G用户,主要通过承包营业厅并与银行合作进行信用卡分期付款或者存定期送手机等方式发展用户。每发展一个用户,公司会从联通获得一定比例的佣金。天津子公司每季度费用是基本恒定的,主要为呼叫中心场地和营业厅人员的费用,但收入是随着发展的用户数而不断上升的,所以发展用户越多边际成本越少。2012年天津子公司收入5771.2万元,净利润302.3万,所得佣金收入已经可以覆盖固定成本并产生盈余。去年公司已经在北京、成都以及吉林三地建设了分公司,采用同样的模式帮助当地运营商发展客户,我们认为以上新建分公司皆有望在今年实现盈利。四个子公司2013年总体预计将为公司带来1000万净利润。 能源行业BI有望在今年产生大单:我国目前商业智能领域处于起步阶段、除电信以外的例如能源、电力以及金融等行业均有待渗透。公司目前非运营商BI团队有大约30-40人,今年准备拆分成金融和能源两个分部,这两个领域也是公司2013年重点攻克的领域。公司2012年在能源行业投入较多,主要是与石油石化展开合作,2013年有望有较大订单落地。 我们认为公司在原有联通电信的运营商BI业务将维持15-20%左右增长,2013年在中移动BI方面可能有所突破,2013年营业厅外包业务有望为公司带来1000万净利润,非电信运营商BI业务有望在2013年截获大单。我们首次给予公司“推荐”评级,预测公司2013-2015年EPS为0.78元、1.01元及1.23元,对应目前股价PE为18x、14x及11x。 风险提示:新开子公司用户发展低于预期;非电信运营商BI业务订单未能在2013年落地。

富春通信公布2012年全年业绩,2012年公司实现营业收入1.26亿元人民币,同比下降2.67%,实现归属于上市公司股东的净利润1947.4万元人民币,同比下降44.4%,基本每股收益为0.31元。2012年受到国内运营商资本开支发放滞后影响,公司收入有所下降。 公司2012年新增员工311人(母公司新招100人,华南通信并表约200人),支付员工薪酬增加了1596万元,利润下降主要是人力储备造成。由于收入下降及人员增加,销售费用和管理费用率都有小幅上升。应收账款同比大幅上升,占收比为133%。预付款同比增加274万,主要支付给厦门市财政局。经营活动产生的现金流量净额进一步恶化,为-2788万。 我们维持之前的预测,认为公司母公司2013年应能有1.9-2.0亿的收入,加上华南通信的并表,总体预测公司2013年收入2.1亿。 毛利率方面我们认为公司将有大幅提升,原因是公司的营业成本主要是人力成本,包括工人工资及相关费用。假设公司已经在2012年完成人员储备,则计算公司2012年新增员工人数能大致推算其2013年用工成本。公司2012年新增311人,其中华南通信四季度并表200人,按照每人每年成本12万计算(工资+补助+费用),2013年将新增成本1800万。公司母公司2012年招聘大约100人,假设都在下半年入职的话,2013年将新增用工成本600万,如果再考虑原有员工10%左右的涨薪,公司2013年用工成本应该在9000万-1亿左右。由此看出公司毛利率相比2012年将有大幅提升。业绩的超预期也多半会从控费中来。目前移动的2013年LTE建设还处于规划阶段,暂无设计合同签订,预计可能接近年中,如果合同签订时间过晚,可能耽误运营商验收,进而影响到公司2013年年报数据。我们认为公司在2013年大量承接合同的确定性较高,但由于移动2013年LTE项目尚未开始进行,相关收入能否反映在2013年财报上目前还难以预料。总体维持公司“推荐”评级,上调公司盈利预测,预测公司2013-2015年EPS为0.66元、0.80元及0.89元,对应目前股价PE为24x、20x及18x。 风险提示:2013年移动LTE基站建设低于18万个的预期,公司合同未能在年底前完成验收。

投资建议: 我们认为公司2012年逐步消化了低毛利率订单,甩掉了大部分的包袱。2013年国内运营商整体开支增长12%,无线传输投资均上升,中移动无线投资中减GSM增TD-S/TD-L的结构性调整也有利于中兴获取更大的主设备份额。总体而言,我们维持公司“推荐”评级,预测公司2013年EPS在0.50-0.70元区间概率较大,对应目前股价PE为19倍左右。 要点: 中兴通讯公布2012年全年业绩,2012年公司实现营业收入842.2亿元人民币,同比下降2.4%,实现归属于上市公司股东的净利润-28.4亿元人民币,同比下降237.9%,基本每股收益为-0.83元。2012年受到国内部分系统合同签约延迟、终端收入下降,国际部分项目工程进度延迟等综合影响,公司整体营业收入较2011年下降,同时由于非洲、南美、亚洲及国内较多的低毛利率合同在2012年确认业绩,整体毛利率较2011年下降,因此归属于上市公司股东的净利润下降幅度较大。 2012年全年5家主设备商仅有华为一家实现营收增长,5家主设备商中仅有诺西受减员增效影响提升了整体毛利率。如果说2011年对通讯主设备商而言是暖冬的话,2012年无疑是寒冬。中兴在之前以相对激进的大国大T策略血拼欧洲市场本无可非议,后续本来可以随着营收大幅增长(开始产粮),毛利率大幅提升而逐步消化掉之前的低毛利率订单。但在本该收获的季节却遭遇欧债危机,欧洲运营商投资几乎冻结,订单青黄不接,所以出现亏损。在各公司对2013年展望的时候几乎都提到了世界上某些地区仍受到宏观经济和政治不确定因素的影响,也都认为继续提升盈利能力、削减成本及降低运营资本是各公司2013年的工作重点。目前来看今后全球运营商资本开支增幅应该就在2%-5%左右,消减2G、3G投资建设4G将是趋势,各主设备商地盘割据,在对应“粮仓”进行4G投资时相应主设备商将受益,例如美国4G投资利好爱立信,中国4G投资利好华为中兴。从目前来看经过长达两年的行业低谷,各主设备商对利润都有较高诉求,互相之间的竞争仍会继续但相对良性。长远来看OTT厂家的发展侵蚀了运营商收入,全球通信覆盖基本建成又造成设备商市场天花板可见,如何找到新的业绩增长点来维系日益上升的人力成本是摆在各家主设备商面前的难题,爱立信深耕服务领域,中兴华为闯入终端和企业网市场,诺西聚焦无线市场都是各自的选择,实际效果还需假以时日才能看出。 2013年及2014年我们预计移动将大力发展4G,依据我们此前的判断,中兴华为等由中国属性的设备商将比外资厂商更大的受益。移动2013年TD-S6.2投资大约200亿,考虑到6.1期因为审计问题大部分没有在2012年内结算,故2013年实际结算的投资预计可能达到350亿左右,TD-L投资在415亿。大概预测其中主设备投资分别为112亿和216亿,我们预测中兴将分别获得25%和20%的份额,对应收入28亿和43.2亿,TD-S毛利率约为20%,TD-L毛利率约为40%,再按照25%的费用率(管理、销售、研发及财务)、15%的所得税率粗略计算TD-S和TD-L将在2013年为中兴贡献净利润4.3亿左右(考虑退税会更多),增厚EPS约0.13元。考虑到移动GSM和联通无线部分的投资下降实际EPS增厚可能在一毛钱左右。 我们认为公司2012年逐步消化了低毛利率订单,甩掉了大部分的包袱。2013年国内运营商整体开支增长12%,无线传输投资均上升,中移动无线投资中减GSM增TD-S/TD-L的结构性调整也有利于中兴获取更大的主设备份额。但长期来看如何使终端增收又增利、减员增效及海外办事处撤并后如何维持竞争力,更重要的是如何与华为共处国际市场并竞争可能是中兴需要面对的问题。总体而言,我们维持公司“推荐”评级,预测公司2013年EPS在0.50-0.70元区间概率较大,对应目前股价PE为19倍左右。 风险提示:2013年移动LTE基站建设低于18万个的预期,移动18万个站未能在全年建设完成。主设备商竞争加剧。

公司2012年报显示公司各区域平均发力,整体毛利率稳定,服务在持续加强。我们认为虽然2013年上半年受煤矿库存压力较大煤矿开工量低迷影响,公司对煤矿安监设备的销售可能有所放缓,但由于非煤矿山安监标准的确定,2013年非煤矿山安监设备采购有望提速,接棒煤矿成为公司新的业绩增长引擎。我们维持公司“推荐”评级,预计2013-2014年EPS分别为1.22元及1.55元,对应PE为23x及18x。 要点: 公司公布2012年年报,2012年公司实现营业收入2.47亿元,同比增长32.09%,实现归属于上市公司股东的净利润8513.36万元,同比增长39.38%,每股收益1.04元。由于高毛利的瓦斯突出产品占比上升,整体毛利率为58.55%,同比去年上升近一个百分点。各区域平均发力,服务在持续加强。另外公司预计2013年一季度归属于母公司股东净利润为1402.7万-1657.7万,同比2012年增长10%-30%,如果剔除退税时间窗问题,增长更多。 2012年下半年由于受到水电来水好于预期,煤炭进口量急剧增加及下游需求疲软的影响,国产煤炭需求量下降,煤价在7月左右达到阶段低点,后续略有回升。目前来看煤价仍在低位运行。截止3月10日环渤海地区发热量5500大卡动力煤再降2元,报收622元/吨,再次刷新该指数发布以来的最低值。产地煤价同样下行。目前来看港口库存也整体回升,处于较高水平。我们认为煤炭库存较高可能使得一部分煤矿限产甚至停产,不利于公司安监设备的销售,再加上超过10天的两会期间,部分小煤矿也被强制停产,这都会影响公司一季度的销售。对于属于国家要求强制安装的安监设备,煤炭价格波动不会对该部分装备的安装产生重大影响,但可能会出现一定的拖延或者安装周期被拉长。对于不属于国家强制安装的产品,煤炭价格的波动将会对其产生比较重大的影响。同时,煤炭价格的持续下跌可能会对公司的议价能力和回款产生一定的不利影响。 我们认为中国能源短期内很难摆脱对煤炭的依赖,煤炭作为主体能源的地位不会改变。煤炭工业是关系国家经济命脉和能源安全的重要基础产业。“十二五”期间,煤炭在我国一次能源中的比重将从70%下降到65%,计划新开工煤矿建设规模为7.4亿吨/年,到2015年煤炭生产能力为41亿吨,产量控制在39亿吨,煤炭生产能力年复合增长率为4.8%。 国家对安全生产费用的一再提升以及出台六大系统强制安装的规定也表明了国家对安全生产的重视。根据《煤矿安全生产“十二五”规划》提出的安全生产目标,到2015年煤矿事故死亡人数下降12.5%以上;较大事故起数下降15%以上;重大事故起数下降15%以上;煤矿瓦斯事故起数下降40%以上;煤矿瓦斯事故死亡人数下降40%以上;特别重大事故起数下降50%以上;煤炭百万吨死亡率下降28%以上。 但短期内煤炭库存处于高位、小煤矿的关停并转(根据国家能源局下发的《煤炭工业发展“十二五”规划》,国家将继续推进煤矿企业兼并重组,将目前8000家以上的煤矿企业数量控制到4000家以内。大型煤矿的产量要占全国约60%,全国煤矿数量减少到1万处以下。)都有可能影响公司的产品销售,另外2013年6月底六大系统强制安装的检查大限过去也会使得下半年煤矿对安全设备需求有放缓的可能。但对于2013年全年而言,我们预计公司主营仍将有20%-30%的增长,增长主要由非煤矿山市场和避难硐室带来: 1.非煤矿山标准出台晚,渗透率低,仍有广阔市场:国家在2011年11月出台的《非煤矿山安全生产“十二五”规划》中才强调将非煤矿山也纳入到六大系统的强制安装范畴,目前安监设备在非煤矿山的渗透率远低于煤矿,约为10%。另外由于非煤矿山的安监标准制定晚于煤矿(主要是没有防爆的要求,多为防水的要求),非煤矿山的安检标准在2012年下半年在制定完成,所以2012年仅有少量非煤矿山完成安装。公司目前将非煤矿山的市场开拓列入了市场营销的重点,并在铁矿、铝土矿、黄磷矿、金矿、石墨矿等领域取得了一定的突破,目前已经获得金属与非金属矿山矿用产品安全标志证书83个,相应研发费用已经在2012年入表。2013年公司准备增加销售人员积极拓展非煤矿山,考虑安排部分销售进行专职拓展,预计大的国企非煤矿山将优先安装,带动小型民营非煤矿山安装。 2.避难硐室基本是个空白的市场:避难硐室作为强制安装的六大系统之一,目前煤矿基本没有安装。按照单套避难硐室50万的单价,1万个煤矿计算,市场空间在50亿左右。避难硐室市场公司的主要竞争者是中兴昆腾、陕西重生矿业科技有限公司、贵州建新安矿科技有限公司、北京仙岛新技术有限责任公司等。上述企业原来均为救生舱生产厂家,由于救生舱未被国家采用,故中途转为生产避难硐室。公司一开始就将避难硐室作为主攻技术,有一定先发优势。目前公司作为避难硐室整体解决方案提供商对外投标。 从长期来看,我们认为公司仍有较大发展空间,理由如下: 1.煤矿整合是冬季牧场:目前大量的小煤矿被关停并转,单矿产能逐渐提高。被兼并重组的煤矿在技改复产过程中,都将对安监设备进行全面的升级改造,所以目前的合并为之后一段时期的煤矿安监设备销售预留了市场。 2.煤矿安全形势随采深加深日益严峻:我国煤矿特厚煤层少,埋藏深,露天煤矿数量少,我国现有煤矿中91%是井工矿,开采深度深。我国目前大中型煤矿平均开采深度为456米,采深大于600米的矿井产量占到28.5%。小煤矿平均采深为196米,采深超过300米的矿井产量占到14.5%。随着煤矿的不断开采,矿井深度仍在逐年加大。矿井深度以平均每年20米的速度向下延伸,相对瓦斯涌出量平均每年增加1立方米每吨左右,高瓦斯矿井数量每年增加4%,煤与瓦斯突出矿井数量每年增加3%。随采深的增加,地应力、瓦斯压力、地温也越来越高,煤矿自然灾害特别是瓦斯灾害的威胁将逐步加重,煤矿安监投入将随着矿井采掘深度的增加而增加。 3.煤层气页岩气等清洁能源利用率较低:目前煤层瓦斯尚未得到较好利用。由于国有大中型煤矿目前将主要精力投入到国家要求强制安装的6大系统的工作当中,导致新上瓦斯抽放系统市场销售清淡。目前,我国煤矿瓦斯并未得到有效的利用,根据煤层气(煤矿瓦斯)开发利用“十二五”规划的统计,2010年,我国煤矿瓦斯的利用率仅为30.70%,绝大多数的煤矿瓦斯未加以利用。若根据规划的发展目标,2015年煤层气(煤矿瓦斯)产量将达到300亿立方,利用244亿立方,公司的瓦斯抽放系统将能有用武之地。 4.矿山各系统缺乏一个整体平台:目前国有大中型煤矿已经基本按照国家的要求装备了安全监测监控系统、人员定位系统等行业内主流产品,但是每个系统之间均为相互独立的系统,甚至因为生产厂家不同而无法兼容。因此将众多系统彼此兼容,并整合到同一系统平台上稳定运行的数字矿山系统尤其是三维数字化矿山系统是今后发展的趋势。 5.最后我们认为不能简单将公司理解为一个煤矿安全产品生产商,我们认为公司通过煤矿以及非煤矿山的安全产品的研发和应用,积累了大量在高温、高压、易燃及粉尘等各种恶劣环境下的监控设备研发和使用经验。这些为公司未来转型为例如城市市政管网、化工企业、加油站等特定行业危险源监控领域奠定了基础。 (公司已经中标了重庆市市政设施管理局下水道气体预警监测系统升级改造工程,招标公告编号037378,中标金额700万。) 综合而言,我们认为2013年公司虽然受到煤矿限产的影响,对煤矿安监设备销售有可能放缓,但非煤矿山和避难硐室将有望成为新的业绩增长点。长期来看,公司所处行业(或者拓展行业)仍有较大发展空间,公司机制灵活,技术过硬,强调服务(这是我们最看重公司的地方),应能逐步做大做强。我们维持公司“推荐”评级,预计2013-2014年EPS分别为1.22元及1.55元,对应PE为23x及18x。 风险提示:经济大幅放缓,对煤炭需求下降,煤矿放缓对安监设备的投入,非煤矿山采购滞后预期。

公司公布了年度业绩快报,业绩符合之前预告。2013年很可能是中移动的4G建设元年,我们认为富春通信作为较为纯粹的4G投资标的,可以进行波段的主题性投资,预测公司2013-2014年EPS分别为0.58元及0.61元,对应PE分别为28x及26x,维持公司“推荐”评级。 要点: 公司2012年收入1.44亿,YoY11.64%,归属于母公司股东净利润为2167.7万,YoY-38.11%,EPS0.35元。公司业绩不及年初预期,主要原因:1.移动LTE工程建设周期和结算进度有所滞后;2.人才储备等因素导致人工成本增加,毛利率较去年同期有所下降。公司业务主要为两块:1.无线站址的勘探;2.基站设计。 1.就勘站而言GSM和3G单站址的勘探费用较低,约为几百元每站。而4G由于是新技术,目前还有较高勘站费用可收。依照工程勘察收费标准(表15.4-2),单站勘察费用:4250元/站,勘察站址数目与规划建设站址数目比例最多为1.5,我们保守估计为1.25。则建设单站的勘察费用为5313元。按照中移动2013年新建8万个站(20*40%)及公司拿到1/10份额计算,公司2013年获得LTE基站勘探费用约为4千万。 2.设计部分一般占基站总体建设投资的4%,中移院获得一定比例后再按照一定比例外包出去。我们预计公司2013年从中移院获得的2G+3G+4G设计费用应在1.2亿左右。 3.再参考公司往年收入,2013年预计联通电信大约贡献3000万左右收入。 4.华南通信2012年约并表不到一千万,2013年预计并表2000万。 总体而言我们预测公司2013年应能有1.9-2.0亿的收入,YoY30%以上。 需要注意的是: 公司作为移动设计院的外包商,处于从属地位,每年业务量均取决于移动设计院对外的外包量,业绩具有较大的不确定性。 公司主营为移动网络的勘探设计,处于4G投资的第一链,工作量应该在2013年上半年比较饱和,费用确认会较多。但一般而言中移动结算离公司项目完工要推迟6-9个月左右。所以公司2013年一季报确认的大约是2012年二、三季度的收入,处于移动建设量较低的时期,而费用确认对应为建设量较高的时期,所以谨慎起见我们建议看淡公司2013年一季报。 综合而言,2013年很可能是中移动的4G建设元年,我们认为富春通信作为较为纯粹的4G投资标的,可以进行波段的主题性投资,预测公司2013-2014年EPS分别为0.58元及0.61元,对应PE分别为28x及26x,维持公司“推荐”评级。 风险提示:2013年移动4G建设小于20万站。

公司公布了年度业绩快报,业绩符合之前预告,工商业需求下降及管理和销售费用上升是主要原因。中期来看对公司的竞争力无论是在国内公安口还是海外市场,我们觉得无须怀疑。2013年公安PDT业务落地以及海外DMR持续销售将助力公司业绩上涨。我们维持公司“推荐”评级,预计2013-2014年EPS分别为0.63元及0.70元,对应PE为27x及24x。 要点: 公司2012年业绩没有达到年初预计,主要原因是1、受国内公安客户需求数字化转型加速的影响,模拟集群产品需求大幅下滑,而国内公安PDT数字集群专网建设仍处于启动阶段,报告期内未形成大规模销售;2、受全球经济疲软,国内经济增速下滑和房地产市场调控影响,工商业市场对模拟产品需求明显下滑,造成2012年公司营业收入有所下滑。3、受海外开拓及PMR整合影响,公司管理及销售费用均有大幅上升。中期来看我们认为公司在行业的竞争力无容置疑,但好公司也需要好的买点。我们对于公司2013年业绩的看法,分标准来看如下: 1.PDT:预计今年将有40个左右的城市进行PDT建设,市场总体规模约在5-10亿,公司预计能有3亿左右收入。后续还待观察政府的投资发放进度。 2.TETRA:子公司PMR竞争力较强,预计2013年回归正常收入水平,约为两个亿。 3.DMR:为不确定性较大的部分。美国FCC强制要求所有25KHz对讲机向12.5KHz窄带过渡,截止日期为2013年1月1日。受此影响2012年可在12.5KHz带宽运行的DMR终端大行其道,需求旺盛。由于前期仅有moto和公司在上面有投入,故2012年公司DMR收入大增。2013年来看虽然FCC禁令已经到期,催化剂消失,但欧美的模拟向数字终端换代的过程还在前期阶段,后面需求仍然较大。2012年由于selex、大吉及simoco等厂商也完成了DMR及dPMR的研发,后续该市场玩家将增多,竞争将加剧。公司与摩托是目前竞争者中仅有的两个可以同时生产终端和组网主设备的厂家,竞争力依然高于其他厂家,但预计公司DMR产品增速因竞争加剧而放缓,我们预计2013年公司DMR收入为5亿。 4.模拟终端和系统:对于模拟终端,预计公司2013年推出dPMR终端,占领低端市场,约500元一个。预计下滑幅度应该比2012年好。对于模拟系统,剩下的模拟系统部分主要是视频监控,客户仍是公安,预计不会再有大幅度下降。 综合而言,无论对海外还是国内,我们中期坚定看好公司的竞争力。就2013年而言,公安PDT业务及海外DMR销售将推动公司业绩增长。预测公司2013-2014年EPS分别为0.63元及0.70元,对应PE分别为27x及24x,(如果公司2013年DMR产品仍维持2012年的4亿规模,则2013年每股收益为0.44元),维持公司“推荐”评级。 风险提示:2013年公安PDT建设不及预期,模拟终端下滑超过20%,TETRA国内生产晚于预期,大型公网设备商进军专网市场。

投资建议:我们近期对公司进行了调研,我们认为公司传统电信运营市场天花板隐现,市场竞争格局稳定,公司可以将其当作现金牛,公司今后成长需要拓展其他市场,我们目前看好公司在广电运营体系的进军。我们认为公司2013年业绩下降可能性不大,关键是增长多少,我们综合公司各方面业务,给予公司“推荐”评级,2012-2014年EPS分别为0.56元、0.73元及0.84元,对应PE为26x、20x及17x。 要点:公司主要从事电信业务支撑软件销售和公安行业应用软件销售。公司向电信市场销售的软件主要集中在BSS领域,主要包括billingsystem(计费系统)、CRM(客户关系管理)及BI(商业智能)等软件。客户主要是中国电信和中国联通。公司向公安提供的软件主要集中在出入境管理、智能交通以及情报处理等方面。客户主要是各省市公安局。公司2012年向运营商市场销售约为3.4亿,其中向中国电信销售两个亿,向中国联通销售1.4亿。2012年公司向公安销售软件约为4800万,出入境管理、智能交通以及情报处理各约占1/3。 公司传统电信运营商市场增幅有限,市场竞争格局稳定:三大运营商每年IT投入大约占到总体资本开支的5%,其中BSS占50%左右。公司BSS业务对应国内市场空间大约在50-60亿左右,年增幅应该在10%左右甚至更低。国内电信业务支撑软件市场主要竞争者是亚信联创、华为和中兴,公司仅占不到10%的市场份额,而且主要集中在中国电信(安徽、四川、西藏、上海、陕西、湖北等省市)。由于公司无论在研发能力、规模效应还是资金储备上都无法与前三家抗衡,我们认为公司在其传统电信运营商市场营收增幅将有限,更多是在已有省份做一些拓展,想要撬动其他三家的份额难度较大。我们预计公司电信市场应用软件销售年增幅应该在10%-15%左右。 公司对公安软件销售预计仍将快速增长:公安软件市场规模约在一年10亿左右,年增速在20%以上。公安行业应用软件存在行业规范和地方规范两种情况:行业规范应用软件由公安部各专业局制定规范和采购管理规则,通常采用产品授权准入制度,只有获得准入许可的产品才能在该软件市场上推广;地方规范应用软件由各省、地市公安机关制定规则并实施采购管理。由于公安行业信息化建设的资金均来源于政府财政,按照《中华人民共和国政府采购法》以及各地政府财政部门制定的《采购管理办法》,应用软件产品采购受政府财政部门的监管,由政府采购中心(政府集中采购代理机构)代理采购,采购软件产品的资金由采购中心负责管理和支付。目前,公安行业具有行业规范的业务应用软件产品主要有:新一代出入境管理软件和机动车/驾驶人管理软件等,主要的产品厂商包括本公司、太极计算机股份有限公司、广州华南资讯科技有限公司、山东浪潮齐鲁软件产业股份有限公司、厦门市巨龙软件工程有限公司、福建实达电脑科技有限公司。公司占15%左右份额。我们预计公司2013年向公安销售仍将快速增长。 广电运营市场空间较大但释放缓慢,继续收购也许是不错选择:公司2011年2月通过收购深圳汇巨40%股权进入广电运营市场。深圳汇巨于2007年8月成立,是专注于广电行业全业务运营支撑系统、电视增值业务系统研发和服务的软件企业。汇巨属于广电运营软件市场第一梯队成员(亚信收购的杭州中博占据了广电市场最大份额)。汇巨2008年切入湖南有线,为湖南有线提供电视业务运营支撑系统,支持全省19个地级市州、100余个县的500万户数字电视客户的业务,随后相继进入成都、新疆、昆山、哈尔滨、齐齐哈尔等地的广电有线网络。2009年汇巨BSS所覆盖的家庭客户数已经突破2000万户。2012年汇巨营收2000多万,几乎没有盈利,主要是广电各市级网正在向省网融合,市网招标停滞,省网招标还未开始。我们认为广电运营市场空间较大但释放缓慢,公司需要精耕细作,鉴于广电网络的整合是个漫长过程,后续继续收购恐怕是公司市场开拓的不错选择。 总体而言,我们认为公司传统电信运营市场天花板隐现,市场竞争格局稳定,公司可以将其当作现金牛,公司今后成长需要拓展其他市场,我们目前看好公司在广电运营体系的进军。我们认为公司2013年业绩下降可能性不大,关键是增长多少,我们综合公司各方面业务,给予公司“推荐”评级,2012-2014年EPS分别为0.56元、0.73元及0.84元,对应PE为26x、20x及17x。 风险提示:2013年运营商结算滞后预期,广电省网整合进度滞后。

投资建议: 我们近期对公司进行了调研,我们认为富春通信作为中移院考核排名前三的无线网络设计外包商,又有着前期LTE扩大规模试验网设计经验,在2013-2014年中移动大规模建设4G网络时应当优先受益,业绩有较大弹性。我们给予公司“推荐”评级,2012-2014年EPS分别为0.40元、0.67元及0.87元,对应PE为33x、20x及15x。 要点: 公司主要从事通信网络规划、可行性研究及通信工程承包等业务。主要客户是中国移动通信集团设计院有限公司(中移院)及其下属9家分公司。中移院主要负责集团公司网络建设的前期规划及设计,由于人员限制,中移院倾向于将业务进行外包,一般而言每年外包业务量为25%左右。中移院及其下属分公司分别占公司2008-2011年度前五大客户收入的80.1%、74.3%、77.5%及68.1%,为公司最主要的收入来源。公司目前除无线部分以外皆为甲级资质,无线部分为乙级资质,正在申请甲级资质中。 明年移动将抢跑4G建设,无线部分可能有较大投资增幅:按照移动今年以来的对外宣传,2013年移动将升级或新建超过20万个TD-LTE(4G)基站,而其2012年仅完成两万个4G基站建设量。据我们测算2013-2014年国内TDDLTE投资总额分别在800亿和775亿左右,包含无线主设备、无线配套设备及传输配套,其中无线部分投资分别为479亿和497亿,主设备投资分别为268亿和232亿左右。由于4G用户上量尚需时间(也需等待4G发牌),中移动不会在建设4G网络时期停止3G的投入,所以2013年的4G投资将是增量投资。如果电信及联通2013年维持2012年无线投资水平,那么我们测算2012-2014年国内运营商无线总体投资同比增幅分别为3%、26%及-1%。2013年将是移动4G建设爆发的一年,也是国内无线整体复苏的一年。 无线蜂窝网络建设勘探设计先行,中移院外包厂商将联动受益:勘探站址及站址设计为无线蜂窝网络建设首要工作。而4G的这部分工作由于涉及到站址信息,中移动规定原则上只能由中移院及其下属分公司来完成。而由于人员限制,中移院倾向于将部分业务进行外包,一般而言每年外包业务量为10亿金额左右,约为中移院全年设计合同的25%,无线部分外包比例会更大一些。中移院外包公司众多,格局分散。近3年中,公司在中移院合作单位的年终评分排名中,均名列前三名,(其他两家是长邮(优势是在东北)及浙江友华(优势在江浙一带)),并一直在中移院编制的以业务量为基础的合作单位排名中名列首位(约占中移院每年外包合同量的 1/10)。公司目前设立了TD-LTE项目组,已经开始了广州、厦门、福州及北京的LTE扩大规模试验网项目的外包合作。中移动在明年大力建设4G时期,中移院的设计工作量会首先增加,外包蛋糕将变大,作为中移院的优秀合作单位,公司将联动受益,2013年业绩将有较大弹性。 4G作为新技术,工程设计收费在基准价上上浮15%,公司有望获得1亿收入:公司外包合同主要包括两块,一是站址勘探,二是站址设计。其中勘探部分由于TD-SCDMA已经进入六期,勘探工作已经流程化,勘探一个TD-SCDMA基站收入仅数百元,而勘探一个4G基站的费用目前在4000元以上,相比TD-SCDMA大幅增长。另外设计费用方面,由于4G属于复杂电信工程,整体设计费在基准收费上浮动15%,设计一个4G基站公司所获得的收入约为6600元左右,综合而言单个4G基站公司的勘探设计费用将在1.2万左右(中移院会更高一些,约1.6万左右)。如果中移院将40%的无线部分勘探设计进行外包,按照基站数计算则为7.2万个基站。按照公司同样获得1/10的外包合同计算,公司2013年将从移动收获4G无线部分的收入为8600万左右,如果考虑配套及传输部分的设计费,总体有望达到1亿的收入。考虑到同期移动3G基站勘察设计费(2011年为7000万左右)及公司从联通及电信获取的订单(2011年为4100万左右),我们认为公司2013年收入有望达到2亿左右。 综合而言,我们认为富春通信作为中移院考核排名前三的无线网络设计外包商,又有着前期LTE扩大规模试验网设计经验,在2013-2014年中移动大规模建设4G网络时应当优先受益,业绩有较大弹性。我们整体给予公司“推荐”评级。 风险提示:2013年移动TD-LTE建网数量不达预期,移动2013年投资及验收滞后往年进度。

投资建议:公司公布了三季报,业绩低于预期,工商业需求下降及管理及销售费用上升是主要原因。中期而言无论对海外还是国内我们看好公司的竞争力。短期而言,2013年我们认为公司的优势行业-公安集群网的投资确定性在增强,公司的业绩在2013年将具备较大弹性。我们维持公司“推荐”评级,2012-2014年EPS分别为0.23元、0.75元及0.89元,对应PE为64x、20x及16x。 要点:公司前三季度营收7.08亿,YoY-15.4%,毛利率为50.66%,同比大幅提升6.3个百分点。管理费用及销售费用分别同比增长37.2%和39.0%。归属于母公司股东的净利润为640.1万,YoY-89.4%,基本每股收益为0.02元。应收账款占营收比为94.4%,比去年上升31.5个百分点,经营活动产生的现金流量净额为-1.13亿,去年同期为-1.64亿。其中2012年三季度公司实现营收2.52亿元,YoY-5.6%,归属于上市公司股东净利润1608万元,YoY-60.0%。工商业需求下降及各项费用上升导致公司业绩不及预期:剔除赛格地铁项目去年集中验收造成的影响(约9018万),公司2012年前三季度业绩不及预期主要是受宏观经济放缓使得工商业需求下降(预计减少1亿以上收入)及公安集群网模转数的影响(预计影响收入在5000万以内)。另外PMR的并表也使得公司管理和销售费用大幅上升,比去年同期增加了1.05亿。 中期而言,我们继续看好公司所处行业及竞争力:公司所面对客户多为军、警、地铁、机场等政府或公用事业单位。这类单位对产品价格不敏感,对可靠性有高诉求。公司优势对外是成本,对内是技术及模拟网份额储备。2013-2014年公安数字集群网络投资确定性加强,公司有30%以上公安模拟集群网份额作保障,只要报价不太过离谱,应能有不错斩获。相比公安集群网,我们认为公司更大的空间是在海外市场。从长期来看需要担心的是在集群网络宽带化大趋势下,大型公网设备商对集群网络客户的渗透。 短期而言,我们对公司明年业绩判断如下:数字集群系统销售预计受公安集群模转数影响大幅提升:公安部目前已经正式向各省厅发文部署十二五期间的PDT建设规模及进展。按照目前获得信息来看十二五期间将有150个城市的公安口进行PDT建设,2013-2015年建设城市数量分别为40个、50个和50个,总体投资为100亿。不考虑数字同播系统投资的话我们测算2013-2015年公安将分别投资约21.3亿、26.4亿和26.4亿进行PDT建设。我们认为公司凭借公安模拟网份额、PDT 网络建网经验(目前还未看见有别的竞争者中标PDT网络)及较强的综合技术实力应能获得1/3的市场,而公司2012年向公安销售数字系统预计仅在几千万量级,2013年公司对公安口数字集群系统销售预计将出现成倍增长。毛利率方面将靠拢数字终端的水平。另外子公司PMR除去2008/2009年度收入在1亿人民币左右,其余年度均完成约2亿的收入,我们认为随着公司对PMR的整合完成,将利用自有7个海外办事处进行推广,PMR销售将有望回到2亿人民币/年,从而冲抵其高昂的人力成本。目前TETRA生产部分仍由PMR原母公司完成,预计2013年上半年交由国内生产,届时公司有望在TETRA上面实现盈利。受欧债危机影响,公司DMR终端在海外热销,预计将持续:截止今年三季度,摩托罗拉solution在企业方面的营收小幅下降5.5%,但Non-GAAP营业利润下滑27.3%。受欧债危机影响,企业客户对集群产品价格有一定诉求。在产品性能过关的前提下,公司DMR终端靠价格优势攻入海外市场。公司DMR竞争者主要是摩托罗拉、大吉等海外厂商。截止到今年9月公司已完成与摩托、大吉及SELEX的DMR互操作性(IOP)流程。获得DMRIOP证书的产品都经过严格测试,证书中所列功能可互操作。并且此举表明用户可以选择所有通过互操作公司的终端而不用担心不同厂家产品之间的兼容问题。海能达是唯一一个通过IOP的国内厂家(2012年10月DMR网站查得)。正是由于公司产品性能堪比海外竞争者,而成本又有一定优势所以得以在此时间点拓展海外客户。我们预计随着海外客户的增多,海外市场对公司品牌的认知将有助于公司市场开拓。公司预计2012年DMR终端销售-4个亿,我们认为2013年有望保持甚至提升。模拟系统预计受公安模转数影响将继续大幅下滑:受公安集群网模转数影响,2012年公司模拟系统产品仅有少量补点及视频系统销售,我们认为随着公安及其他部门对数字集群采购的倾斜,该部分还会有较大幅度下滑。 模拟终端部分预计受宏观经济影响将持续下滑:今年由于受到宏观经济下滑尤其是房地产宏观调控影响,公司的模拟终端销量有约20%幅度的下滑。从现在来看房地产调控无放松的迹象,我们预计2013年下滑趋势将持续。 综合而言,无论对海外还是国内,我们中期看好公司的竞争力。短期而言,我们认为公司的优势行业-公安集群网的投资确定性在增强,公司的业绩在年具备较大弹性。相对2012年业绩,公司目前股价处于高位,其中也包含了市场对2013年公司业绩的高期待。我们认为公司股价如果因2012年业绩不及预期出现大幅下挫则是较好的加仓时机。我们维持公司“推荐”评级。风险提示:公安集群投资延后,模拟终端下滑超过20%,TETRA国内生产晚于预期,大型公网设备商进军专网市场。

投资建议:公司公布了三季报,业绩符合预期。短期内煤炭需求对下游客户的冲击仍存在不确定性,但我们看好国家推进煤矿六大系统强制安装的决心。煤矿停产整合短期会对公司造成冲击,但长期有利于行业发展。我们维持公司“推荐”评级,2012-2014年EPS分别为1.08元、1.57元及2.08元,对应PE为24x、17x及13x。 要点:公司前三季度营收1.82亿,YoY37.4%,毛利率为57.85%,同比小幅下滑1.38个百分点。管理费用及销售费用分别同比增长24.2%和61.0%。归属于母公司股东的净利润为5922.3万,YoY60.2%,基本每股收益为0.72元。应收账款占营收比为69.8%,比去年上升6.2个百分点,经营活动产生的现金流量净额为1174.8万,去年同期为-497.3万。其中2012年三季度公司实现营收6173.2万元,YoY15.55%,归属于上市公司股东净利润2079.9万元,YoY27.77%。 公司业绩在今年煤炭价格下探背景下较为亮眼:2012年前三季度由于受到国内宏观经济增长放缓、水力发电充足、煤炭需求下跌等不利因素影响,部分煤炭企业开始通过限产来维持煤炭价格的稳定;同时煤炭需求的下降以及频繁出现的矿难使部分产煤区域不断加大中小煤矿停产的力度,给煤矿安监行业带来了较大的冲击。今年动力煤价格从年初800元/吨下降到目前650元/吨,下滑约20%。而公司营收却大幅上升,毛利率仅略微下降,回款控制较好,经营性现金流改善为正。我们认为这一方面说明煤矿仍在加紧采购安监设备,另外也体现了公司管理层市场进取的能力。 针对煤矿六大系统安装情况的联合检查即将到来,证明了强制安装的要求并非一纸文件:为推进煤矿井下安全避险“六大系统”建设,国家安监总局、国家煤监局发出通知,要求各地于2012年9月下旬至11月组织开展“六大系统”专项检查。检查内容包括三部分。一是矿井是否按照《煤矿井下安全避险“六大系统”建设完善基本规范(试行)》的要求,完成了煤矿井下人员定位系统、压风自救系统、供水施救系统和通信联络系统的建设完善工作。二是煤炭企业是否按照《煤矿安全监控系统及检测仪器使用管理规范》的要求,建设完善了监测监控系统,实现对煤矿井下甲烷浓度、一氧化碳浓度、温度、风速等的动态监控,甲烷、馈电状态等传感器的安装数量、地点和位臵是否符合《规范》要求。三是煤与瓦斯突出矿井及中央企业和国有重点煤矿中的高瓦斯、开采容易自燃煤层的矿井,是否按照国家安全监管总局、国家煤矿安监局《关于建设完善煤矿井下安全避险“六大系统”的通知》等文件精神及要求,建设了符合实际、经济实用、安全可靠的紧急避险系统。检查分两个阶段进行。第一阶段(9月下旬至10月中旬),由煤炭企业自查;第二阶段(10月下旬至11月下旬),由各省级煤矿安全监管部门会同省级煤炭行业管理部门、煤矿安全监察局在辖区内开展联合检查。其中对检查中发现未按规定时限完成建设任务的煤矿,要责令其限期整改,到期未完成整改的,责令停产整顿。检查报告将于2012年12月10日前报送国家煤矿安监局科技装备司。我们认为安监总局选择在此煤价下行的时间点上进行全国性的高级别的安监设备安装检查,体现了煤矿安监总局是在认真对待煤矿安全系统建设,也体现了国家进一步转变煤矿发展方式,推动淘汰落后产能的决心。本次检查后一些抱有侥幸心理的煤矿将会加快安监系统建设,对煤矿安监设备行业而言是促进。 全国性的小煤矿的停产、整合将加快,长期而言利于安监设备行业发展:8月29日,攀枝花市肖家湾煤矿(原规模为3万吨/年,整合后达到9万吨/年产量)发生瓦斯爆炸事故,死亡45人,是近一年死亡人数最多的矿难。 事发后攀枝花市的所有103家煤矿暂停生产,同时加紧研究所有年产6万吨以下的小煤矿的关停并转方案。9月2日江西萍乡高坑煤矿同样是瓦斯爆炸事故,15名被困人员全部遇难。从上半年的统计数据来看,煤矿重大事故尚未得到有效遏制,上半年全国煤矿先后发生7起重大事故,死亡98人,同比增加1起、18人,比去年上升16.7%和22.5%。其中小煤矿安全问题突出。此外瓦斯灾害事故仍然占到较大比例,约为36.8%。安监总局局长杨栋梁在全国煤矿安全生产经验交流现场会上表示凡不符合煤炭产业政策、不具备安全保障能力的煤矿,特别是发生较大以上事故、拒不停产整顿等严重违法违规的煤矿,要坚决关闭取缔。湖南、云南、贵州、四川等地小煤矿数量多的地区,要加大关闭力度。他透露全国今年至少要关闭625处小煤矿。我们认为全国性的小煤矿关闭与整合势必在短时间内缩减了安监行业的下游客户,但从长期来看,整合后的企业生产将规模化正规化,对安监设备投入的确定性反而更高,长期来讲对行业是利好。 公司避难硐室及综合自动化产品有望成为新的业绩增长点:安监总局2011.01.25日颁布的<<煤矿井下紧急避险系统建设管理暂行规定>>提到:紧急避险设施的建设方案应综合考虑所服务区域的特征和巷道布臵、可能发生的灾害类型及特点、人员分布等因素。优先建设避难硐室。配避难硐室为六大强制系统之一,单价约2-3万/人,按照100万的均价及全国6000座30万吨以上产量煤矿数量计算,避难硐室市场在60亿左右。公司是贵州第一批通过认证的煤矿紧急避险系统建设技术服务机构,已在盘县洪兴煤矿进行了避难硐室的试点,上半年公司截获近10个硐室订单。另外随着公司品牌营销的深入,公司的煤矿综合自动化软件平台、粉尘监控系统及井下通讯系统也有预计在今年带来收益。 综合而言,虽然短期内公司下游煤矿客户仍处于困难时期。但我们看好公司发展。原因1.长期来看煤炭仍是我国重要的能源来源,十二五期间计划新开工煤矿建设规模为7.4亿吨/年,到2015年煤炭生产能力为41亿吨,产量控制在39亿吨。2.我国煤矿安监设备尤其是瓦斯监测设备目前仍装备不足,且国家对改变目前煤矿安全生产现状的决心很大。3.也是我们一直强调的,与国企同行相比公司聘用及激励机制灵活,有望在行业发展阶段获得快速成长。我们维持公司“推荐”评级。

投资建议: 公司三季报符合预期,收入和净利润保持稳定增长,经营净现金流达到2.18亿元。公司面临的市场机遇大于挑战,公司具备比竞争对手更良好的优势和条件。在业绩增长确定性较强的情况下,公司的OTT业务未来有较大成长机会。公司2012 年-2014 年将实现EPS0.52 元、0.68 元和0.88 元。对应当前股价PE 为32 倍、24 倍和19 倍,维持公司“强烈推荐”的投资评级。 要点: 业绩符合预期。公司1-9 月份公司实现营业收入14.46 亿元,同比增长50.85%;实现归属上市公司股东的净利润3.92亿,同比增长50.29%,每股收益0.35 元,同比增长50%。营业收入持续保持较快增长,其中7-9月实现营业收入5.29亿元,同比上涨53.72%,环比略有下降,三季度当季毛利率稳定,公司投资的风行开曼按照权益法确认的相关投资收益金额为-1215万元人民币,对业绩略有影响(EPS影响-0.011元)。 经营净现金流稳定增长。三季度经营净现金流2.18亿元,相比2季度的1.84亿元和1季度的8659万元稳定增长,IPTV业务稳定增长为公司布局OTT奠定良好的现金流基础。 竞争优势持续。我们对公司核心竞争力观点为:长期运营IPTV的成功经验,良好的商业模式,市场化的能力。当前企业所处的经营环境为:三网融合双向进入打开IPTV空间,IPTV省台参与分一杯羹,OTT TV市场初步启动。市场环境机遇大于挑战,公司具备比竞争对手更良好的优势和条件。 OTT TV具有长期成长机会。过去5年时间网络视频的流量增长迅速,消费习惯得到培养,未来的3-5年OTT将成为电视及视频业务的新兴形式,公司在IPTV+OTT和DVB+OTT两个方面具有竞争优势。目前公司已经在上海开始了OTT机顶盒小红的推广,预计依靠与电信运营商合作的模式将能形成用户规模化。 印尼拓展有新进展。10月17日公司与印尼电信签署卫星直播电视合作备忘录,将联手拓展印尼直播卫星市场,这意味着公司和印尼电信的合作在IPTV、OTT基础上进一步深入。同时证明公司是具有国际竞争力的综合电视视频运营商。 风险提示:IPTV发展低于预期,省域IPTV业务模式剧烈变化。

我们近期对公司进行了调研,认为公司所处通讯军品市场增长稳定,公司是通讯军品中的老牌企业,三证齐全,有品牌效应,主要业绩来源短波及超短波电台将随着军队信息化建设而保持约15%左右增长,另外其又有望依托军品供应的渠道拓展其北斗、数字集群及卫星通信产品的销售,带来新的业绩增长。我们给予公司“推荐”评级,2012-2014年EPS分别为0.78元、0.88元及1.04元,对应PE为35x、31x及26x。

投资建议:公司半年报由于公安模拟集群采购的下滑,业绩低于预期。我们认为公安采用PDT标准在近两年进行模转数建设是较为确定的事。在数字集群竞争者少于模拟集群的市场竞争格局下,公司有模拟市场份额储备和足够的数字建网经验来保证获得公安专网35%以上的份额,更重要的我们认为公司是国内科技股中为数不多的可以靠技术漂洋过海的企业,公司的未来看点并不仅在国内公安专网而是在全球的无线应急网络。我们维持公司“推荐”评级。下调公司2012-2014年EPS分别为0.62元、0.89元及1.26元,对应PE分别为25x、17x及12x。