事件: 近期,我们对公司进行了调研,针对公司经营情况和未来发展方向与公司管理层进行了沟通,现将沟通信息汇报如下: 投资要点: 营销调整或将提升公司的营销能力,有利于新产品的推广:公司从扬子江引进了一位营销人才,给公司带来了一些新的营销理念和管理方法。主要给公司的整个营销体系带来以下几点变化:第一,营销理念的改变。营销要扎根终端的理念贯彻到每一位销售人员,每个产品都定位到终端消费者,终端为王;第二,组织架构的改变。过去,公司的营销架构是分线操作,按照不同的产品线划分,现在是块和线并存,全国以省区为块,每个省区再分产品线操作,形成地区和产品的矩阵式管理;第三,激励机制的改变。引入毛利概念,将费用分摊到具体的省区办事处和销售人员,提高销售人员的责任感,激励销售人员;第四,引入内部竞争机制。各省区之间进行竞争评比,内部竞争激烈,促进销售业绩的提升。以上四点营销改革带来的变化,有利于改变公司过去营销相对弱势的局面,这一改革是否成功还需要用业绩来验证。 银杏二萜内酯注射液的上市后评价对产品的市场推广有重要意义:银杏二萜内酯注射液于2012年获批,今年上市销售,目前正处于临床3.5期,进行上市后评价工作,目前已全面展开,同时开展了13个课题的基础研究,6个其他临床安全性和有效性的研究。这些上市后的临床研究工作,对保证公司产品学术推广的顺利进行有重要意义,也是产品未来进入医保目录的重要保障。 银杏二萜内酯的营销策略采取自营和代理结合的方式:省内市场采用自营模式,省外市场采用代理商模式,目前进展情况来看,全国已有一半以上的省份签订了代理商,公司同时也对代理商进行严格的考核,采用专业化的招商队伍,保证产品的顺利推广。近期,与北京市代理商签订了年销售计划16万支的订单,金额超过三千万元。济南地区已进入医保目录,未来随着3.5期临床工作的顺利开展,有望进入更多地方的医保。公司产品与竞争对手成都百裕的银杏内酯注射液相比,日均使用金额更低,具有一定的竞争优势。(银杏内酯青海省中标价为148元/支,5支/天,日均使用金额为740元。银杏二萜内酯,终端价为600元左右,1支/天)。 热毒宁的未来增长动力在于市场块空白和渠道挖潜:热毒宁目前进入了广东、江苏和新疆的地方基药目录,去年进入江苏省基药增补带来了业绩的大幅增长,下半年,广东和新疆的招标有望开展,将带来业绩的提升,同时,公司还在积极进行其他省市的基药增补,下半年各地基药增补工作开展,预计还会有新增地方进入基药目录,也将带来新一轮业绩的爆发,可参照2012年新进江苏基药目录带来的业绩增长。从市场和渠道覆盖来看,全国二级以上医院8000多家,热毒宁目前只覆盖了2000多家,25%左右的覆盖率,还有很大的空间,热毒宁未来的高增长仍将持续。 海外市场国际化进程顺利推进,未来有望重走丹滴之路:桂枝茯苓胶囊目前处于美国FDA临床二期B进程中,正在进行准备工作,预计年底完成病例入住,随后开始统计数据,进行分析总结。国际化进程对中药品种来说尤其艰难,而中药现代化是中成药走向世界的必经之路。美国市场的认可对于公司打开海外市场具有重大意义,同时通过美国FDA临床二期实验,也是对公司产品质量和疗效的一种认可,也将有利于公司产品在国内市场的推广,促进国内市场的销售,可参照天士力复方丹参滴丸的销售。 新药龙血通络胶囊和淫羊藿总黄酮胶囊进展情况:五类新药龙血竭酚类提取物原料及龙血通络胶囊制剂今年7月份取得生产批件,正在进行上市前准备,由康盛公司负责营销方案,属于心脑血管用药,与银杏二萜内酯注射液归为一个条线。淫羊藿胶囊预计下周进行材料申报,进入技术审评工作阶段,未来将由南星药业负责生产和销售工作,属于骨科类用药。 盈利预测:预计2013-2015年,公司销售收入分别为24.43亿元、31.06亿元和39.22亿元,净利润分别为3.09亿元、4.01亿元和4.95亿元。每股收益分别为0.74元、0.96元和1.19元。给予2014年35倍PE,目标价为33.60元,给予买入评级。 风险提示:1.基药招标政策的风险;2.中药注射剂降价及安全性风险;

事件: 近期,我们对公司进行了调研,针对公司经营情况和未来发展方向与公司管理层进行了沟通,现将沟通信息汇报如下: 投资要点: 老品种力月西通过开拓新适应症寻找新的增长点:力月西是公司的主打品种之一,属于成熟品种,2012年麻醉药品销售收入4.27亿元,同比增长26.40%,2013年上半年,麻醉药品销售收入为2.35亿元,同比增长20.52%,增速略有下滑。公司对老品种力月西进行了适应症的拓展,增加了胃窥镜、无痛人流、无痛分娩等领域的使用,使得老树也开能新枝,带来业绩提升的第二波动力。 右美托米定市场空间足够大,增速可观:右美托米定是公司重点推广的一个新品种,右美主要用于全麻患者的气管插管和机械通气时,起到镇静的作用。公司产品已在5-6个省市实现中标,目前来看市场容量可达7-8亿元,市场空间足够大,从米内网的数据来看,恒瑞医药市场占有率达到96.45%,随着公司在各省市的陆续中标,市场占有率将不断扩大,逐步缩短与恒瑞医药之间的差距。 精神卫生法出台,政策催化精神类产品的放量:精神类产品目前存在的主要问题就是医生和患者的教育进度比较慢,精神类疾病的患者用药意识不够,同时,对于这类疾病的确诊也存在一定的难度。2013年5月1日起,新精神卫生法开始施行,对精神障碍患者进行了法律的保护,对精神障碍的诊断和治疗提出了规范要求,提高民众对精神障碍疾病的意识,保障用药安全,政策的出台有利于精神类药品的放量,未来精神药品的市场将超过麻醉药品市场。国外市场的麻醉和精神类占比是3:6,而国内则是6:3,精神用药有很大发展空间。目前,国内民众对于精神类疾病的认知和用药意识还较缺乏,因此,精神类产品的放量必须以用药意识的改变为前提。 反商业贿赂对公司精麻药品的销售影响较小,三季度有望超出其他医药企业的表现:精麻类产品的使用属于刚需,特别是麻醉类药品,一般只在手术时使用,所以与手术量有很大关系,不存在滥用的现象。反商业贿赂影响最大的主要是那些过去存在滥用现象的药品,为了避风头,医药代表减少拜访次数,医生也会相应减少处方量。精麻药品的刚需特性决定了其销售不会受到太大的影响,三季度可能会超过行业内其他医药企业的表现。 新产品获批进展顺利--未来两年陆续将有产品获批:过去几年老产品实现了快速增长,公司的研发投入持续进行,研发费用率预计维持在工业收入的5%左右。今年7月10日,度洛西汀已经获批生产,预计完成GMP认证后,很快将会上市销售。后续申报品种包括阿立哌唑、普瑞巴林、瑞芬太尼,陆续将在今明两年内获批。同时,国家1.1类新药埃他卡林,属于抗高血压用药,审批进展良好。后续产品的不断获批给公司的业绩带来持续不断的增长动力。 新品研发走“自主+合作”的模式,形成开发、在研、获批有梯度的研发:公司除了自主研发产品以外,与上海医工院、军事科学院、、华中科技大学、中国药科大学、中国协和医科大学、以色列D-Pharm公司等科研院所及公司建立了良好的合作关系,也可通过外购的方式取得药品的研发进展。对于研发的进度,公司希望保持每年4-5个产品开发、4-5个产品在研和2-3个产品获批,这样有梯度的产品线能够保证公司新品种的不断推出,维持公司的持续稳定增长。 盈利预测:预计2013-2015年,公司销售收入分别为23.47亿元、28.01亿元和33.86亿元,净利润分别为1.92亿元、2.40亿元和2.94亿元。每股收益分别为0.585元、0.732元和0.897元。给予2014年40倍PE,目标价为29.28元,给予增持。 风险提示:1.基药招标政策的风险;2.新品种获批低于预期的风险。

事件: 2013年8月15日,公司发布了2013年半年报,报告期内,公司实现营业总收入15.55亿元,比上年同期6.97亿元增加122.95%;实现归属上市公司股东的净利润3.74亿元,比上年同期3.23亿元增加15.72%。其中,制药公司实现营业总收入14.58亿元,比上年同期6.34亿元增加129.86%。 点评: 扣除非经常性损益后净利润增长超过100%,:2012年上半年,公司剥离房地产业务,获得部分投资收益,非经常损益达1.68亿元,扣除非经常性损益后的净利润为1.55亿元。截止2012年底,房地产业务剥离基本完成。2013年上半年,扣非后的净利润为3.22亿元,同比去年同期增长107%,主要来自于血栓通的大幅增长。 制药业务增长达131%,血栓通数量增长超过50%,业绩稳定增长:2013年上半年,制药业务营业收入达14.53亿元,占营业总收入占比达94%。收入同比增速达131%,毛利率为82.70%,同比增加7.53个百分点。血栓通销售数量增长超过50%,2012年上半年,受到2011年四季度退货影响,销售正处于恢复阶段,基数较低。今年全年,预计血栓通销售数量增长超过35%。其他普药增长稳定,维持稳定增速在10%左右。食品类增长超过50%,毛利率提升:龟苓膏系列产品上半年实现销售3438万元,增长达48%,毛利率略有提升,比上年同期增加5.03个百分点。 销售费用率提升,预测与高开票比例提高有关,但盈利水平维持:报告期内,公司销售费用大幅增长314%,主要与高开票比例提高有关,从盈利能力水平来看,综合毛利率提高6.73%,销售费用率提高了21.44%,管理费用率下降了5.46%,财务费用率下降了2.03%。总体来看,尽管高开票导致销售费用率提升,但毛利率提升、管理费用率和财务费用率的下降使得盈利水平得以维持,ROE水平维持稳定。 盈利预测:预计2013-2015年,公司销售收入分别为33.70亿元、48.36亿元和64.20亿元,净利润分别为6.97亿元、9.21亿元和11.96亿元。每股收益分别为0.64元、0.84元和1.10元。给予2014年30倍PE,目标价为19.20元,买入评级。 风险提示:1.基药招标政策的风险;2.中药注射剂降价及安全性风险;

事件: 2013年8月19日,公司发布了2013年半年报,报告期内,公司实现营业收入103,509.52万元,同比增加8,839.62万元,增长9.34%。归属于母公司所有者的净利润为13,229.72万元,同比增加2,308.42万元,增长21.14%。扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的净利润为12,600.02万元,同比增加2,646.43万元,增长26.59%。 点评: 利润增速高于收入增速,费用率控制良好,净利率提升:上半年,合并报表利润增速高于收入增速,毛利率水平维持稳定,费用率控制较好,销售费用率下降了1.58个百分点,净利润率提升了1.16个百分点。 处方药增速略有下滑,OTC产品出现负增长:处方药实现销售收入84,162.96万元,同比增加9,353.78万元,增长12.50%。OTC实现销售收入9,984.20万元,同比减少1,902.96万元,降低16%。主要处方药产品销售平稳,OTC产品销售负增长与去年同期基数较高有关,预计下半年增速会有所回升。 二季度母公司收入增长放缓,利润增速加快,费用率控制良好:报告期内,母公司收入和净利润分别为7.24亿元和1.09亿元,同比去年同期分别增长了21.24%和41.58%。一季度增速分别为33.83%和32.10%,二季度收入增速放缓,利润增速加快。中报毛利率为93.73%,比一季报的93.30%略有提升,费用率控制良好。销售费用率为68.57%,比去年同期的70.08%下降了1.51个百分点。管理费用率为6%,比去年同期的6.75%下降了0.75个百分点。 理气活血滴丸前景广阔,民族药业年内有望实现盈亏平衡:5月份,公司新品理气活血滴丸正式上市销售,临床疗效研究上优于复方丹参滴丸,市场前景广阔。上半年,民族药业实现净利润-23.25万元,年内有望实现盈亏平衡,并为母公司贡献业绩。 定增项目预计下半年有新进展:公司年初公布的定向增发项目,拟发行不超过5818万股,发行价格不低于19.94元。目前已经递交证监会审批,预计下半年会有新进展。 盈利预测:预计2013-2015年,营业收入分别为28.03亿元、34.09亿元和41.01亿元,净利润分别为4.25亿元、5.39亿元和6.57亿元。EPS分别为1.18元、1.50元和1.82元。给予2013年30倍PE,6个月目标价为35.40元。 风险提示:1.招标政策和反商业贿赂调查带来的行业风险;2.中药注射剂降价及安全性风险;3.定增项目进展低于预期的风险。

事件: 2013年8月8日,公司发布了2013年半年报,报告期内,公司合并报表实现营业收入104,760.38万元,同比增长25.63%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润12,585.38万元,同比增长6.42%,经营性现金净流量15,223.59万元,同比增长46.46%;其中母公司实现营业收入86,649.20万元,同比增长23.61%,净利润13,156.29万元,同比增长32.28%,经营性现金净流量12,845.63万元,同比增长24.78%。 点评: 毛利率有所下滑,净利率维持稳定:2013年中期,公司综合毛利率为74.25%,同比去年同期的77.91%下降了3.66个百分点。销售费用率为41.62%,与去年同期基本持平,管理费用率为14.44%,同比去年同期的17.63%下降了3.19%。净利率水平为12.94%,与去年同期基本持平,略微增长0.39个百分点。 热毒宁注射液增速放缓,整体保持平稳增长:报告期内,热毒宁注射液实现销售4.64亿元,终端消化4.67亿元,销售同比增长27.79%,终端消化同比增长35.96%。增速同比去年同期有所放缓,但仍能保持平稳增长。二线品种桂枝茯苓胶囊销售增速为25.49%,抗骨增生胶囊销售增速为59%,金振口服液销售增速为42%。所有临床品种的销售和终端消化增速基本保持一致,销售增速为23.90%,公司营销水平逐步改善。 多个品种进入基药目录,有望伴随基药招标而放量:今年3月份,新版国家基药目录出台,康缘药业三个重要品种新进国家基药目录,分别是桂枝茯苓胶囊,腰痹通胶囊,复方南星止痛膏。这三个品种销售收入占全部收入的30%左右,随着各省市展开新一轮基药招标,基药使用比例的提升,公司销售能力的不断提升,有望迎来基药市场的产品放量。公司一线品种热毒宁注射液入选广东基药增补,热毒宁注射液是中药独家品种,在基药市场推广中,仍能保持较强的竞争力。银杏二萜内酯葡胺注射液去年获批,适用于中风和冠心病患者,银杏类心脑血管产品市场前景广阔,目前产能已建设完成,下半年有望实现收入。 盈利预测:预计2013-2015年,公司销售收入分别为24.43亿元、31.06亿元和39.22亿元,净利润分别为3.09亿元、4.01亿元和4.95亿元。每股收益分别为0.74元、0.96元和1.19元。给予2014年35倍PE,目标价为33.60元,增持评级。 风险提示:1.基药招标政策的风险;2.中药注射剂降价及安全性风险;

事件: 2013年8月8日,公司发布了2013年半年报,报告期内,实现营业收入9.41亿元,同比增长103.62%;归属于上市公司股东的净利润1.65亿元,同比增长53.26%。 点评: 血必净通过新版GMP认证,突破产能瓶颈:报告期内,血必净大楼通过GMP认证,并已投入生产,突破产能瓶颈,大大提升了血必净的生产能力。同时,公司还在开展血必净注射液中药安全性再评价工作。血必净注射液销售收入为4.79亿元,比上年同期增长208.07%,主要原因为母公司募投项目血必净大楼投产,主导产品血必净注射液突破产能瓶颈,进一步满足市场空间需求,实现销售收入、利润总额的大幅增长。 盐酸法舒地尔营销改善,低分子肝素钙增速放缓:报告期内,盐酸法舒地尔注射液销售收入为9480.57万元,比上年同期增长49.27%,主要原因为公司加强了盐酸法舒地尔注射液的营销力度。低分子肝素钙上半年销售收入为3188万元,同比增长15.55%,增速明显放缓。 中药配方颗粒保持高速增长,康仁堂全资控股后增厚业绩:公司去年10月份对康仁堂股权完成过户,实现100%控股,今年上半年康仁堂贡献业绩同比增速较大。同时,康仁堂持续拓展京津以外省份市场的开发,中药配方颗粒销售收入为3.27亿元,比上年同期增长64.77%,主要原因为加大重点市场开拓力度,加快市场布局,实现销售收入、利润总额的稳健增长。 高开票致毛利率和销售费用率同步提升,净利率有所下降:2013年上半年,公司综合毛利率为84.93%,比去年同期的76.66%增加了8.27个百分点,同时,销售费用率由去年同期的25.86%增加到今年的53.83%,费用率大幅提升,导致净利率下滑,由2012年中期的27.43%下降至今年中期的17.55%。 预计下半年净利率下滑的趋势将会改善,随着高开票的区域逐渐饱和,新拓展区域的市场开拓逐步完成,销售费用率会逐步下降。 盈利预测:预计2013-2015年,公司销售收入分别为27.08亿元、37.33亿元和51.53亿元,净利润分别为3.62亿元、4.86亿元和6.37亿元。每股收益分别为0.97元、1.30元和1.70元。给予2014年35倍PE,目标价为45.50元,增持评级。 风险提示:1.中药配方颗粒京津外市场推广不顺利的风险;2.中药注射剂降价及安全性风险;

养血清脑颗粒进入新版基药目录,有望复制丹滴在基层市场的发展路径:2013年3月15日卫生部发布了《国家基本药物目录(2012版)》,主打产品复方丹参滴丸继续在目录保留之外,公司产品中销售收入第二大的品种养血清脑丸(颗粒)也入选了新版《基药目录》。7月初,中药独家品种芪参益气滴丸进入青海省基药增补目录;芪参益气滴丸、穿心莲内酯滴丸、水林佳进入广东省基药增补目录。丹参滴丸在基层市场的市场拓展路径非常成功,突破20亿收入的单品种,仍能保持近20%的增长。养血清脑进入国家基药,且有多个独家品种进入省基药增补目录,未来有望复制丹滴的成长路径,将迎来基药市场的放量。 产品线完善,二三线增长加速:一线品种丹滴,预计全年增速20%左右,二线品种养血清脑全年预计增速在30%以上,其他品种水林佳、益气复脉等预计增速在50%以上。产品线逐步完善,二三线品种增长加速,有力提升了公司整体盈利能力。 完成博科林的全资收购,完善产业链布局,增厚公司业绩:公司公布了收购博科林公司剩余25%的股权,实现全资控股,增厚公司业绩。同时,通过收购博科林包材公司,进一步完善产业链布局,降低药品生产包材的成本,提升整体盈利水平。 毛利率同比上升,费用率也略有提升:上半年,综合毛利率为35.54%,同比去年同期的30.98%提高了4.56个百分点。同期,费用率也略有提升,销售费用率由12年中期的12.56%提升至13.95%,管理费用率由去年同期4.64%提升到5.49%。毛利率提升系工业收入增长快于商业收入增长,业务组成占比的变化带来了综合毛利率的改变。 盈利预测:预计2013-2015年,公司销售收入分别为115.54亿元、141.00亿元和172.35亿元,净利润分别为11.47亿元、14.79亿元和19.75亿元。每股收益分别为1.11元、1.43元和1.91元。

事件: 2013年7月26日,公司发布了2013年半年报,报告期内,公司实现营业收入7.12亿元,较上年同期增长25.98%;实现归属于母公司的净利润1.66亿元,较上年同期增长35.70%;实现扣除非经常性损益的净利润1.53亿元,较上年同期增长42.95%;实现每股收益0.32元,较上年同期增长了39.13%。 点评: 毛利率略有提升,销售费用率下降,利润增速高于收入增速:公司2013年上半年毛利率为84.25%,同比2012年同期的83.72%略有提升,同时上半年销售费用率从2012年的51.68%下降到49.66%。利润增速高于收入增速。 痰热清进入多省基药增补目录,未来增长稳定可期:报告期内,公司重视痰热清注射液的基药增补工作,目前已进入了重庆、广西、吉林、辽宁、新疆、广东等省份的基药目录。2012年新版基药目录出台之后,上下联动政策对二级以上医院的基药使用比例有了更高的要求,未来基药市场将得到扩容,痰热清进入多省基药增补目录,有利于后期基药的放量。 痰热清胶囊已完成现场检查,年底前有望获新药证书和生产批文:公司的痰热清胶囊已完成现场检查工作,并与6月底顺利通过了国家药品认证中心新产品注册的现场检查工作,预计年底前将获得新药证书和生产批文。 后续产品研发进展顺利:痰热清口服液正在进行III期临床研究,5ml的痰热清注射液正根据反馈意见,补充研究,准备重新申报;另有疏风止痛胶囊正在进行三期临床研究。 盈利预测:预计2013-2015年,公司销售收入分别为14.85亿元、19.73亿元和25.63亿元,净利润分别为3.30亿元、4.26亿元和5.39亿元。每股收益分别为0.63元、0.81元和1.02元。给予2013年30倍PE,6-12个月目标价为18.90元,给予买入评级。 风险提示:公司产品较单一,业绩来源依赖于痰热清注射剂,后续产品的研发仍是痰热清系列产品,一旦出现安全性问题,对公司业绩影响较大。

事件: 2013年7月29日,公司发布了2013年半年报,报告期内,公司实现营业收入28.13亿元,较上年同期增长32.92%;利润总额为8185.32万元,较去年同期增长31.29%;实现归属于母公司的净利润6076.89万元,较去年同期增长增长30.03%。2013年1-9月份,归母净利润预计增长25%-35%。 点评: 高端医院配送增长平稳,基础市场增速较快:高端市场的营业收入2013年上半年达到18.76亿元,同比增长21.09%,2013年上半年基础市场营业收入达到2.48亿元,同比增长55.1%,占全省12%,是全省配送生产厂家、配送产品品种、配送覆盖的区县数最多的商业企业。药品配送的渠道建设较为完善,高端市场覆盖率达到98.59%,基础市场覆盖率达到94.96%。未来将是渠道挖潜和放量,预计配送量实现35%以上的增长。 医疗器械配送发展迅速,开户率已达85%:2013年上半年二级以上医院的器械开户率增长至84.91%,器械配送业务营收增长达750%。公司在省内医疗器械配送招标前提前布局,为公司成为山东省医疗器械配送领域的龙头企业奠定基础。 济南物流基地竣工,实现烟台、济南双翼齐飞:济南现代化物流基地于2013年6月30日达到可使用状态,烟台二期预计10月31日达到可使用状态,烟台和济南的物流基地建成之后,烟台和济南双翼齐飞,为实现山东省全面覆盖提供了坚实的物流基础。 综合毛利率稳中有升,药品配送毛利率略有下降:上半年,综合毛利率为7.73%,同比去年同期的7.51%略有上升。主要由于器械配送的快速增长,高毛利率的业务占比提高,器械配送的毛利率为20%以上,远高于药品配送。药品配送的毛利率为7.33%,相比上年同期下降了0.12个百分点。 新业务和新市场致财务费用上升,增发将有望缓解资金压力:财务费用率提升至1.06%,比去年同期的0.77%增加了0.29个百分点。由于业务的不断扩大,营业收入不断增加,销售占款增加,同时,部分新增市场业务的账期相对更长,使得公司资金周转紧张,流动比率和速动比率分别为1.27和1.10,较去年同期都有所下滑,去年同期分别为1.40和1.22。公司定向增发已获证监会审批,成功发行后将补充公司流动资金,有助于缓解公司资金压力,利于器械和疫苗等新业务的拓展。 盈利预测:预计2013-2015年,公司销售收入分别为62.57亿元、81.70亿元和106.32亿元,净利润分别为1.47亿元、1.91亿元和2.47亿元。每股收益分别为1.57元、2.03元和2.63元。给予2013年32倍PE,目标价为50