公司发布2017年三季报,收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为28.74亿元、3.16亿元和2.98亿元,同比分别+7.07%、+8.99%和+2.95%。洛铂销售额保持高速增长,销售费用控制提升17Q3盈利能力,看好公司未来产品销售结构改善后的增长及医疗服务业务的爆发,维持审慎推荐评级。 17Q3销售费用控制提升利润水平。2017Q3收入9.22亿元,同比-3.75%;毛利率75.93%,同比下降1.59个百分点,我们估计主要是部分省份执行艾迪注射液全国最低价影响收入增速和毛利率水平,但毛利率降幅环比改善(17Q1和17Q2毛利率降幅分别为7.74和5.00个百分点),我们估计执行最低价等因素对毛利率的同比影响正在逐渐消除。17Q3销售费用率45.45%,同比下降6.25个百分点,费用控制见成效,成为影响当期净利润水平的主要因素。管理费用率10.64%,同比上升2.35个百分点。17Q3归母净利润1.32亿元,同比+12.58%;扣非归母净利润127亿元,同比+12.82%。 洛铂持续放量,产品销售结构逐渐改善。公司17Q1-3收入28.74亿元,同比+7.07%,我们估计公司铂类化疗药洛铂保持快速放量,同比增速50%左右,我们预计17年销售额大概率超过7亿元,占公司销售额比例超过15%,对公司抗肿瘤药产品销售结构的有明显改善作用。17Q1-3销售费用率48.84%,同比下降4.45个百分点。 多品种受益医保目录调整。17年医保目录调整,公司产品艾愈胶囊、理气活血滴丸、丹灯通脑滴丸、妇科调经滴丸4个药品新进入医保目录,洛铂和复方斑蝥胶囊解除适应症限制,葆宫止血颗粒和妇炎消胶囊医保分类由乙类调整为甲类。 盈利预测:预计公司17和18年归母净利润增速为9%和15%,EPS分别为0.53元和0.61元。公司产品受益医保调整,期待其产品销售结构改善后的持续增长,看好公司肿瘤医疗服务项目的持续落地,维持审慎推荐评级。

1.三季度业绩增速回落。 前三季度公司业绩平稳增长,单季度看,三季度实现营收9.23亿元,归母净利润1.33亿元,分别同比下滑3.76%和增长1.33%,收入增速较一季度和二季度有一定回落,预计全年抗肿瘤和心脑血管等药品增速相对平稳,医疗服务保持较快增长。 2.毛利水平略有下降。 公司毛利率74.26%,同比下降4.65pp,主要系上半年合并朝阳医院增加成本所致,影响公司短期的盈利能力;期间费用59.57%,同比下降3.92%,公司精细营销管理实现了销售费用的有效控制,销售费用率48.85%,同比下降4.45pp,管理费用率和财务费用率略有上升。 3.看好药品和医疗服务未来发展。 公司积极开拓核心品种艾迪和杏宁注射液的空白市场,实现以价换量;艾愈胶囊、丹灯通脑滴丸、理气活血滴丸、妇科调经滴丸等4个独家剂型新进入医保目录,随着新版医保目录执行以及招标的推进,二线产品增长加速可期,产品收入结构有望得到改善,整个药品板块有望保持稳定增长。 公司持续加大医疗服务布局,现有灌南医院、朝阳医院和毕节医院等多家医院,投资上海鸿飞、南京睿科和上海华謇等27个肿瘤治疗中心项目;设立了贵州肿瘤医生集团、安徽肿瘤医生集团等7家医生集团。公司在抗肿瘤领域已有多年的积累,随着医院并购和合作项目的持续推进,有望大概率复制朝阳医院的模式,实现整体医疗服务业务收入的快速增长。 投资建议。 公司积极开拓核心品种空白市场,加强于线品种营销力度,药品板块有望维持稳定增长;依托医生集团、医院平台和放化疗中心打造肿瘤生态圈,大力拓展医疗服务板块,推动收入快速增长,预计公司2017-2019年EPS0.54元、0.65元和0.81元,对应PE为25X、21X和17X,维持“推荐”评级。

2017年前三季度收入增长7.07%,归母净利润增长8.99%。公司2017前三季度实现收入28.75亿元,增长7.07%,归母净利润3.16亿元,增长8.99%,扣非净利润2.99亿元,增长2.95%,EPS0.399元,略低于预期。三季度单季实现收入9.23亿元,下降3.76%;归母净利润1.33亿元,增长12.57%;扣非净利润1.28亿元,增长12.84%,收入增速低于预期,主要受到艾迪注射液(占比超过30%)降价影响,影响整体抗肿瘤用药业绩;但归母净利润及扣非净利润环比均有所改善,主要由于艾迪的主要原材料人参、黄芪等三季度价格基本稳定,使得利润端增速环比有所回升。 医药工业板块核心产品艾迪降价增速下滑,洛铂销量持续高增长,产品结构不断优化。2017年公司抗肿瘤用药核心品种艾迪注射液受到中药注射剂整体政策趋严影响,在超过2/3的中标省份以21.85元/支的低价中标,平均中标价同比下滑约11%,尽管销量仍保持正增长,艾迪整体收入增速有所下滑。抗肿瘤用药新兴品种洛铂中标价格基本保持平稳,销售收入增速保持50%以上高增长,预计全年销量有望突破7个亿,加速成长为10亿以上大品种。OTC板块目前仍处于恢复期,上半年年度任务完成接近50%,预计未来收入占比会逐步降低。同时公司的心脑血管和妇科用药等二线产品的收入占比不断提升,有望带动整体药品板块产品结构优化调整。医药工业板块未来将在新的核心品种的发力带动下快速增长,预计2017年医药工业板块收入增速有望达到10%。 医疗服务整体增长迅速,打造最大肿瘤医生/医疗集团。公司积极布局肿瘤医疗服务领域,成立了A股首家肿瘤医生/医疗集团。公司至今已布局6家肿瘤医院(灌南、朝阳、毕节、滨海、富临、辽宁中奥),拥有床位数1380张、27个肿瘤中心、7个医生集团,并设立1家30亿肿瘤产业基金。今年上半年医疗服务收入增速超过93%,占比超过18%,略超预期,预计综合净利率可达到15%,预计17年全年贡献净利润有望达到1亿元。 前三季度期间费用率显著下降,毛利率环比略有提升。2017年前三季度毛利率74.26%,下降4.65个百分点,主要受到医疗服务业务占比增加因素影响,但环比略提升0.79个百分点;期间费用率59.57%,下降3.91个百分点,其中销售费用率48.85%,下降4.45个百分点,17年控费成效越发显著;管理费用率8.95%,增长0.44个百分点;财务费用率1.77%,提升0.09个百分点。每股经营性现金流0.6026元,提升79.45%,主要由于报告期内新增睿科、华謇、朝阳医院等并表,且票据到期收回保障资金,整体经营状况趋势良好。 发力核心药品,拓建肿瘤治疗生态圈,维持增持评级。公司“聚焦大肿瘤”,医药工业增长稳健,同时打造“益佰特色”肿瘤医疗/医生集团,有望最终实现“肿瘤药品+肿瘤医疗服务”的产业链结合,做大肿瘤治疗生态圈,未来发展潜力巨大。受到艾迪降价、上海鸿飞两家部队医院放疗中心关闭等因素影响,仅考虑医疗服务内生发展,我们略下调17-19年EPS0.58元、0.72元、0.84元至0.56元、0.68元、0.80元,增长15.5%、21.6%、16.8%,对应市盈率分别为24倍、20倍、17倍;维持增持评级。

2017年上半年收入增长13.08%,归母净利润增长6.54%。公司2017年上半年实现收入19.52亿元,增长13.08%,归母净利润1.84亿元,增长6.54%,扣非净利润1.71亿元,下降3.36%,EPS0.232元,略低于预期。二季度单季实现收入10.21亿元,增长3.19%;归母净利润8287万元,下降7.89%;扣非净利润7777万元,下降1.8%,略低于预期,主要受到艾迪注射液(占比超过30%)降价影响,影响整体抗肿瘤用药业绩。 医药工业板块核心产品艾迪降价增速下滑,洛铂销量增速大幅超预期,产品结构不断优化。 2017年上半年公司医药工业板块增长稳健,核心抗肿瘤用药收入9.36亿(-0.99%),占比48%;心脑血管用药收入2.38亿(+12.19%),占比12%;妇科用药收入1.79亿(+37.96%),占比由8%提升至9%;OTC 产品收入7613万元(-32.1%),占比4%,OTC 板块目前仍处于恢复期,上半年年度任务完成接近50%,预计未来收入占比会逐步降低。抗肿瘤用药核心品种艾迪注射液受到中药注射剂整体政策趋严影响,上半年在超过2/3的中标省份以21.85元/支的低价中标,平均中标价同比下滑约11%,尽管销售数量端基本保持个位数增长,17年上半年艾迪整体收入增速有所下滑,同时艾迪的主要原材料人参等上半年成本提升,进而影响利润端增速。上半年艾迪已完成绝大部分招标工作,降价影响逐渐减弱,预计下半年有望通过量的提升维持整体收入稳定。洛铂上半年中标价格基本保持平稳,收入和利润增速均超过100%,预计全年销量有望突破7个亿,加速成长为10亿以上大品种。同时公司的心脑血管和妇科用药上半年增速均超预期,二线产品的收入占比不断提升,有望带动整体药品板块产品结构优化调整。医药工业板块未来将在新的核心品种的发力带动下快速增长,预计2017年医药工业板块收入增速有望超过10%。 医疗服务整体增长迅速,打造最大肿瘤医生/医疗集团。公司积极布局肿瘤医疗服务领域,成立了A 股首家肿瘤医生/医疗集团。公司至今已布局6家肿瘤医院(灌南、朝阳、毕节、滨海、富临、辽宁中奥),拥有床位数1380张、27个肿瘤中心、7个医生集团,并设立1家30亿肿瘤产业基金。17年上半年医疗服务收入3.59亿元(+93.22%),占比由16年底的13%快速提升至18.4%,略超预期,预计综合净利率可达到15%,预计17年全年贡献净利润有望达到1亿元。 2017年上半年期间费用率均显著下降,毛利率受医疗服务影响略有下滑。2017年上半年毛利率73.47%,下降6.2个百分点,主要受到医疗服务业务占比增加因素影响;期间费用率60.38%,下降4.09个百分点,其中销售费用率50.46%,下降3.72个百分点,17年控费成效越发显著;管理费用率8.15%,下降0.47个百分点;财务费用率1.78%,提升0.11个百分点。每股经营性现金流0.35元,提升73.43%,主要由于报告期内新增睿科、华謇、朝阳医院等并表,且票据到期收回保障资金,整体经营状况趋势良好。 发力核心药品,拓建肿瘤治疗生态圈,维持增持评级。公司“聚焦大肿瘤”,医药工业增长稳健,同时打造“益佰特色”肿瘤医疗/医生集团,有望最终实现“肿瘤药品+肿瘤医疗服务”的产业链结合,做大肿瘤治疗生态圈,未来发展潜力巨大。受到艾迪降价、上海鸿飞两家部队医院放疗中心关闭等因素影响,仅考虑医疗服务内生发展,我们略下调17-19年EPS 0.62元、0.78元、0.98元至0.58元、0.72元、0.84元,增长19%、25%、17%,对应市盈率分别为24倍、20倍、17倍;维持增持评级。

核心观点: 归母净利润同比增长6.54%,业绩低于预期。 公司发布半年报,上半年实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润各19.52亿元、1.84亿元和1.71亿元,分别同比增长13.08%,同比增长6.54%和同比下降3.36%。第二季度单季度,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润各10.21亿元、0.83亿元和0.78亿元,分别同比增长3.19%,同比下降7.89%和同比下降20.55%。二季度业绩环比有明显下降,业绩低于市场预期。 核心抗肿瘤药拖累工业增速,毛利率同比下降影响利润表现。 ①2017年上半年,公司处方药实现收入为15.15亿元,占营业收入比重为77.64%,同比增长6.15%。其中,抗肿瘤药收入为9.36亿元,占营业收入的比重为47.96%,同比下降0.99%,相比2016年10.68%的增速有明显下降,作为核心业务板块拖累收入增长。我们预计核心产品艾迪有所下降,洛铂依然快速增长。②其它品类中,心脑血管用药收入2.38亿元,同比增长12.19%,理气活血滴丸、丹灯通脑滴丸新进医保,预计快速增长。 妇科用药收入1.79亿元,同比增长37.96%。OTC 产品实现收入0.76亿元,同比大幅下降32.10%。③上半年公司整体毛利率为73.47%,同比下降6.2pct,和公司医疗服务行业快速扩张,而大部分目前还未实现盈利有关。 医疗服务继续扩张,叠加并表因素上半年快速增长。 上半年医疗服务实现收入3.59亿元,同比增长93.22%。医疗服务子公司中,灌南县人民医院上半年实现净利润1942万元,淮南朝阳医院上半年实现净利润3837万元。其它较多医院、医生集团在2016年下半年并表,带来表观收入的同比快速增长,但是新合并大部分还未实现盈利。 预计17-19年业绩分别为0.55元/股、0.72元/股、0.92元/股。 公司多个产品新进医保目录,产业向肿瘤专科服务扩张,长期潜力大,但是盈利能力短期下降,我们下调17年业绩预期,预计17-19年EPS 分别为0.55/0.72/0.92元/股(2016年EPS 为0.49元/股),现价对应PE 为25/19/15倍,维持“买入”评级。 风险提示。 核心产品招标降价风险;并购整合不成功风险;

投资要点 一、事件:公司发布2017年半年报 8月18日,公司发布2017年半年报,公司上半年实现营业收入19.52亿元,同比增长13.08%;实现归属母公司股东的净利润1.84亿,同比增长6.54%;实现扣非后归母净利润1.71亿,同比减少3.36%。 二、我们的观点: 1) 收入端符合预期,医疗服务实现翻倍增长。利润端略低于预期,艾迪降价拖累业绩。 药品端,抗肿瘤用药实现销售收入9.36亿(-0.99%)。我们估计艾迪实现营业收入7亿(-16%)。我们认为主要是艾迪降价拖累了公司业绩,销售量上应基本保持平稳。目前,艾迪在2/3的省份已经执行了新的价格,降价的边际影响在减少,预计下半年基本维持平稳态势。 我们估计洛铂实现收入2.3亿(104%),实现较好的增长态势。洛铂目前为益佰制药独家品种,替代奥沙利铂、顺铂的趋势非常明显,我们认为该品种未来将很快成长为十亿以上的品种。 医疗服务端,公司延续之前的趋势,继续维持高增长态势,实现收入3.59亿(+93.22%)。我们估计灌南县实现收入1亿(+23%),淮南朝阳医院实现收入1.9亿(671%)。

事件 公司披露2017年半年报:上半年实现营业收入19.51亿元(+13.08%),归母净利润1.84亿元(+6.54%),扣非后归母净利润1.71亿元(-3.36%),EPS0.23元。 投资要点 1.药品增速平稳,医疗服务快速增长 2017年上半年实现营收19.51亿元(+13.08%),归母净利润1.84亿元(+6.54%),分业务看:公司处方药实现营业收入为15.15亿元(+6.15%),其中:抗肿瘤用药收入为9.36亿元,(-0.99%),心脑血管用药收入2.38亿元(+12.19%),妇科用药收入1.79亿元(+37.96%);OTC产品收入7,613.17万元(-32.10%);公司大力布局医疗服务业务,实现快速增长,医疗服务收入3.59亿元(+93.22%)。公司毛利率73.47%,同比下降6.2pp,主要系合并朝阳医院增加1-4月营业成本1亿元所致,从而影响公司短期的盈利能力;期间费用方面,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为50.46%、8.15%和1.78%,分别同比下降3.72pp、0.47pp和上升0.11pp,公司精细营销管理实现了销售费用的有效控制。 2.加快医疗服务布局,有望延续高增长 报告期内公司持续加大医疗服务布局,现有灌南医院、朝阳医院和毕节医院等多家医院,核准床位数1,380张;投资上海鸿飞、南京睿科和上海华謇投资等27个肿瘤治疗中心项目;设立了贵州肿瘤医生集团、安徽肿瘤医生集团等7家医生集团。公司在抗肿瘤领域已有多年的积累,以医院为平台积极引入管理团队和医生资源,提升诊疗水平、盈利能力及供应链管理水平,依托医生集团、医院平台和放化疗中心打造肿瘤生态圈,上半年朝阳医院实现净利润3,837.52万元,我们认为随着医院并购和合作项目的持续推进,公司有望大概率复制朝阳医院的模式,实现整体医疗服务业务收入的快速增长。 3.多个品种进入医保,药品板块增长稳定 公司核心品种艾迪和杏宁注射液采取保市场的策略,积极参与各地招标,开拓空白市场,实现以价换量;同时加大注射用洛铂、葆宫止血胶囊、金骨莲胶囊等二线品种营销力度,降低对单一品种依赖。公司艾愈胶囊、丹灯通脑滴丸、理气活血滴丸、妇科调经滴丸等4个独家剂型新进入医保目录,此外复方斑蝥胶囊、注射用洛铂使用限制取消,后续二线产品增长加速可期,产品收入结构有望得到改善,整个药品板块有望保持稳定增长。 投资建议 公司积极开拓空白市场,加强二线品种营销力度,药品板块有望维持稳定增长;依托医生集团、医院平台和放化疗中心打造肿瘤生态圈,大力拓展医疗服务板块,推动收入快速增长,预计公司2017-2019年归母净利润5.03亿元、5.91亿元和6.45亿元,EPS0.63元、0.75元和0.81元,对应PE为22X、18X和17X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:药品降价;医疗服务布局不达预期。

2016年益佰制药业绩触底回升。2017年公司成为新版医保目录最大受益者,将为医药工业收入稳定增长提供支撑。同时,依托医生集团、医院平台和放化疗中心打造肿瘤生态圈,公司将着力拓展医疗服务板块,打造又一业务支柱。公司高管还于一季度持续增持股份,预计会对公司股价构成支撑,亦彰显高管层信心。我们给予其对应2017年每股收益32倍估值,目标价为20.3元,调升为“买入”评级。(现价截至6月29日)。 公司2016年实现营收36.9亿元,同比增长11.6%,归属于上市公司股东的扣非净利润3.7亿元,同比增长114.7%,相比2015年的-61.9%大幅回升。2017年首季则实现营收9.3亿元,同比增长26.4%,归属于上市公司股东的扣非净利润0.9亿元,同比增长17.9%。 具体而言,2016年医药工业营收31.9亿元,同比增长4.5%,其中抗肿瘤药营收18.8亿元,增长10.7%,主要得益于核心品种艾迪和洛铂的出色表现,以销量计,两者分别销售6165万支、71.77万支,按年增长13.1%、52.9%。此外,2016年医疗服务板块实现营收5亿元,按年大增98%,主要是淮南朝阳医院并表,占比营收13.5%,比上年提升5.6个百分点。 盈利能力方面,因医疗服务收入占比提升,2016年公司毛率76.5%,下降4.4个百分点,1Q17为73.1%,继续下降3.4个百分点,预计之后仍会持续。不过,公司费用控制较好,2016年销售费用比上年同期下降10.2%,销售费用率从61.9%下降并大幅降至49.8%。2017年首季费用率呈现继续下降,比上年同期下降8个百分点至46.5%。我们预期,随着品种聚焦及医疗服务业务提升,销售费用率仍有改善空间,净利率仍有望进一步提升。 新版医保目录调整受益龙头。 益佰制药是新版医保目录最大受益者,艾愈胶囊、理气活血滴丸、丹灯通脑片、妇科调经片等新进目录,洛铂、复方斑蝥胶囊取消适应症限制,葆宫止血颗粒、妇炎消胶囊则由医保乙类调整为甲类。无论是新进目录数量还是解除使用限制上,公司均超过市场预期,将为医药工业收入稳定增长提供支撑。 洛铂作为第三代铂类抗癌药,并是独家品种,未来随着行业整合及管道下沉,再加上新医保目录解除用药限制,未来有望超越艾迪成长为公司明星品种,理气活血滴丸及艾愈胶囊亦为独家品种,亦有望成为数亿级别的核心品种。此外,葆宫止血颗粒也是公司独家品种,妇炎消胶囊则为独家剂型,均在新版医保目录中由乙类调为甲类,妇科调经片则为独家剂型,总体上,公司三大妇科用药产品都受益于医保目录调整,预计增速将明显提升。 医疗服务贡献将高速增长。 肿瘤诊疗服务生态链是益佰制药近两年着力打造的又一业务支柱。目前,公司旗下已有灌南医院、朝阳医院等4家医院,并拥有近10家肿瘤医生集团的控股权,分别分布在贵州、安徽、天津等。同时,公司投资有28个肿瘤治疗中心项目。 我们预期,凭藉“药品+医院+医生”的肿瘤治疗生态圈,公司有望成为国内最大的肿瘤医疗服务平台,并形成包含手术、放疗、化疗、影像、诊断、康复和精准医疗于一体的肿瘤治疗体系。其医生集团模式让医生参与管理和投资,亦有望解决民营资本参与医院投资的难点,我们预计2017年该板块将进入收获季,持续实现高增长。

医药工业平稳增长,医疗服务快速发展。2016年公司实现营业收入36.87亿元,同比增长11.64%;实现归母净利润3.85亿元,同比增长103.22%;实现扣非归母净利润3.68亿元,同比增长114.74%。2016年公司期间费用率为61.94%,同比下降11.03个百分点,主要是因为销售费用率下降12.09个百分点。 公司业务分为医药工业和医疗服务。2016年医药工业实现收入31.88亿元,同比增长4.47%。公司主要产品有有艾迪注射液、复方斑蝥胶囊、注射用洛铂、银杏达莫注射液、心脉通胶囊、妇炎消胶囊、葆宫止血颗粒、金莲清热泡腾片、金骨莲胶囊等。其中抗肿瘤药为公司医药工业最大品类,2016年实现销售收入18.8亿元,在医药工业收入占比58.97%。 2016年医疗服务实现收入4.96亿元,同比增长98.03%。目前,公司布局有灌南医院、朝阳医院和毕节医院等3家医院,核准床位数1380张;肿瘤治疗中心项目通过上海鸿飞、南京睿科、上海华謇投资27个肿瘤治疗中心项目;肿瘤医生集团设有贵州肿瘤医生集团、安徽肿瘤医生集团、天津艾康医疗、湖南肿瘤医生集团、四川翰博瑞得和辽宁肿瘤医生联盟等6家医生集团。 抗肿瘤药平稳增长,新品洛铂维持快速增长势头。2016年,公司抗肿瘤药实现收入18.8亿元,同比增长10.68%,高于行业增速。 其中,公司核心成熟品种艾迪注射液实现收入12-13亿元,恢复增长,增速低于10%,未来仍存在降价压力;复方斑蝥胶囊实现收入2.42亿元,增速约10%,在新版医保中取消了适应症限制,今年有望延续平稳增长;新品洛铂实现收入3.61亿元,增速超过50%,增长强劲,为公司独家品种,在新版医保中取消了适应症限制,在公司的强力推广下,今年有望继续保持高速增长;艾愈胶囊为公司独家品种,目前基数较小,为新进医保品种,未来成长可期。 尽管公司成熟品种遭受降价压力,但是在新品种强劲增长的带动下,抗肿瘤板块全年有望维持平稳增长。 心脑血管、妇科用药增速放缓,后续品种有望接力。2016年,公司心脑血管用药实现收入5.16亿元,同比增长3.69%。其中,银杏达莫注射液(杏丁)实现收入4.22亿元,该产品前期价格竞争激烈,目前剩下的生产厂家较少。在2017版医保目录中,杏丁增加了适应症限制并限二级及以上医疗机构,对杏丁造成了一定影响。理气活血滴丸和丹灯通脑片为新进医保品种,目前理气活血滴丸销售基数较小,丹灯通脑片在2016年还未销售,在新版医保目录执行后,有望接棒杏丁成为新的增长点。 2016年,妇科用药实现收入2.98亿元,同比增长1.21%。其中,葆宫止血颗粒实现收入1.66亿元,为公司独家品种;妇炎消胶囊实现收入9803万元,为独家剂型,两者在新版医保目录中由乙类调为甲类。另外,妇科调经片为独家剂型,是新进医保品种,2016年还未实现销售。公司妇科用药三大产品都受益于医保目录调整,预计今年增速将超过10%。 盈利预测。预计公司2017年-2018年EPS分别0.62元、0.76元,对应目前股价PE分别为25倍和21倍。公司核心成熟品种稳定增长,新品种洛铂放量增长,新进医保目录品种成长可期,持续布局医疗服务。看好公司长期成长潜力,给予公司2017年30-32倍PE,合理区间为18.6-19.84元,给予公司“推荐”评级。 风险提示。药品招标降价风险;医疗服务业务外延不及预期。

药品和医疗服务双轮驱动业绩增长 2016年实现营收38.87亿元(+11.64%),归母净利润3.85亿元(+103.22%),业绩符合预期,分业务看:1)药品合计收入31.01亿元(+11.99%),其中抗肿瘤类收入18.8亿元(+8.55%),心脑血管类收入5.16亿元(+1.58%),两类药品是公司主要的收入来源,占总收入的65%,药品中儿科类增速最快,实现收入1.14亿元(+283.91%);2)公司大力布局医疗服务业务,实现快速增长,医疗服务收入4.96亿元(+98.03%)。公司毛利率76.46%,同比下降4.39pp;期间费用方面,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为49.82%、10.51%和1.61%,同比下降12.09pp、上升1.05pp和0.1pp,销售费用中的办公费、差旅费和开发费均同比下降,公司精细营销管理实现了销售费用的有效控制,提升了公司整体的盈利能力。2017年1季度实现营收9.31亿元(+26.37%),归母净利润1.01亿元(+22.27%),在销售费用得到有效控制下,收入和净利润实现同比稳定增长。 加快医疗服务布局,高增长有望维持 公司2016年布局灌南医院、朝阳医院和毕节肿瘤医院,投资27个肿瘤治疗中心项目,设立6家医生集团。2017年1季度继续加快医疗服务板块的布局,包括与泉州滨海医院合作共建肿瘤临床医学中心、收购绵阳富临医院90%股权和成立福建益佰艾康肿瘤医生集团医疗有限公司。 公司在抗肿瘤领域已有多年的积累,以医院为平台积极引入管理团队和医生资源,提升诊疗水平、盈利能力及供应链管理水平,依托医生集团、医院平台和放化疗中心打造肿瘤生态圈,随着医院并购和合作的持续推进,将进一步扩大公司医疗服务业务规模,有望持续推动收入快速增长。 多个品种进入医保,药品板块增长稳定 公司核心品种艾迪和杏宁注射液采取保市场的策略,积极参与各地招标,开拓空白市场,实现以价换量;同时加大注射用洛铂、葆宫止血胶囊、金骨莲胶囊等二线品种营销力度,降低对单一品种依赖。公司艾愈胶囊、丹灯通脑滴丸、理气活血滴丸、妇科调经滴丸等4个独家剂型新进入医保目录,此外复方斑蝥胶囊、注射用洛铂使用限制取消,后续二线产品增长加速可期,产品收入结构有望得到改善,从而推动整个药品板块持续稳定增长。 投资建议:公司积极开拓空白市场,加强于线品种营销力度,药品板块有望维持稳定增长;公司依托医生集团、医院平台和放化疗中心打造肿瘤生态圈,加大力度拓展医疗服务板块,预计公司2017-2019年归母净利润4.49亿元、5.27亿元和5.72亿元,EPS0.57元、0.67元和0.72元,对应PE为26X、22X和20X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:药品降价;医疗服务布局不达预期。

1.抗肿瘤用药实现快速增长,医疗服务增长迅猛 抗肿瘤用药作为割据公司半壁江山的主要产品线,依靠核心品种艾迪和洛铂的出色表现维持了销售收入的快速增长,年报期内该版块实现营业收入18.80 亿元,同比增长10.68%。其中单纯以销量计,老牌品种艾迪销出6165万只,同比增长13.05%,而洛铂发展迅猛,实现销量71.77 万只,同比增长52.90%。即使考虑新版医保目录出台后招标降价的影响,随着行业的进一步整合和公司积极应对分级诊疗的渠道下沉,预计未来艾迪的增长依然能够跑赢行业增速,同时洛铂也有望继续保持50%以上高增长的水平,抗肿瘤用药有望继续为公司未来发展提供稳定输出。另一方面,受益于淮南朝阳医院并表影响,公司在年报期内实现医疗服务收入4.95 亿元,同比增长98.03%,营业收入占比13.45%,大幅提升了5.87 个百分点。肿瘤诊疗服务生态链是公司近两年倾力打造的又一业务支柱,目前已经形成了“一个平台、两大支撑、三种模式”的清晰战略布局;随着公司在医疗服务领域并购速度的不断加快,目前公司已经布局4 家医院、28 个肿瘤治疗中心和接近10 家肿瘤医生集团,预计年内还会有各项收购与合作的陆续落地,加上既有的医院和肿瘤中心业绩并表,医疗服务在未来几年仍将保持高速增长,成为公司业绩弹性的主要贡献者。 2.盈利能力仍有进一步提升空间,销售费用增长势头得到抑制 受医疗服务营收占比大幅提升的影响,公司年报期内毛利率为76.46%,下降了4.39 个百分点,而一季度毛利率为73.07%,较2016 年进一步下降了3.39 个百分点,预计随着医疗服务板块营收的持续增加,公司毛利率水平将继续下探寻找一个平衡点。同时,公司销售费用率在2016 年取得了大幅改善并首次跌破50%的同行业可比企业平均水平。2016 年公司销售费用率为49.82%,较2015 年下降了12.09 个百分点,较2014 年之前55%的平均水平也有了大幅改善,而2017 年一季度公司销售费用率实现了进一步改善,下降到了46.53%,我们预计随着公司品种聚焦和医疗服务业务的提升,销售费用率还会有进一步改善的空间。此外,公司管理费用率和财务费用率较2015 年之前相比略有提升。整体上,公司2015 年销售费用快速增长的势头得到了强有力的控制,盈利能力还有进一步提升的空间。 3.公司长期向好趋势不变,不妨耐心等待 从公司主营业务看,无论医药工业还是医疗服务,利好公司长期发展的因素都比较明显。一方面,公司是新版医保目录出台的最大受益者,无论在新进目录数量上还是解除使用限制上都超过市场预期。其中洛铂从肿瘤治疗二线用药升级成为一线用药,预计将为医药工业收入的稳定增长提供支撑;另一方面,公司重点发展的肿瘤诊疗服务产业链具有“大空间、高门槛”的特点,并符合国家推动分级诊疗的战略发展方向,公司战略布局和业务模式逐渐清晰,未来有望成为医药工业之后公司业绩的又一重要贡献者。同时,公司高管层在一季度对公司股票进行了持续增持,既是对公司股价的有力支撑,也彰显了高管层对公司未来发展的坚定信心。 4.投资建议: 我们预计公司2017-2019 年实现营业收入43.79 元、50.40 亿元和58.54 亿元,实现归母净利润5.38 亿元、6.21 亿元和7.74 亿元,对应每股净利润分别为0.68 元、0.78 元和0.98 元,对应市盈率分别为24 倍、21 倍和17 倍,我们维持“推荐”评级。 5.风险提示: 洛铂销售不达预期和医保控费导致制药业务增速不及预期的风险;肿瘤综合医疗服务平台扩张不达预期的风险。

公司公布2016年年报及2017年一季报,增速均符合预期。公司2016年收入36.87亿元,增长11.64%,归母净利润3.85亿元,增长103.22%,扣非净利润3.68亿元,增长114.74%,EPS0.486元,符合预期。公司公布2016年度利润分配预案,拟向全体股东每10股派发现金0.6元(含税),合计派发约4752万元,不送红股,不以公积金转增股本。同时,公司公布17年一季报,一季度收入9.31亿元(+26.37%),归母净利润1亿元(+22.27%),扣非净利润9335万元(+17.88%),EPS0.127元,符合我们的预期。 医药工业板块核心产品增速稳健,2017年受益于医保目录调整,净利增速预期超过12%。2016年公司经营企稳,迅速回升,医药工业板块增长稳健,核心抗肿瘤用药收入18.8亿(+10.68%),占比51%,毛利率93.44%;心脑血管用药收入5.2亿(+3.69%),占比14%,毛利率84.59%;妇科用药收入2.98亿(+1.21%),占比8%,毛利率61.79%;OTC产品收入2.95亿(+3.23%),占比8%。抗肿瘤用药核心品种艾迪注射液预计16年终端销量超过14亿,增速约10%,洛铂终端销量约4.5亿,增速超过80%。同时公司拥有近10个超过亿元销量的二线产品,预计在2017年将持续发力。一季度受到春节和招标等因素影响,医药工业占全年比重较低,预计2017年有望受益于医保目录调整,保持较高增速:过去一线品种艾迪(独家、医保治疗用药目录)预计维持高于行业平均的稳定增速(6-8%);二线新星洛铂(独家、医保乙类)预计17年将维持60%以上高增长;理气活血滴丸(心血管药、独家、医保乙类)有望开始放量。医药工业板块未来将在新的核心品种的发力带动下快速增长,预计2017年医药工业板块净利增速将超过12%。 医疗服务增长迅速,打造最大肿瘤医生/医疗集团。公司积极布局肿瘤医疗服务领域,成立了A股首家肿瘤医生/医疗集团。公司至今已布局5家肿瘤医院(灌南、朝阳、毕节、滨海、富临)、27个肿瘤中心、7个医生集团,并设立1家30亿肿瘤产业基金。16年医疗服务收入4.96亿元(+98%),预计贡献净利润7000万元,综合净利率约为14%。根据公司经营计划,2017年医疗服务预计实现收入8.9亿元,预计贡献净利润超过1亿元。 2016年及2017年一季度期间费用率均显著下降,毛利率受医疗服务影响略有下滑。2016年毛利率76.46%,-4.39个百分点,主要受到医疗服务业务占比增加因素影响;期间费用率61.95%,-11.02个百分点,其中销售费用率49.82%,-12.09个百分点,主要由于2015年基数高,16年控费成效显著;管理费用率10.51%,+1.06个百分点,财务费用率1.61%,+0.01个百分点,每股经营性现金流0.48元,-33.65%,主要由于新并表的朝阳医院增加购货付现及采购支出增加。2017年一季度毛利率73.07%,-7.74个百分点;期间费用率58.22%,-8个百分点,其中销售费用率46.53%,-8个百分点,管理费用率9.54%,-0.4个百分点,财务费用率2.15%,+0.39个百分点,每股经营性现金流0.38元,+43%,主要由于销售回款增加,经营状况趋势良好。 发力核心药品,拓建肿瘤治疗生态圈,维持增持评级。公司“聚焦大肿瘤”,医药工业增长稳健,同时打造“益佰特色”肿瘤医疗/医生集团,有望最终实现“肿瘤药品+肿瘤医疗服务”的产业链结合,做大肿瘤治疗生态圈,未来发展潜力巨大。根据公司17年的经营计划,仅考虑医疗服务内生发展,我们略下调17-18年EPS0.66元、0.83元至0.62元、0.78元,首次预测19年EPS0.98元,增长28%、26%、25%,对应市盈率分别为26倍、21倍、17倍;维持增持评级。

事件:公司发布2016 年度报告,报告期内实现营业收入368,682.28 万元,同比增长11.64%;归属于上市公司股东的扣非净利润36,784.61 万元,同比增长114.74%。同时公司发布2017 年一季报,报告期内实现营业收入93,094.76 万元,同比增长26.37%;归属于上市公司股东的扣非净利润9,335.05 万元,同比增长17.88%。 医疗服务收入占比大幅提升,布局进展顺利:2016 年,医疗服务板块实现营业收入49,586.45 万元,占营业收入比例为13.45%,比上年上升5.56 个百分点。 报告期内,公司收购取得朝阳医院管理公司、德曜医疗、南京睿科、上海华謇控股权;新设贵州肿瘤医生集团、哈尔滨医疗投资、安徽肿瘤医医疗、安徽肿瘤医生集团、杭州益翰、天津艾康医疗、湖南肿瘤医生集团、四川翰博瑞得、辽宁艾康肿瘤医生联盟。目前公司旗下有灌南医院、朝阳医院和毕节医院等3家医院,核准床位数1,380 张;投资有27 个肿瘤治疗中心项目;拥有6 家肿瘤医生集团的控股权。预计2017 年肿瘤医疗服务仍将持续在全国范围内拓展,医疗服务的收入占比将进一步增加。 净利率提升,盈利明显改善:2016 年净利率10.7%,比上年提高4.86 个百分点。报告期内费用控制较好,销售费用比上年同期下降10.16%,销售费用率从61.91%下降至49.82%。2017 年第一季度费用率呈现继续下降的趋势,比上年同期下降7.99 个百分点。预计全年仍能保持此趋势,净利润有望进一步提升。 受益于医保目录调整,处方药板块有望重回增长快车道:2017 年新版国家医保目录中公司新进产品4 个(艾愈胶囊、理气活血滴丸、丹灯通脑滴丸、妇科调经滴丸),洛铂取消“限其他铂类药物无效或不能耐受”的限制,在中药注射剂行业承压背景下艾迪注射液未被调出。公司深耕肿瘤药品多年,2016 年终端数据显示洛铂、艾愈胶囊、艾迪注射液、复方斑蝥胶囊的收入达到20 亿元,销售管理团队经验丰富,已经建立起遍布全国的销售网络。我们预计本次医保目录相关产品均有望快速放量。 投资建议:我们预计公司2017-2019 年的收入增速分别为23%、20%、12%,净利润增速分别为34%、23%、19%,成长性突出;维持买入-A 的投资评级,12 个月目标价为25 元,相当于2017-2019 年38x,31x,26x 的动态市盈率。 风险提示:产品销售不达预期,医疗服务业务推进不达预期。

事件:公司2016年营业收入、扣非净利润分别约为36.9亿元、3.7亿元,同比增长分别约为11.6%、114.7%;2017Q1营业收入、扣非净利润分别约为9.3亿元、0.9亿元,同比增长分别约为26.4%、17.9%。 医疗服务占比提升,收入结构继续优化。2016年营业收入约为36.9亿元,同比增长约11.6%。其中医药工业、医疗服务分别约为31.9亿元、5亿元,同比增长约为4.5%、98%。抗肿瘤板块收入约为19亿元(约占工业收入59%),其整体增速约为10%;主打品种艾迪与洛铂销量增长分别约为13%、53%,我们预计收入增速低于销量增速的主要原因为艾迪等产品的终端价格下降影响继续存在。但从最新艾迪招标价格来看其能稳在26-27元/支附近,故我们认为艾迪已经基本上完成本轮价格调整,预计在持续加强终端推广背景下,肿瘤板块收入仍将有稳定增长。公司医疗服务收入约为5亿元,同比增长约为98%,主要原因为新增淮南朝阳医院并表影响。由于2017年新增上海华謇、南京睿科、绵阳富临医院等并表,预计医疗服务收入仍将维持高速增长。公司2016年扣非净利润约为3.7亿元,同比增长约为114.7%,具体分析如下:1)医疗服务收入占比由7.6%提升至13.5%,但由于其毛利率为28%远低于药品毛利率;收入结构变化导致公司毛利率约为76.5%,同比下降约4个百分点;2)期间费用率约为62%,同比下降约11个百分点。其中对于销售费用控制加强约为18亿元,同比下降约10%。2017Q1营业收入、扣非净利润分别约为9.3亿元、0.9亿元,同比增长分别约为26.4%、17.9%。我们认为2017Q1公司核心产品如艾迪、洛铂仍保持较快增长,预计医药工业增速或超过10%,且由于新增朝阳医院并表,综合使得Q1收入增速快于净利润增速。 医保目录受益明显,长期看好公司前景。1)本轮医保目录调整出炉,公司产品受益超市场预期。a、理气活血滴丸疗效堪比丹滴,在本轮医保目录调整新进,预计其销售峰值有望突破10亿;b、艾愈胶囊本次也新进医保目录,将与肿瘤板块的复方斑蝥胶囊形成良好互补,预计其市场空间在5亿元以上;c、原医保目录产品也有新突破。如洛铂和复方斑蝥胶囊解除适应症限制,葆宫止血颗粒和妇炎消胶囊医保分类由乙类调整为甲类。且竞争对手医保限制增加,核心产品艾迪注射液相对受益。我们认为随着公司产品收入结构优化,增速触底后将迎来更有质量的增长,预计2017年药品净利润或超4亿元;2)肿瘤分级治疗领军者,加速医疗服务平台建设。a、行业领先布局医生集团,拟在3-5年时间在全国成立30个肿瘤医生集团(覆盖全国),并通过“肿瘤医生集团”平台实现肿瘤医疗服务机构人才的储备和患者导流;b、公司为肿瘤分级治疗领军者,逐渐构建“专科医院+治疗中心+移动医疗”模式,规划建立300个肿瘤医院或肿瘤治疗中心,达到5万张床位的医疗服务规模。目前已有淮南朝阳医院(综合类)、毕节肿瘤医院(专科类)、上海华謇(诊疗中心)等项目陆续落地,持续外延预期强烈,预计2017年医疗服务净利润超1亿元。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.67元、0.83元、0.96元,对应市盈率分别为24倍、20倍、17倍。持续看好其收入结构优化及增长,以及外延落地。维持“买入”评级。 风险提示:药品降价风险,药品销售或低预期,战略转型进度或低预期。

投资要点 一、事件公司发布2016年年报,实现营业收入36.87亿元,同比增长11.64%。实现归属母公司净利润3.85亿元,同比增长103.22%。实现归属母公司扣非净利润3.68亿元,同比增长114.74%。 同时公司公布2017年一季报,实现营业收入9.31亿元,同比增长26.37%。实现归属母公司净利润1.01亿元,同比增长22.27%。实现归属母公司扣非净利润9335万元,同比增长17.88%。 二、我们的观点: 1、业绩符合预期,医疗服务实现翻倍增长,床位数超千张。医药工业实现稳健增长,销量增长快于收入增长。 公司积极布局肿瘤医疗服务,进展迅猛。2016年实现营业收入4.96亿元,同比增长98.03%。 公司目前在手有灌南医院、朝阳医院和毕节医院等3家医院,上海鸿飞、南京睿科、上海华謇等27个肿瘤治疗中心和贵州、安徽、天津、湖南等6家医生集团。 目前公司控股的民营医院总共床位数1380张。我们估计医疗服务板块贡献净利润7000万左右,其中灌南县医院3000万,上海鸿飞1500万,朝阳医院(53%股权)2500万。目前公司医疗服务仍在加速发展中,2017年一季报收入同比增长26.37%,我们估计医疗服务的增长仍在100%以上。 公司医药工业板块实现收入31.88亿元,同比增长4.47%,实现较平稳增长,主要是因为公司产品价格有一定程度下滑,影响了收入增长。从销量上看,艾迪同比增长13.05%,洛铂同比增长52.90%,复方斑蝥同比增长19.41%,银杏达莫同比增长21.65%,理气活血同比增长173.43%,心脉通同比增长22.82%,均实现了比较好的销量增长。 2017年新版医保目录调整,公司强势的肿瘤线、心血管线多个品种新进医保,新品种、老品种形成共振效益,有望带动药品板块快速实现二次高增长。 2、内部控费效果显著,费用端有效控制,销售费用率同比下降12.09pp。 2016年,公司费用端有效控制,其中销售费率49.82%,同比下降12.09pp。管理费率10.51%,同比上升1.05pp。财务费率1.61%,预期年持平。 从2017年一季报情况看,销售费率继续下降,降至46.53%。 管理费用继续下降,降至9.54%。公司内部控费效果显著。 3、2017年新版医保目录调整龙头,药品端有望二次高成长。 17年医保目录共涉及公司产品7个,其中已有品种扩剂型3个,新进医保品种4个。我们认为,本次医保目录调整对公司的影响超出市场预期,其中,重点看好洛铂、艾愈、理气活血、艾迪、复方斑蝥未来的销售表现,这些品种现有销售额超过20亿元,未来的增量在20亿以上。我们尤其看好强势肿瘤线、心血管线新老品种有望形成共振效益,快速实现放量。 4、医疗服务板块加速布局,全国布点版图逐渐明晰。 公司自转型肿瘤医疗服务以来,陆续落地了多家医院和治疗中心,已经布局中国的东北、华北、东南、西南、华南等地,医疗服务布局版图逐渐明晰。2017年将会是众多项目的收获之年。 三、投资建议。 公司医疗服务加速落地,医药工业起底回升,高管多次增持,未来发展强劲。我们预计公司2017-2019年的归母净利润为5.01亿、6.34亿、7.79亿,对应EPS为0.63、0.80、0.98元,对应PE为26X、20X、16X,维持增持评级。 四、风险提示。 医院业务拓展低于预期;药品招标降价超预期。