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杜舟

申万宏源

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恒瑞医药 医药生物 2018-05-03 64.52 -- -- 102.87 22.48%
83.29 29.09%
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公司2018Q1收入增长22%。公司公告2018年一季报:2018Q1公司实现收入38.6亿元,同比增长22%,归母利润9.5亿元,同比增长17%,扣非净利9.04亿元,同比增长12%,公司收入增长符合预期,利润增长低于收入端,主要是受公司2017年11月份实施限制性股权激励费用摊销影响,预计2018Q1股权激励费用摊销8000万元(全年预计摊销3亿元),剔除费用影响,公司2018Q1扣非净利同比增长22%。 公司分线销售初见成效,各产品线齐头并进。公司产品结构丰富,肿瘤、造影剂、麻醉等多个治疗领域均保持国内领先地位,麻醉产品线收入增速约20%,造影剂板块增速超30%,创新药阿帕替尼通过谈判纳入国家乙类目录,销量同比增长74%,2017销售规模预计约15亿元,随着各统筹区新版医保目录执行落地,预计2018年仍将保持高速增长。公司进一步推进销售分线,细分产品市场,走专线专注专业之路,销售人员超8500人,分线销售带动下,公司传统品种仍然维持稳健增长态势,重点产品销售增长强劲。 公司创新药研发不断步入收获期。公司注重研发投入,2017研发投入17.6亿元,占营收13%,同比增长48.5%,公司研发实力国内位列前茅,2018年白蛋白紫杉醇、吡咯替尼及PD1三大重磅品种有望获批上市。公司已形成了庞大的产品研发管线,创新模式从创新初期“me-too”、“me-better”逐步走向源头创新,创新药布局正在从小分子药物向大分子药物转化,率先在国内申请国际领先的抗体毒素偶联物ADC药物(生物导弹)公司即将步入重磅品种的收获期,经营趋势持续向好。 国内创新药稀缺标的,维持买入评级。公司作为国内制药龙头企业,产品梯队完善,研发及销售能力强大,同时,公司不断推进制剂出口业务,随着公司多个创新药及仿制药在国内外上市,“创新+制剂出口”双轮驱动,公司有望在高基数基础上实现持续稳健增长,经营业绩持续向好。不考虑股权激励摊销费用影响,我们维持公司2018-2020年EPS至1.38/1.72/2.13元,同比增长21%、25%、24%,对应PE分别为61倍、49倍、39倍,公司产品梯队丰富,为“创新+制剂出口”稀缺标的,维持买入评级。 风险提示:医药政策风险,研发失败风险,招标降价风险。
乐普医疗 医药生物 2018-05-03 37.50 -- -- 41.69 10.76%
41.53 10.75%
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2018年一季度收入增长39.2%,归母净利润增长30.7%。2018年一季度实现收入14.36亿,增长39.2%,归母净利润3.03亿,增长30.7%,扣非净利润2.98亿,增长30.2%,EPS0.17元,符合预期。同时公司公告今年上半年1-6月的业绩预告:上半年归母净利润约7.43亿元至8.42亿元,增长50%-70%。公司上半年归母净利润增幅预计提升主要有以下原因:公司各项业务继续维持一季度的稳健增长;药品板块收购子公司新东港45%股权自二季度开始并表;自5月1日起执行的增值税税率调整政策有望对公司业绩产生正面贡献;公司将在第二季度出售澳洲Viralytics公司13.04%股权,预计会产生较大的投资收益,预计上半年扣非净利润同比增长30%-40%。 器械板块持续稳健增长,全降解支架有望于18年内获批生产。18年一季度器械板块营收6.9亿元,增长19.62%,其中支架系统、IVD和外科器械继续保持稳健增长。同时公司继续推进核心器械研发临床等工作。全降解支架现处于注册审评中,有望于18年内获批生产;左心耳封堵器项目已完成临床植入和一年临床随访工作,预计于18年四季度申请注册;心电图自动分析和诊断系统AI-ECGPlatform的医械注册已获FDA受理,有望于今年取得FDA注册;药物洗脱球囊和可降解封堵器正处于临床阶段。预计18年器械板块仍将维持20%左右的快速增长。 药品板块实现73%高增长,一致性评价快速推进。公司18年一季度药品营收6.87亿,增长72.9%,其中制剂业务营收5.88亿元,增长101%。同时公司一致性评价快速推进,氯吡格雷已完成正式BE试验,今年上半年可申报评审;阿托伐他汀钙已于今年初获受理进入审评阶段;苯磺酸氨氯地平已完成临床试验;缬沙坦和盐酸倍他司汀等已完成药学研究,处于临床试验阶段;氯沙坦钾氢氯噻嗪片和阿司匹林肠溶片已开启稳定性研究。另外,三代甘精胰岛素已获CFDA批准进入临床,预计18年可报产;三代门冬胰岛素、二代重组人胰岛素和精蛋白锌重组人胰岛素已获CFDA临床申请受理;降糖药GLP-1已进入申报注册阶段,预计18年可获批报产。 经营现金流提升26%,毛利率大幅提升9个百分点。2018年一季度公司毛利率72.55%,提升9个百分点,主要来源于公司高毛利的药品和基层医院介入诊疗业务占比提升。期间费用率43.24%,提升10.75个百分点,其中销售费用率25.8%,提升6.9个百分点,主要由于加大药品销售布局与推广投入;管理费用率14.3%,提升2.3个百分点,主要由于公司研发支出增长超过63%;财务费用率3.16%,提升1.5个百分点,每股经营性现金流0.1121元,提升26%,主要由于公司的回款能力不断改善。 步入黄金期,优质生态型平台公司,维持买入评级。公司四大业务板块齐发力,心血管领域全产业链相互协同,内生+外延高速发展,是A股为数不多的业绩高速增长,业务模式领先创新的生态型、平台型龙头企业,2016年以来公司进入崭新的高速发展新时期。根据17年报和18年一季报,我们提升2018-2019年EPS预测至0.70元、0.93元(原0.67元、0.89元),首次给出2020年EPS预测1.22元,分别同比增长39%、34%、31%,对应市盈率51倍、39倍、29倍,维持买入评级。
通策医疗 医药生物 2018-04-30 44.90 -- -- 52.24 16.27%
59.68 32.92%
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2018年一季度收入增长27.11%,归母净利润增长43.98%。2018年一季度实现收入3.08亿,增长27.11%,归母净利润6161万元,增长43.98%,扣非净利润6148万元,增长43.48%,EPS0.19元,超出此前预期,体现公司医院的盈利能力不断提升。由于公司的口腔业务一季度业绩一般受到春节影响低于其他季度,因此一季度的超预期增速为今年的持续高增长奠定了良好基础。 升级推进“区域总院+分院”布局模式,同步推进省内外区域医院集团建设。公司今年正式确立了“区域总院+分院”的医院集团化经营模式:区域总院平台形成区域品牌影响力,分院可将品牌影响力快速推开,实现区域终端市场份额的扩张。例如浙江省内,杭口医院现有平海路、城西、宁波3家中心医院,围绕它们各自又发展2家以上分院,加速浙江省内医院网点布局。在这种模式下,浙江省区域集团17年医疗收入10.4亿元(+30.5%),门诊量140万人次(+24%),预计客单价平均提升超过5.5%,实现量价齐升。浙江省内区域总院杭口医院收入4.8亿元(+19.75%,占比46%,下降4.12pp),区域分院收入5.6亿元(+41.3%,占比54%)。另外,今年一季度公司在宁波购置了面积超过2.5万平米的物业,后续将作为宁波口腔总院使用,建成后的宁口新总院将设置180牙椅,将进一步改善宁波口腔医院就医环境,提升医院经营能力,希望将宁波口腔打造成第二个杭口医院。预计18年公司将继续完善杭口医院集团布局,在温州、台州、金华等地建设分院。而对于武汉、重庆、西安等新区域,公司将通过口腔基金重点打造三级专科医院规模的区域总院,并用3-5年时间完成周边分院的建设。 加码打造辅助生殖领域标杆,参股眼科医院投资,助力公司培育新增长点。17年昆明辅助生殖中心完成周期数893例,增长136%;总体IVF治疗成功率为58%左右,同比增长4%,为后续发展奠定坚实的基础,公司不断加码辅助生殖领域,计划将昆明辅生中心和舟山波恩生殖医院两所医院分别打造成为国内和浙江地区辅助生殖领域的标杆。另外,公司看重眼科市场的广阔空间,17年受让通策眼科医院20%股权,通过控股股东与浙大、浙大二附院眼科中心合作,进军眼科医院市场,预计打造一流的眼科医院,为公司培养新的业务增长点。同时,公司参投的浙江大健康产业基金已正式进入项目投资阶段,公司前期已进行了项目储备,该产业基金有望为公司挖掘优质投资标的。 毛利率下降1.07个百分点,期间费用率下降1.67个百分点,每股经营现金流提升243%。全年毛利率为42.96%,同比下降1.07个百分点,环比提升1.6个百分点;期间费用率18.4%,下降1.67个百分点,体现出公司推行的预算和费用管理的成效;其中销售费用率0.77%,下降0.73个百分点,主要由于广告费和宣传费投入减少;管理费用率15.69%,下降1.53个百分点,体现出随着公司规模扩大,固定成本的摊薄效应开始体现;财务费用率1.94%,上升0.58个百分点。每股净经营性现金流0.0264元,同比上升243%,经营状况快速回升。 内生+外延双轮驱动口腔、辅助生殖与眼科多业务发展,维持增持评级。公司是口腔医疗服务领军企业,医院逐步进入成熟期增速加快,近年来开始进军辅助生殖和眼科业务,通过内生+外延双轮驱动,预计今年将保持30%以上高增长。暂不考虑增发摊薄,我们维持18-20年EPS预测为0.88元、1.13元、1.42元,分别增长30%、28%、26%,对应PE分别为49倍、38倍、30倍,维持增持评级。
华东医药 医药生物 2018-04-27 43.74 -- -- 76.30 15.17%
53.20 21.63%
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公司2018Q1扣非利润同比增长23%。2018一季度公司实现收入78亿元,同比增长9.6%,归母净利润6.59亿元,同比增长21%,扣非后同比增长23%。公司业绩基本符合预期。公司工业板块受益于医保调整,业绩增长提速,我们预计工业板块收入增长超25%,利润增长约30%;商业板块受浙江省执行医保支付标准政策及调拨业务出清影响,表观增长暂缓,预计公司商业板块收入增长约6%,利润增长预计与2017年同期持平,公司加快纯销及总代业务,后续增长有望恢复。 受益新版医保目录调整,核心品种增长提速。公司核心品种阿卡波糖在2017版医保目录中由乙类调为甲类,预计2018Q1增速超30%;百令胶囊2017版医保目录从肿瘤辅助用药类改为气血双补类,公司加速渠道下沉,我们预计未来3年百令仍有望维持10%-15%左右的增速成长为销售规模达40~50亿的超级重磅品种;免疫抑制剂产品线新版医保目录解除适应症限制,预计2018Q1增速约30%;公司二三线品种丰富,产品梯队完善,新获批品种达托霉素、吲哚布芬等均为首次纳入医保品种,众多潜力品种保障公司工业板块业绩稳健增长。 公司加大研发投入,在研品种储备丰富,坚定创新转型。我们预计公司2018Q1研发投入约9000万元,同比增长60%,预计2018全年研发投入将达到6亿元,增长超30%,公司采用“自主研发+委托开发+合作引进”的方式加速创新药研发布局,在肿瘤、糖尿病等领域储备多个创新药及重磅仿制药,尤其在糖尿病领域,已形成热门靶点全面及领先布局,DPP-4类一类新药HD118已获批临床,利拉鲁肽已启动一期临床试验,目前进展顺利。同时,中美华东和九源基因联合组建的蛋白质药物实验室,布局大分子药物研发领域,公司在研产品线将不断步入收获期,肿瘤、超抗、心血管等产品线逐步完善,叠加现有糖尿病、免疫制剂等专科领域,形成八大产品集群,为公司业绩长期稳健增长提供强有力保障。 公司创新药价值逐渐显现,估值有望进一步提升。公司工业板块产品梯队完善,受益于新版医保目录调整,业绩增长提速;商业深耕浙江市场,随着两票制的实施,在浙江省内集中度有望加速提升。公司通过自主研发及合作引进相结合的方式积极由仿制药向创新药转型,目前已在糖尿病、肿瘤等领域布局多个重磅品种。我们维持公司2018-2020年EPS预测至2.29/2.82/3.52元,同比增长24.9%/23.5%/24.8%,对应市盈率分别为29/24/19倍,维持买入评级。 风险提示:核心品种降价风险;产品研发进度不及预期。
爱尔眼科 医药生物 2018-04-27 30.21 -- -- 34.07 12.78%
36.00 19.17%
详细
2018年一季度收入增长45.86%,归母净利增长39.16%。2018年一季度公司收入17.47亿元,增长45.86%,归母净利润2.17亿元,增长39.16%,扣非归母净利润2.09亿元,增长38.34%,基本EPS0.1365元(对应当前股本摊薄后0.1360元),略超预期。一季度单季业绩表现靓丽,主要由于美国和欧洲医院的并表以及核心业务的量价齐升驱动高增长。从外延和内生业绩拆分看,公司18年一季度外延业绩贡献主要来自美国AWHealthcare(4月并表)和欧洲CB(9月并表),扣除境外收购财务费用后的外延并表净利润合计约1500万元,占主业净利比重约7.2%。扣除外延并购,公司归母净利润的内生增长约30%,扣非净利的内生增长约28.4%,因此我们认为公司内生业绩的强劲增长依然是带动18年一季度业绩高增长的主要原因。 核心业务维持稳健增长,进一步完善医教研平台。18年一季度三大核心业务预计继续维持稳健增长,尤其是屈光业务预计收入增速超过50%,持续量价齐升逻辑;白内障业务预计增速略有回调,主要受到季节性等因素影响,我们预计二季度恢复正常,视光业务预计维持25%以上增长,我们认为公司今年将重点布局视光业务,预计通过布局视光门诊部等方式提升患者流量。同时,公司进一步完善医教研平台,成立了爱尔眼科角膜病研究所。该所将重点围绕感染性角膜病、眼库、干眼及干眼门诊模式以及角膜移植4大方向进行研究。 公司还主办了中欧国际焕晶白内障专家见面会,让更多患者同步接触国际白内障先进诊疗技术。 加快布局地级和县级医院网络,国际化战略向纵深推进。公司今年将加快推进各地县级医院网络纵向布局和省会城市“一城多院”的建设。目前公司体内外合计布局共236家医院(体内约80家+体外156家),包括约30家县级医院,预计公司今年完成全部200家地级市医院布局并开始铺设县级医院。同时在国际化战略布局方面,公司开始纵深化推进,在学术领域的国际合作不断取得重大进展。今年一季度公司与新加坡国立眼科中心(SNEC)、新加坡眼科研究所(SERI)签署战略合作框架备忘录,双方将在学术科研、人才培养、技术转化等多方面展开纵深化密切合作。 毛利率提升0.6个百分点,经营性现金流提升18%。2018年一季度公司毛利率44.66%,提升0.6个百分点,尽管高端术式导致材料成本上升,但医院的规模经济效应不断提升,维持了毛利率的平稳。期间费用率25.98%,下降0.77个百分点,其中销售费用率8.92%,下降2.3个百分点,主要由于随着品牌效应的增强,老医院的销售费用持续下降;管理费用率15.78%,提升0.41个百分点,主要由于公司经营规模扩大,人工、折旧摊销、房租等费用增加;财务费用率1.29%,提升1.13个百分点,主要由于境外子公司贷款利息增加。 每股经营性现金流0.1855元,提升25.5%,运营情况不断向好。 医疗服务皇冠上的明珠,优秀商业模式得到认可,维持增持评级。随着公司经营能力和品牌声誉增强,整体培育周期缩短,省会和地级市医院盈利能力不断提升,公司优秀的商业模式得到验证,未来发展空间巨大,预计2020年公司体内的医院收入有望超过100亿元。 我们维持公司18-20年EPS预测为0.63元、0.85元、1.13元,分别增长35.2%、34%、33.6%,对应市盈率分别为69倍、51倍、38倍;维持增持评级。
云南白药 医药生物 2018-04-25 93.05 -- -- 118.62 25.59%
118.27 27.10%
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品牌价值构建高壁垒,中药消费品绝对龙头。品牌价值是云南白药的核心资产。但是品牌价值却不在云南白药的资产负债表中直接体现。为了量化分析云南白药的品牌价值,并且寻找品牌建设投入与净利润产出之间的关系,我们用了三种方法(成本法、未来收入折现法、可比公司法)对其品牌价值进行了再评估,并且首次定义了品牌建设回报率ROB这一指标(修正后净利润/五年累计品牌建设费用)来横向比较云南白药、东阿阿胶、片仔癀等公司的品牌宣传效率。成本法下云南白药的品牌价值达329亿元,收入折现法下品牌价值达629亿元。云南白药的品牌价值是通过多年的费用投入、生产经营积累产生的,具有不可复制性,构建了极高的行业壁垒。围绕品牌不断丰富产品,可以实现永续增长。 品牌中药永续增长能力不输创新药,短期增速降档掣肘于新产品体量。创新药企业与品牌中药企业赚取超额收益的方式十分相似,其本质都是“ReturnonIP”,创新药的IP是指研发费用转化而来的知识产权,品牌中药的IP是指品牌建设费用转化而来的品牌价值。由于仿制药的冲击,创新药的IP在12年左右折旧完毕,几乎无残值;而品牌价值的折旧只与消费者寿命、忠诚度有关,顶尖的消费品牌如可口可乐、茅台甚至可以跨越代际而无需折旧。与创新药相比品牌中药的劣势:创新药可以创造需求,品牌中药只能寻找需求,具体表现为新产品培育难度更大。牙膏系列是迄今为止白药品牌变现的最完美载体,此后的新产品难以逾越牙膏系列的高峰,而牙膏系列已经步入其生命周期的成熟期,虽然中药资源事业部在快速崛起但存在天花板,最终导致短期业绩增速降档。 从会“赚钱”到会“管钱”,资金运用效率有望进一步提高。公司混改之后最大的变化是考核目标的变化,从“工业产值快速增长”向“净资产稳健增长”转变,最近两年公司更加注重收益质量,经营性应收类项目大幅减少,经营性应付项目大幅增加,2017年底账上准现金达94亿元。历史上的云南白药是以“赚钱”能力著称,随着产品步入成熟期,费用投入占比下降,净资产、自由现金快速增长,未来更加需要依仗公司“管钱”的能力。我们认为公司有望参照国际医疗巨头强生集团的发展模式,跨入新兴领域,合理配置净资产,适当提高分红比率,维持ROE在合理水平。 看好未来10年公司发展,维持买入评级。我们维持对公司2018-2020年归母净利润的盈利预测,分别为35.95、40.40、44.74亿元,同比增长分别为14.31%、12.38%、10.74%,对应PE分别为27、24、22倍,维持买入评级。 风险提示:快消品行业景气度进一步下降;外延并购进度慢于预期
爱尔眼科 医药生物 2018-04-25 28.37 -- -- 51.10 19.34%
36.00 26.89%
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2017年全年收入增长49.06%,扣非归母净利增长41.87%。2017年全年公司收入59.63亿元,增长49.06%,归母净利润7.43亿元,增长33.31%,扣非归母净利润7.76亿元,增长41.87%,基本EPS0.50元(对应当前股本摊薄后0.47元),符合预期。四季度单季收入15.8亿元,增长72.23%;归母净利润1.1亿元,增长24.1%;扣非净利润1.19亿元,增长61.1%。四季度单季收入增速超72%,表现超预期,主要由于美国和欧洲医院的并表以及核心业务的量价齐升驱动高增长。公司公布2017年利润分配预案,预计向全体股东每10股派发现金红利3元(含税),共计约4.77亿元;同时公司以17年末资本公积金向全体股东每10股转增5股,合计转增约7.95亿股。从外延和内生业绩拆分看,公司17年外延业绩贡献主要来自收购的9家体外医院和2家通过自有资金收购的新医院(9家医院1月并表,收入约4.25亿元,净利润约6871万元,归母净利润约4788万元+松原爱尔10月并表,并表期内收入约223万,亏损约111万+广州暨丽8月并表,并表期内收入约185万,净利润约25万)、美国AWHealthcare(4月并表,并表期内收入约5080万元,净利润约1754万,归母净利润约1315万元)和欧洲CB(9月并表,并表期内收入约2.85亿元,净利润约3788万,归母净利润约3668万元),上述外延并购的收入合计约7.65亿元,占总收入比重约12.8%;并表净利润合计约9716万,扣除境外收购财务费用约1250万元后约8466万元,占主业净利比重约10.9%。扣除外延并购,公司收入的内生增长约30%,扣非净利的内生增长约26.4%,因此我们认为公司内生业绩的强劲增长依然是带动17年整体业绩高增长的主要原因。 核心业务量价齐升持续高增长,18年预计重点推进地县级医院网络布局。17年全年三大核心业务均实现量价齐升高速增长,手术量快速增长的同时高端手术/产品占比提高,屈光、白内障和视光业务分别实现收入19.31亿元(+69.23%)、14.17亿元(+44.43%)、11.72亿元(+34.36%)。其中屈光业务扣除欧美医院的外延业绩,内生收入增长约47%;在白内障业务方面,由于白内障需求刚性,且爱尔品牌效应逐渐提升,以及高端术式占比提升等因素,17年内迅速恢复高增长,表现靓丽;我们认为公司今年将重点布局视光业务,预计通过布局视光门诊部等方式提升患者流量。另外,公司的眼前段手术收入7.87亿元(+29.73%),眼后段手术收入4.78亿元(+44.16%),我们认为眼后段业务是眼科医院技术水平的标志,高增速体现了公司不断提升的专业实力。同时,上市公司+并购基金双轮驱动加快推进各地县级医院网络纵向布局,并推进省会城市“一城多院”的建设。目前公司体内外合计布局共230余家医院(体内80家+体外150+家),包括约30家县级医院,预计公司今年完成全部200家地级市医院布局并开始铺设县级医院。 非前十大医院利润占比快速提升,盈利结构趋于均衡化发展。2017年非前十大医院净利润约3.11亿元,同比增长64%,净利润占比42%,提升8个百分点,随着公司体内医院的不断成熟,非前十大医院净利占比将稳步提升,盈利结构不断趋于均衡和可持续。前十大医院净利润约4.31亿元,同比增长约17%,占比58%。同时前十大医院中新增2家医院,包括今年新收购的滨州沪滨爱尔和东莞爱尔,体现出公司品牌和规模效应不断扩大后,新医院的培育周期在不断缩短且盈利能力明显提升,有望带动公司整体盈利不断提升。 毛利率提升0.17个百分点,经营性现金流提升26%。2017年全年公司毛利率46.28%,提升0.17个百分点,尽管高端术式导致材料成本上升,但医院的规模经济效应不断提升,维持了毛利率的平稳。期间费用率27.88%,下降0.74个百分点,其中销售费用率12.98%,提升0.18个百分点,主要由于新业务新医院以及广告等推广费增加;管理费用率14.19%,下降1.49个百分点,财务费用率0.72%,提升0.58个百分点,主要由于17年境外子公司贷款利息增加。每股经营性现金流0.8389元,提升25.5%,运营情况良好。 医疗服务皇冠上的明珠,优秀商业模式得到认可,维持增持评级。随着公司经营能力和品牌声誉增强,整体培育周期缩短,省会和地级市医院盈利能力不断提升,公司优秀的商业模式得到验证,未来发展空间巨大,预计2020年公司体内的医院收入有望超过100亿元。根据公司年报,考虑摊薄影响,我们维持18年EPS预测0.63元,略上调19年EPS预测至0.85元(原0.84元),首次给出2020年EPS预测1.13元,分别增长35.2%、34%、33.6%,对应市盈率分别为68倍、50倍、38倍;维持增持评级。
天士力 医药生物 2018-04-20 31.49 -- -- 47.91 7.59%
33.88 7.59%
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收入增长18.06%,归母净利润增长16.77%。2018年第一季度公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为39.52亿元、3.72亿元和3.59亿元,分别同比增长18.06%、16.77%和15.60%,每股收益0.34元,每股经营性现金流0.14元,符合我们之前预期。 中药板块增速稳健,生物药、化学药增长亮眼。中药板块实现营业收入10.99亿元,同比增长9.35%,丹参滴丸等老品种进入成熟期,预计中药板块保持稳健发展。以普佑克为主的生物药表现亮眼,预计单季度实现收入5000万元左右,同比增长200%以上,我们维持普佑克全年4亿元的销售预测不变;化学药板块实现收入3.32亿元,同比增长24.32%,替莫唑胺等产品仍然属于放量期。 四位一体研发模式成果显著,肿瘤、糖尿病管线逐步丰富。公司采取成自主研发、合作研发、外部引进和投资优先许可权“四位一体”的模式,实现了产品布局的弯道超车目前已经搭建了肿瘤、糖尿病、心脑血管三大研发平台,治疗结直肠癌的安美木单抗进入I期临床、长效GLP-1中美同步完成I期临床,降血脂单抗PCSK9进入临床前研发。普佑克现已获批心梗适应症,脑梗及肺梗适应症正处于临床Ⅱ期。 短期业绩恢复势头明显,长期增长无忧,维持买入评级。我们维持2018年-2020年对公司归母净利润的盈利预测,分别为15.81亿元、17.50亿元、20.42亿元,同比增长14.82%、10.75%、16.67%,对应EPS为1.46元、1.62元、1.89元,对应PE分别为29、26、23倍,维持买入评级。 风险提示:创新药研发风险。
恒瑞医药 医药生物 2018-04-18 63.96 -- -- 95.60 14.82%
83.29 30.22%
详细
投资要点: 公司2017年收入增长25%,业绩增长高于预期。公司公告2017年年报:2017年公司实现收入138亿元,同比增长25%,归母利润32亿,同比增长24%,扣非净利31亿,同比增长20%,公司收入增长提速,业绩增长高于预期。其中2017Q4公司收入37.7亿元,同比增长33%,归母利润8.9亿元,同比增长35%,扣非净利7.76亿元,同比增长19%。公司收入增长提速,业绩趋势持续向好。 各产品线齐头并进,制剂出口业务持续推进。公司产品结构丰富,肿瘤、造影剂、麻醉等多个治疗领域均保持国内领先地位,公司进一步推进销售分线,细分产品市场,走专线专注专业之路,重点产品销售增长强劲。分版块来看:1)肿瘤,收入57亿元,同比增长18.5%,其中创新药阿帕替尼通过谈判纳入国家乙类目录,销量同比增长74%,2017销售规模预计约15亿元,随着各统筹区新版医保目录执行落地,预计2018年仍将保持高速增长;2)麻醉,收入36亿元,同比增长20%,盐酸右美托咪定销量增长31%;3)造影剂,收入19亿,同比增长45%,其中碘克沙醇增速66%,保持高速增长。制剂出口方面,公司海外布局充分,苯磺顺阿曲库铵注射液、注射用醋酸卡泊芬净等产品获准在海外上市销售,现有产品如环磷酰胺及七氟烷等产品目前销售情况良好,环磷酰胺实现稳步增长市占率不断提升,2017年公司海外销售收入6亿元,同比增长47%。 公司创新药研发不断步入收获期。公司注重研发投入,2017研发投入17.6亿元,占营收13%,同比增长48.5%,公司研发实力国内位列前茅。目前,公司创新药吡咯替尼已处于上市申报阶段,有望于2018年获批,PD-1、恒格列净均处于三期临床。公司已形成了庞大的产品研发管线,创新模式从创新初期“me-too”、“me-better”逐步走向源头创新,创新药布局正在从小分子药物向大分子药物转化,率先在国内申请国际领先的抗体毒素偶联物ADC药物(生物导弹)公司即将步入重磅品种的收获期,经营趋势持续向好。 国内创新药稀缺标的,维持买入评级。公司作为国内制药龙头企业,产品梯队完善,研发及销售能力强大,同时,公司不断推进制剂出口业务,随着公司多个创新药及仿制药在国内外上市,“创新+制剂出口”双轮驱动,公司有望在高基数基础上实现持续稳健增长,经营业绩持续向好。考虑公司创新药不断步入收获期,我们上调公司2018-2019年EPS至1.38/1.72元(原分别为1.35/1.63元),新增2020年EPS预测2.13元,同比增长21%、25%、24%,对应PE分别为59倍、47倍、38倍,公司产品梯队丰富,为“创新+制剂出口”稀缺标的,维持买入评级。 风险提示:医药政策风险,研发失败风险,招标降价风险。
片仔癀 医药生物 2018-04-18 88.66 -- -- 111.00 24.72%
131.48 48.30%
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营业收入同比增长60.85%,净利润同比增长50.53%。2017年度公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为37.14亿元、8.07亿元和7.75亿元,分别同比增长60.85%、50.53%和48.40%,实现每股收益1.34元,每股经营性现金流1.12元,略超我们的预期。 片仔癀系列产品保持量价齐升,销售额增长33%。公司核心产品片仔癀系列主要在母公司报表体现,母公司2017年度实现销售收入14.57亿元,其中片仔癀系列产品实现营业收入13.35亿元,同比增长33%,剔除提价因素,我们测算其销售量同比增长26%左右,毛利率保持为86.48%基本与去年持平。母公司净利润达8.09亿元,同比增长44%,在提价的背景下仍然保持了高增速显示了产品下游旺盛的需求与高端消费者的粘性。 加大品牌建设费用投入,可持续增长能力强劲。按照我们模型中测算的品牌建设费用(销售费用+管理费用-职工薪酬-折旧),公司该数值最近三年保持高速增长,2015-2017年分别为4.23、6.08、9.14亿元,费用增涨基本上与净利润增速同步。加大广告投入,帮助经销商建立片仔癀体验馆,我们认为这部分费用投入对品牌的可持续性发展有积极的促进作用。 日化等衍生品稳定发展,医药商业保持扩张。报告期内公司日化产品实现销售收入3.18亿元,同比增长21.55%,食品产品实现销售收入1307万元,同比增长195.73%。参考本土日化公司成长历史,当收入体量超过5亿之后会开始贡献利润,我们预测公司日化板块即业绩放量在即;医药商业贡献收入约为19.01亿元,同比增长106%,其中厦门宏仁新增收入约为10.5亿元,公司医药商业板块将利用两票制完全落地的契机保持温和扩张。 看好核心产品未来三年量价齐升,上调评级至买入。2017年在提价6%的情况,量仍能保持26%增长。我们预计2018年终端价格增长10%左右,销售量增长20%左右。我们上调2018年-2019年归母净利润的盈利预测,分别为10.93亿元(前值9.75亿元)、14.75(前值12.63亿元),并且首次给出2020年盈利预测为19.02亿元,EPS分别为1.81元、2.45元、3.15元,对应PE为48、35、28倍,基于公司报表对核心产品量价齐升的逻辑验证,未来三年高增长确定性增强,由增持评级上调投资评级至买入。 风险提示:提价幅度过大,影响长期稳定增长;天然麝香价格出现剧烈波动。
云南白药 医药生物 2018-04-17 94.75 -- -- 111.01 15.42%
118.27 24.82%
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营业收入增长8.5%,净利润增长7.71%。2017年全年公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为243.15亿元、31.45亿元和27.81亿元,分别同比增长8.50%、7.71%和3.01%,实现每股收益3.02元,每股经营性现金流1.11元,符合我们的预期。 市场维护费增加较快,拖累整体利润。与行业其他企业类似,面对议价能力日渐加强的连锁药店,公司OTC类产品销售存在一定压力,需要被动的提高维护渠道费用。在职工薪酬、广告宣传费稳定增长的情况下,公司2017年销售费用同比增长30.0%达到36.83亿元,主要来自于市场维护费大幅增长,该项费用从2016年的7.71亿元增长到14.55亿元。费用的增加有望带来收入增速的恢复,预计未来核心产品、普药2018年将恢复两位数以上的增长。 毛利润同比增长13.3%,恢复至2015年增速水平。2016年公司毛利润增速仅为5.69%,2017年毛利润增速有所恢复。高毛利产品如牙膏系列收入占比进一步提高,预计2017年维持在15%左右的增速,收入规模大约在38亿元左右。中药资源事业部的收入占比逐步提高,整体实现营业收入11.63亿元,同比增长23.19%,逐渐成为新的增长点,也对公司整体毛利润增速恢复起到推动作用。 提高现金分红比率,有助于ROE稳定。2015-2017年,公司现金分红额分别为6.25亿元、8.33亿元、15.62亿元,占当年归母净利润的比率分别为22.55%、28.53%、49.67%,现金分红比率逐步提高,是对长期投资者的回馈,也是公司主营业务进入成熟期后的正确之选,有助于ROE的稳定。 看好未来5年公司发展,维持买入评级。我们维持对公司2018-2019年归母净利润的盈利预测,并且首次给出2020年的盈利预测,分别为35.95、40.40、44.74亿元,同比增长分别为14.31%、12.38%、10.74%,对应PE分别为28、25、23倍,维持买入评级。
通策医疗 医药生物 2018-04-05 41.97 -- -- 47.97 14.21%
52.50 25.09%
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2017年收入增长34.25%,扣非净利润增长60.54%。2017年实现收入11.8亿,增长34.25%,归母净利润2.17亿,增长59.05%,扣非净利润2.13亿,增长60.54%,EPS0.68元,略超预期。四季度单季实现收入3.1亿,增长30.16%,归母净利润3460万元,增长226.84%,扣非净利润3352万元,增长223.55%。同时公司公告2017年利润分配预案,拟按每10股派发现金红利0.3元(含税),合计派发约961.92万元。 升级推进“区域总院+分院”布局模式,深化推进杭口医院集团建设,重点城市加速打造区域医院集团。公司2017年医疗门诊量约158万人次,开设牙椅1411台。同时,公司对2016年的“中心旗舰医院+分院”模式进行升级,确立了“区域总院+分院”的医院集团化经营模式:区域总院平台形成区域品牌影响力,分院可将品牌影响力快速推开,实现区域终端市场份额的扩张。例如浙江省内,杭口医院现有平海路、城西、宁波3家中心医院,围绕它们各自又发展2家以上分院,加速浙江省内医院网点布局。在这种模式下,浙江省区域集团17年医疗收入10.4亿元(+30.5%),门诊量140万人次(+24%),预计客单价平均提升超过5.5%,实现量价齐升。浙江省内区域总院杭口医院收入4.8亿元(+19.75%,占比46%,下降4.12pp),区域分院收入5.6亿元(+41.3%,占比54%)。同时17年公司不断加速区域医院布局。17年新投入运营的医院有杭口-城北分院、萧山分院、益阳口腔医院;新建的有温州存济口腔医院、苏州存济城西口腔医院杭州城北、杭州骋东口腔门诊部。预计18年公司将继续完善杭口医院集团布局,在温州、台州、金华等地建设分院。而对于武汉、重庆、西安等新区域,公司将通过口腔基金重点打造三级专科医院规模的区域总院,并用3-5年时间完成周边分院的建设。 加码打造辅助生殖领域标杆,参股眼科医院投资,参与投资浙江大健康产业基金,助力公司培育新增长点。17年昆明辅助生殖中心初诊总量48552人次,增加40%,完成周期数893例,增长136%;总体IVF治疗成功率为58%左右,同比增长4%,为后续发展奠定坚实的基础,公司不断加码辅助生殖领域,计划将昆明辅生中心和舟山波恩生殖医院两所医院分别打造成为国内和浙江地区辅助生殖领域的标杆。另外,公司看重眼科市场的广阔空间,17年受让通策眼科医院20%股权,通过控股股东与浙大、浙大二附院眼科中心合作,进军眼科医院市场,预计为公司培养新的业务增长点。同时,17年9月公司出资1亿元与迪安诊断、创业软件等公司共同投资设立浙江大健康产业基金,目前已正式进入项目投资阶段,公司前期已进行了项目储备,该产业基金有望为公司挖掘优质投资标的。 毛利率下降0.05个百分点,基本持平,期间费用率下降4.1个百分点,每股经营现金流提升115.26%。全年毛利率为41.36%,下降0.05个百分点,基本持平;期间费用率17.7%,下降4.1个百分点;其中销售费用率0.99%,下降0.96个百分点,主要由于广告费和宣传费投入减少;管理费用率15.73%,下降2.76个百分点;财务费用率0.98%,下降0.35个百分点。每股净经营性现金流1.0808元,同比上升115.26%,经营状况快速回升。 内生+外延双轮驱动口腔、辅助生殖与眼科多业务发展,维持增持评级。公司是口腔医疗服务领军企业,近年来开始进军辅助生殖和眼科业务,通过内生+外延双轮驱动,预计今年主营口腔业务有望维持30%左右高增长。暂不考虑增发摊薄,根据17年年报,我们上调18-19年EPS预测至0.88元、1.13元(原0.69元、0.87元),首次给出2020年EPS预测1.42元,分别增长30%、28%、26%,对应PE为46倍、36倍、29倍,维持增持评级。
华东医药 医药生物 2018-04-02 41.86 -- -- 72.80 14.83%
53.20 27.09%
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公司2017归母利润同比增长23%。2017年实现收入278亿,增长9.66%,归母净利润17.8亿,增长23.01%,扣非净利润17.4亿,增长23.29%,EPS1.83元,公司业绩基本符合预期。2017年四季度单季实现收入63.81亿,同比下降1.22%,归母净利润2.9亿,增长16%,扣非净利润2.6亿。公司收入端增速下滑主要系浙江省自2017.11月开始正式实施两票制,调拨业务在4季度集中流失,影响收入约10亿元,2018年开始,两票制影响基本消除,公司将重点开展纯销业务及产品的总代理总经销业务,扩大在浙江省内医药商业占有率。 受益新版医保目录调整,核心品种在高基数下保持高速增长态势。公司工业板块核心资产中美华东2017年实现收入66亿元,净利润13亿元,同比增长约22%。公司核心品种阿卡波糖在2017新版医保目录中由乙类调为甲类,17年全年预计增速超30%,收入规模突破20亿元;百令胶囊2017版医保目录百令从肿瘤辅助用药类改为气血双补剂,我们预计未来3年百令胶囊仍有望维持15%左右的增速成长为销售规模达40~50亿的超级重磅品种;免疫抑制剂产品线新版医保目录解除适应症限制,预计17年增速约25%;公司二三线品种丰富,产品梯队完善,新获批品种达托霉素、吲哚布芬等均为首次纳入医保品种,众多潜力品种有望持续推进企业收入业绩稳健快速增长公司加大研发投入,在研品种储备丰富,坚定创新转型。2017年公司研发投入4.6亿,同比增长75%,占工业收入达6.9%,预计2018年研发投入将达到6亿元,公司采用“自主研发+委托开发+合作引进”的方式加速创新药研发布局,在肿瘤、糖尿病等领域储备多个创新药及重磅仿制药,尤其在糖尿病领域,已形成热门靶点全面及领先布局,DPP-4类一类新药HD118已获批临床,利拉鲁肽已启动一期临床试验,目前进展顺利。同时,中美华东和九源基因联合组建的蛋白质药物实验室,布局大分子药物研发领域,公司在研产品线将不断步入收获期,肿瘤、超抗、心血管等产品线逐步完善,叠加现有糖尿病、免疫制剂等专科领域,形成八大产品集群,为公司业绩长期稳健增长提供强有力保障。 公司创新药价值逐渐显现,估值有望进一步提升。公司工业板块产品梯队完善,受益于新版医保目录调整,业绩增长稳健;商业深耕浙江市场,随着两票制的实施,在浙江省内集中度有望加速提升。公司通过自主研发及合作引进相结合的方式积极由仿制药向创新药转型,目前已在糖尿病、肿瘤等领域布局多个重磅品种。考虑公司加大研发投入,我们调整公司2018/19年EPS预测至2.29/2.82元(原2.32/2.81元),新增2020年EPS预测3.52元,同比增长24.9%/23.5%/24.8%,对应市盈率分别为28/22/18倍,维持买入评级。 风险提示:核心品种降价风险;产品研发进度不及预期。
华海药业 医药生物 2018-04-02 25.10 -- -- 36.68 21.10%
32.65 30.08%
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2017年公司扣非净利润增长33%,业绩增长略超预期。2017年实现收入50.02亿元,增长22.21%,归母净利润6.39亿元,增长27.64%,扣非净利润6.04亿,增长33.00%,EPS0.61元,业绩增长略超预期。四季度单季实现收入14.92亿元,增长27.47%,归母净利润1.54亿元,增长33.29%,扣非净利润1.95亿元。 制剂销售推广力度加大,国内制剂板块逐步发力。分版块来看,2017公司制剂板块收入26亿元,增长34%,预计国内制剂板块收入约14亿元,国内制剂推广成效显著,核心品种盐酸帕罗西汀片销量同比增长24%,氯沙坦钾片销量同比增长85%,厄贝沙坦氢氯噻嗪片销量同比增长153%;制剂出口业务预计保持较快增速,随着新ANDA品种陆续放量,华海美国经营状况趋势逐步向好;原料药及中间体收入21亿元,同比增长14%。公司是国内首家通过美国FDA制剂认证的企业,48个制剂产品自主拥有美国ANDA文号,公司在制剂国际化领域走在国内行业的前列。此外,2017年度公司7个制剂产品(9个品规)通过国内药物一致性评价,是目前国内通过一致性评价最多的企业。 期间费用率提升4.46个百分点,毛利率提升6.12个百分点。2017年公司毛利率55.96%,提升6.12个百分点,主要系公司产品结构变化,毛利率较高的国内制剂板块收入占比提升,期间费用率40.28%,提升4.46个百分点,其中销售费用率18.09%,提升3.07个百分点,主要系公司本期加大制剂产品的市场推广力度,导致市场推广服务费等大幅增加管理费用率19.99%,下降1.01个百分点,财务费用率2.21%,提升2.37个百分点,主要系本期美元汇率大幅下降,公司本期汇兑损失大幅增加影响所致,每股经营性现金流0.52元。 国内制剂出口龙头公司,国内外制剂板块逐步发力。公司在海外拥有拉莫三嗪、罗匹尼罗、多奈哌齐等多个高市占率品种,且储备诸多有待放量的优秀品种。在国内一致性评价的严格政策指导下,公司海外制剂品种有望在政策制定中享受高品质优势,后续还可能在招标进程中将海外质量优势逐步转化为市场优势。我们维持2018-19年EPS预测0.74/0.94元,新增2020年EPS预测1.23元,同比增长33%、28%、30%,对应预测市盈率分别为40倍、31倍、24倍,维持买入评级。 风险提示:研发失败风险;制剂销售推广低于预期。
信立泰 医药生物 2018-04-02 41.29 -- -- 44.68 6.10%
46.32 12.18%
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2017年收入增长8.36%,扣非净利润增长1.14%。2017年实现收入41.54亿,增长8.36%,归母净利润14.52亿,增长3.97%,扣非净利润13.95亿,增长1.14%,EPS1.39元,公司业绩略低于预期。2017四季度单季实现收入10.52亿,增长15.57%,归母净利润3.58亿,增长5.25%,扣非净利润3.27亿,下降0.46%。同时公司预告2018Q1归母净利润4.1-4.3亿元,同比增长10%-15%,公司主要产品保持稳定增长,新产品逐渐放量,业绩增长提速。 氯吡格雷增长稳健,新产品逐渐放量,产品梯队逐步完善。分版块来看,公司原料药板块收入7.3亿元,同比下降9%,制剂板块收入34亿元,同年增长13%。根据PDB数据,预计2017年公司核心品种氯吡格雷销售收入约30亿元同比增长约10%,公司氯吡格雷75mg为国内首家通过一致性评价仿制药,泰嘉25mg的一致性评价研究完成并已经申报,未来将加速进口替代;比伐芦定增速预计约40%,正处于放量阶段,17年全年收入预计2亿元规模;阿利沙坦酯通过谈判进入国家医保目录,并且加入新版《高血压合理用药指南》,加速放量进程,我们预计信立坦的长期市场空间将达到8亿元以上的规模。抗血小板聚集药物“替格瑞洛”已经申报生产,并以“首仿品种”被CDE纳入优先审评名单,创新药苯甲酸复格列汀开展II、III期临床研究,进展顺利。公司在创新生物药、生物医疗的研发稳步推进,产品线逐步丰富完善,综合竞争力得到进一步提升。 公司期间费用率提升8.69个百分点,毛利率提升5.88个百分点。2017年公司毛利率81.10%,提升5.88个百分点。期间费用率39.54%,提升8.69个百分点,其中销售费用率27.82%,提升5.60个百分点,主要系公司产品阿利沙坦酯、比伐芦定处于市场推广期,市场推广费增加所致;管理费用率12.22%,提升2.76个百分点,主要系主要是本期加大了对研发的投入导致研发费用增加所致,公司2017年研发投入4.4亿元,其中费用化3.3亿,占收入7.9%。公司各项财务指标稳健,前期费用投入为公司长期增长奠定基础。 公司业绩增长提速,新品种逐渐放量,维持增持评级。公司作为国内本土高端仿制药企业,在围绕心血管领域为核心的基础上,积极向降血糖、抗肿瘤、骨科领域拓展延伸,搭建了高端处方药、创新生物药及医疗器械产业链三条创新主线,完善研发管线布局及规划。考虑公司多个产品处于市场推广期,费用投入较大,我们下调公司2018-19年EPS预测至1.56/1.79元(原1.64/1.92元),新增2020年EPS预测2.05元,同比增长12.7%、14.7%、14.3%,对应预测市盈率为27倍、23倍、20倍,估值较低,维持增持评级。 风险提示:研发失败风险;氯吡格雷降价风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名