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李勇剑

招商证券

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鱼跃医疗 医药生物 2019-04-19 24.79 -- -- 24.42 -2.12%
24.26 -2.14% -- 详细
年报符合预期,经营现金流大幅改善。公司18年收入42亿,增18%;净利7.3亿,增23%,扣非净利6.4亿,增25%。公司业绩符合我们预期。经营性现金流净额8亿,同比增230%,经营质量改善明显。 电商渠道保持40%以上增速,线下渠道改革后效果明显。公司在18年3季度将鱼跃天猫旗舰店收回自营,消化天猫渠道库存导致3季度线上收入有所放缓,从全年表现来看我们判断4季度已恢复快速增长。公司品牌优势突出,收回自营利于公司加强终端管控,我们预计19年电商渠道仍将保持快速增长趋势。线下恢复10%以上增速。公司18年针对线下平台进行人员机构调整以及终端精细化策略,18年线下增速恢复到10%以上,我们认为线下增速的恢复对公司未来业绩增长具有积极意义。 核心产品保持较快增长。产品系列看,呼吸供氧收入13亿,增26%。家用医疗15亿,增17%。医用临床10亿,增10%。子公司方面:中优消毒产品收入5.2亿,增25%;针灸针类产品收入2亿,增22%。AED收入1.4亿,国内增速超180%。上械受技改影响,略有下滑。 19年产能扩充调整有望到位。公司18年受限于产能,影响部分产品放量。中优、电动轮椅、AED等产品均供不应求。19年公司丹阳生产基地将建成投产,鱼跃体系产品、中优产品以及上械产品的产能将逐渐转入新生产基地,我们预计未来公司有望迎来新一轮增长。 维持强烈推荐-A投资评级:公司品牌和渠道优势突出,看好公司作为平台型企业内生与外延并举的发展空间,2019年公司产能扩充及整合到位后有望迎来新一轮增长。预测19-20年净利增19%、20%,维持强烈推荐-A投资评级。 风险提示:新产品推广低于预期,并购整合风险。
益丰药房 医药生物 2019-04-12 58.82 -- -- 65.80 11.30%
68.15 15.86% -- 详细
事件: 公司公告年报和一季报:2018年收入69亿,增44%;净利润4.2亿,增33%;扣非净利3.8亿,增24%。经营净现金流5.1亿,增61%。19年Q1收入25亿,增67%,净利1.5亿,增46%,扣非净利1.4亿,增48%。 评论: 1、年报受费用影响扣非净利增速略低于我们预期但19年Q1恢复快速增长,超我们预期。公司18年扣非净利增速24%,略低于我们预期,主要是Q4单季度扣非增速同比持平,我们判断原因可能受费用影响较多,包括:(1)Q4新开店192家,单季度开店在18年最多导致费用较大;(2)公司Q4加大了一线新员工储备;(3)Q4确认新兴药房并购的中介费用;(4)贷款利息费用。19年Q1公司恢复较快增长,单季度扣非净利增速达到48%,我们判断1季度费用影响接触后内生增速有所提升,同时以新兴药房为代表的并购实现全部并表。 2、内生与外延共同发力,业绩保持较快增长。我们判断公司收入端18年内生贡献增速约28%,其中同店增速约8%(客流和客单贡献预计各半);外延贡献约15%,其中新兴贡献约8%-9%。19年Q1内生贡献约30%,外延贡献约36%,其中新兴贡献约19%。 3、并购和自建发力,18年直营门店净增1463家。截止18年底,公司净增直营门店1463家,其中新开546家,收购959家,关闭42家,门店总数3611家(含加盟店169家)。19Q1单季度净增门店304家,其中新开131家,收购204家,关闭31家。18年公司并购成本达到20亿,扩张明显提速,预计19年新增门店1000家,继续保持较快的扩张步伐。 5、维持强烈推荐。预计19-20年净利5.64亿、7.39亿,同比增加35%、31%,对应PE39倍和30倍,维持强烈推荐评级。 6、风险提示:并购整合风险,药价下调风险。
老百姓 医药生物 2019-03-13 62.00 -- -- 65.80 6.13%
65.80 6.13%
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上市后首推限制性股票激励计划。公司公告限制性股票激励计划:拟向7名高管和201名核心人员共计208名员工授予限制性股票。7名高管中:1名执行总裁(王黎),4名副总裁(杨芳芳、王琴、胡健辉、张林安),1名副总裁兼财务负责人(朱景炀),各授予2.62万股,占比1.44%及董秘(张钰),授予1.97万股,占比1.08%。另有核心人员201名,授予148万股,预留16万股,总计授予182万股,授予价格30.12元/股。此次限制性股票激励计划为公司上市以来首次推出的股权激励方案,覆盖主要高管及核心工作人员,连锁药店目前市场竞争充分,同时有高瓴等产业资本在大力扩张,优秀零售药店人才会受到各方追逐,公司推出股权激励方案后,将进一步稳定现有管理团队并充分调动员工积极性。 业绩有望稳步提升。激励方案业绩考核:以2018年为基数,2019-2021年剔除激励费用影响后的净利增速不低于20%、45%、70%,即同比增速不低于20%、21%、17%。同时针对员工个人制定有个人绩效考核指标。预计费用摊销金额3608万、1388万和555万,共计5551万。综合考虑公司业绩考核目标及费用摊销情况,我们预计激励方案推出后,公司业绩有望稳步提升。 维持“强烈推荐”投资评级。公司门店分布于全国17个省,跨区域扩张经验丰富,具备成为全国性大型连锁药房的潜质。推出限制性股票激励计划后,员工积极性进一步释放,业绩有望稳步提升,考虑激励费用影响,调整盈利预测19-20年净利增21%、23%,维持强烈推荐。风险提示:降价风险,并购整合风险。
鱼跃医疗 医药生物 2019-02-04 21.41 -- -- 24.51 14.48%
26.86 25.46%
详细
业绩快报符合预期。公司公告业绩快报:18年收入42亿,增18%;净利7.2亿,增22%,扣非净利6.4亿,增24%。公司业绩符合我们预期。经营性现金流净额8亿,同比增233%,经营质量改善明显。 线上保持40%以上增速,线下恢复10%以上增速。公司线上渠道保持40%以上增速,18年3季度公司将鱼跃天猫旗舰店收回自营,消化天猫渠道库存导致3季度线上收入有所放缓,从全年表现来看我们判断4季度已恢复快速增长。天猫在鱼跃电商销售渠道中占比较高(我们预计约60%左右),公司品牌优势突出,收回自营利于公司加强终端管控,我们预计19年电商渠道仍将保持快速增长趋势。公司18年针对线下平台进行人员机构调整以及终端精细化策略,18年线下增速恢复到10%以上,我们认为线下增速的恢复对公司未来业绩增长具有积极意义。 19年产能扩充调整有望到位。公司18年受限于产能,影响部分产品放量。例如中优子公司已经超产能负荷运营;电动轮椅、AED等产品均供不应求。19年公司丹阳生产基地将建成投产,鱼跃体系产品、中优产品以及上械产品的产能将逐渐转入新生产基地,我们预计2019年公司产能扩充及整合到位后,有望迎来新一轮增长。 维持强烈推荐-A投资评级:公司品牌和渠道优势突出,在内生保持稳定增长的同时积极推进外延战略。看好公司作为平台型企业的发展空间,我们预计2019年公司产能扩充及整合到位后,有望迎来新一轮增长。预测19年净利8.7亿,增20%,对应PE24倍,维持强烈推荐-A投资评级。 风险提示:新产品推广低于预期,并购整合风险。
昭衍新药 计算机行业 2019-02-04 37.32 -- -- 72.63 38.40%
56.84 52.30%
详细
公司公告18年业绩预告:净利增速33%-53%,扣非净利增速28%-48%。业绩增速符合我们预期。我们判断公司业绩快速增长的主要驱动力来自于国内CRO行业的高景气度给公司带来充沛订单,同时公司承接订单能力逐渐增强。展望19年,我们预计行业高景气度仍将持续,而公司新产能将投产运营,产能瓶颈有望大幅缓解。公司在手订单充沛叠加产能逐步释放,我们判断公司未来业绩有望保持快速增长。维持预测19年净利1.54亿,同比增43%,维持强烈推荐-A投资评级。 业绩预告符合预期。公司预告18年净利区间1亿-1.2亿,同比增速33%-53%;扣除非经常损益后净利增速28%-48%。公司预告净利中位值1.1亿左右,符合我们预期(我们预计18年公司净利1.07亿,增速40%)。我们判断公司业绩快速增长的主要驱动力来自于国内CRO行业的高景气度给公司带来充沛订单,同时公司承接订单能力逐渐增强。 在手订单充沛,19年产能瓶颈有望大幅缓解。我们预计截止18年底公司在手订单约8亿左右,与17年同期相比增速约30%,在手订单保持快速增长态势,目前制约公司业绩的关键瓶颈是产能。我们预计苏州新建1万平动物房有望在19年2月投入运营,届时公司动物房面积将提升约70%,考虑新产能磨合期以及资质认证等因素,我们预计19年产能利用率约60%。我们测算苏州新投放动物房如果满产运行,预计可实现4-5亿收入体量。订单持续增长叠加公司产能逐步提升,我们认为公司业绩高增长有望持续。 维持强烈推荐-A投资评级。我们看好国内CRO行业的发展空间,公司在临床前CRO领域资质齐全,客户资源丰富,在手订单充沛,新建产能释放后有望持续快速成长。维持预测19年净利1.54亿,同比增43%,对应PE 39倍,维持强烈推荐-A评级。 风险提示:订单执行不达预期,客户流失风险,产能利用率低于预期。
一心堂 批发和零售贸易 2018-12-13 22.97 -- -- 22.78 -0.83%
26.65 16.02%
详细
1、 收购有利于进一步夯实云南市场。曲靖康桥28家门店分布于云南曲靖市,其中麒麟区24家,师宗县、陆良县和沾益县各1家。门店总面积3569平米,店均面积127平米。预计2019年收入3377万,净利213万。截止2018Q3公司在云南门店数量达到3421家,此次收购将有助于进一步夯实云南市场。 2、 收购价格趋于理性。近年受一级市场资本大举进入零售药店影响,药店收购价格走高,公司更倾向于自开店。截止目前,2018年公司仅公告两单收购: 7月收购山西灵石大众药房以及此次收购曲靖康桥。从收购估值看(不含存货),灵石大众对应2019年PS约0.7倍;而曲靖康桥对应19年PS仅0.3倍,一方面表明一心堂收购价格更趋理性;另一方面也显示公司在云南市场优势突出,竞争对手选择出售给一心堂也不失为好的策略。 3、 一级市场可能出现降温趋势,利好上市公司后续扩张。我们认为一级市场资本前几年快速并购导致药店收购价格不断走高,目前几大主要资本玩家旗下门店已具备一定规模,当前价格偏高的情况下,不排除后续更侧重于内部整合,一级市场收购可能会有所降温。4大上市公司目前门店区域布局已经为各自提供足够的战略纵深,可自由选择新开或并购。我们认为一级市场若出现降温,将更有利于上市公司的后续扩张。经过2018年蛰伏之后,一心堂后续或将逐步加快并购步伐。 4、 维持强烈推荐:维持预测18年净利5.37亿,增27%(扣非净利增速约30%),EPS 0.95元,对应18年PE24倍,维持强烈推荐。 风险提示:药品降价风险,省外市场经营不达预期。
乐普医疗 医药生物 2018-12-03 31.20 -- -- 33.87 8.56%
33.87 8.56%
详细
重磅产品氯吡格雷顺利通过一致性评价,市场份额有望快速提升。氯吡格雷2018H销售收入5.7亿,同比增71%,在公司药品板块中占比近40%。2017年样本医院销售额15亿,终端市场过百亿。样本医院数据显示原研赛诺菲份额占比59%,信立泰34%,乐普仅7%。我们判断乐普氯吡格雷在基层医院和零售渠道占比较大,而中大型医院市场更多被赛诺菲和信立泰占据,此次通过一致性评价有望借助带量采购和学术推广在中大型医院抢占更多份额。 两款重磅产品有望通过带量采购快速放量。氯吡格雷与阿托伐他汀是公司药品板块两大重磅产品,2018H收入分别为5.7亿和3.6亿。阿托伐他汀将与嘉林和原研辉瑞共同竞争11市带量采购。3家中乐普是追赶者,全国市场份额仅约4.5%,且具有原料药优势,价格竞争有利。氯吡格雷顺利在12月6日递交带量采购申请材料之前通过一致性评价,将于赛诺菲和信立泰同台竞争。两大品种乐普均是追赶者且市场份额很低,如果成功入围则有望快速放量,带来较大业绩弹性。我们测算,假设18年阿托伐他汀和氯吡格雷在11市份额分别为1%和12%,若降价40%,按照目前公布的采购量,两个产品的两种规格如果都成功入围,有望增厚阿托伐他汀和氯吡格雷收入6.5亿和3亿(注:测算仅供参考,实际收入增厚与产品真实市场份额及降价幅度等相关)。 维持强烈推荐-A投资评级。我们持续看好公司心血管全产业链平台的成长空间,维持盈利预测18年-19年净利增43%、33%,我们看好公司在器械和药品两大板块的持续高成长带来的业绩快速增长,未来产品梯队丰富,足以支撑长期成长性,前期股价回调后当前估值对应18和19年分别为43倍和32倍,具备投资价值,维持强烈推荐-A投资评级。 风险提示:产品价格下跌及放量不达预期,业务整合风险,产品研发进展不达预期。
乐普医疗 医药生物 2018-11-22 30.30 -- -- 33.87 11.78%
33.87 11.78%
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“AI-ECG Platform”获美国FDA批准,有望带来心电行业革命。公司全资子公司深圳凯沃尔自主研发的心电图人工智能自动分析诊断系统“AI-ECG Platform”于2018年11月19日获得美国FDA注册批准,成为国内首项获得美国FDA批准的人工智能心电产品。“AI-ECG Platform”诊断项目覆盖主要的心血管疾病,在心律失常(冲动形成异常、冲动传导异常)、房室肥大、心肌缺血、心肌梗死方面较传统方法拥有绝对优势,其准确性达到95%以上;尤其是诊断心房扑动、心房颤动、完全性左束支阻滞、完全性右束支阻滞、预激综合征等心血管疾病,堪比心电图医学专家水平。 心电图人工智能分析潜在需求极大。据《中国医药导报》2017年报道数据显示:我国每年2.5亿人次做心电图检查,3500万人次做动态心电图检查,而我国真正精通心电图的医生仅约3.6万人。国内心电图医师紧缺,现有心电图医师工作负担繁重,乐普“AI-ECG Platform”通过AI技术将极大解决这一难题,市场潜在需求极大。据媒体报道,18年3月,AI-ECG Platform正式发布上线,目前已在全国2000余家医院临床应用。 前期受带量采购影响,公司股价调整较多。我们认为无须过分担忧带量采购影响。公司阿托伐他汀将与嘉林和原研辉瑞共同竞争11市带量采购。3家中乐普是追赶者,全国市场份额仅约4.5%,且具有原料药优势,价格竞争有利。如果成功进入带量采购,我们测算11市将使公司的市场份额快速提升,业绩弹性极大。即使未能入围,我们认为阿托伐他汀在零售渠道以及其他省市的销售仍将保持快速增长,不会影响业绩高增长。此外,公司氯吡格雷一致性评价即将完成审评,按目前进展,不排除赶上此次带量采购的可能。 维持强烈推荐-A投资评级。我们持续看好公司心血管全产业链平台的成长空间,维持盈利预测18年-19年净利增43%、33%,我们看好公司在器械和药品两大板块的持续高成长带来的业绩快速增长,未来产品梯队丰富,足以支撑长期成长性,前期股价回调后当前估值对应18和19年分别为41倍和31倍,具备投资价值,维持强烈推荐-A投资评级。 风险提示:产品价格下跌及放量不达预期,业务整合风险,产品研发进展不达预期。
昭衍新药 计算机行业 2018-11-22 49.30 -- -- 54.33 10.20%
61.19 24.12%
详细
在手订单金额约9亿,中长期业绩有保障。三季报公司预收款3.6亿,根据公司预收款政策我们测算公司在手订单约9亿;预收款同比增加35%,而预收款比例呈下降趋势,因此实际订单金额增速高于35%。国内创新药热潮刚刚启动,未来临床前药物安评需求将持续攀升,结合公司目前接单情况,我们判断中长期公司业绩增长有保障。 苏州新建产能有望年底前投放,产能瓶颈大幅缓解。公司目前动物房面积约1.8万平米,产能已经饱和,18年能保持40%左右收入增速已经不易。苏州新建1万平动物房有望在年底投入运营,加上年中投入使用的近3000平动物房,19年公司动物房面积将提升约70%,考虑新产能磨合期,预计19年产能利用率约60%。我们测算苏州新投放动物房如果满产运行,预计可实现4-5亿收入体量。此外苏州尚有5000平楼座可供后续装修投入,另外预留100多亩地,未来可视订单情况逐步投建。 大力扩招技术人员以匹配产能投放。公司现有技术员工近500人,其中SD(含助理)接近100人。新扩招员工超过100人,18年招人力度较大,匹配19年产能不成问题。 上调19年盈利预测,维持强烈推荐-A投资评级。我们看好国内CRO行业的发展空间,公司在临床前CRO领域资质齐全,客户资源丰富,在手订单充沛,新建产能释放后有望持续快速成长。考虑到公司在手订单情况以及新建产能逐步投放,上调19年盈利预测,预计18-19年净利1.1亿和1.5亿,同比增40%和43%,对应PE分别为53倍和37倍,维持强烈推荐-A评级。 风险提示:订单执行不达预期,客户流失风险,产能利用率低于预期。
中新药业 医药生物 2018-11-05 13.65 -- -- 14.80 8.42%
14.80 8.42%
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事件:公司发布18年三季报,收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为46.88亿、4.01亿和3.89亿,分别同比+9.21%、+11.52%和+28.77%,低于我们三季报业绩前瞻34%的预期,主要是中美史克的投资收益波动影响。点评如下: 18Q3主营业务收入和利润增速分别同比+20%和+45%,合并报表利润增速受中美史克投资收益影响增速出现波动。18Q3公司收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比+20.70%、+6.60%和+7.49%。收入上我们估计公司18Q3工业收入仍然保持25%左右的增速,和18Q3销售费用+24.28%的增速相匹配,商业收入持平拖累整体收入增速。主业利润(合并报表总收入-总成本)方面,18Q2和18Q3分别为1.04亿和1.00亿元(税前),环比持平,同比+45%,增速较高(但需要注意的是17Q3是业绩低点)。18Q3投资净收益869万元,上年同期为2762万元,减少1900万元左右;18Q3投资净收益项下的对联营企业和合营企业的投资收益337万元,上年同期为1932万元,我们估计是中美史克季度间确认利润波动造成。18Q1/Q2/Q3毛利率44.61%/43.20%/39.95%,呈逐季下降趋势,结合同期也是呈下降趋势的销售费用率(30.75%/29.09%/27.82%)来看,我们判断公司在合规趋严的政策环境下,把部分销售费用转换成了票折的形式,造成了毛利率和销售费用率同时下降的结果。 18Q1-3经营净现金流大幅改善。18Q1-3公司经营性净现金流3.27亿元,上年同期为-849万元,18H1为3470万元,同比环比都大幅改善。18Q1-3公司销售费用率同比提升4.19个百分点,主要是销售费用率高的工业收入占比提升导致;管理费用率4.12%,同比下降0.33个百分比,控制得当;研发费用5488万元,同比+24.92%。18Q1-3 对联营企业和合营企业的投资收益1.00亿元,同比+23.86%,我们判断品牌在OTC替代杂牌OTC的大趋势下,该项投资收益18年同比+20%~+25%左右。 入选“双百行动”,国企改革的进度超预期。根据中国证券报报道,国企改革“双百行动”入选企业名单已经确定,200家左右央企和200家左右地方国企入选,且将于9月底上报各自综合改革的方案,中新药业已经入选。我们判断此次双百行动对于地方国企来说,实质上是国企改革决策权从地方国资委上移到作为具有国企改革最终解释权的国务院国资委,最终的目的是加快国企改革的进程。我们估计双百行动的改革将涉及管理层持股、职业经理人制度的推行(薪酬市场化)、事业编制改革等方面。此次双百行动对中新药业机制的改革有望先于天药集团混改带来的变化:之前我们跟踪天药集团混改主要是关注其混改后有望对中新药业在管理层持股、薪酬制度方面有所突破,我们原来预计19年天药集团混改完成,之后进行中新药业等上市公司的机制改革(过程类似云南白药的混改)。但双百行动将直接在中新药业层面进行改革,我们判断其效应将快于天药集团混改带来的动作。 调整盈利预测,维持“强烈推荐-A”评级:预计公司18-20年归母净利润增速14%、25%和24%,对应EPS分别为0.70/0.87/1.09元(之前为0.80/0.99/1.24元),当前股价对应18pe估值19x左右。中新药业作为中药名门,底蕴厚重,短期看速效提价红利释放,中期看新一届管理层经营改善和三年目标的兑现,长期看机制改革后各方利益的理顺和经营的再一次飞跃,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:速效提价进度不达预期;国企改革进度不达预期;生产经营风险。
昭衍新药 计算机行业 2018-11-05 45.61 -- -- 51.48 12.87%
54.33 19.12%
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三季报业绩略超我们预期。公司公告三季报收入2.4亿,增44%;净利0.57亿,增65%,扣非净利0.43亿,增52%。业绩略超我们预期(我们前期业绩前瞻中预计三季报扣非净利增速50%)。 经营性现金流量净额1.2亿,增77%。经营净现金流显示公司经营质量优异,我们判断净现金流快速增长主要因为收入端保持高增长,同时公司接单顺利,在手订单增长使得预收款增加。 在手订单充沛,支撑业绩持续高成长。三季报公司预收款3.6亿,同比增加35%。我们测算公司在手订单超过8.5亿,未来高增长有望持续。 产能积极扩充,年底有望新投入运营约1万平动物房。员工扩招积极推进。公司目前动物房面积约1.8万平米,产能受限,影响接单能力,苏州新建1万平动物房有望在年底投入运营。同时公司加大招人力度,目前新扩招员工超过100人。动物房和员工同步提升,未来公司接单能力有望大幅提升。 财务数据表现稳健。销售毛利率53%,同比下降3个百分点,我们判断主要因为今年新员工较多,部分费用计入生产成本;此外试验动物的采购价格也略有上行。公司合同单价与去年相比平均上升约10%,一定程度上抵消了成本上升。管理费用0.53亿,增45%,但管理费用率22%,同比下降10%,公司管理能力有所提升。 维持强烈推荐。我们看好国内CRO行业的发展空间,公司在临床前CRO领域资质齐全,客户资源丰富,在手订单充沛,新建产能释放后有望持续快速成长。我们维持预测18年净利1.07亿,增40%,维持强烈推荐。 风险提示:订单执行不达预期,客户流失风险。
大参林 批发和零售贸易 2018-11-05 40.20 -- -- 46.68 16.12%
48.30 20.15%
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事件: 公司公告2018年三季报:收入63亿,增19%;净利润4.1亿,增13%;扣非净利4亿,增9%。实现EPS 1元。其中,Q3单季度收入22亿,增23%;净利1.3亿,增7%;扣非净利1.2亿,增4%。 评论: 1、三季报收入端增速较快,受费用影响利润端增速放缓。公司三季报收入增速19%,Q3单季度收入增速23%,我们判断收入增速较快来自于新开店贡献,但同时由于自建店较多,短期费用存在压力,影响了利润端增速。 2、门店扩张稳步推进,自建门店力度有所加大。三季报显示公司门店总数3676家,与年初相比净增691家,其中自建门店551家,收购门店181家,关闭门店41家。Q3单季度自建219家,收购64家,关闭11家,净增272家。自建门店力度明显加大。 3、深耕华南市场,华东与华中稳步推进。3676家门店中,核心区域华南3080家,比年初净增480家,华东209家,净增159家,华中387家,净增52家。 4、经营坪效略有下降。三季报华南、华东和华中地区的月均坪效分别为2733元、1750元和1450元,与2017年相比均有所下降,我们判断主要因为新开店较多,拉低经营坪效。 5、毛利率提升1.5%,受开店影响期间费用率提升2.2%。公司毛利率41.7%,同比增加1.2%;但销售费用17亿,增加30%,销售费用率27.6%,同比提升2.4%,销售费用率增加主要因为新开店及并购店较多。管理费用率4.4%,略降0.23%,财务费用率0.39%,基本平稳。 6、下调盈利预测,维持审慎推荐。考虑到公司18年自开店力度较大影响短期业绩,我们下调盈利预测预计2018年净利增13%,维持审慎推荐。风险提示:并购整合风险,药价下调风险。
千金药业 医药生物 2018-11-02 8.40 -- -- 9.35 11.31%
9.35 11.31%
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18Q3品牌中成药增长平稳。18Q3公司收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为-0.45%、+41.89%和+33.70%,主要还是通过费用压缩推动利润增长。18Q3中药收入同比-1.71%,但制造销售品牌中成药的母公司18Q3收入同比+14.33%,我们估计中药收入同比下降主要是部分中药材业务(非母公司业务)停止导致。由于中药材业务毛利率非常低,故对公司利润影响很小,这也是18Q3毛利率同比提升11.89个百分点的原因。18Q3化药收入同比+32.04%,我们估计是湘药发货增加导致;18Q3药品商业收入同比+0.98%,我们估计零售业务保持20%左右的增速,批发业务受两票制等影响继续收缩;18Q3卫生巾业务收入同比+5.35%,我们估计是18Q3发货确认较少导致,18Q4将有明显改善。 分业务来看:18Q1-3中药收入同比+0.78%,母公司收入同比+8.82%,我们估计全年母公司收入增速在6%-8%左右,保持稳健增长的态势;18Q1-3化药收入同比-1.03%,虽然湘药在18Q3收入有所增长,但是全年还是处于去库存的阶段,我们预计全年化药收入略有下降;18Q1-3药品商业收入同比+0.04%,我们估计连锁药店业务收入同比+20%左右,由于千金经营法式在药店子公司的推广,利润增速在50%以上,全年利润接近4000万;18Q1-3卫生巾业务收入同比+13.23%,大幅低于预期,我们预计18Q4发货将有改善,全年收入增速20%左右。作为公司未来最大看点,我们估计卫生巾业务目前遇到了渠道拓展的问题:新KA渠道的拓展势必在初期带来大幅的费用和亏损,公司也没有找到突破的办法,导致18年Q1-3没有新开KA渠道,只是夯实已有KA渠道的销售,实现良性内生增长。我们期待公司管理层找到解决,方案,实现渠道拓展方面的突破。 从母公司和合并报表的收入、利润增速来看,千金经营法式的推广持续释放红利。18Q1-3母公司销售费用率同比-1.13个百分点,管理费用率同比-0.88个百分点。我们估计18年公司将经营法式推向药店子公司和化药子公司后,费用控制效果明显,导致18Q1-3利润增速明显高于收入增速。 维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司2018-2020年归母净利润增速分别为24%/17%/16%,对应EPS分别为0.61/0.72/0.84元,当前股价对应18年PE估值为14x左右。公司近年来通过推行千金经营法式,费用控制效果显著,盈利水平不断提高,同时我们看好公司化药收入增速的回升,期待卫生巾业务渠道拓展取得突破,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:产品销售情况不达预期,研发进度不达预期,商业贿赂风险,生产经营和产品质量风险。
益丰药房 医药生物 2018-11-02 48.41 -- -- 54.80 13.20%
54.80 13.20%
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事件: 公司公告三季报:收入47亿,增36%;净利润3.1亿,增40%;扣非净利2.9亿,增33%。经营净现金流3.2亿,增32%。Q3单季度收入17亿,增42%,净利0.84亿,增28%,扣非净利0.82亿,增24%。实现EPS0.85元。 评论: 1、三季报维持高增长,Q3单季度略有放缓。公司三季报整体仍然保持了较高增速,但Q3单季度收入尽管增长42%,利润端增速有所放缓,我们判断主要因为三季报扩张步伐较快,新开店和并购店均较多,费用提升明显;同时医保政策监管影响了公司部分地区医保产品销售。我们判断后续医保政策影响有望削弱,同时公司在南昌、武汉以及未来可能在上海新获医保店,有望带动医保销售提升。Q3规模扩张也为未来增长打下基础,我们仍然看好公司未来的快速成长能力。 2、内生增速稳健。我们判断公司内生贡献增速约15%,外延贡献约18%;另有加盟产生的批发业务增长贡献约3%。同店增速约8-9%。 3、并购和自建发力,三季报净增门店1183家。截止三季报,公司净增门店1183家,其中新开404家(含加盟店50家),收购813家,关闭34家,门店总数3242家(含加盟店130家)。Q3单季度净增门店743家,其中新开153家(含加盟14家),收购604家,关闭14家。另有170余家并购门店尚未完成并表。 4、毛利率平稳,费用率略有提升。零售毛利率39%,同比提升0.14%。销售费用率27.5%,同比提升0.14%,我们判断主要与新开店增多,销售力度有所加大。管理费用率3.5%,同比下降0.53%;财务费用率0.26%,同比增加1%,预计主要与并购和开店增多导致资金成本上升。整体期间费用率31%,提升0.62% 5、维持强烈推荐。考虑收购并表,预计18-19年净利4.37亿、6.02亿,同比增加39%、38%,(考虑到未来定增摊薄,备考EPS分别为1.16元、1.6元),维持强烈推荐评级。 风险提示:并购整合风险,药价下调风险。
丽珠集团 医药生物 2018-10-31 27.58 -- -- 34.36 24.58%
34.39 24.69%
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事件:公司发布18年三季报,收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为68.41亿元、9.40亿元和7.96亿元,分别同比+4.90%、-77.86%和+17.15%,低于我们三季报前瞻的预期,主要是18Q3较18Q2利息收入减少。同时公司发布18年全年业绩预告:归母净利润11.27亿~12.50亿元,同比-74.54~-71.76%;预计扣非归母净利润9.43亿~10.66亿,同比+15%~+30%。 18Q3参芪和鼠神经收入增速降幅环比收窄。18Q3公司收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比+1.32%、-91.80%和+0.27%,归母大幅下滑是因为17Q3确认了土地转让的收益。18Q3公司主业利润(总收入-总成本)增速14%左右,剔除财务费用影响,主业利润增速为4.47%,环比有所提升(18Q2为-1.03%)。18Q3参芪扶正注射液收入同-38.99%,较18Q2的-43.61%降幅收窄;鼠神经生长因子18Q3增速为-12.13%,较18Q2的-18.47%降幅收窄。促性激素两大单品表现亮眼:亮丙瑞林微球18Q3收入同比+49.92%,较18Q2的+33.57%有所提升;尿促卵泡素18Q3收入同比+10.91%,重返两位数。艾普拉唑肠溶片+粉针18Q3收入同比+38.04%,雷贝拉唑18Q3收入同比+42.15%,都保持了高速增长的态势。抗病毒颗粒、得乐系列和伏立康唑18Q3收入同比有所下滑。 分大类业务来看:18Q1-3公司西药制剂、中药制剂、原料药和诊断试剂及设备的收入增速分别为+15.05%、-24.16%、+15.37%和+9.85%,其中原料药业务和诊断试剂业务收入增速在18Q3出现波动,预计后续改善。18 Q1-3整体毛利率下降2.53%,主要是因为高毛利率的中药制剂收入下滑导致。18Q1-3销售费用率和管理费用率分别同比-2.69和-0.23个百分点,其中我们估计销售费用率较高的制剂收入下滑导致销售费用率下降明显。18Q1-3研发费用3.50亿元,同比+23.67%,保持快速增长。18Q1-3公司经营性净现金流同比-32.47%,主要是公司汇缴了卖地所得税人民币7.89亿元所致。 维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司2018-2020年归母净利润增速分别为-74%/9%/14%,对应EPS分别为1.61/1.75/2.00元,当前市值对应18年pe估值18X左右。公司收入短期承压,但我们仍看好其未来单抗+微球平台和在研产品储备,期待新产品驱动未来业绩增长,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:产品销售不达预期,研发进度不达预期,生产经营和产品质量风向,商业贿赂风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名