投资要点: 智慧城市建设刚刚起步。国家已经公布了第一批90个智慧城市试点的名单,第二批试点的名单预计将在今年内公布。根据我们的预测,未来3年我国智慧城市建设年均投入超过千亿。 公司转型“智慧城市服务商”,下游客户群体从过去的以开发商为主变得更加多元化,业务延伸至“智慧医院”、“智能交通”和“智慧金融”、高端酒店、博览中心等智慧城市相关的多个领域,抗风险能力增强,未来毛利率将显著提升。 异地扩张进入收获期,未来2-3年公司在全国的业务量将出现快速增长。异地扩张初期公司投标时需要通过一定的让利来获取订单,随着公司在各地区承接的标志性建筑的增加,公司的品牌认知度得到提升,承接的订单毛利率会逐渐提升。另外,随着业务量的快速增长,费用率会下降,有利于公司净利率的提升。 华中地区业务将呈现爆发式增长。公司在武汉地区不仅拥有资质、品牌、过往业绩、资金实力等方面的优势,而且与武汉城投的合作可以大大提升公司的接单能力。我们认为,武汉智城模式的成功将带动华中地区业务量呈现爆发式增长。 智城模式有望复制。除了武汉智城,三亚智城也已经开始启动,预计明年开始会逐渐进入收获期。智城模式的核心在于与当地政府合作,充分发挥自身资质、品牌、资金等方面的优势,从各地智城建设的设计初期就开始介入。未来一旦智城模式复制成功,将为公司打开新的成长空间。 非公开增发增强公司资金实力。公司拟非公开增发不超过4370万股,募集不超过3.5亿元,募集资金拟投入智慧城市和智能建筑建设总承包、智慧城市支撑软件研发及产业化项目、区域中心建设和补充流动资金等4个项目。我们认为,非公开增发的成功将大大增强公司的资金实力,为公司未来业绩的高速增长奠定坚实的基础。 上调评级至买入。预计公司2013-2015年EPS分别为0.31元,0.51元和0.67元,未来3年复合增长率达到65.6%,对应PE分别为32.6x,19.7x和15.1x。考虑到公司未来的高成长性和智慧城市未来广阔的发展空间,我们上调公司评级至买入。 风险提示:智慧城市建设低于预期

投资要点 业绩符合预期。 公司2012年营业收入67.78亿元,同比增长25.27%,归属上市公司股东净利润为3.79亿元,同比增长34.7%;今年一季度,公司营业收入为13.35亿元,同比增长39.3%,归属上市公司股东净利润为6633.64万元,同比增长42.78%,如果扣除所得税优惠的影响,同比增长约34%。 深化事业部改革,全国布局更加均衡。 截止到2012年底,公司共有9家分公司,11家事业部。通过事业部改革,公司在全国的营销网络布局更加完善,区域优势提升明显,2012年业务在全国的分布更加均衡。我们认为,事业部改革使公司的管理更加扁平化,大大提升了管理效率,为公司业务在全国的快速发展奠定了坚实的基础,未来公司将依托各地分公司和事业部,实现快速增长之路。 销售费用率下降是大概率事件。 公司去年销售费用率由2011年的1.16%提高到1.56%,今年一季度公司的销售费用率达到2.28%,比去年一季度提高了0.48个百分点,主要原因是公司深化事业部改革和业务规模扩大导致销售费用出现大幅增长。我们认为,深化事业部改革带来的业绩快速增长将在今年下半年和明年逐渐体现,今年和明年公司的销售费用率下降是大概率事件。 ERP一体化管控平台将开启精细化管理新时代。 事业部改革的初步完成和公司业务量的快速增长对公司的管理能力提出了更高的要求。今年公司将全面启动一体化ERP系统的搭建,力求ERP系统能覆盖到从业务开拓到售后服务的所有环节,提升公司的管理效率,降低管理费用率。 恒大发展良好,公司业绩有保证。 2012年恒大集团实际完成销售额923.2亿元,2013年销售目标为1000亿元,同比增长25%。去年公司来自于第一大客户恒大集团的业务比例仍然维持在50%左右。我们认为,恒大集团良好的发展为公司业绩的快速增长提供了保证。 维持买入评级。 近期出台的《绿色建筑行动方案》再次强调了要大力发展精装房,公司作为精装房细分市场排名第一的公司,未来将充分受益于精装房的快速发展,预计公司2013-2015年EPS分别为0.97元、1.25元和1.64元,对应PE分别为20.8x、16.1x和12.3x,维持买入的评级。 风险提示:大客户风险 ,地产调控,工程款回款出现问题

一季度业绩符合预期。公司2013年一季度实现营业收入20.94亿元,同比增长20.15%,归属上市公司股东净利润达到1.36亿元,同比增长35.65%,符合我们的预期。 毛利率略有提高,预计未来维持稳定。公司2013年一季度毛利率16.50%,比去年一季度略有提升。我们判断,今年一季度毛利率的提升的主要原因是,去年公司调整了业务结构,公装业务的比例增加。由于装饰项目的毛利率已经比较透明,行业的竞争也比较充分,我们认为,未来如果公司的业务结构不发生大的变化,毛利率将维持稳定。 今年一季度公司销售费用率和管理费用率分别为1.13%和2.66%,均比去年同期有所下降,主要原因是规模效应的体现。 经营性现金流有待改善。公司今年加强了应收款的催缴力度,一季度销售商品和提供劳务收到的现金比去年同期增加了49.85%,但购买商品和接受劳务支付的现金比去年同期增长了56.13%,导致公司经营性现金流净额比去年同期有所下滑。 维持增持评级。我们认为,公司在经过了去年的业务结构调整后,已经开始重新步入快速增长的轨道,住宅精装修比例的减少降低了公司受地产调控影响的风险,预计公司2013-2015年EPS分别为1.30元、1.61元和1.98元,对应PE分别为18.6x、15.0x和12.2x,维持增持的评级。 风险提示:地产调控,订单低于预期,工程款回款出现问题

业绩符合预期。公司2013年一季度营业收入19.90亿元,同比增长70.54%,归属上市公司股东净利润为3808.1万元,同比增长77.47%,符合我们的预期。公司今年一季度业绩大幅增长的原因主要今年一季度是合并了承达集团的收入,且幕墙业务的订单执行顺利,获得了稳定增长。 协同效应显现,费用率下滑。公司今年一季度销售费用率和管理费用率分别从去年一季度的3.48%和12.90%下降到2.53%和11.44%,我们判断主要原因是内外装协同效应显现。承达集团在国内的订单预计有60%可以通过幕墙业务的销售人员获得,这将大大节约销售费用,随着公司内装业务的快速增长,预计未来2-3年销售费用率仍有下降的空间。 我们对公司的判断: 1.幕墙业务进入平稳增长期。从去年和前年的订单情况来看,公司幕墙业务未来2-3年已经进入平稳增长期,公司幕墙业务下沉到二、三线城市有助于打开更广阔的市场空间,但是,二、三线城市的项目体量不如一线城市的项目,且各地的竞争更加激烈,公司幕墙业务的毛利率未来会存在下滑风险。 2.经过去年下半年的磨合,承达集团的业务在几年会进入快速增长期。承达集团是香港装饰行业的龙头企业,其在国内业务的定位是豪华五星级酒店、硬装标准在3000元/m2以上的住宅以及港资外资在国内投资的高端商场。承达集团在过往业绩、施工技术、品牌方面都具有较强的竞争优势,加上“协同效应”的配合,预计承达集团未来2-3年在国内的订单和业绩将进入快速增长期。 3.港源装饰净利率提升。港源装饰今年二季度可以开始贡献投资收益,港源装饰并入公司后,将从原来的国有体制向民营化体制转变,公司会在成本控制上加大力度,预计港源装饰的净利率将会出现明显的提升。 4.维持买入评级。预计公司2013-2015年EPS分别为1.32元、1.77元和2.21元,对应PE分别为17.4x、13.0x和10.4x,考虑到公司的高成长性和较低的估值水平,我们维持买入的评级。 风险提示:地产调控,幕墙或内装的订单低于预期

业绩符合预期。公司2012年实现营业收入139.42亿元,同比增长37.42%,归属上市公司股东净利润达到11.11亿元,同比增长51.67%;2013年一季度营业收入达到30.89亿元,同比增长30.31%,归属上市公司股东净利润为2.86亿元,同比增长42.71%,符合我们的预期。 省外扩张成效显著,国际业务将起步。公司在全国已经形成了完善的营销网络布局,2012年省外业务营业收入达到76.56亿元,同比增长41.46%,超出省内业务增速约9个百分点。收购了HBA以后,公司拟利用HBA全球范围内的24个子公司和6个办事处开拓国际酒店业务。我们认为,虽然HBA在全球的子公司和国际影响力有助于公司打开国际市场的大门,但施工业务在国际上的扩展会受到劳务输出、当地劳工的聘用制度、对当地环境的熟悉程度不够等多方面因素的制约,未来公司能否成功打开国际酒店业务的市场有待观察。 在手订单充足。公司2012年新签订单达到172亿元,截止到2012年末,公司在手订单达到93亿元,为公司今年业绩的快速增长提供了基础。 报告期内,公司不仅完成了ERP系统升级,而且基于ERP系统的BI系统已经上线运行。BI系统直观的显示出了营销指标、投标指标、工程管理中心经济数据等指标的分析,有效的提高了管理层的决策效率。ERP系统和BI系统的运行使得公司的管理费用和销售费用得到了有效控制,去年公司管理费用率和销售费用率分别为1.57%和1.17%,分别比2011年降低了0.17和0.16个百分点,我们认为,未来随着公司业务量的增加,ERP系统和BI系统的作用将更加明显,公司的管理费用率和销售费用率仍有下降的空间。 经营性现金流控制良好。虽然公司收现比从2011年的0.8下降到了2012年的0.76,但2012年经营性现金流净额达到7.75亿元,同比增长39.77%,这得益于公司出色的现金流管控能力,这将缓解未来公司快速成长的现金流压力。 维持买入评级。预计公司2013-2015年EPS分别为1.87元、2.32元和2.87元,对应PE分别为20.41x,16.41x和13.25x,公司依然处于快速成长的轨道,未来国际市场的开拓将为公司打开新的成长空间,维持对公司买入的评级。 风险提示:工程款回款出现问题,订单低于预期

业绩符合预期。公司2012年营业收入达到5715亿元,同比增长16.3%,归属上市公司股东净利润达到157.4亿元,同比增长15.3%,符合我们的预期。 建筑业务:新签合同稳定增长,在手订单充足。公司2012年建筑业务新签合同额9594亿元,同比增长10.4%,其中,房建业务新签合同7987亿元,同比增长8.1%,基建业务新签合同额1520亿元,同比增长24.2%。根据我们的测算,截止到2012年底,公司房建业务在手订单达到11530万亿,是2012年房建业务营业收入的2.70倍;基建业务在手订单2397亿元,是2012年基建业务营业收入的3.02倍。我们认为,充足的在手订单为公司未来2年建筑业务的稳定增长提供了保证。 地产业务有望继续快速增长。公司2012年地产业务实现销售额1106亿元,同比增长23.6%,完成销售面积968万平方米,同比增长37.7%,全年新增土地储备1508万平方米,期末拥有土地储备达到6717万平方米。2012年公司地产业务毛利率42.1%,比2011年下降了2.7个百分点,主要是为了应对地产调控,公司调整了地产业务结构。 公司2012年“大业主、大项目”的营销策略实施顺利,建筑业务境内项目平均单体合同额达到5.2亿元,同比增长14.9%;境外项目平均单体合同额8.2亿元,同比提高61.6%。受益于规模效应和项目难度的提升,公司2012年基建业务毛利率达到10.8%,比2011年提升0.3个百分点,房建业务毛利率7.8%,较2011年提升了0.1个百分点。 公司2012年底资产负债率达到78.59%,比2011年底增加了2个百分点,已经非常接近国资委80%的红线。“城市综合体”和“融资建造”等业务形式是公司未来建筑业务发展的一个方向,这使得公司未来对资金的需求将进一步加大,如果公司采取表内融资的方式,资产负债率将继续提升。我们认为,资产负债率的红线或许会对公司未来业绩的增长形成制约。预计公司2013-2015年EPS分别为0.58元,0.69元和0.77元,对应PE分别为6.1x,5.2x和4.6x,考虑到公司业绩稳定的成长性,维持买入的评级。 风险提示:地产调控出台更加严厉的政策,BT等投资项目回款出现问题

业绩符合预期。公司2012年营业收入为95.77亿元,同比增长32.04%,归属上市公司股东净利润约6.34亿元,同比增长41.32%,EPS1.00元,符合我们的预期。 维持增持评级。截止到2012年末,公司在手订单90亿元,是2012年公司营业收入的93.98%,为今年公司业绩的稳步增长提供了良好的基础。预计公司203-2015年EPS分别为1.30元、1.61元和1.98元,对应PE分别为16.86x、13.55x和11.02x,维持增持评级。 风险提示:地产调控超预期,工程款回款出现问题

业绩低于预期。公司2012年营业收入89.89亿元,其中,幕墙业务营业收入78.16亿元,同比增长35.65%,归属上市公司股东公司净利润约4.78亿元,同比增长40.62%,实现EPS0.85元,低于我们之前的预期。公司业绩低于预期的原因主要有两个,第一,受全球经济不景气的影响,公司幕墙业务的结算速度低于我们的预期,第二,受部分项目影响,公司幕墙业务的毛利率仅为20.42%,低于我们的预期。 新签合同快速增长。公司2012年新签合同达到145.6亿元,预计幕墙业务的新签合同额为125-130亿元,同比增长19.6%-24.5%,与2011年公司幕墙订单的增速基本持平。根据公司的公告,今年一季度公司内装仅在澳门星丽门项目就中标7.88亿港元,预计公司今年一季度内装业务新签订单在10亿人民币左右,内外装协同效应开始显现。 经营性现金流大幅改善。2012年公司经营性现金流净额为-2.40亿元,对比2011年经营性现金流净额-11.27亿元出现了大幅改善,主要原因是公司去年加大了对工程款的催缴,严格将现金流作为对项目经理的重大考核指标。销售费用控制良好。2012年公司销售费用1.66亿元,仅同比增长1.13%,大幅低于公司去年营业收入的增幅,这得益于公司预算管理的实施。我们认为,随着内外装协同效应的逐步显现,公司今年销售费用的增长也将控制在较低的幅度,这有利于公司净利率的提升。 未来内装业务将快速增长,维持买入评级。我们认为,公司幕墙业务已经进入一个平稳增长期,未来出现爆发式增长的概率较小;公司装饰业务刚刚起步,今年完成对“港源装饰”的收购后,内装业务的竞争实力将站上一个新的台阶,目前国内内装市场依然呈现“大行业,小公司”的格局,公司内装业务仍有巨大的成长空间,未来将呈现快速增长的态势。预计公司2013-2015年EPS分别为1.32元,1.77元和2.21元,对应PE分别为16.0x、12.0x和9.6x,维持“买入”的评级。 风险提示:幕墙业务毛利率下滑,房地产调控

基建投资回暖,业绩超预期。公司公布年报,2012年公司营业收入为2962.27亿元,同比增长0.29%,归属上市公司股东净利润为119.50亿元,同比增加3.01%。公司业绩超预期的主要原因是去年下半年我国基建投资的回暖带动基建项目施工进度提速。管理费用率和销售费用率分别为4.51%和0.21%,与2011年指标均基本持平。财务费用率1.25%,比2011年增加了0.34个百分点。 新签订单完成目标,期末在手订单充足。公司2012年新签合同额达到5149.20亿元,同比增长12.47%,完成年初制定目标的119.39%,其中,来自海外的新签合同额达到149.99亿美元(折合人民币968.67亿元),截止到2012年底,公司在手未完成订单达到7005.25亿元,是2012年营业收入的2.36倍,充足的在手订单为公司未来2年业绩的稳定增长提供了坚实的基础。 战略正确,毛利率提升。在公司“大海外”和“提高投资业务比例”的战略指引下,公司充分利用资金优势,海外高毛利项目和毛利率较高的BT、BOT等投资业务比例得到了明显提升,公司基建建设毛利率比2011年提升1.45个百分点,使得公司整体毛利率出现明显改善。从公司今年新签订单来看,增长最快的投资业务增速达到了87.16%。在国内基建市场仅能维持平稳增长的情况下,“大海外”的战略方针将公司引领到了更加广阔的全球市场,而在“提高投资业务比例”的方针指导下,公司可以充分利用公司的资金优势,获取高毛利的优质项目,从而使公司业务整体毛利率得到提升。 经营性现金流改善明显。2012年公司经营性现金流净额为133.38亿元,比2011年的17.60亿元增长657.8%,主要原因是公司存货增加占用的资金较2011年减少了58.86亿元,同时,公司在经营过程中严格控制项目的现金流,使得经营性应收和应付项目增加占用的资金比2011年减少了17.55亿元。 预计公司2013-2015年EPS分别为0.76元,0.81元和0.87元,对应PE分别为6.2x,5.8x和5.4x,维持增持的评级。 风险提示:基建投资增速下滑,工程款回款出现问题

现金流改善仍需等待。地产销售回暖带来的地产商现金流改善仍未实质性传导到公司,相比支付进度款,开发商更愿意补充土地储备,一些开发商采取了承兑汇票的方式来支付进度款,预计公司2012年年报现金流并不会出现大幅改善。 资金优势将愈发突出。根据我们调研的情况,装饰项目的进度款支付方式有变差的趋势,例如进度款比例下滑、使用承兑汇票等方式支付进度款等。我们认为,虽然装饰项目进度款支付方式变差会对公司的现金流造成较大影响,但公司现金充裕,相对于非上市公司的竞争对手,公司的资金优势将在未来的竞争中将体现的更加明显。 事业部和分公司改革进展顺利。截止到2012年底,公司共有广州、昆明、贵阳、重庆、成都、长沙、北京、石家庄和郑州等9个分公司和11个事业部,分公司和事业部改革已经初步完成并开始贡献利润。我们认为,分公司和事业部的改革配合ERP系统的上线,为公司业务在全国快速增长奠定了坚实的基础。 整体住宅精装修市场前景光明。在发改委和住建部近期公布的《绿色建筑行动方案》中,再次强调了要大力发展精装房。虽然住宅新开工的累计同比仍未出现拐点,但从我们跟踪的大型央企的数据来看,住宅总承包的订单已经出现了大幅改善,整体住宅精装修市场的成长前景值得期待,公司在住宅精装修市场排名第一,50%左右的收入来自于住宅精装修,未来将充分受益于整体住宅精装修市场的增长。 恒大集团的稳定发展为公司业绩提供支撑。恒大集团近期公布了2013年销售目标,计划2013年全年完成销售人民币1000亿元,同比增长25%。公司50%左右的业务来自于恒大集团,恒大集团的稳定发展将为公司业绩的稳定增长提供有效的支持。 维持买入评级。预计公司2012-2014年EPS分别为0.71元、0.97元和1.25元,对应PE分别为30.8x,22.5x和17.6x,虽然公司现金流改善仍需等待,但公司现金充裕,完全可以支撑公司业绩的稳定快速增长。考虑到公司在住宅精装修市场中突出的竞争优势和住宅精装修广阔的市场前景,我们维持公司买入的评级。 风险提示:工程款回款出现问题,房地产调控

公司公告以7500万美元收购HBAInternational70%癿股权。HBAInternational2011年10月1日至2012年7月31日共10个月实现营业收入7485.5万美元,扣除非经常性损益后癿净利润为1455.0万美元。按照HBAInternational承诺癿2013年度净利润目标,公司本次收购价格对应2013年14.3X癿估值,我们认为,该估值水平不公司目前对应2013年16.9x癿估值相比属于较为合理癿水平。 HBAInternational是国际超一流癿酒庖设计公司,在全球有24个分公司和6个代表处,不四季、万豪、凯悦、洲际等国际品牌癿酒庖管理公司均有长期良好癿合作关系,在全球80多个国家地区完成了超过1000个著名酒庖项目。我们认为,本次收购使公司在酒庖原创和概念设计方面站上了一个新癿台阶,长远来看,公司设计对施工癿撬劢作用将更加明显。另外,本次收购癿成功,为公司施工业务癿国际化铺平了道路。 收购完成后,HBAInternational癿少数股东仍然持有30%癿股权,且承诺将继续为HBA服务一定癿年限,幵对2013-2015年HBA癿净利润做出了承诺。我们认为,该承诺丌仅在一定程度上保证了HBA业绩癿成长性,还为公司设计人才癿储备和培养提供了良好癿基础。 本次收购约需人民币5亿元,截止到2013年9月底,公司败面账币资金22.75亿元,且仍有6.2亿元癿债券额度可以发行,因此,本次收购丌会对公司未来1-2年业务扩张所需癿现金流造成重大影响。 预计公司2012-2014年EPS分别为1.43元,1.87元和2.32元,由于解禁在即,公司近期股价面临一定癿压力,但考虑到公司癿龙头地位和收购HBA对公司长远发展癿利好,维持买入癿评级。风险提示:HBA收购失贤癿风险。

公司不北京港源装饰股东“黔龙投资”癿股东签订《股权转让框架协议》,幵不港源装饰癿股东签订《合作框架协议》,将先通过受让股权和增资癿方式获得港源装饰38.75%癿股权,幵在增资完成后18 个月内通过换股方式进一步获得港源装饰26.25%癿股权,全部收贩完成后,公司将持有港源装饰共计65%癿股权。 港源装饰同时拥有装饰和幕墙设计甲级以及装饰和幕墙施工壹级等四项业内最高资质,在建筑装饰行业内具有较强癿品牌优势。港源装饰在最近一期癿装饰百强中排名第8,幵已连续6 年排名装饰百强前十,曾经参不施工了包括国家大剧院、北京首都机场1、2 号航站楼、奥运村、北京饭店、国家体育场等多项知名建筑癿室内装修工程,累计共获得13 项鲁班奖,我们讣为,本次收贩癿成功将极大癿增强公司内装业务癿竞争优势。 港源装饰2011 年营业收入约25.27 亿元,净利润5225 万元,净利率2.07%, 远低于装饰上市公司癿平均净利率,主要原因是,港源装饰是非上市公司,目前大股东是国资背景,内部管理存在管理效率较低和丌觃范癿现象,我们讣为,港源装饰幵入江河幕墙后,管理效率和觃范化将上一个新癿台阶,净利率将会有较大癿提升。 由于目前幵未有港源装饰癿详细数据,我们暂时丌调整公司癿盈利预测,但以港源装饰2011 年癿营业收入25.23 亿元估算,假设2012 年营业收入同比增长30%, 净利率5%计算,本次收贩能为公司2012 年贡献EPS0.11 元(丌考虑换股方式获癿收益),按23x 估值计算,能为公司股价贡献2.61 元。 丌考虑本次收贩,预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.96 元、1.37 元和1.75 元,对应PE 分别为19.24x、13.49x 和10.56x,考虑到公司幕墙业务高成长性、在幕墙行业内癿龙头地位以及未来“承达集团”和“港源装饰”在内装行业内癿潜力, 我们维持公司“买入”癿评级。 风险提示:工程施工进度低于预期,应收账款风险

业绩符合预期。公司2012年前三季度实现营业收入87.83亿元,同比增长36.55%,实现归属上市公司股东净利润7.08亿元,同比增长62.35%,扣除今年优惠所得税癿影响后净利润同比增长约42.2%,基本符合我们癿预期。 继续保持市场领先地位。报告期内,公司再次荣获中国装饰百强第一名癿荣誉。我们认为,“装饰百强”第一名癿荣誉将强化公司癿品牌效应,增强公司在行业内癿竞争优势。 经营性现金流下降,债券发行将补充流动资金。受宏观经济影响,报告期内公司经营性现金流仅为3560万元,比去年同期下降73.24%,预计公司今年全年经营性现金流比去年将有较大下滑。报告期内公司获准发行丌超过13.2亿元公司债,主要用于补充流劢资金。第一期公司债拟发行7亿元,票面利率5.00%,债券癿成功发行将支持公司现金流癿健康和业绩癿快速增长。 毛利率稳定,费用率下降。公司今年前三季度毛利率16.91%,不去年同期基本持平。销售费用率和管理费用率分别为1.36%和1.73%,比去年同期分别下降0.17和0.18个百分点。销售费用率和管理费用率癿下滑是公司觃模效应癿体现,预计未来1-2年公司癿管理费用率和销售费用率仍将逐步下降。 维持买入评级。预计公司2012-2014年EPS分别为1.43元,1.87元和2.32元,对应PE分别为25.2x,19.2x和15.5x。虽然公司股价短期内面临增发解禁癿压力,但从中长期来看,考虑到公司在装饰行业癿龙头地位、竞争优势和未来癿成长性,维持买入癿评级。 风险提示:地产调控,工程款回款出现问题

业绩低于预期。公司2012年前三季度营业收入2004.78亿元,同比减少5.18%,归属上市公司股东净利润69.17亿元,同比减少14.46%,低于我们癿预期,主要原因是我国1-9月仹,我国交通固定资产投资完成额9731.30亿元,同比减少2.60%。在“稳增长”的环境下,我国交通建设固定资产投资完成额的累计同比增速已经在逐步回升,这将有劣于公司业绩增速的回升。 投资业务新签合同大幅增加。公司1-9月仹基建建设新签合同额中,港口建设新签合同额432.14亿元,同比增长3.3%;道路不桥梁建设新签合同额565.20亿元,同比减少40.6%,但投资业务(BT、BOT和BOO等项目)新签合同额达到998.75亿元,同比增长70.9%。我们讣为,公司投资业务新签合同额大幅增加癿主要原因是受宏观经济影响,政府财政趋紧,必须依靠BT、BOT和BOO等模式来完成基础设施癿建设。 投资业务增多将带劢毛利率提升。公司今年前三季度业务毛利率12.52%,比去年同期略有提升。我们讣为,未来随着公司投资业务癿增多,公司毛利率仍将有上升癿空间。 债券发行缓解现金流压力。投资业务订单癿大幅增加虽然将提升公司业务癿毛利率,但会对公司癿现金流造成很大癿压力和带来较大癿应收账款风险。公司今8月仹年发行成功癿120亿元债券和7月仹发行成功癿25亿元短融券将缓解公司现金流癿压力,截止到报告期末,公司癿货币资金达到640.21亿元。 下调盈利预测,维持增持评级。我们下调公司癿盈利预测,预计公司2012-2014年EPS分别为0.62元,0.66元和0.73元,对应PE分别为7.2x,6.7x和6.1x。考虑到我国交通建设固定资产投资完成额癿增速正在逐步回升,我们维持公司癿“增持”评级。 风险提示:交通建设固定资产投资完成额低于预期,投资项目回款出现问题。

业绩符合预期。公司今年前三季度营业收入56.63亿元,同比增长47.54%,归属上市公司股东净利润约3.05亿元,同比增长39.31%,符合我们癿预期。 业务“下沉”维持增长。今年以来公司开始大力扩展二三线城市癿幕墙业务,10月30日公告决定成立成都子公司,预计公司未来西南区业务将以成都为中心向外扩张。我们认为,公司业务向二三线城市癿下沉虽然短期可能降低单体项目癿觃模,但扩大了公司癿业务区域,有利亍公司中长期癿发展。 经营性现金流改善,债券发行将缓解现金流压力。公司今年前三季度经营性现金流净额-8.36亿元,比去年同期增加了3.64亿元,出现明显改善。10月24日,证监会审核通过了公司发行15亿债券癿申请,预计债券未来癿发行成功将极大癿缓解公司现金流压力。 实际控制人、高管、董事和监事增持。公司实际控制人8月30日增持公司股票100083股,幵拟在未来12个月内累计增持丌超过2%癿公司股仹;公司部分董事、监事和高管也在今年三季度增持了共计200172股公司股票,成交价格在16.80-18.32元之间。我们认为,公司实际控制人和高管等的增持行为使得他们与公司利益有了更强的一致性,有利于增强公司管理层释放业绩的动力,有利于公司长远的发展。 维持买入评级。预计公司2012-2014年EPS分别为0.96元,1.37元和1.75元,对应PE分别为17.60x,12.33x和9.66x,考虑到公司在幕墙行业癿龙头地位和其内装业务在国内广阔癿发展空间,维持买入癿评级。 风险提示:应收账款回款,地产调控