事件:公司发布定期公告,2014年一季度实现营业收入12,111.55万元,同比增长26.03%,归属于上市公司股东的净利润2,487.61万元,同比增长13.07%;基本每股收益0.16元,符合预期。 点评:业绩具有季节性,综合毛利率下滑。2014年第一季度营业收入同比增长26.03%,环比下降3.08%,主营业务有季节性特征,一季度为全年收入低点;归属母公司所有者的净利润同比增长13.07%,环比增长40.61%。综合毛利率39.41%,同比下滑8.3个百分点,主要系报告期内医护人员的绩效薪酬、医用耗材以及诊疗场所租金增加所致。期间费用率维持在较低的水平。销售费用率0.80%,管理费用率14.43%,同比略有上升,主要系员工薪酬、办公场所租金增加所致。 新杭口即将完工。自2013年3月起,公司租赁杭州市上城区平海路1号33076.08平方米的物业作为杭州口腔医院诊疗及办公用房,租期五年,前6个月为免租期,估算2014年一季度租金为800万元,在租期内该项租赁费用为稳定支出,目前新总院建设正在装修中,预计2014年6月完成装修投入正常经营。 全年计划可完成,内生外延成催化剂。根据公司2014年度经营计划,主要目标是实现口腔医疗营业收入同比增长20%以上,加快内生性增长步伐和口腔医院外延扩张。还有辅助生殖(IVF)业务作为新增长点进行培育,若今年顺利申请试运行牌照,将是股价催化剂。 维持“推荐”评级。预计公司2014-2016年EPS分别为0.82元、1.03元、1.31元,对应目前股价39.02元,市盈率分别为48倍、38倍、30倍,考虑到所处专科医疗服务行业享有的政策红利与成长空间,维持“推荐”评级。 风险提示:1、新店盈利低于预期;2、工程建设进展低于预期。

公司发布定期公告,2014年一季度实现营业收入36,414.80万元,较2013年同期增长24.36%;归属于上市公司的净利润9,353.57万元,较2013年同期增长0.65%,基本每股收益0.0866,基本符合此前预期。 点评: 支架占比下降,综合毛利率下滑。一季度营业收入同比增长24.36%,环比增长3.13%,其中药品板块实现营业收入2,825.08万元,营业收入占比提升至7.76%,而2013年为4.41%。2013年下半年药品业务实现营业收入5,743.41万元。一季度归属于上市公司股东的净利润同比仅增长0.65%,环比增长7.60%,其中药品板块贡献450.59万元,剔除药品板块后总体净利润同比降低4.20%。综合毛利率的下降主要是由于产品结构的变化,心血管药物支架占整体销售收入的比例同比有所下降(2013年收入占比为50.71%)。 研发支出同比增长,推进新品研发。一季度研发支出2,610.66万元,同比增长65.89%,占自产产品销售收入的8.68%。持续的研发投入有力保障了公司的核心竞争力,公司新产品的研发进展顺利:(1)完全可降解支架已完成动物实验,预计二季度内可启动临床试验,考虑到国内要求有至少1000例的临床试验,我们预计将在2017年上市;(2)植入式双腔心脏起搏器正在开展临床试验,我们估算国内每年的手术量约为5万例,市场空间巨大;(3)肾动脉交感神经射频消融设备及导管正在开展预临床试验。 股权转让有积极影响。此前公告称,实际控制人拟转让总股本的14.56%,现股本结构中,国资持股较高,创始人蒲忠杰实际控制股权偏低,从前一次蒲忠杰先生受让股本的市场反应来看,国资股东减持将为公司注入新活力,对长期发展有积极影响。 维持“推荐”评级:受益于公司并购产品线的协同效应,随着2014年招标的推进和政策驱动下的行业整合,我们预测14-16年EPS分别为0.54、0.67、0.85元,对应最新收盘价21.58元的市盈率分别为39.8、32.1、25.4倍,维持“推荐”评级。 风险提示:招标进度低于预期;行业竞争加剧导致毛利率下滑。

事件:公司发布2014年一季度报告,一季度实现营业收入19858.34万元,较去年同期增长23.49%;归属母公司所有者的净利润2870.47万元,较去年同期增长12.44%。 点评: 大输液业务稳定,市场拓展有条不紊。公司2014年一季度营业收入同比去年增长23.49%,主要由大输液业务贡献所得。输液事业部按照公司2014年的经营计划,通过持续构建销售漏斗客户管理体系、新药客户网络及东北大区销售样板模式的经验分享、推广,不断加大客户开发力度,提升销售水平。2014年公司设立了品牌管理委员会,统一公司品牌管理及产品宣传,通过各种市场活动的策划和宣传扩大公司影响力,提升公司产品用户宽度和黏度。公司依靠非PVC和传统包材输液互补的优势,2014年大输液业务增幅维持在30%以上。 腹透业务增长迅速,“北京招标”模式备受器重。公司2014年一季度腹透业务维持了上一季度的快速增长势头,新增患者数量较上季度增长了20%。公司与卫生部合作的多中心临床比对试验已完成489例病人的入组,试验工作有序展开,预计年底将实现1200受试者的规模。截至三月底,全国有六个省份分别开始招标或招标前的准备工作,公司血液净化团队以“非PVC”为宣传重点,积极争取以非PVC膜包材料分组的“北京招标”模式进行招标。 以腹透为突破口,进军医疗器械领域。医疗器械的推广将作为公司2014年的发展重点,初期公司将以腹透为中心加强医疗器械类产品的研制、注册工作。正在研制及注册的医疗器械有手术套装中的标本取物袋、腹腔穿刺器、腔镜手助器等。其中,手术通路用的器械已经投产上市;而关于腹透相关的器械,公司正在做积极的生产准备。 给予“推荐”评级。预计公司2014-2016年EPS分别为0.37元、0.50元、0.67元,对应目前股价10.82元,市盈率分别为30倍、22倍、16倍,考虑到腹透行业拥有巨大的市场空间及公司战略的稳步实施,给予“推荐”评级。 风险提示:1、2014年公司招标未完成预期目标;2、腹透业务推广速度缓慢。

事件:公司发布2014年一季报,公司实现主营业务收入25,277.43万元,较去年同期增长35.49%;实现归属母公司普通股股东净利润1,894.33万元,较去年同期增长23.36%。符合预期。 点评: 高增长符合预期。公司一季度经营业绩持续稳定增长,营业收入同比增长35.49%,受业务的季节性特点影响,环比下降8.87%。收入的持续增长受益于市场渠道的建设、创新平台的建设与临床应用的推广,公司核心竞争力与市场占有率稳步提升。归属母公司普通股股东净利润同比增长23.36%,环比下降22.07%。由于股权激励费用和筹建期费用增长,一季度管理费用率为14.99%,环比四季度上升2.3个百分点。若扣除股权激励成本,归属母公司普通股股东净利润同比增长43.85%。 成熟实验室保持高增长,培育期实验室有望扭亏。诊断服务业务较去年同期增长38.60%,其中四家成熟实验室保持了高速增长,江苏、浙江收入增幅仍保持30%以上,上海、北京收入增幅超过50%;培育市场的总体收入较上年同期增长60%以上,暂未扭亏的沈阳、武汉、重庆实验室一季度分别亏损48.79、84.67、147.01万元,其中沈阳实验室营业收入同比增长96.74%,同期减少亏损54.87万元。武汉和重庆实验室并购整合周期较长,盈亏平衡点较早期规划有所提升,随着渠道建设、人才引进与标准操作规范导入的力度加强,有望在短期内实现扭亏。 加速扩张,四家实验室在建。公司在2014年进一步明确了发展战略,加速推进全国扩张布局。目前公司已建或在建实验室网点达17家,昆山、昆明、长沙和天津实验室均在建设中。未来经营计划中仍将扩大行业渗透率放在首位,2014年拟新增3-5家实验室。 挖掘新业务,体检中心5月份启动。公司积极挖掘和培育新业务,带动各项业务协同发展。通过与全球领先临床研究中心的合作与学习,上海迪安顺利取得CAP认证,CRO业务有望全面展开; 首家韩诺中高端健康体检中心(韩诺门诊),融合迪安的先进诊断技术、韩式7星级人性化服务以及极具性价比的健康管理体系,已完成工商设立登记,并取得企业营业执照、组织机构代码证、税务登记证等相关资质,目前仍在装修,计划于5月启动运营。 维持“推荐”评级。预计公司2014-2016年EPS为1.03元、1.44元、2.00元。以公司2014年4月22日收盘价80元来计算,其2014 -2016年市盈率分别为78倍,56倍和40倍。看好公司在政策红利下快速成长为行业龙头,维持“推荐”评级。 风险提示:1、募投项目进展低于预期;2、政策风险。

事件:公司发布2014年一季报,报告期实现营业收入11,564.99万元,较上年同期增54.25%;归属于母公司所有者的净利润为2,675.61万元,较上年同期增22.04%;基本每股收益为0.25元,基本符合预期。 点评: 营收高增长,净利润受所得税影响。一季度营收同比增长54.25%,环比增长27.52%。杭州英放生物科技、杭州泰兰医药和控股子公司美国Tigermed-BDM并表,使得营业收入大幅增长。归属于公司普通股股东的净利润同比增长22.04%,环比增长0.10%,增速低于收入增速,一方面是费用率有所提升,因兑现销售提成和新增美国、加拿大销售人员工资,销售费用率提高到3.03%,管理费用率18.02%,较上年同期增长80.38%,管理费用的增长,主要是由于新增计提股权激励费用和新增境内外子公司管理费用所致。另一方面,由于处在2014年高新技术企业资质重新认定期间,企业所得税率暂按25%预缴,如认定通过后将按15%调整申请退税,扣除所得税增长因素,一季度归属于公司普通股股东的净利润同比增长32.55%。 在手合同充裕,保障业绩增长。截止一季度末,公司与杭州默沙东的总金额为1.73亿元的《ClinicalServiceAgreement临床服务合同》,累计实现收入10,751.02万元,进度62.23%;与美国VIVUS有限公司签署<CRO临床试验服务主体合同第一期订单累计实现收入人民币356.59万元,进度79.08%。累计待执行的合同和订单充裕,为公司未来业绩增长提供了保障。 布局亚太,大客户的依赖风险有所下降。2014年一季度公司前五大客户的营业收入占公司总收入的41.47%,特别是第一大客户收入占比达到18.50%,相比2013年,公司客户集中度有所下降。公司除了针对提高服务质量,进一步提高客户粘性,争取更多的国外大客户订单外,也进行了一系列的投资与并购,先后在澳大利亚、韩国、新加坡、马来西亚、加拿大、美国等地设立分支机构,建立亚太区以及全球的服务网络,以便承接国际多中心临床试验项目。 研发投入持续增长,积极寻求外延发展。2011-2013年公司研发投入占营业收入比重分别为6.37%、8.7%、9.05%。一季度研发投入1,053.78万元,占营业收入的9.11%,保持持续增长。凭借着公司平台规模逐步扩大,服务的广度和深度将进一步增强。未来将寻求临床试验相关领域的业务拓展,包括开展CSO、设立定位于临床试验的肿瘤医院等。 给予“推荐”评级。公司实施转增后总股本增加至106,800,000股,预计公司2014-2016年EPS分别为0.60、0.80和1.03元,目前股价65.99,对应PE分别为55、41和32。看好公司成长为CRO行业龙头,给予“推荐”评级。 风险提示:1)收购风险;2)新获订单不达预期。

事件:公司发布2014 年一季度报告,一季度实现营业收入51,934.61 万元,较去年同期增长25.64%;归属于母公司的净利润6,558.15 万元,较去年同期增长34.60%。 点评: 规模效应显现,视光服务高增长。2014 年一季度营业收入环比增长8.80%,归属于母公司的净利润环比增长58.11%。随着公司连锁规模的增大,品牌效应逐步凸显,公司医疗服务收入继续保持了稳定增长,准分子手术收入和视光服务收入较上年同期分别增长21.32%和32.3%,其他项目较上年同期均保持稳定增长。同时,公司管理效率提升显著,总部与大区、省区及其所辖医院的管理模式不断优化,有效提升了经营管理效率,管理费用率同比下降至17%,运行效率逐步提高。 连锁网络纵向推进,湖北爱尔近期开业。目前公司医院网点达到49 家,覆盖23 个省市,2014 年将借鉴复制湖南、湖北的成功模式,积极在其他省份拓展地市级、县级网络,湖北爱尔预计将在近期开业,未来还将继续通过新建和收购方式推进战略布局,联合专业投资机构共同发起设立爱尔医疗产业并购基金,搭建眼科医疗服务产业并购整合平台,进一步提高公司投资能力,快速推进公司做大做强。 试水“合伙人计划”,多方共赢。拟实施“合伙人计划”,鼓励核心人才作为合伙人股东与爱尔眼科共同投资设立新医院,等新医院达到一定盈利水平后,通过发行股份、支付现金或者两者结合等方式以公允价格收购合伙人持有的医院股权。在公司股权激励的基础上实现点对点的激励,有利于缩短新医院培育期。同时,通过发行上市公司股份或支付现金的方式退出,使合伙人分享成果,优化医生的执业环境。使核心人才成为股东合伙人、事业合伙人,有利于百姓就医、企业成长和员工自身发展,实现多方共赢。 给予“推荐”评级。预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.72 元、0.92元、1.17 元,对应目前股价37.90 元,市盈率分别为53 倍、41 倍、32 倍,考虑到医疗服务行业享有政策红利及公司战略的稳步实施,给予“推荐”评级。 风险提示:1、募投项目进展不达预期;2、规模扩大带来管控风险。

事件:公司发布定期公告,2013年实现营业收入27.85亿元,同比增长23.63%;归属于母公司所有者的净利润为4.29亿元,同比增长28.77%;EPS为1.19元,符合预期。拟每10股派1.20元(含税)。2014年一季度营业收入为6.09亿元,同比增长19.86%;归属于母公司所有者的净利润为5385.49万元,同比增长26.78%。 点评: 13年基本实现目标,克咳同比下滑。营业总收入基本实现2013年28亿元的经营目标,2013年扣非后归属于母公司所有者的净利润同比增长30.60%,稳定的业绩增长受益于公司实施的市场战略和合伙人制的管理模式,加大了现有产品的基层区域覆盖。处方药销售收入同比增长30.47%;医疗服务稳步增长,实现收入18,753.08万元,同比增长26.35%。受招投标政策、行业市场监管和业务部门执行力等众多因素影响,个别产品未达成目标任务,OTC销售收入同比下降27.47%,其中贡献收入76%的克咳系列销售收入同比下滑了14.39%。 组织架构变革,二线品种发力。年初开始划分为五个药品事业部(中药肿瘤、生化肿瘤、慢病、妇科/男科、OTC)和一个医疗服务事业部。在新的组织构架下,以类别产品为核心,以终端收入、净利润为主要考核指标,提高运营效率,加大对新产品的战略扶持,积极推进二线产品的市场拓展。公司给出了2014年实现营业总收入35亿元的经营计划,我们预计未来3年都将保持25-30%的收入增速。同时,并购动力也有望加强。 洛铂好事将近,二线品种主攻医保目录。一类抗肿瘤新药洛铂的IV期临床研究正在推进中,已启动研究中心30家,入组287例。同时,计划申报新适应症:进行洛铂治疗非小细胞肺癌的III期临床研究,已完成目标入组病例数362例,目前研究处于随访期;并向国家药监局上报洛铂扩大适应症卵巢癌临床申请。14年公司还将以一批优势品种主攻医保目录,优先级依次为理气活血滴丸、疏肝益阳、艾愈和瑞替普酶。 注射剂降价难以预期。中药注射剂杏丁的降价暂无预期,杏丁在广东省有最大的市场,从广东省的中标情况来看,与山西普德等竞争企业利用5ml和10ml的不同规格分享市场,中标价格稳定。估算13年贡献收入4.9亿元,14年预计增长20%,即使中药注射剂的降价落地,我们认为在“以量补价”后仍然能够实现稳定的增长。 给予“推荐”评级。按照3.96亿的总股本计算,预计公司2014-2016年EPS分别为1.41元、1.81元、2.34元,对应目前股价39.78元,市盈率分别为28倍、22倍、17倍,给予“推荐”评级。 风险提示:1、中药降价幅度超过预期;2、原材料价格波动的风险。

事件:公司发布年报,2013年度实现营业收入46,301.52万元,同比增长22.19%,归属于上市公司股东的净利润10,041.80万元,同比增长10.30%;基本每股收益0.63元,符合预期。 点评: 杭口稳定增长,扩大利润增长点。2013年第四季度营业收入同比增长32.84%,归属母公司所有者的净利润同比增长16.00%,环比三季度下滑48.55%。2013年销售费用同比增长81.13%,主要是广告宣传费用增长较快,管理费用同比增长23.94%,主要是员工薪酬增加所致。公司的营业收入主要为口腔医疗服务收入,占总营业收入的97.56%,同比增长22.10%。分地区来看,主营收入的91.42%来自于浙江省内,主要是杭口、宁口和杭州城西口腔医院。杭口营业收入同比增长23.21%,仍然保持了稳定的增长;宁波、沧州口腔医院的净利润同比增长分别超过30%和60%。北京和昆明口腔医院仍处于亏损状态。2013年公司昆明希望路分院及诸暨口腔医院开张营业,扩大了公司的经营网点。 医师队伍稳定,加快人才培养。口腔医疗服务属技术密集型行业,成熟医师稀缺,2013年度公司加大了人才引进与培养力度,医师队伍稳定,人才结构不断优化,为进一步吸引和培养医疗技术人才提供了可靠的保障。未来还将获益于多点执业放开,专科医院职称评定等方面与公立医院接轨等利好政策,从根本上解决发展瓶颈。 14年经营目标,力争内生外延。公司2014年度经营计划的主要目标是实现口腔医疗营业收入同比增长20%以上,加快口腔医院外延扩张和内生性增长步伐。目前的重点工作是建设好新的杭口总院,争取在2014下半年完成装修投入正常经营。拟在浙江省内新建三到五家杭口分院;宁波口腔医院进行战略布局,争取实现跨区开设分院;西南地区加快昆明口腔医院总院建设,向周边地区辐射。持续跟进现有公司外延式并购进程,保持参与公立制医院改制具有丰富经验的先发优势,全力推进并购进程。 IVF 准备申请试运行牌照,潜在的利润增长点。鉴于辅助生殖(IVF)业务的市场需求广阔、行业壁垒高、毛利率高,公司将其作为新的利润增长点进行培育,受到国家监管的IVF牌照已停发一年,预计将在3月份重启,我们预计公司将在今年申请试运行牌照,获批可能性较高,在试运行一年后经过评估可申请正式牌照。未来还将在多地尝试布局,2014年力争建成两家生殖中心,并正式投入运营。未来还将采取多种形式逐步介入其他适合公司运作的其他专科医疗服务行业。 维持“推荐”评级。预计公司2014-2016年EPS分别为0.82元、1.03元、1.31元,对应目前股价43.86元,市盈率分别为54倍、43倍、34倍,公司市值较小,考虑到行业享有的政策红利,医疗服务业务成长确定,维持“推荐”评级。 风险提示:1、新进市场业务增量低于预期;2、工程建设进展低于预期。

事件:公司发布年报,2013年度实现营业收入249,016.15万元,同比增长51.04%,归属于上市公司股东的净利润24,429.15万元,同比增长31.48%;扣非后净利润为22,943.09万元,同比增长41.32%。预计2014年一季度净利润同比增长40-50%。同时,拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税)。 点评: 销售费用率居高不下。2013年第四季度营业收入同比增长12.66%,归属母公司所有者的净利润同比下滑15.82%,环比三季度下滑70.07%,主要是因为公司国际制剂出口业务、饮品业务、新上市专利中药产品处于市场开拓期,导致2013年市场推广费用和市场活动费增长较快,销售费用率达到45.52%,创下新高。此外,由于新产品研发费用增加、多项循证医学项目正在推进,导致研发费用支出同比增加25.5%。 产品收入增势良好,基层市场放量可期。公司各产品品类均较同期呈现高于40%的增速。估算通心络胶囊贡献9亿收入,参松养心胶囊贡献7亿,连花清瘟受益于甲流和禽流感疫情,同比增速超过60%,芪苈强心胶囊借力循证医学结果,收入增长较快,预计14年仍将保持高速增长。主力品种入选新版基药目录和国家医保目录;重庆、甘肃、新疆等省份增补芪苈强心、养正消积、津力达;广东省增补津力达;山西省增补芪苈强心;湖北省增补芪苈强心、津力达。未来基层市场逐步放量,将为业绩高增长提供保障。 循证医学呼之欲出,芪黄明目即将上市。公司研发进展顺利,两项循证医学研究进入收官阶段,通心络胶囊治疗干预颈动脉斑块正在进行试验数据的收集录入;参松养心胶囊治疗轻中度收缩性心功能不全伴室性早搏正在进行病例随访。产品梯队日益完善, 两个糖尿病并发症新药:周络通胶囊已申报生产,芪黄明目胶囊已进入CDE审评阶段,即将上市。另有6个专利中药新药已进入二、三期临床,20多个品种正在进行临床前研究。此外,以岭药业院士工作站下半年即将投入使用,将健全公司的新药研发体系,巩固核心竞争力。 电商+功能饮料,布局大健康。公司的健康产业板块初具雏形:两款功能饮料怡梦和津力旺已上市销售,西洋参软胶囊获生产资质,保健食品乳酸亚铁颗粒、乳酸锌颗粒、蜂王浆胶囊、钙咀嚼片顺利通过现场核查。有十余款保健食品正在研发过程中,预计2014年陆续推出。同时,公司打造的医药电商平台--以岭健康商城官网正在申报互联网药品交易许可证,未来将实现O2O。 维持“推荐”评级。预计公司2014-2016年EPS分别为0.76、1.12、1.43元。对应目前股价35.60元的市盈率分别为46.8、31.9和24.8,考虑到主力品种在基层市场的放量空间,维持“推荐”评级。 风险提示:1、药品降价幅度大于预期;2、高费用率持续的风险。

事件:4月8日,公司发布年报,2013年归属于上市公司股东的净利润为8609.33万元,同比增长43.04%,据此计算,2013年基本每股收益为0.72元,符合预期。拟向全体股东每10股派发现金红利2.00元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增7股。 点评: 进一步确立发展战略,持续高增长。2013年是公司的战略管理年,管理层达成一致共识,立足医学诊断核心业务,顺势而为,加强核心能力建设促进各类新业务机会的拓展,通过合作或战略联盟,填补业务发展所必须的能力缺口。2013年营业收入同比增长43.75%,其中诊断服务收入61,926.00万元,同比增长49.48%;诊断产品收入39,621.44万元,同比增长35.62%。归属母公司净利润8,609.33万元,较上年增长43.04%,扣除股权激励成本,归属母公司净利润同比增长56.93%。2013年第四季度净利润为2430.79万元,同比增长31.84%,环比第三季度增长47.85%。 因地制宜,适当加快连锁布局。2013年各连锁实验室均实现不同程度的增速发展,浙江、江苏、上海、北京成熟市场合计业务增速达36.56%;其他尚处于培育期的实验室已实现一定程度的市场突破,业务规模合计超过1亿元,业务增速达192.11%。新设山西、黑龙江两家实验室获得执业资格,启动云南、天津、湖南、昆山等市场的调研与合作洽谈,预计于2014年完成实验室建设;积极利用昆山的区位优势,探索其作为江浙沪中央实验室的定位,逐步形成多层级实验室网络;目前公司已建或在建实验室网点达17家,基本实现了全国布局。2014年的经营计划中仍将扩大行业渗透率放在首位,并提出适当加快扩张速度,拟新增3-5家实验室,针对不同区域的竞争环境和资源条件,灵活采用新建、整合合作伙伴资源或整合区域检验资源等方式进入。 发挥平台优势,挖掘大健康产业链。公司积极挖掘“大健康”产业链的其他协同业务发展机会,司法鉴定业务、CRO药物临床试验中心实验室业务与健康体检业务均取得突破性进展。CRO业务尚处于发展初期,上海实验室已取得CAP认证,主要提供进口药品IV期疗效跟踪及药厂临床试验检测等服务;通过与全球领先的临床研究中心实验室-比利时BARC的合作,确立与国际知名药企的合作机会。2014年的经营计划与2013年相比,值得注意的一点,将通过产业基金等形式寻求投资合作,启动国际化战略扩张或推进技术转移与成果转化。通过引进韩国最大的健康管理公司SCL,合资设立浙江韩诺,启动进入中高端健康体检与健康管理市场。 维持“推荐”评级。预计公司2014-2016年EPS为1.03元、1.44元、2.00元。以公司2014年4月4日收盘价74.02元来计算,其2014 -2016年市盈率分别为72倍,52倍和37倍。考虑到医疗服务行业增长的确定性,维持“推荐”评级。 风险提示:1、募投项目进展低于预期;2、14年新建实验室进度不达预期

3月24日晚间,公司发布年报,2013年实现营业收入130,326.78万元,同比增长28.28%,归属上市公司股东的净利润36,164.45万元,同比下滑10.32%,对应EPS为0.4454元。略低于市场预期。按每10股派发现金红利1.30元(含税)。 点评: 13年业绩略低于预期,综合毛利率有所下滑。第四季度实现营业收入35,309.08万元,归属于上市公司股东的净利润8,693.21万元,同比增长11.25%,环比三季度下降0.3%。13年净利润下滑的主要原因是:(1)新增子公司秦明医学和乐普药业并表所致营业成本同比增长90.43%;(2)销售费用和研发费用增加带来的期间费用同比增长39.80%。同时,公司核心产品心血管支架销售收入及毛利率同比均有所下降,使得报告期内销售毛利率下滑至69.02%,为近三年来的低点。 降价趋缓,心脏支架收入企稳。在国内PCI手术量增速放缓、市场竞争加剧以及高值耗材集中招标采购工作延缓的背景下,传统核心产品药物洗脱支架Partner的销售收入同比下降13.96%。但新一代血管内无载体含药洗脱支架Nano陆续完成了安徽、河南等省市的投标工作,销售收入同比上升24.14%。整个支架系列产品的营业收入同比下降了5.50%。毛利率同比下滑2.52%。我们认为传统支架的降价压力已经释放,随着PCI手术被逐步纳入大病医保,公司支架业务收入有望企稳反弹。此外,Nano等新一代支架的放量,将使整体支架业务的毛利率维持在88%左右。 基药市场连战连捷,药品成为新增长点。新帅克的硫酸氢氯吡格雷相继在北京、云南、重庆、安徽、广东、青海、山东等省市中标,以价格优势抢夺赛诺菲与信立泰的垄断市场。以75mg规格为例,新帅克在山东省的中标价6.93元/片,而信立泰和赛诺菲最近一次在其他省市的中标价分别为9.07元/片、16.84元/片。随着招标的持续开展,我们预计氯吡格雷在基药市场继续中标的可能性较大,基层市场放量,药品将成为公司新的利润增长点。按照新帅克的财务预测,2014年的药品收入增速为48%。 持续研发投入,加速进口替代。持续的研发投入有力保障了公司的核心竞争力,公司新产品的研发进展顺利:(1)完全可降解支架已完成动物实验,预计今年二季度启动临床试验,考虑到国内要求有至少1000例的临床试验,我们预计将在2017年上市;(2)双腔心脏起搏器目前正在开展临床试验。上市后有望借助价格优势完成进口替代,我们估算国内每年的手术量约为5万例,市场空间巨大;(3)肾动脉交感神经射频消融设备及导管正在开展预临床试验,我们预计将于14年底上市,估算国内大约有4千万的顽固性高血压患者,潜在市场空间大于心脏支架和起搏器。 盈利预测:受益于公司并购产品线的协同效应,随着2014年招标的推进和政策驱动下的行业整合,我们预测14-16年EPS分别为0.54、0.67、0.85元,对应最新收盘价21.58元的市盈率分别为39.8、32.1、25.4倍,给予“推荐”评级。 风险提示:招标进度低于预期;行业竞争加剧导致毛利率下滑。

事件:3月4日下午,我们与公司高管在总部办公室深入交流了公司的战略部署和项目进展。 点评: 适应行业特征,适当加速扩张。公司以口腔医疗服务为主业,口腔医院不同于眼科医院,收入主要来源于医疗服务,对医生的依赖性更强,医生的可流动性也小,因此需要集中管理,扩张的难度也相应较大。公司现有布局集中在浙江省,昆明口腔医院将成为下一个杭口,新近布局的郑州口腔医院还在落实地点。2014年将在已布局的省市加速扩张,增加分院/门诊部。 以点带面,浙江省仍是布局重心。品牌是民营口腔医院的核心竞争力之一,公司利用杭州口腔医院的品牌优势和辐射效应,将在浙江省内加大布局,省内没有独立口腔医院的县市,将采取新建分院的方式,一般投资500-800万,初始规模为20张牙椅,扭亏速度取决于当地市场,一般需要1-3年实现盈利。已有口腔医院的市县则倾向于采取整合的方式或者直接竞争抢夺市场。同时,公司已布局的云南市场也将以昆口为中心,在云南省开设分院;以郑州为代表与公立医院合作的模式也可在其他地区复制,优势在于公立医院有现成的人才资源和消费群体。 加强人才储备,解决发展瓶颈。随着未来居民生活质量提高,对牙科医疗服务的需求也将爆发,但是国内牙科医生数量显著低于发达国家,平均每10000个人只有一个牙科医生。公司预见到在行业扩张过程中将面临医生资源的短缺,不仅通过提高薪酬、员工基金等方式吸收有患者资源的成熟医生,也从国内200多家的对口院校招聘缺乏临床经验的毕业生,为他们提供专业的临床培训,一般需要3-5年成长为成熟的口腔科医生。 软营销挖掘行业潜力。公司研究了下游客户的特征,在平面媒体的投入不足营业收入的1%,主要采用点对点的营销模式,如组织中小学生定期体检,建议有口腔疾病的学生到公司的口腔医院检查就诊;针对中国银行等集团大客户建立VIP服务区和定期结算制度;为高端客户配备私人医生和专属设施,增强客户体验。目前也利用微信平台开展营销活动。 杭口新总部加紧建设,预计6月份开业。公司租赁了杭州平海路1号大楼设立杭州口腔医院新总部,总投资人民币10000万元,包括工程装修及医疗、办公设备的配置。工程预计2014年5月底竣工,争取6月底前开始运营,将为杭口新增牙椅数322张,去年储备了60多名牙科医生,今年还将招聘60-100名,加上关闭大学路门诊部和东合路门诊部之后转来的60名牙科医生,可以满足新总部的医生需求,未来将成为全国规模最大的口腔医院,其中7000多万的装修费用将按照租赁年限摊销,2013年计提的建设费用对当年的业绩影响显著。 IVF准备申请试运行牌照,潜在的利润增长点。鉴于辅助生殖(IVF)业务的市场需求广阔、行业壁垒高、毛利率高,公司将其作为新的利润增长点进行培育,也不排除涉足其他专科医疗服务领域。目前昆妇幼设备已买好,正在进行内部装修,重庆进度稍慢,仍在进行内部资产梳理和设备采购。受到国家监管的IVF牌照已停发一年,预计将在3月份重启,我们预计公司将在今年申请试运行牌照,获批可能性较高,在试运行一年后经过评估可申请正式牌照。未来还将在多地尝试布局。 给予“推荐”评级。预计公司2013-2015年EPS分别为0.64元、0.80元、1.04元,对应3月4日收盘价46.58元,市盈率分别为73倍、58倍、45倍,公司市值较小,考虑到行业享有的政策红利,医疗服务业务成长确定,给予“推荐”评级。 风险提示:1、新进市场业务增量低于预期;2、工程建设进展低于预期。

事件:2月27日晚间,公司发布2013年业绩快报,实现营业总收入101,547.44万元,同比增长43.75%;归属于上市公司股东的净利润8,683.72万元,同比增长44.28%。同时,拟出资3000万元人民币,与韩国投资公司SV Investment(株)合作设立和运营“迪安医疗大健康产业基金”(Dian Healthcare Fund),在韩国投资医疗大健康行业中的优良企业,及其他生物创业企业和生物优良企业。 点评: 13年业绩高增长,布局产业链。得益于政策红利和第三方医学诊断行业处在成长期,公司营业收入和净利润水平都在加速增长,2013年扣除股权激励成本的影响,归属于上市公司股东的净利润同比增长58.16%。四季度归属于上市公司股东的净利润为2,505.18万元,同比增长35.85%,环比三季度增长52.37%。在聚焦医学诊断服务和诊断产品,保持主营业务增速的同时,适当加快了战略布局,启动了产业链上下游的多个平台建设,涉足健康体检业务,为未来几年的业绩持续增长奠定基础。 国际化战略,第一站韩国。以Quest Diagnostics等国外ICL行业龙头为代表,国际化战略是公司发展壮大的必经之路。出于战略布局的考量,同时,此前与韩国独立医学实验室SCL合作建立体检中心,对韩国医疗健康市场有一定的了解和实践经验,公司在深度了解韩国的生物技术与健康产业基础上,寻求韩国健康产业优秀企业的投资机会,尝试走出在国际市场战略扩张的第一步。 韩国投资环境良好,技术并购双赢。韩国的生物产业发展受到了政府的积极引导,并在资金、政策等方面给予了强大的支持。生物技术位列关系韩国21世纪发展的六大战略技术之内,在国家战略层面占据着十分重要的地位,因此,韩国有良好的政策环境。为了提高并购效率,公司拟与韩国本土从事股权投资和IPO咨询业务的投资集团SV Investment(株)合作,设立和运营“迪安医疗大健康产业基金”,利用合作方专业的行业资本运营经验和丰富的韩国本土资源,共同实施韩国生物技术与健康产业相关企业的投资计划。从公司战略发展的角度,将以技术寻找型并购为主,拥有先进技术的生物技术产品或健康服务业务,都将成为并购对象。通过设立产业基金,迪安计划向国际市场迈出坚实稳重的第一步。 维持“推荐”评级。预计公司2013-2015年EPS为0.73元、1.00元、1.22元。以公司2014年1月31日收盘价62.94元来计算,其2013 -2015年市盈率分别为86倍,63倍和52倍。考虑到医疗服务行业享受政策红利,增长确定性高,维持“推荐”评级。 风险提示:1、募投项目进展低于预期;2、海外并购不达预期。

参比国外发展模式,诊断服务行业迎来扩容期。受到诸多利好政策和国情驱动:基层医改、人口老龄化、发展健康服务业,医疗机构逐步选择服务外包。国内独立医学实验室日趋成熟,将进入扩容时期。 分级连锁,稳健扩张,加快完成全国布局。每年并购或新建2-3家实验室,采用分级连锁降低新店成本,加速扭亏。在新进市场创造因地制宜的业务模式,占据市场。进军西南市场,基本完成全国布局。 “服务+产品”商业模式独具一格,契合行业需求。利用诊断产品的代理权优势,提供诊断服务的同时,向客户租售诊断产品和仪器,服务与产品共享营销渠道,降低营销成本。充分享有诊断服务行业目前的竞争优势--成本优势。 多领域拓展业务,把握行业发展命脉。加快研发中高端诊断项目,独享司法鉴定资质,合作开展高毛利特检项目,借力韩国SCL涉足高端体检。提升行业未来核心竞争力,带来无限的成长空间。 给予“推荐”评级。与国内主要竞争对手相比,迪安起步较晚,但抢先上市,战略布局快速稳健,综合实力领先,目前市场份额15-20%,有望逐年提升。预计2013-2015年EPS为0.72、1.00、1.22元。我们认为公司的市值增长空间巨大,给予“推荐”评级。 风险提示:(1)新建项目进展不达预期;(2)区域发展差异大,新建子公司经营状况有不确定性;(3)医疗服务行业潜在政策风险。

事件:1月23日晚间,公司发布2013年业绩预告,预计2013年归属于上市公司股东的净利润为7600-8800万元,同比增长26.27%-46.21%,据此计算,2013年基本每股收益为0.64-0.74元。基本符合此前预期。 点评: 第四季度业绩略增。2013年在加大新筹建项目、新技术平台与人力资源储备投入,以及业务模式的创新研究的基础上,公司的核心主业诊断服务与诊断产品业务仍实现了持续增长。按照业绩预告的中间值8200万计算,2013年第四季度净利润为2021.46万元,同比增长9.64%,环比第三季度增长23.0%。由于医疗服务行业的季节性特征及公司全年战略部署,公司二季度和四季度的业绩要明显好于一季度和三季度。此外,2013年受到国家大力促进发展健康服务业的政策驱动,获得政府补助也略有增加,预计2013年非经常性损益对公司净利润的影响金额约为250-450 万元,若按照350万计算,扣非后归属于上市公司股东的净利润为7250-8450万元,同比增长24.30%-44.88%。 稳中求进,布局利基市场。公司强调利基市场的精耕细作,除现在杭州为中心的江浙沪,计划以北京为中心,增加京津唐地区的实验室布局。目前天津、昆山、昆明实验室正在筹建中。经过13年的战略调整之后,迪安的扩张步伐更加稳健,既2012年收购武汉迪安兰青医学检验所有限公司100%股权后,计划使用自有资金不超过人民币1470 万元收购少数股东尹东所持有的重庆迪安圣莱宝980 万股权,股权转让完成后,公司持有重庆迪安圣莱宝股份比例为100%。对部分参股公司进行股份回购,有利于提高决策效率,增强子公司运营效率和盈利能力。 发挥平台优势,产业链延伸值得期待。公司利用行业优势,在产业链上下游拓展业务范围,上游尝试自主研发生产诊断试剂耗材,下游业务延伸同样值得期待:2013年初拟涉足新药研发外包,为Bio Analytical Research Corporation提供实验室检测业务,杭州体检中心年后即将开业,选址在杭州钱江新城最具代表性的财富金融中心,与国内连锁体检企业差异化竞争,用美国的基因诊断技术、韩国的 “感动服务”定位于中国的高端市场。 维持“推荐”评级。我们维持之前的盈利预测,预计公司2013-2015年EPS为0.74元、1.00元、1.22元。以公司2014年1月23日收盘价61.55元来计算,其2013 -2015年市盈率分别为83倍,62倍和50倍。考虑到医疗服务行业增长的确定性,维持“推荐”评级。 风险提示:1、募投项目进展低于预期;2、14年新建实验室进度不达预期。