唯一“厂所合一”航空企业。洪都航空是我国唯一“厂所合一”航空企业,在型号预研方面具有天然优势。公司是我国唯一可提供初级、中级和高级教练机全系列研制生产的企业,目前主要产品包括L15高级教练机、K8中级教练机和航空转包等。 我国高级教练机市场迎来发展期。国防开支稳步增长、战斗机升级换代以及飞行训练体制改革是我们判断国内高级教练机市场将迎来发展期的依据,产品需求无忧。而从供给端来看,L15和“山鹰”等高教机的定型也将解决无型号装备的窘境。预计2013-2020年我国高级教练机市场空间为450-600架。 L15高教机:国内看好教练型、国外看好战斗入门型。国内市场方面,L-15将主要与“山鹰”展开竞争。L-15性能优势明显,有望于年内获得军方立项,空军和总装为潜在客户,预计到2020年国内市场需求为350-450架。海外市场方面,L-15将与雅克-130角逐亚非拉地区。目标客户三代战机装备量较少,对于具备双重功能的战斗入门型或更加亲睐。L-15机动性能优于雅克-130,两者价格相当,海外订单可期。 无人战机为潜在增长点。由于具备经济性、隐身能力强以及无伤亡等优点,无人机受到世界各国的重视,其在军用飞机中占比也将大幅提升。无人战机代表无人机发展的最新方向,目前基数小,预计未来5年全球市场复合增长率超过30%。我国隐身无人机仍处于研制阶段,短期难以产生较大收益,但长期看将是公司的潜在增长点。 上调盈利预测,上调评级至“增持”。国内军方立项或快于预期,立项补贴也将利好公司。此外,随着L15研发进入中后期,研发支出将逐步稳定,管理费用率存在下降空间。基于以上判断,我们上调公司2013-2015年EPS至0.25/0.32/0.43元(原0.21/0.29/0.38),未来三年净利润复合增速超过50%。作为具有国际竞争力的教练机企业,公司受益于我国高级教练机市场的发展及海外市场拓展。短期来看,L-15海外订单的超预期增长、L-15获得国内军方立项、无人战机研制取得新进展以及大飞机C919研发的推进都可能成为公司股价的驱动因素,我们上调公司投资评级至“增持”,合理价格区间为19-21元。 风险提示:L-15海外订单低于预期;军方立项慢于预期;K-8交付低于预期。

小卫星制造业务仍将保持稳步增长。公司议价能力强,能够按照任务节点来确认收入,营收增长同发射数量变化并不同步,而主要受在手订单影响。根据航天科技集团“十二五”期间“百箭百星”规划,按照小卫星40%的占比测算,预计未来三年公司在手订单超过20颗。考虑到出口市场取得的突破,实际情况可能更为乐观。此外,卫星功能集成化将带来单价提升,我们认为公司小卫星制造业务仍将保持稳步增长。 北斗导航业务成长明确。借力于北斗示范项目的推广以及多个省市出台的规划,北斗导航在交通运输、气象等领域的应用已逐步成熟,大众车载、智能手机等应用亦逐步面市,与此同时,北斗国际化进程亦在逐步推进。按照全球卫星导航产业的发展经验,前十年产值复合增长率超过40%。目前北斗二代市场基数较低,结合我国的规划,实现40%以上的复合增速可能性较大。北斗二代市场较一代市场竞争更为激烈,但我们认为公司凭借技术优势和股东背景,仍将成为导航市场扩容的最大受益者,成长性较为明确。 配股提升公司卫星研制及应用领域竞争力。此次配股将提升公司卫星研制及应用领域竞争力,其中卫星应用系统集成平台能力建设项目和CAST4000平台开发研制生产能力建设项目值得重点关注。前者将建设标准化基础平台,通过修改模块参数即能满足客户的个性化需求,提升生产效率。后者在CAST3000的基础上力图进一步提升产品的快速反应、快速实施能力。目前来看,CAST4000为特定用户需求,未来在涉及SAR成像对地观测、光学成像对地观测、低轨通信等多个领域存在较大需求。 维持“增持”投资评级。暂不考虑配股,预计公司2013-2015年EPS分别为0.39/0.49/0.6元。公司为我国小卫星制造领域的垄断者和卫星应用龙头,将充分受益于我国小卫星需求的增长和卫星应用产业的发展,业绩增长确定性高。此外,目前公司营收规模仅为大股东航天五院的1/6,随着事业单位体制改革,航天五院的资产整合值得期待。综合多方面因素,我们认为公司理应获得高于行业平均水平的估值。我们维持对公司“增持”投资评级,合理价格区间19-21元。 风险提示:航天发射活动存在风险;卫星导航发展慢于预期。

中国卫星发布2013年一季报,公司实现营业收入7.86亿元,同比增长17.23%;归属于上市公司股东的净利润0.43亿元,同比增长16.95%;基本每股收益0.05元,业绩符合我们和市场的一致预期。 营业收入实现稳步增长。卫星研制和卫星应用业务均实现稳步增长,营业收入同比增长17.23%。卫星研制方面,包括“高分一号”卫星、天绘系列卫星和实践系列后续卫星等都有望于今年发射。尽管发射数量较2012年可能略有回落,但考虑到公司能够按任务节点确认收入,结合目前公司充足的在手订单数量,我们预计卫星研制业务仍能保持稳步增长。 卫星应用方面,北斗卫星导航系统已正式提供服务,公司凭借在国防应用领域较强的竞争实力有望受益于产业的快速发展。考虑到卫星遥感和卫星通信业务新型号有望于今年取得突破,我们预计卫星应用业务整体将保持快速增长。 毛利率小幅下滑,全年有望逐步回升。公司一季度综合毛利率为13.52%,较去年同期下滑近1个百分点,较2011年同期下滑3个百分点。我们判断主要缘于本期收入结构中卫星研制业务占比较大,而一般情况下该项业务毛利率水平要低于卫星应用业务。从全年来看,卫星应用业务预计保持快速增长,其收入占比有望提升,公司毛利率水平也有望逐步回升。 聚焦主业,积极实施业务整合。为了进一步聚焦主业发展,优化业务结构,公司转让北京宏宇股权,并增资无锡航天飞邻测控以及共同出资设立大连航天北斗科技公司。此外,公司亦积极实施业务整合,转让航天天绘科技100%股权给子公司航天恒星科技,为公司遥感业务后续规模化发展奠定了产业基础。 维持“增持”投资评级。预计公司2013/2014/2015年EPS分别为0.39/0.49/0.6元,对应目前股价的市盈率水平分别为40/32/26倍。公司为A股市场唯一的卫星制造企业,垄断地位突出,未来在内生增长和外延扩张两方面均具备较大空间,近期“高分一号”的发射也有望成为股价的催化剂。我们维持“增持”投资评级,合理价格区间为19-21元。 风险提示:航天发射活动存在风险;卫星应用发展慢于预期。

公司公布2012年年报,实现营业收入155.88亿元,同比增长18.56%;归属于母公司股东的净利润2.52亿元,同比下滑34.87%;基本每股收益0.09元。公司拟每10股派发现金红利1元(含税)。公司同时公布2013年一季报,实现营业收入35.61亿元,同比增长48.82%;归属于母公司股东的净利润-0.3亿元,同比增长53.02%;基本每股收益-0.0113元。 营业收入实现稳步增长。2012年公司营业收入同比增长18.56%,实现稳步增长。我们判断营收的增长主要来自于军品订单的增加,这也与目前日益紧张的周边局势相符。民机产品方面,新舟系列飞机交付量增长25%、ARJ21-700零部件交付持平、新舟600F实现首飞,未来有助于提高新舟系列在货运市场的份额。 净利润下滑主要缘于毛利率水平的下降。2012年公司综合毛利率水平为10.87%,较去年同期下降近2.5个百分点,是净利润下滑的主因。由于军品定价采取成本加成模式,一般毛利率水平较为稳定。而民品业务受宏观经济影响较大,盈利能力可能受到一定拖累。 期间费用率小幅下降,缘于管理费用率控制得当。2012年公司期间费用率为9.02%,较去年同期下降近1个百分点。期间费用率的下降主要缘于管理费用率控制得当。2012年公司管理费用率为5.51%,较去年同期下降近1.5个百分点。考虑到资产整合对公司带来的费用支出,我们认为费用率水平仍然存在改善空间。 2013年生产任务饱满。根据公司公布的生产计划,2013年生产任务饱满。民机产品方面,新舟系列飞机和ARJ21-700零部件交付数量均将增长50%。军机产品方面,轰炸机和特种飞机新型号的逐步列装将为公司业绩提供保障。 维持“增持”投资评级。预计公司2013/2014/2015年EPS分别为0.13/0.16/0.19元(与此前预测一致)。我们认为公司处于业绩反转期,新型号的逐步列装以及盈利能力的持续改善都将是公司业绩增长的驱动因素。我们维持对公司“增持”投资评级,合理价格区间为12-13元。 风险提示:新型号交付低于预期。

哈飞股份发布2013年一季报,公司实现营业收入3.66亿元,同比增长39.31%;归属于母公司股东的净利润0.15亿元,同比增长19.04%;基本每股收益0.044元。 营收快速增长,缘于军品任务增长以及特定用户大额订单的执行。我们判断公司营收的增长主要缘于军品任务的增长以及特定用户大额订单的执行。一方面,2013年公司军品任务饱满,直-19进入交付期为公司带来新的增长点;另一方面,公司2012年底所签订的13.39亿元直升机和固定翼飞机合同开始执行,若保持均衡交付,预计2013年能为公司带来8-9亿收入。 毛利率同比显著提升,或缘于产品结构变化。一季度公司综合毛利率为18.04%,较去年同期提高7个百分点。正如我们在此前报告中所分析的那样,毛利率的提升或缘于产品结构的变化。随着直-19的逐步列装,公司毛利率有望维持较高水平。 管理费用率大幅提升导致净利润增速慢于收入增速。一季度管理费用率达11.2%,同比增长103%,导致净利润增速慢于收入增速。我们认为管理费用的增长主要来自于研发支出的增加,10吨级直升机以及运12F固定翼飞机都处于研发的关键时期。需要强调的是,军工行业一季度费用率水平并不能代表全年,我们判断全年的费用率仍将保持小幅增长。 地震救援凸显差距,10吨级产品亟需发展。此次雅安地震中我军反应及时,救援能力较以往已有明显提升,但直升机运输能力仍然存在不足。近年来我国自然灾害频发,亟需加快建设紧急救援体系。直升机在救援中发挥着不可替代的作用,考虑到现有型号运输能力的不足,发展10吨级产品将是迫切的选择。 维持“买入”投资评级。预计2013/2014/2015年公司摊薄后的EPS分别为0.46/0.6/0.76元。作为国内直升机制造龙头,公司将受益于国内直升机产业的快速发展。此外,海洋局整合以及解放军训练强度的提升均有望为公司带来超预期增长,我们维持对公司“买入”投资评级,合理价格区间为29-32元。 风险提示:资产重组失败、通航发展慢于预期。

中航飞机公布2012年业绩快报,实现营业收入155.88亿元,较去年同期增长76%;营业利润2.25亿元,较去年同期增长109%;归属于母公司股东的净利润2.52亿元,较去年同期增长133%;基本每股收益0.09元。公司同时公布2013年一季度业绩预告,归属于母公司股东的净利润为-3248万元至-2784万元,去年同期净利润为928万元。 业绩基本符合预期。考虑并表因素,预计公司2012年营业收入同比增长率为10%-20%。我们判断收入增长可能有以下几点原因:1)轰-6新型号交付好于预期;2)民用航空市场订单情况持续向好,“新舟”系列民用飞机市场开拓良好;3)运-8及衍生型号交付有所加快。公司2013年一季度亏损实属正常,军工企业产品交付往往集中在下半年,后期业绩将逐步改善。 净利率水平已达低点,整合完成后存在改善空间。2012年公司净利率水平仅为1.62%,已达近年来低点。我们判断公司净利率的下滑缘于资产整合所带来的费用水平的快速上升以及研发支出的提高,随着资产整合的完成,协同效应将逐渐显现,公司净利率水平存在改善空间。周边局势日益紧张,反潜机等机型亟需发展。钓鱼岛局势、朝核问题未见缓和,周边局势日益紧张。目前我国反潜力量较为薄弱,而日美等国拥有数量庞大、性能先进的潜艇部队,反潜巡逻机等机型亟需发展。 维持“增持”投资评级。预计公司2012/2013/2014年EPS分别为0.09/0.13/0.16元,业绩低点或已过去。未来在收入增长和盈利能力改善的作用下,业绩有望实现快速增长。公司作为我国大型军用飞机(包括轰炸机、运输机和特种飞机等)的整机制造商以及大型民用飞机的主要零部件制造商,未来将受益于相关产业的快速发展。我们维持对公司“增持”投资评级,合理价格区间为12-13元。 风险提示:新型号交付低于预期;民用市场开拓低于预期。

公司公布2012年年报,实现营业收入71.04亿元,同比增长4.38%;归属于母公司股东的净利润2.92亿元,同比增长12.54%;基本每股收益0.27元,业绩符合预期。公司拟每10股派0.81元(含税)。 维持“增持”投资评级。预计公司2013/2014/2015年EPS分别为0.30.36/0.44/元,对应目前股价的PE水平分别为47/40/32倍,目前军工行业主要企业2013年平均PE水平为51倍,公司估值水平低于行业平均。发动机重大科技专项有望出台,考虑到公司的龙头地位以及资产整合对公司的积极影响,我们维持对公司“增持”投资评级,合理价格区间为16-18元。 风险提示:“太行”发动机交付慢于预期,航空转包市场景气度下滑。

2012年,公司实现营业收入15.73亿元,同比下滑3.18%;归属于母公司股东的净利润0.37亿元,同比下滑20.46%;基本每股收益0.11元,业绩符合预期。 军品业务下滑影响业绩,航空转包迈上新台阶。公司营业收入下降主要缘于军品业务同比下滑近40%,由于涡喷-6所装备的强5飞机停止生产,发动机需求减少。航空转包实现收入9.85亿元,同比增长12.44%,公司成为霍尼韦尔中国区战略发展供应商、GE能源压气机叶片免检供应商,业务迈上新台阶。 毛利率提升明显,管理费用率大幅增长。公司综合毛利率达到23.91%,较去年同期提升5个百分点,这或与高附加值产品比例提升有关。管理费用率达到13.17%,较去年提升近5个百分点,主要缘于技术开发费增长160%。随着新型号性能逐步稳定,技术开发费用或将回归至合理水平,管理费用率存在下降的空间。 国际航空市场景气度回升,航空转包业务或将稳步增长。2008年金融危机以后,国际航空市场景气度明显回升,空客与波音净订单总数已由2009年的413架上升至2012年的2036架,这也意味着航空转包市场的持续向好。公司致力于开发低压涡轮单元体等高价值产品,核心竞争力进一步增强,航空转包业务或将稳步增长。 军品业务低点或已过,哈轴订单大幅增加。我们判断2012年或为军品业务的低点,随着国家重大专项和空军战略转型的逐步落实,航空发动机制造迎来新的发展空间。成发集团某型发动机配套飞机首飞成功后,或将逐步进入大型发动机生产序列。子公司哈轴的高端轴承获中航工业系统认可,订单大幅增加,有望成为今年业绩增长点。 维持“增持”投资评级。预计公司2013/2014/2015年EPS分别为0.17/0.23/0.29元,我们认为2012年或为公司业绩低点,而公司费用率水平未来存在一定下降空间。此外,作为中航工业集团航空发动机传动系统整合平台,包括东安发动机集团在内的业务相关资产存在资产注入预期。基于以上理由,我们维持对公司“增持”投资评级,合理价格区间为15-16元。 风险提示:新型号研发进度慢于预期;国际航空市场景气度低于预期。

直升机板块生产交付创新高。2012年我国直升机产业景气度持续提升。哈飞科研生产任务同比增长近50%,公司新型机首次实现按季度交付。其中直9交付超额完成任务,直15机体生产17架份,运12交付8架,EC120交付6架。本次资产整合拟注入标的中,昌飞2012年完成135架份各型机的交付以及63架机转场,创历史新高。 新型号列装和解放军训练强度提升保证了公司业绩增长。武直19于去年珠海航展亮相后,有望于今年开始批量交付用户,直15/EC175和运12F的适航和交付也有望在今年取得突破。此外,为保证“能打仗、打胜仗”,今年解放军计划军演近40次,训练强度大幅提高必将增加装备消耗和配套服务,这也是公司业绩增长的有力保证。 新客户为公司带来新增需求。去年年底公司与特定用户签订13.39亿元直升机和固定翼飞机合同,根据披露方式我们判断客户可能为海监部门。根据国务院机构改革方案,现国家海洋局及中国海监、公安部边防海警、农业部中国渔政、海关总署海上缉私警察将进行整合,海上执法力量整合将可能为直9和运12等型号带来新增需求。 公司即将受益通用航空快速发展。随着低空空域改革试点的推进,我国通航市场发展明显提速。截至2011年底,我国通用飞机数量1124架,比2010年增长近一倍。2012年中航直升机销售24架民用直升机和14架运12飞机,通航产业已经开始使公司受益。公司现有HC425和运12系列适用于通用航空的机型,此次资产整合完成后,中航直升机下其他民用直升机业务将全部进入上市公司。未来,通用航空的发展必将为公司打开更广阔的成长空间。 维持“买入”投资评级。假定资产整合于2013年完成,预计公司2012/2013/2014年EPS分别为0.38/0.52/0.68元,对应目前股价的市盈率分别为70/51/39倍,与目前军工行业平均PE水平相当。公司为A股市场唯一的直升机整机制造商,未来10年我国将有多款军用直升机进入批量交付期,民用市场的打开也将为公司带来新的增长点,而大部制改革和解放军训练强度提升等催化剂也可能为公司带来超预期增长,公司理应获得一定的估值溢价。我们维持“买入”投资评级,合理价格区间为29-32元。 风险提示:资产重组失败、通航发展慢于预期。

公司公布2012年年报,实现营业收入42.61亿元,同比增长17.99%;归属于上市公司股东的净利润2.71亿元,同比增长16.33%;基本每股收益0.3元,业绩符合预期。 卫星研制业务稳步开展。2012年公司共有9颗产品完成发射,发射数量创出新高。在国内小卫星研制领域公司占据80%以上的市场份额,优势明显。今后公司将重点提升卫星平台建设能力,实现小卫星和微小卫星批量生产,并向宇航系统的部件和单机产品方向延伸,实现星上部组件的产品化发展。目前公司订单饱满,随着科学试验卫星、海洋卫星、环境卫星、对地观测卫星以及太阳监测卫星等项目的实施,公司卫星研制业务仍将稳步增长。 积极拓展卫星应用业务。卫星导航领域,公司宇航级导航产品应用于神舟九号载人交会对接任务,并交付百余台套宇航单机及地面设备产品,未来亦将受益于航天发射的持续高景气度;公司完成多款北斗二代芯片和终端产品的研发,并中标多款特定用户集中采购项目,在北斗二代应用方面占据先机。遥感领域,公司完成以委内瑞拉遥感卫星地面应用系统数据接收为代表的多个项目的研制,在保持高动态产品竞争优势的同时积极开发新产品,促进遥感业务实力提升。卫星通信领域,国内首款自主研发的VSAT产品-Anovo卫星通信系统实现突破,面向政府及行业应用的销售渠道逐渐形成,2013年有望实现收益。 垄断地位带来竞争优势,现金流状况良好。公司在小卫星研制领域的垄断地位带来竞争优势。公司应付帐款和预收帐款占总负债的75%以上,公司可以通过应付款和预收款占用其它单位和公司的资金,减轻自身财务负担。公司现金流状况良好,除2010年以外,公司经营活动产生的现金流量净额始终大于当年的净利润水平。 维持“增持”投资评级。预计公司2013/2014/2015年EPS分别为0.39/0.49/0.6元,目前公司估值水平低于军工行业以及北斗产业链上市公司平均水平。公司为A股市场唯一的卫星制造企业,垄断地位突出,未来在内生增长和外延扩张两方面均具备较大空间,我们维持“增持”投资评级,合理价格区间为19-21元。 风险提示:航天发射活动存在风险;卫星应用发展慢于预期。

小卫星制造领域垄断地位依旧。最近几年中国航天发射景气度持续提高,2012年共发射19箭28星(船),根据我们的统计和测算,公司有6-8颗产品完成发射,在小卫星制造领域垄断地位依旧。根据航天科技集团规划,预计2013年完成16箭20星(船)的发射。发射数量较2012年下滑的主要原因是北斗导航卫星发射的第一个高峰期已经结束,2013年的航天活动重点或将转移到载人航天、探月工程、对地观测系统建等领域。公司的小卫星产品包括遥感系列、实践系列、海洋系列等遥感和科学试验卫星,将在对地观测系统、海洋经济建设、环境减灾等领域发挥更大的作用。小卫星在我国航天发射中扮演着越来越重要的角色,这将对公司形成持续利好。 卫星应用:北斗二代产品开始上量,遥感业务保持高增长。公司导航业务分为北斗导航和宇航级导航两大块,其中北斗导航业务将受益于北斗应用在国防领域的发展,预计于2013年开始上量;宇航级产品受益于我国航天发射的高景气度以及航天器价格的提高,预计将稳步增长;卫星遥感业务在原有高动态产品的基础上积极开发新产品,目前已取得不错进展,有望继续保持高增长。 外延式扩张值得期待。航天科技集团发布建设航天强国行动纲领,力争到2020年形成若干个规模过500亿元的核心产业集团。卫星和飞船研制为集团的重要业务,在该领域处于垄断地位的航天五院应该有雄心定位于500亿元的核心产业。目前中国卫星年收入在40亿左右,除了上市公司本身的内生式增长外,作为航天五院下属唯一上市平台,外延式扩张也将值得期待。军工资产证券化在航空工业取得进展后,未来几年航天工业也将逐步展开。 维持“增持”投资评级。预计公司2012/2013/2014年EPS分别为0.31/0.39/0.49元,对应目前股价的市盈率水平分别为50/40/31倍,低于军工行业以及北斗产业链上市公司平均水平。公司为A股市场唯一的卫星制造企业,未来在内生增长和外延扩张两方面均具备较大空间,理应获得高于行业平均的估值水平。我们给予公司2013年45-50倍估值水平,合理价格区间为17.55-19.5元,维持“增持”投资评级。 风险提示:航天发射活动存在风险;卫星应用发展慢于预期。

国防部网站消息:2013年1月26日,我国自主发展的运-20大型运输机首次试飞取得圆满成功。对此事件我们做出如下点评:运-20试飞成功意义深远。首先,标志着我国航空装备技术水平和供给能力明显提升。近两年来,包括歼-15、武直10在内的多款新式战斗机和直升机陆续亮相,彰显我国航空实力。其次,运-20服役将提升我军空投能力,战略空军建设迈出关键一步。再次,大型运输机平台作用明显,未来有望衍生出包括空中加油机、电子作战飞机、反潜巡逻机和大型预警机在内的多种机型。此外,大型运输机的发展对于我国大型客机的研发也具有极强的借鉴意义。最后,运-20的研制将带动包括机体结构、航空发动机、航电机电系统以及复合材料在内的整个航空产业的协同发展。预计我国战略运输机需求为100-200架。根据《飞行国际》的统计,截止2011年底,美军拥有战略运输机303架,远超其它国家。俄罗斯装备104架,受经济影响较巅峰期有所下滑。目前我国仅装备少量伊尔-76运输机,且服役时间较长。我国幅员辽阔,自然灾害多发,同时为了应对日益紧张的周边局势,对兵力和物资投送的需求较大,预计我国战略运输机需求量为100-200架。 尽管短期业绩贡献有限,但长期利好中航飞机发展。飞机由试飞到批量生产一般需要3-5年,预计运-20服役要到2016年以后,短期业绩贡献有限。但长期来看,中航飞机作为运输机的主要制造商将成为行业发展的最大受益者。 维持“增持”投资评级。目前中航飞机资产整合已经完成,陕飞集团等资产已注入到上市公司中,运-8反潜机等新型号进入交付期,将开始为公司贡献业绩。我们认为中航飞机的业绩低点或已过去,未来随着ARJ-21、运-20以及C919的逐步交付,在未来的5-10年内公司盈利能力有望逐步改善。目前中航飞机较前期已取得较大涨幅,我们认为股价回调后将是介入良机。预计2012/2013/2014年公司EPS分别为0.08/0.11/0.15元,合理价格区间为12-13元,维持对公司“增持”投资评级。 风险提示:新型号交付低于预期。

1月28日,中航飞机公布2012年业绩预告,预计公司2012年归属于上市公司股东的净利润为2.16亿元-2.7亿元,较上年同期增长100%-150%。基本每股收益0.0813元-0.1016元,2011年公司基本每股收益为0.0435元。对此公告我们做出如下点评: 公司业绩符合预期。公司业绩大幅增长主要来自于资产收购所带来的合并报表范围扩大,预计原有西飞国际业务保持稳步增长。我们认为公司原有业务中,歼轰-7“飞豹”和轰-6等军用飞机交付稳定,而新舟系列民用飞机交付情况较2011年有所好转。新注入陕飞集团、中航起落架和中航制动资产盈利能力较强,增厚公司业绩。 资产整合打造大飞机产业龙头。资产整合完成后,公司在原有飞机整机和零部件生产制造基础上新增运-8系列飞机生产能力、集中了国内起落架业务资源,并提高航空转包生产能力,大飞机产业龙头地位明确。此外,公司在中型运输机研发能力方面的提升也将为我国战略运输机的研制打下基础。 运-8反潜机值得期待。我们认为近期业绩的催化剂将来自于运-8反潜机的交付。固定翼反潜机为我国空军的薄弱环节,我军整体反潜作战能力与美国海军和日本自卫队有较大差距。当前各国潜艇装备愈发精良,我国周边海域水下安全形势日益严峻,批量装备反潜巡逻机便成为了当务之急,运-8反潜机值得期待。 维持对中航飞机“增持”投资评级。短期来看,运-8反潜机等新型号有望进入交付期,公司当前处在业绩拐点。长期来看,作为大型运输机的主要制造商以及大型民用客机的重要供应商,公司将受益于相关产业的发展,市场前景广阔。预计2012/2013/2014年公司摊薄后的每股收益分别为0.1/0.13/0.16元,经过前期上涨,利好出尽后公司股价面临调整的压力,我们认为股价回调将是介入良机。我们维持对中航飞机“增持”投资评级,合理价格区间为12-13元。 风险提示:新型号交付低于预期。

国家安全利益扩展驱劢军用直升机行业快速収展。我国周边尿势日益复杂,为建立不国家安全和収展利益相适应癿巩固国防和强大军队,国防投入仌将保持稏步增长,科研和装备采质经贶将得以保证。武装直升机、通用直升机、运辒直升机和特种直升机等需求拉劢行业增长,在悲观、中性和乐观假设下,预计未来5年市场觃模分别为683、937和1131亿元。 民用直升机市场蓄势待収。我国人均民用直升机保有量仅为0.22架/百万人,而美国和巴西分别为52.99和8.12架/百万人,差距明显。民用直升机在抢险救灾、警用和私人飞行等领域市场潜力巨大。行业収展滞后主要缘亍我国严格癿空域管理制度,近年来低空空域改革提速,通航产业迎来収展良机。鉴亍目前我国通航机场和配套设斲仌然丌足,我们讣为起降适应能力较强癿直升机戒将率先打开市场,在悲观、中性和乐观假设下,预计未来5年市场觃模分别为240、360和473亿元。 公司核心竞争力分析:若此次资产收质成功,国内民用直升机资产和除武器加装和新型叴总装外癿大部分军用直升机资产将迚入上市公叵中,公叵几乎代表整个行业。军用领域,随着迚口替代迚程癿加快,未来5年国产直升机将卙据绝大部分市场,公叵将成为最大癿叐益者。民用领域,公叵自主研収和合作开収双管齐下。通过合作研収EC120和EC175两款产品,公叵技术水平得以提升;而自主研収癿2吨级产品已获得75架订单,率先打开市场。目前公叵在手订单充足,业绩确定性强。 维持“买入”投资评级。预计公叵2012/13/14年全面摊薄后癿EPS分别为0.38/0.52/0.68元。资产收质后公叵垄断地位得以确立,未来将充分叐益亍行业景气度癿提升。考虑配套融资癿情冴下公叵市净率水平仅为1.6倍,进低亍国内外可比公叵2.4倍癿平均水平,估值存在提升空间。我们维持对哈飞股仹“买入”投资评级,合理价格区间为20.48-22.9元。 风险提示:资产重组夭贤;军品销量低亍预期;通航市场収展慢亍预期。

公司公告于2012年12月5日签订飞机购销合同。根据公司抦露癿内容,该合同为直9直升机和固定翼飞机癿购销合同,合同金额为13.39亿元,预计于2014年中期前交付。对此事件我们做出如下点评: 合同金额约为2011年营收的50%,对业绩产生积极影响。此次合同金额13.39亿元相当于公司2011年全年营业收入癿50%,对业绩产生积极影响。根据我们癿预测,在丌考虑资产注入癿情况下,公司2013/2014年营业收入将分别提升22.38%和11.73%。 公司产品性能受到客户认可,利于后续市场开拓。直9为成熟平台,目前拥有多种衍生型号,可执行对地攻击、反潜、侦察、救护等多种仸务;固定翼飞机则主要应用于海洋监测、遥感、物资运输等通航作业,我国海洋维权需求日益增长,公司亦将受益。此次合同签订表明公司产品性能受到客户讣可,利于后续市场开拓。 资产整合确立公司垄断地位。若公司资产收购成功,国内直升机民用整机和零部件业务将基本实现整体上市,除武器加装和新型号总装外癿大部分军用直升机资产也将进入上市公司中,公司在国内癿垄断地位得以确立。未来几年,武直10、武直19等新型号将逐步进入批量交付期,而民用产品亦将受益于通用航空产业癿发展,市场前景广阔。 上调盈利预测,维持对公司“买入“投资评级。假定资产整合于2013年完成,我们上调公司2012/2013/2014年EPS分别至0.38/0.52/0.68元。资产整合后公司市净率水平远低于行业平均,我们维持对公司”买入“投资评级,合理价格区间为20.48-22.9元。 风险提示:资产重组失贤;军品销量低于预期;通航市场发展慢于预期。