2013年2月28日,公司公布2012年度业绩快报,全年实现销售收入8.22亿元,同比增长26.7%;归属于母公司股东的净利润2.33亿元,同比增长7.2%,折合EPS1.12元,略低于我们此前的预期(1.23元,差异-8.9%)。 点评:根据我们的测算,公司第四季度实现销售收入2.76亿元,同比增长达到71.4%,说明公司确在年末加大了销售确认单的催收力度。所以全年的销售收入符合我们的预期。但是,从公司的营业利润率来看,Q1-Q4的营业利润率分别为35.2%、36.3%、32.0%和27.1%,整体呈现下降的趋势,因此导致公司增收不增利。我们认为营业利润率Q3和Q4的下滑主要是因为三、四季度子公司德惠空调和驭发制药开始确认收入,而其产品的毛利率要大幅低于冻干系统的毛利率,同时这两家子公司的销售收入预计占到全部收入的1/8,因此公司的综合毛利率下滑幅度较大。另外一方面,由于子公司尚处于营业初期,公司投入产品宣传推广等的费用也较高,因此整体的期间费用率也较2011年有所提高。但是我们提醒投资者注意的是,作为订单预收制经营的公司,销售订单是衡量公司营业能力的重要指标,销售收入的结转相对不那么重要。我们看到公司3季度末的预收账款达到了6.94亿元,说明了公司强大的订单获取能力。 另外随着子公司产品和销售的日趋成熟,未来期间费用率也有望呈现下降的态势。 随着四部委发布《合力推进新修订药品GMP加快实施》的正式通知,我们认为在坚持标准不降低、时间不放宽的背景下,还对通过新版GMP认证的产品实行价格倾斜,招标优先中标等扶持政策,将极大鼓舞制药企业的改造热情,加快改造速度,2013年无菌产品生产企业将迎来巨大变革,而相应的上游制药装备生产企业也将从中受益。 盈利预测与投资建议:我们小幅调整之前的盈利预测,预计公司2012-2014年的营业收入分别为8.21、11.88、15.05亿元,同比增长26.6%、44.7%、26.6%;归属于母公司的净利润为2.33、3.19、3.95亿元,增速为7.3%、36.7%、23.8%;对应的EPS为1.12、1.53、1.90元,目标价34.92-36.63元,维持“增持”的投资评级。 风险提示:销售确认进度低于预期,海外经济下滑导致订单低于预期、冻干设备竞争激烈导致毛利率下滑

2013年2月28日,公司公布2012年度业绩快报,全年实现销售收入12.29亿元,同比增长118.9%;归属于母公司股东的净利润2.32亿元,同比增长90.24%;净利润基本符合我们此前的预期(2.34亿元)。 公司公告的EPS为1.01元,与我们的预期0.94元的差异主要在于我们未考虑股本的加权平均。 盈利预测和投资建议:我们小幅调整之前的盈利预测,预计公司2012-2014年营业收入分别为12.2/18.5/24.7亿元,增速118.1%/51.4%/33.2%;归属母公司净利润2.32/3.60/4.69亿元,增速90%/55%/30%;EPS为0.93/1.44/1.88元,给予公司2013年35倍PE,对应目标价50.4元,维持“买入”评级。 风险提示:中药材价格上涨带来的成本压力,主导产品毛利率的下滑

2013年2月27日,公司发布2012年度业绩快报,全年实现销售收入7.06亿元,同比增长46%;归属于上市公司股东的净利润为0.60亿元,同比增长42%;折合EPS0.65元,略超我们的预期(0.63元)。 同时公司公布了股权激励的草案。 首先,从业绩快报来看,此次EPS落在了预告0.62-0.66元的较上限。我们预计杭州实验室全年收入增速超过50%,南京和上海实验室超过40%,北京实验室超过80%,随着实验室的日趋成熟,净利润率的提升速度或超我们的预期。另外公司在2012年下半年收购的武汉和重庆实验室我们预计2013年开始就有望实现盈利。另外,公司还公布了股权激励的草案,本次激励计划的激励对象共273人,均为公司的中高层管理人员、核心技术(业务)人员。公司拟向激励对象授予300万份股票期权,首次授予272.52万份,预留27.48万份。首次授予的股票期权的行权价格为31.38元。 我们对公司的股权激励方案业绩增速进行了简单测算,其中2012年的非经常性损益约为162万元(营业利润和利润总额之差),税后接近138万元,相应的可以计算出扣非后的净利润,那么2013-2015年的名义净利润增速分别为20%、33%和37%。然后我们按照公告中提及的期权费用,剔除期权费用的影响,公司实际的经营利润增速未来三年应该都将至少保持在30%左右,显示了中高层管理人员对公司未来成长的信心。 盈利预测与投资建议:考虑到未来期权费用的摊销,我们小幅调整了公司的盈利预测,预计公司2012-2014年的营业收入分别为7.05、9.63、12.90亿元,同比增长46.2%、36.6%、33.9%;归属母公司净利润分别为0.59、0.74、1.03亿元,同比增长40.7%、25.2%、38.0%;对应EPS分别为0.65元、0.81元和1.12元。目标价38.73元,依然给予“买入”评级。 风险提示:质量控制风险,应收账款坏账风险,独立性风险

2013年2月6日,公司发布2012年年报,全年实现销售收入8.86亿元,同比增长18%;归属于上市公司股东的净利润1.82亿元,同比增长20.5%;EPS1.01元,基本符合我们的预期(EPS1.0元)。同时公司公告2012年度的利润分配预案:10转10派5元。 公司销售收入8.86亿元,其中中成药收入7.17亿元,同比增长21.6%,化学药收入1.61亿元,同比增长3.4%,中成药销售占比从2006年的58%提高到2012年的82%,显示了公司产品结构的进一步优化,向高毛利的中药独家品种倾斜;广东省内销售收入5.34亿元,同比增长14%,省外收入3.45亿元,同比增长24%,省外销售占比从2006年的13%提高到2012年的39%,说明公司逐步走出广东,在全国化的道路上越走越远。随着复方血栓通胶囊、众生丸和清热祛湿颗粒项目在2012年6月通过新版GMP认证,公司产品的产能瓶颈被解决,我们欣喜地看到母公司众生药业2012年全年中成药的收入增速超过了22%。在毛利率方面,由于中药材价格持续上涨,如原材料三七价格从从年初约400元/kg一路上涨,高位曾达820元/kg,因此公司中成药的综合毛利率下滑了4%,但是我们看到公司已从2012年开始与文山的一种植公司合作种植三七,加强对上游原材料成本的掌控力。 公司2012年期间费用率较2011年下降了1.93%,这主要是由于公司通过优化运营流程,改善运营质量,提高了运营效率,使得管理费用率下降了1.23%,另外超募资金带来的利息收入也使财务费用率下降了0.58%。 未来的发展方向: 主导产品复方血栓通胶囊向基层推进:作为一个销售收入超过4亿元(出厂价)的心脑血管口服制剂,复方血栓通胶囊在医院终端的推广无疑是很成功的。但是随着医院市场的逐渐饱和(2012年PDB数据显示,复方血栓通胶囊在样本医院Q1,Q2,Q3的同比增速分别为7.5%,0.0%和12.2%,相较2011年放缓),我们认为公司需要加强产品在基层市场的营销和推广,正如当年的复方丹参滴丸一样。 广东省内基层市场的精耕细作:公司有35个品规进入了广东省基层医疗机构中标采购目录,核心产品的中标价格稳中有升。强化广东省内的基层管理,也将是公司未来持续快速发展的一大突破口。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2013-2015年收入分别为10.53、12.39、14.66亿元,增速为18.9%、17.6%、18.3%;归属于母公司的净利润为2.15、2.61、3.07亿元,增速为18.5%、21.3%、17.8%;2013-2015年对应EPS为1.20、1.45、1.71元。目标价32.55-33.30元,由于目前市场价距离目标价的空间小于10%,我们将公司的评级由“买入”调整为“增持”。 风险提示:三七价格上涨带来的成本压力,省外拓展低于预期

2013年2月5日,公司发布2012年年报,全年实现销售收入3.39亿元,同比增长61.89%;归属于上市公司股东的净利润1.29亿元,同比增长46.13%;EPS1.56元。公司的盈利情况基本符合我们的预期。 同时公司发布2013年Q1业绩预告,预计实现盈利0.36-0.43亿元,同比增长10%-30%。 公司2012年实现销售收入3.39亿元,分产品来看,血糖仪0.58亿元,同比增长8.5%,血糖试条2.79亿元,同比增长79.2%;分地区来看,国内2.89亿元,同比增长56.2%,海外0.48亿元,同比增长97.8%。 血糖仪平均毛利率8.18%,血糖试条83.16%,分别较2012年H1变动了-1.49%和1.62%,说明公司维持之前依靠血糖仪抢占市场的战略布局,我们也可喜地看到,截至2012年,公司血糖监测系统产品的国内市场占有率已超过10%。 公司2012年三项期间费用率为29.9%,较2011年增加了8.3%,主要是销售费用率增加了9.8%,管理费用率增加了1.50%,财务费用率下降了3.1%。公司自上市以来,销售人员从100多人增加至362人,相应的人员成本销售比大幅提高,另外公司在2012年度投入的市场促销费用占比也增加了5.5%;管理费用率的增加主要是由于上市相关费用增加所导致的;财务费用率的下降主要是上市募集资金定期存款产生的利息。 公司公告2013年Q1预计实现盈利0.36-0.43亿元,同比增长10%-30%。假设2013年Q1和2012年Q1净利润率基本相当,即收入增速与利润增速基本同步的情况下,2012年未确认收入的海外订单约2000万元(这部分预计将于2013年Q1确认),而2012年Q1确认的海外收入约3000万元,那么我们推算2013年Q1国内收入增速有望超过30%。同时公司也在年报中披露了2013年的经营目标:实现营业收入4.4亿元,同比增长32.70%;净利润1.7亿元,同比增长31.96%。 盈利预测和投资建议:我们预计公司2013-2015年的营业收入为4.46亿元、5.88亿元、7.64亿元,增速为31.5%、31.7%、30.0%;归属母公司净利润为1.75亿元、2.41亿元、3.14亿元,增速为35.9%、37.6%30.6%;2013-2015年对应EPS为1.99元、2.74元、3.57元。综合相对估值和绝对估值的结果,公司的合理估值区间为62.51-71.60元,重申“买入”的投资评级。 风险提示:毛利率下滑的风险、产品单一的风险、出口业务不稳定的风险