公司的增长前景判断 我们预计公司动漫影视和玩具两大主业保持快速增长,游戏、电视与网络媒体、演出等新业务盈利能力进一步提升。预计14-16年归属母公司净利润4.35/6.02/8.56亿元。 动漫产业进入黄金发展期 14年起,我国动漫作品由量向质的转变,票房超过5000万的国产动画电影达到7部,创下历史新高。我们认为三大原因推动行业快速发展:1)政策大力引导与支持;2)动漫需求人数和消费规模升级;3)网络媒体技术提高拓展动漫IP 变现渠道,IP 价值大幅提升。 奥飞增长动力:泛娱乐平台与优质IP 形成共振 公司是全国最大的动漫IP 制作商,每年保持1-2个新动漫IP 的面世,且原有IP 的生命周期不断延长,IP 价值持续上涨。随着公司泛娱乐平台的搭建完成,围绕IP 变现渠道大增,凸显公司在动漫产业中的龙头地位和核心优势。 15年是收获之年 公司15年要新增两款优质IP《超级飞侠》和《贝肯熊》,对标《喜羊羊》和《憨豆先生》,精致的制作内容预计将带动公司动漫影视和衍生品收入的提升;另外,公司前期布局的游戏和影视也有业绩亮点。 行业估值的判断与评级说明 我们首次覆盖奥飞动漫,予以“推荐”评级。因1)公司是国内动漫产业龙头,马太效应显著;2)依托优质动漫IP 的输出,具备衍生品产业链衍生的竞争力;3)我们预计公司业绩将在优质IP 输出以及国际化布局下稳步增长。

1. 我们的分析与判断. 安家贷是三六五网倾力打造的“互联网+房地产+金融”一体化服务平台,于2014 年12 月上线。安家贷依托三六五网房产信息、研究、撮合等业务实力、成熟的互联网运作经验及资深的金融专家团队,全心构建安全、高效、普惠的金融平台。平台围绕“家”有关的融资需求设计出符合投资人和融资人偏好的金融类产品,目前公司主推服务于一手房采购的新居贷,未来将陆续上新包括车位贷、开发商倒按揭、二手房交易贷、房产众筹等新产品。 新居贷上线三个月实现3 千万业务规模。新居贷一经推出即受到市场追捧,12 月8 日首标上线43 秒售罄。新居贷受市场欢迎的原因有以下四点:1)为首付资金短缺的购房人提供免息或低息借款成本;2)为有意向的投资人提供“低门槛、低风险、稳回报”的金融投资项目;3)与开发商合作推出新居贷,能够有效地提升成交率,达到开发商迅速回笼资金的目的;4)目前市场上针对购房融资所推出的P2P 仅三六五网一家,供给稀缺。 房价下行压力大增,“变相降价”成为开发商首选。面对日益严峻的新房价格下行以及库存去化压力,房地产商更偏好于采用“变相降价”的方式实现楼盘成交,因此,服务于新房成交的新居贷成为房产商乐意合作的方式。通过与多年房地产电商经历的三六五网合作,一方面可以精准定位并获取购房群体,另一方面可以采用新居贷产品通过贴息的方式提高撮合交易。 新房贷面向刚需群体,坏账风控有保障。新房贷主要面向首次买房的刚需群体,公司通过四种方式控制坏账风险:1)依托于个人征信系统,家庭共同承担;2)房产经纪在交易时已经了解客户的真实需求,且有真实的购房合同,避免骗款可能;3)新居贷直接打款至开发商处,避免贷款额用于非购房用途;4)新房往往是期房,付款至拿房平均有一年间隔,避免了未还款就拿房的可能。 金融业务成为公司O2O 推进的主要动力,看好公司业务长期发展。 凭借已有的地产O2O 切口,公司安家贷平台(P2P+小贷)为刚需群体提供的财务管理服务的现金流水能够长效地盘活起来,并凭借与地产商的高度配合和个人征信体系的启用保证抗风险能力,最终完成P2P 闭环。 目前公司房产020 和家装020 异地布局加速,在金融业务的支持下发展潜力巨大。 2.投资建议. 我们认为公司15 年将进入快速发展期:(1)房产O2O 模式在长三角区得到印证,随着加盟战略的启动,快捷建站服务将助力异地扩张加速,市场份额快速提升;(2)家居O2O 渗透率不足10%,行业进入快速发展阶段,庞大的市场空间以及较低的行业集中度赋予公司突围而出的发展潜力,相较于竞争对手,公司最大的优势在于上游房地产O2O 中600 万以及未来更多房产O2O 用户的直接导流支持;(3)金融平台承担的融资性担保、小额贷等属性一方面撮合三大O2O 业务的成交,另一方面融资业务的息差也为公司提高业务创收的可能,加速公司整体战略推进。 预计公司15-16 年归属母公司净利润分别为19,800 万元和274,92 万元,EPS 为2.47 和3.44 元,对应PE 为45 和32 倍。继续给予谨慎推荐评级。 3. 风险提示. 房产O2O 异地扩张、装修宝业务开展低于预期。

核心观点: 1.事件。 公司公布2014年报:14年营业收入实现4.76亿元,同比增长26.44%;归属于上市公司股东净利润1.51亿元,同比增长31.58%;加权平均ROE为16.93%,较去年增长2.2个百分点。 2.我们的分析与判断。 公司14年净利润保持31.58%的高速增长,主要来自于公司地产O2O撮合交易能力的提升以及地域扩张带来的市场份额的提升。 我们认为公司15年保持高速增长的动力依然存在:(1)公司调整原有战略,进军中西部和东北地区相对活跃的房地产市场,市场布局已经完成,15年市占率将大幅提升;(2)公司布局家装O2O平台,利用已有的房产O2O流量直接变现导入,3月8日宝粉节当日成交额高达4350万元,均单在1万元以上,装修宝商业模式基本成型;(3)公司积极布局P2P平台助力地产O2O和家装O2O,金融杠杆进一步撬动回报率;(4)公司实施大股东送股政策,乃A股市场第一家,高激励是核心人员及业务铺展的重要支持。 (一)精准定位突出,O2O地产交易规模远超行业增速。 在房地产成交量小幅回暖的促进下,公司地产交易规模大幅增长的原因主要有两点:第一,由于互联网媒体精准营销的优势加大,新房电商在开发商处所获得的广告及撮合佣金占比大幅度提高,作为区域性房地产电商龙头,公司优先受益;第二,公司改变原定战略,转向中西部和东北部分相对活跃的房地产市场,如西安、重庆、沈阳、长春等地,异地拓展带来市场份额的提升。 (二)装修宝盈利模式成型,爆发潜力巨大。 公司装修宝于去年10月推出,是当前行业较为新型的“线上实时交流+线下装修服务”的家装O2O交易模式。借助公司已有的地产O2O流量群体,装修宝已经在合肥成为当地家装平台龙头,并迅速扩张至苏州、杭州、西安等其他6个城市。3月8日装修宝“宝粉节”活动当日实现4350万元的成交量,均单在1万元以上,装修宝盈利模式受客户认可。2014年国内家装产值约合1万亿,行业处于互联网渗透率快速提升阶段,装修宝爆发潜力巨大。 (三)安家贷正式运营,P2P闭环战略凸显。 安家贷是公司推出的服务于地产家装O2O业务的P2P平台。凭借已有的地产O2O切口,P2P为刚需群体提供的财务管理服务的现金流水能够长效地盘活起来,并凭借与地产商的高度配合和个人征信体系的启用保证抗风险能力,最终完成P2P闭环。经过两个月测试,安家贷已经正式运营,初期仍以服务地产和家装O2O为主。 (四)A股市场送股第一家,彰显股东对公司发展信心。 公司去年11月已公布员工持股计划草案,但在1月30日公布的持股计划最终方案中进一步扩大激励力度,即由原先的“买1送2”提升为“买1送3”,计划规模为480万股三六五网股票,其中员工现金出资从二级市场购买120万股,4位实际控制人计划无偿赠与360万股。作为A股市场中落实送股激励方案的第一家,公司激励力度之大彰显了实际控制人对公司转型升级和业务发展前景的鉴定信心。 3.投资建议。 我们认为公司15年将进入快速发展期:(1)房产O2O模式在长三角区得到印证,随着加盟战略的启动,快捷建站服务将助力异地扩张加速,市场份额快速提升;(2)家居O2O渗透率不足10%,行业进入快速发展阶段,庞大的市场空间以及较低的行业集中度赋予公司突围而出的发展潜力,相较于竞争对手,公司最大的优势在于上游房地产O2O中600万以及未来更多房产O2O用户的直接导流支持;(3)金融平台承担的融资性担保、小额贷等属性一方面撮合三大O2O业务的成交,另一方面撬动杠杆交易提升回报率,加速公司整体战略推进。 预计公司15-16年归属母公司净利润分别为19,800万元和274,92万元,EPS为2.47和3.44元,对应PE为45和32倍。给予谨慎推荐评级。 4.风险提示。 房产O2O异地扩张、装修宝业务开展低于预期。

公司的增长前景判断 我们预计公司原有教材教辅主业基本保持低速增长,新媒体游戏、影视、在线教育、大数据中心等业务快速增长。预计2014-2016年归属母公司所有者净利润9.98/12.07/13.85亿元。 全媒体产业链布局,控制内容制作核心 公司在传统教材教辅出版与发行的基础上,通过外延并购搭建了涵括游戏、影视、在线教育、职业3D教育、大数据中心、互联网广告等在内的多媒体传媒集团,在内容制作商具备核心竞争力。 公司有望成为国内最大的K12在线教育内容供应商 公司布局在线教育已有十年之久,母公司旗下学科网注册会员数量超过1500万,其中85%为教师会员,覆盖全国中学教师80%;平台拥有资料总数385万套。作为国内最大的垂直型教育门户网站,学科网依托公司教材教辅出版和发行实力轻易绑定教师和学生对网站的依赖度。目前网站孵化期已经结束,网站收费进入快速增长通道。新媒体占比提升,业绩拐点来临 数字化转型孵化进入尾声,也预示着公司新型业务业绩贡献占比进入快速上升通道,公司估值也将由过去的传统出版向新型数字出版媒体升级。 行业估值的判断与评级说明 我们首次覆盖凤凰传媒,予以“推荐”评级。因1)公司是教材教辅的内容输出者,在线教育领域将快速发力;2)依托内容输出拓展上下游业务,具备产业链纵向延伸的竞争力;3)我们预计公司业绩将在新媒体的成长下稳步增长,估值由传统出版向新媒体升级。

1.事件11日晚公司公布2014年度业绩快报:根据初步核算,公司2014年营业收入实现67.73亿元,同比增长13.99%;实现归属于上市公司股东的净利润为4.25亿元,同比增长47.77%。 2.我们的分析与判断(一)内生增速超40%,全年业绩维持高增长公司预计14年全年实现营业收入67.73亿元,归属于母公司净利润4.25亿元,基本符合公司前期30%-50%业绩预增上限的目标,略超市场预期。其中第四季度实现收入23.2亿元,归属于上市公司股东净利润1.72亿元,季度同比增长17.2%和44.5%。公司内生连续几年保持较高增速,体现出持续发展的稳定性以及扩张路径的高度兼容性,业务规模不断扩大。 (二)扩张协同效应发酵,营业利润率大幅提升公司14年营业利润率为10.01%,较上年7.77%提升2.44个百分点。 盈利能力提升的原因主要是:1)规模效应提升议价能力,致使综合毛利率提升;2)14年毛利率较高的全案代理收入占比提升;3)公司新设、投资收购业务的毛利水平较原有业务高。 (三)雅润文化完成并表工作,完善全国城市广告联播网2014年底,省广与雅润文化完成后者100%股权交易事宜,雅润文化正式并表,公司承诺15-16年实现净利润分别为7500、8400万元。除了6千万的净利润贡献,我们更看重背后的媒体资源:(1)雅润在二三线城市建立了庞大而有效的电视媒体网络,能够承接电视媒体网络向二三线城市下沉的行业增长红利;(2)省广的客户与雅润的订单能够有效地对接,加强订单消化能力;(3)雅润将作为省广电视媒体集体采买平台,有利于提高媒介代理业务毛利水平,加快推进产业链布局。 (四)并购步伐不停,关注数字、互动营销领域扩张公司将继续推进平台化战略,完善产业链上下游贯通,14年内收购上海恺达、深圳尚道等多家标的,公司还将继续寻求优良标的。与此同时,14年公司数字营销领域投入加大,其中12年设立的赛铂互动发展迅速,未来将与上海恺达、深圳尚道等兄弟公司共同参与与百度在大数据领域的业务拓展。 3.投资建议预计公司14-16年归属母公司净利润分别4.07、4.83和5.94亿元,备考EPS为0.70、0.84和1.03元,对应PE为41、34和28倍。给予推荐评级。 4.风险提示经济下行广告支出下行;并购整合不达预期。

1.事件 公司公布2014年度业绩快报:根据初步核算,公司2014年营业收入实现4.76亿元,同比增长26.44%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.51亿元,同比增长31.5%。 2.我们的分析与判断 受益于14年下半年限购限贷政策的放松以及互联网O2O业务撮合渗透率的提升,公司14年仍保持较好的增长态势。我们认为公司的增长潜力才刚刚开始:(1)2014年公司开启由互联网媒体企业向交易型生态平台的战略升级,明确“3+1”的业务布局模式,业务联动夯实竞争实力;(2)业务异地扩张加速,市场份额快速提升;(3)公司实施大股东送股政策,乃A股市场第一家,高激励是核心人员及业务铺展的重要支持。 (一)受益房地产回暖及电商渗透率提升,业绩稳步提升 公司收入增长主要有两大原因:第一,14年四季度以来,由于限购和限贷等政策的放松,房地产市场成交量出现明显回升;第二,由于互联网媒体精准营销的优势加大,新房电商在开发商处所获得的广告及撮合佣金占比大幅度提高,作为区域性房地产电商龙头,公司优先受益。 (二)加盟助力房产O2O区域横向扩张 房产O2O是公司的核心主业,作为长三角区域的垂直型房产网站龙头,公司在自主运营的模式外开启加盟战略,即引入当地的线下地产经纪公司合作,通过加盟或成立合资公司的模式加速城市版图的扩张。此举能够快速且成本低廉地实现异地布局:1、线下的经纪代理有庞大的买房客户资源以及开发商资源,能够迅速将流量导入平台;2、受互联网的冲击,本地线下代理企业也有线上转型的意愿;3、利润丰厚的子公司可以获得并入上市公司的机会,享受资本市场的溢价空间。 截至2014年中已完成天津、扬州等十多家城市的运营。目前公司收入中90%以上来自于新房佣金收入。考虑到省外市场布局之广之迅速,我们认为3年时间再造一个现有量级的收入规模概率较大,市场份额快速提升。 (三)纵向业务家装O2O、社区O2O及P2P打通产业链闭环服务 公司家装O2O的盈利模式是建立互联网家装O2O平台,通过其平台为消费者提供一站式装修服务,如装修公司、设计师、装修包等产品和服务,并凭借自身中介监管的职责为消费者提供装修担保和监工服务。其主要盈利来源于为装修公司、装修材料供应商等线下公司导入流量的收入提成和装修担保金额的管理费用提成。装修公司和装修材料供应商利用垂直电商平台以低廉的销售分成、广告价格实现了直销和更多的订单收入,从而省去了原本要给层层代理商和广告商的销售抽成,而流量和用户也留在O2O平台上。 目前公司房产O2O注册客户数量在600万左右,为产业链下游家装O2O和社区服务类O2O项目提供导流支持。目前我国家装市场规模在1万亿左右,其中在线交易规模仅为8%左右,渗透率具备提升空间。以家装O2O(装修宝)为例,自去年下半年运行以来,已经建立了合肥、苏州、杭州等六个直营站点,辐射全国68个站点的规模已然形成,其中包括了北上广深等一线城市的工作。目前装修宝已经吸引了近3000名设计师、140家装修公司和350家建材供应商入驻,仅合肥一城去年最后两个月的月度交易量突破千单。在有效流量直接导入的基础上,装修宝规模增长可期。 (四)A股市场送股第一家,彰显股东对公司发展信心 公司去年11月已公布员工持股计划草案,但在1月30日公布的持股计划最终方案中进一步扩大激励力度,即由原先的“买1送2”提升为“买1送3”,计划规模为480万股三六五网股票,其中员工现金出资从二级市场购买120万股,4位实际控制人计划无偿赠与360万股。作为A股市场中落实送股激励方案的第一家,公司激励力度之大彰显了实际控制人对公司转型升级和业务发展前景的鉴定信心。 3.投资建议 我们认为公司15年将进入快速发展期:(1)房产O2O模式在长三角区得到印证,随着加盟战略的启动,快捷建站服务将助力异地扩张加速,市场份额快速提升;(2)家居O2O渗透率不足10%,行业进入快速发展阶段,庞大的市场空间以及较低的行业集中度赋予公司突围而出的发展潜力,相较于竞争对手,公司最大的优势在于上游房地产O2O中600万以及未来更多房产O2O用户的直接导流支持;(3)金融平台承担的融资性担保、小额贷等属性一方面撮合三大O2O业务的成交,另一方面融资业务的息差也为公司提高业务创收的可能,加速公司整体战略推进。 预计公司14-16年归属母公司净利润分别为15,101万元、19,800万元和274,92万元,EPS为1.89、2.47和3.44元,对应PE为58、45和32倍。继续给予买入评级。 4.风险提示 房产O2O异地扩张、装修宝业务开展低于预期。

1.事件。 1 月30 日晚间,三六五网公告了员工持股计划的正式方案。公告称,核心员工团队计划从二级市场购买120 万股,4 位实际控制人计划无偿赠与360 万股,按1 月30 日收盘价110.3 元/股计算,赠与总金额高达4 亿元。在员工符合特定条件的情况下,员工的现金出资购买与4 位实际控制人计划赠与的股票市值之间的比例为1:3。 2.我们的分析与判断。 三六五网是A 股中大股东送股落地的第一单。持股计划的高送股方案突出大股东高保障、重激励的气度,体现公司战略升级与核心员工职业发展密切绑定的理念,激励一线员工帮助公司实现由垂直网站向一站式房产家居平台模式的战略升级目标提供关键保障。从公司现有的房产O2O 加盟战略、装修宝百城战略和房产家居P2P 金融平台运行情况上看,业务增长可期,打开业绩提高新看点。 (一)房产O2O 区域横向扩张加速。 房产O2O 是公司的核心主业,作为长三角区域的垂直型房产网站龙头,公司在自主运营的模式外开启加盟战略,即引入当地具有流量或线下用户资源的合作方通过加盟或成立合资公司的模式加速城市版图的扩张,截至2014 年中已完成天津、扬州等十多家城市的运营。凭借公司庞大的数据库体系以及已有的快捷建站服务,加盟方式将加速公司房产O2O 新城扩张战略,市场份额快速提升。 (二)纵向业务家装O2O、社区O2O 及P2P 打通产业链闭环服务。 目前公司房产O2O 注册客户数量在600 万左右,为产业链下游家装O2O 和社区服务类O2O 项目提供导流支持。目前我国家装市场规模在1万亿左右,其中在线交易规模仅为8%左右,渗透率具备提升空间。以家装O2O(装修宝)为例,自去年下半年运行以来,已经建立了合肥、苏州、杭州等六个直营站点,辐射全国68 个站点的规模已然形成,其中包括了北上广深等一线城市的工作。目前装修宝已经吸引了近3000 名设计师、140 家装修公司和350 家建材供应商入驻,仅合肥一城去年最后两个月的月度交易量突破千单。 通过房产O2O、家装O2O 促成的房产和装修、家居交易外,公司为客户提供的配套金融服务将进一步提升撮合三大O2O 业务交易频率以及扩大利润增长点。作为公司金融业务布局的第一步,安家贷P2P 平台已成功上线并完成三期“新居贷”募集,15 年规模进一步增长值得期待。 (三)A 股市场送股第一家,彰显股东对公司发展信心。 公司去年11 月已公布员工持股计划草案,但在1 月30 日公布的持股计划最终方案中进一步扩大激励力度,即由原先的“买1 送2”提升为“买1 送3”,计划规模为480 万股三六五网股票,其中员工现金出资从二级市场购买120 万股,4 位实际控制人计划无偿赠与360 万股。作为A股市场中落实送股激励方案的第一家,公司激励力度之大彰显了实际控制人对公司转型升级和业务发展前景的鉴定信心。 3.投资建议。 我们认为公司15 年将进入快速发展期:(1)房产O2O 模式在长三角区得到印证,随着加盟战略的启动,快捷建站服务将助力异地扩张加速,市场份额快速提升;(2)家居O2O 渗透率不足10%,行业进入快速发展阶段,庞大的市场空间以及较低的行业集中度赋予公司突围而出的发展潜力,相较于竞争对手,公司最大的优势在于上游房地产O2O 中600万以及未来更多房产O2O 用户的直接导流支持;(3)金融平台承担的融资性担保、小额贷等属性一方面撮合三大O2O 业务的成交,另一方面融资业务的息差也为公司提高业务创收的可能,加速公司整体战略推进。 预计公司14-15 年归属母公司净利润分别为16,308 万元和21,859 万元,EPS 为2.04、2.73 元,对应PE 为54、40 倍。考虑到公司未来业务随行业触网渗透率的提升而快速扩张,我们给予行业平均50 倍PE 的估值,目标价格135.5 元,尚有25%空间,给予推荐评级。 4.风险提示。 房产O2O 异地扩张、装修宝业务开展低于预期。

我们与市场不同观点: 我们认为近期可关注粤传媒三个亮点:(1)云彩网进入最后测试期,专业资讯分析能力构建产品壁垒,有望与《足彩大赢家》百万读者实现首批对接,客户基数空间庞大;(2)游戏上线频率加速,展望游戏产业链扩张;(3)14年香榭丽成功并表,LED屏率先进入“新网屏互动”时代,优质屏每涨价0.1元提升业绩7%,业绩锁定强。 我们认为2014年是粤传媒的转型年,新旧传媒业务上都有许多铺排工作,可以预见到未来利好频传,公司建立成为集发行、纸媒广告、新媒体为一体的综合性传媒集团指日可待。我们坚定看好粤传媒,维持 “强烈推荐”。 投资要点: 并购香榭丽,开启整合LED广告新征程。公司收购上海香榭丽获得重组委审核通过,标志公司正式进军LED户外广告市场。按照并购时的对赌约定,未来14-16年香榭丽利润不低于5683万元、6870万元和8156万元,平均增速达到20%。我们对香榭丽的展望不仅仅是其6000万元的净利润贡献,更多的是其借助粤传媒上市平台整合户外LED广告市场的“野心”:(1)香榭丽自有屏数量为16块,占据龙头企业自有屏资源的近1/5,龙头地位优势明显;(2)借助粤传媒庞大的广告主资源,提高订单的消化能力;(3)香榭丽目前上刊价格为1.06元/秒,远低于同行1.6元/秒价格,刊例价每提升0.1元将给香榭丽贡献7%的增幅。考虑到户外LED屏的广告价值与当地商业地段的密切相关性,我们认为香榭丽自主屏的广告收益价值仍有进一步提升空间,加上公司加大“网屏互动”等新技术的率先应用,市场地位将进一步提升,为整合零散的户外LED市场提供运作实力。 加速转型,2014进入攻坚大年 传统转型,社区报模式有望迎来纸媒第二春。公司独创社区报模式,为当地社区打造与门户网站以及大报相区别的专属社区报,广告定位清晰,客户瞄准地方广告主。2013年设立了12家,14年计划增至30家,后续三年规划打造100家,预计每份平均利润100万元,业务成熟后利润贡献有望突破1亿元,占目前净利润的1/4。 体彩APP进入最后测试期,期待尽享世界杯盛宴。(1)今年世界杯热门球队均在死亡之组里,足球热情将会进一步促进足彩增长,预计竞猜型彩票增速有望突破2010年102%水平;(2)依托《足球报》百万忠实读者,有望实现首批彩迷客户对接客户基数空间庞大。假设读者中20%群体成功对接,每周购彩 100 元,按照 7%彩票收入比例返还,公司毛利可达 7280 万元,业务前景可观;(3)《足球报》专业资讯团队是构建平台核心竞争力。 增资游戏公司,加速拓展产业链。公司3月19日公告以480万现金增资万将科技,彰显公司加速拓展游戏产业链的决心。公司广游平台目前已运营4款超人气ARPG游戏《武易》、《暗黑屠龙》、《奇迹来了》和《侠武英雄传》。其中前两款游戏是目前开服数前十名的第4和第8名,月流水均破千万元,有效地为平台积聚人气效应。而标的公司旗下游戏大多也已在上市公司游戏平台上线,因此该增资行动有助于提高平台发行代理业务水平,增强游戏业务核心竞争力。预计公司二三季度游戏上线速度将加快,凭借内部媒介流量以及外部流量双重推动,市场效果有望超预期。 增资飞飞商城,加大布局电商产业链。公司以参股模式介入飞飞商城,意在增强其“宅之便”电子商城的运作能力,与飞飞商城形成更好地协同作用。公司运作电子商场的优势有三点:(1)庞大的广告分发队伍轻易地实现“最后一公里”的物流配送,目前妥投率达97%,名列华南地区第一名;(2)公司旗下各种媒体资源丰富,有效实现线上线下融合及宣传优势;(3)公司“宅之便”商城提供家居类、冷链类等携带不便的商品,特别适合物流运送的模式。 盈利预测与估值:粤传媒因并购香榭丽并购,股本将增加到7.25亿股,收购香榭丽对粤传媒14-15年EPS分别增厚0.08元和0.1元。我们预计公司14-15年备考EPS分别为0.51、0.63元,对应43、35倍PE。预计目标价26元,继续给予“强烈推荐”评级。 风险提示:并购标的业绩不达预期,后续整合工作不佳;社区报建设工作低于预期,地方广告收入锐减;新媒体业务进展低于预期等。

我们与市场不同的观点: 我们非常看好公司布局的学前教育市场。借助首家儿童出版集团平台,公司陆续布局儿童教育产业链,先锋产品即是“1.5代”互动型学教具,意图打造“玩中学”的幼教标杆。根据测算,目前公办幼儿园保育费的闲置资金超过50万元,而平均每家幼儿园在学教具上的采购规模仅为20-30万元,属于幼儿园可承受的经济能力之内,也是未来幼教改革幼儿园的必然配备支出。考虑到公司与教育局以及幼儿园过往的良好互动关系,以及公司近期频频推广的幼教研讨会和幼师培训会,我们认为产品在湖北省的推广可行度非常高。 目前公司纸质教材在幼儿园的覆盖率高达70%,按照相等比例,该业务在湖北的市场规模超过10亿元;鉴于学教具供给在国内市场上的空白,我们认为在全国复制可行性也非常高。尽管14年贡献收益对公司整体的弹性不大,但是根据项目的推进进程,我们认为学前教育业务将是公司未来2-3年业绩增长的主要亮点。 投资要点: 巩固出版发行,主业稳步提升。公司13年实现收入42.08亿元,同比增长20.7%;实现净利润3.78亿元,同比增长15.8%,略超我们的预期。在传统出版经验环境普遍不利的大背景下,公司传统主营和盈利保持稳步上升态势,体现出公司在内容出版上巩固优化竞争实力的态势。 借助全国首家儿童出版集团平台,剑指儿童教育产业链一体化。凭借公司少儿社在内容出版的实力,公司全力进攻少儿教育市场,先锋产品即是推广“1.5代”互动学前教育产品,内生增长可期 1.5代互动式教具的优势:。(1)多维数字展示提高“授课”质量;(2)避免幼儿过早、过频接触网络;(3)互动式教学提升幼儿动手能力。 “教育标杆+渠道关系”锁定蓝海市场:根据测算,目前湖北省平均每家公立幼儿园闲置资金超过50万元,置换“1.5代”互动教具绰绰有余。目前湖北省教育厅验收的幼儿园有6000余家,市场规模高达30亿元。因此业务的成本关键在于渠道的掌控力度。目前公司积极举办学前教育理念研讨会以及幼教培训塑造学前教育标杆,与此同时凭借着与省教育厅以及幼儿园多年的合作关系,我们认为锁定湖北省学前教育市场的概率非常大。 “文学+X”内容推动产业链延伸值得期待:长江旗下签约的文艺和少儿作者均是知名作家,出版读物的市场占有率排名前列。在具备优秀内容制作实力后,我们认为公司向下游产业链延伸的时机日益成熟,公司年报里面也明确提出在网游、手游、影视等新兴业务中有战略扩张的计划。我们预计有三个方向值得期待: 随着电影市场的成熟,好票房的电影对好作品的要求日益提升,公司凭借高销量的文艺制作实力,在制作电影上具备先天优势; 目前公司儿童作品市场排名第一,畅销的儿童图书有助于提高动画制作的成功性,加速动画、动漫业务扩张; 公司近两年加大网络文学小说的出版比重,与中国原创文学网络开展了很多深度合作,如唐家三少、天蚕土豆、我吃西红柿等。借着“文学+游戏”这个市场热点,我们认为游戏产业也是一个可能的突破方向。 盈利预测与估值:我们预计公司14-15年EPS分别为0.35元和0.46元,对应25、19倍PE。我们看好公司积极进军数字教育进程,以及“内容+X”转型平台的搭建,每一个优秀作品的发行都促动下游X板块受益。与此同时,传统产业获得的稳定现金流是背后支持新媒体转型的重要动力。因此维持公司“强烈推荐”评级,目标价14元,还有65%的空间。 风险提示:政府推进幼教改革、数字教育工作进度、转型升级预期低于预期。

事件: 公司发布2013年报,2013年实现营业总收入16.7亿,同比下降11.15%;归属母公司净利润3.08亿,同比增长11.72%,对应2013年EPS为0.4451元,同比增长11.72%。 我们与市场不同观点: 受报业广告收入下滑以及“营改增”影响,尽管公司营收下降11%,但精细化管理以及积极拓展新业务使得公司净利润逆势上升11.72%,基本完成今年营收任务。 我们认为近期可关注粤传媒三个亮点:(1)云彩网进入最后测试期,专业资讯分析能力构建产品壁垒,有望与《足彩大赢家》百万读者实现首批对接,客户基数空间庞大(2)游戏上线频率加速,展望游戏产业链扩张;(3)14年香榭丽有望成功并表,LED屏率先进入“新网屏互动”时代,业绩锁定强,根据业绩承诺 14-15年EPS分别增厚0.08元和0.1元; 我们认为2014年是粤传媒的转型年,新旧传媒业务上都有许多铺排工作,可以预见到未来利好频传,公司建立成为集发行、纸媒广告、新媒体为一体的综合性传媒集团指日可待。我们坚定看好粤传媒,维持 “强烈推荐”。 投资要点: 拓展新业务应对传统下滑,利润逆势扩张彰显纸媒龙头实力。受到宏观经济增速下滑、新媒体业务冲击以及“营改增”影响,公司2013年收入下滑-11%,与行业收缩幅度相当。但是公司一方面积极节省费用成本,另一方面拓展新业务开源,最终全年净利润实现3.08亿元,同比增速11.72%,基本符合我们的预期。 加速转型,2014进入攻坚大年 ü 传统转型,社区报模式有望迎来纸媒第二春。公司独创社区报模式,为当地社区打造与门户网站以及大报相区别的专属社区报,广告定位清晰,客户瞄准地方广告主。2013年设立了12家,14年计划增至30家,后续三年规划打造100家,预计每份平均利润100万元,业务成熟后利润贡献有望突破1亿元,占目前净利润的1/4。 体彩APP进入最后测试期,期待尽享世界杯盛宴。(1)今年世界杯热门球队均在死亡之组里,足球热情将会进一步促进足彩增长,预计竞猜型彩票增速有望突破2010年102%水平;(2)依托《足球报》百万忠实读者,有望实现首批彩迷客户对接客户基数空间庞大。假设读者中20%群体成功对接,每周购彩 100元,按照 7%彩票收入 比例返还,公司毛利可达 7280万元,业务前景可观;(3)《足球报》专业资讯团队是构建平台核心竞争力。 增资游戏公司,加速拓展产业链。公司3月19日公告以480万现金增资万将科技,彰显公司加速拓展游戏产业链的决心。公司广游平台目前已运营4款超人气ARPG游戏《武易》、《暗黑屠龙》、《奇迹来了》和《侠武英雄传》。其中前两款游戏是目前开服数前十名的第4和第8名,月流水均破千万元,有效地为平台积聚人气效应。而标的公司旗下游戏大多也已在上市公司游戏平台上线,因此该增资行动有助于提高平台发行代理业务水平,增强游戏业务核心竞争力。预计公司二三季度游戏上线速度将加快,凭借内部媒介流量以及外部流量双重推动,市场效果有望超预期。 增资飞飞商城,加大布局电商产业链。公司以参股模式介入飞飞商城,意在增强其“宅之便”电子商城的运作能力,与飞飞商城形成更好地协同作用。公司运作电子商场的优势有三点:(1)庞大的广告分发队伍轻易地实现“最后一公里”的物流配送,目前妥投率达97%,名列华南地区第一名;(2)公司旗下各种媒体资源丰富,有效实现线上线下融合及宣传优势;(3)公司“宅之便”商城提供家居类、冷链类等携带不便的商品,特别适合物流运送的模式。 并购香榭丽,开启整合LED广告新征程。公司去年10月收购上海香榭丽,正式进军LED户外广告市场。按照并购时的对赌约定,未来三年香榭丽利润不低于5683万元、6870万元和8156万元,平均增速达到20%。考虑到并购后两家公司资源的整合以及执行的激励机制,我们认为业绩完成可能性较大。我们对香榭丽更大的预期在于借助粤传媒上市平台整合户外LED广告市场:(1)香榭丽自有屏数量为16块,占据龙头企业自有屏资源的近1/5,龙头地位优势明显;(2)借助粤传媒庞大的广告主资源,提高订单的消化能力;(3)香榭丽目前上刊价格为1.06元/秒,远低于同行1.6元/秒价格,刊例价每提升0.1元将给香榭丽贡献7%的增幅。 盈利预测与估值:假设粤传媒14年顺利完成香榭丽并购,并于下半年开始并表,考虑股本增加到7.25亿股,收购香榭丽对粤传媒14-15年EPS分别增厚0.08元和0.1元。我们预计公司14-15年备考EPS分别为0.52、0.63元,对应43、35倍PE。预计目标价26元,继续给予“强烈推荐”评级。 风险提示:并购标的业绩不达预期,后续整合工作不佳;社区报建设工作低于预期,地方广告收入锐减;新媒体业务进展低于预期等。

事件: 华谊兄弟2013 年营业收入20.14 亿元,同比增长45.3%,归属母公司净利润6.65 亿元,同比增长172.2%,EPS 为0.55 元,符合市场预期,扣除非经常性损益后净利润3.53 亿元,同比增长129.4%。2013 年利润分配预案为每10 股派1 元(含税),同时发布2014 年一季度业绩预告,预计净利润3.37-3.85 亿元,同比增长110-140%,超出市场预期。 我们与市场不同观点: 我们认为凭借公司泛IP娱乐平台的建设与完善,华谊成为中国综合娱乐集团龙头指日可待。 从布局上看,公司已完成横向、纵向方面的拓展延伸,通过外延并购补强泛娱乐板块的综合实力,且协作效应不断显现,如收购国立常升补强电视剧业务、华谊艺人代言银汉游戏、海口公社开门红、投资Studio 8意在好莱坞电影的大中华发行权等。种种动作可以感受到华谊在打造综合娱乐集团上的野心与干劲。 从业绩上看,电影票房依然是公司业绩增长以及泛IP娱乐收入落实的主要引擎;电视剧、游戏版块随着并购方案地落实逐步补强增厚业绩;海口公社的开张将为公司旅游板块收入提供强劲支持,弹性贡献有望稳步提升。总而言之,公司泛IP娱乐的盈利模式逐步成熟,给内容业务持续成长带来庞大空间,首次给予“强烈推荐”评级。 投资要点: 13年收入增长45.27%,源自电影大片高票房保证。 大片连发保证票房收益。13年公司电影业务收入较上年同期相比增长 76.42%,主要是13年上映的电影取得较好的票房成绩,如《十二生肖》、《西游降魔篇》、《大明猩》、《狄仁杰之神都龙王》、《私人订制》等。13年公司电影在大陆地区的票房合计约为人民币 30 亿元。 国立常升助力电视剧业务稳健增长。电视剧业务收入较上年同期相比增长 36.13%,主要来自《无贼》、《我的儿子是奇葩》以及国立常升项目《原乡》和《爱情最美丽》。 影院建设稳步推进,收益稳步上升。13年末公司投入运营的影院共 15 家,较上年同期增加 2 家。因12年新开的影院运营步入正轨,最终收入较上年同期增长 60.62%。 打造娱乐王国目标明确,重点关注泛IP娱乐平台建设。 电影:14年主打“青春”口味,接地气有望坐享高票房。13年中国票房实现217亿元票房收入,但在世界票房的占比仅为10%,考虑到中国文化发展以及影院渠道建设双重利好推动,作为中国票房三分之一份额的电影龙头公司有望最先受益行业扩张带来的收益。14年公司作品以“青春”口味为主,电影题材更与当前热门话题贴切,且有黄晓明、周迅、白百合等“票房保证”明星的加盟,票房预期较为乐观。 电视剧排片全年满档,精品剧加码助力业务增长。14年公司在电视剧业务上预计有3-4部发行,排挡周期几乎遍及全年。另外,公司还计划收购永乐影视(持股51%,14年承诺净利润8450万),若并购成功将给公司电视剧业务加码2-3部精品剧,有望维持电视剧稳增长的态势。 收购银汉获批,坐享高流水收益。银汉科技是国内第二大手游开发商,仅次于腾讯,其手游市场占有率6%。银汉目前手游大作《时空猎人》和《神魔》月流水分别突破1亿元和5000万元,13年实现流水近8亿元人民币。根据公司经营规划,14年争取实现流水20亿元,有望为华谊带来1.43亿元净利润。考虑到收购后原有团队依然持股,而华谊影视产业与银汉游戏协同作用又会进一步协调发展,我们认为公司“影游互动”理念奠定良好基础。 实体娱乐盈利模式成型,“海口公社”已成万人景区。实体娱乐是华谊泛IP娱乐平台建设的一个重要里程碑。作为文化与旅游的结合,公司实体娱乐有别于旅游地产,这种开放式景区一方面依赖影视作品以及现场真实地场景打造吸引人气,另一方面打造独一无二的互动性、个形式娱乐产品刺激消费。首个“海口公社”春节试运营4天就实现5.4万人次游览,收入已占海口春节旅游总收入的30%,表明公司在运作实体娱乐的经验已经成熟。随着电影公社景点的陆续开放,可以预见到旅游收入将给公司带来业绩增量的占比日益上升。 投资studio8,大中华发行市场空间无限大。公司以投资studio 8作为走向世界的第一步。Studio 8 是由美国华纳前总裁Jeff组建,主要从事好莱坞电影大片的制作业务。公司拟与公司另行确定的其他投资人共同组成“华谊兄弟投资方”作为一个投资主体,合计向美国Studio 8 公司投资1.2 亿至1.5 亿美元,购买美国Studio 8的股权。华谊未来主要负责Studio 8出品的所有电影在大中华地区的发行事宜。13年全球票房前十的电影累计票房收入达到76.2亿美元,全部都获得大中华区的上映权力,其中《侏罗纪公园》、《金蝉脱壳》以及《环太平洋》在内地的票房远超北美。13年内地进口票房总收入实现127.67亿元,连续3年增速维持在35%以上,足见好莱坞电影在大中华区的市场前景。 盈利预测与估值:预计公司2014-16 年盈利预测分别为0.69、0.81和0.93 元,对应36、30和27倍PE。我们认为谊兄弟是国内最具潜力成为有世界性影响力的娱乐集团,看好长期成长性,首次给予“强烈推荐”评级,当前估值建议逢低买入。 风险提示:电影票房、电视剧收入、游戏流水以及海南公社收入不达预期。

事件: 公司发布2013年报,2013年实现营业总收入16.7亿,同比下降11.15%;归属母公司净利润3.08亿,同比增长11.72%,对应2013年EPS为0.4451元,同比增长11.72%。 我们与市场不同观点: 受报业广告收入下滑以及“营改增”影响,尽管公司营收下降11%,但精细化管理以及积极拓展新业务使得公司净利润逆势上升11.72%,基本完成今年营收任务。 我们认为近期可关注粤传媒三个亮点:(1)云彩网进入最后测试期,专业资讯分析能力构建产品壁垒,有望与《足彩大赢家》百万读者实现首批对接,客户基数空间庞大(2)游戏上线频率加速,展望游戏产业链扩张;(3)14年香榭丽有望成功并表,LED屏率先进入“新网屏互动”时代,业绩锁定强,根据业绩承诺14-15年EPS分别增厚0.08元和0.1元; 我们认为2014年是粤传媒的转型年,新旧传媒业务上都有许多铺排工作,可以预见到未来利好频传,公司建立成为集发行、纸媒广告、新媒体为一体的综合性传媒集团指日可待。我们坚定看好粤传媒,维持“强烈推荐”。 投资要点: 拓展新业务应对传统下滑,利润逆势扩张彰显纸媒龙头实力。受到宏观经济增速下滑、新媒体业务冲击以及“营改增”影响,公司2013年收入下滑-11%,与行业收缩幅度相当。但是公司一方面积极节省费用成本,另一方面拓展新业务开源,最终全年净利润实现3.08亿元,同比增速11.72%,基本符合我们的预期。 加速转型,2014进入攻坚大年 传统转型,社区报模式有望迎来纸媒第二春。公司独创社区报模式,为当地社区打造与门户网站以及大报相区别的专属社区报,广告定位清晰,客户瞄准地方广告主。2013年设立了12家,14年计划增至30家,后续三年规划打造100家,预计每份平均利润100万元,业务成熟后利润贡献有望突破1亿元,占目前净利润的1/4。 体彩APP进入最后测试期,期待尽享世界杯盛宴。(1)今年世界杯热门球队均在死亡之组里,足球热情将会进一步促进足彩增长,预计竞猜型彩票增速有望突破2010年102%水平;(2)依托《足球报》百万忠实读者,有望实现首批彩迷客户对接客户基数空间庞大。假设读者中20%群体成功对接,每周购彩100元,按照7%彩票收入比例返还,公司毛利可达7280万元,业务前景可观;(3)《足球报》专业资讯团队是构建平台核心竞争力。 增资游戏公司,加速拓展产业链。公司3月19日公告以480万现金增资万将科技,彰显公司加速拓展游戏产业链的决心。公司广游平台目前已运营4款超人气ARPG游戏《武易》、《暗黑屠龙》、《奇迹来了》和《侠武英雄传》。其中前两款游戏是目前开服数前十名的第4和第8名,月流水均破千万元,有效地为平台积聚人气效应。而标的公司旗下游戏大多也已在上市公司游戏平台上线,因此该增资行动有助于提高平台发行代理业务水平,增强游戏业务核心竞争力。预计公司二三季度游戏上线速度将加快,凭借内部媒介流量以及外部流量双重推动,市场效果有望超预期。 增资飞飞商城,加大布局电商产业链。公司以参股模式介入飞飞商城,意在增强其“宅之便”电子商城的运作能力,与飞飞商城形成更好地协同作用。公司运作电子商场的优势有三点:(1)庞大的广告分发队伍轻易地实现“最后一公里”的物流配送,目前妥投率达97%,名列华南地区第一名;(2)公司旗下各种媒体资源丰富,有效实现线上线下融合及宣传优势;(3)公司“宅之便”商城提供家居类、冷链类等携带不便的商品,特别适合物流运送的模式。 并购香榭丽,开启整合LED广告新征程。公司去年10月收购上海香榭丽,正式进军LED户外广告市场。按照并购时的对赌约定,未来三年香榭丽利润不低于5683万元、6870万元和8156万元,平均增速达到20%。考虑到并购后两家公司资源的整合以及执行的激励机制,我们认为业绩完成可能性较大。我们对香榭丽更大的预期在于借助粤传媒上市平台整合户外LED广告市场:(1)香榭丽自有屏数量为16块,占据龙头企业自有屏资源的近1/5,龙头地位优势明显;(2)借助粤传媒庞大的广告主资源,提高订单的消化能力;(3)香榭丽目前上刊价格为1.06元/秒,远低于同行1.6元/秒价格,刊例价每提升0.1元将给香榭丽贡献7%的增幅。 盈利预测与估值:假设粤传媒14年顺利完成香榭丽并购,并于下半年开始并表,考虑股本增加到7.25亿股,收购香榭丽对粤传媒14-15年EPS分别增厚0.08元和0.1元。我们预计公司14-15年备考EPS分别为0.52、0.63元,对应43、35倍PE。预计目标价26元,继续给予“强烈推荐”评级。 风险提示:并购标的业绩不达预期,后续整合工作不佳;社区报建设工作低于预期,地方广告收入锐减;新媒体业务进展低于预期等。

事件: 公司发布2013年报,2013年实现营业总收入55.9亿,同比增长20.84%;归属母公司净利润2.87亿,同比增长58.9%,对应2013年EPS为0.75元。 投资要点: 增速略超预期,整合效益逐步显现。省广13年收入规模近56亿元,较上年同期相比增长20.8%,略超我们的预期。我们认为公司净利润大幅增长的主要原因有两点:(1)媒介代理业务推行多层次化和采购规模扩大化模式,提高议价能力,整体毛利率提升了3.06个百分点;(2)公司内生业务净利润增速基本在40%以上,其中成都经典视线净利润贡献5800万元,增速达到47.5%,源于整合效益带来公司整体毛利大 幅提高。 新领域广告主有所突破,2014内生增长有望再超预期。公司13年客户质量进一步优化及提升,客户覆盖行业陆续扩张: 大客户开发渐现成效。公司自去年开始不断开拓新行业客户,通讯类、快消费类、大健康以及金融类业务增速显著;通过与合众的整合,13年健康类订单也大幅增加。总体而言,汽车客户对公司整体利润影响逐步减少;通讯和健康产业的发达对公司在该类行业的新订单增长有更好地助力作用。 张弛有致地发展方式:14年公司将继续延续资源整合:(1)优化客户质量和客户行业比重;(2)延伸产业服务链条,提升毛利增值空间;(3)进一步培养中高层管理人才,加速股权激励方案落实。我们认为,公司张弛有致地发展方式已经形成了“省广式”标志性特点,有助于公司成为基业长青的大型传媒营销集团。 交叉推广助力多元化营销实力。随着公司在产业链布局的完善,除了协同作用外,交叉推广成为提升多元化营销服务能力的重要动力。目前,公司已经运营全行业领先的“广告数字化运营系统”,集成了消费者洞察、品牌策略、创意发想、媒介策划等多模块运用,有效地为客户提供营销全链条解决方案,营销实力的提升能够有效地支持省广获取和维系大客户的能力。 媒介代理业务持续向好,毛利仍有提升空间。2013年媒介代理毛利率从去年的9.82%上升至12.88%,同比上升3个百分点。通过测算,公司原有的媒介代理业务取得53%的增长速度。我们认为下一阶段媒介代理毛利仍有上升空间:(1)前期并购项目协同作用陆续发酵,规模效应和议价能力逐步提升;(2)公司13年并购海南经典视线,进一步提升自有媒体资源优势,买断式媒体经营毛利率较高;(3)公司13年开始采用集采模式,14年考虑建立公司制的集采中心独立运作,未来媒介购买量仍有增长空间,集中竞买还将提高竞价水平。业务规模方面,快消类和大健康类客户的广告投放量均有增加,考虑到客户粘性的增强,预计14年媒介代理毛利和规模仍有上升空间,是公司业绩增长的主要支撑。 雅润并购即将完成,产业链布局加速。公司2月20日晚公告收购雅润项目获得证监会并购重组委审核通过,标志着公司收购雅润即将完成,将会形成增量贡献。我们对雅润的看法不仅仅是目前6千万的净利润贡献,更多是背后的媒体资源:(1)雅润在二三线城市建立了庞大而有效的电视媒体网络,能够承接电视媒体网络向二三线城市下沉的行业增长红利;(2)省广的客户与雅润的订单能够有效地对接,加强订单消化能力;(3)雅润将作为省广电视媒体集体采买平台,有利于提高媒介代理业务毛利水平,加快推进产业链布局。 看好公司长期发展,维持强烈推荐评级。综合而言,公司今年业务订单量仍将按照预计区间上限增速发展,新客户、新业务以及新地域都有所突破,后续内部整合提升服务质量上值得期待;再加上14年世界杯体育盛事和并购等外部因素的影响,公司14年业绩保持稳健增长时较为确定的。 盈利预测与估值:假设省广14年顺利完成雅润并购,并于下半年开始并表,考虑股本增加到4.03亿股,收购雅润文化对省广14-15年EPS分别增厚0.11元和0.19元。我们预计公司14-15年EPS分别为1.04和1.34元,对应38、30倍PE。目标价位52.5元,还有55%空间。给予“强烈推荐”评级。 风险提示:并购标的业绩不达预期,后续整合工作不佳。

事件: 公司披露旗下新媒体公司使用自有资金480万元对万将科技进行增资,持股比例上升至7.186%。 我们与市场不同观点: 我们认为近期可关注粤传媒三个亮点:(1)云彩网进入最后测试期,专业资讯分析能力构建产品壁垒,有望与《足彩大赢家》百万读者实现首批对接,客户基数空间庞大(2)游戏上线频率加速,展望游戏产业链扩张;(3)14年香榭丽有望成功并表,LED屏率先进入“新网屏互动”时代,业绩锁定强,根据业绩承诺 14-15年EPS分别增厚0.08元和0.1元; 我们认为2014年是粤传媒的转型年,新旧传媒业务上都有许多铺排工作。尽管1-2年内相关业务利润贡献不高,但只要转型工作进程符合预期,公司建立成为集发行、纸媒广告、新媒体为一体的综合性传媒集团指日可待。我们坚定看好粤传媒,维持 “强烈推荐”。 投资要点: 增资游戏公司,加速拓展产业链。万将科技专注网游和手游研发与运营,主打产品《伏魔录》、《侠武英雄传》、《大豪侠》和《武林正传》。公司增资480万元现金,致使股权占比上升至7.186%,尽管尚未达到控制水平,但显示出公司加速拓展游戏产业链的决心。标的公司旗下游戏大多已在上市公司游戏平台上线,因此该增资行动有助于提高平台发行代理业务水平,增强游戏业务核心竞争力。 4款超人气ARPG登录广游平台,后期上线频率加速。自去年12月拿到许可证后,目前已运营4款超人气ARPG游戏《武易》、《暗黑屠龙》、《奇迹来了》和《侠武英雄传》。其中前两款游戏是目前开服数前十名的第4和第8名,月流水均破千万元,有效地为平台积聚人气效应。考虑到游戏产业的快速增长,公司意欲加大在游戏业务板块的投入,预计在第二、第三季度密集上线大量游戏产品,营收增长可期。 转型明确,外延式并购预期高。从公司战略布局上看,投入移动互联网的资源越来越多,重点关注体彩和游戏平台业务。考虑到游戏业务尚在发展初期,公司正处于积极探索盈利阶段,我们认为在加强发行代理业务的过程中,类似此次投资参股渗入游戏上游产业链的案例也会有所增加。我们看好公司发行代理业务的原因有两个:(1)公司拥有集线上、线下和户外的多媒体渠道,推广优势明显;(2)公司传统业务贡献稳定现金流,支持游戏业务扩张步伐。 体彩APP进入最后测试期,期待尽享世界杯盛宴:(1)今年世界杯热门球队均在死亡之组里,足球热情将会进一步促进足彩增长,预计竞猜型彩票增速有望突破2010年102%水平;(2)依托《足球报》百万忠实读者,有望实现首批彩迷客户对接客户基数空间庞大。假设读者中20%群体成功对接,每周购彩 100元,按照 7%彩票收入比例返还,公司毛利可达 7280万元,业务前景可观;(3)《足球报》专业资讯团队是构建平台核心竞争力。 香榭丽迈入“人屏互动”时代,新媒体展示提升上刊价空间。相较于一般的户外LED大屏,除了视频动态展示外,香榭丽在创新应用过程中将“户外LED大屏+网络技术+移动互联技术”进行完美融合,通过扫描LED大屏上的二维码,直接进入品牌官方网站、获得产品和促销信息,将媒体受众和LED屏体的关联度变得紧密起来,开创“新网屏互动时代”。 香榭丽户外大屏地段极佳,上刊率居行业前列,根据测算,刊例价每提升0.1元将给香榭丽贡献7%的增幅。按照并购时的对赌约定,未来三年香榭丽利润不低于5683万元、6870万元和8156万元,平均增速达到20%。考虑到并购后两家公司资源的整合以及执行的激励机制,我们认为业绩完成可能性较大。 股份锁定时间差,股价仍有支撑空间。上市公司于2012年完成重组工作,交易完成后,大股东所拥有的权益承诺36个月不得交易或转让,期限至2015年6月19日。因此,在这段时间内,尽管粤传媒股价上涨许多,但是大股东由于股份锁定所限,不会出现大规模减持行为,对公司股价是利好。 盈利预测与估值:假设粤传媒14年顺利完成香榭丽并购,并于下半年开始并表,考虑股本增加到7.25亿股,收购香榭丽对粤传媒14-15年EPS分别增厚0.08元和0.1元。我们预计公司14-15年备考EPS分别为0.49、0.56元,对应43、37倍PE。预计目标价26元,继续给予“强烈推荐”评级。 风险提示:并购标的业绩不达预期,后续整合工作不佳;社区报建设工作低于预期,地方广告收入锐减;新媒体业务进展低于预期等。

我们与市场不同的观点: 我们非常看好公司布局的学前教育市场。借助首家儿童出版集团平台,公司陆续布局儿童教育产业链,先锋产品即是“1.5代”互动型学教具,意图打造“玩中学”的幼教标杆。根据测算,目前公办幼儿园保育费的闲置资金超过50万元,而平均每家幼儿园在学教具上的采购规模仅为20-30万元,属于幼儿园可承受的经济能力之内,也是未来幼教改革幼儿园的必然配备支出。考虑到公司与教育局以及幼儿园过往的良好互动关系,以及公司近期频频推广的幼教研讨会和幼师培训会,我们认为产品在湖北省的推广可行度非常高。 目前公司纸质教材在幼儿园的覆盖率高达70%,按照相等比例,该业务在湖北的市场规模超过10亿元;鉴于学教具供给在国内市场上的空白,我们认为在全国复制可行性也非常高。尽管14年贡献收益对公司整体的弹性不大,但是根据项目的推进进程,我们认为学前教育业务将是公司未来2-3年业绩增长的主要亮点。 投资要点: 学前教育供不应求,产业进入快速发展期。“虐儿”案以及教育质量投诉等问题彰显我国学前教育体制不规范的乱象,导致“入园难,入好园更难”的现状。随着学前教育质量的重视以及“二胎”政策的放开,幼教诉求将会进一步提高。2011-2013年财政对学前教育经费投入高达2100亿元,拉动47亿产值提升。 借助全国首家儿童出版集团平台,剑指儿童教育产业链一体化。凭借公司少儿社在内容出版的实力,公司全力进攻少儿教育市场,先锋产品即是推广“1.5代”互动学前教育产品,内生增长可期 1.5代互动式教具的优势:。(1)多维数字展示提高“授课”质量;(2)避免幼儿过早、过频接触网络;(3)互动式教学提升幼儿动手能力。 “教育标杆+渠道关系”锁定蓝海市场:根据测算,目前湖北省平均每家公立幼儿园闲置资金超过50万元,置换“1.5代”互动教具绰绰有余。目前湖北省教育厅验收的幼儿园有6000余家,市场规模高达30亿元。因此业务的成本关键在于渠道的掌控力度。目前公司积极举办学前教育理念研讨会以及幼教培训塑造学前教育标杆,与此同时凭借着与省教育厅以及幼儿园多年的合作关系,我们认为锁定湖北省学前教育市场的概率非常大。 “文学+X”内容推动产业链延伸值得期待:长江旗下签约的文艺和少儿作者均是知名作家,出版读物的市场占有率排名前列。在具备优秀内容制作实力后,我们认为公司向下游产业链延伸的时机日益成熟,预计有三个 方向值得期待: 随着电影市场的成熟,好票房的电影对好作品的要求日益提升,公司凭借高销量的文艺制作实力,在制作电影上具备先天优势; 目前公司儿童作品市场排名第一,畅销的儿童图书有助于提高动画制作的成功性,加速动画、动漫业务扩张; 公司近两年加大网络文学小说的出版比重,与中国原创文学网络开展了很多深度合作,如唐家三少、天蚕土豆、我吃西红柿等。借着“文学+游戏”这个市场热点,我们认为游戏产业也是一个可能的突破方向。 盈利预测与估值:我们预计公司14-15年EPS分别为0.35元和0.46元,对应25、19倍PE。我们看好公司积极进军数字教育进程,以及“内容+X”转型平台的搭建,每一个优秀作品的发行都促动下游X板块受益。与此同时,传统产业获得的稳定现金流是背后支持新媒体转型的重要动力。因此维持公司“强烈推荐”评级,目标价14元,还有67%的空间。 风险提示:政府推进幼教改革、数字教育工作进度、转型升级预期低于预期。