首次覆盖,目标价3.27元,谨慎增持评级。公司持续布局基于大数据的数字营销业务,并依托数据平台赋能传统营销行业,有望不断整合资源,为广告主提供多元一站式整合营销业务。预计2019-2021年EPS0.12/0.14/0.17元,目标价3.27元,首次覆盖给予谨慎增持评级。 背靠中国电信,多项业务齐头并进。公司作为国内最早一批广告公司,与众多广告主形成了长期深度合作关系。同时公司顺应行业发展趋势外延式并购发展数字营销,已成为横跨品牌策划、公关、传统媒介广告投放、数字营销、内容营销在内的国内一流整合营销服务商。 品牌管理发展前景广阔,数字营销占据整合营销主流地位。收入增长引致我国主流+价值消费人群数量不断提升,而消费者品牌意识的提升成为企业通过营销传递品牌价值的最根本推动力,品牌管理未来发展可期。与此同时,广告行业已经向技术驱动的数字营销转型,数字广告已占据绝对优势市场份额,而大数据+人工智能+线上线下场景融合则为以数字营销为核心的整合营销带来更多可能性。 以大数据为抓手,推动省广全营销业务转型。公司依托多元一站式整合营销业务与众多优质客户建立长期稳定合作关系,同时顺应行业发展趋势,不断强化以技术和数据为核心的数字营销能力,构建出更多满足不同行业、不同营销环节的消费者研究工具,以及推出更丰富的消费者洞察产品,强化大数据技术在不同营销场景的应用及变现。 风险提示:行业竞争、人才流失及资产减值带来不确定性

2018年年报点评: 公司2018年实现收入121.15亿,同增7.26%;实现归母净利润1.86亿,扭亏为盈,同增200.99%;扣非归母净利润1.23亿,同增132.48%;经营活动产生的现金流量净额5.5亿,同增55.89%。 公司业绩扭亏为盈主要因18年资产减值损失得到控制。公司2018年计提资产减值准备2.8亿,占利润总额84.14%,主要系计提长期股权投资减值1.91亿和商誉减值准备0.77亿,18年商誉减值准备已经基本得到控制,而2017年计提减值损失达6.82亿,其中有4.68亿的坏账准备和1.97亿的商誉减值准备,公司的资产减值准备占公司总营业收入比重已由2017年的6.04%降至2018年的2.31%。广告行业存在普遍的垫资现象,因此行业应收款项普遍较高,中小广告主资金压力加大,部分业务的结算周期延长使得公司的回款周期变长进而造成相应的资产减值,18年减值损失就是主要因为为客户垫资。19年公司垫资将更加谨慎,伴随经济回暖公司减值风险有望得到有效控制。 GIMC云平台正式上线,一系列大数据产品投入商业运营。公司净利率为2.09%,费用率情况控制较好,维持9%左右,公司综合毛利率为14.4%,提升2.19pct,主要因媒介代理业务的回暖。公司的核心两大业务媒介代理和数字营销收入分别为61.11亿(+0.58%)和51.11亿(+16.34%),毛利率分别为7.35%和16.39%,分别提升3.83pct和0.25pct。未来公司数字营销业务增长潜力较大,省广借助大数据技术和定制化的营销产品,打通全营销链路,不断挖掘单一客户的业务增长点。2018年7月,GIMC云平台的正式上线,随着一系列标准化产品陆续投入商业运营,标志着在大数据技术的赋能下,公司将累积多年的营销传播实战经验,迅速转化为数字营销的核心竞争力。 盈利预测:随着账款催收和行业触底反弹,公司业绩回暖空间仍然存在,预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.02亿、4.55亿和5.54亿,同比增长116.3%、13.21%和21.6%,EPS为0.23元、0.26元和0.32元,根据4月18日股价,对应PE分别为17倍、15倍和12倍,维持买入评级。 风险提示:行业竞争风险;人才流失风险;资产减值风险。

事件:4月18日,省广集团(002400)发布2018年度报告。2018年公司实现营业收入121.15亿元,同比增长7.26%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.86亿元,同比增长200.49%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.23亿元,同比增长132.48%。 毛利率触底回升由于数字营销进入门槛较低,近年来毛利率呈逐年下滑趋势。根据公司历年财报数据显示,广告行业毛利率从15年的17.97%持续下滑到17年底的12.21%。报告期内18年广告行业整体毛利率为14.32%,同比回升2.11%,有企稳的趋势。在大数据技术的支持下,公司提出了全新的TRCAS消费者行为模型,把大数据技术的应用,融合到消费者决策旅程的五大关键环节,帮助客户推动数字化转型,构建数字时代的营销战略框架,此举或助公司在竞争激烈的广告行业大环境中提升毛利率。 商誉减值风险释放经营性现金流改善明显报告期内,公司商誉总值21.3亿,剩余商誉18.3亿,已减值3亿。由于主要子公司均在2017年及以前完成业绩承诺,故19年商誉出现大幅减值概率低。公司2018年期间费用率为9.5%,同去年相比变化不大。营业成本103.8亿,同比增长4.7%,低于营业收入7.3%的增速,导致毛利率上升2.1%。经营性现金流大幅上升55.9%至5.5亿。 客户资源雄厚人才优势明显经过多年发展,公司确立了以中型客户为支撑基础、大品牌客户为核心突破点的客户开发战略,并取得显著成果。在巩固既有核心客户合作基础上,不断实现增量核心客户的开发,实现客户波动风险的最小化。同时公司拥有完整的引进、培养、使用、激励专业人才的管理机制,加强人才获取与吸引力度,不断引进市场高端人才促进公司健康持续发展。 盈利预测:看好公司GIMC云平台的正式上线后,一系列标准化产品陆续投入商业运营,在大数据技术的赋能下,公司核心竞争力有望得到提升。我们估计公司19/20/21年EPS 为0.25、0.31、0.38元。对应市盈率16/13.2/10.4倍,给予增持评级。 风险提示:市场竞争加剧风险、人才流失风险、资产减值风险。

一、19年潜在盈利还原:净利润将回归常态,毛利率将持续改善 19年净利润将回归常态:在18年1.9亿净利润的基础上,19年的净利润增量来自于较低的资产减值损失(2018年商誉减值为1.80亿、长期股权投资减值0.9亿,坏账损失为0.8亿,总计3.5亿),晋拓和传漾费用率或有所回落带动业绩增长,同时拓畅因业绩对赌也将有所增长。 19年商誉预测:主要子公司均在17年及以前完成业绩对赌,剩余商誉减值风险较低。截止17年年报,剩余商誉主要集中在晋拓、传漾、韵翔、蓝门、拓畅,其中18年1.8亿商誉减值主要集中于蓝门和另外三家公司(晋拓、传漾、韵翔),而拓畅19年仍在对赌期,因而预计19年出现较大商誉减值的可能性不大。 19年毛利率有望改善:媒介代理和自有媒介毛利率上升或抵消数字营销毛利率下滑。19年省广数字营销毛利率有望停止下滑,在线下流量价值重估背景下,媒介代理和自有媒介的毛利率将出现回升,其总毛利率有望出现改善。 二、预计19年省广集团重要子公司业绩微增长 省广17年业绩对赌结束的子公司(晋拓、传漾、韵翔、蓝门)在18年可能会有一定比例的业绩下滑(因为费用率提高),在19年回到正常水平(费用率回落)。 三、毛利率提升动力:以“引进高级人才”替代“投资收购”,完善事业群提高服务效率 引入服务型新人才,提高业务毛利率:从18年开始,省广开始积极引进优秀的高级人才,进而通过组建新团队将服务效率提高,为未来毛利率的提高奠定基础。2017年11月,省广发布“高端人才全球招募计划”30名:1、事业部/子公司执行总监8名;2、事业部新营销副总经理6名;3、事业部/子公司业务副总经理/总助6名;4、集团储备干部(事业部/子公 司总经理级)10名。 18年取消事业部番号,新组建11大事业群和重组三赢公司:从新事业群的组成看出,省广在选定管理人才时,经营较好的子公司使用原有事业部或子公司的高管,经营一般的子公司将使用的是集团内部下派的人员。 四、投资建议: 随着省广股份商誉减值在18年逐步完成,其19年归母净利润绝对值逐渐回归常态。预计粤港澳大湾区对华南地区经济将有较大带动作用,同时公司通过引入高级人才和事业群重组提高服务效率,预计19年整体毛利率将回升。我们预计省广集团2019~2020年净利润分别为4.0亿、4.8亿,对应当前股价,其PE分别为15X、13X,维持“推荐”评级。 五、风险提示: 数字营销公司毛利率改善不及预期,公司总体毛利率改善不及预期,公司商誉减值风险以及应收账款坏账风险。

投资建议。 公司于3月28日晚间发布2017年年报,2017年实现营业总收入112.95亿元,同比增长3.48%;实现归属于上市公司股东的净利润-1.84亿元,同比下滑-130.12%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-3.77亿元,同比下滑-165.93%。公司营收保持稳中微增,但利润出现较大幅度下滑。公司利润减少的原因系部分抗风险能力较弱的子公司计提了商誉减值及应收账款的坏账计提。目前公司依然有较高的商誉余额,商誉减值压力依然存在;结合公司在整合营销传播产业链的完整布局以及顺应趋势的大数据业务,同时省广在客户、技术及媒介等方面依然具备较强的优势,公司业绩在此次较大幅度的减值计提后有望恢复增长,我们预测公司2018-2019年EPS 分别为0.22元、0.26元,对应目前股价PE 分别为21x、18x,维持“推荐”评级。但仍需密切关注子公司的经营状况。 公司营收保持基本稳定,传统媒介拉低综合毛利率。 公司2017年全年总体营收达到112.95亿元,与去年同期相比略有上升。 分业务板块来看,传统的媒介代理收入增速首次出现下滑,全年实现收入60.76亿元,占总营收比重由去年的60.73%继续下滑至53.79%;数字营销板块表现稳健,营收达到43.93亿元,占总营收比重由去年的29.84%跃升至38.89%;自有媒体营收也有所下滑,其受传统广告市场的冲击较大,但因占比较低对整体营收影响小;其他板块营收基本稳定。 毛利率方面,公司2017年综合毛利率为12.21%,大幅低于去年的18.12%,下滑了5.91个百分点。公司的传统媒介代理的毛利率拉低了综合毛利率,仅有3.52%,较去年同期下滑了9.41个百分点,主要原因是部分传统媒介子公司抗风险能力较差,营收出现下滑的同时成本却因媒介采购的特性而无法得到缩减。数字营销板块的毛利率也出现了下滑,由去年的19.35%下滑至16.14%,与同行业其他公司相比差距不大,主要原因是并表及新客户。 公司费用结构相对稳定。非经常性损益方面,包括了处置子公司上海雅润以及广州中懋部分股权产生的投资收益约1.6亿元。这一部分是公司归母净利润与扣非后归母利润差距较大的原因。 传统媒介转型之痛,部分子公司抗风险能力弱面临减值。 公司母公司业务保持了基本稳定,尤其是数字营销领域表现突出,普遍能达到或超过预期,但部分传统媒介型子公司业务拖累业绩。公司在半年报和三季报时已公告子公司恺达和雅润业绩不达预期需进行相应的减值测试,后雅润股权转让不再并表。在业绩快报时公告一并增加了省广先锋及合众的商誉减值。此次商誉减值计提后,公司的商誉余额依然达到20亿左右,恺达也还有1.5亿左右的商誉余额。并购带来的风险依然需要注意。 公司同时对这些子公司及部分风险特征较高的应收账款进行了坏账计提。 这两部分的资产减值总计达6.8亿元,极大的影响了公司的利润。 风险提示:子公司业务风险,商誉减值风险,核心客户流失,宏观经济放缓,整合效应低于预期,大数据平台建设不及预期等。

投资建议 公司于10月24日晚间发布2017年三季报,2017年前三季度实现营业总收入70.15亿元,同比增长4.10%;实现归属于上市公司股东的净利润1.72亿元,同比下滑59.78%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.54亿元,同比下滑62.60%。公司营收保持稳中微增,但利润出现较大幅度下滑,符合公司此前对三季报的业绩预告。公司利润减少的原因系部分抗风险能力较弱的子公司计提了部分商誉减值。目前恺达和雅润依然有较高的商誉余额,公司的商誉减值压力依然存在;结合公司在整合营销传播产业链的完整布局以及顺应趋势的大数据业务,同时省广在客户、技术及媒介等方面依然具备较强的优势,公司业绩依然有望实现增长,我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.06元、0.24元及0.39元,对应目前股价PE分别为108x、26x及16x,维持“推荐”评级。 公司营收保持基本稳定,传统媒介拉低综合毛利率 公司2017年前三季度总体营收达到70.15亿元,与去年同期相比略有上升,单季度营收达25.42亿元,同比增长10.23%,第三季度业绩表现相对较好。毛利率方面,综合毛利率为14.06%,大幅低于去年前三季度的19.59%,下滑了5.53个百分点,与今年半年报的14.95%相比亦小幅下滑。整体上延续了今年上半年以来传统媒介代理毛利率下降的走势,公司的综合毛利率因此受到了一定拖累。从公司战略布局来看,公司顺应媒介变迁趋势,将大数据以及数字营销板块作为业绩主驱动因素,但传统媒介代理的业绩下滑基本抵消了数字营销板块的上升。 公司费用结构相对稳定,其中财务费用率有小幅下降,部分原因是定增资金到位,利息支出减少。 传统媒介转型之痛,部分子公司抗风险能力弱面临减值 公司的数字营销领域表现突出,普遍能达到或超过预期,但也同样因为受 众媒介变迁,传统媒介的空间被进一步蚕食,部分传统媒介子公司的抗风险能力较弱。公司在半年报时均已披露子公司恺达和雅润出现了业绩滑坡,恺达大概率无法完成今年的业绩承诺,雅润上半年负利润。因此公司在三季报计提1亿左右的商誉减值。此次计提部分商誉减值后,恺达和雅润合计仍有3亿左右的商誉余额,同时公司商誉余额在20亿左右,目前其他子公司运营状况良好,但商誉减值压力仍然存在。 风险提示:子公司业务风险,商誉减值风险,核心客户流失,宏观经济放缓,整合效应低于预期,大数据平台建设不及预期等。

公司于8月7日晚间发布2017年半年报,2017年上半年实现营业总收入44.73亿元,同比增长0.91%;实现归属于上市公司股东的净利润1.90亿元,同比下滑26.62%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.80亿元,同比下滑27.84%。无利润分配方案。公司营收利润增长符合公司最新公告的业绩预告,但低于此前预期。公司部分子公司的抗风险能力较弱影响了公司整体业绩,这是公司往新型营销集团转型的阵痛,考虑到公司在整合营销传播产业链的完整布局,以及大数据业务的发展趋势,再加上省广在客户、技术及媒介等方面依然保有的较高护河城以及强大核心竞争力,我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.22元、0.32元及0.42元,对应目前股价PE分别为29x、20x及15x,维持“推荐”评级。

2017年上半年,公司业绩略逊预期。业绩下滑主要是由于传统的媒介代理业务毛利率降低较多所致。而在数字营销业务上,公司营收比上年同期实现了两位数增长,毛利率也略有提升,该业务已逐渐成为公司主要的利润来源,预计未来仍将保持平稳较快增长。公司现金收购了上海拓畅,未来随着移动互联网广告市场的高速发展,预计收购标的将给公司带来良好的回报。 事件:省广股份(002400)公布2017年半年报。2017年上半年,公司实现营业收入44.73亿元,同比增长0.91%;实现营业利润2.28亿元,同比减少34.19%;实现归属于上市公司股东的净利润1.90亿元,同比减少26.61%,基本每股受益0.11元。由于公司部分子公司业绩有所下滑及部分并购公司存在商誉减值迹象,公司预计2017年1-9月归属于上市公司股东的净利润同比减少30%-60%。公司已于6月8日进行了权益分派,每10股转增3股并派发现金股利0.38元。 点评:传统业务毛利率降低较多,数字营销逐渐扛起大旗。2017年上半年,公司实现营业收入44.73亿元,同比增长0.91%;其中媒介代理业务实现营业收入24.87亿元,同比减少3.48%,毛利率为8.61%,同比降低3.65%;数字营销业务实现营业收入16.35亿元,同比增长12.52%,毛利率为18.29%,同比提升0.08%,该业务已逐渐成为公司主要的利润来源。2017年上半年,公司在2016年的基础上,加速布局全营销生态平台,全力打造营销大数据联盟,并持续扩张全产业链布局。预计2017年下半年和2018年,公司在媒介代理业务上将继续承压,而在数字营销业务上,将保持平稳较快增长。 公司使用自筹资金5.28亿元收购了上海拓畅80%的股权。 盈利预测与投资建议:预测公司2017-18年全面摊薄后EPS分别为0.24元与0.34元,按8月8日6.18元收盘价计算,对应的PE分别为26.0倍与18.4倍。目前估值低于行业水平,首次给予“增持”的投资评级。 风险提示:并购标的业绩低于预期、系统性风险。

事件:公司发布2017年半年报;公司拟参与设立投资基金。 点评: 公司业绩同比下滑。2017H公司实现收入44.7亿元,同比增长0.91%;实现归母净利润1.9亿元,同比减少26.6%;对应EPS0.11元/股。公司预计2017年1-9月归母净利润为1.71-2.99亿元,同比变动-60%至-30%;对应17Q3归母净利润-1925万元至1.09亿元,同比下降111%-35%。 公司业绩同比下降主要是因为上海雅润、广州中懋和上海恺达三家子公司业绩不达预期。1)上海雅润2017H收入为去年全年的8.6%,净利润-2808万元,产生亏损;原因在于上海雅润代理二三线城市电视广告,而电视广告行业整体景气度下滑。2)广州中懋2017H收入是去年全年22%,净利润为去年全年的3%;原因在于广州中懋代理电台广告,而电台广告行业整体景气度下滑。3)上海恺达2017H收入为去年全年的19%,净利润1.45万元;估计原因为上海恺达是整合营销公司,大客户波动对公司业绩影响较大。 维持“增持”评级。我们预计公司2017/18/19年EEPS分别为0.29/0.37/0.41元,当前股价对应同期PE为23/17/16倍。虽然公司2017H业绩出现下滑,但公司主要大客户维持良好,未来仍能保持稳定增长;公司设立投资基金也有助于公司加速布局大数据驱动的全营销生态平台。看好公司建设国际化整合营销大公司,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行;大客户丢失风险;行业景气度下行风险。

控股股东增持,看好公司长期发展。控股股东广新集团于6月26日通过深交所以竞价交易增持公司股票52万股,成交均价7.84元/股,增持金额407.4万元,占总股本0.03%,增持后控股股东持股15.3%,未来不排除继续增持。 2016年公司实现营业收入109.15亿,同比增长13.36%,归母净利润6.11亿元,同比增长11.61%,扣非净利润5.72亿元。公司业务结构转型升级,16年三大传统业务媒介代理、自由媒体、品牌管理实现营收总计74.10亿元(+4.59%),收入占比68%(下降6个百分点),数字营销业务成绩亮眼,实现营收32.57亿元(+40.32%),收入占比30%(增加6个百分点)。17年半年报预计归母净利区间2.72亿元—3.1亿元,同比增速5%-20%。 拟以5.28亿现金收购上海拓畅,完善游戏新业态大客户布局。公司拟以现金方式收购上海拓畅80%股权,交易作价5.28亿元;17-19年扣非归母净利润承诺分别不少于6,000万元、7,500万元和8,800万元。标的公司上海拓畅主要看点:1)拥有完整自有DSP、SSP、AdExchange和DMP多功能广告管理矩阵;2)客户包括Supercell、游族网络、网易等知名游戏客户,映客、花椒等APP及电商平台;3)重点CPA、CPC等效果广告结算方式。收购上海拓畅将为公司新增游戏等新业态广告客户,并不断提升数字营销板块业务能力。 重点数字营销持续布局,搭建“G-NOVA数字星云联盟”平台。2016年公司重点搭建“G-NOVA数字星云联盟”平台,首批有腾讯、IBM、阿里妈妈、今日头条等54家企业加入,未来公司将着力打造大数据技术驱动的全产业链全营销生态平台。此外,相继完成对易简广告(1.7%,交易价2000万)、海口中策(60%,交易价1400万)、南奥体育(10%,交易价333万元)的投资,并与双刃剑体育达成战略合作协议,拓展移动营销、户外广告和体育营销领域。2016年7月,公司出资2880万元认购骏伯网络6%股权(移动应用分发和流量营销),增资210万参股漫人文化6%股权(二次元整合营销),并出资200万与知名媒体人杨澜旗下的阳光天女传媒、赵薇旗下的合宝娱乐传媒合资设立省广阳光(IP营销和社群营销),持股20%。公司外延扩充丰富整合营销传播版图,围绕体育、音乐、影视、动漫重点布局。 盈利预测。公司加强“传统+数字”业务整合,重点数字营销及新业态营销发展。我们看好公司内生加外延稳健增长,预计公司2017和2018年归母净利润分别为7.03亿元和8.00亿元,对应EPS为0.40元和0.46元,给予2017年行业平均估值水平26倍PE,目标价10.40元,维持买入评级。

1、控股股东广新集团在省广发展过程中定位财务投资者角色,不介入省广经营,此次在市场徘徊期进行现价增持,表明对公司价值的认可和信心,同时也将提振二级市场投资信心。此次增持后广新集团持股15.3%,基于看好公司长期发展,未来不排除继续增持。 省广业务发展一直由管理层把控、主导,大股东不介入经营,充分信任管理层的能力,整体上省广业务发展和管理风格偏稳健,同时又不乏市场化的进取度。内生业务稳扎稳打,大客户维持稳定并持续挖掘客单贡献,又不断扩大客户数量,同时通过投资并购补强业务能力和客户服务矩阵,完善并扩大业务版图。 2、公司并购策略不同于其他公司是,收购标的规模逐步提升,体量不大不形成较大依赖,且通常进行控股收购或收购80%股权,以更好地绑定标的核心团队,同时对标的公司会进行整合发展,合作与互补,具有强把控能力。 收购拓畅进一步完善公司全营销生态平台,强化移动营销服务能力。上海拓畅专注于移动互联网广告的精准化投放,主要为游戏类及电商应用类开发者提供以效果为导向的移动端广告推广服务。 3、公司优势是丰富的客户资源、全营销客户服务能力、资源整合能力,在营销行业(尤其是数字营销、移动营销)趋于成熟稳定阶段,广告主对广告公司的综合服务能力要求会更高,公司优势会更加明显。公司近2年不断获取汽车、金融、快消行业客户,对客户的获取和把控能力持续提升。 4、公司数字营销收入占比持续提升,大数据战略为公司全营销和精准营销提供技术支持。数字营销收入占比提升至约30%,预计今年将继续提升。 5、维持“买入”评级。假设拓畅从7月份开始并表,我们预测公司17~18年净利润分别为7.49亿(+23%)和8.87亿(+18%),当前股价对应17~18年EPS为0.43元和0.51元,对应17~18年PE分别为18倍和16倍。 6、风险提示:收购整合不达预期,宏观经济不景气对公司收入影响。

事件:6月26日,公司公告控股股东广新集团增持公司股份52万股,增持均价为7.84元/股,不排除后续继续在二级市场增持。 点评: 大股东增持彰显信心,前期超跌有望迎来反弹:公司控股股东广新集团通过竞价交易增持公司股份52万股,占公司总股本的0.0298%,增持后合计持有公司股份达到266775961股,占公司总股本比例为15.3%,未来控股股东不排除继续增持,我们认为大股东当前时点增持彰显对公司发展的信心,反映当前股价有所低估。公司自2016年11月26日停牌,今年5月25日复牌,复牌至今回调25.35%,停牌期间至今传媒板块回调21.15%,整合营销板块回调约17.75%。公司整合移动营销资源持续推进,拟现金收购优质游戏营销标的上海畅思,有望进一步拓展延伸公司数字营销业务矩阵,前期超跌有望迎来反弹。 现金收购拓畅强化移动营销平台,业绩增长稳健强者恒强:此前公司停牌拟发股收购拓畅,因考虑市场变化及公司自身整合计划,公司终止增发改用自筹现金5.28亿元收购畅思,表明公司坚持整合营销集团战略推进不动摇,继续强化公司在新兴业务领域和数字营销板块的强化布局,标的方承诺2017-2019年实现净利润不低于6000、7500、8800万元,对应2016年净利润4315万元,业绩增速以此达到:39%、25%、18%,收购对价对应2017年业绩承诺估值为11×PE,估值合理,此次收购业绩承诺方将在收到第二期支付款后的30个月和42个月内合计购买公司股票金额8000万元,约占本次支付对价金额的15%,有利于绑定管理层,确保标的稳健运营。当前公司账上货币资金11.92亿元较为充裕,通过现金收购有利于增厚公司业绩。考虑公司此次现金收购畅思广告,整合营销持续稳健推进,客户端优质品牌客户积累优势、数据端整合市场大数据资源、渠道端优质媒介资源积累优势,不改中长期看好的逻辑,产业强者恒强格局持续。 上海拓畅:深耕游戏与电商运应用,强化客户、资源与媒介资源的整合协同:上海拓畅根源于触控科技平台体系-中国游戏行业发展的领军者,在游戏领域具有丰富的资源,基于丰富的行业资源储备公司主要为游戏类和电商应用类开发者提供移动端效果推广服务,旗下包含广告管理平台、DSP、SSP、以及DMP等丰富的互联网广告营销矩阵,先后为《部落冲突》、秦时明月、唯品会、花椒直播等进行推广并取得良好效果。移动营销行业高速发展背景下(2016年市场规模超1300亿,增速达到126%),此次公司收购拓畅,客户端有望借助畅思游戏领域丰厚客户资源拓展公司在游戏领域的客户开发,同时公司将可以获取客观的、大量的用户数据和提升移动营销方案设计能力,充分受益于营销行业依然维持高速增长态势,渠道端进一步强化广告管理平台和媒介平台,从而与省广在媒介端形成充分互补,强化客户全案服务能力和提升服务效果。 盈利预测与估值:我们预计公司2017-2019年净利润分别为7.55、8.71、10.27亿元,对应EPS分别为0.43/0.50/0.59元,对应当前股价18.2、15.8、13.4倍PE。继续看好公司作为整合营销龙头,通过内生+外延发展享受行业持续成长的红利,复牌后随市场回调超跌,大股东增持彰显信心且不排除后续继续增持,维持强烈推荐评级。 风险提示:外延进展不顺利、整合风险、行业增长减速。

老牌不失活力,持续获得业绩增长点。省广作为中国最早成立的广告公司之一,抓住国际巨头进入中国的契机打响品牌,具有领先的广告策划能力和庞大稳定的客户群体,过去三年收入复合增速达到30%。目前公司大力打造大数据技术驱动的全产业链全营销生态平台,形成品牌营销、数字营销、媒介营销、内容营销、场景营销、自有媒体六大业务板块,各板块相互融合和促进,形成良好的协同效应,打造全新业绩增长点。 积极外延并购,坚定布局数字营销。互联网广告成为广告增长主力,规模占比高达68%,其中移动广告增速达75.4%,数字营销趋势性已定,公司积极进行外延并购,提升公司的全营销服务能力,使公司整合营销传播版图得到补充和丰富,业绩得到增厚。17年拟收购精准移动互联网广告公司上海拓畅80%股权,拓畅拥有畅思广告平台,曾为《部落战争》、唯品会等广告主提供全方位广告服务,收效良好。 大数据驱动全营销生态,深化夯实平台战略。1)通过对大数据工具的持续投入,业务不断融合创新,逐渐升级为由大数据驱动的全营销集团;2)不断深化落实平台战略,超过11家平台公司落地,营销的技术创新和资源的跨界整合能力得到显著提升;3)推进大数据营销平台数字星云联盟的建设,首批有54家企业加入,包括腾讯、IBM、阿里妈妈、今日头条等。 投资建议。 综合内生和外延业绩增长,我们预计公司2017-2019年净利润分别为7.29亿、8.49亿、9.80亿,摊薄后EPS分别为0.54、0.63、0.73,对应当前股价PE分别为19、16、14。外延收购整合营销资源,首次覆盖给予“买入”评级。

现金收购拓畅强化移动营销平台,不改中长期持续看好的逻辑:此前公司停牌拟发股收购拓畅,因考虑市场变化及公司自身整合计划,公司终止增发改用自筹现金5.28亿元收购畅思,表明公司坚持整合营销集团战略推进不动摇,继续强化公司在新兴业务领域和数字营销板块的强化布局,标的方承诺2017-2019年实现净利润不低于6000、7500、8800万元,对应2016年净利润4315万元,业绩增速以此达到:39%、25%、18%,收购对价对应2017年业绩承诺估值为11×PE,估值合理,此次收购业绩承诺方将在收到第二期支付款后的30个月和42个月内合计购买公司股票金额8000万元,约占本次支付对价金额的15%,有利于绑定管理层,确保标的稳健运营。 当前公司账上货币资金11.92亿元较为充裕,通过现金收购有利于增厚公司业绩。公司停牌期间传媒(-23.43%)、营销板块(-18.39%)以及大盘回调有所回调,公司自25日复牌以来已经回调补跌近20%,我们认为回调已经到位,考虑公司此次现金收购畅思广告,整合营销持续稳健推进,客户端优质品牌客户积累优势、数据端整合市场大数据资源、渠道端优质媒介资源积累优势,不改中长期看好的逻辑。 上海拓畅:深耕游戏与电商运应用,强化客户、资源与媒介资源的整合协同:上海拓畅根源于触控科技平台体系-中国游戏行业发展的领军者,在游戏领域具有丰富的资源,基于丰富的行业资源储备公司主要为游戏类和电商应用类开发者提供移动端效果推广服务,旗下包含广告管理平台、DSP、SSP、以及DMP等丰富的互联网广告营销矩阵,先后为《部落冲突》、秦时明月、唯品会、花椒直播等进行推广并取得良好效果。移动营销行业高速发展背景下(2016年市场规模超1300亿,增速达到126%),此次公司收购拓畅,客户端有望借助畅思游戏领域丰厚客户资源拓展公司在游戏领域的客户开发,同时公司将可以获取客观的、大量的用户数据和提升移动营销方案设计能力,充分受益于营销行业依然维持高速增长态势,渠道端进一步强化广告管理平台和媒介平台,从而与省广在媒介端形成充分互补,强化客户全案服务能力和提升服务效果。 盈利预测与估值:我们预计公司2017-2019年净利润分别为7.55、8.71、10.27亿元,对应EPS分别为0.56/0.65/0.77元,对应当前股价20、17、15倍PE。继续看好公司作为整合营销龙头,通过内生+外延发展享受行业持续成长的红利,维持强烈推荐评级。 风险提示:外延进展不顺利、整合风险、行业增长减速。

核心观点: 1、收购拓畅进一步完善公司全营销生态平台,强化移动营销服务能力,后续拓畅可与公司大数据平台、晋拓等子公司实现协同合作,实现媒体资源互补、拓展业务范围、拓展客户资源。 2、上海拓畅专注于移动互联网广告的精准化投放,主要为游戏类及电商应用类开发者提供以效果为导向的移动端广告推广服务。上海拓畅依托其自有的畅思广告平台,通过包含畅思广告管理平台、畅思广告DSP、畅思广告SSP、AdExchange和畅思广告DMP管理等功能的广告矩阵,为广告主提供覆盖主要互联网媒体资源的广告投放服务。根据广告投放效果或展示次数向广告主收取广告费并向媒介方支付广告投放费或流量费。 拓畅以成功服务Supercell为契机,通过客户推荐及口碑宣传方式逐步与其他客户建立业务合作关系。覆盖Supercell、游族网络、网易等国内外知名游戏客户,以及映客、花椒、网易考拉、唯品会等app应用及电商平台。 3、此次收购符合公司一贯的收购风格,也体现公司龙头地位优势:11倍收购PE较低,承诺业绩相对比较合理,与省广业务互补性强;收购80%股权,标的管理层仍持股20%,绑定管理团队。 上海拓畅100%股权估值6.62亿,对应16年收购PE为11倍。上海拓畅2017~2019年各年承诺净利润分别不少于6,000万元、7,500万元和8,800万元。畅拓2015年和2016年收入分别为2.3亿和5.7亿,归母净利润分别为536万和4,316万。 4、维持“买入”评级。省广是老牌整合营销公司,业务发展和管理风格偏稳健型,客户沉淀、全营销服务能力、及资源整合能力在业内领先;对标的公司会进行整合发展,合作与互补,具有强把控能力。假设拓畅从6月份开始并表,我们预测公司17~18年净利润分别为7.51亿(+23%)和8.89亿(+18%),当前股价对应17~18年EPS为0.56元和0.66元,对应17~18年PE分别为25倍和21倍。 5、风险提示:收购整合不达预期,宏观经济不景气对公司广告投放影响。