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吕思奇

东北证券

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视觉中国 传播与文化 2019-08-08 20.29 23.00 -- 24.35 20.01% -- 24.35 20.01% -- 详细
公司2019H1合并层面营收4.02亿,同减16.49%,归母净利润1.33亿,同减3.1%,其中公司核心主业视觉内容与服务业务占比99%,实现营收3.98亿,同增0.1%。Q2下滑明显,公司已做服务整改,逐步全面恢复业务。公司营收规模下降一是因18Q4剥离亿迅资产组、19Q1剥离卓越,二是受到“411事件”影响。Q2通常是公司业绩高点,但19Q2业绩下滑较为明显,19Q2营收2.38亿,同减26.97%,归母净利润0.75亿,同减22.59%,实际业务影响时间区间大致在4月14日-5月12日网站关停期,主要影响客户类型为企业类和媒体类客户,预计后续仍可能影响1-2个月。公司已对内容安全审核、版权规范标注等进行全方位整改,对品牌公关、组织架构、产品服务、市场获客等方面做出快速应对与调整。 19H1主业盈利能力影响不大,非核心主业相对稳健。公司主业视觉与内容视觉内容与服务毛利率为63.33%,期间费用率30.25%,基本与18H1持平,19H1公司净利率为32.59%,也并未出现大幅下滑,预计全年盈利能力仍然较平稳,“视觉+旅游”方面,唱游净利润为-610.98万,仍处于投入期,“视觉+教育”方面,司马彦利润为3535.07万,同增13%,易教优培净利润928.21万,同增3%。 签约客户数增长30%+,“内容+技术”的平台服务长期逻辑未变。获客方面,2019H1与公司直接签约的合作客户数同比增长31%,公司重点对企业客户、媒体、广告营销与服务、互联网平台等四个目标市场进行了开拓,收入占比分别为37%、30%、18%、15%,公司针对小B和长尾客户提供标准化产品,通过寻找组织化平台获客,针对大B客户进行技术赋能,2019H1公司技术研发改为独立体系,确立了“大中台,小前台”的业务模式。目前公司客户的渗透率仍较低,客户数量的增长空间大,客户质量与数量的持续提升是公司收入增长的重要保障,长期空间仍然看好。 盈利预测:预计公司19-21年EPS分别为0.46元、0.57元和0.73元,对应PE为45倍、36倍和28倍,维持“增持”评级。 风险提示:行业监管风险;客户拓展不及预期;正版化进程较慢。
中公教育 批发和零售贸易 2019-05-08 11.06 13.91 -- 12.60 13.92%
15.30 38.34%
详细
2019年一季度: 营收&利润: 公司报告期内实现营业收入13.12亿(YoY+61.93%),净利润实现1.06亿(YoY+304.47%),由于公司的收入确认准则主要依据录取名单公布结果来确认收入和退费情况,因此配合以上国考和省考的笔试与面试时间,使得培训机构营收具有一定的周期性:第一季度笔试、面试和招录名单公布相对较少,为收入确认淡季,因此一季度公司营收增速大幅增长,净利润扭亏为盈彰显公司运营能力;同时由于2018年外部环境存在机构精简影响招录人数下降等因素,而公司营收依旧大幅增长,可以推测公务员市场热度仍然火爆,并且中公教育作为龙头,优势凸显。 预收账款: 预收款项增幅显著,增强对19年业绩信心。报告期内预收款项实现43.6亿元,同比去年增长127.08%。预收账款实现43.6亿,为公司2019年业绩奠定良好基础。 费用: 公司报告期内费用率进一步下滑,规模效应凸显。公司一季度实现毛利率为58.26%,同比增长3.02pct;销售费用率22.05%,同比下降5.91pct;管理费用率16.90%,同比下降6.04pct;研发费用8.34pct,同比下降2.70pct,主要受益于公司管理效率提升,其龙头地位带来的规模效益显著提升公司的盈利能力,预计公司2019年整年都将受益于规模效应。 受职业教育政策春风影响,公司受益显著。2019年国家发布一系列职教措施《国家职业教育改革实施方案》等,鼓励建设多元化办学格局,推动企业和社会力量举办高质量职业教育,而公司作为职业教育培训领域头部公司受益明显。 盈利预测:预计2019-2020年公司归母净利润分别为17、23亿元,同比增速分别为45.58%、39.79%,最新收盘价对应2019年PE为46.9x,给予合理价值为14.18元,维持“增持”评级。 风险提示:政策风险,新业务开展不顺利,参培率提升不及预期等。
蓝色光标 传播与文化 2019-04-30 5.70 6.40 3.56% 5.18 -9.60%
5.17 -9.30%
详细
公司2018年实现营收231.04亿,同增51.69%,实现归母净利润3.89亿,同增74.99%,实现扣非归母净利润3.26亿,同增90.1%,经营活动现金流净额18.93亿,由负转正且显著好转。公司19Q1实现营收55.95亿,同增11.3%,归母净利润2.21亿,同增44.3%。 出海业务规模迅速扩张,国内业务略收宏观经济压制。公司收入增长的主要驱动力为出海广告投放和海外公司业务,营收分别为121.01亿(+178.75%)和27.87亿(+57.18%),海外业务占比64.44%,但毛利占比为27.1%,我们判断主要原因是国内移动流量见顶,国内企业出海推广需求强烈,而蓝标为海外互联网巨头的核心代理商。公司其他几项业务全案推广服务54.73亿(+0.95%),全案广告代理26.87亿(-21.67%)和数据产品服务收入0.57亿(-17.85%),国内业务收缩一方面因公司主动调整业务结构,另一方面也受宏观经济影响。 控制费用和产品研发、人效提升是利润端回暖的主要原因。公司毛利率11.72%,同比减少6.48个pct,主要受出海广告投放业务毛利率(1.11%)的拖累,主要因营销推广出海是大势所驱,海外广告投放代理业务竞争激烈导致毛利空间被大大挤压,针对此公司将提供更多增值服务,增强全案服务能力以提升毛利率。公司净利率为1.78%,提升0.45个pct,主要因报告期内公司对费用控制较好,公司在收入稳定增长的同时,持续推进“技术+产品”模式提高业务效率,通过高毛利营销科技产品的使用,以智能产品(AI/机器人)代替人工,同时公司降低有息负债,公司销售费用和财务费用均有约15%的下降。 公司现金流明显好转因历史资金回笼,且偿债压力基本缓解。公司优化客户结构,加大催款力度,应收账款回流导致公司经营活动产生的现金流量净额大幅增加,应收账款周转天数降低至94天,首创历史新低。此外,债务杠杆压力变小:公司超短融、PPN已还完,16蓝标债、蓝标转债基本还完,大大缓解公司偿债风险。 盈利预测:预计公司19-21年EPS分别为0.23元、0.27元和0.33元,对应PE分别为25倍、21倍和17倍,维持增持评级。 风险提示:宏观经济不及预期;市场竞争激烈;商誉减值风险。
光线传媒 传播与文化 2019-04-29 7.70 9.17 8.52% 7.89 1.68%
8.70 12.99%
详细
公司2018年实现营收14.92亿,同减19.09%,实现归母净利润13.73亿,同增68.47%,实现扣非归母净利润-2.85亿,同减161.73%;公司19Q1实现营收9.16亿,同增128.56%,归母净利润0.92亿,同减95.4%;2018年度利润分配预案为:以公司总股本29.34亿股为基数,拟每10股派发现金股利人民币0.50元(含税)。 行业剧烈波动,短期非经常性项目影响公司利润。公司收入减少的主要原因是出售齐聚科技,不再合并直播业务,公司期间费用相应减少,18年公司费用率7.35%,同比减少7.38pct,如不考虑主业情况,对公司净利润影响较大因素主要有以下三方面:1)非经常性损益高达16.58亿,主要因转让新丽传媒导致公司处置长期股权投资产生的投资收益达22.39亿;2)公司资产减值7.26亿,同增315.54%,其中主要包括长期股权投资减值2.17亿和商誉减值2.26亿,长期股权投资减值风险已基本充分计提,剩余商誉1548.27万,减值风险基本释放;3)公司所得税5.66亿,是17年的236倍,主要受行业监管影视行业补缴税收的影响。除此以外,公司经营性现金流净额为-4.76亿,同减1394.80%,主要因报告期内影视剧项目回款较上年同期减少所致,公司经营现金流问题延续至19Q1。 公司主业盈利能力有所下滑,但仍优于同行公司。聚焦主业经营情况,如利润端加回商誉减值和所得税,剔除新丽转让收益,公司影视主业盈利能力有一定程度的下滑,公司综合毛利率32.26%,同减9.01pct,拆分光线传媒主业:1)公司电影业务收入10.77亿,同减12.99%,毛利率32.18%,同减11.83pct,影视行业监管趋严叠加票房大盘表现一般导致电影业务不及预期;2)公司电视剧业务营收3.82亿,同增656.31%,毛利率34.28%,同减9.68pct,影视剧业务布局初见成效;3)游戏及其他业务收入0.32亿,同减49.24%,毛利率11.17% 盈利预测:预计公司19-21年EPS分别为0.28元、0.33元和0.38元,对应PE为28倍、23倍和21倍,维持买入评级。 风险提示:政策及监管环境风险;影视作品项目波动;人才流失风险。
美吉姆 机械行业 2019-04-23 13.19 14.40 15.76% 23.38 4.19%
14.02 6.29%
详细
事件:2018年年报:2018年公司实现营业收入2.65亿元(YoY+49.78%),归母净利0.32亿元(YoY+71.90%),净利率12.08%(YoY+1.91pct)扣非净利润为0.15亿元。其中2018年度限制性股权激励计划对应股份支付费用0.25亿元,若剔除该因素的影响,其归母净利润0.57亿元(YoY+208.94%)。报告期内完成美吉姆收购,形成教育、制造业双主业,其中教育业务未来将成为公司主要利润贡献。 利润分配计划:公司总股本347,595,000为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.20元,以资本公积金向全体股东每10股转增7股。 制造业务稳定成长,盈利能力进一步提升。2018年实现营收1.59亿元(YoY+24.53%),毛利率44.03%(YoY+16.48pct)。公司是目前国内规模最大、品种系列最为齐全、生产工艺处于行业领先地位的双壁波纹管制造装备供应商之一,继续强化原有制造业板块的盈利能力。 公司正式更名美吉姆,2018年美吉姆超额完成业绩对赌。公司于2019年4月17日完成工商登记并取得营业执照暨变更公司简称美吉姆。2018年美吉姆实现营业收入3.62亿元,归母净利润1.91亿元,净利率52.76%。截止2018年底,共有434家早教中心,新增91家门店。美吉姆于2018年12月并表,因此合并报表范围内美杰姆实现营业收入0.33亿元,占公司合并报表营业收入的12.44%,实现净利润0.22亿元,占公司合并报表净利润的55.34%。 楷德教育盈利能力逐步提升,2018年楷德实现营业收入0.68亿,归母净利润0.29亿元,完成业绩对赌。在北京、上海、深圳拥有7个直营教学中心,在培训服务质量与优秀师资储备方面均属于行业领先。 2019年继续深耕教育业务,快速推进美吉姆加盟与直营,同时不断提升楷德教育盈利能力。早教行业目前处在低渗漏率,早教消费意识初步形成的快速成长阶段,美吉姆作为国内早教行业龙头,其品牌力全国排名前二,主要从事早教中心的直接经营和授权经营,目前已覆盖部分一二三线城市,但渗透率仍处在较低水平。未来“美吉姆”在确保质量前提下,丰富产品体系,加快研发线上产品,同时在线下继续开设新的直营店和加盟店。同时积极拓展印度、俄罗斯、港澳台等海外市场,提高市场占有率。 盈利预测:看好公司所处早教行业的优质赛道,其未来成长行较为确定,而美吉姆作为行业头部品牌,其一二三线扩张优势明显,预计未来将处在快速发展阶段。考虑到美吉姆2019年业绩全年并表,公司美吉姆+楷德教育业务将显著贡献利润,预计2019-2020年实现净利润约为1.75、1.98亿元,给予“增持”评级。 风险提示:加盟扩张受阻;早教行业政策监管,行业竞争加剧。
省广集团 传播与文化 2019-04-22 3.93 4.58 58.48% 4.25 7.87%
4.24 7.89%
详细
2018年年报点评: 公司2018年实现收入121.15亿,同增7.26%;实现归母净利润1.86亿,扭亏为盈,同增200.99%;扣非归母净利润1.23亿,同增132.48%;经营活动产生的现金流量净额5.5亿,同增55.89%。 公司业绩扭亏为盈主要因18年资产减值损失得到控制。公司2018年计提资产减值准备2.8亿,占利润总额84.14%,主要系计提长期股权投资减值1.91亿和商誉减值准备0.77亿,18年商誉减值准备已经基本得到控制,而2017年计提减值损失达6.82亿,其中有4.68亿的坏账准备和1.97亿的商誉减值准备,公司的资产减值准备占公司总营业收入比重已由2017年的6.04%降至2018年的2.31%。广告行业存在普遍的垫资现象,因此行业应收款项普遍较高,中小广告主资金压力加大,部分业务的结算周期延长使得公司的回款周期变长进而造成相应的资产减值,18年减值损失就是主要因为为客户垫资。19年公司垫资将更加谨慎,伴随经济回暖公司减值风险有望得到有效控制。 GIMC云平台正式上线,一系列大数据产品投入商业运营。公司净利率为2.09%,费用率情况控制较好,维持9%左右,公司综合毛利率为14.4%,提升2.19pct,主要因媒介代理业务的回暖。公司的核心两大业务媒介代理和数字营销收入分别为61.11亿(+0.58%)和51.11亿(+16.34%),毛利率分别为7.35%和16.39%,分别提升3.83pct和0.25pct。未来公司数字营销业务增长潜力较大,省广借助大数据技术和定制化的营销产品,打通全营销链路,不断挖掘单一客户的业务增长点。2018年7月,GIMC云平台的正式上线,随着一系列标准化产品陆续投入商业运营,标志着在大数据技术的赋能下,公司将累积多年的营销传播实战经验,迅速转化为数字营销的核心竞争力。 盈利预测:随着账款催收和行业触底反弹,公司业绩回暖空间仍然存在,预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.02亿、4.55亿和5.54亿,同比增长116.3%、13.21%和21.6%,EPS为0.23元、0.26元和0.32元,根据4月18日股价,对应PE分别为17倍、15倍和12倍,维持买入评级。 风险提示:行业竞争风险;人才流失风险;资产减值风险。
中公教育 批发和零售贸易 2019-04-11 12.63 13.91 -- 13.41 4.20%
15.30 21.14%
详细
事件:公司披露2018年年报:2018年公司实现营业收入62.37亿元(YoY+54.72%),实现归母净利润11.53亿元(YoY+119.67%),对应其毛利率59.39%(YoY-0.23pct),净利率18.49%(YoY+5.46pct),高于业绩承诺金额9.3亿元,业绩完成率120.73%,完成2018年度的业绩承诺。同时,公司拟向全体股东派发现金股利2.3元,共计14.19亿元。 全品类布局驱动公司业绩快速增长,公务员业务依旧显著贡献增量。受机构改革影响随着考试难度提高,招录比不断下降,学员越来越多地需要更长周期的学习,因此公司的长周期课程比例持续提高,导致面授培训整体单价增幅13.98%。2018年公务员培训业务实现营收30.82亿元(YoY+49.15%),营收占比为49.41%依旧为公司第一大业务贡献主要增量;事业单位培训业务实现营收7.85亿元(YoY+37.91%),占比为12.58%;教师招录及教师资格培训业务实现营收10.75亿元(YoY+60.58%),占比17.24%;综合培训业务实现8.28亿元(YoY+87.17%)其中包括考研、财经、IT、驾校等其他培训业务增长迅猛,带动其营收占比显著提升至13.28%。 就业形势逐年变化,使得培训人次持续提升、培训方式逐步多元化,线上培训人次快速增长。公司不断加深网点布局和渠道下沉,截至2018年公司已建立覆盖319个地级市的701个学习中心网点,伴随着新的就业形势,公司累计培训人次达230.79万(YoY+57.43%),随着公司培训品类多样化,培训模式多元化,面授培训人次为119.21万(YoY+35.10%),而在线培训人次为111.58万(YoY+91.19%)增长迅猛。 运营效率提升,期间费用率显著下滑,公司盈利能力逐步增强。公司经过数十年经营,形成垂直一体化快速响应的管理系统,并通过双师模式,线上+线下等模式降低公司成本,从而提高公司运营效率。报告期内公司销售费用率、管理费用率、研发费用率同比去年分别下降了3.20%、2.55%、0.75%。研发能力继续强化,规模化研发及垂直一体化响应能力促使公司不断扩充品类。报告期内公司员工数为25718人,同比全年增长34.83%,其中研发人数和教师人员增长最为显著,分别为1350人(YoY+36.92%)和9424人(YoY+44.32%),研发费用率为7.3%与去年基本持平。 盈利预测:我们认为现阶段职业教育领域受政策大力支持,市场将迎来井喷拐点。公司作为职业教育培训龙头,继续深耕公职类考试职业培训领域,不断扩充细分品类,看好教师教师招录和教师资格培训在继公务员和事业单位招录之后,成为新的行业增长亮点,同时公司通过全之影的全国渠道网络和强大的规模化研发团队,继续扩充职业教育多品类覆盖,逐步形成大而全的职业教育龙头公司。预计2019-2020年公司归母净利润分别为17、23亿元,同比增速分别为45.58%、39.79%,最新收盘价对应2019年PE为46.9x,给予合理价值为14.18元,维持“增持”评级。 风险提示:政策风险,新业务开展不顺利,参培率提升不及预期等。
捷成股份 计算机行业 2019-03-14 6.20 9.60 189.16% 7.36 18.71%
7.36 18.71%
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报告摘要: 公司是国内影视版权龙头,包括版权、影视制作和音视频技术三大板块。公司是内容、技术双管齐下的影音龙头,看好捷成三点:一是商誉风险消化,制作端19年有望企稳;二是聚焦版权,版权存量稳增,增量有新模式的弹性;三是技术端4K有硬件端和内容端双重想象力。 公司内容制作端商誉风险逐步释放。18年公司实现营收53.54亿,同增22.63%,归母净利润1.02亿,同减90.5%,18年公司商誉减值准备计提9亿,拖累上市公司业绩,因内容制作行业客观因素和公司主动调整,但公司核心利润来源华视网聚保持稳增。拆分计提商誉:中视精彩一次性计提完商誉7.5亿,瑞吉祥提部分商誉1.5亿,内容制作板块商誉仅剩约15亿,内容制作对应业绩相对稳健、以军旅题材为主的星纪元,风险尚可控。 华视网聚版权业务存量稳健,增量具备弹性。公司新片与BAT视频平台采用联采模式,新片当期采购当期消化,老片库屯片租赁模式,一年一签。华视的版权库业务模型逐步走通,BAT合同量占公司总合同量约50%,华视网聚对BAT视频平台的依赖度逐渐降低,此外公司的一级客户新渠道占比量逐渐扩大,第三阶段公司正探讨新业务模式有望打开C端市场。 公司内容应用层在高清视频产业链理应拥有更高溢价。公司的4K技术储备并非概念,18年下半年即确定4K技术和融媒体两大方向。一方面内容应用层在科技设备端崛起后理是最大获利者,另一方面公司具备内容转化4K的能力,我们认为公司债务压力逐步释放,杠杆率逐渐降低,看好捷成股份业绩反转和4K技术端的政策催化,确定性和可能性并存。 盈利预测:预计公司18-20年EPS为0.04/0.48/0.61元,对应PE 136/12/9倍,公司风险渐释放,有望重新步入上升通道,当前阶段仍然被严重低估,维持“买入”评级。 风险提示:质押率较高;版权业务客户的不确定;技术端不及预期。
分众传媒 传播与文化 2019-03-04 6.77 7.94 54.78% 7.18 6.06%
7.49 10.64%
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公司发布2018年度业绩快报:公司预计2018年实现营收145.51亿,同增21.12%,预计实现归母净利润58.28亿,同减2.95%,2018年加权加权平均净资产收益率由去年同期67.65%降低至46.61%。 公司营业收入实现快速增长,利润受成本端扩张压制。18年公司营收增速较过去几年10%+的增速提升非常明显,说明公司主业依然稳健,业务实现规模化扩张,印证行业景气度较高,楼宇广告仍然被广告主高度认同;利润增速停滞较符合预期,因广告媒体位扩张存在周期性,考虑宏观经济影响,利润波动处于可控范围内。除此以外,投资收益方面,公司17年同期因处置资产数禾科技获得投资收益6.8亿,18年并未有相关处置收益。 预计公司2019年下半年有望释放利润弹性。自2018年第二季度起,公司大幅扩张电梯类媒体资源,导致媒体资源租金、设备折旧、人工成本及运营维护成本等同比均有较大幅度增长,预计成本扩张压制因素将持续至2019年第一、第二季度,但由于公司存在固定资产的经营杠杆效应,公司在收入增速扩大、固定资产增加的前提下,预计2019年下半年的利润弹性有望放大。 近期公司大量回购彰显对未来发展的信心。公司回购股份用于第一次员工持股计划,回购金额不低于15亿不超过20亿,参加本次持股计划的员工不超过100人,员工持股计划存续期为48个月,非交易方式所获股票锁定期为36个月,员工持股计划集中覆盖公司中高层核心员工,彰显公司对未来中长期发展的信心,人力资产的绑定利于未来市场竞争中处于有利地位。此外公司解禁压力逐步释放,公司最大股价压制因素消除,仅受到短期经营周期因素影响,看好公司长期发展。 盈利预测:预计公司18-20年归母净利润分别为58亿/65.39亿/78.98亿,根据最新业绩快报情况,略下调EPS,18-20年EPS分别为0.40/0.45/0.54元,对应PE 18/16/13倍,短期扰动不改公司长期价值,中长期仍然维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷;市场竞争激烈;成本端高企。
芒果超媒 批发和零售贸易 2019-03-04 41.39 43.00 2.55% 50.85 22.86%
50.85 22.86%
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公司发布2018年业绩快报:2018年公司实现营收96.58亿,同增16.76%,归母净利润8.93亿,同增24.95%。截至2018年12月31日,公司资产总额121.43亿,较年初增幅26.80%,资产负债率53.05%,公司资产结构相对稳定,保持较高的流动性和较强的偿债能力。 快乐阳光维持先发优势,媒体零售板块拖累业绩。2018年快乐阳光实现营收56.11亿,同增66%,快乐阳光的广告业务、会员业务、版权业务和运营商业务的收入增速分别达82%、114%、35%和56%,受电视购物行业变化、业务结构调整等因素影响,媒体零售板块收入和利润均出现大幅下滑,报告期内,营业收入为21.69亿元,同比下滑27%,归母净利润出现亏损,降低了芒果超媒整体利润增速。 核心主体业务互联网视频业绩较符合预期,广告收入逆势增长。根据业绩快报披露,2018年公司会员数1075万,同增138%,经测算预计公司视频会员ARPPU约78元,同比减少10%,我们判断主要因为拉新降价,会员收入和广告收入分别约为8.34亿和24.25亿,会员收入占快乐阳光总收入由15年的3.64%提升至18年的14.88%,广告收入占比较17年略提升,同时广告收入增速提升较为明显,芒果内容品牌效应凸显,未受宏观大环境影响逆势增长。 公司剧集补齐短板,综艺发挥创新优势,加强主控和自制。公司在内容业务板块,积极弘扬主旋律,主推青春正能量、打造精品影视剧,《流星花园》《远大前程》《我站在桥上看风景》《金牌投资人》《像我们一样年轻》《那座城这家人》等多部剧目经济效益和社会效益双丰收。强化主控式综艺自制,加速提升内容自制能力,不断释放内容创新潜能。在深耕《明星大侦探》《变形计》等成熟IP节目的同时,创新制作了《妻子的浪漫旅行》《野生厨房》《勇敢的世界》等多档创新节目。 盈利预测:公司因调整17年合并层面净利润,抵消金额占原各业务加总净利润约11%,因此调整18年合并层面净利润,经测算业绩依然符合预期。预计公司18-20年EPS为0.91元、1.15元和1.48元,对应PE 44倍、34倍和27倍,根据当前股价调整为“增持”评级。 风险提示:业务整合风险;行业监管风险;内容制作不确定性风险。
芒果超媒 批发和零售贸易 2019-01-10 38.09 42.50 1.36% 38.95 2.26%
50.85 33.50%
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1、为什么芒果超媒的逻辑区别于中外视频龙头奈飞和爱奇艺?我们通过设置视频货币化能力的观察指标,总结中外视频平台逻辑的差异。视频平台内容边际效应递增,可被长期验证,从现金流角度看,视频平台存在内容烧钱的瑕疵。长期来看,爱奇艺较难复制奈飞的曲线,爱奇艺流量扩张受限,ARPPU提价空间有限。因中美视频的逻辑差异较大,内容的规模优势在中国文化土壤上很难形成。我们判断BAT混战短期不会停止,中国视频龙头之路任重道远,短期看芒果TV的成长确定性强,芒果TV由台端起家,稳扎稳打,另辟蹊径。 2、芒果超媒的差异化优势为什么是其致胜的关键?芒果TV可对标“爱优腾”,行业渗透率和付费渗透率均有提升空间。芒果超媒的模式恰好可规避视频先天缺陷:1)提价难的缺陷--芒果差异化内容具备提价基础,19年大规模内容上新有望催化付费用户几何式增长;2)现金烧钱牌照缺陷--芒果多渠道扩张,拥有OTT/IPTV牌照,稳定现金流;3)内容成本占比高企--芒果生态内容开支远低于同行,版权分销和内容资源整合做出重要贡献;4)内容监管趋严--芒果TV成长于收视第一的湖南卫视土壤,兼顾政策和商业化。公司核心优势是差异化的内容平台,在中国政治文化环境下有长期配置价值。 3、如何看芒果超媒2019年的估值?整体PEG法:19年公司在付费用户数和内容体量方面有加速向上的可能,成长性高于市场预期概率较大,预计19年PEG在1.1~1.2之间,预计19年PE30~32倍;分部估值法:快乐阳光分别采用PS法和PEG法,快乐阳光19年目标市值308.5亿~424.2亿,快乐购原主业采用PE法,19年预计9-10倍,目标市值2.95亿~3.27亿,四家内容公司采用PE法,19年预计9-11倍,目标市值18.65亿~22.79亿,合计目标市值422亿~427亿。 盈利预测:预计公司18-20年EPS为1.06元、1.33元和1.63元,根据1月4日股价,对应PE34倍、27倍和22倍,维持“买入”评级。 风险提示:业务整合风险;行业监管风险;影视投资不确定性风险。
百洋股份 农林牧渔类行业 2018-08-29 10.26 13.90 139.24% 10.33 0.68%
11.13 8.48%
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事件:2018 年半年报: 公司报告期内实现营业收入11.73 亿元(YoY+34.11%),实现归母净利润0.50 亿元(YoY+246.04%),对应毛利率23.74%(YoY+13.2pct) , 对应归母净利润率为4.26% (YoY+2.54pct),其中Q2 单季度公司实现收入0.59 亿元(YoY +33.39%),实现归母净利润0.06 亿元(YoY +32.5%),对应净利润率10.17%(YoY +1.08pct)。 点评: 传统罗非鱼业务增速较快,带动公司营收稳步增长。分业务来看,饲料及饲料原料业务实现营收5.30 亿元,占公司营业收入的45.16%,同比去年增长18.39%。水产食品加工板块实现营收3.32 亿元,占公司营业收入的比重为28.28%,同比去年下降3.80%。公司饲料及饲料原料业务的整体产能不断扩大,产品的市场覆盖区域也从广西区域扩展到了广东和海南、山东地区,预计未来两到三年内,公司饲料及饲料原料业的产销量还将继续保持稳步增长。 火星时代并表业务占比进一步提升,增厚公司利润。火星时代(教育业务)实现营收4.96 亿(YoY+21.90%),实现净利润0.87 亿元(YoY+43.25%),并于2017 年8 月开始并表其合并营收为2.12 亿元, 占比公司营收比重为18.12%,实现净利润为0.28 亿元。由于火星时代上半年主要受春节等因素影响为传统淡季,而下半年受暑假等因素影响为传统旺季,因此下半年业绩环比显著提升。 围绕火星时代收购楷魔视觉公司,进一步增厚利润。火星时代收购楷魔视觉已于 2018 年 6 月底完成,楷魔主营业务为影视特效制作,业务链覆盖影视特效全流程,包括特效技术研发、现场特效拍摄和特效制作等业务,是火星时代的下游企业。叠加楷魔业绩对赌,全面提升公司盈利能力。楷魔承诺2018年净利润不低于3,600万元,2018年和2019年累积实现净利润不低于8,460万元,2018年至2020年累积实现净利润不低于15,021万元,根据其承诺业绩楷魔2017-2020复合增速为47%。 延伸下游产业,协同效应凸显。1、人才方面:拓宽火星时代就业渠道的同时也为楷魔输送优质人才。2、培训内容:为火星时代提供实践项目,提升学员竞争力。3、品牌宣传:通过楷魔项目的口碑效应,提升火星时代品牌力,扩大招生规模。4、行业资源共享。 盈利预测:预计公司2018-2019年归母净利润分别为2.02/ 2.66亿元,对应最新收盘价对应2018年PE为18.8x,给予“买入”评级。 风险提示:人民币贬值影响进出口,教育业务扩张不及预期。
三垒股份 机械行业 2018-08-28 17.18 -- -- 18.19 5.88%
18.20 5.94%
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事件:2018 年半年报: 2018H1 公司实现营业收入0.98 亿元(YoY +62..99%), 实现归母净利润0.08 亿元(YoY -13.18%),对应净利润率8.16%(YoY -6.84pct);其中Q2 单季度公司实现收入0.59 亿元(YoY +33.4%),实现归母净利润0.06 亿元(YoY +32.5%),对应净利润率9.99%(YoY +9.65pct)。 传统制造业务受下游需求提升影响,带动公司收入大幅提升。拆分来看,报告期内制造业收入实现0.82 亿元,同比去年增加74.29%,其中塑料管道制造装备业务营收实现0.64 亿元(YoY +43.96%),高端机床实现0.17 亿元(YoY +671.35%)。主要是塑机装备下游塑料管道市场,受国家及地方产业政策、水利投资的力度、城市管网改造推进的速度等因素影响,对塑机装备市场的需求产有所提升。其高端机床产品获得了航空航天领域用户订单。同时公司新开发了由多台五轴机床与机器人结合的柔性自动化生产线,实现了工件从毛坯到成品的全工序自动化加工,满足了客户定制化需求。因此带动公司整体营收大幅上涨。而教育咨询业务实现营收0.16 亿元(YoY +22.26%)由于出国留学培训行业目前竞争激烈,到时公司整体营收增速放缓毛利率有所下降。 受下游行业竞争加剧和公司业务开拓导致公司毛利率承压。公司报告期综合毛利率略受压制达到35.1%(YoY -1.76pct)。其主要由于随着高端机床和塑机销售收入增长,结转的销售成本也有所提升,同时由于初高中学生赴美留学考试培训行业整体较为激烈导致其毛利率有所下降,使得公司整体盈利能力承压。 公司继续拓张教育产业,计划收购美杰姆切入早教领域。美杰姆拥有国际知名儿童早教品牌“美吉姆”在亚洲地区永久使用权。同时其作为早教行业的前十品牌之一,享有绝对的龙头地位。目前美吉姆在国内开设的儿童早教中心数量达到约400 家,其课程内容和国际接轨并定期更新,门店数保持高速增长,并通过直营与加盟双模式并行的方式经营,从而保证教学口碑与质量。预计并购完成后将成为公司教育业务发展的主线,并围绕0-6岁年龄段进行教育业务的延伸。 盈利预测:假设公司收购美杰姆成功2018年并表全年,预计公司2018-2019年归属净利润1.6、1.99亿元,最新收盘价对应2018年PE为36.7x,给予“买入” 评级。 风险提示:收购不及预期,宏观经济影响,教育政策影响。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名