公司中报业绩符合预期:公司上半年实现营业收入15.10 亿元,同比增长24.83%;实现归属于上市公司股东净利润3394 万元,同比减少80.09%,对应EPS 为0.03 元;其中,公司二季度单季实现营业收入4.90 亿元,单季亏损896 万元。公司曾在半年度业绩预告中预计上半年盈利3389 万元左右,中报业绩与之一致,符合我们和市场的预期。 公司公告挂牌出售三个项目公司:公司2013 年转让150MW 电站,并全部于2013 年上半年实现。公司今年计划出售400MW,一季度已出售50MW,而二季度没有电站出售,因此二季度单季出现亏损。公司公告挂牌出售兰州太科、宁东神舟、伊吾太科三个项目公司,即将实现49.5MW、100MW、20MW 共169.5MW 电站的转让,我们预计有望在三季度内确认收入。 公司公告增资四个项目公司:公司公告增资金昌太科、井陉太科、砚山太科和张掖神舟四个项目公司,用于开发和建设金昌25MW、井陉25MW、砚山20MW 和张掖三期10MW 共80MW 光伏电站项目,意味着公司新一轮开工旺季即将来临。 毛利率下滑,存货增加:上半年,公司光伏业务收入稳定增长,而汽车零配件、新材料收入同比减少;三项业务毛利率均有所下滑;而期间费用率基本稳定。公司应收账款保持稳定,而存货较去年同期以及年初都大幅增加,预计是公司为下半年的大规模开工备货所致;公司资产负债率在二季度末约54%,优于行业平均水平。公司经营活动现金流在一二季度均有较大净流出,预计下半年由于电站集中结算将大幅改善。 地面电站项目丰富:目前国内地面电站路条竞争惨烈,航天独一无二的品牌效应和高科技背景,支撑并提升了公司的市场形象,促使公司具有先天的政府资源优势,助力公司获取了大量优质项目。公司在稳定甘肃、宁夏等西部市场的同时,河北、云南和山西等地区的电站项目开发获得重大突破,并由沙漠电站、荒漠电站成功拓展至山地电站、农业大棚电站等多类型电站,为全面拓展中部及西南地区终端应用市场开创了良好局面。截止7 月底,公司已获得超过230MW 的新增项目备案。新开工建设的光伏电站项目近200MW,为实现年初制定的电站出售目标奠定了基础。 分布式试点突破:在大力开发大型地面电站的同时,公司密切关注国家分布式光伏发电的新政动向,积极策划分布式的商业模式,以大型工业企业、工业园区为重点,以临近企业为试点突破,选择上海、无锡、龙岩和广州四个项目重点推进。 GW 级运维已有阶段性成果:公司努力打造GW 级电站运维能力,加大了提升光伏电站运行质量和效率的技术研发与投入,“大型光伏电站效率检测技术研究”成果已开始运用,实现上海和西部地区部分电站的远程信息通讯,初步建立了光伏电站质量后评估和检测体系,为大型地面光伏电站远程监控中心项目的建设积累了经验。另外,公司的户用微电网独立系统、光伏充电宝、家用独立电源等应用产品,在“上交会”、“光伏展”、“科技周”等众多展会活动中推广;公司与上海交通大学开展“新能源汽车光伏储能充电站”项目的合作,共同建立新能源汽车充电站的实验平台和示范工程。 光伏制造着力扭亏:上半年,公司实现组件销售327MW,其中非产业链内销售245MW,并首次进入印度市场。公司通过精益降本和技术改造,毛利率逐步提高;承担电池片制造的子公司上海神舟仍然亏损2638万元,而承担组件封装的子公司连云港神舟实现盈利696 万元。 高端汽配与新材料业务稳步推进:公司按计划推进近20 项新产品研发项目,EPS 产业化完成小样中试,EPS装配生产线正在设备调试,计划年内完成验收。公司还成功开发了江苏卡威、江西五十铃两个新车型的配套;宝马等主动式ABS 产品进入稳定批产,标致雪铁龙保险丝盒产品销售额同比大幅增长。公司在中报中披露,下半年将加快推进产业收购兼并工作。新材料应用业务发展平稳,根据航天配套产品的交付周期,收入确认将在下半年体现。 投资建议:我们预计公司2014-2016 年的EPS 分别为0.28 元、0.42 元和0.56 元,对应PE 分别为30.5倍、20.2 倍和15.6 倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价10.5 元,对应于2015 年25 倍PE。 风险提示:政策不达预期;地面电站备案或发电量不达预期;高端汽配收购兼并不达预期。

投资要点 公司中报业绩符合预期:公司上半年实现营业收入8.44亿元,同比增长10.83%;实现归属于上市公司股东净利润1.35亿元,同比增长15.47%,对应EPS 为0.38元。其中,公司二季度单季实现营业收入4.58亿元,同比增长10.96%;实现归属于上市公司股东净利润7161万元,同比增长11.19%,对应EPS为0.20元。公司中报业绩完全符合我们和市场的预期。 传统业务盈利能力提升,新业务爆发式增长:上半年,公司传统电工仪表业务收入为6.76亿元,同比减少9.89个百分点,但毛利率同比提升1.41个百分点。公司两大新业务LED 与光伏业务分别实现营业收入7433万元、8108万元,同比增速分别高达15003.22%、726.87%。 费用率基本稳定,资产负债表保持健康:上半年,公司期间费用率保持稳定。二季度末的资产负债率仅为17%,账上现金超过9亿元,应收账款比较稳定,存货较去年同期与今年初均有所减少,资产负债表整体保持健康。 智能用电产品积极拓展海外市场:公司做好国家电网、南方电网招标的投标工作和中标后的一系列工作的同时,继续做好网省公司以下自销量工作。更为关键的是,公司积极拓展澳洲、南美、南非、中东等国际市场,上半年已从原来的10个国家和地区增加到22个,并在部分新开发地区已经展开招投标工作。通过海外营销团队的逐步壮大,上半年海外销售收入同比增长了33.21%。整体而言,智能用电产品业务已成为公司的“现金牛”业务。

公司中报业绩略超预期。公司上半年实现营业收入36.88 亿元,同比增长27.58%;实现归属于上市公司股东净利润3348 万元,同比去年1.60 亿的亏损实现扭亏为盈,对应EPS 为0.06 元;其中,公司二季度单季实现营业收入22.24 亿元,同比增长71.79%;实现归属于上市公司股东净利润1.46 亿元,同比环比均扭亏,对应EPS 为0.26 元。公司曾在半年度业绩预告修正公告,预计上半年盈利区间为1893-3090万元,中报业绩略超上限,略超我们和市场的预期。同时,公司还预计前三季度归属于上市公司股东净利润为6040-9360 万元,同比扭亏。 中报确认甘肃去年遗留119.5MW 电站收入。公司原计划于2013 年底将甘肃179.5MW 电站转让给公司参股的电站运营公司常熟中巨,包括嘉峪关49.50MW、金昌100MW、玉门30MW,但由于项目未获核准,因此3.2 亿元的利润未能确认,变更计划延至2014 年二季度全部备案并确认利润。但事实上,甘肃嘉峪关49.50MW 与甘肃金昌金川区一期70MW 电站于2014 年6 月30 日“压哨”备案,仍有金昌30MW与玉门30MW 合计共60MW 电站尚待备案,导致1 亿元左右的利润再次延期确认,这是此前半年度业绩预告修正的主要原因,公司此次也专门发公告以确认119.5MW 电站转让收入暨关联交易。 光伏业务整体毛利率同比提升明显。公司光伏业务上半年毛利率同比提高15.48 个百分点至26.82%;光伏制造、电站转让、运营发电均有不同程度的提升。由于季节性因素,同时考虑项目备案的时间窗口,国内下半年才会迎来开工高峰,那么今年新增项目的转让与收入确认将集中在下半年;因此中利腾晖在去年遗留119.5MW 电站收入确认的情况下,上半年仍然亏损3497 万元。预计,新疆的部分地面电站项目可能在三季度确认销售,中利腾晖有望扭亏。 电缆业务快速增长。公司上半年电缆业务迎来复苏,其中阻燃耐火软电缆、光缆及其他电缆产品收入增长分别高达31.14%、99.39%,主要得益于通信行业外客户的放量,增速高达80.65%。除了传统电缆毛利率同比大幅提升13.17 个百分点以外,其余电缆各产品的毛利率基本保持稳定。 费用率基本稳定,资产负债率降低。公司上半年费用率基本稳定,其中,财务费用率因为增发募集资金到位而有所降低,随之降低的还有资产负债率。公司半年度末的应收账款较年初有所增加,而存货保持稳定。半年度经营活动现金流为净流出17.01 亿元,同比有所恶化。 电站项目储备丰富,开工高峰已经来临:地面电站商业模式成熟,项目资源的竞争异常惨烈,项目大路条资源已然成为地面电站开发的核心竞争力。公司是国内最早进入电站开发领域的企业之一,积累了深厚的资源优势,公司中报披露,已累计获批光伏电站项目480MW,目前逐渐进入大规模开工阶段。 定增募集资金到位,国开行大额授信支持:公司超过12 亿元的定增募集资金于2014 年4 月3 日到位,解决了项目开发资本金问题。青海国开行于2014 年6 月30 日给予公司50 亿元的授信,理论上可撬动1GW项目,且不限于青海的项目。至此,公司的资金已经得到了全方位最有力的保障。 中利电子屡获订单,成为公司新的业绩增长点:中利电子公告订单额已达7.56 亿元,未执行订单超过6 亿元。我们看好中利电子持续获取订单的能力,预计2014 年全年有望实现8-9 亿的营业收入,净利润有望超过1 亿元;公司参股比例33.5%,有望获得超过3000 万元的投资收益。中报披露,中利电子上半年并未实现销售,净利润为亏损2267 万元,表明订单交付与收入确认主要集中在下半年进行。 投资建议:我们预计公司2014-2016 年的EPS 分别为1.06 元、1.46 元和1.88 元,对应PE 分别为18.1倍、13.1 倍和10.2 倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价26.5 元,对应于2014 年25 倍PE。 风险提示:政策不达预期;电站备案或发电量不达预期;融资不达预期。