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张俊

国盛证券

研究方向: 电气设备行业

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工作经历: 投资咨询资格编号:S0680518010004,曾供职于平安证券和中泰证...>>

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佩蒂股份 批发和零售贸易 2019-01-18 40.28 -- -- 45.00 11.72% -- 45.00 11.72% -- 详细
事件:佩蒂股份发布2018年度业绩预告。预计2018年实现归属于上市公司股东的净利润1.4亿元-1.7亿元,比上年同期上升31.13%-59.23%。2018年第四季度实现归属于上市公司股东的净利润3669.02万元-6669.02万元,比上年同期上升-19.87%-45.64%。 点评: 新增产能释放,业绩基本符合预期。公司新增产能释放,预计2018年归母净利润1.4亿元-1.7亿元,同比增长31.13%-59.23%,基本符合市场预期,业绩增速中值环比下滑主要系股权激励费用摊销导致利润有所下滑。受益汇率贬值,预计非经常性损益对公司净利润的影响金额约为1,000.00万元人民币。 持续布局海外产能。1)布局海外产能,其中越南基地新增5000吨植物咬胶、动植物混合咬胶,净利润贡献接近一半。我们预计公司基本可实现未来2年产能翻番,新增产能由老客户和新开发客户消化。2)越南好嚼收购越南德信,布局上游原材料,提升越南基地的供货能力,降低生产成本。3)与SUY FONG成立柬埔寨跨客置业有限公司,主要进行宠物食品生产、销售,预计产能2020年释放。4)新西兰建厂,完成对BOP收购,扩充公司业务上下游的资源形成协同效应。 成立杭州子公司,看好公司国内市场开拓。1)公司18年在杭州成立全资子公司拓展国内业务,股权激励有利于激发管理人员、核心骨干人员积极性,吸引各种人才促进国内市场开发。2)完善国内渠道拓展,预计19年引进新西兰主粮品牌进入国内市场,未来国内收入占比有望持续提升至50%。 投资策略:我们综合考虑公司股权激励产生的费用,预测公司2018-2020年净利润分别为1.52/2.03/2.52亿元,分别增长42.2%/33.5%/24.4%,EPS分别为1.25/1.66/2.07元,考虑公司不断开拓国内市场,产品结构调整,毛利率持续提升,宠物经济稀缺标的,维持“买入”评级。 风险提示:汇率波动风险、贸易壁垒风险、国内市场开拓风险。
中宠股份 农林牧渔类行业 2019-01-07 32.20 -- -- 38.92 20.87%
38.92 20.87% -- 详细
事件:中宠股份发布2018年度业绩快报,实现营业收入14.31亿元,同比增长40.9%,归母净利润6119.22万元,同比下降16.94%。EPS为0.61元,业绩基本符合预期。 国内业务高增长,汇率贬值海外业务受益。公司2018年实现营业收入14.31亿元,同比增长40.90%;Q4单季度营业收入4.2亿元,同比增长45.48%,环比提升5.85%,单季度净利润1919.75万元,同比增长34.25%,扭转季度利润增速同比下降的局面。营收高增长主要系公司持续向国内市场发力,不断扩展新业务板块并加大品牌及市场的投入,国内业务保持高速增长。受人民币贬值,公司海外业务毛利率有所提升。 渠道布局完善,看好公司国内市场拓展。 1)除优势的宠物零食外,公司在18年上半年推出干粮Wanpy无谷低敏粮销售保持高速增长;2)渠道布局上,公司参股瑞鹏股份,拓展宠物医院销售渠道,瑞鹏股份是国内宠物医疗的龙头企业之一,在全国开设有宠物转诊中心、宠物中心医院、各类宠物专科医院及社区医院近500家,涵盖北京、上海、广州、深圳等近30个城市,年服务近百万只宠物;公司向俊慕电子、威海粉橙、云吸猫智能、宁波冠纯增资,拓展电商销售渠道。3)公司与苏宁易购、阿里合作,有利于公司加快在中国宠物食品行业的布局,并计划未来三年(2019年-2021年)在苏宁易购平台上累计销售5亿元,在阿里巴巴平台商累计销售17.5亿元。 外延并购完善全球化布局。1)公司先后收购新西兰宠物食品品牌ZEAL公司,已与M.H.M. van Bohemen Beheer B.V.共同出资设立子公司,开拓新的海外市场,加快公司的国际化进程,促进公司业务增长。2)公司在加拿大建设的宠物零食工厂已建成投产。 盈利预测:我们认为公司国内业务保持快速增长态势,毛利率保持稳定,上调19、20年盈利预测。预测公司2019-2020净利润为0.83、1.08亿元,分别增长36.1%、30%,EPS为0.83、1.08元,维持“增持”评级。 风险提示:贸易壁垒风险、原材料价格波动风险、国内市场开拓风险。
盈趣科技 电子元器件行业 2018-11-19 44.10 -- -- 51.29 16.30%
58.91 33.58% -- 详细
新一代IQOS产品上市,新增IQOS3MULTI系列。新一代IQOS产品于2018年11月15日在日本九家IQOS商店和官方网店开售,PMI发布两款产品:IQOS3、IQOS3MULTI,零售价分别为10980日元和8980日元。IQOS3是IQOS2.4Plus的后继型号,给烟弹加热棒的充电时间,从上一代IQOS2.4Plus的4分钟充电缩短到了现在的3分30秒。IQOS3MULTI是第一个系列的所有功能于一身的类型,每次吸烟时,都会在使用充电器充电时释放。 我们认为新一代IQOS产品使用更加便利,颜色更加丰富,预计将带来一大波换机潮。1)便利性提升:按压支架下部,上半部分会自动打开,方便取出圆柱形烟弹加热器,消费者使用非常方便。其次烟弹加热器头部是可拆卸的,方便日常清洁。2)颜色款式多样化:共有“暖白”“天鹅绒灰”“恒星蓝”“璀璨金”的四种颜色变化。3)重量更轻,携带更便利:IQOS3重量为103克比以前的型号更轻,IQOS3MULTI重量50g。4)使用时间延长:IQOS3一次完全充电可以吸20个热棒,IQOS3MULTI一次完全充电可以吸10次加热棒。 以IQOS为代表的加热不燃烧式电子烟市场规模正快速增长。新一代IQOS相较于其他加热不燃烧产品口感、外观设计较好,改善上一代便携度和使用时长的不足的问题,我们认为以IQOS为代表的加热不燃烧制品仍将热销。2017年,加热不燃烧式电子烟市场规模约50亿美元,根据欧睿国际调查数据预测,未来5年,加热不燃烧产品将是增速最快的产品,其销售额在2021年将达到154亿美元,接近烟油式电子烟的销售额,约占新型烟草制品总销售额的45%。日本是目前最大的加热不燃烧烟草制品市场,占全球此类产品市场的90%,美国将在2021年超越德国成为第二大市场。 关注IQOS在FDA认证。在2016年PMI已经向FDA提交iQOS减害产品申报,如被认可作为减害产品在美国上市(美国为最大电子烟市场),认证通过将对行业和PMI产生重大影响。 投资策略:盈趣科技是PMI电子烟IQOS的二级供应商,主要提供精密塑胶件,我们认为随着新一代IQOS3上市,盈趣科技将持续受益。盈趣科技今年主要受去库存和换代影响业绩有所下滑,目前产能仍处于爬坡阶段,我们预计到明年初产能状况可以好转,业绩有望修复,建议重点关注。 风险提示:新款IQOS销量低于预期风险、电子烟政策限制风险、贸易壁垒风险、市场竞争风险。
南都物业 房地产业 2018-11-12 21.45 -- -- 25.50 18.88%
25.50 18.88%
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领先的第三方物业管理企业布局全国市场。公司较早开展了市场化运营,2006年后成为完全独立的第三方物业企业。2018年,公司被中国指数研究院评为物业服务百强第19名。公司逐步布局浙江省外物业市场,占比由14年4.2%提升至17年24.28%。2018年上半年,公司累计总签约项目392个,累计总签约面积4994.96万平方米。公司过去几年增速保持较高水平,营业收入2013-2017CAGR29.26%,归母净利润2013-2017CAGR53.74%。 龙头集中度提升,万亿市场空间。目前我国城镇化率58.52%,距离发达国家80%的平均水平还有很大差距,城镇化将带来房屋竣工面积持续不断增加,这为物业行业发展开拓了广阔发展空间。根据中国指数研究院数据,预计到2020年,全国物业管理面积达到235亿平方米,全国基础物业管理市场规模约为1.2万亿元。物业行业龙头集中度提升,其中百强企业市场份额逐年提升,由2014年19.5%提升至2017年32.42%。 内生外延拓展项目。1)公司创造?南都物业?、?南都管家?品牌,为不同类型客户服务,并大力开拓毛利率较高的非住宅项目。公司拥有二十多年的项目经验,服务过的物业类型多样化,与银泰置地、绿地集团、阿里巴巴等著名企业合作,这有利于公司竞标新的物业项目。2)公司先后并购了采林物业(整合效应好,多个项目获得荣誉)、金枫物业(物业百强企业第63位),快速做大市场规模,新增物业管理面积超过1000万平方米。 增值服务、长租公寓服务成为新增长点。增值服务的毛利率较高(2018H1为68.98%),公司坚实的基础物业服务为增值服务打好基础,2018H1增值服务营收4695.61万元,占比提升至10.02%,同比增速82.46%。为拓展物业管理的服务范围,由子公司悦都科技负责为业主提供多元化、综合性服务的物业服务云平台。公司打造长租公寓?群岛?品牌,2018H1收入1017.92万元,下半年推多个公寓项目。 盈利预测:我们预测公司2018-2020年净利润为0.9/1.15/1.42亿元,EPS分别为0.87/1.12/1.37元。我们认为公司具有品牌力,大力拓展非住宅物业项目、增值服务项目,进军公寓租赁领域,首次覆盖给予?增持?评级。 风险提示:劳务成本上涨风险、未能全部收回物业费风险、市场竞争加剧风险、房地产调控风险。
中宠股份 农林牧渔类行业 2018-10-26 25.50 -- -- 32.00 25.49%
37.38 46.59%
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事件:中宠股份发布第三季度报告,2018年前三季度营业收入10.1亿元,同比增长39.07%,归母净利润4199.47万元,同比下降29.27%,扣非净利润4429.1万元,同比下降25.2%。EPS为0.42元,同比下降44.74%。2018三季度单季营业收入3.63亿元,同比增长39.63%,归母净利润1563.09万元,同比下降4.76%。预计2018年净利润为4420.43万元至6630.64万元,同比下降-10%至-40%。 点评: 营收增速提高,毛利率回升,业绩有所改善。公司第三季度营收保持快速增长趋势,主要系公司大力开拓国内市场。三季度毛利率回升至23.4%,主要系公司外销比重占比大,美元兑人民币汇率与去年同期相比处于高位水平,有利于公司出口产品毛利率水平回升;但前三季度毛利率较去年同期仍下降4.21pct,主要系前三季度鸡肉等原材料价格上涨幅度较大所致。费用率方面:公司销售费用率为8.37%,较17年同期提高2.09pct,主要系开拓国内市场投入增加所致。管理费用率为3.47%,较17年同期下降1.45pct。 财务费用率为-0.8%,较17年同期下降2.03pct,主要系汇率损益影响。与苏宁合作,看好公司国内布局,外延并购投资加快国际化进程。我们认为公司在外销方面保持稳定增长态势,主要由老客户需求增长以及新增客户需求带动。看好公司在国内市场拓展,1)除优势的宠物零食外,公司在上半年推出Wanpy无谷低敏粮,目前干粮这块业务高速增长;2)渠道布局上,公司参股美联众合,拓展宠物医院销售渠道;向俊慕电子、威海粉橙、云吸猫智能、宁波冠纯增资,拓展电商销售渠道,3)公司与苏宁易购合作,有利于公司加快在中国宠物食品行业的布局,并计划未来三年(2019年-2021年)在苏宁易购平台上累计销售5亿元。除在国内市场布局,公司亦加大国际布局,先后收购新西兰宠物食品品牌ZEAL公司,已与M.H.M.vanBohemenBeheerB.V.共同出资设立子公司,开拓新的海外市场,加快公司的国际化进程,促进公司业务增长。 投资策略:我们预测2018-2020净利润为0.63、0.76、0.92亿元,EPS为0.63、0.76、0.92元,维持“增持”评级。 风险提示:贸易壁垒风险、原材料价格波动风险、国内市场开拓风险。
佩蒂股份 批发和零售贸易 2018-10-17 42.16 55.20 23.19% 46.20 9.58%
48.00 13.85%
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新增产能释放,业绩符合预期。公司预计2018年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润10,015.82万元-10,615.82万元,基本符合市场预期。1)公司海外订单充沛,业绩同比高增长主要来源于新增产能释放,销售收入增长所致。其中越南基地新增5000吨植物咬胶、动植物混合咬胶,净利润贡献接近一半。我们预计公司基本可实现未来2年产能翻番,新增产能由老客户和新开发客户消化。2)预计贸易摩擦对公司有一定影响,提高税收会和客户共同承担。3)预计公司前三季度非经常性损益对净利润的影响金额约1000万元,主要由于收到上市补助及理财收益。 持续布局海外产能,看好公司国内市场开拓。1)布局海外产能,与SUY FONG成立柬埔寨跨客置业有限公司,主要进行宠物食品生产、销售。2)新西兰建厂,完成对BOP收购,扩充公司业务上下游的资源形成协同效应。3)公司今年成立全资子公司拓展国内业务,股权激励有利于激发管理人员、核心骨干人员积极性,吸引各种人才促进国内市场开发。4)完善国内渠道拓展,引进新西兰主粮品牌开拓国内市场。 盈利预测:我们预测公司2018-2020年净利润分别为1.68/2.26/2.79亿元,分别增长57.5%/34.3%/23.6%,EPS分别为1.38/1.85/2.29元,我们给予公司2018年40倍估值,对应目标价55.2元,维持“买入”评级。 风险提示:汇率波动风险、贸易壁垒风险、国内市场开拓风险。
盈趣科技 电子元器件行业 2018-08-22 44.80 -- -- 47.96 7.05%
47.96 7.05%
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事件:盈趣科技发布半年报,2018年上半年营业收入13.07亿元,同比下降0.52%,归母净利润3.97亿元,同比下降9.75%,扣非净利润3.65亿元,同比下降15.39%。EPS为0.87元,同比下降10.31%。2018Q2营业收入6.42亿元,同比下降10.18%,归母净利润2.27亿元,同比下降10.48%。 点评: 营收略有下降,业绩符合预期。公司18年上半年实现营业收入13.07亿元,与上年同期基本持平,其中智能控制部件销售收入增长5.56%;创新消费电子产品收入下降6.1%,因占比较大的电子烟精密塑胶部件订单出现下降;汽车电子产品下降12.59%;技术服务收入增长30.82%。毛利率方面,18年上半年为43.13%比去年同期下降6.9%,主要系创新消费电子产品占比下降,产品结构变化以及部分原材料价格上涨等导致毛利率有所下降。费用率方面:公司销售费用率为1.67%,较17年同期提高0.37pct,主要系市场开拓使得广告宣传费及运输港杂费增加。管理费用率为9.13%,较17年同期提高2.32pct,主要系技术投入增加所致。财务费用率为-0.86%,较17年同期下降2.58pct,主要系汇兑损失同比减少和利息收入增加所致。 关注下游客户两大催化因素,公司推出智能家居单品,持续加大自有品牌业务建设。1)公司客户PMI向FDA提交iQOS减害产品申报,如被认可将新增美国市场(最大电子烟市场),有利公司业绩。2)PMI计划2018年底前在日本推出新版IQOS设备,提供更多的颜色选择和配件。之前公司与PMI合作紧密,我们判断未来双方还有持续合作的可能。3)公司在智能控制及创新消费电子领域积累了丰富的开发、设计及制造经验,并在此基础上,拓展应用到智能家居等自有品牌产品的研发设计中,已成功向市场推出如“咕咕机”等多款智能家居单品及智能家居系统。 投资策略:我们预测公司2018-2020年净利润分别为10.64/13.58/16.37亿元,分别增长8.2%/27.6%/20.5%,EPS分别为2.34/2.98/3.6元,维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争风险、市场可持续性风险、汇率波动风险。
中宠股份 农林牧渔类行业 2018-08-09 30.71 -- -- 33.80 10.06%
33.80 10.06%
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营收增速提高,受毛利率影响业绩下降。公司上半年营收增速加快,其中2018Q2营收增速较Q1提高20.55pct,主要系公司大力开拓国内市场。具体来看,公司2018上半年境内营收增速63.88%,境外营收增速34.49%,境内收入占比由2017上半年的14.51%提高至17.14%。净利润同比下降主要系毛利率下滑,公司外销主要采取OEM/ODM模式,主要原材料占公司生产成本的比重较大,与去年同期比较原材料采购价格上涨幅度较大,拖累毛利率,由2017H1的27.19%下降至20.53%。费用率方面:公司销售费用率为7.48%,较17年同期提高0.83pct,主要系开拓国内市场投入增加所致。管理费用率为5.08%,较17年同期提高0.42pct,主要系研发投入增加所致。财务费用率为-0.21%,较17年同期下降1.46pct,主要系汇率损益影响。 看好公司开拓国内市场,外延并购加快国际化进程。我们认为公司外销保持稳定增长,主要由老客户需求增长以及新增客户需求带动。看好公司大力开拓国内市场,1)在境内加大自主品牌推广力度,公司历时3年潜心研发推出Wanpy无谷低敏粮;2)公司参股美联众合,拓展宠物医院销售渠道;向俊慕电子、威海粉橙、云吸猫智能增资控股,拓展电商销售渠道。外延方面,公司收购新西兰宠物食品品牌ZEAL公司,拟与M.H.M.vanBohemenBeheerB.V.共同出资设立子公司,开拓新的海外市场,加快公司的国际化进程,促进公司业务增长。 投资策略:公司国内业务快速增长,上调公司全年营收增速,因原材料价格同比上涨幅度较大,下调净利润。我们预测2018-2020净利润为0.63、0.76、0.92亿元,EPS为0.63、0.76、0.92元,维持“增持”评级。 风险提示:贸易壁垒风险、原材料价格波动风险、国内市场开拓风险。
盈趣科技 电子元器件行业 2018-07-23 58.99 -- -- 64.48 9.31%
64.48 9.31%
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优质智能制造企业,电子烟PMI二级供应商。公司以自主创新的UDM模式(ODM智能制造模式)为基础,为客户提供智能控制部件、创新消费电子(主要是电子烟精密塑胶部件,公司为PMI二级供应商)等产品的研发、生产,并为中小型企业提供智能制造解决方案。受益下游电子烟需求旺盛,营收、净利润高速增长,公司2013-2017营业收入CAGR为74.57%,归母净利润CAGR为99.58%。2018Q1营收6.65亿元,同比增速11.03%,净利润1.71亿元,同比下降8.76%。 电子烟兴起,IQOS火爆。禁烟措施、税收政策使得传统卷烟受控,电子烟具有危害性小、烟油趋近香烟以及性价比高等特质,叠加电子烟新潮文化使得电子烟兴起。主流电子烟包括烟油式电子烟以及加热不燃烧式电子烟(以iQOS为代表)。2017年加热烟草制品销售额约50亿美元,预计至2021年将达到159亿美元,复合增速33.54%,其中菲莫国际的IQOS产品是销售范围最广的加热不燃烧烟草制品。 独特UDM模式、高研发投入形成竞争壁垒。公司独特UDM业务模式,实现信息化、工业化深度融合。1)公司参与客户前期研发程度高,拥有较为丰富的技术积累,对新进入者形成了较高的制造水平壁垒。2)高研发投入形成技术壁垒,新进入企业难以在短时间内掌握成熟、稳定的核心技术以满足产品的技术要求。3)国际知名企业都拥有严格的供应链考核体系,若要进入其全球供应链体系,需要长时间的市场开拓。深度绑定PMI,受益IQOS高景气。公司前期参与PMI电子烟精密塑胶部件研发过程,产品高度定制化,深入绑定PMI。关注催化因素:1)PMI已经向FDA提交iQOS减害产品申报,如被认可作为减害产品在美国上市(美国为最大电子烟市场),认证通过将对行业和PMI产生重大影响。2)PMI计划2018年底前在日本推出新版IQOS设备,提供更多的颜色选择和配件。之前公司与PMI合作紧密,我们判断未来双方还有持续合作的可能。 投资策略:我们预测公司2018-2020年净利润分别为10.64/13.58/16.37亿元,分别增长8.2%/27.6%/20.5%,EPS分别为2.34/2.98/3.6元,考虑公司为电子烟稀缺标的,受益IQOS高景气,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:市场竞争风险、市场可持续性风险、汇率波动风险。
佩蒂股份 批发和零售贸易 2018-07-16 51.02 58.80 31.22% 57.33 12.37%
57.33 12.37%
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国内业务快速增长,业绩超出市场预期。公司预计2018年上半年归母净利润6500万元-7000万元,同比增长71.88%-85.10%,超出市场预期。主要系1)国内市场开拓顺利,今年在杭州成立全资子公司主要开拓国内市场,日前杭州管理中心举行揭牌启动仪式,正式宣告进入双轮驱动新时代。2)17年上半年归母净利润3781.77万元,基数较低。3)公司收到上市奖励金780万元,对公司业绩有一定影响。 公司海外订单充沛,大幅扩产。公司海外订单充沛,17年产能利用率达111.45%,产能利用率维持高位,大幅扩产。2018年,越南巴啦啦新增5000吨植物咬胶、动植物混合咬胶;温州3000吨畜皮咬胶技改募投项目完工;江苏基地新增2500吨植物咬胶,500吨营养肉质零食。基本可实现未来2年产能翻番,新增产能由老客户和新开发客户消化。 看好公司大力开拓国内市场、自主品牌建设。1)公司今年成立全资子公司拓展国内业务,股权激励有利于激发管理人员、核心骨干人员积极性,吸引各种人才促进国内市场开发。2)公司已与天猫、京东、E宠商城、网易严选等电商签订合作协议,间接持股重庆易宠科技有限公司3.81%股份,通过与专业电商合作,加强国内渠道建设。3)新西兰建厂,完成对BOP收购,扩充公司业务上下游的资源形成协同效应,下半年有望引进主粮品牌。 投资策略:公司国内市场开拓顺利,我们上调营收、净利润增速。预测公司2018-2020年净利润分别为1.68/2.26/2.79亿元,分别增长57.4%/34.3%/23.6%,EPS分别为1.4/1.88/2.33元,考虑公司不断开拓国内市场,毛利率持续提升,宠物经济稀缺标的,我们给予公司2018年42倍估值,对应目标价58.8元,维持“买入”评级。
乐歌股份 机械行业 2018-07-12 33.14 -- -- 34.25 3.35%
34.25 3.35%
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事件:乐歌股份发布2018年半年度业绩预告。预计2018年半年度实现归属于上市公司股东的净利润2850万元-3100万元,比上年同期下降1.3%-9.3%。 点评: 营收稳健增长,归母净利润有所下滑。公司预计2018年上半年营业收入同比增长28%,收入增长主要系海外市场收入增长较快,较去年同期增长35%,国内市场稳健增长,较去年同期增长10%。归母净利润同比下滑主要系:1)主要原材料(钢材)价格本年度持续高位上涨,其他材料价格也不同程度的上涨。2)人民币美元汇率升幅较大,虽然公司调整了产品售价但尚未能覆盖升值对净利润的影响。3)进一步加大研发投入,研发费用同比增加70%。4)加大海外市场的品牌推广宣传,境外广告费用同比增长40%。公司预计非经常性损益对净利润的影响金额约为950 万元。 专利壁垒+品牌美誉度构筑核心竞争力,加大营销力度提升产品知名度。公司主要产品均由自有专利覆盖,有效形成了技术和专利壁垒;公司18年上半年进一步加大研发投入,研发费用同比增加70%。公司自主品牌“乐歌loctek ”已成为海内外人体工学显示支架市场的成熟品牌之一,已积累形成一定的市场认可度和美誉度,“乐歌”品牌已被评为中国驰名商标。自主品牌收入逐年提升,公司持续加大投放广告力度,境外广告费用同比增长40%。 盈利预测:海外市场高增速有所放缓,我们下调营收、净利润增速。预测公司2018-2020年营收分别为9.8/12.5/15.4亿元,分别增长31.1%/27.5%/23.1%;净利润分别为0.64/0.77/0.89亿元,分别增长1.6%/20%/16.2%,EPS分别为0.73/0.88/1.02元,考虑公司大力发展自主品牌,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格上涨风险、汇率波动风险、行业竞争加剧的风险。
佩蒂股份 批发和零售贸易 2018-07-11 46.66 -- -- 57.33 22.87%
57.33 22.87%
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股权激励计划充分调动中高层管理人员、核心骨干人员积极性,业绩考核条件彰显发展信心。本次公告的股权激励计划,各年度公司业绩考核目标为以2017年净利润为基数,2018/2019/2020年净利润增长率不低于30%/50%/70%。公司层面业绩指标体系为扣除股份支付费用后的净利润增长率。预计此次股权激励为公司2018-2021年分别增加费用1,174.47、2,095.98、813.09、252.96万元。公司制定实施股权激励计划的主要目的是完善公司激励机制,进一步提高员工的积极性、创造性,增强优秀管理人员和员工对公司的忠诚度,更灵活地吸引各种人才,从而更好地促进公司业绩持续增长。 大力开发国内市场,内生外延双驱动。公司ODM业务稳健发展,正大力开拓国内市场。1)公司今年成立全资子公司拓展国内业务,此次股权激励有利于激发管理人员、核心骨干人员积极性,吸引各种人才促进国内市场开发。2)公司已与天猫、京东、E宠商城、网易严选等电商签订合作协议,间接持股重庆易宠科技有限公司3.81%股份,通过与专业电商合作,加强国内渠道建设。3)公司投资新西兰建厂,引进主粮品牌进入国内市场。公司子公司新西兰北岛小镇完成对BOP收购,有利于扩充公司业务上下游的资源,形成协同效应,BOP部分产品均有计划引入到国内市场销售。 投资策略:我们预测公司2018-2020年净利润分别为1.53/1.88/2.27亿元,分别增长43.1%/23%/21%,EPS分别为1.27/1.57/1.9元,考虑公司不断开拓国内市场,毛利率持续提升,宠物经济稀缺标的,维持“买入”评级。 风险提示:贸易壁垒风险、市场开拓风险、股权激励草案可能不通过风险。
中宠股份 农林牧渔类行业 2018-06-21 32.95 -- -- 39.00 18.36%
39.67 20.39%
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国内宠物食品领先者。公司主要从事犬用及猫用宠物食品的研发生产和销售,具体产品涵盖零食和主粮两大类,是目前国内宠物食品产品线最长、最全的公司之一,旗下“Wanpy顽皮”品牌为“中国驰名商标”。公司2014-2017营收CAGR为27.39%,净利润CAGR为101.07%。2018Q1营收2.77亿元,同比增长27.75%,净利润0.13亿元,同比下滑42.98%。 国内宠物市场发展潜力大,食品领域为最大子行业。1)人均GDP提升+人口结构变化+宠物角色转变驱动国内市场快速发展。2)全国宠物保有率仅6%,而美国的宠物保有率达到68%,发展潜力大。3)根据《2017年中国宠物行业白皮书》,我国17年宠物市场规模达到1340亿元,其中宠物食品为最大子行业,占比约49.84%,预计未来三年保持年均10%以上的增速。 宠物零食产能利用率维持高位,公司积极扩充产能。宠物零食产能利用率维持高位,16年利用率达到109.99%。公司“年产3,800吨饼干、小钙骨、洁齿骨宠物食品项目”已经完工,开始初步释放产能;“年产5,000吨烘干宠物食品生产线扩建项目”预计将于2018年9月开始投产。到2019年公司宠物零食产能达20800吨,宠物罐头10000吨、宠物干粮10000吨。 加大品牌与渠道建设力度,开拓国内市场。1)公司境内销售收入基本上以自有品牌销售为主,内销占比逐年提高,17年境内收入占比提高到15.36%。2)公司历时3年潜心研发推出Wanpy无谷低敏粮,主要面向国内市场。3)公司参股美联众合,拓展宠物医院销售渠道;向俊慕电子、威海粉橙、云吸猫智能增资控股,拓展电商销售渠道。 投资策略:我们预测公司2018-2020年营收分别为12.53/14.82/17.32亿元,分别增长23.4%/18.3%/16.9%;净利润分别为0.76/0.91/1.09亿元,分别增长3%/20.4%/19.9%,EPS分别为0.76/0.91/1.09元,考虑公司不断开拓国内市场,新品Wanpy无谷低敏粮上市,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:汇率波动风险、贸易壁垒风险、原材料价格波动风险、国内市场开拓风险。
乐歌股份 机械行业 2018-06-08 37.41 -- -- 38.74 3.56%
38.74 3.56%
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国内人体工学领先企业。公司主要从事人体工学家具产品的研发、生产及销售,是国内人体工学行业的领先企业,围绕办公、家居两大场景,推出大屏支架、升降台、升降桌等产品。公司2017年营收7.48亿元,同比增长53.29%,增速达到近四年新高;净利润6282.78万元,同比增长4.57%。 消费升级+健康理念+政策推动刺激人体工学市场发展。1)白领以及在校中小学生是伏案人群主体,推算出我国约有3.23亿目标人群。2)居民可支配收入提高,相应对消费品需求从单一功能性需求转变为对舒适健康、以人为本理念的追求,这为人体工学行业发展带来了利好。3)《“健康中国2030”规划纲要》将“健康中国”上升为国家发展战略。随着未来国内对职业健康的相关立法也逐步建立和完善,人体工学家具产品将得到更大程度的关注和认可。4)久坐具有危害性,人们健康意识提升,人体工学产品可帮助人们缓解颈椎腰椎和视力疲劳,有效预防和消除亚健康问题。根据公司所处细分行业,我们分别测算不同渗透率下的市场规模,按照1%渗透率计算市场规模可达41.74亿元,按照5%渗透率计算市场规模可达208.69亿元,按照10%渗透率计算市场规模可达417.38亿元。 专利壁垒+品牌美誉度构筑核心竞争力,加大营销力度提升产品知名度。公司拥有专利技术480余项,其中已授权发明专利31项(其中国内发明29项,美国发明2项),主要产品均由自有专利覆盖,有效形成了技术和专利壁垒。公司自主品牌“乐歌loctek”已成为海内外人体工学显示支架市场的成熟品牌之一,已积累形成一定的市场认可度和美誉度,“乐歌”品牌已被评为中国驰名商标。公司自主品牌收入也逐年提升,从2014年24.2%提高到2017年51.34%。公司持续加大投放广告力度(广告费用14年244.86万元到17年4063.21万元),提升人体工学产品市场知名度。 盈利预测:我们预测公司2018-2020年营收分别为10.76/14.39/18.77亿元,分别增长43.9%/33.7%/30.4%;净利润分别为0.81/1.1/1.39亿元,分别增长29.5%/35.2%/26.2%,EPS分别为0.95/1.28/1.61元,考虑公司大力发展自主品牌,是人体工学唯一标的,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格上涨风险、汇率波动风险、行业竞争加剧的风险。
佩蒂股份 批发和零售贸易 2018-05-18 43.56 50.58 12.88% 50.12 15.06%
57.33 31.61%
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领先的宠物零食制造商,持续不断推出新品提升毛利率。公司产品为畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食等。咬胶制造技术的不断更新升级,植物咬胶占比持续提高,以及不断的推出新品,既提高公司收入,也提升公司毛利率。 公司营收2013-2017CAGR13.01%,净利润CAGR42.36%。2018Q1营收1.61亿元,增速50.15%,净利润2995.87万元,增速120.11%。 国内宠物市场发展潜力大,食品领域为最大子行业。1)人均GDP提升+人口结构变化+宠物角色转变驱动国内市场快速发展。2)全国宠物保有率仅6%,而美国的宠物保有率达到68%,发展潜力大。3)根据《2017年中国宠物行业白皮书》,我国2017年宠物市场规模达到1340亿元,其中宠物食品为最大子行业,预计未来三年保持年均10%以上的增速。 产能利用率维持高位,公司积极扩充产能。17年产能利用率达111.45%,产能利用率维持高位。2018年,越南巴啦啦新增5000吨植物咬胶、动植物混合咬胶,目前小部分试产;温州3000吨畜皮咬胶技改募投项目完工;江苏基地新增2500吨植物咬胶,500吨营养肉质零食。基本可实现未来2年产能翻番,新增产能由老客户和新开发客户消化。 大力开发国内市场,加大自主品牌建设。1)成立全资子公司拓展国内业务。2)公司已与天猫、京东、E宠商城、网易严选等电商签订合作协议,间接持股重庆易宠科技有限公司3.81%股份,通过与专业电商合作,加强国内渠道建设。3)新西兰建厂,引进主粮品牌。 投资策略:我们预测公司2018-2020年净利润分别为1.53/1.88/2.27亿元,分别增长43.1%/23%/21%,EPS分别为1.91/2.35/2.84元,考虑公司不断开拓国内市场,毛利率持续提升,宠物经济稀缺标的,我们给予公司2018年40倍估值,对应目标价76.4元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:汇率波动风险、贸易壁垒风险、国内市场开拓风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名