事件 昨日,公司投资的合营公司复星凯特收到《受理通知书》,其益基利仑赛注射液(拟定)(即抗人CD19CAR-T细胞注射液)用于成人复发难治性大B细胞淋巴瘤治疗,获国家药监局药品上市注册审评受理。 点评 国内首个CAR-T申报生产获受理,复星凯特砥砺前行拔得头筹:公司投资合营公司复星凯特成立于2017.4月,之后于2018.8月顺利取得IND临床批件,通过9个月的桥接试验,近日申报生产并获得受理。该产品由复星凯特从KitePharma引进、获得在中国大陆、香港特别行政区和澳门特别行政区的技术及商业化权利,并拟于中国境内(不包括港澳台地区)进行本地化生产。自2017年以来,中国药监已累计受理CART疗法的新药临床申请39项,此次复星凯特的上市申请掀开了中国细胞治疗新的一页。 预计复发难治大B细胞淋巴瘤潜在患者人群过万人,该品种预计定价低于美国市场:Yescarta疗效优,上市2年多,年销售已达4.56美元,各国医保纳入中。复星凯特本款CART产品与美国已经上市的Yescarta为同一药物,并已完成人种差异相关的桥接试验。此药在美国上市以来实际疗效优秀,在美定价37.3万美元,已进入CMS(美国医疗保险与医疗服务中心)并与其他各国医保谈判中。目前国内定价尚未确定,预计低于美国市场。 公司继续加大研发投入,创新药进展顺利,未来可期:公司控股子公司复宏汉霖于9月25日成功登陆港股生物科技版块,预计公司持有复宏汉霖股权比例约53.76%。目前公司新药研发领域主要平台为复宏汉霖、复创等研发品台,复宏汉霖生物类似物申报进展顺利,品种丰富,例如PD-1(三期临床)及其联合用药方案(一期临床)、抗VEGF生物类似物(三期临床)等,临床进展顺利,推进速度较快;复创小分子创新项目包括CDK4/6、三代EGFR、ALK/ROS1等重磅靶点,研发管线进展值得关注,未来可期。 盈利预测及投资建议 由于该CAR-T品种目前定价以及未来医保方案尚不确定,暂未计入业绩贡献测算;考虑到公司工业版块逐步企稳,器械板块逐季提速,以及在研管线的稳定推进,我们给予2019-2021年EPS分别为1.21/1.40/1.63元,对应PE估值分别22.2/19.2/16.4倍。 风险提示 辅助用药目录、医保调出品种目录、带量采购等影响对业绩的风险;研发不达预期的风险;益基利仑赛注射液上市销售不及预期的风险;财务费用下降不确定;创新药管线品种未来上市后竞争格局存在不确定性。

事件 健友股份于2019年12月1日晚间发布公告,公司于2019年11月29日收到美国食药监局(FDA)签发的依诺肝素钠注射液USPANDA批准通知。 点评 依诺肝素上市获批丰收,英国、巴西、美国全兑现,制剂实力再确认。 公司此次获批的依诺肝素钠是低分子肝素注射剂,主要用于防血栓等,FDA常年出现合格供货的短缺。自1993年赛诺菲原研在美国上市以来,仅山德士、Amphastar、梯瓦、Gland(复星医药子公司,2018年通过加拿大Apotex)四家获批,从申请到获批最少10年;公司是迄今唯一获批中国药企,耗时5年,研发与注册实力可见一斑。 公司已稳步实现从肝素原料药到肝素制剂生产商的跨越。2019~21年,国内制剂收入或实现2年翻5倍;海外市场,公司陆续拿到上市批件,我们预计2019~2021年,出口制剂收入将实现亿元到10亿元的突破。(销售预测中2020年的制剂出口由7亿上调为7.5亿,详见附录) Sagent协议在手,销售绑定,业绩高增长再添确定性。根据公司与美国肝素制剂销售龙头之一的Sagent协议约定,依诺肝素上市后的前6个月,将有后者独家代理销售;我们预计,之后将由Sagent与公司新并购的子公司Meitheal共同销售。因此,公司将确定受益于市场的快速打开与后来收益。 依诺肝素获批效率或在非肝素类制剂重现,抗肿瘤等多管线值得期待。公司抗肿瘤等其他制剂管线研发与产能都在快速推进中,包括硼替佐米、吉西他滨等都在中美注册申报中,或有望再现依诺获批的快速。 盈利调整 根据依诺肝素提前获批,我们调整公司盈利预测:将公司2020/21的制剂出口营收由7/12亿上调7%至7.50/12.83亿元,公司2020/2021的净利润由7.82/10.03亿元上调1.3/1.7%到7.92/10.2亿元。 投资建议 我们认为,公司注射剂出口突破确定性增强;给予公司未来6-12个月44.12元目标价位,相当于40x20PE;上调至“买入”评级。 风险 高货值库存与较长的库存周转时间的风险。 海外并购整合不达预期或制剂出口拓展不达预期的风险。

原料药出口与国内制剂稳健高增长。(1)公司1-9月营收与净利润增长40%左右,3季度扣非净利润增速54%。(2)根据公司出口占比七成左右,我们推算国内肝素制剂销售近4亿元,全年销量超1800万支。 标准与低分子肝素出口放量在即,美国、西欧、南美将全面铺开。(1)截至2019年5月,公司肝素钠注射剂8个品规全部获得美国FDA上市批件。2019年3月,公司依诺肝素钠获英国MHRA批件,根据公司在欧盟申请上市许可的DCP流程,德国、西班牙、瑞典也将陆续给出上市批准。2019年8月,公司依诺肝素钠注射液USP获得巴西ANVISA批准。(2)我们估计,三季度出口美国的标准肝素已过500万支,全年有望超过1100万支。 投建新产线,5亿可转债发行在即,肝素与抗肿瘤等多管线产能夯实中。(1)根据公司可转债申请的反馈意见回复函,公司即将投建的高端制剂预灌封生产线项目,主要产品为预充依诺肝素制剂,最大灌装速度产能将达1.2亿支/年。(2)抗肿瘤产品技改扩能项目,包括水针、粉针的研发与生产线建设;具体产品中,盐酸吉西他滨水针注射剂、阿扎胞苷冻干粉针剂、盐酸苯达莫司汀冻干粉针剂、硼替佐米冻干粉针剂已申报美国仿制药注册并在审批过程中;注射用盐酸吉西他滨、注射用苯达莫斯汀已申报中国药品注册批件并在NMPA审批中;氟哌啶醇水针注射剂已研发成功并在申报FDA的准备中。 投资建议与估值 我们认为,公司兼具肝素行业龙头的稳健和美欧优价注射剂市场的高成长性;维持公司2019/2020 公司实现净利润5.98/7.81亿的盈利预测,给予公司“增持”评级。 风险提示 高货值库存与较长的库存周转时间的风险。 海外并购整合不达预期或制剂出口拓展不达预期的风险。原料涨价的风险。 国家医改政策对制剂市场价格影响的风险。原料药及制剂相关医疗风险。

生长激素业务是新成长主引擎水针优先审评加快上市:公司水针产品生产申请已经公示纳入优先审评,有望进一步加快水针上市进程,增强公司生长激素产品市场竞争力,同时较大幅度提升公司生长激素收入规模。 法医检验业务壁垒高弹性强:公司全资子公司中德美联主打核酸法医检验业务,这一行业专业性强,对公共资源能力要求高,行业壁垒高,业绩有望连续实现高增长。 细胞治疗研发顺利:公司与参股公司博生吉合资成立子公司博生吉安科,积极推进CD19CAR-T临床研究工作,同时公司也已经在针对其他靶点的血液肿瘤CAR-T,以及实体肿瘤CAR-T和CAR-NK治疗方面取得成绩。 单抗业务HER-2研发处于国内领先梯队:公司HER2单抗研发已经进入Ⅲ期临床,有望较早获批上市,占据行业先机。公司已经通过转让获得重组抗VEGF人源化单抗的临床研究批件及相关技术。 干扰素业务剂型全面但行业竞争激烈:我们认为干扰素行业竞争激烈,公司干扰素业务规模相对平稳,对整体业绩成长的贡献不大,但业务存量较大,利润率较高,能为公司提供稳定现金流。 多肽原料药相对稳定:由于降价和医保控费等方面压力,苏豪逸明主要原料药品种的对应制剂销售都在国内市场增速趋缓,但我们认为苏豪逸明的盈利仍具有持续性和稳定性。 有层次的布局不同阶段各有成长性:干扰素、中成药、多肽原料药等业务为公司贡献持续的现金流;生长激素、法医检验业务是未来一定时期公司业绩增长的主引擎和弹性来源;细胞治疗和单抗药物是公司的前沿布局,为公司的中长期市场预期提供了坚强支撑。 投资建议和盈利预测 我们预测公司2017年-2019年EPS分别为0.40、0.53、0.68元,同比增长45%、30%、29%。我们看好公司未来的业绩放量能力和创新研发价值,结合公司当前公司估值水平,给予“增持”评级。 风险提示 研发费用超预期;水针上市和放量不达预期;CAR-T和单抗研发不达预期等

业绩简评 国际医学2016年上半年实现营收、净利润20、1.33亿,同比下降1.7%、15.41%;扣非净利润1.41亿,同比增4.11%;EPS0.067元。符合预期。 经营分析 高新医院盈利回升,公司扣非增速2年来首次上拐:公司上半年高新医院营收2.9亿,净利4372万,如期回升,我们预计因2015年增设新科室的投入以及新生儿下降对妇产科室的影响不再、全年将回到2014年的近9000万元净利水平;这也是公司自2014年底以来的扣非净利增速首次提速。 携手“联盟”,对接转化,医疗研发业绩兑现将提速。(1)“联盟”国内规模最大:公司近期与中国药物临床试验机构联盟签署《精准医学战略合作协议》拟出资1亿元人民币,启动公司精准医学中心建设。中国药物临床试验机构联盟,拥有三甲医院会员208家(占全国近1/3)以及药物研究所、制药企业和医疗保险机构等单位;(2)高效双向协同,推进临床转化:合作将在建设精准医学中心、国家重点项目示范、搭建精准医学研究协同网络、研究成果临床转化等4个方面展开;联盟将向公司全面开放数据库资源,而公司的精准医学中心将面向联盟及其成员临床研究项目开放生物样本资源,联盟将推动其成员发起临床研究,成果共享;(3)转化医学将带给公司未来可持续新增利润亮点。公司将利用数据打通医疗、保险、健康管理等板块,同时将公司业务拓展到新药研发、新型检测试剂研发等领域,形成“临床发现-基础研究--临床应用”的转化医学链条,实现精准医学的产业化。 产业链全布局,夯实未来发展的协同基础。公司早前参股汉氏联合、投建洛商医学中心、后又合作组建君安人寿保险,从前沿科研、临床诊疗到保险的立体布局,将为后续突破奠定协同发展的坚实基础。 盈利调整 我们维持预计2016全年公司扣非净利增速15-20%的判断;预计2016/17/18营收与净利为41/44/46亿和2.6/3.1/3.4亿。 投资建议 我们认为公司在精准医疗、转化医学等医疗产业全布局,加速临床成果转化,将为公司未来提供持续新增利润;维持增持评级。 风险 各项战略合作不达预期。

投资逻辑 携手“联盟”,产业链全布局;对接转化,医疗研发业绩兑现将提速。 “联盟”国内规模最大:公司与中国药物临床试验机构联盟签署《精准医学战略合作协议》拟出资1亿元人民币,启动公司精准医学中心建设。中国药物临床试验机构联盟,拥有三甲医院会员208家(占全国近1/3)以及药物研究所、制药企业和医疗保险机构等单位;?高效双向协同,推进临床转化:合作将在建设精准医学中心、国家重点项目示范、搭建精准医学研究协同网络、研究成果临床转化等4个方面展开;联盟将向公司全面开放数据库资源,而公司的精准医学中心将面向联盟及其成员临床研究项目开放生物样本资源,联盟将推动其成员发起临床研究,成果共享; 完成产业链全布局,转化医学将带给公司未来可持续新增利润亮点。公司将利用数据打通医疗、保险、健康管理等板块,同时将公司业务拓展到新药研发、新型检测试剂研发等领域,形成“临床发现—基础研究——临床应用”的转化医学链条,实现精准医学的产业化。 上游布局在先,参股汉氏联合,间充质干细胞技术领先。 公司2014年投资间充质干细胞技术领先的汉氏联合,成为其第二大股东,随着近年来干细胞研究进展、各国政策的放开以及相关药物的上市,公司在此医疗前沿的布局,再协同与“联盟”的下游布局,我们认为,其临床转化的成果将加速到来。 盈利预测:公司目前主业仍是商业与医院两块:商业部分预计持稳,而医院部分,我们估计将回升至2014年的近9千万元的净利水平(因2015年增设新科室的投入以及新生儿下降对妇产科室的影响不再)预计2016全年公司扣非净利增速15-20%;2016/17/18营收与净利为41/44/46亿和2.6/3.1/3.4亿。 投资建议 我们认为精准医学中心的建设将完善公司在医疗产业的全布局,加速临床成果转化,为未来提供持续新增利润;公司商业持稳,医院反弹,建议增持。 估值 我们给予公司未来6-12个月7.8~9.36元目标价位,相当于50~60x17PE。 风险 战略合作不达预期。

业绩简评 兰生股份2016年一季报实现营收6.34亿元,同比增30.9%;净利润/扣非净利润6.67亿/ 1063万元,EPS 1.59元,同比增长分别为829.72%、-2.24%、835.29%。一季度净利润高于上年全年,业绩高于预期。 经营分析 出售中信国健股权实现收益6.56亿元,主业更清晰;下一站,集团资产整合概率进一步提升:(1)公司于2016年1月29日收到出售中信国健股权的全款9.34亿,实现投资收益6.56亿,导致公司一季度净利润已经远超上年全;(2)自2013年12月东浩与兰生集团合并以来,合并后的东浩兰生集团旗下只有兰生股份一家上市平台,而集团资产是上市公司资产的数十倍;(3)根据自2013年以来历届股东大会公开信息,未来集团的全部或核心资产整合到上市公司是确定的方向;集团主业-现代服务业的三大核心是以外贸、外服、会展,近年来都是二位数的净利增速,仅以外服业务20~30倍估值,市值近120~180亿。 外贸主业混改、并入“上轻”皆完成,营、利稳增可持续:(1)公司作为2013年底上海国企改革第一家、2014年首家彻底完成子公司混合所有制改革的上海国企,49%的管理层持股、激励充分;(2)2015年有实现集团资产整合的部分承诺,完成注入上海轻工,使得本已扭亏为盈的外贸主业营收增长过半、外贸净利增长12倍;(3)我们认为,目前公司外贸主业稳健增长,增速最快为德国及东南亚、核心产品转型为需求强劲的机电产品,未来盈利将为正增长,为公司总体业绩贡献稳健安全边际。 核心地段物业等资产价值数十亿,与主业净利共同构筑业绩安全边际:公司持有48%股权的兰生大厦,地处上海市中心核心地段,租金收入稳定增长(2015年收入增6.8%)RNAV近二三十亿;作为上海本地国企,公司所持有大量海通证券流通股二三十亿。上述资产不但为公司提供较高安全边际,亦为公司未来整合资产提供了大量可用现金。 盈利调整 我们调整公司盈利预测为2016/17/18公司实现净利润7.77/6.26/6.7亿。 投资建议 公司目前股价对应市值116.1亿;我们认为,东浩兰生集团改革方向确定、未来进一步资产整合概率较大,整合后市值提升空间在50-100%;而公司主业资产无拖累、物业及其他资产提供较高安全边际;维持“买入”评级。

业绩简评 兰生股份2015年年报实现营收23.93亿元,同比增55.65%;净利润/扣非净利润5.1亿/8013万元,EPS1.215元,同比增长分别为-3.23%、81.58%、-3.19%。外贸业绩高于预期。 经营分析 外贸主业混改、并入“上轻”皆完成,营、利稳增可持续:(1)公司作为2013年底上海国企改革第一家、2014年首家彻底完成子公司混合所有制改革的上海国企,49%的管理层持股、激励充分;(2)2015年有实现集团资产整合的部分承诺,完成注入上海轻工,使得本已扭亏为盈的外贸主业营收增长过半、外贸净利增长12倍;(3)我们认为,目前公司外贸主业稳健增长,增速最快为德国及东南亚、核心产品转型为需求强劲的机电产品,未来盈利将为正增长,为公司总体业绩贡献稳健安全边际。 核心地段物业等资产价值数十亿,与主业净利共同构筑业绩安全边际:公司持有48%股权的兰生大厦,地处上海市中心核心地段,租金收入稳定增长(2015年收入增6.8%)RNAV近二三十亿;作为上海本地国企,公司所持有大量海通证券流通股二三十亿。上述资产不但为公司提供较高安全边际,亦为公司未来整合资产提供了大量可用现金。 典型的大集体小公司,改革推进、资产整合概率大:(1)合并后的东浩兰生集团旗下只有兰生股份一家上市平台,而集团资产是上市公司资产的数十倍;(2)根据自2013年以来历届股东大会公开信息,未来集团的全部或核心资产整合到上市公司是确定的方向;集团主业-现代服务业的三大核心是以外贸、外服、会展,近年来都是二位数的净利增速,仅以外服业务20~30倍估值,市值近120~180亿。 盈利调整 我们调整公司盈利预测为2016/17/18公司实现净利润5.42/5.83/6.26亿。 投资建议 公司目前股价对应市值107.64亿;我们认为,东浩兰生集团改革方向确定、未来进一步资产整合概率较大,整合后市值提升空间在50-100%;而公司主业资产无拖累、物业及其他资产提供较高安全边际;维持“买入”评级。

事件 兰生股份于2015年10月20日在上海召开了临时股东大会,通过了增选新任东浩兰生集团董事长王强为上市公司董事的议题。总裁池洪与集团董事长王强分别做讲话,明确了3件事:1、集团资产优质;2、中信国健即将兑现(公司2015年9月16日已发布拟出让中信国健及兰生国健股权的公告);3、整合改革在途中。 评论 上海国企典型的小平台、大集体,集团资产优质: 外贸:继兰生东浩集团于2013年底合并、打响上海国企改革第一枪后,公司2014与2015年继续快速推进改革步伐,完成了兰生与上海轻工两大集团的管理层投资的兰灏公司以3920万获得兰轻公司(上市公司二级子公司,详见下图)49%股权,彻底完成了混合所有制改革,解决了管理团队激励的问题。 外服:东浩兰生集团的三大主业-外贸、会展、外服,除外贸已完成混改,会展与外服都是之前、现在与未来,都将保持2位数的年同比增速。据集团官网,2014年集团完成营业收入1083亿元,同比增长14.3%。其中,从事人力资源业务的上海对外服务有限公司在各省市建立了20个区域公司,服务网点387个,服务雇员数139万人,从2007年起连续八年在全国人力资源行业位居第一。 会展:在会展业务中,集团建成上海世博展览馆等综合性展馆,负责承办的中国国际工业博览会、上海国际技术进出口交易会、中国华东进出口商品交易会、上海国际广告技术设备展览会等成为国内外知名展会,2014年集团举办展会活动44个,展览面积88.3万平方米。集团出资(持股40%)并参与商务部和上海市合作的重大项目--国家会展中心已于2014年年底基本建成,总建筑面积147万平方米,可展览面积50万平方米,是目前世界上面积最大的建筑单体和会展综合体。 体育:2014年集团成立了东浩兰生赛事管理公司,承办上海国际马拉松赛事,冠名并运营上海女排、“东浩杯”双千人双人桥牌大赛等。 中信国健、兰生国健股权的拟出让,近年投资的成果将提前兑现: 公司投资了近15年的中信国健(股权关系详见下表)是中国单抗龙头,据公司9月16日拟出让该公司股权的公告,2014年公司营收9亿多,净利2亿多; 现因中信国健上市遇阻、且医药与集团三大主业及未来发展战略并不相关,近期拟出让公司持有的全部股权。这就意味着近15年的投入,将提前兑现,获得中信国健近16%的市值。 随着两大集团合并、外贸混改完成,部分资产兑现,集团资产整合,犹如箭在弦上:公司从2013年底打响上海国企改革第一枪、实现兰生与东浩两大集团合并以来,已经顺利完成业务整合、部分资产兑现(前海物业的出让、部分持有海通证券流通股的兑现等)、2015年彻底完成了上市公司旗下外贸平台兰轻公司的混合所有制改革,直至目前正在进行的挂牌转让中信国健股权,我们认为,这也是为未来部分资产的现金收购准备了子弹;而集团的改革与整合一直在向前推进中,随着新任领导班子的确定,进程进一步加快会是较大概率事件。 投资建议 维持“买入”评级,目标价位40-48元。

事件 步步高于2015年 6月 3日发布公告:1、将定增34亿元,约11亿投向云猴平台、约15亿投向线下实体门店外延布点;发行底价26.47元/股,增发股份数量不超过1.28亿股;控股股东将参与20%并锁定3年。2、公司拟使用自有资金不超过人民币3亿元(基金总募集额的15%)与海通开元投资有限公司共同设立海通齐东产业共赢基金。 评论 优势跑道,安全边际高:1、公司本身主业的多业态更加抗风险(不像以服装扣点为主的单一百货或单品类销售,遭遇电商冲击或大品牌自主扩张威胁,覆盖消费客群广而刚性、粘性消费占比相对较高);2、区位优势--湖南(湖南四川省是中国没有房价挤出效应的、最具消费力的省)不像北上广深竞争的惨烈,对于主业O2O 转型升级的容错性更强;3、公司本身不但去年已经成功并购了广西最大的南城百货,而且还有贵州等省的较多外延项目储备,也具备走出湖南的能力,发展空间确定。 正确战略,云猴平台与线下卡位双管齐下,成功概率高:步步高云猴平台,是全内容、全渠道的立体生态系统,国内零售业内首家点;看点有三:这是基于公司20年运营的多业态成熟供应链、以社区中心为线下落地布局点的全渠道、全生活服务内容(不只是单纯商品,还有各类生活服务-比如在超市/百货购物积累的积分可以去门口理发店/小吃店兑现消费等)具有本地优势。 以社区便利店布局,有2大优势,第一,客户黏度高,第二,便利店点的布局,其先发优势会随时间而累积成护城河,第三,供应链效率极大提升-规避未来的物流人力瓶颈(将来90后不可能再降大米给你搬上楼,自提点成为未来供应链争夺的制高点之一)云猴跨境- 在线平台推进快、供应链效率高、海外资源对接进行中。1)推进快:PC 端-3月3日上线,移动端-4月2日已经上线,云猴全球O2O 实体体验店-4月28日开业—2015年云猴会员与App 装机目标:总会员数3000万、APP 装1000万、微信会员500万;2)供应链效率(也就是净利率高的能力)高:关键在2端,一个是:进口的首站DC-分销仓(目前公司已经在广州跨境试验区拥有5600平米仓库,已经完全可以满足目前云猴跨境商品处理分销的需求),而新增其他城市跨境保税仓也将快速构建;另一个是:离开消费者最近的落地点-据公司发布会,现已有社区便利店5000家(自有20%,加盟80%-分4档),年底目标万家。3)海外资源对接进行中,公司正在与欧美及亚太地区的直接海外货源及成熟电商平台接洽中。 团队优稳,并购助行,后续业绩催化持续可待:1、此次定增,控股股东参与20% 且自动锁定3年;公司积聚来自来自其他领先电商或先进实体百货的优秀领导团队,不但已经融入公司团队多年且会有相应股权激励,核心人才稳增;2、筹建的并购基金,将投向:快速消费品、新兴消费服务业态、与消费零售相关的新兴商业模式、新型材料、新型能源以及新能源产业链中的具有成长潜力和核心优势的优质资产、企业;未来外延并购将助力公司扩张更快速高效;3、从云猴平台的线下供应链基础(淘宝天猫或京东等在线龙头并不具备线下落点及其相应供应链根基)及其全内容(All-in-one 的生活所需服务及消费内容的整合力,将最大限度提高单纯商品售卖的集客力与黏度)的价值来看,结合云猴-作为互联网平台快速发展必然需要更强资金与战略合作者投入的角度考虑,我们判断未来引入战投将是大概率事件;而一旦引入,将更快速助力云猴平台获得爆发性的成长。 投资建议 我们认为: 1.步步高主业高安全边际(区位优势转型容错度高、20年多业态成熟供应链基础强、湖南广西经营优秀);2.以社区为中心的跨境云猴平台、构建业内首个真正意义上全服务全渠道生态系统;3.资本助力,发展云猴与线下卡位布点双管齐下, 是清醒认识与充分利用现有实体优势又快速转型线上的优秀零售企业,成功概率高。 维持“买入”评级,目标价位51.50元,对应2016年190亿营收。 (假设:2016年云猴平台盈亏平衡,营收70亿给予2.58PS 对应180亿市值;线下实体店120-130亿营收,净利润4.62亿-每股0.65元,给予40倍PE 对应185亿市值)

事件 南京新百于2015年2月27日发布公告:拟与三胞集团旗下Natali公司共同以现金出资3000万元设立Natali(中国)公司,本公司占股35%。 评论 养老产业、尤其是远程医疗,将是下一个强风口之一,Natali中国大概率将迎风飞扬:1.政策扶持可待:养老产业、远程医疗是政策大力扶持鼓励的朝阳产业与未来风口之一,近期刚有十部委发文鼓励民资参与养老服务、发改委又刚批准宁夏等五省区试点远程医疗;2.产业空间巨大:中国人口步入老龄化、消费升级以及信息化科技手段的进步,都将推动养老产业、尤其远程医疗的快速爆发,而以色列最大养老机构Natali正是以此见长。 公司零售医疗双主业战略再确定、而集团资源丰厚,发展空间确定:1、此次公告成立Natali中国养老医疗公司,是继2014年底公司公告扩增医疗相关经营范围后的第二枪,公司未来走零售医疗双主业的战略再次明晰;2.南京新百的控股母公司三胞集团2014年购入的以色列最大养老公司Natali、集团旗下上海最大养老医疗安康通公司皆为行业先行者,而三胞集团亦有控股徐州三院、、战略签约江苏省人民医院等,集团医疗资源丰厚,未来整合空间大。 现有零售主业自有品牌领先、跨境电商推进快速、收益安全边际高:1、公司新并入的HoF业绩增长佳、差异化自有商品优势显著;2、HoF旗下代理品牌AlexandreofEngland已2015年2月19日正式登陆美西时尚网,此为公司与三胞集团新近共同投资的高客单价的轻奢电商平台,跨境电商推进迅速;3、公司2015及未来3-5年收益安全边际高:公司拥有的河西地产、旗下新百药业、以及参股南京证券等,皆有较大收益空间。 投资建议 我们维持给予公司未来6-12个月25~33.58元目标价位,“买入”评级。(详见我司之前深度报告及各相关点评)

事件 南京新百于2014年12月31日发布公告:1.经营范围:扩增医疗行业相关经营管理;2.意向投资轻奢电商——美西控股;3.公司对国贸中心的并购,因公房中心诉讼和解后导致标的建筑面积减少,并购后三胞集团及其一致行动人对南京新百的总持股将由7月公告预计的35.37%略降至34.32%。 评论 经营范围扩增医疗,集团医疗资产整合预期提升:1、医疗与零售是客群交叠、渠道交织、需求增长确定而协同空间很大的两个行业,公司经营范围对医疗行业相关经营的扩增,显示了集团医疗资产向上市公司整合的意愿;2、三胞集团,不但拥有以色列最大养老机构Natalia(已盈利)、上海最大的养老公司“安康通”,还控股徐州市第三人民医院等,医疗资源丰厚,实施可行性较大。 携手轻奢“美西时尚”,强力护航HoF进军中国:1、HoF并购成功后,公司品牌优势在握,但其国内落地尚欠渠道:公司本身仅线下门店4家,即将改造的东方商厦将是新品牌落地展示的很好切入点,而线上平台是不可或缺的快攻手段;2、美西时尚,是成立于2008年、以二三线城市为主、典型轻奢路线的成熟电商平台;从现有品牌判断客单价高达四千元上下,具有不可多得的高端品牌集群效应、高客户粘度以及高消费力客群的护城河;3、若对美西时尚投资成功,未来HoF年轻、英伦风、自有及定制品牌将过半的轻奢、差异化优势或将获得助力而提高其进入中国市场的成功概率。 业绩高增确定,资源配置渐优,主业强势升级可期:1、年报业绩高增确定:据公司三季报,HoF的4季度业绩将并入上市公司(欧美的圣诞销售通常占其全年三成、四季度占比过半);2、商业的自有品牌引入、医疗的丰厚资源的整合预期,都使得公司未来主业强势升级的概率提高。不论是HoF后期与国内东方商厦协同的差异化自有品牌经营,或是投资美西时尚后获得与HoF品牌定位匹配的、高客户黏度的电商平台推广,还是作为三胞集团旗下仅有的2个A股上市平台之一,南京新百若获得医院或是远程医疗资产,都将使得公司主业强势升级。 投资建议 维持“买入”评级,我们维持给予公司未来6~12个月25~30元的目标价位。