战略转型为平台型企业,事业部制改革开启新篇章 益佰在抗肿瘤、心血管领域深耕廿年,战略定位从单品突破逐步转型为平台型企业,益佰平台具备稳定高效的管理架构、清晰的激励机制,更拥有业已得到市场认可的营销能力。随着事业部制改革顺利实施,公司发展开启新篇章,产业平台价值也愈发凸显。潜力新品陆续导入成熟体系并渐次销售放量,将是公司未来一段时期发展的主旋律,市场也将在这个过程中逐步见证平台价值的魅力。 传统核心品种:合伙人模式助力县级医院市场 公司核心品种在一、二级医院覆盖率不足10%,公司实施合伙人模式进军县级医院市场,与合伙人实现资源、利益共享,我们看好该模式推动艾迪等在县级医院市场份额的快速提升,预计2013年合伙人模式销售额增速近70%。此外三级医院市场的覆盖仍有拓展空间,预计艾迪未来两年保持20%以上增速。 产业平台价值逐步释放,二线品种有望渐次放量 通过一系列收购,公司已构建形成差异化定位、接续发展的产品梯队,洛铂、理气活血滴丸等品种均具有十亿销售额潜力,部分品种导入公司产业平台后,有望快速成长为重磅品种。其中洛铂正处于快速放量阶段,预计洛铂未来三年仍将维持高速增长,3~5年内销售额过5亿。理气活血以OTC市场为起点逐步发力,预计14年销售额3000~5000万,后续有望进入医保,成为心脑血管领域又一重磅口服品种。此外受益于公司销售体系的进一步优化,一线销售队伍积极性显著提高,疏肝益阳、小儿健脾化积等二线品种有望短期内成长为过亿产品。 行业佼佼者,维持“买入”评级 考虑到公司主导品种仍然维持快速增长,新品种蓄势待发,有望成为公司新的增长引擎,预计2013/14/15年公司摊薄后EPS分别为1.08/1.42/1.87元,其中13年业绩增长27.8%,主业增速约32%。我们认为无论从产品线还是销售能力角度,益佰都是中药行业的佼佼者,公司站在新的发展起点上,目前股价对应2014年28倍PE,低于可比公司估值水平(34x)。公司是我们长期看好、坚定推荐标的,维持“买入”评级。 风险提示 产品最高零售价下调风险;基层终端开拓风险,收购子公司整合风险。

战略转型为平台型企业,事业部制改革开启新篇章 益佰在抗肿瘤、心血管领域深耕廿年,战略定位从单品突破逐步转型为平台型企业,益佰平台具备稳定高效的管理架构、清晰的激励机制,更拥有业已得到市场认可的营销能力。随着事业部制改革顺利实施,公司发展开启新篇章,产业平台价值也愈发凸显。潜力新品陆续导入成熟体系并渐次销售放量,将是公司未来一段时期发展的主旋律,市场也将在这个过程中逐步见证平台价值的魅力。 传统核心品种:合伙人模式助力县级医院市场 公司核心品种在一、二级医院覆盖率不足10%,公司实施合伙人模式进军县级医院市场,与合伙人实现资源、利益共享,我们看好该模式推动艾迪等在县级医院市场份额的快速提升,预计2013年合伙人模式销售额增速近70%。此外三级医院市场的覆盖仍有拓展空间,预计艾迪未来两年保持20%以上增速。 产业平台价值逐步释放,二线品种有望渐次放量 通过一系列收购,公司已构建形成差异化定位、接续发展的产品梯队,洛铂、理气活血滴丸等品种均具有十亿销售额潜力,部分品种导入公司产业平台后,有望快速成长为重磅品种。其中洛铂正处于快速放量阶段,预计洛铂未来三年仍将维持高速增长,3~5年内销售额过5亿。理气活血以OTC市场为起点逐步发力,预计14年销售额3000~5000万,后续有望进入医保,成为心脑血管领域又一重磅口服品种。此外受益于公司销售体系的进一步优化,一线销售队伍积极性显著提高,疏肝益阳、小儿健脾化积等二线品种有望短期内成长为过亿产品。 行业佼佼者,维持“买入”评级 考虑到公司主导品种仍然维持快速增长,新品种蓄势待发,有望成为公司新的增长引擎,预计2013/14/15年公司摊薄后EPS分别为1.08/1.42/1.87元,其中13年业绩增长27.8%,主业增速约32%。我们认为无论从产品线还是销售能力角度,益佰都是中药行业的佼佼者,公司站在新的发展起点上,目前股价对应2014年29倍PE,低于可比公司估值水平(35x)。公司是我们长期看好、坚定推荐标的,维持“买入”评级。 风险提示 产品最高零售价下调风险;基层终端开拓风险,收购子公司整合风险。

8132万元收购清逸堂40%股权,大健康战略再下一城 云南白药董事会通过决议,以8131.74万元收购白药控股持有的清逸堂40%股权。2013年1~8月营业收入9677.7万元,净利润2328万元,预计收购价格对应13年6~8倍PE,定价较为合理。清逸堂将整合进入健康产品事业部,“新白药、大健康”战略再下一城。 清逸堂产品二次开发,剑指高端卫生巾市场 清逸堂主营一次性卫生用品,“日子”苦参系列卫生巾在云南省及周边地区具有较强影响力。我国卫生巾市场年销售额约300亿元,高端市场被外资品牌把持,与2004年白药牙膏面世时的市场环境非常相似。清逸堂产品含药概念在卫生巾市场特色鲜明,与白药品牌相得益彰,但定位区域性中档产品。公司正在进行产品的二次开发,定位瞄准高端市场,未来有望成长为十亿级品种。清逸堂目前销售90%来自于云南省内,销售网络拓展空间广阔,目前已开拓重庆、四川等周边地区市场,短期内区域扩张驱动增长,预计2014年销售额将达到3亿元左右。 透皮有望维持快速增长,养元青值得关注 随着新系列产品的上市推广,公司透皮产品今年有望维持快速增长:一、利用此前收购的版纳药业,已逐步实现含药膏剂中低端市场的布局;二、不含药透皮产品方面,去年4季度泰邦系列个人护理产品推出了膏剂两大系列八款产品,以及6款械字号创可贴。养元青洗发水经过3年的培育和部分城市的试点,2014年值得关注。 业绩稳健增长,维持“买入”评级 在“新白药、大健康”战略引领下,公司围绕白药品牌和云南道地药材等优势多点发力,业绩稳健增长。暂不考虑坏账计提冲回影响,预计公司13-15年EPS分别为3.34/3.53/4.49元,股价对应14年25倍PE。公司依然是我们最看好的向大健康领域拓展的医药企业,多个业务板块处于培育阶段,未来有望再上台阶。股价调整后具备安全边际,维持“买入”评级。 风险提示 日化领域竞争激烈,存在销售低于预期可能;药材价格大幅波动。

核心观点: 阿胶块出厂价、零售价同时上调19% 公司公告,由于作为阿胶主要原料的驴皮资源呈萎缩趋势,采购成本不断上升,出于可持续发展的需求,以及对行业良性发展规律的尊重,公司即日起上调阿胶出厂价19%,零售价做相应调整。 终端控货良好,提价节奏超市场预期 去年7月公司曾宣布上调阿胶出厂价、零售价25%,正式全面提价实际从8月底开始,从终端销售情况来看,控货情况良好,提价得到较好落实,三季度终端纯销实现20%以上增速。时隔半年公司再次调价,上调后500g规格终端零售价将约1300元/盒,节奏快于市场预期,表明了市场的旺盛需求以及公司对渠道的有效管控,持续提价将继续引导阿胶产业链的价值回归。竞品中太极天胶定位与东阿阿胶相近,天胶14年计划销量250吨,与公司体量差距还比较大,同仁堂阿胶放量尚需时间,福胶定位相对大众,行业处于比较健康的竞争格局,预计竞争对手将跟随提价。 阿胶浆提价继续推进,桃花姬调整定位销售放量 复方阿胶浆的提价工作继续推进,部分省市的备案和执行工作尚未到位,导致阿胶浆增幅有限。14年随着提价在各省陆续落实,复方阿胶浆销售有望提速。桃花姬定位调整为美容休闲食品,公司推出小包快消装,聚焦山东、北京优势地区,预计2013年销售额有望翻番。 股价已反映悲观预期,看好长期投资价值 预计公司2013-2015年EPS预测分别为1.88/2.27/2.85元,对应PE分别为20/17/13倍。我们东阿阿胶在品牌和产品系列组合上是市场综合实力最强的公司,股价已反映了市场对于2013业绩增速放缓预期,预计今年经营会有所好转,看好公司长期投资价值,维持买入评级。 风险提示 阿胶块提价对销量影响超预期;阿胶市场竞争激烈程度超预期

13年4季度经营改善,预计全年业绩稳健增长 受市场环境影响,公司商业业务经营出现一定困难,前三季度收入、利润同比增长14%、16%,增速较上半年有所放缓。针对市场变化,公司进行了优化调整,根据我们对终端市场了解,四季度公司经营环比有所改善,考虑到2012年四季度基数较高,预计全年业绩将实现稳健增长。 降价压力有限,存在价格向上调整空间 针对行业存在的低价药“消失”现象,监管层药价调整思路有所向“有升有降有保”转变。发改委正酝酿中成药价格调整,预计保密、老字号品种将会在价格上得到政策支持,总体来看同仁堂产品降价压力非常有限。此外正在讨论的低价药目录有利于具有品牌影响力的OTC品种,公司众多品种符合低价药标准。公司拥有388家零售终端,渠道优势明显,同仁堂拥有其他中药企业无法比拟的品牌效应,如低价药目录最终推出,公司产品存在价格向上调整空间。 未来有望受益国企改革红利 国企改革是新一轮全面深化改革浪潮的重点,公司身处市场化特征最为明显的医药产业,拥有品牌、专利等在行业中极富竞争力的资源,未来有望受益于国企改革带来的红利。 预计13-15年业绩分别为0.51元/股、0.62元/股、0.76元/股 预计公司2013/14/15年EPS分别为 0.51/0.62/0.76元/股,公司拥有行业无法复制的品牌、技术资源,是值得长期配臵的稀缺品种,未来有望受益于价格监管政策转变以及国企改革带来的红利。公司股价对应14年31倍,低于历史估值水平,公司经营正逐步改善,维持“谨慎增持”评级。 风险提示 中药材价格上涨风险;市场环境变化导致商业业务增速放缓风险;中成药价格下调风险。

核心观点: 筹划收购清逸堂40%股权,进军个人护理用品产业 云南白药发布提示性公告,与控股股东白药控股达成股权收购意向,筹划收购其持有的清逸堂40%股权。清逸堂主营一次性卫生用品,“日子”苦参系列卫生巾在云南省及周边地区具有较强影响力,2013年1~9月营业收入1.25亿元,净利润1207万元。清逸堂收购完成后将整合进入健康产品事业部,通过此次收购公司进军个人护理产业,契合“新白药、大健康”发展战略,将进一步壮大白药品牌在消费品市场的影响力。 卫生巾市场规模近300亿元,国产品牌缺位高端市场 卫生巾在我国已相当普及,渗透率超90%,2012年全国消费量614亿片,市场销售额约285亿元。但高端市场被宝洁、尤妮佳等外资品牌把持,国产品牌集中于中低端市场,这与2004年白药牙膏面世时的市场环境非常相似。清逸堂产品含药概念与宝洁、尤妮佳等产品差异定位,同时与白药品牌相得益彰。清逸堂销售队伍相对独立,目前销售90%来自于云南省内,销售网络拓展空间广阔,目前已开拓重庆、四川等周边地区市场。此外,公司新推出“花之梦”品牌系列产品,致力于成为女性卫生用品市场高端品牌,填补国产品牌在高端市场空缺。 收购有望2014年1月完成 此次筹划收购的部分股权由白药控股持有,预计收购不存在实质性障碍有望2014年1月完成。清逸堂未来有望借助白药品牌、产品、销售资源实现跨越发展,成为健康品业务新增长点。我们认为卫生巾业务2015年销售额有望达五亿,看长期市场空间可能成为另一个十亿级品种 业绩稳健增长,维持“买入”评级 下半年公司健康事业部维持快速增长,中央产品增长平稳,反商业贿赂对商业影响减弱,业绩稳健增长。暂不考虑收购影响,维持公司13-15年EPS分别为3.34/3.74/4.72元的盈利预测,股价对应14年27倍PE,维持“买入”评级。 风险提示 日化领域竞争激烈,存在销售低于预期可能;药材价格大幅波动。

增发获证监会通过,大股东拟不低于1亿元现金认购 公司公告非公开增发获证监会审核通过。根据增发预案,公司拟以不低于19.94元/股的价格发行不超过5818万股,募集不超过11.6亿元,用于GMP改造及营销网络扩建项目。公司实际控制人窦啟玲女士承诺以不低于1亿元现金参与此次增发。我们认为公司上市近十年来的首次再融资将夯实发展基础,实际控制人现金认购证明其对公司发展的坚定信心。根据以往经验判断,我们预计2-3周后公司获得正式增发批文,年内有望发行。 艾迪维持快速增长,合伙人模式助力县级医院市场 县级医院的抗肿瘤治疗以看护治疗为主,中药具有先天优势。艾迪大部分销售集中于三级医院,二级医院覆盖率略超10%,开拓潜力巨大。公司在基层实行合伙人制度,充分整合资源,预计2013年合伙模式销售额增速近70%。随着终端覆盖的加强,预计艾迪明年将继续维持25%以上增速。 产品梯队后劲十足,洛铂有望维持高增速 公司在抗肿瘤、心脑血管领域构建了强大的潜力产品群,成为公司发展的新动力。抗肿瘤一类新药洛铂销售规模尚不足2亿,有望维持快速增长,IV期临床将打开新市场空间,具备10亿规模潜力。理气活血滴丸今年5月取得批文,已实现几百万规模的铺货,预计将成为下一个重要品种。 预计13-15年业绩分别为1.15元/股、1.49元/股、1.96元/股 暂不考虑定增摊薄,我们预测公司未来三年EPS分别为1.15/1.49/1.96元/股。县级医院开拓有望驱动核心产品艾迪持续快速增长,洛铂、理气活血滴丸等新品蓄势待发。公司管理层稳定高效,运营稳健,我们看好公司长期投资价值,现价对应14年20倍PE,维持“买入”评级。 风险提示 中药最高零售价下调风险;基层终端开拓风险;收购子公司整合风险。

双轮驱动发展,外延并购步伐加快 公司明确发展战略主线,外延并购+内生增长将成为驱动公司发展的两个重要引擎。外延并购逐步常态化,预计未来每年2~3个并购案例。天地药业收购成本合理,公司将在营销及技术两方面进行资源支持,预计天地药业业绩保持30%以上增速。 心脑血管产品线梯队合理,布局日益完善 公司已在心脑血管领域构建起市场最富竞争力的产品组合。复方丹滴FDA III期临床顺利推进,已入组一半病例;养血清脑、芪参益气等二线品种静待基药效应释放,丹参多酚酸、尿激酶原等新品蓄势待发,差异化定位开拓新市场。丹滴正在进行糖尿病并发症的II期临床,同时布局儿科、糖尿病等新领域,止动颗粒、糖敏灵丸正在申报新药证书。 预计中药降价对公司经营影响有限 反商业贿赂运动对公司产品销售影响可控,四季度销售指标有望顺利完成。复方丹参滴丸日服用金额在同类药物中偏低,近二十年价格仅上涨5.9%,降价风险较小。养血清脑、芪参益气等新进医保目录的品种,预计价格调整幅度在个位数,影响有限。 商业业态优化致应收账款增加,年底有望改善 商业纯销业态比例的提升是应收账款持续增加的主因;经营现金流环比下滑则由于采购、研发、员工等支出增加,此外受贴现率提高影响公司减少应收票据贴现。随着年底陆续回款及票据贴现,资产结构有望改善。 预计13-15年业绩分别为1.08元/股、1.40元/股、1.79元/股 维持2013/14/15年EPS分别为1.08/1.40/1.79的盈利预测。丹滴FDA认证顺利推进,养血清脑、芪参益气静待基药效应释放,丹参多酚酸等潜力重磅品种蓄势待发。公司现价对应14年28倍PE,公司仍处于快速发展轨道,我们看好公司的长期投资价值,维持“买入”评级。 风险提示 最高零售价下调风险;FDA认证受挫风险;新品销售不达预期风险。

业绩基本符合预期 前三季度公司营业收入17.58亿元,实现归属于母公司股东净利润2.54亿元,分别同比增长17.5%、22.9%,EPS约0.70元,基本符合预期。每股经营性现金流1.15元,同比增长48.5%,经营情况良好。 销售增速显著回升,盈利能力保持稳定 前三季度公司销售额同比增长17.5%,增速环比提升8.1PCT,其中三季度单季销售额同比增长31.5%,销售增速显著回升,我们判断一方面处方药仍然维持较快增速,另一方面贵州百祥8月开始并表增加销售。盈利能力保持稳定:毛利率同比提升1.1PCT至81.8%,销售费用率同比提升0.9PCT至55.71%。营业成本、期间费用率较上半年均有一定幅度下降,公司经营逐季向好趋势明显。 处方药保持快速增长,百祥收购完成充实产品线 上半年公司核心产品艾迪、康赛迪终端销售保持20%左右增速,洛铂样本医院增速约26%,处方药保持快速增长趋势,反商业贿赂对公司经营影响非常有限。收购百祥制药价款10月支付完毕,独家基药品种妇炎消等将进一步充实公司产品线。 13-15年业绩预计分别为1.17元/股、1.54元/股、1.94元/股 预计公司2013/14/15年EPS分别为1.17/1.54/1.94元/股。公司已通过收购构建具备相当成长潜力的产品梯队,洛铂终端快速放量,理气活血滴丸今年上市处于蓄势阶段;创新基层合伙制度,打开艾迪基层市场新空间。 公司现价对应2014年19倍PE,估值具备较高安全边际,维持“买入”评级。 风险提示 中药最高零售价下调风险;基层终端开拓风险,收购子公司整合风险。

业绩符合预期,经营现金流同比下滑 前三季度公司营业收入80.9 亿元,实现归属于母公司净利润9.0 亿元,可比口径分别同比增长24.5%、30.4%,EPS 0.87 元/股,符合我们预期。 采购、研发等经营支出增加,导致经营性现金流净额同比降低73.5%。 主要品种稳健增长,反商业贿赂影响有限 公司主要品种延续上半年稳健增长趋势,预计复方丹滴销售同比增长20%左右,三季度北京、陕西、青海等地基药招标中丹滴180mg 规格中标价均高于25 元/瓶。养血清脑预计销售增速超30%,益气复脉保持高速增长。 7 月以来的“反商业贿赂”运动对公司处方药品种销售影响有限,证明了公司多年专业、规范的推广模式所积累形成的强大终端优势。受商业业务规模扩大及纯销客户可比提升影响,应收账款额持续增加,同比增长65.9%。 收购天地药业进一步丰富产品线 9 月公司以2 亿元收购天地药业60%股权,获得心脑血管中成药第四大品种醒脑静注射液,产品线进一步丰富,公司控股后有望在技术提升及营销资源等方面释放协同效应。丹参多酚酸正在做IV 期临床,后续有望陆续进省医保,抗溶栓一类新药普佑克IV 期临床效果显著。鉴于各地医保招标进度较为缓慢,新品放量尚需一定时间。 预测13-15 年业绩分别为1.08 元/股、1.40 元/股、1.79 元/股维持2013/14/15 年EPS 分别为1.08/1.40/1.79 的盈利预测。核心产品丹滴保持稳健增长,FDA 认证扩充成长边界;养血清脑新进基药目录,招标推进将促进基层市场销售;丹参多酚酸等潜力重磅品种有望明年放量。 公司现价对应14 年30 倍PE,我们看好公司的长期投资价值,维持“买入”评级。 风险提示 最高零售价下调风险;FDA 认证受挫风险;新品销售不达预期风险。

扣非后净利同比增长4%,略低于预期,现金流显著改善 公司前三季度营业收入16.38亿元,同比增长20.0%,实现归属于上市公司股东净利润2.23亿元,同比增长21.0%。受去年确认股权激励终止费用(约2400万元)及政府补助增加影响,扣非后净利润同比增长4.1%。公司现金流显著改善,经营性现金净流入2.9亿元,同比大幅增长199%。 热毒宁消化口径维持30%以上增速,口服制剂保持平稳 核心产品热毒宁7月进入广东省新版基药增补目录,终端销售维持快速增长,预计消化口径收入同比增长33%左右。口服制剂销售保持平稳,桂枝茯苓胶囊实现恢复性增长。盈利能力保持平稳,毛利率约74.39%,同比略降0.8PCT,期间费用率同比基本持平。 龙血通络胶囊获批,产品接续发展 重磅新品银杏二萜内酯正进行IV期临床,各地代理谈判进展顺利,预计三季度末已签约18万支,三季报预收账款大幅增至5163万元。考虑铺货进度,预计大部分将于14年确认收入。龙血通络7月获批,淫羊藿总黄酮正申请生产批件,公司产品梯队长期发展动力充足,有望实现接续发展。 预计13-15年EPS分别为0.72/0.92/1.15元,维持“谨慎增持”评级 考虑到银杏二萜内酯收入将于2014年确认,我们预计公司未来三年EPS分别为0.72/0.92/1.15元/股。热毒宁基层市场仍有广阔空间,有望陆续进入各省基药增补;三个口服品种新进基药目录,有望迎来加速增长;银杏内酯将成为公司重要增长点。公司现价对应14年29倍PE,我们看好优质产品梯队支撑下公司的快速发展,维持“谨慎增持”评级。 风险提示 最高零售价下调风险;中药注射剂政策风险;

2.01亿元收购天地药业60%股权,对应2012年12倍PE 公司与控股子公司协力营销以2.01亿元共同收购河南天地药业60%股权,其中上市公司、协力营销各受让45%、15%股权。天地药业2012年营业收入1.83亿元,净利润2790万元,收购价格对应2012年12倍PE。 进一步丰富脑血管产品组合,期待未来协同效应释放天地药业主导产品醒脑静主要用于脑梗治疗,是心脑血管中成药第四大品种,2012年样本医院销售规模约4.6亿元。目前共有三家企业拥有批文,天地药业市占率约3%,济民可信山禾、大理药业分别占76%、11%。 醒脑静将进一步丰富公司脑科用药产品线,公司接手后将对产品进行二次开发。短期内醒脑静销售规模不大,今年并表后业绩贡献有限(~0.01元),未来与现有品种及营销资源的协同效应值得期待,有望达到5亿销售规模。 反商业贿赂影响有限,三季度延续稳健增长态势 公司营销网络完善,学术推广规范,反商业贿赂对公司经营影响有限,三季度主要品种仍然维持上半年稳健增长态势。丹滴中标价维护在25元/瓶以上,FDAIII期临床完成1/3病例入组,预计明年下半年实验阶段结束。 养血清脑新进基药效应尚未体现,需要等待新一轮基药招标窗口打开。 维持预计2013/14/15年业绩分别为1.08/1.40/1.79元/股 天地药业目前销售规模尚小,且并表时间短,预计今年贡献EPS约0.01元,业绩增厚有限,我们维持未来三年EPS分别为1.08/1.40/1.79元/股的预测。公司是中药现代化领军企业,丹滴保持快速增长,二线品种快速放量,长期发展动力充足。股价44.07元对应41/32/25倍PE,维持“买入”评级。 风险提示 最高零售价下调风险;FDA认证受挫风险;新品销售不达预期风险。