滨江集团发布2013年三季报,实现营业收入60.7亿元,增长218%;实现营业利润16.6亿元,增长238%;实现净利润12.5亿元,增长244%;EPS0.88元。业绩销售如期增长。 前三季度销售额约90亿,第三季度公司新推项目主要是绍兴和衢州项目,货值7-8个亿。毛利方面,前三季度收入确认主要是城市之星的部分住宅、金色黎明一期项目,其中,金色黎明一期销售毛利偏低,拉低了整体毛利;而随着公司高端盘的结转,毛利将在此基础上有所提升。管控能力方面,三季度的销售和管理费用维持了较低水平。公司可售货量十分充裕。三季度推货力度不大,预计第四季度新推盘将有较大幅度上升。前三季度完成目标销售额90%,2013年百亿销售目标乃板上钉钉之事,有望有所突破。 结算方面,金色黎明、城市之星依旧是四季度结算重心,武林壹号以及大部分湘湖壹号将在15年贡献业绩,因此后年公司毛利仍有较大提升的可能。代建业务维持原计划,资金充裕。在多元化战略--代建业务方面,公司将维持原计划,力争在三年内代建业务销售总规模将达到100亿。投资方面,公司前三季度拿地三块,总地价达67.6亿,分布区域来看,三块地均集中在杭州地区,可见公司目前仍以深耕为主,在坐稳杭州地盘的基础上,适时向长三角地区扩散,下一步公司可能考虑向上海进军。资金方面,净资产负债率在中期的基础上进一步下降,降至52.4%。短偿压力也进一步降低,杠杆的下降使得公司财务结构更加稳健,为进一步扩张提供资金。 盈利预测与投资评级。一直以来公司在杭州市场占有率保持领先,并在过去几年拓展了杭州外市场,就相对表现来说,难言成功,这也是制约公司近几年成长最为主要的原因。公司未来将会加大代建业务量,同时公司将增加商业物业储备以增厚公司未来价值。预计13、14年EPS为1.20、1.35元,维持“增持”评级。

福星股份公布三季报,1-9 月公司实现营业收入48.97 亿元,同比增长17.5%;归属于母公司的净利润达到4.92 亿,同比增长24.5%;EPS0.69 元。 业绩增长符合预期,销售低于预期。公司营业收入和利润增速基本符合我们的判断,毛利率水平依旧较低,主要因结算主体为武汉国际城和福星城,今年结算的主要是过去市场相对较差的项目。销售方面低于市场预期,主要是因为第三季度推货力度偏弱, 仅有国际城等有2 栋新推入市。前三季度销售额共计48 亿,同比下降13%,其中10 亿为被区政府整地购买的学院口K1 地块。 资金充裕,为企业再度发力作好准备。公司目前已经走出财务高压时期,在手货币资金近39 亿,短期偿债压力进一步下降,净负债率虽较中期略有上升,但仍然处于低位。随着公司融资节奏加快,我们预期企业将迎来再次发展的机遇。根据我们了解,公司对原有的城中村开发商业模式也进行反思,在土地选择上不排除开始关注更加市场化的方式。 异地拓展进行时。公司13 年提出了全国化布局的战略,三年内公司力争形成“1+1”(一个区域性市场+一个辅助性市场)的市场格局,再通过五年,公司力争形成“1+2”(一个区域性市场+ 两个辅助性市场)的市场格局。我们认为公司已有一级开发经验的环渤海区域应该是公司首选的辅助性市场。尽管前三季度还未通过招拍挂途径拿下国内其他城市的相应地块,但据我们了解, 公司近期以股权收购形式在其它区域拿下项目的可能性较大。 盈利预测与投资评级。公司作为城中村改造的标杆,在双轨制度建设进程逐步加快、房企再融资渐行渐近的政策环境中,铺陈制度红利空间。此外更需关注公司未来多样化异域拿地策略。预计公司13、14 年EPS 为0.94、1.10 元,维持“增持”评级。

陆家嘴发布三季报,前三季度营业收入为24.84亿元,同比增长9.93%;归属于母公司所有者的净利润为10.83亿元,同比增长67.64%,基本每股收益0.58元。 租赁收入继续上升,受益于投资收益业绩略超预期:公司前三季度营业收入主要是租赁业务收入增量。今年是持有物业体量增速的低点,明后年预计租赁收入增速将迅速回升。净利润增速大幅高于营业利润增速,因公司投资收益大幅增长,主要来自两方面:其一公司出售陆景置业等是以股权转让形式完成,所获近3亿收益,其二公司处置招商银行等金融资产,获1.8亿收益。 高端市场升温推动住宅去化,办公物业待四季度发力:住宅销售额已逾23亿,其中陆家嘴公馆受益于高端市场升温,超预期达成50%的去化率。整体已售未结金额达18.5亿,业绩锁定性强,全年27亿住宅销售额目标完成游刃有余。得益于区位优势,公司因产品结构而导致的去化难题也得以改善。办公物业销售进度相对迟缓,塘东总部拟整售办公楼能否实现是完成目标的关键。 前滩+迪斯尼+自贸区跃跃欲试,推升融资需求:公司资源禀赋优势赫然。前滩项目已落袋为安,15年开园的迪斯尼也有望加快公司对这一板块的布局,借力自贸区概念,临港新城或成政府发展重地,预计公司助力开发的概率较大。负债水平进一步上升,22亿土地款待支付,明年新开工将再创峰值,这些都对公司资金面施压。然目前房企再融资环境较友善,预计将利于公司50亿中票计划的推动,以至于拓展更为多元化的融资渠道。 投资评级与盈利预测。我们认为陆家嘴是A股中具备条件做持有物业运营商并兼具成长空间的唯一标的,加之自贸区的催热效应,凸显公司禀赋优势,且区位优势下,向来掣肘公司的去化难题也得以改善。预计公司13-14年EPS分别为0.72、0.80元,维持“增持”评级,6个月目标价20元。

荣盛发展发布2013年三季报,实现主营业务收入122.44亿元,增长45.86%,实现营业利润25.87亿元,增长52.45%,实现归属于母公司净利润17.53亿元,增长35.06%;EPS 0.93元, 业绩、销售增长强劲。公司前三季度业绩如期保持高速增长。而净利润略低于营业利润增速,主要因为结算项目合作比例有所上升。销售同样保持高增长态势,销售额约180亿,在区域布局与目前市场风向不甚一致的情况下,依赖于公司强大的执行力依旧呈现积极的去化效率。我们认为全年达成230亿销售额游刃有余。 加大区域布局,践行深耕战略。前三季度公司新增土地储备建面供给502万方,总地价款约91亿,销售金额占比逾50%。其中三季度明显扩大投资步伐,公司计划全年购地金额为110亿,计划购地面积650万平,从目前情况来看完成率已达83%。区域选择方面,公司继续加大环渤海等已进入二三线城市布局,整体而言依旧践行深耕战略,强化企业执行力以及管控效率。 资金压力略增,融资助力公司跨越式发展。三季度公司管理费用率进一步下降,内控效率仍在提升,然公司负债率有所上升,资金压力有所增加,成为规模边界进一步突破的瓶颈,因此再融资开闸的机遇对于公司而言受益程度不言而喻。公司于8月公布了公司45亿定增方案,借助此次再融资机会,公司有可能实现跨越式的发展。 盈利预测与投资评级。公司定位清晰,坚持在环渤海与长三角区域内耕耘有潜力的中型城市。正是这一战略加上公司管理层良好的执行力促成了公司的高速成长。公司擅长高周转、费用控制与区域深耕,这正是企业做大规模所必备的能力。公司所在的区域仍然有足够的市场空间,因此我们认为公司高成长有望持续。而再融资的放开,也为企业未来发展提速增加了可能性,我们预计公司13、14年EPS分别为1.52、2.01元,维持“买入”评级。

招商地产发布2013年三季报,实现营业收入234.71亿元,增长45.4%,营业利润66.5亿,增长50.5%,净利润36亿元,增长49.1%,EPS2.10元。 毛利、业绩符合预期,销售增速略有回升。前三季度整体毛利率低于去年同期约6个百分点。今年整体销售均价有所回升,拿地成本优势凸显,预计未来毛利率水平将企稳。前三季度销售面积199.07万平,销售额314.14亿,同比增27%,较中期回升3个百分点。年底由于银行信贷进一步收紧,我们预计签约速度不会出现太大的变动。货值方面,四季度预计还将推130亿货值,预估全年销售额还是有望冲击450亿的目标。 加快拿地节奏,城市布局增加。公司第三季度拿地节奏明显加快,前三季度拿地金额总计192.8亿,占当期销售总额的61.4%,已突破近5年来的高点,在区域选择方面强化一二线布局。核心城市资源得以扩充,然而新增拿地楼面价较之12年平均水平仅上升17%,公司在拿地成本控制上有独到之处。城市扩围方面,今年以来进入了5个城市,此外,借力大股东资产注入,又进一步整合海上世界片区资源,巩固深圳腹地优势。 杠杆空间充裕,管控效率提升兑现。尽管公司三季度加大了土地投资,但从财务角度仍然留有充沛的空间。此外,12年全面管理升级、流程再造等内部绩效提升机制也在管控效率上得以体现,尽管公司在三季度扩张明显,但销售管理费用率仍然维持在历史低位水平,为公司管理边界的扩充,向千亿规模行进奠定基础。 投资评级与盈利预测。近期公司再融资工作进展顺利,我们一直认为在地产融资进程变化的阶段,资源的整合将为公司带来新的发展契机。而领导班子调整也将为企业夯实发展基础,我们对明年招商地产继续保持快速增长,充满信心。我们上调公司13-14年EPS分别为2.59、3.49元,维持“买入”评级。