世界风电行业将持续稳健增长。虽然13年装机数据不佳,但是据GWEC的预测,世界风电仍将持续稳健增长。到2017年,世界风机年均装机将达到61.2GW,13至17年的复合增速达11%。其中欧洲、北美、亚洲、拉美、大洋洲、中东非洲的复合增速分别为10.7%、20%、7.6%、1.7%、10.7%和56.5%。 世界风电发展潜力仍然巨大。 风塔行业空间巨大,集中度较低。我们估计2012年世界风塔行业的市场容量达400-500亿元,占比最大的企业份额也未超过4个点,行业集中度较低。 未来,拥有例如维斯塔斯、西门子、GE等大客户资源,质量过硬,性价比较高的企业将脱颖而出,抢占市场份额,行业集中度将持续提升。 天顺优势明显,海上风塔推动业绩增长。天顺风能是风塔行业领军企业,是唯一同时通过GE和Vestas认证的中国风塔生产商,质量和认证壁垒使得其优势凸显。其海上风塔工厂已经投入运行,并已经取得西门子、维斯塔斯、日立等厂商的试订单,今年有望为公司贡献较多收入。 四大板块布局长期增长。天顺风能在上市以后,考虑到长期增长点,着重布局了风塔、风电装备供应链、风电场投资、股权投资四大板块。目前,各板块的战略实施已经在进行中,长期有望为公司贡献持续的收益。 投资建议与风险提示:我们认为,天顺风能短期看海上风塔,长期看四大板块发展,未来潜力巨大,估值较低。我们预测公司13-15年EPS分别为0.47,0.68和0.9元,目前公司对应14年的PE、PB分别为17.4、2.3,维持“强烈推荐-A”的投资评级,目标价16.49元。 风险提示:海上风塔订单不达预期、钢材价格大幅下跌、风塔反倾销范围进一步扩大。

电网投资增加明确,公司业绩弹性较大。国家电网公司2014年计划投资规模较2013年完成额增长了13%左右,配电网是建设重点,其投资额度增长将高于均值;置信电气70%以上收入来源于电网,电网投资增加对公司收入弹性影响明显;2013年公司实施了整合产品序列、原材料采购纳入国家电网集中采购、加大重要零部件自给率等措施,2014年产品毛利率水平将较2013年有所提高,主营配电设备2014年有望高速增长。 非晶变压器推进趋势不变,公司龙头地位稳固。总结配电变压器发展,考虑当前节能减排的压力,我们认为配电变压器随产品能耗降低而加速更换的趋势并不会改变;公司在此领域具备原材料供应和铁心退火工艺双重优势,龙头地位稳固,非晶变压器推广会推动公司业绩成长。 集团加速发展节能业务,公司定位契合国网要求。国网电科院加大节能环保业务的扶持力度,制定较高任务目标。公司定位建筑、市政、综合节能服务,与国家电网2014年重点开拓节能市场吻合,自上而下的业务开拓模式有利于节能业务持续展开,网外市场拓展有利于发挥电网所属企业优势,节能业务经过一年多布局后将加速发展。 同业对标对公司形成压力,股权结构有改变可能。国网所属产业2013年业绩靓丽对公司形成的对比压力明显,这将对2014年业绩形成促进作用;对比国网所属上市公司的股权结构,公司股权结构存在变化可能。 维持“强烈推荐-A”投资评级。预测2013~2015年EPS分别为0.40元、0.70元、0.98元,维持公司强烈推荐-A的投资评级。 风险提示:节能服务业务发展较慢。

公司业绩快报,2013年营业收入38.1亿,同比增长16%,归属上市公司股东净利润3.97亿,同比增长191%,超出年初3.88亿目标2.3%。按照14年再开工交货一条特高压交流项目测算,2014年每股收益(摊薄后)0.64元,对应当前股价16.3倍,具有较好安全边际和成长空间,上调投资评级至强烈推荐-A,目标价15.40元。 特高压合同贡献显著:公司2013年末获得浙北至福州特高压项目17亿合同,共16个间隔GIS产品,年度交货间隔数量达11个,收入贡献约为10亿,流转2014年交货10个间隔,现有订单为2014年特高压收入奠定基础。 根据国家电网公司2014年工作会的安排,2014年力争特高压“六交四直”项目年内核准并开工,并要将淮南-南京-上海、锡盟-枣庄、蒙西-天津南、靖边-潍坊等特高压交流工程纳入国家大气污染防治行动计划实施方案。目前淮南-南京-上海、雅安-武汉的项目已经过中国国际工程咨询公司的评审,蒙西-天津南的项目推进速度正在加快,我们认为特高压交流一直争议较大,但从蒙西-天津南的项目推进看,治理大气污染这一重要任务对特高压建设是有推动作用的,且京津电网是电网安全的重中之重,若此项目开工,特高压交流建设将会加速。 中压及海外市场将增添动力。公司定向增发获得批准,中压设备业务将注入上市公司,2013年国家电网总部直接组织的招标中,平高集团10kV开关柜中标数量第一,35kV中标数量第二,公司在开关领域的技术积累保证了公司产品质量,中压业务并入,为公司后期成长再添动力,国家电网加快海外工程项目投标和设备出口,也将推动公司业绩增长。 上调投资评级至强烈推-A。我们按照14年再开工交货一条特高压交流项目测算,2014年每股收益(定增摊薄后)0.64元,对应当前股价16.3倍,具有较好安全边际和上涨空间,上调投资评级至强烈推荐-A,目标价15.40元。 风险提示。特高压新项目无进展。

事件: 公司与中铁北部湾工程建设有限公司签订了《信阳高铁站前广场人防工程供配电合同》,合同总价为人民币1.64亿元。 评论: 1、由设备制作商向系统集成商拓展 公司在轨道交通领域首次成为提供全方位综合性电力应用解决方案的电气工程承包商,合同内容涵盖智能型输配电成套设备、SAPF、TWLB等电能质量治理设备、新能源分布式发电系统等供配电设备的生产制造及安装调试等,使公司由单一设备制造商提升为电气工程承包商,是公司贯彻“大电气”的经营战略,不断拓展产业链条的具体体现。 2、加强与轨道交通系统合作,紧跟未来发展方向 未来几年我国轨道交通建设处于大发展阶段,国务院发布《关于改革铁路投融资体制加快推进铁路建设的意见》,明确实现“十二五”铁路规划发展目标,2013年新增通车里程由5200公里上调至5500公里,固定资产投资由6500亿元上调至6900亿元。“十二五”运营里程由12万公里上调至12.3万公里,投资规模由2.8万亿上调至3.3万亿元。预计2014、2015 每年的固定资产投资要达到7000 亿元。而城市轨道交通同样进入建设和投运的高峰,年新增里程超过600公里。 公司在轨道交通领域不断投入,紧跟国家建设步伐。公司曾为郑州地铁一号线提供低压成套设备和电能质量治理设备,良好的产品质量和服务获得用户高度认可,为继续合作奠定良好基础;TWLB电能质量治理设备是针对轨道交通供电系统开发,能够有效解决轨道交通谐波和无功等电能质量问题;本次合作增加了公司系统集成的业绩,再次扩大了公司的业务领域,提升在轨道交通领域的竞争力。 3、维持“强烈推荐-A”投资评级 公司订单增长稳健,重大项目中标能力增强,“大森源、大电气”战略不断推进,公司高速发展趋势明显,维持 “强烈推荐-A” 投资评级。风险为交货进度缓慢。

事件: 1月3日,发改委网站公布,“为引导居民节约用水,促进水资源可持续利用,近日,国家发展改革委、住房城乡建设部印发《关于加快建立完善城镇居民用水阶梯价格制度的指导意见》,部署全面实行城镇居民阶梯水价制度。” 评论: 阶梯水价全面推广,拟设置不小于三级的阶梯水量。 指导意见明确,2015年底前,设市城市原则上要全面实行居民阶梯水价制度;具备实施条件的建制镇也要积极推进。各地要按照不少于三级设置阶梯水量,第一级水量原则上按覆盖80%居民家庭用户的月均用水量确定;第二级水量原则上按覆盖95%居民家庭用户的月均用水量确定;第一、二、三级阶梯水价按不低于1:1.5:3的比例安排,缺水地区应进一步加大价差。 智能水表将加速推广,潜在市场规模接近70亿元 要实施阶梯水价,首要的条件是实施一户一表准确计量用水情况,而目前大部分市县都需要进行水表改造。智能表相对普通水表具有自动计量、节约抄表费用、减少差错、解决收款问题等好处,在未来阶梯水价改革中,必将加速推广。2013年我国的水表产量约为7000万台左右,智能表占比约15%,水表市场年增速10%。按照15年智能表占比30%保守估计,市场规模将达到2700万台,按照每台250元估算,市场规模将接近70亿元,是现有规模的约3倍。 三川股份向智能成表制造转型加速,产量毛利率双升 三川股份是我国水表行业产能和产量最大的企业,预计13年产量将超过千万台。 过去几年里,三川的大部分产能都是用来生产普通水表,从11-12年起,三川转变策略将智能成表作为主要发展方向。由于成表的毛利率比基表和普通表分别高出约10和15个百分点,成表比例的上升将大大推高毛利率。今年开始受益阶梯水价改革,智能成表的收入增速将进一步加快,而公司的单班产能就接近千万台,基本没有产能上的瓶颈。我们上调公司13-15年EPS 至0.66,0.9,1.25元,上调公司评级到“强烈推荐-A”,上调目标价为25元,相当于14年28倍PE。 风险提示:智能表推广不达预期、市场竞争加剧、原材料价格大幅上涨

近期我们调研了天顺风能,公司是风塔行业领军企业,在国际市场占据较高地位。未来公司打算在继续做大以海外市场为主的风塔主业的同时,着重开始发展零部件供应链、风场运营及股权投资三大板块。我们认为,公司多板块发展策略清晰,明年海上风塔将放量,首次给予“强烈推荐-A”的投资评级。 风塔业务稳健。今年天顺风塔主业克服了美国对中国风塔进口征收超过60%的双反关税的不利影响,通过努力拓展其他国家和市场的新业务,使得风塔主业收入仍有一定幅度的增长。长期来看,海外风塔业务天花板远未达到,由于回款好、市场规范,发展空间仍然较大。 海上风塔将高速发展。天顺的募投项目3兆瓦及以上海上风电塔架建设项目已经于今年年中投产,并陆续通过了诸多客户的产品认证。天顺三季度开始已经有西门子、日立、维斯塔斯等客户的试订单,预计收入将在明年大幅增长。 零部件供应链业务前景良好。天顺目前有少量零部件业务收入,主要是风塔零部件的配套。由于海外客户对零部件的需求量大,公司打算开始做大这块业务,并不仅限于风塔零部件。我们认为,利用中国的低成本优势做一系列的采购并通过出口交付将是一个较好的盈利模式,未来将成为公司重要收入来源。 风场投资和股权投资布局长远。天顺计划投资的两个风电场将于15年投入运行,为公司带来稳定的现金流,公司也将评估运行情况做出进一步投资的决策。公司计划每年使用约1亿元的资金到股权投资和产业投资上,一方面通过收购在节能减排、环保、新材料等领域的有潜质的公司来实现投资收益,另一方面通过收购与风塔产业链相关的公司来增强现有业务实力。从3-5年的长远规划来看,股权投资板块将为公司贡献较多的投资收益。 投资建议与风险提示:我们认为公司风塔龙头地位稳固,风塔、零部件、风场、PE四大板块发展策略清晰。预计13-15年每股收益分别为0.46、0.65和0.81元,对应14年的PE、PB分别为14.7、1.9,考虑公司估值较为吸引,增长潜力较大,首次给予“强烈推荐-A”的投资评级,目标价13元。 风险提示:全球风电行业萎缩、海上风电订单不佳、钢价大幅下跌

现金低价收购直接增厚公司业绩。公告拟以2.19亿现金收购集团公司所属郑州新能源91.6%股权,新能源公司2013年预计净利润3150万元,收购PE为7.6倍,低于公司目前28倍的估值水平,直接增厚每股业绩。 新能源业务爆发式增长,大股东承诺未来三年业绩。新能源公司成立时间较短,但业务发展迅猛, 2012年订单为5,126万元,2013年1-10月,新增订单33,944.79万元,比上年增加562.10%。同时大股东承诺郑州新能源在2013年度、2014年度及2015年度分别不低于3,158.85万元、4,313.54万元及4,576.98万元,未达将现金补偿,表明公司对新能源公司业务前景的信心。 注入与管理层激励并举。郑州新能源高级管理人员本次将以相同每股价格收购其他8.4%的股权,此举有利于更好的激励管理人员,调动管理人员的积极性,推进公司业务快速稳定发展。 “大森源、大电气”加速。公司做大做强现有主营业务的基础上,实质性地进入到分布式发电系统的新兴市场中,拓展公司产业链条,增加公司盈利能力,进入新能源领域也有利于估值水平的提升。按照集团董事长在河南工商联发言提出的2015年300亿的目标,注入后上市公司将占据集团三大业务中的两项,电力装备和新能源,集团目标的实现需要各业务板块超常规发展。 维持“强烈推荐-A”投资评级:资产注入直接增厚公司业绩,新业务快速发展为公司快速增长再添动力,预计2014年每股收益1.08元,按2014年25倍PE给出目标价27.0元,较当前价格有40%的空间,维持投资评级为“强烈推荐-A”。 风险提示:新产品省外市场拓展速度缓慢。

收入增长良好,毛利率大幅提升。金风Q3单季度收入为38.7亿元,同比增长57.3%%,收入增速环比大幅度改善,收入向好趋势明显。风机交货量上升,公司仍然维持全年3GW的销售量目标。Q3毛利率上升至22.7%,同比环比均有较大提升,主要原因是风电场开发板块毛利率有较大幅度提升以及风机制造板块毛利率有小幅度提升。随着13年签订高价单比例的上升,确认收入的平均价格仍将逐步回升。在成本保持基本稳定的前提下,我们预计金风的毛利率在未来几个季度仍然将持续小幅回升。 南方订单拖累销售费用,明年将会下降。金风Q3销售费用率大幅飙升,单季度达11.5%,拖累前三季度上升至9.7%,同比增加2.6个百分点。这主要是由于公司三季度交货中,南方订单较多,而公司在南方并没有建厂,交付风机的运距增加,运输费用上升。金风预计,南方项目交货较多仅为三季度的特殊状况,未来不可持续,所以我们预计明年销售费用率有较大下降空间。 风场销售收入确认延后。金风于6月底公告了赤峰天润和吉林同力两个风电场的出售,但由于细节问题,谈判有所延后,出售至今没有完成。我们预计年内完成交易的可能性较小,投资收益将推迟到明年确认。未来,风电场开发和出售板块将成为金风风机销售的有力互补。 风电服务板块将打开市场空间。金风的风电服务板块主要包括风机运维服务、风机控制系统软件的销售以及今年新建的EPC总包业务。随着装机高峰时的风机逐渐出质保期,金风提前布局的服务子公司天源科创将迎来较快的增速。 投资建议:在经历了前期大幅上涨后,金风的股价有所回调。我们认为,随着逐渐向好的业绩在未来几个季度内逐步实现,股价有进一步上升的空间。 考虑风场销售延后,调整13年EPS至0.17元,维持“强烈推荐-A”的评级。 风险提示:装机不达预期,风机价格下滑,风场出售不达预期