事件: 正泰电器2014 年前三季度实现营业收入93.1 亿元,净利润13.2 亿元,合1.31 元EPS。前三季度收入和净利润分别同比增长8.66%和19.74%。 评论: 1、收入增速环比上升,四季度或将加速 正泰 Q3 单季度收入增速9.7%,较Q2 的3.4%环比增速有所上升。正泰在2013年年报中提到2014 年收入增速要达到13%的目标,虽然达成难度较大,但是我们认为,Q4 正泰收入同比仍然会有较快速增长。海外销售、建筑电器和控制系统三个子板块同比收入增速将继续维持在30%以上。 2、毛利率同比环比持续提升 正泰 Q1-3 综合毛利率32.1%,同比增加了1.8 个百分点,Q3 单季度同比增加1.4,环比增加0.2 个百分点,毛利率提升趋势持续。主要原因是正泰在不断开发高毛利新产品、优化产品结构的同时,也强化了运营管控体系,推进了精益生产和精细化生产的应用,使得毛利率持续向上趋势不改。 3、沪港通虽然延迟,但外延式并购仍将是正泰估值提升的催化剂 港交所于近日公告,虽然做好了准备,但仍未收到沪港通开通的通知,原定于本月底开通的沪港通或将延迟。正泰作为A 股中低估值、高派息的蓝筹标的,股价受到了一定负面影响。但是我们认为,此影响只是短期的,真正的估值提升催化剂是正泰停了1 年多未做的产业链并购。正泰曾多次提到要在工控方面做好产业链并购,完善产品线,增强整体实力,值得期待。 4、投资建议与风险提示 正泰电器在宏观经济增速下行等负面因素影响下仍然能维持公司持续稳健的增长,显示了其作为行业龙头的优势。我们认为,未来公司内生式的增长将通过新产品和海外市场达成,外延式的扩张将通过在工控、自动化等产业链上的持续并购达成,估值提升因素仍然存在。我们调整公司14-16 年EPS 至1.89、2.23 和2.62 元,维持正泰电器“强烈推荐-A”的评级。 风险提示:沪港通取消、新产品推进不利、并购进度慢于预期

事件: 三川在公布了三季报的同时,公布了非公开增发方案。拟以12.36 元增发不超过3250 万股,其中2300 万股为三川集团、实际控制人李建林及员工持股计划认购。 评论: 1、定增完成股权激励,受惠面较广此次定向增发有接近 70%的股权为大股东、管理层和员工认购,第一层含义实质为股权激励。除大股东外,三川股份第1 期员工持股计划认购1140 万股,接近一半。员工持股计划覆盖董监高、科级以上管理人员和班组长、营销人员、专业技术人员、优秀员工等,受惠面较广,且限售期为3 年,对公司长远发展利好。 12.36 元的价格目前买入即有30%的即期利润,激励效果明显。 2、为公司外延式并购取得低成本资金由于单一做水表生产制造的市场容量较小,三川在上市后一直走内生外延相结合的道路。公司的策略仍然是在相关产业链做延伸。由于热量表和水表的技术相似,公司一直打算将热量表作为新的增长点,也是公司考虑外延式收购的主要方向之一。由于之前对北京两家热量表公司并购并未成功,所以,我们认为后续的并购仍然会持续,这次增发的第二个目的也是为了并购取得低成本的资金。 3、向智能成表制造及水务管理系统开发转型公司是我国水表产能最大的企业,自从搬迁到龙岗基地以来,产能扩张的潜力更加巨大。智能成表是水表未来的发展方向,目前公司从普通表向智能表的产能转移仍然在持续进行,使得毛利率持续提升。子公司国德软件开发的水务管理系统也在公司旗下水务公司试用推广,未来,凭借三川和全国1300 多家水务公司的长期业务联系,软件产品也将成为一大收入来源。 4、投资建议与风险提示三川股份主业向好,外延式扩张将加速,估值尚且合理,短期长期均不乏看点。 不考虑增发摊薄,我们预测公司14-16 年EPS 为0.52、0.63 和0.79 元。维持“强烈推荐-A”的评级。 风险:智能表不达预期、并购不达预期

事件:金风科技上半年分别实现营业收入和净利润44.7和3.3亿元,合0.1227元EPS,分别同比增长37.7%和256.8%。此外,公司还预测1-3季度净利润同比将增长500-550%至11.3-12.2亿元。 评论:1、风机毛利率大幅回升,风场业务贡献利润占比升高。 随着行业回暖,金风的1.5MW、2.5MW两种主流机型毛利率在中期已经分别回升至25.3%和24.6%,同比分别增长11个和5.5个百分点,制造净利润率也在5.8%左右,大超市场预期。由于低风速和高海拔等新机型的逐渐交付,1.5MW机型毛利率在未来仍然将保持上升趋势;虽然2.5MW机型有高价海外订单的原因,但是国内订单整体毛利率的回升趋势也加快。风电场业务上半年虽然经历了利用小时数下滑14%等不利因素影响,但毛利润占比已经达到27%,同比提升6个百分点。装机实际投运600MW,预计下半年将新投300MW,有效并网装机将大幅提升。公司未来有能力维持每年600MW的开发量,盈利结构将持续优化。 2、在手订单充足,管理层上调全年销售目标。 根据金风科技披露,目前风机制造在手订单已经达到了8900MW,较13年底增长18%。由于风机交货时间在半年到一年,14年下半年和15年交货高峰将到来。 管理层将原先的3.5GW销售指引上调至3.5-3.8GW,以反映新增订单量。同时,公司给出1-9月利润预测11.3-12.2亿元,即Q3实现8-9亿元,扣除澳洲项目出售的约2.2亿元利润外,仍然有5.8-6.8亿元净利润,为半年度的一倍左右。 3-4季度是公司传统的交货高峰期,但此利润预期仍然大幅超过我们的预测。 3、投资建议与风险提示。 金风科技是我国风电行业龙头,拥有领先的制造技术。随着陆上风电行业的回暖和海上风电的兴起,金风的制造业板块未来收入仍将加速。下游的风场运营也将成为公司的重要收入来源,未来几年弹性较大。我们上调14-16年每股收益至0.62、0.83和1.02元,上调目标价至16元,维持“强烈推荐-A”的评级。 风险提示:订单交付慢于预期、风场并网慢于预期、风电电价大幅下调。

事件: 正泰电器2014 年上半年实现营业收入58.5 亿元,净利润8.1 亿元,合0.8 元EPS。收入和净利润分别同比增长8%和22%;拟派发中期息每股0.5 元。 评论: 1、传统产品收入稳健增长,建筑电器、控制系统收入飙升正泰上半年三大传统产品终端、配电和控制电器收入增速分别达到11%、8.4%和1.85%,受惠于龙头地位,大幅跑赢同业,其中海外销售增长近30%,交出满意答卷。新业务中,建筑电器和控制系统继续表现亮丽,同比增速在30%左右。 2、受惠产品结构优化和内部成本控制,毛利率持续提升正泰上半年综合毛利率同比增加了 2.14 个百分点,主要由三大传统产品终端、配电和控制电器毛利率提升所致,分别提升了1.1、2.4 和4.8 个百分点,主要原因是正泰在不断开发高毛利新产品、优化产品结构的同时,也强化了运营管控体系,推进了精益生产和精细化生产的应用,使得毛利率持续向上趋势不改。 3、经营性现金流大幅好转,继续高额派息正泰上半年经营性现金流较去年大幅好转,同比增长36 倍,达到7.48 亿元,基本与净利润匹配,主要来自经营活动现金流入的增加,显示公司对应收款和存货的管理效率提升。另外,公司宣布派现金股息每股0.5 元,派息率继续维持在净利润的60%左右,显示公司持续慷慨地以现金回报股东的派息政策,也提高了投资者投资正泰电器的安全性。 4、投资建议与风险提示正泰电器在宏观经济增速下行、房地产市场不景气等负面因素影响下仍然能维持公司持续稳健的增长,显示了其作为行业龙头的优势。我们认为,未来公司内生式的增长将通过新产品和海外市场达成,外延式的扩张将通过在工控、自动化等产业链上的持续并购达成,利润增长将稳健中不乏惊喜。我们上调公司14-16 年EPS 至1.95、2.36 和2.85 元,维持正泰电器“强烈推荐-A”的评级。 风险提示:固定资产投资大幅下滑、原材料价格飙升、新产品推进不利

事件: 三川股份中报收入 2.99亿元,净利润5192万元,同比分别增长5.45%与35.86%。 实现扣非净利润4394万元,同比增长16.77%。基本每股收益0.21元。 评论: 1、扣非净利润低于预期,政府补贴大幅增加 公司中期扣非净利润仅增长 16.77%,并在第二季度单季度收入出现了2.5%的小幅下降。分析主要产品可以看到,智能基表收入大幅下降23.4%是拖累上半年收入增速下降到5.45%的主要原因。同时,第二季度公司营业外收入大幅增加800余万,主要原因是收到了政府企业发展奖励资金。 2、智能成表继续放量,毛利率提升持续 2014年前半年三川智能成表的销量同比增长46%,收入增长45%,保持较快增速,使得公司产品结构进一步优化。公司上半年毛利率为30.9%,同比提升2个百分点,其中二季度单季度达到31.8%,这主要得益于智能成表上半年自身毛利率同比提高4.6个百分点以及智能成表销售占比持续提升。上半年智能成表和基表的收入已经基本相同,未来成表比例继续提升的趋势不变。 3、收购北京热量表公司终止,但外延式扩张将持续 三川股份 18日复牌,并公告终止原先筹划的收购北京添瑞祥、添瑞祥德两热量表相关公司。三川自上市以来,持续实施外延式的发展战略,我们相信,未来公司将在产品线、下游企业等方向持续进行并购和扩张。 4、投资建议和风险提示 三川目前的投资逻辑是智能成表比例上升推升毛利率,未来,水务公司的投资以及水务管理系统等业务也将开始大量贡献业绩。基于中报,我们调整公司14-16年EPS 至0.56、0.7和0.89元。目前公司估值接近23倍,增长有保障,维持“强烈推荐-A”的评级。风险提示:智能成表销售不达预期;宏观经济大幅下行。

事件:金风科技公告以3.19 亿澳元对价出售澳洲全资子公司GRWF 的部分资产和负债给京能持股75%、金风持股25%的New GRWF。此次交易对价3.19亿澳元,金风科技将获得约3785.5 万澳元的收益。 评论: 1、GRWF 出售收益良好,执行风险较小。 金风澳洲GRWF 风场共规划165.5MW,预计在14 年下半年并网。此次收益相对于交易对价来看,收益率达11.8%,对大型项目来说已经非常理想。我们查阅了GRWF 风场今年4 月的进展情况,整个73 台风机今年4 月已经有61 台安装完成,预计总体建设6 月完成。我们认为,目前项目进度较快,在明年5 月底前并网风险不大,收益率理想,预计将为金风贡献8 分钱的每股收益,全年风场出售量基本符合我们的预期。 2、风电招标量持续增长,风场开发渐入佳境。 根据大智慧报道,上半年我国风电招标量达到11.5GW,同比增长40%。这说明今年风电装机增长持续,市场无忧。另外,海上风电的启动长期来看也将为金风带来增量订单。2013 年金风科技风机制造板块的毛利率已经回升至20%以上,我们预计由于毛利较高的海外项目增多,全年风机毛利率同比或有小幅提升。金风科技的风电场业务在2013 年发展加速,年底权益装机达到1305.6MW,14Q1约24 亿在建工程转固,我们可以推测13Q4 新增的装机在14Q1 基本已经并网,年内有效装机和发电收入会大幅增加。根据我们估算,未来金风每年有能力支持开发600MW 以上的风场,持续向下游拓展。 3、投资建议和风险提示。 我们认为金风科技在2014 年的两大看点是海外项目提升风机板块毛利率以及风场开发加速增加利润贡献。预计14-16 年EPS 分别为0.46、0.61、0.76 元,维持“强烈推荐-A”的评级。风险提示:风机价格大幅下滑、风电场开发进度缓慢、电价下调幅度高于预期

我们预计公司低压电器业务在二季度出货状况良好,市场担心的房地产业下滑对公司的影响有限。我们认为,今年下半年正泰在保持低压电器业务内生性稳健增长的同时,将加快工控等业务的外延式发展,走国际巨头施耐德之路。正泰股价在经历了近期调整以后,目前估值较低,值得提前布局。 智能电网、新能源、城镇化推动主业稳健增长。2014 年电网投资增加、光伏和电动汽车的爆发式增长、城镇化的持续等将使得低压电器的需求持续稳健增长,弥补房地产市场不景气带来的负面影响。正泰作为低压电器行业拥有定价权的龙头企业,将凭借其优势取得快于行业的收入增长。 低压新产品提毛利,海外业务开始发力。除了原材料价格,高毛利的新产品的持续推出将是正泰毛利率继续提升的重要因素之一。正泰13 年新产品销售同比增长35.6%,14 年公司计划新产品收入同比增长50%以上。海外业务今年反弹趋势明显,原因是去年12 月11 日正泰集团和IFC 签署了在新兴市场开发太阳能电站并收购提供配套产品、服务的当地公司和在新兴市场开设工厂的合作备忘录。这些举措将大大推动正泰新老产品对国外的销售。 从制造走向系统集成,工控领域外延式发展或将加速。2012 年正泰电器收购的上海新华主要业务在火电厂DCS 和轨道交通领域,是正泰实现“产品硬件制造”向“软件开发系统集成服务商”转型的重要一步。2013 年由于正泰收购标准较高的原因,并没有并购发生。但是,我们相信,在低压电器龙头地位稳固的同时,正泰电器走施耐德式外延发展之路的方向不会改变,14 年下半年外延式并购或将有所加速。在并购领域上,我们认为,与低压电器产业链相关的工业控制领域将是主要方向之一,如变频器、伺服、传感器等相关的公司,以完善正泰产品线和提高设计整体解决方案的能力。 投资建议和风险提示:我们认为正泰电器14 年超过年报中提出的收入增长12%、净利润增长13%的目标是大概率事件,外延式扩张或会加速,高分红可保障安全性。预计14-16 年EPS 分别为1.85、2.24、2.71 元,维持“强烈推荐-A”的评级。风险提示:固定资产投资大幅下滑、原材料价格飙升

公司在依靠精细化管理,牢固确立国内特种电磁线龙头地位,相对主要竞争者盈利能力和成长性具有明显优势;并购进入军工、通讯线缆用特种导体领域,精耕盈利空间和成长性较佳的市场,有利于盈利能力的快速提升和估值的提高,大股东资金注入,表明对公司发展前景的认可,首次给予 “审慎推荐-A”投资评级。 军品生产加速,受益军品国产化推进。公司2013年并购恒丰公司,成为国内主要军用射频电缆制造企业的特种导体供应商;随着电子战、信息战在未来战争中的重要性不断增加,军事装备线缆的国产化进程正在加快;公司并购恒丰公司后,改变原有军工、民品混合生产方式,调整为分厂区、分设备的独立生产方式,以保证产品质量、提高产品投入产出率,同时加快对新购厂区的改造,为军品市场扩大打下坚实基础,年初至今军品销售大幅超越去年同期水平。 4G网络建设,带动通讯、电子线缆的销售。公司是国内主要高频、射频通讯电缆的制造企业的供应商,也是富士康、伟力创等电子设备制造企业的合作伙伴,2014年我国4G网络建设速度加快,使得通讯基站建设速度再次提升,通讯技术的升级也带动相关电子产品销售增加,这些为公司通讯类线缆的销售创造了良好的外部环境。 精益管理构筑红海堤坝,未来市场占有率仍将持续扩大。公司电磁线市场占有率达10%左右,其中在家电用电磁线领域市场占有率达35%左右,处于行业绝对龙头地位,生产规模位居国内第一、世界第三。在这个完全竞争的市场中,公司通过精细化管理,盈利能力和成长性超越了国内其他主要竞争者,行业盈利能力有限,加速了中小企业的退出,未来行业集中度将继续提升。 首次给予“审慎推荐-A”投资评级。公司参股民生电商,积极探索产业发展新模式,大股东资金注入,表明对公司发展前景的信心,传统经营稳健增长,军工、4G业务快速发展利于提升估值水平,预估每股收益14年0.20元,首次给予 “审慎推荐-A”投资评级,目标价5.5元。 风险提示:军品、通讯线缆的销售不达预期,国内家电市场需求下滑严重。

2014年电网投资规模继续扩大,有利于公司电网业务平稳发展。2014年两网投资增速超过12%,远距离输电和配电网是投资重点,公司在输电网二次设备市场地位稳固,在国家电网前两批集中招标总量下降的背景下,公司中标金额仍然增长,配电网自动化集中招标,公司是非电网所属企业唯一中标主站的企业,终端中标比例达到限额上限,表明公司在配电网自动化领域具有较强竞争实力,全年展望电网业务仍将保持稳定增长的局面。 电厂业务快速发展,产品竞争力不断提升。公司依托原有ECS产品的竞争优势,加大对电厂客户新产品的推广,在励磁、综合保护、DCS、主控系统、大功率高压变频业务领域寻求发展。煤炭价格的下跌,使得发电企业盈利状况改善,企业进行技术升级的意愿增强,外部环境改善使得公司电厂业务发展保持较快增速。 工业市场需求放缓。受宏观经济整体放缓的影响,公司原有煤炭、钢铁、冶金、石化企业的需求不振,工业市场业务发展增速低于公司整体增速。电力电子业务发展尚可,保定三伊电子电源类产品的仍然保持两位数的增速。 直流输电业务值得关注。公司传统高压直流输电相关业务位于ABB四方合资公司,今年上半年ABB四方获得南方电网金中直流换流阀订单,同时+800kV产品通过行业鉴定,为后期项目订单获得铺平道路,西电东输通道建设公司将持续受益。 维持“审慎推荐-A”投资评级。今年公司北方生产基地将搬迁至保定,技术研发投入也将加大,公司盈利增长将慢于收入增速,预估每股收益2014年1.01元、2015年1.27元,对应当前股价的PE分别为14x、11x,维持 “审慎推荐-A”投资评级;风险提示:电力行业投资进度不达预期。

公司加快业务转型,从传统电缆制造企业向能效解决方案系统集成商发展,业务将由制造环节向工程总包发展,资产盈利能力将有所提升;公司积极探索工业品电子商务发展模式,发展空间将随模式的清晰、交易产品的丰富不断扩大。内部管理加强,盈利能力提升,预测2014年EPS 0.43元,考虑公司行业龙头地位以及新业务的快速发展,按照现有电商业务40亿市值考虑,目标价12.00元,首次给予“强烈推荐-A”投资评级。 定位“全球能效管理专家”,从制造向系统集成发展。公司明确系统集成为公司未来发展战略,向高附加值业务发展,提升公司资产使用效率。公司具有良好的品牌优势、质量控制优势以及客户资源优势,相关业务单元组建后,将能快速打开市场空间,同时带动公司整体业务的发展。 打造“一网两平台”,探索电力设备网络营销模式。公司依托在电缆行业的优势,建立电缆行业信息交流和原材料、产品交易平台,探索B2B、B2C发展模式,业务发展速度迅猛。我们认为电线电缆材料及产品交易量巨大,电商模式有利于电缆制造企业与用户之间的信息沟通,降低流通环节成本。在模式不断完善后可扩大产品覆盖范围,向电力设备网络信息及交易平台发展,市场空间可快速打开。 市场需求仍在增长,公司盈利能力提升。电缆行业需求仍在增长,公司传统制造业务仍将稳定增长,碳纤维复合导线逐步受到电网企业认可,产品技术升级有利于公司市场份额的扩大。2014年公司强化内部管理,重新优化ERP工作流程,对制度流程做系统梳理、合并,进一步提升管理能力和效率,公司盈利能力有提升的空间。 首次给予“强烈推荐-A”投资评级。当前股价仅反映了公司电缆业务的市值,并未体现公司电商及业务转型可能带来的市值提升。考虑到新业务的快速发展以及公司市场地位,按照现有电商业务40亿市值考虑,目标价12.00元,首次给予“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:铜价大幅波动,系统集成战略进展缓慢,电商业务发展不达预期。

年初出台的《阶梯水价改革指导意见》规定15年前设市城市原则上要全面实行居民阶梯水价制度;5月21日召开的国务院常务会议也开始部署加快推进节水供水重大水利工程建设,国家对水资源基础设施建设将加速。三川作为智能水表的龙头,“智慧水务+环保水工”策略清晰,将持续受益智能水表推广、行业集中度的提升以及对下游水务运营商的整合。 《意见》利好行业,改造资金来源多样化。《意见》指出,2015年底前,设市城市原则上要全面实行居民阶梯水价制度。而目前,已推行阶梯水价的城市不足30%,改造空间巨大。在改造资金方面,《意见》规定,未来“一户一表”改造的费用可通过政府财政、企业债、提高水费等种渠道筹集,解决目前由水务公司或者用户掏钱的问题,为加速更换保驾护航。 未来智能水表行业年复合增速将在30%左右。13年全行业智能水表的产量大致在1000万台左右,约占水表总产量的15%。我们保守地假设到15年,智能水表占比达到30%,未来两年的复合增长率将超过30%,行业总市场规模将接近70亿元,较现有20-30亿的市场规模有较大的提升。 智能成表比例上升持续推升毛利率。三川股份毛利率在这几年稳步提升,主要得益于公司11年起向智能成表制造的转型。智能成表的毛利率高于基表十几个百分点,所以未来几年成表比例的提升将使得公司毛利率持续向上,对公司的净利润率带来持续的正面的影响。 整合水务公司资源,打造“智慧水务+环保水工”:三川未来的定位不仅仅在做领先的表计生产商,还要依靠国德软件等平台推广水务管理系统,增加客户粘性。另外,三川将在目前已经收购的水务公司基础上,继续整合下游资源,为从单纯表计制造商向系统服务商转变做好准备。 投资建议:我们预计公司14-16年每股收益为0.55、0.68和0.86元,目前股价对应14年的PE、PB分别为20.6、2.5。我们维持“强烈推荐-A”的投资评级,目标价14元。风险提示:房地产市场大幅下滑、阶梯水价推进低于预期、铜价大幅上涨。

公司布局“智能、节能、新能源”三大领域,新能源领域探索多种模式以应对短期和中长期的发展,灵活的战略伙伴合作模式,即可积极参与EPC建设领域,也能在分布式光伏运营中规避电费回收的风险,新能源领域多模式探索,将保证公司未来长期稳定发展,首次给予 “审慎推荐-A”投资评级。  多种合作机制探索新能源发展模式。公司在保证传统用电设备业绩稳定的同时,积极开拓节能、新能源领域业务。公司是行业最早参与光伏设备制造和电站运营的企业之一,对光伏行业发展及项目建设运营风险理解深刻,公司正尝试多种合作模式开发新能源业务,通过参股或签订战略合作方式,承接光伏电站EPC 总包项目,快速扩大业务规模,获得项目收益;采用与当地电力节能服务公司或三产企业合资,进入分布式光伏运营领域,可以降低后期运营电费回收的风险,保证运营项目的收益率。  庞大的销售队伍有利于分布式光伏业务的开展和维护。公司2013年底拥有销售人员196名,分布在全国各地,与当地政府和电力企业建立起良好的合作关系,便于分布式电站项目开发;公司根据分布式电站小而散的特点,扩展销售人员的业务范围,在销售的同时提供售后服务,减少业务扩展带来的人员增长的压力,希望通过及时的服务推动公司分布式光伏业务的发展。  分布式电站仍处起步期,后期政策利好仍可期待。2014年国家加快推进分布式光伏的发展,目前进展较为缓慢。当前各省正加快分布式光伏的项目申报以及项目的备案审核,我们认为后期各地政府会根据地方特点推出相应鼓励政策,分布式光伏概念将会再度引起实业和资本市场的关注。  首次给予“审慎推荐-A”投资评级。由于电能表及采集系统的建设范围扩大到农网范围,未来几年安装数量仍将保持稳定,海外市场的扩展将为公司表计业务提供增量。光伏业务的合理布局为公司新能源业务的持续发展提供保证,我们预计2014、15年每股收益1.31元、1.63元,对应当前股价14x,11x,首次给予 “审慎推荐-A”投资评级;  风险提示:电网智能电表及采集设备采购下滑。

公司推行大电气战略以来,新业务发展迅猛,电能质量治理、LED 照明、光伏电站业务发展势头良好,公司从设备制造商全面向电气工程总包商快速转型,新业务的快速发展,将带动公司收入及利润规模快速增长,预计2014、2015 年EPS分别为1.11 元、1.69 元,对应当前PE 为26x、17x,维持强烈推荐-A 投资评级。 大电气,新格局,高速发展。公司推行大电气战略,以新兴领域作为发展方向,通过电气工程总包模式快速扩大公司经营规模,带动原有产业同步发展。 我们认为公司在大电气战略是发展模式的转变,而并非简单的扩张产品制造范围,工程总包模式更加贴近客户,可以获得制造之外的设计、建设、服务等利润,同时带动公司整体制造业务发展;新业务以新兴产业为突破口,可以避免原有市场激烈的竞争,产业发展受政策扶持,便于规模快速扩大。 电动汽车充换电站为电能质量治理设备提供新的市场空间。电动汽车快速充电设施建设对有源滤波装置需求较大,公司电能质量治理设备全国市场占有率第一,有源滤波产品已经应用在电动汽车充换电站,电动汽车大规模应用将为公司产品提供新的市场。 LED 路灯照明业务发展迅猛。随着2016 年白炽灯强制淘汰临近,各地LED节能路灯推广正在加速,公司以路灯照明为突破,推出LED 网电路灯、智能离网型风光互补照明系统,通过直接产品销售和合同能源管理等形式推广LED 产品,销售规模快速扩大,销售区域从省内向省外多地扩展。 光伏电站带动公司业务规模迅速扩大。公司近期一系列光伏电站建设协议将使公司业务规模快速扩大,省内地缘优势保证项目能够顺利实施,主要设备自主供应保证项目盈利状况良好,目前协议项目若建成转让,可以为公司贡献近8 亿元利润,相当于2013 年公司净利润3 倍。 维持“强烈推荐-A”投资评级。预计2014、2015 年EPS 分别为1.11 元、1.69元,对应当前PE 为26x、17x,考虑到公司光伏电站建设已经进入实施阶段,LED 产品订单增长较快,2014 年业绩增长确定性强,维持目标价35.0 元,维持“强烈推荐-A” 投资评级。风险提示:后续光伏电站审批速度不达预期。

事件:三川股份公布了一季报,实现营业总收入1.21亿元,归属净利润1481万元,分别同比增长20%,35%,合EPS0.09元。 评论: 1、业绩达到预测上限,智能成表出货大增 三川一季度净利润增长35%,达到年报预测的上限,略超我们的预期。1-3月智能成表发货量同比增长157.08%,销售量同比增长107.37%。智能成表销量的增长,直接拉动了产品综合毛利的增长,同比大幅提升2.4个百分点。是驱动公司业务收入及利润增长的主要原因。随着今年阶梯水价的全面推广,智能表需求将持续快速增长,带动三川收入和毛利率双升。 2、水工产业园投产,原厂区设立蓝川市场 三川在鹰潭高新技术产业开发区龙岗片区占地420亩的水工产业园,总投资近二亿元,建筑面积十余万平方米,是目前全球最大的单一水表制造基地。今年春节期间,三川已经完成了整体搬迁,迅速启动生产,充分缓解了公司产能不足的瓶颈。为盘活公司整体搬迁后老厂区的土地资产(土地面积约158亩,其中商业服务用地约88亩,工业用地约70亩),推动公司环保水工战略实施,公司以上述土地使用权及工业地块上的建筑物、构筑物作为出资,与江西三川集团有限公司、江西储弘投资有限公司共同设立江西蓝川市场经营有限公司,合资开发定位为环保水工、水暖家居、电商等专业市场的“江西三川国际电商城”项目,预计建成后将为公司带来较好的补充性利润。 投资建议:三川股份目前主要的投资逻辑是智能成表比例上升带动毛利率持续上升,未来,水务公司的投资以及从单纯表计生产商向服务商的转变将为长期发展打下基础。考虑到公司一季度业绩超预期,我们上调14-16年EPS至0.89、1.12和1.45元。目前公司估值接近21倍,增长有保障,维持“强烈推荐-A”的评级。 风险提示:房地产大幅下滑、新产能利用率不达预期、铜价大幅上升

公司光伏逆变器国内市场龙头地位稳固,海外出口继续加速,公司依托在光伏行业影响力,获取光伏项目资源,与下游客户合作,进入电站总包领域,EPC项目的实施快速扩大公司收入和利润规模,我们认为公司的优势地位牢固,光伏行业仍处于快速发展阶段,公司成长可以持续,首次给予“审慎推荐-A”投资评级。 光伏逆变器市场地位稳固。2013年公司光伏逆变器出货量3.8GW,居国内逆变器企业第一,出货量占比31%,超出第二名出货量近1倍,其中国内市场3.5GW,海外销售293MW;国内市场需求季度差异较大,公司市场感知度较高,设备供应能力优于行业竞争者,持续研发保证了技术领先性,市场占有率将保持稳定。 海外市场继续加速。公司2013年海外逆变器出货量增速119%,保持2012年以来100%以上的增长态势,海外光伏市场增速欠佳,表明我国逆变器在海外市场的竞争力正逐步增强,公司作为国内最大的逆变器生产企业,其电站逆变器竞争力不言而喻,中小功率产品转换性能优异,优秀的成本控制增添产品竞争力,未来海外市场将成为逆变器产品增长的重要动力,同时海外市场的价格仍高于国内市场,这为盈利改善提供支持。 总包业务开始放量,支撑公司规模快速扩大。公司加大与下游运营企业合作,保证总包项目的快速移交,减少工程项目的对资金占用的影响,加快项目资金的周转速度。凭借在光伏行业的影响力,扩大与各地政府合作,去年底至今已与多地政府签订合作协议,涉及项目的年均开发数量达到500MW,公司将凭借在光伏行业的影响力和客户关系,加快项目的审批建设,2014年开发数量有望达到300MW,较2013年80MW的交付量大幅增长。 首次给予“审慎推荐-A”投资评级。我们预测未来逆变器价格缓慢下降,同时公司通过优化设计有效控制成本,海外扩展可以持续,总包业务进展加快,预估每股收益2014年1.11元、2015年1.52元,当前股价对应14年的PE26倍,首次给予“审慎推荐-A”投资评级; 风险提示:国内市场竞争加剧,逆变器价格大幅下降,总包项目进展缓慢。