一、分析与判断 紧紧围绕水做文章,天津项目带来19年NB表快速放量 公司是水表行业老牌企业,也是最早从事智能水表制造推广的领军企业之一。整体战略以科学用水、健康饮水为主线,致力于为供水企业乃至整个城市提供智慧水务整体解决方案。2019为5G应用元年,技术的成熟、模组成本的下降以及基站的大规模投建解决了过去智能水表难以快速推广的行业难题。年内以天津为首的经济发达地区的政府和水司开始开展大规模智能水表招投标。公司斩获天津项目中105万台的市场份额,带来2019年智能水表营收同比+91%,未来有望充分受益智能水表替代浪潮。 充分了解水司需求,鹰潭项目起到良好成效 公司2013年通过公开股权转让收购鹰潭市供水有限公司22%的股权,进入下游供水领域。鹰潭市定位为全国物联网标杆城市,于2017年起加快NB-IoT智能水表的替代步伐,目前已基本实现智能水表全覆盖。据我们草根调研的结果,通过智能水表和智慧水务系统的应用,鹰潭供水的管网漏损率由过去的25%降低到12%,年减少漏损水量近400万吨,按照1元/吨的供水成本估算为水司减少了400万以上的相关成本,起到了良好的示范效应。 积极外延并购稳固增长,布局环保打造新增长点 由于较好的经营回款,公司财务状况良好,资产负债率仅12%,在手现金充沛,为近年来对于环保产业的持续布局提供了充足的资金储备。较为大型的收购包括2018年以7200万自有资金收购中稀天马20%的股权,进入稀土回收利用行业。中稀天马的收购优化了公司的资源配置效率,未来也有望持续围绕环保产业进行布局,为公司发展提供更多的增长点。 二、投资建议 2019年公司NB表销量同比增长近400%,我们看好智能水表未来的持续放量和公司紧紧围绕着水做文章的发展战略,预计2019~2021年EPS分别为0.24/0.28/0.32,对应当前股价PE22/19/16x,和可比公司22x的2020年平均预测PE一致,考虑到公司行业领军者地位应享有一定估值溢价,同时智能水表渗透率提升的过程有望维持6~8年,维持“推荐”评级。 三、风险提示 1、智能水表推广不及预期;2、外延增长不及预期;3、应收账款回收风险。

智能水表快速放量,政策红利有望持续 公司盈利快速增长,主要受益智能水表的快速放量。全年智能表销售收入同比+91%,主要受益天津水表更换工作的快速推进。公司8月公告累计中标天津NB表总量超105万台,占到全部采购量的50%以上。NB表较传统机械表具备更高的毛利(43%vs27%),能够解决水司人工抄表和漏损率较高的经营痛点,同时将为水司后续大数据平台的建立和服务升级打下坚实的基础。19年公司NB表实现在北上深及部分省会城市的大批量供货,完成了客户群体由中小客户向大型客户集中的重大转变。随着试点城市对于NB表认可度的逐步提升,未来各地有望出台更多行业政策,公司在物联网水表领域的示范效应和先发优势有望得到进一步体现。 盈利能力持续提升,研发和渠道构成核心壁垒 公司整体毛利率37.6%,净利率20.3%,同比分别提升3.7%和5.4%。高毛利的智能水表收入占比由46%提升至61%,成为推动公司盈利能力提升的主要原因,此外规模效应带动管理费用率下降1.2%,进一步提升了净利率。公司坚持技术创新,研发投入同比+35%,持续提升NB表技术的攻关力度。目前公司业务已遍布全国31个省、市、自治区,对水司客户的覆盖率已达40%。与传统机械表相比客户对于NB表的售后服务需求明显提升,未来公司渠道优势有望进一步体现。 疫情影响有限,看好新基建浪潮下公司盈利的持续增长 受新冠疫情影响,公司下游复工复产时间延迟,导致一季度业绩出现小幅下滑,而扣除捐赠支出影响后公司Q1盈利仍实现小幅增长。国内城市智慧化建设需求迫切,公司产品需求有望持续提升。目前国内智能水表渗透率仅20~30%,相较智能气表和电表80~90%的渗透率存在较大提升空间,看好公司的成长属性。 投资建议 作为5G技术有望最快落地的应用场景,公司NB表销售有望持续放量,预计2020~2022年EPS为0.24/0.29/0.38,对应当前股价PE22/18/14x,低于仪器仪表业24x的2020年平均预测PE。我们看好公司产品需求的刚性和成长属性,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1、智能水表推广政策不及预期;2、行业竞争加剧。

事件:2019年,公司实现销售收入9.88亿元,同比增长43.70%;实现营业利润2.27亿元,同比增长96.16%;实现归属母公司所有者净利润1.91亿元,同比增长95.65%,折合EPS为0.18元。扣除非经常性损益的净利润1.70亿元,同比增长100.76%。2019年,公司拟每10股派发现金红利0.5元(含税)。 公司营业收入增速逐季递增。公司致力成为世界领先的水计量功能服务商、智慧水务整体解决方案提供商。主要业务包括以智能水表特别是物联网水表为核心产品的各类水表、水务管理应用系统、水务投资运营、供水企业产销差与DMA分区计量管理、健康饮水服务、智慧水务数据云平台建设等。2019年,公司NB-IoT物联网水表在北京、天津、上海、深圳以及部分省会城市完成大批量的供货,成功实现了由中小城市、中小客户为主向一线城市、省会城市等大城市、大客户的重大转变,公司营业收入呈现逐季加速状态。2019年第四季度,公司实现销售收入4.02亿元,同比增长110.82%。 公司综合毛利率提升,期间费用控制良好。2019年,公司综合毛利率为37.58%,同比增长3.67个百分点,主要是因为智能水表毛利率同比提高2.62个百分点,以及高毛利率智能水表产品收入占公司总收入的比例提高所致。2019年,公司期间费用率同比下滑0.53个百分点,至20.24%,主要是因为公司管理费用率和销售费用率同比分别下降1.20个百分点和0.65个百分点所致。 新冠疫情对公司一季度业绩的影响在10%以内。由于“新冠肺炎”疫情,公司及行业上、下游单位均受到一定程度的影响,特别是公司产品与服务的需求端复工复产时间延迟,从而导致公司第一季度业绩出现小幅度下降。预计2020年第一季度公司归属于上市公司股东的净利润下降幅度在10%以内。2020年,公司将进一步完善无磁采样技术,优化无磁NB表产品结构和大口径无磁NB表、分体无磁NB表的开发与运用;完善超声物联网水表系列产品的开发、定型与量产。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属母公司所有者净利润分别为2.64亿元、3.22亿元和3.83亿元,折合EPS分别为0.25元、0.31元和0.37元,按照上个交易日收盘价5.05元/股计算,市盈率分别为20倍、16倍和14倍,我们首次覆盖并给予公司“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:1)房地产投资持续下滑;2)应收账款不断升高的风险。

公司发布年报,符合预期。2019年公司实现营业总收入 9.88亿元,较上年同期增长 43.70%;实现归属于上市公司股东的净利润 1.91亿元,较上年同期增长 95.65%。我们发布报告预计公司 2019年归母净利润 1.90亿元,预测偏差-0.5%。 NB-IoT 智能水表带动公司增长提速。受益于政策推动、行业需求和技术成熟,NB-IoT 智能水表开始放量。公司智能表销售收入占比不断提高,2019年智能表营收达到 6亿元,同比增长 90.97%;收入占比从 2018年 45.72%提升到 60.75%。2019年智能水表毛利达到 2.60亿元,同比增长 103.36%,毛利占比已达到 70.15%。智能水表成为最主要的业绩及其增长来源,带动综合毛利率从 2018年的 33.91%提升至37.58%。公司表计整体销量 858.45万只,同比增长 17.09%。 核心竞争力在于研发创新和营销网络。公司是国内最早与华为合作研发、生产与推广 NB-IoT 物联网水表的企业之一。2015年开始研发NB-IoT 智能水表。公司与全国约 1400家县级以上水司建立和保持长期、稳定的业务关系,客户覆盖率达到 40%左右。2019年公司的主要客户由县市级水司逐步进入了北京、上海、天津、深圳等主流一线城市。在 2019年天津智慧水务招标中,公司中标超过 100万台,中标份额超过一半。2019年销售费用接近 1亿元,同比增长 43.70%。公司不断完善无磁采样技术,实现 NB-IoT 物联网水表与基于 LoRa 通讯技术的无线远传水表的产品系列化,加大超声波水表、电磁水表、直饮水水表的开发力度,加快不锈钢水表、干式水表、容积式水表的推广应用;在智慧水务大数据服务系统与平台构建方面,基于 NB-IoT 水表大体量和高质量的流量数据,完善以 DMA 分区计量管理为核心的数字供水、智能管控、实时监测和水务物联等功能,推进城市供水管理工作的数字化、信息化与智能化。 盈利预测:预计公司 2020~2022年归母净利润。EPS 为 0.25、0.31、0.39元,PE 为 20.19、16.45、12.80倍。维持买入评级,给予 2020年30倍 PE,目标价提升至 7.5元,股价空间 48.5%。 风险提示:系统性风险;原材料价格波动的风险。

公司智能水表翻倍出货,该细分领域值得持续关注,维持“买入”评级 在各方面政策推动下,三川智慧的物联网水表今年有望出货突破150万台,快速增长,该细分领域已经开始从政策期走向产业落地期。全国3.5亿台的水表保有量给智能化升级改造带来巨大的想象空间。三川目前是该领域的领头羊,我们预计公司2019-2021年公司净利润分别为1.3/1.8/2.2亿元,对应38/28/22倍市盈率,维持“买入”评级。 风险提示:智能水表推广不达预期风险;政策落地不达预期风险。

一、事件概述 公司发布2019年中报业绩预告:实现归母净利润5420万元-6254万元,同比增长30%-50%。 二、分析与判断 围绕智能表,业绩高增长 公司“坚持智能化、主攻大客户”的业务拓展战略,利用在行业内率先研发、生产、销售NB-IoT物联网水表的先发优势和大规模商用的示范效应,努力拓展高端客户和高端市场,取得了积极进展,NB-IoT物联网水表相继在北京、上海、深圳、天津等大中城市实现规模化商用。公司智能水表出货量同比大幅增长,同时联营企业中稀天马、鹰潭供水也取得了较好业绩,公司投资收益大幅增长。 政策利好,有利于公司扩大市场规模 年初住建部市场监管总局,关于加强民用“三表”管理的指导意见中要求强化对民用“三表”安装使用前首次检定、到期轮换的等监督管理。有利于公司提高产业集中度,扩大市场空间。如公司近期中标三次中标天津NB-IoT物联网水表的总量合计超过70万台,均来自于更换市场。公司是水表行业领跑者,与全国约1400家县级以上水司建立和保持长期、稳定的业务关系,客户覆盖率达到40%左右,市场占有率一直保持行业领先。 NB-IoT规模化商用时机成熟 智能表从网络到终端均已成熟。三大运营商在2108年即已完成了NB-IoT网络部署,终端价格不断降低,运营商提供补贴,进一步刺激厂商降价。其中中移物联要求从2019年年初NB-IoT模组价格降到19.5元。模组低价为终端普及去除障碍。各地水务公司在经过2018年小批量商用后,智能表作为未来供水管网DMA分区计量管理和建立管网漏损管控体系信息化、智能化的理想载体,已获得客户认可。二、三、盈利预测与投资建议预计2019-2021年EPS分别为0.13、0.17和0.23元,对应PE分别为35.6倍、26.7倍和20.4倍。公司上市以来PE最低值和平均值分别为34倍和50倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 智能水表行业发展不及预期。

一、事件概述。 近期,公司发布了2017年半年度报告,实现营业收入2.67亿元,同比下降16.9%; 实现归属上市公司股东净利润4445.8万元,同比下降39.78%,业绩低于预期。 二、分析与判断。 多因素导致业绩不达预期。 公司营收同比下降16.9%,净利润下降39.78%。主要原因有:1、大宗商品原材料价格上涨导致产品毛利率下降;2、2016年一季度产品受灾害天气影响,销售大幅增长,2017年属于正常年份,但销售同比下降;3、子公司爱水科技加大投入智慧水务,初始投资导致成本增加。 打造NB-IoT 标杆项目,积极参与产品研发与推广。 公司大力投入NB-IoT 产品研发与推广,已具有先发优势。公司与信通院、华为、中国移动、中国电信等12家龙头企业发起成立移动物联网联盟,促进物联网行业发展,并主导起草的NB-IoT 物联网水表标准正在报备中。打造全国首个城市级NB-IoT 智能抄表标杆,已在鹰潭完成400台NB-IoT 物联网水表试点改造,并将在2018年1月31前完成主城区6.5万台水表改造。同时通过与华为合作,与安哥拉国家公共水务公司供应基于华为eLTE 通信技术的智能预付费水表10.1万只。与华为合作的澳大利亚项目,产品样品已通过测试并获得了1000台NB-IoT 物联网超声水表的试用订单。 NB-IoT 产业链已渐趋完善。 制约NB-IoT 商用的网络和芯片等产业链问题,正在逐步解决。三大运营商网络已可以支持NB-IoT 商用。中国电信5月17日宣布建成全球首个覆盖最广的商用NB-IoT 物联网;中国联通也于5月15日宣布试商用NB-IoT 网络;中国移动全面启动NB-IoT 采购,整体投资超过400亿,2017年将新建14.5万站点。芯片领域华为、MTK 已发布产品,华为月出货规模可达百万量级,多家芯片厂商年内也将发布产品。物联网产业链正渐趋完善。 三、盈利预测与投资建议。 NB-IoT 产品正处于验证期,潜在物联网水表客户在等待标杆项目验证结果,考虑到公司鹰潭项目2018年1月完成部署,NB-IoT 产品年内放量可能较为困难。给予谨慎推荐评级;预计2017-2019年EPS 分别为0. 11、0.15和0.19元,相应PE 分别为49.86倍、37.13倍和27.97倍,可给予2017年55-60倍PE,未来12个月合理价格区间为6.1-6.6元。 四、风险提示: NB-IoT 技术推广受阻,物联网水表推广不及预期。

一、事件概述 近期,公司发布2016年年报,2017年一季度业绩预告,以及利润分配预案:1)报告期实现营业收入6.95亿元,较上年同期增长7.43%,归属于上市公司股东的净利润1.34亿元,较上年同期下降4.05%,扣非净利润1.23亿元,同比增加9.75%,基本每股收益为0.13。2)预计2017年一季度归母净利润变动区间1665万元-2500万元,同比下降10%-40%;3)拟每10股派发现金红利0.2元(含税)。 二、分析与判断 报告期业绩低于预期,智能化战略拉动公司未来增长 公司业绩未达预期主要原因:(1)由于受智慧水务研发及市场开拓投入增加、移动端APP积极推广应用导致短期内相关费用增长等因素影响。(2)报告期扣除所得税及少数股东损益后的非经常性损益为1,055万元,去年同期非经常性损益为2,710.82万元,对净利润产生较大影响。由于2016年一季度受到灾害气候影响,产品销售出现了爆发式增长,而2017同期销售平稳,同比下滑。2016年智能成表销售已突破100万台,同比增长28%,其中物联网水表增长82%,国内智能表占比仍较低,预计增长空间巨大。公司智慧水务管理系统销售收入增长近50%,预计2017年度其研发及前期市场开拓投入将有所回报,营收将保持稳定成长。 物联网风起,NB-loT技术增强核心竞争力 NB-loT大规模商用在即,设备商、芯片商、终端厂商等纷纷加入:共享单车行业领军企业OfO与中国电信、华为共同研发基于NB-loT技术的共享单车智能解决方案,中兴通信发布NB-IoT智能停车系统,华为打造NB-loT智慧医疗等。公司不断增强自身NB-loT技术实力,率先进行相关技术产品研发,开发超声波物联网水表等领先全行业产品,助力智慧城市项目建设,并与华为联手拓展海外市场。公司于2016年底通过华为NB-IoT技术认证书,并于近日在澳大利亚墨尔本成功完成NB-IoT型超声水表安装测试。公司系行业龙头企业,生产经验领先,且国家多项政策推动智慧水务及水务大数据服务发展,看好公司长期发展前景。 积极布局产业投资,加速外延式发展 公司夯实主业的同时,设立产业并购基金,实施外延式发展策略,积极向水运营、水监测、水处理、健康水生活、物联网产业等相关业务拓展。利用资本市场平台,通过兼并、收购、股权投资等方式进一步扩张,业务发展更全面。参股设立甘肃兰银金融租赁股份有限公司,促进业务拓展和战略转型。近日,全资子公司江西三川水务有限公司积极围绕主业延伸产业链,设立合资公司,涉足龙虎山景区水务,进一步将业务拓展到自来水供应、城镇供水管网建设等领域。2017年,公司将继续围绕主业和相关涉水、环保行业开展产业并购工作,力求实现快速发展。三、盈利预测与投资建议 公司是行业龙头,NB-IoT技术即将大规模商用,促进智能水表行业进入快速发展期。预计2017-2019年EPS分别为0.16、0.19和0.24元,相应PE分别为40.83倍、33.12倍和26.94倍,可给予2017年50-55倍PE,未来12个月合理价格区间为8.0-8.8元。 四、风险提示: NB-IoT技术推广受阻,物联网水表推广不及预期。

事件:公司发布2016年年报,实现营业收入6.95亿元,同比增长7.43%,归属上市公司股东净利润1.34亿元,同比下滑4.05%,扣非后净利润1.23亿元,同比增长9.75%,业绩略低于预期。 智能表销售驱动收入增长,公司毛利率持续提升。 智能表业务增长较快,实现收入3.02亿元,同比增长20%,其中智能成表销量突破100万台,同比增长27.68%。机械表销售基本持平,其中,节水表收入1.63亿元,同比增长14%;普通表收入1.44亿元,同比下滑11%。水务业务贡献收入1850万元,同比微降2%;软件收入增长52%。全年毛利率达38.5%,较2015年提高3.6个百分点,主要受益于水表毛利率全面上升及高附加值产品占比提高,公司智能表、节水表、普通表毛利率分别为44.6%、36.6%、29.6%,同比提高1.3、3.9、3.9个百分点。 新品研发及市场推广导致费用增长较快。 2016年销售费用为7452万元,同比增长15.76%,主要原因是公司加大智慧水务市场开拓投入以及移动端APP的推广应用。管理费用为7146万元,同比增长34.96%,系研发费用快速增长所致,报告期内公司完成基于华为NB-IoT通讯技术与超声波计量的物联网水表合作研发与产品认证,并且实现对三川智慧水务系统以及爱水APP的升级优化。 智能化战略清晰,内生外延助力发展。 公司积极实施智能化战略,以大中城市为重心,加快智能水表的推广布局;物联网水表继续与华为深度合作,致力开拓海外市场;完善智慧水务管理平台建设和推广;外延方面围绕主业和涉水、环保行业开展产业并购,打造国内领先的水计量功能服务商、智慧水务整体解决方案提供商。 维持买入,目标价9元。 我们预计2017-2019年公司实现净利润1.84/2.34/2.77亿元,EPS分别为0.18/0.23/0.27元,同比分别增长38%/27%/18%。物联网建设推动智能表业务增长,公司有外延并购预期,维持买入,目标价9元。

3月15日公司年报披露。2016年,公司实现营业收入6.95亿元,同比增长,归属于上市公司股东的净利润1.34亿元,同比减少4.05%。全面摊薄每股收益0.13元,分红预案为每10股派现金0.2元。 收入平稳增长,业务拓展致管理费用提升。2016年,三川智慧实现营业收入亿元,同比增长7.43%,其中智能表业务增长尤其明显。归属于上市公司股东的净利润为1.34亿元,同比减少4.05%,主要源于智慧水务的前期推广导致的相关管理费用、销售费用增长所致。公司综合毛利率38.53%,同比提升3.67个百分点,其各项业务毛利率均稳步提升。公司三费费率提升,管理费率提升最明显。管理费用增长34.96%,主要源于新增子公司导致薪酬和研发费用增长。销售费用增长15.76%,主要源于业务增长导致相关薪酬及运输费增长。公司营业外收支为2646万元,同比下降38.32%,主要源于政府补助、软件产品增值税退税及子公司股东的业绩承诺补偿相比2015年减少,同时2016年增加非流动资产处置损失。 看点:水表行业龙头,积极拓展智慧水务。水表行业龙头:公司为水表行业的龙头企业,通过积极实施智能化战略和开展物联网智能表、“四表合一”项目,对接NB-IOT协议以及进一步加大对智慧水务的投入。2016年,公司累计销售智能成表突破100万台,同比增长27.68%。物联网水表销量同比增长82%,智慧水务管理系统销售收入增长近50%。公司主营业务实现稳健增长,通过与京兆水表签署战略合作协议、推出手机APP等途径,公司智能表业务有望加速推广。智慧水务迎来发展契机,携手华为研发NB-IOT物联网水表:公司是智慧水务行业具有自主创新能力的国家级高新技术企业,2016年5月深圳水务与华为、中国电信的合作标志着地方政府对“智慧水务”的认可,利好智能表的销售和推广。同时,公司积极携手华为在行业内率先研发基于NB-IOT技术的物联网水表,该技术具有性能稳定、成本低的优势。公司积极从水表供应商转型升级为“互联网+”智慧水务综合服务提供商,并进一步向水运营、水监测、水务大数据服务等涉水业务领域拓展,以完善公司的业务链条,提升公司的核心竞争力和盈利能力。 盈利预测与估值。预计公司17/18年归属净利润分别为1.62、1.93亿元,对应EPS分别为0.16、0.19元。参考可比公司估值,以及公司智慧水表布局的前瞻性,给予公司17年45倍PE,对应目标价7.2元,买入评级。 风险提示。(1)智能水表推广低于预期;(2)大宗商品涨价,公司成本提高;(3)行业竞争加剧,毛利率下降。

事项: 公司2016年实现营业收入6.95亿元,比去年同期增长7.43%;实现营业利润1.34亿,比去年同期增长5.6%;实现归母净利润1.34亿,比去年同期下降4.05%。公司向全体股东每10股派发现金红利0.20元。 公司预计2017年第一季度实现归母净利润2775万元,比去年同期下降10%-40%。 投资要点 1.公司营收稳定增长,营业外因素导致归母利润同比下滑 2016年公司营业收入稳定增长,比去年同期增长7.43%,毛利率提高3.64个百分点,最终实现营业利润增长5.6%。归母净利润下滑主要是政府补助等营业外收入比去年同期出现大幅下滑所致,公司经营状况依然良好。 一般每年的第一季度是公司产品销售的传统淡季,但2016年第一季度由于受到灾害气候影响,公司产品销售出现了爆发式增长,2016年一季度利润基数高导致17年一季度利润同比下滑,公司业务仍正常平稳开展。 2.公司产品研发和市场推广力度加大导致费用率同比增加 公司2016年总费用率达到19.2%,同比增长3.4个百分点,其中销售费用率和管理费用率分别同比增长0.8、2.1个百分点,主要是公司增大智慧水务业务研发及市场开拓投入,以及移动端APP积极推广应用导致短期内相关费用增长所致。 3.智慧水表有望保持高增长率,与华为合作积极开拓海内外物联网水表市场 2016年公司智能成表销量突破100万台,同比增长27.68%,其中物联网水表增长82%,智能表营收增长20.49%。智能表业务受到新增住宅建设的增量需求和传统水表更新换代的存量需求双重因素驱动,预计将保持20%以上的复合增长率。 2016年公司与华为建立起战略合作关系,将窄带物联网(NB-IoT)技术应用于智能水表产品,共同构建智慧水务应用,开拓智慧水务相关产品与服务。国内公司以一二线城市为重心,积极参与“四表合一”项目工程,积极推动物联网水表的布局。国外市场公司也在不断开拓市场,目前NB-IoT超声远传水表已在澳大利亚墨尔本进行安装测试。 物联网水表有望成为智能水表业务最大的增长点。 4.盈利预测 预计公司16-18年实现归属母公司净利润1.66亿、1.95亿,对应EPS为0.16、0.19,对应PE为40X,34X,首次评级给予推荐评级。 5.风险提示 业务拓展不及预期。

事件: 公司公布年报,2016年实现营业收入6.95亿元,同比增长7.4%,归属上市公司净利润1.34亿元,同比下降4.1%,扣非净利润1.23亿元,同比增长9.8%。 评论: 1、智能表占比不断提高,驱动业绩增长 2016年公司营业收入同比增长7.4%,增长主要来自于智能表及节水表收入的提升。2016年公司智能表收入3.02亿元,同比增长20.5%,营收占比达43%,同时销量也突破100万台;节水表收入1.63亿元,同比增长14.2%,营收占比22%;普通表收入1.44元,同比下降11.2%,占比进一步下降至20%。在“一户一表”改造,“四表合一”等政策推动下,智能水表行业有望保持30%以上增速。公司作为国内智能水表龙头企业,智能水表业务必将获得快速发展。 2、利润率大幅提升,水表毛利率达37.9% 2016年仪器仪表类业务毛利率37.9%,较2015年增长3.4个百分点,其中智能表毛利率44.6%,增长1.3个百分点;节水表毛利率36.6%,普通表毛利率29.6%,均增长3.9个百分点。毛利率的提升主要一方面来源于制造费用的下降,另一方面来源于智能表占比的提升。2017年,随着智能表占比的继续提高,公司的毛利率水平有望继续提升,达到40%。 3、推进创新,积极拥抱物联网时代 公司积极与华为、中国移动物联网等公司开展技术合作,签署战略合作协议,在基于NB-IoT通讯技术的超声波物联网水表的研发上取得重大进展。2016年公司物联网水表收入快速增长,同比增长82%,在低功耗双向物联网水表领域与华为展开深度合作,有望开启公司新的业绩增长点。 4、智能水表、水务管理、APP产生较强协同 除了智能水表的研发创新,公司在智慧水务管理系统的完善、爱水APP的改造升级等方面也取得了很大进展,爱水APP2016年收入888万,同比增长51%,未来有望与智能水表、水务管理系统形成强大的协同效应。 5、业绩预测及投资建议 我们预测三川智慧2017年营业收入7.78亿元,归属上市公司净利润1.46亿元,对应2017年PE 46倍,维持审慎推荐评级。 6、风险因素 水表智能化进度低于预期。

前三季度智能成表收入增长46%推动毛利率提升至39%。 公司前三季度智能成表销量同比增长40.5%,收入1.74亿元、同比增长45.8%;智能成表占主营业务收入比重较去年同期提升10个百分点至35.44%。智能成表是公司高附加值产品(价格和毛利率均大幅高于传统机械表),前三季度智能成表占比提升推动公司整体毛利率达到38.9%、较2015年同期提升5个百分点。 期间费用过快增长和营业外收入减少制约了净利润增长。 前三季度公司销售费用4935万元、同比增长18.87%,管理费用5012万元、同比增长30.5%,财务费用-873万元、同比增加267万元;期间费用合计9074万元、同比增长32.4%,期间费用率为18.43%、较去年同期提升3.9个百分点。2015年7月因处置土地增加营业外收入约1400万元,使得前三季度营业外收入较去年同期减少1431万元。期间费用过快增长和营业外收入减少使得了前三季归母净利润增长仅4.9%。 预计全年传统表略降、智能基表趋稳、智能成表增长约40%。 前三季度母公司收入4.27亿元、同比增长10.75%,主要因智能成表收入增长46%。我们预计2016年公司智能成表收入约2.2亿元、同比增长约40%,其中物联网水表销量20-30万台、同比增长超过100%;传统机械表业务因子公司甬岭水表收入下降或略降,智能基表基本趋稳。展望未来,智能成表收入高增长和高毛利率仍比较确定,依旧是推动公司业绩增长的主要动力。 与华为合作开发、参与四表合一将拓宽智能成表销售渠道。 公司去年开始与华为合作开发基于NB-IOT通信技术的智能物联网水表,目前已在华为实验室和国外客户进行测试,未来有望借助华为的影响力进入国外智能水表市场。公司积极参加国家电网的“四表合一”项目,相当于新增了产品销售渠道,有望借助国家电网项目进一步扩宽国内市场渠道,从而提升市占率。 预计2016年外延扩展及资本运作项目仍在持续推进。 去年公司经过与并购标的接触与尽职调查,明确了并购发展的方向,积极筹划设立产业并购基金,围绕智慧水务、互联网金融开展产业并购,预计2016年外延扩展仍在持续推进。 智能成表高增长、基表趋稳将带动水表业务收入增长和毛利率提升;2016年因拓展销售渠道和研发投入增加使得销售费用和管理费用大幅增长,但明年这种高增长的趋势有望得到有效控制;战略方向明确后,外延扩展仍在持续推进。预计2016-2018年EPS为0.15、0.19和0.25元,维持“增持”评级。

事件:公司发布2016年前三季度报告,前三季度实现营业收入4.92亿元,同比增长4.46%,归属上市公司股东净利润1.14亿元,同比增长4.87%,扣非后净利润1.03亿元,同比增长24.92%,业绩符合预期。 扣非因素影响单季盈利,公司毛利率持续提升。 公司第三季度营业收入1.71亿元,同比增长8.05%,实现净利润3978.72万元,同比下滑13.44%,主要原因是2015年三季度公司处置土地、房产等取得营业外收入1335.56万元,扣非后净利润同比增长17.52%。前三季度公司毛利率持续提升,达到38.94%,较2015年同期提高约个百分点,主要得益于智能成表销量占比提升以及高毛利的智慧水务系统收入高速增长。前三季度智能成表销量同比增长40.50%,实现销售收入1.74亿元,同比增长45.82%,单项业务收入占主营业务比重提高至35.44%,毛利率达到49.27%,带动公司整体毛利率快速提升。 智能化战略持续推进,打造国内领先的智慧水务龙头。 在国内外物联网建设提速的重要背景下,公司坚持智能化战略,一是重点围绕大中城市实施示范工程项目管理,为未来大规模融入“四表合一”工程奠定良好基础;二是领先布局新一代物联网水表、积极投入NB-IoT技术研发创新,目前已在华为实验室、国外客户进行测试;三是面向水务公司及终端用户构建基于云计算、物联网、大数据的智慧水务云平台,提供包括管理软件与硬件的智慧水务整体解决方案,有望打造智慧城市入口。我们预计第四季度智能水表等各项业务将保持良好增长态势,公司2016年主营收入规模有望超过7亿元,其中智能表与机械表全年的销售收入有望分别实现20%、5%以上增长,智慧水务系统收入持续快速增长。 维持买入,目标价10.40元。 我们预计2016-2018年公司实现净利润1.63/2.06/2.66亿元,EPS分别为0.16/0.20/0.26元,同比分别增长17%/26%/29%。物联网建设推动智能表业务增长,公司存在产业并购预期,维持买入,目标价10.40元。 风险提示:物联网建设进度放缓导致国内外智能表需求增长不及预期。