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彭全刚

招商证券

研究方向: 电力行业

联系方式:

工作经历: 清华大学博士,长期从事电力行业研究工作,曾供职于中国华能集团公司、国务院电力体制改革工作小组办公室,2007年加入招商证券。现为招商证券研究副董事。 主要研究特点:多次参加国家发改委、国家电监会、中国电力企业联合会、中国价格协会组织的专项课题研究工作,对电力工业发展规律有较为深刻的认识。对主要上市公司研究较为深入,跟踪较为及时,评价较为客观。...>>

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百川能源 造纸印刷行业 2016-12-07 15.09 17.43 29.98% 16.29 7.95%
16.44 8.95%
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事件: 2016年12月5日晚间,百川能源发布公告,宣布第一期员工持股计划已完成二级市场的股票购入工作。 截至2016年12月5日,公司2016年第一期员工持股计划通过二级市场买入的方式累计买入公司股票16,109,995股,成交金额为人民币239,277,126.81元,成交均价约为人民币14.853元/股,买入股票数量占公司总股本的1.67%。 截至12月5日,百川2016年第一期员工持股计划已经完成公司股票的购买,上述购买的股票将按照规定予以锁定,锁定期为12个月。 点评: 1、完成股票购入工作,均价14.85元/股,对公司股价形成有力支撑。 自百川能源启动借壳上市的程序之后,由于大盘的影响以及一些不确定性因素,股价一度在9.4元/股~12.0元/股(股价向前复权)之间震荡徘徊,这一现象体现出市场对公司认识的不充分,以及由此带来的信心的不充足。 本次百川以14.85元/股的均价从二级市场购入股票,一方面体现了公司对于自身未来发展的绝对信心,另一方面也会对公司未来的股价形成很好的支撑作用。 2、本次实际员工持股计划较6月24日草案略有修改 本次实际实行的员工持股计划,较2016年6月24日公告的草案略有修改。在6月24日公告的草案中,总规模是2.4亿元,资管计划按照2:1的比例设立优先级份额和次级份额,百川资管作为优先级,员工募集上限为8000万元。 本次员工持股计划主要修改了实际募集资金上限及优先劣后比例。 本次员工持股计划,实际募集资金总额上限为12,000万元,资金来源为员工合法薪酬、自筹资金。本次员工持股计划设立后将委托广东粤财信托有限公司进行管理,并全额认购由粤财信托设立的“粤财信托·百川1号员工持股资产管理计划”的B类(劣后级)份额。 “信托计划”份额上限为24,000万份,按照1:1的比例设立A类(优先级)份额和B类(劣后级)份额,其中A类份额为12,000万份,由招商银行股份有限公司认购;B类份额为12,000万份,全部次级份额由本次设立的员工持股计划全额认购。 公司预留部分份额,主要是为了根据考核结果,将预留部分份额分配给对公司有突出贡献或重要作用的骨干员工,具体分配对象与分配比例由公司董事会确定、监事会核实,预留部分份额暂时由控股股东代为持有。关于预留部分份额的认购事宜届时根据具体情况讨论决定。充足的预留激励,有利于激发已有的和未来将会加入公司的骨干的工作动力。 考核指标不变:以2016年、2017年两年公司经会计师审计的扣除非经常性损益后归属母公司的净利润为指标进行业绩考核。其中,2016年净利润不低于5亿元,2017年净利润不低于6亿元。 3、完成实际控制人增持的承诺,进一步提高实际控制人占股比例 2016年6月14日,百川能源发布公告,公告中公布了公司实际控制人及其一致行动人后续增持公司股票的实施安排:计划在未来6个月内,以个人名义或通过其他合法途径,从二级市场购买公司总股本1%-2%的股票。购买价格将根据市场行情确定,投入总金额1-2亿元。 随即,在6月23日公司迅速公告了第一期员工持股计划,公司完成增持承诺的速度非常快,体现出公司良好的执行能力。 本次员工持股计划当中,董事长王东海先生在其中的认购比例为43.75%,考虑杠杆后董事长通过本次员工持股计划新购入706.9万股,新购入股票数占公司总股本的0.73%。 在董事长股权比例不断提高的过程中,即便公司目前市值仍然不大(143亿元),但仍会有余裕进行一定规模的外延扩张,从而实现公司借壳上市时提出的成为全国性燃气、能源供应企业的目标。 4、盈利预测与投资建议 本次员工持股计划规模之大、董事长认购份额之果断坚决、参与员工之广泛,充分体现出公司高管和员工对于公司未来发展的坚定信心。 根据与公司的沟通,我们认为近期公司的发展情况充分验证了我们之前的推荐逻辑:百川下辖地区环保政策支持强力、产业和人口移入顺利、天然气销量增长稳健、接驳工程顺利且回款快速良好。公司发展速度很大可能超过我们之前较为谨慎的预期。 根据深度报告的估算结果,辅助参考本次员工持股计划的业绩考核指标,我们认为百川能源2016-2017年的扣非净利润约为5.17亿元和6.93亿元。其中2015-2017年净利润的复合增速为37%。2015-2017年摊薄后的EPS分别为0.42、0.54、0.72。 根据12月5日收盘价14.85元/股,对应2017年EPS的估值仅为21倍。 若根据2017年EPS0.72元给予25倍估值,目标价为18.0元,以上预测仅考虑目前自发性增长,若公司后续外延超预期,则目标价有进一步上调的可能。
东方园林 建筑和工程 2016-11-11 14.75 23.86 59.39% 15.42 4.54%
15.55 5.42%
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2016年11月9日,东方园林发布发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金实施情况暨新增股份上市公告书。
神雾环保 机械行业 2016-11-08 27.00 39.77 549.84% 27.47 1.74%
28.00 3.70%
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摘要: 2016年11月5日,工信部在内蒙古自治区察右后旗主持召开神雾环保技术股份有限公司“蓄热式电石生产新工艺成套技术开发及产业化示范”国家级科技成果鉴定会。会议形成如下鉴定意见: 1、“提供的资料齐全,数据详实可靠、符合鉴定要求。 2、该成果将具有自主知识产权的热解炉技术与电石冶炼技术耦合,通过对干法细粉成型、蓄热式热解炉、高温固体热装热送、电石冶炼等技术的集成,形成了蓄热式电石生产新工艺成套工业技术与装备。申报专利107项(已授权发明9项、实用新型40项)。 3、依托内蒙古港原化工有限公司,建成了产业化示范工程,新建了原料预处理、预热炉、油气净化及热装热送系统,改造了两套33000KVA传统电石炉,并连续工业示范运行一年:该技术粉料一次成型率>85%,型球热解前后平均抗压强度为>600N/个、>800N/个,型球粉化率<5%;热解气中H2、CO、CH4等有效气含量>80%,热值>16.73MJ/Nm3 (4000kcal/Nm3) ;系统运行稳定,设备作业率达到 92%以上,电石产量由9.7万吨/年提高至14万吨/年,增产率达到40%以上;平均生产电耗由3527kWh/t电石降至2819kWh/t电石,节电率达20%;综合能耗710kgce/t 电石;综合生产成本显著降低,电石质量达到《碳化钙》(GB10665-2004)优等品要求。示范项目的粉尘、SO2及 NOx 排放明显低于国家排放标准(GB16297-1996)。 4、该新技术和系统装备具有自动化程度高、安全可靠、技术指标先进、装备易于大型化、污染物排放低等优点,为电石行业的节能减排提供了全新的解决方案,是实现煤炭分级分质清洁高效利用的有效途径。 综上所述,鉴定委员会一致同意该成果通过鉴定,认定该成套技术与装备具有完全自主知识产权,创新性突出,达到国际领先水平。 建议加强该成果的标准化研究,加快更大规模化推广应用。” 神雾环保电石生产新工艺的成功来自于董事长作为核心技术发明人给公司注入与生俱来的技术基因、来自于二十余年持续研发的技术沉淀、来自于大型中试基地长期大量的试验探索、也来自于旗下两大设计院的协同融合。虽然此次公告内容并非新增订单,不会直接带来业绩增厚,但从鉴定结果看,神雾电石新工艺的节能效果及示范效应已经获得国家级认可,将为公司独家新技术的可靠性增添重要背书,对于民营企业独创技术的推广(尤其是在国企和产业基金方面的推广)具有重大意义,为未来订单增加、业绩增长提供更高级别保障。我们预计2016-2017年神雾环保可实现净利润规模约可达到7.3亿元、13.5亿元,业绩弹性极高,维持对公司“强烈推荐-A”的投资评级,目标价39.9元,对应403亿市值。更长远看,若集团其他技术得以顺利注入,一年期空间可达500-1000亿。
神雾环保 机械行业 2016-11-04 26.11 39.77 549.84% 28.14 7.77%
28.14 7.77%
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事件: 神雾环保发布2016年三季报,2016前三季度,公司实现营业收入21.5亿元,同比增长192%;实现归属净利润4.5亿元,同比增长264%,折合每股收益0.45元,业绩增速在预报区间254%-271%的中间。三季度单季,公司实现营业收入10.2亿元,同比增长262%;实现归属净利润1.96亿元,同比增长166%。自2016年公司首个电石节能改造项目(内蒙港原)投产后,公司业绩开始呈高速增长势头,其业绩高增长符合我们预期,并预计仍将持续下去。 评论: 1、大部分项目均正常开工并稳步推进,成为2016年业绩增长的重要来源 2016前三季度,神雾环保公司实现营业收入21.5亿元,同比增长192%;实现归属净利润4.5亿元,同比增长264%,折合每股收益0.45元,业绩增速在预报区间254%-271%的中间。三季度单季,公司实现营业收入10.2亿元,同比增长262%;实现归属净利润1.96亿元,同比增长166%。从报表来看,无论是前三季度还是三季度单季,公司业绩均有较好表现。新疆胜沃二期、港原二期、新疆博力拓、新疆建设兵团、乌海神雾等重点项目均正常开工并稳步推进,仅有山西襄矿、及石家庄化工化纤两项目仍在前期准备阶段。重点项目的正常开工并稳步推进,成为公司2016年业绩高增长的重要来源。 四季度,虽然受天气原因土建等环节无法施工,但前期的设计、以及土建完成后的设备安装等环节并不受影响,因此仍会有较多收入利润确认。一方面,目前开工的项目仍将持续贡献工程或设备安装利润;另一方面,港原EMC项目正常投产后,前三季度累计实现节能收益2968.87万元,四季度也将持续贡献运营收益。综合现有项目进度来看,全年预计将实现净利润7亿以上。 2,费用率下降、毛利率提升,技术溢价保障盈利能力持续提升 2016年前三季度,神雾环保综合毛利率为32%,较去年同期提升4个百分点;净利率为21%,较去年同期提升5个百分点。同时,公司的财务费用率同比下降0.1个百分点、管理费用率同比下降6.1个百分点、销售费用率同比下降0.3个百分点。在技术溢价保证高毛利率的同时,各项费用率也得到了很好的控制。 3,资产负债表中存货增速较快,已完工未结算项目增加;应收账款虽然同比增幅大,但三季度单季应收账款增加明显减小 我们对神雾环保三季报资产负债表中主要项目也进行了分析,可以看到,同比来看,应收账款、应付账款、存货均有较大幅度变化。存货的快速增加主要是由于已完工未结算项目增加,未来结算潜力大。而应收、应付的增加均与公司2016年大量工程项目的实施开工相关。 但需要特别注意的一点在于,虽然应收账款2016年前三季度增幅较大,但主要增加的量其实在上半年,三季度单季应收账款增加已开始明显减小。三季度单季,神雾环保新增收入确认为10.2亿元,而应收账款增加仅为1.36亿元,与上半年应收账款/收入比值有明显下降,项目回款在转好。 4,三季度单季现金回流较上半年明显好转,对长期EPC项目的现金流无需过分担忧 从现金流量表中的现金回流情况也可以看到,2016年前三季度,神雾环保销售商品提供劳务收到的现金达到6.7亿元,较2016年上半年增加了5.3亿元,销售商品提供劳务收到的现金/营业收入为31%,较2016年上半年的13%有大幅提升,现金回流逐渐回归正常。三季度单季现金回流的好转,可减轻市场对于长期EPC项目现金回流额问题的担忧。 5、影响因子分析:毛利为主要业绩贡献项,发展还看主业收入增长 我们对神雾环保前三季度业绩来源的影响因子进行了分析。影响因子的计算公式为同期项目差额除以同期归属净利润差额,从表格中可以看到对中金环境三季度利润影响较大因子依次为毛利、投资收益、所得税、管理费用、及财务费用五项。其中毛利的影响因子最大,为主要的业绩贡献项,毛利的来源来自于主营业务大幅上升。而投资收益主要是来自于圣雄股权的出售,为一次性收益,未来不可持续,但与毛利相比影响很小。公司的长期发展仍看主业收入的增长。 6,电石改造仅是神雾环保引领能源变革第一步,重塑中国煤炭消费格局的市场空间不可限量,维持“强烈推荐-A”评级,估值切换可看明年30倍,目标价39.9元。 虽然之前神雾环保项目均集中在电石生产工艺改造上,但对电石生产工艺的改造仅仅是神雾环保引领能源变革的第一步,神雾环保更深远的志向在于获得低成本的电石后,乙炔制聚乙烯工艺出现较大盈利空间,从而低成本对接我国丰富的煤炭资源与化工之母--乙烯,此次乌海项目的落地也正体现了神雾环保更深远的志向和规划。 目前,神雾环保面对的电石改造确定市场有600-700亿市场空间,将由神雾环保独享;而未来乙炔法煤化工技术路线的实现,将带来不可限量的重塑中国煤炭消费格局的更大市场空间。 结合目前在手订单及预期市场,我们预计2016-2017年神雾环保可实现净利润规模约可达到7.3亿元、13.5亿元,对应EPS分别为0.73元、1.33元,公司业绩弹性极高。未来,神雾将开启600-700电石行业节能改造的确定市场,同时还将面对不可限量的重塑煤炭消费的潜力市场,维持对公司“强烈推荐-A”的投资评级,估值切换后,可按2017年30倍PE估值给予目标价39.9元,对应403亿市值。更长远看,若集团其他技术得以顺利注入,长远空间可达到500-1000亿元市值,建议买入。 5、风险提示:项目进度低于预期的风险,创业板政策和市场风险。
中金环境 机械行业 2016-11-04 27.80 11.01 119.76% 27.83 0.11%
27.83 0.11%
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资源整合逐步推进,未来发挥协同效应后提升空间更大,“5P”框架下的“前P”龙头,维持“强烈推荐-A”投资评级 目前,中金环境的战略转型已初步完成,从最前端的环评、到工程总包、到设备供应,完整产业链条形成。因此,在环保大蛋糕的切分中,中金环境将具备承接顶端资源导入的先天优势,咨询、设计、实施协同发展,竞争优势明显。从2016年中报情况来看,金山环保、中咨华宇在并购完成后业务进展顺利,已成为中金环境业绩增长的重要支撑。 中咨华宇:把握红顶中介退出契机发展壮大,未来作为环保业务入口潜力巨大。中咨华宇是我国环评咨询行业的龙头企业,成立于2005年,以打造国内首家环保医院为定位,经过十多年发展,持有环评甲级、水土保持监测甲级等多项资质。之前我国环评公司以红顶中介为主,中咨华宇是其中做的最好的民营企业,在红顶中介资源优势集中的时代,中咨华宇凭借其过硬的技术、管理、经营、战略规划,已跻身行业前十。在红顶中介退出的改革大潮中,中咨华宇充分享受了这一政策红利。目前,行业集中度明显提升,中咨华宇也抓住机会并购整合环评机构,目前已有不下十家以整体或个人方式加入中咨华宇,公司项目数量和规模均有望大幅提升。 此外,环评作为每个项目的最前端部分,未来对中金环境的环保业务将有极大的入口导流作用。从经验数据来看,环评项目金额约占项目全投资的千分之一到千分之五,中咨华宇1亿的环评项目,将对应1000-2000亿的投资项目。而通过环评这个节点,显示优质公司的管理水平,对拿到后续的项目会有帮助。实际过程中,拿了PPP项目环评的,拥有50%概率可获得后期项目,而对应EPC则可能10%概率获得后期项目。因此,未来中咨华宇作为中金环境环保业务的入口,为上市公司工程业务快速成长带来巨大潜力。 金山环保:有工程总包能力,更有污泥处理核心技术。金山环保传统业务以工业废水处理、及市政污水处理EPC业务为主,多年经营以来已有较好行业地位,积累了水处理工程总包的丰富经验,在环评业务的导流下,工程总包业务有望更快增长。此外,金山环保拥有太阳能低温复合膜污泥处理的先进技术,可低成本、有效地解决我国污泥处理的极大难题,并将污泥变成活性炭,实现资源循环利用。目前公司在无锡、宜兴有两个项目,体量接近5亿元。无锡项目约占300亩地,处理400-500吨污泥。同时,太湖蓝藻项目也于近期落地。公司的污泥技术正逐步得到市场认可。 2016年6月底,中金环境更换总经理,原总经理沈凤祥提出辞职,由中咨华宇董事长郭少山接任,表明南方泵业、中咨华宇、金山环保的业务融合、协同发展正在逐步推进,而其以环评业务为核心,进行环保业务导流与统筹的战略将逐步落地。目前,公司公告的导流PPP项目或工程项目还不多,未来发挥协同效应后,提升空间将更大。 2016年下半年我们的环保投资策略围绕“PPP”展开,推出水环境综合治理(大P)、环评(前P)、环境监测(中P)、环卫(后P)四大主线;并辅以广义环保中的工业节能投资线路。而目前确立环评业务为核心、进行环保业务导流与统筹战略的中金环境是我们“5P”框架体系下当之无愧的“前P”(环评)龙头,维持“强烈推荐-A”评级。我们预计,公司2016-2018年将实现归属净利润分别为5.2亿元、7.1亿元、9.2亿元,对应EPS分别为0.78元、1.07元、1.38元,若中咨华宇前期PPP项目拓展较好,还有业绩超预期可能,按2017年PE估值30倍给予目标价32元。 风险提示:管理融合风险;污泥新技术推广低于预期,订单结算进度低于预期。
东江环保 综合类 2016-11-04 19.05 22.35 51.73% 20.45 7.35%
20.45 7.35%
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事件: 东江环保2016年10月30日晚间发布2016年三季报。2016年1-9月,东江环保实现营业收入18.65亿元,同比增长6.57%,归属上市公司股东的净利润3.80亿元,同比增长43.85%。扣除一次性因素后,公司的扣非归属母公司净利润为2.74亿元,同比增长10.58%。基本每股收益0.44元,同比增长41.94%。 另外,公司预计2016年全年的净利润增长率为20%·50%,即归属净利润为4.0~5.0亿元。 评论: 1、收入业绩增长,主要因无害化业务增长以及完成清远东江和湖北东江的转让 公司1-9月归属上市公司股东的净利润3.80亿元,同比增长43.85%;第三季度单季归属净利润1.74亿元,较去年同期0.91亿元,增长0.83亿元,同比增长91.21%。公司第三季度单季归属净利润的同比增速,较2016年上半年归属净利润同比增速19.08%大幅提高。 公司前三季度业绩和增长基本符合我们和市场的预期。 公司利润快速增长,主要原因是: 1)业务结构持续优化,毛利率高的无害化业务维持稳定增长,拉升整体毛利率。 2)期内完成清远东江及湖北东江股权转让,带来投资净收益约1亿元。 3)扣非后净利增长10.58%, 如不考虑废旧家电业务剥离、税收政策影响以及财务费用增加等因素,实际增长逾20%。 2、毛利率和费用率分析:毛利率34.86%。,费用率控制得当 东江环保2016年前三季度收入为18.65亿元,同比增长6.58%,收入增长的主要原因是各项业务稳步增长。前三季度,公司的营业成本为12.15亿元,同比增长4.73%,毛利为6.5亿元,同比增长10.22%。毛利率为34.86%,较上年同期提升1.15pct。毛利率的增长主要是因为毛利率较高的无害化业务占比提升所致。 费用率方面: 2016年前三季度,东江环保的销售费用为0.37亿元,同比增长15.91%,销售费用率为1.97%,较去年同期增长0.16pct。 管理费用为2.52亿元,同比增长20.88%,管理费用率为13.48%,较去年同期增长1.60pct。 财务费用为0.70亿元,同比增长53.25%,财务费用率为3.74%,较去年同期增长1.14pct。 总体而言,东江对于费用率的控制比较得当,虽然财务成本同比上升较为显著,但是财务费用率仅增加1pct左右,其余费用率变动也小于2pct,体现出公司良好的管理能力。 3、现金流量表和资产负债表简要分析 从现金流量表的现金回流状况可以看出,2016年前三季度,东江环保销售商品提供劳务收到的现金为19.32亿元,较去年同期增加了1.65亿元,同比增长9.35%。销售商品提供劳务收到的现金/营业收入为103.5%,较去年同期水平提升2.62pct。现金流情况好转,体现公司较好的营运能力。 应收账款同比降低11.38%,应收/营业收入比重为31.13%,较去年同期降低6.31pct,预付款同比降低17.08%,预付款/营业收入比重为3.71%,较去年同期降低1.06pct,变化幅度较小。 存货同比降低23.13%,存货/营业收入比重为13.75%,较去年同期降低5.32pct,变化幅度较大。 应付账款同比增长53.12%,应付账款/营业收入比重为30.55%,较去年同期提升9.29pct,变化幅度较大。 预收账款同比增长200.11%,预收账款/营业收入比重为6.00%,较去年同期提升3.87pct,变化幅度较小。变动的主要原因是报告期公司加大了市场开拓力度,工业废物处理处置业务较上年同期增加所致。 6、投资建议 公司2015年新增资质超过65万吨,可保证16年业绩高增长。2016年投运及并购的资质也将为2016、2017年的增长添砖加瓦。 较为保守的盈利预测:若国际有色金属价格在当前反弹之后受全球宏观经济疲软影响再次下跌,并影响资源化收入。再仅考虑目前已有的新增产能陆续投运,按照比较保守的投产进度计算,我们预测2016-2017年归属净利润为4.3亿元、5.8亿元,对应目前股本8.69亿股的EPS为0.44元、0.67元。 较为乐观的盈利预测:若有色金属维持目前价位不变或略有反弹,各项已有资质和项目按照计划进度如期投运,再考虑公司未来外延并购获得的产能和收益,我们估测2016-2017年归属净利润为4.8亿元、6.6亿元,对应目前股本8.69亿股的EPS为0.55元、0.76元。 公司10月31日收盘价18.92元/股,对应2017年EPS0.76的PE为25倍,远低于公司历史平均估值35~40倍。鉴于公司归母净利润年增长约30-40%,未来若危废行业需求爆发公司可享受龙头的先发红利,未来业绩弹性较大。 给予2017年30~35倍估值给予目标价22.8元/股~26.6元/股,建议及时关注公司的投产进度。 7、风险提示 国际大宗商品继续跌价影响资源化产品价格。产业并购基金进度落后。项目投产进度晚于预期。并购进度和规模不达预期。大盘系统性风险。
盈峰环境 机械行业 2016-11-03 15.92 12.06 38.62% 15.68 -1.51%
15.68 -1.51%
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事件:10月26日晚,公司发布2016年三季度报告,三季度单季营业收入6.4亿元,同比增长8.85%,年初至报告期末营业收入24.6亿元,同比增长24.07%,三季度单季归属于上市公司股东的净利润0.44亿元,同比增长357%,年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润1.63亿元,同比增长258.3%,年初至报告期末非经常性损益0.21亿元。10月14日晚公司发布三季度业绩预告,预计年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润为1.58~1.71亿元,对应248%~277%同比增速,实际业绩增速贴近预告区间中部。 点评: 1、基数效应对业绩高增速贡献较大,试从三季度业绩推算全年 16年业绩高增速主要来自基数效应:由于宇星科技2015年10月份纳入公司合并报表范围,如假设宇星科技2015年全年并表,则15前三季度归属净利润为1.25亿元,16年初至报告期末归属净利润同比增速应为30.4%,16年三季度单季归属净利润同比增速应为34.3%。从三季度业绩推算全年:按照15年的前三季度与全年占比来看,16年公司主业全年预计实现2.57亿的业绩,同时考虑到收购顺德污水处理厂项目,也会带来5500W左右的16年盈利,我们的16年业绩预测在3.17亿元附近,目前维持这一预测。 2、资产负债表显示后续增长有迹可循:预付同比高增长、存货较期初大幅下降、应收风险无需担忧。 (1)预付账款:尽管较期初减少1.17亿元,绝对值仍为历年三季报最高,同比增长130%。 预付账款规模变化可作为佐证,它代表了公司近期业务规模拓展的趋势,2016期初公司预付账款为2.02亿元,三季度公司预付账款较期初减少1.17亿元,减少57.4%,主要系本期子公司宇星科技将“预付账款"转至“其他应收款”所致,我们认为属于偶发性情况。从下表中观察公司近年来预付账款及对应增速,表明了公司收购宇星科技后为兑现业绩,已开始调配相关人力物力,未来增长潜力大。 (2)存货:较期初减少3.27亿元,减少57.5%; 三季报资产负债表中,变化较大的另一项目为存货。2016年三季度末,公司存货从年初的5.7亿元减少至2.42亿元,减少57.5%,较2015年三季度末增加0.83亿元,增长52%。存货的减少主要来自于子公司宇星科技本期销售顺畅带动存货减少所致。这体现了环境监测行业下游需求较为强劲,也符合我们之前对于行业的判断。 应收账款:16年三季报应收账款余额为22.2亿元,同比增加154%,主要由于15年10月合并宇星科技所致; 应收账款占营业收入比例:16年三季度公司应收账款占营业收入比例达到今年最高的90%,说明盈利质量是一大隐忧,但鉴于公司已与宇星科技原股东达成应收账款及其他应收款回购协议,对方同意回购截至2016年3月31日宇星科技尚未全部收回的应收账款及其他应收款总计23.5亿元,且9月20日公司公告称已收到太海联、福奥特、和熙投资、ZG香港、鹏华投资、JK香港第一期应收账款及其他应收款的购回款,合计7.7亿元。这说明尽管应收账款绝对额以及应收占营收比例较高,但实际风险较低。 销售所收到的现金占营业收入比例:近年来销售所收到现金占营业收入比例保持在110%左右,说明公司经营性现金流较为健康。 应付账款:三季度公司应付账款为3.23亿元,同比增加122%,主要由于15年10月合并宇星科技所致; 应付账款/应收账款:近年来应付/应收比例呈现下降趋势,该比例下降一般是公司在产业中话语权较弱,占用对手方资金能力不强的佐证,但考虑到公司应收账款中应扣除宇星科技原股东承诺回购部分(扣除已回购部分后余额为15.8亿元),实际意义上的应收账款仅6.41亿元),说明应付/应收比例高达51%。 资产负债率:公司近年来资产负债率保持在40%左右的低位,未来负债能力仍存在较大提升空间,满足承接大体量PPP项目所必需的融资能力要求。 3、影响因子分析:毛利为主要业绩贡献项。 影响因子的计算公式为同期项目差额除以同期归属净利润差额,从表格中可以看到对公司三季度利润影响较大的因子为毛利、管理费用、销售费用、营业外收入四项,其中毛利的影响因子最大,为主要的业绩贡献项,而毛利的来源来自于收入上升同时成本的下降。PPP模式下市政环境综合治理对环境综合监测需求持续提升,公司作为监测产品线较全的龙头之一,将大幅受益从而导致收入上升、毛利提高。 4、公司以环境监测为入口向下游延伸,积极并购水务等环境治理业务,有望承接大体量PPP项目 以环境监测为入口,切入环保行业 环境监测是环保产业发展的基础,随着环保监管的加严,环境监测设备的增加也是必然趋势,并向智能化、智慧化方向发展。2015年7月26日,国务院办公厅印发《生态环境监测网络建设方案》,据《方案》,生态环境监测网络建设的主要目标是:到2020年,全国生态环境监测网络基本实现环境质量、重点污染源、生态状况监测全覆盖,各级各类监测数据系统互联共享。全面做到说清生态环境质量及变化趋势、说清污染排放状况、说清潜在的生态环境风险等。公司也抓住了这一历史机遇期,于2015年内完成了对宇星科技100%股权的收购,以环境监测为入口,切入环保行业。 持续并购获取资质,由前端监测向末端治理延伸 2015年10月公司以人民币1亿元受让飞马投资和赤马投资合计持有绿色东方环保51%的股权,绿色东方环保承诺:未来四年(2016年1月1日-2019年12月31日)廉江项目、仙桃项目、阜南项目、寿县项目合计累计利润总和不低1.2亿元。截至目前,已中标垃圾处理焚烧发电项目中阜南、仙桃、九江、鄱阳、寿县、阳信6个BOT项目已开工,阜南(进度23.26%,中报数据)、仙桃(进度28.35%,中报数据)工程进度较快。 2016年8月,公司以4.48亿元收购亮科环保55%股权,大盛环球100%股权、明欢有限100%股权,由亮科环保代管大盛环球和明欢有限顺德污水厂处理项目,合计承诺业绩2016-2018年分别不低于5500万元、6500万元、7500万元。 亮科环保的主营业务是农村污水处理及生态修复,曾先后在佛山地区中标并实施了30多项农村污水处理项目,并在云浮郁南、罗定、新兴,湛江、江门、肇庆等地陆续开展试点示范项目的建设。大盛环球和明欢有限持有的境内华清源环保、源润水务、华盈环保、华博环保、源溢水务等5家城镇污水处理公司。随着“十三五”以来污水市场的持续升温,乡镇污水市场开拓和土壤修复市场的爆发,公司污水处理业务立足广东,深耕乡镇,与宇星科技形成协同,将进一步扩大市场竞争力,辐射全国,为公司业绩带来又一增长点。 我们认为,2015年是PPP大时代开启的元年,2016年PPP投资开始逐步落地。因此,2016年整体的环保投资策略将围绕PPP展开,通过对PPP实施整体过程的分解,我们总结了最具成长潜力的四大投资策略方向,包括水环境综合治理(含海绵城市)、环评、环境监测、环卫运营,并将其对应简称为大P、前P、中P、后P,详见我们撰写的环保行业2016年中期投资策略《环保当配之时,PPP四大策略展开》。 通过环境监测,地方政府对区域内环保污染状况能够更清楚把握,在环保和GDP的平衡中,能够更好确定项目的轻重缓急,实现更好的PPP项目规划。但由于与环评的最前端入口相比,环境监测在相对靠后的链条上,因此,我们称之为“中P”。 我们认为以环境监测为基础、以“智慧环保”为名,是“中P”环境监测类企业切入PPP大市场的较好入口,未来公司凭借环境监测以及并购获取的环境治理业务资质、实际控制人与美的集团的联系,有望获取广东乃至全国范围内优质PPP项目。 ?一方面,在智慧环保中在线监测是重要组成部分,智慧环保可以直接与PPP模式相结合,监测类企业则可以直接参与“智慧环保”PPP类项目。 ?另一方面,传统监测类企业与治理类企业可以联合,参与城市环境综合治理类PPP项目,通过监测网络建设,可以为PPP治理项目规划提供更好依据。而监测类企业也可以在PPP项目中主要把握监测设备提供的核心利润。 从2015年,监测行业代表企业聚光科技、雪迪龙、先河环保的订单中,也可以看到监测类企业以这两种方式切入PPP大市场的迹象,未来这一趋势仍将继续,从单纯监测设备供应,到监测网络的智慧化整体规划、再到治理业务延伸,公司的成长空间豁然开朗。 5、盈利预测 考虑到:2016年公司主营业务电阻线有望实现盈利;风机业务受益于核电重启需求全年也将稳定贡献利润;宇星科技承诺2016年度净利润不低于1.56亿元,且根据中报高增速(0.97亿元净利润)、应收账款问题解决后资产质量改善带来盈利能力提升,全年存在大幅超预期可能;绿色东方环保由于廉江(500吨/日)、阜南(500吨/日)项目预计下半年进入点火试运行,2016全年预计仍然亏损,2017年预计寿县、阳信、鄱阳正式投运,垃圾发电业务正式进入业绩贡献期。此外,新增乡镇污水处理产能将为上市公司带来新的利润增长点。 综合以上因素,我们预计公司2016、2017年归属净利润分别为3.17亿元、4.85亿元,当前总股本7.27亿,17年完成增发后总股本8亿,对应2016、2017年EPS分别为0.4元、0.61元,对应10月28日收盘价15.7元PE估值分别为39X、26X,按2017年30-40倍PE估值给予目标价区间为18.3~24.4元。维持“强烈推荐-A”评级。 6、风险提示。 外延并购推进不及预期; 垃圾发电BOT项目落实不及预期, 大盘系统性风险。
天翔环境 电力设备行业 2016-11-03 25.12 -- -- 24.85 -1.07%
24.85 -1.07%
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事件: 10月27日晚,公司发布2016年三季度报告,三季度单季营业收入2.4亿元,同比增长82.97%,年初至报告期末营业收入5.6亿元,同比增长70.21%,三季度单季归属于上市公司股东的净利润0.38亿元,同比增长393.59%,年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润0.59亿元,同比增长164.06%,年初至报告期末非经常性损益0.06亿元。10月14日晚公司发布三季度业绩预告,预计年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润为0.58~0.65亿元,对应160%~190%同比增速,实际业绩增速贴近预告区间下限。 点评: 1、 圣骑士并表对业绩高增速贡献较大,试从三季度业绩推算全年 16年业绩高增速主要来自圣骑士并表以及业务开拓:营业总收入增加了70.21%,主要原因是合并范围的变化,今年并入了圣骑士公司1-9月的营业收入,而去年同期只并入圣骑士公司9月的营业收入,以及子公司之一的天圣公司环保业务增长所致。 从三季度业绩推算全年:公司由于业务结算周期原因,往年下半年至年末结算较多,如按照近年来前三季度业绩与全年业绩的占比规律来推算,16年公司主业全年预计实现1.11亿的业绩,我们的业绩预测在全年1.16亿,两者较为接近。 2、资产负债表较为健康:预付同比高增长、存货较期初略为下降、应收增速高但账龄健康 (1)预付账款:同比增长50.85%,达1.76亿元 预付账款规模变化可作为佐证,它代表了公司近期业务规模拓展的趋势,2016期初公司预付账款为1.16亿元,三季度公司预付账款较期初增加0.6亿元,增加51.7%,主要因公司新增订单支付的预付款项金额较大,从下表中观察公司近年来预付账款及对应增速,也表明公司为兑现业绩,已开始调配相关人力物力,未来增长潜力大。 (2)存货:较期初减少0.28亿元,下降4.2%; 三季报资产负债表中存货变化并不显著。2016年三季度末,公司存货从年初的6.73亿元减少至6.45亿元,下降4.2%,较2015年三季度末减少1亿元,下降13.48%。 (3)财务分析: 从下表中可看出: 应收账款:16年三季报应收账款余额为6.71亿元,较期初增加78.56%,同比增加94.58%,主要因近期新增加的应收款未到收款期所致,说明公司年初以来业务开展顺利,由于三季报未披露应收账款账龄,从半年报中账龄可知,当期应收账款的73%账龄都在一年内,风险较为可控。其他应收款:较期初增加了196.2%,达1.39亿元,主要是为ppp项目支付的保证金及诚意金及融资保证金等,高增速应主要由公司16年7月中标的简阳市水务局38个乡镇污水处理设施打捆实施PPP项目贡献。 应收账款占营业收入比例:16年三季度公司应收账款占营业收入比例创近年来新高,达120%,说明盈利质量是一大隐忧,但由于近期新增加的合同金额较大且应收款未到收款期,或为短期现象。 销售所收到的现金占营业收入比例:近年来销售所收到现金占营业收入比例持续上升,三季度达68%,说明公司销售回款较为良好。 应付账款:三季度公司应付账款为1.81亿元,同比增加50.8%,主要由于业务顺利开展。 应付账款/应收账款:近年来应付/应收比例呈现下降趋势,三季度降至27%,该比例下降一般是公司在产业中话语权较弱,占用对手方资金能力不强的佐证。由于公司年初以来签订合同金额较大、应收账款增长迅猛,公司实际占款能力应无较大变化。 资产负债率:公司今年来资产负债率下降至48%,未来负债能力仍存在较大提升空间,满足承接大体量PPP项目所必需的融资能力要求。 3、影响因子分析:毛利为主要业绩贡献项,管理、销售费用、所得税、少数股东权益均有贡献 影响因子的计算公式为同期项目差额除以同期归属净利润差额,从表格中可以看到对公司三季度利润影响较大的因子为毛利、管理费用、销售费用、所得税、少数股东损益五项,其中毛利的影响因子最大,为主要的业绩贡献项,而毛利的来源来自于收入上升同时成本的下降。 此外,公司管理费用、销售费用同比上升对利润影响也较大,主要原因是合并范围的变化,今年并入了圣骑士公司1-9月的销售费用与管理费用,而去年同期圣骑士公司只有9月份一个月的期间费用。 所得税同比上升对利润影响也有贡献,主要原因是业务量的增加以及保证金计提利息收入的递延所得税费用增加所致。 少数股东损益同比增加对利润影响也有贡献,主要原因是非全资子公司利润增加所致。 4、收购BWT持续推进中,与欧绿保国际合作布局固废业务,打造环境综合服务商意图明显 2016年2月,公司与成都东证天圣股权投资基金合伙企业(有限合伙)在德全资子公司mertus 243.GmbH 协商一致拟合作收购Bilfinger WaterTechnologies GmbH (BWT)100%的股权。通过签署《股权转让协议》(SPA)、设立中德天翔、发行股份购买资产三步实现收购。通过引进国外水处理领域的先进技术和国际先进的管理经验,实现公司在水处理领域的全面技术升级和跨越技术开拓国内市场。 报告期内,公司正在积极推进本次BWT重大资产重组的各项工作,截至报告期末,本次重大资产重组尚需公司再次召开董事会审议通过正式方案,且需股东大会审议通过并报由中国证监会核准。 2016年10月1日,公司实际控制人邓亲华、邓翔可施加重大影响的特殊目的基金最终控制的德国SPV与对手方欧绿保国际于德国法兰克福签署了两份《股权购买协议》,特殊目的基金将通过德国SPV购买欧绿保国际两大业务板块对应的标的集团公司各60%股权(环境服务板块中的ALBA Re-Life Holding GmbH子板块为49%股权)。 本次收购对价总额预计超过3亿欧元,最终交易金额将根据标的集团公司实际审计情况调整确定。 欧绿保国际是一家依据德国法律于柏林合法设立并有效存续的公司,是ALBA Group plc & Co. KG(中文名为德国欧绿保集团,以下简称“欧绿保集团”)的全资子公司。欧绿保集团业务遍及欧洲、亚洲和美洲地区,约有200家下属企业和分支机构,是世界领先的资源再生与环境服务以及原材料提供者。欧绿保集团的主要业务涉及市政及商业领域的产品包装回收组织,钢铁和金属废料销售,废弃物处理服务以及再生原材料销售,回收和生产的发展运营和设施方案的设计以及实施。 2016年10月1日,公司与欧绿保集团在德国法兰克福签订了《框架协议》,双方有意在资源再生以及环境服务领域建立战略合作关系: 1、再生资源领域,项目主要以欧绿保集团专有技术延伸的方式进行,主要包括三个领域:废旧汽车/汽车工业专业服务、电子废弃物处理及纸张与塑料再生业务。 2、环境服务领域,主要包括三个核心项目:系统提供者、分类服务及设施管理。 进入16年以来公司收购、各项业务推进开始加速,凭借收购BWT介入水处理并承接简阳市38个乡镇污水处理设施PPP项目、开拓油田环保市场、固废处理市场等,16年为公司转型环保后业务加速落子的一年,后续进展及业绩释放值得关注。 5、盈利预测 考虑到: 公司水电设备、离心机业务板块将平稳运行; 圣骑士公司16年起按照80%权益全年并表贡献收入; 假设收购BWT公司事项17年初完成并开始并表; 假设与欧绿保集团的合作17年将产生收益; 公司油田环保板块业务进展顺利,年内项目落地贡献收入; 我们预计,公司16、17年归属净利润分别为1.16亿、3.31亿元,对应本次发行后总股本5.5亿股EPS(假设17年发行完成)分别为0.27、0.6元,对应当前股价23.28元估值分别为86X、39X,维持“审慎推荐”评级。 6、风险提示 项目进展不及预期的风险; 业务整合及协同不及预期的风险。 大盘系统性风险。
南方汇通 非金属类建材业 2016-11-02 16.37 22.29 249.37% 16.77 2.44%
17.86 9.10%
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投资建议,维持“审慎推荐-A”评级 考虑到城市水处理行业较为景气,再加上南方汇通的内生外延战略无疑会在未来快速提高企业的收入,并增厚业绩,因此我们认为,之前估测的2016-2018年的业绩较为保守,仅考虑了现有的内生增长的部分发展情况。所以我们保守估计的盈利和EPS,可以作为公司尚未并购之前的安全边际。 我们保守预计,公司2016-2018年的业绩分别为1.52亿元、1.94亿元和2.38亿元。若考虑本次股本的摊薄,2016-2018年对应EPS分别为0.34、0.45和0.56。 考虑到: 1)公司收购整合完成后预期管理层持股,目前业绩测算较保守,未来业绩超预期可能性大; 2)另外公司并购整合预期明显,未来还有较为明显的EPS增厚预期; 3)目前公司市值较小,以2016年10月28日收盘价计算市值仅为70亿元,未来发展空间巨大。 基于以上理由,以2017年EPS给南方汇通50倍估值,即目标价22.5元/股。 风险提示:宏观经济风险,家具行业景气度下跌风险,外延并购进度不达预期。
赣能股份 电力、煤气及水等公用事业 2016-11-02 9.45 11.58 173.11% 11.65 23.28%
11.65 23.28%
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提高至“强烈推荐”评级 考虑到火电量价持续下降趋势、财务费用降低的现状,预计2016年公司净利润在4.96亿左右,增发后股本为9.76亿股,对应EPS为0.51元。未来新增火电厂投产贡献的利润为6.64亿元,加上目前资产盈利能力4.96亿元,对应的EPS为1.19元,预计实现时间为2年左右,实现确定性强。 国投电力是国企改革中投资控股的试点企业,赣能作为其成为试点后的第一个项目,会在集团内部给予非常规重视。后续的资产和股权运作值得预期。当前股价9.36元,国投电力持股成本6.66元,假设三年锁定期每年5%资金成本,则国投实际每股成本为7.66元。 综合考虑,公司基本业绩,国企改革,电力体制改革预期,初步给予12元目标价,对应当前业绩估值23倍,对应新增电厂投产后的估值10倍。提高至“强烈推荐”评级。 风险提示 电价继续下调,煤价上涨,火电利用小时下降超预期。
永清环保 电力、煤气及水等公用事业 2016-11-02 14.57 -- -- 15.09 3.57%
15.09 3.57%
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盈利预测 考虑到: 1、大气治理景气仍在; 2、土壤修复业务在土十条催化下,2016年全年存在较强订单预期; 3、新余垃圾电厂已投入运行,衡阳垃圾电厂年底投入运行; 4、公司与爱能森成立的合资公司以EPC方式承接光热电站建设获取收入。 预计15A、16E、17E公司营业收入分别为7.7亿、11.4亿、14.8亿元,归属净利润分别为1.12亿、1.53亿、2.12亿元,EPS分别为0.17、0.24、0.33元,15-17年业绩增速(YoY)分别为106.7%、36.6%、38.6%,对应2016年10月28日收盘价14.79元,16、17年动态PE分别为62X、45X,维持“审慎推荐”评级。 6、风险提示 在手订单开工、投产进度低于预期; 土壤修复市场订单获取进度低于预期; 大盘系统性风险。
雪迪龙 机械行业 2016-11-02 16.34 -- -- 17.20 5.26%
19.50 19.34%
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评论: 1、转型阵痛加剧:传统主业成长承压,研发带来费用激增 (1)核心业务监测设备销售收入收缩 2016前三季度公司实现营业收入5.84亿元,同比下降9%。一方面,经过十二五赶工后,部分业主投资需求被预先透支,2016年作为十三五的开端,业主投资紧迫性下降。另一方面,由于实体经济的不景气,中小型企业的锅炉监测设备订单,或存在现金回流风险,公司采取战略性规避态度。 据我们跟踪的情况,公司下半年以来订单落地有所加速,目前在手订单较去年同期小幅增长。鉴于订单与业绩之间的滞后性,订单改善将对明年业绩构成支撑。 (2)费用快速增长,投资收益同比回落 2016前三季度,公司净利润下滑46%,速度显著快于收入,主要有三方面原因: 毛利率下降:综合毛利率为46.41%,同比下降2.26pct,环比中报下降0.33pct。第三季度单季毛利率为46.88%,同比下降4.99pct。 费用快速增加:前三季度期间费用合计1.82亿元,同比增长39%。期间费用率31.12%,同比增8.74pct。 其中以销售费用与管理费用增长最明显,销售费用为0.84亿元,同比增长21%,销售费用率为14.37%,同比增长3.57pct,管理费用为0.91亿元,同比增长34%,管理费用率为15.63%,同比增长4.97pct。主要由于并购的海外公司费用率较高,其所集中精力研发的VOCs系列监测设备尚未进入大规模推广阶段。 投资收益显著下降:前三季度,公司投资收益合计0.02亿元,同比下降-62.29%。一方面,公司持股20%的思路创新公司(主业为智慧城市软件信息系统)前三季度结算滞后,预计四季度业绩贡献将有体现。另一方面,公司参股的两家创投企业,受益于去年同期股市走强,完成多个标的出售,造成高基数效应。 2、未来在于智慧环保 综合比较公司目前重点布局的各个业务增长点,我们认为火电与锅炉的烟气监测设备仍是公司短期业绩增长的重要支撑,VOCs板块可以补充火电监测板块业绩放缓的负面影响,但是公司的长期未来在于智慧环保的高效推进。 (1)批量启动10个智慧环保项目,预示公司切入市场的决心: 公司2016年6月20日启动定增,拟募集6.79亿元用于生态环境监测网络综合项目,包括4个市级智慧环保项目和6个园区级智慧环保项目。公司批量启动10个智慧环保项目,传达了进入智慧环保市场的坚定决心。项目建设期为36个月,预案测算认为,全部达产后预计实现年销售收入2.13亿元,年均净利润5,533万元,内含收益率(税后)为11.99%,静态投资回收期(不含建设期)3.65年。我们认为,公司依托多年技术储备与参股智慧环保软件平台公司思路创新,未来实现软硬件的组合出击,项目平稳落地将是大概率事件。 (2)监测网络业务空间亟待开启 2015年以来,整个行业迎来监测网络范围及因子扩大化、监察执法垂直管理化、监测运维服务社会化三大变革,监测行业将持续受益于这些新的趋势,获得新的发展机遇。 监测网络范围扩大化将带来监测点位(断面)数量上升,促进对监测设备与服务的采购需求;监测污染物因子扩大化将带来对更多类型的监测设备需求。根据环保部数据显示,当前全国338个地级及以上城市国控大气监测站点1436个,预计将增加65个;国控水质监测站点972个,计划扩充至3200个左右。 (3)监测网络市场嫁接PPP模式 一方面,密集的监测网络铺设涉及大量投资,与地方政府财政紧张/企业盈利环境下行的背景形成矛盾。另一方面,政府既当运动员又当裁判员,很难保证监测数据的公信力,官方2015年开始大力推动监测服务社会化改革。 我们在2016年年度及中期策略报告中,均把PPP作为行业未来最大的变革方向。其中中期策略报告对行业内的4P进行了系统梳理,包括环评、环境监测、水环境综合治理(含海绵城市)、环卫运营,并将其对应简称为前P、中P、大P、后P。雪迪龙以监测网络的发展方向,与中P完全一致。我们认为公司走在了正确的道路上。 3、投资建议与盈利预测 我们认为,公司进入业务转型的阵痛期,但目前布局的智慧环保与VOCs等领域均是代表未来的方向。综合考虑公司过去几年扎实的技术储备、出色的执行力与业界口碑,以及该布局顺应国家PPP模式和行业大势,我们认为公司在走出转型困境后,仍有中兴的机会。 近期业绩方面,考虑中小机组监测市场的持续放量,超低排放监测市场启动,以及远期业绩方面,生态网格建设与VOCs监测的成熟落地,预计公司2016-2018年营收规模分别为7.59/11.66/14.76亿元,归属净利润分别为1,80/2.30/2.82亿元,鉴于定增价格尚未最终确定,暂按公告底价为准,对应增发后股本的EPS分别为0.26/0.33/0.41元/股。 4、风险提示 三季报未经审计。 中小锅炉市场环保改造与监测需求放量,因实体经济下行而呈现颓势。 大盘系统性风险。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2016-11-02 13.41 -- -- 13.59 1.34%
13.59 1.34%
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维持“强烈推荐”评级 考虑到川云公司并表、发电量增长、财务费用降低以及税收优惠政策的变动,2016-2018年公司归属净利润分别为216.3、218.9、212.0亿元,对应EPS分别为0.98、0.99、0.96,对应10月28日收盘价(13.34元)的估值分别为13.6、13.5、13.9。
涪陵电力 电力、煤气及水等公用事业 2016-11-01 40.00 32.50 73.98% 45.50 13.75%
45.50 13.75%
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事件1: 公司发布2016年三季报:报告期内,公司实现收入11.30亿元,增长20.34%;归属净利润1.29亿元,下降22.78%,扣非利润1.03亿元,增长54.16%,扣非利润增长大超预期,主要来自于电网节能业务的贡献。 事件2: 公司今日公告新签订11.1亿元节能合同,本年累计公告合同20.88亿元,已完成年度计划的三分之二。本次的山东青岛、烟台项目,总投资6.5亿元,投资回收期6年,每年贡献业绩7578万元,经营计划内的订单的持续兑现将带来高增长。电网公司将节能与服务业务作为新主业是可预见的趋势,公司在节能领域优势独特,长期空间大;理论上,还有望成为用户侧节能与服务领域的重要执行主体。 评论: 一、公司2016年前三季度营收同比增长20.34%,归属净利润同比下降22.78%,影响因子分析:非经常性损益、毛利、及所得税三项影响较大 2016年前三季度公司实现营业收入11.30亿元,同比增长20.34%;归属净利润1.29亿元,同比下降22.78%;扣非利润1.03亿元,增长54.16%。营业收入和扣非利润的增长主要来自于电网节能业务的贡献。 我们对涪陵电力前三季度业绩来源的影响因子(以扣非净利润为基础)进行了分析:主要影响因子为毛利,非常经常损益以及所得税。毛利提升主要由于公司配电网节能业务由订单转化为工程及运营期项目,公司收入及利润增长。非经常性损益主要由公司去年出售股票获得,所得税也因此减少。 影响因子分析详见下页表1。 二、订单持续兑现助力高增长 节能项目快速扩张,将带来经营业绩从2017年开始高增长:公司在今年7月公告,分别与福建电力、甘肃电力及河北电力公司下属公司签订配电网综合节能改造及电能质量提升项目及能源管理项目合同,项目规模达 9.78亿元,分 5-8年回收,预计建设期10-16个月。另外,公司今日公告新签订11.1亿元节能合同,本年累计公告合同20.88亿元。本次的山东青岛、烟台项目,总投资6.5亿元,投资回收期6年,每年贡献业绩7578万元,经营计划内的订单的持续兑现将带来高增长。公司近几年节能服务项目快速增多,投资额也快速增加。公司自2015年10月份以来的固定资产与在建工程合计约5.4亿元,而在2016年4月份已经超过12亿元,截止报告期,公司固定资产13.45亿元,在建工程4.9亿元,增速超出预期,主要是电网节能订单落地速度超出预期。 公司资产快速增长可以提前反映出业绩高速增长爆发期已经到来,后续经营表现奠定良好基础,预计随着在建项目的投运,节能业务将出现高增长;预计2017年,上市公司并表业绩有望出现持续高增长。 三、公司 EMC 业务风险小,作为大股东唯一的电网节能运营平台及唯一上市平台,空间较大。 公司EMC业务风险小、确定性强、独家竞争优势:由于公司在业务规模没有充分展开,管理费用影响大,按照当前的资产规模与盈利情况,推测公司节能业务IRR在10-12%左右。 随着电力体制改革的推进,售电及配网都逐渐向社会资本放开,电网企业的原有盈利模式受到冲击,电网企业将有望以目前尚未放开的电网及配网节能业务作为新主业和盈利增长点,节能服务空间大。我们认为,在用电量总量微增长的环境下,针对存量的节能、售电等服务业务是新的战略重心。随着电改的推进以及输配电价审核的逐渐完善,线损成本由国网承担逐渐转变成透明化、公开化,最终由用电端负担,对于线损的节能降耗管理需求上了新的台阶。 公司是国网公司在电网节能领域唯一的运营平台,长期空间巨大(配网改造年投入2000亿元以上,有投入产出比在500-800亿元以上)。公司已有针对工商业客户的节能服务,未来有希望发展为综合能源服务企业,成为能源服务领域的重要执行主体。 公司是国网节能的唯一上市平台,4月份已完成资产重组;不考虑国网节能体内的其他工业节能、建筑节能、生物质发电、新能源等业务注入预期,当前股价2017年估值25倍。公司具备足够的安全边际,资产负债表已提前反映出公司业绩的高速增长即将到来,期待未来公司通过融资、注入等手段继续实现规模和业绩的提升。 四、投资建议。 维持“强烈推荐-A”投资评级:预计2016、2017、2018年利润为1.75亿元、2.5亿元、3.4亿元,维持强烈推荐评级,上调目标价为46-49元。 五、 风险提示。 重资产模式收益率低于预期;同业竞争未能解决。
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2016-11-01 9.46 -- -- 10.10 6.77%
10.10 6.77%
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盈利预测与投资建议,维持强烈推荐评级。 若2016年油价不会急剧下跌、人民币汇率不会猛烈变动、电厂客户开发进度达到预期、且非电厂客户增长率为5%--15%的情况下,预计2016年深圳燃气可实现归属净利润8.55~8.85亿元。 如果假设17年仍能维持10%~15%的增长,则深圳燃气2017年能实现9.8~10.2亿元的净利润,对应eps为0.44~0.46元。对应10月27日收盘价9.40元/股的估值为21倍。 按照深圳燃气的历史估值表格(如图4)所示,深圳燃气的历史估值一般维持在25~27倍之间,因此对应10月27日股价,具备一定的投资空间。因公司质地良好,未来若开拓新的大客户业绩弹性较大,因此维持强烈推荐评级。 6、风险提示:大客户开发受经济因素或政策因素影响;油价和汇率大幅波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名