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天翔环境 电力设备行业 2017-05-18 17.93 -- -- 18.46 2.96% -- 18.46 2.96% -- 详细
事件:5月15日晚,公司发布两则重要公告:1)公司中标甘肃省武威市凉州区城区污水处理厂污泥无害化处理工程EPC总承包项目,项目投资总额7241.85万元。2)公司与欧绿保国际资源再生公司、德阳市政府签订了《项目合作协议》,三方拟采用适当的合作方式共同打造德阳市中德资源循环利用产业园,项目总投资约81亿元。对此,点评如下: 项目获德阳市政府大力支持,有望迅速落地。《德阳市“十三五”环境保护规划》提出要推动资源综合利用,推广“资源-产品-废弃物-再生资源”的循环方式,建设资源综合利用产业集聚区,以磷石膏综合利用为重点,加快推进国家资源综合利用“双百工程”示范基地建设。开展生态工业园区创建,加快推进德阳经济技术开发区国家级循环化改造试点。德阳市中德资源循环利用产业园预计2020年建成,包括废旧汽车拆解及资源化利用中心,废旧电器集中处理回收中心,纸张、塑料再生项目,废旧橡胶、轮胎资源化利用项目,磷石膏无害化处理及资源化利用等资源循环项目。在地方政府的大力支持下,具体项目的投资、建设和运营安排有望迅速落地。 欧绿保在资源再生回收领域业绩突出。欧绿保集团是全球领先的资源再生、环保服务及原材料供应企业。集团拥有欧绿保及Interseroh两大品牌,公司立足德国,业务遍及欧洲、亚洲。年营业额约22亿欧元,是全球十大循环再生技术服务和原材料供应企业集团之一。通过资源循环再生,仅2015年一年,欧绿保集团就节省了5180万吨原材料的使用,从而减少了590多万吨二氧化碳的排放。欧绿保集团已经在香港投资17亿港元建设全球最大的电子废弃物回收项目,负责整个香港地区电子废弃物的回收。欧绿保集团还与宝马成立了合资公司从事汽车废旧零部件的回收利用综合服务。 携手欧绿保推进可复制扩张模式。发改委、工信部等6部委于2015年发布了关于印发《重要资源循环利用工程(技术推广及装备产业化)实施方案》的通知。通知称,要对资源循环利用产业加大支持力度,引导资金投入。重点任务和领域包括:城市矿产(再生资源),涉及废钢铁、废有色金属、废稀贵金属、废塑料、废橡胶、废弃电器电子产品等。在中央各部委支持下,地方政府有充足动力推动循环产业园假设。近期,公司签订总投资43亿元《营口资源循环利用产业园区合作框架协议》就是一例。德阳资源循环利用产业园项目中,三方将成立合资公司(德阳建投集团持股40%,欧绿保持股20%,天翔环境持股40%)负责项目的开发建设和运营。德阳项目有望打造成为天翔环境的示范项目,推动“地方政府引导+欧绿保运营经验+天翔环境资本和本土化优势”的模式在全国复制扩张。 盈利预测与投资建议。预计公司2017~2018年净利润分别为3.80亿、5.14亿。公司当前备考市值98亿(不考虑配套募资),对应估值26倍、19倍。公司再次斩获循环产业园项目,“地方政府引导+欧绿保运营经验+天翔环境资本和本土化优势”的模式有望在全国推广;大股东增持均价23.71元/股,目前股价折价26%奠定极高安全边际,维持增持评级! 风险提示:增发收购进度滞后,项目推进不及预期。
天翔环境 电力设备行业 2017-05-18 17.93 -- -- 18.46 2.96% -- 18.46 2.96% -- 详细
凭借技术优势,公司再签循环产业园项目大单,业绩高速增长可期。 此次公司与欧绿保国际资源再生公司、德阳市人民政府签订《项目合作协议》,共同打造全国领先的德阳市中德资源循环利用产业园。三方计划成立一家注册资本约为12 亿元的合资公司来开发建设和运营本此项目。其中,公司与德阳建投集团持有合资公司40%的股权,欧绿保国际资源再生持有20%股权。项目的总投资约81 亿元人民币,项目拟规划用地5000 亩,预计2020 年建成。德阳市政府在十三五规划中就提到要推进资源综合利用“双百工程”示范基地建设,特别是引导鼓励磷化工企业研发资源综合利用技术和创新管理模式,实现磷化工产业废弃物的产业化、高质化利用,有效改善磷石膏等磷化工产业废弃物堆放造成的土地资源浪费和生态环境影响。我们认为,此次项目合作协议投资额巨大再创历史新高,项目内容和与德阳市政府十三五规划十分契合,且项目建成时间节点明确,后续具体合同有望加快落地,增厚公司利润。 项目内容:智能环卫系统(含城市生活垃圾、建筑垃圾、园林垃圾等收运体系);城市有机废弃物协同处理中心(规模暂定:150+150 吨/日,包括城市污泥、餐厨垃圾、食品加工厂有机废弃物、禽畜粪便等);废旧汽车拆解及资源化利用中心;废旧电器集中处理回收中心;第三代生活垃圾分选处理项目;纸张、塑料再生项目;废旧橡胶、轮胎资源化利用项目;RDF集群化收集处理站点和生物质(秸秆等)发电厂项目;磷石膏无害化处理及资源化利用;油气田废弃物无害化处理项目;城市建筑固体废弃物资源化利用处理中心;废弃矿物油资源化回收处理中心;危险废弃物处理中心;医疗废弃物无害化处置中心;敏感材料无害化处置中心等。 欧绿保相关资产交割完成,协同效应显现,打开未来成长空间 欧绿保国际资源再生公司是全球最大的资源再生及环境服务企业之一。欧绿保国际资源公司涵盖有电子电器设备回收、废旧汽车回收及塑料纸制品回收三大业务,在固态废弃物处理、回收、加工、再利用各环节拥有全球领先的技术与品牌优势。欧绿保集团与天翔的签订了合作框架协议、建立起长期的合作关系;公司实际控制人3 月份通过德国SPV 收购欧绿保国际资源再生及环境服务两大业务板块对应的标的集团公司各60%股权。2017 年3 月,天翔、德国欧绿保及北京格林雷斯与辽宁省营口市人民政府就营口资源循环利用产业园区项目达成合作框架协议,项目总投资约为43 个亿元,此次循环产业园项目框架协议的签订是既上一次与欧绿保的再次合作。公司借助欧绿保的技术优势,固废综合处置能力已获得地方政府认可,随着项目逐步落地,将给公司业绩带来高弹性。 在手订单丰富,天翔油田环保技术优势明显,奠定龙头地位 公司已形成从设备制造到市政污水工程和污泥处理的全产业链服务体系,积极拓展市场,目前PPP 在手订单10 亿元,未来PPP 订单有望加速落地。而油田环保市场潜力巨大,每年含油污泥处理市场空间在100-200 亿/年,随着环保政策的趋严,行业也将迎来爆发期。公司通过深厚技术积累+与高校展开合作,奠定行业领先地位,护城河明显, 后续发展可期。 盈利预测 不考虑后续外延,我们预计2017-2019 年归属于母公司的净利润分别为3.31/4.93/6.41 亿元,eps 0.59/0.88/1.14 元,对应2017-2019 年PE30/20/16X,维持“买入”评级。 风险因素 项目建设进度低于预期。
天翔环境 电力设备行业 2017-05-18 17.93 -- -- 18.46 2.96% -- 18.46 2.96% -- 详细
投资要点: 污泥零能耗项目甘肃落地,国内推广速度有望加快:公司自2014年至今,先后收购CNP、圣骑士、欧胜腾(欧胜腾收购事项处于推进中),经历了一系列的外延并购后,公司在手国外多项环境治理方面的先进技术,并在此基础上,自主改进+研发出多种衍生环保技术。此次甘肃污泥无害化项目用的即是圣骑士和欧胜腾公司污泥高级厌氧消化+热电联产“零能耗”工艺方案,项目落地一方面说明公司已经通过本土化将各项技术实现改进融合,并将之有效实施于国内市场,另一方面项目示范效应显现后有利于公司将技术工艺加速在全国范围内推广。 签订81亿产业园项目合作协议,打造环境综合处置服务平台可期:1)收购欧绿保切入电子废弃物和汽车拆解业务领域。2016年10月,公司公告,实际控制人拟通过德国SPV购买欧绿保国际两大业务板块对应标的资产60%股权,作价超过3亿欧元。欧绿保是世界领先的资源再生与环境服务以及原材料提供者,业务范围主要包括资源再生板块的电子废弃物、废旧汽车拆解和环境服务板块的汽车废旧零部件回收综合利用。目前,欧绿保位于香港的电子废弃物处置中心已经建设完成(新华网:http://news.xinhuanet.com/gangao/2017-01/14/c_129446197.htm),同时在国内追踪洽谈数个资源循坏利用项目,此次合作框架协议签署,标志着欧绿保进军国内市场战略有序推进。2)与德阳市政府是二度合作,驾轻就熟。早在2016年12月初,公司就与德阳市政府签订了《德阳市水务项目合作协议》,就投资入股德阳水务并展开技术合作项目等相关事宜达成战略合作关系,此次再度合作意味着公司能力获得德阳市政府充分认可。3)在手资源循环利用产业园合作协议124亿,打造环境综合处置服务平台可期。根据公告内容,该产业园项目包括基础设施配套、智能环卫系统、餐厨垃圾、畜禽粪便、废旧汽车拆解、油田环保、危废医废等多个固废处置业务板块,合计投资金额为81亿,结合此前公司签订的43亿营口资源循环利用产业园合作协议,打造环境综合处置服务平台值得期待。 多次中标PPP项目,打造区域乡镇污水处理龙头:1)公司于2016年8月9日中标四川省最大规模的7.8亿“简阳市38个乡镇污水处理设施打捆实施PPP项目”,12月10日预中标2.48亿简阳石盘(四海)食品医药产业园工业供水厂及污水处理厂PPP项目,至此已拿到10.3亿的项目订单,约占公司2015年度营收的208.59%,给公司未来业绩带来积极影响。2)两个项目利用了欧盛腾的水务环保技术和装备,充分体现了与并购公司的协同效应。3)公司地处四川省有183个县级单位,目前污水处理率不足20%,仍有较大市场等待开拓。未来公司有望凭借简阳项目的示范效应加速乡镇污水处理推广,打造区域龙头企业。 进军石油环保市场,发展潜力巨大:中国每年新开采油钻井以及跑冒滴漏产生的废泥浆在1000万方以上,处理市场空间巨大。公司立足于长庆、大庆、克拉玛依、辽河油田等既有合作伙伴,未来仍将不断推进含油污泥、压裂返排液等处理技术平台整合。2017年1月,公司全资子公司天盛华翔分别以3224万元、982万元受让大庆海啸和西石大油服知识产权,进一步提升和强化其在油田环保领域的市场地位。我们分析认为,公司将充分利用平台的人才储备和资源打造优秀的技术团队和销售团队,通过战略转型全面提升公司的盈利能力和竞争能力。 股权激励+大股东增持,彰显发展信心:1)继公司2015年8月公司推出股权激励草案,2016年9月1日完成授予后,公司10月份再次推出股权激励计划,提出业绩目标2016年至2018年净利润不低于1.25、3.1和4.8亿,相较于2015年净利润增速分别为166%、560%和921%。而且本次股权激励计划覆盖范围主要为公司中级管理层和骨干员工,绑定管理层利益,并且我们认为未来业绩有望超股权激励业绩考核目标。2)2016年11月24日公司实际控制人邓亲华及其一致行动人邓翔通过信托计划合计增持547.63万股,均价23.76元/股,显示大股东对于公司未来发展前景的信心以及公司价值的认可,增强投资者信心。 盈利预测与估值:预计公司2017-2019年EPS0.61、0.90、1.26元,对应PE29、19、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:收购进度低于预期;收购整合风险。
天翔环境 电力设备行业 2017-05-17 17.65 22.00 31.50% 18.46 4.59% -- 18.46 4.59% -- 详细
事件:公司发布公告,签署了德阳市中德资源循环利用产业园项目合作协议,预计总投资81亿元。 循环产业园项目再下一城,投资额巨大再创新高,业绩高增长再加码。公司与“欧绿保”作为合作方与德阳市人民政府签订《德阳市中德资源循环利用产业园项目合作协议》,协议内容包括智能环卫系统、城市有机废弃物协同处理中心、废旧汽车拆解及资源化利用中心、危险废弃物处理中心等多个项目,总投资估算为81亿元,预计2020年建成。同时,三方计划成立注册资本约为12亿元的合资公司以开发运营和建设本项目,其中公司与德阳建投集团分别持股40%,欧绿保持股20%。此次德阳项目是继签订“营口资源循环利用产业园区合作协议”(预计总投资43亿的)之后的又一大循环产业园项目,投资额巨大再创新高,2020年建成的设定目标有望加快后续具体合同落地,并有望对公司随后三年的业绩产生较大积极影响,促进公司利润大幅增长。 公司与欧绿保合作继续加深,平台优势显现。2016 年10 月公司实际控制人运用特殊目的基金通过德国SPV 公司收购欧绿保旗下再生资源及环境服务板块60%股权并签订合作框架协议,计划在再生资源利用等环保项目上开展合作。此次循环产业园项目框架协议的签订再次加深二者合作关系。公司兼具水、固废、再生资源、油田污泥处理等业务的环保平台优势逐步得到市场认可,后续有望依托国际领先的技术优势以及产业园项目的成功经验斩获更多项目。 管理层执行力强劲,技术+市场结合下业绩持续飞跃值得期待。公司上市后坚定推动环保转型,在环保领域逐渐形成了环保设备及工程、油田环保、环境监测、PPP 业务四大业务板块,环境综合治理的业务模式逐步形成。目前,公司剥离非主营的节能工程业务,设立全资子公司各司其职,业务架构不断优化;股权激励提升业绩标准和大股东担保的员工持股计划绑定上下利益;重大资产重组收购欧盛腾预计2017 年年中落地;订单持续放量不断印证国外先进技术+国内市场开拓的快速发展之路,业绩持续飞跃值得期待。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年摊薄后的EPS为0.55元、0.89元和1.02元,对应PE为31x、20x和17x,看好公司中长期发展,给予“买入”评级。 风险提示:非公开发行不确定性风险、汇率风险、项目建设低于预期风险等。
汪洋 2
天翔环境 电力设备行业 2017-05-16 17.49 -- -- 18.46 5.55% -- 18.46 5.55% -- 详细
推行国际化战略,完成四项海外并购。公司上市后推行国际化战略,2014年收购了CNP公司45%股权,2015年收购了美国圣骑士80%股权,2017年对欧盛腾的并购正在推进,包括大股东发起的欧绿保的并购已完成交割。经过近几次的大规模海外并购,公司已经积累了足够的技术和资源等待消化吸收,下一步的重心会放在技术的研发和整合上面,包括渠道的整合、制造的协同和研发资源的整合。公司未来的发展轨迹是通过海外并购,在中国市场形成独特的技术支持和市场占有。美国圣骑士、AS公司在中国环保市场的业务拓展,借助于上市公司的资本优势,其海外业务也将持续活跃,将为其打开新的增长空间。 水务板块:PPP、EPC项目贡献主要业绩增量。公司水务板块主要包括国内水务和一带一路(主要是印度市场)板块。1)国内水务方面,公司与AS公司合作研发出一种适合中国的工艺路线,能够解决农村污水处理“两难一高”的问题;四川省岷江流域、沱江流域的治理将带动污水处理厂的大规模升级改造,产生大量技术和装备需求,公司重点布局四川省3万吨以上污水处理厂技改项目;近期公司收获首个污泥EPC项目,成功由设备供应商转型工程总承包商。2)一带一路:印度市场空间广阔。印度近期向全世界推出一批重大环保项目,其中最重大的一个项目叫“清洁恒河”,涉及恒河流域144个城市,人口规模4-5亿。“清洁横河”第一批项目有望于近期落地落地,公司积极参与项目的投标。如果印度项目能够顺利落地,对于公司的技术拓展具有非常重要的示范意义。目前公司在手PPP、EPC订单共11亿元,将于今年贡献主要业绩增量。 油田环保技术领先,看好运营服务转型。1)油田环保技术领先。目前处理油田污染物方面,热化学洗涤和热解技术比较受推崇和认可,这两大技术公司都有掌握,并且公司的热化学洗涤技术在国内处于技术前沿,技术优势明显。公司也开始逐步往水、钻采废水、压裂液、采油废水、地层采出水处理等领域拓展,今年力争在这些领域取得一些装备、订单的突破。公司2014年整合了美国圣骑士技术,2015年在各油田做了大量测试和研发,2016年在大庆、辽河、长庆、新疆、四川几大区块都已经进驻市场并取得了大量订单。2)转型运营服务商。公司的油田环保订单以移动式撬装设备销售为主,主要是为后续运营服务抢占市场先机。今年除了移动式撬装设备服务外,会寻求与油田方、地方具备相关资源和资质的实体单位合作,推进危废中心,综合处置站的建设,形成稳定的长期收益。目前油田环保属于蓝海市场,相关环保标准的趋严将提高行业准入,公司有望在未来三到五年内成长为国内油田环保的领军企业。 盈利预测与投资建议。预计公司2017~2018年净利润分别为3.80亿元、5.14亿元。公司当前备考市值97亿(不考虑配套募资),对应估值25倍、19倍。公司后续中心转向海外技术的吸收、整合,拓展国内市场,订单有望爆发;中标收个污泥EPC项目,由设备供应商向工程总承包商转型;油田环保由设备销售向运营维护转型,有望贡献稳定业绩;大股东增持均价23.71元/股,目前股价折价27%奠定极高安全边际;综上,给予增持评级。 风险提示:增发进度滞后,收购资产整合不及预期。
天翔环境 电力设备行业 2017-05-11 17.23 -- -- 18.46 7.14% -- 18.46 7.14% -- 详细
事件: 我们于近期对天翔环境进行了现场调研,调研结论及投资建议如下。 评论: 1,海外并购暂时告一段落,AS收购仍在进行中,但协同已经开始 2014年公司收购了拥有污泥热水解、消化、磷资源回收等全球专利技术的德国CNP公司(拥有污泥消化除磷全球专利技术)45%股权;2015年公司非公开发行股票收购了美国圣骑士(北美领先的污水污泥处置设备与服务的提供商),成立环保监测公司天保汇同,成立环境工程公司中欧环科等,2016年开始启动重大资产重组AS公司,在环保领域逐渐形成了环保设备及工程、市政水务、油气田环保、环境治理综合服务、环保监测服务等环保业务板块,当前公司在环保产业布局已较完整,海外并购或告一段落,接下来将进入整合期,以期将前期收购取得技术转化为国内相应市场份额;2016年报显示,欧盛腾水处理技术(杭州)有限公司(AS公司全资子公司)已成为公司第四大供应商,在年度采购总额中占比达5.46%,且公司已利用AS公司技术、品牌在水务处理工程板块获得简阳市水务局38个乡镇污水处理设施打捆实施PPP项目并开始实施。此外,5月3日公司中标甘肃省武威市凉州区城区污水处理厂污泥无害化处理工程EPC总承包项目,拟污泥无害化处理厂1座,污泥处理规模80吨/日,本项目应用美国圣骑士和德国AS公司污泥高级厌氧消化+热电联产“零能耗”工艺方案,显示海外并购获取的优势技术正不断嫁接到国内,转化为公司的市场份额。随着AS公司收购工作的落地,可预期AS公司的先进水处理技术将嫁接到更多的国内项目如乡镇污水、市政污水等,两者间的协同效应预计将得到进一步发挥。 2,油田环保已成为公司收入重要增长极,或因环保趋严持续加速,值得关注 目前国内油田环保市场尚处起步阶段,竞争格局也尚未形成。2015年1月1日,新环保法正式实施,对油田钻井这类严重污染作业的治理工作高度重视。随着环保政策进一步趋严,环保督查执法力度不断加强,油田环保市场有望迎来爆发。公司通过整合及自主研发创新,已拥有含油污泥的热水洗处理工艺、含油固废干化+氧化+热解处理工艺、压裂返排液的处理回用工艺、地层采出水的脱盐外排工艺和含油废水的综合处理工艺等多种处理工艺和技术。报告期内,公司也已完成在大庆、辽河、华北、大港、新疆等地的油田含油污泥等处理业务布局,业务收入实现快速增长。16年报中公司油田环保业务板块取得4个多亿设备销售收入,预计17年在保持稳定的同时,在业务模式上也将迎来新的变化:在设备销售以外公司将力争在国内四大油田方建设综合固废处置中心,以展开固废运营业务;在环保督查力度趋严的大背景下,堆存及新增的含油污泥处理率上升是大势所趋,公司在产业内率先布局,将持续受益。 3,盈利预测及投资建议: 考虑到: 公司水电设备、分离机械、盾构机等传统业务板块整体将平稳运行,盾构机等受益于轨交行业景气有望持续增长; 圣骑士公司17年起按照80%权益全年并表贡献收入; 假定发行股份收购BWT公司事项上半年完成,得以并表; 公司油田环保板块业务进展顺利,在16年基础上持续增长; 我们预计,公司17、18年归属净利润分别为3.15亿、4.4亿元,对应本次发行后总股本5.6亿股EPS分别为0.56、0.78元,对应当前股价17.22元估值分别为31X、22X。维持“审慎推荐-A”评级。 4,风险提示: 1、与收购标的业务整合及协同不及预期的风险; 2、油田环保市场启动不及预期的风险; 3、大盘系统性风险。
天翔环境 电力设备行业 2017-05-10 17.40 -- -- 18.46 6.09% -- 18.46 6.09% -- 详细
事件: 公司近日发布2016年年报及2017年一季报,2016年实现营业收入10.74亿元,同比增长117.47%,实现归母净利润1.26亿元,同比增长167.08%,每10股派发现金红利0.60元(含税)。2017年一季度,公司实现营业收入1.97亿元,同比增长35.47%,归母净利润378万元,同比增长48.99%。 投资要点: 订单支撑,2016年全年及2017年一季度业绩均有大幅增长。受益于公司在2015年完成收购的美国圣骑士公司在2016年实现全年业绩并表,公司2016年营业收入同比增长117.47%,归母净利润同比增长167.08%;2017年一季度共执行PPP及环保设备合同金额2.14亿元,较去年增长133%,带来营业收入大幅增加。截至一季度末,公司尚有未执行订单额3.36亿元,将为全年业绩增长带来有力支撑。 具备国际化视野,收购多家世界领先污水污泥处理设备与技术商。公司具备国际化运作和思维方式,自2009年起,即与全球最大的水电设备供应商安德里茨以及美国圣骑士公司进行水轮机与分离机的合作生产。2014年,公司通过全资子公司收购核心业务为Airprex污泥除磷技术和污泥厌氧消化的技术服务和设计公司CNP45%股权,开始在高端污泥处理领域的布局;2015年又收购美国圣骑士公司80%股权,2016年完成德国贝尔芬格水处理公司100%股权,完成在北美和欧洲等国际发达地区的业务布局。由此获得的污泥高级厌氧消化+热电联产“零能耗”工艺方案,日前获得甘肃省武威市污泥无害化处理工程EPC总承包项目预中标通知,总投资额7242万元,成功实现技术的国内复制。目前,公司正在进行欧盛腾集团有限公司(以下简称“AS公司”)的收购事项,拟向AS公司全资股东中德天翔各股东非公开发行1.2亿股,对价17亿元收购其100%股权,从而AS公司成为公司的孙公司,同时向符合条件的特定对象非公开发行股票募集配套资金2.97亿元。若收购成功,公司有望扩大污水污泥处理在海外的业务布局,同时有望在国内进一步扩大领先地位。 装备为基,继续拓展污水污泥处理工程运营及第三方监测。以分离设备、水处理设备和技术为主的环保装备技术是公司的业务基石,在稳步开拓市场的基础上,2016年公司还借助PPP模式的大力推进,中标“简阳市38个乡镇污水处理设施打捆实施PPP项目”和“石盘(四海)食品医药产业园工业供水厂及污水处理厂PPP项目”,总投资额达10.3亿元。同时投资四川天保汇同环境科技有限公司,开展污染源在线监测设施第三方运营服务,2016年已经实现销售收入1146万元。通过积极开拓运营业务,公司未来业绩将有扎实稳健的增长基础。 提早积极布局,开拓油田环保市场。国内油田环保市场尚在起步阶段,暂未形成成熟的配套含油污泥处理技术,加上历史原因,油田公司对含油污泥的处理处置不够重视,相关标准滞后,导致大量存量污泥随意堆放填埋,对地下水及土壤造成严重危害。在国家逐渐重视水处理与土壤修复的现阶段,公司抓住环保整治契机,积极开发具备系统性和综合性的综合技术、与高校及科研院所形成密切合作,目前已经拥有含油污泥的热水洗处理工艺、含油固废干化+氧化+热解处理工艺、压裂返排液的处理回用工艺、底层采出水的脱盐外排工艺和含油废水的综合处理工艺等多种处理工艺和技术,并完成在大庆、辽河、华北、大港、新疆等地的油田含油污泥处理业务布局。油田环保议价能力较强,将为公司带来盈利能力的进一步提升。 注重研发投入,打造污水污泥处理核心技术。2014-2016年,公司在研发方面的投入不断增加,研发人员数量由125人增长到183人,占全部员工数量的20.91%。2016年投入研发金额达到2492万元,占营业收入比例达2.32%,目前公司正在研发的大直径卧螺离心机、小螺距机械差速器离心机、双头螺旋离心机,可为隧道建设提供高质量的物料排放机械装置,研制成功后有望借助基建投资增加提高公司机械设备的销售。在环保领域,公司目前研发的含油污泥处理技术、蓝藻处理集成技术、非金属物料破碎机研发、新型酸性热化学水解及磷回收技术、AirPrex磷回收技术,将在油田污泥处理、市政污泥、富营养化江湖水处理、固废处理等领域获得应用,部分工艺已开始商业化推广。我们认为,公司在分离设备行业深耕多年,具有较强的创新与研发能力,通过与收购的国际领先技术公司强强合作,公司有望成为水处理技术领先企业,在行业内占据领先地位。 首次覆盖,给予公司“买入”评级:我们看好公司在污水污泥处理领域的国际化发展思路,走出去可开拓“一带一路”市场,引进来可为公司确立国内的行业领先地位,同时看好公司在油田环保领域的积极布局,预测2017-2019年EPS分别为0.74、0.99、1.32元,对应当前股价PE为24.65、18.30、13.70倍。首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:项目推进进度不达预期风险;知识产权保护风险;非公开发行收购失败风险;海外市场拓展的不确定性风险。
汪洋 2
天翔环境 电力设备行业 2017-05-05 18.01 -- -- 18.60 3.28% -- 18.60 3.28% -- 详细
事件:公司预中标甘肃省武威市凉州区城区污水处理厂污泥无害化处理工程EPC总承包项目,项目投资总额7241.85万元。对此,点评如下: 收获首个市政污泥EPC项目,海外技术在国内成功落地。项目将采用美国圣骑士和德国AS公司污泥高级厌氧消化+热电联产“零能耗”工艺方案,拟新建高级厌氧消化+热电联产污泥无害化处理厂1座及附属设施,征地50亩,污泥处理规模每天80吨(含水率80%)。项目总投资7241.85万元,预计将于2017年底建成。近年来,公司通过海外收购,完成了污泥处理相关技术的储备。2014年公司收购拥有污泥热水解、消化、磷资源回收等专利技术的德国CNP公司45%股权;2015年收购北美领先的污水污泥处置设备与服务提供商美国圣骑士公司。美国圣骑士在污水污泥处理领域拥有多个项目成功经验。2016年3月1日,美国圣骑士公司承担的位于美国威斯康辛州基诺沙污水处理厂世界首个ENGREG?“零能耗”污泥处理(EPC)项目投产运行。2016年7月,美国圣骑士中标纽约市26thWard污水厂升级改造项目,合同金额879万美元,该项目为美国最大市政污泥脱水项目。此次中标凉州区污泥处理EPC项目,标志着公司的海外技术成功在国内落地,公司通过收购海外先进技术拓展国内市场的策略成效持续显现。 重视公司由设备供应商向工程总承包商的的角色转变。公司传统的离心机设备广泛应用于市政污水污泥处理领域。借鉴圣骑士公司在国外的成功项目经验和技术优势,公司成功从设备供应商转型工程总承包商。这一点在公司中标的两个PPP项目中亦得到充分体现。凭借传统高端装备制造优势,并引入国外成熟的工艺技术,获取国内EPC项目订单。更为重要的是,公司成功延伸了产业链,拓宽业务范围,打开了新的市场空间。 污泥行业由“重水轻泥”向“泥水并重”转变,有望释放五百亿级市场。变化一:中东部地区地价上升,填埋产能下降,原有处理模式难以为继,构成对污泥进行深度脱水的现实需求。变化二:《“十三五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》发布,行业由“重水轻泥”向“泥水并重”转变。显著提高政府作为责任主体的积极性;变化三:污水处理费提升趋势加速,解决无源之水难题。《规划》发布后,2017年我国大中城市污水处理费上升明显提速,污水处理费的提升将从根本上改变污水厂“有心无力”的现状。《规划》测算,十三五期间,新增或改造污泥无害化处理处置设施投资294亿元,十三五期间工程市场将接近300亿元。若目标完成,十三五期间运营市场整体亦高达170亿元,两者合计将提供每年接近百亿市场增量。 盈利预测与投资建议。预计公司2017~2018年净利润分别为3.80亿、5.14亿。公司当前备考市值101亿(不考虑配套募资),对应估值27倍、20倍。公司预中标首个市政污泥EPC项目,海外技术成功在国内落地;公司由设备供应商向工程总承包商转变,打开新的市场空间;十三五期间污泥处理由“重水轻泥”向“泥水并重”转变,有望释放五百亿市场空间;大股东增持均价23.71元/股,目前股价折价24%奠定极高安全边际,维持增持评级。 风险提示:增发收购进度滞后,项目推进不及预期
天翔环境 电力设备行业 2017-05-01 18.55 30.00 79.32% 18.64 0.49% -- 18.64 0.49% -- 详细
投资要点 事项: 2017年4月26日,天翔环境公布了一季度报告,报告期内公司实现营业收入1.97亿,同比增长35.47%。 平安观点: 收入高增长主要来源于2016年在手订单加速确认: 一季度公司新签订合同1.03亿,执行合同2.15亿,其中当期合同仅执行7345万,前期订单1.41亿,在手尚未执行的合同金额3.36亿,2017Q1收入主要来源于2016年在手订单业绩确认。 2016年公司承接2个PPP项目推进达到收入确认时点,其中简阳PPP项目已完成项目监理、普安乡已开工建设;石盘工业污水处理厂项目公司已设立,目前正处于施工图设计阶段。天保汇同、美国圣骑士等涉及环境监测、污水污泥处理板块业务也有突破。 油田环保板块稳步推进,公司在冀东、胜利油田、四川油气田等多地推进油田环保处理业务,同时大力推进布局以油田污染物为主的危废中心的建设和综合处理站的投资建设准备工作。 n 资产负债率提升,多渠道融资投入主业促快速发展:2017Q1公司总资产由42.3亿增至45.7亿,负债规模由24.5亿增至27.7亿,现金情况几无变化。可以推断,公司通过发行债券、长期借款所获得的资金都已用于上市公司项目投入,加速项目落地。通过中长期债务融资锁定未来数年财务成本,并将获取资金用于项目投资有助于公司项目加速落地,促使公司快速、平稳、健康发展。 签订43亿元框架协议,异地扩张之路开启:2017年3月,公司、欧绿保、北京格林雷斯与辽宁省营口市签订《营口资源循环利用产业园区合作框架协议》,总投资约43亿元。此项目是公司获取的第一个循环经济产业园项目,也是签订的省外最大项目,标志着公司异地扩张之路开启,同时本次 协议金额是公司2016年收入的4倍以上,我们认为随着此项目的逐步落地,将给公司带来极大业绩弹性。 股权激励&员工持股&大股东增持三重因素叠加,表明公司发展信心:2016年,公司推出股权激励计划,2016-2018年净利润目标分别为1.25、3.1、4.8亿元。2017年1月,公司又推出员工持股计划草案,表明公司管理层强烈看好公司发展,愿与员工分享公司增长红利,同时公司大股东近期累计增持约1.3亿元,目前股价倒挂10%左右,总体来看,三重因素叠加为公司当前股价提供了充足安全边际。 盈利预测与估值:我们预计公司2017-2019年主营业务收入为28.81、47.95、61.56亿元,EPS为0.82、1.25、1.62元。给予公司12个月目标价30元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:油田环保订单确认速度不达预期,PPP项目建设缓慢,海外并购面临监管风险。
天翔环境 电力设备行业 2017-05-01 18.55 -- -- 18.64 0.49% -- 18.64 0.49% -- 详细
受益于环保业务的崛起,公司一季度保持快速增长 公司一季度营收1.97亿元,同比增长35.37%;归属于母公司的净利润为377.7万元,同比增长48.99%,超过此前预告的净利润20-40%增长区间;扣非后归属于母公司的净利润为342.4万元,同比增长56.49%。公司业绩保持快速增长,主要原因是环保业务快速增长:1)2016年新签的PPP项目工程实施进度达到收入确认节点,2)海外污水污泥处理等环保设备一季度订单收入增加。 调整配套资金募集规模及用途,加快AS公司收购进程 公司调整了发行股份并募集配套资金的方案,配套募集资金规模从之前的4.23亿元下调至2,97亿元,并对募集资金用途做了变更。我们预计增发收购AS公司将于今年7月份左右完成,增厚公司利润。 欧绿保相关资产交割完成,协同效应初显,打开未来成长空间 公司实际控制人通过德国SPV收购欧绿保国际资源再生及环境服务两大业务板块对应的标的集团公司各60%股权,目前资产交割已于3月份完成,业务范围延伸至资源再生(废弃物回收)、环境服务和汽车拆解领域,未来有望通过增发方式形成上市公司控股。除此之外,天翔、德国欧绿保及北京格林雷斯与辽宁省营口市人民政府签就营口资源循环利用产业园区项目达成合作框架协议,项目总投资约为43个亿元;充分说明公司新业务拓展顺利,固废综合处置能力已获得地方政府认可,后续天翔还将与德国欧绿保、北京格林雷合资成立项目公司,发起成立不低于30亿元的环保产业基金。随着项目逐步落地,将给公司业绩带来高弹性。 技术积累深厚,油泥环保业务有望快速增长 油田环保市场潜力巨大,每年含油污泥处理市场空间在100-200亿/年,公司通过深厚技术积累+与高校展开合作,奠定行业领先地位,后续发展可期。 盈利预测与评级 不考虑后续外延,我们预计2017-2019年归属于母公司的净利润分别为3.31/4.93/6.41亿元,eps 0.59/0.88/1.14元,对应2017-2019年PE31/21/16X,维持“买入”评级。
天翔环境 电力设备行业 2017-04-25 18.97 24.90 48.83% 18.76 -1.11%
18.76 -1.11% -- 详细
投资要点: 区域环保龙头,业绩长期向好。2014年公司登陆深交所创业板,主要从事大型节能环保及清洁能源设备的研发、生产和销售,产品包括分离机械系列设备和水轮发电机组设备。为了顺应时代的发展,公司正在将产业链延伸至石油环保领域、乡镇污水处理、有机废弃物处置、环境监测等多个环保领域。公司第一大股东为邓亲华,与其子邓翔为一致行动人,合计持股比例32.38%。公司近五年营业收入基本呈现增长趋势。2016年,公司实现营业收入10.74亿,同比增长117.47%,归属母公司净利润1.27亿,同比增加167.08%。 海外收购优质标的,引进先进技术。公司2014年收购了拥有污泥消化除磷全球专利技术的德国CNP公司45%股权。2015年公司收购美国圣骑士,其业务范围包括污水污泥处理设备的制造维修以及河道湖泊的环保清淤。2016年,公司收购AS公司(由BWT更名而来),AS公司总部位于德国,是一家全球领先的水处理设备及服务供应商。同年,公司大股东拟通过德国SPV收购欧绿保集团公司的国际资源再生及环境服务两大业务板块各60%股权,拓展中国固废和再生资源市场。通过一系列海外收购,公司迅速拓展环保业务,从设备制造商转型为环境综合服务商。 PPP连下两大单,农村污水处理市场潜力巨大。预计“十三五”期间,农村分散式污水处理市场空间将达400亿,通过PPP模式进行处理的需求很大。2016年8月公司中标“简阳市38个乡镇污水处理设施PPP项目”,总投资7.8亿元。2017年1月,公司中标“石盘(四海)食品医药产业园工业供水厂及污水处理厂PPP项目”,项目总投资2.5亿。这连续两大订单也进一步验证了公司在四川的拿单能力。 探索新兴业务板块,培育新的业绩增长点。公司通过扩张并购,积极拓展油田环保、第三方检测等业务,实现内生与外延相结合的可持续发展。2016年前三季度油田环保订单金额合计2亿元。预计油田环保市场每年空间将达200亿,未来油田环保业务将会成为公司新的业绩增长点。 l 盈利预测与估值。若不考虑中德天翔并表,预计公司2017-2019年实现归属母公司所有的净利润2.52、3.76、4.80亿元,对应EPS分别为0.58、0.86、1.10元。若考虑中德天翔并表,预计公司2017-2019年实现归属母公司所有的净利润3.60、4.96、6.12亿元,对应EPS分别为0.83、1.14、1.41元。参考可比公司估值,给予公司2017年30倍PE,对应目标价24.9元,给予买入评级。 风险提示。(1)收购资产整合不及预期。(2)项目进度不及预期。
天翔环境 电力设备行业 2017-04-25 18.97 -- -- 18.76 -1.11%
18.76 -1.11% -- 详细
16年利润大幅增长167%,新增多个利润增长点 公司2016年实现收入10.74亿元,同比增长117.47%;归母净利润1.27亿元,同比增长167.08%。公司业绩增长主要原因一方面是公司拓展的油田环保、餐厨设备、PPP等带来的业绩增长点,另一方面是圣骑士业绩增长(16年0.43亿元同比增长41%)及其全年并表(15年8月底并表)。 环保业务增长343%,占比提升至87% 2016年公司环保业务收入9.33亿元,同比大幅增长343%,占比从15年的43%提升到87%,毛利率下滑7.84个百分点;水电设备实现收入0.33亿元,同比减少70%。16年节能工程收入为0,15年为0.98亿元。 在手订单丰富,环保综合平台战略进入收获期 公司经过近几年的资本运作和布局,现已打造成为水处理(PPP、乡镇污水等)+大固废(污泥处置、油田环保、餐厨垃圾、再生资源)+监测领域综合型环保平台布局,且多个领域开始贡献利润增长点。水处理方面,公司先后中标简阳市7.8亿元乡镇污水PPP和2.5亿元工业园区供水污水项目;油田环保方面,公司完成在大庆、辽河、华北、大港、新疆等地的油田含油污泥等处理业务;餐厨方面,公司新签设备合同1.56亿元;监测方面公司实现收入1146万元。2016年新签订单14亿元,截至16年末尚未执行合同金额4.5亿元,公司平台战略布局进入收获期。 环保综合平台起航,关注员工持股计划 预计不考虑增发,公司17-19年对应EPS分别为0.51/0.65/0.84元。管理层执行力强,2年内筹划3次较大的海外并购;此次增发大股东拟参与认购3.5亿元彰显信心,“中植系”拟认购8.2亿元;16年推出第二期股权激励,业绩考核目标16-18年净利润分别不低于1.25/3.1/4.8亿元。公司推出员工持股计划,规模上限3920万元(其中优先次级1:1)。管理层执行力强、有激励、国内外资本运作经验丰富,环保综合平台起航,给予“买入”评级。 风险提示:增发进程低于预期;PPP项目推进不及预期;
天翔环境 电力设备行业 2017-04-21 19.45 28.52 70.47% 19.74 1.49%
19.74 1.49% -- 详细
事件:公司发布2016年年报,营收为10.74亿元,同比增长117%;归母净利为1.27亿元,同比增长167%。 国内外同时发力,业务多点开花。2016年海外业务贡献营收1.93亿元,占比18%,未执行合同金额圣骑士贡献达37%,截止2016年末,公司新签订合同金额14亿元,未执行的合同金额为4.48亿元。其中2016年并表的美国圣骑士新签订合同金额3092万美元,尚未执行的合同金额为2606万美元。除了海外业务的亮眼表现,2016年公司业绩增长还来自于油田环保(已完成在大庆、辽河、华北、大港、新疆等地的油田含油污泥处理布局)、简阳7.8亿污水PPP项目(已投资7750万元)、餐厨垃圾处理(16年执行合同1.1亿元)。 油田环保市场龙头,2017年油田环保市场大有可为。油田环保作为2016年带动公司业绩增长的重要驱动力,我们认为2017年也依然有亮眼的表现。油田环保是我们目前观察到即将启动的几个工业环保细分领域之一。 国内每年近2亿吨原油产量,产生近600万吨含油污泥,1000万吨含油废水,市场空间方面未来这是百亿级别的持续运营市场。天翔环境目前在河北、四川、新疆三地方都有项目布局,是油田环保板块毋庸置疑的龙头标的,后续油田环保业务有望持续超预期。 欧绿保技术成功落地国内,公司持续受益于海外先进环保技术导入带来的供给改善。3月16日,天翔环境、欧绿保、格林雷斯与辽宁省营口市人民政府签订总投资约为43亿元的《营口资源循环利用产业园区合作框架协议》。此次框架协议的签订,不管是43亿的金额还是园区模式,都意味着欧绿保技术正式受到国内政府的认可,同时也是天翔环境具备整合海外并购公司资源、在中国本土市场成功开拓市场的例证。公司是优秀的海外优质环保公司并购整合者,除了欧绿保之外,公司还先后收购德国CNP(污泥热水解、消化和磷资源回收)、美国圣骑士(污水污泥设备和技术解决方案)、德国BWT(现在更名AS,工业水处理设备和技术解决方案),公司未来整合海外优质资源,将先进技术导入中国市场的潜力巨大。 预计公司2017、2018年EPS为0.83、1.1元,目前股价对应2017、2018年PE为24、18倍,给予买入评级。 风险提示:业务拓展不及预期,油田环保行业发展不及预期
天翔环境 电力设备行业 2017-04-21 19.45 -- -- 19.74 1.49%
19.74 1.49% -- 详细
盈利预测与估值:假设增发于2017年年内完成,1)简阳项目进展顺利、示范效应显著,若获得业主方认可则更多PPP项目落地可期;2)油田环保行业需求释放加速,有望超预期,因此上调公司盈利预测,预计公司2017-2019年EPS0.61、0.90、1.26元,对应PE32、22、16倍,维持“买入”评级。 风险提示:收购进度低于预期;收购整合风险。
天翔环境 电力设备行业 2017-04-20 18.87 30.00 79.32% 19.85 5.19%
19.85 5.19% -- 详细
平安观点: 油田环保业务崭露头角,公司经营效率持续提升: 公司业绩增长主要是公司加强压裂返排液、油污泥等环保处理项目的实施落地,在油气田环保等业务领域取得突破,使得公司业绩增长超出预期。此外,简阳市PPP项目开始实施也给公司贡献部分收入。目前公司油田环保业务在大庆、辽河、华北、大港、新疆等地完成布局,业务实现快速增长。 公司期间费用率从2015年30.02%大幅下降至2016年的20.71%,销售费用和财务费用增长率分别为21.83%、30.01%,远低于营收增长率,管理费用增长率为84.33%,主要是并表美国圣骑士公司全年费用所致,不过仍然低于营收增长率。 公司现金流也开始变好,2016年经营活动产生的现金流量净额为3535万元,近5年首次转负为正。各方面数据都显示公司经营效率持续提升。 配套融资总额下降,助力定增过会:公司披露年报的同时反馈了证监会对发行股份收购资产的一次反馈意见,将配套募集资金总额由4.23亿下调至2.97亿,用途不变。我们认为,这一举措将有助于公司增发方案顺利过会,并使公司在后续发展中保有充足资本用于PPP、油田环保项目施工建设。 AS公司加大渠道布局,持续看好其发展前景:年报也披露了被收购公司德国AS公司(贝尔芬格)2016年业绩情况。2016年德国AS公司实现 营收18.36亿元,利润总额8770万元,归母净利润5945万元。我们认为,业绩低于预期主要由于16年收购导致AS公司管理费用同比增加约5000万所致,其他财务费用、资产减值损失均有明显下降。此外,公司在收入下滑的情况下,销售费用逆势增加600万元,显示公司依然对销售渠道极为重视,并期望借助良好的全球销售布局重现AS公司高速增长的荣光。我们假设收购AS公司能够顺利过会,并相信公司有能力完成2017-2019年累计净利润不低于4375万欧元的承诺,暂不下调并表利润规模。 签订43亿元框架协议,异地扩张之路开启:2017年3月,公司、欧绿保、北京格林雷斯与辽宁省营口市签订《营口资源循环利用产业园区合作框架协议》,总投资约43亿元。此项目是公司获取的第一个循环经济产业园项目,也是签订的省外最大项目,标志着公司异地扩张之路开启,同时本次协议金额是公司2016年收入的4倍以上,我们认为随着此项目的逐步落地,将给公司带来极大业绩弹性。 股权激励&员工持股&大股东增持三重因素叠加,表明公司发展信心:2016年,公司推出股权激励计划,2016-2018年净利润目标分别为1.25、3.1、4.8亿元。2017年1月,公司又推出员工持股计划草案,表明公司管理层强烈看好公司发展,愿与员工分享公司增长红利,同时公司大股东近期累计增持约1.3亿元,目前股价倒挂10%左右,总体来看,三重因素叠加为公司当前股价提供了充足安全边际。 盈利预测与估值:我们维持对公司2017-2018年盈利预测,预计公司2017-2019年主营业务收入为28.81、47.95、61.56亿元,EPS为0.82、1.25、1.62元。给予公司12个月目标价30元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:油田环保订单确认速度不达预期,PPP项目建设缓慢,海外并购面临监管风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名