主要观点: 民爆行业增速放缓,行业加快兼并整合。 民爆行业受经济增速放缓影响,未来行业增速放缓,同时国家放开民爆器材价格,鼓励行业竞争,行业面临产能过剩,竞争加剧的局面。十三五政府鼓励民爆产业上下游企业资源整合和延伸,推进一体化进程,使优势资源向龙头和骨干企业集中。公司作为民爆行业龙头,未来将借助资本平台,加快外延扩张,整合上下游产业。 公司优化产品和服务结构,加快爆破服务一体化。 西部民爆器材需求快速增长,公司加快在新疆、四川等西部地区布局。为适应客户需求,提升爆破工程收入占比,公司通过打造矿山开采设计、混装生产、矿山采掘、矿产品粗加工一体化服务模式,在产业链整合、区域布局、技术创新等领域确立行业优势地位。 定增促进产业升级。 公司拟定增募资11亿元,主要投向矿山工程总承包及矿山生态修复项目、爆破工程一体化项目、民爆智慧工厂项目、智能生产线建设项目和数字化民爆产业链项目,进一步完善公司民爆产品生产、配送、爆破工程服务一体化产业链,提高公司生产制造智能化水平,助力公司转型升级,恢复快速发展。 加快业务转型,培育新材料产业等新的利润增长点。 公司通过开展爆炸深加工业,向下游产业链延伸,先后投资纳米金属氧化物、聚晶金刚石和爆炸复合新型金属材料三个爆炸合成新材料项目。积极布局互联网+、云计算、大数据、人工智能等新领域,实现传统业务向信息化、智能化方向转型升级,并拓展新的业务成长空间的战略构想。 盈利预测与投资建议。 公司定增促进民爆产业升级,加快爆破服务一体化,同时培育新材料业务,看好公司产业升级和业务转型。预计2015-2017年每股收益分别为0.28、0.30、0.34元,给予公司目标价8.00元,给予“增持”评级。

事件: 1H2015收入7.79亿元,同比下降7.89%,归母净利润0.19亿元,同比下降0.51%,扣非后归母净利润0.14亿元,同比下降4.22%,每股收益0.06元。上半年毛利率为26.51%,较去年同期上升2.1百分点,净利率2.38%,较同期上升0.14百分点,公司业绩低于预期。 主要观点: 药品招标政策趋严,制药工业增速下滑医药工业收入2.94亿元,同比下降27.29%,毛利率38.53%,较同期上升7.42%,药品收入增速放缓主要受药品招标降价影响,分产品看化学药收入2.41亿元,同比下滑16.4%,中成药0.22亿元,同比下滑71.6%,生物药及制剂收入0.31亿元,同比下降18.15%。公司产品以普药为主,竞争激烈,未来公司以药品招标工作为主线,积极调整经营思路,扩展销售渠道。公司也在积极调整产品结构,其中公司与中科大在抗癌新药领域开展合作,创新药有望成为公司利润增长点。 医药商业保持稳定增长医药商业收入4.65亿元,同比增长9.26%,毛利率18.25%,较去年同期下降1.24%,商业保持稳定增长,其中药品零售收入1.67亿元,同比增长11.49%,药品批发收入2.98亿元,同比增长8.05%。商业保持稳定增长一是公司积极开拓蚌埠医学院第二附属医院等亿元配送,二是药品零售门店收入进入稳定增长阶段。公司医药商业在安徽省有比较好的基础,随着经营效率的提升和网络的扩张,有望迎来快速增长。 盈利预测及投资建议 公司14年收购普什制药未获证监会通过,主要由于普什制药刚通过GMP认证,之前一直处于亏损,公司将在普什制药业绩好转后重启收购,另外关注产品结构调整、激励机制等。我们预计公司2015-2017年净利润分别为0.42/0.47/0.57亿元,EPS分别为0.14/0.15/0.18元,当前股价对应15PE76,考虑到未来有并购预期,给予“增持”评级,目标价11.5元。 风险提示 招标降价;新药研发风险

事件: 公司拟投资“麒越医疗与互联网产业投资I期基金”,基金规模7.02亿元人民币,公司以自有资金出资2000万元人民币,麒越投资出资700万元,其余6.75亿元出资由麒越投资负责募集。产业基金的投资领域以医疗大健康领域为主要投资方向,重点关注医疗服务、体外诊断服务或产品、医疗大数据相关应用、优秀医疗上市公司定向增发的合适投资机会及合适的互联网投资以及互联网在医疗领域应用的投资机会。 主要观点: 投资产业基金,加快产业发展步伐。 参与投资该基金旨在借助麒越投资的专业投资经验及强大的资源整合能力,加快公司投资发展战略步伐。合理借助资本市场基金专业化运作团队的投资运作能力,通过投资基金收益来进一步提升公司的盈利能力,有助于公司实现战略扩张计划及资本增值。通过本次投资,实现公司加速布局覆盖医疗健康产业相关领域,加强核心能力建设,促进战略目标的持续推进与快速发展。 受益于体外诊断行业快速增长。 2017年公立医院药占比控制在30%以下,医院将提升医疗服务收入占比,体外诊断需求将大幅上升,未来体外诊断行业将保持快速增长。公司已搭建中国体外诊断产品流通与服务平台,为国内各类型医疗机构提供高品质、全领域的体外诊断综合服务,满足国内各类型医疗机构的个性化需求,已成为国内体外诊断产品流通与服务行业的领先企业之一,将受益于行业的快速增长。 公司体外诊断服务平台优势明显。 公司为上游制造商提供物流、市场推广、技术服务,构建的体外诊断产品体系覆盖了主要检验项目,可根据各级医学实验室对产品性能、服务内容和购买价格的实际需求,为其提供专业的个性化解决方案并有效实施。公司服务网络覆盖了华东大部分地区和全国部分经济发达省市,使得公司能够为下游客户提供稳定、及时、快捷的体外诊断产品与贴身服务。借助深度和广度并存的服务网络,公司累积了大量的优质客户资源。 盈利预测及投资建议。 作为体外诊断行业综合服务提供商,将受益于行业的快速增长,公司本次参股产业基金,为实现外延式扩张、实现平台优势提供保障。我们预计公司2015-2017年净利润分别为0.99/1.19/1.5亿元,EPS分别为1.05/1.26/1.59元,给予公司“增持”评级,目标价68元。 风险提示。 市场开拓低于预期;产品降价

药用辅料行业将逐步走向规范化、专业化,行业集中度不断提升. 我国药用辅料行业具有企业分散、生产规模小,产品标准不统一的特征。 今后随着行业监管制度的不断完善,药用辅料生产企业在资质标准、生产管理等方面将受到严格审核和控制,行业准入门槛逐步提高,将改变我国药用辅料行业“小、散、乱”的局面,药用辅料行业将迎来兼并整合,龙头公司将推动行业集中度不断提升。 制药工业支撑行业长期稳定发展. 2013 年医药工业总产值2.23 万亿元,药用辅料总产值为290 亿元,按照我国医药工业“十二五”发展规划,医药工业将保持15%以上的增速,预计2020 年医药工业总产值将达到6 万亿元,按照我国药用辅料占医药工业总产值2%估计,2020 年国内药用辅料的总产值超过1200 亿元,年增长率15%~20%,而新型药用辅料的增长将更为迅速。 公司在行业内竞争优势明显. 本公司是国内固体制剂辅料生产企业中品种最多、规格全的造商之一,主要产品为口服固体制剂药用辅料,公司客户主要为国内大型制药企业,具有强大的品牌优势,未来公司将着眼于外资药品生产企业等高端客户。募投项目的实施,公司产能将大幅增长,支撑公司未来业绩快速发展。 盈利预测与估值. 公司未来将加大对新型辅料的研发和生产,同时募投项目的投产确保公司未来业绩保持快速增长。预计公司2015-2017 年的EPS 分别为0.9、1.05、1.21 元,参考同类上市公司15 年PE,给予公司15 年40-45 倍的PE,公司目标价36-41 元。

主要观点: 医药工业有望逐步走出低点。 公司2014年医药工业下滑,主要受药品招标降价影响,其中化学药和中成药受药品降价影响加大,而生物药保持快速增长。公司继续加大研发投入,开展了包括丁酸氯维地平原料及脂肪乳剂在内的多个品种的研发工作,抗癌植入剂临床试验工作仍在进行中。同时积极寻求国内外科研机构合作研发新药项目,为公司后续发展提供新动力。未来公司以药品招标工作为主线,积极调整经营思路,扩展销售渠道。 受益于行业集中度提升以及安徽省的地缘优势,未来有望成为安徽省医药商业地方龙头。 公司2014年商业保持快速增长,商业保持快速增长一是公司积极开拓蚌埠医学院第二附属医院等亿元配送,二是药品零售门店收入进入稳定增长阶段。2014投资收益大幅增长,主要由于年收到徽商银行2013年度利润分红572万元。医药零售业务方面,丰原大药房近年来收入呈上升趋势,未来随着新开门店周边商服成熟,收入增长空间广阔。医药批发业务方面,公司后续有望发挥安徽的地缘优势,拓展省内其他医院资源。未来公司有望成为安徽省医药商业龙头。 盈利预测与估值。 公司14年收购普什制药未获证监会通过,主要由于普什制药刚通过GMP认证,之前一直处于亏损,积极关注普什制药业绩好转公司重启收购进程,同时关注未来公司激励机制完善带来的经营效率的提升。我们预计公司2015-2017年净利润分别为0.48/0.57/0.72亿元,EPS分别为0.15/0.18/0.23元,当前股价对应15PE91,考虑到未来有并购预期,给予“增持”评级,目标价16元。

事件: 公司发布2014年财报,收入16.99亿元,增长11.05%,归母净利润0.41亿元,增长49.89%,扣非归母净利润0.33亿元,增长0.89亿元,每股收益0.13元,业绩基本符合预期。 主要观点: 化学药和中药业务增速下滑,生物药保持快速增长。 公司医药工业实现销售收入7.53亿元,同比下滑4.55%,主要受药品招标降价影响,其中化学药收入5.51亿元,同比下滑-4.47%,中成药1.16亿元,同比下滑-28.4%,生物药及制剂收入0.86亿元,同比增长70.9%,生物药保持快速增长。公司继续加大研发投入,开展了包括丁酸氯维地平原料及脂肪乳剂在内的多个品种的研发工作,抗癌植入剂临床试验工作仍在进行中。同时积极寻求国内外科研机构合作研发新药项目,为公司后续发展提供新动力。未来公司以药品招标工作为主线,积极调整经营思路,扩展销售渠道。 医药商业保持快速增长。 公司2014年商业保持快速增长,其中药品零售销售收入3.12亿元,同比增长10.97%,药品批发业务收入6.06亿元,同比增长39.63%。商业保持快速增长一是公司积极开拓蚌埠医学院第二附属医院等亿元配送,二是药品零售门店收入进入稳定增长阶段。2014投资收益大幅增长,主要由于年收到徽商银行2013年度利润分红572万元。 盈利预测及投资建议。 公司14年收购普什制药未获证监会通过,主要由于普什制药刚通过GMP 认证,之前一直处于亏损,积极关注普什制药业绩好转公司重启收购进程,同时关注未来公司激励机制完善带来的经营效率的提升。我们预计公司2015-2017年净利润分别为0.48/0.57/0.72亿元,EPS 分别为0.15/0.18/0.23元,当前股价对应15 PE 91,考虑到未来有并购预期,给予“增持”评级,目标价16元。 风险提示。 招标降价;新药研发风险

业绩基本符合预期,四季度增速放缓 公司2014年实现销售收入4.16亿元,同比增长3.84%,净利润0.81亿元,同比增长10.29%,扣非净利润0.76亿元,同比增长7.91%,EPS0.96元。四季度单季度实现收入1.14亿元,同比增长-0.19%,净利润0.18亿元,同比增长-15.09%,EPS0.19元,四季度增速放缓。2014年经营活动现金流净额0.94亿元,同比增长-23.42%,每10股送3股,每股分配现金股利0.12元,业绩基本符合预期。 原材料成本下降导致毛利率提升 2014年公司毛利率47.66%,上升6.25个百分点,主要由于中药材等原料成本下降导致成本下降,期间费用率23.53%,上升4.53个百分点,其中:销售费用率8.51%,上升1.75个百分点,主要由于增加办事处且加大了宣传广告费用与营销推广费用所致,管理费用率15.46%,上升3.09个百分点,主要由于公司折旧费与广告费增加所致,财务收入增加,主要由于IPO募集资金到位,经营性现金流充沛,每股经营现金流净额0.86元,低于每股收益,主要原因是采购原材料的经营活动现金支出增加较多所致。 一线产品增速放缓,二线产品保持稳定增长 分产品看,一线产品心脑血管药物销售收入1.47亿元,同比增长-1.93%,增速放缓,二线产品保持稳定增长,其中儿科药物销售收入0.65亿元,同比增长12.32%,抗感染药物销售收入0.2亿元,同比增长-1.79%,妇科类药物收入0.48亿元,同比增长2.21%,骨伤科药收入0.5亿元,同比增长31.74%,公司二线产品中不乏独家产品或剂型,市场竞争结构良好,未来二线产品有望在低基数上保持较快增长。 盈利预测及投资建议 公司产品主要覆盖心脑血管、抗感染、儿科、妇科等领域,产品市场空间广阔,未来三年,公司目标是保持年均20%的增长速度,心脑血管科、儿科、妇科及骨伤科药品的销售收入实现年均30%的增长。力争用10年左右的时间打造出“金蓓贝”、“欣雪安”等3到4个国内一线专科系列品牌。随着募集资金的到位,公司营运资金充沛,一方面将继续以心脑血管科、骨伤科、儿科、妇科药品为主攻方向,增强营销投入,扩大销售网络,确保收入保持稳定增长;另一方面在研发方面,公司将加强新药研发投入,丰富产品线,确保公司可持续发展。我们预计公司2015-2017年净利润分别为0.98/1.17/1.38亿元,EPS分别为0.9/1.07/1.27元,当前股价对应14PE37,给予“增加持股”评级。 风险提示 药品招标降价;主要产品销售不达预期

事件: 14年中期业绩公告,1H14销售收入91.11亿元,同比增长12.41%,归母净利润3.89亿元,同比增长16.94%,扣非净利润3.89亿元,同比增长22.43%,经营活动现金净额4.77亿元,同比增长47.46%,每股收益0.9元,符合预期。 主要观点: 医药工业保持快速增长 医药工业实现销售收入19.63亿元,同比增长30.51%,毛利润16.48亿元,同比增长33.79%,毛利率83.99%,较去年同期上升了2.06个百分点,医药工业业绩表现超出我们预期。工业核心子公司中美华东实现收入18.89亿元,同比增长32.72%,净利润3.83亿元,同比增长28.58%,利润增速低于收入增速主要由于税收的变化,中美华东15%所得税优惠13年底到期,1H14中美华东暂以25%的税率计提所得税,导致所得税费用大幅增长,年内重新获得高新技术企业资格后中美华东将按15%的税率汇算清缴所得税。上半年百令胶囊收入增速30%以上,目前公司主要通过产能改造和工艺提升扩大产能,消化系统药物和糖尿病药物受益于新进基药目录,也保持30%以上的增长。 由于浙江省医保控费,医药商业增速下滑 医药商业上半年销售收入71.42亿元,同比增长8.36%,增速较去年同期下滑5.53百分点,毛利率6.67%,较去年同时上升1.5百分点,公司医药商业收入增速下滑主要由于浙江省今年开始实施医改,取消药品加成,实施较为严格的医保控费制度。宁波子公司上半年收入3.73亿元,同比增长12.35%,净利润0.24亿元,同比下滑13.38%,由于白蛋白代理区域减少造成业务下降,公司扩大代理产品种类,和韩国LG生命公司签署协议,独家代理玻尿酸,从医药生物向健康产业发展,进军国内潜力巨大的美容整形产品市场。 股改承诺解决,融资渠道打通 公司大股东远大集团承诺提供资金支持解决股改承诺问题,阻碍公司向市场融资的股改问题达到彻底解决,融资渠道打开。公司利用中美华东合资经营到期的有利时机,通过协商和谈判,完成了全面收购其剩余25%少数股权的协议签订工作,为公司今后进一步快速发展奠定了基础。 投资建议 公司为医药工商业一体化企业,在专科药方面,除加强现有领域外,未来几年公司的产品线将拓展至抗肿瘤药、抗病毒药等领域,这些领域市场空间大,凭借公司强大的营销能力,我们认为将产生大品种,提升业绩增长。 商业领域将进一步强化浙江省龙头地位,通过完善网络布局、提高纯销比例以及拓展新业务,来提升商业毛利率和净利率。预计2014-2016年的EPS分别为1.68、2.15、2.66,目前股价对应14年PE32,给予“买入”评级,目标价68元。

事件:8 月9 日公告,公司拟取消结构化定增方案,新方案调整为以24.11 元/股的价格向大股东康缘集团和汇康资产管理计划非公开发行股票1493 万股,汇康资产管理计划全部由公司董事(不包括独董)、高级管理人员和核心人员及连云港康缘医药商业有限公司认购,存续期限为自资产管理合同生效之日起5 年。本次定增方案,大股东康缘集团认购498 万股,一致行动人汇康资产管理计划认购995 万股,募集3.6 亿元用于1500 吨植物提取物项目,剩余资金补充流动性。 主要观点: 方案调整,激励效应提升. 旧定增方案由于采用了结构化资产管理计划,具有杠杆且不同分配权,较难获得证监会通过,本次调整定增方案,首先取消结构化定增,汇康资产管理计划份额全部由康缘药业的董事(不包括独立董事)、高级管理人员和核心人员及连云港康缘医药商业有限公司认购,每一计划份额享有同等分配权,更易获证监会通过,其次定增价格从17.83 元/股调整到24.11 元/股,配股成本提高,参与定增人员覆盖了公司所有核心管理人员,覆盖核心管理人员更广,新方案较旧方案具有更强的股权激励效应,未来公司业绩将不断释放,业绩增长确定。 热毒宁保持快速增长,银杏二萜内酯注射液支撑公司长期发展. 热毒宁注射液终端销售一直保持快速增长,14 年一季度增速达到75%以上,我们预计热毒宁注射液未来将加快同类产品替代,市场空间较大,14 年热毒宁注射液有望增速在40%,未来三年热毒宁注射液复合增长率在25%以上。看好新产品银杏二萜内酯注射液对公司长期发展的支撑,今年销售收入不高主要原因是受制于各省药品招标进程缓慢,公司销售还是主要走特殊通道,等各地药品招标进程加快,预计15 年销售开始放量。 盈利预测及投资建议. 公司产品多为独家且集中在大治疗领域,产品价格稳定且市场空间大,11年开始营销改革,营销能力逐步改善,短期看热毒宁注射液仍可保持35%以上的增长,长期看以银杏二萜内酯注射液为代表的心脑血管产品逐步贡献收益。未来公司完成定增方案,激励机制完善,长线看好公司发展。 预计14-16 EPS 分别为0.74/0.91/1.14,目前股价对应14 年PE 37.6,给予“买入”评级,六个月目标价34 元。 风险提示. 中成药降价;新药销售不达预期

主要观点: 人参价格维持上涨趋势 2月份人参价格较去年底上涨了20%,四大人参交易市场生晒25支人参的价格650-750元/公斤,我们预计人参价格维持上涨趋势:一从供给看,吉林省控制林地参种植面积、去年东北洪水、人参生长周期长,今年人参货源仍然紧张;二从需求看,人参药食同源后,下游人参需求扩大3-5倍,大型药企增加人参采购,发展人参下游产业。公司目前人参库存充足,非林地参项目不断扩大,将明显受益于人参价格的上涨。 公司人参饮片项目启动 此前公司人参饮片项目新征土地由于搬迁等原因,导致该项目未能按进度完成,随着项目建设用地问题将在下个月得到解决并开始建设,人参饮片项目启动。公司经深加工的人参饮片和人参食品会一起投放市场,推广益盛汉参品牌,将公司在参业的全产业链优势逐步体现在业绩中。项目完全达产后,预计将年产加工人参480吨(生晒参200吨、大力参130吨、模压红参150吨),实现年销售收入2.9亿元,利润0.78亿元。 药业、参业、蜂业三轮驱动,延伸产业链 公司目前主营业务以中成药的研发、生产和销售为主,这块业务经营比较稳定,部分原料来自人参果、叶和茎,毛利率较高。公司未来的规划是参业收入超过药业,同时利用长白山峰业资源,发展蜂蜜产业,公司目前现金流充裕,预计未来将通过并购拓展产业链,同时和有资源优势和终端渠道优势的企业展开合作,开拓人参和峰业产品。 盈利预测与估值 前期公司股价调整,主要原因是受药品招标影响,去年四季度药品销售业绩低于预期,以及饮片项目进程放缓。我们认为随着药品招标的提速、饮片项目进入实质性实施阶段以及人参价格上涨,公司业绩将逐步提升。预计2013至2015年销售收入分别为6.75亿元、8.52亿元、10.5亿元,每股收益0.45元、0.54元、0.66元,给予目标价30元,对应14年PE56,维持买入评级。