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润达医疗 医药生物 2018-07-19 12.69 14.92 43.60% 13.38 5.44% -- 13.38 5.44% -- 详细
事件: 公司披露业绩预增公告:18H1预计营收为27.95亿元(+58%),预计归母净利润为1.35~1.54亿元,同比增长40~60%;扣非归母净利润为1.35~1.53亿元,同比增长45~65%,业绩符合我们和市场预期。经营性现金流净额预计为1.63亿元,经营现金流情况超我们和市场预期。 点评:内生外延双双驱动营收和净利润继续快速增长。公司预计18H1营收和扣非净利润分别实现58%和55%(取估计中值)的增长,继续保持良好态势。增长主要来自内生增长以及去年长春金泽瑞和北京东南的并表贡献,根据业绩承诺情况以及并购相应新增的资金成本,预计内生扣非净利润增长约为25%,并购贡献约30%左右增长。公司整体综合服务业务市场接受度逐步提高,新增签约客户也在快速执行中,这也是整体收入快速增长的主要原因。此外,自产产品借助公司的强渠道估计有30%以上增长。 经营性净现金流大幅改善为正,凸显公司现金流管理成效以及行业话语权提升。公司18H1经营性现金流净额高达1.63亿元,相比去年同期-0.92亿元有大幅改善。单季度来看,18Q2经营性现金流净额预计达1.67亿元,明显高于净利润。公司经营性现金流已自17Q4开始持续改善,参考18Q1情况,我们预计主要原因是公司加强了医院端的应收账款管理,同时利用规模优势延长上游供应商的应付账期,让供应商承担更多安全库存。此外,公司内部库存也加强管理,尤其新并购子公司改善明显。综合来看,公司改善现金流的努力正在逐步收到成效,下半年仍可预期持续的现金流改善。 盈利预测和估值:考虑前期并购尚未落地,我们维持18-20年EPS为0.57/0.77/1.02元,同比增51%/35%/32%,现价对应18PE为20x。若考虑前期并购的利润增厚和增发摊薄,则18-20年EPS增厚为0.65/0.85/1.11元,同比增71%/31%/31%,现价对应18PE为18x。高成长低估值,维持“买入”。 风险提示:IVD耗材降价超预期;并购标的业绩不达承诺的商誉减值风险。
润达医疗 医药生物 2018-06-13 14.18 -- -- 14.11 -0.49%
14.11 -0.49% -- 详细
润达医疗拟以发行股份及支付现金方式收购苏州润赢70%股权、上海润林70%股权、杭州怡丹25%股权、上海伟康60%股权及上海瑞美55%股权,交易总价11.37亿元,拟发行股数4272万股,发行价格不低于15.00元/股。 收购标的助力资源及渠道整合升级,增加业务覆盖范围,提升综合服务内容,协同效应明显。通过并购苏州润赢、上海润林、杭州怡丹,进一步扩大华东地区市场占有率,增加西部、华南地区业务覆盖,提升病理、微生物等实验室服务能力。通过并购上海伟康,增加对终端客户服务种类,完善物流供应链及仓储管理。通过并购上海瑞美,实现100%控股,进一步实现实验室信息化,提升管理效率。 盈利预测:公司通过并购相关标的,挖掘潜在客户,升级信息化管理模式,预计公司2018-2020年EPS分别为0.58、0.75、0.96元,2018年4月13日股价对应2018-2020年PE分别为27倍、21倍、16倍,给予“审慎增持”评级。
润达医疗 医药生物 2018-06-13 14.18 -- -- 14.11 -0.49%
14.11 -0.49% -- 详细
事件:公司拟购买苏州润赢70%股权、上海润林70%股权、杭州怡丹25%股权、上海伟康60%股权及上海瑞美55%股权,整体估值11.4亿元,其中股份对价6.4亿元,股价15元/股,其中现金支付近5.0亿元。同时公司拟发股募集配套资金5.35亿元。 整合体外渠道,强化实验室综合服务能力。此次收购的5大标的主要为子公司少数股权或并购基金投资标的,根据业绩承诺,2018年业绩承诺权益合计9437.9万元,对应平均估值为12倍,与上市公司整体2018年估值25倍相比,能显著增厚EPS。苏州润赢(苏南实验室综合服务)、上海润林(华东、华南及西部地区病理服务)和杭州怡丹(浙江实验室综合服务及微生物服务)为渠道服务,将加强对华东地区的优势地位。上海伟康(上海医院供应链服务)和上海瑞美(LIS和BIS信息系统)则进一步加强了公司实验室综合服务的能力。公司从区域覆盖上和服务提供能力上均为国内龙头企业。 打包模式已成行业趋势,公司发展空间巨大。在医院检验科降本增效的诉求下, IVD 打包已成趋势,公司作为行业龙头,平台属性突出,我们认为公司业务可拓展性极强:公司第一阶段通过管理输出异地扩张,类GPO 模式下,发挥规模优势并提高向上游议价能力;第二阶段向上布局特色产品,嫁接公司终端实现快速上量,目前公司已布局自产生化、糖化血红蛋白、化学发光、POCT、分子诊断、自免及过敏原检测等产品;第三阶段可依托医疗终端向下发展服务业务。我们认为上述逻辑正逐步兑现,公司发展空间巨大。 盈利预测与评级。不考虑并表和增发,我们预计2018-2020 年EPS 分别为0.60 元、0.84 元、1.15 元,对应当前股价估值分别为26 倍、18 倍、14 倍。假设2018 年底前完成重组,2019 年全年并表,我们预计2019 年业绩5.5 亿元,当前备考市值100-105 亿元,对应估值18-19 倍。考虑到行业趋势,公司龙头地位以及未来持续的外延预期,维持“买入”评级。 风险提示:外延扩张进度或低于预期、营运资金或存在短缺风险、并购标的业绩或不达预期的风险。
润达医疗 医药生物 2018-05-18 14.15 -- -- 15.95 12.72%
15.95 12.72%
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事件: 公司拟发行股份及支付现金购买苏州润赢70%、上海润林70%、杭州怡丹25%、上海伟康60%和上海瑞美55%股权,合计作价11.37亿元,其中发行股份4272万股,发行价为15元,作价6.41亿元,现金支付作价4.96亿元,均由公司发行新股募集配套资金完成。 点评: 标的17年贡献备考净利润增量0.48亿元,17PE估值14倍,估值合理 并购标的合计可贡献17年备考归母净利润0.82亿元,扣除参股产业基金带来的投资收益,实际备考净利润增量为0.48亿元,增幅为21.9%。收购标的平均17年PE估值为14.1倍,其18-20年净利润承诺同比增速达17%/22%/23%,估值较为合理。若募集配套资金发行股份定价仍为15元,预计公司将合计发行7839万股,总股本增加13.5%,则摊薄后17年EPS增幅为7.4%。参考收购标的18-20年的业绩承诺,预计收购标的18-20年可在我们此前报告预测的基础上贡献29%/26%/24%的净利润增量,考虑EPS摊薄,贡献EPS增幅为13%/11%/9%。 收购标的有助巩固华东区域优势并提升实验室综合服务能力 本次收购标的覆盖从IVD产品经销商、物流供应链服务商和LIS系统服务商。本次收购一方面可以强化公司在华东地区的业务布局,为在华东地区深度推广集成采购模式提供团队和渠道关系支持;另一方面也可以进一步拓展公司在医学实验室领域的综合服务项目,提升医疗机构客户的服务粘性,更好地支持IVD集采模式的发展。具体标的如下: 1)以诊断产品销售和服务为主的医学实验室综合服务商:苏州润赢、上海润林和杭州怡丹。以上标的均具有稳定的销售渠道和服务团队,在专业化领域和覆盖区域内均有较高的市占率,其中苏州润赢是江苏地区体外诊断实力较强的IVD经销商,其产品以雅培、迈瑞、BD等品牌的生化、化学发光免疫、血凝、微生物等检验项目为主;上海润林为华东、华南和西部地区重要的病理实验室综合服务商,产品以凯杰、罗氏、碧迪等国际知名品牌的HPV检测、液基细胞学、分子诊断等项目为主,同时还提供远程病理解决方案、病理实验室信息管理系统等软件服务;杭州怡丹此前已由公司收购45%股权,是浙江地区重要的IVD经销商,其产品以生物梅里埃、贝克曼、赛默飞世尔的国际知名品牌的感染和微生物诊断产品为主。 2)以物流供应链服务为特色的医疗器械耗材综合服务商:上海伟康。上海伟康的经营特色是为医疗机构提供医用耗材方面的专业主动式的物流服务,可帮助医疗机构降低运营成本,减轻医护人员负担,因此相应的毛利率和净利率也较高。目前其主要服务的客户为上海市浦东区的二级及以上医院为主。 3)以提供实验室信息化综合解决方案为主的信息服务商:上海瑞美。上海瑞美17年已被公司收购45%股权,以实验室信息管理系统(LIS)和临床输血质量管理系统(BIS)的开发和销售为核心,目前可为医疗机构的临床检验系统提供完整的信息化解决方案,是国内综合排名位居前列的专业LIS系统供应商,目前已有超过1500家终端客户,业务收入是为医疗机构提供瑞美软件的项目实施和维护升级费以及相关检验仪器的接口费为主。 强化华东区域优势,提升实验室综合服务能力,协同明显,维持“买入”。 公司通过本次重组收购有望带来18-20年摊薄后EPS13%/11%/9%的增厚,同时进一步强化华东地区的业务领先优势,进一步推进IVD集采打包模式在华东地区的快速落地,同时也丰富了公司的医学实验室综合服务能力,提升客户服务粘性,具有明确的协同效应。暂不考虑并购对EPS增长的贡献和增发摊薄,维持18-20年预测EPS为0.57/0.77/1.02元,同比增长51%/35%/32%,现价对应18PE仅27倍;若考虑并购带来的利润贡献和增发摊薄,则18-20年EPS增厚为0.65/0.85/1.11元,同比增长71%/31%/31%,现价对应18PE仅为24倍,高成长低估值,维持“买入”评级。 风险提示: IVD耗材降价超预期;并购标的业绩不达承诺的商誉减值风险。
江琦 1
润达医疗 医药生物 2018-05-17 14.15 -- -- 15.95 12.72%
15.95 12.72%
详细
事件:公司公告拟以发行股份及支付现金方式收购苏州润赢70%股权、上海润林70%股权、杭州怡丹25%股权、上海伟康60%股权及上海瑞美55%股权,交易总对价11.37亿元,拟发行股数4272万股,发行价格不低于15.00元/股,构成重大资产重组。 整合体外渠道资源,渠道布局基本完成。本次重大资产重组标的中苏州润赢、上海润林、杭州怡丹均从事医学实验室综合服务业务,均拥有稳定的销售渠道和服务团队,在各自服务的区域市场及专业化领域中均具有一定的市场占有率,其中上海润林为病理医学实验室综合服务提供商,杭州怡丹侧重于感染和微生物诊断,三家渠道企业2017年合计实现收入8.20亿元,净利润1.06亿元,本次交易对应2017年估值14-15倍左右,相对合理,有助于公司进一步扩大在江苏和浙江区域的市场占有率,同时提高在病理和微生物领域的竞争力,交易完成后公司全国范围的渠道整合基本完成。 进一步完善物流仓储和信息化服务能力。本次重组标的中上海伟康是专业的仓储物流配送服务商,拥有超过20年的相关服务经验和必备的经营资质,在上海地区拥有较高的市场占有率,上海瑞美在医疗卫生信息化软件行业拥有较为丰富的客户资源,尤其在实验室管理系统(LIS)细分领域,上海瑞美已成为全国领先的LIS系统供应商之一,市场占有率名列前茅,两家企业2017年合计实现收入1.19亿元,净利润4583万元,交易完成后有望进一步提升公司仓储物流服务能力及实验室信息化服务能力,从而全面提升上市公司医学实验室综合服务业务,增强公司的综合实力和盈利能力。 盈利预测与估值:不考虑本次交易,我们预计公司2018-2020年营业收入分别为62.89、81.12和100.79亿元,同比增长45.63%、28.97%、24.25%,归母净利润分别为3.36、4.40、5.52亿元,同比增长53.24%、31.09%、25.34%,实现EPS分别为0.58元、0.76元、0.95元。目前股价对应2018年27倍PE,考虑到IVD渠道仍在整合期,公司全国性集成业务扩张有望持续加速,我们认为公司2018年合理估值范围在35-40倍PE,合理估值价格区间在20-23元,维持“买入”评级。
润达医疗 医药生物 2018-05-07 14.15 -- -- -- 0.00%
15.95 12.72%
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盈利预测与估值:不考虑增发和瑞莱并表,考虑金泽瑞和瑞美科技明年并表,预计公司2018-2020年EPS分别为0.58、0.75、0.96元,2018年4月27日股价对应2018-2020年PE分别为27倍、21倍、16倍,给予“审慎增持”评级。 风险提示:经销商整合风险、外延扩张不及预期。
润达医疗 医药生物 2018-04-30 14.15 -- -- -- 0.00%
15.95 12.72%
详细
内生+外延双轮驱动,业绩持续高增长。18Q1实现收入12.95亿,主要是内生+外延双轮驱动快速增长70.58%。18Q1新增了长春金泽瑞和上海瑞美科技并表,按IVD经销业务Q1净利润仅占全年1/7估算,我们预计并表贡献扣非净利润增速约55pp,即内生增速约35%。公司积极快速推进医院检验科集采业务,预计已签约近300家医院,占收入比重约30%,继续提升。 议价能力提升,现金流持续改善。随公司营收规模和集采占比扩大,对上游议价能力也增强,同时通过加强存货周转和回款管理,预付账款、存货和应收账款周转率均明显提升,公司经营性现金流持续改善。18Q1在收入端超70%快速增长的情况下,经营性净现金流仅-445万,而去年同期是-8585万元,经营质量改善明显。 公司商业模式不断进化,已发展为检验科综合服务提供商。随覆盖医院数量的增多,公司业务规模快速扩大,平台价值逐渐凸显。公司占据渠道卡位优势,往上下游扩展延伸空间大,通过上下游产业并购,已由最初的单纯的产品代理商逐步发展成为医学实验室综合服务商,商业模式不断进化,未来盈利能力有望持续提高。 快速成长的IVD集采龙头,高成长低估值,维持“买入” 公司是快速成长的IVD集采龙头,规模和服务优势显著。我们维持预测18-20年EPS为0.57/0.77/1.02元,同比增长51%/35%/32%,现价对应18年PE仅27倍,高成长低估值,维持“买入”评级。 风险提示: IVD耗材降价超预期;并购标的业绩不达承诺的商誉减值风险。
江琦 1
润达医疗 医药生物 2018-04-30 14.15 -- -- -- 0.00%
15.95 12.72%
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事件:公司发布2018年一季报,实现营业收入12.95亿元,同比增长70.58%,归母净利润5643万元,同比增长69.99%,扣非净利润5853万元,同比增长89.29%。 业务规模持续扩大,盈利能力进一步提高。与2017Q1相比,2018Q1新增东南悦达和长春金泽瑞等经销商并表,收入利润规模较2017年同期显著提高,我们预计并表收入在3+亿元,整体公司业务规模持续扩大;由于地区间价格存在差异,综合毛利率相对稳定,同比下降0.44pp,期间费用率随规模扩大和管理提效而下降2.42pp,带来净利率6.98%,同比提高1.32pp,公司盈利能力进一步提高。 集成业务加速异地复制,同时积极探索精准中心、区域检验中心等新业务模式。公司在全国范围一方面通过经销商开展集成业务,另一方面借助国药的渠道优势提高市场份额,我们预计公司开展集成业务的医院数量已超过260家,其中三级医院占比预计在30%以上,集成业务收入规模超过10亿元,在国内处于领先地位;同时公司在上海及黑龙江地区开展第三方精准检测实验室业务,在哈尔滨地区实行了108家医院实验室检验结果互认的信息系统搭建工程,在全国范围内支持23家医院成立区域检验中心并提供整体综合服务,积极探索各种新型业务模式。 自产产品丰富,全开放式流水线进一步满足终端需求。公司自产产品涵盖了糖化血红蛋白、质控品、生化试剂、化学发光和POCT等领域;与此同时,公司布局全开放式流水线,将医院现有的生化、免疫仪器整合连接到自动化流水线中,从而进一步增强终端客户粘性。我们预计2018Q1公司自产产品收入增速保持在30%快速增长。 盈利预测与估值:我们预计公司2018-2020年营业收入分别为62.89、81.12和100.79亿元,同比增长45.63%、28.97%、24.25%,归母净利润分别为3.36、4.40、5.52亿元,同比增长53.24%、31.09%、25.34%,实现EPS分别为0.58元、0.76元、0.95元。目前股价对应2018年27倍PE,考虑到IVD渠道仍在整合期,公司全国性集成业务扩张有望持续加速,我们认为公司2018年合理估值范围在35-40倍PE,合理估值价格区间在20-23元,维持“买入”评级。 风险提示:供应商相对集中风险、医院招投标风险、应收账款坏账风险。
叶寅 10
润达医疗 医药生物 2018-04-30 14.15 -- -- -- 0.00%
15.95 12.72%
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公司发布2018年一季报:报告期实现营收12.95亿元,同比增长70.58%;实现归属净利润5642.97万元,同比增长69.99%,扣非后归属净利润5853.44万元,同比增长89.29%。符合预期。 公司经过过去2年的整合扩张,已初步实现全国覆盖。2017年并购的北京东南与长春金泽瑞估计为2018Q1额外提供了30-40%的并表增量。对应的内生增速也在30-40%。并表后公司集采业务收入占比仍然保持了30%,对应集采医院数量超270家。 2018Q1公司总体毛利率为26.81%,相比上年同期下降0.44%;销售费用率为7.42%,比上年同期下降0.99%;管理费用率为5.44%,比上年同期下降2.81%。在收入规模显著上升的同时,公司经营活动净现金流-445.01万元,而上年同期为-8585.05万元,显著得到改善。其原因主要是:(1)来自偏远地区和无法盈利的业务收缩;(2)内部应收账款考核加强;(3)销售规模增大后向上游制造商议价能力增强。 在快速进行渠道扩张的同时,公司也没有落下自产产品的打造。糖化血红蛋白仪、生化试剂、质控品等自有产品在自主销售的同时逐步接入集团采购业务,有望借助集成业务的推广实现快速放量。 公司的发光检测设备与流水线也已上市,目前发光产品正在试用阶段,有望于2019年正式展开销售。公司与A&T合作的开放式流水线已经在上海市曙光医院完成装机并投入使用,2018年公司有望额外再安装10条左右的线体,进一步帮助医院实现检验科的自主规划。 IVD渠道变革受益者,综合服务符合行业趋势,维持“推荐”评级:两票制与营改增作用下,IVD渠道集中度快速上升,公司凭借多年深耕集成业务的经验与上市公司融资优势向全国扩张,成为渠道变革的主要受益者之一。公司所提供的综合服务能够在降低医院采购成本的同时提高实验室运行效率,已成为行业发展趋势。维持2018-2020年EPS为0.58、0.75、0.92元的预测,维持“推荐”评级。 风险提示:(1)业务推广不达预期:公司的集成服务、精准实验室等主要支付方为医院,若推广不达预期可能对业绩产生负面影响;(2)政策风险:相关产业政策发生变化可能导致公司业务模式调整,进而对业绩产生影响;(3)行业降价风险:医院采购价下降会压缩公司盈利空间,降价压力传导到上游之前渠道商可能面临短期的业绩压力。
润达医疗 医药生物 2018-04-17 14.15 -- -- -- 0.00%
15.95 12.72%
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事件:近日,公司公布2017年年报,公司2017年实现营业收入43.19亿元,同比增长99.51%;归属上市公司股东净利润2.19亿元,同比增长88.26%;扣非归母净利润2.21亿元,同比增长105.75%;实现每股收益0.38元。 投资要点: 外延并购增厚业绩,盈利能力提升。公司2017年营收增速99.51%,提升66.60pct.,公司积极拓展市场,业务区域不断扩大,并通过外延并购扩大市场布局,剔除并购因素后,公司营收增速达63%,整体业务规模显著上升;毛利率28.16%,提升0.06pct.,随着业务规模的不断扩大,公司与上游生产商的议价能力日益增强;销售费用率8.61%,虽然销售费用率减少0.88pct.,但销售费用仍比上年增加81.08%,主要是业务规模扩大引起职工薪酬增加及加大市场开拓力度所致;管理费用率6.76%,减少0.84pct.,管理费用比上年增加77%,系职工薪酬增加及存货报废增加所致;财务费用率2.48%,随着业务规模扩大公司债务融资规模增加,财务费用率提升0.13pct.;净利润率6.88%,提升0.78pct.。归属上市公司股东净利润增速88.26%,提升61.38pct.,剔除并购因素后的增速为32.11%;扣非归母净利润增速105.75%,提升82.15pct.,公司自产产品体系趋于完善,产品竞争力有所增强,盈利能力提升。 综合服务业务占比上升,延伸业务模式已现雏形。公司整体综合服务体系包括产品组合选择方案、专业技术应用服务、信息化管理的物流仓储配送系统、全方位技术支持服务等各项医学实验室综合服务,同时也为产品制造商提供销售支持及客户渠道管理等服务。近几年,公司整体综合服务业务的市场接受度不断提高,业务占比逐年上升,2017年约占总收入30%。公司为加强市场战略布局,通过投资控股区域性体外诊断产品流通龙头企业,扩大业务范围,已基本完成全国市场布局;公司还不断探索围绕整体综合服务业务的配套业务模式,在整体综合服务业务较成规模的上海及黑龙江地区开展第三方精准检测实验室业务,在哈尔滨地区实行108家医院实验室检验结果互认的信息系统搭建工程,在全国范围内支持23家医院成立区域检验中心并提供整体综合服务,进一步扩大公司业务规模。 运营管理效率提升,经营性现金流改善。公司加大信息化系统建设,已完成B2B供应链信息管理平台系统的开发,已成功应用于600余家上游生厂商、下游医院用户,为全供应链管理提供信息化保障,提升供应链品质;公司于2017年全面实施集团管理战略,构建集团化管理组织架构,统一管理公司下属的33家公司,进一步整合、优化集团资源。随着公司业务规模的扩大,公司与主流品牌供应商均达成集团采购协议,在以较优惠价格向上游采购的同时拥有一定的信用期限和额度,显著减少预付账款,降低采购资金压力;同时,公司加强应收账款管理,及时催款,并实施有效的奖惩考核机制,使得公司应收账款周转率提升。2017年度公司经营活动现金流量净额-8,785.28万元,在营业收入快速增长的情况下,较2016年度有显著好转。 盈利预测与投资评级。公司是在体外诊断产品流通与服务企业中最早形成专业的全方位技术服务能力的企业之一,也是最早探索整体综合服务的公司之一。经过不断摸索,公司已形成具有特色的整体综合服务能力,能够为医学实验室提供完整解决方案。公司在2017年加快整体综合服务业务的推广,优化服务内容,取得稳中有升的经营业绩。综合来看,目前我国体外诊断市场规模仍偏低,体外诊断行业面临着广阔的发展前景;随着行业的不断发展以及公司整体综合服务业务市场渗透率的提高,公司业绩有望保持良好的发展势头。预计公司2018-2020年营业收入将达到53.22亿元、66.83亿元、85.22亿元,净利润分别为2.91亿元、3.67亿元、4.84亿元,EPS分别为0.50元、0.63元、0.84元。目前公司股价对应2018-2020年PE分别为32、25、19,给予公司2018年35-39倍PE,6-12个月合理区间为18-20元。首次给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:商誉减值,渠道整合不及预期
润达医疗 医药生物 2018-04-05 15.54 -- -- 16.27 4.16%
16.19 4.18%
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事件:公司发布2017年年度报告,公司2017年1-12月实现收入43.19亿元,同比上升99.51%,实现归母净利润2.19亿元,同比上升88.26%,EPS 为0.38元,符合预期。 生增长强劲+外延并表支持,公司全年业绩表现靓丽:分季度看,公司2017年Q4单季度实现营业收入13.92亿元,同比上升94.47%,实现归母净利润5160万元,同比上升63.04%。公司业绩呈现快速增长,一方面由于公司积极扩展市场,业务区域不断扩大,客户数量及收入稳步上升,另一方面,公司通过并购进一步扩大业务区域布局,子公司并表带动了公司业绩的提升,同时,随着公司自产产品体系趋于完善,与现有渠道协同效应进一步加大,推动公司盈利水平的提升。从主要并表公司看,北京东南悦达3月份实现并表,营业收入4.87亿元,净利润5,190万元,公司持股60%;长春金泽瑞8月并表,营业收入2.07亿元,净利润4,161万元,公司持股60%。 渠道整合效果显著,积极推进业务模式延伸:2016年以来,公司渠道拓展动作不断。公司通过渠道的不断拓展,将整体综合服务模式复制到全国,公司目前已经拥有覆盖华东、东北、华北、华中、西南地区的较为完善的服务网络,全国性的综合服务业务平台已初具规模。随着公司渠道布局的深入,公司业务布局发生了巨大的变化。2017年公司华北和东北地区的收入分别出现了766.75%和152.00%的大幅上涨,主要由于北京东南(华北渠道商)和长春金泽瑞(东北渠道商)的并表。2017年,华中地区占比67.92%,而华中以外区域占比达32.08%,华中以外区域收入贡献不断提高。同时,公司积极探索围绕整体综合服务业务的配套业务模式,在整体综合服务业务较成规模的上海及黑龙江地区开展第三方精准检测试验室业务,在哈尔滨地区实行了108家医院实验室检验结果互认的信息系统搭建工程,在全国范围内支持23家医院成立区域检验中心并提供整体综合服务,我们认为,公司未来有望复制上海和哈尔滨的业务模式,进一步扩大公司业务规模。 积极布局IVD 上游产品,产业链不断丰富:2017年,公司自主产品实现收入1.68亿元,同比上升33.45%。公司自产产品覆盖糖化血红蛋白、质控品、生化试剂、化学放光、POCT 等各个领域。其中上海惠中推出新生代MQ6000糖化分析仪投入市场,抢占高端市场;上海昆涞质控服务与公司整体综合服务平台的有机融合,2017年业绩同比上升42%;华臣生化试剂以公司渠道融合作为市场突破口,取得了近30%的增长;公司自主研发的化学发光产品也即将上市。同时,2017年下半年,公司与A&T 合作推出开放式流水线Clinilog-RD,充分满足医院现有不同检查系统的优势组合,目前已在上海市曙光医院装机,进一步完善公司的产品体系。 投资建议:我们认为,未来IVD 行业集中度有望进一步提升,公司作为行业龙头企业,业务复制能力强,全国性扩张不断加速,有望在渠道整合中胜出。我们预测公司年2018至2020年每股收益分别为0.58、0.78和1.02元,维持增持-A 建议。 风险提示:渠道整合不达预期,产品研发不达预期,竞争加剧。
润达医疗 医药生物 2018-04-04 15.88 -- -- 16.27 1.94%
16.19 1.95%
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公司公告年报,实现营业收入43.19亿元(+99.51%);实现营业利润3.81亿元(+119.12%);实现归属于母公司的净利润2.19亿元(+88.26%);实现扣非归母公司净利润2.21亿元(+105.75%)。单季度看,四季度实现营收13.92亿元(+94.47%);实现营业利润9119.37万元(+56.69%);实现归属于母公司的净利润5159.75万元(+63.04%)。公司业绩实现超快速增长。 公司业绩符合我们的预期 内生外延驱动各分项业务快速增长 分业务看,公司试剂及其他耗材业务实现营业收入40.04 亿元(+95.95%),去年同期增速31.94%,增速变快,试剂及其他耗材业务毛利率28.95%,同比上升0.28pp;仪器业务实现营业收入3.08 亿元(+161.02%),去年同期增速62.51%,增速变快,仪器业务毛利率17.64%,同比减少1.24pp。 盈利预测与估值:IVD行业整体竞争加剧,公司作为以IVD服务起家的公司,在渠道上的掌控能力较强,目前公司直接和间接管理的医院一百多家(全独家采购权),未来公司将继续采用多方式开发医院,比如在探索和其他企业如国控的合作模式等,我们认为公司值得持续关注,不考虑增发和瑞莱并表,考虑金泽瑞和瑞美科技明年并表,我们调整公司盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为0.58、0.75、0.96元,2018年3月30日股价对应2018-2020年PE分别为28倍、22倍、17倍,给予“审慎增持”评级。 风险提示:经销商整合风险、外延扩张不及预期
润达医疗 医药生物 2018-04-04 15.88 -- -- 16.27 1.94%
16.19 1.95%
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业绩总结:公司2017年实现营业收入43.2亿元,同比增长99.5%;实现归母净利润2.2亿元,同比增长88.3%;实现扣非后归母净利润2.2亿元,同比增长105.8%;EPS为0.38元。 业绩符合预期,内生与外延齐头并进:公司收入和归母净利润同比增速分别为99.5%和88.3%,业绩符合预期。从母公司收入增速看:公司内生收入约40%左右,保持高速增长态势。从归母净利润分拆看:扣除新增并表6000万后同比达+37.4%,再扣除同比增幅达69.4%的国控润达后,增速也有+26.6%,即公司内生业绩增速在30%左右,延续快速增长态势。从参控股子公司看,2016年和2017年收购的标的均基本完成业绩承诺,公司外延标的均健康发展。目前,公司整体综合服务医院数量预计270家左右,2017年实现收入13亿元,收入占比逐年上升,2017年度约占总收入的30%,若加上公司间接服务的国控润达,整体综合服务业务收入达23亿元,为国内龙头。我们认为公司内生高速增长,外延标的健康发展,双轮驱动下,公司收入和业绩将呈高速增长态势。 多个指标改善,平台价值凸显:公司服务网络已覆盖华东、东北、华北、华中、西南地区,在行业招标降价和医院降本增效的背景下,公司覆盖全国的渠道平台价值开始逐渐显现:1)叠加自产产品,协同效应明显:2017年公司自产产品实现1.7亿元,同比增长33.5%,其中质控产品同比+42%,生化产品同比近30%,随着2018年自产化学发光产品上市,自产产品收入增速有望提速;2)议价能力提升,现金流改善明显:2017Q4经营性现金流6254万,近三年首次转正,改善明显。公司与主流品牌供应商大成集团采购协议,获得优惠价格且获得一定的信用期限和额度,显著减少了预付账款公司平台价值凸显。我们认为随着公司规模和覆盖面的扩大,平台价值将更加凸显。 打包模式已成行业趋势,公司发展空间巨大。在医院检验科降本增效的诉求下,IVD打包已成趋势,公司作为行业龙头,平台属性突出,我们认为公司业务可拓展性极强:公司第一阶段通过管理输出异地扩张,类GPO模式下,发挥规模优势并提高向上游议价能力;第二阶段向上布局特色产品,嫁接公司终端实现快速上量,目前公司已布局自产生化、糖化血红蛋白、化学发光、POCT、分子诊断、自免及过敏原检测等产品;第三阶段可依托医疗终端向下发展服务业务。我们认为上述逻辑正逐步兑现,公司发展空间巨大。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.59元、0.84元、1.15元,未来三年归母净利润将保持45%的复合增长率。考虑到行业趋势,公司龙头地位以及未来持续的外延预期,维持“买入”评级。
润达医疗 医药生物 2018-04-03 16.29 -- -- 16.27 -0.61%
16.19 -0.61%
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事件: 公司公告以10800万元的价格出售麦迪医疗20%股权给麦迪电气。 点评: 出售麦迪医疗20%股权,主要是出于标的战略稳定和回笼资金的考虑 麦迪医疗是由于公司参股的数字化病理系统产品生产商。本次麦迪电气收购麦迪医疗,有助其减少关联交易,完善产业链布局。公司若选择继续参股,因麦迪电气对标的的绝对控股,公司对标的施加的影响力有所下降,因此为保证标的战略决策和经营管理的稳定和健康发展,公司决定出售标的股权。由于与标的公司之前拥有良好的业务合作基础,公司本次交易并不会影响原有的业务合作。另外,出售参股资产也可回收资金,支持本公司业务的进一步发展。 公司业务快速发展所需资金量较大 按公司17年184天的净营业周期,以及我们预测的18年16.5亿元营收增量计算,暂不考虑并购,公司至少需要8亿元的增量营运资金,而17年底公司仅剩货币现金5.5亿及1亿元银行理财资产,因此仍需更多周转资金才可维持预期的增长。本次资产出售也是合乎情理的交易行为,这和此前公司出售瑞莱生物8.48%股权以及拟发行8.5亿元超短融的运营思路是一致的。 出售资产不对公司业绩产生重大影响: 麦迪医疗18-20年承诺实现业绩1500/2500/4500万元,若不出售,对应公司18-20年可获得投资收益300/500/900万元。参考此前投资成本,本次交易可获利300万元,抵消原18年可获取的投资收益,而回笼资金若全部用于偿还短期借款,按短期贷款利率4.75%上浮20%计,即可减少财务费用615.6万元,可以看到出售麦迪医疗股权不会对公司业绩产生重大影响。 维持观点:公司快速推广IVD集采,成就IVD渠道龙头,提升平台价值: 随覆盖医院数量的增多,公司业务规模快速扩大,平台价值逐渐凸显。公司占据渠道卡位优势,往上下游扩展延伸空间大,通过上下游产业并购,公司已由最初的单纯的产品代理商逐步发展成为医学实验室综合服务商,商业模式不断进化,未来盈利能力有望持续提高。自产业务的快速增长也说明以上商业模式的进化正在起效。 快速成长的IVD集采龙头,高成长低估值,维持“买入”评级 公司是快速成长的IVD集采龙头,规模和服务优势显著。我们维持18-20年EPS为0.57/0.77/1.02元,同比增长51%/35%/32%,现价对应18年PE仅29倍,高成长低估值,维持“买入”评级。 风险提示:1)医院财务压力加大延长付款账期导致公司现金流恶化的风险;2)并购标的业绩不达预期导致商誉减值的风险。
润达医疗 医药生物 2018-04-02 15.91 19.65 89.12% 16.37 2.38%
16.29 2.39%
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事件:公司公告2017年年报,全年实现收入43.2亿,同比增速为99.51%,实现归母净利润为2.19亿元,同比上升88.3%,实现扣非归母净利润为2.21亿元,同比增长105.75%,同期经营性现金流净额为-8785万元,同比改善29.98%。 业绩符合预期,内生稳健外延持续拓展公司收入和净利润高速增长。 本次17年净利润与我们预测值2.2亿接近,业绩符合预期。从收入端来看,公司四季度收入同比和环比增速分别达到94%和20%,增长势头强劲。我们预计,公司依托于IVD 集成打包模式,内生增长在25-30%之间,远超行业平均15%左右的增速,外延方面公司并购了区域IVD配送龙头外延持续扩张收入大幅提高。利润端来看,公司整体毛利率为28.16%与16年大致持平,销售费用率下降0.87个百分点到8.61%,管理费用率下降0.84个百分点到6.76%,我们认为费用率下降主要来自公司业务扩张后带来的规模效应使得费用增速低于收入增速。由于并购少数股东损益公司整体净利润率下降0.3个百分点到5.08%,公司目前处于业务快速扩张期,我们判断进入成熟期后公司净利润率可达7~8%左右。 渠道端和产品端持续并购提升公司集成供应模式竞争力。渠道方面,公司当前业务是二级以上医院的诊断试剂配送商,公司的管理服务能力深受医院、合作方、供应商等多方认可,目前在华东、东北、华北、华中、西南等地区有较为完善覆盖网络。公司通过收购与医院合作关系良好的经销商,获取当地医院的诊断试剂独家供应。2016年7月以来,公司公告陆续收购杭州怡丹、山东鑫海润邦、北京东南悦达、长春金泽瑞等当地优质渠道商,承诺的备考净利润2017年1.63亿元。公司并购当地优质经销商,除了大幅增厚业绩,更为重要的是,依托经销商良好的客户基础和销售网络,公司可以进一步推广公司的集成供应商业模式(年报披露华东、华北、东北、西南、华中、其他区域的收入增速分别为58%、766%、152%、262%、816%、306%)。因此,我们认为,公司的外延质量极高,将公司在上海的模式快速复制到全国,整合效应显著,应当享有高于行业的估值。公司年报披露,公司整体综合服务业务收入占比在2017年达到了30%,公司及合营企业国润医疗该业务规模约为23亿,占整个行业收入规模不足3%,未来具备较大的提升空间。产品方面,公司推出新生代糖化分析仪,生化试剂和免疫试剂产品均取得突破,收购RBM 公司布局POCT 诊断产品,公司未来可通过使用自有产品来提高公司的净利润水平。我们认为,公司近一年已经落地了5个相对大体量的并购,渠道端和产品端的持续并购将显著提升公司集成供应模式的竞争力。 供应链资源得到优化,经营性现金流改善显著。在公司净利润高速增长的同时,市场一直担心公司的经营性现金流持续为负对公司长期发展的负面影响。从17年年报来看,公司全年经营性现金流净额为-8785.23万元,而16年为-1.25亿元,在营收近翻倍的情况下,现金流改善十分显著。其原因主要来自 (1)公司采购信息化、精细化水平提高,采购支出现金流有所下降; (2)公司加强应收账款管理,实施有效的奖惩机制; (3)公司规模扩大,和上游品牌供应商价格得以优惠,也用了一定的信用期限和额度,预付账款显著减少。我们认为,随着公司规模的扩大,行业地位不断上升,相对于收入规模而言现金流有望进一步改善。另外,公司2017年发行了9.3亿公司债券,未来1-2年的资金需求得到了一定程度的保障。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价19.75元。我们预计公司2018年-2020年净利润分别为3.34亿元、4.59亿元、6.17亿元,同比增速分别为52%、38%、34%,对应公司EPS 分别为0.58元、0.79元、1.07元,对应2018-2020年市盈率分别为28X、20X、15X。鉴于公司成长性良好、业务模式独特,给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为19.75元,对应2018年25倍动态市盈率。 风险提示:集成模式合作医院拓展进度不达预期;外延并购进度及整合不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名