投资要点 事件: 公司持股40%的江苏化工品交易中心从3月1日开始征收成交额的万分之一的交易手续费和5元/吨的交收手续费,同时交易中心在线融资金额放量增长。 点评: 交易和交收手续费约增厚利润3.9%。预计2015年全年化工品交易中心线上成交额1500亿元,交收量24万吨。前两个月已经实现成交额133亿元,交收量3.4万吨。预计今年剩余10个月交易和交收手续费将为化工品交易中心贡献约3000万元收入,考虑10%的交易折扣,并扣除营业税、所得税及按照上市公司公司40%的股份折算,预计将为上市公司贡献约750万净利润,相当于上市公司2015年预计利润的3.9%。 在线融资累计金额2月份突破亿元。化工品交易中心在去年6月份与华夏银行合作推出在线融资业务,2015年2月13日累计融资金额突破1亿元,截止3月6日累计融资达1.33亿元,融资金额呈现快速增长势头。 化工品O2O模式发展迅速。公司主营张家港地区的线下化工品码头仓储业务,仓储能力约109万立方米,2013年底参与了张家港保税区化工品交易市场的资产重组,在此基础上筹建了江苏化工品交易中心,2014年4月化工品交易中心电子交易平台正式上线。依托公司线下客户资源,电子交易上线当年成交金额954亿元,用不到一年时间超过了交易中心经过12年培育的每年线下成交量。目前电子交易平台有3个品种在线交易,储备品种有9个,预计将陆续上线,2015年预计成交金额达1500亿元。 流量变现增量还看供应链金融。截止3月6日,化工品交易中心电子盘交易合计持仓量为32.3万吨,折算成货值接近20亿元,假设50%的货值可用于融资,则当前供应链融资规模可达10亿元。考虑电子交易每年增长,供应链金融可提供的流量变现空间巨大。 盈利预测与投资建议:保税科技是A股稀有的具有千亿元交易流量的大宗商品O2O平台公司,随着交易佣金的征收以及在线融资额的放量增长,其盈利模式清晰。公司股价催化剂在于,1)储备化工品品种上线促进交易量进一步放大,2)未来支付牌照的获取促进公司往供应链金融方向深耕。预计公司2015-2017年EPS分别为0.35、0.43、0.55元,对应PE分别为45、37、29倍。维持“增持”评级。公司2014年年报低于预期已经基本被市场消化,提示公司股价的补涨机会。 风险提示。化工品行业景气度下行,影响储罐利用率;化工品交易中心发展不及预期。

投资要点 【兴业交运】怡亚通研究笔记之五:物流的互联网化、消费升级,380平台的本质 时下热词“新常态”代表经济要有新的增长动力,而目前最确定的两大动力就是:1、互联网化。互联网能够提升效率,过去几年的互联网化仅完成了消费端的互联网化,诞生了以BAT为代表的牢牢抓住消费体验而崛起的巨头,而未来的生产端的互联网化才刚刚开始,这将是对生产方式的一次大变革,就像当年电气时代对蒸汽机时代的革命一样激动人心,近期的牛股如上海钢联、生意宝表达了人们对这种变革的期待。 2、消费升级。一切经济活动的最终目的是满足人的特定需求,没有人就没有经济。中国人口基数庞大,理应成为全球最大经济体,多层次地区人文差异明显,消费升级刚刚起步。这都为满足人的高级需求的服务业发展提供惊人的广度和深度,也将诞生未来长久持续的投资机会。 怡亚通的380平台本质就是对物流深度互联网化、为消费升级提供渠道。 ①380平台是对中国物流的互联网化。 快消品行业过去多层次的分销体系就是中国物流效率低下的一个缩影。为什么中国物流费用占GDP比例达18%之高?分散!中国34个省的供应链协同性可能还没有欧盟27国家一体化程度高,各地政府有自己的规划、利益,造成物流企业异地发展困难、区域仓储资源过剩。散的解决方法就是整合。而怡亚通做的380平台,经过艰难的探索,通过合理的股权利益分配,把分散的点整合成一张网,实现了快消品物流体系的效率提升。未来借助宇商网、和乐超市的O2O闭环迅速扩张,这种对物流体系的天地同步整合的做法若能进军其他领域,怡亚通或将成为众多企业深度外包的物流分销的云平台,此种模式下中国物流费用率必然下降。 ②380平台为消费升级提供支持。 从最近几年的情况来看,快速消费品在一线城市增速已经降到5%以下,而三至五线城市增长接近10%,并且相对占比仍然很小。过去小城市、农村居民由于收入水平较低,消费需求仅限于满足最基本的生活。随着收入的提高,这些居民也有提高消费水平的需求,但现实是连最基本的快消品都无法完全保证品质安全、供应充足。怡亚通深入小城市的战略为这些居民吃上大品牌食品、用上时髦的日化产品提供保障,而未来和乐超市的品牌输出,将进一步满足过去快消品触角无法触碰的地区的需求。另外,怡亚通的天网将为他们的增值需求(如订货、体验式消费)提供支持。 因此,怡亚通是以消费品为入口为中国社会的消费升级的提供支持,伴随着怡亚通跨出消费品,成为任何商品和服务的全国性的分销网络,其走出一条逐渐壮大之路毫无疑问。 风险提示 380平台资金投入过大,效益不达预期,客户坏账、存货风险。

【兴业交运】怡亚通研究笔记之四:供应链金融怎么做怡亚通将借助自己庞大的客户资源开展供应链金融业务,有望成为未来业绩增长的另一强大动力,本文简要分析公司的供应链金融业务。 ①供应链金融的三种模式. 供应链金融即银行以供应链上的某“1”家企业为核心,通过它全方位地为链条上的“N”个企业提供融资服务,即“1+N”模式。供应链金融从主导方来看,主要有金融企业主导、物流企业主导和供应链企业主导三种。(1)金融企业主导就是银行或小贷公司来审核融资企业的申请,接受融资企业的质押物,举例:深发展开展的供应链金融业务。(2)物流企业主导就是物流企业利用运输仓储过程中对货物的监管,为货主提供的融资服务,举例:中储股份的仓单质押、UPS 的金融业务、快递企业的代收货款等。(3)供应链企业主导就是供应链上的核心(话语权最强、客户最多等)企业利用自己业务广、流水大、银行信用良好等优势为自己的客户提供融资服务。举例:GE 集团为客户提供的融资租赁、设备租赁、存货代持、贷款等业务。怡亚通即将开展的供应链金融业务也是这种模式。 ②供应链企业主导最容易达到金融业的风控要求。 金融业务的核心是风险控制,需要对融资方的还款能力有全方位的认识。从这个角度来看,只有供应链核心企业主导下的供应链金融风险控制难度最低,因为融资方是核心企业每天打交道的客户,核心企业对其业务经营情况、现金流情况、信用情况非常清楚。而银行主导和物流企业主导只能对融资方“雾里看花”,跟融资方仅有很小范围的交流,若融资方想要粉饰自己的信用情况,银行和物流企业很难识别。这也是近几年银行开展供应链金融最后变成“货主”,仓储企业频繁卷入重复质押事件的原因。 ③怡亚通如何做的更好?从供应链金融到互联网金融. 前面几篇研究我们提到,怡亚通花6 年时间打造的这张覆盖全国100 多个城市(未来达到300 多个城市)的网点背后待挖掘的价值巨大。而公司即将开展的供应链金融业务就是其中之一。怡亚通正是我们提到的供应链企业主导下的供应链金融,能够较全面的了解融资方的信用情况。 怡亚通将利用与100 万个终端每天的日常交易往来为基础,评估这些客户的信用情况,为有需求的客户提供贷款,而资金来源则是银行的融资,中间赚取4 到5%的利差,这个利差实际上就是怡亚通日常交易带来的征信的价值。并且基本都是净利润。 正如“互联网改变金融”,互联网化将升级怡亚通的供应链金融业务,我们预计公司的宇商网、和乐网将进一步嵌入380 平台,让百万个终端与数百个网点的交易往来互联网化,庞大的交易流水数字化后,征信的难度和准确度大幅提升,怡亚通的供应链金融在大数据、云平台的帮助下向互联网金融进化。 ④风险点必须重视. 最大的风险仍然是信用,怡亚通的利差只有4、5 个点,坏账达到5%利润就全部泡汤。银行控制坏账用的是巨大的贷款规模延后风险和庞大的资金池保障足够的流动性,怡亚通有没有这两方面的能力是一个挑战。 风险提示. 380 平台资金投入过大,效益不达预期,客户坏账、存货风险。

投资要点 怡亚通研究笔记之二--扩张边界在哪里? 研究笔记之一我们强调了怡亚通的模式决定了其边际扩张难度下降,扩张速度会逐渐加快,那么其边界在哪里呢?我们从三个维度去分析。 ①存量品类的销量扩张。根据贝恩咨询,2013年中国大陆地区快消品城镇零售市场规模在1.2万亿左右,同比增长7.5%左右(该统计口径包括饮料、包装食品、个人护理、家庭护理4大门类、26个品类,基本与怡亚通覆盖的品类重合)。2013年,怡亚通380平台的销售额为50亿左右,占比仅为0.4%,扩张天花板尚在远方(考虑到贝恩的数据仅为城镇零售市场,农村、集团客户均未包括,因此实际占比可能更低)。另一角度,2013年宝洁在中国销售规模约400亿,公司做了11亿,联合利华约300亿,公司做了13亿,比例同样很低。我们一直强调,怡亚通不是传统意义上的经销商,更像是一个跟品牌商深度绑定的物流商,如果这个定位明确,怡亚通完全有可能承担某个品牌商50%以上的流通量,那怡亚通的增长空间真正是“海阔凭鱼跃,天高任鸟飞”。 ②渠道下沉更低级别城市、农村。快消品市场的增长动力在哪?显然不是一线城市,他们的消费者早已完成消费升级(开始购买海外商品),根据贝恩的报告,2013年二线城市的增速为26%,三线城市为32%,一线城市仅为13%。而四线、五线城市以及广大农村市场的潜力还未被完全挖掘,增速也不够高。未来,这些低级别市场增长的源动力来自于消费升级,“德芙巧克力、雀巢咖啡”进入成千上万农民家庭是可见的。怡亚通的目前的定位是三四线城市,并向农村市场覆盖,正是迎合了这一趋势。目前全社会零售品消费总额中,农村占比仅为11%,随着农村市场的加速,怡亚通全国一百万个网点的布局,如鱼得水。

事件: 公司公告,怡亚通省级公司再投资设立或并购项目公司共18家,分别位于河北、湖北、浙江、福建、河南、江西、昆明、海南、上海、北京、湖南、山东等地。 点评: 省级公司下设项目公司的模式实现了380平台的扁平化管理。从2013年上半年,怡亚通开始对外投资设立省级平台公司,由全资子公司深圳市怡亚通深度供应链管理有限公司(以下简称深度公司)作为唯一股东以现金方式投资注册设立。由于380平台业务量不断增长,垂直化管理对运营效率的提升弊大于利,省级公司的设立目的是搭建深度供应链管理的省级平台,具备投融资管理及平台管理职能,兼具业务运作管理职能,实现深度公司对下级子公司的扁平化管理。省级公司平台的设立,或能帮助怡亚通寻找更多的业务伙伴、进一步拓展该省业务,同时省级公司的设立为开展企业咨询服务提供便利,为公司寻找更多的投资机会。到目前为止,公司已经设立省级平台公司22家,覆盖了全国绝大多数地区。 省级公司旗下设项目公司,怡亚通绝对控股,与当地原有经销商实现双赢。此次设立项目公司,延续怡亚通以往做法,即省级公司控股项目公司60%到70%股权,地方原有经销商持有30%到40%股权。市场一直担心怡亚通的分销体系会侵害原本经销商利益,因此阻力较大。从2013年开始的怡亚通与区域经销商合资设立项目公司说明,怡亚通的业务开展与原经销商已是合作共赢关系,而非竞争关系。项目公司与当地经营多年、渠道成熟的经销商合资能快速实现业务增长,而后者能够借助深度公司的资金、系统管理及人才优势,对经销品牌和渠道进行整合,增加对上下游话语权,并拓宽现有品牌品类,扩大业务规模,规范操作,降低经销成本,提高收益水平,达到互利共赢。 深度供应链规模化愈发明显,盈利较高增长值得期待。2013年以来,公司设立并购设立项目公司的步伐越来越快,此次更是一口气成立了18家,这正印证了我们之前提出的公司的扩张难度边际下降的判断,即随着公司业务量越做越大,区域经销商与公司合作的意愿越来越强。未来随着各省级公司项目公司不断壮大、效率不断提升,380平台的业务量和盈利高增长值得期待。而扩张过程中与原有成熟经销商深度合作的模式,保证了公司成长的动力强劲。 盈利预测与投资建议。预计公司2014至2016年EPS为0.32、0.42、0.51元,期待公司未来在进一步扩大规模的同时,借定增契机,夯实网络,开展供应链金融等增值业务,实现由量变到质变的突破。 风险提示。380平台投入过大,效益不达预期,客户坏账、存货风险。

事件:公司发布2014 年三季度报告。2014 年前三季度实现营业收入30.26 亿元,同比增长6.87%。实现归属于上市公司股东净利润3.95 亿元,同比下降16.32%。 实现扣非后归属于股东净利润5.43 亿元,同比增长18.95%。实现EPS0.44 元。 点评: 传统货代业务景气度逐步恢复,收入增长受到“营改增”拖累。国际航空货代是公司最传统的业务,占比总收入约70%。2014 年前三季度,航空货运市场温和复苏,受此影响,公司国际航空货运代理业务实现代理总量增长约15%,但由于交通运输业“营改增”是从2013 年8 月起全国实施的,因此前三季度公司收入仅增长6.87%,(营业税金及附加下降50%),我们测算剔除这一影响,公司前三季度实际收入增长约12%。未来随着国际货运市场进一步回暖,航空货运价格有望进入上升通道,明年公司货代业务收入增长或将加速。 中外运敦豪业绩保持高增长,国内快递市场全面开放利好公司。受益于欧美国际快递业务快速增长、欧元贬值等因素,2014 年前三季度中外运敦豪给公司贡献投资收益约5.2 亿元,同比增长约17%,这也是公司扣非后净利润快速增长的主要原因。中外运敦豪在上海的亚洲最大快递转运中心投入运营后,市场份额进一步巩固,目前在亚太区快递市场份额约占40%。公司与DHL 于2011 年续签25 年合资协议,预计未来此项投资收益仍将贡献可观利润。近日国务院决定全面开放国内包裹快递市场,对符合许可条件的外资快递企业,按核定业务范围和经营地域发放经营许可,利好DHL 在国内拓展业务。 计提东航股票减值损失2.03 亿元,大幅拖累业绩。公司于2009 年参与东航定增,持有的中国东方航空股份有限公司股票的期末公允价值相对于成本的下跌幅度已超过50%,根据相关制度要求,公司计提可供出售金融资产减值金额约20,290.53 万元,这是导致公司净利润同比下降的主要原因。 多年跨境物流经验厚积薄发,关注公司在跨境电商物流业务链上的延伸。中外运系统是中国跨境运输物流的开拓者和主导者,在跨境物流领域经验丰富。 公司今年开始与珠三角地区海关口岸合作,打造跨境电商清关通路,成为这一朝阳行业的开拓者。跨境电商行业发展迅速,行业规模超2 万亿。通关仍是跨境电子商务交易的最大壁垒,公司在这一业务上的优势是:1、多年跨境物流经验,熟悉货物进出口通关流程,2、海外国家网络密集度国内领先,3、与海关形成数据对接,目前唯一一家实现了货物进出口流程的可视化,4、跨境物流企业中率先推出电商平台,理念和执行力已走在竞争对手之前。目前公司聚焦于跨境电商物流的通关环节,未来有望沿着物流链进一步延伸业务。 盈利预测与估值,关注“双11”的催化剂。受计提资产减值损失影响,预计公司2014~2016 年EPS 为0.63、0.95、1.06 元(剔除减值损失影响为0.85、0.95、1.06 元),对应市盈率分别为18.1、16.2、14.5 倍。公司估值显著低于物流行业平均水平,我们认为随着公司上线国际货代电商平台,试水跨境电商,在国家不断出台扶持跨境电商的政策的大环境下,有望让市场认识到传统行业老大插上新经济翅膀的积极转型所带来的活力,公司在跨境物流领域数十年的积累将厚积薄发,市场关注度有望不断升温,而中外运敦豪在中国国际快递市场上的领导地位将持续提供公司利润增长的安全垫。另外,双十一即将来临,淘宝今年主推跨境电商,预计公司与淘宝、天猫的合作有望进一步扩大,有望给公司带来上涨催化剂。维持公司“买入”评级。 风险提示。1、DHL 与公司终止合作;2、跨境电商的阳光通关业务目前是仅有公司可以做,未来不排除海关会与其他公司合作,这样公司会面临竞争;3、海关对海淘市场中的灰色转运打击力度低于预期,这样公司的跨境电商通关的阳光化业务将没有用武之地。

投资要点 事件: 公司发布2014年三季度报告。2014年前三季度,公司实现营业总收入161.41亿元,同比增长118.97%,其中第三季度62.08亿元,同比增长91.24%。前三季度实现归属于上市公司股东净利润2.31亿元,同比增长59.49%,其中第三季度0.80亿元,同比增长47.74%。前三季度实现扣非后归属净利润2.29亿元,同比增长80.69%,其中第三季度0.82亿元,同比增长72.17%。前三季度实现EPS0.24元,其中第三季度0.09元。 点评: 深度供应链业务继续高成长,拉动业绩。从去年下半年开始,公司深度380业务加快外延式扩张速度,不断对外设立子公司和项目公司,进一步扩张网点布局,提升业务规模。380平台目前在全国20多个省份建立了100多个实体业务网点,业务覆盖城市近200个。公司目前通过租赁和购臵的方式,在业务覆盖区域配臵了近150个仓储中心。在380平台快速扩张的带动下,前三季度公司营收增长118.97%,达到161.41亿元。预计全年深度380平台收入将达到或超过120亿元,公司整体收入超过200亿元。 供应链金融业务增资效益明显。公司于2013年底成立赣州市宇商小额贷款有限公司,注册资本2亿元,加上2010年成立的深圳市宇商小贷,公司小额贷款业务的总资本金达到7亿元。受此影响,公司前三季度供应链金融业务高速增长,收入达到12,995万元,同比增长78.7%,综合毛利为10,032万元,同比增长58.8%。这部分业务利润率较高,对公司业绩拉动明显。 本期伟仕控股的投资收益及远期外汇合约公允价值变动损益是利润来源的重要一块。前三季度公司投资收益达到6570万元,去年同期为-1032万元。 主要原因是公司对伟仕股份的股权投资按权益法确认了投资收益,上半年公司增持伟仕股份6,012,000股,总持股达到234,295,998股。另外汇率变动,未到期远期外汇合约公允价值变动收益贡献约3500万元税前利润。 财务费用大幅增加,人民币贬值是主因。公司前三季度财务费用达到2.5亿元,去年同期仅为6031万元,主要原因是借款增加以及人民币贬值导致汇兑损失增加。公司在经营供应链管理业务时,需替若干客户向外地出口商以美元购货。一方面,公司以贷款方式向银行借取美元,并以等值人民币存款作为质押。此外,公司利用若干衍生金融工具以管理上述美金借款所引起的外汇风险。另一方面,公司根据预计的未来一年的付汇需求,由公司在中国大陆签订远期美元购汇合约,同时由联怡国际在香港签订金额相等,期限相同,到期日相同的无本金远期人民币购汇合约,以管理其外汇风险。因此人民币贬值损失已由远期外汇合约的公允价值变动损益对冲掉一部分。 非公开发行,夯实380平台网络。公司前期发布非公开发行预案,拟以不低于7.19元/股的价格,向不超过十名特定投资者发行合计不超过1.5亿股股份。拟募集资金净额不超过12亿元,全部用于增资深圳市怡亚通深度供应链管理有限公司。过去几年380平台快速发展,公司现有物流基础设施和信息系统已经无法满足高速增长的业务量。本次定增募集资金,通过对深度供应链公司增资,用于380平台物流基础设施配臵和信息化建设,并补充380平台运营资金,进一步加强网点建设。目标是打造遍布全国骨干城市的自有物流基础设施、构建完成高效的现代仓储配送体系。 盈利预测与估值。预计公司2014至2016年EPS为0.32、0.42、0.51元,对应当前股价PE为50.5、38.3、31.6倍,期待公司未来在进一步扩大规模的同时,借定增契机,夯实网络,实现由量变到质变的突破,维持“增持”评级。 风险提示。定增短期会拉低公司整体净资产收益率水平,380平台投入过大,效益不达预期,客户坏账、存货风险。

投资要点 事件:公司发布2014年三季度报告。2014年前三季度,公司实现营业收入22.31亿元,同比增长40.86%;营业成本19.43亿元,同比增长51.56%;营业利润5624万元,同比下降11.13%;归属于上市公司股东净利润3227万元,同比下降27.76%;扣非后归属净利润2689万元,同比下降31.48%;实现基本每股收益0.19元。 点评: 贸易执行业务带动收入增长,成本上升过快、毛利率下滑拉低业绩。公司前三季度收入22.31亿元,同比增长40.86%,主要原因是贸易执行业务规模增长近一倍。而昆山地区受IT产业西移的影响,产品结构从品牌商向ODM厂商转移,业务操作复杂程度和人力成本上升,使得综合物流和基础物流毛利率下滑,同时公司加大对各分支的支持力度,积极拓展业务,导致业务成本上升幅度超过收入增长幅度。因此总体上,前三季度公司整体毛利率由去年同期的19.02%下滑到12.91%。受此影响,前三季度营业利润同比下降11.13%,归属于上市公司股东净利润同比下降27.76%。 股权激励计划终止三季度完成,今年摊销的费用约624万。上半年,公司决定,因经营环境发生变化,公司预期的业绩指标无法达成,公司将终止股权激励计划,回购注销尚未解锁的限制性股票共计504.9万股,并且已于7月份完成。按照相关会计准则,2014年、2015年首次授予第三期未解锁的40%限制性股票和预留授予第二期未解锁的50%限制性股票对应的公允价值1,555.78万元作为加速行权,需确认股份支付费用,计入损益,今年需要摊销的费用为624.59万元。 最坏的时候正逐渐过去,关注公司拓展新的盈利点。经历2013年的行业大幅萎缩后,预计未来笔记本制造业将维持稳定,行业景气度预计不会再出现单边下滑,公司单季度盈利水平已经企稳。另一方面,公司未来希望借与和硕的合作进入新的消费电子的供应链。并且,公司在深耕IT制造业物流的基础上,不断尝试将在IT制造业积累的供应链管理经验向其他行业复制,进行跨行业发展,从而形成公司新的盈利点。目前公司已将通讯、汽车零部件、电子商务、精密仪器等行业作为尝试目标,取得了阶段性成果。公司前期收购众多子公司剩余股权,转让公司所持亚欧班列33%股权,这一系列运作让公司进一步加强了对子公司的控制,增加了合并报表范围,并消除了亚欧班列一直亏损对公司的不利影响。公司经营或逐渐向好。 盈利预测与投资建议。预计公司2014-2015年EPS分别为0.27、0.37元,对应PE分别为50.8、37.1倍。随着IT制造业的企稳回升、亏损子公司的收缩,公司原有主业将逐步走出低谷,另外,公司正积极探索跨区域、外延式扩张,目前公司资产负债率仅为29.7%,账面现金4.25亿元,有较大空间进行拓展。 行业层面,《物流业发展中长期规划》前期发布,后续扶持细则将不断出台,利好类似于飞力达这样的生产性服务业公司。综上,我们认为,公司最坏的时候正逐渐过去,中长线投资者可逐渐布局。维持“增持”评级。 风险提示。IT产业景气度持续下滑、公司核心客户业务下滑、公司跨区域和跨行业扩张带来成本上升过快。

投资要点 事件:公司发布2014年半年度报告。2014年上半年,公司实现营业收入118.65亿元,同比下降14.55%。实现归属于上市公司股东净利润4.03亿元,同比增长106.49%。实现扣非后归属于股东净利润1.12亿元,同比增长下降29.34%。公司前期刚刚完成利润分配及资本公积转赠股本,总股本增加一倍,因此上半年EPS 调整为0.22元,扣非后EPS0.06元。 点评: 大宗品为主的贸易业务收缩,物流业务平稳。上半年,整个钢铁行业仍然低迷,钢材价格屡创新低。受此影响,贸易业务收入与利润明显下滑,与之相关的货场、铁路运输、现货市场以及质押监管业务均受到一定程度影响。上半年,贸易业务收入104.54亿元,同比下降16.62,毛利率与去年同期持平,为1.69%,质押监管业务实现收入5,467.22万元,同比下降48.00%,总质押量1452万吨,同比下降58.47%;集装箱业务收入3,325.14万元,同比增长1.55%;现货市场收入1.07万元,同比下降3.02%。而公司向消费品物流转型初见成效,物流业务收入14.08亿元,同比增长8.33%。但毛利率下降2.32个百分点,为17.25%,其中仓储业务收入1.86亿元,同比增长3.74%;进出库收入2.43亿元,同比增长5.15%;配送业务收入2.16亿元,同比增长12.12%,完成配送运输总量624万吨,同比增加13.25%;国际货运代理收入5.59亿元,同比增长28.18%,完成货运代理量1681万吨,同比增长26.20%。 南京商业地产项目收益符合预期,未来看物流地产模式的复制。公司于2013年11月公告挂牌出售南京中储房地产开发有限公司,交易价格为13.49亿元,交易完成后将实现投资收益约3.6亿元。2014年3月19日,公司公告于3月18日签署产权交易合同,将南京项目公司以13.49亿元转让给大业信托和四川西美(合称“乙方”)。合同签署之前,乙方已支付保证金4.05亿元,占总额30%,合同签署后5个工作日内,乙方需再支付转让价款的20%。合同约定,剩余50%价款6.75亿需在合同签署之日(3月18日)起45个工作日内一并付清。由于价款全部付清后,这部分投资收益才能确认,因此,该项目投资收益3.57亿元直到今年二季度体现。这是公司上半年净利润大幅增长的主要原因。公司商业地产的模式是既获得了城市中心稀缺地段商业物业开发的收益,又让自己的物流用地资源增长,新获得土地若干年后又可以再做商业物业开发,实现了土地的循环开发。虽然这部分商业物业开发体现为非经常损益,但实际上由于公司可开发土地不断增长,这部分非经常损益有望实现经常化。公司已经出资设立中储房地产开发有限公司,未来房地产有望成为公司业绩新突破点,我们预计明年开始公司旗下约200万平米商业地产项目将陆续贡献业绩。 与普洛斯强强联合,开创仓储物流新纪元。公司前期调整定增预案,GlobalLogistic Properties Limited(普洛斯)专门为本次股份认购指定的项目公司CLH 12 (HK) Limited 将以现金全额认购本次非公开发行股份。发行后,普洛斯将通过CLH 12 (HK) Limited 持有中储股份15.34%的股权,为第二大股东。双方同时签署《战略合作协议》。这项运作为央企混合制改革树立了标杆,公司的治理水平、运营水平有望上一个新台阶。首先,双方设立合资公司,将成为中储股份开发、管理现代物流设施的独家平台,未来潜在新增多个物业项目,且普洛斯进入中储董事会参与到日常经营管理;其次,普洛斯将给公司带来先进的国际化资本运作、海外业务经验,助力公司国际化发展。 公司央企改革的标杆效应有望发酵。我们看好公司积极将传统物流与电商、物联网、金融融合,旗下近千万平米的原本静态的仓库将会连成动态的仓库网络,潜在重估价值巨大;公司的商业地产项目能够实现旗下土地的循环开发和潜在价值的显性化,今年有望提供强劲的增长动力,而15年以后多个物流地产项目有望排队贡献业绩。目前动态估值仅约20多倍;以及公司作为央企改革标杆的示范效应。如今公司成功引入了国际物流巨头进行混合所有制尝试,改革迈出实质性一步,未来中储依托普洛斯的先进管理理念、资本运作方式,将走现代化管理、国际化运作之路,“从此,将是一个崭新的中储”!l 盈利预测与估值。由于增发最终完成可能在明年,我们暂不考虑摊薄,预计2014年至2016年EPS 分别为0.31元、0.35元、0.55元,对应当前股价市盈率为25.57、22.78、14.39倍。看好公司积极将传统物流与电商、物联网、金融融合,以及商业地产有望持续提供业绩的强劲增长动力,且公司成功引入了国际物流巨头进行混合所有制改革,效率将大大提升,重申“买入”评级。 风险提示。宏观经济持续低迷影响公司以大宗商品为主的物流主业;商业地产项目开发进度慢于预期;物流业务转型所需成本过高。

事件: 公司发布2014年半年度报告。2014年上半年,公司完成业务量272.82亿元,同比增长52.76%。公司实现营业总收入100.14亿元,同比增长140.43%。实现归属于上市公司股东净利润1.52亿元,同比增长66.43%。实现扣非后归属净利润1.47亿元,同比增长85.84%。实现EPS0.15元。 点评: 深度供应链业务延续高增长。从去年下半年开始,公司深度380业务加快外延式扩张速度,不断对外设立子公司和项目公司,进一步扩张网点布局,提升业务规模。在380平台快速扩张的带动下,上半年深度供应链的业务量为900,392万元,较上年同期增长163.54%;综合毛利为47,326万元,较上年同期增长134.04%。深度供应链业务的高速增长,是公司上半年营收增加58.49亿元的最主要原因。380平台目前在全国20多个省份建立了100多个实体业务网点,业务覆盖城市近200个。公司目前通过租赁和购臵的方式,在业务覆盖区域配臵了近150个仓储中心。 供应链金融业务增资,贡献可观净利润。公司于2013年底成立赣州市宇商小额贷款有限公司,注册资本2亿元,受此影响,公司上半年供应链金融业务高速增长,收入达到8,052万元,同比增长104%,综合毛利为6,873万元,同比增长106%。这部分业务利润率较高,对公司业绩拉动明显。 本期伟仕控股的投资收益是利润来源的重要一块。上半年公司投资收益达到4911.93万元,是去年同期的近12倍。主要原因是公司对伟仕股份的股权投资,按权益法确认了3,460.84万元的投资收益,上半年公司增持伟仕股份6,012,000股,总持股达到234,295,998股 财务费用大幅增加,对业绩负面影响明显。公司上半年财务费用达到2.3亿元,去年同期仅为378.6万元,主要原因是借款增加以及人民币贬值导致汇兑损失增加。若没有这一块影响,公司上半年业绩应该增长更多。公司在经营供应链管理业务时,需替若干客户向外地出口商以美元购货。一方面,公司以贷款方式向银行借取美元,并以等值人民币存款作为质押。此外,公司利用若干衍生金融工具以管理上述美金借款所引起的外汇风险。另一方面,公司根据预计的未来一年的付汇需求,由公司在中国大陆签订远期美元购汇合约,同时由联怡国际在香港签订金额相等,期限相同,到期日相同的无本金远期人民币购汇合约,以管理其外汇风险。因此,本期公允价值变动损益达到6964.5万元,去年仅为264.58万元。 非公开发行,夯实380平台网络。公司前期发布非公开发行预案,拟以不低于7.19元/股的价格,向不超过十名特定投资者发行合计不超过1.5亿股股份。拟募集资金净额不超过12亿元,全部用于增资深圳市怡亚通深度供应链管理有限公司。过去几年380平台快速发展,公司现有物流基础设施和信息系统已经无法满足高速增长的业务量。本次定增募集资金,通过对深度供应链公司增资,用于380平台物流基础设施配臵和信息化建设,并补充380平台运营资金,进一步加强网点建设。目标是打造遍布全国骨干城市的自有物流基础设施、构建完成高效的现代仓储配送体系。 盈利预测与估值。预计公司2014至2016年EPS为0.29、0.38、0.49元,对应当前股价PE为28.5、22.0、17.2倍,期待公司未来在进一步扩大规模的同时,借定增契机,夯实网络,实现由量变到质变的突破,维持“增持”评级。 风险提示。定增短期会拉低公司整体净资产收益率水平,380平台投入过大,效益不达预期,客户坏账、存货风险。

事件: 公司发布2014 年半年度报告。2014 年上半年实现营业收入19.21 亿元,同比增长3.73%。实现归属于上市公司股东净利润2.03 亿元,同比下降31.18%。 实现扣非后归属于股东净利润3.61 亿元,同比增长27.72%。实现EPS0.22 元。 点评: 传统货代业务量恢复较快增长,但收入提升尚未跟上。国际航空货代是公司最传统的业务,上半年占比总收入约70%。2014 年上半年,全球经济逐步复苏,航空货运市场温和复苏,受此影响,母公司国际航空货运代理业务实现代理总量17.06 万吨,比上年同期增长了16.85%,其中出口货量6.31 万吨,比上年同期增长了12.28%;进口货量10.75 万吨,比上年同期增长了19.71%。但由于航空货运价格未同步提升,因此这一收入仅增长0.19%,毛利率8.42%,增加约1 个百分点,造成货代业务毛利达到1.13亿,同比增长14.1%。未来随着国际货运市场进一步回暖,航空货运价格有望进入上升通道,预计下半年公司货代业务收入增长也会加速。 业务结构调整保持较好态势,国内货运物流业务较快增长。公司2013 年以来加大业务结构调整、着重拓展国际快件专线业务、进口全程货以及供应链物流业务,上半年,快件服务收入1.48 亿,同比增长1.45%,毛利率16.08%,在微电子、新能源、精密设备等行业物流服务业务带动下,国内货运及物流服务4.27 亿,同比增长17.35,毛利率13.66%。 计提东航股票减值损失2.03 亿元,大幅拖累业绩。公司于2009 年参与东航定增,持有的中国东方航空股份有限公司股票的期末公允价值相对于成本的下跌幅度已超过50%,根据相关制度要求,公司计提可供出售金融资产减值金额约20,290.53 万元,这是导致公司净利润同比下降31.18%的主要原因。 中外运敦豪业绩增长超预期,银河航空股权转让仍未完成。2014 年上半年中外运敦豪给公司贡献投资收益3.44 亿元,同比增长大增27.9%,占公司扣非净利润95.3%,这也是公司上半年扣非后净利润快速增长的主要原因。中外运敦豪在上海的亚洲最大快递转运中心投入运营后,市场份额进一步巩固,目前在亚太区快递市场份额约占40%。公司与DHL 于2011 年续签25 年合资协议,预计未来此项投资收益仍将贡献可观利润。2013 年6 月,公司与友和道通签订股权转让意向书,以人民币壹元的价格转让持有的银河航空51%的股权。截至2014 年中,该股权转让手续尚未完成,公司对银河航空的长期股权投资为零,已全部计提,未来将不再影响利润表。 多年跨境物流经验厚积薄发,关注公司在跨境电商物流业务链上的延伸。中外运系统是中国跨境运输物流的开拓者和主导者,在跨境物流领域经验丰富。 公司今年开始与珠三角地区海关口岸合作,打造跨境电商清关通路,成为这一朝阳行业的开拓者。跨境电商行业发展迅速,行业规模超2 万亿。通关仍是跨境电子商务交易的最大壁垒,公司在这一业务上的优势是:1、多年跨境物流经验,熟悉货物进出口通关流程,2、海外国家网络密集度国内领先,3、与海关形成数据对接,目前唯一一家实现了货物进出口流程的可视化,4、跨境物流企业中率先推出电商平台,理念和执行力已走在竞争对手之前。目前公司聚焦于跨境电商物流的通关环节,未来有望沿着物流链进一步延伸业务。 盈利预测与估值,关注阿里巴巴上市带来的催化剂。受计提资产减值损失影响,下调公司盈利预测,预计公司2014~2016 年EPS 为0.63、0.95、1.06元(剔除减值损失影响为0.85、0.95、1.06 元),对应市盈率分别为20.1、13.3、11.9 倍。公司估值显著低于物流行业平均水平,我们认为随着公司上线国际货代电商平台,试水跨境电商,在国家不断出台扶持跨境电商的政策的大环境下,有望让市场认识到传统行业老大插上新经济翅膀的积极转型所带来的活力,公司在跨境物流领域数十年的积累将厚积薄发,市场关注度有望不断升温,而中外运敦豪在中国国际快递市场上的领导地位将持续提供公司利润增长的安全垫,且阿里巴巴预计下月上市,有望给国内相关公司带来上涨催化剂。若公司股价短期受计提减值损失影响下跌,可积极参与,维持公司“买入”评级。 风险提示。1、DHL 与公司终止合作;2、跨境电商的阳光通关业务目前是仅有公司可以做,未来不排除海关会与其他公司合作,这样公司会面临竞争;3、海关对海淘市场中的灰色转运打击力度低于预期,这样公司的跨境电商通关的阳光化业务将没有用武之地。

事件:公司发布2014 年半年度报告。2014 年上半年,公司实现营业总收入2.52 亿元,同比增长37.94%。实现归属于上市公司股东净利润8883 万元,同比增长9.56%。实现扣非后归属净利润9013 万元,同比增长12.37%。实现EPS0.19元。 点评: 收入快速增长缘自新产能投放。2012 年定增项目长江国际1#罐区扩建完成后的10.1 万立方米库容于2014 年一季度开始试生产,并于二季度正式投产,另外,前期收购完成的仪征国华新增13.6 万立方米库容,使得公司上半年产能达到68.57 万立方米。产能的增加是上半年收入增长达到37.94%的最主要原因。2014 年上半年,公司码头仓储业务实现营收2.15亿元,同比增长41.17%,占总收入的85.45%。从事码头仓储的主要子公司长江国际实现营业收入2.18 亿元,同比增长40.48%,安全靠泊货轮264艘次,码头吞吐量172.85 万吨。 新增折旧、改造费用以及所得税调整影响公司盈利。受到长江国际新增固定资产折旧、修理改造费用增加及化工品转存周边库区支付的仓储费增加等因素影响,公司的毛利率有所下降,上半年公司码头仓储业务毛利率72.08%,同比减少5.31 个百分点,但总体上,储罐仍保持较高的利用率,使得码头仓储业务仍是公司利润的绝对主力,占毛利的91.08%。受到长江国际所得税率由15%上调至25%的影响(所得税费用增长约1 倍),以及新增公司债利息带来的财务费用大幅增加,公司的净利润增速大幅低于收入增速,为9.56%。 定增项目实施后公司有效罐容大幅扩大,成长空间有保障。2013 年启动的非公开发行股票目前已获证监会批准,募集资金部分拟用于长江国际及华泰化工进行增资以实施长江国际收购仪征国华 100%股权、收购中油泰富9 万立方米化工罐区资产。预计到2015 年,公司有效罐容可达到109 万立方米,较2013 年的48.75 万增长一倍多,在未来几年乙二醇仍存在供需缺口的大背景下,公司的业绩增长空间无忧。 线上交易平台想象空间巨大。公司持股40%的化工品交易中心已经逐渐探索出自己的盈利模式,4 月份上线以来交易额逐步上升,目前稳定在7 亿元左右。未来有望打造电商平台、资讯平台、价格平台、集采平台。成熟后的盈利来自于三方面:交易佣金、融资服务、资金沉淀,盈利想象空间巨大。且短期有望受益于阿里巴巴上市迎来估值提升。 盈利预测与估值。预计公司2014 至2016 年EPS 分别为0.44、0.53、0.65 元,对应当前股价市盈率分别为22.0、18.2、15.1 倍。我们认为,公司储罐利用率较高,主业经营稳健,在当地市场话语权很强,盈利能力有保障,未来化工品交易中心的发展有想象空间,维持公司“增持”评级。 风险提示。经济下行,影响储罐利用率,成本超预期上升。

投资要点 事件: 公司发布非公开发行预案,拟以不低于7.19元/股的价格,向不超过十名特定投资者发行合计不超过1.5亿股股份。拟募集资金净额不超过12亿元,全部用于增资深圳市怡亚通深度供应链管理有限公司。 点评: 募集资金夯实380平台,满足快速发展需要。过去几年380平台快速发展,公司现有物流基础设施和信息系统已经无法满足高速增长的业务量。本次定增募集资金,通过对深度供应链公司增资,用于380平台物流基础设施配臵和信息化建设,并补充380平台运营资金,进一步加强网点建设。目标是打造遍布全国骨干城市的自有物流基础设施、构建完成高效的现代仓储配送体系。公司预计380平台未来两年总投资额为50.25亿元,其中物流仓储设备5.85亿元,信息系统和电子商务平台追加投入2.98亿元,业务网点新建与扩建4970万元,增加业务运作的流动资金40.93亿元。 380平台的网络已颇具规模。380平台上游为包括宝洁、中粮、联合利华、雀巢等在内的60多家世界500强企业品牌和细分行业前三名制造商。截至目前,380平台服务涵盖大卖场(KA)、中型超市(BC)、药店、母婴店、批发商等在内的各种终端门店系统共计55万多个,已经实现了重点业务区域的全渠道覆盖,并为京东商城、唯品会等电商客户提供产品。380平台目前在全国20多个省份建立了100多个实体业务网点,业务覆盖城市近200个。公司目前通过租赁和购臵的方式,在业务覆盖区域配臵了近150个仓储中心,通过仓储设备、物流车辆和信息设备的配臵,满足客户快速分销和管理运营的要求。 网点建设不遗余力,快速增长态势有望维持。公司前期公告,延续对外设立子公司和项目公司的步伐,进一步扩张网点布局,提升业务规模,共投资1.13亿元,设立广东、陕西、广西、安徽、天津、上海、辽宁等地的9家公司。扩张过程中继续保持与原有成熟经销商深度合作的模式,保证了公司成长的动力强劲。我们判断,今年380平台在网点扩张、食品等品类增长的带动下,业务量有望突破120亿,而随着业务量不断扩大,衍生的流通金融等业务也将逐渐发展起来,为公司业绩增长提供动力。 盈利预测与估值。预计公司2014至2016年EPS为0.28、0.35、0.46元,对应当前股价PE为29.7、23.7、17.9倍,期待公司未来在进一步扩大规模的同时,借定增契机,夯实网络,实现由量变到质变的突破,维持“增持”评级。 风险提示。本次定增短期会拉低公司整体净资产收益率水平,380平台投入过大,效益不达预期,客户坏账、存货风险。

事件: 公司发布2014 年半年度报告。2014 年上半年,公司实现营业收入14.99 亿元,同比增长50%;;营业成本13.03 亿元,同比增长64.88%;营业利润3603 万元,同比下降22.83%;归属于上市公司股东净利润1979 万元,同比下降41.20%;扣非后归属净利润1557 万元,同比下降47.17%;实现基本每股收益0.12 元,同比下降40%。 点评: 收入大幅增长源于贸易执行业务,IT 制造业不景气拉低物流业务毛利率。 公司上半年贸易执行业务收入7.18 亿元,同比增长137.82%,这是公司上半年总体收入大幅增长的主要原因。而昆山地区受IT 产业西移的影响,产品结构从品牌商向ODM厂商转移,业务操作复杂程度和人力成本上升,使得综合物流和基础物流毛利率分别为44.16%、7.38%,分别下降5.56%、5.19%。上半年,公司加大对各分支的支持力度,积极拓展业务,导致业务成本上升幅度超过收入增长幅度。因此总体上,上半年公司整体毛利率下滑约7 个百分点,为13.1%,营业利润下降23%。 股权激励计划终止,今年摊销的费用约624 万。上半年,公司2013 年度股东大会审议决定,因经营环境发生变化,公司预期的业绩指标无法达成,公司将终止本次股权激励计划,回购注销尚未解锁的限制性股票共计504.9 万股。按照相关会计准则,2014 年、2015 年首次授予第三期未解锁的40%限制性股票和预留授予第二期未解锁的50%限制性股票对应的公允价值1,555.78 万元作为加速行权,需确认股份支付费用,计入损益,今年需要摊销的费用为624.59 万元。受支付终止股权激励计划的限制性股票回购款3576 万元影响,上半年公司筹资活动现金流大幅下滑491.19%。 最坏的时候或逐渐过去,关注iPhone6 面世对公司的影响。经历2013 年的行业大幅萎缩后,预计2014 年IT 行业将维持稳定,华硕宏基的出货量将企稳回升,另外华硕宏基在平板电脑上的培育也会带来业务增量,据最新数据,华硕7 月营收同比增长12.29%、环比增长18.52%。而IT 业的西迁也基本上在今年告一段落。因此我们认为三季度旺季到来后,公司的业务量将较去年有所回升。另一方面,iPhone6 即将面世,和硕在昆山的苹果代工厂世硕已经开始生产,和硕是公司的长期合作对象,因此公司有望受益于未来iPhone6的量产,并有希望借此进入新的消费电子的供应链。此外,公司在深耕IT 制造业物流的基础上,不断尝试将在IT 制造业积累的供应链管理经验向其他行业复制,进行跨行业发展,从而形成公司新的盈利点。目前公司已将通讯、汽车零部件、电子商务、精密仪器等行业作为尝试目标,取得了阶段性成果。 加强子公司股权控制,转让亚欧班列股权,优化治理结构,对盈利构成正面影响。公司同时公告收购子公司股权和转让参股公司股权事宜:收购子公司飞力仓储持有的飞力达物流(深圳)有限公司57%股权、淮安华东国际物流有限公司29%股权、南京飞力达供应链管理有限公司60%股权、江苏万事得供应链管理有限公司50%股权、苏州飞力供应链管理有限公司25%股权、淮安飞力供应链管理有限公司30%股权以及上海飞力达仓储有限公司25%股权;收购淮安华东物流剩余71%股权;转让公司所持亚欧班列33%股权。这一系列运作让公司进一步加强了对子公司的控制,增加了合并报表范围,并消除了亚欧班列一直亏损对公司的不利影响。 盈利预测与投资建议。预计公司2014-2015 年EPS 分别为0.31、0.38 元,对应PE 分别为39.4、32.1 倍。随着IT 制造业的企稳回升、亏损子公司的收缩,公司原有主业将逐步走出低谷;iPhone6 的量产也给公司进入新产业链提供发展空间。另外,公司正积极探索跨区域、外延式扩张,目前公司资产负债率仅为28%,账面现金接近4 亿元,有较大空间进行拓展。行业层面,《物流业发展中长期规划》前期发布,后续有望出台细则,利好类似于飞力达这样的生产性服务业公司。综上,我们认为,公司最坏的时候正逐渐过去,中长线投资者可逐渐布局。维持“增持”评级。 风险提示。IT 产业景气度持续下滑、公司核心客户业务下滑、公司跨区域和跨行业扩张带来成本上升过快。

投资要点#summary#事件:公司公告调整非公开发行股票预案。发行价格调整为11.82元/股(前次为不低于10.91元/股),发行数量调整为16,854.82万股(前次为量不超过18,260.68万股),募集资金总额19.92亿元,募资总额与资金投向与前次保持一致(金额略有差异)。发行对象做了重大调整,Global Logistic Properties Limited(普洛斯)专门为本次股份认购指定的项目公司CLH 12 (HK) Limited 将以现金全额认购本次非公开发行股份。发行后,普洛斯将通过CLH 12 (HK) Limited 持有中储股份15.34%的股权,为第二大股东。另外,本次认购合同执行的前提条件是双方签署的《战略合作协议》生效。 点评: 1、打响央企混合制改革第一枪,国际物流巨头作为战略投资者入股,强强联合 引进战略投资者,符合“中央十八届三中全会”提出的加快国有企业股权多元化改革、发展混合所有制经济的政策导向。 物流行业是典型的完全竞争领域,大型国企、外企、民企均参与了物流的各个环节,近年来,随着电子商务的高速发展,以顺丰、三通一达、普洛斯为代表的优质民企、外企已经对国有物流企业发起了巨大挑战。原有国有物流巨头的体制、管理能力越来越不能适应这个日新月异的市场,引入战略投资者、发展混合所有制,将能极大的激发以中储为代表的资源型国企的效率。 普洛斯(MC0.SG)是中国、日本及巴西市场领先的现代物流设施提供商。原本隶属于美国普洛斯(PLD.N),2008年之后股权被公司管理层买断。公司的业务遍及中国、日本及巴西的76个城市,拥有并管理约2,700万平方米的物流基础设施,形成了一个服务于近800家客户的高效物流网络。普洛斯在中国的34个主要城市拥有并管理着148个综合物流园,物业总面积1,870万平方米(包括已完工、正在开发和土地储备),普洛斯作为拥有丰富实务经验的国际物流巨头,其战略入股中储的给后者带来的积极效应巨大。 CLH 12 (HK) Limited 本次认购的股份锁定期为36个月,发行后,普洛斯将通过CLH 12 (HK) Limited 持有中储股份15.34%的股权,为第二大股东,并获得中储股份董事会11个席位中的3个席位,其中一名董事担任副董事长,这充分体现普洛斯作为长期战略投资者入股公司的目标。 2、签署战略合作协议,中储充分分享物流巨头的宝贵经验 本次认购合同执行的前提条件之一是双方签署的《战略合作协议》生效。该战略合作协议意义重大。 设立合资公司,将成为中储股份开发、管理现代物流设施的独家平台,新增多个物业项目 中储股份和普洛斯将合作成立资产运营公司,进行现代物流基础设施的开发与管理。根据协议,普洛斯将持有合资公司49%的股份,中储股份持有51%的股份;同时,普洛斯对1%的股权拥有回购权。合资公司对中储股份未来拓展的用于现代物流设施开发的物流用地将享有优先开发权。此外,对于中储股份物流运营所需的仓储面积,合资公司将优先租赁给中储股份,并对租金进行适当优惠普洛斯也享有对中储股份现有土地和设施再开发时与中储股份的优先合作权。 合资公司的首批项目土地面积达到5328亩,约355.2万平米,其中不少是普洛斯的物业项目,中储通过合作极大的增加了原有业务版图。 普洛斯将给公司带来先进的国际化资本运作、海外业务经验,助力公司国际化,治理水平再上台阶 合作协议规定,普洛斯将为中储股份提供资本市场建议方案、协助中储股份建立长期、稳定的投资者和股票持有者群体,利用其全球网络资源对中储股份的相关并购提供分析和评估的建议,协助中储股份与全球主要投资银行、商业银行进行商谈,并提出有效地利用运营资金和财务杠杆、改善资本结构等方面的建议。另外,普洛斯将协助中储股份在全球寻找适合的海外业务机会。 早期的普洛斯除了在物流地产的开发运营方面经验丰富以外,其在地产相关的资本运作方面也具有很强实力。其地产基金部门组织投资者募集资金,收购地产,设立基金,由普洛斯作为基金经理管理基金以及基金旗下的地产,从而获取基金管理费收入和基金分红收益。普洛斯地产基金主要通过向地产开发部门收购或是向第三方收购获取地产。通过这种方式,普洛斯极大的缩短了物流地产的投资周期,基金管理部门一度是普洛斯最赚钱的资产。这些丰富的经验若为中储所用,对后者来说,挖潜价值巨大。 3、从普洛斯近期资本运作看中储仓库价值被显著低估 普洛斯2月18日宣布获得包括大型中资保险(放心保)机构、中银集团投资和厚朴基金等中国投资者财团最高达25亿美元的投资,并签署战略合作协议。该项投资尚需相关监管部门和股东大会的批准。 根据协议,此次投资将分两个阶段完成,第一阶段的投资总额为16亿美元,其中14.8亿美元用于普洛斯中国的新股增发,其余的1.63亿美元用于普洛斯上市公司的新股配售,约占增资后股本的1.5%。第二阶段,普洛斯中国将以新股增发再获最多为8.75亿美元的投资。上述交易完成后,普洛斯中国增发的新股将占增资后总股本的比例最高达至34%。 目前普洛斯中国在华已建及在建物业面积达1230万平方米(不包括土地储备),网络覆盖中国主要空港、海港、高速公路、加工基地和消费城市。以此测算,普洛斯中国物业的单价估值为5389元/平米。 而中储股份目前市值约122亿元,产权物业面积约450万平米(运营面积640万),测算下来物业单价仅为2711元/平米,潜在升值空间明显。 4、募投项目分析:物流节点夯实网络,信息化建设提升效率 本次募集的20亿资金投向可以分为两类:新物流节点的建设和物流网络信息化建设l 新增物流园区和基地夯实公司网络,积极提升仓储价值辽宁物流产业园投资总额39,142万元,规划用地面积340亩(22.6万平米),建设35,801平方米普通库房、28,320平方米暖库、25,996平方米冷库、24,430平方米现货市场和办公楼、29,085平方米货场,并购臵部分机械设备和运输设备等。 上海临港物流园区投资总额25,377万元,规划用地面积154亩(10.3万平米),建设39,678平方米库房、6,040平方米办公楼用房、17,195平方米堆场,并购臵部分机械设备等配套物流设施。 称重物联网产业园(位于河南荥阳市)投资总额21,811万元,规划用地面积150亩(约10万平米),建设22,000平方米生产制造车间、6,480平方米技术研发实验室、7,200平方米云计算中心办公楼、24,000平方米智能交通实验场,并购臵相关办公、实验及生产设备。 西部国际钢铁物流基地项目(位于西安)投资总额63,394万元,规划用地面积770亩(51.3万平米),建设11.93万平方米库房、1.28万平方米剪切加工车间、3.36万平方米办公及现货交易市场用房、0.45万平方米服务区用房、6万平方米货场,并购臵部分配套物流设施等。 这四个项目可以让公司现有土地资源增加约100万平米,并且跳出了原来大宗商品仓储为主的范畴,积极发展冷链、消费品物流仓储、期货交割库、智能交通等现代化仓储模式,极大的加强了仓库网络的价值,为公司仓储业务转型打下坚实基础。 信息化、物联网、电子商务项目,极大提升网络价值 本次定增项目将对中储股份现有物流信息系统和电子商务平台进行全面改造升级,并通过信息系统与在线电子交易系统的无缝对接,建立面向大宗物品的全程电子商务服务平台与体系,实现公司由传统物流向现代物流的转变,为公司未来发展创造新的利润空间。 物联网项目实现了电子商务平台与实体物流业务的资源和数据整合,解决公司各仓储物流基地之间存在“有点无网”的分散状况。通过将传统物流仓储与电商、与物联网,公司有望将旗下仓库重新激活。 物流实现智能化,实际上就是实现信息化,而信息化的第一点就是实现各种信息的识别和采集,与RFID 一样,电子衡器(中储恒科)的目的也是实现了数据的信息化采集,属于感知层面的应用。 中储股份在尝试传统物流O2O 方面具有其他物流企业无法比拟的优势,其根本原因是其遍布全国的、重臵成本高昂的仓库网络,一旦与现代化的信息采集、管理、运用手段结合后,分散在各地的单独仓库将连成网络,其由于网络效应而带来的业务模式升级将不是一般物流企业通过将业务上网所能达到的(因为这些物流企业的资源大多局限于范围较小的区域) 5、投资建议:重申“买入”评级。 由于增发最终完成可能在明年,我们暂不考虑摊薄,预计2014年至2015年EPS 分别为0.66元、0.94元,对应当前股价市盈率为19.90、13.98倍。看好公司积极将传统物流与电商、物联网、金融融合,以及商业地产有望持续提供业绩的强劲增长动力,且公司成功引入了国际物流巨头进行混合所有制改革,效率将大大提升,重申“买入”评级。请参见我们前期报告《中储股份(600787):老树开花,智能物联》《中储股份(600787):非公开发行募资20亿,发力线下物流节点与线上信息化建设》 6、风险提示 宏观经济持续低迷影响公司以大宗商品为主的物流主业;商业地产项目开发进度慢于预期;物流业务转型所需成本过高;智慧物流网建设不成功。