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王品辉

兴业证券

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豫园股份 批发和零售贸易 2020-02-07 7.11 -- -- 7.73 8.72% -- 7.73 8.72% -- 详细
股价底部推出回购计划,彰显价值低估和公司信心。本次拟回购股份价格上限不超过8.30元/股,数量上限不超过2000万股(含),下限不低于1000万股(含),回购股份数量约占公司目前总股本的0.51%。近期公司股价持续走低,2020年2月4日收盘价6.73元已低于最近一期每股净资产(7.61元)13.1%,亦低于回购价的23.33%,此时推出股份回购计划充分体现了公司价值的低估。同时豫园股份的业务多元化,涵盖黄金珠宝、文化商业、房地产等诸多业务,能很好地分散和抵御风险,股份回购计划的推出显示公司当前经营状况良好,现金流充裕,彰显管理层对公司未来发展的长远信心。 股权激励计划落地可期,充分绑定员工利益。公司于2018、2019年均推出了员工股权激励,而本次回购股份也将全部用于股权激励计划。多次推出的股权激励体现了公司对人才和组织能力提升的重视,同时充分绑定员工利益,实现员工、高管与公司核心利益一致,奠定了公司长期稳健增长的基础。 主业双核稳健,多元化抵御风险,配合员工股权激励未来加速成长。公司的两大业务黄金珠宝与房地产,前者拥有避险属性,预计短期受影响的需求未来将延迟释放;后者从中长期看需求仍十分充足,未来业绩稳健释放。近期公司也主动采取包括线上、线下联动、会员及社群营销等方式,提升企业经营效率和业绩,多元化布局有效降低短期波动。公司聚焦快乐时尚产业,目前已形成了珠宝时尚、文化商业、文化餐娱、文化食品、健康美容的多元产业集群。同时旗下众多老字号品牌将抓住国潮崛起的浪潮,加速发展,预计未来3年公司处于加速成长期。此外,根据WIND数据显示,公司当前估值PB仅0.88倍,PE仅7.4倍,已达历史底部区域,同时股息率约达4%属行业较高水平,长期看股价具备向上空间。 盈利预测、估值和评级:预计2019-2021实现归母净利润分别为35.17亿元、41.67亿元、51.46亿元,2019-2021年EPS分别为0.91\1.07\1.33元。预计2020年2月3日收盘价对应PE分别为7.4\6.3\5.1倍,低于行业平均水平,维持“审慎增持”评级 风险提示:经济下行超预期,消费需求低于预期。
传化智联 社会服务业(旅游...) 2020-01-22 7.49 -- -- 7.38 -1.47% -- 7.38 -1.47% -- 详细
公司的商业模式壁垒明显,业绩进入爬坡周期,持续看好公司估值修复。经历了过去几年的大规模投入,公路港网络已经很难再复制,随着公司战略执行更加务实,聚焦挖掘公路港网络的线下价值,未来几年公路港的主业有望进入利润爆发期,预计2019年、2020年公司归母净利润为14.28亿元、19.48亿元,EPS分为0.44、0.60元,对应1月20日收盘价PE分别为17.0、12.5倍。看好传化智联的估值修复,维持“审慎增持”评级。 风险提示:园区建设投入过大、园区需求低于预期、新业务发展不达预期。
爱婴室 批发和零售贸易 2020-01-01 41.27 -- -- 44.88 8.75%
44.88 8.75% -- 详细
爱婴室:深耕华东的母婴连锁龙头。爱婴室是华东地区的母婴连锁龙头企业,主要通过门店业态销售以高端奶粉及用品为主的母婴商品。公司2019年前三季度收入增速稳定在15%的同时业绩加速至33%,主要系产品结构优化带来的毛利率持续提升。同时公司门店逐渐向聚客能力强、毛利率较高的购物中心内迁移,强化到店客流和客单质量。 公司具备较电商的经营优势,并形成差异化竞争。有市场观点认为电商将持续蚕食公司份额,而我们认为线下门店的优势显著。从消费者角度看,线下门店具备消费场景化、信息沟通流畅的优势,到店消费趋势明显;从供应链体系看,母婴产品信任门槛高、消费生命周期较短,而公司通过长期较高的预付比例以及品牌商重视的亲子活动承办建立良好的供应商关系,上述因素共同决定了品牌商对于公司的资源倾斜,进一步带来了爱婴室商品品类及价格的优势。从商品层级看,爱婴室400-500元/kg奶粉占比高,而天猫150-200元/kg奶粉销量最好,形成价格差异化竞争。 生育率下滑对公司负面影响小,促进行业整合利好龙头。从结果看,公司在生育率较低的上海发展壮大,且收入、业绩在2018年生育率快速下滑中实现加速。若拆分收入,1)2017-2019年公司同店增速稳定在4-5%,且所在市场的消费增长有效对冲了生育率的下滑;2)公司未来的扩张确定性较高:a)国内奶粉市场以区域经销体系为主,中长期层面公司的扩张路径是凭借品类及成本优势对小型、单体母婴店的替代;b)公司充裕的现金流可支撑较现有水平更高50-60%的展店速度,无需融资扩张;c)公司具备稳定的供应商体系和高端品牌矩阵,强采购模式带来的高直采比例是异地扩张中面对区域性连锁的重要优势,同时,行业领先的仓储物流系统和自有品牌驱动优秀的商品周转和盈利能力。 国内竞争格局及海外对标公司。当前国内母婴连锁市场仍以区域龙头为主,未进入白热化竞争阶段,爱婴室和主要竞争对手孩子王相比效率更高。对标日本母婴龙头西松屋,其市占率达到6%,在日本出生人口锐减的1999-2005年实现高速扩张,说明母婴连锁公司的展店主要依靠经营及供应链的精细化管理。 上调盈利预测。未来公司在成熟地区加密的同时向重庆、广东扩张,优秀的供应链体系支撑的展店确定性较高。预测2019-2021年公司实现收入26.03/32.99/41.30亿元(原值26.16/31.39/36.73亿元),对应同比增速分别为21.9%/26.8%/25.2%。实现归母净利润1.46/1.83/2.27亿元(原值1.48/1.79/2.10亿元),对应同比增速分别为21.8%/25.5%/23.8%,2019年12月30日收盘价对应的市盈率为28.7/22.9/18.5倍,维持“审慎增持”评级。
顺丰控股 交运设备行业 2019-11-11 39.79 -- -- 40.20 1.03%
46.03 15.68%
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经济业务拓展新细分市场,拉动公司业务量、营收增速回升。公司于2019年5月针对特定市场及客户推出特惠专配等新产品,带动经济产品收入规模及市场占有率加速提升。新产品打破原有产品价格局限,填补价格区间空白,完善了经济产品体系,不断贴近市场竞争。同时,新产品通过精准销售并且结合科技手段,优化端到端运营模式,进一步提升存量资源和运力的利用效率,实现降本增效,同时实现更有弹性的、更具竞争力的报价。7月至9月顺丰业务量分别为3.69亿件(+22.59%)、4.01亿件(+32.78%)、4.54亿件(+37.99%)。估计特惠件日均单量约200多万单。另外,顺丰DHL业务收入自2019年3月起纳入顺丰控股合并范围。未来,新夏晖及顺丰DHL将进一步为公司带来协同效应,带动公司整体供应链业务快速增长。 特惠件填仓效应及成本管控拉动主业毛利率提升。目前特惠件主要利用顺丰网络中的闲置产能,现阶段边际成本较低。另外,顺丰今年提出了一系列成本节约计划,其中运输成本的优化管控成效显著,主要体现在两个方面:一方面,在保证时效的前提下,通过业务预测及路由规划等手段,对线路进行整合和动态优化,大幅提升运输效能;另一方面,通过自营、外包、车货匹配平台等多类型运力资源模式组合,实现运输资源的最佳投入策略并不断降低运力成本并保障质量。在此拉动下,三季度毛利率从去年的17.47%提升到今年的18.43%。 净利润大涨除主业毛利率提升外,费用率降低、主业外的收益也有贡献。三季度毛利润增长了32%,但净利润增长57%,扣非净利润增长62%,主要系1、费用率(销售、管理、财务、研发)由去年同期13.2%降至今年的12.6%;2、其他收益增加近1.3亿元、公允价值变动收益增加所致。 盈利预测与投资策略。公司大力开拓电商市场、积极管控成本有望继续带来阶段性利润弹性。长远来看,顺丰利用自己的品牌、网络、科技、基础设施优势,打造涉足物流多细分领域的超级物流平台,其平台优势有望在每个细分市场建立较大优势。我们调整盈利预测,预计2019至2021年公司净利润分别为53.38、59.39、66.50亿元(扣非分别为45.73、52.02、58.79亿元),EPS分别为1.21、1.35、1.51,扣非同比增长31.3%、13.8%、13.0%,对应11月6日收盘价PE分别为33.3、29.9、26.7倍。维持“审慎增持”评级。 风险提示。新业务发展不达预期;快递需求低于预期;资本开支超预期;快递行业价格战加剧。
韵达股份 公路港口航运行业 2019-11-08 32.38 -- -- 33.15 2.38%
34.56 6.73%
详细
公司业务量维持高增长,保守价格策略下份额稳固。公司2019年前三季度业务量69.33亿件,同比增长45.56%,其中Q1、Q2、Q3业务量增速分别为40.58%、47.06%和47.00%,增速大幅领先于行业,主要受益科技创新和精细化管理下的服务质量和成本优势。前三季度公司市场份额上升至15.79%,历史新高,但第三季度市场份额16.09%,略低于第二季度的16.33%,主要受同业降价影响,韵达第三季度单票收入3.16元,环比下降1.00%,行业Q3单价环比下降2.24%。 第三季度受单票收入下降影响毛利率环比下降,规模效应下费用率明显改善。公司2019年前三季度毛利率14.38%,受收入口径调整影响同比不可比。2019Q3毛利率13.03%,环比下降1.77个百分点。公司2019年前三季度销售、管理、研发、财务费用率合计为4.16%,受收入口径调整影响同比不可比;2019Q3销售、管理、研发、财务费用率合计为3.81%,环比上升0.12个百分点,主要因为管理费用率环比上升0.15个百分点。 归母净利润增速受去年同期出售丰巢股权影响,扣非后净利润增速维持高水平。去年第三季度公司出售丰巢股权,取得大量投资收益(去年和今年第三季度投资收益分别为6.51和0.64亿元),扣非归母净利润5.98亿,同比+24.96%,表现优于同行,且增速环比二季度(+20.7%)提升。一至三季度单件扣非净利润分别为0.28元、0.27元、0.23元。 资本开支加速,业务实力有望进一步提升。公司一至三季度末固定资产分别为46.28、46.55、50.93亿元。在建工程分别为4.92、9.13、13.61亿元。无形资产分别为15.45、16.14、18.12亿元,公司持续扩张资本开支规模,业务实力有望进一步提升。 投资策略。虽然最近两个月公司因为维持稳定的单票价格,业务量增速略低于同业,同时市场担心行业加剧竞争,但公司管理和成本形成的竞争壁垒依然稳固。我们预计公司将沿着“优质服务--业务量快速发展--规模效应、科技投入降低成本--更大市场份额”的正向循环发展,业务量可维持高增长态势,市场份额将稳步提升。我们调整盈利预测,预计19、20、21年净利润分别为28.33、36.43、45.82亿元,对应EPS分别为1.27、1.64、2.06元,对应11月6日收盘价PE分别为25.5倍、19.9倍、15.8倍。维持“买入”评级。 风险提示。电商零售增速下滑,资本开支、人力成本超预期上涨,行业价格战超预期。
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2019-11-04 10.67 -- -- 11.15 4.50%
12.43 16.49%
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盈利预测与评级:考虑到公司强大的品牌力、管理运营能力对于充分竞争的家居小B端客户的高议价权,以及持续快速扩张门店带来的收入增量,预计2019-2021年实现收入168.14/198.62/231.32亿元,实现归母净利润49.64/55.26/60.17亿元,eps分别为1.40/1.56/1.69元,2019年10月29日收盘价对应的市盈率7.9/7.1/6.5倍,首次覆盖给予“审慎增持”评级。 风险提示:门店扩张不及预期,家具社零数据下行超预期,竞争格局恶化。
永辉超市 批发和零售贸易 2019-11-04 8.33 -- -- 8.63 3.60%
8.63 3.60%
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下调盈利预测:考虑到mini店的亏损拖累,下调盈利预测,预计2019-2021营业收入分别为858.52/1038.21/1261.97亿元,未来三年实现归母净利润分别为22.90/29.83/40.09亿元,实现EPS分别为0.24/0.31/0.42元,2019年10月29日收盘价对应PE分别为34.8/26.7/19.9倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:费用增长超预期,展店不及预期。
家家悦 批发和零售贸易 2019-11-01 25.30 -- -- 26.70 5.53%
26.70 5.53%
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投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 ummary 门店持续扩张,同店增速 # 或维持高位。2019Q1-3公司收入+17.89%,其中 2019Q3收入+20.14%,自 2018Q4开始持续加速。公司收入增速提升主要系:1)持续扩张叠加高同店增速。三季度公司新开/关闭门店 13家/8家,前三个季度净增门店 20、6、5家。 2019年 Q3开店数量少于去年同期但收入加速的原因推测系加较高的同店数据。2)胶东以外地区快速增长。胶东、其他地区收入分别同增 10.63%、49.74%。 主业盈利能力提升,其他业务毛利率下滑。2019Q1-3公司归母净利润+16.70%,其中Q3+16.42%。前三季度公司毛利率小幅降低 0.07pp,系其他业务毛利率下滑至约 55%。 2019Q1-3公司期间费用率降低 0.11pp 至 17.18%,报告期销售、管理费用率降低 0.33pp、0.15pp,虽然合并福悦祥导致费用增加但增速低于收入增速;此外财务费率提升 0.36pp至-0.09%,主要系去年同期基数较低。 生鲜供应链优势明显,异地扩张战略持续推行。1)生鲜占比及毛利率优势明显。公司生鲜销售占比已提升到近 45%,实行生鲜直采模式并辅之以生鲜加工中心,已建立了覆盖全国 20+省市的采购网络,有效分散山东当地天气原因带来的供给缺口。2)具备核心壁垒的生鲜超市,异地扩张逐步验证。张家口是未来公司验证异地扩张的重点布局,加速开店的同时将建立完整的供应链体系,未来三年或将实现 20、50、100家的门店数量规划,成为公司向河北、内蒙及周边地区扩张的根据地。同时,公司生鲜供应链积淀深厚,门店经营细化运营能力强劲,异地扩张带来的展店空间广阔。 小幅上调盈利预测:预计 2019-2021实现收入 146.78\165.92\184.56,实现归母净利润分别为 5.08/5.83/6.47亿元,实现 EPS 分别为 0.83\0.96\1.06元,2019年 10月 29日收盘价对应的 PE 分别为 29.5/25.7/23.2倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:展店进度不及预期
爱婴室 批发和零售贸易 2019-10-23 44.59 -- -- 51.12 14.64%
51.12 14.64%
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老区新区同步扩张,积极调整门店布局。2019前三季度公司收入+14.52%,其中Q3+11.68%。1)分品类看,奶粉类和用品类是公司收入的主要来源,分+15.55%、+9.06%。分渠道看,电商业务继续快速增长78.07%。2)公司营收增长主要有两方面原因:1)积极布局直营门店,拓展销售网络。Q3公司新开门店21家,关闭6家,期末门店数266家。;2)门店运营逐渐成熟,推动同店销售增长。一方面,公司重视品牌推广,通过门店聚集华东及门店密度提升,增强品牌效应;另一方面,调整门店布局,将低效街边店迁移至高效、高客流的购物中心。 毛利率大幅提升驱动业绩超预期。2019年前三季度公司归母净利润+32.95%,其中Q3净利润+49.46%。公司净利润增速远高于收入增速主要系Q3毛利率大幅提升3.86pp,1)奶粉类调高端产品结构。2)用品类强化自有商品占比。 2019Q3公司期间费用率大幅提升2.45pp至24.9%,主要系销售和管理费率分别提升1.2pp、2.01pp,其中管理费用的主要系股权激励费用的摊销以及新增办公场地所致。(股权激励费用将在2019-2022年摊销910万、1024万、512万、114万)。由于毛利率提升超过期间费率,公司2019Q3净利率提升1.19pp,驱动季度业绩加速。 门店积极扩张,多种方式推进毛利率提升。1)老区新区同步扩张。公司前三季新开21家门店,Q4计划新开33家,全年有望超过50家开店计划;公司在优势地区江浙沪持续扩张的同时推进异地展店,空间充足;2)优化商品结构体毛利率。公司持续提升高毛利奶粉的比例至5-6成,未来仍有希望提升至7-8成;强化自有商品开发,毛利率有望进一步提升;3)全渠道发展,会员绑定成熟客户。 小幅上调盈利预测:预计2019-2021营业收入分别为26.16/31.39/36.73亿元,未来三年实现归母净利润分别为1.48/1.79/2.10亿元,实现EPS分别为1.45/1.76/2.06元,2019年10月21日收盘价对应PE分别为30.6/25.3/21.6倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧,展店不及预期。
红旗连锁 批发和零售贸易 2019-10-21 8.10 -- -- 8.96 10.62%
8.96 10.62%
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小幅上调盈利预测:预计2019-2021收入79.28/86.31/93.65亿元,归母净利润为4.56/5.76/6.90亿元,实现EPS分别为0.34/0.42/0.51元,2019年10月17日收盘价对应PE分别为24.2/19.1 /16.0倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:门店整合不及预期,与永辉合作不及预期,宏观经济下行超预期。
步步高 批发和零售贸易 2019-09-05 7.34 -- -- 8.08 10.08%
9.80 33.51%
详细
投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 mmary 数字化转型初见成效,营收增速持续回暖 # 。2019H1公司实现营业收入 100.7亿元,同比增加 3.16%,其中 2019Q2收入 44.51亿元(+3.92%),增速较 Q1的 2.56%有所上升。 (1)步步高实现数字会员已达到 1300万,会员销售占比71%,会员月度复购同比增长 30%。步步高利用数字化功能全面提升用户复购率和客单价。2)同时,步步高长沙梅溪新天地项目提前进入盈利期,2019年上半年实现 GMV 超 10亿元,同比增长 25%;为公司营收增速持续回暖,业绩提升起到很大作用。 盈利能力提升,毛利率呈加速增长趋势。2019H1公司归母净利润 2.47亿元(+1.23%),其中 Q2实现 0.61亿元(-6.15%) 。销售毛利率较去年同期上升1.42pp 至 23.66%,公司毛利率提升主要原因系: (1)步步高积极推进“聚焦以生鲜为核心”的供应链变革,期望实现全供应链高效、高品质配送。通过在中央园区基地的生鲜直采,减少供应链中间环节,提升蔬果品质,提高商品毛利率。 (2)公司的经营规模逐渐扩大,与供应链上游供应商的议价能力提高。 门店持续扩张,期间费用率小幅上涨。 此外,2019H1公司期间费用率为21.16%,同比上涨 1.67pp。销售费用率和财务费用率均有所增长,分别提升1.25pp 和 0.74pp 至 18.00%和 1.35%。管理费用率小幅下降 0.33pp 至 1.81%。 费用率增加原因: (1)报告期公司新开超市门店 42家、百货门店 1家,培育期内促销费用、开办费投入较大,费用率偏高; (2)公司租赁面积增加,原来部分主营业务收入转为收取租金,降低了营业收入。 (3)公司在数字化发展方面以及人员储备、培训、薪酬方面的投入增加。 小幅下调盈利预测:考虑到湖南省的竞争格局相对激烈,小幅下调盈利预测,预计 2019-2021年实现收入 202.01/221.38/239.79亿元,实现归母净利润分别为 1.85/2.11/2.78亿元,实现 EPS 分别为 0.21/0.24/0.32元,2019年 8月 30日收盘价对应 PE 分别为 34.4/30.1/22.9倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:消费需求波动,市场竞争加剧
豫园股份 批发和零售贸易 2019-08-30 8.53 -- -- 9.16 7.39%
9.16 7.39%
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小幅下调盈利预测:预计2019-2021营业收入分别为409.93/431.48/444.02亿元,未来三年实现归母净利润分别为35.80/38.24/40.40亿元,EPS分别0.92/ 0.99/1.04元预计。2019年8月27日收盘价对应PE分别为9.5/8.9/8.4倍,低于行业平均水平,维持“审慎增持”评级。 风险提示:展店不及预期,地产业务不及预期,外延并购不及预期。
永辉超市 批发和零售贸易 2019-08-30 9.96 -- -- 10.11 1.51%
10.11 1.51%
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投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 剔除非经常性的业绩增速为 # 39.6%。 公司 2019H1实现归母净利润+46.69%。虽然云创、云商、上蔬永辉亏损 2.17亿元拖累业绩,但彩食鲜出表带来 1.26亿元投资收益以及3.5亿元交易性金融资产收益是,使得上年半投资收益达 2.53亿元。此外,理财产品损失导致公允价会变动净损失 1.72亿元,股权激励费用确定 1.36亿元,剔除非经常性的净利润为 14.10亿元,可比增速为 39.6%。公司可比净利润增速高于收入增速的原因在于上半年员工薪酬费率大幅降低 0.61pp。 大小门店同步扩张,坪效略微下滑。公司 2019H1实现收入+19.71%。其中大店增加84家,MINI 扩张大幅加速,上半年新开 398家(其中百佳并入 17家 381家),Q1、Q2分别开 98家、 283家,并实现 5.5亿元收入。 2019H1同店增速 3.1%,坪效为 1037.6元/㎡,较去年同期小幅下滑 3.14元/㎡。 MINI 店前期成本拖累毛利率,长期看盈利能力仍有空间。2019H1公司毛利率降低0.57pp 至 21.84%,主要系 MINI 店扩张带来的前期成本的快速提升。剔除 MINI 店影响看,随着公司门店的持续加密以及公司持续推进供应链体系的深化和加强,公司各个品类的毛利率仍有提升空间。 门店扩张叠加净利率趋势提升,业绩和股价有望逐步增长。生鲜是极低标准化、高经验化的商品,永辉超市通过十余年建立起来的高效的生鲜供应链所获得的时间和学习壁垒很难被取代。同时供应链所支持的高品质、低价格的商品将对消费者产生持续吸引,叠加公司以 MINI 满足消费者“最后一公里”的需求,“前门店销售+后供应链”的核心壁垒不断完善。当前公司成功实现跨区域扩张,进入千亿级市场空间,未来市场空间巨大,同时净利率处于趋势性上升通道,随着公司经营的持续推进,公司业绩和股价将呈现逐步向上的走势。 小幅上调盈利预测: 预计 2019-2021实现归母净利润分别为 25.17\34.53\44.61亿元(原为 25.26\34.72\44.76亿元),实现 EPS 分别为 0.26\0.36\0.47元,2019年 08月 28日收盘价对应 PE 分别为 37.7\27.5\21.3倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:费用增长超预期,展店不及预期
顺丰控股 交运设备行业 2019-03-21 35.45 -- -- 38.87 9.00%
38.64 9.00%
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盈利预测与投资策略:短期或经历调整,长期仍看好顺丰的“超级物流平台”基因。2019年上半年,公司的传统时效产品以及经济产品需求端有可能受到宏观经济低迷影响,而公司成本投入有一定惯性,我们预计管理层会根据市场环境和自身情况及时调整策略及投入进度,短期的调整不影响公司长期发展战略。长远来看,顺丰利用自己的品牌、网络、科技、基础设施优势,打造涉足物流多细分领域的超级物流平台,其平台优势有望在每个细分市场建立较大优势。我们调整盈利预测,预计2019至2021年公司净利润分别为49.41、57.40、69.98亿元,同比增长8.4%、16.2%、21.9%,对应EPS分别为1.12、1.30、1.58元,对应3月19日收盘价PE分别为32.4、27.9、22.9倍。维持“审慎增持”评级。 风险提示。新业务发展不达预期;快递需求低于预期;资本开支超预期;快递行业价格战加剧。
传化智联 社会服务业(旅游...) 2019-01-16 6.37 -- -- 7.89 23.86%
10.92 71.43%
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传化已经做成了什么:遍布全国的公路港网络已经形成。传化物流已经形成了包括货主、物流企业、卡车司机、金融机构和汽车后服务商等的传化物流生态圈。目前,传化的线上业务仍处于摸索盈利模式阶段。我们认为,线下业务方面,与普洛斯、罗宾逊和满帮各有不同,传化的公路港的商业模式及盈利模式类似机场或港口,车、货及相关信息在传化公路港自由匹配和中转。传化公路港获得物业租赁、停车、油品销售和保险经纪等收入。截至2017年底,传化物流已开展业务的公路港项目65个。公司预期全国化布局126个项目,覆盖全国27个省市自治区。2017年全网服务的物流企业数量达到17.5万家,调度车次近10万车次/日,全网会员车辆数量211万辆,全网人流量21万人次/日。 几经探索,传化物流的盈利模式趋于务实。传化公路港经历了以下探索过程:简单初级的物业租赁—》线上线下结合的互联网平台—》重视线下价值的服务升级,目前,传化积极挖掘公路港的实体价值,一是不断提高出租率、提高租金水平,二是从对接的物流资源中挖掘供应链与物流增值服务的机会以打破传统租赁业务的坪效瓶颈。传化前几年强调的线上平台,面临赚流量容易、变现难得困境,目前重心逐步偏向线下,公司的盈利能力提升速度更快。公路港1.0到4.0的变化,是从园区经营到物流园区产业链经营,积极挖掘真实的物流需求与拓展货源,实际上是纯线下到线上线下结合到更注重线下价值挖掘的过程,基本实现了从服务车和司机变成服务货主和货源的升级。 公路港网络进入收获期,2018-2019年迎来利润爆发。我们整理了公司所有公路港的开业时间、占地面积、投资额和补贴情况,根据我们对成熟公路港盈利周期的总结,模拟出典型公路港的盈利爬坡过程,再根据公司所有公路港所处的不同阶段应用典型公路港模型加总,得出未来几年公司的线下公路港实体业务有望进入盈利爆发的收获期。大部分公路港2017年底之前开业;目前公路港网络搭建完成,建设高峰期已过; 随着进入成熟期的公路港越来越多,2018-2019年公司迎来利润爆发,结合公司业绩承诺和我们的估算,2019年公司物流部分利润有望超过10亿元。 传化的长期成长空间来自对物流价值链的深度挖掘。未来,传化通过“租金—>>物流费(运费、仓储)—>>货值叠加增值业务(金融和供应链服务)”的发展路径,不断拓宽盈利空间。第一,通过更多增值服务,不断提高单个公路港的坪效;第二,从服务车和司机变成服务货主和货源,延伸物流服务的价值链。 投资策略。传化物流整体上市后,市场一度对线上业务报以较高预期,但其线上业务盈利并未如期实现,公司股价回落已经基本消化线上短期的盈利困境。未来随着公路港全国布局基本完成,大多数公路港超越盈亏平衡点,线下业务的盈利将不断释放,预计2018年、2019年公司归母净利润为7.42亿元(大物流6.27亿元;化工1.15亿元)、13.19亿元(大物流10.95亿元;化工2.24亿元),EPS 分为0.23、0.40元,对应1月14日收盘价PE 分别为28.0、15.7倍。看好传化智联的估值修复。风险提示:公路港坪效爬坡速递低于预期;未来资本开支规模超预期;人力、运营成本上涨超预期;创新业务迟迟不盈利拖累整体业绩;化工业务景气度下行
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名