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王品辉

兴业证券

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顺丰控股 交运设备行业 2019-11-11 39.79 -- -- 39.95 0.40% -- 39.95 0.40% -- 详细
经济业务拓展新细分市场,拉动公司业务量、营收增速回升。公司于2019年5月针对特定市场及客户推出特惠专配等新产品,带动经济产品收入规模及市场占有率加速提升。新产品打破原有产品价格局限,填补价格区间空白,完善了经济产品体系,不断贴近市场竞争。同时,新产品通过精准销售并且结合科技手段,优化端到端运营模式,进一步提升存量资源和运力的利用效率,实现降本增效,同时实现更有弹性的、更具竞争力的报价。7月至9月顺丰业务量分别为3.69亿件(+22.59%)、4.01亿件(+32.78%)、4.54亿件(+37.99%)。估计特惠件日均单量约200多万单。另外,顺丰DHL业务收入自2019年3月起纳入顺丰控股合并范围。未来,新夏晖及顺丰DHL将进一步为公司带来协同效应,带动公司整体供应链业务快速增长。 特惠件填仓效应及成本管控拉动主业毛利率提升。目前特惠件主要利用顺丰网络中的闲置产能,现阶段边际成本较低。另外,顺丰今年提出了一系列成本节约计划,其中运输成本的优化管控成效显著,主要体现在两个方面:一方面,在保证时效的前提下,通过业务预测及路由规划等手段,对线路进行整合和动态优化,大幅提升运输效能;另一方面,通过自营、外包、车货匹配平台等多类型运力资源模式组合,实现运输资源的最佳投入策略并不断降低运力成本并保障质量。在此拉动下,三季度毛利率从去年的17.47%提升到今年的18.43%。 净利润大涨除主业毛利率提升外,费用率降低、主业外的收益也有贡献。三季度毛利润增长了32%,但净利润增长57%,扣非净利润增长62%,主要系1、费用率(销售、管理、财务、研发)由去年同期13.2%降至今年的12.6%;2、其他收益增加近1.3亿元、公允价值变动收益增加所致。 盈利预测与投资策略。公司大力开拓电商市场、积极管控成本有望继续带来阶段性利润弹性。长远来看,顺丰利用自己的品牌、网络、科技、基础设施优势,打造涉足物流多细分领域的超级物流平台,其平台优势有望在每个细分市场建立较大优势。我们调整盈利预测,预计2019至2021年公司净利润分别为53.38、59.39、66.50亿元(扣非分别为45.73、52.02、58.79亿元),EPS分别为1.21、1.35、1.51,扣非同比增长31.3%、13.8%、13.0%,对应11月6日收盘价PE分别为33.3、29.9、26.7倍。维持“审慎增持”评级。 风险提示。新业务发展不达预期;快递需求低于预期;资本开支超预期;快递行业价格战加剧。
韵达股份 公路港口航运行业 2019-11-08 32.38 -- -- 32.58 0.62% -- 32.58 0.62% -- 详细
公司业务量维持高增长,保守价格策略下份额稳固。公司2019年前三季度业务量69.33亿件,同比增长45.56%,其中Q1、Q2、Q3业务量增速分别为40.58%、47.06%和47.00%,增速大幅领先于行业,主要受益科技创新和精细化管理下的服务质量和成本优势。前三季度公司市场份额上升至15.79%,历史新高,但第三季度市场份额16.09%,略低于第二季度的16.33%,主要受同业降价影响,韵达第三季度单票收入3.16元,环比下降1.00%,行业Q3单价环比下降2.24%。 第三季度受单票收入下降影响毛利率环比下降,规模效应下费用率明显改善。公司2019年前三季度毛利率14.38%,受收入口径调整影响同比不可比。2019Q3毛利率13.03%,环比下降1.77个百分点。公司2019年前三季度销售、管理、研发、财务费用率合计为4.16%,受收入口径调整影响同比不可比;2019Q3销售、管理、研发、财务费用率合计为3.81%,环比上升0.12个百分点,主要因为管理费用率环比上升0.15个百分点。 归母净利润增速受去年同期出售丰巢股权影响,扣非后净利润增速维持高水平。去年第三季度公司出售丰巢股权,取得大量投资收益(去年和今年第三季度投资收益分别为6.51和0.64亿元),扣非归母净利润5.98亿,同比+24.96%,表现优于同行,且增速环比二季度(+20.7%)提升。一至三季度单件扣非净利润分别为0.28元、0.27元、0.23元。 资本开支加速,业务实力有望进一步提升。公司一至三季度末固定资产分别为46.28、46.55、50.93亿元。在建工程分别为4.92、9.13、13.61亿元。无形资产分别为15.45、16.14、18.12亿元,公司持续扩张资本开支规模,业务实力有望进一步提升。 投资策略。虽然最近两个月公司因为维持稳定的单票价格,业务量增速略低于同业,同时市场担心行业加剧竞争,但公司管理和成本形成的竞争壁垒依然稳固。我们预计公司将沿着“优质服务--业务量快速发展--规模效应、科技投入降低成本--更大市场份额”的正向循环发展,业务量可维持高增长态势,市场份额将稳步提升。我们调整盈利预测,预计19、20、21年净利润分别为28.33、36.43、45.82亿元,对应EPS分别为1.27、1.64、2.06元,对应11月6日收盘价PE分别为25.5倍、19.9倍、15.8倍。维持“买入”评级。 风险提示。电商零售增速下滑,资本开支、人力成本超预期上涨,行业价格战超预期。
家家悦 批发和零售贸易 2019-11-01 25.30 -- -- 26.70 5.53% -- 26.70 5.53% -- 详细
投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 ummary 门店持续扩张,同店增速 # 或维持高位。2019Q1-3公司收入+17.89%,其中 2019Q3收入+20.14%,自 2018Q4开始持续加速。公司收入增速提升主要系:1)持续扩张叠加高同店增速。三季度公司新开/关闭门店 13家/8家,前三个季度净增门店 20、6、5家。 2019年 Q3开店数量少于去年同期但收入加速的原因推测系加较高的同店数据。2)胶东以外地区快速增长。胶东、其他地区收入分别同增 10.63%、49.74%。 主业盈利能力提升,其他业务毛利率下滑。2019Q1-3公司归母净利润+16.70%,其中Q3+16.42%。前三季度公司毛利率小幅降低 0.07pp,系其他业务毛利率下滑至约 55%。 2019Q1-3公司期间费用率降低 0.11pp 至 17.18%,报告期销售、管理费用率降低 0.33pp、0.15pp,虽然合并福悦祥导致费用增加但增速低于收入增速;此外财务费率提升 0.36pp至-0.09%,主要系去年同期基数较低。 生鲜供应链优势明显,异地扩张战略持续推行。1)生鲜占比及毛利率优势明显。公司生鲜销售占比已提升到近 45%,实行生鲜直采模式并辅之以生鲜加工中心,已建立了覆盖全国 20+省市的采购网络,有效分散山东当地天气原因带来的供给缺口。2)具备核心壁垒的生鲜超市,异地扩张逐步验证。张家口是未来公司验证异地扩张的重点布局,加速开店的同时将建立完整的供应链体系,未来三年或将实现 20、50、100家的门店数量规划,成为公司向河北、内蒙及周边地区扩张的根据地。同时,公司生鲜供应链积淀深厚,门店经营细化运营能力强劲,异地扩张带来的展店空间广阔。 小幅上调盈利预测:预计 2019-2021实现收入 146.78\165.92\184.56,实现归母净利润分别为 5.08/5.83/6.47亿元,实现 EPS 分别为 0.83\0.96\1.06元,2019年 10月 29日收盘价对应的 PE 分别为 29.5/25.7/23.2倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:展店进度不及预期
红旗连锁 批发和零售贸易 2019-10-21 8.10 -- -- 8.96 10.62% -- 8.96 10.62% -- 详细
小幅上调盈利预测:预计2019-2021收入79.28/86.31/93.65亿元,归母净利润为4.56/5.76/6.90亿元,实现EPS分别为0.34/0.42/0.51元,2019年10月17日收盘价对应PE分别为24.2/19.1 /16.0倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:门店整合不及预期,与永辉合作不及预期,宏观经济下行超预期。
步步高 批发和零售贸易 2019-09-05 7.34 -- -- 8.08 10.08%
9.69 32.02% -- 详细
投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 mmary 数字化转型初见成效,营收增速持续回暖 # 。2019H1公司实现营业收入 100.7亿元,同比增加 3.16%,其中 2019Q2收入 44.51亿元(+3.92%),增速较 Q1的 2.56%有所上升。 (1)步步高实现数字会员已达到 1300万,会员销售占比71%,会员月度复购同比增长 30%。步步高利用数字化功能全面提升用户复购率和客单价。2)同时,步步高长沙梅溪新天地项目提前进入盈利期,2019年上半年实现 GMV 超 10亿元,同比增长 25%;为公司营收增速持续回暖,业绩提升起到很大作用。 盈利能力提升,毛利率呈加速增长趋势。2019H1公司归母净利润 2.47亿元(+1.23%),其中 Q2实现 0.61亿元(-6.15%) 。销售毛利率较去年同期上升1.42pp 至 23.66%,公司毛利率提升主要原因系: (1)步步高积极推进“聚焦以生鲜为核心”的供应链变革,期望实现全供应链高效、高品质配送。通过在中央园区基地的生鲜直采,减少供应链中间环节,提升蔬果品质,提高商品毛利率。 (2)公司的经营规模逐渐扩大,与供应链上游供应商的议价能力提高。 门店持续扩张,期间费用率小幅上涨。 此外,2019H1公司期间费用率为21.16%,同比上涨 1.67pp。销售费用率和财务费用率均有所增长,分别提升1.25pp 和 0.74pp 至 18.00%和 1.35%。管理费用率小幅下降 0.33pp 至 1.81%。 费用率增加原因: (1)报告期公司新开超市门店 42家、百货门店 1家,培育期内促销费用、开办费投入较大,费用率偏高; (2)公司租赁面积增加,原来部分主营业务收入转为收取租金,降低了营业收入。 (3)公司在数字化发展方面以及人员储备、培训、薪酬方面的投入增加。 小幅下调盈利预测:考虑到湖南省的竞争格局相对激烈,小幅下调盈利预测,预计 2019-2021年实现收入 202.01/221.38/239.79亿元,实现归母净利润分别为 1.85/2.11/2.78亿元,实现 EPS 分别为 0.21/0.24/0.32元,2019年 8月 30日收盘价对应 PE 分别为 34.4/30.1/22.9倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:消费需求波动,市场竞争加剧
豫园股份 批发和零售贸易 2019-08-30 8.53 -- -- 9.16 7.39%
9.16 7.39% -- 详细
小幅下调盈利预测:预计2019-2021营业收入分别为409.93/431.48/444.02亿元,未来三年实现归母净利润分别为35.80/38.24/40.40亿元,EPS分别0.92/ 0.99/1.04元预计。2019年8月27日收盘价对应PE分别为9.5/8.9/8.4倍,低于行业平均水平,维持“审慎增持”评级。 风险提示:展店不及预期,地产业务不及预期,外延并购不及预期。
永辉超市 批发和零售贸易 2019-08-30 9.96 -- -- 10.11 1.51%
10.11 1.51% -- 详细
投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 剔除非经常性的业绩增速为 # 39.6%。 公司 2019H1实现归母净利润+46.69%。虽然云创、云商、上蔬永辉亏损 2.17亿元拖累业绩,但彩食鲜出表带来 1.26亿元投资收益以及3.5亿元交易性金融资产收益是,使得上年半投资收益达 2.53亿元。此外,理财产品损失导致公允价会变动净损失 1.72亿元,股权激励费用确定 1.36亿元,剔除非经常性的净利润为 14.10亿元,可比增速为 39.6%。公司可比净利润增速高于收入增速的原因在于上半年员工薪酬费率大幅降低 0.61pp。 大小门店同步扩张,坪效略微下滑。公司 2019H1实现收入+19.71%。其中大店增加84家,MINI 扩张大幅加速,上半年新开 398家(其中百佳并入 17家 381家),Q1、Q2分别开 98家、 283家,并实现 5.5亿元收入。 2019H1同店增速 3.1%,坪效为 1037.6元/㎡,较去年同期小幅下滑 3.14元/㎡。 MINI 店前期成本拖累毛利率,长期看盈利能力仍有空间。2019H1公司毛利率降低0.57pp 至 21.84%,主要系 MINI 店扩张带来的前期成本的快速提升。剔除 MINI 店影响看,随着公司门店的持续加密以及公司持续推进供应链体系的深化和加强,公司各个品类的毛利率仍有提升空间。 门店扩张叠加净利率趋势提升,业绩和股价有望逐步增长。生鲜是极低标准化、高经验化的商品,永辉超市通过十余年建立起来的高效的生鲜供应链所获得的时间和学习壁垒很难被取代。同时供应链所支持的高品质、低价格的商品将对消费者产生持续吸引,叠加公司以 MINI 满足消费者“最后一公里”的需求,“前门店销售+后供应链”的核心壁垒不断完善。当前公司成功实现跨区域扩张,进入千亿级市场空间,未来市场空间巨大,同时净利率处于趋势性上升通道,随着公司经营的持续推进,公司业绩和股价将呈现逐步向上的走势。 小幅上调盈利预测: 预计 2019-2021实现归母净利润分别为 25.17\34.53\44.61亿元(原为 25.26\34.72\44.76亿元),实现 EPS 分别为 0.26\0.36\0.47元,2019年 08月 28日收盘价对应 PE 分别为 37.7\27.5\21.3倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:费用增长超预期,展店不及预期
顺丰控股 交运设备行业 2019-03-21 35.45 -- -- 38.87 9.00%
38.64 9.00%
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盈利预测与投资策略:短期或经历调整,长期仍看好顺丰的“超级物流平台”基因。2019年上半年,公司的传统时效产品以及经济产品需求端有可能受到宏观经济低迷影响,而公司成本投入有一定惯性,我们预计管理层会根据市场环境和自身情况及时调整策略及投入进度,短期的调整不影响公司长期发展战略。长远来看,顺丰利用自己的品牌、网络、科技、基础设施优势,打造涉足物流多细分领域的超级物流平台,其平台优势有望在每个细分市场建立较大优势。我们调整盈利预测,预计2019至2021年公司净利润分别为49.41、57.40、69.98亿元,同比增长8.4%、16.2%、21.9%,对应EPS分别为1.12、1.30、1.58元,对应3月19日收盘价PE分别为32.4、27.9、22.9倍。维持“审慎增持”评级。 风险提示。新业务发展不达预期;快递需求低于预期;资本开支超预期;快递行业价格战加剧。
传化智联 社会服务业(旅游...) 2019-01-16 6.37 -- -- 7.89 23.86%
10.92 71.43%
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传化已经做成了什么:遍布全国的公路港网络已经形成。传化物流已经形成了包括货主、物流企业、卡车司机、金融机构和汽车后服务商等的传化物流生态圈。目前,传化的线上业务仍处于摸索盈利模式阶段。我们认为,线下业务方面,与普洛斯、罗宾逊和满帮各有不同,传化的公路港的商业模式及盈利模式类似机场或港口,车、货及相关信息在传化公路港自由匹配和中转。传化公路港获得物业租赁、停车、油品销售和保险经纪等收入。截至2017年底,传化物流已开展业务的公路港项目65个。公司预期全国化布局126个项目,覆盖全国27个省市自治区。2017年全网服务的物流企业数量达到17.5万家,调度车次近10万车次/日,全网会员车辆数量211万辆,全网人流量21万人次/日。 几经探索,传化物流的盈利模式趋于务实。传化公路港经历了以下探索过程:简单初级的物业租赁—》线上线下结合的互联网平台—》重视线下价值的服务升级,目前,传化积极挖掘公路港的实体价值,一是不断提高出租率、提高租金水平,二是从对接的物流资源中挖掘供应链与物流增值服务的机会以打破传统租赁业务的坪效瓶颈。传化前几年强调的线上平台,面临赚流量容易、变现难得困境,目前重心逐步偏向线下,公司的盈利能力提升速度更快。公路港1.0到4.0的变化,是从园区经营到物流园区产业链经营,积极挖掘真实的物流需求与拓展货源,实际上是纯线下到线上线下结合到更注重线下价值挖掘的过程,基本实现了从服务车和司机变成服务货主和货源的升级。 公路港网络进入收获期,2018-2019年迎来利润爆发。我们整理了公司所有公路港的开业时间、占地面积、投资额和补贴情况,根据我们对成熟公路港盈利周期的总结,模拟出典型公路港的盈利爬坡过程,再根据公司所有公路港所处的不同阶段应用典型公路港模型加总,得出未来几年公司的线下公路港实体业务有望进入盈利爆发的收获期。大部分公路港2017年底之前开业;目前公路港网络搭建完成,建设高峰期已过; 随着进入成熟期的公路港越来越多,2018-2019年公司迎来利润爆发,结合公司业绩承诺和我们的估算,2019年公司物流部分利润有望超过10亿元。 传化的长期成长空间来自对物流价值链的深度挖掘。未来,传化通过“租金—>>物流费(运费、仓储)—>>货值叠加增值业务(金融和供应链服务)”的发展路径,不断拓宽盈利空间。第一,通过更多增值服务,不断提高单个公路港的坪效;第二,从服务车和司机变成服务货主和货源,延伸物流服务的价值链。 投资策略。传化物流整体上市后,市场一度对线上业务报以较高预期,但其线上业务盈利并未如期实现,公司股价回落已经基本消化线上短期的盈利困境。未来随着公路港全国布局基本完成,大多数公路港超越盈亏平衡点,线下业务的盈利将不断释放,预计2018年、2019年公司归母净利润为7.42亿元(大物流6.27亿元;化工1.15亿元)、13.19亿元(大物流10.95亿元;化工2.24亿元),EPS 分为0.23、0.40元,对应1月14日收盘价PE 分别为28.0、15.7倍。看好传化智联的估值修复。风险提示:公路港坪效爬坡速递低于预期;未来资本开支规模超预期;人力、运营成本上涨超预期;创新业务迟迟不盈利拖累整体业绩;化工业务景气度下行
深高速 公路港口航运行业 2018-11-14 8.10 -- -- 8.73 7.78%
9.58 18.27%
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投资策略:超高股息率,维持“买入”评级。预计2018年-2022年,公司高速公路主业业绩增长稳健,叠加三项目16亿资产处置收益以及贵龙、梅林关项目集中释放业绩,未来几年公司业绩将大幅增长,我们上调了盈利预测,预计公司2018-2022年可实现归母净利润35.91、23.31、23.38、24.77、24.10亿元,EPS为1.65、1.07、1.07、1.14、1.11元,若维持45%分红率,股息率分别为9.3%、6.0%、6.0%、6.4%、6.2%,PE为4.9X、7.5X、7.5X、7.1X、7.1X。维持“买入”评级。
宏川智慧 航空运输行业 2018-10-01 28.40 -- -- 34.82 22.61%
34.82 22.61%
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公司为重资产型石化仓储物流综合服务提供商。主营业务为油品、醇类、液碱等石化产品的仓储、装卸,产能分布在珠三角、长三角两大化工聚集区;目前运营及在建储罐罐容总计为161.23 万立方米,与竞争对手相比储罐规模优势明显。公司主要资产为码头、岸线、土地、储罐、管线等资源,具有明显的重资产特性,近5年公司折旧成本占总成本比例一直高于,最高曾达到61%。 码头仓储一体化,区域与管理优势突出。石化仓储企业的岸线、码头资源和储罐建设规模直接决定了行业的进入门槛和企业的竞争实力。公司拥有自建码头,储罐规模大、种类多,形成进入壁垒。公司业务辐射长三角与珠三角化工区,区位内产业旺盛的需求叠加行业竞争的区域性使得公司可以较好享受良好区位带来的红利。此外,公司地处粤港澳经济腹地,若大湾区规划出台,公司或将在区域产业协同发展中收益。 受益国际原油价格波动,业绩增长可期。良好区位优势以及根据市场行情适当发展长租客户使得公司毛利率水平比竞争对手更高、更为稳健。基于行业特性与历史业绩,我们认为2018年上半年原油价格与波动率的不断上涨会促进石化产品的交易,带动公司仓储设施的利用率、周转率及码头吞吐量的增加,从而对收益产生积极影响。此外,若顺利收购福建港丰能源,公司市场布局将拓展至福建沿海区域、运营及在建罐容将提升至万立方米,综合仓储服务能力大大提升。公司上市后利用自有资金、融资优势,加快商业保理业务的发展,未来也将成为新的业绩增长点。 投资策略。公司主业化工品仓储经历了数轮行业波动仍保持稳健增长,体现了公司优秀的管理能力和抗风险能力,看好公司上市后利用行业地位和资金优势走外延扩张之路,进一步扩大业务规模。预计2018至2020年EPS为0.40、0.44、0.49元,首次给予“审慎增持”评级。 风险提示:安全生产风险、对石化产业依赖和宏观经济波动风险、偿债风险、业务创新风险。
申通快递 公路港口航运行业 2018-09-26 18.43 -- -- 19.77 7.27%
19.79 7.38%
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近年来市场份额不断丧失的原因分析。1.大加盟制削弱总部力量及加盟商进取心;2.干线运输成本的市场化程度较低;3.没有跟上行业资本开支的步伐;4.管理层的频繁变更。 对症下药,改善可期。经历了2017年以来的低迷,申通2018年奋起直追,对症下药。1.收购关键转运中心、减少加盟商承包层级,提升总部对网络管控力;2.优化路由、提高车辆自营比例,实现干线运输的市场化;3.加大自动化与信息化投入,运用科技降本增效;4.管理机制的理顺。 改善效果逐渐显现、管理层增持彰显长期信心。2018年8月公司业务量同比增长46.63%,并带动快递服务收入同比增长46.13%,创18年以来最好业绩。业务量边际改善的同时,公司成本稳中有降。公司实际控制人陈德军先生的增持计划(增持金额不低于人民币4亿元,最高不超过8亿元)稳步推进,体现其对公司未来发展前景的坚定信心。 投资建议:看好公司估值修复行情。预期差修复的空间:公司已经出局—>公司重新回到了牌局。前期公司股价对应估值长期处于10倍出头,这隐含了公司未来将不增长并快速掉队的一致预期。我们认为:1、电商红利仍将长期推动行业高增长;2、申通过去虽然落后,但没有盲目投资带来负担;3、通过一系列措施,份额、服务明显进入改善通道。快递行业最大的现状是持续高增长,这给落后公司留下了补救的窗口。申通的改革措施及近期效果至少将消除公司已经失败的一致预期,看好公司因此带来的估值修复机会。预计18、19、20年业务量分别增长24%、20%、17%,净利润分别为22.51、22.40、26.78亿元(其中2018年下半年将有丰巢股权出售的约4.3亿一次性投资收益),对应EPS 分别为1.47、1.46、1.75元,对应9月20日收盘价PE 分别为11.7、11.8、9.9。维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济风险、电商增速下滑、快递企业进行恶性价格战、成本超预期上涨
圆通速递 公路港口航运行业 2018-08-31 12.34 -- -- 13.38 8.43%
13.38 8.43%
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事件: 公司发布2018年半年报,上半年营收120.66亿元,同比+46.95%;归母净利润8.02亿元,同比+15.69%;扣非归母净利润7.69亿元,同比+20.26%。其中,第二季度营收67.25亿元,同比+42.56%;归母净利润4.86亿元,同比+17.52%; 扣非归母净利润4.71亿元,同比+18.68%。 点评: 业务量增速回升明显,略高于行业平均水平。公司H1业务量为28.14亿件,同比增长28.6%,略高于行业增速27.6%。从4月公布月度经营数据以来4—7月业务量增速分别为24.4%/26.5%/30.2%/37.01%,增速回升明显。经历了去年年初网络动荡、干线成本上升后,公司持续强化与加盟商的和谐共生,为加盟商提供信息系统、管理经验以及资源整合能力等有效支持,对加盟商进行精细化管理,网络稳定性大大提升。H1快递行业收入同比增长27.4%,相对17年全年14.8%的增速,边际改善幅度大。 多元化战略稳步推进。自2016年开始,公司在传统快递业务基础上逐渐开拓国际快递、同城、快运、仓配、货代等新业务,多元化战略稳步推进。 国际件方面自有机队数量达12架,国际件收入达到0.70亿元,同比增长51.71%;货代业务收入15.84亿元,对营业收入贡献达13.12%。 单件收入降幅大于单件成本降幅,单件毛利、净利略降。单件收入3.57元,同比下降1.6%,主要由电子面单推广比例加大、行业竞争加剧动用价格工具所致。单件成本3.18元,同比下降1.0%,主要由电子面单推广、精细化管理、持续投入自有车辆、转运中心设备升级等多举措降本增效所致。其中,单件派费提升5.88%,单件面单成本、运输成本、中转成本分别下降77.29%、9.32%、2.30%。单件毛利0.39元,同比下降6.24%。合并新增圆通国际使得管理费用增长86.48%,最终单件扣非归母净利润0.27元,同比下降6.45%。 下半年公司通过降价进一步提升业务量。经历了2017年的低迷,18H1公司在管理团队、干线成本管控、加盟商调整、科技投入均有一系列动作,效果显著。近期行业竞争加剧,公司通过降低费用、减轻加盟商负担来进一步刺激终端业务量的增长、捍卫快递龙头地位,关注公司在下半年成本和市场份额的改善进程。 盈利预测与投资建议。我们调整盈利预测,预计2018至2020年归母净利润分别为16.71、19. 13、21.77亿元,EPS 分别为0.59、0.68、0.77元,对应8月24日收盘价PE 分别为21、19、16。维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济风险、电商增速下滑、快递企业恶性价格战、成本超预期上涨。
圆通速递 公路港口航运行业 2018-05-14 15.30 -- -- 17.25 12.01%
17.13 11.96%
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国际货代业务促进公司收入高增长。一季度行业业务量增长31.5%,我们预计公司业务量增长约30%,已经恢复行业平均水平。一季度公司收入高增长,主要原因是公司去年底收购了先达国际,带来货代收入的增长。 主业业绩增速逐步恢复。我们估算一季度剔除非经常收益以及理财收益影响,公司快递主业的利润增长与业务量增长吻合,公司的主业经历去年动荡后已经逐步恢复。 看好公司的改善空间。公司作为快递行业传统龙头,具有较强的网络、客户基础。期待公司今年在干线成本管控上发力,以及航空、同城等业务减亏,从而带来公司份额与口碑的回升。我们调整公司盈利预测,预计18、19、20年业务量分别增长30%、25%、20%,净利润分别为增速分别为13%、23%、21%,对应EPS分别为0.58、0.71、0.86元,对应5月4日收盘价PE分别为26.4、21.6、17.9。维持“审慎增持”评级。 风险提示。宏观经济风险、电商增速下滑、快递企业进行恶性价格战、成本超预期上涨。
韵达股份 公路港口航运行业 2018-05-09 50.55 -- -- 56.50 11.77%
60.73 20.14%
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事件: 公司发布2018年一季报,营收26.57亿元,同比+40.44%;归母净利润4.04亿元,同比+44.74%。 点评: 公司持续保持领先行业的表现。一季度行业业务量增长31.5%,而公司业务量增长达到55.7%。公司全网优化、抢占服务战先机的优势继续维持。此外,由于营业收入增长、应收账款回款以及预存款项增加,公司一季度经营活动现金流净额达1.46亿元,同比增长146%,现金流充裕。 利润率有一定程度下降。一季度公司单件收入下降9.8%,单件毛利下降18.7%,单件净利润下降9.4%。我们认为这与公司开发大客户、投入加大有关。 优秀的成本控制与网络优化能力或将使公司持续超越行业。过去几年公司在运营管理、成本控制上持续发力,市场份额、行业口碑不断提升,定向增发资金到位后预计公司在信息化投入、网络建设方面继续加强,保持竞争优势。我们调整公司盈利预测,预计18、19、20年业务量分别增长46%、35%、30%,净利润增速分别为35%、34%、33%,对应EPS分别为1.63、2.19、2.92元,对应5月4日收盘价PE分别为30.4、22.7、17.0。维持“审慎增持”评级。 风险提示。宏观经济风险、电商增速下滑、快递企业进行恶性价格战、成本超预期上涨。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名