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王品辉

兴业证券

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韵达股份 公路港口航运行业 2018-05-09 50.55 -- -- 53.74 6.31% -- 53.74 6.31% -- 详细
事件: 公司发布2018年一季报,营收26.57亿元,同比+40.44%;归母净利润4.04亿元,同比+44.74%。 点评: 公司持续保持领先行业的表现。一季度行业业务量增长31.5%,而公司业务量增长达到55.7%。公司全网优化、抢占服务战先机的优势继续维持。此外,由于营业收入增长、应收账款回款以及预存款项增加,公司一季度经营活动现金流净额达1.46亿元,同比增长146%,现金流充裕。 利润率有一定程度下降。一季度公司单件收入下降9.8%,单件毛利下降18.7%,单件净利润下降9.4%。我们认为这与公司开发大客户、投入加大有关。 优秀的成本控制与网络优化能力或将使公司持续超越行业。过去几年公司在运营管理、成本控制上持续发力,市场份额、行业口碑不断提升,定向增发资金到位后预计公司在信息化投入、网络建设方面继续加强,保持竞争优势。我们调整公司盈利预测,预计18、19、20年业务量分别增长46%、35%、30%,净利润增速分别为35%、34%、33%,对应EPS分别为1.63、2.19、2.92元,对应5月4日收盘价PE分别为30.4、22.7、17.0。维持“审慎增持”评级。 风险提示。宏观经济风险、电商增速下滑、快递企业进行恶性价格战、成本超预期上涨。
顺丰控股 交运设备行业 2018-05-09 47.40 -- -- 49.60 4.64% -- 49.60 4.64% -- 详细
事件: 公司发布2018年一季报,营收205.70亿元,同比+32.96%;归母净利润9.95亿元,同比+28.58%。 点评: 新业务拓展迅速,促公司高增长。一季度行业业务量增长31.5%,而公司业务量增长达到39.3%,主要受益于重货业务的高增长。一季度公司湖北国际物流核心枢纽项目获国务院、中央军委立项批复、子公司获中国民用航空华东地区管理局颁发国内首张无人机航空运营(试点) 许可证。根据许可证的规定,顺丰物流无人机可在民航局批准的试点区域内使用无人机开展物流配送。同时,公司进一步加大股票激励范围。 利润率有一定程度下降。一季度公司单件收入下降4.56%,单件毛利下降16.8%,单件净利润下降7.82%。我们认为这与公司新业务拓展、投入加大有关。 继续看好公司维持较高壁垒。看好公司“科技化”、“核心枢纽化”与无人机商业化运营的先发优势,预计其在未来竞争中将继续占据制高点,持续享受高溢价。我们调整公司盈利预测,预计18、19、20年业务量分别增长25%、20%、15%,净利润分别为增速分别为9.25%、20.79%、21.33%,对应EPS分别为1.18、1.42、1.72元,对应5月4日收盘价PE分别为39.8、32.9、27.1。维持“审慎增持”评级。 风险提示。宏观经济风险、电商增速下滑、快递企业进行恶性价格战、成本超预期上涨。
德邦股份 航空运输行业 2018-05-09 26.40 -- -- 28.87 9.36% -- 28.87 9.36% -- 详细
事件: 公司发布2018年一季报,营收47.02亿元,同比+11.6%;归母净利润1.00亿元,同比+185%。 点评: 快递业务拉动公司业绩增长。快递业务2017年成为公司收入、业务量重要贡献,今年一季度公司毛利率提升6.6个百分点,我们认为快递仍是最主要贡献来源,公司主打的大件快递产品,对标新兴的家电、家具等大件电商需求,前景良好。 零担板块增速较慢。2017年公路运输运价走低、新进入者带来竞争加强,受此影响公司去年快运板块收入仅增长2.9%,我们认为,快运零担业务受客户结构、需求景气度、竞争格局影响,盈利能力能否回升仍需观察。 看好公司全直营网络带来的高壁垒。公司作为快递行业顺丰以外唯一全直营网络的快递快运公司,服务质量与口碑是加盟制企业较难达到。公司确立了快递+快运双主力产品后,大件快递在电商消费升级北京下有望保持较高增长。我们调整公司盈利预测,预计18、19、20年业务量分别增长39.85%、30.37%、22.32%,净利润分别为增速分别为22.88%、37.09%、28.08%,对应EPS分别为0.70、0.96、1.23元,对应5月4日收盘价PE分别38.4、28.0、21.9。首次给予“审慎增持”评级。 风险提示。宏观经济风险、电商增速下滑、快递企业进行恶性价格战、成本超预期上涨。
搜于特 纺织和服饰行业 2018-03-29 5.10 -- -- 5.03 -1.37%
5.03 -1.37% -- 详细
公司发布2017年年报。2017年实现营业总收入183.3亿元,同比增长190.04%;实现归母净利润6.13亿元,同比增长69.43%;实现扣非归母净利润5.59亿元,同比增长58.48%。高增长延续。 点评: 供应链管理业务促公司四季度收入继续延续高增长。公司四季度实现营业总收入57.59亿元(+150.95%),归母净利润0.95亿元(-30.33%),净利润增长减速可能与高基数、实施店铺去库存以及关停部分差劣店铺等措施、资金成本上升有关。 搜于特旗下供应链综合平台渐入佳境,前景巨大。公司于2015年正式提出“升级时尚生活产业综合服务提供商”的战略,目前搜于特的供应链管理和品牌管理业务进展良好。公司已经设立8家供应链管理项目子公司。2016年以来供应链业务促进公司收入持续高速增长,2017年供应链管理业务共实现营业收入148亿元,已经占收入80.68%,实现净利润4.62亿元,占比75.38%。未来规划仍然保持高速增长。从已设立的项目公司来看,搜于特的区域合作伙伴有着深厚的产业基础和丰富的业务资源,为公司供应链、品牌管理业务的开展奠定了关键基础,资源对接潜力巨大。另外公司2017年已经在南昌、东莞、武汉、设立3家品牌管理项目子公司,收入同样增长迅速。 服装行业供应链管理大有可为,搜于特占据主导者优势。我国是全球最大的服装市场,服装零售额近2万亿。产业倒金字塔格局明显,销售环节极为分散,CR10仅为8.9%。中小服装企业面临制造、库存、营销、资金“四大痛点”,供应链外包需求强烈。在线上渠道兴起的背景下,互联网服装企业供应链服务需求更为迫切。与纺织服装产业链中的生产商、贸易商以及传统物流企业相比,搜于特作为品牌商介入供应链服务有着天然优势。 投资策略。公司25亿定增资金到位将给公司打造服装供应链综合服务平台提供坚实资金基础,2016年底出台股权激励计划,业绩考核要求高,彰显管理层发展信心,预计未来供应链管理、品牌管理等业务仍将驱动公司业绩保持较高增长。我们调整盈利预测,预计2018年至2020年归母净利润为8.43、10.91、13.85亿元,EPS分别为0.27、0.35、0.44元,对应3月26日收盘价PE分别为18.0、13.9、11.0倍。估值相对未来增速具备吸引力,维持“审慎增持”评级。 风险提示:供应链平台现金流压力过大,服装行业需求下滑。
圆通速递 公路港口航运行业 2018-03-27 15.66 -- -- 16.45 5.04%
16.45 5.04% -- 详细
投资要点 事件: 公司公告2017年年报,2017年实现营业收入199.82亿元,同比增长18.82%,归属于上市公司股东净利润14.43亿元,同比增长5.16%。 点评: 业务量增长下半年减速,不及市场预期。2017年公司业务量为50.64亿件,同比增长13.5%,大幅低于行业增速28%。而2017年上半年公司业务量增速为19.1%,下半年的增长进一步放慢,可能与公司网络经历了年初动荡,干线成本上升、口碑受到影响有关。 价格政策调整影响了公司盈利能力。2017年初公司个别网点动荡,使得公司市场份额受到冲击,公司采取了价格工具以挽回部分份额,因此我们看到,公司的中转收入仅增长5.4%,远低于业务量和收入增长,我们猜测这与公司动用价格工具加大对末端补贴有关。受此影响,公司快递业务的毛利率由2016年的12.94%下降到2017年的10.76%。 多元化业务进展较快。自2016年开始,公司在传统快递业务基础上开拓国际快递、同城、快运、仓配等多元化业务,2017年新业务发展较快。国际快递业务收入达到1.16亿元,同比增长93.87%,仓储服务收入243万元、货代服务收入6.7亿元,均实现零的突破。l关注公司能否通过降低成本、优化管理来实现份额的回升。经历了2017年的调整,公司在管理团队、干线成本管控、加盟商调整、科技投入均有一系列动作,作为快递行业龙头之一,公司庞大稳定的网络底蕴较厚,关注公司在2018年的改善进程。 公司拟发行可转债。可转债发行总额不超过36.5亿元,用于投资多功能转运及仓储一体化建设、转运中心自动化升级、航空运能提升3个项目。 盈利预测与投资建议。我们调整盈利预测,预计2018至2020年归母净利润分别为18.4、23.2、27.7亿元,EPS分别为0.65、0.82、0.98元,对应3月23日收盘价PE分别为24、19、16。维持“审慎增持”评级。 风险提示:快递行业需求下滑,资本开支、人力成本超预期上涨。
顺丰控股 交运设备行业 2018-03-20 50.94 -- -- 51.54 1.18%
51.54 1.18% -- 详细
盈利预测与投资策略。公司在传统优势板块继续维持较高壁垒,新业务稳步推行,持续不断的研发、迭代能力构建全链条解决方案巨头,看好公司“科技化”与“核心枢纽化”保证其在未来竞争中占据制高点,持续享受高溢价。我们调整盈利预测,预计2018至2020年归母净利润分别为44.5、55.6、67.3亿元,EPS分别为1.01、1.26、1.52元,对应3月15日收盘价PE分别为51、41、34。维持“审慎增持”评级。
韵达股份 公路港口航运行业 2018-02-15 43.29 -- -- 49.60 14.58%
53.74 24.14%
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成本与服务优势构筑公司竞争壁垒。过去两年,韵达始终保持超越行业的成长能力,主要原因是公司通过路由和线路科学规划来加强对车、中转、网点的管控能力,带来服务质量持续提升(2017年邮政局全程时效排名第三,仅次于顺丰、EMS),进一步促进业务量高增长产生更高规模效应。 管理能力带来的服务质量和成本优势换来了公司的高增长,公司营收增长36.3g%.由于公司逐渐剔除大件及电子面单比例提升,我们判断2017年公司业务量增长快于收入增长,约为45%左右,远快于行业的28%。 2018年公司优势有望维持。我们判断,快递公司通过成本管控、品牌建设形成的竞争优势具有可持续性,韵达的成本与服务壁垒能够维持,这将继续促进公司2018年保持超越行业的增长。2018年1月,公司业务量增长137.07%,超越行业的76.4%。即便考虑春节错位因素(假设去年1月正常运营19天),日均业务量增长也有约44%,体现了公司继续领跑行业的龙头优势。 定增获批,公司有望借助资本继续巩固优势,弥补劣势。公司拟募集39亿元的定增计划已经获批,除了巩固公司在自动化、智能化上的优势以外,有望大幅提升公司自有土地量,为公司未来支撑公告业务量、进一步降低干线成本打下基础。 盈利预测与估值。我们判断整体行业增长未来是温和降速,2018年仍将保持20%以上的较高增长。而韵达股份凭借优良的内部管理能力、成本优化能力、产品服务能力,有望延续明显超越行业的态势。我们上调2017-2019年归母净利润预测至15.8(+34.2%)、20.98(+32.8%)、27.17(+29.5%)亿元。不考虑增发摊薄,EPS分别为1.3、1.72、2.23元,对应最新收盘价PE分别为32.1、24.2、18.7。维持“审慎增持”评级。 风险提示。行业需求增长不达预期;价格战超预期;公司资本开支超预期、成本上升超预期。
普路通 综合类 2017-11-09 15.51 -- -- 16.00 3.16%
16.00 3.16%
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一体化供应链服务商,不断拓展新增长点。普路通主要为客户提供一体化供应链管理,经过多年的业务发展和行业深耕,公司目前在电子信息行业和医疗器械行业积累了丰厚的资源和声誉,并已将业务范围扩展到医疗器械领域为主的融资租赁服务、跨境电商服务和全球交付平台等业务。 小米2017年预期营收将回归15年水平,利好普路通盈利。普路通所提供的供应链管理服务为小米带来了效率提升和运营成本节约的双向价值,具有有较高的客户粘性。小米手机2017年第二季度出现明显的销量反弹迹象并预计将在2017年全年持续,带动普路通的盈利大幅提升。 公司将迎来多重业绩拐点,重回较高增长。公司上半年业绩受组合售汇业务的监管政策影响较大,预期下半年将会有所恢复。公司与新导入的客户如海康威视、创维数码、航天信息、中国长城之间的交易在2017年实现了较快增长,预期经未来不断放量。公司融资租赁业务虽由于失去资本市场的杠杆效应,但由于医疗器械行业本身的快速发展和广阔市场空间,及公司在医疗行业的早期积累,预期公司的融资租赁业务将在目前较低的基数上实现快速发展。 盈利预测与评级:我们认为普路通在组合售汇业务下半年稳步上扬、小米2017年迎来高爆发、小米以外新客户逐步开拓、以及最新的融资租赁高速发展的前提下,将迎来新的业绩拐点。我们预计公司2017-2019年归母净利润为2.2、2.86、3.57亿元,对应EPS为0.58、0.76、0.95元,对应PE为27x、21x、17x,继续给予“增持”评级。
申通快递 公路港口航运行业 2017-11-07 27.24 -- -- 27.32 0.29%
27.32 0.29%
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Company Profile STO Express Co., Ltd. provides courier services for C2C and B2C enterprises in China and internationally.It offers logistics and distribution, third-party logistics and warehousing, goods collection, and valuablechannel services. The company was founded in 1993and is based in Shanghai, China. STO Express Co.,Ltd. is a subsidiary of Shanghai Deyin Investment Holding Co., Ltd. (Source: http://cncc.bingj.com) Event STO Express recently released its 17Q3report, stating that in the first three months, the companymade operating revenue of CNY 8.56billion, up 26% YoY. The net profit attributable to parent companywas CNY 1.13billion, up 24.09% YoY. The net profit after non-recurring items was CNY 1.07billion, up26.34% YoY. In the third quarter of 2017, the company made operating revenue of CNY 3billion, up26.2% YoY. The net profit attributable to the parent company was CNY 380million, up 26.48% YoY. Thenet profit attributable to the parent company in the third quarter was CNY 367million, up 26.47% YoY. Comment The company earnings remain robust, with QoQ growth accelerated. In the third quarter, the express delivery industry revenue grew 25.7%, and the business volume grewby 28.3%. The company's revenue grew 26.2% in the third quarter, and its business growth wasestimated to be 3to 5percentage points higher than the revenue growth. As one of the industrygiants, though the company’s performance in recent years lags behind its peers, it still keeps pace withthe industry growth, with stable market share. This suggests that the listed express delivery giant stillhas advantage over the smaller players. In the third quarter, the net profit growth increasedsignificantly compared with the second quarter, probably due to the company’s restoration of theoriginal fee policy. The gross profit in the second quarter improved slightly as compared with in the second quarter. Increases in accounts receivable may be related to the seasonal factors. In the second quarter, thecompany's single-quarter gross profit margin increased from 18.61% to 19.16% in the third quarter,which was related to fee policy restoration. The company’s account receivables increased by 35% ascompared with the beginning of the year, mainly due to advanced stocking by franchisees prior to thepeak season. The capital investment accelerated, paving good foundation for the company's future growth. We note that the company's construction-in-process increased by 131.46% compared with thebeginning of the year, and the long-term cash payment for construction and purchase of long-termassets increased by 64.76%, indicating that the company began to increase the capital expenditures ofthe transfer center and other network nodes. One important reason for STO not to lose market share isthat it fails to make enough capex to improve its service offerings. Since this year, the company beganto increase network investment, improve the proportion of main route transit center owned by thecompany. This will lay pave foundation for the company's future growth.Investment Strategy: Considering the penetration of e-commerce. As an express delivery veteran, STOExpress has long lagged behind the industry peers. However, as the company continues improvingnetwork and service quality, we expect it to return to fast growth track recently. The company’s currentvaluation has yet to price in the company’s future growth potential. We estimate the company’s EPS for2017and 2018at CNY 1.05and CNY 1.29, implying 25.2x and 20.5x. Reiterate BUY.Potential Risks: Slow-down in e-commerce retailing growth, faster-than-expected growth in Capex andlabor cost
申通快递 公路港口航运行业 2017-11-03 27.24 -- -- 27.48 0.88%
27.48 0.88%
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申通快递发布2017年三季报,公司前三季度营业收入85.6亿元,同比增长25.99%;归母净利润11.3亿元,同比增长24.09%;归母扣非净利润为10.7亿元,同比增长26.34%。第三季度营收30.0亿同比增长26.20%;归母净利润3.8亿,同比增长26.48%;归母扣非净利润3.67亿,同比增长26.47%。 业绩稳健,三季度增长环比二季度提升。第三季度,快递行业收入增长25.7%,业务量增长28.3%。公司第三季度营收增长26.2%,估计业务量增速比收入增速高3到5个百分点。公司作为行业巨头之一,虽然近几年发展慢于竞争对手,但仍保持了基本同步于行业的增长,市场份额稳定,证明已经上市的快递巨头相对于中小快递而言仍有较大优势。第三季度净利润增速相比二季度提升明显,可能原因是公司恢复原有派费政策。 毛利率相对于季度略有提升,应收账款提升与旺季效应有关。公司单季毛利率由二季度的18.61%提升到三季度的19.16%,这与公司三季度恢复派费政策有关。公司应收账款相对年初提升约35%,主要原因是加盟商旺季来临之前提前备货。 资本投入加速,或许为公司未来追赶龙头打下良好基础。我们注意到,公司的在建工程相对年初增长131.46%,购建长期资产支付的现金同比提升64.76%,表明公司开始加大对转运中心等网络节点的资本开支。由于申通快递近几年市场份额下降的一个重要原因就是投入没跟上造成服务质量有一定下滑,因此公司今年来开始重新加大网络投入、提升干线转运中心自营比例等动作或许为公司未来重新追赶龙头打下基础。 投资策略。从电商渗透率来看,快递行业空间长期乐观。申通快递作为行业老牌龙头,近几年发展落后行业龙头,但公司加快速度优化网络、加大投入提升服务质量,8月份高性价比收购快捷快递完善了产品线,多项动作有望帮助公司重新回到高增长,显著低于市场平均的估值并未充分反应公司未来可能的积极变化,建议积极关注。预计公司2017、2018年EPS为1.05、1.29元,对应PE分别为25.2、20.5倍。维持“增持”评级。
韵达股份 公路港口航运行业 2017-10-30 49.75 -- -- 50.80 2.11%
50.80 2.11%
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事件: 韵达股份发布2017年三季报,公司前三季度营业收入68.4亿元,同比增长40.39%;归母净利润11.8亿元,同比增长38.38%;归母扣非净利润为11.4亿元,同比增长38.57%。第三季度营收25.3亿,同比增长35.89%;归母净利润4.3亿,同比增长34.02%;归母扣非净利润4.2亿,同比增长32.61%。 点评: 公司继续保持超过行业平均的增长速度。第三季度,快递行业收入增长25.7%,业务量增长28.3%,公司单季度收入增长35.9%,估计业务量收入增长近40%,得益于公司优秀的成本管控能力以及较高的服务水平,公司三季度继续延续明显超过行业平均水平的业绩表现。三季度环比二季度略有降速,可能受到二季度618电商活动带来的高基数影响。 利润率略有下降。公司单季毛利率由二季度的33%下降到三季度的30%,净利率由19%下降到17%,我们认为可能与资本开支增加相关,公司上半年固定资产、在建工程增长很少,但三季度固定资产增加约2亿,新增产能对利润率有一定拖累,但我们认为,淡季布局产能为公司迎接四季度旺季高峰打下良好基础,并且资本开支能够提升服务质量和效率,长期来看会转化为更多的业务量增长。 旺季提价引领行业,四季度有望延续高增长。前期韵达与中通引领行业率先提出支持提价,这一动作能够帮助公司的网络在旺季将更多资源导向利润、效率更高的小件,表明公司已经开始平衡全网范围内量与价的关系。由于中转费针对重货也会有提高,预计这一动作会使得今年四季度旺季会打破以往“赚量不赚价”的局面,利润继续保持高增长。 投资策略。从电商渗透率来看,快递行业空间长期乐观。快递行业未来仍将以成本竞争为主,韵达对于干线网络优秀的管理能力使得收获了低于行业的中转成本,从而转化为竞争优势,目前来看,这一优势有望延续,公司管理团队优秀,股权激励计划绑定高管和业务骨干,公司有望逐渐成长为行业龙头,预计公司17-18年的归母净利润将分别达到16.8、21.2亿元,对应PE:37.6、29.8倍,维持“增持”评级。 风险提示。电商零售增速下滑,资本开支、人力成本超预期上涨。
圆通速递 公路港口航运行业 2017-10-30 21.34 -- -- 21.70 1.69%
21.70 1.69%
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事件: 圆通速递发布2017年三季报,公司前三季度营业收入128.7亿元,同比增长12.91%;归母净利润10.6亿元,同比增长8.43%;归母扣非净利润为9.9亿元,同比增长10.46%。 点评: 公司增长仍落后行业,但相比二季度已经明显回升。第三季度,快递行业收入增长25.7%,业务量增长28.3%。公司第三季度营收46.56亿,同比增长17.31%(二季度13.41%);归母净利润3.65亿,同比增长12.95%(二季度5.64%)。公司一季度网络动荡影响了全年增长,之后公司通过一系列手段恢复正常运营,三季度回升已经比较明显。 毛利率保持稳定,相对一季度回升明显。公司单季毛利率由一季度的11.7%回升到二季度的13.49%和三季度的13.23%,体现了公司主业效率的恢复,另外公司三季度在建工程相较上半年增长明显,体现了公司生产运营逐步走上正轨。 旺季提价,四季度有望延续恢复态势。前期韵达与中通引领行业率先提出支持提价,圆通也有跟随提价动作。这一动作能够帮助公司的网络在旺季将更多资源导向利润、效率更高的小件,表明公司已经开始平衡全网范围内量与价的关系。今年四季度行业高增长仍将延续,公司服务水平逐步稳定,有望继续延续恢复态势。 投资策略。从电商渗透率来看,快递行业空间长期乐观。快递行业未来仍将以成本竞争为主,圆通作为行业龙头之一,虽然年初网络动荡影响公司增长,但公司努力恢复服务水平和网络稳定性以及降低干线成本,在行业巨头齐头并进的大背景下,公司明年开始有望恢复较高增长。预计公司17-18年的归母净利润将分别达到15.93、20.14亿元,对应PE:38.3、30.3倍,维持“增持”评级。 风险提示。电商零售增速下滑,资本开支、人力成本超预期上涨。
顺丰控股 交运设备行业 2017-10-27 61.04 -- -- 61.50 0.75%
61.50 0.75%
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事件: 顺丰控股发布2017年三季报,公司前三季度营业收入498.3亿元,同比增长23.18%;归母净利润36.5亿元,同比增长10.8%;扣非归母净利润为26.5亿元,同比增长39.47%。第三季度营业收入176.7亿元,同比增长23%,归母净利润17.6亿,同比增长14.59%,扣非归母净利润8.6亿,同比增长321.71%。 点评: 快递主业继续保持稳定增长。作为A股唯一全直营模式的快递公司,顺丰稳定高效优质的服务为其赢得了品牌溢价,高端产品的市场地位稳固,第三季度公司营收保持23%的增长,毛利率相比上半年提升2个百分点,三项费用保持稳定,扣非规模净利润大增与去年三季度低基数有关。 转让丰巢科技贡献可观投资收益。今年8月,公司公告,全资子公司向明德控股及相关方转让丰巢科技15.86%的股权,这一股权处置贡献了约11.03亿元的非经常损益。 限制性股票激励计划出台。公司发布限制性股票激励方案,向808名激励对象授予274万股限制性股票,授予价格为29.32元/股,业绩考核目标为,以2016为基数,2017年扣非净利润增长大于15%,2018年扣非净利润增长大于40%。另外,针对外籍核心人才(共20名),公司出台股票增值权激励计划,股票增值权行权价格与考核方案与限制性股票激励方案中的价格相同。 行业继续向上,全年业绩继续表现良好。快递行业巨头企业的行业地位继续稳固,公司作为高端产品的领导者,将继续享受行业的高增长,公司预计全年扣非净利润变动幅度在36.7至39.6亿元,同比变动幅度38.58%至49.93%。 投资策略。我们继续看好,1)顺丰的高品牌壁垒持续带来溢价,最终落实到盈利能力;2)新业务的快速增长将迅速越过规模经济拐点,为公司创造新的利润助推器;3)公司在行业内更快一步打造“科技化”与“核心枢纽化”将作为新的“催化剂”,成为未来公司继续保持高壁垒的先决条件,保证公司在未来竞争中占据制高点,持续享受高溢价。预计2017至2018年公司净利润44.7亿(扣非37.1)、45.7亿,对应PE为69.7,56.6倍,维持“增持”评级。 风险提示。快递行业增速下滑,资本开支、人力成本超预期上涨,限售股解禁高峰。
顺丰控股 交运设备行业 2017-09-08 50.88 -- -- 61.50 20.87%
61.50 20.87%
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顺丰鄂州机场总体规划出炉,“中国孟菲斯”蓄势待发。顺丰鄂州机场规划历时三年尘埃落定,拟将于2019年竣工(最终以批文为准)。目前我国航空全货运业务仍为蓝海,顺丰将借力鄂州枢纽大力开发航空货运业务。 以史鉴今,联邦快递与孟菲斯枢纽机场实现了相辅相成。1)孟菲斯以其优势为联邦快递提供了高效运转的航空货运枢纽;2)反过来联邦快递也凭借其高效的物流服务为孟菲斯吸引企业入驻并形成临空产业区;3)最后临空产业区又从需求端为联邦快递拓展了航空货运业务,形成双赢。 鄂州是作为航空枢纽所在地的最佳选择。1)相对的地理中心与绝对的人口中心;2)多式联运全方位立体覆盖;3)相对武汉更具成本优势;4)电商之都促进快递发展;5)政策大幅支持;6)临空产业园反哺快递业务。 定量分析:鄂州机场大幅降低成本、提升收入。1)学术研究表明轴心辐射模式将降低约30%航空货运成本;2)周边葛店电商新城将带来6%收入增长;3)临空产业园将带来10%收入增长。 l 鄂州机场定位世界一流,促使顺丰“小转大、走出去”。1)鄂州机场目标5年跻身全国前五,向世界一流冲刺;2)顺丰将借助周边临空产业园区的需求,从快递业务逐渐转为小包快递与大件货运混合的航空物流模式;3)凭借鄂州枢纽优势,同时抓住我国制造业转型、产业升级之契机,抓住进出口货运业务的先机,继续扩大领先优势。 风险提示:机场建设进度不达预期,燃油、人力等相关成本上行。
建发股份 批发和零售贸易 2017-08-30 12.69 -- -- 13.21 4.10%
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事件: 建发股份发布2017年半年报。2017年上半年,营收916亿(+66.07%),归母净利润9.3亿(+8.48%),扣非归母净利润7.3亿(-18.04%),基本每股收益0.33元。 点评: 供应链板块延续高景气度,利润增速超预期。我们在前期报告《建发股份:极低估值+催化剂有望带来较大弹性》中强调,公司的供应链板块正处于量价齐升阶段,今年供应链板块的利润将恢复高增长。今年以来,大宗品延续去年四季度趋势,继续维持较高景气,公司供应链板块主营品种钢材、纸浆、铁矿石等产品价格持续维持高位,从价格指数来看,上半年螺纹钢价格同比增长51.1%,二季度单季度同比提升45.3%;上半年纸浆价格同比增长17.7%,二季度单季度同比提升17.3%。业务量方面,钢材销售量同比增长43%,纸浆销售量同比增长22%,汽车业务板块的新车销售量增长42%,业务量的增长超过我们此前15%左右预期,在此带动下,公司供应链板块上半年实现收入844.63亿,同比增长70.49%,净利润5.85亿,同比超预期增长66.56%,净利润率0.69%,同比微降,与公司多数业务锁定价差有关。 非经常性损益与供应链板块息息相关。上半年扣非净利润负增长,非经项目中的金融资产投资收益达到1.12亿,虽然这部分根据准则列入非经常项目,但实际上是公司供应链业务中套期保值的期货合约与现货交割时间不匹配产生的,实际上与供应链板块的经营关联度很大,可以理解为事实上的经常性损益。 地产板块业绩上半年低于预期,但无需多虑,全年大概率维持较高增长。地产板块上半年净利润3.49亿,同比下降31.54%,低于预期。我们认为这是由于不同项目确认利润的时间点差异造成的,去年上半年有地产项目提前确认利润,造成基数较高。由于2016年公司预收账款由前一年的80亿大幅增加到142亿,基本上确立了2017年地产板块的净利润会维持较高增长,因此各个季度之间由于确认利润确认时点造成的差异无需多虑。上半年,联发房产签约销售金额98.39 亿元,同比增加58.18%,账面结算收入32.46 亿元,同比增加9.81%;建发房产签约销售金额57.27 亿元,同比减少37.60%,账面结算收入30.33 亿元,同比增加42.85%。较高的签约销售金额为后续地产业务收入确认打下基础。 展望未来几年,公司合计拥有未结算(含已售未结算)土地储备约1200万平方米,其中已达到预售条件、尚未出售的项目建筑面积为204.13万平方米,已开工但未达到预售条件项目对应的规划计容建筑面积为183.94万平方米。公司二级土地资源储备主要分布在福建省内和省外一、二线城市,15-16年房价上涨给公司土地储备带来较大重估,未来几年地产板块利润仍将维持较高景气度。 一级土地开发项目巨大的利润弹性有望释放,长期可形成又一核心主业。公司位于湖里区的一级土地项目共分为后埔、枋湖、薛岭三个片区。根据2016年年报,公司披露一级土地开发业务共整理土地面积37.25万平方米,对应的规划计容建筑面积为117.80万平方米。厦门岛内近年来房价上升较多,我们预计,厦门金砖国家领导人会议之后,政府有可能启动上述地块的招拍挂,极大提升公司利润弹性。长期来看,随着厦门岛内一级土地开发项目取得多方认可,公司将积极寻求类似一级开发项目,在原有地产主业之外开辟又一核心业务。 控股股东发行可交债,股价又一催化剂。公司前期公告,控股股东建发集团拟非公开发行可交换公司债券,对于上市公司股价有提振作用。 投资建议:公司估值仍极具吸引力,继续推荐。预计2017至2019年EPS为1.38、1.65、1.80元,对应PE分别为9.54、7.98、7.33倍。绝对低估值基本封杀了大幅向下风险,而业绩稳健以及可能到来的催化剂提供了向上动力。因此,假设市场误读半年报地产板块利润下滑的影响,将是加大配置的机会。维持“买入”评级。 风险提示。大宗商品景气度下滑,房地产销售不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名