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飞力达 公路港口航运行业 2017-04-17 10.46 11.43 67.60% 10.16 -3.15%
10.33 -1.24%
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飞力达发布2016 年年报。2016 年公司实现营业收入23.85 亿元(+7.0%),毛利率下降至16.2%(-0.9pct),归属于母公司净利润0.66 亿元(+53.4%),EPS 为0.18 元。公司拟每10 股派发现金红利0.3 元(含税)。 非经常性损益增加叠加财务费用下降致净利润大幅上涨。受IT 行业景气度下滑的影响,2016 年公司实现营业收入23.85 亿元,同比增长7.0%,毛利率下滑0.9%至16.2%。但受非经常性损益增加以及财务费用减少549.7 万元的影响,公司最终实现归母净利润0.66 亿元,同比增长53.4%。 建立西南供应链基地,提升公司竞争力。为了应对IT 制造逐步向西部转移的风险,公司2016 年投资1.99 亿元在重庆建立起西南供应链基地,使得公司在西南地区的业务得到进一步完善,并与华东、华南地区形成协同效应。2016 年公司在西南地区实现收入2.17 亿元,同比增长4.6%,未来随着西南供应链基地业务的逐步完善,我们预计西南地区将成为公司收入的新增长点,提升公司竞争力。 进军投资领域,应对传统主业下滑风险。为了应对IT 领域景气度下滑的风险,公司积极推进转型升级,完善业务布局。根据公司公告信息披露,2016 年公司投资9595 万元参与设立宁波梅山保税港区鼎越投资合伙企业,主要投资物流供应链行业;以自有资金3000 万元参与设立苏州钟鼎四号创业投资中心,聚焦“供应链+”领域的投资和发展。 考虑到公司董事长曾就职于昆山人行和昆山信托,在金融领域具备丰富经验,我们预计将对公司转型起到促进作用,从而提升公司在传统主业下滑时的抗风险能力。 投资建议:我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.20元和0.21元,给予“增持-A”评级,六个月目标价11.50元。 风险提示:传统主业下滑,新业务开拓不及预期。
飞力达 公路港口航运行业 2017-04-12 10.43 -- -- 10.95 4.68%
10.92 4.70%
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报告摘要: 事件:2016年,公司实现营业收入23.85亿元,同比增长6.98%,归属于上市公司股东净利润6612.59万元,同比增长53.42%,对应EPS 为0.18元,同比增长50.00%。 贸易执行拉动营收增长,西南基地带来业务大幅提升。 2016年公司基础物流、综合物流和贸易执行同比均有上升,同比增速分别为2.68%、5.30%、20.98%,其中贸易执行业务收入增长最为显著,成为拉动营收增长的主要原因;而基础物流增速低,综合物流增幅收窄, 主要是受到国际市场低迷、高端消费电子产品增速回落、传统消费电子产品市场萎缩等影响。分地区来看,西南地区收入增速突出,高达52.68%,在营收占比也由6.38%提升至9.10%,主要是由于公司16年投资1.99亿建立西南供应链基地,该地区业务得到大幅提升。 人力成本上升,毛利略有下滑。由于国内人力成本水平上升,公司综合物流业务的人员费用大幅增加,同比增长104.25%,带动综合物流成本整体上升10.07%,高于收入增速,使得综合物流毛利下降3.21pct 至25.83%。除基础物流增长2.92%外,公司其他业务毛利均有下滑, 16年公司整体毛利率为16.15%,同比减少0.92%。 汇兑与非经收益大幅增长,增厚净利润。由于2016年人民币兑美元大幅贬值,公司汇兑收益达1561.62万元,同比增长129.74%,另外, 非经常性损益大幅增长886万元(+50.28%),导致16年公司净利润同比增长34.37%,净利率提升0.68pct 至3.33%。 投资建议:预计公司17-19年EPS 为0.19、0.22、0.22元,对应PE 为54x/48x/47x,我们看好公司在稳定传统业务IT 制造业发展的同时积极向汽车、供应链金融、创投(公司间接持股优速快递)等领域拓展,给予“增持”评级。 风险提示:IT 制造业下行;新业务拓展风险。
飞力达 公路港口航运行业 2016-10-27 14.47 15.11 121.55% 14.92 3.11%
14.92 3.11%
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转型方向提供上涨期权,首次覆盖目标价15.20元。考虑公司主业增长遇到一定瓶颈,预测公司2016-18年净利润分别为0.70/0.73/0.73亿元,对应EPS分别为0.19/0.20/0.20元。但考虑转型方向估值弹性,参考小市值物流公司PE和PB,给予目标价15.20元,首次覆盖,评级“增持”。 仓储物流行业属性,催生转型。飞力达2011年上市时被看作成长价值股,2008-12年利润增长了200%。而五年后我们首次覆盖之时,其2015年净利比三年前已下滑过半。我们认为下滑并非管理不出色,而是由于IT仓储物流天然的不稳定性,基建业务的生命周期,以及异地扩张带来的边际回报率下滑。客观的环境,催生了转型。 具有风险投资基因的飞力达。大多数转型失败的原因,是跨界的战略与业务管理能力。董事长沈先生1979年起先后就职昆山人行和昆山信托,创办飞力达前领导昆山创投控股,金融背景甚至超过物流背景。2015年公司曾筹划重大资产重组,后终止。公司5月公告三大股东计划六个月内集体同比例减持,也引起我们对公司的关注。 优质二线快递企业的发展连续剧。市场普遍认为三通一达上市,宣告电商快递走向寡头。而我们认为电商快递竞争只是棋至中盘,格局未稳。个别优质二线快递将获产业资本支持,维持超越行业的增速。飞力达通过鼎越间接参与优速快递A轮,优速以2-100kg大包裹的定位,抓住电商快递向制造供应链延伸的利基。未来能否参与再融资,将影响资本连续剧的展开。 风险因素。传统业务下滑风险;新领域的投资判断与掌控风险。
飞力达 公路港口航运行业 2015-06-10 24.82 -- -- 33.50 34.97%
33.50 34.97%
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积极进行产能扩张的背景下,公司同时具备得天独厚的区域优势和IT物流领域业务优势,未来三年业绩增长快,而且大力发展跨行业跨领域物流业务以及下半年融达物业园投产,培育新利润增长点和新商业模式。 公司经营IT供应链物流业务具有得天独厚的区位优势。公司48%以上的营收在昆山实现。昆山地处长三角洲中心,是台湾ICT产业转移高度聚集之地。昆山IT业务全国领先,2013年仅笔记本产量就达到6,500万台,约占全球笔记本产量的1/4。得天独厚的地域优势给公司业务带来了巨大的发展契机。 IT物流业务优势明显。公司是专注于IT产业一体化供应链管理的现代物流服务商,主要从事IT产业相关硬件设备和零部件的进出口通关、产线喂料、货运代理、运输配送、仓储服务、流通加工、组装出货等整体物流解决方案的设计与执行。公司IT产业的收入占比在90-95%,与全球知名品牌商联想、华硕、宏碁、索尼和爱立信等建立了良好的合作关系。 公司仓储资源丰富。公司布局全国性仓储网络,现已在江苏、浙江、上海、山东、四川、重庆、陕西、广东、香港和台湾等地设立仓储基地,合计390 ,577平方米。同时也在昆山以外多个地区设立分支机构,完善的仓储网络资源可为客户提供更好的服务。 公司积极进行拓展跨行业跨领域物流业务。公司积极拓展其他行业和领域的物流业务。公司通过贸易执行业务为入口积极布局跨行业仓储物流业务,考虑到纬创FTL 项目成功合作带来的示范效应,以及为宏图三胞提供的配送业务模式逐渐成熟,我们认为,公司未来仍然有望在跨行业跨领域取得突破。 融达物流园高毛利率特性助力未来新增长。依托上海期货交易所,公司融达物流园有望延续期货交易库高毛利特性,保守预计期货交割库能有15%左右的净利率水平,则首期期货年交割库年净利贡献1,500-2,500 万左右。 维持“强烈推荐-A”投资评级:鉴于公司管理能力优秀,在行业趋势向下的情况下依然积极进取,克服各种困难,通过内生发展和收购等多种方式积极培育新的增长点,我们维持“强烈推荐-A”。
飞力达 公路港口航运行业 2015-03-12 19.19 10.58 55.13% 30.33 58.05%
40.55 111.31%
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公司具备得天独厚的区域优势和IT物流领域业务优势,大力发展跨行业跨领域物流业务以及下半年融达物业园投产,培育新利润增长点和新商业模式。 公司经营IT供应链物流业务具有得天独厚的区位优势。公司48%以上的营收在昆山实现。昆山地处长三角洲中心,是台湾ICT产业转移高度聚集之地。昆山IT业务全国领先,2013年仅笔记本产量就达到6,500万台,约占全球笔记本产量的1/4。得天独厚的地域优势给公司业务带来了巨大的发展契机。 IT物流业务优势明显。公司是专注于IT产业一体化供应链管理的现代物流服务商,主要从事IT产业相关硬件设备和零部件的进出口通关、产线喂料、货运代理、运输配送、仓储服务、流通加工、组装出货等整体物流解决方案的设计与执行。公司IT产业的收入占比在90-95%,与全球知名品牌商联想、华硕、宏碁、索尼和爱立信等建立了良好的合作关系。 公司仓储资源丰富。公司布局全国性仓储网络,现已在江苏、浙江、上海、山东、四川、重庆、陕西、广东、香港和台湾等地设立仓储基地,合计390,577平方米。完善的仓储网络资源可为客户提供更好的服务。 公司积极进行拓展跨行业跨领域物流业务。公司积极拓展其他行业和领域的物流业务。公司通过贸易执行业务为入口积极布局跨行业仓储物流业务,考虑到纬创FTL项目成功合作带来的示范效应,以及为宏图三胞提供的配送业务模式逐渐成熟,我们认为,公司未来仍然有望在跨行业跨领域取得突破。 融达物流园高毛利率特性助力未来新增长。依托上海期货交易所,公司融达物流园有望延续期货交易库高毛利特性,保守预计期货交割库能有15%左右的净利率水平,则首期期货年交割库年净利贡献1,500-2,500万左右。 维持“强烈推荐-A”投资评级:鉴于公司管理能力优秀,在行业趋势向下的情况下依然积极进取,克服各种困难,通过内生发展和收购等多种方式积极培育新的增长点,首次覆盖我们给予“强烈推荐-A”,目标价24元。 风险提示:(1)台湾IT代工产业急剧下滑;(2)兼并企业不达预期。
飞力达 公路港口航运行业 2014-10-30 14.43 -- -- 15.12 4.78%
15.12 4.78%
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投资要点 事件:公司发布2014年三季度报告。2014年前三季度,公司实现营业收入22.31亿元,同比增长40.86%;营业成本19.43亿元,同比增长51.56%;营业利润5624万元,同比下降11.13%;归属于上市公司股东净利润3227万元,同比下降27.76%;扣非后归属净利润2689万元,同比下降31.48%;实现基本每股收益0.19元。 点评: 贸易执行业务带动收入增长,成本上升过快、毛利率下滑拉低业绩。公司前三季度收入22.31亿元,同比增长40.86%,主要原因是贸易执行业务规模增长近一倍。而昆山地区受IT产业西移的影响,产品结构从品牌商向ODM厂商转移,业务操作复杂程度和人力成本上升,使得综合物流和基础物流毛利率下滑,同时公司加大对各分支的支持力度,积极拓展业务,导致业务成本上升幅度超过收入增长幅度。因此总体上,前三季度公司整体毛利率由去年同期的19.02%下滑到12.91%。受此影响,前三季度营业利润同比下降11.13%,归属于上市公司股东净利润同比下降27.76%。 股权激励计划终止三季度完成,今年摊销的费用约624万。上半年,公司决定,因经营环境发生变化,公司预期的业绩指标无法达成,公司将终止股权激励计划,回购注销尚未解锁的限制性股票共计504.9万股,并且已于7月份完成。按照相关会计准则,2014年、2015年首次授予第三期未解锁的40%限制性股票和预留授予第二期未解锁的50%限制性股票对应的公允价值1,555.78万元作为加速行权,需确认股份支付费用,计入损益,今年需要摊销的费用为624.59万元。 最坏的时候正逐渐过去,关注公司拓展新的盈利点。经历2013年的行业大幅萎缩后,预计未来笔记本制造业将维持稳定,行业景气度预计不会再出现单边下滑,公司单季度盈利水平已经企稳。另一方面,公司未来希望借与和硕的合作进入新的消费电子的供应链。并且,公司在深耕IT制造业物流的基础上,不断尝试将在IT制造业积累的供应链管理经验向其他行业复制,进行跨行业发展,从而形成公司新的盈利点。目前公司已将通讯、汽车零部件、电子商务、精密仪器等行业作为尝试目标,取得了阶段性成果。公司前期收购众多子公司剩余股权,转让公司所持亚欧班列33%股权,这一系列运作让公司进一步加强了对子公司的控制,增加了合并报表范围,并消除了亚欧班列一直亏损对公司的不利影响。公司经营或逐渐向好。 盈利预测与投资建议。预计公司2014-2015年EPS分别为0.27、0.37元,对应PE分别为50.8、37.1倍。随着IT制造业的企稳回升、亏损子公司的收缩,公司原有主业将逐步走出低谷,另外,公司正积极探索跨区域、外延式扩张,目前公司资产负债率仅为29.7%,账面现金4.25亿元,有较大空间进行拓展。 行业层面,《物流业发展中长期规划》前期发布,后续扶持细则将不断出台,利好类似于飞力达这样的生产性服务业公司。综上,我们认为,公司最坏的时候正逐渐过去,中长线投资者可逐渐布局。维持“增持”评级。 风险提示。IT产业景气度持续下滑、公司核心客户业务下滑、公司跨区域和跨行业扩张带来成本上升过快。
飞力达 公路港口航运行业 2014-10-27 13.61 6.61 -- 15.12 11.09%
15.12 11.09%
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业绩和公告简评: 飞力达发布2014 年三季度报告,2014 年1-9 月,公司实现营业收入22.31 亿元,同比40.86%;归属于上市公司股东的净利润3227.30 万元,同比减少27.76%。2014 年第三季度,公司实现营业收入7.32 亿元,同比增长25.22%,归属于上市公司股东的净利润1248.26 万元,同比增长13.30%。 经营分析: 成本迅速攀升,毛利率持续下滑:收入方面,公司前三季度营业收入增长较快,同比增幅达40%以上,主要是贸易执行业务增长较快所致。 成本方面,产品结构由品牌商向ODM 厂商转移,导致营业成本增长过快,同时人力和能源等成本攀升,导致毛利率继续下滑,公司前三季度整体毛利率12.91% ,较去年同期减少6 个百分点,创下新低,第三季度单季毛利率为12.59%,同比减少近3 个百分点,环比二季度基本持平。 投资收益对三季度业绩构成显著影响。今年8 月,公司以990 万元将其所持有的成都亚欧班列物流有限公司33%股权转让给成都维龙物流有限公司,据我们测算,该笔交易约为公司带来净利润670 万元,对第三季度净利润贡献度达50%以上。 业务量有望逐步企稳,期待业务转型。 Gartner 发布的统计结果显示,2014 年第三季度全球PC 出货量为7940 万台,较上年同期减少0.5%,出货量下滑逐步收窄。三季度公司业务量增长有所恢复,昆山和重庆等地区表现较好。未来,昆山两岸深化合作经济实验区以及4 季度融达物流园首期启动均为公司发展带来机遇,公司转型值得期待。 考虑到公司业绩下滑较为显著,我们调低14-16 年EPS 分别为0.25、0.29 元和0.36 元,对应当前股价55x14PE、47x15PE 和38x16PE,公司业绩处于低迷,但未来将出现较大转型亮点,维持“增持”评级。
飞力达 公路港口航运行业 2014-08-13 12.25 -- -- 13.99 14.20%
15.59 27.27%
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事件: 公司发布2014 年半年度报告。2014 年上半年,公司实现营业收入14.99 亿元,同比增长50%;;营业成本13.03 亿元,同比增长64.88%;营业利润3603 万元,同比下降22.83%;归属于上市公司股东净利润1979 万元,同比下降41.20%;扣非后归属净利润1557 万元,同比下降47.17%;实现基本每股收益0.12 元,同比下降40%。 点评: 收入大幅增长源于贸易执行业务,IT 制造业不景气拉低物流业务毛利率。 公司上半年贸易执行业务收入7.18 亿元,同比增长137.82%,这是公司上半年总体收入大幅增长的主要原因。而昆山地区受IT 产业西移的影响,产品结构从品牌商向ODM厂商转移,业务操作复杂程度和人力成本上升,使得综合物流和基础物流毛利率分别为44.16%、7.38%,分别下降5.56%、5.19%。上半年,公司加大对各分支的支持力度,积极拓展业务,导致业务成本上升幅度超过收入增长幅度。因此总体上,上半年公司整体毛利率下滑约7 个百分点,为13.1%,营业利润下降23%。 股权激励计划终止,今年摊销的费用约624 万。上半年,公司2013 年度股东大会审议决定,因经营环境发生变化,公司预期的业绩指标无法达成,公司将终止本次股权激励计划,回购注销尚未解锁的限制性股票共计504.9 万股。按照相关会计准则,2014 年、2015 年首次授予第三期未解锁的40%限制性股票和预留授予第二期未解锁的50%限制性股票对应的公允价值1,555.78 万元作为加速行权,需确认股份支付费用,计入损益,今年需要摊销的费用为624.59 万元。受支付终止股权激励计划的限制性股票回购款3576 万元影响,上半年公司筹资活动现金流大幅下滑491.19%。 最坏的时候或逐渐过去,关注iPhone6 面世对公司的影响。经历2013 年的行业大幅萎缩后,预计2014 年IT 行业将维持稳定,华硕宏基的出货量将企稳回升,另外华硕宏基在平板电脑上的培育也会带来业务增量,据最新数据,华硕7 月营收同比增长12.29%、环比增长18.52%。而IT 业的西迁也基本上在今年告一段落。因此我们认为三季度旺季到来后,公司的业务量将较去年有所回升。另一方面,iPhone6 即将面世,和硕在昆山的苹果代工厂世硕已经开始生产,和硕是公司的长期合作对象,因此公司有望受益于未来iPhone6的量产,并有希望借此进入新的消费电子的供应链。此外,公司在深耕IT 制造业物流的基础上,不断尝试将在IT 制造业积累的供应链管理经验向其他行业复制,进行跨行业发展,从而形成公司新的盈利点。目前公司已将通讯、汽车零部件、电子商务、精密仪器等行业作为尝试目标,取得了阶段性成果。 加强子公司股权控制,转让亚欧班列股权,优化治理结构,对盈利构成正面影响。公司同时公告收购子公司股权和转让参股公司股权事宜:收购子公司飞力仓储持有的飞力达物流(深圳)有限公司57%股权、淮安华东国际物流有限公司29%股权、南京飞力达供应链管理有限公司60%股权、江苏万事得供应链管理有限公司50%股权、苏州飞力供应链管理有限公司25%股权、淮安飞力供应链管理有限公司30%股权以及上海飞力达仓储有限公司25%股权;收购淮安华东物流剩余71%股权;转让公司所持亚欧班列33%股权。这一系列运作让公司进一步加强了对子公司的控制,增加了合并报表范围,并消除了亚欧班列一直亏损对公司的不利影响。 盈利预测与投资建议。预计公司2014-2015 年EPS 分别为0.31、0.38 元,对应PE 分别为39.4、32.1 倍。随着IT 制造业的企稳回升、亏损子公司的收缩,公司原有主业将逐步走出低谷;iPhone6 的量产也给公司进入新产业链提供发展空间。另外,公司正积极探索跨区域、外延式扩张,目前公司资产负债率仅为28%,账面现金接近4 亿元,有较大空间进行拓展。行业层面,《物流业发展中长期规划》前期发布,后续有望出台细则,利好类似于飞力达这样的生产性服务业公司。综上,我们认为,公司最坏的时候正逐渐过去,中长线投资者可逐渐布局。维持“增持”评级。 风险提示。IT 产业景气度持续下滑、公司核心客户业务下滑、公司跨区域和跨行业扩张带来成本上升过快。
飞力达 公路港口航运行业 2014-07-16 12.10 7.49 9.82% 12.36 2.15%
15.59 28.84%
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飞力达发布2014年上半年业绩预告,预计2014年1-6月,实现归属于上市公司股东的净利润1682.92-2356.08万元,对应EPS 0.10-0.14元,比上年同期下降30%-50%。业绩略低于预期。 核心客户战略调整过渡阵痛期,拖累公司业绩:从去年开始,公司核心客户宏基和华硕业务量由于受到“大下小上”行业格局变化冲击, 公司仓储及其综合物流大幅下滑拖累业绩,今年上半年核心客户调整接近尾声,但公司业绩尚没有完成。根据Gartner 统计,今年第二季度全球PC 出货量较去年第二季度微升0.1%,下滑趋势已趋缓,景气度未见明显提升。预计公司上半年净利润较去年同期下滑30%到50%,但下半年随着客户扩充和补充,综合物流业务将恢复常年水平。 产业西迁对公司业绩构成负面影响。产业西迁对公司业绩构成较大负面影响,导致华东地区业务量下滑,同时导致综合物流和基础物流业务毛利率有所下降,预计上半年整体毛利率依旧维持在20%以下。另一方面,公司终止限制性股票激励计划而加速摊销费用,今年上半年确认股份支付费用约624.58 万元。另外,上半年归属于上市公司股东的非经常性损益约420 万元,与去年同期基本持平。 展望下半年,公司业务转型将出现较大亮点,昆山两岸产业合作试验区有望带来新的发展机遇:我们认为公司有望在此轮昆山两岸深化合作经济实验区中从新的大客户开拓,产业链延伸服务拓展到新物流服务领域的切入等获得一定的发展机遇。今年年Q4融达物流园首期200 亩有望启动,主要是大宗品期货交割库,保税仓库和现货交易中心, 年交割量达200 万吨,满产后有望达到5000 万净利规模,从年底开始将逐步成为公司新赢利点。 预计公司14-15 年EPS 分别为0.31 和0.37 元,对应当前股价34.3x14PE/29.0x15PE,公司目前业绩处于低迷期,但下半年后将出现较大转型亮点,维持“增持”评级。
飞力达 公路港口航运行业 2014-04-18 11.25 -- -- 11.78 3.79%
12.83 14.04%
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业绩简评。 2013 年公司实现营收23.66 亿元,同比增速17.08%;归属母公司净利润0.53 亿元,同比增速-47.2%,对应EPS0.32 元。 同时,公司公布2014 年一季报,1 季度实现营收6.81 亿元,同比增速49.5%,归属母公司净利润681.8 万元,同比增速-37.5%;业绩符合市场预期。 经营分析。 业绩下滑主要由于主营承压以及财政补贴下降所致: 根据我们对于业务的大致分拆,基础物流、综合物流、财政补贴对于业绩下滑的贡献大致在40%、40%、20%。 基础物流:主要为海运&空运货代业务,受到2013 年国际货代行业低迷需求影响,2013 年毛利率从2012 年的13.0%下滑至10.6%,成为业绩下降主要原因,其中我们判断,空运货代业务业绩下滑更为明显。 综合物流:主要以仓储物流为主,受IT 制造业下行及西迁的影响,公司主要客户宏基、华硕业务量下降成为收入端下滑的主要原因,而公司产品结构从品牌商为主向ODM 厂商业务转移造成了毛利率下滑明显。 财政补助:2013 年从2145 万元下滑至1342 万元,同比减少803 万元,也成为业绩下滑的原因。 从归属母公司净利润来看,飞力仓储下滑1655 万元,母公司(基础物流业务为主)下滑2131 万元,南京公司下滑760 万元,欧亚班列下滑784 万元,是业绩的主要下滑点。 负面因素有望减弱:13 年制约因素是IT 制造业下行以及IT 西迁,导致公司以昆山为主的仓储业务受到冲击;展望14 年,我们判断,IT 西迁已基本完成,而公司转向ODM 厂商业务有望减弱IT 制造业下行的影响。 14 年业绩有增量:我们预计,南京公司减亏、常州融达交割库、深圳华硕主板项目将成为14 年的业绩增量,并且我们认为,公司凭借优秀的仓储管理和公司知名度,跨行业复制仍值得期待。 南京公司减亏:预计14 年公司将退出之前的亏损项目,从而扭转该地区业绩负贡献的现状。 常州融达项目:公司持股51%,主要配合上海期交所在常州设立金属期货交割市场,预计今年净利润在百万元级别。 深圳华硕项目:预计14 年华硕主板项目伴随业务量提升,将实现扭亏为盈,开始贡献业绩。 公司在年报中指出,将加大对新行业开拓力度,重点关注电商、汽车零配件、通讯、精密仪器等行业,我们认为,公司仓储管理能力优秀,跨行业业务拓展仍然值得期待。 经营效率存在提升空间: 我们预计,2013 年业绩大幅下滑有助于激励公司进一步提升经营效率,这从2013 年管理费用同比下降以及公司 聘请管理咨询公司协助公司深化内部改革就能体现出来。 盈利调整与投资建议。 我们预测公司2014-2016EPS 分别为0.41 元、0.54 元、0.71 元,同比增速28.5%、31.1%、33.0%,目前对应估值 28×14PE,21×15PE,16×16PE,维持“增持”评级
飞力达 公路港口航运行业 2014-02-27 11.86 -- -- 13.30 12.14%
13.30 12.14%
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投资要点 事件:公司发布2013年度业绩快报。2013年实现营业收入22.5亿元,同比增长11.35%。实现营业利润8530万元,同比下降36.29%。实现利润总额9602万元,同比下降37.84%。实现归属于上市公司股东净利润5664万元,同比下降43.95%。实现EPS0.34元,同比下降44.26%。加权平均净资产收益率5.97%,同比下降-5.58%。 点评: 受累于主要客户业务量下降,非经常性损益减少。今年以来,PC行业受到平板电脑和智能手机的严重冲击,出货量为历史新低。在此大环境下,公司主要客户也受到牵连:核心客户宏基和华硕的业务量下降、南京飞力达核心客户爱立信订单减少、深圳飞力达核心客户华硕的主板项目处于培育期都对公司业绩产生很大影响。另一方面,2013年经常性损益约800万元(主要是财政补贴及募投资金利息收入),较上年同期(1,545.99万元)下降幅度较大。 股权激励计划未完成,将冲回相应财务成本。公司2012年初推出限制性股票股权激励计划,按照股权激励方案,第二次解锁期解锁的业绩考核要求为,2013年度的净利润不低于2011年度的150%(约1.25亿),且2013年度的净资产收益率不低于10.50%。2013年的业绩未达到考核要求,按照规定,当期可申请解锁的限制性股票不得解锁并由公司以授予价格回购后注销。相应的股权激励费用约1200万元将冲回。 预计2014年公司状况将有好转,关注公司新业务的拓展。经历2013年的行业大幅萎缩后,预计2014年PC行业将维持稳定,华硕宏基的出货量将企稳回升,另外华硕宏基在平板电脑上的培育也会带来业务增量。因此公司的业务量将较去年有所回升。目前公司的业务地区由长三角地区逐步扩展到西南、华南、香港、新加坡等地。业务范围也跨出IT行业,未来可关注公司控股子公司常州融达现代物流的期货交割、保税仓库等业务。 盈利预测与估值。预计公司2014-2015年EPS分别为0.4、0.5元,对应PE分别为32.5、25.8倍。公司明年的看点在于,若能找到高速增长的客户或行业,成长速度或能再度提升。维持“增持”评级 风险提示。IT产业景气度持续下滑、公司核心客户业务下滑、公司跨区域和跨行业扩张带来成本上升过快。
飞力达 公路港口航运行业 2014-02-19 13.26 7.43 8.94% 13.88 4.68%
13.88 4.68%
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外扩内修,14年综合物流主业有望重拾升势。13年公司核心客户宏基和华硕业务量大幅下滑拖累业绩,我们认为尽管14年公司综合仓储物流面临的经营环境压力依旧很大,但整体将好于13年,首先是仓储需求走过历史低点,14年存量客户需求有望结构性改善,且有望实现增量大客户突破;其次外部扩张的重庆网点14年盈利规模有望大幅提升,纬创FTL和华硕主板项目逐步走向成熟;然后公司通过内部降本增效,如退租部分库容,退出亏损业务等来改善经营,提升主业盈利能力,在综合因素影响下,14年主业将重拾升势。 基础物流业务环境逐步改善。我们认为14年在欧美经济缓慢复苏趋势下,公司海运业务有望量价齐升,而空运业务最差阶段也逐步过去,14年空海运货代业务经营环境逐步改善,有望减亏甚至小幅盈利。 跨行业复制逐步推进,新利润增长点贡献在即。今年Q4融达物流园首期200亩有望启动,主要是大宗品期货交割库,保税仓库和现货交易中心,年交割量达200万吨,满产后有望达到5000万净利规模,从年底开始将逐步成为公司新赢利点。 昆山两岸产业合作试验区有望带来新的发展机遇:我们认为公司作为昆山地区的IT保税仓储综合物流服务龙头,有望在此轮昆山两岸深化合作经济实验区中从新的大客户开拓,产业链延伸服务拓展到新物流服务领域的切入等获得一定的发展机遇。 预计公司14-15年EPS分别为0.63和0.77元,对应当前股价分别为21x14PE,14年公司经营改善,前期扩张渐显成效,业绩反转概率大。未来融达物流园的投产将贡献新的利润增长点,而昆山两岸产业合作实验区有望给公司带来新发展机遇,结合当前处于物流行业相对较低估值水平,首次给予“买入”评级。
飞力达 公路港口航运行业 2013-11-04 9.27 -- -- 10.80 16.50%
11.79 27.18%
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公司是专业从事IT制造业供应链管理的现代物流服务商,主营业务分为基础物流服务、综合物流服务、贸易执行和技术服务。 综合物流服务:受IT行业低景气度影响,仓储业务盈利能力有所下滑,毛利率短期也有下降风险,未来增长还看依靠仓库扩张进度以及现有仓库利用率的提升。 昆山:9月区内3.7万方募投项目已投产,伴随未来利用率的上升,预计2013~2015年将增厚EPS0.018元、0.066元、0.079元。 深圳:之前华硕主板项目处于投入初期,导致盈利能力有所下滑,我们预计,伴随业务量的逐渐上升,明年有望带来盈利贡献。 重庆:目前仓库面积4万方,未来若和广达达成物流合作意向,将配套2万方仓库面积,届时将成为新的利润增长点。 基础物流服务:上半年空运业务下滑明显,而海运业务基本持平,考虑到未来进出口贸易量仍面临下滑风险,加上货代行业较为充分的竞争格局,我们预计,未来仍将面临业绩压力。 期待跨行业发展取得突破:公司作为以IT仓储管理为核心的现代物流服务商,物流经验丰富,管理能力优秀,品牌知名度高,我们认为,未来公司仍有可能在非取得突破。 投资建议 我们预计2013-2015年摊薄每股收益0.45元、0.55元、0.59元,同比增速-24.3%、21.8%、6.0%。 公司股价对应的估值为21×13PE,17×14PE,16×13PE,目前公司业绩受行业低景气度影响有所下滑,但是我们认为,未来部分地区盈利好转以及利用率提升仍将带来业绩增长,并且公司凭借优秀的综合实力仍有望在跨行业、跨领域发展取得突破,首次给予“增持”评级。 风险 IT行业景气大幅下滑风险,仓储物品发生不可抗力而遭受损失
飞力达 公路港口航运行业 2013-10-29 9.68 -- -- 10.48 8.26%
11.40 17.77%
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公司昆山本部业务压力超出我们此前预期。 此前我们预计受航空及海运进出口货运相对低迷,以及昆山地区IT制造业部分产能南迁影响,公司昆山业务开展受到一定负面影响,尤其基础物流需求显著不景气。公司昆山地区业务保持增长面临较大压力。此前我们预计昆山本部业务开展业务基本持平,本部客户华硕和宏基南迁是的公司本部业务或低于我们上述预期。IT行业发展趋缓,公司跨区域项目开展不达预期。 公司在重庆扩充仓储库容达5万方,同时在深圳、南京也设立项目;原预计公司2013年深圳开拓的华硕主板业务能够获得较大进展,同时公司重庆业务有较大增幅。但从公司3季报数据来看,跨区域业务拓展远远不达预期,公司3季度营业收入同比下降1.26%,而净利润同比下降63.09%说明,公司新增产能利用率相对较低,致使业务不能够覆盖成本,利润率水平大幅下滑。 贸易执行业务开展维持业务规模,利润贡献较少。 公司此前开始开拓以电子产品、工程机械、通讯产品为主要执行品类的贸易执行业务,从以往同行公司开展贸易执行业务经验来看,贸易执行业务本身对资金要求较大,同时利润率水平较低,我们认为在公司营收规模小幅增长,利润率显著下降的另一原因是公司开展贸易执行业务维持了公司整体业务规模的相对稳定。 同时,公司拟成立子公司,注册于上海洋山港自由贸易实验区,此举有助于公司把握自由贸易区的机遇,享受上海自贸实验带来的业务,同时也将享受国家在自贸区内推行物流各项优惠措施。但我们认为应当理性看待此事项。 估值和投资建议 此前我们调研飞力达是认为公司短期内的增长主要来自重庆和深圳2地区的产能利用率增加和服务结构变化;公司跨区域仓储不断扩容同时转换服务结构能够支撑公司业绩增长,但从3季报来看公司跨区域业务远低于预期,同时昆山本部客户南迁使得本部业务面临增长压力,基于上述原因,我们调低公司业绩预估,预计公司2013-2015年可实现每股收益分别为0.40元、0.61元和0.74元,对应10月21日收盘价的动态PE分别为25倍、16倍和14倍。考虑到公司业绩表现相对较弱,下滑态势超出我们预期,我们认为当前估值充分体现公司2013年增长,我们暂时维持对公司“增持”评级。 重点关注事项 股价催化剂(正面):公司在上海自贸区注册成立子公司或成为市场炒作热点,从而推动股价向上;仓储管理服务升级需求提升,为公司提供发展空间。风险提示(负面):经济企稳进程低于预期; IT电子产业景气度持续下行。
飞力达 公路港口航运行业 2013-10-23 10.77 -- -- 10.72 -0.46%
11.17 3.71%
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事件: 公司发布2013年第三季度报告。第三季度实现营业收入5.84亿元,同比下滑1.3%。第三季度实现归属于上市公司股东净利润1101.7万元,同比下降63.1%。单季度实现EPS0.07元。2013年前三季度,公司实现营业收入15.84亿元,同比增长5.4%。实现归属于上市公司股东净利润4467.5万元,同比下降38.9%。实现EPS0.27元。 点评: 受累于主要客户业务量下降,三季度业绩大幅下滑。第三季度公司实现营业收入584,219,307.99元,同比下降1.26%;归属于上市公司股东的净利润11,017,085.24元,同比下降63.09%。第三季度盈利为上市以来的最低水平。今年以来,PC行业受到平板电脑和智能手机的严重冲击,第三季度出货量同比下降8%,连续6个季度同比下降。在此大环境下,公司主要客户也受到牵连:核心客户宏基和华硕的业务量下降、南京飞力达核心客户爱立信订单减少、深圳飞力达核心客户华硕的主板项目处于培育期都对公司业绩产生很大影响。 今年预计股权激励计划较难完成,将冲回相应财务成本。公司2012年初推出限制性股票股权激励计划,按照股权激励方案,第二次解锁期解锁的业绩考核要求为,2013年度的净利润不低于2011年度的150%(约1.25亿),且2013年度的净资产收益率不低于10.50%。按照目前的情况,预计公司今年的业绩较难达到2013年业绩考核要求,按照规定,当期可申请解锁的限制性股票不得解锁并由公司以授予价格回购后注销。相应的股权激励费用约1200万元将冲回。 上海洋山保税港区设立全资子公司,积极应对上海自贸区战略。公司公告以自有资金出资650万元人民币投资设立全资子公司--上海飞力达供应链管理有限公司,位于自贸区的洋山保税港区内,从事主业相关业务。设立该公司的目的是为了完善公司在上海的业务布局,优化业务结构和产品,提升公司在该区域的竞争能力;同时也是公司抓住机遇发展,积极应对中国(上海)自由贸易试验区成立的战略性安排。 未来看点仍在外延式扩张及新业务开拓。过去一段时间,公司已经在跨业扩张上做出不小的成绩,去年进入软件、消费品物流、贸易执行等行业,今年上半年又推出亚欧班列业务;公司的业务地区也由长三角地区逐步扩展到西南、华南、香港、新加坡等地。可以看到,公司对于跨业跨地区扩张的重视程度,随着公司的专业性、成熟度不断提升,且未来若抓住了IT行业中高速增长的客户,长期成长可期。 盈利预测与估值。我们下调公司2013-2015年EPS,分别为0.48、0.65、0.89元,对应PE分别为22.2、12.2倍。公司目前估值水平较低,专业能力、跨业扩张能力不断提升,公司明年的看点在于,若能找到高速增长的客户,成长速度或能再度提升。 风险提示。IT产业景气度持续下滑、公司核心客户业务下滑、公司跨区域和跨行业扩张带来成本上升过快。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名