初步完成智能物联（ AIoT）战略转型， 24 年归母净利润目标 160-170 亿。 公司发布 2023 年年报和 2024 年一季报。 2023 年， 公司逐步构建和完善 AIoT技术体系，推出和完善相关产品与解决方案，初步完成智能物联（ AIoT） 战略转型， 实现营业总收入 893.40 亿元，同比增长 7.42%；归母净利润 141.08亿元，同比增长 9.89%；扣非归母净利润 136.66 亿元，同比增长 10.83%； 毛利率为 44.44%，同比增长 2.15pcts；净利率为 16.96%，同比增长 0.66pcts。2024Q1，公司实现营业收入 178.18 亿元，同比增长 9.98%； 归母净利润 19.16亿元，同比增长 5.78%；扣非归母净利润 17.60 亿元，同比增长 13.27%。 分业务来看， 2023 年，公共服务事业群（ PBG）实现营收 153.54 亿元，同比下降4.84%；企事业事业群（ EBG） 实现营收 178.45 亿元，同比增长 8.12%；企事业事业群（ EBG） 实现营收 126.79 亿元，同比增长 1.46%； 境外主业实现营收239.77 亿元，同比增长 8.83%；创新业务实现营收 185.53 亿元，同比增长23.11%。 公司预期国内经济逐步企稳，公司业绩可能呈现前低后高的趋势，2024 年归母利润希望能达到 160-170 亿。 公司将基于更加丰富的感知技术，为各类企业数字化转型，提供众多的场景数字化产品和解决方案。公司会持续改善内部运作机制和优化运营流程，成为各类企业数字化转型的伙伴。企业的数字化转型，是一个漫长的过程，将为公司未来业务增长提供巨大的成长空间。 EBG 较为乐观， PBG 仍有机会， SMBG 进入企稳状态。 随着宏观环境的变化，政府治理的需求也在发生改变。近年来，政府更关注民生、经济发展等问题，以及如何提高政府治理效率，如何提高社会运营的效益等。政府的需求在变化，但会持续存在。因此，公司对 PBG 业务的未来抱有乐观态度，虽然 PBG业务收入可能有所下滑、（政府） 投资有所减少，但整体基础还在，基本的社会运行需要支撑，不会下滑太多，这块市场更不会消失。 EBG 方面，公司预期企业市场未来将拥有较好的增长速度。公司帮助企业提质、降本、增效，这是企业永恒的主题。 公司利用技术手段和方案帮助企业提高产品品质、降低运营成本、提升运营效率。 过去，完成此类任务的产品已经存在，但大多数是进口产品， 而现在公司已经能够提供一些仪器仪表类的产品，在这个层面上，公司是继续在往产业的上游走。随着产业集中度的提高，细分行业领域的企业规模进一步提升，企业在技术改造和技术提升方面的需求更加强烈，所以公司认为， EBG 面对的业务机会正在进入一个更好的时代。 总结来看，在 PBG、 EBG、 SMBG 中，公司认为 EBG 整体更加乐观； PBG 方面，随着过去几年（政府） 积压下来未做的事情的逐渐落地，包括万亿国债的投放，也会给公司带来一定的机会。 SMBG 方面，经过过去几年的低谷， 已经到了企稳的状态。 初步完成智能物联（ AIoT）战略转型， 24 年归母净利润目标 160-170 亿。 公司发布 2023 年年报和 2024 年一季报。 2023 年， 公司逐步构建和完善 AIoT技术体系，推出和完善相关产品与解决方案，初步完成智能物联（ AIoT） 战略转型， 实现营业总收入 893.40 亿元，同比增长 7.42%；归母净利润 141.08亿元，同比增长 9.89%；扣非归母净利润 136.66 亿元，同比增长 10.83%； 毛利率为 44.44%，同比增长 2.15pcts；净利率为 16.96%，同比增长 0.66pcts。2024Q1，公司实现营业收入 178.18 亿元，同比增长 9.98%； 归母净利润 19.16亿元，同比增长 5.78%；扣非归母净利润 17.60 亿元，同比增长 13.27%。 分业务来看， 2023 年，公共服务事业群（ PBG）实现营收 153.54 亿元，同比下降4.84%；企事业事业群（ EBG） 实现营收 178.45 亿元，同比增长 8.12%；企事业事业群（ EBG） 实现营收 126.79 亿元，同比增长 1.46%； 境外主业实现营收239.77 亿元，同比增长 8.83%；创新业务实现营收 185.53 亿元，同比增长23.11%。 公司预期国内经济逐步企稳，公司业绩可能呈现前低后高的趋势，2024 年归母利润希望能达到 160-170 亿。 公司将基于更加丰富的感知技术，为各类企业数字化转型，提供众多的场景数字化产品和解决方案。公司会持续改善内部运作机制和优化运营流程，成为各类企业数字化转型的伙伴。企业的数字化转型，是一个漫长的过程，将为公司未来业务增长提供巨大的成长空间。 EBG 较为乐观， PBG 仍有机会， SMBG 进入企稳状态。 随着宏观环境的变化，政府治理的需求也在发生改变。近年来，政府更关注民生、经济发展等问题，以及如何提高政府治理效率，如何提高社会运营的效益等。政府的需求在变化，但会持续存在。因此，公司对 PBG 业务的未来抱有乐观态度，虽然 PBG业务收入可能有所下滑、（政府） 投资有所减少，但整体基础还在，基本的社会运行需要支撑，不会下滑太多，这块市场更不会消失。 EBG 方面，公司预期企业市场未来将拥有较好的增长速度。公司帮助企业提质、降本、增效，这是企业永恒的主题。 公司利用技术手段和方案帮助企业提高产品品质、降低运营成本、提升运营效率。 过去，完成此类任务的产品已经存在，但大多数是进口产品， 而现在公司已经能够提供一些仪器仪表类的产品，在这个层面上，公司是继续在往产业的上游走。随着产业集中度的提高，细分行业领域的企业规模进一步提升，企业在技术改造和技术提升方面的需求更加强烈，所以公司认为， EBG 面对的业务机会正在进入一个更好的时代。 总结来看，在 PBG、 EBG、 SMBG 中，公司认为 EBG 整体更加乐观； PBG 方面，随着过去几年（政府） 积压下来未做的事情的逐渐落地，包括万亿国债的投放，也会给公司带来一定的机会。 SMBG 方面，经过过去几年的低谷， 已经到了企稳的状态。 盈利预测与投资建议。 我们认为， 公司初步了完成智能物联（ AIoT）战略转型，这奠定了公司未来长期稳定发展的坚实基础，目前 EBG 业务机会较为乐观，创新业务协同效应逐步显现，海外业务投入也将持续加大，再叠加公司观澜大模型的持续迭代，公司有望进入发展的新篇章。 我们预测，公司 2024-2026 年营业收入分别为 1000.29/1132.56/1313.62 亿元（ 24-25 年原预测为 983.29/1119.91 亿元），归母净利润分别为 165.34/193.57/228.40 亿元（ 24-25 年原预测为 168.36/194.60 亿元），对应 EPS 分别为 1.77/2.07/2.45 元（ 24-25 年原预测为 1.80/2.09 元）。参考可比公司，给予 2024 年 PE 28 倍， 6 个月目标价 49.62 元（原目标价 50.52 元， 2024年动态 PE 28 倍， -2%），维持“优于大市”评级。 风险提示。 AI 发展不及预期，行业需求不及预期，市场竞争加剧的风险

事件： 公司发布一季报， 1Q24收入 6700万元， 环比同比均有所下降，主要系公司针对普通电子铜箔采取了控量提价等一系列措施应对亏损。 单季度净利润-14万元，亏损环比同比均有一定改善。 电磁屏蔽膜： 尽管手机行业需求动能不佳，且相关零部件价格仍处于下降通道，我们认为在产品结构改善以及大客户突破的影响下，公司电磁屏蔽膜业务单价以及盈利水平均将维持相对稳定。 一方面，公司打破海外高端电磁屏蔽膜垄断，高端产品（ USB3系列） 2023年销量同比增长超过 100%。另一方面， 公司海外大客户进展顺利， 我们测算 2022年海外大客户在手机电磁屏蔽膜市场占比约为 46%，公司或于 2024年开始导入产品。 同时，我们看到电磁屏蔽膜在 ARVR、 新能源汽车等行业出现新的应用场景，以及未来 AI 手机对于电磁屏蔽膜更高的性能要求，行业未来仍存在增长动能。 依托技术平台，新产品齐头并进： 公司依靠真空镀膜、精密涂布、电化学以及配方合成等四大基础技术平台开发了可剥离铜箔、 PET 铜箔、 FCCL、薄膜电阻等一系列新产品。我们认为公司将于下半年逐步进入收获期，产品放量有望开始加速。根据公司年报，各产品线进展顺利，其中 （1）可剥铜已经通过了部分载板厂和终端的认证，于 3Q23已开始小批量出货； （2） FCCL 已经进入小批量量产阶段，极薄 FCCL 有序推进客户认证工作，已获得小批量订单； （3）薄膜电阻部分客户基本完成审厂工作 ，已获得小批量订单 ； （4） PET 铜箔在通信领域已经取得小量订单。 估值与建议： 公司布局材料在 A 股并无直接对标公司，我们建议类比半导体材料厂商估值水平。 但由于新产品放量仍需时间， 我们下调公司 24/2025年净利润预测至 0.01/1.44亿元（原预测 0.75亿/2.63亿元） ， 给予公司 25x 2025PE（与前次估值水平一致）。 对应目标价 45元（原目标价 68元， -34%） ， 维持“优于大市”评级。 风险： 1）新产品推广不及预期； 2）竞争加剧； 3）铜价持续上涨冲击盈利能力； 4）产能释放不及预期。

巨化股份发布 2023年年度报告。 2023年公司实现营业收入 206.55亿元，同比下滑 3.88%，归母净利润 9.44亿元，同比下滑 60.37%。公司拟向向全体股东按每 10股派发现金红利 1.1元（含税），占合并报表中归属于上市公司股东净利润的 31.48%。 公司 2023年营业收入与利润下滑主要系产品价格下降。 1）分业务营收来看，公司含氟精细化学品、氟化工原料，含氟聚合物材料、基础化工产品及其他、制冷剂、食品包装材料、石化材料 2023年营业收入分别同比变化-17.31%、-20.83%、 -11.54%、 -15.33%、 -12.21%、 -4.72%、 48.35%至 0.49、 6.80、 22.07、41.25、 59.83、 13.00、 25.08亿元。 2）分业务毛利率来看，公司含氟精细化学品、氟化工原料，含氟聚合物材料、基础化工产品及其他、制冷剂、食品包装材料、石化材料 2023年毛利率同比分别变化-19.83、 -31.21、 -18.30、 -9.74、4.53、 -13.89、 2.64个百分点至 20.09%、 24.29%、 12.72%、 20.44%、 13.14%、30.18%、 5.19%。 2023年公司增利因素 26.04亿元，减利因素 42.53亿元。 1）增利方面，主要因素是主要原料价格下降增利 16.33亿元、销量增加及产品结构改变增利 6.58亿元。 2）减利方面，主要因素是产品销售价格下降减利 34.29亿元。 公司完成固定资产投资 23.08亿元，同比下降 31.72%。 1） 100kt/a 聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目（二期 A 段）、合成氨原料路线及节能减排技术改造项目、 12万吨/年有机醇扩能项目、 7000t/aFKM、 30kt/a 制冷剂海外工厂等项目建成。 2）决策实施新增 10000t/a 高品质可熔氟树脂及配套项目、 44kt/a高端含氟聚合物项目 A 段 40kt/aTFE 项目、 500吨/年全氟磺酸树脂项目一期250吨/年项目 20kt/a 聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目等一批高性能氟氯新材料项目。 公司氟致冷剂处于全球龙头地位，为国内龙头品牌。 公司第二代氟致冷剂 R22生产配额处国内第二位；第三代氟致冷剂生产配额及主流单品种生产配额处于第一位；公司混配小包装致冷剂市场占有率全球第一位。 盈利预测与参考评级。 我们预计 2024-2026年公司 EPS 为 0.95、 1.23、 1.43元，参考同行业可比公司估值，我们认为合理的估值为 2024年 30倍 PE，对应目标价 28.50元，维持优于大市评级。 风险提示。 在建产能投产进度低于预期；原材料价格波动

业绩符合预期， 看好今年 800G 放量： 公司发布年报及 2024年一季度业绩报。 2023年收入 107.2亿，同比增长 11.2%，归母净利润 21.7亿元，同比增加 77.6%。 2024年第一季度营收 48.4亿，同比 /环比增长 164%/31%，净利润 10.1亿元，同比 /环比增长304%/15%。 1Q24毛利率环比下降 2.6%，主要受一季度产品价格年降和产品结构变化的影响。 一季度 400G 产品快速增长，毛利相比800G 产品略低。 考虑到今年 800G 产品放量，同时考虑后续良率、生产效率的提升、 BOM 成本优化， 我们预期今年后续的毛利有提升空间。 重申看好 2025年 1.6T 放量， GPU 迭代加速，加速光模块升级： 我们乐观预期 2025年全球 1.6T 需求量 700万只，从 2H24开始出货， 2025年上量。我们预计 GB200NVL 36将在 2025年成为主流产品，并乐观估计 2025年将有 58,000个机架的出货量，带动至2025年 B/X 系列出货 450万颗，将加速带动 1.6T 光模块的部署。 下游客户对于光升级需求的加速利好光模块头部厂商，基于旭创高速率光模块进度最快， 我们预期旭创将首先受益产品向 1.6T 迭代升级。 研发能力突出，布局新技术路径： 旭创在新技术路径硅光、LPO 等布局领先。 硅光： 旭创具备硅光芯片的设计能力， 400G 已经开始导入硅光产品，由于硅光价格和 BOM 成本相比于 EML 具备竞争力，我们预期硅光在 800G、 1.6T 渗透率将进一步提升。旭创在硅光的技术储备和产品进度处于领先地位。 LPO： 2024年 OFC 旭创发布 1.6T-LPO-DR8OSFP，完善低功耗产品矩阵。旭创具备800G、 1.6T LPO 方案的技术储备。持续受益数据中心互联向新技术路径迁移。 估值与建议： 我们预计公司 2024/2025年归母净利润为 55/81亿元， EPS 为 6.9/10.1元， +147%/46% YoY，基于 2024/2025年 30/21倍 PE， 维持目标价 210元， “优于大市”评级。 风险： 1）产品升级迭代不及预期； 2）竞争加剧； 3）需求不及预期。

公司发布 23年年报及 24Q1财报。 公司 23年实现收入 48.40亿元，同比增长12.39%，归母净利润 5.63亿元，同比增长 68.80%。 23Q4实现收入 13.32亿元，同比增长 13.87%，实现归母净利润 1.61亿元，同比增长 41.11%。 24Q1实现收入 12.37亿元，同比增长 14.61%，实现归母净利润 1.25亿元，同比增长 37.38%。 公司公告 23年每 10股派现 5元，分红率 50%。 智能入户快速增长驱动智能家居产品稳步增长。公司 2023年智能家居产品实现收入 39.60亿元，同比增长 10.09%，其中智能摄像机收入增长 3%，智能入户收入增长 49%，收入占智能家居产品比例提升至 13%。 物联网云平台业务占比进一步提升。 公司物联网云平台实现收入 8.56亿元，同比增长 27.79%，云平台收入占比提升至 17.69%，其中 C 端增值服务收入为4.32亿元， B 端开发者客户服务收入为 4.24亿元。 高毛利率物联网云平台业务占比提升拉动公司盈利能力走高。 2023年来看，公司智能家居产品毛利率同比提升 6.02pp 至 35.86%，物联网云平台业务毛利率同比提升 3.66pp 至 76.09%，云平台业务占比提升拉动公司整体毛利率提升6.44pp 至 42.85%，销售/管理/研发费用率分别变动 1.80pp/-0.09pp/1.10pp 至14.40%/3.33%/15.10%， 23年公司归母净利润率同比提升 3.90pp 至 11.63%，24Q1公司盈利能力提升态势持续， 毛利率同比提升 1.60pp 至 42.72%， 归母净利润率同比提升 1.68pp 至 10.13%。 投资建议。 公司持续聚焦核心优势，持续进行智能家居产品和物联网云平台服务的研发，精益化供应链管理持续降本增效。我们预计公司 2024-2026年实现归母净利润 7.18亿元、 9.01亿元、 11.01亿元， 参考可比公司， 给予公司 24年 38倍 PE 估值，对应目标价 48.64元，给予“优于大市”评级。 风险提示。 终端需求不及预期，终端竞争加剧。

事件。 公司发布 2023年年报， 全年实现营收 142.1亿元，同比增长 7.7%；归母净利润 6.5亿元，同比增长 83.0%；扣非归母净利润5.0亿元，同比增长 84.2%。 23Q4实现营收 18.0亿元，同比下降4.4%；归母净利润亏损 3.1亿元（22Q4亏损 3.2亿元） ；扣非归母净利润亏损 3.7亿元（22Q4亏损 3.6亿元） 。 公司拟向全体股东每10股派发现金红利 1.00元（含税）。 销量增速快于行业， U8持续放量。 23年公司啤酒收入/销量/吨价同比+7.5%/+4.6%/+2.8%至 131.0亿元/394.2万千升/3322.5元， 实现量价齐升。 23Q4受行业需求疲软影响，收入/销量/吨价分别-4.4%/-2.4%/-2.1%。 分产品来看， U8全年销量同比增长超 36%至53万千升左右， 全年中高档/普通产品收入同比+13.3%/-2.3%至86.8/44.2亿元，占比分别+3.4/-3.4pct 至 66.3%/33.7%，中高档产品占比显著提升。基地市场维持强势，华北/华南/华东/华中/西北地区占比-0.1/-0.2/+1.8/-1.6/+0.1pct 至 52.3%/27.0%/8.6%/7.6%/4.5%。 产品结构升级带动毛利率上行，盈利改善动能充足。 23年公司整体毛利率同比+0.2pct 至 37.6%。 啤酒毛利率同比+0.5pct 至 38.9%，吨成本同比+2.1%至 2030.3元，分价格带看， 中高档/普通啤酒毛利率分别-1.9/+3.0pct 至 43.9%/29.0%。 费用方面，税金及附加/销售/管理费用率同比-0.1/-1.3/+0.7pct 至 8.6%/11.1%/11.4%。销售费用同比-3.6%， 受 2022年冬奥会广告宣传费用高基数影响；管理费用同比+14.7%， 主系辞退福利同比+187.7%至 1.5亿元，影响管理费用率+0.6pct。 综合来看，全年归母净利率同比+1.8pct 至 4.5%。 全面深化改革，经营效率持续优化。 公司以创新驱动企业转型升级， 精简总部和工厂员工架构，压缩管理层级， 带动组织效能有效提升。 截至 2023年底，公司员工人数为 21405人，相较 2012年底员工人数峰值时减少 49.7%，人均创收增加 117.0%。随着改革持续推进，我们预计到 2025年员工数量有望降至 1.5万人左右。公司持续加大中高端产品布局，在稳固 U8核心战略地位的基础上，清爽全面升级换代，并推出多款高端、超高端新品，搭建全国性产品矩阵。改革提效叠加产品结构升级、以及大麦等原材料成本下行趋势， 预计公司盈利能力将持续改善。 投资建议与盈利预测。 我们预计公司 2024-2026年营收分别为151.7/163.6/175.8亿，归母净利润分别为 9.1/11.1/12.9亿，对应EPS 分别为 0.32/0.39/0.46元（前值为 0.30/0.39/NA） 。 考虑到近期啤酒板块整体估值下移， 但公司持续深化改革，净利率对比国内龙头仍有一定提升空间，给予公司 2025年 35倍 PE（维持不变） ，对应目标价 13.5元（维持不变） ， 维持“优于大市”评级。 风险提示： 需求恢复缓慢、原材料价格再次上涨、公司改革进度和程度不及预期

2024Q1扣非后净利润同比增长 37.69%，合计分红总额 1.86亿元（含税）。 公司 2023年营业收入 97.53亿元，同比下降 15.75%，归母净利润 4.31亿元，同比下降 28.72%，扣非后净利润 4.08亿元，同比下降 29.70%。公司营业收入下降主要由于受行业波动及行业价格下行影响。公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 5.3元（含税），公司 2023年以集中竞价交易方式累计回购资金总额 9980.54万元（不含交易费用），公司 2023年合计分红总额 1.86亿元（含税），占当年公司归母净利润比重为 43.03%。 公司 2024年第一季度实现营业收入 28.96亿元，同比增长 23.26%，归母净利润 1.51亿元，同比增长40.62%，扣非后净利润 1.40亿元，同比增长 37.69%。 公司发布 2024年股票期权与限制性股票激励计划（草案）， 2024-2027年业绩考核净利润年复合增长率不低于 20%。 公司拟授予激励对象的权益总计362.05万份，约占公司股本总额的 2.20%。 本次激励计划涉及的激励对象共计 82人，包括高级管理人员、中层管理人员及核心技术/业务人员， 股票期权的行权价格为每份 54.20元，限制性股票的授予价格为每股 27.10元。在业绩考核上， 公司业绩考核年度为 2024-2027年四个会计年度，四个行权期业绩考核目标以 2023年净利润为基数， 2024-2027年净利润增长率分别不低于30%、 56%、 87%、 125%。 “自建+并购”双重布局，落实全球化战略。 公司基于全球专业化工交付应用能力的产业互联网电商平台，打通物流及交易全供应链，为全球客户提供高标准的供应链服务。公司已启动全球化，夯实亚太区，并向北美和欧洲延伸，通过自建团队、并购核心资产、通过“MW+”模式当地合作伙伴合资等多元化的形式，落实公司全球化的战略。 公司在美国、新加坡、马来西亚等地设有子公司，客户包括巴斯夫集团、陶氏集团、阿克苏集团、 PPG 工业、阿科玛集团等。同时，公司也给全球的站点和合作伙伴赋能，用科技系统提升运营效率，实现全球的精益化高质量运营。 盈利预测。 由于行业价格下行， 我们下调盈利预测， 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 5.65、 7.07、 8.84亿元（24-25年原预测为 7.55和 8.72亿元），对应 EPS 分别为 3.44元、 4.30元、 5.38元（24-25年原预测为 4.59元、5.31元）。参考同行业公司， 我们给予公司 2024年 22倍 PE，对应目标价 75.68元（对应 PB 为 2.81倍）（原目标价 99.12元， 2023年 28倍 PE， -24%），维持“优于大市”评级。 风险提示。 宏观经济下行、 下游需求不及预期、海运费价格波动。

2023年中低速增长。2023年，公司实现营业收入约15.42亿元人民币，同比增长5.96%，EBTIDA约为10.51亿元人民币，同比增长2.83%，归母净利润约为1.23亿元人民币，同比增长4.65%。2023年第四季度，公司收入有较大增幅，但净利润下降明显，主要原因是公司在4季度有个一次性的收入，但出现资产减值以及一个数据中心的在建转固导致的折旧增加。 截至2023年底，公司在京津冀、长三角、粤港澳大湾区东部枢纽及西部相应核心区域共运营35座数据中心，IT兆瓦数达371兆瓦，折算成5千瓦标准机柜约74,200个，可以支撑大客户每秒200亿亿次运算量级的算力。公司目前多为高密度机柜（8千瓦）有利于AI业务开展，特别是北方的数据中心，无需制冷系统的规模改造。 行业需求依然疲软，预计未来公司继续保持中低速增长。从2024年的行业需求来看，依然属于供大于需的低谷阶段，大型云计算和互联网企业的需求不足导致行业增速缓慢，因此公司的新项目建设也在减缓。目前廊坊项目土建已基本完成，项目在推进中，上海和怀来项目仍属于前期阶段。考虑到公司与大客户存在24+协议，预计今年可望满电计费，我们认为，公司未来三年收入为自然中低速增长，净利润率在8%到10%之间。 投资建议。我们预测，公司2024-2026年营业收入分别为16.50（+0.9%）/17.33(-5.4%)/18.19亿元人民币。2024-2026年EBITDA分别为10.86（-7.5%）/12.00（-8.5%）/12.42亿元人民币。考虑到行业景气度仍未有拐点迹象，我们调低了25-26年的收入增速。公司目前综合排名处于行业前三（23年中国信通院排名），且盈利能力稳定。参考可比公司平均值和行业景气度，我们给予数据港2024年11倍EV/EBITDA（原为13倍），则对应目标市值为102.98亿元人民币，目标价格为22.36元人民币/股（-14.8%），维持“优于大市”评级。 风险提示。公司多元化发展不及预期，单一大客户需求端进一步放缓，影响公司EBITDA；公司新项目客户发展不及预期，影响未来收入增速。

事件。 2023年公司实现营业收入 43.8亿元， 同比增加 11.9%；归母净利润 5.3亿元，同比增加 24.2%；扣非归母净利润 4.6亿元，同比增加 12.1%。 23Q4实现营业收入 15.8亿元，同比增加 42.9%； 归母净利润 1.1亿元，同比大幅扭亏为盈（22Q4亏损 567万元） ； 扣非归母净利润 8486万元（22Q4为 144万元） 。 公司拟以每 10股派 5元人民币（含税）的比例分配现金红利，分红率约为 65%。 葡萄酒龙头地位稳固，白兰地量价齐升。 23年公司酒类收入同比+12.0%至 42.9亿元，销量同比+2.7%至 9.6万吨，吨价同比+9.0%至4.5万元/吨。分产品来看，葡萄酒/白兰地收入同比+10.5%/+16.3%至 31.4/11.5亿元， 销量同比+0.2%/+8.8%至 6.6/3.0万吨，均价同比+10.2%/+6.9%至 4.8/3.9万元，高端化成效显著。 2023年葡萄酒市场总体需求低迷且竞争激烈， 规上企业数量同比减少 15家至104家，葡萄酒进口量/进口额 (美元) 同比下降 25.9%/18.7%， 24年1-2月跌幅收窄至 8.7%/14.4%。 尽管葡萄酒复苏迹象尚不明朗，公司坚定高端化策略， 聚焦圈层营销，围绕宴席场景提升市占； 加大可雅等白兰地在山东、广东区域的推广，打造第二增长曲线。 加大市场营销投入，毛利率贡献业绩增长。 报告期内，公司毛利率 同 比 +2.1pct 至 59.3% ， 其 中 葡 萄 酒 / 白 兰 地 毛 利 率 分 别+2.4/+1.1pct 至 59.0%/60.1%。分地区来看，中国大陆/国外毛利率分别+0.8/+7.9pct 至 62.4%/40.1%，海外提升幅度较大。 23年销售费用率+2.0pct 至 28.3%，其中市场营销费同增 52.1%至 4.9亿元，管理费用率和财务费用率分别-0.4/+0.1pct 至 6.9%/0.3%。 综合来看，公司净利润率同比+1.2pct 至 12.1%。 进一步完善销售事业部制，以利润为导向实施股权激励。 公司强化以利润为导向的绩效考核， 深化事业部体系建设， 并持续推进圈层营销、宴席推广和数字化转型。 23年公司经销商数量净增加146家至 5059家，大陆/台港澳及境外净增加 41/105家，经销商平均收入同比+12.2%/-11.2%。根据限制性股票激励目标计算， 24-25年公司营收不低于 47.2/51.1亿元， 净利润不低于 5.4/5.7亿元， 实现目标确定性较高。 投 资 建 议 与 盈 利 预 测 。 我 们 预计 公司 24-26年 营 收 分别 为47.4/51.2/54.7亿元（原 2024-25预测为 45.5/49.7亿） ，归母净利润分别为 6.0/6.7（原为 5.9/6.9） /7.3亿元，对应 EPS 分别为0.87/0.96/1.06元。 参考可比公司 2024年平均估值 19x， 考虑到酒类板块近期整体估值下移，但公司作为国内葡萄酒行业龙头，实施股票激励、组织架构改革等效果显著，且白兰地品类未来在国内仍有一定扩容空间， 给予公司 24年 32x PE（原为 2023年45x）， 目标价由 35元下调至 28元， 维持“优于大市”评级。 风险提示： 经济下行，原材料价格波动，食品安全

事件。 公司 23年实现营收 112.6亿元，同比增长 32.4%；归母净利润 20.4亿元，同比增长 41.6%；扣非归母净利润 18.7亿元，同比增长 38.3%。 23Q4实现营收 26.2亿元，同比增长 40.9%；归母净利润 3.8亿元，同比增长 39.7%；扣非归母净利润 3.7亿元，同比增长 27.7%。 拟每 10股派息 25元，分红率约为 49.0%。 基本盘稳健+新品放量， 省外市场加速扩张。 23年/23Q4东鹏特饮营收同增 26.5%/31.5%，收入占比达 91.8%/89.3%；其他饮料营收同增 186.6%/252.6%，收入占比达 8.1%/10.5%， 补水啦及东鹏大咖全年营收占比约 5.1%。量价拆分， 23年东鹏特饮、其他饮料销量同比+28.2%/+141.0%，吨价同比-1.4%/+19.0%。分区域，广东区域营收同比增长 12.1%， 广东地区以外营收占比同比提升 6.1pct 至66.6%， 华北/西南/华东增速达 64.8%/64.7%/48.4%，华中/广西/直营本部/线上同比增长 32.8%/9.8%/71.4%/44.5%。 据尼尔森数据显示，东鹏特饮在国内能量饮料市场销量同比提升 6.3pct 至 43.0%，销售额同比提升 4.3pct 至 30.9%，排名保持第一/二名。 成本下行修复毛利， 费投增加拖累净利。 23年/23Q4公司毛利率同比+0.7/+0.5pct至 43.1%/44.9%，主因包材价格的下行对冲了白糖采购价格的上涨。 根据我们成本周报显示，当前糖价已较 23年 9月高点回落约 10%，同比增幅收窄至中个位数，瓦楞纸/PET 塑料价格同比跌幅为低个位数， 预计成本压力趋缓。 23年/23Q4公司销售费用率同比+0.3/+0.9pct至 17.4%/20.4%，主要系销售人员增加及冰柜投入费用前置；管理费用率同比+0.3/+1.2pct至 3.3%/4.2%。 23年公司投资净收益率同比+0.4pct 至 1.3%，主因交易性金融资产（银行理财产品） 的投资收益。综合来看， 23年/23Q4公司净利润率同比+1.2/-0.1pct 至 18.1%/14.7%。 渠道网络日益完善， 全年经营目标积极。 公司持续完善渠道网络布局，增加单点产出。 截至报告期末，公司已有 2981家经销商，单个经销商收入同比+23.5%至 377.4万元/家。 当前公司已建立九大生产基地，设计产能由 280万吨提升至 335万吨， 产能供应具备保障。 报告期末公司终端网点数量约 340万家， 并已实现地级市全覆盖。 展望 24年， 公司核心主品预计维持强劲增长， 电解制水、无糖茶等新品持续贡献增量， 24年目标营收/净利润均不低于20%。 结合公司已对部分包材在相对低位进行高频多次锁价，成本管控及规模效应有望减缓市场费用的波动影响。 投资建议与盈利预测。 我们预计公司 2024-2026年营收分别为143.2/174.0/205.6亿，归母净利润分别为 26.5/32.7/39.9亿，对应EPS 为 6.63/8.18/9.97（前值为 6.49/8.07/NA） 。 参考可比公司平均估值， 考虑到公司全国化进程持续推进，第二增长曲线稳步兑现， 给予公司 2024年 32x PE（不变） ， 目标价由 208元上调至215元， 维持“优于大市”评级。 风险提示： 广东市场趋于饱和，原材料成本上涨，省外开拓缓慢

派格宾持续放量带动公司收入快速增长。 特宝生物是一家专注于长效重组蛋白药物研发、生产和销售的生物科技公司，目前拥有 5款重组蛋白上市产品，包括治疗血液肿瘤相关疾病的特尔津、特尔康、特尔立、 珮金，以及治疗慢性病毒性肝炎的派格宾。 2023年公司实现营业收入 21.0亿元（+37.6%）。业绩同比大幅增长的主要原因是公司核心产品派格宾的持续放量， 2023年派格宾收入 17.9亿元（+54.2%），已占公司总营收的 85%。 收入规模持续扩大带动费用端快速摊薄，叠加毛利率的一次性提升，使得利润增速高于收入增速。 2023年公司归母净利润 5.55亿元（+93.5%），扣非净利润 5.79亿元（+73.6%）。毛利率达 93.3%（+4.4pct），主要系公司和键凯科技的合作到期，公司不再支付相关专利费用。销售费用率 40.4%（-5.6pct），我们认为主要系收入规模扩大带来的摊薄效应。管理费用率 10.0%（+1.0pct），研发费用率 11.0%（+1.1pct）基本保持稳定。得益于上述因素， 2023年公司净利率已达 26.5%（+7.6pct）。我们认为，未来随着销售费用率的进一步摊薄，公司的净利率还有持续提升的空间。 慢乙肝临床治愈空间不断扩大，看好派格宾未来持续放量。 派格宾是国内唯一上市的长效干扰素药物，目前主要用于治疗一线核苷酸类似物经治后HBsAg<1500IU/m 的慢性乙肝患者（优势患者），这部分患者数量目前约为150-250万人。根据我们测算，派格宾上市以来累计覆盖优势患者数量不超过15万人，渗透率仅为 6-10%。我们注意到近期乙肝治疗扩空间和提渗透两个逻辑逐步落地，得益于自上而下的政策和行业利好，我们认为从中心医院到基层的乙肝诊疗有望加速，而作为乙肝一线用药的派格宾放量有望提速。 2024年 1月李兰娟院士起草的首版《乙型病毒性肝炎全人群管理专家共识（2023）》发布； 3月，首版儿童慢性乙型肝炎防治专家共识发布； 2023年底，由卫健委牵头的“乙肝临床治愈门诊规范化建设与能力提升项目”出台。 其他长效重组蛋白产品进入收获期，拉动第二成长曲线。 公司长效升白药、生长激素和促红素均进展顺利。长效 G-CSF 产品珮金已于 2023年 6月 30日获批上市并进入医保，这款产品由复星医药代理销售，半年收入达 1006万元。 长效生长激素已于 2024年 1月 11日递交上市申请并获得受理。长效促红素已完成 II 期临床并准备开启 III 期。 盈利预测：我们预计公司 2024-2026年实现归母净利润分别为 7.51/10.51/14.38亿元， 对应 EPS 分别为 1.85/2.58/3.53元。参照可比公司，我们给予公司 1.3倍 PEG，对应 2024年 48倍 PE，对应目标价 89.20元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：主营产品销售不及预期的风险，药品未能中标及中标价格下降风险，新产品获批不及预期的风险

事件：公司发布2023年报。2023年，公司实现营业收入45458.54万元，同比上升15.26%，实现归属于上市公司股东的净利润2147.77万元，同比下降56.74%。 公司业绩下降主要系产品价格下降、费用增加所致。2023年公司业绩下降主要原因系：（1）公司产品销售价格较上年同期出现较大幅度下滑，2023年母公司营业毛利额7391.07万元，同比减少1106.1万元（-13.02%）；（2）母公司期间费用的增加：2023年公司销售费用、管理费用、研发费用、财务费用合计增长1352.24万元；（3）公司设立控股子公司上海纳塔公司投资建设碳纤维项目，引进专业人才推进碳纤维项目的实施，产生运营费用1335.77万元，导致合并层面管理费用投入增大。 设立上海纳塔，积极推进碳纤维项目落地。公司与上海电气风电集团股份有限公司合资设立上海纳塔。2023年公司已预定碳纤维项目中交付周期较长的碳纤维纺丝设备，其他设备相继进入招投标等采购流程，广东纳塔与甘肃纳塔已分别取得466.81亩和317.56亩的国有建设用地使用权，且均已与揭阳市当地自然资源局签署《国有建设用地使用权出让合同》。 募投项目及再融资项目设备已完成装机，力争早日达产。截至2024年3月30日，公司首发募投项目及再融资项目的设备已完成装机，公司将加速推进调试工作，争取早日达产，扩大公司生产规模及生产效率。在增加现有应用领域产品规模的基础上，进一步丰富工业用纤维的产品结构，形成差别化丙纶长丝多领域、广覆盖的产品多样化优势，提高公司的市场竞争力，扩大市场份额。 盈利预测。由于产品价格下降、费用增加，我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.72元、0.86元和1.27元（原2024-25预测为0.97元和1.74元），结合公司在碳纤维等新材料领域的布局，给予一定的估值溢价，按照2024年BPS10.05元以及2.2倍PB（原为2023年3.5xPB），目标价22.11元（-35%），维持“优于大市”投资评级。 风险提示。原材料价格大幅上涨；在建项目进度不及预期；下游需求增长不及预期。

2023年盈利稳定增长，4Q23单季收入创新高。2023年，中海油服实现营业收入441.09亿元，同比+23.7%；实现归母净利润30.13亿元，同比+27.8%。其中，4Q23实现营业收入146.01亿元，同比+27.9%，环比+37.3%，单季度收入创新高；实现归母净利润7.40亿元，同比+154.3%，为2015年以来四季度单季最好水平。 海外市场收入、毛利率改善明显。2023年，公司整体毛利率15.9%，同比提高3.6个百分点。其中，国际市场实现收入收入94.70亿元（占总收入比重21.5%），同比+50.9%；毛利率9.1%，同比增加12.0个百分点。 钻井服务：工作量增长、日费率提升。2023年，公司钻井平台作业天数为17726天，同比增加999天（+6.0%）；平均日收入8.7万美元/天，同比+11.5%。2023年，板块实现营业收入120.68亿元，同比+16.6%；实现营业利润7.41亿元，同比扭亏。 油田技术服务：2023年盈利稳定增长。公司践行技术驱动战略，2023年油田技术服务业务实现营业收入257.57亿元，同比+31.4%；实现营业利润41.37亿元，同比+12.4%。 船舶服务：2023年同比扭亏。2023年，船舶服务板块累计作业55292天，同比增加957天（+1.8%）。2023年，公司船舶板块实现营业收入39.45亿元，同比+5.9%；实现营业利润0.39亿元，同比扭亏。 物探采集和工程勘察服务：盈利改善。2023年物探采集和工程勘察服务业务实现收入23.39亿元，同比+17.7%；实现营业利润0.93亿元，同比增长5109%。 全球：预计上游资本开支持续增长。根据公司2023年报援引的标普全球研究报告，预计2024年全球上游勘探开发资本支出6079亿美元，同比增长5.7%。 中海油：2024年计划资本支出维持高位。2024年，中海油计划资本支出1250-1350亿元，维持较高水平。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2024-2026年EPS分别0.79、0.92、1.02元，2024年BPS为9.27元。参考可比公司估值水平，给予其2024年2.1倍PB，对应目标价19.47元（对应2024年PEG0.20），维持“优于大市”投资评级。 风险提示。原油价格大幅波动；上游勘探开发投资不及预期；公司油田技术板块收入增速及毛利率低于预期；公司成本控制低于预期。

事件：公司公告2023年年报，实现营业收入18.25亿元（+70.30%），归母净利润5.01亿元（+175.98%），扣非归母净利润4.93亿元（+195.86%），由于鼻喷流感疫苗产品效期为10个月，2023年公司针对部分预计无法实现销售的鼻喷流感疫苗计提存货减值准备5205万元，同时该部分对应合同履约成本-物流仓储成本计提存货减值准备153万元。分季度来看，单Q4实现营业5.81亿元（+182.65%），归母净利润1.70亿元（+661.07%），扣非归母净利润1.68亿元（+604.01%）。 水痘疫苗外销增加，鼻喷流感疫苗维持稳定。2023年水痘疫苗实现收入8.20亿元，同比减少14.36%，受国内新生儿出生率下降等因素影响，该产品内销下降，公司将努力稳定水痘疫苗的国内市场地位，开展12岁以上人群的推广工作，以期弥补儿童市场的不足；同时，积极推进水痘疫苗产品出口工作，加快推进国际注册及市场开发，增加产品出口数量。2023年鼻喷流感疫苗实现收入1.22亿元，同比增长6.85%，全年公司对流感疫苗的排产更加谨慎合理，生产量和库存量同比减少，我们预计后续减值风险较小。 带状疱疹疫苗首年上市销售，覆盖率逐步提升。公司研发的国内首个用于40岁以上人群的带状疱疹疫苗于23M1获批，M4取得批签发证明并在各地陆续实现准入和销售，全年完成了66.35万支的销售量，对应收入8.83亿元。公司充分利用深入终端的市场营销网络和专业高效的市场服务提升品牌影响力，同时数字化营销模式初具成果，截至23年底，带状疱疹疫苗已有效覆盖全国近三分之一接种点，预计24年接种点覆盖率将持续增加。 持续推进创新发展战略，五大核心技术平台覆盖人用疫苗研发和产业化的全流程。2023年公司的研发投入为1.99亿元，截至23年底，公司流感疫苗（液体剂型）处于Pre-NDA阶段，组分百白破疫苗正在进行III期临床样品的准备工作，狂犬单抗正在进行I期临床研究；二倍体狂苗以及破伤风单抗的临床试验申请已获得批准，即将开展临床研究；佐剂流感疫苗、重组带状疱疹疫苗、HSV-2mRNA疫苗以及Hib疫苗计划于2024年开展临床试验申报工作；同时，公司正积极推进RSV疫苗及抗体、阿尔茨海默病治疗性疫苗等多个研发项目的临床前研究工作。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为6.84/8.82/10.81亿元，对应EPS分别为1.66/2.14/2.62元。公司的水痘疫苗和鼻喷流感疫苗的销售基本稳定，带状疱疹疫苗填补国内空白潜在空间大。我们给予公司2024年1.0XPEG（对应PE32.7X，相较可比公司处在高位，主要是由于潜在大单品带疱疫苗正处于放量期），对应目标价54.13元，给予“优于大市”评级。 风险提示：产品销售不及预期风险，新产品研发进程不及预期的风险。

2023年收入增长9.23%，归母净利润增长9.26%。2023年，公司营业收入为496.96亿元，同比增加9.23%；归母净利润为21.46亿元，同比增加9.26%，扣非净利润20.93亿元，同比增长9.52%。2023年单Q4公司实现收入131.66亿元，同比增长20.17%，归母净利润6.84亿元，同比增长28.41%，扣非净利润6.62亿元，同比增长35.46%。 北京地区直销业务稳健增长，市场地位持续领先。2023年，公司直销模式收入325.29亿元，同比增长10.93%。2023年，公司多角度推进区域直销业务发展，保持北京市场领先地位。公司持续跟进带量采购品种、国谈品种、新上市品种的落地执行，加快推进由单纯药品销售向提供医药解决方案转型，不断通过精细化管理提升发展速度和质量。公司已经实现北京地区等级医院的100%覆盖，并覆盖超过4700家的基层医疗机构。其中，公司在二、三级医院的销售居于区域首位，具有强大的北京地区医疗终端覆盖及服务能力。 全国分销业务保持增长，工业板块经营质量提升。2023年，公司分销模式收入185.34亿元，同比增长9.15%；工业模式收入10.77亿元，同比减少20.60%。 公司持续加强与供应商的沟通，满足供应商多种业务需求，提供优质服务，在上游渠道扁平化政策不利影响下，尽力稳定渠道，同时进行营销转型，赋能分销。公司工业板块持续加强新药研发及投入力度，推进新产品上市和营销推广，同时借势集团内资源提效市场销售，通过向管理要效益，加强精细管控，降低生产成本，毛利率同比增加9.93pct，净利润高速增长。 麻精药分销龙头地位稳固，联营企业利润贡献稳健。公司持续提升对麻药客户的专业化学术服务水平，提升麻药供应链管理能力，拓展市场发展空间，巩固在麻精特药领域的渠道优势和龙头地位。公司麻精药品业务已覆盖31个省政级区域，辐射50000余家全国麻精医疗客户。同时，2023年公司麻精药相关参股公司中，宜昌人福实现净利润24.29亿元，同比增长16.88%，青海制药实现净利润922.41万元，合计贡献联营企业投资收益4.79亿元。 盈利预测与投资建议。考虑公司为北京地区分销及全国麻精药配送龙头企业，我们预计公司24-26年EPS分别为3.17、3.54、3.95元（24-25年原预测为3.48、3.97元），归母净利润分别为23.94、26.67、29.83亿元（24-25年原预测为26.24、29.95亿元），考虑到院端医药反腐导致常规诊疗活动收到影响，药品流通业务增速放缓，同时反腐导致院端手术量下降，子公司宜昌人福麻精药品销售承压，参考可比公司估值，我们调整公司2024年15倍PE，对应目标价47.60元（原54.70元，2023年18倍PE，-13%），维持“优于大市”评级。风险提示：麻精药品集采等政策风险；市场竞争风险；药品分销收入不及预期风险等。