估值与投资建议。 公司14年实现每股收益为0.22元,预计15、16、17年分别为0.27、0.36和0.46元。综合考虑公司后续在以动漫衍生品为核心进行上下游泛娱乐产业链布局,一旦公司收购标的业绩符合预期,达到联动效应,公司未来仍有较大空间。综合考虑绝对估值和相对估值,我们给予公司,“未来六个月内,谨慎增持”评级。 2014年收入和利润均大幅度增长。 对外,公司传统业务继续拓展海外市场,销售区域从美国向欧洲国家主要的动漫服饰供应商扩张,销售客户也逐年增加,对内,线上线下联动拓展国内传统服饰业务。2014年公司营收同比增长97.29%,营业收入的增长,主要原因是FROZEN系列产品收入增加,荷兰公司整年纳入合并范围。净利润同比增长132.75%,主要是系收入增加和政府补助增加。 进行泛娱乐产业链布局。 近几年来,公司投资并购浙江缔顺科技有限公司,增强原创动画制作、网络游戏研发与运营、和互联网技术开发。投资星梦工坊、酷米网等,在儿童舞台剧制作、独立动漫视频等内容生产做了一些布局,逐渐往产业链上游内容端拓展。另外,分别收购杭州真趣网络和投资广州创幻科技,在在线广告和二次元虚拟现实领域做出布局。公司目前逐步搭建以动漫衍生品为基础的泛娱乐产业链,正在实现全产业的上下游整合和升级,未来将逐步实现生态化运作。

动态事项 公司公告显示,公司全资子公司蓝色光标(上海)投资管理有限公司以人民币10.94亿元收购DomobLimited公司100%股权;同时,以人民币6.7762亿元收购多盟智胜网络技术(北京)有限公司95%的股权。另外,以人民币4.36亿元对MadhouseInc持有54.77%股权。我们对相关信息进行点评。 主要观点 多项收购布局新媒体业务 公司收购DomobLimited公司100%股权及多盟智胜网络技术(北京)有限公司95%的股权。多盟作为中国移动营销领域的领导者,一直专注于移动互联网广告服务领域。目前,整合了智能手机领域的应用以及广告资源,借助其DSP平台,为致力于在智能手机平台推广产品、品牌的广告主提供服务。多盟未来将通过DSP平台以及公司积累的庞大用户数据,实现广告精准投放。该收购使得公司将在移动营销领域形成一定技术优势,为未来公司转型成为技术驱动的数字营销公司打下基础。而Madhouse(亿动广告传媒)则主要从事移动端品牌类广告的国内推广和手机应用的海外推广。 而Madhouse主要基于中国和印度两大新兴市场,利用移动广告平台帮助国际品牌及本土品牌通过移动终端进行数字营销。Madhouse拥有自主开发的广告投放系统,在移动广告领域有可口可乐、宝洁等大型客户。公司此次一系列收购均在移动营销和移动广告领域,积极布局新媒体业务,为未来移动营销转型提供契机,同时也契合公司“数字化”和“国际化”的长期发展战略。 投资布局航空wifi领域 公司出资6800万元设立蓝色光标天地互联科技(北京)有限公司,持有85%股份,自然人李永出资1200万元占15%股份。天地互联主营航空wifi领域,此前公司以自有资金1亿元设立无限互联,专注于移动互联业务。另外,公司以自有资金1500万元通过增资方式,取得济南汇选网络科技有限公司30%股权。投资标的的DSP广告平台将进一步完善公司数字营销布局。目前,公司多项收购布局新媒体业务和航空wifi领域,以期形成平台协同效应,未来在移动营销领域预期较大。 投资建议 未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。 我们预测2015-2017年公司营业收入增长分别为35.45%、31.27%和31.05%,归于母公司的净利润将实现年递增18.37%、38.04%和32.93%,相应的稀释后每股收益为0.436元、0.602元和0.801元,对应的动态市盈率为53.81倍、38.97倍和29.29倍,维持公司“谨慎增持”评级。

动态事项皖新传媒4月28日晚间公告,发布一季度报告。一季度实现营收15.21亿元,同比增幅10.93%;实现净利润2.2亿元,同比增幅9.01%,每股收益0.24元,我们对相关动态进行点评。 主要观点 一季度业绩增长平稳。 一季度报显示公司1-3月实现营业收入15.21亿元,同比增幅10.93%,实现归属于上市公司股东的净利润2.2亿元,同比增幅9.01%;基本每股收益0.24元。我们认为,公司2014年主营业务中,一般图书销售在业务稳定的基础上依然有所增长,以今年一季度的情况看,主营业务依然保持稳定。目前,公司坚定推行传统业务转型,探索多元化业务的基础上,在商品贸易、文体用品销售、多媒体业务等方面都获得一定机会。一季度期末货币资金30.8亿元,公司现金充裕。另外,安徽省2015年加大文化产业投资,投资总额和计划引入资金均较上年有两位数增长,皖新传媒作为安徽国资传媒公司,尤为收益当前政策环境。 对内并购积极 对外海外扩展。 去年以来,公司对内并购积极。以1.58亿购买财经出版社蓝狮子45%股份获批,标的分别给予2015年、2016年、2017年2,200万元、2,600万元和3,000万元的业绩承诺。与新世界出版社签订了《投资意向书》,拟以现金约7702万元(最终金额以评估值为准)增资新世界出版社,增资完成后公司获得新世界34%的股权。新世界隶属中国外文局(中国国际出版集团),是中国最主要的对外出版机构之一,以社会科学、教育、财经、语言学习和参考书为主,拥有9科(全)教辅出版资质,同时拥有互联网出版资质和手机出版资质。 同时对外积极进行海外拓展,公司与中国国际图书贸易集团有限公司签订了《投资意向书》,双方作为战略合作伙伴共同收购法国凤凰书店,收购完成后,国图公司持股比例为80%,公司持有20%股份。法国凤凰书店位于巴黎塞巴斯多波尔大街,是一家在法国成立时间最早的、专营中国及亚洲国家书刊的华文书店,书店于2009年获得了由法国文化部颁发的优秀独立书店称号。 一系列积极并购对公司提升品牌影响力,拓展业务到海外市场迈出了重要步伐。 找寻适合的转型之路。 公司明确转型方向是:以文化消费为核心,教育服务和现代物流并驾齐驱,多元化业务并驾齐驱。目前在传统媒体的转型课题中,市场普遍看好影视娱乐及游戏行业,皖新传媒目前并未在上述领域有实质发展,而是从图书发行和销售的本行入手,加速实体书店经营线上业务的转型,在原有的发行链条上开展在线教育及现代物流的外延业务。 我们认为公司作为国内传统媒体中比较早的上市公司,依托安徽新华发行集团在省内的垄断资源,把网点建设铺设到省内市、县甚至乡一级,基本达到全覆盖,拥有良好的深耕多年的渠道基础。公司开始注重与外部互联网科技公司的合作,加码数字业务与智能领域,并积极准备文化产业优质资源的并购,有望加速公司的发展。 投资建议 未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。 公司14年实现EPS 为0.76元,公司转型坚决,多元化发展模式有望进入传统业务与多媒体相结合的新的发展阶段。我们看好公司未来的发展前景。由于公司扣除非经常性损益后净利润增速较之前两年有所放缓,我们在假设主营业务依然保持稳健的基础上预计公司2015年、2016年、2017年EPS 为0.902、1.072和1.252,给予公司“未来六个月内,谨慎增持”评级,给予2015年业绩35倍PE,合理价位31.57元。

动态事项 皖新传媒2月10日公告,与新世界出版社签订了《投资意向书》,拟以现金约7702万元(最终金额以评估值为准)增资新世界出版社,增资完成后公司获得新世界34%的股权。公司与中国国际图书贸易集团有限公司签订了《投资意向书》,双方作为战略合作伙伴共同收购法国凤凰书店,收购完成后,公司持有20%股份。我们对相关动态进行点评。 主要观点 收购法国凤凰书店尝试海外扩展。 与新世界出版社签订了《投资意向书》,拟以现金约7702万元(最终金额以评估值为准)增资新世界出版社,增资完成后公司获得新世界34%的股权。公司与中国国际图书贸易集团有限公司签订了《投资意向书》,双方作为战略合作伙伴共同收购法国凤凰书店,收购完成后,国图公司持股比例为80%,公司持有20%股份。新世界隶属中国外文局(中国国际出版集团),是中国最主要的对外出版机构之一,以社会科学、教育、财经、语言学习和参考书为主,拥有9科(全)教辅出版资质,同时拥有互联网出版资质和手机出版资质。法国凤凰书店位于巴黎塞巴斯多波尔大街,是一家在法国成立时间最早的、专营中国及亚洲国家书刊的华文书店,书店于2009年获得了由法国文化部颁发的优秀独立书店称号。 此次增资将延伸产业链,做好外宣精品的出版发行工作;同时结合中国外文局在海外160个国家和地区的微传播网络,依托发行平台和数字内容聚合上的优势,合力打造全媒体、全球化的数字出版与发行服务平台。由于凤凰书店实体经营体量较小,此次收购对皖新传媒业绩不会产生很大影响,但在提升品牌影响力,日后为拓展业务到海外市场迈出了重要步伐。 三季度业绩增长较快受益政策红利。 三季度报显示公司1-9月实现营业收入42.10亿元,同比增长30.82%,实现归属于上市公司股东的净利润5.72亿元,同比增长19.96%;基本每股收益0.63元。其中第三季度营业收入和净利润分别达到16.99和2.39亿元,实现了同比27.96%和25.02%的增长。我们认为,在公司坚定推行传统业务转型,探索多元化业务的基础上,在商品贸易、文体用品销售、多媒体业务等方面都获得一定机会。然而,三季报显示,计入当期损益的政府补助、交易性金融资产处理等非经常性损益占比较大,扣除非经常性损益之后,公司三季度净利润同比增长5.2%。公司获得文化产业专项基金补助、文化类国企税费返还等政府扶持,在当前政策环境下,受益政策红利。 找寻适合的转型之路。 公司明确转型方向是:以文化消费为核心,教育服务和现代物流并驾齐驱,多元化业务并驾齐驱。目前在传统媒体的转型课题中,市场普遍看好影视娱乐及游戏行业,皖新传媒目前并未在上述领域有实质发展,而是从图书发行和销售的本行入手,加速实体书店经营线上业务的转型,在原有的发行链条上开展在线教育及现代物流的外延业务。 我们认为公司作为国内传统媒体中比较早的上市公司,依托安徽新华发行集团在省内的垄断资源,把网点建设铺设到省内市、县甚至乡一级,基本达到全覆盖,拥有良好的深耕多年的渠道基础。公司开始注重与外部互联网科技公司的合作,加码数字业务与智能领域,并积极准备文化产业优质资源的并购,有望加速公司的发展。 投资建议 未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。 公司13年实现EPS为0.67元,公司转型坚决,多元化发展模式有望进入传统业务与多媒体相结合的新的发展阶段。我们看好公司未来的发展前景。由于公司扣除非经常性损益后净利润增速较之前两年有所放缓,我们在假设主营业务依然保持稳健的基础上预计公司2014年、2015年、2016年EPS为0.796、0.904和1.076,给予公司“未来六个月内,谨慎增持”评级,给予2015年业绩25倍PE,维持合理价位22.56元。

投资摘要。 估值与投资建议。 我们预计公司2014~2016年营业收入分别为58.02、69.91和82.50亿元,分别同比增长26.25%、20.50%和18.00%。净利润分别为7.24、8.23和9.79亿元,分别同比增长19.53%、13.64%和19.01%。根据我们绝对估值和相对估值的结果,公司合理价值为22.00~22.56元/股,考虑到公司实体书店线上业务刚刚展开,在线教育和物流等新业务仍在布局中,我们给予谨慎增持的评级。 主要观点。 目前在传统媒体的转型课题中,市场普遍看好影视娱乐及游戏行业,皖新传媒目前并未在上述领域有实质发展,而是从图书发行和销售的本行入手,加速实体书店经营线上业务的转型,在原有的发行链条上开展在线教育及现代物流的外延业务。我们认为公司作为国内传统媒体中比较早的上市公司,依托安徽新华发行集团在省内的垄断资源,把网点建设铺设到省内市、县甚至乡一级,基本达到全覆盖,拥有良好的深耕多年的渠道基础。公司开始注重与外部互联网科技公司的合作,加码数字业务与智能领域,并积极准备文化产业优质资源的并购,有望加速公司的发展。 股价变化的催化因素。 (1)实体书店转型线上业务符合预期;(2)在线教育、现代物流等新业务发展增速符合预期;(3)政府政策对文化传媒行业的扶持加大。 核心假设或逻辑的主要风险。 (1)实体书店转型速度低于预期。 (2)在线教育、物流等新业务发展增速低于预期。 (3)政策红利不再持续,文化产业一系列补贴不再持续。

动态事项 公司于12月12日发布公告,旗下全资子公司江苏凤凰数字传媒有限公司拟投资人民币3.465亿元收购上海峰移网络科技有限公司持有的目标公司上海传漾广告有限公司66%的股权。我们对相关动态进行点评。 主要观点 收购传漾广告 进入互联网广告领域。 凤凰传媒旗下全资子公司江苏凤凰数字传媒有限公司拟投资人民币3.465亿元收购上海峰移网络科技有限公司持有的目标公司上海传漾广告有限公司66%的股权。传漾广告作为一家互联网广告精准营销公司,目前已经形成以互联网精准营销、技术服务,程序化广告交易品台三大业务板块,覆盖了网络广告发布系统、检测系统、定向投放系统和实时竞价系统。公司拥有11亿自动学习的Cookies,超过1000个品牌客户使用。 截止2014年7月31日,传漾广告总资产9,563.88万元,净资产3,169.59万元;1-7月份实现销售收入7448.45万元,净利润313万元(未经审计)。预计2014年传漾广告实现销售收入1.6亿元,全年完成净利润2500万元左右。凤凰传媒收购传漾广告,有利于迅速切入互联网广告领域,实现凤凰传媒数字出版产业及互联网广告板块的跨越式发展,加速数字化转型 多元发展架构清晰由于近几年传统出版发行市场趋近饱和,公司开始发力数字化、在线教育和影视游戏衍生链三大板块来支持传统媒体集团的转型,试图挖掘传统业务之外的业务新增点。公司现有从传统出版向数字化转型的重要举措主要为:云计算中心的建立、云印刷领域的大幅投入与推广、基础教育的数字化出版。凤凰传媒上市以来均以图书和教辅出版发行为主要盈利业务,业务结构单一且未来发展空间有限,此次收购为凤凰传媒加速数字化转型迈出了关键一步。 此外,公司控股子公司凤凰传奇影业本月底开拍影片《西西里艳阳下》。在传统出版业务日渐衰落的大趋势下,凤凰传媒一方面加大印刷业务投入来保有传统业务的地位,另一方面积极拓展影视业务,寻求未来多元化发展途径,并且为其从出版、发行、游戏到影视制作的完整产业链补上了重要的一环。 投资建议 未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。 我们预测2014-2016年公司营业收入增长分别为16.43%、10.94%和10.35%,归于母公司的净利润将实现年递增16.51%、15.53%和13.21%,相应的稀释后每股收益为0.43元、0.50元和0.56元,对应的动态市盈率为28.77倍、24.95倍和22.02倍。在目前国家扶持文化传媒产业,包括扶持传统传媒产业向数字化、影视娱乐一体化传媒集团转型的大趋势下,维持公司“谨慎增持”评级。

动态事项 皖新传媒11月4日公告,公司与腾讯签订合作框架协议:《智慧书城合作协议》,推进微信社交平台在其旗下书店的使用,推出全国首家O2O书店。该协议于11月14日正式签署,试点推出。我们对相关动态进行点评。 主要观点 智慧书城试点开展。 公司与腾讯展开图书及文化消费领域的合作。目前搭建以微信为载体、以新华书店及其它实体业态为基础的O2O体系。合肥三孝口书店和淮南书城成为首批传统与新媒体有效结合的书店(其中三孝口书店属于公司转型,改造旧新华书店推出的新型书店卖场),也是首批结合微信体验式的O2O书店。试点书店中,用户可借助微信平台实现自助移动收银、互动娱乐、在线购买等服务。公司有望借助O2O应用平台,拓展到旗下600多家线下实体门店资源,形成一个聚集门店指引、自助查询、自助提货(核销)、互动娱乐、在线购买、社交传播等功能的生态闭环,有望借助移动互联网,对公司传统书店业务转型升级提供可实现途径。未来或将传统书店、传统卖场转型为线上线下相结合的体验式的场所,有利于公司实现可持续发展。 三季度业绩增长较快受益政策红利。 三季度报显示公司1-9月实现营业收入42.10亿元,同比增长30.82%,实现归属于上市公司股东的净利润5.72亿元,同比增长19.96%;基本每股收益0.63元。其中第三季度营业收入和净利润分别达到16.99和2.39亿元,实现了同比27.96%和25.02%的增长。我们认为,在公司坚定推行传统业务转型,探索多元化业务的基础上,在商品贸易、文体用品销售、多媒体业务等方面都获得一定机会。然而,三季报显示,计入当期损益的政府补助、交易性金融资产处理等非经常性损益占比较大,扣除非经常性损益之后,公司三季度净利润同比增长5.2%。公司获得文化产业专项基金补助、文化类国企税费返还等政府扶持,在当前政策环境下,受益政策红利。 文化消费为核心,转型继续推进。 目前公司明确转型方向是:以文化消费为核心,教育服务和现代物流并驾齐驱,多元化业务并驾齐驱。公司目前在安徽省内,包括新华书店和便利店,大约有700-800个网点。曾多次赴台湾考察诚品书店,以诚品为标杆,把新华书店门店改造为集图书、休闲、文化场所消费于一体的综合性文化Mall,目前合肥市三孝口新华书店改造的初级版本已经完成,2014年将针对去年经营继续在招商引资、运营模式等方面做进一步改进,力争做更符合消费者需求的复合式经营Mall。并在合肥市中心银泰百货商场内设立“前言后记”新型店中店,同样采取复合式混业经营。教育服务方面与南京金智教育合作,建立安徽皖新金智教育科技有限公司,数字教育服务平台顺利搭建,先后中标“教育多媒体采购招标”、“教学点教育资源全覆盖”等项目。现代物流方面,公司依托自身成熟的发行渠道网络优势,积极拓展第三方物流和第四方物流。成功中标联想在中国最大生产基地--合肥联宝的物流仓储配送业务,已有成品出仓并顺利运送。联宝项目是联想在安徽的生产基地,占联想生产业务的80-90%。此外,还中标海尔在安徽的物流项目。 投资建议 未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。 公司13年实现EPS为0.67元,公司转型坚决,多元化发展模式有望进入传统业务与多媒体相结合的新的发展阶段。我们看好公司未来的发展前景。由于公司扣除非经常性损益后净利润增速较之前两年有所放缓,我们在假设主营业务依然保持稳健的基础上预计公司2014年、2015年、2016年EPS为0.796、0.904和1.076,给予公司“未来六个月内,谨慎增持”评级,给予2014年业绩23倍PE,合理价位18.31元。

投资摘要 数字化转型步伐加快 公司多年以来在江苏省教材教辅出版发行市场业务稳定,公司在出版发行的传统主营业务之外,加大数字化转型步伐。公司目前从传统出版向数字化转型的重要举措主要为:云计算中心的建立、云印刷领域的大幅投入与推广、基础教育的数字化出版。今年上半年数字传媒公司销售收入1.06 亿元,增长443.38%,利润3352.94 万元,增长1163.88%。 利用多年积累发力在线教育 在线教育领域,公司主要致力于教材教辅的数字化,建立数字化教研平台和数字化校园管理平台,依托互联网服务推广职业教育。并购厦门创壹软件公司,拓展职业教育虚拟实训软件开发的业务。凤凰优阅开发的智慧课堂模型,利用手持设备和多媒体三屏互动模式已推广到江苏省部分学校和盲人学校等特殊教育学校,按照学校和学生使用数目收费。凤凰职教公司2013年年销售收入已达5441.97 万元,利润734.19 万元,累计出版职业教材318 种。拟注入的学科网销售收入已达2000 万元,增长71.53%,并已实现盈利,合作学校超过10000 所,日均PV150 万,注册用户近1500 万。 积极布局产业衍生链 在数字化转型和教育产业发展的过程中,公司以教育为核心,积极布局影视、游戏等产业衍生链。公司旗下凤凰传奇影视全年投拍《藏地白皮书》等3 部电影、《姐妹兄弟》等4 部电视剧,今年上半年已发行电视剧《劫中劫》、《大陆小岛》,《花样跳水少年》即将发行。游戏板块,公司控股子公司上海慕和网络科技有限公司今年6月投资并发起专项游戏产业创投基金,增强游戏产业投资能力,基金专注投资于中国的移动互联网行业,重点投资互动娱乐领域,包括游戏产品研发、发行、运营及周边等。 给予“未来六个月,谨慎增持”评级 公司13年实现EPS0.37元,根据14年中报实现EPS为0.23元,预计2014年EPS为0.43元,以9月1日收盘价10.94元计算,13年与14年PE分别为29.65倍和25.38倍。文化传媒上市公司13年、14年市盈率中值分别为34.9倍和29.6倍,公司目前的估值水平略低于行业平均水平。预计公司2014年、2015年和2016年EPS为0.43、0.50和0.56,公司的出版和发行业务近两年内在江苏省内依然属于垄断业务,传统业务基本稳定;公司规划的“数字化、教育板块和衍生链发展”转型模式清晰,有望带领公司进入传统业务之外的新的发展阶段。我们看好公司未来的发展前景,给予公司“未来六个月内,谨慎增持”评级,给予2014年业绩30倍PE,合理价位12.93元。 主要风险 市场竞争风险、技术风险和转型项目并购可能带来的风险。

动态事项 公司8月12日晚间公告,披露发行股份及支付现金购买智明星通并募集配套资金报告书(草案),该草案进一步明确了收购标的智明星通对于2014-2016年业绩承诺:扣除非经常性损益后的净利润不低于人民币1.51亿元、2.02亿元和2.51亿元。我们对相关信息进行点评。 主要观点 业绩承诺有望实现 中文传媒8月12日晚间公告,在此前6月下旬公布的收购方案基础上进一步明确了收购标的智明星通的2014-2016年的业绩承诺和业绩未达标的具体补偿机制。至此,该收购整体方案为:智明星通的交易价格为26.6亿元, 其中股份对价16.492亿元( 以12.73元/ 股发行129,552,238股),现金对价10.108亿元,同时募集配套资金不超过88,666.67万元,发行价格不低于11.46元/股,向不超过10名特定投资者非公开发行股份合计不超过77,370,564股。智明星通对2014-2016年业绩承诺如下:扣除非经常性损益(特指除取得持续三年以上政府补助和税务返还以外的非经常性损益)后归属于母公司的净利润不低于人民币1.51亿元、2.02亿元和2.51亿元。以该承诺利润计算,中文传媒26.6亿元收购智明星通,对应PE约为17.62倍,若业绩承诺实现,收购标的低于行业平均PE。 在过去两年里,智明星通游戏业务保持年均复合35%的稳健增长,其中2012年因移动游戏的拓展业绩大幅增长。从智明星通目前业绩趋势来看,今年上半年已经实现营业收入4.62亿元,净利润7600万元,较去年增长显著(去年全年净利润为7581.86万元)。基于目前发展路径的基础上,2014年不低于1.51亿元的净利润是有望实现的。 收购形成平台优势 对母公司中文传媒而言,公司去年实现营业收入113.87亿元,同比增长13.83%;归属于母公司股东的净利润6.37亿元,比上年同期增长25.78%,今年第一季度以来,综合毛利率有所下降,传统出版业务虽然体量较大,但难以实现高速增长。中文传媒目前的架构为发行物流、传统出版、教材教辅和物资贸易四大板块,2013年出版和发行业务收入分别为18.14亿元和30.13亿元, 同比增长为25.24%和13.58%;物流和物资贸易业务收入分别为11亿元和66.69亿元,同比增长87.14%和8.06%。公司近两年一直试图拓展全媒体业务。而智明星通是一家专注于国际化的互联网综合平台企业。智明星通以免费安全软件和导航网站为切入点, 通过搭建游戏运营发行平台(337.com)和电商服务平台(行云)实现流量变现,目前拥有约5000万月活跃用户,建立了覆盖北美、亚洲、欧洲、南美,约40个国家和地区的业务网络。自主研发、独家代理、联合运营了包括《开心农场》、《Battle Alert》、《世界争霸》、《弹弹堂》、《悍将三国》、《比武招亲》在内的20余款网页游戏和移动网络游戏。目前,智明星通主营业务为综合性互联网增值服务,盈利模式为:即以免费安全软件和导航网站为切入点,通过搭建游戏运营发行平台和电商服务平台实现流量变现,将游戏产品作为利润的重要突破点,形成面向海外市场的“流量入口——发行平台——游戏与应用产品”的闭环互联网产品生态系统。2013年度智明星通的游戏研发 、游戏发行、广告、技术服务收入分别占比 38%、39%、22%、1%,区别于传统游戏公司对单一游戏研发业务或游戏代理业务的依赖。该项收购为中文传媒布局互联网业务,推动公司转型升级为全方位、全媒介、全产业链的文化产品及服务提供商提供可能途径,中文传媒或将借助智明星通完成新媒体平台的转型,并可借此平台布局海外游戏市场。 投资建议 未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。 公司于7月25日发布上半年业绩预增公告,预计上半年实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比增长25-35%。鉴于公司半年报尚未公布,以及收购标的并表时间尚不明确,我们暂时维持原有业绩测算如下:我们预测2014-2016年公司营业收入增长分别为19.84%、20.1%和15%,归于母公司的净利润将实现年递增21.04%、18.95%和7.02%,相应的稀释后每股收益为0.65元、0.77元和0.83元,对应的动态市盈率为22.60倍、18.98倍和17.74倍,维持公司“谨慎增持”评级。

动态事项 6月24日,公司公告显示,拟采取发行股份及支付现金方式,斥资26.6亿元收购游戏开发商智明星通100%股权。我们对相关信息进行点评。 主要观点 传统平面媒体集团的多平台转型 中文传媒近日公告宣布,拟出资人民币26.6亿元收购北京智明星通科技有限公司100%股权。公告显示,中文传媒计划以每股人民币12.73元向智明星通现有股东发行约12,955万股新股,同时支付现金对价人民币101,080万元。公司还计划以不低于每股人民币11.46元的价格向不超过10名投资者非公开发行不超过7,737万股新股,筹集约人民币88,670万元。该项收购仍将等待证监会的获批。 中文传媒的控股东为出版集团,实际控制人为江西省民政府。截至该收购预案签署日,出版集团持有中文传媒755,541,032股,占上市公司总股本的63.72%。本次交易的标的公司智明星通是一家专注于国际化的互联网综合平台企业。智明星通以免费安全软件和导航网站为切入点,通过搭建游戏运营发行平台(337.com)和电商服务平台(行云)实现流量变现,目前拥有约5000万月活跃用户,建立了覆盖北美、亚洲、欧洲、南美,约40个国家和地区的业务网络。自主研发、独家代理、联合运营了包括《开心农场》、《BattleAlert》、《世界争霸》、《弹弹堂》、《悍将三国》、《比武招亲》在内的20余款网页游戏和移动网络游戏。 中文传媒目前的架构为发行物流、传统出版、教材教辅和物资贸易四大板块,2013年出版和发行业务收入分别为18.14亿元和30.13亿元,同比增长为25.24%和13.58%;物流和物资贸易业务收入分别为11亿元和66.69亿元,同比增长87.14%和8.06%。公司近两年一直试图拓展全媒体业务,去年2月曾欲投资泰国中央中文电视台(TCCTV)49%股权,后因异地发展和合作经营等诸多不确定因素中止合作。此次收购若获批,公司将借助智明星通完成新媒体平台的转型,以及借此平台迅速进入海外游戏市场。 业绩有望实现高速增长 公司去年实现营业收入113.87亿元,同比增长13.83%;归属于母公司股东的净利润6.37亿元,比上年同期增长25.78%,今年第一季度以来,综合毛利率有所下降,传统出版业务虽然体量较大,但难以实现高速增长。2011-2013年,智明星通游戏业务保持年均复合35%的稳健增长,其中2012年因移动游戏的拓展业绩大幅增长。2013年智明星通未经审计的归属母公司净利润约为7605.94万元,对应市盈率34.97倍。2014年一季度智明星通实现营业收入2.18亿元,归属母公司所有者净利润为2263.95万元,4、5月未经审计净利润分别为1400万元。初步估计1-5月营业收入约为3.77亿元,净利润为5063.95万元。假设以前两年35%复合增长率计算,2014年净利润有望超过1亿元。 根据收购预案,被收购方业绩承诺人需对智明星通2014-2016年度经审计的扣除非经常性损益(特指除取得持续三年以上政府补助和税务返还以外的非经常性损益)后归属母公司股东的实际净利润做出承诺,具体承诺业绩金额并未公布。该项收购为中文传媒布局互联网业务,推动公司转型升级为全方位、全媒介、全产业链的文化产品及服务提供商提供可能途径,并可因此布局海外市场。 投资建议 未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。 我们预测2014-2016年公司营业收入增长分别为19.84%、20.1%和15%,归于母公司的净利润将实现年递增21.04%、18.95%和7.02%,相应的稀释后每股收益为0.65元、0.77元和0.83元,对应的动态市盈率为19.72倍、16.58倍和15.49倍,维持公司“谨慎增持”评级。

进行多元化业务探索 公司多年以来在安徽省教材教辅市场业务稳定,在省内形成以新华发行系统为核心的市县乡全覆盖渠道,教材教辅发行业务每年保持15%-20%的稳步增长。公司在教材教辅和一般图书销售的主营业务之外,通过渠道网络+销售终端的优势提出了以文化消费、教育服务和现代物流三大方向为主的多元化业务模式探索。 以台湾诚品为标杆“文化消费”为核心 公司目前在安徽省内,包括新华书店和便利店,大约有700-800个网点。曾多次赴台湾考察诚品书店,以诚品为标杆,把新华书店门店改造为集图书、休闲、文化场所消费于一体的综合性文化Mall,以此提高单店销售额,目前合肥市三孝口新华书店的改造已经完成。并在合肥市中心银泰百货商场内设立“前言后记”新型店中店,销售图书及书签、旅行笔记、插画等周边产品,配套贩售咖啡饮品和各类蛋糕甜点,采取复合式混业经营。2013年上半年全省中心卖场多元文化经营较上年增长48%。鉴于诚品门店租金高昂,极大压缩利润空间,而皖新传媒门店均属自有物业,假设未来10%门店改造成功,市场潜力巨大。 利用渠道优势发展在线教育 与南京金智教育合作,建立安徽皖新金智教育科技有限公司,着力打造安徽省最大的数字教育基地和最优的数字教育服务提供商。2013年上半年,皖新金智公司已完成数字教育服务平台的搭建。公司利用多年来深耕的安徽省中小学市场网点,充分发挥和挖掘长期服务教育部门的经验和资源,计划通过统一规划学校教育装备、网络化设备,以及体育设施、草坪设施,学校标识等设施,开展教育多元服务。以学习多媒体设施采购为主,少部分软件开发为辅,推广校园信息化和多媒体教学。全国在线教育商业模式还不清晰的前提下,公司倘若利用好现有的安徽中小学校网点资源,尚有巨大空间亟待挖掘。 现代物流为新增长点 围绕传统出版发行物流服务的同时,公司依托自身成熟的发行渠道网络优势,积极拓展第三方物流和第四方物流。成功中标联想在中国最大生产基地--合肥联宝的物流仓储配送业务,第一批成品于去年12 月出仓并顺利运送。联宝项目是联想在安徽的生产基地,占联想生产业务的80-90%。此外,还中标海尔在安徽的物流项目。2013年上半年,皖新物流实现营业收入2319.10万元、净利润459.17万元。 给予“未来六个月,谨慎增持”评级 根据13年业绩快报,公司实现EPS为0.66元,预计2014年EPS为0.74元,以4月8日收盘价12.62元计算,13年与14年PE分别为19.12倍和17.05倍。文化传媒上市公司13年、14年市盈率中值分别为34.9倍和29.6倍,公司目前的估值水平低于行业平均水平。预计公司2014年、2015年EPS为0.74和0.84,公司的发行业务近两年内在安徽省内依然属于垄断业务,增长稳健;多元化发展模式有望带领公司进入传统业务之外的新的发展阶段。我们看好公司未来的发展前景,给予公司“未来六个月内,谨慎增持”评级,给予2014年业绩20倍PE,合理价位14.8元。 主要风险 市场竞争风险、技术风险和业务模式风险。