维持谨慎增持评级:考虑疫情负面影响,下调2020-2022年EPS至0.04(-0.09)/0.04(-0.14)/0.05元,参考传媒行业可比公司,给予2020年约135倍PE,维持目标价5.38元。 NEWTIME并表,业务扩张,收入利润快速增长。公司2019年营收13.80亿,同增65.09%,净利润3756万(yoy+116.06%),业绩符合预期。收入利润高增长,主要系公司于年内收购玩具礼品生产企业NEWTIME,IP衍生品产品线拓宽,种类增加。2019年子公司NEWTIME实现归母净利润7104万元,超额完成业绩承诺。 动漫服饰收入保持高位增长,期间费用率改善。分业务板块看,动漫服饰业务收入4.36亿,同比增长33.92%,毛利率达到31.97%,与上年基本持平。服务平台业务收入同比增长16.87%至4.50亿,毛利率同比减少13.41pct至24.91%。2019年新增的玩具业务收入4.05亿,毛利率为31.08%。公司全年销售毛利率为30.09%,同比下降2.48,主要由于服务平台毛利率下滑,拉低整体毛利率。公司期间费用率改善明显,销售、管理和财务费用率同比减少1.11/2.05/1.76pct。 立足IP衍生,发现获取优质IP,深度发开设计。为了获取更多优质IP,未来公司一方面将挖掘组建优秀创造团队进行内容上原创,打造具有自身特色的优质原创IP,另一方面将深化与顶级IP合作。深度挖掘IP价值,拓展开发范围,从服饰、玩具到更多相关产品。 风险提示:疫情负面影响,文创产业发展不及预期,商誉减值风险。

1.美盛+Jakks跻身全球前五大玩具公司,全球影响力扩大。 JAKKSPacific,Inc.(以下简称“JAKKS”),是一家主要从事儿童玩具及其他消费产品的设计、开发、生产、营销和分销的玩具公司,是北美第三大玩具与动漫服饰公司,于1996年在NASDAQ上市。自1995年创立至今,JAKKS一直致力于IP衍生品及相关产品的设计、开发、生产和销售,其产品包括自有知识产权产品,以及多项主要娱乐制作公司授权的产品,旗下汇集了多条产品线和多个知名品牌。 公司以动漫服饰业务起步,作为供应商,自2006年开始与JAKKS结成长期的合作伙伴关系。2017年上半年,公司全资子公司香港美盛投资JAKKS,合计持有JAKKS19.50%的股份,成为第一大股东,本次增持则使公司对JAKKS的股权比例和投票权比例将增加至51%。 2.产业链协同深化,形成渠道、IP、品类、成本互补。 JAKKS作为迪士尼等顶级IP授权商,拥有世界知名IP授权资源,公司意向进一步投资控股,通过双方密切、融洽的合作,公司将在IP全产业链上的设计、开发、生产、销售等环节上与JAKKS深度适配,实现双方资源的紧密衔接。 (1)JAKKS将与公司共享包括迪士尼、星球大战、任天堂等知名品牌在内的众多顶级品牌授权,和公司有着强协同效应; (2)JAKKS拥有Wal-Mart、Target等优质销售渠道,和公司在海外终端渠道形成互补,公司将通过JAKKS的销售渠道向玩具海外市场发力,提升自身IP影响度,加速全球衍生品市场布局; (3)JAKKS拥有多年的玩具研发与设计经验,帮助公司提高IP产业链上游端的研发设计环节实力; (4)JAKKS主打产品为塑胶类、公仔类,扩展公司玩具与衍生品产品品类,为公司带来新的产品线与利润增长点3.围绕核心业务并购稳扎稳打,全球渠道持续扩张。 短期来看,公司助力JAKKS在采购环节控制成本,增强JAKKS盈利能力,提高自身利润。 中期来看,随着2019年冰雪奇缘2上线,公司业绩可以预期有所增厚。 长期来看,随着美盛+JAKKS的协同发力。公司北美、亚太等全球渠道建设得以不断拓张,发力于品牌管理。公司近年来卡位衍生品业务,已经初步建成贯穿产品研发设计、生产、发行、销售各环节的IP运营全产业链。 一方面,同道大叔等自有IP影响力不断提升;另一方面,公司在亚太布局不断深入,预期能持续提高自身在全球延伸品市场市占率。 4.投资建议。 公司本次收购提升自身在全球玩具市场影响力,增强渠道、IP授权、玩具品类等多方面综合实力。随着公司订单数量增多,以及JAKKS并表,我们调整盈利预测,预计公司2017/2018年归母净利润为3.47/6.04亿(原预测为3.77/4.66亿元),对应EPS0.38/0.66(原预测为0.41/0.51元),PE为49/28(原为46/38),根据2018年35倍,我们给予目标价23.1RMB,维持“推荐”评级。

2018年1月26,公司公告宣布其全资子公司香港美盛拟以每股2.95美元的价格认购JAKKS新发行的普通股,最终持有JAKKS51%的股份。作为公司第一大客户(2016年收入占比达32%),若本次JAKKS收购成功将帮助公司完成上游产业链延伸,并以较低的收购成本撬动业绩增长: 1)短期内关注2018年JAKKS业绩提升,并表增厚公司业绩。《冰雪奇缘2》与《超人总动员2》的上映及相关衍生品发售将驱动JAKKS业绩增长; 2)中长期关注美盛+JAKKS协同效应,扩大收入来源,降低生产成本。研发设计环节,JAKKS产品设计、研发能力突出,且其优势产品种类将弥补公司产品品类中的空白,为公司实现全品类提供了有利条件;产品生产环节,强强联手有望放大规模效应降低生产成本,同时升级公司供应链提高产品质量;渠道分发环节,借力JAKKS打通Wal-Mart、Target、Amazon等全球终端渠道,实现线上线下全面覆盖。 全产业链运营能力进一步提升,巩固公司衍生品行业龙头地位。 JAKKS深耕衍生品行业22年,具备全产业链运营优势,拥有与公司相似的授权IP+原创IP体系,曾成功推出多款手机游戏Apps及相关衍生品。基于双方的IP全产业链运营能力,预计收购完成后双方将呈现较好的适配性。 强强联合,有望提升全球范围内的产业链影响力。IP的运营包括IP的版权价值、周边衍生价值,JAKKS的IP运营(设计及研发)经验、美盛的衍生品生产供应链实力,将有望在全球范围内持续提升规模优势。 投资建议:公司经过三年布局两年优化,全产业链较为完备,对JAKKS的收购将进一步完善全产业链竞争力。我们预计公司将于2018年完成对JAKKS的并表。收购完成后,公司作为JAKKS的供应商,订单数量及产品品类将明显增加(2018年公司将充分受益于JAKKS“冰雪奇缘2”的授权);另一方面,JAKKS的并表将大幅增厚公司利润。 预计公司2017-2019年净利润为4.65亿元、6.05亿元、7.84亿元,对应EPS0.51元、0.67元、0.86元;若考虑JAKKS并表及协同效应,预计2018-2019年利润为7.05亿元、8.86亿元,对应EPS0.78元、0.97元。 考虑到公司衍生品行业龙头地位及其在A股的稀缺性,我们给予2018年30倍目标PE,对应目标价23.25元(考虑并表),“买入-A”评级。

前三季度业绩增长显著,衍生品业务发展迅猛、真趣网络并表增厚利润。公司Q1-Q3实现营收6.8亿元,同比增长54.9%,实现归母净利润3.0亿元,同比增长101.2%,扣非后归母净利润1.4亿元,同比增长108.0%。公司公布了2017年全年业绩预告,预计全年净利润区间3.42-4.37亿元,同比增长80%-130%。业绩大幅增长的原因:1)IP 衍生品收入以及动漫游戏增加。2)公司3月份并表手机社交游戏的研发及运营商真趣网络,标的2017年对赌净利润为1.02亿元,使公司游戏业务收入迎来较大提升。3)Q1-Q3非经常性损益1.6亿,其中主要来源为子公司香港美盛出售手游直播平台“ChushouTV”的运营公司KascendHolding.Inc6.17%股权确认的投资收益。4)公司对费用管控力度加强, 期间费用率下降。 成为JAKKS 第一大股东+IP 合作广泛,衍生品之路值得期待。1)今年上半年, 公司增资美国迪士尼授权商、第三大玩具动漫服饰巨头JAKKS,持股比例高达19.5%,成为标的第一大股东。投资JAKKS,公司有望增强自身的衍生品设计及研发能力,同时有望共享JAKKS 拥有的优质上游IP 资源,公司与JAKKS 成立的合资公司已经帮助公司获得迪士尼玩具及相关衍生品销售的授权。2)IP 合作方面,公司深化与迪士尼、漫威、任天堂等IP 源头的合作,共同开发“星球大战”、“冰雪奇缘”、“魔兽”、“超级马里奥”、漫威英雄系列等IP 衍生品。此外,美盛二次元与阅文集团达成正式合作,获得顶级国产漫画IP《全职高手》的正版cos 周边授权。 动漫、游戏逐步发酵:今年动漫游戏业务增长较快,以原创IP《妖神记》为例, 今年5月上线3D 动画网剧,上线一个月,居全网5月新增作品播放量排行榜第二,并屡次进入b 站国产动画热门榜单前三、百度动漫风云榜前三,多次摘得“爱奇艺动漫风云榜”桂冠,改编的电影已处于制作阶段,同IP 手游也将于明年上线。 盈利预测与投资建议:预计2017-2019年EPS 分别为0.44元、0.56元、0.66元。服装行业可比公司PE 均值为40.11倍,但考虑到动漫行业蓬勃发展给动漫服饰业带来的机遇,同时公司自身业务之间能产生协同优势,因此给予公司2017年45倍估值,对应目标价19.83元,首次覆盖给予“增持”评级。

入股JAKKS,助力公司成为全球衍生品龙头。JAKKS 及其子公司是公司的第一大客户,自2006 年,双方即建立起长期的合作伙伴关系,并在长期合作中形成了良好的业务协同。2016 年,公司与JAKKS 的交易额为2.05 亿元,占公司总收入比例达32.36%。2017 年2 月及5 月,公司通过全资子公司香港美盛分别从二级市场购入及增发的方式收购JAKKS 19.5%股权,成其第一大股东。 强强联手,战略协同,公司成功收购JAKKS 的主客观因素分析:JAKKS 资本市场压力待解决,公司借此补足全产业链竞争优势,是构成成功收购JAKKS 的重要主观因素。1)从JAKKS 层面,面对持续加大的资本市场压力,JAKKS 积极引入战略投资者,是推动公司成功收购JAKKS 的因素之一;2)从公司层面,JAKKS 的研发能力突出,有助于公司快速向附加值高的研发设计环节延伸,借助JAKKS 优质的IP 授权资源及渠道资源,公司将补足全产业链竞争优势。 双方呈现的良好适配性以及国内衍生品市场巨大的发力空间是构成成功收购JAKKS 的重要客观因素。1)从公司层面来看,一方面公司前期全产业链布局初见成效,财务状况持续向好;另一方面,公司从简单的加工制造商向附加值更高的IP 全产业链运营商角色的成功转换,是构成成功收购JAKKS 的客观因素之一,基于公司在全链条探索中积累起的IP 运营经验,双方将呈现较好的适配性;2)从行业层面,对比美国、日本等成熟市场,国内衍生品市场尚处起步阶段,发展潜力巨大,叠加二胎红利及消费升级带来的内需增长,国内衍生品市场容量将持续扩大,将为公司发展提供良好的市场环境。 全球衍生品市场仍具挖掘空间,美盛+JAKKS 优势产品游戏服更具发展潜力。 1)全球玩具市场规模尚未触及天花板,仍具较大的增长空间,预计未来将以5.7%的年平均增速增长。IP 授权衍生品为拉动全球玩具市场增长的核心动力,是各大玩具厂商实现业绩持续增长的关键因素;2)全球衍生品市场头部竞争格局稳定,相较其他巨头,美盛+JAKKS 在收入规模、品牌知名度等方面潜力较大,且美盛+JAKKS 在游戏服领域占据竞争优势,未来伴随着国内市场的兴起以及海外市场规模的持续扩大,JAKKS+美盛的衍生品销售额及市场份额有望实现快速增长。 投资建议:公司经过三年布局两年优化,全产业链较为完备,对JAKKS 的收购将进一步完善全产业链竞争力。我们预计公司将于2018 年完成对JAKKS 的并表。收购完成后,公司作为JAKKS 的供应商,订单数量及产品品类将明显增加(2018 年公司将充分受益于JAKKS“冰雪奇缘2”的授权);另一方面,JAKKS的并表将大幅增厚公司利润。若不考虑收购JAKKS 对业绩的影响,我们预计公司2017-2019 年净利润分别为4.65 亿元、6.00 亿元、7.04 亿元,EPS 0.51 元、0.66元、0.77 元,对应当前股价PE 为36、28、24 倍;若考虑2018 年JAKKS 并表增厚业绩,则2018-2019 年利润为7.40 亿元、8.54 亿元(我们预计JAKKS 2018-2019年净利润分别为2.75 亿元、2.94 亿元)。考虑到公司收购JAKKS 后所处的衍生品全球龙头地位及其在A 股的稀缺性,给予2018 年30 倍目标PE,对应目标价24.30元,“买入-A”评级。

衍生品业务及并表驱动收入高增长,投资收益提升净利润公司Q3单季度实现收入3.33亿元,同比增长33.39%。公司收入增长主要是由于国内二次元市场高速发展且三季度相关展会较多,带动公司IP服饰衍生品业务高速增长。另一方面,公司3月份并表手机社交游戏的研发及运营商真趣网络,真趣网络承诺全年业绩1.07亿元,使公司游戏业务收入迎来较大提升。此外,子公司香港美盛出售国内领先的手游直播平台“触手TV”的运营公司KascendHolding.Inc6.17%股权,Q3确认投资收益1.4亿元,使得公司净利润增速高于营收。费用方面,公司三费控制稳定,公司销售、管理、财务费用率分别为4.21%、12.46%、1.93%,同比分别变动-2.91%、-4.35%、+1.93%个百分点。财务费用增长主要是利息支出增加所致。 入股JAKKS,IP衍生品业务日益完善公司以动漫衍生品的生产与销售起步,下游销售渠道及客户不断拓展。目前,公司旗下已经拥有国内最大的Cosplay服饰类品牌电商悠窝窝和漫有引力。在海外市场拥有Disguise、MegaToys、Christy等动漫服饰巨头作为核心客户。今年上半年,公司投资了美国第三大玩具、动漫服饰巨头JAKKS,持股比例高达19.5%。投资JAKKS,公司有望增强自身的衍生品设计及研发能力,同时有望共享JAKKS拥有的优质上游IP资源,公司与JAKKS成立的合资公司已经帮助公司获得迪士尼玩具及相关衍生品销售的授权。 动漫、游戏业务稳步推进公司动漫及游戏业务齐头并进,内容相互协同。根据公司自有动漫IP《妖神记》改编的电影已处于制作阶段,同IP手游也将于明年上线。公司持有的另一大IP《星学院》系列已经推出了两季动画,第三季动画计划将于11月上映。同名游戏也已经以网页、手机app等多形式推出。 盈利预测与估值我们预计公司2017-2019年归属于母公司股东净利润分别为3.95亿元、4.79亿元和5.96亿元,每股EPS分别为0.43元、0.53元和0.65元,对应PE为42.99、35.48、28.54倍。我们看好国内动漫衍生品市场未来的发展前景,看好公司在衍生品产业链的广泛布局。同时,进军游戏产业有望提升公司IP变现能力。首次覆盖,给予“谨慎增持”评级。

事件:10月28日,美盛文化公布三季报,20171-3季度实现收入6.84亿元,同比增长54.89%,归母净利润3.02亿元,同比增长101.17%;第三季度实现收入3.33亿元,同比增长33.39%,归母净利润2.07亿元,同比增长97.98%。2017年全年公司预计实现3.42-4.37亿元,同比增长80%-130%。 点评: 收入维持高增长,主业亮眼,真趣网络并表效应持续。前三季度美盛文化实现收入增长54.89%,一方面,受益于海外需求平稳增长、国内二次元市场快速发展(漫展、同人祭等),公司IP服饰衍生品收入保持快速增长;另一方面,今年3月份开始真趣网络并表,全年盈利承诺1.03亿元带动公司动漫游戏业务持续增长,内生方面,公司上半年共同开发IP《妖神记》上线,目前点击量超过6.4亿,并且开始开发院线动画大电影,上游内容业务持续发力。 前三季度净利润增长符合预期,财务费用增加及Jakks三季报亏损对净利润产生一定冲击。公司2017前三季度毛利率43.36%,同比略降0.49%基本保持稳定。三费率(销售、管理、财务)分别为4.21%、12.46%、1.93%,同比变化-2.91%、-3.32%、+1.93%,财务费用上升主要是利息支出增加所致。2017前三季度实现投资收益1.87亿元,Q3单季实现1.4亿元,主要是理财产品收益以及出售参股公司(触手直播)股权所致。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2017-2019年实现归母净利润4.28、5.81和7.30亿元,对应EPS为0.47、0.64和0.80元,对应目前估值为41/30/24倍,目标价22元,给予“增持”评级。 风险提示:1)内容持续创新能不足的风险;2)泛娱乐业务整合能力不足的风险;3)行业增速不及预期的风险。

IP生态圈协同发展,利润增速维持三位数,持续高增长,符合预期。1)公司17年前三季度实现收入6.8亿元,同比增长54.9%,归母净利润3亿元,同比增长101.2%,主要由于真趣网络并表以及衍生品业务放量增长所致。2)公司17Q3单季度收入增长33.4%至3.3亿元,归母净利润增长98%至2.1亿元,继续维持高增长的良好态势。3)公司IP全产业链协同效应逐渐放大,预计17年全年归母净利润3.4-4.4亿元,同比增长80%-130%。 毛利率小幅回升,期间费用控制良好,净利率大幅上涨,资产质量稳健。1)利润表端:公司17Q3毛利率同比微降0.5pct,环比回升4pct至39.4%,主要由于公司高毛利游戏业务增长,带动公司整体毛利率向好;销售费用率同比下降2.9pct至4.2%,管理费用率同比下降3.3pct至12.5%,期间费用率控制良好。同时由于理财以及子公司股权转让,实现投资收益1.9亿元,使公司净利率大幅提升9.5pct至43.4%。2)资产负债表端:公司17Q3存货较二季度末减少582万元至1.4亿元,存货质量较为稳定;应收账款较二季度末增加1亿元至3.8亿元,主要由于真趣网络并表以及公司衍生品业务增长所致。3)现金流量表端:公司17Q3经营性现金流较二季度末增加1亿元至0.6亿元,主要由于公司商品销售回款大幅增加所致。 IP生态圈完美闭环,立足IP衍生品完成变现。1)自有IP+大牌合作,始终保持领先地位。 a.自有IP同道大叔微博粉丝超千万,已成功产业化布局,17年预计贡献利润3000万元。妖神记人气爆棚,其动画片已于5月上映,网络播放量位列前茅;b.公司合作大量全球顶级IP(迪士尼、漫威、任天堂),并于5月入股JAKKS(持股19.5%),利于公司快速获取国际知名IP。2)游戏+影视+媒体营销,不断加强IP影响力。公司围绕IP打造游戏、儿童剧、大电影等,不断吸引新的客群,交叉推广和销售。公司收购手游平台真趣网络,进一步加强公司游戏端运营实力。同时投资直播、阅读平台以及自媒体等,构建多维度的宣传运营平台。 渠道优势明显,海内外同步发力。1)国内渠道布局完善,线上线下优势互补。公司设立悠悠窝(垂直电商)+收购漫联贸易(衍生品销售)+收购酷米网(动漫娱乐服务平台)+设立杰克仕美盛(营销平台)+投资1001夜(800+线下门店),线上线下组合营销。2)海外合作不断,进一步扩张版图。公司先后收购荷兰下游渠道公司AgenturenenHandelsmijScheepersB.V以及美国公司CostumeCraze,拓展海外衍生品销售渠道。同时渠道类型不断丰富,不仅限于大型商超,尝试合作衍生品专营渠道以及反斗城等。 公司业绩持续高增长,“自有IP+内容制作+内容发行和运营+新媒体运营+衍生品开发设计+线上线下零售渠道”的文化生态圈构建完成,产品品类不断扩充,未来将迎来爆发时点,维持“增持”评级。公司是作为国内IP衍生品龙头,收购真趣网络+参股JAKKS后,已成为全球第四大衍生品公司,处于国际领先地位。同时5月以来公司高管四次增持,充分彰显信心。 我们看好公司未来IP产业链协同效应不断显现,维持盈利预测,17-19年净利润为4.33/5.27/6.15亿元,对应PE分别为倍40/33/28倍,维持“增持”评级。

事件:公司发布2017年半年报,2017H1实现营收3.51亿元,同比增长82.89%;归母净利0.95亿元,同比增长108.51%,扣非净利0.51亿元,同比增长86.66%,对应EPS 为0.1元,符合预期。其中,2017Q2实现营收2.58亿元,同比增长150.03%,归母净利0.63亿元,同比增长101.04%。 公司预计2017年1-9月份实现净利润3-3.45亿元,较去年同期大幅上涨100%-130%。 衍生品业务放量叠加真趣并表,收入端同比大增82.89%。分业务来看,2017H1,公司 IP 衍生品、传统衍生品、动漫游戏分别实现营收1.81/0.35/1.32亿元,在整体营收中占比为51%/10%/38%。IP 衍生品:受海外需求持续增长、渠道业绩增厚以及国内衍生品市场初显成效,上半年同比增长46.5%,业务多元化导致毛利率由去年同期41.18%下滑7.34PCT 至33.84%;传统衍生品:海外市场的逐渐复苏,带动传统衍生品增长10.68%,毛利率小幅下滑1.85PCT 至34.12%;动漫游戏:受益于公司动画片在爱奇艺、腾讯视频等合作平台播放兑现业绩以及真趣网络并表增厚,动漫游戏业务占比从去年同期的18%提升至38%,实现285%的高速增长。其中,真趣网络从2017年3月份开始并表,并表收入0.93亿元,净利润0.27亿元,净利率为28.8%; 传统的动漫游戏业务实现营收0.39亿元,较上年同期0.34亿元同比增长15%。受业务多元化影响,动漫游戏业务毛利率由上年同期的91.35%下降至48.45%,对应营业毛利增长104%,低于收入端285%的增速。 费用率显著下滑,投资收益增厚业绩。受业务多元化影响,上半年公司综合毛利率水平较去年同期下滑9.5PCT 至39.41%,但同时,期间费用率下降9.69PCT 至21.11%。上半年取得了0.47亿元的投资收益,主要是理财和旗下子公司股权转让所得,一定程度上带动了业绩高增长。 全产业链布局趋于完善,协同效应逐步显现。经过多年布局与发展,基于衍生品和自媒体两个强势板块,公司积极开拓上下游以及产业链延伸,基本实现了“自有IP+内容制作+内容发行和运营+新媒体运营+衍生品开发设计+线上/线下零售渠道”的产业链闭环生态搭建。通过IP 自建、投资、合作等形式,一方面具备强有力的内部IP 自制能力,同时也取得了如同道大叔、妖神计等顶级外部IP,实现全产业链开发变现、业务协同。 全球领先IP 衍生品变现平台呼之欲出,业绩爆发在即。去年定增完成后,公司打造IP 文化生态圈的战略布局速度加快,陆续收购了真趣网络补全流量和宣发一环,投资美国第三大玩具上市公司JAKKS19.5%股权成为其第一大股东,强强联合共享全球顶级IP(迪士尼、漫威、任天堂等),加强了IP 衍生品研发设计、供应链组织能力。

公司第二季度实现营业收入2.58亿元,同比增长150.5%,环比增长177.7%。收入增长主要来源于IP衍生品收入增加以及真趣网络纳入合并范围。归母净利润0.64亿元,同比增长101.0%,环比增长106.5%。归母净利润的增长主要来自于公司营业利润大幅上升。毛利率为39.4%,同比下降9.5个百分点,环比增加0.9个百分点。公司预计2017年Q3归母净利为2.05至2.50亿元,去年同期1.05亿元,同比增长95.2%~138.1%;环比增长220.3%~291.0%。 公司第二季度产生销售费用0.11亿元,比去年同期减少19.0%,环比增长33.3%。产生管理费用0.29亿元,比去年同期增长48.3%,环比增长27.7%,主要是职工薪酬增加所致。 2017年上半年,公司IP衍生品业务实现收入1.81亿元,占营收比重为51.5%,同比增长46.5%,环比减少11.3%。毛利率为33.9%,同比降低7.3个百分点,环比降低9.3个百分点。在IP衍生品业务的带动下,传统衍生品业务实现收入0.35亿元,占比10.1%,同比增长10.7%,环比降低80.8%。毛利率为34.12%,同比降低1.9个百分点,环比增加13.2个百分点。其中,美盛游戏和美盛动漫的原创游戏业务和原创动漫业务发展稳定,为公司提供了大量优质原创IP资源。此外,报告期内,公司成为全球领先迪士尼授权商JAKKS第一大股东,为公司带来迪士尼订单增加。公司拓展全球衍生品业务,定位大型商超市场,将线下商超与现有的线上电商平台悠窝窝及酷米网资源整合,力求打造线上+线下零售渠道,有望推动未来衍生品业务更深层次发展。 公司上半年动漫、游戏业务贡献收入1.32亿元,营收占比37.8%,同比增长285.3%,环比增长175.0%,增长势头强劲。毛利率为48.5%,相比去年同期减少42.9个百分点,环比减少41.1个百分点。公司于2016年底完成对“同道文化”收购,并于2017年收购手游开发运营商真趣网络,动漫、游戏、影视、舞台剧业务拼盘逐渐完整,“自有IP+内容制作+内容发行和运营+新媒体运营+衍生品开发设计+线上线下零售渠道”的文化生态圈日趋成熟,产业链增益效果开始显现。公司在未来将加快向产业上游延伸,增强对优质IP的开发能力,力争在未来市场发展中获得先发优势。 报告期内,公司衍生品业务增长强劲,带动非衍生品业务稳步前进,动漫、游戏业务开枝散叶,泛娱乐生态圈增益效果开始显现。我们测算,公司2017-2018年归母净利润分别为3.77/4.66亿元,对应EPS分别为0.41/0.51元,对应PE为34/27倍,维持“推荐”。

公司IP生态圈初步建成,上半年利润增速突破100%,高增长持续,符合预期。1)公司17H1收入3.5亿元,同比增长82.9%,归母净利润9461万元,同比增长108.5%,主要是IP衍生品收入增长及真趣网络并表所致。2)公司17Q2单季度收入同比增长150%至2.6亿元,归母净利同比增长101%至6345万元,公司IP生态圈效果显著,业绩增速明显加快。3)公司预计17年前三季度归母净利润将达到3-3.5亿元,同比增长100%-130%,维持高增长的态势。 毛利率小幅下滑,期间费用控制良好,净利率回升,资产质量较稳健。1)利润表端:公司17H1毛利率同比下滑9.5pct至39.4%,主要由于真趣网络业务模式以代理发行运营为主,毛利率为38%,并表拉低了公司整体毛利率水平;销售费用率同比下降4.9pct至5.4%,管理费用率同比同比下降5.8pct至14.8%,期间费用率控制良好,带动净利率较去年同期回升2.5pct至26%。2)资产负债表端:公司17H1存货稳定,较一季度末减少660万元至1.5亿元,应收账款较一季度末增加1.8亿元至2.8亿元,主要由于真趣网络并表所致。 立足IP衍生品多向发展,IP产业完美闭环初步建成。1)合作+培育国内外优质IP:公司合作全球顶尖IP(迪士尼、漫威、任天堂等),同时培育打造原创精品IP(《星学院》、《妖神记》等);2)布局多层级立体渠道:设立悠悠窝(垂直电商)+收购漫联贸易(衍生品销售)+收购酷米网(动漫娱乐服务平台)+设立杰克仕美盛(营销平台)+投资1001夜(800+线下门店),线上线下组合发力,优势互补。3)搭建多维度新媒体运营平台:a.合作创幻科技和超级队长,涉足VR、AR领域;b.投资触手TV,进军直播;c.投资白熊阅读,布局二次元文学创作与阅读平台;d.投资WeMedia(签约自媒体近500人,覆盖用户逾5000万)。4)游戏服务:公司以11.11亿元收购真趣网络100%股权,17年3月已完成并表。真趣网络以手游平台为主,对接中小运营公司和大平台商(计费、推广、服务等)。同时美盛控股承诺,真趣网络17-19扣非归母净利润不低于1/1.2/1.4亿元。 未来精细化管理深挖生态圈价值,IP+渠道+品牌多方位完善。1)IP端:“同道大叔”成功产业化,预计17年将有3000万利润,未来看好以其为模板,更迅速地挖掘公司核心IP产业价值。2)渠道端:积极布局线下渠道,在商超之外合作衍生品专营渠道,同时尝试建设自有渠道(类似反斗城),提高公司毛利。3)品牌端:17年5月全资子公司香港美盛投资JAKKS(儿童玩具生产销售)1931万美元,累计持股19.5%。公司通过JAKKS开拓公司产品品类,同时完善海外市场业务布局,未来仍将继续拓展产品品类,并加强JAKKS控制权。 公司业绩靓丽,持续高增长,“自有IP+内容制作+内容发行和运营+新媒体运营+衍生品开发设计+线上线下零售渠道”的文化生态圈已经初步建成,产品品类不断扩充,未来将迎来爆发时点,维持“增持”评级。公司是作为国内IP衍生品龙头,基本垄断国内IP衍生品经济化,已成为全球第四大衍生品公司。同时5月以来公司高管四次增持,充分彰显信心。考虑到收购真趣网络将增强公司盈利能力,对公司未来业绩将产生实质影响,我们上调盈利预测17-19年净利润为4.33/5.27/6.15亿元(原17/18年净利润为2.84/3.35亿元),对应PE分别为29/24/21倍,维持“增持”评级。

2017年中报业绩情况: 2017年H1,公司实现营业收入3.51亿元,同比增加82.89%,归母净利润0.95亿元,同比增加108.51%。其中,动漫游戏营业收入1.32亿元,同比增长285.25%;IP衍生品营业收入达到1.81亿元,同比增长46.45%。 真趣网络并表拉升业绩,毛利率有所下滑。 2017H1,公司营业收入和净利润的增长,主要是IP衍生品收入增加和真趣网络纳入合并范围所致。其中,真趣网络的并表占增长部分比例分别达到58.46%和56.06%。营业成本2.13亿元,同比增长116.89%,其中财务费用为0.03亿元,比去年同期增加7379.54%,主要是汇兑损失和利息支出增加所致。投资收益0.47亿,占营业利润42.7%的比例。IP衍生和游戏影视毛利率分别下降7.34%,42.9%,主要是渠道推广的摊薄。 IP内容三部分继续强化:原创+全球顶级+国内新兴。 公司原创:公司目前拥有众多优秀的原创IP,重点打造《星学院》、《妖神记》,星学院3,4逐步推出,妖神记电影也在制作中。以同道大叔为载体的衍生品也与良品铺子全家进行合作。 全球顶级:是公司的核心优势,继续深化与迪士尼、漫威、任天堂等公司的合作,保持顶级IP衍生品龙头企业的位置。 国内新兴:公司与阅文集团正式合作,获得顶级国产漫画IP《全职高手》的正版cos周边授权。 增资美国IP衍生品商JAKKS,拓宽全球市场。 2017H1,子公司香港美盛以1.91亿元增资JAKKS,获得其19.5%的股权,成为第一大股东。JAKKS是全球领先的IP衍生品公司,旗下拥有众多产品线和知名品牌,拥有迪斯尼、星球大战、任天堂等众多品牌授权。 盈利预测与评级: 考虑到目前公司在IP衍生品的储备和发展,我们看好公司的盈利能力,给于“推荐”评级。

事件:8月23日晚美盛文化公布2017年半年报,公司实现营业收入3.51亿元,同比增长82.89%,归母净利润0.94亿元,同比增长108.51%,公司预告2017年三季报实现净利润3-3.45亿元,同比增长100%-130%。 点评: 收入利润快速增长,主要来自IP衍生品快速增长以及真趣网络并表效应。2017年H1公司收购美国玩具、动漫服饰巨头JAKKS公司19.5%股份,其IP衍生品增长迅速,业绩稳定性逐步增强,同时3月真趣网络收入并表,促进公司收入、利润维持高增长。分项目来看: 1)IP衍生品:成为JAKKS第一大股东,IP衍生品业务维持高速发展。2017年H1公司IP衍生品(主要包括动漫服饰、cosplay服饰等)收入1.81亿元,同比增长46.45%,毛利率33.84%,比2016年同期下降7.34%。收入快速增长主要来自两部分:1)2017年公司以总对价约2660.38万美元收购美国玩具、动漫服饰JAKKS公司19.5%股份成为其第一大股东,由于JAKKS是目前公司传统动漫服饰最大海外客户(2016年占其服饰收入的37.78%),因此在收购JAKKS股权后,公司在双方合作方面进一步加深,公司动漫服饰业务维持高增长;另一方面,公司旗下目前拥有我国最大的cosplay服装电商品牌悠窝窝,下游漫展、同人祭市场的快速增长也使得其cosplay服装业务收入快速增长。毛利率下滑主要是公司渠道铺设导致成本扩张,而收入增长相对滞后,未来逐步放量后毛利率有望回升。 2)传统衍生品:收入、毛利率保持稳定。2017年H1公司传统衍生品收入3526.1万元,同比增长10.68%,毛利率34.12%,比2016年同期下降1.85%。传统衍生品主要是出口到国外的节日服饰用品,这部分业务目前看在公司整体基于核心IP的经营价值链中处于非核心地位,因为我们预计未来其收入增速和毛利率基本保持稳定。 3)游戏和动漫:并表真趣网络实现收入大幅增长,原有业务也保持稳健增长。2017年H1公司传统衍生品收入1.33亿元,同比增长285.25%%,毛利率48.45%,比2016年同期下降42.9%。收入大幅增长、毛利率大幅下降的主要原因是真趣网络的并表(真趣网络毛利率30%左右低于原有业务),2017年3月公司以11.11亿收购真趣网络100%股份。公司上半年推出的动漫作品包括《妖神记》、《鞋子也疯狂》和《聪明的甲金》等,且储备多个手游IP,其中女性向休闲卡牌游戏《光之契约》进入后期制作阶段。 费用率大幅下降,盈利结构持续优化。2017H1公司销售、管理费用率分别为5.38%、14.77%,比2016年同期下降4.85%、5.82%,费用率下降主要来自两方面,一方面并表真趣网络收入大幅增加,另一方面伴随公司业务扩张产生的规模效应。2017H1公司实现投资收益4684万元,占营业利润比重为42.4%,比2016年同期下降9.8%,显示出公司盈利结构在持续优化。 我们认为,目前公司主要有以下看点:1)IP衍生品业务持续深化、国家化。收购美国玩具、动漫服饰巨头JAKKS公司19.5%股份,入股JAKKS是美盛文化国际化进程的持续深化,以衍生品为突破口持续推进国际布局,美盛文化目前投资的国外企业有:荷兰B.V.、CostumeCraze以及JAKKS,全部都是衍生品制造商和渠道商。同时,国内衍生品方面大力布局二次元市场,旗下悠窝窝和漫有引力是全国最大的cosplay品牌商。2)现金收购真趣网络,完善游戏、平台领域布局,大幅增厚公司业绩。公司以11.11亿元收购真趣网络100%股权,2017-2019年盈利承诺为1.02、1.18和1.37亿元。同一控制下合并全年并表,已于4月完成过户变更。3)动漫、游戏业务稳步推进。今年陆续推出的动漫项目目前有《星学院3》、《妖神记》和《鞋子也疯狂》,储备的项目还包括《星学院》电影等,游戏方面女性向休闲卡牌类手游《光之契约》今年也有望上映。4)深耕女性向IP市场,挖掘潜在消费力。公司拥有包括同道大叔、星学院、光之契约等多个主打女性消费的IP,未来有望成为女性文娱消费市场领头羊。5)现金储备丰富,目前公司可用现金超过20亿,将持续在上游IP进行业务布局。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2017-2019年实现归母净利润4.29、5.43和6.47亿元,对应EPS为0.47、0.60和0.71元,对应目前估值为30/23/19倍,目标价16.5元,给予“买入”评级。

事件。公司停牌期间发生完成重大资产购买:全资子公司美盛香港5.275美元/股认购纳斯达克上市公司JAKKS增发的366万股,合计1931万美元。交易完成后,美盛香港累计持有JAKKS19.50%的股份,成为其第一大股东;该投资按照权益法核算,影响公司投资收益及其他综合收益项目。并且公司公告,构建IP生态圈的重大对外投资仍在持续推进,预计交易金额为2.5-3.5亿元。公司5月10日开市起复牌。 JAKKSPacific为全球领先的玩具企业。JAKKSPacific为美国纳斯达克上市公司,为美国第三大玩具公司,致力于设计、生产、推广及分销玩具和相关产品;产品类型包括:1)传统玩具和电子产品;2)角色扮演,创新及季节性玩具。公司营收主要来源于三方面:美国和加拿大业务、国际业务及万圣节业务。16年三块业务收入占比分别为68%、18%及14%。公司产品主要通过大型连锁超市、百货公司、大型连锁商店等进行销售,前三大客户为沃尔玛、Target及玩具反斗城,合计占比48.42%。2016年,JAKKS实现营收7.07亿美元,EBITDA4384万美元,净利润124万美元。 对外布局产业核心环节,协同效应显著。本次对JAKKS的投资,不仅有望直接增厚公司业绩,同时也是公司在产业链核心环节——IP授权、产品研发设计方面的重要布局。近年公司基本完成了“自有IP+内容制作+发行运营+新媒体运营+衍生品开发设计生产+线上下渠道”闭环打造,致力于国内IP全产业链变现。JAKKS作为全球领先的玩具授权商,拥有迪士尼、漫威系列、星球大战、变形金刚、超级玛丽等诸多IP授权。通过深度绑定,有助于美盛获取全球知名IP的授权、成熟发达市场的产品研发能力,及其在国内的供应链资源。同时,通过JAKKS也有望助力美盛走出去:一方面加快其海外渠道拓展,另一方面则有助于其整合更多海外优质产业链资源。 盈利预测与估值。定增完成后,公司现金充裕,可以看到公司正加速推进布局步伐:优质流量(真趣网络、微媒互动、漫画人、触手TV、天津酷米等平台)、优质IP获取(缔顺科技、同道大叔、《妖神记》、白熊阅读、JAKKS等)、优质产品研发(美盛二次元、JAKKS、1001夜等),乃至优质的渠道和供应链布局正在助力美盛成为国内衍生品龙头,我们长期看好公司的发展前景。公司战略发展目标明确,执行力强,加速布局的全产业链各业务的协同效应也将逐渐显现。预计17/18年EPS分别为0.80/0.97元/股,给予17年55XPE,目标价43.99元,维持“买入”评级。 主要不确定因素:品牌形象授权终止;汇率风险,对外投资项目资源未能充分有效整合或业绩低于预期;IP形象与变现渠道对接不顺等。

事件:公司发布2017 年一季报,一季度实现营收9293 万元(+ 4.63%)、归母净利3116 万元(+ 125.58%)、扣非净利390 万元(-67.75%),经营活动现金流3523 万元(+173.71%)。公司预计2017 年上半年实现净利润8167-9529 万元,同比增长80%-110%。 订单错配,收入端小幅增长,扣非净利出现下滑。预计受公司传统衍生品订单错配因素的影响,一季度公司收入端增长略低于预期,预计受产品结构调整影响,毛利率较上年同期出现一定下滑,导致扣非净利下降。但根据目前跟踪情况来看,公司接单情况良好,预计订单增长会在二季度集中体现。 投资净收益带动净利润高增。公司其他经营收益达到3293 万元,在利润总额中占比达到86%,一方面来源于公司投资理财的收益,另一方面,公司去年年底对部分长期股权投资进行了处置,持股比例发生改变,导致核算方法变更,产生收益。 真趣科技收购尚未完成,预计年中实现并表。公司拟以11.11 亿元收购美盛控股全资子公司真趣网络100%的股权。真趣网络主营业务包括“大象”轻游戏服务平台和移动广告平台。2016 年,真趣网络实现营收2.81 亿元,净利润8147 万元。根据业绩承诺,真趣17-19 年实现归母净利不低于1.02/1.18/1.37 亿元。目前真趣科技的收购尚未完成,预计年中实现并表。 后续布局有望加速,全产业链布局渐趋完善,业绩爆发可期。近年来,公司基本构建了“自有IP+内容制作+内容发行和运营+新媒体运营+衍生品开发设计+线上线下零售渠道”的文化生态圈。我们看好IP 衍生品市场这一蓝海巨大发展空间。依托在衍生品变现和新流量、新媒体方面的比较优势,以及逐渐积累、合作、投资形成的IP 库,我们认为公司有望成为IP衍生品的龙头和标杆。近期公司通过子公司美盛香港对美国重要的动漫形象授权商(JAKKS)进行持续增持,持股比例已达到19.5%,标志着公司国际化布局开始,未来双方有望在多方面进行深度合作。相信随着布局加快推进,全产业链各业务的协同效应也将开始加速显现,17 年开始各项业务有望取得爆发式增长。 盈利预测与估值:预计17-18 年EPS 分别为0.80/0.97 元/股。公司有国际化视野,战略清晰,执行力强,IP 衍生品市场空间巨大,业务将进入爆发期,给予17 年55XPE,目标价43.99 元,维持“买入”。 主要不确定因素:品牌形象授权终止;汇率风险,对外投资项目资源未能充分有效整合或业绩低于预期; IP 形象与变现渠道对接不顺等。