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谢晨

华创证券

研究方向: 传媒

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华策影视 传播与文化 2018-04-11 11.06 -- -- 11.44 3.06%
11.57 4.61%
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2018年4月9日,公司发布2018年第一季度业绩预告。2018年Q1预计业绩为3000-5000万,对比2017年Q1的1.44亿元,同比下降65%-79%。2018年Q1主营影视业务占比上升,电影、网剧、经纪业务表现不俗。2018年新开机项目较2017年有所增加,《创业时代》《凰权》等项目有望在Q2实现收入确认,故我们判断,Q2及2018全年业绩值得期待。1.2018年Q1预计业绩3000-5000万,同比下降65%-79%2018年Q1预计业绩为3000-5000万,对比2017年Q1的1.44亿元,同比下降65%-79%;2018年Q1非经常性损益为600万元,而上年同期为2994万元,扣非后净利润同比下降61%-79%。 2.2018年Q1影视业务收入占比上升,电影网剧经纪业务多元化发展由于公司自2017年1月1日开始变更坏账准备计提政策,2017年Q1冲回部分计提坏账,导致资产减值损失为-1.4亿元,因此去年同期的业绩主要由坏账冲回带来,主营影视业务确认的利润较少,相较之下,2018年Q1业绩由主营影视业务构成,且呈现多元化的趋势:确认收入的全网剧有《为了你我愿意热爱整个世界》和《最亲爱的你》;电影《南极之恋》、《祖宗十九代》的发行;全网剧《老男孩》和《谈判官》的植入广告;旗下艺人的经纪业务收入等,表现更优。 3.2018年新开机项目增加,Q2业绩值得期待电视剧公司收入确认存在季节性波动,Q2值得期待。公司预计2018年新开机的全网剧项目较去年有所增加,2017年度及2018年第一季度预收账款大幅增加,《创业时代》《凰权》《盛唐幻夜》《我的奇妙男友 2》等有望在Q2实现收入确认。公司2017H1业绩为2.75亿,随着2018年Q2多部大剧的确认,2018H1的业绩有望实现超越。 4.投资建议公司SIP+X 战略进展顺利,2017年为市场贡献16部大剧,累计产生流量1500多亿,占全年电视剧流量市场份额20%以上,领头羊位置牢固。且公司剧种丰富,古装、都市及网络剧等都有涉猎,产量及质量均领跑市场。 根据员工持股计划的考核目标,我们预测公司2018-2019年归母净利润为7.89/ 9.80亿,EPS 分别为 0.45/ 0.55元,对应PE 为 26/ 21倍,维持“推荐”评级。 5.风险提示影视剧业务竞争加剧,影视剧审核风险。
分众传媒 传播与文化 2018-04-04 10.45 14.12 36.69% 12.47 -1.50%
10.66 2.01%
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1.电视广告投放延续回暖态势,2月同比增长27.2%,驱动广告市场持续性复苏。 电视广告时长于17年10月首次出现正向同增,今年2月广告刊例花费和资源量同比涨幅分别为27.2%/16.1%;在综艺节目刊例收入猛增的刺激下,央视、省台刊例收入分别同增27.4%、40.4%;广告投放量TOP5行业中,食品、饮料、药品、酒精类饮品、化妆品/浴室用品分别同比增长36.6%/81.0%/6.9%/59.1%/-8.3%。 我们认为,国内电视台因其独具的政治背景属性、线下覆盖的普遍性和内容观感的优越性,有望助推电视渠道广告投放的触底回升,利好广告市场全盘增长;从WARC全球市场视角来看,电视广告投放总体趋势平稳,16年广告预算占比高达34.9%,18年开支将继续增长。 2.刊例花费增速续显生活圈媒体流量入口相对优势,春节前旺季投放带动2月收入猛增。 传统户外广告自17Q1之后连续单月同比缩减,但18年2月跌势有所缓和,广告刊例花费和资源量同比涨幅分别为3.1%/-19.8%。凭借显著更高的到达率和曝光率,同时在春节前投放预算季节性增长的带动下,线下广告预算继续向封闭式场景加速集中。其中,电台广告1月刊例花费增速为36.4%,稳定保持正向增长;电梯海报/电梯电视/影院视频则分别同比增长27.9%/29.1%/41.3%,去年同期分别为1.5%/2.1%/8.7%。 按广告投放量TOP5行业分布来看: (1)电梯海报:邮电通讯、商业及服务性行业、食品、饮料、IT产品及服务等刊例花费分别同增15.5%/-20.3%/193.1%/633.8%/361.6%,淘宝跻身广告投放品牌TOP10,位列第5; (2)电梯电视:邮电通讯、IT产品及服务、娱乐及休闲、饮料、酒精类饮品等刊例花费分别同增-30.6%/213.5%/6.9%/636.4%/>1000%。职场资源APP“脉脉”的新进品牌投放,有效带动IT产品及服务行业的单月同比增长; (3)影院视频:邮电通讯、活动类、IT产品及服务、交通、饮料等刊例花费分别同增135.6%/109.2%/143.5%/-31.5%/49.7%。细分来看,淘宝首次跻身影院视频TOP10,小米也自17年9-11月连续投放影院广告后再次投放。 3.投资建议: 我们预计2018/2019年公司实现归母净利润70.01/84.79亿元,对应EPS分别为0.57/0.69元,现价对应23/18倍PE。公司近期受消费白马股回调、新潮传媒传闻影响较深,我们认为公司媒体渠道垄断优势仍显著突出。我们预计公司未来内生业绩增速保持30%以上,故给予公司2018年30倍PE,对应17.10元目标价,维持“推荐”评级。
横店影视 传播与文化 2018-04-04 31.29 -- -- 33.40 6.07%
37.20 18.89%
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1.公司积极扩张自有影院,重点布局二线城市,提前布局三四五线城市 18年公司计划新建76家影院,居于上市公司首位。近年来,电影市场下沉,三四五线城市票房增速远超一二线。公司深耕二线城市,票房占比多年超过33%;同时以三四五线城市为战略重心,在三四五线城市票房占比超过50%,且占比有逐年增加趋势,高于行业水平。 2.影院经营效率较高,注重拓展非票业务。 16、17年公司多项业务指标超越行业平均水平;同时,公司积极提升毛利率较高的非票业务占比,优化公司的盈利能力,改善整体毛利率。 3.背靠横店集团资源丰富,各项业务协同发展。 横店集团资源丰富,未来可期待集团进一步进行整合影视资源,实现影视全产业链协同运营。 4.投资建议: 我们预测公司2018-2020年实现归母净利4.07/4.80/5.74亿元,EPS为0.90/1.06/1.27,对应PE为35/30/25。如果考虑增速,从PEG的指标来看,公司2018年PEG为1.08,处于同行业公司中位。公司重点布局在二线及三四五线城市,稳居TOP3影投公司行列,在未来院线并购中占据优势,可享受一定估值溢价,我们首次覆盖给予“推荐”评级。 5.风险提示: 电影市场竞争加剧的风险、新增银幕不达预期的风险、电影市场增速不达预期的风险。
吉比特 计算机行业 2018-04-04 157.52 -- -- 164.50 2.70%
161.77 2.70%
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1. Q4归母净利环比增加8.7%,《问道》手游带动环比增长 公司Q4实现营业收入3.75亿元,同比减少2.60%,环比增长8.70%;我们推测环比增长主要系问道手游Q4表现优于Q3。归母净利润1.66亿元,同比增长34.16%,环比增长15.28%;扣非归母为1.40亿元,同比增长18.64%,环比增长6.87%;毛利率为90.30%,同比下降4.97个百分点,环比维持不变。毛利率同比下滑主要系新游戏《不思议迷宫》、《地下城堡2》均为代理运营游戏,营业成本较高。 2.研发投入持续增加,“精品化”道路优势显现 2017年Q4,公司主营收入主要来自《问道》端游,《问道手游》、《不思议迷宫》和《地下城堡2》。 《问道》端游用户规模和流水维持稳定;截止2017年12月31日,《问道手游》累计注册用户数量超过2200万,《不思议迷宫》累计注册用户数量超过1000万。 除此之外,畅销榜消失之后,付费榜和免费榜单关注度以及价值更加凸显。公司《不思议迷宫》、《地下城堡2》等付费游戏常年位居付费榜高位,带来自然流量。《不思议迷宫》用户规模和游戏充值金额维持稳定,安卓版于2018年2月27日上线,首日即位于TapTap下载榜及热门榜第1名,热玩榜第2名;参股公司手游产品《地下城堡2》在IOS与Android平台均获好评,业绩良好。 2018年,公司将上线包括《贪婪洞窟2》等多款手游。《奇葩战斗家(M68)》作为储备重点MMORPG手游,公司研发投入高达千万量级,目前已进行两轮测试,预计今年推出。 3. 产业链投资与海外布局陆续展开,协同参股企业助推长期发展 自2016年8月设立吉比特投资,公司于17年陆续展开游戏产业链投资:投资5000万元认购易玩网络4.54%股权,投资100万元认购成都星火(影视原创制作)17%股权,投资31.50万元认购热区网络(网络游戏研发)5%股权。公司全资子公司雷霆互动于2017年3月设立全资子公司野猫公园(游戏研发)。 此外,公司参股企业表现良好,海外研运一体化体系也已初步搭建。《问道手游》及《地下城堡》海外版均于2017年下半年上线运营,2018年游戏储备充足。此一系列对游戏产业链的增投资与海外业务的布局有望夯实公司游戏主业,拓展公司新业态,助力长期的战略发展。 4. 投资建议: 公司,依托《问道》端游十年来积累的强大用户群体和IP价值,Q4《问道》手游数据环比上升。新游《不思议迷宫》和《地下城堡2》表现优异。随着《贪婪洞窟 》、《奇葩战斗家》等更多创意游戏上线,我们预计公司18年会有更优表现。我们测算,公司2018/2019年归母净利润7.33/8.64亿元,对应EPS为10.20/12.02元,对应PE为17/14,维持“推荐”评级。 5. 风险提示: 公司游戏品类较少;新游戏不达预期;汇兑损益风险
游族网络 休闲品和奢侈品 2018-04-04 21.54 -- -- 22.07 2.46%
22.39 3.95%
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1.Q4营收8亿,归母净利环比提升64% 公司Q4实现营业收入8.02亿元,同比上升2.8%,环比上升6.4%;实现归母净利1.97亿,同比下降-13.4%,环比上升64.0%;收入增长的主要原因是海外市场收入增幅显著以及产品数量增多产生的流水增厚。 毛利率61.5%,同比上升10pp,环比上升8pp,毛利率环比上升我们推测主要系公司Q3多个新游戏处于推广阶段,前期广告宣传等成本发生额较大,新游戏推广费用增加。 Q4销售费用7635万元,同比增加43.9%,环比下滑17;%主要系无新Q34无新重度游戏上线。 管理费用2.37亿元,同比增加58.42%;环比上升35.51%,主要系游戏研发费用增加。 财务费用-2283万元,去年同期为532万,Q3为3760万。 2.手游业务迅猛增长,游戏品类不断拓展 公司H2手游业务收入12.27亿元,同比增长60.8%,占当期营业收入的78.86%;毛利率55.2%,同比上升8个百分点。收入增长主要系《西游女儿国》、《军师联盟》等新游带来增长。其中H2海外市场营收达9.59亿元,同比增长21.7%。H2页游业务收入3.12亿元,同比下降58.2% 移动游戏《狂暴之翼》(《LegacyofDiscord-FuriousWings》)、《少年三国志》等产品在海外市场表现强势,市场渗透率和区域优势得到进一步增强,尤其是公司自研卡牌移动游戏《少年三国志》,上线3年时间人气居高不下,全球注册用户突破1亿,上线34个月累计流水突破41亿元人民币,老用户在2017年暑假留存率达到95%。 公司深度挖掘冒险类玩法的休闲游戏,Q4推出《迪士尼过马路》、《飞吧史莱姆》及《永不言弃3:世界》,其中《永不言弃3:世界》表现优良,获得全球多个国家地区付费榜、音乐游戏榜前十位。目前公司覆盖7个游戏品类,包括MMOARPG、策略等。由刘亦菲代言的新游《天使纪元》自1月11日上线以来,表现优异,前8日维持畅销榜Top5,2月27日最新排名畅销榜27。预计将为公司Q1手游业绩贡献极大增长。5月初《天使纪元》海外版本将会上线。短期看,会在上半年有良好流水体现。 后期,自研自发游戏《战神36计》手游5月上线可期。IP储备方面:全球型大IP《权利的游戏》、《三体》、《星球大战》或将于18、19年上线。 代理游戏方面:《神鬼传奇》和《热血江湖》将在海外的发行。基于《热血江湖》国内流水,我们判断全球或至2亿。 3.打造精品大IP,完善产业链布局 在原创IP方面,公司推出《少年三国志》、《女神联盟》等兼具口碑与影响力的IP作品,同时推动《少年三国志》在音乐、文学、影视等方向的IP化打造;在引进IP方面,公司拥有经典IP《三体》、《盗墓笔记》、《射雕英雄传》,在报告期内获得全球顶级IP《权力的游戏》的正版授权。公司通过聚合世界知名IP,部署全球化战略方向,精细打造原创IP,逐步完善产业链布局。 4.投资建议: 我们判断,《天使纪元》将增厚Q1收入,前期推广成本或较高,利润将逐渐释放。随着公司精品化、全球化和大IP三大战略的深入推进,优质IP游戏产出能力将继续增强,游戏类型矩阵不断丰富。我们预计公司2018-2019年归母净利润分别为11.46/15.06亿元,对应EPS分别为1.29/1.67元,对应PE为17/13倍,维持“推荐”评级。 5.风险提示: 游戏上线时间推迟风险、收入不及预期风险。
完美世界 传播与文化 2018-04-03 33.58 -- -- 36.13 7.08%
38.10 13.46%
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1.净利环比增长4.67%,影游双引擎持续推动业绩向上。 2017Q4营业收入为24.06亿元,同比减少8.06%,环比增加24.28%; 归母净利润4.24亿元,同比减少5.00%,环比增加4.67%;扣非归母为3.96亿元,同比减少3.64%,环比减少0.3%。我们判断主要为CSGO 及影视项目带来环比增量。 Q4销售费用1.72亿,同比减少22.52%,环比减少21.1%,主要系无新游上线。 管理费用5.23亿,同比减少14.26%,环比增长1.55%;财务费用0.2亿,同比较少183%,环比减少64%。 根据公司一季度业绩预告,公司预计2018Q1归母净利润为3.43~3.76亿元,同比增长5.39%~15.53%,环比下滑11.32%~19.10%。 2.游戏业务中流砥柱,口碑收入双丰收,期待未来新品大作H2手游收入13.11亿,同比减少13%,环比减少26%,毛利率为59.13%,同比上升1.42pp,环比上升3.72pp。收入环比下滑主要系Q3新游戏及资料片上线,7月下旬上线的二次元女性向手游《梦间集》收获无数口碑; 《诛仙》手游8月上旬上线全新资料片,提振三季度流水贡献;同比减少主要因为老游戏流水自然衰减。 后期影游联动《烈火如歌》、国风仙侠动作卡牌《轮回诀》等手游即将上线,预期提振Q2业绩。除此之外,18年还有诛仙、梦间集、射雕等IP续作陆续登陆,更有沙盒、SLG、横版等类型丰富游戏矩阵。 H2端游收入19.91亿,同比增长1%,环比增长6%;毛利率75.69%,同比增长4.75pp,环比增长1.29pp。9中旬上线电竞大作《CS:GO》,强化电竞布局,两大竞技游戏《DOTA2》、《CS:GO》,稳居Steam 热门游戏。 4. 投资建议。 公司游戏巨作即将陆续推出,或带来高速增长;《烈火如歌》等电视剧优异表现证明公司制作能力愈发强大,电影合作多元布局成果卓越,诸多因素将在18年迎来收获期。我们预计公司2018/2019年归母净利润分别为18.59/24.10亿元,对应EPS 分别为1.41/1.83元,对应PE 为23/18倍,基于q1公司无新游巨作上线,利润环比下滑,下调评级为“推荐”。 5.风险提示。 游戏影视上线推迟、不达预期风险。
华谊兄弟 传播与文化 2018-03-30 9.25 -- -- 9.84 6.03%
9.81 6.05%
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1.2017年公司净利润实现小幅增长,扣非归母净利润同比增长426.13% 公司2017年实现营收39.46亿元,同比增长12.64%;归母净利润8.28亿元,同比上升2.49%。扣非归母净利润1.31亿元,同比增长426.13%。 2017年公司业绩增长主要受益于影视娱乐主业,品牌授权及实景娱乐板块稳步发展,公司整体业绩较上年同期相比上升。 2.2017年影视娱乐带动营收增长,英雄互娱超额完成对赌 2017年,公司影视娱乐板块收入33.74亿元,同比上升31.70%,营收占比达85%,其中电影票房收入表现亮眼,同比增长64.52%。参股公司英雄互娱超额完成对赌业绩,公司获得1.8亿元投资收益。 3.2018影视项目可观,实景娱乐即将落地 公司影视剧储备丰富,2018年计划上映电影6部,发行剧集14项,参与综艺节目6档,对赌净利润1.88亿。公司实景娱乐签约项目18个,18年计划开园4个,我们预测18年授权费3.15亿元,门票收入0.81亿左右。 4.投资建议 2018年公司主控主投电影的上映,实景娱乐产业的落地,公司有望实现较大的盈利增长。我们预测公司2017-2019年实现归母净利8.28/10.83/13.82亿元,EPS为0.30/0.39/0.50元,对应PE为31/24/19倍,PEG小于1,维持“推荐”评级。 5.风险提示 影视剧业务竞争加剧,影视剧审核风险,定增审核风险。
科达股份 计算机行业 2018-03-29 11.30 11.32 85.88% 11.84 4.78%
13.85 22.57%
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1.公司数字营销主业快速增长,18年营收预计同增70.51% 公司17年数字营销主业实现营业收入81.28亿元(+70.12%YoY)和净利润4.67亿元(+56.95%YoY)。数字营销主业实现同比大增的主要原因在于:1)公司统一发展战略,在各子公司内生增长基础上加强技术和数据能力,不断提升营销服务能力,提升公司综合竞争实力;2)紧握头部媒体资源,持续取得如腾讯社交广告、今日头条的第一营销合作伙伴地位;3)数字营销市场规模不断扩大,广告主在数字营销的投入比例不断增加。 根据公司公告,公司预计18年实现营收142.80亿元(+50.80%YoY),其中数字营销主业预计实现营收138.60亿元(+70.51%YoY),房地产和其他业务预计分别实现营收2.70亿元(-54.79%YoY)和1.50亿元。公司于2017年12月发布2017年股票期权和限制性股票激励计划(草案),再度明确业绩考核要求,锁定未来3年净利确定性增长:以公司2015-2017年净利润均值为基,2018-2020三年行权期净利润增长率需分别不低于20%、20%和30%。 2.数字营销子公司均超额完成业绩承诺,积极把握新兴行业多元投放需求 公司致力于打造成“数据与技术+商务能力与销售+行业营销解决方案”并行发展的全能力数字营销集团,目前头部客户覆盖互联网、汽车、快消品、金融、3C、游戏、旅游等多个行业,拥有腾讯、网易、今日头条、UC浏览器等优质核心线上媒体资源。2017年,公司数字营销板块子公司业务增长稳健,8家子公司均已完成2017年业绩承诺,尤其是2015年首次重组的5家子公司(百孚思、同立传播、华邑、雨林木风、派瑞威行)超额完成2015-2017年业绩承诺。 公司为广告主提供最具商业价值的营销一体化产品与服务,根据数字营销业务结构划分为精准营销事业部、汽车营销事业部两大事业群,17年营收和净利润贡献占比分别为76%和24%,53%和47%;此外还设立营销云、新业务两大事业部。营销云事业部整合公司体系内的技术产品,形成技术化、数据化产品,提升公司营销效率;新业务事业部前瞻性发掘新的行业机会,如公司布局的区块链领域、游戏营销领域。 3.广泛覆盖主流媒体资源,技术性打造“营销云”提升客户粘性 公司合作媒体基本涵盖国内所有头部媒体,持续取得如腾讯、今日头条等的核心营销合作伙伴地位,并拥有腾讯铂金代理、今日头条核心代理、网易核心代理、爱奇艺核心代理商等代理商牌照,取得UC浏览器、QQ浏览器、神马、小米网服、OPPO网服等核心代理商资质。同时,基于科达营销云体系,公司搭建与多家媒体对接的MarketingAPI工具,近一步探索数据整合与应用,共建数字营销大生态。 营销云布局方面,公司多维发力打造最匹配中国市场的营销云模式,逐步搭建起多维技术产品矩阵,为广告主提供“技术+数据”、“媒体+流量”、“商务+服务”的营销企业级服务。公司目前拥有各行业头部客户资源,互联网行业如京东、唯品会、美团、抖音等,汽车行业如上汽通用、英菲尼迪等,消费品行业如维达、达能等,目前逐步向游戏、金融等行业进行延展。 4.投资建议 我们预计2018/2019年公司实现归母净利润5.86/7.32亿元,对应EPS为0.61/0.77元,现价对应2018年19倍PE,考虑到数字营销行业当前平均估值约为25倍PE,且公司整合营销能力突出,故给予公司2018年26倍PE,对应目标价15.95元,维持“推荐”评级。 5.风险提示 市场竞争加剧;广告主预算增速不及预期;子公司业务整合效果未达预期;商誉减值风险。
中文传媒 传播与文化 2018-03-29 14.72 -- -- 15.95 5.63%
16.20 10.05%
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1. 公司Q4业绩稳定增长,归母净利环比增长14% 公司Q4实现营业收入40.15亿元,同比增长21%,环比增长44%;实现归母净利3.50亿,同比上升14%,环比增长14%;毛利率32%,同比下降6.1pp,环比下降3.1pp,主要系纸张等原材料价格大幅上涨所致。 第4季度期间费用出现较大变化,其中: 销售费用2.07亿,同比上涨38%,环比下降26%,环比下降主要系《COK》步入成熟期,推广营销费用保持低位。 管理费用6.39亿,同比下降20%,环比上升44%,主要系智明星通加大研发投入所致。 财务费用-429万元,去年同期为-6001万元,上季度为1469万元,主要系汇兑损益变化所致。 2.新兴科技业态继续完善布局,游戏利润保持较好增长 2017H2新业态营收19.1亿元,同比减少18.5%,环比减少10.5%。 游戏子公司智明星通下半年实现营业收入18.72亿元,同比减少18.9%,环比减少11.2%;归母净利3.8亿元,同比下滑8.7%,环比上升16.2%。同比下滑主要系老游戏流水正常衰减所致,其中公司拳头《COK》Q4月均流水2.17亿元,同比下滑29%,环比下滑6.5%。环比上升主要系《乱世王者》等表现优异所致。 互联网游戏推广Q4营销费用0.75亿元,占游戏收入比例为8%,同比增加7.1pp,环比减少12.4pp。 与腾讯合作的《乱世王者》自8月15日上线以来一直保持在IOS畅销榜高位,Q4平均畅销排名8位,18年Q1约为13位。以SLG长周期属性估计,流水将保持稳定,全年流水预计约为24亿元左右。 公司以智明星通提供引擎的方式参与分成,利润率极高。《COK》和《乱世王者》作为SLG精品游戏,都拥有长生命周期,预计未来将保持较为稳定的流水,在高利润率基础上,有望持续为公司带来高额利润。 2018年,公司有望推出两款超级IP改编SLG手游《COD》和《全面战争》,接棒《COK》,料将公司盈利水平带入更高层次。二者分别改编自著名IP《使命召唤》和《Total War》,凭借智明星通深耕SLG游戏的经验,有望成为18年又一爆款游戏。 除此之外,公司获得《恋与制作人》(除中国大陆、台湾、香港、澳门、日本、韩国以外的其他所有国家和地区)的独代权,海外版本上线后预计会为公司业绩带来新增量。 3. 传统主业利润贡献稳定 ,延续较强竞争力 2017H2,公司传统业务克服了纸张原材料价格大幅上涨等不利因素,一般图书的销售收入和毛利率较上年同比均有所上升,教材教辅的市场份额和销售收入稳中有增。 H2出版板块实现营业收入16.02 亿元,同比增长 19.7%,环比增长22.4%。 H2发行板块实现营业收入 21.9 亿元,同比增长 14.7%, 环比增长32.7%。 收入增长系 1、“互联网+营销平台”建设渐入佳境。报告期内,公司旗下全资图书出版社全年电商销售码洋达7.86亿元,较上年增长38.38%。“双十一”期间,上述出版社全网电商销售码洋达1.06亿元,较上年增长24.41%。2017年整体市场销售中,中文传媒网店码洋占有率2.79%,全国排位第六位。 2、“新华矩阵”进一步成型。公司全资子公司江西新华发行集团进一步拓展图书发行、在线教育、科技物流、新华壹品、院线、文化餐饮、数码、教育培训等多元业态,着力打造六大平台,持续推动产业升级,成效显著。 4.投资建议: 四季度公司传统业务延续景气度,游戏业务利润得以释放,随着18年《COD》、《Total War》新游上线,《恋与制作人》海外铺开,传统业务不断创新,公司业绩有望保持持续增长。我们预计公司2018/2019年归母净利润为17.33/19.46亿元,对应EPS 1.26/1.41元,PE为 12/11倍,维持“推荐”评级。 5.风险提示: 游戏收入不及预期、汇兑损失风险、原材料价格波动风险。
顺网科技 计算机行业 2018-03-28 20.96 -- -- 23.20 10.69%
23.20 10.69%
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事项: 3月26日,公司公布2018年Q1业绩预告。报告期内,公司实现归母净利润1.52~1.71亿元,预计与上年同期相比增长15%-30%。公司预计非经常性损益对净利润的影响金额为20万元~80万元。 主要观点 1.公司Q1实现归母净利润环比增长 2017年前三季度,因为王者荣耀手游对于英雄联盟端游的替代效应,以及端游行业整体新内容产出停滞关系,公司前三季度利润产生同比6.3%的下滑。 Q4绝地求生类端游的爆发,使得一二线城市网吧玩家数量激增,广告业务强势回暖。Q4归母净利润1.4亿元,Q1归母净利润进一步增长,实现1.52~1.71亿,同比增长15%~30%,环比增长8.5%~22.1%。 2、让渡页游联运资源于广告,业务结构调整 公司2017年Q2页游联运业务运营情况不理想,我们判断公司Q4开始通过收缩部分联运业务,转让系统展示位给广告业务,使得高毛利业务板块得以释放。除此之外,公司代理Steam平台CDkey,以及新增网游加速器等工具软件增值业务。公司通过打包优惠方式促销,在Q4逐渐形成良好收益增量。 3、腾讯代理版游戏、网易自研游戏料即将打开三四线入口 Q4网易《荒野行动》上线,在公司网吧平台对其模拟器版荒野进行大量投放,使得顺网业绩提升;我们预计Q1腾讯会加大对两款《绝地求生》手游的pc模拟器版的投放。后期腾讯正版《绝地求生》端游、网易《荒野行动》端游上线料将继续拉升投放量,两家公司竞争核心广告位预计会使得顺网广告位单价提振,产生量价齐升的最终结果。 除此之外,Steam渠道吃鸡游戏因为对于设备配置、以及网络性能要求较高,仅仅激发一、二线实现硬件升级的网吧市场活力。在腾讯代理之后,我们预计腾讯或将降低付费门槛,导入自身渠道的三四线城市玩家。除此之外,腾讯、网易自研吃鸡端游预计将降低对于配置要求,使得三四线城市玩家得以入场,进一步增加网吧流量。 4、投资建议:端游行业于2016年下半年起开始回暖,Steam、Wegame等端游分发渠道的普及、创意游戏的上线让玩家回归PC端。 我们结合公司Q4主营业务环比变化趋势,以及网吧玩家增长趋势判断公司业绩在2018Q1有望持续增长。除此之外,腾讯、网易吃鸡之战决定了后期腾讯正版吃鸡将大幅投放广告来抢占用户;下半年我们预计网易6年磨一剑剑侠端游《逆水寒》将和金山软件《剑网三》竞争,继续加大网吧广告投放。我们预计公司2018/2019年归母净利润分别为6.15/7.11亿元,对应EPS分别为0.89/1.03元,对应PE为23/20倍,维持“推荐”评级。 5、风险提示:腾讯正版游戏审核延期上线。
中文传媒 传播与文化 2018-03-22 15.50 -- -- 16.11 1.32%
16.20 4.52%
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1.Q4传统业务延续增长,游戏业务收入环比提升 Q4出版业务实现收入8.35亿元,同比增长20.34%,环比增长8.72%;毛利率16.59%,同比下降0.5PP,环比下滑2.7pp;发行业务收入14.00亿元,同比增长17.69%,环比增长77.90%;毛利率38.80%,同比提升1.7pp,环比提升4.6pp。 游戏业务Q4实现收入9.41亿元,同比减少14.4%,环比提升4.14%;毛利率69.31%,同比上升10pp,环比提升8.22pp;互联网游戏推广营销费用0.75亿元,占游戏收入比例为8%,同比增加7.1pp,环比减少12.4pp。 2.游戏业务利润率提高,助推Q4业绩增长,期待18年新游爆款 17Q4旗下爆款《COK》月均流水较上季度下滑6.5%至2.17亿元,但仍是属于高流水作品,且公司无新游发布,推广费用大幅下降,利润得以释放;与腾讯合作的《乱世王者》自8月15日上线以来一直保持在IOS畅销榜保持高位,Q4平均畅销排名8位,18年Q1约为13位。以SLG长周期属性估计,流水将保持稳定,全年流水预计约为24亿元左右。 公司以智明星通提供引擎的方式参与分成,利润率极高。《COK》和《乱世王者》作为SLG精品游戏,都有拥有长生命周期,预计未来将保持较为稳定的流水,在高利润率基础上,有望持续为公司带来高额利润。 2018年,公司有望推出两款超级IP改编SLG手游《COD》和《全面战争》,接棒《COK》,将公司盈利水平带入更高层次。二者分别改编自著名IP《使命召唤》和《TotalWar》,凭借智明星通深耕SLG游戏的经验,有望成为18年又一爆款游戏。 除此之外,公司获得(除中国大陆、台湾、香港、澳门、日本、韩国以外的其他所有国家和地区)的独代权,海外版本上线后预计会为公司业绩带来新增量。 3.传统业务延续景气,创新增强核心竞争力 出版业务和发行业务连续四个季度实现同比增长,预示传统业务具有较高景气度,或得益于公司不断增强出版发行核心竞争力。公司成立出版融合发展实验室,围绕图书仓储、图书卖场、行业标准、大数据云平台、文化物联网的打造以及基于云计算的数字资产管理技术和协同编纂系统展开研发工作,探索传统出版与新兴出版的融合,强化传统业务核心竞争力,提升盈利能力。 4.投资建议 四季度公司传统业务延续景气度,游戏业务利润得以释放,随着18年《COD》、《TotalWar》新游上线,《恋与制作人》海外铺开,传统业务不断创新,公司业绩有望保持持续增长。我们预计公司2017/2018年归母净利润为15.15/18.42亿,对应EPS1.10/1.34元,PE为14.43/11.87倍,维持“推荐”评级。 5.风险提示 纸张价格持续上涨,游戏流水不及预期。
光线传媒 传播与文化 2018-03-13 13.07 -- -- 13.97 5.04%
13.73 5.05%
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1.获22.66亿元投资收益(未扣税) 光线传媒公告,以33.17亿元的对价将持有的新丽传媒27.64%股份出售给林芝腾讯,之后不再持有新丽股份。截止目前,新丽传媒在公司长期股权投资的账面价值为10.49亿元,出售此项资产后,公司可获得22.66亿元投资收益(未扣税)。 2.避免同业竞争,继续耕耘电视剧业务 新丽传媒的主业为电视剧制作,公司出售其股权,解除同业竞争风险,对公司的电视剧业务开展及新丽本身谋求上市均有益处。 3.与新丽传媒展开战略合作 公司与新丽传媒展开为期5年的战略合作,每年合作电影及电视剧各1部,在对方提供的项目合作中享有不低于10%的投资权。 4.公司3000万投资蓝白红影业6.25%股权 蓝白红影业是春节档大热片《红海行动》的出品方之一,《红海行动》票房已破33亿,成为中国影史票房No.3的电影。 5.投资建议 公司18年上映电影值得期待,同时储备丰富;电视剧业务也有《笑傲江湖》等精品项目;多个泛娱乐领域布局或贡献收入,值得期待。我们看好公司在继续夯实主业的基础上,积极布局泛娱乐领域,逐渐形成完整的内容产业链。我们预测公司2017-2019年实现归母净利8.18/30.96(上调20.68亿元,由于出售新丽获得22.66亿投资收益)/13.22亿元,EPS为0.28/1.06/0.45元,对应PE为46/12/29倍,维持“推荐”评级。 6.风险提示 电影市场竞争加剧。
分众传媒 传播与文化 2018-03-09 14.53 14.12 36.69% 15.27 5.09%
15.27 5.09%
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1.电视广告投放延续回暖态势,1月同比增长9.8%驱动广告市场持续性复苏 电视广告时长于2017年10月首次出现正向同增,今年1月广告刊例花费和资源量同比涨幅分别为9.8%/3.7%;广告投放量TOP5行业中,食品、药品、饮料、酒精类饮品、化妆品/浴室用品分别同比增长-8.4%/32.5%/16.8%/37.2%/-11.0%。酒精类饮品的单月同比增速最快,主要是鸿茅药酒持续投放的带动。 我们认为,国内电视台因其独具的政治背景属性、线下覆盖的普遍性和内容观感的优越性,有望助推电视渠道广告投放的触底回升,利好广告市场全盘增长;从WARC全球市场视角来看,电视广告投放总体趋势平稳,16年广告预算占比高达34.9%,18年开支将继续增长。 2.刊例花费增速续显生活圈媒体流量入口相对优势,“电梯海报”细分投放渠道表现突出 传统户外广告自17Q1之后连续单月同比缩减,18年1月广告刊例花费和资源量同比涨幅分别为-5.6%/-22.8%。凭借显著更高的到达率和曝光率,线下广告预算继续向封闭式场景加速集中。其中,电台广告1月刊例花费增速为6.7%,稳定保持正向增长;电梯海报/电梯电视/影院视频则分别同比增长19.3%/12.3%/24.1%,去年同期分别为8.3%/24.0%/13.7%。 论及生活圈媒体市场的细分表现,电梯海报单月同比增速表现相对最优。我们认为,从行业龙头——分众传媒的视角来看,除了郎酒新入场的正向影响,渠道下沉过程中的“海报先行”、平面海报的版面升级(从框架1.0到3.0)、针对竞争对手的加速围堵,带动了近期电梯海报的供给扩张和渠道关注度的提升。 按广告投放量TOP5行业分布来看: (1)电梯海报:邮电通讯、商业及服务性行业、食品、交通、酒精类饮品等刊例花费分别同增11.1%/40.7%/38.7%/-13.5%/348.1%。受郎酒新入场的影响,酒精类饮品的增速相对最显著; (2)电梯电视:IT产品及服务、邮电通讯、饮料、娱乐及休闲、食品等刊例花费分别同增613.5%/-33.0%/9.0%/3.2%/-4.1%。刊例花费品牌TOP1-问答游戏APP“芝士超人”上架后的大量投放,以及拼多多广告投放的重新回归,带动IT产品及服务行业同比增速猛增; (3)影院视频:活动类、IT产品及服务、交通、邮电通讯、娱乐及休闲等刊例花费分别同增91.1%/106.7%/-17.2%/-39.2%/-11.9%。同样受“芝士超人”自18年1月4日上架后的投放影响,IT产品及服务行业单月同比增速最突出。 3.投资建议: 我们预计2018/2019年公司实现归母净利润70.01/84.79亿元,对应EPS分别为0.57/0.69元,现价对应25/21倍PE。考虑到营销行业内生式增长标的稀缺,公司媒体渠道垄断优势突出,且预计未来内生业绩增速保持30%以上,故给予公司2018年30倍PE,对应17.10元目标价,维持“推荐”评级。 4.风险提示: 新竞争者市场扰动风险;广告主预算支出持续下滑的风险;政府补贴可持续性风险;限售股解禁风险;新媒体业务分流风险。
北京文化 社会服务业(旅游...) 2018-03-08 11.81 -- -- 12.35 4.22%
12.31 4.23%
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1.17年公司营收同比增长42.57%,归母净利同比下降40.59%。 2017年,公司实现营收13.21亿元,较上年同比增长42.57%,主要因为公司影视文化业务板块收入增长较大;归母净利润为3.10亿元,同比下降40.59%;扣非归母净利润为3.00亿元,同比增加64.44%,主要因为影视文化业务增长较快,主营业务收入和利润增长。 2.影视文化业务主发力,三家对赌公司业绩承诺均已实现。 报告期内,影视文化业务收入为12.32亿元,同比增长53.34%,占营收的比重为93.24%。公司电影业绩亮眼,战狼2以56.83亿票房收官为公司带来3亿收入。 3.2018年发展计划:影视剧项目储备丰富,全年业绩值得期待。 电影方面,2018即将上映影视项目进展顺利,《封神三部曲》积极筹备中;电视剧方面,公司围绕IP发展,九州系列和普法刑侦系列齐发力,《武动乾坤》等多部剧集将陆续上线。 4.投资建议。 17年公司影视文化业务表现良好,电影板块十分亮眼,18年公司影视项目储备丰富。我们预计公司2018-2019年EPS为0.61/0.69元,对应PE为19/17倍,略低于目前影视平均估值21倍,维持“推荐”评级。
三七互娱 计算机行业 2018-03-05 20.51 -- -- 22.26 8.53%
22.26 8.53%
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1.Q4公司收入环比增长25%,净利润环比增长23% 2017Q4公司实现营业收入17.3亿元,同比增长9.3%,环比增长24.8%,归母净利润4.4亿元,同比增长39.4%,环比增长22.9%。 收入利润增长主要系《永恒纪元》、《大天使之剑H5》、《阿瓦隆之王》和《仙灵觉醒》等产品流水表现良好,手机游戏业务营业收入同比2016年度增长超过100%;页游产品《金装传奇》、《永恒纪元页游》等都取得了较高的流水。 公司增强了对供应商的议价能力,降低了游戏业务的经营成本,整体毛利率有所增长。 报告期内,公司因子公司墨鹍数码科技业绩承诺未达标确认了相关的业绩补偿收益及商誉减值损失。墨鹍业绩承诺未达标的主要原因为《择天记》上线档期推迟,目前已顺利上线并取得较好的流水,预计将对公司未来业绩产生积极影响。 2.手游份额持续扩大,优质IP储备为稳步前行保驾护航 自研游戏持续表现亮眼:新游《大天使之剑》H5自9月上线以来一直维持惊艳成绩,成为H5行业标杆产品,为Q4贡献极大增量。代理游戏同样出彩:公司除自研手游外,也代理了包括《阿瓦隆之王》(国内)、《镇魔曲》(海外)等在内的优质手游产品。 12月中上线的《传奇霸业》、1月上线的《择天记》将为增厚公司Q1业绩。《择天记》畅销排名在20上线波动,《传奇霸业》于40上下波动。 1月31日上线的盗墓手游《游龙传说》再一次拓宽公司游戏品类后期《凡人修仙诀》、《传奇H5》等多款手游将陆续上线,推动公司2018年业绩持续增长 3.江苏极光成为全资子公司;绑定核心人物,巩固研发优势 公司将以自有资金支付现金14亿元人民币收购胡宇航持有的江苏极光网络20%股权。极光网络承诺2017-2019年扣非净利润分别不低于5.8、7.25、8.7亿元。 胡宇航带领的江苏极光团队贡献目前公司主要头部产品:包括手游《永恒纪元》、《大天使之剑H5》、《传奇霸业》;页游《传奇霸业》、《大天使之剑》。2016年、2017年1-9月分别实现净利润4.82、5.00亿元,为公司业绩作出极大支撑。 根据协议胡宇航在获得交易协议约定的80%的交易对价后的6个月内需以交易对价的60%对应的资金购买公司发行在外的普通股股票(通过大宗交易、集中竞价等方式),同时要求交割当年及其后48个月内胡宇航仍需在极光网络任职,从而形成与公司的长期战略合作关系。 4.投资建议: 《传奇霸业》、《择天记》、《游龙传说》等多款手游页游年初上线,我们判断将增厚公司Q1业绩。公司销售费用率保持稳定,买量成本控制良好;在已验证其发行优势的情况下,产品采购端溢价能力有所提升。我们测算,2017、2018年归母净利润为16.55/22.15亿,对应EPS0.77/1.03元,PE为26/19倍,维持“推荐”评级。 5.风险提示: 新游延迟上线;买量成本上涨
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名