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谢晨

华创证券

研究方向: 传媒

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中文传媒 传播与文化 2018-02-15 15.34 -- -- 15.47 0.85% -- 15.47 0.85% -- 详细
1.《恋与制作人》填补女性向游戏市场空白,获得极高畅销排名 《恋与制作人》是一款女性向AVG游戏,同时带有卡牌属性,具有较强变现能力。叠纸网络在《奇迹暖暖》系列女性向手游中已积累一大波女性玩家,此次《恋与制作人》上线填补女性向AVG游戏市场空白,畅销排名自一上线就遥遥领先。北美、东南亚等市场女性向游戏也较为稀缺,我们预计或能占领此类细分市场,为公司带来业绩增长。 2.获得多国独代、运营授权,预计增厚公司后期业绩 合作服务内容:智明星通子公司星游科技获得《恋与制作人》中国大陆、台湾、香港、澳门、日本、韩国以外的其他所有国家和地区的独代、运营授权。芜湖叠纸主要负责授权游戏的升级、维护、技术支持等工作,星游科技主要负责在授权范围内对授权游戏的运营和推广。 收入确认及结算周期:由版权金和可分配收益分成两部分构成。可分配收益分成由交易双方按协议约定比例计算,自地域化版本正式运营后按月结算。 代理期限:有效期至授权游戏首个地域化版本正式商业化运营之日起满7年。 3.SLG游戏业务利润率提高,期待18年新游爆款 《COK》和《乱世王者》作为SLG精品游戏,都有拥有长生命周期,预计未来将为公司带来较为稳定的流水,在高利润率基础上,有望持续为公司带来高额利润。 2018年,公司有望推出两款超级IP改编SLG手游《COD》和《全面战争》,接棒《COK》,将公司盈利水平带入更高层次。二者分别改编自著名IP《使命召唤》和《TotalWar》,凭借智明星通深耕SLG游戏的经验,有望成为18年又一爆款游戏。 4.投资建议 随着代理游戏、以及2018年公司新游在全球各国陆续上线,游戏业务利润得以释放。公司传统出版业务不断创新,业绩有望保持持续增长。 我们测算,2017/2018年归母净利润为15.15/18.42亿,对应EPS1.10/1.34,PE为13.92/11.45倍,维持“推荐”评级。 5.风险提示 游戏流水不及预期。
三七互娱 计算机行业 2018-02-09 19.59 26.78 39.99% 21.05 7.45% -- 21.05 7.45% -- 详细
1.交易约定团队激励与赔偿措施,保障极光网络后续业绩。 业绩承诺补偿金额计算方式:当期应补偿金额=(截至当期期末累计承诺净利润数-截至当期期末累计实际净利润数)÷合计承诺净利润数×交易价格-已补偿金额(合计承诺净利润数为21.75亿元)。 超额盈利奖金:累计实际净利润数大于累计承诺净利润数,超额部分的10%应用于对极光网络在职的主要管理人员及核心技术人员进行奖励。奖励总额不超过本次交易价格的20%。 损益归属期间的损益归属:在损益归属期间运营所产生的盈利由三七互娱享有,运营所产生的亏损金额的20%由极光承担。 2.绑定核心人物,巩固研发优势。 胡宇航带领的江苏极光团队贡献目前公司主要头部产品:包括手游《永恒纪元》、《大天使之剑H5》、《传奇霸业》;页游《传奇霸业》、《大天使之剑》。2016年、2017年1-9月分别实现净利润4.82、5.00亿元,为公司业绩提供极大支撑。根据协议胡宇航在获得交易协议约定的80%的交易对价后的6个月内需以交易对价的60%对应的资金购买公司发行在外的普通股股票,同时要求交割当年及其后48个月内胡宇航仍需在极光网络任职,从而形成与公司的长期战略合作关系。 3.收购20%股权,增厚公司利润。 江苏极光三年承诺业绩分别为5.8亿元、7.25亿元、8.7亿元,同比增速分别为20%、25%、20%。根据业绩承诺,预计收购20%股份将增厚公司2018、2019年利润1.45亿元、1.74亿元以上。 4.投资建议:公司买量产生的销售费用率保持稳定。随着研发团队绑定,新头部游戏不断上线,公司业绩将不断攀升。我们调整盈利预测,预计公司2017/2018的备考归母净利润为16.91/22.15亿(原预测为16.29/24.5亿元),对应的eps为0.79/1.03(原为0.76/1.14元),对应的PE为25/19倍,给予2018年26倍估值,对应目标价26.78元,维持“推荐”评级。
慈文传媒 传播与文化 2018-02-09 29.55 -- -- 33.80 14.38% -- 33.80 14.38% -- 详细
1.《凉生》等多部电视剧实现收入,游戏等协同业务进展良好 2017年公司预计实现营业总收入16.71亿元,较上年同期下降8.50%;预计实现营业利润3.88亿元,较上年同期增长2.66%;预计实现归属于上市公司股东的净利润4.28亿元,较上年同期增长47.62%。 2.定增顺利落地推动资金进程,控股股东增持彰显信心 12月14日,公司发布定增成功公告,以37.66元/股的价格发行2474万股,募集资金总额约9.32亿元(扣除各项发行费用后净额为9.11亿元)用于电视剧及网剧制作,于12月15日上市。11月,公司控股股东及实际控制人马中骏先生,先后两次增持公司股份,凸显出公司对未来发展前景充满信心。 3.会计估计变更,应收账款坏账计提比例降低 公司将一年内到期的应收账款计提比例由5%下调为1%,2-3年的应收账款计提比例由50%下调为30%。此次会计估计变更,将减少18年及以后年份的资产减值损失。 4.投资建议 公司财务状况良好,拥有丰富的影视剧项目储备,IP 全产业链发展稳健,我们小幅调整盈利预测,预计公司2017-2019年归母净利为4.28/ 5.90/7.25亿(原预测为4.49/5.43/-亿),EPS 为1.36/1.74/2.14元(原为1.43/1.73/-元),对应PE 23/17/14倍(原为26/22/-倍),维持“强推”评级。 5.风险提示 影视剧业务竞争加剧,影视剧审核风险。
欢瑞世纪 通信及通信设备 2018-02-06 7.70 -- -- 7.98 3.64% -- 7.98 3.64% -- 详细
1.2017年公司归母净利润4-4.8亿,远超17年业绩承诺2.9亿。 公司2017年实现归母净利润4–4.8亿元,同比增长50.9%-81.1%,远超对赌业绩2.9亿元。2017年公司业绩的大幅提升,主要是由于公司电视剧制作、艺人经纪、网络游戏等营业收入较上年同期均有大幅增长。 2.与爱奇艺、腾讯视频分别签订6.18亿、8.4亿大单,业绩确定性高。 公司2017年9月与腾讯视频签订售剧合同,共计8.4亿元(未计收费分成部分)。2017年10月与爱奇艺签订售剧合同,共计6.18亿元。 3.试水周播剧场广告运营有亏损,但不会对2018及之后年度产生影响。 由于公司与两大卫视平台的合约只签订了1年,在出现亏损的情况下,我们预计公司大概率停止探索这一新型的商业模式,因此不会对2018及之后产生负面影响。 4.公司IP丰富,造星能力强,不断创新商业模式,工业化生产初现。 公司专注于制作精品头部剧,产出《盗墓笔记》等多部“现象级”影视作品,公司具有许多竞争优势。 5.投资建议。 我们预测公司2017-2018年归母净利润为4.41/6.46亿,EPS分别为0.45/0.66元,对应PE为18/12倍,远低于电视剧板块平均估值,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 6.风险提示。 电视剧市场竞争加剧
完美世界 传播与文化 2018-02-05 28.50 37.96 24.83% 31.00 8.77% -- 31.00 8.77% -- 详细
1.全年业绩增长符合预期,影游双引擎将继续带动业绩增长 公司全年归母净利润指引区间为14-16亿元,实际归母净利润符合预期。 2017Q4营业收入为24.19亿元,同比减少7.57%,环比增加24.95%;归母净利润4.27亿元,同比减少4.90%,环比增加4.91%。我们判断主要为CSGO及影视项目带来环比增量。2017年Q4有部分影视作品收益在2018年H1确认。 2.游戏业务中流砥柱,口碑收入双丰收,期待未来新品大作 2017年Q3,完美游戏动作频频。 7月下旬上线的二次元女性向手游《梦间集》收获无数口碑,目前活跃用户数排完美手游第二,未来将发力体内IP互动。 《诛仙》手游8月上旬上线全新资料片,提振三季度流水贡献,其他手游保持在月均2000万流水。 9中旬上线电竞大作《CS:GO》,强化电竞布局,两大竞技游戏《DOTA2》、《CS:GO》,稳居Steam热门游戏二三位。9月底上线的主机游戏《HOB》在Steam平台获得“特别好评”评价。 18年沙盒冒险游戏《深海迷航》登录steam、wegame等多个平台,评分超9分,首周热销10万套。 后期将发布端改手《武林外传》手游、国风仙侠动作卡牌手游《轮回诀》、18年还将发布经典巨制端改手《完美世界》、《笑傲江湖》、以及主机+PC游戏《非常英雄》、《Torchlightonline》,诸多新作将在2018年集中爆发。 3.影视业务硕果累累,出售院线聚焦核心 2017年Q3,电视剧《神犬小七第三季》、《深海利剑》确认收入,其中《深海利剑》好评不断,收视率领跑同类剧目。我们预计《归去来》、青春你好的《天意之秦天宝鉴》等剧或在Q4确认;《勇敢的心2》、《香蜜沉沉烬如霜》、《西夏死书》、《烈火如歌》等剧或在18年确认,《归去来》和《香蜜》均是大作,售价千万级,公司目前有5大工作室,10个新制作团队,在制项目超过10个,保障未来电视剧业务稳定增长。澳洲威秀和环球影业双向发力,目前合作影片已达7部,预计今后将逐渐上映。未来电影产量或将有持续稳定的增长。 2018年1月公司出售今典院线,聚焦游戏、影视剧核心业务。出售资金中6.5亿转回影视剧投资项目。未来,随着优质内容创作持续发力,将有效支撑公司业绩增长。 4.投资建议: 公司游戏业务保持新品有序推出,电视剧制作能力愈发强大,电影合作多元布局,院线出售资金投资于头部剧,诸多因素将在未来两年迎来收获期,业绩大增可期。我们测算,公司2017-2018年归母净利润分别为15.05/19.16亿元,对应EPS分别为1.14/1.46元,对应PE为26/20倍,按照18年eps给予26倍PE,对应目标价37.96元,维持“强烈推荐”。 5.风险提示: 游戏影视不达预期、上线时间推迟风险。
百洋股份 农林牧渔类行业 2018-02-01 19.40 22.10 26.87% 19.55 0.77% -- 19.55 0.77% -- 详细
1.主要财务数据:火星时代并表净利翻倍,传统业务保持稳定 2017年度,公司实现营业收入23.9亿元,同比增长15.7%;实现归母净利润1.14亿元,同比增长92.2%,对应的归母净利率为4.8%。本年度归母净利润大幅增长,主要是因为公司在报告期内以9.74亿元收购火星时代100%股权,火星时代已于2017年8月并表。 2017H1,公司实现营业收入8.74亿元,同比增长1.85%;实现归母净利润0.15亿元,同比增长5.39%;实现归母扣非净利润925万元,同比增长1.64%,非经常性损益的项目主要是计入当期损益的594万元政府补助款。 2017Q3,公司实现营业收入7.11亿元,同比增长14.13%;实现归母净利润0.36亿元,同比增长106.76%;2017Q4,公司实现营业收入8.07亿元,同比增长37.5%;实现归母净利润0.64亿元,同比增长126%。 火星时代的原股东新余火星人、王琦承诺:火星时代2017年实现的净利润不低于0.8亿元、2017年和2018年累计实现的净利润不低于1.88亿元、2017年至2019年累计实现的净利润不低于3.338亿元。 2.火星时代:艺术IT培训龙头地位稳固,线下/线上协同规模效应显著 火星时代是中国艺术IT培训行业的龙头机构,2016年共招收学员2.13万人次。2016年,火星时代实现营业收入4.07亿元,同比增长52%;实现归母净利润0.61亿元,同比增长43%。火星时代的线上/线下课程的规模效应显著、成长性明确,预计未来将持续提升市占率。 (1)线下课程以双师模式实现规模效应。2016年线下课程实现营业收入3.86亿元,占总营收的95%;营收增长(+50%)主要由学生人数增长(+39%)和课单价增长(+8%)双轮驱动,其中学生人数增长由座位数增长(+16%)和满班率提升驱动(假设周转率为2.3不变,满班率由2015年的46%提升至2016年的55%)。线下课程主要通过双师模式实现规模效应、确保学生数量的持续性扩张。双师模式一方面解决二三线城市IT培训师资不足的难题、降低分校扩张的边际成本,另一方面双师模式对总部与分校间的传输线路要求较高、形成了一定的进入门槛。目前,火星时代已在全国的13个城市开设15个分校。 (2)线上课程与线下协同实现规模效应。2016年线上课程实现营业收入460万元。公司于2017年开始做直播课程,直播课程具备较强的互动性,有效提升学生的学习效果、增强付费意愿,因而线上课程的营业收入在2017年呈现大幅增长态势。目前,线上课程的招生、课程设置均与火星的线下课程高度协同。首先,公司通过百度关键词投放吸引学员报名,由于线上课程的时间、空间安排比较灵活,因此可招收线下课程无法招收的在校学生和在职人士等。其次,线上课程内容与火星原有的线下课程基本相同。 3.瞄准行业痛点,布局艺术培训产业链 公司依托于火星时代深厚的艺术IT培训资源和丰富的线下网点,瞄准艺术培训细分行业的痛点,布局艺术培训产业链上下游。 (1)布局艺术留学板块。公司于2017年8月与艺术留学培训机构——美艺博广签署《战略合作协议》,由火星时代为有艺术留学需求的在校学员和美艺博广建立联系。根据智研咨询的统计,2015年中国艺术专业留学生约有2.9万人,年增长率达31%。但艺术留学的行业痛点在于中介质量良莠不齐、中介难以匹配潜在的艺术留学生,火星时代依托于旗下庞大的在校学生,帮助艺术留学生和中介快速进行匹配和信息交流。 (2)布局少儿美术培训。根据中商产业研究院,2015年少儿培训市场规模超过3000亿元;但与巨大的潜在市场空间相对,国内并没有大型的连锁少儿美术培训机构。公司利用原有美术课程师资和线下分校口碑,积极开拓少儿美术培训市场。目前,公司已尝试性开展面向4-6岁儿童的美术创造探索班和面向7-12岁少儿的美术创作表现班。 4.投资建议 公司是罗非鱼食品行业多年的龙头企业,传统主业稳健发展;今年8月成功收购艺术IT培训的龙头机构——火星时代,火星时代成长性明确。线下课程通过双师课堂实现规模效应,持续扩建分校、满座率逐步提升;线上课程与线下课程协同招生实现规模效应,覆盖此前难以招收的在校学生和在职人群。此外,火星时代依托于上市公司渠道和原有资源开始布局艺术培训产业链。由于公司2017年下半年的分校扩张数量略低于预期,因此相对下调盈利预测,预计公司2018/2019年的归母净利润为1.83/2.20亿元,对应的EPS为0.79/0.95元,对应的PE为22/18倍;给予2018年28-30倍PE,对应的目标价为22.1-23.7元,维持“推荐”评级。 风险提示:线下分校扩张速度不及预期;在线课程增速不及预期;未完成业绩承诺;罗非鱼行业竞争格局变化;宏观经济风险。
华策影视 传播与文化 2018-02-01 11.82 -- -- 12.76 7.95% -- 12.76 7.95% -- 详细
投资要点。 1.2017年全网剧、电影和综艺三大内容板块共同提振,带动业绩增长。 公司预计2017年实现归母净利润5.9亿 - 6.9亿元,同比增长22.31% -44.21%;扣非后净利润在4.96- 5.96亿元,同比增长29.50% - 55.61%。 公司实施SIP 战略,各大业务板块发展势头良好。 2.公司采取发行中期票据、与乐视欠款达成协议等多种方式改善资产状况。 会计估计变更,资产减值冲回,17H1增厚净利润1.27亿元。公司拟发行中期票据,增强资金灵活性。乐视欠款达成协议,绝大部分欠款于18/19年支付。 3.实施员工持股计划,内部激励充足。 17年5月,公司公告第二期员工股权激励方案,300余人参与,股权激励授予权益总计4000万份,分三年时间行权,17/18/19年都有一定行权条件。大规模调动了员工积极性,公司内部激励充足,后续业绩值得期待。 5.投资建议。 2018年影视剧业务持续发力,多款重磅作品备受期待。公司的乐视欠款问题得到解决,运营良好。我们预测公司2017-2018年归母净利润为6.53/ 7.78亿,EPS 分别为 0.37/ 0.44元,对应PE 为 33/ 27倍,稍高于影视行业17/18年平均估值 30X / 24X,由于公司作为电视剧龙头,我们给予一定估值溢价,维持“推荐”评级。 6. 风险提示。 影视剧业务竞争加剧,影视剧审核风险。
光线传媒 传播与文化 2018-02-01 12.70 -- -- 13.47 6.06% -- 13.47 6.06% -- 详细
1.2017年公司归母净利同比上升7% - 15%,各项业务平稳发展 公司预计2017年实现归母净利润7.9–8.5亿元,比上年同期增长7%-15%;扣非后净利润为5.7-6.8亿元,同比增长10%-31%。2017年公司的收入及净利润均比上年同期有所增加,各项业务平稳健康发展,投资收益大幅增长。 2.猫眼微影备受瞩目,公司尝试开拓实景娱乐业务 猫眼微影合并大幅提升市占率,业务向多元化扩张。公司发行10亿债券用于影视制作,资金充足。同时,计划进军实景娱乐,致力于泛娱乐全产业链经营。 3.18年多部电影大片值得期待,电视剧业务迎突破 18年贺岁档多部影片上映,全年电影储备丰富。电视剧业务拓展新版图,有望迎来新突破。公司的电视剧业务逐步发展,拥有《笑傲江湖》《左耳》等头部大剧。 4.投资建议 我们看好公司在继续夯实主业的基础上,积极布局泛娱乐领域,逐渐形成完整的内容产业链。我们预测公司2017-2018年实现归母净利 8.43 / 10.62 亿元,EPS为 0.29 / 0.36 元,对应PE为 48 / 38 倍,比电影板块17/18年的平均估值 35X / 29X 高,但由于看好猫眼文化的业绩增长,维持“推荐”评级。 5.风险提示 电影市场竞争加剧。
顺网科技 计算机行业 2018-01-31 21.48 -- -- 22.57 5.07% -- 22.57 5.07% -- 详细
1.公司Q4实现归母净利润0.98~1.76亿元 2017年前三季度,因为王者荣耀手游对于英雄联盟端游的替代效应,以及端游行业整体新内容产出停滞关系,公司前三季度利润产生同比6.3%的下滑。Q4,绝地求生类端游的爆发,使得一二线城市网吧玩家数量激增,广告业务强势回暖。 公司第四季度实现归母净利润0.98~1.76亿元,同比增长-21.6%~40.8%,环比增长-32.4%~21.3%。Q3存在ChinaJoy展会收益,使得公司Q3业绩会有周期性波动,对于主营业务环比数据变化分析产生很大影响。我们判断,ChinaJoy归母利润约在3500万-4500万左右。因此排除Q3CJ收益,主营业务利润约为1.05亿,从而主营业务Q4利润环比增长推测区间为-6.7%~67.6%,或产生底部反转。 2.让渡页游联运资源于广告,业务结构调整 公司2017年Q2页游联运业务运营情况不理想,我们判断公司Q4开始通过收缩部分联运业务,转让系统展示位给广告业务,使得高毛利业务板块得以释放。除此之外,公司代理Steam平台CDkey,以及新增网游加速器等工具软件增值业务。公司通过打包优惠方式促销,在Q4逐渐形成良好收益增量。 3.腾讯代理版游戏、网易自研游戏即将打开三四线入口 Steam渠道吃鸡游戏因为对于设备配置、以及网络性能要求较高,仅仅激发一、二线实现硬件升级的网吧市场活力。在腾讯代理之后,我们预计腾讯将降低付费门槛,导入自身渠道的三四线城市玩家。除此之外,腾讯、网易自研吃鸡端游预计将降低对于配置要求,使得三四线城市玩家得以入场,进一步增加网吧流量。 4.投资建议 我们判断,结合公司Q4主营业务环比变化趋势,以及网吧玩家增长趋势,公司业绩在2018Q1将持续增长。我们测算,公司2017-2018年归母净利润分别为5.05/6.15亿元,对应EPS分别为0.73/0.89元,对应PE为29.7/24.4倍,维持“推荐”。 5.风险提示 腾讯正版游戏审核延期上线;腾讯DNF、逆战等端转手持续进行。
三七互娱 计算机行业 2018-01-26 20.29 28.00 46.37% 21.54 6.16% -- 21.54 6.16% -- 详细
1.阅文核心IP加持,打造泛娱乐最后闭环 《择天记》手游作为腾讯旗下阅文集团核心IP,也是泛娱乐闭环最后一个缺口,自研发初始就受到高度重视。我们判断,发行方腾讯会努力打造这一闭环。 投资建议 公司买量能力保持稳定,随着新头部游戏不断上线,公司业绩将不断攀升。同时,2018年H5新市场环境为公司带来新契机。 我们调整盈利预测,预计公司2017/2018的归母净利润为16.29/24.50亿(原预测为17.95、20.96亿),对应的eps为0.76/1.14,对应的PE为27/18倍,维持“推荐”评级。 风险提示 上线延迟、流水不达预期
唐德影视 传播与文化 2018-01-18 18.10 -- -- 21.68 19.78%
21.68 19.78% -- 详细
投资要点。 1.2017年公司净利润预计实现增长,主要由《巴清传》等多部电视剧贡献。 公司预计2017年实现归母净利润2亿-2.5亿左右,比上年同期增长11.66%-39.57%;扣非后净利润在1.89-2.39亿,同比增长15%-45%。公司的业绩增长主要来源于《巴清传》《那年花开月正圆》等多部电视剧作品。若排除《中国好声音》项目负面影响,公司净利润应在3.4-3.9亿元。 此次减值后,公司与Talpa 合作终止,2018年及以后将不再面临减值风险。 2.公司实际控制人不断增持公司股票,彰显其对公司的信心。 继2017年11月29日至12月4日累计增持公司股份2005万后,公司控股股东、实际控制人吴宏亮先生拟自12月11日起12个月内增持公司股份,增持金额不低于3000万。彰显公司实际控制人对公司的信心和认可。 3.2018年多部重磅作品预计发行和启动,亮点颇多。 电视剧上,《巴清传》第二、三轮播放权有望继续为公司带来盈利,公司拥有《东宫》《蔓蔓青萝》《与子偕臧》等储备。电影上,公司参与的《非常同伙》《小马宝莉》预计上映。综艺上,继续推进《未见倾心》等项目。 4.投资建议。 由于2017年《中国好声音》项目减值造成低基数,但随着2018年《东宫》等精品剧的落地,公司有望实现较大的盈利增长,我们调整公司 2017、2018年盈利预测值。预计公司2017-2018年EPS 为0.54/ 1.20元(原预测值为0.96/ 1.28元),对应PE 为32/ 15倍,维持“推荐”评级。 5.风险提示。 影视剧业务竞争加剧,影视剧审核风险,定增审核风险。
华谊兄弟 传播与文化 2018-01-10 9.86 -- -- 10.84 9.94%
10.84 9.94% -- 详细
投资要点 1.预计18年主投主控电影带来2.59-7.68亿息税前利润,剧集业务齐发展 电影方面,预计《芳华》《前任3》《狄仁杰3》三部主投主控电影2018年为公司带来2.59-7.68亿净利,同时公司影片储备丰富,参与的《八佰》《阴阳师》等热门IP或2019年及之后上映;剧集方面,公司发布“I计划”,关注电视剧的同时,进军网剧市场,发力内容,致力打造剧集经典。 2.授权费门票流水助力业绩增长,18年预计收获4.25亿息税前利润 授权费方面,公司在谈项目近20个,2018年预计确认授权费用3.15亿元;实景娱乐乐园方面,2018年或有4个乐园计划开园,公司参与门票流水分成,预计收入达0.99亿元;公司参股地产商配套住宅项目,2018年保守估计收入达0.2亿。实景娱乐业务成本较低,预计全年共带来4.25亿息税前利润。 3.公司投资布局广泛,预计2018年带来4.08亿净利润 对赌期的非全资子公司,东阳浩瀚、东阳美拉2018年预计获得1.88亿净利润;参股公司英雄互娱和银汉科技预计贡献投资收益达2.2亿。 4.投资建议 考虑公司各项业务息税前利润、财务费用、所得税、少数股东权益后,我们预测公司2017-2018年实现归母净利 8.65 / 10.58亿元,EPS为 0.31 / 0.38 元,对应PE为 30 / 25倍,公司2018年PE为25,低于传媒行业平均预测PE26,首次覆盖给予“推荐”评级。 5.风险提示 影视剧市场竞争加剧风险;实景乐园客流不达预期风险。
分众传媒 传播与文化 2018-01-08 13.65 17.10 18.59% 15.55 13.92%
15.55 13.92% -- 详细
1.电视广告投放自10月起延续回暖态势,11月同比增长14.6%驱动广告市场持续性复苏 电视广告时长首次出现同比增长,11月广告刊例花费和资源量同比涨幅分别为14.6%/5.3%(10月为9.0%/-0.9%);广告投放量TOP5行业中,饮料、酒精类饮品、药品、食品、化妆品/浴室用品分别同比增长54.9%/33.2%/22.5%/12.4%/-1.0%。 我们认为,国内电视台因其独具的政治资源属性、线下覆盖的普遍性和内容观感的优越性,有望助推电视渠道广告投放的触底回升,利好广告市场全盘增长;从WARC全球市场视角来看,电视广告投放总体趋势平稳,16年广告预算占比高达34.9%,18年开支将继续增长。 2.封闭式场景投放价值续获广告主认可,刊例花费增速续显生活圈媒体流量入口优势 传统户外广告自17Q1之后再现单月同比缩减,11月广告刊例花费和资源量同比涨幅分别为-1.4%/-18.8%。凭借显著更高的到达率和曝光率,线下广告预算继续向封闭式场景加速集中。其中,电台广告11月刊例花费增速为9.2%,为近5个月涨幅之首;电梯海报/电梯电视/影院视频则分别同比增长30.6%/24.6%/25.6%。 按广告投放量TOP5行业分布来看: (1)电梯海报:食品、电脑及办公自动化产品、商业及服务性行业、邮电通讯、交通等刊例花费分别同增483.0%/122.8%/52.5%/30.3%/-36.9%; (2)电梯电视:化妆品/浴室用品、食品、邮电通讯、电脑及办公自动化产品、娱乐及休闲等刊例花费分别同增181.6%/170.2%/40.2%/32.6%/-20.8%; (3)影院视频:电脑及办公自动化产品、交通、化妆品/浴室用品、活动类、邮电通讯等刊例花费分别同增132.3%/126.4%/56.4%/27.7%/-26.1%。 3.投资建议 我们预计分众传媒2017/2018年分别实现归母净利润55.78/70.01亿元,对应EPS分别为0.46/0.57元,现价对应30/24倍PE。考虑到营销行业内生式增长标的稀缺,且公司媒体渠道垄断优势突出,给予公司“推荐”评级。 4.风险提示 新竞争者市场扰动风险;广告主预算支出持续下滑的风险;政府补贴可持续性风险;限售股解禁风险;新媒体业务分流风险。
分众传媒 传播与文化 2018-01-05 13.85 17.10 18.59% 15.55 12.27%
15.55 12.27% -- 详细
1.三四线城市消费升级,广告品牌增量投放需求拉动“渠道下沉” 根据麦肯锡预测,未来国内城市家庭消费结构将大幅向中产阶级及以上阶层聚集,预计2022年将达81%,将做出国内消费升级最主要的贡献。伴随一线等核心城市“人口红线”的规划执行,更多增量就业机会和新兴产业将迁移至低线城市,这为消费升级提供了收入和人口基础,也为线下品牌广告投放开拓了增量市场空间。 2.新潮传媒主营一、二线城市小区电梯的广告代理,以“梯内屏”的形式呈现,并通过烧钱圈地的模式运营 截至2017年底,新潮传媒实际可售点位为10.09万块,有效覆盖全国21个城市,预计全年营收约3.0亿元,其“鲶鱼效应”主要体现在中小竞争者层面。 3.新潮传媒并不存在显著价格优势,“价差幻象”源自对比口径的错位 新潮梯内屏广告效果为滚动视频播放,分众框架1.0为静态纸质平面海报;若在时间维度上达到相同曝光效果,两者实际覆盖成本相当。 4.新潮传媒近期在一、二线城市电梯场景加速重叠覆盖,对此分众传媒做出系列有效的反制措施,竞争优势显著 新潮传媒近年在核心城市的加速扩张导致小区电梯场景的重叠覆盖。为此,分众传媒在17下半年强化了反制措施,收效突出。具体包括:(1)对于已重叠覆盖的小区住宅,分众传媒买断新潮传媒到期后的点位租赁权;(2)对于未重叠覆盖的小区住宅,分众传媒同样开发了“梯内屏”设备并予以安装。 5.投资建议 鉴于市场先入优势和规模效应绝对突出,我们预计分众传媒2017/2018年公司实现归母净利润55.78/70.01亿元,对应EPS分别为0.46/0.57元,现价对应31/25倍PE。考虑到营销行业内生式增长标的稀缺,且公司媒体渠道垄断优势突出,故给予公司2018年30倍PE,对应17.10元目标价,维持“推荐”评级。 6.风险提示 线下广告市场回暖程度不及预期;新竞争者市场扰动风险;政府补贴可持续性风险;限售股解禁风险;新媒体业务分流广告预算的风险。
科达股份 计算机行业 2017-12-26 11.42 -- -- 11.32 -0.88%
11.50 0.70% -- 详细
1.股权激励锁定未来三年业绩目标,绑定核心骨干推进整合战略落地。 此次股权激励计划草案明确了更高的业绩考核要求,以公司2015-2017年净利润均值为基,2018-2020三年行权期净利润增长率需分别不低于20%、20%和30%;假设公司2018年2月初授予股票期权,需摊销总费用为4357.02万元,其中2018-2021年分别需摊销2065.53/1410.36/816.97/64.17万元。 公司旗下拥有8大数字营销子品牌,目前业已形成完整的数字营销服务体系,此次股权激励计划草案再度明确业绩考核要求:以公司2015-2017年净利润均值为基,2018-2020三年行权期净利润增长率需分别不低于20%、20%和30%。同时,公司以股票期权和限制性股票相结合的方式对公司核心员工设定统一的解锁条件,有利于激励业务骨干发挥个人和团队工作效率,促进“一个科达”整合战略的一致化与长足化发展,并以业绩承诺谋划公司未来三年盈利的确定性增长。 2.数字营销板块内生增速持续显著,积极把握新兴行业多元化投放需求。 公司致力于打造成“数据与技术+商务能力与销售+行业营销解决方案”并行发展的全能力数字营销集团,目前头部客户覆盖互联网(京东/携程/唯品会/滴滴/美团点评/ofo)、汽车(奔驰/奥迪/通用/海马/柳汽/一汽/北京现代/吉利/东风)、快消品(维达/伊利/丸美/高露洁/中粮)、金融(招商/平安/融360/宜信/点融网)、3C(金立/vivo/华为)、游戏、旅游等多个行业,拥有腾讯、网易、今日头条、UC浏览器等优质核心线上媒体资源,并且具备移动端汽车垂直媒体汽车头条App和数字一百各类上线调研等多个自有产品,能为各类营销提供丰富的营销手段和精准数据。自今年7月独立运营至今,公司游戏事业部形成了优质的客户矩阵,为37手游、恺英网络等多个游戏行业TOP10客户提供精准营销服务;在媒体资源上,公司游戏事业部是今日头条等在游戏业务上的最大/核心代理商。我们预计,随着数字营销主业增速的持续高速增长和营收、净利润贡献占比的进一步提升,未来公司盈利能力有望获得稳健、高速的同比提升。 3.“一个科达”整合战略持续推进,落地执行效率稳健提升。 数字营销主业发展战略清晰,现阶段致力于公司内生性增长,并且目前已围绕人力、财务、投资、品牌、媒介采购等五大方面初步完成整合框架的构建。未来,公司将打造“数据能力+技术能力+商务能力+服务能力”并行发展的全能力数字营销集团,以营销数据与技术为竞争壁垒,致力于成为提供综合解决方案的运营商和业务平台的创新者。公司基于“客户多元化+媒体规模化+产品差异化”,持续加强数字营销主业的外在竞争力和内在增长力。在战略落地方面,公司通过成立销售管理部,进而系统化、可视化地提高数字营销主业销售能力;通过成立媒介采购中心,进而统一媒介采买、降低采买成本;通过成立游戏事业部,把握新的行业机会,进而实现客户结构的进一步优化和盈利来源的多元化。 4.投资建议:我们预计2017/2018年公司实现归母净利润4.68/5.86亿元,对应EPS为0.49/0.61元,现价对应23/18倍PE,给予“推荐”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名