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李妍

华创证券

研究方向: 传媒行业

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工作经历: 执业编号:S0360517080002,复旦大学传播学硕士,武汉大学编辑出版学/会计学双学位,2014年加入招商证券。...>>

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科斯伍德 基础化工业 2018-09-05 8.87 -- -- 9.24 4.17%
10.39 17.14%
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主要财务数据: 2018年H1,公司实现营业收入4.72亿元,同比增长113.89%。根据行业类别拆分营业收入: (1)教育培训业务实现营收2.41亿元,子公司龙门教育于2018年1月并表; (2)胶印油墨业务实现营收2.31亿元,同比增长4.58%。 2018年H1,公司实现归母净利润0.72亿元,同比增长657.33%;公司实现扣非归母净利润0.21亿元,同比增长205.13%,当期非经常性损益主要包括公司收到的龙门教育以2017年度末可供分配利润为基础的现金分红款4968万元。 评论: 龙门教育:大额分红显著增厚利润,业绩快速增长。2018年H1,龙门教育实现营收2.41亿元,同比增长30.59%;实现净利润0.55亿元,同比增长41.83%,其中并表利润0.28亿元;根据业绩承诺,龙门教育2018年应至少完成净利润1.30亿元。2018年5月31日,公司收到龙门教育以2017年末可供分配利润为基础的现金分红,增加投资收益4968万元;报告期内,公司为收购龙门教育而增加的并购贷款等发生利息支出1501万元。 龙门教育:以全封闭学校为利润根基,稳步布局异地扩张。 (1)龙门教育的核心业务是全封闭补习培训,目标客户是初中成绩中等、高中成绩在二本分数线以下的学生,群体需求旺盛;2018年H1公司教育培训业务的毛利率为50.17%,盈利模式优异。截止报告期末,龙门教育拥有7个全封闭补习培训校区,其中6个在陕西、1个在北京。 (2)龙门教育的异地扩张战略是先开设K12课外培训门店、积累足够的客户基础后开办全封闭校区。截止报告期末,龙门教育在全国11个城市开展K12课外培训业务。 (3)在三四线市场销售教学软件、课程销售等线上产品。龙门教育的线上产品主要包括学科全系列产品和高三年级的全学科模块化产品。 胶印油墨业务维持稳健。2018年H1,高光泽型胶印油墨完成营收0.49亿元,同比下降0.67%;高耐磨型胶印油墨完成营收0.72亿元,同比增长3.72%; 快干亮光型胶印油墨完成营收0.83亿元,同比增长10.74%。 投资建议。龙门教育在2018年上半年业绩保持40%以上的增速,公司已在陕西和北京开办7家封闭式培训学校,在全国11个城市通过开办课外培训中心积累客户,在三四线城市广泛销售在产品;传统胶印油墨业务维持稳健发展。我们预计,公司2018/2019/2020年的归母净利润为1.16/0.97/1.16亿元,对应的EPS 为0.48/0.40/0.48元,对应的PE 为20/24/20倍;考虑到龙门教育完成业绩承诺的确定性较强、未来的扩张逻辑清晰,首次覆盖,给予公司“推荐”评级。 风险提示:龙门教育未完成业绩承诺;异地扩张进度缓慢;油墨行业格局变化;宏观经济风险。
横店影视 传播与文化 2018-09-04 25.38 -- -- 25.30 -0.32%
25.30 -0.32%
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营收同比增长18.02%,规模效应下三费费率持续降低。2018年H1,公司实现营收14.65亿元,较上年同比增长18.02%,主要因为公司票房收入增加;归母净利润为2.27亿元,同比增长13.14%;扣非归母净利润为1.99亿元,同比增长11.99%。公司销售费率和管理费率较17H1分别减少0.1个百分点和0.2个百分点,财务费率较17H1降低0.3个百分点。 票房收入持续增长带动营收快速增长,非票业务收入占比持续提升。18H1公司票房收入13.34亿元,同比增长19.43%,其中资产联结型影院的票房收入为11.42亿元,同比增长15.28%;含服务费票房总收入为14.23亿元,同比增长17.80%,与大盘增速基本持平。实现非票业务收入3.65亿元,占营业收入24.91%,业务占比持续提升。 18H1新增34家影院,完成新建影院计划概率大。截至2018年6月30日,公司拥有374家已开业影院,报告期内共增开影院34家。公司于17年的招股计划书中公布未来三年新建影院计划,其中18年预计新建76家,18年完成计划概率大。 影院布局以二线城市为重点,提前布局高增长的三四五线城市。近年票房逐渐下沉,三四五线票房高速增长,票房占比逐年提高。公司提前布局了三四五线城市,截至18H1,公司开业的296家自营影院中,三四五线数量占比达70%,票房占比64.5%,显著高于大盘的46%。公司已签约的影院储备项目70%位于三四五线,票房下沉有助于公司业绩提升。 盈利预测、估值及投资评级。横店影视坚持以二线城市为重点,提前布局三四五线城市,发展稳健。由于公司18年计划新增76家影院,影院快速扩张望进一步提速公司净利润增长速度,2018年有望实现全年高速增长。我们预测公司2018-2020年实现归母净利4.25/5.15/6.00亿元,EPS0.94/1.14/1.32元,对应PE为29/24/20倍。如果考虑增速,从PEG的指标来看,公司2018年PEG为1.02,处于同行业公司中位。公司身为稳居TOP3的影投公司,在未来的院线并购中占据优势,可享受一定估值溢价,维持“推荐”评级。 风险提示:影视行业监管政策风险,影视业务竞争加剧风险。
游族网络 休闲品和奢侈品 2018-09-03 15.31 -- -- 16.59 8.36%
17.44 13.91%
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Q2归母净利润达到2.71亿元,同比增长102.84%,环比增长21.98%,主要由于投资净收益录得1.12亿元。公司2018Q2实现营收9.19亿元,同比增长16.05%,环比增长5.89%。公司预计Q3归母净利润范围为1.57-2.57亿元,同比增长30.89%-114.1%,环比下降5.13%-42%。 公司H1游戏业务实现收入16.5亿元,同比下降0.96%,环比增长7.2%。手游业务收入11.53亿元,同比增长7.46%,环比下降6%;页游业务收入4.96亿元,同比下降16.23%,环比增长59%。自研手游《天使纪元》表现优异,作为游族MMO品类“页改手”模式的首个落地成果,一经推出即接连霸占腾讯应用宝、360游戏平台新游下载、收入榜双榜榜首;在华为、vivo、oppo等各大主流游戏平台均名列网游畅销榜前10。 H1国内业务收入8.39亿元,同比增长25.12%;海外业务收入9.48亿元,同比下降6.08%。《天使纪元》8月出海,预计增厚下半年海外收入。 投资建议:公司坚持“精品化、全球化、大IP”三大核心战略,背靠页游主打时代丰富的IP储备和流量优势,《天使纪元》发行的成功表明公司在“页改手”方面取得进一步进展;公司拥有丰富的海外发行经验,在国内游戏市场增长趋缓的情况下具备海外长期发展潜力,《女神联盟》系列及《狂暴之翼》持续稳定贡献流水;腾讯独家代理《权力的游戏:凛冬将至》手游,腾讯流量优势料将进一步助力IP爆发。但基于运营号与版号审批暂停,部分新游面临无法按期面市风险,因此我们下调盈利预测,预计公司2018、2019、2020年度归母净利润分别为9.51/13.27/15.99亿元(原预测为11.46/14.88/20.06亿元),EPS分别为1.07/1.49/1.80元,对应PE值分别为15/11/9倍,维持“推荐”评级。 风险提示:新游上线表现不及预期;版号运营号审批恢复时间未定。
顺网科技 计算机行业 2018-09-03 15.29 -- -- 16.65 8.89%
16.65 8.89%
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公司Q2营业收入录得4.29亿元,同比增长26.1%,环比下降25.4%;Q2实现归母净利润1.32亿元,同比增长39.9%,环比下降17.46%。Q2营业成本1.67亿元,同比增长85.31%,环比下降18.36%;Q2销售费用6716万元,同比增长18.25%,环比下降13.77%,主要系推广费用增长所致。 2018H1公司网络广告及增值业务收入达到5.49亿元,同比增长115.85%。Steam平台吃鸡游戏对显卡、内存配置要求相对腾讯官方公布的吃鸡国服配置要求更高,推高网吧上座率,吃鸡国服迟迟未能上线拉长网吧吃鸡热度,进而助力公司加速器、CDK与道具代销业务。目前,顺网泡泡加速器借助平台优势占据网吧主流。 H1游戏业务实现收入4.09亿元,同比增长14.41%,环比增长5.64%,主要系手游平台91Y收入大幅增长,收入3.2亿元,同比增长83.74%,环比增长23.48%。91Y休闲游戏用户画像不同于开年来大量抢夺用户时长的吃鸡手游,因此判断未受到明显冲击。 投资建议:公司借吃鸡推动网吧业务回暖东风,拓展加速器及CDK代销业务;借助网吧管理系统平台占有率优势,以大数据助力广告精准投放;料下半年安全系统集成业务及展会业务收入稳定增厚营收。我们预测公司2018、2019、2020年度归母净利润分别为6.22/7.12/7.64亿元(原预测为6.37/7.31/8.38亿元),对应EPS分别为0.90/1.03/1.10元,对应PE值分别为18/16/15倍,维持“推荐”评级。 风险提示:手游平台用户流失风险;未来腾讯吃鸡国服上线冲击steam吃鸡风险。
分众传媒 传播与文化 2018-08-31 8.53 -- -- 8.67 1.64%
8.67 1.64%
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公司于8月28日发布1H18业绩中报: ( 1) 公司预计2018年前三季度实现归母净利润47.50~48.50亿元(+21.28%~+23.83%YoY),其中3Q18预计归母净利润为14.03~15.03亿元(+1.27%~8.60%YoY); (2)公司1H18实现营收71.10亿元(+26.05%YoY),归母净利润为33.47亿元(+32.14%YoY,为前期1季报预告中值),扣非后归母净利润为28.18亿元(+33.69%YoY),当期政府补助为5.26亿元(+0.57%YoY),业务毛利率为71.81%,较上年同期上涨1.01%,净利润率为47.07%,较上年同期上涨2.34%。 评论: 公司以扩屏加速下沉为支点,坚持打造“线下流量第一入口”,短期成本压力预将显现。线下流量入口的资源优势,需建立在媒体点位梯次化的广泛覆盖的基础之上,也是当下公司争取广告客户增量预算的必经路径之一。扩屏成本预将在今年下半年集中体现,未来料以短期毛利率下滑换取长期收入稳增。 公司费用内控能力较强,未来外在顺周期因子的短期影响仍待观察。本期整体销售费用率增长相对可控,但销售业务费细项开支增长明显。未来宏观经济短期下滑的预期增强,导致在争取客户增量预算和存量订单维护层面,回款条件有所放松,并且逆周期的媒体资源扩张对公司现金流短期形成压力。 楼宇媒体营收贡献继续凸显,广告主结构变化映射“消费升级”浪潮。楼宇媒体营收贡献1H18达57.76亿元(+30.47%YoY),占比81.24%,较去年同期增长2.75个百分点;影院媒体则为11.96亿元(+18.94%YoY),占比16.83%,较去年同期下降1.00个百分点。消费升级带动非互联网广告客户收入贡献提高,日用消费品类收入首超互联网。 引领智能化、数字化营销大势,未来效果量化落地有望引爆客户线下精准营销需求。在楼宇媒体市场中,以扩屏增大触达用户规模是争取广告主增量预算的1.0时代,未来借终端设备互动数字化,为客户提供精准营销服务将是引爆投放预算的2.0时代。 投资建议。我们预计2018-2020年公司实现归母净利润63.96/71.57/80.05亿元(之前预期71.21/84.17/96.47亿元,盈利预期下调主要系:广告行业受宏观经济顺周期性影响、公司渠道下沉引致经营成本短期提升),对应EPS 分别为0.44/0.49/0.54元,以8月28日收盘价9.43元/股为基,分别对应2018/2019/2020年22/19/17倍PE,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济景气度不及预期;新竞争者市场扰动风险;政府补贴可持续性风险;限售股解禁风险
华策影视 传播与文化 2018-08-29 9.43 -- -- 10.22 8.38%
11.53 22.27%
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营收高速增长24.89%,毛利率持续回升。2018H1公司实现营收21.87亿元,同比增长24.89%,主要因为公司全网剧销售规模继续扩大;归母净利润为2.89亿元,同比增长5.28%。2018H1公司毛利率为31.76%,受益于公司爆款频出,投资份额加大,演员薪酬受限,毛利率持续回升,较去年同期增加7个百分点。应收账款较去年同期增加10亿,体现了剧目销售顺畅且有所增长。 全网剧业务稳步增长,电影、经纪业务高速发展。公司全年全网剧销售收入为18.62亿元,同比增长29.60%,占营收85.14%,全网剧首播7部290集,取证5部235集,开机6部,项目储备丰富,题材类型多样;上映电影4部,累计票房9.16亿元;经纪业务收入为1.27亿元,同比大幅增长179.25%。 明星限酬、视频平台采购高增长利好公司业绩。公司联合视频平台发布声明,抵制明星不合理片酬和偷逃税等违法行为。明星片酬受限有利于削减制作成本,上市公司税务法规规范,受整改影响小。据估算,优爱腾三大视频平台18外采金额约为320亿,同比增长50%以上,利好公司业绩。 剧目工业化成果显现,全网剧、电影项目储备丰富。除正在制作中的剧集外,下半年公司计划开拍全网剧12部487集,电视剧市场领头羊地位稳固。公司继续加强电影业务,18H2预计上映电影9部,其中4部为公司主投和主控宣发。 盈利预测、估值及投资评级。公司18H1为市场贡献7部大剧,题材多样,共有《创业时代》等5部剧确认收入。18H2预计望有13部不同类型的全网剧确认收入,业绩可期。我们预测公司2018-2020年归母净利润为7.89/9.80/12.53亿,EPS分别为0.44/0.55/0.71元,对应PE为20/16/13倍,高于电视剧行业2018年均估值12,但由于公司作为电视剧龙头,业绩确定性更强,我们给予一定估值溢价,维持“推荐”评级。 风险提示:影视行业监管政策风险,影视业务竞争加剧风险
百洋股份 农林牧渔类行业 2018-08-27 9.99 -- -- 10.41 4.20%
11.13 11.41%
详细
火星时代:艺术IT培训需求旺盛、龙头地位稳固。2018年H1,火星时代实现净利润0.28亿元,贡献公司净利润总额的56%;根据业绩承诺,火星时代2018年应至少完成净利润1.05亿元。火星时代是国内艺术IT培训的龙头机构,提供UI设计、影视制作、游戏制作、室内设计等约30个职业教育产品;对应的下游行业需求旺盛,据伽马数据的调查统计,2018年6月末全国游戏企业的招聘规模为42.8万人。截止目前,火星时代已在全国13个城市开设15个线下教学中心,并于今年在北京新增教室容量。 拓展数字艺术教育产业链。2018年6月,火星时代以3.41亿元对价收购楷魔视觉80%的股权,楷魔视觉的主营业务为影视后期特效制作,可为火星时代的培训学员提供实习岗位和就业渠道。楷魔视觉的相关股东承诺:楷魔视觉2018年的净利润不低于0.36亿元,2018-2019年的累积净利润不低于0.85亿元,2018-2020年的累积净利润不低于1.50亿元。 饲料业务稳定增长,食品加工业务小幅下降。(1)2018年H1,饲料及饲料原料业务同比增长18.39%,毛利率比去年同期增加2.30pp。从行业增长来看,2017年我国工业饲料的产量同比增长5.3%;从公司覆盖区域来看,随着产能扩大已从广西扩展至广东、海南和山东。(2)2018年H1,水产食品加工业务同比下降3.80%,毛利率与去年同期基本持平。 投资建议。火星时代在艺术IT培训领域的龙头地位稳定、下游行业需求旺盛,借助上市公司平台拓展数字艺术教育产业链,在报告期内并表影视后期特效制作公司楷魔视觉,有效增强火星时代的竞争优势并提升公司的发展空间;传统业务受中美贸易战的影响较小,报告期内稳定发展。我们预计,公司2018/2019/2020年的归母净利润为1.88/2.37/2.65亿元(原预测值为1.83/2.20/2.62亿元),对应的EPS为0.48/0.60/0.67元,对应的PE为20/16/14倍,维持“推荐”评级。 风险提示:线下分校扩张速度不及预期;火星时代未完成业绩承诺;水产行业变化;宏观经济风险
完美世界 传播与文化 2018-08-23 24.00 -- -- 27.42 14.25%
28.34 18.08%
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公司于北京时间8月20日公布了2018年半年度财务报告,2018H1实现营业收入36.67亿元,同比增长2.2%;净利润为8.07亿元,同比增长23.81%;归母净利润7.82亿元,同比增长16.46%。 评论: 完美Q2实现营收18.64亿元,同比增长11.1%。公司Q1实现归母净利润4.22亿,同比增长21.9%,环比增长17.1%。毛利率为57.9%,同比增长2.18pp,环比下降3.42pp。公司Q2销售费用为2.79亿,同比增长51.1%,环比增长67.4%;公司Q2管理费用为4.27亿,同比下降10.5%,环比下降22.6%;公司Q2财务费用为0.14亿,同比下降79.7%,环比下降76.4%。 游戏业务收入同比下降13.26%,毛利率有所回升。公司H1游戏业务实现营业收入26.63亿元,同比下滑13.26%,营业成本8.71亿,同比下滑26.72%,毛利率为67.31%,同比增加6pp。旗下传统热门端游表现稳定,新发端游成叫卖大作。公司旗下老牌端游Dota2、CS:GO 长期位居端游网吧热力值前列。公司H1上线《深渊迷航》,成全球端游爆款,极大助力上半年端游业务增长。 手游方面,传统手游《诛仙手游》、《神雕英雄传2》等表现稳定,新发手游定位年轻化以及女性用户,为公司打开潜在增长空间。目前公司手游端研发投入持续增加,后续多款细分品类产品蓄势待发。公司持续加大主机游戏研发,意图进一步在主机领域开疆拓土。目前在研项目有《Magic The Gathering》、《Torchlight Online》以及《完美世界》主机版等多款主机游戏,年底《非常英雄》以及《Farside》即将上线。 影视业务收入同比大增93.85%。公司H1影视业务实现营业收入10.04亿元,同比增长93.85%,营业成本6.12亿,同比增长56.67%,毛利率为39.08%,同比增长14.46pp。公司上半年陆续推出《利刃出击》、《烈火如歌》、《忽而今夏》、《归去来》、《走火》、《最美的青春》以及《香蜜沉沉烬如霜》等精品电视剧和网剧,并取得口碑业绩双丰收。后续依旧有多部剧集处于制作当中,上线后有望再次成为全网头部内容。目前有望上线的潜在爆款剧集有《西夏死书》、《壮志高飞》等。 盈利预测、估值及投资评级:公司游戏业务保持相对稳定,其中端游领域老牌手游表现良好,新发端游以及Steam中国建立有望促进端游长久稳定增长。手游端重点手游已手握版号,有望在版号空缺期间抢先占据新游市场。影视业务方面,公司实现爆发式增长,旗下作品实现口碑商业双丰收,后续多款剧集上线有望持续助力影视业务发展。我们预计2018、2019、2020归母净利润为18.27/21.42/25.58亿(原预测值18.93/23.87/29.86亿),对应EPS 为1.39/1.63/1.95元,PE 为16/14/12倍,维持“推荐”评级。 风险提示:游戏上线表现不及预期、影视剧上线表现不及预期、游戏版号限制风险
开元股份 能源行业 2018-08-22 9.50 -- -- 9.86 3.79%
9.86 3.79%
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恒企+中大英才领航职业培训业务,承诺业绩筑建安全底部。(1)恒企教育2018年H1实现营收4.80亿元,同比增长107.66%,实现归母净利润0.63亿元,同比增长60.20%;根据公司业务的周期性判断,恒企教育大概率可以完成2018年1.28亿元扣非净利润的业绩承诺。截止目前,恒企在全国近150个城市拥有近400所连锁校区。(2)中大英才2018年H1实现营收0.35亿元,同比增长38.92%,实现归母净利润0.10亿元,同比增长14.76%;根据公司业务的周期性判断,中大英才较大概率可以完成2018年0.26亿元扣非净利润的业绩承诺。 覆盖职业教育多元赛道,IT业务整合出现亏损。公司收购恒企教育、中大英才、牵引力(原多迪教育)、天琥教育四大职业教育品牌,覆盖会计培训、IT培训、设计培训等多元化职业培训赛道。公司计划整合恒企的线下网点扩张经验和中大英才的线上流量,进一步稳固恒企在会计培训的龙头地位,并提升牵引力和天琥在IT培训和设计培训的市占率。但报告期内,牵引力的原有业务模式与恒企的管理模式整合出现困难,上半年共亏损0.26亿元;天琥教育整合进度符合预期,上半年实现净利润659万元,根据业绩承诺2018年应完成扣非净利润不低于0.18亿元。 仪器仪表制造业务盈利能力下降。2018年H1,仪器仪表制造业务实现归母净利润-439.82万元,同比减少490.50万元,主要是因为火力发电等下游行业需求下降、部分燃料智能化管控系统完工验收速度放缓。 投资建议:公司通过整合四大教育品牌、恒企线下扩张模式、中大英才线上流量等教育资源,扩大其在职业教育多元赛道的市占率。由于今年IT培训业务和仪器仪表制造业务出现亏损,我们对应下调业绩预期,预计公司2018-2020年的归母净利润为1.76/2.27/2.91亿元,对应的EPS为0.52/0.67/0.86元;对应的PE为19/14/11倍,考虑到恒企的会计培训业务稳定贡献利润、估值处于底部,因此维持“推荐”评级。 风险提示:子公司未完成业绩承诺;线下网点扩张速度不及预期;业务整合风险;仪器仪表行业竞争格局变化;宏观经济风险。
盛通股份 造纸印刷行业 2018-08-08 10.15 -- -- 10.74 5.81%
10.74 5.81%
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2018年H1,公司实现营业收入8.51亿元,同比增长62.15%。根据行业类别拆分营业收入: (1)出版综合服务业务实现营收7.63亿元,同比增长68.43%; (2)教育培训业务实现营收0.88亿元,同比增长22.48%。 2018年H1,公司实现归母净利润0.50亿元,同比增长67.03%;公司实现扣非归母净利润0.38亿元,同比增长87.48%,非经常性损益主要包括0.12亿元计入当期损益的政府补助。 2018年Q1-Q3,公司预计实现归母净利润0.77-0.92亿元,同比增长50%-80%。 论: 出版综合服务:新建产能逐步释放,行业头部效应显著。2018年H1,出版综合服务业务实现净利润0.42亿元,同比增长75.64%,远超全国出版行业3%的利润增速。 (1)截止目前,公司已在北京、上海、天津、河北拥有五个生产基地,先后在上海、天津两地新增产能,报告期内上海地区营收同比增长129.80%。 (2)“出版服务云平台”营收同比增长104.63%。 教育培训业务:乐博乐博网点持续扩张,课程体系竞争优势显著。2018年H1,教育培训业务实现净利润879万元,同比增长34.12%。截至目前,公司在25个省及直辖市拥有98家直营店和218家加盟店,报告期内新增5家直营店和28家加盟店。乐博乐博的核心竞争力在于覆盖4-14岁青少年的机器人教育课程,新增适合4-6岁儿童的UARO 课程、适合小低学生的Scratch 图形化编程课程、适合小高至初中学生的Python 课程等。 从TO C 到TO B,扩展机器人培训业务边界。2018年2月,公司收购中鸣数码51%的股权,公司计划利用中鸣数码面向全国中小学的完善销售渠道和良好用户基础,打通机器人培训TO B、TO C 业务链条。同时在报告期内,公司成为教育部教育装备研究与发展中心“现代教育装备应用协同创新中心”成员单位,并与工信部旗下北京信通传媒有限责任公司达成合作。 投资建议:盛通股份是国内机器人教育行业和出版印刷行业的双龙头企业。出版业务受益于行业头部效应、新增产能释放保持较快增速;机器人培训的TO C业务龙头地位稳固、已在全国25个省市实现门店布点,借助课程体系的竞争有数和中鸣数码的销售渠道尝试布局TO B 业务。我们预计公司2018-2020年的归母净利润为1.31/1.70/2.12亿元,对应的EPS 为0.40/0.52/0.65元,对应的PE 为25/19/16倍,维持“推荐”评级。 风险提示:线下门店扩张速度不及预期;乐博乐博未完成业绩承诺;民办教育监管政策变化;出版印刷行业竞争格局变化;宏观经济风险。
分众传媒 传播与文化 2018-07-23 11.60 14.40 165.19% 11.50 -0.86%
11.50 -0.86%
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阿里无折价战略入股显超市场预期,阿里系广告预算预将加大偏重。此次阿里巴巴以150亿元战略入股分众传媒,交易价格区间为9.92~9.98元/股,充分展现阿里巴巴集团对生活圈媒体流量价值、分众传媒的龙头主导地位的充分认可,同时也是阿里系全域营销矩阵的全面延伸。我们预计阿里系广告预算将进一步向分众传媒集中,同时带动非直接竞争性电商平台的投放效仿与预算倾斜。 阿里入股彰显投放渠道高认可度,预将引爆生活圈媒体线下流量价值。数据化、精准化、智能化、互动化已成为分众传媒发展的重要方向。分众传媒需要与像阿里这样拥有更强大数据能力和云计算能力的集团合作,建立基于数据和算法的精准广告分发系统。例如,在阿里的帮助下推出基于不同楼宇的电商购物数据的智能投放系统,通过线上线下的数据打通与联动全面参与到阿里主导的全域营销等领域中不断优化投放方式,来提升客户广告的转化率。 楼宇媒体市场竞争“非对称性”继续放大,边缘性媒体平台短期或承压。分众传媒是全球最大的城市生活圈媒体,中国最具品牌引爆力的广告传播平台。目前覆盖逾300个城市的2亿城市中产。在阿里巨资入股分众传媒后,分众传媒的资金实力和超大型广告主的认可度进一步巩固,无惧边缘性竞争媒体的“渠道下沉”效仿所带来的租金干扰;边缘性竞争媒体或因阿里系广告预算的争取难度,在营收考核层面面临较大压力,或“低价”寻求直接竞争性电商平台的投资与预算支持。但由于该类媒体在点位资源层面与分众传媒重合度较低,只是对核心城市核心区域以外的点位补充,类阿里的广告金主及投资方的扶持意愿持疑。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计2018-2020年公司实现归母净利润71.21/84.17亿元,对应EPS分别为0.49/0.57/0.66元,以18年7月18日收盘价9.94元/股为基,分别对应2018-2020年20/17/15倍PE。我们预计公司未来内生业绩增速保持30%以上,故给予公司2018年30倍PE,对应14.40元目标价,维持“推荐”评级。 风险提示:阿里系竞争性广告主预算下滑的风险;新竞争者市场扰动风险;宏观经济波动风险;18年底限售股解禁风险;新媒体业务分流风险
城市传媒 传播与文化 2018-06-13 8.41 -- -- 8.57 0.00%
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图书主业中教育出版欣欣向荣,渡边淳一海外版权作品具备引爆潜能。公司自2015年借壳上市后超额完成3年业绩承诺,营业利润率亦稳步提升。细分业务毛利率层面,公司一般图书业务较借壳上市前毛利率虽略有下滑,但持续稳定在28%左右;教材、教辅业务毛利率在借壳上市前后均保持稳增,2017年较2011年累计增长近14个百分点;自有版权资产层面,公司积累势能放大,作者队伍群星云集。特别是海外文学作品,公司成功签下渡边淳一全品种全版权,逐渐形成以渡边图书、渡边文学馆为中心的日本图书、版权集群,渡边作品围绕都市情爱为主题,具备持续引爆动能。 加大线下主题书店建设运营,有望带动图书发行和周边消费。行业层面,在全民阅读浪潮下,实体书店也摆脱了负增长态势,实现了2.33%的同比增速。我们认为,实体书店“主题化、概念化”开发运营,有望继续带动线下渠道回暖。公司旗下主题书店包含“涵泳·复合阅读空间”、栈桥书店等,并与当当、京东联合拓展BCmix主题书店,而“共享书亭”则将共享概念与全民阅读完美融合。复刻诚品书店的经营模式,公司主题书店在租金、餐饮、购物等衍生业务的外溢想象空间较大。 版权资产迈入影视化开发阶段,预将实现IP多维渠道变现、互补。公司前期收购悦读纪51%股权,开启女性文学IP影视化开发之路;人气小说《如果不遇江少陵》、《打火机与公主裙》、《听说你喜欢我》即将启动影视化项目,有望带动新的销售高潮。公司还于2016年6月成立影视文化子公司,目前已累计参与投资影视项目达9个,下一步将加大自有版权影视剧产品开发,向影视制作和IP孵化公司转型。 参股投资喜马拉雅FM,以有声图书助力内容传播与变现。公司于2016年6月出资6000万元间接投资喜马拉雅FM,获得1.45%股权。喜马拉雅FM是国内发展最快、规模最大的在线移动音频分享电台,是移动互联网音频生态系统的构建者和领军者。公司与喜马拉雅签署战略合作协议,并投资设立匠声网络,依托公司优质的美食、健康、少儿、人文等内容资源,有望深度开发有声图书市场。 盈利预测:我们预计公司2018-2020年分别实现归母净利润3.75/4.42/5.31亿元,对应EPS分别为0.53/0.63/0.76元;按2018年6月8日收盘价8.65元为基,对应2018-2020年PE分别为16/14/11倍,而同行业可比公司2018年估值中枢为17倍。鉴于公司图书出版、发行主业挺拔,且优质版权资源加速积累,同时新业态、新媒体快速发展,相关项目推进加速,首次覆盖,给予公司“推荐”评级。 风险提示:业务扩张引致的管理风险;市场竞争加剧、图书原材料价格波动风险;新增折旧影响业绩的风险;税收优惠政策变化风险。
易尚展示 综合类 2018-06-12 40.21 -- -- 39.71 -1.24%
39.71 -1.24%
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易尚展示:终端展示一体化服务商,占据虚拟展示的先发赛道 易尚展示以文化创意设计和三维数字化技术(3D)为核心,为客户提供从创意设计到展示道具研发制作生产的一体化服务,旗下业务有品牌终端展示、循环展示和虚拟展示,是终端展示赛道的龙头和虚拟展示赛道的先锋。 虚拟展示业务:拓展AR电商、创客教育、3D博物馆等商业化应用 虚拟展示业务依托专业科研团队与多年持续的研发投入,公司已成为3D行业领头羊,掌握高精度(0.02毫米)、高匹配、快速度(1秒)的3D建模技术,拥有专利90余项。目前,在虚拟展示领域公司已开发“AR电商”、“创客教育”和“3D博物馆”等商业化应用,营收增长迅速、未来盈利空间巨大。截至2017年虚拟展示营收实现1亿,四年营收的复合增长率达到318%。 投资建议 易尚展示是终端展示和虚拟展示领域的龙头公司,能够为客户提供从创意设计到展示道具研发制作生产的一体化服务。公司拓展AR电商、创客教育、3D博物馆等3D+AR商业化应用,虚拟展示业务收入增长迅速。我们预测,公司2018年-2020年实现归母净利润1.61亿元、3.13亿元和4.74亿元,对应的EPS为1.04元、2.02元和3.07元,对应的PE为39倍、20倍和13倍。考虑到虚拟展示行业正处于高速发展期,公司已赢得先发优势,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 3D业务拓展未及预期、行业竞争加剧、宏观经济波动
完美世界 传播与文化 2018-06-06 32.00 -- -- 32.47 1.47%
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公司于6月3日发布2018年半年度业绩预告修正公告。公司于4月21日发布的中一季报对半年度经营情况的预期为归母净利润变动区间为6.75亿元—7.65亿元,与上年同期相比增长幅度为0.54%—13.95%,本次调整后半年度归母净利润变动区间为7.2亿元– 8.3亿元,同比增长:7.25% - 23.63%。6月4日,公司发布关于筹划非公开发行股票事项停牌的公告,拟进行非公开发行股票(募资总额不超过10亿元)以用于影视剧项目投资。 评论: 新发手游表现高于预期, Q2业绩良好增长。公司上半年上线三款游戏:《烈火如歌》、《轮回诀》以及《武林外传手游》。通过内容营销、变现粉丝经济等手段,几款游戏市场表现均高于预期,公司业绩得到有力支撑。 影视行业相关事件影响有限,影视业务规范运营助力公司稳定增长。公司影视业务经营规范,且收入占比较小,相关事件对公司影响料十分有限。此外,公司拟非公开募资不超过10亿元,后续影视业务发展可期。 重磅游戏即将上线,全年业绩增厚得到有力保证。下半年公司望上线四款游戏,其中两款为和腾讯合作,分别是《完美世界手游》和《云梦四时歌》,随着相关游戏上线,下半年业绩增厚得到保障。 盈利预测、估值及投资评级:上半年上线游戏市场表现优于预期,其中上线新游《武林外传手游》成为市场热点,中期业绩有望得到修正。影视方面,受相关事件影响行业有所波动,但考虑到影视业务在完美体系中占比较低,料影响有限,市场关注点仍应回归公司游戏主业。随着下半年公司与腾讯合作的重点游戏《云梦四时歌》、《完美世界手游》等上线,公司业绩有望实现突破。我们预计公司2018-2020年归母净利润为18.93/23.87/29.86亿, 对应EPS1.44/1.82/2.27元,PE 为23/18/14倍,维持“推荐”评级。 风险提示:游戏表现不及预期、影视行业政策风险。
盛通股份 造纸印刷行业 2018-05-03 12.54 -- -- 13.38 6.19%
13.32 6.22%
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投资建议 盛通股份是国内机器人教育行业和出版印刷行业的双龙头企业,其出版业务受益于行业集约化发展、新增产能释放保持较快增速。公司通过全资收购乐博乐博切入青少年素质教育板块,乐博乐博凭借独有课程体系的竞争优势已在全国25个省市实现门店布点,有望凭借先发优势享受机器人教育行业增长红利。我们预计,公司2018/2019年的归母净利润为1.30/1.70亿元,对应的EPS为0.40/0.53元,对应的PE为31/24倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 线下门店扩张速度不及预期;乐博乐博未完成业绩承诺;民办教育监管政策变化;出版印刷行业竞争格局变化;宏观经济风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名