核心观点：AI、VR等新兴技术对于教育的赋能效果明显，高度契合精准教学需求，市场空间广袤。本文从智慧教育业态价值及竞争优势角度去分析公司的商业价值及未来成长动力。 行业端AI+教育需求旺盛，VR+教育前景广袤AI+教育需求旺盛，VR+教育前景广袤。我们认为，AI对于教育的加成效果明显，在政策端加速推动教育与AI融合情况下，AI+教育所能实现的为学生教师群体提效减负效果与“双减”政策落地以来精准教学需求较为契合，阅读听说等具体应用场景市场前景广阔。另外，VR亦有效赋能教育，有望随着商业化落地达百亿市场。其中，研学培训与VR技术结合较快，业内布局领先公司持续受益，看好相关项目加速落地。 城市传媒多维度布局AI+教育，持续深耕VR+教育AI+教育产品矩阵逐步清晰，看好赋能业绩增长。公司敏锐把握学生与老师日常学习及教学办公需求，拓展较独特的AI+汉语阅读听说等教育细分应用场景产品，全方位布局AI+教育赛道，以《中华优秀传统文化少儿绘本大系》、青知智教为代表的产品矩阵逐步清晰，先发优势明显。我们看好公司有望凭借AI+教育产品进行知识付费变现，挖掘业绩增长新动力。 深耕VR+教育业务，相关项目有望加速推广。公司深耕VR+教育业务，不断探索新技术应用、数字产品创新，在全国多省市科技馆、大中小学、研学场馆等场地实现虚拟现实项目落地。随着数字化技术的迭代更新及政策催化，公司凭借突出虚拟现实技术研发应用与数字化服务能力，相关项目有望加速落地并于全国推广。 盈利预测、估值及投资评级：我们维持此前对公司的营收及归母净利润盈利预测。预计2023-2025年收入为28.47/31.21/34.46亿元，分别同比增长11.45%/9.65%/10.41%；归母净利润为3.70/4.22/4.82亿元，分别同比增长10.09%/14.23%/13.98%。当前市值对应公司的估值分别为15.2x、13.3x、11.7x。我们选择出版行业内同样从事图书出版或发行业务的公司作为可比公司，包括凤凰传媒、中南传媒、皖新传媒、南方传媒、山东出版、浙版传媒。参考同业可比公司PE，考虑到公司市场化程度较高，AI+教育及VR+教育布局较领先，有望打开业绩成长空间，故给予其一定估值溢价具备合理性，建议持续关注，维持“增持”评级。 风险提示：文化监管端的政策风险；国有传媒企业优惠政策变动；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

事件：城市传媒发布 2023年三季报，2023Q1-Q3公司实现营业总收入 19.52亿元，同比增长 8.7%；归母净利润为 2.56亿元，同比增长 4.7%；扣非归母净利润为 2.43亿元，同比增长 2.8%。2023Q3营收 5.99亿元，同比增长 6.5%；归母净利润 0.47亿元，同比减少 0.5%；扣非归母净利润为 0.47亿元，同比减少 0.8%。 点评：主业逆势增长，图书产品矩阵持续完善，数字化转型取得新进展 1）业绩稳定增长，主业实现逆势增长。2023Q1-Q3，公司出版业务实现营收 7.90亿元，同比减少 0.1%；码洋 16.99亿元，同比增长 0.4%，毛利率 45.9%，同比增长 3.4pct。 发行业务营收 15.12亿元，同比增长 11.0%；码洋 18.89亿元，同比增长 13.5%，毛利率 18.5%，同比减少 1.4pct。 2）教材教辅有序推进，一般图书产品矩阵持续完善。教材教辅方面，公司稳步推进秋季教材教辅省内、省外发行工作，同时在一般图书方面，根据青岛出版集团公众号信息，公司由中共青岛市委宣传部、中共青岛市委教育工委、青岛市教育局策划的《陪伴成长——青岛市中小学生家长手册》于 9月亮相第四届中国文旅博览会。另外，公司积极策划影视同名图书，电影《好像也没有那么热血沸腾》同名图书由青岛出版社于 9月中旬出版，已与电影同步上市。 3）数字化转型取得新进展，AI+阅读教育产品将于 11月发行。公司 AI+阅读教育产品《中华优秀传统文化少儿绘本大系》项目被列入省委深入推进中华文化“两创”工作要点、宣传思想工作要点。海报新闻信息显示，目前 30册绘本已达到出版水平并将于11月正式出版发行，40册绘本已完成编辑制作，后续 30册绘本的编创工作也正按计划推进，预计今年年底前完成全部 100册绘本的出版工作。另外，公司在 VR+教育研学赛道持续推进，根据青岛出版集团公众号信息，“海洋科普 VR 体验馆”项目入选 2023年度虚拟现实先锋应用案例，在教育培训细分领域 16个先锋应用案例中位列第二。 4）保持研发力度，费用率稳定。2023Q3销售、管理、研发费用率分别为 14.3%、8.2%、0.2%，分别同比增加+1.4/-1.2/+0.1pct，费用率整体较为稳定。

公司概要：图书出版发行主营业务稳中向好，背靠国企积极布局新业态。城市传媒主要从事图书、期刊等出版物的出版发行业务以及新兴媒体的开发运营业务，其依托国企控股的稳健优势和民企的创新精神，在夯实图书出版发行主营业务的同时，积极向新媒体应用、艺术文创、IP 延伸开发等领域拓展。2017-2021年，公司营收收入由 19.7亿增至 24.2亿元，4年 CAGR 达 5.2%，营收增速稳健。同时，公司财务状况健康，防御属性良好，2021年，公司经营活动现金流量净额达 4.5亿元，现金流储备充沛。 行业分析：图书出版发行平稳增长，文学品类图书及新媒体渠道红利显著。根据中国新闻出版广电报及国家新闻出版署数据，2017-2021年，量价齐增驱动全国图书零售金额持续增长，2021年图书零售金额达 1,285.1亿元，4年 CAGR 达 10.9%，行业发展稳中向好。图书品类方面，2022年，我国图书零售市场码洋占比排行前四分别为少儿、社科、教辅教材和文学类，其中文学类增速远超其余三类，品类红利已由先前少儿、社科转向文学品类。零售渠道方面，以短视频直播电商为首的新媒体渠道涨势明显，市占率已超实体书店，红利显著。面对短视频激进折扣力度影响行业盈利能力问题，政策端已释放积极信号，图书价格管控政策有望加速落地以改善行业生态。 商业模式与核心竞争力：以图书出版发行主营业务为主干，向其它特色领域拓展多元化变现渠道。城市传媒商业模式由图书出版发行、文创空间和视听生态业务构成。 （1）优质版权内容持续推动图书出版发行业务发展，教材教辅和一般图书优势显著。公司凭借丰富产品储备及完善的发行分销平台，实现了单个教材教辅收入行业领先，未来有望向全国市场持续开拓。此外，公司一般图书营收占比较高，其中以文学类大众读物为特色优势板块，公司已签约季羡林、冯骥才以及渡边淳一等国内外知名作家，IP资源丰富。另外，公司通过拓展影视等新变现路径、出版发行剧改小说等方式，实现了影视剧与图书出版的双向正反馈，进一步丰富版权储备，并持续完善新媒体零售渠道建设，提升产品销售能力。 （2）拓展线上线下文化消费渠道，打造“线上阅读平台+线下文化空间”新模式。公司已打造青岛城市传媒广场、BC MIX 美食书店、明悦岛 24小时书店等多个线下复合式文化空间业态，有望与主业持续联动提升用户粘性。 （3）推进视听生态业务，虚拟现实+教育有望打开成长空间。公司积极推进以 IP 为核心的视听生态业务，其中在虚拟现实板块布局领先，并与青岛虚拟现实研究院签约，其数字教育等产品成果丰硕，VR 海洋研学产品持续迭代，用户体验不断优化。虚拟现实+教育业务有望受政策催化打开成长空间。 盈利预测、估值：我们预计城市传媒 2022-2024年收入分别为 24.70/26.91/30.04亿元，分别同比增长 2.29%/8.92%/11.65%。2022-2024年归母净利润分别为 3.00/3.26/3.58亿元，分别同比增长 7.66%/8.63%/9.80%，对应 PE 估值分别 16.0x/14.7x/13.4x，首次覆盖，给予增持评级。 风险提示：文化监管端的政策风险；疫情反复风险；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

2019H1营收、净利增长稳健。2019年上半年公司实现营业收入11.15亿元,同比增长6.62%,归属于母公司股东的净利润2.21亿元,同比增长37.98%,毛利率为39.22%,较上年同期增长0.84pct,净利率为19.82%,较上年同期增长4.5pct,销售费用、管理费用分别占比10.89%、11.12%,其中销售费用较上年同期下降1.26pct。19Q2公司实现营业收入5.61亿元,同比增长0.81%,归属于母公司股东的净利润1.27亿元,同比增长57.15%。 实施精品出版战略,加快转方式、调结构。2019年上半年,公司在新书出版品种同比压缩26%的情况下,实现出版码洋同比增长8.5%,综合重印再版率达到87.88%。报告期公司共有31种图书斩获41项省部级以上奖励,《中国江河流域自然与人文遗产影像档案·黄河记忆》《中国改革开放通史》《中国恐龙足迹化石图谱》等项目入选国家出版基金。公司各出版板块继续面向市场打造精品,“宫西达也”系列、“少年读”系列、“小豌豆”“小蜜瓜”系列、“唤醒阅读力”系列、《燃烧吧!大脑》系列、《情商:一本给孩子的人生格局书》等多个产品都呈现畅销态势;教育板块推出《考点清单》《新高考试卷》等上市场的新项目新产品,整体出版结构优化成果初现。我们认为公司优化选题、精简结构的出版战略将提高公司的盈利水平,强化公司品牌效应。 推动新布局产业发展,投资收益高速增长。在产业布局方面,2019H1公司新媒体业务进一步拓展,《本色中国》VR项目在全国多地建立合作代销渠道,该项目在虚拟现实领域的影响力继续提升。影视公司参投拍摄的电视剧《破冰行动》在多个平台热播,市场反响热烈。公司的BCMIX品牌取得了腾讯全线IP形象授权,开拓了新的合作领域。在投资方面,随着公司投资4000万元美金继续参与喜马拉雅的E轮融资,公司投资结构将进一步优化。 线下实体书店转型升级,线上合作关系持续推进。新华书店在扎实做好党和国家重要文件文献、重点主题出版物发行工作,强化“选书、荐书”团队建设的同时,积极推进实体卖场转型升级,以新型复合文化空间和形式多样、丰富多彩的文化活动与读者建立强关联,推动了全民阅读工程落地,扩大了一般图书销售。公司网络渠道销售业务收入同比增长22%,与当当、京东、天猫等主流电商渠道的合作发展稳健,社群营销效果显现,成为公司业绩快速增长的新支点。 盈利预测与估值分析:我们认为,公司业务增长稳健,实施精品图书战略,优化出版图书的结构,拓宽公司业务产业布局,公司未来有望仍保持较高增速增长。我们预计公司2019-2021年EPS为0.56元、0.60元和0.69元,参考可比公司,我们给予公司2019年14倍-16倍动态PE 估值,对应合理价值区间为7.84-8.96元,维持优于大市评级。 风险提示:传统出版主营下行风险,新业务开展不及预期风险。

事件:城市传媒发布2019年半年度报告。公司上半年实现营收11.15亿元,同比增长6.62%;实现归母净利2.21亿元,同比增长37.98%;实现归母扣非净利1.65亿元,同比增长5.80%。Q2单季营收同比增长0.81%,归母净利同比增长57.15%。 收入端增速稳定,净利润增长明显。上半年公司营收增长稳健,同比增长6.62%,归母净利同比增长37.98%,主要来源于公司间接投资喜马拉雅,本期内确认的投资收益0.63亿元。n利润率整体平稳、费用率略有下降。公司2019上半年毛利率39.22%,同比上升0.84pct,净利率19.76%,受投资收益影响同比上升4.49pct。三费费率略有下降,总体经营效率稳定。 实施精品出版战略,出版业务增长稳健。公司上半年出版业务实现营收4.30亿元,同比增长11.41%。毛利率为44.28%,较去年同期增长1.15pct。2019上半年公司在出版业务上提出“压量、提质、增效”,压缩图书品种,主攻教育、少儿、时尚生活、社科人文等细分领域。公司在新书出版上品种压缩26%的情况下,实现出版码洋同比增长8.5%,综合再印出版率达到87.88%。 线上线下并行发展,发行业务持续增长。公司上半年发行业务实现营收8.85亿元,同比增长4%。毛利率为22.09%,较去年同期增长0.11pct。公司线下持续打造主题书店运营模式,以新型复合文化空间和文化活动与读者建立强关联;线上发行业务中,公司与当当、京东、天猫等主流电商渠道合作稳健发展,网络渠道销售业务同比增长22%。 新媒体、影视等新业务版块积极发展。公司在VR、新媒体、有声剧等新业务深化布局:公司数字时间《本色中国》VR项目在全国多地建立合作代销渠道;兰阇公司从版权资源开发延伸到新媒体整体服务,营收较快增长;匠声公司推出的有声剧《九皇叔》等市场反响热烈,播放量持续攀升;影视公司参投拍摄的电视剧《破冰行动》在多个平台热播;“共享书亭”项目落地实施60处,纳入《青岛国际时尚城建设攻势作战方案(2019-2022)》;BCMIX取得了腾讯全线IP形象授权,开拓了新的合作领域。 传统业态加快转型升级,建立城市文化消费服务体系。公司在青岛西海岸新区投资兴建的青岛城市传媒广场已正式营业,成为公司转型升级发展的一个重要支点和平台。其中最大的主力店“新华书店·传媒书城”5月全面开业。打造主题书店运营模式,逐渐形成BC美食书店、青岛书房、明阅岛24小时书店、涵泳·复合阅读空间、栈桥书店等不同主题定位的主题书店群。公司与京东合作打造的BCMIX“复合型文化消费空间”已开设店面近20家。 盈利预测:我们预测城市传媒2019-2021年实现营收分别为23.11亿元、25.44亿元、27.91亿元,同比增长6.50%、10.08%、9.69%;实现归母净利润分别为4.29亿元、4.53亿元、4.91亿元,同比增长23.15%、5.69%、8.30%;对应2019-2021年EPS分别为0.61元、0.65元、0.70元。 风险提示:产业政策变化风险;新技术冲击;竞争加剧;市场风险偏好下行。

公司动态事项 1、 公司公布了2018年年报,公司实现营收21.70亿元,同比增长10.19%;实现归母净利润3.48亿元,同比增长5.66%。 2、 公司发布2018年度利润分配方案,拟向全体股东每10股派现金股利人民币2元(含税)。 事项点评 收入持续增长,净利率微减 2018年公司实现收入21.70亿元,同比增长10.19%,收入持续增长主要是因为公司传统出版发行业务保持稳定增长,同时影视版权等新业务加速发展所致。公司综合毛利率39.09%,较去年同期微增0.31pct;期间费用率24.64%,较去年减少1.53pct;净利率16.04%,减少0.68pct。公司利润率小幅下滑主要是因为公司新增项目青岛城市传媒广场正式营业,产生了较高的固定资产折旧费用。剔除新增的固定资产折旧等亏损因素后,公司归母净利率增幅达16.65%。 出版发行业务齐头并进,自编教材教辅增长势头良好 公司出版业务实现营收9.28亿元,同比增长10.48%。在教材教辅出版方面,公司收入全部由自编教材教辅产生,无租型业务。公司自编教材教辅的全年销售量达8877万册,同比增长11.17%。公司自有版权的“青版”教材具备较强的竞争优势,目前已有4种教材进入国标目录,十数种教材进入地方目录。2018年,公司在持续推广“青版”国标教材的基础上,又落地了《心理健康教育》、《国学读本》等 20 余项新增项目,畅销产品《加分宝》教辅系列同样完成了升级改造,全国销量屡创新高。一般图书出版方面,公司一般图书的整体销售册数与去年基本持平,销售码洋实现同比增长19.42%。其中,公司少儿类图书的市场占有率及读者认可度逐步提升;生活类图书的市场占有率常年居全国前列。公司发行业务同样维持了良好的增长势头,发行业务实现收入17.70亿元,同比增长9.60%。教材教辅发行方面,依托旗下青岛新华书店有限责任公司持有的中小学教科书发行业务资质,公司在山东省内持续推进“百万区县,千万地市”的营销战略,实现了省内经营区域全覆盖,同时也积极拓展全国市场,公司发行的部分自有版权教材在江西、河南、湖北、内蒙古等地区相继落地,帮助公司实现发行口径下教材教辅销售量及码洋的两位数增长。同样的,公司一般图书发行业务的销售码洋也实现了正增长。 新媒体业务全面发展,文化综合体运营业务初步落地 除传统的出版、发行业务以及配套的物流业务外,公司还致力于发展多元化的新媒体业务。2018年,公司不包含以上三类传统业务之外的各类新业务合计实现营收7091.07万元,同比大幅增长242.43%,占公司整体营收的3.36%。新业务收入大幅增长主要是公司影视版权及影视业务销售增长所致。除影视业务外,公司数字内容、有声图书、VR 内容、网络销售等新媒体业务也在快速推进中。公司在2018年还开始试水大型文化综合体运营业务,公司在青岛西海岸新区投资兴建的青岛城市传媒广场目前已经全面营业,意图打造一个融版权、时尚、艺术、科技等元素于一体的综合型城市文化消费中心,但该业务目前尚未实现盈利。投资业务方面,公司出资4000 万元美金参与了上海证大喜马拉雅网络科技有限公司的E 轮融资,有望在未来为公司带来良好的投资收益。 盈利预测与估值 受益于文化纸成本下行,在校生人口回升等因素,我们看好公司具备较强竞争力的自编教材教辅及一般图书出版发行业务持续稳健增长势头,同时公司的多项新业态有望维持目前较快的发展态势。预计公司2019-2021年归属于母公司股东净利润分别为3.84亿元、4.22亿元和4.65亿元;EPS分别为0.55元、0.60元和0.66元,对应PE为16.24、14.76和13.40倍,给予“谨慎增持”评级。 风险提示 新业务发展不及预期;行业竞争加剧;政策风险;原材料价格波动

2018年经营营收、净利润增长稳健。2018年公司实现营业收入21.70亿元,同比增长10.19%;实现归属于母公司股东的净利润3.48亿元,同比增长5.66%,若剔除青岛传媒发展有限公司新增的转固资产折旧等亏损因素,公司归属于母公司股东的净利润增长16.65%。2018年公司经营性现金流3.27亿元,同比增长55%,在2018年宏观经济增速放缓的大背景下,公司主营图书业务保持增长稳健,转型业务不断推进,公司治理不断优化。2018年公司及旗下的青岛市新华书店入选山东文化企业30强,所属青岛出版社荣获2018年度中国版权最具影响力企业称号,实现经营效益和社会效益的双丰收。 出版:营收增长稳健,提升少儿、美食类图书品牌影响力。2018年公司出版板块实现营业收入9.28亿元,同比增长10.48%,出版图书7518种,同比增长13%,综合重印再版率为85.6%,同比增长5.6%。在少儿图书板块,公司发力原创绘本出版,出版的“爱自己”系列、“宫西达也”系列、“少年读”系列等畅销书在多个平台热销,获得国内重要奖项,少儿图书品牌影响力得以进一步提高。在时尚生活类图书板块,公司与美食家蔡澜合作进一步深入,出版寻味系列图书,形成青版蔡澜IP,进一步夯实在美食类图书的品牌地位。 发行:打造线下主题书店新销售模式,新媒体线上营销初步形成。2018年公司发行板块实现营业收入17.70亿元,同比增长9.60%。在线下领域方面,公司集中精力打造主题书店运营模式,逐渐形成BC美食书店、青岛书房、明阅岛24小时书店、涵泳·复合阅读空间、栈桥书店等不同主题定位的主题书店群。公司打造的BCMIX “复合型文化消费空间”已开设店面30余家,并成功竞标腾讯四地总部共五店IMAGE形象礼品店运营权。在线上发行方面,公司重点培育畅销书产品群,有效拉动青版图书整体销售,全年网络发行发货码洋超过3亿元。此外,公司还借助微博、小程序等新媒体进行图书销售,目前营销效果开始显现,自有营销载体矩阵已经初步形成。 投资及新业态:加大数字阅读、影视等新媒体开发,并购加大全产业链布局。2018年公司加大VR、数字阅读产品开发,其中匠声公司“正好”电台栏目进入喜马拉雅女性栏目排行榜前10位,影视公司的多个项目也在有序推进。此外,公司以投资并购等方式延伸产业链条。2018年公司出资4000万元美金间接投资于上海证大喜马拉雅网络科技有限公司的红筹结构主体Ximaaya Inc.的E轮融资,本次投资有望给公司带来较好的投资收益。 盈利预测与估值分析:我们认为,公司主营图书业务增速稳健,公司图书策划、营销及发行能力较强,且图书业务中没有租型类收入,品牌影响力较好。我们认为随着公司大众图书市场的不断开拓,以及新媒体产业链的不断布局和延伸,公司未来有望仍保持较高增速增长。我们预计公司2019-2021年EPS为0.60元、0.70元和0.81元,参考同行业公司中南传媒、新华文轩、新经典2019年wind一致预期PE分别为17倍、17倍、26倍,我们给予公司2019年17倍-20倍动态PE 估值,对应合理价值区间为10.20-12.00元,维持优于大市评级。 风险提示:传统出版主营下行风险,新业务开展不及预期风险。

事件:2019年4月16日晚,城市传媒发布2018年年度报告,公司全年实现营收21.70亿元,同比增长10.19%;实现归母净利3.48亿元,同比增长5.66%。剔除青岛传媒发展有限公司新增的转固资产折旧等亏损因素,公司归属于母公司股东的净利润增幅达到16.65%公司拟每10股派2元。 整体业务稳健增长,Q4单季业绩增速回暖。公司营收增长稳健,归母净利润相比2017年有所下滑,主要由于城市传媒广场投入使用,折旧摊销及前期的投入给公司业绩增长带来一定压力,剔除青岛传媒发展有限公司新增的转固资产折旧等亏损因素,公司归母净利润增幅达到16.65% 在这样的情况下,Q4单季依然实现同比6.01%的增长,扭转了Q3单季下滑趋势。 利润率整体平稳,费用率略微上升。公司2018年毛利率39.09%,相较2017年略微上升0.3pct,净利率16.04%,略微下降0.69pct。三费费率略微上升,整体经营效率稳定。 现金流良好,在手现金充裕。2018年公司经营性现金流净额为3.27亿元,同比增加54.98%。在手现金11.01亿元,充裕的现金流为公司发展提供持续动力。 分红比例持续提升。公司2018年拟分红金额1.4亿元,占归母净利润比例为40.23%,2017年为31.91%,2016年为30.88%。 出版、发行业务平稳增长。公司出版板块实现营收9.28 亿元,同比增长10.48%,毛利率47.17%,增加0.62pct。发行板块实现营收17.70亿元,同比增长9.60%,,毛利率20.73%,增加0.32pct。出版板块聚焦优质版权资源,出版质量稳步提升,版权资产快速积累。 全媒体产业链多元开发,影视业务积极推进。公司2018年文化用品及其他业务实现营收7091万元,同比增长242.43%,增长主要来自于影视版权及影视业务销售。公司加快布局VR、短视频等领域,内容产品开发顺利,通过承办上合峰会青岛360度全景平台建设及国际虚拟现实大会的主题展,扩大在虚拟现实、新闻出版和教育行业影响力,并不断丰富VR、数字阅读产品。影视公司的多个项目正在有序推进。2018年6月在首届上合组织国家电影节,影视公司正式启动与巴基斯坦合拍国际经济贸易合作题材电影项目。 城市传媒广场投入使用,后续有望贡献稳定现金流,主营业务增速可观。青岛传媒发展有限公司全年亏损5836.52万元,主要系城市传媒广场投入使用后固定资产后计提折旧及经营费用增加所致。这是探索多元素融合的新业态的重要举措,后续经营稳定后,将成为城市传媒又一稳定的现金流业务。 线下升级,主题书店加速落地。公司打造主题书店运营模式,将图书销售与餐饮体验、生活休闲、艺术欣赏、线上互动等文化元素有机结合。持续推进一系列书店的升级改造。2018年公司打造的BC MIX“复合型文化消费空间”已开设店面30余家,覆盖多个城市。“BCMIX”成功通过竞标获得腾讯四地总部共五店IMAGE形象礼品店运营权。加速实现轻资产化的模式复制与输出。 积极探索资本市场,投资板块崭露头角。公司出资4000万元美金间接投资于上海证大喜马拉雅网络科技有限公司的红筹结构主体Ximalaya Inc.的E轮融资,本次投资有望给公司带来良好的投资收益,同时进一步拓展公司投资渠道,优化公司投资结构,加快公司全媒体产业链多元发展。 盈利预测与投资建议:我们预测城市传媒2019-2021年实现收入分别为23.88亿元、26.18亿元、29.25亿元,同比增长10.05%、9.63%、11.70%;实现归母净利润3.79亿元、4.19亿元、4.75亿元,同比增长9.01%、10.34%、13.46%;对应EPS分别为0.54元、0.60元、0.68元。维持买入评级。 风险提示:出版行业不景气;业绩不达预期;转型升级不达预期;系统性风险。

背靠青岛出版集团,图书主业稳健增长 公司2015年借壳青岛碱业成功上市,旗下拥有青岛出版社有限责任公司、青岛新华书店有限责任公司等18家控股子公司,是覆盖出版、发行、物流等业态,集编、印、发、供、贸于一体,具备完整产业链的出版企业。公司上市后三年均超额完成3年业绩承诺,主业稳健增长。 一般图书高占比,教材教辅增长势头良好 一般图书弹性大、高占比。公司2017年共生产图书7071种次,品牌图书重印再版率超过90%,全年共有106种图书获得132次省部级以上图书奖,连续10年获得国家出版基金,2015-2017年,公司一般图书营收规模分别为11.4亿元、13.4亿元、14.9亿元,三年毛利率分别为28.2%、28.6%、27.9%。公司成功签下渡边淳一全品种全版权,逐渐形成以渡边图书、渡边文学馆为中心的日本图书、版权集群,提升了公司在日本文学类出版领域的影响力。教材教辅稳健增长。教材教辅面向学生与教师,公司遵循“百万区县,千万地市”战略,教材教辅销售势头良好。2015-2017年,公司教材教辅营收分别为4.8亿元、5.3亿元、5.6亿元,分别占营收的24%、23%、22%,三年毛利率分别为42%、44%、47%。 投资建议 我们预计公司2018-2020年分别实现归母净利润3.65/4/4.36亿元,对应EPS分别为0.52/0.57/0.62元;按2018年2月27日收盘价元为准,对应2018-2020年PE分别为15/14/13倍,同行业可比公司2018年估值中枢约为14倍。公司背靠青岛出版集团,图书出版发行主业增长稳健,同时新业态、新媒体快速发展,首次覆盖,我们给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险;图书原材料价格波动风险;税收优惠政策变化风险。

推荐逻辑:公司是背靠青岛的副省级出版商,与其他国有上市的出版公司相比,公司一般图书占营收的比例超过75%,业绩弹性更大。其中,少儿板块有基数、有成长性,渡边淳一作品具备爆款潜质。教材教辅方面,公司产品层次清晰,教材教辅立足青岛,辐射山东,面向全国。 一般图书:2016-2017年一般图书营收增速为17%、12%,期刊杂志和一般图书的出版、发行量均稳步提升。主打高端人文出版产品+大众读物+特色城市出版产品(美食、健康、棋牌、女性时尚)+少儿板块(少儿读物、少儿期刊),公司在细分图书领域具备优势,兼具品牌力及畅销性。独家签约日本著名作家渡边淳一,“日本+两性”书籍具备爆款潜力。青岛出版社2017上半年图书零售市场码洋占有率为0.75%,同比提升0.14个百分点,成为增长第九的出版社。 教材教辅:层次清晰,立足青岛,辐射山东,面向全国。青岛市:公司一直作为青岛市主要的小学教材发行商、供货商,目前已有数十种教材进入地方目录并首先在青岛中小学落地,并逐步在威海、日照、东营进入校园。山东省:公司的《小学数学》/《小学科学》/《书法》/《书法练习指导》在山东省拥有70%-100%的市占率,提供稳定的业绩基础。全国:公司对畅销教辅产品《加分宝》/《天天练》等60余种图书进行改造升级,在全国销售势头良好。“千万地市,百万区县”的营销战略助力公司教辅图书走向全国市场。 新业态:打造矩阵型线下文化消费场景,影视化延伸图书产业链。从微型的无人值守书亭到中型的BCMIX等主题书店,再到大型的文化Mall,公司“城市文化消费服务体系”已完整搭建,具备向山东其他地区、全国复制输出的能力。积极推进影视化项目+参投基金,打开公司想象空间。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为0.52/0.58/0.66元。2019年行业平均估值水平为12倍。基于1)公司一般图书营收占比75%左右,业务更具成长性,公司整体氛围更具市场化;2)公司独家签约的渡边淳一的图书具备爆款潜质,有望拉动业绩增长。给予公司2019年14倍PE,目标价8.12元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:所得税优惠政策或不能延续风险,新业务拓展成效或不及预期风险,原材料纸价上涨风险。

事件:2018年8月21日晚,城市传媒发布2018年半年度报告,公司上半年实现营收10.45亿元,同比增长12.49%;实现归母净利1.60亿元,同比增长15.57%;实现归母扣非净利1.58亿元,同比增长14.91%。 整体业务稳健增长,表现符合预期。公司Q2单季实现营收5.56亿,同比增长17.68%;实现归母净利8055万,同比增长9.42%。毛利率38.38%、净利率14.48%,相较上季度略微下降,整体经营效率稳定。 城市传媒广场投入使用,后续有望贡献稳定现金流,主营业务增速可观。青岛传媒发展有限公司上半年亏损3387.51万元,主要系城市传媒广场投入使用后固定资产后计提折旧及经营费用增加所致。这是探索多元素融合的新业态的重要举措,后续经营稳定后,将成为城市传媒又一稳定的现金流业务。若不考虑这部分摊销,上半年由其他业务贡献的归母净利润同比增速可达40%。 品类优势突出,行业增速放缓背景下,市占率不断提升。根据开卷信息上半年图书零售市场报告,市场增速有所回落,但仍保持10%以上,零售市场头部效应不断加强。公司借助其优势图书品类,市占率不断提升。 教材:公司4种教材进入国家目录,十数种进入地方目录,部分产品实现山东省中小学教材市场70%的市场占有率和青岛市场100%的市场占有率; 一般图书:(1)时尚生活类图书领跑全国,其中美食类图书连续多年稳居全国首位,打造出“新编家常菜”“巧厨娘”“细节决定健康”等销量破百万的图书品牌;(2)棋牌类图书与女性时尚类图书位居全国前列;(3)少儿图书市占率和认可度逐年攀升,围绕儿童文学书、国学知识书、低幼绘本书、青少期刊四大出版方向,推出“少年读XX”、《有故事的汉字》等过个系列畅销书。 借力悦读纪,IP开发与运营深化推进。公司于2017年Q4完成悦读纪剩余49%股权的收购,使其成为公司全资子公司。“悦读纪”是国内首个女性阅读专业出版品牌,打造多部畅销图书,其中不乏《何以笙箫默》《步步惊心》《致青春》等现象级IP题材。人气小说《如果不遇江少陵》《打火机与公主裙》《听说你喜欢我》即将启动影视化项目,有望带动新的销售高潮。 线下升级,主题书店加速落地。公司打造主题书店运营模式,将图书销售与餐饮体验、生活休闲、艺术欣赏、线上互动等文化元素有机结合。持续推进一系列书店的升级改造。司与京东合作打造的BCMIX“复合型文化消费空间”已开设店面近20家,覆盖多个城市,预计到2018年底合作建设不少于50家。加速实现轻资产化的模式复制与输出。 全媒体开发,影视业务积极推进。公司加快布局VR、短视频等领域,内容产品开发顺利。影视公司的多个项目正在有序推进,目前已累计参与投资影视项目在10个左右,今年6月在首届上合组织国家电影节,影视公司正式启动与巴基斯坦合拍国际经济贸易合作题材电影项目。 盈利预测与投资建议:我们预测城市传媒2018-2020年实现收入分别为22.69亿元、26.21亿元、30.14亿元,同比增长15.20%、15.50%、15.00%;实现归母净利润3.73亿元、4.27亿元、4.95亿元,同比增长13.35%、14.44%、15.96%;对应EPS分别为0.53元、0.61元、0.71元。维持买入评级。 风险提示:出版行业不景气;业绩不达预期;转型升级不达预期;系统性风险。

2018年中报再次超预期 公司披露2018年中期财报,上半年实现营收10.45亿元,归属于上市公司股东净利润1.60亿元,分别同增12.49%和15.57%,再次超出市场预期,略超我们的预期。分季度看,Q2单季度公司营收5.56亿元,同增17.68%,归属于上市公司股东净利润0.75亿元,同增7.53%。Q2净利润同比增速低于营收增速,主要系城市传媒商业体投入商用,前期投入较大所致。2017年底开业的城市传媒广场仍在培育期,上半年亏损3387.51万元,若扣除其影响,上半年公司主业净利润增速接近40%。预计2018-2020年EPS分别为0.53\0.65\0.78元,目标价7.35-7.88元,维持“增持”评级。 出版主业增速维持高速增长,教育、少儿、时尚生活模块齐头并进 报告期内,公司出版业务实现营收约为4.3亿元,同增20.66%,营业利润1.85亿元,同增20.19%;其中Q2单季度实现营收2.06亿元,同增17.59%,实现营业利润0.83亿元,同增16.21%;维持较高增速,发展势头良好。从细分板块来看,人文艺术板块重点出版物发行工作顺利,同时受益于青岛上合峰会活动,《五岳独尊.泰山》以及《海上名山.崂山》影响力加大;教育出版领域新增《我爱海洋》、《海洋探秘》、《法制教育读本》以及《素质教育》等多套地方教材以及《加分宝》《新课标必读文学名著》等多个项目图书,带动营收增长;少儿图书实战率以及读者认可度进一步攀升,呈现多点开花状态;市场生活图书板块维持榜单前列。发行业务营收和利润增速有所加快,城市传媒广场拖累利润释放报告期内,公司实现发行业务收入8.85亿元,同增8.81%,毛利率为21.99%,保持平稳;其中Q2单季度实现营收4.78亿元,同增11.91%,增速相对Q1有所加快(Q1增速为5.4%)。城市传媒广场于去年底开始试营业,目前仍在投入前期,其运营公司青岛传媒发展公司上半年实现营收1235.11万元,亏损3387.51万元。若去除城市传媒广场的影响,公司发行业务营业利润增速超过33%。 新业务积极推进,期待开花结果 公司旗下“BCMIX”以轻资产的方式积极扩张,其中公司拟与京东合作建设“复合型文化生活空间”,2017年建设完成十余家,2018年底前建设不少于50家,目前已经开设店面近20家,覆盖青岛、济南、潍坊、长沙、昆明、北京、宿迁等多个城市。公司影视业务积极推进,其中公司参投电视剧《你迟到的许多年》(根据严歌苓小说《补玉山居》改编、黄晓明、殷桃、秦海璐等主演的都市情感剧)已经杀青。 上调盈利预测,维持增持评级 公司主业挺拔,若扣除城市传媒广场培育期亏损的影响,公司主业净利润增速将超过40%。由于公司主业略超预期,我们上调盈利预测,预计2018-2020年,公司将实现净利润3.69、4.57和5.50亿元,分别上调3.50%\3.85%\3.84%。目前出版行业平均估值为15X,我们认为公司2018年合理估值为14-15X,对应目标价为7.35-7.88元,维持“增持”评级。 风险提示:纸张价格波动较大增加营业成本;《你迟到的许多年》推迟上映。

图书主业中教育出版欣欣向荣,渡边淳一海外版权作品具备引爆潜能。公司自2015年借壳上市后超额完成3年业绩承诺,营业利润率亦稳步提升。细分业务毛利率层面,公司一般图书业务较借壳上市前毛利率虽略有下滑,但持续稳定在28%左右;教材、教辅业务毛利率在借壳上市前后均保持稳增,2017年较2011年累计增长近14个百分点;自有版权资产层面,公司积累势能放大,作者队伍群星云集。特别是海外文学作品,公司成功签下渡边淳一全品种全版权,逐渐形成以渡边图书、渡边文学馆为中心的日本图书、版权集群,渡边作品围绕都市情爱为主题,具备持续引爆动能。 加大线下主题书店建设运营,有望带动图书发行和周边消费。行业层面,在全民阅读浪潮下,实体书店也摆脱了负增长态势,实现了2.33%的同比增速。我们认为,实体书店“主题化、概念化”开发运营,有望继续带动线下渠道回暖。公司旗下主题书店包含“涵泳·复合阅读空间”、栈桥书店等,并与当当、京东联合拓展BCmix主题书店,而“共享书亭”则将共享概念与全民阅读完美融合。复刻诚品书店的经营模式,公司主题书店在租金、餐饮、购物等衍生业务的外溢想象空间较大。 版权资产迈入影视化开发阶段,预将实现IP多维渠道变现、互补。公司前期收购悦读纪51%股权,开启女性文学IP影视化开发之路;人气小说《如果不遇江少陵》、《打火机与公主裙》、《听说你喜欢我》即将启动影视化项目,有望带动新的销售高潮。公司还于2016年6月成立影视文化子公司,目前已累计参与投资影视项目达9个,下一步将加大自有版权影视剧产品开发,向影视制作和IP孵化公司转型。 参股投资喜马拉雅FM,以有声图书助力内容传播与变现。公司于2016年6月出资6000万元间接投资喜马拉雅FM,获得1.45%股权。喜马拉雅FM是国内发展最快、规模最大的在线移动音频分享电台,是移动互联网音频生态系统的构建者和领军者。公司与喜马拉雅签署战略合作协议,并投资设立匠声网络,依托公司优质的美食、健康、少儿、人文等内容资源,有望深度开发有声图书市场。 盈利预测:我们预计公司2018-2020年分别实现归母净利润3.75/4.42/5.31亿元,对应EPS分别为0.53/0.63/0.76元;按2018年6月8日收盘价8.65元为基,对应2018-2020年PE分别为16/14/11倍,而同行业可比公司2018年估值中枢为17倍。鉴于公司图书出版、发行主业挺拔,且优质版权资源加速积累,同时新业态、新媒体快速发展,相关项目推进加速,首次覆盖,给予公司“推荐”评级。 风险提示:业务扩张引致的管理风险;市场竞争加剧、图书原材料价格波动风险;新增折旧影响业绩的风险;税收优惠政策变化风险。

事件:城市传媒发布公告,公司拟投资不超过4000万美金参与深圳前海兴旺投资管理有限公司拟发起设立一期美元基金,投资于移动互联网音频行业的领先企业,预计间接占标的公司股权1%左右。 投资业务发力,拓展在互联网领域的布局。公司此前已通过投资布局多个领域,包括互联网音频领域独角兽喜马拉雅(2016年6月参与C轮融资,占比),女性阅读第一品牌悦读纪(2015年11月投资51%股权,2017年底完成剩余股权收购),动漫娱乐领域的童石网络等。本次参与投资的标的公司预计整体估值40亿美元,有利于城市传媒在互联网领域的布局与拓展。 主营业务稳定增长,经营质量持续提升。公司相对行业整体实现了较快的利润增长,2017年及2018年Q1归母净利增速分别为21.05%和22.55%。同时经营指标持续改善,公司2015-2017年毛利率分别为37.32%、37.93%、38.78%,净利率分别为15.47%、15.74%、16.88%,呈现逐年上升态势。 一般图书占比高,部分品类领跑全国,充分受益行业回暖。公司2017年一般图书业务占总收入比重超过75%,充分受益行业回暖,教育类与少儿类图书成为公司主要贡献品类。公司时尚生活类图书领跑全国,其中美食类图书连续9年稳居全国首位;借助“青岛出版杯”围棋公开赛及培训活动等,棋牌图书市占率稳居全国第1位;女性时尚图书跃居全国第2位。少儿图书市场占有率和读者认可度也在逐年攀升。 收购“悦读纪”剩余股权,IP开发与运营深化推进。公司于2017年Q4完成悦读纪剩余49%股权的收购,使其成为公司全资子公司。“悦读纪”是国内首个女性阅读专业出版品牌,打造多部畅销图书,其中不乏《何以笙箫默》《步步惊心》《致青春》等现象级IP题材。人气小说《如果不遇江少陵》《打火机与公主裙》《听说你喜欢我》即将启动影视化项目,有望带动新的销售高潮。 战略合作京东,主题书店加速落地。公司打造主题书店运营模式,将图书销售与餐饮体验、生活休闲、艺术欣赏、线上互动等文化元素有机结合。与京东于9月7日签署战略合作框架协议,已在全国打造10余家“复合型文化生活空间”,预计到2018年底合作建设不少于50 家。加速实现轻资产化的模式复制与输出。 影视业务积极推进,发力内容制作与IP孵化。目前已累计参与投资影视项目9个,电影纪录片《根据地》荣获中广协中国纪录片一等奖、泰山文艺奖一等奖;参投的电视剧《我的老爸是奇葩》入选2016年北京市文化精品工程重点项目,电视剧《你迟到的许多年》即将播出。 推进版权资产延伸,探索多元素融合的新业态。公司出资10亿元兴建的全省首个时尚文化体验平台--青岛城市传媒广场于2017年12月16日开始试运营。城市传媒广场定位为“时尚的文化体验平台”的青岛城市传媒广场,融版权、时尚、艺术、科技等元素于一体,业态锁定在阅读体验、艺术体验和时尚生活体验等领域,彰显出新的文化空间和升级探索。是青岛出版集团落实市委市政府“文化强市”战略的重要举措。 盈利预测与投资建议:我们预测城市传媒2018-2020年实现收入分别为22.51亿元、25.55亿元、28.92亿元,同比增长14.3%、13.5%、13.2%;实现归母净利润3.83亿元、4.43亿元、4.98亿元,同比增长16.22%、15.66%、12.39%;对应EPS分别为0.55元、0.63元、0.71元。维持买入评级。 风险提示:出版行业不景气;业绩不达预期;转型升级不达预期;系统性风险。

2017年年报和2018年一季报超预期 公司2017年营收19.70亿元同增11.03%,归母净利润3.29亿元同增21.05%,略超我们的预期(约3%)。2018年一季度营收4.89亿元同增7.12%,归母净利润0.80亿元同增22.55%,表现靓丽。同时公司拟每十股派发现金红利1.5元(含税),分红率为31.9%。 出版主业挺拔,教育、少儿、时尚生活模块共同推进主业增长 2017年公司出版业务实现营收约为8.4亿元,同增13.62%,毛利率提升1.26pct至46.54%,发展势头良好。教材教辅出版业务持续取得突破,实现营收3.98亿元,同增13.63%,毛利率提升2.9pct至58.15%,公司2017年实施和落地了《科学》、《中华优秀传统文化》等多个教材项目,教育模块将继续保持增长态势。一般图书营收2.76亿元,同增14.67%,毛利率提升2.3pct至44.08%,主要是少儿、时尚生活以及“悦读纪”贡献。 发行业务营收增长保持稳定,但毛利率有所下降 2017年发行业务实现营收约为16.15亿元,同增9.83%,毛利率下降1.2pct至20.41%,营业利润略增3.57%。主要由于:1)教材教辅发行业务营收下滑4.25%;2)一般图书发行业务毛利率下降1.76pct。2017年公司落地的多个教材项目有望带动教材教辅发行业务在2018年重拾增长势头。我们预期2018-2020年发行业务营收和营业利润增速均将保持在10%左右。 2018年一季度出版主业表现靓丽,贡献较大比例增长 根据公司披露的2018年一季度经营数据,出版业务营业收入同增23.64%至2.23亿元,增速略高于去年同期(20.10%),增厚营业利润约0.2亿元;发行业务营收4.07亿元,同增5.39%,增速低于去年同期(15.5%),营业利润与去年同期基本持平。 新业务积极推进,期待开花结果 公司旗下“BCMIX”以轻资产的方式积极扩张,其中公司拟与京东合作建设“复合型文化生活空间”,2017年建设完成十余家,2018年底前建设不少于50家。同时,公司潍坊、德州地方企业合作,将“城市出版”模式复制输出。公司影视业务积极推进,已累计参与投资影视项目九个,其中公司参投电视剧《你迟到的许多年》预计将在2018年播出(根据严歌苓小说《补玉山居》改编、黄晓明、殷桃、秦海璐等主演的都市情感剧)。 继续维持“增持评级” 2017年底开业的城市传媒广场仍在培育期,不能为2018年带来利润贡献,且增加折旧压力,受其影响,预估公司2018年净利润增速将回落至8.3%,但2019-2020年净利润增速回归至20%以上。目前出版行业公司估值水平为14-35X,平均估值水平为19X。由于公司增长速度高于行业平均,且短期受摊销折旧影响,应享受一定估值溢价,我们认为公司2018年合理估值为18-20X,对应目标价为9.18-10.20元,维持“增持评级”。 风险提示:纸张价格波动较大增加营业成本;《你迟到的许多年》推迟上映。