公司公告向法人股东银座商城、山东世贸中心及关联方鲁商集团发行股份购买其持有的零售业务相关股权和资产,包括:向法人股东银座商城发行股份购买其持有的银座商城总部零售业务资产;向银座商城、山东世贸中心以及鲁商集团发行股份购买其所持有的银座商城18家子公司100%股权及银座商城子公司临沂居易置业98%股权,交易完成后公司将持有该等子公司100%股权;向山东世贸中心购买位于济南市泺源大街66号房屋及坐落土地的使用权和全部物业设备,所购买的资产总作价为42.02亿元。公司同时发行股份募集配套资金。拟向特定对象非公开发行股份募集配套资金,拟募集配套资金总额不超过15.70亿元,发行股份数不超过17,983.96万股,价格为8.73元/股。公告公司向其法人股东银座商城、山东世贸中心及关联方鲁商集团发行股份及非公开增发总股本48,132.88万股。按增发48,132.88股本计算,我们给予公司2015-17年全面摊薄每股收益预测0.55、0.55和0.57元,其中零售业务为0.5、0.52和0.54元、地产业务为0.05、0.03和0.03元,上调目标价至16.50元,对应30倍15年市盈率,上调评级至买入。 支撑评级的要点 本次收购资产将显著提高公司零售门店在山东及河北的覆盖率,同时物流配送业务也将纳入公司,有利于提高公司资产的完整性和运营效率,发挥资源整合的协同效应,消除潜在同业竞争。截至15年3月31日,公司旗下拥有门店107家,交易完成后门店数量将进一步增加至145家。 其中银座商城拟注入资产具体包括:银座商城总部的管理总部部分资产、银座商城总店、洪楼分公司、玉函分公司、珠宝分部注入上市公司。 公司非公开增发募集资金,引进战略投资者及员工持股,将有助于于转型升级、完善治理结构:公司发行股份17,983.96万股募集资金不超过15.70亿元,占总购买资产交易额的38%。 评级面临的主要风险 整合效果低于预期。 估值 此次发行股份购买资产,将显著提高公司零售门店在山东省及河北省的覆盖率,同时物流配送业务也将纳入公司,有利于提高公司资产的完整性和运营效率,发挥资源整合的协同效应,消除潜在同业竞争,同时引入战投及进行员工持股计划,将有助于公司转型升级、完善治理结构,按照增发48,132.88股本计算,我们预计公司2015-17年全面摊薄每股收益分别为0.55、0.55和0.57元,其中零售业务为0.5、0.52和0.54元、地产业务为0.05、0.03和0.03元,目标价由11.30元上调至16.50元,对应30倍15年市盈率,上调评级至买入。

茂业物流(000889.CH/人民币10.76,买入)2015年1季度公司实现营收入6.28亿元,同比增长14.24%,归属上市公司股东净利润4,370万元,同比增长10.19%,全面摊薄每股收益为0.07元,扣非后归属上市公司股东净利润4,356万元,同比增长10.88%,基本符合我们预期。收购的传世漫道和长实通信,表明公司在区域性百货零售业务发展面临发展瓶颈时,积极扩展移动信息服务领域的业务,以谋求主主业的转型升级。假定长实通信于15年合并报表,我们维持公司2015-17年每股收益预测至0.39元、0.46元和0.53元(其中零售业务为0.17、0.18元和0.19元,通信服务为0.23、0.28元和0.34元),以分部估值法,零售业务给予25倍2015年市盈率对应价格为4.2元,通信服务业务以60倍15年市盈率对应价格为13.8元,维持目标价18.00元,维持买入评级。 支撑评级的要点。 创世漫道合并报表,使得报告期内营收、净利润较快增长:15年1季度公司营业收入、净利润分别同比增长14.24%、10.19%,主要原因是创世漫道合并报表,增加公司营收9,527.57万元,增加公司净利润1,108.70万元。百货零售业务同比减收606.67万元、降幅1.25%。 毛利率同比增长0.36个百分点,期间费用率同比增加0.34个百分点:毛利率方面,报告期内公司综合毛利率为20.78%,同比增长0.36个百分点。期间费用率方面,报告期内公司期间费用率同比增长0.34个百分点至9.22%,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化0.34、0.19、-0.18个百分点至6.72%、2.68%和-0.19%。 报告期内收购长实通信,长实通信向公司承诺2015-17年扣非后净利润数分别不低于9,000万元、10,800万元和12,960万元,收购完成后将增厚公司2015-17年每股收益分别为0.14、0.17和0.21元。 估值。 收购的传世漫道和长实通信,表明公司在区域性百货零售业务发展面临发展瓶颈时,积极扩展移动信息服务领域的业务,以谋求主主业的转型升级。假定长实通信于15年合并报表,我们维持公司2015-17年每股收益预测至0.39元、0.46元和0.53元(其中零售业务为0.17、0.18元和0.19元,通信服务为0.23、0.28元和0.34元),以分部估值法,零售业务给予25倍2015年市盈率对应价格为4.2元,通信服务业务以60倍15年市盈率对应价格为13.8元,维持目标价18.00元,维持买入评级。

欧亚集团(600697.CH/人民币31.64, 买入)2015年1季度公司实现营收入29.71亿元,同比增长13.08%,归属上市公司股东净利润4,516万元,同比增长13.80%,全面摊薄每股收益为0.28元,扣非后归属上市公司股东净利润4,386万元,同比增长12.11%,基本符合我们预期。我们维持公司2015-2017年盈利预测分别为2.27、2.72元和3.26元。以2014年为基期三年复合增长率20%,维持目标价42.00元,对应2015年19倍市盈率。公司以较低成本的自有物业模式连锁扩张,垄断优势明显、抵抗租金能力强。我们认为未来几年能够确保每年20%净利润增速的百货标的物屈指可数,同时公司涉足旅游业,零售和旅游业务双业态发展的战略值得关注,长期看好公司的垄断优势和经营管理,维持买入评级。 支撑评级的要点 一季度收入和利润增速稳健:15年1季度公司营业收入29.71亿元,同比增长13.08%,增速略低于14年4季度的19.2%;归属于母公司的净利润4,516万元,同比增长13.80%,增速低于14年4季度的21.81%。扣非后归属上市公司股东净利润4,386万元,同比增长12.11%,增速低于14年4季度的21%。 公司1季度的收入和利润增速较为稳健。从已披露的同行经营数据来看,公司经营业绩较为出众,我们认为主要是:1)得益于公司在吉林地区的垄断优势,老门店内生增长稳健。2)公司基本以自有物业模式连锁扩张,租金上涨影响不存在。3)公司租赁服务业毛利率极高,随着出租面积增长,业绩贡献加强。 毛利率同比增长1.02个百分点,期间费用率同比减少0.15个百分点:毛利率方面,报告期内公司综合毛利率为18.02%,较去年同期同比增长1.02个百分点。期间费用率方面,报告期内公司期间费用率同比减少0.15个百分点至13.36%,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化-0.05、-0.06和0.41百分点至3.49%、8.25%和1.62%。 估值 我们维持公司2015-2017年盈利预测分别为2.27、2.72元和3.26元。以2014年为基期三年复合增长率20%,目标价42.00元,对应2015年19倍市盈率。公司以较低成本的自有物业模式连锁扩张,垄断优势明显、抵抗租金能力强。我们认为未来几年能够确保每年20%净利润增速的百货标的物屈指可数,同时公司涉足旅游业,零售和旅游业务双业态发展的战略值得关注,长期看好公司的垄断优势和经营管理,维持买入评级。

公司公告,1)将以现金购买长实通信100%股权,交易价格为120,000.00万元,2)中兆投资以协议转让方式分别向沈阳茂业置业、沈阳茂业百货、临沂茂业、沈阳茂业时代、保定茂业等5名关联方及长实通信实际控制人邹军转让其持有的茂业物流800万股、400万股、400万股、300万股、300万股及1,000万股股票,合计占上市公司总股本的5.1461%,转让价格分别确定为10.94元/股、9.78元/股、9.78元/股、9.78元/股、9.78元/股及10.94元/股,股份转让价款分别为人民币8,752万元、3,912万元、3,912万元、2,934万元及2,934万元。此次收购加之公司之前收购的传世漫道,表明公司在区域性百货零售业务发展面临发展瓶颈时,积极扩展移动信息服务领域的业务,以谋求主主业的转型升级。我们调整公司2015-17年每股收益预测至0.39元、0.46元和0.53元(其中零售业务为0.17、0.18元和0.19元,通信服务为0.23、0.28元和0.34元),上调目标价至18.00元,上调评级至买入。茂业系下属A股零售公司目前成商集团已停牌,我们提示茂业系其他A股上市公司的机会(商业城)。 支撑评级的要点 公司加强移动信息服务领域业务,积极谋求主业转型升级:由于公司零售主业面临新型业态的分流、宏观经济不振等影响发展缓慢,公司2014年收购了智能信息传输服务提供商创世漫道,这次收购长实通信,公司在传统的商业零售主业外新增移动信息服务业务,将优化公司业务结构,提高公司抗风险能力。 截至2014年4月14日,长实通信可比上市公司市盈率平均水平为62.32倍,收购价格对应长实通信2015年预测市盈率为13.45倍,未来三年平均预测市盈率为11.02倍,显著低于行业平均水平,表明公司对此次收购较为谨慎。长实通信2014年通信网络代理维护市场份额居同行业企业前三名,客户涵盖中国移动、中国联通等通信运营商,业务范围覆盖广东、云南、内蒙古、浙江等17个省区。2013-14年公司实现营业收入52,295.61万元、68,650.29万元,净利润2,366.99万元、5,900.10万元,具备较强的持续盈利能力。长实通信向公司承诺2015-17年扣非后净利润数分别不低于9,000万元、10,800万元和12,960万元,收购完成后将增厚公司2015-17年每股收益分别为0.14、0.17和0.21元。 评级面临的主要风险 收购完成后,上市公司资产负债率由24.88%上升至49.64%。 估值n 此次收购加之公司之前收购的传世漫道,表明公司在区域性百货零售业务发展面临发展瓶颈时,积极扩展移动信息服务领域的业务,以谋求主主业的转型升级。我们调整公司2015-17年每股收益预测至0.39元、0.46元和0.53元(其中零售业务为0.17、0.18元和0.19元,通信服务为0.23、0.28元和0.34元),以分部估值法,零售业务给予25倍2015年市盈率对应价格为4.2元,通信服务业务以60倍15年市盈率对应价格为13.8元,目标价由5.30元上调至18.00元,上调评级至买入。

公司 2014 年年度实现营收17.46 亿元,同比下降14.26%,归属于上市公司股东的净利润为1.46 亿元,增长160%,全面摊薄每股收益0.33 元,低于业绩预增公告数据(全面摊薄每股收益0.45-0.48 元),扣非后归母净利润为1,412万元,同比下降73%,折合每股收益0.03 元。2015 年1 季度公司实现营收4.76 亿元,同比下降9%,归母净利润为4,107 万元,同比下降74%,折合每股收益0.09 元。由于房地产结算的不确定性,我们暂不对房地产业务进行盈利预测,我们给予2015-17 年每股收益预测0.202、0.216 和0.227 元,维持买入评级,维持目标价18.00 元/股,对应89 倍2015 年市盈率。 支撑评级的要点。 报告期内,主因业务营收持续下滑,处置子公司股权,净利润大幅增长:公司主业受电商冲击、地铁建设、B 楼拆除及竞争环境恶化等影响,报告期内,公司实现营收17.46 亿元,同比下降14.2%。其中百货零售营业收入155,328.19 万元,同比下降16.40%,百货零售毛利率 14.21%,同比下降0.42 个百分点。报告期内处置公司及子公司中侨房地产有限公司合计持有福州丰富房地产有限公司35%的股权,增加股权转让收益18,277.26 万元,使得14 年净利润同比增长160%。 14 年4 季度单季度净利润亏损,4 季度单季度公司实现营收5.04 亿元,同比降低11.34%,净利润亏损2,508 万元,主要为新增门店增加费用所致。 2015 年1 季度净利润同比下滑74%,主要原因是去年同期公司处置福州丰富地产35%股权,所得收益所致。 综合毛利率同比增加1 个百分点至22.04%,期间费用率同比增长4.24 个百分点至19.09%:毛利率方面,百货零售业务毛利率为14.21%,同比减少0.42 个百分点,房产租赁业务毛利率为9.98%,同比增加2.07 个百分点。期间费用率方面,销售、管理、财务费用率同比分别变化3.93、1.44和-0.83 个百分点至14.96%、3.62%和0.51%。费用率的增长主要是租赁费、人工费及广宣费用的增加。 2015 年经营计划:实现营业收入17.8 亿元,同比增长2%,营业成本13.5亿元。 评级面临的主要风险。 转型低于预期。 估值。 公司加快了展店步伐,未来两年公司将有3 家新店及母店B 楼开业,随着2015 年福州地铁通车及兰州项目地产项目结算,公司将迎来业绩拐点。公司控股股东丰琪投资主要从事房地产和酒店管理业务,粗放型经营管理零售企业有一定的压力,我们认为长期的看点是未来丰琪投资对公司注入地产业务或剥离零售业务的预期,因此可以享有较高估值溢价。由于房地产结算的不确定性,我们暂不对房地产业务进行盈利预测,我们给予2015-17 年每股收益预测0.202、0.216 和0.227 元,维持买入评级,维持目标价18.00 元/股,对应89 倍2015 年市盈率。

2015年1季度公司实现营收3.73亿元,同比下降23.65%,归属上市公司股东净利润-3,095万元,全面摊薄每股收益为-0.17元,扣非后归属上市公司股东净利润-3,121万元,基本符合我们预期。同时公司公告,其财务总监杨福英女士已申请离职。2014年公司剥离两块非核心资产,虽解决短期退市的风险,但无法解决公司长期将面临的经营困境,我们认为茂业系控股公司,加上管理层的大幅变动,公司或有转型或借壳预期,我们维持公司2015-17年每股收益预测分别为-0.9元、-0.7和-0.4元,提高目标价至25.00元,维持买入评级。 支撑评级的要点 报告期内,营收下滑,净利润亏损,零售业务面临压力:2015年1季度公司实现营收3.73亿元,同比下降23.65%,归属上市公司股东净利润-3,095万元,公司零售业务面临较大压力,收入呈下降趋势,资产负债率较高,财务费用压力较大,预计全年业绩为亏损。 毛利率同比增长1.5个百分点,期间费用率同比下降1.89个百分点:报告期内,公司综合毛利率同比增长1.5个百分点至17.3%,费用率同比下降1.9个百分点至22.56%,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化-0.6、0.17和-1.46个百分点至1.16%、15.58%和5.82%。 公司管理层再次变动,或为公司将转型或借壳的信号,此次公司财务总监离职,加之之前公告的公司董事长张殿华先生因工作原因辞去董事长职务,同时将担任公司名誉董事长,公司副董事长王奇先生因工作原因辞去副董事长职务,同时将出任公司董事长职务,管理层大幅变动,或为公司将转型或借壳的信号。 评级面临的主要风险 负债率较高,公司目前负债33亿,其中短期负债30亿,负债率高达87%,出售地产业务的投资收益2.4亿元,仅能缓解一时之急,难以解决公司长期负债率较高的问题。 公司历史上和资本市场交流较少,关注度不高,可能存在信息不对称。 估值 公司成功摘帽后,短期经营困境并无改变,管理层大幅变动,或预示茂业系将对公司转型或借壳,我们维持公司2015-17年每股收益预测分别为-0.9元、-0.7和-0.4元,目标价由14.50元提高至25.00元,维持买入评级。

2014 年公司实现营业收入115.42 亿元,同比增长11.89%;归属母公司净利润2.98 亿元,同比增长21.81%,折合每股收益1.88 元,同比增长21.50%。公司业绩完全符合预期。公司扣非后净利润为2.82 亿元,同比增长21%。我们给予公司2015-2017 年每股收益预测分别为2.27、2.72 元和3.26 元。以2014 年为基期三年复合增长率20%,目标价上调至42.00 元,对应2015 年19 倍市盈率,维持买入评级。 支撑评级的要点。 全年收入增速超过同行水平,区域垄断优势凸显:分业态看,百货店实现 695,966.14 万元,同比增长7.43%;大型综合卖场实现261,395.20 万元,同比增长16.60%;连锁超市实现153,415.52 万元,同比增长18.10%;其他实现 8,878.01 万元,同比增长 5.93%。公司商业主业增速高于行业平均水平,我们认为主要得益于公司外延扩张积极,报告期内,新增门店11家,其中购物中心百货门店5 家(其中吉林欧亚商都30 万平米),超市门店6 家。房地产项目依托购物中心的吸引力,有效推动了地产项目的销售,地产收入增幅 61.65%。截至2014 年年底,公司共有门店61 家,其中购物中心百货门店23 家,综合大卖场2 家,连锁超市36 家。 毛利率同比增长2.46 个百分点,期间费用率同比增加1.44 个百分点:毛利率方面,2014 年公司综合毛利率为19.2%,同比增长2.46 个百分点。 期间费用率方面,2013 年公司期间费用率同比增加1.44 个百分点至13.23%,其中销售、管理、财务费用率同比分别上升0.39、0.51、0.64 个百分点至3.58%、8.06%和1.59%。费用率的增加主要原因是广告促销费用、人力成本、折旧、水电费用的增加。 从单季度拆分看,4 季度单季度公司营业收入31.78 亿元,同比增长13.61%;归属于母公司的净利润1.14 亿元,同比增长25.81%,扣非后净利润1.03 亿元,同比增长24.75%。 报告期内,公司控股子公司长春欧亚卖场成立长春欧亚神龙湾旅游公司。 在“限制三公消费,鼓励大众消费”的背景下,旅游是受益行业,且旅游与健康和养老产业紧密相关,发展旅游业是公司在商贸零售行业较为低迷情况下的一个重要战略发展举措,未来将对公司经营产生积极的影响。 评级面临的主要风险。 外延门店培育期超预期,公司财务压力较大拖累业绩释放。 估值。 我们给予公司2015-2017 年盈利预测分别为2.27、2.72 元和3.26 元。以2014年为基期三年复合增长率20%,目标价由32.00 元上调至42.00 元,对应2015 年19 倍市盈率。公司以较低成本的自有物业模式连锁扩张,垄断优势明显、抵抗租金能力强。我们认为未来几年能够确保每年25%净利润增速的百货标的物屈指可数,同时公司涉足旅游业,零售和旅游业务双业态发展的战略值得关注,长期看好公司的垄断优势和经营管理,维持买入评级。

2015年1季度公司实现营收30.10亿元,同比下降1.83%,归属上市公司股东净利润1.09亿元,同比下降24.49%,全面摊薄每股收益为0.14元,扣非后归属上市公司股东净利润1.05亿元,同比下降24.84%,基本符合我们预期。我们维持2015-17年每股收益预测0.47、0.50和0.53元,以2014年为基期,3年复合增长率为4%,由于公司之前公告公司二股东合肥兴泰控股,根据合肥市国资国企改革的整体部署,对合肥市国有资本营运机构进行调整,将合肥兴泰控股持有的公司14.58%的股权无偿划转给大股东合肥建设投资控股,公司国改预期较强,下调目标价至12.60元,对应27倍2015年市盈率,维持谨慎买入评级。 支撑评级的要点 新店培育致报告期内净利润大幅下滑,2015年1季度公司实现营收30.10亿元,同比下降1.83%,归属上市公司股东净利润1.09亿元,同比下降24.49%,环比2014年净利润增速-6.4%,下滑幅度加大。 毛利率同比下降0.87个百分点,期间费用率同比略增0.47个百分点:报告期内,公司综合毛利率同比下降0.87个百分点至17.79%,费用率同比略增0.47个百分点至10.84%,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化-0.06、0.45和0.08个百分点至3.3%、7.68%和-0.14%。 国改预期较强:报告期内公司公告二股东合肥兴泰控股,根据合肥市国资国企改革的整体部署,对合肥市国有资本营运机构进行调整,将合肥兴泰控股持有的公司14.58%的股权无偿划转给大股东合肥建设投资控股,公司国企改革预期较强。 评级面临的主要风险 安徽零售市场竞争加剧,宏观经济下滑抑制居民消费需求。国改低于预期。 估值 我们维持2015-17年每股收益预测0.47、0.50和0.53元,以2014年为基期,3年复合增长率为4%,由于公司之前公告公司二股东合肥兴泰控股,根据合肥市国资国企改革的整体部署,对合肥市国有资本营运机构进行调整,将合肥兴泰控股持有的公司14.58%的股权无偿划转给大股东合肥建设投资控股,公司国企改革预期较强,目标价由13.30元下调至12.60元,对应27倍2015年市盈率,维持谨慎买入评级。

2014 年公司实现营业总收入59.52 亿元,同比下降0.57%;归母净利润3.52亿元,同比下降14.35%,折合每股收益0.63 元。公司扣非后净利润为3.47亿元,折合每股收益0.63 元。2015 年1 季度公司实现营收19.21 亿元,同比增长5.61%,归母净利润1.49 亿元,同比下降18.34%,折合每股收益0.26 元,扣非后归母净利润为1.44 亿元,同比下降20.11%。我们给予2015-17 年每股收益预测为0.64 元、0.67 元和0.71 元,下调目标价至21.00元,对应33 倍2015 年市盈率,维持谨慎买入评级。 支撑评级的要点 2014 年归母净利润大幅下降:公司实现营业总收入59.52 亿元,同比下降0.57%;归属母公司净利润3.52 亿元,同比下降14.35%,净利润同比大幅下滑的主要原因是受宏观经济放缓增速放缓,限制“三公消费”,收入增速小幅下滑;门店提档升级新增装修费用;水电、人力等刚性费用不减;报告期新成立的友阿云商、友阿黄金,处于培育期。 4 季度单季度收入同比增长2.47%,净利润同比大幅下滑13.83%:4 季度单季度公司实现营收16.83 亿元,同比增长2.47%,实现净利润3,937 万元,同比下降13.83%,相比3 季度单季度净利润同比下滑32.82%,下降幅度略有收窄。 2014 年综合毛利率下降0.45 个百分点,期间费用率略增0.67 个百分点:毛利率方面,2013 年公司主营业务毛利率为18.03%,同比下降0.45 个百分点店,其中百货业务毛利率为14.94%,同比下降0.73 个百分点,主要原因是毛利率水平较低的湖南奥莱店营收占比提升及报告期内营销活动增加。电器业务毛利率提升1.93 个百分点至8.23%。费用率方面,管理费用率同比增长0.67 个百分点至9.23%,其中销售、管理和财务费用率分别上升0.2、0.31 和0.16 个百分点至4.26%、5.07%和-0.1%。报告期内财务费用的增长主要是银行借款和短期融资券增加,利息支出同比增幅较大。2015 年1 季度综合毛利率为17.67%,同比减少1.13 个百分点,期间费用率同比增长1.13 个百分点至6.15%,其中销售、管理和财务费用率分别上升0.52、0.1 和0.69 个百分点至2.05%、4.06%和0.69%。 积极转型:1)实施线下线上相融合的战略:公司积极布局互联网,搭建线上平台,构筑线上线下全渠道经营模式。2)打造“友阿黄金”品牌,报告期内以国货成列馆为基础,发展省内地州市黄金珠宝的连锁经营。 评级面临的主要风险。 新门店培育期长于预期,三公消费压制奢侈品消费增速。 估值。 我们给予2015-17 年每股收益预测为0.64 元、0.67 元和0.71 元(假定发行股票10,006.67 万股,全面摊薄为每股收益为0.55、0.57 和0.60 元),目标价由22.70 元下调至21.00 元,对应33 倍2015 年市盈率。公司目前处于快速扩张期,对零售主业短期有一定的影响,但天津奥莱住宅销售及郴州城市综合体的商铺及住宅销售将为公司的业绩提供支撑,公司计划以国货成列馆为基础,发展省内地州市黄金珠宝的连锁经营,我们认为设立珠宝子公司、电商O2O 战略及未来奢侈品的扩张战略是公司未来的看点,维持谨慎买入评级。

2015 年1 季度公司实现营收89.07 亿元,同比下降6.91%,归属上市公司股东净利润3.28 亿元,同比增长3.36%,全面摊薄每股收益为0.81 元,扣非后归属上市公司股东净利润3.18 亿元,同比增长2.4%,基本符合我们预期。公司围绕零售产业链转型、创新的举措,加之其国资改革概念及未来跨境电商有做大做强预期,有理由享有溢价估值。我们维持2015-17 年每股收益预测1.34、1.45 和1.57 元。上调目标价至35.00 元/股,对应26 倍2015年市盈率,维持买入评级。 支撑评级的要点. 报告期内净利润增速环比向好:15 年1 季度公司实现营收89.07 亿元,同比下降6.91%,归属上市公司股东净利润3.28 亿元,同比增长3.36%,净利润增速环比14 年各季度大幅下滑有所向好。 毛利率同比增长1.27 个百分点,期间费用率同比略增 0.84 个百分点:报告期内,公司综合毛利率同比增长1.27 个百分点至15.62%,费用率同比略增0.84 个百分点至10.57%,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化0.82、-0.10 和0.12 个百分点至8.65%、1.74%和0.17%。 评级面临的主要风险. 展店步伐较快,多业态齐头并进,经营效果低于预期,摊薄短期内利润。 转型效果低于预期。 估值. 公司围绕零售产业链转型、创新的举措,加之其国资改革概念及未来跨境电商有做大做强预期,有理由享有溢价估值。我们维持2015-17 年每股收益预测1.34、1.45 和1.57 元。我们将目标价由32.00 元上调至35.00 元/股,对应26 倍2015 年市盈率,维持买入评级。

公司2015年1 季度实现归母净利润为 6,410~6,550 万元,同比下降13.1%-14.95%。我们维持2015-17 年零售行业全面摊薄每股收益预测为0.20、0.21 元和0.22 元,以15 倍2015 年市盈率,对应目标价位3.00 元,由于公司未公布越秀金控2014 年财务情况,我们根据之前公司公布的越秀金控前三季度的财务状况,给予公司金融业务净资产6.5 倍市净率,对应目标价39.00 元,上调公司的目标价位至42.00 元,维持买入评级。 支撑评级的要点. 公司 2015 年1 季度业绩同比下降主要有两方面原因,一方面由于宏观经济不振,限制“三公消费”,高端消费市场需求继续承压;另一方面,由于正佳商店迁至新址后,经营面积减半,导致报告期内销售和利润存在不可比因素,其他门店销售同比降幅较上年同期略有收窄,部分略有增长。 公司未来看点在于全资控制越秀金控后,将全面进入金融领域,包括证券、融资租赁、私募投资基金、担保以及小额贷款等业务。未来公司将零售及金融相结合的经营,发挥零售及金融的协同效应。 评级面临的主要风险. 公司对金融业务的治理风险。 估值. 我们维持2015-17 年零售行业全面摊薄每股收益为0.20、0.21 元和0.22 元,以15 倍2015 年市盈率,对应目标价位3.00 元,由于公司未公布越秀金控2014 年财务情况,我们根据之前公司公布的越秀金控前三季度的财务状况,给予公司金融业务净资产6.5 倍市净率,对应目标价39.00 元,因此目标价由29.00 元上调至42.00 元,维持买入评级。

公司拟非公开发行股份数量不超过10,006.67 万股,非公开发行的发行对象为包括公司控股股东友阿控股在内的不超过10 名(含10 名)特定对象,其中公司控股股东友阿控股参与认购本次非公开发行的部分股票,不少于最终确定的发行总数量的15%,并不超过最终确定的发行总数量的45%,发行价格不低于14.99 元/股,募集资金不超过150,000 万元,在扣除发行费用后实际募集资金将用于投资O2O 全渠道运营平台项目、郴州友阿国际广场项目、常德水榭花城友阿商业广场项目以及偿还银行借款和补充流动资金。我们将目标价格上调至22.70 元,评级上调至谨慎买入。 支撑评级的要点. 实现零售业线上线上全渠道:此次部分募集资金将用于O2O 全渠道运营平台项目,实现零售业线下线上全渠道融合。我国零售业正步入在业态转型和模式创新中寻找发展机遇的阶段。渠道下沉、体验升级、服务便利升级将成为零售业未来的发展趋势。公司于2013 年 10 月开始探索 O2O商业模式的转型,2014 年8 月开始实施O2O 战略,计划将投入3 亿元,其中募集资金投入1 亿元。 积极战略布局零售业态,提升盈利能力:此次部分募集资金将用于郴州友阿国际广场项目、常德水榭花城友阿商业广场项目,该两个项目是公司零售商业战略布局的重要组成部分。公司在郴州、常德的商业布局,将进一步拓展和提升公司在地州市百货零售市场的份额。郴州友阿国际广场项目总建筑面积约为23 万平米,其中:商业面积约15.8 万平方米,住宅面积约 3.2 万平方米,地下车库面积约3.9 万平方米,预计投入金额 14.41 亿元,拟使用募集资金5.5 亿元。常德水榭花城友阿商业广场项目,总建筑面积约12.6 万平方米,其中:商业面积约9.3 万平方米,地下车库面积约3.3万平方米,预计投入金额12.73 亿元,拟使用募集资金4 亿元。 减少财务费用支出,优化资产结构,提高盈利能力:截至2014 年9 月,公司资产负债率为50%,同时公司在建项目较多,后继资金需求较大,此次部分募集资金将用于偿还银行贷款和补充流动资金,可大幅度降低贷款规模,降低利息支出,有助于减少公司财务费用,提升公司盈利能力。 评级面临的主要风险. 新门店培育期长于预期,三公消费压制奢侈品消费增速。 估值. 不考虑地产收入及考虑激励费用,我们维持2014-16 年每股盈利预测0.63元、0.69 元和0.80 元(假定发行股票10,006.67 万股,全面摊薄为每股收益为0.54、0.59 和0.68 元),目标价由15.10 元提高至22.70 元,对应33倍2015 年市盈率。公司目前处于快速扩张期,对零售主业短期有一定的影响,但天津奥莱住宅销售及郴州城市综合体的商铺及住宅销售将为公司的业绩提供支撑,公司计划以国货成列馆为基础,发展省内地州市黄金珠宝的连锁经营,我们认为设立珠宝子公司、电商O2O 战略及未来奢侈品的扩张战略是公司未来的看点,上调评级至谨慎买入。

2014年公司实现营业收入99.72亿元,同比略增0.63%;归属母公司净利润3.66亿元,同比下降16.38%,公司扣非后净利润为3.4亿元,同比下降15.62%。全面摊薄每股收益为 0.469元,同比下降16.4%,符合我们0.46元的预期。公司将以 779,884,200股为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.80元(含税)。我们维持2015-16年每股收益0.47和0.50元的盈利预测,给予公司2017年0.53元每股收益,以2014年为基期,3年复合增长率为4%,由于公司之前公告公司二股东合肥兴泰控股,根据合肥市国资国企改革的整体部署,对合肥市国有资本营运机构进行调整,将合肥兴泰控股持有的公司14.58%的股权无偿划转给大股东合肥建设投资控股,公司国企改革预期较强,我们上调公司目标价至13.30元,对应28倍2015年市盈率,维持谨慎买入评级。 支撑评级的要点 周谷堆大兴新市场配套商铺确认销售收入,是营收正增长的主因:报告期内,公司百货(含家电)业务实现营收67.48亿元,同比下降3.63%,超市业务实现营收27.69亿元,同比增长0.15%,农产品交易市场实现营收1.41亿元,同比下降1.01%,房地产业务实现营收3.14亿元,主要为周谷堆大兴新市场配套商铺确认销售收入,扣除这部分影响,14年公司营收下滑2.54%。 4季度单季度增速环比有所改善:4季度单季度公司实现营收26亿元,同比增长8.13%,环比前三季度增速有所增加,4季度单季度实现净利润7714万元,同比下滑6.41%,环比前三季度增速下滑幅度有所放缓。 综合毛利率同比增长2.41个百分点,期间费用率同比增加1.27个百分点:毛利率方面,报告期内,公司综合毛利率为20.42%,同比微降2.41个百分点,主要系地产业务的高毛利率,其中百货(含家电)业务毛利率同比降低0.05个百分点至16.55%,超市业务毛利率同比提升0.28个百分点至19.19%,农产品业务毛利率同比增长10.57个百分点至80.28%。期间费用率方面,公司期间费用率同比增加1.27个百分点至11.86%,其中销售/ 管理/ 财务费用率同比分别变化0.35/1.03/-0.11百分点至3.65%/8.63%/-0.42%。 报告期内新增社区型购物中心滨湖百大和肥西百大两家门店,均于14年1月开业,新增9家生鲜加强型超市和3家生活便利店。 评级面临的主要风险 安徽零售市场竞争加剧,宏观经济下滑抑制居民消费需求。 估值 我们维持 2015-16年每股收益0.47和0.50元的盈利预测,给予公司2017年0.53元每股收益,以2014年为基期,3年复合增长率为4%,由于公司之前公告公司二股东合肥兴泰控股,根据合肥市国资国企改革的整体部署,对合肥市国有资本营运机构进行调整,将合肥兴泰控股持有的公司14.58%的股权无偿划转给大股东合肥建设投资控股,大股东所持公司股份比例由22.14%增加至 36.71%,公司国企改革预期较强,我们上调公司目标价至13.30元,对应28倍2015年市盈率,维持谨慎买入评级。

公司公告,公司拟向特定投资者非公开发行的105,891,980股股份,已于2015年3月31日登记办理完毕,限售期为36个月。我们重申买入评级,公司控股股东丰琪投资主要从事房地产和酒店管理业务,粗放型经营管理零售企业有一定的压力,此次增加持股比例,我们认为长期的看点是未来丰琪投资对公司注入地产业务或剥离零售业务的预期,因此可以享有较高估值溢价。由于房地产结算的不确定性,我们暂不对房地产业务进行盈利预测,我们维持2014-16年每股收益至0.614元(扣除股权转让收益为0.194元)、0.203元和0.216元,维持买入评级,提高目标价至18.00元/股,对应89倍2015年市盈率。 支撑评级的要点 此次非公开发行股份,发行价格为6.11元/股,募集资金净额为6.4亿元,大股东丰琪投投资持股比例由29.2%增长至43.67%。丰琪投资经营范围主要是对工业、房地产业、商业的投资,丰琪的实际控制人为郑淑芳女士,法定代表人为施文义,两人为母子关系,施文义旗下产业主要从事地产开发和酒店管理,粗放型经营管理零售企业有一定的压力,我们判断公司未来有可能注入地产业务或剥离零售业务。 评级面临的主要风险 新展门店经营效果低于预期。 估值 我们重申买入评级,公司控股股东丰琪投资主要从事房地产和酒店管理业务,粗放型经营管理零售企业有一定的压力,此次增加持股比例,我们认为长期的看点是未来丰琪投资对公司注入地产业务或剥离零售业务的预期,因此可以享有较高估值溢价。由于房地产结算的不确定性,我们暂不对房地产业务进行盈利预测,我们维持2014-16年每股收益至0.614元(扣除股权转让收益为0.194元)、0.203元和0.216元,维持买入评级,目标价由12.00元提高至18.00元/股,对应89倍2015年市盈率。

2014年公司实现总营业收入243,947.79万元,同比下降16.81%;归属母公司净利润93,637.78万元,折合每股收益0.84元,同比下降10%,业绩符合业绩快报情况。公司将以2014年12月31日的公司总股本11.2亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.20元(含税)。由于商业地产提租较为困难,短期业绩增速有一定压力,公司需依靠外延扩张维持业绩的增长。公司的互联网金融平台尚处于起步阶段,可享有一定的估值溢价,但未来发展有待观察。我们维持2015-16年公司每股收益预测0.90和0.98元,给予17年每股收益1.06元,以2014年为基期,未来3年复合增长率为8%,上调目标价至27.00元,对应30倍2015年市盈率,维持谨慎买入评级。 支撑评级的要点 由于公司市场开发进度差异,导致了各年市场商铺及配套物业销售的不均衡,报告期内收入下滑幅度较大:2014年公司商铺及配套物业销售实现收入22,188.79万元,下降68.80%,主要由本部时尚产业园物业及成都海宁皮革城一期部分商铺销售确认而形成;物业租赁及管理收入17.2亿元,同比增长11.94%,主要系哈尔滨市场及佟二堡三期市场开业,租金及配套服务收入增加所致;酒店服务实现收入4,115.33万元,同比下降24.79%;商品销售实现收入4.1亿元,同比减少4.11%,主要系控股子公司皮革城进出口公司本期收入有所减少所致;住宅开发销售2,073.04万元,同比下降88.61%,主要系公司开发的唯一房产项目东方艺墅已是尾盘销售,本期确认收入同比减少所致。 4季度单季度收入同比下滑24.31%,净利润同比下滑41.56%,主要由于商铺及配套物业销售收入下滑所致:从单季度拆分看,4季度单季度公司营业收入5.35亿元,同比下降24.31%;归属母公司净利润1.46亿元,同比下降41.56%。 报告期内,综合毛利率同比减少2.4个百分点,期间费用率同比增加2.84个百分点:毛利率方面,公司实现综合毛利率69.22%,同比减少2.4个百分点,其中物业租赁及管理毛利率为88.29%,同比略降0.5个百分点,商铺及配套物业销售毛利率为47.13%,同比下降32.55个百分点。期间费用率方面,公司期间费用率为8.66%,同比提升2.84个百分点,其中销售费用率同比增加2.23个百分点至6.35%,管理费用率同比提升0.56个百分点至3.43%,财务费用率提升0.06个百分点至-1.13%。销售费用率的提升主要是广告宣传费用的增加。 报告期内,在建项目情况:本部六期项目国际馆完成结顶,预计韩国时尚馆将于15年10月开业;哈尔滨市场和佟二堡三期市场开业;济南项目于6月动工,预计15年下半年开业;乌鲁木齐项目预计15年下半年开业。郑州项目预计2016年开业。 互联网金融平台于 15年3月16日上线,该金融公司主要服务于存在融资需求的海宁皮城的小微商户。互联网金融公司有利于皮革行业产业链发展与升级,同时也是公司迈入金融领域的切入点,通过向海宁皮城的商户提供信贷等金融服务,更好的服务公司主营业务,提升公司营业收入。 评级面临的主要风险 宏观经济拖累内生租金提价,新开市场招商情况不达预期。 估值 由于商业地产提租较为困难,短期业绩增速有一定压力,公司需依靠外延扩张维持业绩的增长。公司的互联网金融平台尚处于起步阶段,可享有一定的估值溢价,但未来发展有待观察。我们维持2015-16年公司每股收益至0.90和0.98元,给予17年每股收益1.06元,以2014年为基期,未来3年复合增长率为8%,目标价由21.00元上调至27.00元,对应30倍2015年市盈率,维持谨慎买入评级。